报告关键要素:
　　公司发布2023年年报。2023年，公司实现营收563.64亿元（同比+19.61%），归母净利润9.73亿元（同比+27.20%），扣非归母净利润8.81亿元（同比+26.81%）。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金股利4.50元（含税）。
　　投资要点:
　　得益于黄金产品销量增加及金价上涨，2023年业绩稳健增长。2023年，公司实现营收563.64亿元（同比+19.61%），主因黄金产品销量增加及黄金价格上涨所致，归母净利润9.73亿元（同比+27.20%），扣非归母净利润8.81亿元（同比+26.81%）。其中，2023Q4公司实现营收150.51亿元（同比+31.62%），归母净利润2.33亿元（同比+53.71%），扣非归母净利润2.02亿元（同比+90.39%）。
　　净利率小幅提升，费用管控良好。2023年，公司毛利率同比上升0.23个pct至4.13%；销售/管理/研发/财务费用率分别为0.88%/0.33%/0.05%/0.04%，同比分别-0.07/+0.02/-0.01/-0.01个pct，费用管控良好；净利率同比小幅提升0.10个pct至1.73%。
　　加强产品研发设计，门店数量快速增长。（1）产品：公司继续加强研发设计，融合5D、5G、古法等工艺，稳步打造富有品牌特色的高附加值产品，并加强品牌营销，持续提升“中国黄金”品牌优势。目前，公司打造了“此刻高光”、“以爱之名”、“花木兰”、“华彩”等18K金镶嵌及“5G手创金”金镶钻系列新品，并于2023年6月18日在京东平台举办品牌培育钻石新品发布会，广受消费者青睐。2023年，黄金珠宝产品收入554.85亿元，同比+20.09%。（2）渠道：2023年公司直销/经销营收分别为329.35/231.00亿元，分别同比+15.41%/+26.08%，其中，公司加盟渠道实现经营业绩和店面数量逆势增长。截至2023年末，公司已开业门店数量为4257家，较2022年末净增加615家（直营店净减少2家，加盟店净增617家）。
　　盈利预测与投资建议：作为央企背景的黄金珠宝大型企业，公司依托核心黄金产品，在产品上不断推陈出新，并迎合风口切入培育钻石赛道，未来有望打造第二增长曲线。根据最新经营数据调整盈利预测，预计公司2024-2026年的EPS分别为0.72/0.86/0.98元/股（调整前2024-2025年EPS分别为0.70/0.82元/股），对应2024年4月29日收盘价的PE分别为16/13/12倍，维持“买入”评级。
　　风险因素：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、原材料价格大幅波动风险。

　　报告关键要素:
　　2024年4月28日，公司发布2024年一季报。
　　投资要点:
　　24Q1业绩稳健增长。2024Q1，公司实现营收182.51亿元（同比+13.08%），归母净利润3.63亿元（同比+21.09%），扣非归母净利润3.69亿元（同比+33.21%）。
　　净利率小幅提升，费用管控良好。2024Q1，公司毛利率同比上升0.10个pct至4.09%；销售/管理/研发/财务费用率分别为0.70%/0.20%/0.02%/0.07%，同比分别+0.07/-0.03/-0.02/+0.03个pct；净利率同比小幅提升0.13个pct至2.00%。
　　黄金珠宝业务收入上涨，服务费收入大幅增加。（1）黄金珠宝：2024Q1，黄金珠宝业务实现收入180.30亿元（同比+12.82%）；（2）服务费收入：2024Q1，服务费收入3449.56万元（同比+299.47%）。
　　24Q1直营店数量维持不变，加盟店数量增加。2024Q1，公司对不同地区直营店与加盟店进行调整，直营店季末数量维持不变，加盟店净增加8家。另外，公司计划在2024Q2-Q4增加6家直营店和216家加盟店。
　　盈利预测与投资建议：作为央企背景的黄金珠宝大型企业，公司依托核心黄金产品，在产品上不断推陈出新，并迎合风口切入培育钻石赛道，未来有望打造第二增长曲线。预计公司2024-2026年的EPS分别为0.72/0.86/0.98元/股，对应2024年4月29日收盘价的PE分别为16/13/12倍，维持“买入”评级。
　　风险因素：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、原材料价格大幅波动风险。

　　公司1Q2024营收同比增长13.08%，归母净利润同比增长21.09%
　　4月28日，公司公布2023年年报及2024年一季报：
　　2023年实现营业收入563.64亿元，同比增长19.61%，实现归母净利润9.73亿元，折合成全面摊薄EPS为0.58元，同比增长27.20%，实现扣非归母净利润8.81亿元，同比增长26.81%。
　　1Q2024实现营业收入182.51亿元，同比增长13.08%，实现归母净利润3.63亿元，折合成全面摊薄EPS为0.22元，同比增长21.09%，实现扣非归母净利润3.69亿元，同比增长33.21%。
　　公司1Q2024综合毛利率上升0.11个百分点，期间费用率上升0.05个百分点
　　2023年公司综合毛利率为4.13%，同比上升0.23个百分点。1Q2024公司综合毛利率为4.09%，同比上升0.11个百分点。
　　2023年公司期间费用率为1.30%，同比下降0.07个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为0.88%/0.33%/0.04%/0.05%，同比分别变化-0.07/+0.02/-0.02/-0.01个百分点。
　　1Q2024公司期间费用率为0.99%，同比上升0.05个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为0.70%/0.20%/0.07%/0.02%，同比分别变化+0.07/-0.03/+0.03/-0.03个百分点。
　　2023年门店净增615家，不同渠道稳步拓展
　　2023年公司直营门店新开13家，关闭15家；加盟门店新开985家，关闭368家；公司门店净增615家。截至2023年末，公司门店共计4257家，其中加盟门店4154家，直营门店103家。1Q2024公司门店净增8家，2024公司门店拟增加6家直营门店，216家加盟门店。2023年公司继续扩大银行渠道覆盖面，挖掘邮政体系资源，从而提升投资类产品和贵金属产品销售额。跨境合作方面，2023年公司顺利完成《癸卯年》邮票金及金砖项目，成功中标《甲辰年》邮票金项目，完成双品牌第五套《生肖金》项目立项。电商方面，公司电商全国总部正式落地长沙，完善直播培育，推动品牌自播等业务。
　　上调盈利预测，维持“买入”评级
　　公司1Q2024业绩略超我们此前预期，主要是由于公司2023年开店数量较多，鉴于公司门店数量增加有利于提升公司收入利润，我们略上调对公司2024/2025年EPS的预测1%/3%至0.68/0.77元，新增对公司2026年EPS的预测0.87元。公司门店数量维持较快增速，不同渠道稳步拓展，维持“买入”评级。
　　风险提示：金价波动风险，门店拓展不及预期，培育钻业务发展不及预期。

　　2023年全年归母净利润同比+27.2%：
　　2023年公司实现收入563.6亿元，同比+19.6%，实现归母净利润9.7亿元，同比+27.2%，实现扣非归母净利润8.8亿元，同比+26.8%。单拆Q4，公司实现收入150.5亿元，同比+31.6%，实现归母净利润2.3亿元，实现扣非归母净利润2亿元。
　　黄金产品消费景气，拉动整体收入增长：分产品来看，2023年公司黄金产品收入554.9亿元，同比+20.1%，K金珠宝产品收入3.56亿元，同比下滑26.5%，品牌使用费1.1亿元，同比+41%，管理服务费8410万元。
　　2023年毛利率和销售净利率均整体有提升：
　　2023年公司整体毛利率为4.13%，同比增加了0.23pct，其中黄金产品毛利率为3.67%，同比增加0.36pct，K金珠宝产品毛利率为18.30%，同比下滑3.86pct，销售净利率1.73%，同比提升0.1pct。
　　2023年公司加盟渠道快速拓店，预计未来将持续扩张门店网络：截至2023年末，公司门店总数4257家，其中自营门店103家，较2022年末净减少2家，加盟门店4154家，较2022年末净增617家。截至2024年Q1末，公司渠道门店总数4265家，其中自营门店维持103家，加盟店4162家，在未来的2024年Q2-Q4，公司拟开业直营门店6家，加盟门店216家，新增加盟店将主要分布在华东和华中地区。
　　2024年Q1实现归母净利润同比+21%：
　　2024年Q1公司实现收入182.5亿元，同比+13.1%，实现归母净利润3.6亿元，同比+21.1%，实现扣非归母净利润3.7亿元，同比+33.2%。2024年Q1公司实现毛利率4.09%，同比增加0.11pct，销售净利率2%，同比提升0.13pct。
　　盈利预测与投资评级：
　　中国黄金是我国黄金珠宝头部企业，背靠大央企，资源优势明显，2023年开始渠道扩张加速，我们上调公司2024-2025年归母净利润从12.1/14亿元至12.2/14.5亿元，预计2026年公司归母净利润17.2亿元，最新收盘价对应2024-2026年PE分别为15/12/10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：金价波动风险，开店不及预期，终端需求不及预期等。

　　事件概述：2023年，公司实现营业收入563.64亿元，同比+19.61%；实现归母净利润9.73亿元，同比+27.20%；扣非归母净利润为8.81亿元，同比+26.81%。24Q1，营收为182.51亿元，同比+13.08%；归母净利润为3.63亿元，同比+21.09%；扣非归母净利润3.69亿元，同比+33.21%。
　　黄金珠宝产品销售带动营收稳健增长，经销模式收入占比提升。2023年，公司实现营业收入563.64亿元，同比+19.61%。分行业看，黄金珠宝销售收入558.41亿元，同比+19.61%；服务费收入1.94亿元，同比+12.87%。分产品看，黄金产品实现营收554.85亿元，同比+20.09%；K金珠宝产品实现营收3.56亿元，同比-26.51%；品牌使用费收入1.10亿元，同比+40.67%；管理服务费收入0.84亿元，同比-10.33%。分渠道看，直销模式实现收入329.35亿元，同比+15.41%；经销模式实现收入231.00亿元，同比+26.08%，收入占比达41.0%，同比+2.1pct。
　　受益于毛利率提升与规模效应下费率下行，盈利能力持续提升。1）毛利率端：2023年，销售毛利率4.13%，同比+0.23pct。分产品看，黄金产品毛利率为3.67%，同比+0.36pct；K金珠宝产品毛利率为18.30%，同比-3.86pct。分渠道看，直销模式、经销模式的毛利率分别为2.81%、5.93%，分别同比+0.35、-0.10pct。毛利率提升主要系黄金产品毛利率上行及渠道优化带动。24Q1，毛利率为4.09%，同比+0.11pct。2）费率端：2023年，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率分别为0.88%、0.33%、0.05%、0.44%，分别同比-0.07、+0.02、-0.01、-0.01pct；24Q1，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为0.70%、0.20%、0.02%、0.07%，分别同比+0.07、-0.03、-0.02、+0.03pct，费率端的下行主要系收入规模提升的摊薄作用。3）净利率端：基于毛利率与费率情况，2023年，净利率为1.73%，同比+0.11pct；24Q1，净利率为2.00%，同比+0.13pct，公司的整体盈利能力持续上行。
　　公司开店步伐稳健，积极推动渠道下沉。2023年，公司门店净增615家，其中，直营店净减少2家，加盟店净增加617家，开店步伐稳健。截至2023年年末，公司共有终端门店4257家。含直营门店103家、加盟门店4154家。24Q1，净增加盟店8家。从开店规划看，2024年，拟增加直营门店6家、加盟门店216家（以华东、华中、西北、西南地区为主）。从渠道布局看，加盟渠道加大政策和资金支持力度，带动服务中心和加盟商实现经营业绩和店面数量逆势上涨；
　　银邮业务实现了六大国有银行、十二家商业银行及众多地方性银行渠道的全覆盖后，持续扩大渠道规模，完善贵金属产品销售网络布局，深化跨界合作；电商渠道与各大平台紧密合作，自营店铺和线上授权店铺双管齐下，加强完善直播培育，推动品牌自播等业务，同时加强线上线下联动，进一步增加消费者黏性。直营业务因企施策、提质增效；回购业务线上线下齐头并进，打造“中国黄金”回收品牌。
　　发布2023年度利润分配预案。公司拟向全体股东每10股派发现金股利4.50元（含税），以总股本16.8亿股为基数，拟派发现金股利合计7.56亿元，占归母净利润的77.66%。
　　充分发挥黄金产品优势，丰富产品结构打造新增长点。1）黄金回购业务：围绕“精诚所至，金石为开”的品牌内核，选取国内黄金产业发展强势区域，通过品牌引领打造黄金珠宝文化创意产业园，丰富产品结构，打造新的利润增长点。持续加大回购渠道的建设，完成黄金流转的闭环，推动黄金存量市场的流动性。2）培育钻石业务：拓展培育钻石业务，融合经典与潮流推出95款产品，打造了“此刻高光”和“以爱之名”等18K金镶钻产品系列和“5G手创金”等黄金镶钻产品系列；成立培育钻石（新材料）推广事业部；与晶拓钻石达成战略合作；2023年6月18日成功开启“传承经典，创新未来”中国黄金培育钻石线上发布会，开设中国黄金京东培育钻石旗舰店，积极拓展与支付宝、有赞等平台的合作，开设小红书平台中国黄金培育钻石官方企业号等，公司在培育钻石的布局，有效实现了产品结构调整，降低对单一品类的依赖度。
　　投资建议：公司在黄金产品具备优势的同时，渠道布局逐步深入，丰富产品结构打造新增长点，预计24-26年实现营收649.73、721.91、782.34亿元，同比+15.3%、+11.1%、+8.4%；归母净利润为11.94、13.88与15.42亿元，同比+22.6%、+16.3%、+11.1%，4月29日收盘价对应PE为16/14/12倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争格局加剧，产品推广不及预期，行业需求不及预期。