投资要点
　　事件：2026/1/6公司发布2025年发电量完成公告，2026/1/14公司发布2025年度业绩快报。
　　发电量稳增带动全年业绩提升：2025年公司实现营业总收入858.82亿元，同比增长1.65%；归属于上市公司股东的净利润341.67亿元，同比增长5.14%，符合市场预期。2025年业绩增长主要系六座梯级电站发电量同比增加带动售电收入增加&财务费用减少所致。2025年发电量稳增，乌东德来水偏枯、三峡来水偏丰；2025年，乌东德水库来水总量约1051.35亿立方米，较上年同期偏枯6.44%；三峡水库来水总量约3962.68亿立方米，较上年同期偏丰5.93%。2025年，公司境内所属六座梯级电站总发电量约3071.94亿千瓦时，较上年同期增长3.82%。其中，第四季度公司境内所属六座梯级电站总发电量约720.68亿千瓦时，较上年同期增长19.93%。2025年乌东德电站发电量同比-6.88%至369.18亿千瓦时、白鹤滩电站同比-0.54%至601.04亿千瓦时、溪洛渡电站同比-1.20%至613.56亿千瓦时、向家坝电站同比+0.93%至337.21亿千瓦时、三峡电站同比+15.44%至957.15亿千瓦时、葛洲坝电站同比+11.36%至193.81亿千瓦时。
　　中期分红重视股东回报。2025/12/31公司发布2025年中期利润分配方案公告。公司拟以2025年1-9月实现的归属于上市公司股东净利润281.93亿元为基础，实施中期现金分红；每股派发0.21元人民币（含税），合计派发现金红利51.38亿元（含税），分红比例18%。
　　十年期国债收益率维持低位，红利标杆长江电力空间打开。2026年中国人民银行工作会议强调，中国人民银行要继续实施适度宽松的货币政策；截至2026/1/14，十年期国债收益率1.85%。2016-2024年红利标杆资产长江电力预期股息率与十年期国债收益率平均息差为1.00%，截至2026/1/15，按照分红比例不低于70%计算，2026年股息率3.83%，与十年期国债收益率息差达到1.98%，考虑息差回归，红利标杆长江电力空间打开。
　　盈利预测与投资评级：2025年公司归母净利润略低于我们的预期，原因或为电价下行，我们对应下调2025-2027年公司归母净利润预测至341.67/358.65/364.31亿元（原值350.28/367.15/370.87亿元），同比增长5.14%/4.97%/1.58%；对应PE19/18/18倍（估值日2026/1/15）；按照2026年分红比例70%计算，对应股息率3.83%（估值日2026/1/15），维持“买入”评级。
　　风险提示：来水量不及预期，电价波动风险，政策风险，新能源电力市场竞争加剧风险

　　事件：公司发布2025年度业绩快报。2025年，公司实现利润总额413.24亿元，同比增加24.62亿元，增长6.34%；归属于上市公司股东的净利润341.67亿元，同比增加16.71亿元，增长5.14%；基本每股收益1.3964元/股，同比增加0.0683元/股，增长5.14%。公司业绩符合预期。
　　四季度发电量同比大幅提高，秋汛保障26年开年发电量。2025年，乌东德水库来水总量约1051.35亿立方米，较上年同期偏枯6.44%；三峡水库来水总量约3962.68亿立方米，较上年同期偏丰5.93%。2025年，公司境内所属六座梯级电站总发电量约3071.94亿千瓦时，较上年同期增长3.82%。其中，第四季度公司境内所属六座梯级电站总发电量约720.68亿千瓦时，较上年同期增长19.93%。四季度同比增幅较大的影响下，公司2025年全年发电量有稳健的增长。分电站来看，4Q25乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝、三峡、葛洲坝分别实现发电量72.71、132、139.89、71.97、256.95、47.16亿千瓦时，分别同比-14.16%、-5.5%、+6.81%、+6.35%、+78.78%、+38.15%。汛末受华西秋雨影响，三峡水库迎来多次密集涨水过程，最大洪峰流量42500立方米每秒。三峡电站和葛洲坝电站同比发电量增幅尤其明显，其余电站除乌东德和白鹤滩是同比下降外，均实现了发电量的同比增长。
　　蓄能仍在高位，25秋汛带来的丰沛蓄水保障后续电量。截至2025年10月24日，三峡水库蓄至正常蓄水位175米，纳入联合调度的长江流域58座控制性水库死水位以上蓄水量1081亿立方米，再次突破“千亿”，创历史新高。为枯水期补水提供了有效保障。截至2026年1月13日，三峡的水位为170.76米，同比去年+1.96米，丰沛蓄水为26年开年的发电量打下基础。
　　26年财务费用和折旧到期将带来成本显著下降。2025年前三季度公司财务费用71.61亿，较去年同期同比下降15.33%。公司带息债务和融资利率同步下降，截至2025年9月末公司带息债务2887亿，较去年同期下降3.20%。同时公司也一直在进行高成本债务置换，上半年公司发行的超短期融资券和中期票据票面利率在1.41%-2.16%，财务费用的持续压降说明公司压降置换效果显著。2026年三峡大坝相关机组折旧到期，对应折旧成本将不再计提，直接带动长江电力营业成本下降。成本端的刚性缩减将转化为利润端的增量空间，为长江电力带来确定性的业绩增厚与盈利能力提升。
　　派发25年中期股利，大股东增持显示长期发展的信心。在16-20年期间，公司承诺每股现金分红不低于0.65元，实际每年均超额分红；21-25年承诺分红比例不低于当年净利润的70%，公司24年分发红利每股0.943元（含税），对应股息率为3.45%。同时公司公告派发25年中期利润每10股2.1元（含税），分红频次的提高和分红的稳定增长都彰显公司对于股东回报的重视。8月公司公告控股股东三峡集团计划在未来12个月内通过二级市场增持公司股份，增持金额40-80亿，不设置固定价格区间，显示公司对于自身未来长期发展的信心。截至2025年12月9日，公司控股股东及一致行动人合计持股比例由52.58%增加至53.00%，充分体现大股东对于未来长江电力发展的信心。
　　盈利预测与评级：考虑到25年乌东德、白鹤滩来水，我们下调对公司2025-2027的归母净利润至341.67、365.74、391.33亿元（下调前为355.61、387.04、412.89亿元），公司当前股价对应PE为20、18、17倍，按照2026年1月13日的股价、及预计25年公司实现的每股收益计算，公司2025年的分红收益率达到3.58%，考虑到公司水电资产稀缺，26年财务费用下降折旧到期带来成本下降，红利价值显著，维持“买入”评级。
　　风险提示：来水情况弱于预期的风险，电价波动风险

　　事件
　　公司公布2025年三季报。公司2025年Q3营业收入290.4亿元，同比-7.9%；归母净利润151.4亿元，同比-9.2%；前三季度归母净利润281.9亿元，同比+0.6%。
　　Q3来水波动电量略承压，蓄能顺利推进为今冬明春打基础
　　①Q3电量电价拆分：
　　电量方面，2025年Q3，公司总发电量约1084.7亿千瓦时，同比-5.84%。其中葛洲坝/三峡/向家坝/溪洛渡/白鹤滩/乌东德发电量分别为64.56/357.76/109.34/194.02/212.14/146.89亿千瓦时，分别同比+19.46%/+10.66%/-10.97%/-17.03%/-13.21%/-15.38%。Q3发电量同比负增长主要系Q3来水波动所致（25年前三季度乌东德/三峡水库来水总量分别同比偏枯6.04%和4.54%），Q3金沙江下游四座电站发电量同比均出现负增长。前三季度总发电量约2351.3亿千瓦时，同比基本持平。
　　电价方面，Q3营业收入降幅略大于电量降幅。我们粗略估计公司Q3不含税电价约0.268元/千瓦时，相较于去年同期降低约6厘/千瓦时。
　　②Q4蓄能顺利开展：
　　截至10月24日8时，三峡水库水位达到175米，顺利完成蓄水目标。目前三峡水库蓄能54.35亿千瓦时，同比增加20亿千瓦时，为今冬明春枯水期发电奠定了良好的基础。
　　财务费用、投资收益有效对冲来水波动
　　财务费用方面，2025年Q3公司财务费用同比减少约5.1亿元，同比压降幅度约18.2%。前三季度公司财务费用累计压降约13亿元。
　　投资收益方面，2025年Q3公司实现投资收益16.48亿元，同比增加2.7亿元，同比增幅约20%。
　　长期利率持续低位背景下，红利属性价值凸显
　　公司承诺2026-2030年每年按不低于当年归母净利润的70%进行现金分红。2024年公司实际分红金额达230.74亿元，截至2025年11月3日收盘，对应股息率约3.3%。截至11月3日，十年期国债收益率为1.81%，与长电股息率息差超过150bp+。在长期利率维持低位的背景下，公司的红利价值属性持续凸显。
　　盈利预测与估值
　　由于Q3来水波动，略调整盈利预期，预计2025-2027年公司可实现归母净利润331.2/352.5/365亿元（前值333.3/354.6/367.2亿元），对应PE20.9/19.7/19x，维持“买入”评级。
　　风险提示：来水不及预期、用电需求下降、电价超预期波动、抽蓄电站建设进度不及预期等风险。

　　长江电力发布三季报：3Q25实现营收290.44亿元（yoy-7.78%，qoq+47.56%），归母净利151.37亿元（yoy-9.13%，qoq+92.20%），归母净利位于我们预期的146.42-162.41亿元（中值154.42亿元）下区间。1-9M25实现营收657.41亿元（yoy-0.89%），归母净利281.93亿元（yoy+0.60%），扣非净利282.07亿元（yoy+0.79%）。9月三峡来水大幅转丰对3Q25业绩形成一定支撑，预计公司2025年全年境内水电发电量同比+0.34%，归母净利润同比+3.62%；持续看好公司六库联调和上游龙盘（未投产）/两河口水库为公司下游水电站带来电量增发效应及金沙江下游水风光储一体化发展，维持“买入”评级。
　　9月三峡来水大幅转丰，3Q25发电量同比-5.84%，
　　7-8月主汛期公司水电站来水同比偏枯较为严重，9月来水同比情况有所好转，尤其三峡水库9月入库流量同比大幅偏多，促使3Q25公司境内6座水电站发电量同比降幅较2025年7-8月大幅收窄，仅为5.84%。分电站看，乌东德/白鹤滩/溪洛渡/向家坝3Q25发电量分别同比下降15.38/13.21/17.03/10.97%至146.89/212.14/194.02/109.34亿千瓦时，而三峡/葛洲坝电站3Q25发电量同比增长10.66/19.46%至357.76/64.56亿千瓦时。1-9M25，公司境内6座水电站发电量同比-0.29%至2351.26亿千瓦时，主要是1-9M25乌东德水库来水总量较上年同期偏枯6.04%，三峡水库来水总量较上年同期偏枯4.54%。
　　3Q25财务费用同比-18.17%，经营净现金流暂受来水影响
　　期间费用率方面，1-9M25公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.21/1.52/0.63/10.89%，同比+0.02/+0.19/+0.10/-1.86pp，费用管控较优。1-9M25公司财务费用同比-15.33%至71.61亿元，其中3Q25/2Q25/1Q25同比降幅分别为18.17/14.86/12.98%，财务费用同比降幅呈现逐季度扩张态势，对公司盈利起到显著提升作用，主要得益于公司进行高成本债务置换。1-9M25公司经营活动产生的现金流量净额为428.95亿元，同比-9.98%，主要是3Q25因来水总体同比偏枯导致发电量同比-5.84%，经营活动产生的现金流量净额同比-23.35%至189.04亿元。
　　盈利预测与估值
　　考虑9月以来三峡水库来水同比大幅偏丰，我们上调公司2025-27年境内水电发电量3.32/2.93/2.93%，从而上调公司2025-27年归母净利润3.46%/3.00%/2.86%至336.71/350.75/367.08亿元（三年复合增速为4.15%），对应EPS为1.38/1.43/1.50元。参考可比公司Wind一致预期26年平均PE18.2x，看好公司六库联调和上游龙盘（未投产）/两河口水库为公司水电站带来电量增发效应及金沙江下游水风光储一体化发展，给予公司25.5x26EPE，目标价36.55元（前值：32.59元基于25E24.5xPE）。
　　风险提示：上网电价低于预期，发电量低于预期，参股公司贡献投资收益不及预期。

　　投资要点：
　　事件：长江电力公告2025年第三季报。2025年前三季度，公司实现营收657.41亿元，同比（调整后）-0.89%；实现归母净利润281.93亿元，同比（调整后）+0.60%；实现扣非归母净利润282.07亿元，同比（调整后）+0.79%。其中2025年第三季度，公司实现营收290.44亿元，同比（调整后）-7.86%；实现归母净利润151.37亿元，同比（调整后）-9.16%；实现扣非归母净利润150.16亿元，同比（调整后）-9.62%。结合公司经营数据，我们点评如下：
　　主汛期来水偏枯拖累第三季度电量，前三季度合计发电量基本持平。2025年前三季度，乌东德水库来水总量约834.89亿方，较上年同期偏枯6.04%；三峡水库来水总量约2988.80亿方，较上年同期偏枯4.54%。受此影响，2025年前三季度公司实现总发电量2351.26亿千瓦时，同比-0.29%，与去年同期基本持平；其中2025年第三季度实现总发电量1084.70亿千瓦时，同比-5.84%。
　　前三季度财务费用同比节约12.96亿元，财务费用节约成效显著。2025年前三季度公司财务费用71.61亿元，相较去年同期节约12.96亿元，相较2023年同期节约22.73亿元。前三季度财务费用占总营收的比重从2023年的16.31%下降至2024年的12.75%、再下降至今年的10.89%，财务费用节约成效显著。
　　承诺至2030年分红率不低于70%保持价值标杆本色，控股股东拟增持40亿-80亿元彰显长期发展信心。公司出台《未来五年（2026-2030年）股东分红回报规划》，承诺每年度的利润分配不低于当年度归母净利润的70%，分红承诺得到延续，价值标杆本色不改。此外公司控股股东中国三峡集团拟增持公司股份，增持金额不低于40亿元、不高于80亿元，截至10月29日已增持25.31亿元，充分彰显对于公司未来长期发展的信心。
　　投资建议：维持“买入”评级。我们预测公司2025-2027年分别实现归母净利润339.01亿/350.10亿/360.01亿元，分别同比+4.3%/+3.3%/+2.8%，对应2025年10月30日收盘价的PE估值为20.5x/19.9x/19.3x。
　　风险提示：来水波动风险，电力消纳风险，电价风险，政策风险。