投资要点
　　【事件】永安期货2026年中期业绩：1）上半年营业收入7.6亿元，同比+32.1%；归母净利润3.0亿元，同比+64.4%；对应EPS0.21元，ROE2.3%，同比+0.8pct。2）Q2营业收入3.2亿元，同比-17.5%。归母净利润1.1亿元，同比-28.4%。3）归母净资产133亿元，较年初持平，较Q1末-1.0%。
　　投资收益波动拖累Q2净利润。上半年公司手续费净收入、利息净收入分别为3.0亿元、2.7亿元，同比+26%、+25%。投资收益+公允价值变动损益合计1.6亿元，同比+91%，而Q2单季为0.4亿元，同比-71%，我们认为投资收益短期波动是拖累Q2单季利润的主要因素。
　　风险管理与境外业务构筑营业利润支撑，期货经纪业务短期盈利欠佳。
　　上半年风险管理业务营业利润为1.25亿元，实现扭亏为盈，基金销售和境外业务营业利润分别为0.29亿元、1.92亿元，同比+42%、+161%。而期货经纪和资产管理业务上半年营业利润则分别为-0.39亿元、-11万元，上年同期分别为盈利1.5亿元、526万元。
　　期货经纪业务：客户权益规模较快增长，业务基础依然稳固。1）上半年期货经纪业务营业收入2.4亿元，同比-38%，其中手续费净收入2.3亿元，同比+12%。2）上半年公司境内期货代理交易成交手数1.29亿手，同比+26%，成交金额10.5万亿元，同比+44%。截至2026年中，公司客户权益规模为644亿元，较年初+21%，业务基础依然稳固。
　　风险管理业务：营收及利润表现强劲。1）上半年风险管理业务收入2.9亿元，同比大增8.7倍，实现净利润1.05亿元。2）上半年公司现货购销总额排名行业第一，场外业务累计名义本金1592亿元，同比基本持平，做市业务累计成交规模超过8511亿元，同比增长41%。
　　境外业务：盈利表现持续向好，客户结构进一步优化。1）公司境外业务连续7年保持利润正增长，展现出稳固的盈利基础和增长空间。2）上半年公司境外业务客户结构进一步优化，机构客户权益占比和交易量占比分别升至91%、93%。3）海外基金销售业务延续上行趋势，上半年新增销售额同比增长37%至2.36亿美元。
　　资管&基金销售业务：基金代销业务较快增长。1）资管业务收入0.07亿元，同比-31%。2）基金销售业务收入0.6亿元，同比+106%。上半年新增合作管理人39家，同比+15%，新上线代销产品104只，同比+60%，持仓客户数量和资产规模分别较年初+25%、+14%。
　　盈利预测与投资评级：结合公司2026H1经营情况，我们下调此前盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为7.3/8.0/8.6亿元（前值分别为11.8/13.3/14.7亿元）。我们认为公司期货经纪业务基础依然稳固，看好风险管理及境外业务盈利增长空间。当前市值对应2026EPB1.4x，PE26x，维持“买入”评级。
　　风险提示：大宗商品价格波动，监管政策变化，期货交投活跃度下降。

　　投资要点
　　【事件】永安期货发布2025全年及2026Q1业绩：1）2025年营业收入18.5亿元，同比+17.3%。归母净利润6.5亿元，同比+15.1%。归母净资产较年初+3.5%，较Q3末+0.9%。2）全年每股分红0.14元，同比+17%，分红率约35%，同比提升4.7pct，4月23日收盘价对应股息率1.0%。3）2026Q1营业收入4.4亿元，同比+139%。归母净利润2.0亿元，同比+507%，主要受上年同期基数较低及核心业务向好等因素影响。Q1末归母净资产134亿元，较年初+1%。
　　2025年业绩：期货经纪、基金销售和风险管理业务盈利向好。1）投资收益大幅提升带动营收增长。公司2025年手续费及佣金净收入5.5亿元，同比+2%；利息净收入4.5亿元，同比-9%；投资收益+公允价值变动损益为7.8亿元，同比+72%。2）分板块来看，2025年期货经纪、基金销售和风险管理业务营业利润分别为6.2亿元、0.3亿元和1.0亿元，分别同比+33%、+61%、+403%；而资产管理和海外业务营业利润分别为407万元、0.6亿元，分别同比-47%、-56%。
　　期货经纪业务：代理成交规模和客户权益均较快增长。1）2025年营业收入12.5亿元，同比+14%。2）公司境内期货代理交易成交手数2.2亿手，同比+9.5%，成交金额16.0万亿元，同比+8.7%。2025年末客户权益为534亿元，较年初+13.6%。
　　资产管理&基金销售业务：基金销售客户基础不断夯实。2025年资管业务和基金销售业务收入分别为0.19亿元和0.73亿元，分别同比-28%、+36%。其中基金销售业务不断扩大客户基础，2025年末持仓客户数同比+22%，客户资产规模同比+41%。
　　风险管理&境外业务：风险管理业务收入高增，强化境外业务布局。1）2025年风险管理业务收入3.0亿元，同比+66%。全年现货购销总额467亿元，行业排名第一。场外衍生品交易名义金额近2800亿元，同比+46%，位居行业前三。2）海外业务营收为2.3亿元，同比+0.5%，其中期货经纪业务交易量同比+29%，基金销售新增销售额4.2亿美元，同比+117%。公司对境外子公司增资5.36亿港元，进一步强化海外业务布局。
　　2026Q1业绩：归母净利润超高增长。公司营业收入大幅增长，主要系公司经纪业务、财富销售业务及风险管理业务等收入增加所致，归母净利润高增也受上年同期基数较低影响。2026Q1公司手续费及佣金净收入、利息净收入分别同比+45%、+33%，投资收益+公允价值变动损益合计为1.2亿元，上年同期为-0.4亿元。
　　盈利预测与投资评级：结合公司2025年及2026Q1经营情况，我们上调此前盈利预测，预计2026-2027年公司归母净利润分别为11.9、13.3亿元（前值分别为7.3、8.0亿元），对应同比增速分别为+82%、+12%，新增预计公司2028年归母净利润为14.7亿元，同比+11%。当前市值对应2026EPE18x。维持“买入”评级。
　　风险提示：大宗商品价格波动，监管政策变化，期货交投活跃度下降。

Yongan Future has reported 1H26 revenue of RMB762mn, +32.15% YoY, and an attributable NP of RMB303mn, +64.45% YoY. In 2Q26, the attributable NP came in at RMB109mn, -32.34% YoY and -43.85% QoQ. The earnings recovery in 1H26 was mainly driven by the turnaround in risk management, strong growth in overseas businesses, and a ramp-up in fund distribution, while the business mix continued to improve. We remain positive on the company unlocking further potential in industrial risk management and cross-border financial services. Maintain OVERWEIGHT.
Capital growth supports asset expansion
Total assets reached RMB94.4bn at end-1H26, up by 13.72% from the beginning of the year, mainly driven by higher client margin deposits and business growth. Attributable equity was broadly flat from the beginning of the year at RMB13.3bn, as the combined results of retained earnings, dividend payouts, and share repurchases. Net capital at the parent-company level increased 17.10% from the beginning of the year to RMB4.0bn, while the ratio of net capital to total risk capital reserves was 217%, indicating a sufficient capital buffer. Client equity stood at RMB64.4bn at period-end. The client base and margin deposits remained solid, supporting greater integration across brokerage, risk management, and cross-border businesses.
Risk management business rebounds YoY
Risk management was the main driver of the earnings recovery, with 1H26 segment revenue surging 866.28% YoY to RMB292mn, and operating profit turning positive to RMB125mn from an operating loss of RMB38mn in 1H25. Total spot purchases and sales reached RMB24.0bn, ranking first in the industry, while the company had served more than 17,000 corporate clients cumulatively. This suggests that the recovery was not driven by trading gains alone, but reflected broad-based improvement in industrial client demand, spot trading, OTC derivatives, and market-making capabilities. Cumulative notional value in OTC derivatives reached RMB159.2bn, while market-making trading volume rose 41.4% YoY to RMB851.1bn. The company’s industrial service capabilities continued to translate into profit growth.
Earnings forecasts and valuation
Given the pressure on traditional brokerage and asset management in 1H26, we lower our revenue assumptions for the relevant businesses. We forecast attributable NP of RMB657mn/RMB723mn/RMB780mn for 2026/2027/2028E, +1%/+10%/+8% YoY (-8%/-8%/-8% vs our previous forecasts). We forecast 2026E BPS at RMB9.47. Comparable companies are trading at an average of 1.98x 2026E PB on Wind consensus. Given the recovery in risk management and strong profit growth in overseas businesses, balanced against the continued adjustment in traditional businesses and the company’s relatively low overall ROE, we apply 1.8x 2026E PB and derive our target price of RMB17.04 (previously RMB20.88, based on 2.2x 2026E PB). Maintain OVERWEIGHT.
Risks: lower market trading activity weighing on brokerage and wealth management revenue, greater commodity price volatility affecting earnings stability in the risk management business.

　　事项：
　　永安期货发布2026年半年度报告：1H26实现营业收入7.62亿元（yoy+32.2%），归母净利润3.03亿元（yoy+64.5%）；年化ROE达4.57%（yoy+1.91pct）；2Q26单季度实现归母净利润1.09亿元（yoy-28.4%）。
　　评论：
　　市场交投活跃助推基本盘扩容，经纪与利息净收入双双提振。1H26全国期货市场成交规模持续扩大，累计成交量51.05亿手（yoy+25.2%），成交额482.70万亿元（yoy+42.1%）。公司境内代理交易成交1.29亿手、成交额10.47万亿元，期末客户权益达643.99亿元（yoy+61.91%），带动核心中介业务强劲增长。1H26手续费及佣金净收入达3.00亿元（yoy+25.7%），其中经纪业务净手续费2.32亿元（yoy+11.8%）；利息净收入2.68亿元（yoy+25.2%）。公司通过落地低延迟交易硬件体系并深化IB协同，机构与量化客群粘性进一步强化。
　　财富管理与境外金融多维增长，“三大战略”协同成效凸显。公司加速推进一流衍生品投行建设，多元板块呈现高成长性。1）基金销售业务倍增：立足“衍生品资产配置行家”定位，公司新增合作私募管理人39家（yoy+15%），新上线多策略产品104只（yoy+60%），推动1H26基金销售收入达5,954万元（yoy+106.0%）。2）境外业务盈利再创新高：依托新永安金控的全球网络布局，境外业务1H26实现营业利润1.92亿元（yoy+161.5%），机构客户交易量占比升至93.26%。子公司永安国际金融斩获新加坡亚贝思交易所（ABAXX）交易与清算双会员资格，欧洲伦敦平台布局加快，跨境双向服务枢纽价值持续释放。
　　期现结合与做市量能释放，联营投资收益大幅增厚利润。1）风险管理基本盘稳固：永安资本实现净利润1.05亿元；现货购销总额达239.9亿元（规模稳居行业第1），做市业务成交规模达8,511亿元（yoy+41.4%）。2）投资端收益贡献突出：1H26实现投资收益3.53亿元（yoy+33.84%），其中参股联营企业永安国富贡献投资收益3,599.60万元（yoy+498.1%），为业绩反弹提供有力支撑。
　　投资建议：在监管引导行业高质量发展的背景下，公司凭借深厚的研究功底与定价能力，正加速从传统经纪商向综合风险管理服务商转型。考虑到二季度自营及部分业务表现略低于预期，我们适度下调盈利预测，预计2026/2027/2028年EPS预期为0.44/0.52/0.57元（2026/27/28前值为0.52/0.56/0.62元），BPS预期为9.51/9.92/10.38元，ROE为4.7%/5.2%/5.5%，当前股价对应PE分别为29.77/25.59/23.35倍。公司期货行业龙头地位稳固，长期来看有望优先享受期货市场机构化和国际化加速等红利。参考可比公司估值，我们给予永安期货2027年业绩32倍PE估值，对应目标价16.50元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：资本市场波动；期货经纪业务佣金率下滑；交易所减收不确定性。

　　公司发布26H1报告，实现营业收入7.62亿元，同比+32.15%；归母净利润3.03亿元，同比+64.45%。26Q2单季归母净利润1.09亿元，同比-32.34%、环比-43.85%。上半年盈利修复主要来自风险管理业务扭亏、境外业务高增和基金销售放量，经营结构改善仍在推进。看好公司产业风险管理与跨境金融服务能力释放，维持增持评级。
　　资本增长支撑资产扩张
　　截至26H1末，公司总资产943.94亿元，较年初+13.72%，资产扩张主要源于客户保证金及业务规模提升；归母净资产132.68亿元，较年初基本持平，利润留存与分红、回购等因素共同作用。母公司净资本39.52亿元，较年初+17.10%，净资本/风险资本准备总额为217%，资本约束仍有安全垫。期末客户权益643.99亿元，客户基础与保证金规模延续稳健，为经纪、风险管理和跨境业务联动提供支撑。
　　风险管理业务同比回升
　　风险管理业务是本期利润修复主线。根据分部报告披露，26H1营业收入2.92亿元，同比+866.28%；营业利润1.25亿元，较上年同期亏损0.38亿元实现转正。公司现货购销总额239.9亿元，行业排名第一，累计服务实体企业超1.7万家，说明业务恢复并非单一交易收益驱动，而是产业客户需求、现货购销、场外衍生品和做市能力共同改善。场外衍生品业务累计名义金额1592亿元，做市业务成交规模8511亿元、同比+41.4%，产业服务能力继续转化为利润增量。
　　跨境财富提供业务增量
　　境外业务成为第二增长引擎，根据分部报告披露，26H1营业利润1.92亿元，同比+161.45%，连续数年保持利润正增长，跨境服务网络和机构客户结构支撑盈利韧性。基金销售业务收入0.60亿元，同比+106.01%，持仓客户数量较年初+25%，客户持仓资产规模较年初+14%，财富配置需求释放带动轻资本收入提升。期货经纪业务等营业利润为-0.39亿元，资管业务营业利润小幅亏损，反映传统业务仍受费用投入和竞争环境压制，公司增长重心正向产业风险管理、跨境金融服务和财富配置迁移。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司26H1传统经纪及资管业务承压，我们下调公司相关业务收入假设，预计公司2026-2028年归母净利润6.57/7.23/7.80亿元，同比+1%/+10%/+8%（较前次预测下调8%/8%/8%）；2026年BPS为9.47元。可比公司2026年Wind一致预期平均PB为1.98倍，考虑到公司风险管理业务修复、境外业务利润高增，但传统业务仍处调整期、且整体ROE偏低，给予公司2026年1.8倍PB，目标价17.04元（前值20.88元，对应2026年2.2倍PB），维持增持评级。
　　风险提示：市场成交活跃度下行影响经纪及财富业务收入；大宗商品价格波动加剧影响风险管理业务盈利稳定性。

For 2025,revenue was RMB1,851mn(+17.33%YoY)and the attributable net profit was RMB652mn(+15.10%YoY).For 1Q26,revenue was RMB437mn(+138.83%YoY)and the attributable net profit was RMB194mn(+506.59%YoY).Due to accounting standard adjustments for standard warehouse receipt trading,YoY figures are all based on restated data.The significant growth in 1Q26 was mainly driven by growing earnings from brokerage,wealth management product sales,and risk management(RM)services,as well as alow net profit base in 1Q25(RMB9mn).Yongan Futures’brokerage business scaled steadily,and the RM segment’s spot trading turnover(purchase&sale)ranked firmly at the forefront of the domestic industry.Maintain OVERWEIGHT.
Futures brokerage and fund sales businesses grew steadily
For its futures brokerage segment,value return and efficiency improvement are under way.For 2025,domestic futures agency trading volume was 220mn lots(+9%YoY),trading value was RMB15.99tn(+9%YoY),and client equity at the end of 2025 was RMB53,442mn(+14%YoY).Regarding fund sales,the company focused on optimizing the portfolio of equity and mixed product lines.In 2025,it added 152 cooperative products for admission,including 38 mixed funds and 52 equity funds.Its cooperation coverage of private equity funds exceeding RMB10bn rose to nearly 50%,further consolidating its supply capacity of high-quality assets.Meanwhile,in 2025,the number of clients with positions grew by 22%YoY,and client assets grew by 41%YoY.In 2025,the fund sales segment’s scale,client returns,and ecosystem quality grew in parallel,reporting revenue of RMB73mn(+35.99%YoY).The weighted average yield of agency sales products was 19.74%,further increasing client recognition.
Earnings forecasts and valuation
Considering that futures trading remains active,we appropriately raise our assumption for net brokerage income.Meanwhile,considering the increased market volatility,we moderately lower our assumption for investment income.We project 2026/2027/2028 EPS of RMB0.49/0.54/0.58(2026/2027 forecasts revised by-2/+4%vs previous RMB0.50/0.52),and 2026E BVPS of RMB9.49(previous:RMB9.14).We value the stock at 2.2x 2026E PB,below its peers’average of 2.7x on Wind consensus,to factor in the company’s slightly lower ROE compared with its peers.Our target price is RMB20.88(previous:RMB21.02,based on 2.3x 2025E PB).Maintain OVERWEIGHT.

　　事项：
　　永安期货发布2025年报及2026年一季报：2025年实现营收18.51亿元（yoy+17.3%），归母净利润6.52亿元（yoy+15.1%），扣非加权ROE达4.99%（yoy+0.56pct）；1Q26实现营收4.37亿元（yoy+138.8%），归母净利润1.94亿元（yoy+506.6%）。
　　评论：
　　会计重构“脱虚向实”，仓单计量切换重塑盈利逻辑。公司自2025年起执行财政部关于标准仓单交易的会计处理新规，对财务报表进行了重构：
　　1）营收净额化：对频繁买卖且不提实物的仓单交易由“总额法”改为“净额法”，原计入营收/成本的贸易流水大幅抵销。调整后营收更精准地反映了风险管理业务的“服务净值”，剔除了低毛利贸易水分
　　2）估值公允化：仓单初始确认由成本法改为公允价值计量（FVTPL）。这一调整改变了利润确认时点，将仓单价值波动实时反映在利润表中。
　　2025年行业景气度显著回升，公司风险管理业务展现韧性。2025年，我国150家期货公司实现归母净利润110亿元（yoy+16.1%），行业景气度显著回升。在此背景下，公司业绩实现稳健增长：其中，手续费及佣金净收入5.5亿元（yoy+1.6%），利息净收入4.5亿元（yoy-9.3%），投资收益+公允价值变动收益7.8亿元（yoy+71.7%）。子公司永安资本在期现结合领域表现卓越，凭借深厚的大宗商品研究功底与衍生品定价能力，在风险管理业务上持续放量。
　　1Q26投资修复与业务放量共振，基数上修后盈利弹性依然显著。受仓单公允价值计量追溯调整影响，1Q25归母净利润由调整前的0.09亿元调增至0.32亿元。在基数提升背景下，1Q26实现归母净利润1.94亿元（yoy+506.6%），核心驱动力包括：1）金融资产估值修复：受益于一季度权益及衍生品市场环境回暖，公司自营及相关金融投资头寸的公允价值变动损益实现大幅反弹，投资收益+公允价值变动收益合计1.2亿元（yoy+374.7%）。2）利息及佣金收入企稳：市场活跃度回升及客户保证金规模增长，带动核心经纪业务收入质量优化。公司实现手续费及佣金净收入1.6亿元（yoy+45.2%），利息净收入1.3亿元（yoy+32.6%）。
　　投资建议：在监管引导行业高质量发展的背景下，公司凭借深厚的研究功底与定价能力，正加速从传统经纪商向综合风险管理服务商转型。2026年以来期货市场景气度持续回升，我们上调盈利预测，2025/2026/2027年EPS预期为0.52/0.56/0.62元（2026/27前值为0.50/0.55元），BPS预期为9.54/9.99/10.49元，ROE为5.4%/5.7%/5.9%，当前股价对应PE分别为28.64/26.25/23.93倍。公司期货行业龙头地位稳固，长期来看有望优先享受期货市场机构化和国际化加速等红利。参考可比公司估值，我们给予永安期货2026年业绩39倍PE估值，对应目标价20.18元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：资本市场波动；期货经纪业务佣金率下滑；交易所减收不确定性。