事件：1）公司发布2026年半年报，2026H1实现营业收入379.29亿元，调整后同比增长3.36%，归母净利润147.56亿元，调整后同比增长13.02%，扣非归母净利润142.94亿元，调整后同比增长8.37%；其中2026Q2实现营业收入198.18亿元，调整后同比增长0.69%，归母净利润79.95亿元，调整后同比增长1.51%，扣非归母净利润80.57亿元，调整后同比增长1.25%。
　　26Q2上下游来水分化，电量结构变化或为收入增幅低于电量增速主因。2026H1乌东德水库来水同比偏枯16.94%，三峡水库来水同比偏丰28.74%，上下游来水分化，受此影响2026H1公司乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝、三峡、葛洲坝电站发电量分别同比-16.76%、-5.05%、-4.51%、-3.73%、+31.62%、+11.05%，总发电量1327.44亿千瓦时，同比增加4.81%；其中2026Q2公司乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝、三峡、葛洲坝电站发电量分别同比-27.79%、-13.75%、-17.22%、-15.76%、+47.68%、+14.92%，总发电量709.19亿千瓦时，同比增加2.82%，2026Q2三峡、葛洲坝水电站电量占比同比提升13pct至48%，我们分析低价电量占比提升或为收入增幅低于电量增速主因。
　　26Q2折旧降费持续支撑税前利润增长，公允价值收益波动、税负抬升影响利润弹性释放。公司折旧及降费效应持续，2026Q2公司营业成本同比减少1.63亿元，2026H1公司固定资产等折旧同比减少3.06亿元，折旧减少持续带动成本下行；2026Q2公司财务费用20.95亿元，同比减少2.87亿元，财务降费效果显著。值得注意的是，2026H1公司公允价值变动收益6.38亿元，同比增加6.53亿元，其中南网数字公允价值变动收益5.74亿元，其中公司二季度公允价值变动收益-0.47亿元，同比转负。2026Q2公司实现利润总额99.16亿元，同比增长6.03%，但所得税费用同比增加4.05亿元，我们分析主要受2026H1税收优惠退坡影响，乌东德电站所得税率由上年的7.5%升至15%，白鹤滩电站所得税率仍为7.5%，同时较高税率的下游业务增发，盈利结构变化或推高综合税负。
　　26Q3溪向来水或有所修复，参股三峡集团青海能源投资有限公司，抽蓄业务稳步发展。2026Q3以来（截至9月17日）公司溪洛渡、向家坝入库流量分别同比+6.3%、+4.9%，来水改善有望带动电量修复。抽蓄及新能源或为公司“十五五”期间重要投资方向，公司拟与三峡能源、三峡投资合资设立三峡集团青海能源投资有限公司以规模化推进新能源项目开发，公司出资3.3亿元，占合资公司注册资本的比例为33%；公司抽蓄业务稳步发展，河南巩义项目主体工程开工，甘肃张掖、重庆奉节、湖南攸县、江西寻乌等项目建设稳步推进。
　　稀缺性长久期稳定资产，重申水电配置价值。水电为稀缺性长久期稳定资产，由于其商业模式与政策环境的稳定性、业绩可预测性，基本不会发生叙事的变化，同时资本市场的整体波动性相当于水电个股的机会成本，水电长期具备配置价值。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润为361、374和385亿元，对应PE19、19和18倍。假设公司2026年分红率维持2025年水平，当前股价对应股息率3.7%。复盘长江电力的历史超额收益，我们认为根本上是在市场环境的催化下，市场对其业绩稳定性、现金流价值以及背后的商业模式多次重估，继续看好公司长期价值，维持“买入”评级。
　　风险提示：收益率受到利率环境的影响；短期来水存在不确定性；电价政策出现不利调整。

　　事件：公司发布2026年半年报业绩。2026H1公司实现营业收入379.29亿元（同比+3.36%）；归母净利润147.56亿元（同比+13.02%）。分季度来看，2026Q2公司实现营业收入198.18亿元（同比+0.69%）；归母净利润79.95亿元（同比+1.51%）。
　　三峡、葛洲坝来水偏丰带动整体发电量提升。2026H1公司境内所属六座梯级电站总发电量约1327.44亿千瓦时（同比+4.81%）。其中2026Q2公司境内所属六座梯级电站总发电量约709.19亿千瓦时（同比+2.82%）。分电站来看，三峡/葛洲坝/向家坝/溪洛渡/白鹤滩/乌东德水电站2026H1发电量分别实现同比增长+31.62%/+11.05%/-3.73%/-4.51%/-5.05%/-16.76%，其中三峡来水较2025年同期偏丰28.74%，抵消乌东德等电站发电量下降。
　　公司抽水蓄能项目建设有序推进。公司抽蓄项目推进建设。分项目来看，甘肃张掖抽蓄工程进度达23.80%，是当前推进节奏最快的在建站点，其余项目稳步跟进。中长期来看，随着在建项目陆续完工投产，抽蓄资产有望形成容量电价+电量电价的双重收益模式，与现有巨型水电资产实现调度互补，持续完善公司水风光储一体化业务格局，打开长期盈利增量空间。
　　2026H1公司财务费用同比压降6.62亿元，增厚当期盈利。2026H1销售/管理/研发/财务费用率分别为0.28%/1.70%/0.86%/11.08%，同比变动+0.04/-0.02/+0.24/-2.18pct。其中财务费用42.01亿元（同比-13.61%），相对于2025年同期压降6.62亿元。
　　分红维持高水平，高股息属性突出。2026年7月，公司实施2025年度末期分红，每10股派发现金股利7.90元（含税），加上已实施的中期分红，共分派现金股利244.68亿元（含税），分红比率为70.92%。截至2026年9月10日，对应股息率约3.56%，长期配置价值突出。
　　投资建议。长江电力作为全国最大水电上市公司，长期承诺不低于70%的现金分红比例，高股息价值凸显。基于2026H1公司业绩表现，对盈利预测进行调整，我们预计公司2026-2028年营收分别为870.99/886.62/891.53亿元，同比增速为1.0%/1.8%/0.6%；归母净利润分别为358.54/373.80/382.36亿元，同比增速为3.9%/4.3%/2.3%，对应EPS为1.47/1.53/1.56元，当前股价对应PE为19.17/18.39/17.98倍。维持“买入”评级。
　　风险提示。来水不及预期，电价下降，投资收益波动，抽水蓄能/新能源电站建设不及预期等。

　　2Q26业绩符合预期。公司2Q26营业收入198亿元，同比+0.7%；同期归母净利润79.9亿元，同比+1.5%，符合我们此前预期。
　　Q2量价保持相对稳定，费用节约仍在持续。公司2Q26发电量709亿千瓦时，同比+2.8%；同期乌东德/三峡来水同比-23.8%/+44.9%，下游来水情况好于上游。我们测算公司2Q26单位发电收入（采用“同期营业收入/同期发电量”计算）0.279元/千瓦时，同比-0.6分/千瓦时，公司电价在市场电价下行大背景下仍保持相对稳定。公司财务费用及折旧费用节约仍在延续：1）2Q26财务费用20.9亿元，同比-2.9亿元；截至2Q26末公司资产负债率59.4%，同比-2.2pct。2）1H26公司当期折旧92.3亿元，同比-3.1亿元，我们推测主要由于三峡水电站部分水轮机折旧年限到期。此外，2Q26公司有效所得税率17.8%，同比+3.3pct，推测主要由于云川公司“三免三减半”所得税优惠政策逐步到期。
　　2027年大水电有望量价齐升，当下时点配置价值凸出。我们预计公司水电2027年有望实现量价齐升：1）参考历史经验，厄尔尼诺发展年西南等我国主要水电所在区域来水相对偏枯，次年丰水期来水相对偏多；2）我们认为受燃料成本上行、电力供需边际好转、售电公司行为转变等影响，2027年全国各省份长协电价有望同比上涨，公司外送江苏、浙江、广东等省份电价明年有望重回上行周期。我们假设公司2026年维持71%分红率，对应DPS为1.05元，对应最新2026E股息率约为3.7%（截至2026年9月2日），较2026年以来10年期国债收益率均值高1.9pcts（2016~2025年该差值均值为1.2pcts），当前股价对应股息配置价值较高。近期市场波动加剧，复盘历史，大水电防御属性较强，有望在风险偏好收敛阶段逐步贡献正向超额收益，我们认为当下时点大水电值得增配。
　　考虑到2027年厄尔尼诺影响下长江流域来水有望相对偏丰且2027~2028年电价有望进入新一轮上行周期，维持公司2026年EPS1.49元，上调2027~2028年EPS至1.60/1.62元（原值1.53/1.56元）。参考行业可比公司2026年23倍PE，维持目标价34.27元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　来水不确定性风险；电价下行风险。

　　事件
　　公司发布2026年半年报。公司2026年营业收入379.29亿元，同比增长3.36%；归母净利润147.56亿元，同比增长13.02%；扣非归母净利润142.94亿元，同比增长8.37%。其中二季度营业收入198.18亿元，同比增长0.7%；归母净利润79.95亿元，同比增长1.5%。
　　水电资产展现出较强的盈利稳定性
　　①乌东德、白鹤滩电站：估算上半年乌东德、白鹤滩电站不含税电价约0.267元/千瓦时，相较去年同期仅下降约0.002元/千瓦时；上半年乌东德、白鹤滩电站度电净利润约0.048元/千瓦时，相较于去年同期下降约0.012元/千瓦时，或跟2026年开始乌东德电站三免三减半税收优惠到期有关（税率由7.5%提升至15%）。
　　②溪洛渡、向家坝电站：估算上半年溪洛渡、向家坝电站不含税电价约0.262元/千瓦时，度电净利润约0.129元/千瓦时，均与去年同期持平，展现出较强的盈利稳定性。
　　利润增量多点开花
　　①财务费用持续压降：上半年财务费用同比下降约6.62亿元，同比降幅13.6%；②国际业务增长：上半年国际业务净利润同比增长超30%；③三峡电站利润增量：上半年三峡电站发电量同比增长31.6%，有效对冲上游电站电量下滑。
　　归母净利润与扣非利润差异分析
　　上半年公司扣非归母净利润略低于归母净利润，主要原因为公司持有上市公司南网数字（301638.SZ）3.44%股权，上半年公司确认公允价值变动净收益5.74亿元。
　　分红跟随利润稳定增长
　　2025年公司每股派发现金股利人民币1元（含税），占公司2025年度归母净利润的70.92%。截至2026年9月2日，对应股息率约3.48%。
　　盈利预测与估值
　　由于水电资产展现出较强的盈利稳定性，上调盈利预期，预计2026-2028年公司可实现归母净利润360.5/374.4/384.6亿元（前值355.6/364.6/377.7亿元），对应PE19.3/18.6/18.1x，维持“买入”评级。
　　风险提示：来水不及预期、用电需求下降、电价下降、江苏广东等地电价波动超预期、抽水蓄能电站建设进度不及预期等风险

China Yangtze Power released its 1H26 report: revenue/attributable NP/recurring NP were RMB37,929/14,756/14,294mn (+3.36/+13.02/+8.37% YoY). Revenue in 2Q26 was RMB19,818mn (+0.69/+9.42% YoY/QoQ), and attributable NP was RMB7,995mn (+1.51/+18.25% YoY/QoQ), nearing the upper end of our preview range of RMB7,317-8,033mn. Although annual marketized electricity prices in Jiangsu, Zhejiang, Guangdong, and other provinces declined YoY in 2026, with steeper declines in Jiangsu and Zhejiang, average electricity prices for 1H26 at the company's Yunchuan and Chuanyun subsidiaries – which handle marketized cross-province power delivery – held steady YoY, demonstrating strong bargaining power. We project a 2026 dividend yield of 3.71% and remain positive on the company's stable operations and defensive value. Maintain BUY.
1H26 domestic hydropower generation up by 4.81% YoY
For 1H26, total generation across the company's six domestic hydropower stations rose by 4.81% YoY to 132,744mn kWh, driven by a 28.74% YoY increase in total water inflow at the Three Gorges Reservoir, despite a 16.94% YoY decline at the Wudongde Reservoir. For 2Q26, domestic hydropower generation rose by 2.82% YoY to 70,919mn kWh, with the power output at Wudongde/Baihetan/ Xiluodu/Xiangjiaba/Three Gorges/Gezhouba changing by -27.79/-13.75/-17.22/ -15.76/+47.68/+14.92% YoY. According to data from schwr.com, since July 2026, the Xiluodu/Xiangjiaba stations reversed the dry conditions experienced in 2Q26. Based on our tracking, average daily discharge flows in July and 1-29 August grew by c. 44/35% and 5/4% YoY, respectively. We expect power generation across the four stations on the middle and lower Jinsha River to grow YoY in 3Q26.
Steady tariff levels in 1H26
We estimate the company's average on-grid tariff (tax inclusive) in 1H26 at c. RMB0.322/kWh (-RMB0.005/kWh YoY), primarily due to shifts in generation structure, as the lower-tariff Three Gorges and Gezhouba stations accounted for a higher proportion of total domestic hydropower generation. Portions of market-priced power for Wudongde and Baihetan belong to Yunchuan, while Xiluodu and Xiangjiaba belong to Chuanyun. Based on revenue disclosed in annual reports, we estimate 1H26 on-grid tariffs (tax inclusive) for Yunchuan/Chuanyun at RMB0.302/0.296 per kWh, down by only RMB0.002/0.001 per kWh YoY, significantly milder than the price declines in destination market provinces. Yunchuan/Chuanyun recorded 1H26 NP of RMB1,775/5,362mn (-27.91/-3.86% YoY), mainly due to drier conditions along the middle and lower Jinsha River in 1H26, which reduced generation across these four stations.
Earnings forecasts and valuation
Considering the wetter conditions along the middle and lower Jinsha River since July and expected YoY generation growth in 3Q26, we raise our 2026/2027/2028 utilization hour assumptions by 2.58/2.58/2.50%. Consequently, we raise our attributable NP forecasts by 1.64/1.57/1.47% to RMB35,927/37,471/38,943mn, implying EPS of RMB1.47/1.53/1.59. We are optimistic about the generation boosting effects of the six-reservoir joint dispatch and upstream Longpan (uncommissioned)/Lianghekou reservoirs, alongside integrated water-wind-solar- storage development along the lower Jinsha River. We value the stock at 25.5x 2026E PE (unchanged), above its peers' average of 19.0x on Wind consensus (previous: 19.1x), for our target price of RMB37.44 (previous: RMB36.84).
Risks: on-grid tariffs, power generation, investment income from associates, or fair value gains missing our expectations.