投资要点
　　【事件】永安期货发布2025全年及2026Q1业绩：1）2025年营业收入18.5亿元，同比+17.3%。归母净利润6.5亿元，同比+15.1%。归母净资产较年初+3.5%，较Q3末+0.9%。2）全年每股分红0.14元，同比+17%，分红率约35%，同比提升4.7pct，4月23日收盘价对应股息率1.0%。3）2026Q1营业收入4.4亿元，同比+139%。归母净利润2.0亿元，同比+507%，主要受上年同期基数较低及核心业务向好等因素影响。Q1末归母净资产134亿元，较年初+1%。
　　2025年业绩：期货经纪、基金销售和风险管理业务盈利向好。1）投资收益大幅提升带动营收增长。公司2025年手续费及佣金净收入5.5亿元，同比+2%；利息净收入4.5亿元，同比-9%；投资收益+公允价值变动损益为7.8亿元，同比+72%。2）分板块来看，2025年期货经纪、基金销售和风险管理业务营业利润分别为6.2亿元、0.3亿元和1.0亿元，分别同比+33%、+61%、+403%；而资产管理和海外业务营业利润分别为407万元、0.6亿元，分别同比-47%、-56%。
　　期货经纪业务：代理成交规模和客户权益均较快增长。1）2025年营业收入12.5亿元，同比+14%。2）公司境内期货代理交易成交手数2.2亿手，同比+9.5%，成交金额16.0万亿元，同比+8.7%。2025年末客户权益为534亿元，较年初+13.6%。
　　资产管理&基金销售业务：基金销售客户基础不断夯实。2025年资管业务和基金销售业务收入分别为0.19亿元和0.73亿元，分别同比-28%、+36%。其中基金销售业务不断扩大客户基础，2025年末持仓客户数同比+22%，客户资产规模同比+41%。
　　风险管理&境外业务：风险管理业务收入高增，强化境外业务布局。1）2025年风险管理业务收入3.0亿元，同比+66%。全年现货购销总额467亿元，行业排名第一。场外衍生品交易名义金额近2800亿元，同比+46%，位居行业前三。2）海外业务营收为2.3亿元，同比+0.5%，其中期货经纪业务交易量同比+29%，基金销售新增销售额4.2亿美元，同比+117%。公司对境外子公司增资5.36亿港元，进一步强化海外业务布局。
　　2026Q1业绩：归母净利润超高增长。公司营业收入大幅增长，主要系公司经纪业务、财富销售业务及风险管理业务等收入增加所致，归母净利润高增也受上年同期基数较低影响。2026Q1公司手续费及佣金净收入、利息净收入分别同比+45%、+33%，投资收益+公允价值变动损益合计为1.2亿元，上年同期为-0.4亿元。
　　盈利预测与投资评级：结合公司2025年及2026Q1经营情况，我们上调此前盈利预测，预计2026-2027年公司归母净利润分别为11.9、13.3亿元（前值分别为7.3、8.0亿元），对应同比增速分别为+82%、+12%，新增预计公司2028年归母净利润为14.7亿元，同比+11%。当前市值对应2026EPE18x。维持“买入”评级。
　　风险提示：大宗商品价格波动，监管政策变化，期货交投活跃度下降。

　　事项：
　　永安期货发布2025年报及2026年一季报：2025年实现营收18.51亿元（yoy+17.3%），归母净利润6.52亿元（yoy+15.1%），扣非加权ROE达4.99%（yoy+0.56pct）；1Q26实现营收4.37亿元（yoy+138.8%），归母净利润1.94亿元（yoy+506.6%）。
　　评论：
　　会计重构“脱虚向实”，仓单计量切换重塑盈利逻辑。公司自2025年起执行财政部关于标准仓单交易的会计处理新规，对财务报表进行了重构：
　　1）营收净额化：对频繁买卖且不提实物的仓单交易由“总额法”改为“净额法”，原计入营收/成本的贸易流水大幅抵销。调整后营收更精准地反映了风险管理业务的“服务净值”，剔除了低毛利贸易水分
　　2）估值公允化：仓单初始确认由成本法改为公允价值计量（FVTPL）。这一调整改变了利润确认时点，将仓单价值波动实时反映在利润表中。
　　2025年行业景气度显著回升，公司风险管理业务展现韧性。2025年，我国150家期货公司实现归母净利润110亿元（yoy+16.1%），行业景气度显著回升。在此背景下，公司业绩实现稳健增长：其中，手续费及佣金净收入5.5亿元（yoy+1.6%），利息净收入4.5亿元（yoy-9.3%），投资收益+公允价值变动收益7.8亿元（yoy+71.7%）。子公司永安资本在期现结合领域表现卓越，凭借深厚的大宗商品研究功底与衍生品定价能力，在风险管理业务上持续放量。
　　1Q26投资修复与业务放量共振，基数上修后盈利弹性依然显著。受仓单公允价值计量追溯调整影响，1Q25归母净利润由调整前的0.09亿元调增至0.32亿元。在基数提升背景下，1Q26实现归母净利润1.94亿元（yoy+506.6%），核心驱动力包括：1）金融资产估值修复：受益于一季度权益及衍生品市场环境回暖，公司自营及相关金融投资头寸的公允价值变动损益实现大幅反弹，投资收益+公允价值变动收益合计1.2亿元（yoy+374.7%）。2）利息及佣金收入企稳：市场活跃度回升及客户保证金规模增长，带动核心经纪业务收入质量优化。公司实现手续费及佣金净收入1.6亿元（yoy+45.2%），利息净收入1.3亿元（yoy+32.6%）。
　　投资建议：在监管引导行业高质量发展的背景下，公司凭借深厚的研究功底与定价能力，正加速从传统经纪商向综合风险管理服务商转型。2026年以来期货市场景气度持续回升，我们上调盈利预测，2025/2026/2027年EPS预期为0.52/0.56/0.62元（2026/27前值为0.50/0.55元），BPS预期为9.54/9.99/10.49元，ROE为5.4%/5.7%/5.9%，当前股价对应PE分别为28.64/26.25/23.93倍。公司期货行业龙头地位稳固，长期来看有望优先享受期货市场机构化和国际化加速等红利。参考可比公司估值，我们给予永安期货2026年业绩39倍PE估值，对应目标价20.18元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：资本市场波动；期货经纪业务佣金率下滑；交易所减收不确定性。

　　公司公布2025年年报及2026年一季报业绩。2025年收入18.51亿元，同比+17.33%，归母净利润6.52亿元，同比+15.10%；2026Q1收入4.37亿元，同比+138.83%，归母净利润1.94亿元，同比+506.59%（由于标准仓单交易会计准则调整，同比均为调整后数据）。Q1大幅增长主要是经纪业务、财富销售业务及风险管理业务等业绩增加，同时25Q1净利润基数相对较低（0.09亿元）。公司经纪业务规模稳步提升，风险管理现货购销总额稳居行业前列，维持增持评级。
　　期货经纪和基金销售业务稳步增长
　　公司持续推动期货经纪业务价值回归与效能提升，2025年实现境内期货代理交易2.20亿手，成交金额15.99万亿元，期末客户权益达534.42亿元，同比分别+9%、+9%、+14%。基金销售方面，公司重点优化权益类、混合类产品线布局，2025年新增合作产品准入152只，其中混合类38只，权益类52只，百亿级私募的合作覆盖面提升至近50%，优质资产供给能力进一步夯实。同时，公司扩大客户基础，2025年持仓客户数同比增长22%，客户资产规模同比增长41%。2025年基金销售业务规模、客户收益与生态质量同步增长，实现收入0.73亿元，同比增长35.99%，代销产品加权平均收益率达19.74%，客户认可度持续增强。
　　风险管理业务规模保持行业前列
　　公司主要通过永安资本及其子公司开展风险管理业务，2025年实现现货购销总额466.68亿元，行业排名第一。大宗商品风险管理业务方面，公司聚焦拳头品种建设，农产板块开拓生猪产业链全生命周期服务，黑色板块通过“供应链服务+风险管理”模式提升核心战略客户服务效能，化工板块PVC与纯碱扩张规模，软商品板块拓展橡胶业务海外供应链。场外衍生品业务方面，2025年交易名义金额近2,800亿元，同比增长46%，稳居行业前三。做市业务方面，全年期货做市成交量与成交额均位居行业前列。
　　境外金融服务业务稳步发展
　　公司依托新永安金控及其子公司的全球网络布局与跨境服务能力，形成覆盖全球市场的综合金融服务生态，2025年向境外子公司增资5.36亿港元，并在英国设立全资子公司，着力构建欧洲市场本地化运营能力。2025年境外业务整体稳健发展，期货经纪交易量同比增长29.34%，机构客户权益占比达80.19%，交易量占比提升至86.42%；新增代销基金产品11只，实现新增销售额约4.20亿美元，同比增幅达117.32%。
　　盈利预测与估值
　　考虑到期货市场交易持续活跃，适当上调经纪业务净收入，同时考虑到市场波动加大，适当下调投资类收入。预计公司2026-2028年EPS分别为0.49/0.54/0.58元（2026-2027年前值0.50/0.52元，分别下调2%/上调4%），2026年BPS为9.49元（前值9.14元）。可比公司2026年Wind一致预期PB均值2.7倍，考虑到公司ROE相较可比公司略低，给予公司一定折价至2026年2.2倍PB，目标价20.88元（前值21.02元，对应2025年PB估值2.3倍），维持增持评级。
　　风险提示：监管政策不确定性、市场表现不及预期。