投资要点
　　【事件】永安期货发布2025年三季度业绩：1）前三季度营业收入84亿元，同比-55.3%，主要受贸易类业务收入确认规则调整影响，不影响业务盈亏。归母净利润4.7亿元，同比+13.3%。对应EPS0.33元，ROE3.7%，同比+0.3pct。2）Q3单季营业收入28亿元，同比-57.4%。归母净利润3.0亿元，创上市以来单季新高，同比+173.4%，主要系投资收益增加所致。3）Q3末归母净资产131亿元，较年初+2.6%，较年中+2.2%。
　　收入：Q3投资收益大幅提升，手续费净收入基本稳定。1）投资收益大幅提升：前三季度投资收益+公允价值变动损益合计为7.1亿元，同比+24.7%；Q3单季为5.5亿元，同比大增290%，预计主要受公司持有理财产品收益提升影响。2）手续费净收入：前三季度为4.0亿元，同比+4.3%；Q3单季为1.6亿元，同比+4.1%，保持稳定。3）利息净收入：前三季度为3.3亿元，同比-11.8%；Q3单季为1.1亿元，同比-8.6%。4）其他业务收入（以基差贸易货物销售收入为主）前三季度同比-60.1%，Q3单季-67.8%，主要是由于根据监管要求，贸易类业务改用净额法确认收入所致。
　　支出：总支出占比有所改善。1）前三季度总支出84亿元，同比-55.3%，占总营收比重同比下降4.5pct。2）业务及管理费：前三季度6.3亿元，同比-0.1%，Q3单季3.0亿元，同比+49.1%。3）信用减值损失为0.6亿元，同比增长327%；其他资产减值损失2.1亿元，同比-40.5%。4）其他业务成本（以基差贸易货物销售成本为主）前三季度同比-60.1%，Q3单季-67.7%，原因与收入变动相同。
　　盈利预测与投资评级：结合公司2025年前三季度经营情况，考虑到Q3归母净利润表现显著超预期，我们上调2025-2027年归母净利润至6.5/7.3/8.0亿元（前值为4.7/5.9/6.6亿元），当前市值对应2025EPE34x，维持“买入”评级。
　　风险提示：大宗商品价格波动超预期，国内期货市场监管政策变化。

　　投资要点
　　【事件】永安期货发布2025年中期业绩：1）上半年营业收入55.6亿元，同比-54.1%；归母净利润1.7亿元，同比-44.7%；对应EPS0.12元，ROE1.32%，同比-1.1pct。2）Q2营业收入32.8亿元，同比-57.8%。归母净利润1.6亿元，同比-30.0%，环比增长16倍。3）归母净资产129亿元，较年初+0.4%，较Q1末+0.4%。
　　期货经纪仍是盈利基本盘，基金销售和资管业务盈利向好。1）上半年公司手续费净收入、利息净收入分别为2.4亿元、2.1亿元，同比+4.5%、-13.5%，投资收益+公允价值变动收益合计1.6亿元，同比-63%。2）上半年期货经纪业务营业利润1.5亿元，同比-10%，仍是盈利基本盘。风险管理业务由盈转亏为-0.6亿元（上年同期为盈利1.1亿元），基金销售、资产管理和境外业务营业利润分别为0.2亿元、0.05亿元和0.7亿元，分别同比+105%、+40%、+5%。
　　期货经纪业务：代理交易总额提升带动手续费净收入增长。1）上半年营业收入3.8亿元，同比-22%，其中手续费净收入2.1亿元，同比+4.2%。2）上半年公司境内期货代理交易成交手数1.02亿手，同比+13.3%，成交金额7.25万亿元，同比+6.8%。报告期末，客户权益为398亿元，较年初-15.5%。
　　风险管理业务：场外衍生品及做市业务稳健发展。1）上半年营业收入50亿元，同比-56%，主要由于改用净额法确认收入，但对盈亏无影响。2）上半年公司场外业务累计名义本金1603亿元，同比增长72%。做市业务累计成交规模超过6018亿元，同比增长23%。
　　资产管理&基金销售业务：布局财富管理市场，基金销售收入提升。1）上半年资管业务收入0.1亿元，同比-11%，其中手续费净收入同比-63%。2）上半年基金销售业务收入0.29亿元，同比+21%。报告期内公司新增合作管理人34家，新增引入代销产品65只，代销产品平均年化收益率11.26%。
　　境外业务：期货经纪和基金销售规模增长。1）上半年境外业务收入1.2亿元，同比-59%。2）境外期货经纪业务交易量同比+22%，客户结构进一步优化，机构客户权益占比和交易量占比分别为78%、83%。3）海外基金销售大幅增长，上半年新增销售额同比增长186%至1.72亿美元。
　　盈利预测与投资评级：结合公司2025上半年经营情况，我们维持此前盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润为4.7/5.9/6.6亿元，当前市值对应2025EPE48x，维持“买入”评级。
　　风险提示：大宗商品价格波动超预期，国内期货市场监管政策变化。

　　事项：
　　永安期货发布2025年三季报。9M25实现营业总收入83.5亿元（yoy-55.3%），归母净利润4.7亿元（yoy+13.3%）。3Q25实现营业总收入28.0亿元（yoy-57.4%，qoq-14.7%），归母净利润3.0亿元（yoy+173.4%，qoq+89.4%）。
　　评论：
　　会计变更致营收表观承压，利润端无实质影响。公司9M25营收yoy-55.3%，主要系会计准则变更所致。自2025年起，公司执行中期协新规，对大宗商品贸易类业务（主要在“其他业务收入”中核算）改用净额法确认收入。该调整仅影响收入列示口径，不改变公司实际盈利水平。具体来看，9M25公司“其他业务收入”为69.2亿元（yoy-60.1%），是营收下降的主要拖累项。
　　业绩增长的核心驱动力来自投资收益。9M25公司实现投资净收益与公允价值变动净收益合计7.1亿元（yoy+24.7%）。其中3Q25单季表现尤为亮眼，实现投资相关收益5.5亿元（yoy+289.5%，qoq+175.1%），成为支撑业绩同比增长的关键。同期，公司传统业务总体稳健。9M25实现利息净收入3.3亿元（yoy-11.8%），手续费及佣金净收入4.0亿元（yoy+4.3%）。
　　经纪业务企稳回升，手续费及佣金净收入同比正增。受“风险对冲需求”与“产品结构创新”的供需共振驱动，9M25全国期货市场累计成交量达67亿手（yoy+18.3%），累计成交额达548万亿元（yoy+24.1%）。在行业景气度提振下，公司经纪业务展现出良好的复苏态势。9M25公司手续费及佣金净收入为4.0亿元（yoy+4.3%），其中3Q25单季为1.6亿元（yoy+4.1%，qoq+21.2%）。增幅不及行业成交规模的系统性抬升，预计或受费率下滑及此前政策面取消量化交易手续费返还影响。
　　投资建议：考虑到权益市场回暖带动投资收益大幅回暖，我们上调盈利预测，2025/2026/2027年EPS预期为0.46/0.50/0.55元（前值为0.34/0.42/0.53元），BPS预期为9.13/9.49/9.90元，ROE为5.0%/5.2%/5.5%，当前股价对应PE分别为34.44/31.58/28.71倍。公司期货行业龙头地位稳固，长期来看有望优先享受期货市场机构化和国际化加速等红利。参考可比公司估值，我们给予永安期货2026年业绩39倍PE估值，对应目标价19.38元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：资本市场波动；期货经纪业务佣金率下滑；交易所减收不确定性。

　　永安期货发布2025年三季报，前三季度实现营业收入83.55亿元，同比-55.26%，主要系会计口径调整，大宗商品风险管理业务从毛收入调整为净收入口径；实现归母净利润4.75亿元，同比+13.31%。Q3单季度归母净利润3.05亿元，同比+173.39%，环比+89.43%，主要系投资类收入显著增长。公司期货经纪、基金销售等业务经营稳健，风险管理业务竞争力领先，投资类收入今年以来逐季显著改善。同时，公司股份回购稳步推进，向投资者传递信心。维持增持评级。
　　Q3投资类收入同比显著增长
　　公司前三季度投资类收入（投资收益-对联营企业和合营企业的投资收益+公允价值变动收益）为6.59亿元，同比+33%。其中Q3单季度投资类收入5.08亿元，同比大幅增长409%。今年以来公司投资类收入逐季显著改善，Q1小幅净亏损，Q2收入2.04亿元，Q3进一步抬升，是驱动Q3单季度业绩大幅增长的核心因素。投资规模方面，Q3末公司金融投资资产89.66亿元，环比+3%，主要系债权投资规模环比提升2亿元。前三季度利息净收入3.27亿元，同比-12%。
　　经纪手续费及佣金稳中有升
　　公司前三季度手续费及佣金净收入3.95亿元，同比+4%。其中Q3单季度净收入1.57亿元，同比+4%。公司致力于为机构、产业、个人三大客群配置专属服务体系，成立四大产业事业部，构建“4+1”产业服务中台，联动分支机构创新产品，持续深耕“永动企航”品牌赋能。同时，开辟业务蓝海，挖掘潜在客户的急速交易需求，补齐经纪业务量化服务短板。根据期货业协会，1-9月全国期货市场累计成交量为67.44亿手，累计成交额为547.62万亿元，同比分别增长18.29%和24.11%，活跃的市场交易奠定业绩增长基础。
　　股份回购事项稳步推进
　　此前公司于2025年6月发布以集中竞价交易方式回购公司股份方案，计划回购金额0.5亿元~1亿元，8月27日首次回购62.68万股，占公司总股本的比例为0.043%。此后公司稳步推动回购事项，截至2025年9月30日已累计回购96.74万股，占公司总股本的比例为0.066%，已回购总金额1499.72万元，持续向投资者传递信心。
　　盈利预测与估值
　　公司25Q3投资类收入显著增长，适当上调投资类收入假设。预计公司2025-2027年EPS分别为0.46/0.50/0.52元（前值0.35/0.39/0.42元，分别上调34%/27%/24%），2025年BPS为9.14元。可比公司2025年Wind一致预期PB均值3.24倍（前值3.26倍），考虑到可比公司估值主要系前期主题概念驱动，给予公司一定折价至2025年2.3倍PB，目标价21.02元（前值20.84元，对应2025年PB估值2.3倍），维持增持评级。
　　风险提示：监管政策不确定性、市场表现不及预期。

　　永安期货发布2025年半年报，上半年实现营业收入55.56亿元，同比-54.12%，主要系会计口径调整，大宗商品风险管理业务从毛收入调整为净收入口径；实现归母净利润1.70亿元，同比-44.69%。净利润下滑主要系Q1投资类收入拖累，但Q2已显著改善，Q2单季度归母净利润1.61亿元，同比-29.96%，环比+1630.64%。中期拟每股派发现金红利0.02元（含税）。8月27日首次回购公司股份，回购数量为62.68万股，向投资者传递信心。公司期货经纪、基金销售等业务经营稳健，风险管理业务规模继续保持行业前列，投资类收入较Q1显著改善，维持增持评级。
　　期货经纪和基金销售收入稳步增长
　　公司设立经纪业务改革专班，成立四大产业事业部，发力线上引流，同时补齐经纪业务量化服务短板，促进客户活跃度显著提升，实现日均权益规模稳步进阶。以双边计算，上半年公司实现境内期货代理交易1.02亿手，同比+13%，成交金额7.25万亿元，同比+7%，期末客户权益397.75亿元，同比+15%。上半年公司实现经纪业务手续费净收入2.1亿元，同比增长4%。同时，持续构建具有衍生品特色的财富生态，基金销售业务实现营业收入2890万元，同比+21%。
　　风险管理业务规模继续保持行业前列
　　大宗商品风险管理业务方面，公司聚焦拳头品种和优势业务，上半年实现现货贸易总额196.46亿元。场外衍生品业务方面，公司妥善处置Q1因市场重大行情波动不利影响带来的亏损，目前权益类业务已触底回升。同时大力拓展跨境业务，业务规模和利润显著增长。上半年场外衍生业务累计名义金额1603亿元，同比增长72%。做市业务方面，成功获取上期所镍期货做市资格。上半年做市业务累计成交规模6018亿元，同比增长23%。
　　境外业务稳健增长，拟向境外增资并设英国子公司
　　公司境外业务为机构客户及高净值投资者提供“资本出海”与“外资引入”的双向战略支持。上半年公司境外金融服务业务实现营业收入1.24亿元，营业利润0.73亿元，同比增长近5%。期货经纪业务交易量同比+22%，客户结构进一步优化，机构客户权益占比为78%，机构客户交易量占比提升至83%。新增基金销售额约1.72亿美元，同比大幅增长185.5%。私募孵化业务取得初步成效，累计孵化私募基金管理人17家。为进一步巩固公司国际化发展先发优势，公司拟向境外增资不超过5.36亿港元并设立英国子公司，目前该事项已获得监管批复。
　　盈利预测与估值
　　公司25Q2投资类收入显著改善，且Q3以来权益市场稳步向上，适当上调投资类收入假设；同时因会计口径调整下调其他业务收入假设（从毛收入调整为净收入口径，实际对利润表现影响有限，且目前未披露24年追溯调整后的数据）。预计公司2025-2027年EPS分别为0.35/0.39/0.42元（前值0.29/0.34/0.38元，分别上调21%/15%/9%），2025年BPS为9.06元。可比公司2025年Wind一致预期PB均值3.26倍（前值2.0倍），考虑到可比公司估值大幅提升主要系主题概念驱动，且公司经营业绩仍有一定承压，给予2025年PB折价2.3倍，目标价20.84元（前值15.38元，对应2025年PB估值1.7倍），维持增持评级。
　　风险提示：监管政策不确定性、市场表现不及预期。