投资要点
　　【事件】永安期货发布2025全年及2026Q1业绩：1）2025年营业收入18.5亿元，同比+17.3%。归母净利润6.5亿元，同比+15.1%。归母净资产较年初+3.5%，较Q3末+0.9%。2）全年每股分红0.14元，同比+17%，分红率约35%，同比提升4.7pct，4月23日收盘价对应股息率1.0%。3）2026Q1营业收入4.4亿元，同比+139%。归母净利润2.0亿元，同比+507%，主要受上年同期基数较低及核心业务向好等因素影响。Q1末归母净资产134亿元，较年初+1%。
　　2025年业绩：期货经纪、基金销售和风险管理业务盈利向好。1）投资收益大幅提升带动营收增长。公司2025年手续费及佣金净收入5.5亿元，同比+2%；利息净收入4.5亿元，同比-9%；投资收益+公允价值变动损益为7.8亿元，同比+72%。2）分板块来看，2025年期货经纪、基金销售和风险管理业务营业利润分别为6.2亿元、0.3亿元和1.0亿元，分别同比+33%、+61%、+403%；而资产管理和海外业务营业利润分别为407万元、0.6亿元，分别同比-47%、-56%。
　　期货经纪业务：代理成交规模和客户权益均较快增长。1）2025年营业收入12.5亿元，同比+14%。2）公司境内期货代理交易成交手数2.2亿手，同比+9.5%，成交金额16.0万亿元，同比+8.7%。2025年末客户权益为534亿元，较年初+13.6%。
　　资产管理&基金销售业务：基金销售客户基础不断夯实。2025年资管业务和基金销售业务收入分别为0.19亿元和0.73亿元，分别同比-28%、+36%。其中基金销售业务不断扩大客户基础，2025年末持仓客户数同比+22%，客户资产规模同比+41%。
　　风险管理&境外业务：风险管理业务收入高增，强化境外业务布局。1）2025年风险管理业务收入3.0亿元，同比+66%。全年现货购销总额467亿元，行业排名第一。场外衍生品交易名义金额近2800亿元，同比+46%，位居行业前三。2）海外业务营收为2.3亿元，同比+0.5%，其中期货经纪业务交易量同比+29%，基金销售新增销售额4.2亿美元，同比+117%。公司对境外子公司增资5.36亿港元，进一步强化海外业务布局。
　　2026Q1业绩：归母净利润超高增长。公司营业收入大幅增长，主要系公司经纪业务、财富销售业务及风险管理业务等收入增加所致，归母净利润高增也受上年同期基数较低影响。2026Q1公司手续费及佣金净收入、利息净收入分别同比+45%、+33%，投资收益+公允价值变动损益合计为1.2亿元，上年同期为-0.4亿元。
　　盈利预测与投资评级：结合公司2025年及2026Q1经营情况，我们上调此前盈利预测，预计2026-2027年公司归母净利润分别为11.9、13.3亿元（前值分别为7.3、8.0亿元），对应同比增速分别为+82%、+12%，新增预计公司2028年归母净利润为14.7亿元，同比+11%。当前市值对应2026EPE18x。维持“买入”评级。
　　风险提示：大宗商品价格波动，监管政策变化，期货交投活跃度下降。

For 2025,revenue was RMB1,851mn(+17.33%YoY)and the attributable net profit was RMB652mn(+15.10%YoY).For 1Q26,revenue was RMB437mn(+138.83%YoY)and the attributable net profit was RMB194mn(+506.59%YoY).Due to accounting standard adjustments for standard warehouse receipt trading,YoY figures are all based on restated data.The significant growth in 1Q26 was mainly driven by growing earnings from brokerage,wealth management product sales,and risk management(RM)services,as well as alow net profit base in 1Q25(RMB9mn).Yongan Futures’brokerage business scaled steadily,and the RM segment’s spot trading turnover(purchase&sale)ranked firmly at the forefront of the domestic industry.Maintain OVERWEIGHT.
Futures brokerage and fund sales businesses grew steadily
For its futures brokerage segment,value return and efficiency improvement are under way.For 2025,domestic futures agency trading volume was 220mn lots(+9%YoY),trading value was RMB15.99tn(+9%YoY),and client equity at the end of 2025 was RMB53,442mn(+14%YoY).Regarding fund sales,the company focused on optimizing the portfolio of equity and mixed product lines.In 2025,it added 152 cooperative products for admission,including 38 mixed funds and 52 equity funds.Its cooperation coverage of private equity funds exceeding RMB10bn rose to nearly 50%,further consolidating its supply capacity of high-quality assets.Meanwhile,in 2025,the number of clients with positions grew by 22%YoY,and client assets grew by 41%YoY.In 2025,the fund sales segment’s scale,client returns,and ecosystem quality grew in parallel,reporting revenue of RMB73mn(+35.99%YoY).The weighted average yield of agency sales products was 19.74%,further increasing client recognition.
Earnings forecasts and valuation
Considering that futures trading remains active,we appropriately raise our assumption for net brokerage income.Meanwhile,considering the increased market volatility,we moderately lower our assumption for investment income.We project 2026/2027/2028 EPS of RMB0.49/0.54/0.58(2026/2027 forecasts revised by-2/+4%vs previous RMB0.50/0.52),and 2026E BVPS of RMB9.49(previous:RMB9.14).We value the stock at 2.2x 2026E PB,below its peers’average of 2.7x on Wind consensus,to factor in the company’s slightly lower ROE compared with its peers.Our target price is RMB20.88(previous:RMB21.02,based on 2.3x 2025E PB).Maintain OVERWEIGHT.

　　事项：
　　永安期货发布2025年报及2026年一季报：2025年实现营收18.51亿元（yoy+17.3%），归母净利润6.52亿元（yoy+15.1%），扣非加权ROE达4.99%（yoy+0.56pct）；1Q26实现营收4.37亿元（yoy+138.8%），归母净利润1.94亿元（yoy+506.6%）。
　　评论：
　　会计重构“脱虚向实”，仓单计量切换重塑盈利逻辑。公司自2025年起执行财政部关于标准仓单交易的会计处理新规，对财务报表进行了重构：
　　1）营收净额化：对频繁买卖且不提实物的仓单交易由“总额法”改为“净额法”，原计入营收/成本的贸易流水大幅抵销。调整后营收更精准地反映了风险管理业务的“服务净值”，剔除了低毛利贸易水分
　　2）估值公允化：仓单初始确认由成本法改为公允价值计量（FVTPL）。这一调整改变了利润确认时点，将仓单价值波动实时反映在利润表中。
　　2025年行业景气度显著回升，公司风险管理业务展现韧性。2025年，我国150家期货公司实现归母净利润110亿元（yoy+16.1%），行业景气度显著回升。在此背景下，公司业绩实现稳健增长：其中，手续费及佣金净收入5.5亿元（yoy+1.6%），利息净收入4.5亿元（yoy-9.3%），投资收益+公允价值变动收益7.8亿元（yoy+71.7%）。子公司永安资本在期现结合领域表现卓越，凭借深厚的大宗商品研究功底与衍生品定价能力，在风险管理业务上持续放量。
　　1Q26投资修复与业务放量共振，基数上修后盈利弹性依然显著。受仓单公允价值计量追溯调整影响，1Q25归母净利润由调整前的0.09亿元调增至0.32亿元。在基数提升背景下，1Q26实现归母净利润1.94亿元（yoy+506.6%），核心驱动力包括：1）金融资产估值修复：受益于一季度权益及衍生品市场环境回暖，公司自营及相关金融投资头寸的公允价值变动损益实现大幅反弹，投资收益+公允价值变动收益合计1.2亿元（yoy+374.7%）。2）利息及佣金收入企稳：市场活跃度回升及客户保证金规模增长，带动核心经纪业务收入质量优化。公司实现手续费及佣金净收入1.6亿元（yoy+45.2%），利息净收入1.3亿元（yoy+32.6%）。
　　投资建议：在监管引导行业高质量发展的背景下，公司凭借深厚的研究功底与定价能力，正加速从传统经纪商向综合风险管理服务商转型。2026年以来期货市场景气度持续回升，我们上调盈利预测，2025/2026/2027年EPS预期为0.52/0.56/0.62元（2026/27前值为0.50/0.55元），BPS预期为9.54/9.99/10.49元，ROE为5.4%/5.7%/5.9%，当前股价对应PE分别为28.64/26.25/23.93倍。公司期货行业龙头地位稳固，长期来看有望优先享受期货市场机构化和国际化加速等红利。参考可比公司估值，我们给予永安期货2026年业绩39倍PE估值，对应目标价20.18元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：资本市场波动；期货经纪业务佣金率下滑；交易所减收不确定性。

　　公司公布2025年年报及2026年一季报业绩。2025年收入18.51亿元，同比+17.33%，归母净利润6.52亿元，同比+15.10%；2026Q1收入4.37亿元，同比+138.83%，归母净利润1.94亿元，同比+506.59%（由于标准仓单交易会计准则调整，同比均为调整后数据）。Q1大幅增长主要是经纪业务、财富销售业务及风险管理业务等业绩增加，同时25Q1净利润基数相对较低（0.09亿元）。公司经纪业务规模稳步提升，风险管理现货购销总额稳居行业前列，维持增持评级。
　　期货经纪和基金销售业务稳步增长
　　公司持续推动期货经纪业务价值回归与效能提升，2025年实现境内期货代理交易2.20亿手，成交金额15.99万亿元，期末客户权益达534.42亿元，同比分别+9%、+9%、+14%。基金销售方面，公司重点优化权益类、混合类产品线布局，2025年新增合作产品准入152只，其中混合类38只，权益类52只，百亿级私募的合作覆盖面提升至近50%，优质资产供给能力进一步夯实。同时，公司扩大客户基础，2025年持仓客户数同比增长22%，客户资产规模同比增长41%。2025年基金销售业务规模、客户收益与生态质量同步增长，实现收入0.73亿元，同比增长35.99%，代销产品加权平均收益率达19.74%，客户认可度持续增强。
　　风险管理业务规模保持行业前列
　　公司主要通过永安资本及其子公司开展风险管理业务，2025年实现现货购销总额466.68亿元，行业排名第一。大宗商品风险管理业务方面，公司聚焦拳头品种建设，农产板块开拓生猪产业链全生命周期服务，黑色板块通过“供应链服务+风险管理”模式提升核心战略客户服务效能，化工板块PVC与纯碱扩张规模，软商品板块拓展橡胶业务海外供应链。场外衍生品业务方面，2025年交易名义金额近2,800亿元，同比增长46%，稳居行业前三。做市业务方面，全年期货做市成交量与成交额均位居行业前列。
　　境外金融服务业务稳步发展
　　公司依托新永安金控及其子公司的全球网络布局与跨境服务能力，形成覆盖全球市场的综合金融服务生态，2025年向境外子公司增资5.36亿港元，并在英国设立全资子公司，着力构建欧洲市场本地化运营能力。2025年境外业务整体稳健发展，期货经纪交易量同比增长29.34%，机构客户权益占比达80.19%，交易量占比提升至86.42%；新增代销基金产品11只，实现新增销售额约4.20亿美元，同比增幅达117.32%。
　　盈利预测与估值
　　考虑到期货市场交易持续活跃，适当上调经纪业务净收入，同时考虑到市场波动加大，适当下调投资类收入。预计公司2026-2028年EPS分别为0.49/0.54/0.58元（2026-2027年前值0.50/0.52元，分别下调2%/上调4%），2026年BPS为9.49元（前值9.14元）。可比公司2026年Wind一致预期PB均值2.7倍，考虑到公司ROE相较可比公司略低，给予公司一定折价至2026年2.2倍PB，目标价20.88元（前值21.02元，对应2025年PB估值2.3倍），维持增持评级。
　　风险提示：监管政策不确定性、市场表现不及预期。