事件：中泰证券发布2025年中期报告。报告期内，公司实现营业收入52.57亿元，同比+3.11%；实现归母净利润7.11亿元，同比大幅+77.26%；扣非后归母净利润为6.95亿元，同比+78.67%。
　　财富管理转型成效显著，轻资产业务压舱石作用凸显。2025年上半年，财富管理分部实现营收19.69亿元，同比+20.72%，成为业绩增长的核心引擎。这主要得益于：1）市场交投活跃，公司上半年股票基金交易额达6.89万亿元，带动经纪业务手续费净收入同比+33.13%；2）财富管理产品矩阵建设初见成效，公司持续打造“中泰财富30”系列品牌，代销金融产品保有规模稳步提升至525.62亿元，较年初+9.12%。公司资产管理业务表现稳健，控股子公司万家基金贡献1.61亿元的净利润，管理规模稳定在5096亿元，为公司提供稳定的利润来源。
　　精准把握市场节奏，投资业务贡献核心盈利弹性。公司投资业务展现了出色的市场研判和交易能力，股票投资业务获得显著超额收益，固定收益业务有效防控利率上行风险。上半年公司投资业务分部实现营收6.57亿元，同比+40.10%。其中公允价值变动录得2.68亿元亏损，公司通过积极的策略调整，实现了12.34亿元的投资收益，同比+140.51%，两者合计贡献净收益9.66亿元，成为公司利润弹性的核心来源。
　　投行业务受监管周期影响承压，信用业务风险持续压降。受A股IPO和再融资审核节奏放缓的行业性因素影响，公司投行业务短期承压。上半年投行业务收入同比-46.84%，股权主承销规模13.29亿元，同比-53.4%。公司在服务“新质生产力”和并购重组领域有所斩获，保荐新型储能首单IPO海博思创，并助力华达科技成功实施其并购重组项目。公司在风险控制方面成效显著，信用业务方面主动压缩高风险的股票质押业务，期末待购回余额较年初大幅-34.6%至20.88亿元；融出资金规模保持平稳，信用减值损失同比大幅-42.9%至0.61亿元。
　　投资建议：公司财富管理转型成效显著，自营业务展现出较强的盈利弹性，业绩结构持续优化。预计公司2025-2027年营业收入为120.69、130.92、139.52亿元，归母净利润为15.11、16.79、18.33亿元，摊薄EPS为0.22、0.24、0.26元，对应10月27日收盘价的PE估值为32.02、28.81、26.39倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：资本市场大幅波动、监管政策收紧、行业竞争加剧

　　事件描述
　　公司发布2025年中报，2025年上半年实现营业收入52.57亿元，同比增长3.11%，归母净利润7.11亿元，同比增长77.26%，加权平均ROE为1.67%，较上年同期提升0.75pct。
　　事件点评
　　自营投资大幅改善，助推业绩增长。受益于市场活跃度提升及风险偏好回暖，上半年公司各项业务表现良好，自营投资、财富管理、利息净收入及资管业务均实现正增长，其中，投资业务表现亮眼，上半年实现收入9.61亿元，同比增长34.84%；利息净收入8.16亿元，同比增长2.75%；财富管理业务实现收入18.39亿元，同比增长33.13%；资管业务实现净收入10.78亿元，同比增长7.80%。投行业务收入有所下滑，实现净收入2.71亿元，同比下滑47.75%。
　　推动财富高质量发展，深化投顾业务转型。公司以传统业务及财富管理并重发展为方向，加强科技赋能及互联网获客，上半年实现股基交易额6.89万亿元，新增开户82.88万户，代理买卖证券业务净收入达14.63亿元，同比增长51.37%；完善资产配置体系，丰富产品货架，代销金融产品保有规模较上年末提升9.12%至525.62亿元；建设智能投顾，推动买方转型。交易投顾业务累计服务客户近20万户，较2024年末增长12.58%；深化数字化运营，中泰齐富通APP月活数为570.92万，券商APP排名第11位。
　　投资有所增长，增配权益资产。公司自营业务大幅增长，其中，投资净收益增长12.34亿元，同比增长140.51%，公允价值变动净收益有所减少，交易性金融资产增长31.17%至470.41亿元。固收投资加强择时，TPL债券资产规模增长55.99%至274.76亿元，固收OCI减少18.89%至269.95亿元，权益业务加大长期配置，TPL股票资产减少6.20%至66.39亿元，权益OCI增配141.99%至69.81亿元。
　　定增提升资本金，发力重资产业务。公司7月发布定增公告，拟募集不超过60亿元，分别投入信息技术及合规风控投入不超过15亿元、另类投资不超过10亿元、做市业务不超过10亿元、购买证券不超过5亿元、财富管理不超过5亿元、偿还债务及补充其他营运资金不超过15亿元。随着资金补充的到位，将进一步增强资本规模，提升风险抵御能力，推动公司各项业务的高质量发展。
　　投资建议
　　公司深耕山东、布局一线，持续推动集团一体化协同。
　　预计公司2025年-2027年分别实现营业收入117.62亿元、129.77亿元、140.99亿元。归母净利润14.02亿元、14.91亿元和16.02亿元，增长49.55%、增长6.35%和7.46%；PB分别为0.97/0.92/0.87，维持“增持-A”评级。
　　风险提示
　　金融市场大幅波动风险。业务推进不及预期风险。公司出现较大风险事件。

　　事件：中泰证券公布2025年半年报，符合预期。1H25中泰证券实现营业收入52.6亿/yoy+3.1%；实现归母净利润7.1亿/yoy+77.3%；1H25加权平均ROE（未年化）为1.67%/yoy+0.75pct。
　　经纪、投资业务表现亮眼，投行业务仍承压，成本管控显效。1H25公司证券主营收入50.7亿/yoy+13.8%。1）主营收拆分看：1H25公司经纪、投行、资管、净利息、净投资收入分别为18.4、2.7、10.8、8.2、9.8亿元，收入占比36.3%、5.3%、21.3%、16.1%、19.3%，分别同比+33.1%、-47.8%、+7.8%、+2.7%、+37.1%。2）成本管控良好：公司25年上半年费用管控良好，1H25管理费用39.8亿元/yoy+3.1%，管理费率（管理费用/证券主营收入）为78.5%/yoy-8.1pct。
　　金融投资规模保持增长、增配交易性债券、权益OCI。2Q25末公司经营杠杆3.38x/qoq+0.13x/较年初-0.04x，投资杠杆1.92x/qoq+0.19x/较年初+0.19x；期末公司金融投资规模824亿元/qoq+10.9%/较年初+11.7%，其中交易性股票66.4亿/较年初-6.2%，交易性债券274.8亿/较年初+56.0%，其他权益工具69.8亿/较年初+142.0%。投资业务方面，2Q25公司净投资收入6.6亿元/yoy+67.5%/qoq+109.9%，测算2Q25单季年化投资收益率3.38%/yoy+1.18pct/qoq+1.67pct。
　　财富管理转型稳步推进、客户资产体量稳步增长，股基市占率略下滑、两融市占率稳定。经纪业务看，25年公司全力推动买方投顾业务转型，加强数字化、线上化服务运营手段，提高客户触达率和客户服务效率，客户规模进一步扩大；1H25末公司服务客户体量达1032万户/较年初+8.4%，管理客户资产1.41万亿/较年初+3.7%。1H25公司实现代买业务净收入16.0亿/yoy+39.7%，1H25公司股基成交额达6.9万亿/yoy+49.2%，市占率为1.83%/yoy-0.18pct。信用业务看，1H25公司实现两融业务收入10.1亿元/yoy+9.9%，期末公司两融业务余额为363.9亿元/较年初-3.3%，两融市占率达1.97%/较年初-0.05pct。
　　资管业务表现稳健，子公司资管规模保持稳定。业绩表现方面，1H25公司资管业务收入10.8亿/yoy+7.8%，其中万家基金1H25实现净利润1.6亿/yoy+3.3%。资管规模方面，1H25末万家基金（持股60%）公募基金规模达5096亿/较年初+1.9%，其中非货基AUM为1528亿/较年初-9.9%，中泰资管（持股60%）资管规模为1058亿/较年初+0.6%。
　　投资分析意见：预计2025-2027E中泰证券归母净利润分别为16.2亿元、18.1亿元、17.8亿元，同比+73.1%、+11.3%、-1.7%。25/9/2收盘价对应2025-2027E动态PB分别1.25x、1.21x、1.18x。
　　风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；居民资金入市进程放缓。

　　事件：中泰证券公布2024年报及2025年一季报。2024年中泰证券实现营业收入108.9亿/yoy-14.7%；实现归母净利润9.4亿/yoy-47.9%；1Q25中泰证券实现归母净利润3.7亿/yoy+11.6%，实现营收25.4亿/yoy+0.2%。
　　24年自营业务承压拖累业绩，1Q25经纪、资管收入正增。24年公司证券主营收入94.9亿/yoy-13.7%。1）24年主营收拆分：经纪、投行、资管、净利息、净投资收入分别为33.4、9.4、20.7、16.8、13.2亿，分别同比+13.2%、-30.2%、+4.2%、-2.7%、-53.1%，占比分别为35.2%、9.9%、21.8%、17.7%、13.9%。2）1Q25主营收拆分：1Q25公司经纪、投行、资管、净利息、净投资收入分别为9.1、1.5、5.4、4.2、3.2亿元，分别同比+35.0%、-39.3%、+12.2%、+14.8%、-0.7%。
　　金融投资资产规模稳定、结构上边际增配权益OCI，另类投资拖累24年自营表现。24年末公司总资产2247亿元/yoy+14.8%，净资产427亿元/yoy+7.0%，经营杠杆3.42x/yoy-0.01x；1Q25末总资产2140亿元/较年初-4.8%，净资产429亿元/较年初+0.4%，经营杠杆3.25x/较年初-0.17x。投资业务看，24年末公司投资资产规模737亿/yoy+7.5%、1Q25末743亿/较年初+0.7%，1Q25末其他权益工具68.3亿元/yoy+271%/qoq+137%。24年公司投资净收入13.2亿/yoy-53.1%（主因另类投资项目公允价值减少），测算年化投资收益率1.85%/yoy-2.27pct；1Q25公司投资净收入3.2亿/yoy-0.7%，测算年化投资收益率1.70%/yoy-0.09pct。
　　经纪业务市占率略降，两融市占率稳定。1）经纪业务方面：24年公司持续提升交易服务、产品服务、综合金融服务水平，促进财富管理业务转型升级，24年公司股基成交额11.5万亿/yoy+13.5%，市占率1.97%/yoy-0.15pct；24年公司实现代买业务净收入27.8亿/yoy+17.0%，代销业务净收入1.6亿/yoy-30.0%。2）两融业务方面：24年公司两融业务收入18.7亿元/yoy-7.1%，24年末两融余额376亿元/yoy+14.4%，市占率为2.02%/yoy+0.03pct；1Q25末公司融出资金规模386亿元/较年初+2.4%，市占率为2.01%/较年初-0.01pct。
　　资管业务表现稳健，1Q25子公司资管规模略缩。业绩表现方面，24年公司资管业务收入20.7亿/yoy+4.2%，1Q25资管收入5.4亿/yoy+12.2%；万家基金24年净利润3.3亿/yoy-9.3%。资管规模方面，1Q25末万家基金（持股60%）非货基AUM为1563亿/较年初-6.4%，股混AUM为689亿/较年初-7.9%，中泰资管（持股60%）股混AUM为172亿/较年初-3.1%。
　　投资分析意见：预计2025-2027E中泰证券归母净利润分别为18.3亿元、18.4亿元、19.9亿元，同比+95%、+0.5%、+9%。25/4/30收盘价对应2025-2027E动态PB分别为1.08x、1.05x、1.01x。
　　风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；居民资金入市进程放缓。