【事件】永安期货发布2023全年及2024Q1业绩：1）2023年营业收入238亿元，同比-31.5%。归母净利润7.3亿元，同比+8.3%。归母净资产较年初+3.7%，较Q3末+0.4%。每股分红0.15元，同比微升，分红率约30.2%，保持稳定。2）23Q4单季营收50亿元，同比-17.8%，归母净利润1.7亿元，同比-15.2%。3）24Q1营业收入43亿元，同比-19.1%。归母净利润0.8亿元，同比-62.6%。归母净资产较年初+0.6%。
　　2023年业绩：手续费净收入及投资收益下滑，境外业务盈利大幅提升。1）公司利息净收入6.8亿元，同比+5.5%；手续费及佣金净收入7.6亿元，同比-3.8%，主要是资管与基金销售业务下滑所致；而投资收益为-0.29亿元，上年同期为3.4亿元，主要为金融资产投资收益减少所致。2）分板块来看，期货经纪/资产管理/基金销售/风险管理/境外业务营业利润分别为5.4亿元、-35万元、0.2亿元、2.0亿元和1.4亿元，分别同比+33%、由盈转亏、-55%、-37%、+163%。
　　期货经纪业务：行业竞争加剧背景下，公司经纪业务基本盘仍稳固。1）营业收入11.4亿元，同比+23.1%，其中手续费净收入同比+3.8%。2）公司境内期货代理交易成交手数2.34亿手，同比+17%，成交金额15.9万亿元，同比-1.1%。年末客户权益为457亿元，较年初+0.4%。
　　资产管理&基金销售业务：资本市场波动背景下业务增长显著承压。资管业务和基金销售业务收入分别为0.14亿元和0.61亿元，分别同比-43.9%、-46.3%，主要是由于资本市场波动所致。
　　风险管理业务：基差贸易规模收缩，场外衍生品与做市业务依然向好。1）风险管理业务收入223亿元，同比-33.4%，主要为基差贸易业务规模的缩减，场外衍生品和做市业务保持较快发展。2）永安资本是公司风险管理业务主平台，全年实现利润2.0亿元，行业占比达20.0%，同比-3.7pct。
　　境外业务：持续加强境外综合金融业务布局，23年净利润贡献大幅提升。营业收入为2.8亿元，同比+39%，营业利润1.4亿元，同比+163%，净资产收益率超过14%，净利润再创新高，预计主要受益于海外业务需求增长以及境外高利率环境等因素。
　　2024Q1业绩：投资收益下降与交易所减收政策调整导致利润大幅下滑。1）公司营业收入43亿元，同比-19.1%，其中手续费及佣金净收入、利息净收入和投资收益分别同比-28.5%、-25.2%、-47.3%。2）归母净利润0.8亿元，同比-62.6%，主要由于证券市场波动导致金融产品及股权投资的收益下降、交易所减收政策调整等影响。
　　维持“优于大市”评级。我们认为永安期货作为国内期货行业龙头，有望在行业快速发展中获得持续增长动力。我们预测2024-25年EPS为0.46、0.58元（原为0.64、0.74元。下调原因：盈利预测下调是因为Q1实际经营不及预期，所以下调全年盈利预测）；给予公司32x2024EPE（原为2023年33x），目标价14.88元（-18%）。当前股价对应29x2024EPE，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：大宗商品价格波动超预期，国内期货市场监管政策变化。

　　业绩短期承压，转型稳步推进
　　公司2023年营业收入238.23亿元，同比-31.50%；归母净利润7.29亿元，同比+8.34%；其中Q4营业收入50.31亿元（yoy-17.84%，qoq-26.30%），归母净利1.69亿元（yoy-15.24%，qoq+15.31%）。24Q1营业收入43.38亿元，同比-19.12%；归母净利润0.78亿元，同比-62.58%，主要系市场波动导致金融产品及股权投资的收益下降、交易所减收政策调整等。我们适当下调公司其他业务收入、投资净收益等假设，预计2024-2025年EPS0.22、0.31元（前值0.55、0.60元），2026年EPS0.39元，2024年BPS为8.71元（前值9.04元），可比公司2024年Wind一致预期PB均值为1.74倍，考虑到公司风险管理业务领跑、净利润水平多年位居行业前列，给予公司2024年1.8倍PB，目标价15.68元，维持“增持”评级。
　　深耕期货经纪业务，23年客户权益延续增长
　　2023年期货经纪业务收入11.41亿元，同比+23%；境内代理期货成交手数2.34亿手，成交金额15.92万亿元，同比-1%；期末客户权益457.32亿元，期末及全年日均权益同比均有提升。公司抓重点稳规模，不断巩固经纪业务基本盘，以“产业委员会”为核心，构筑全生命周期产业服务体系。同时，公司积极开展“结算性能优化”、“交割自动化”、“风控任务优化”和“交易运作驾驶舱”等重点行动，持续提高客户满意度。
　　23年风险管理保持领先，Q1利润率有所波动
　　2023年其他业务收入为221.83亿元，同比-33%，其他业务成本为219.50亿元，同比-32%，利润率为1.1%。24Q1其他业务收入为39.08亿元，同比-20%；其他业务成本为38.96亿元，同比-20%，利润率为0.3%，较2023年全年有所下降。2023年公司风险管理业务净利润行业占比20%，位居行业前列。场外业务规模保持增长，新增客户数量1,400+家，同比+65%；新增名义本金1,600+亿元，同比+22%。做市业务新增7个做市品种资格，全年成交量3,800+万手，同比+216%；成交额约1.7万亿元，同比+243%。
　　基金销售同比下降，境外业务再创新高
　　23年基金销售业务收入0.61亿元，同比-46%。公司持续推进“大类资产配置专家”战略目标，以防风险为核心，提升优质资产遴选能力，强化资产配置。公司持续打造以主动管理期货及衍生品系列产品为核心，其他系列产品为支撑的产品体系，23年资管业务收入为1414万元，同比-44%。境外业务持续提高境外综合金融服务能力，深化多板块协同发展，23年收入为2.85亿元，同比+39%，净资产收益率达14%+，净利润再创新高。
　　风险提示：市场景气度下行、创新业务开展不及预期。