公司发布2024年一季报
　　24Q1实现收入19.6亿，同减22.3%；归母净利润0.8亿，同减7.6%；扣非归母净利润-0.4亿，同减164.8%，归母净利下滑主要系：1）市场需求疲弱，国内整体竞争激烈，公司纸产品售价较上年同期下降；2）园林生态行业市场依然低迷，子公司诚通凯胜生态建设有限公司毛利同比下降；3）公司转让双阳高科38.72%股权并放弃其增资优先认缴权。
　　行业格局优化，24年计划稳中求进
　　头部市场竞争加大，中小落后产能生存空间缩小，部分产能退出可缓解市场竞争压力。在行业格局持续优化的背景下，拥有全产业链及原材料供应优势的企业，有望凭借战略、成本、产品、管理等优势率先突围。公司表示国内文化纸需求预计呈稳定且确定性增长趋势；此外，“双碳”政策和“禁塑令”的稳步推进有利于促进市场对纸包装需求的增长。2024年公司计划生产机制纸103.68万吨，实现营收约75亿元。
　　国家顶层设计为生态行业的可持续发展提供了根本保障，公司优势显著
　　行业未来的几个主要趋势为：（1）技术创新将为行业带来新质生产力。（2）新技术赋能将为行业带来新动能。（3）生物多样性的修复与保护是未来行业的重点。（4）建立“碳”思维将是行业对企业的基本要求。
　　公司是国内造纸类上市公司中林浆纸一体化龙头之一，优势包括
　　①成本优势：原料供应集采优势凸显，自给浆占比约50%；依托中国纸业集采平台，长期与全球范围内优质浆厂合作，纸浆供应量稳定、议价能力强。同时，公司拥有纸浆生产线并全部自用，其自产浆占整体纸浆消耗量的比重超50%，能够有效控制上游原材料成本，取得更高利润空间。
　　②生态优势：林业碳汇开发具有一定壁垒，提前布局有利于抓住新机遇：依托2017年首期碳汇项目的经验及其长期林业经营经验，公司持续精进探索和推进森林碳汇、海洋碳汇、农田碳汇、草地碳汇等方法学及全域开发合作模式。诚通碳汇计划在2025年底累计签约林业碳汇5000万亩。
　　③技术研发优势：坚持科研高投入，注重产品价值转化。
　　④区位优势：地理环境优越，造纸资源供给丰富且运输成本较低。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　公司计划做强生态浆纸，扩大产能规模，保持文化纸领先地位；做实生态农林，打造林业碳汇龙头企业及生物资源开发与应用平台。参考24年一季报及2024年发展规划，考虑公司园林业务低迷及转让双阳高科对利润产生影响，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为3.8/5.0/6.0亿元（24-25年前值分别为5.03/7.04亿元），对应PE分别为23/18/15X。
　　风险提示：产能投放不及预期，林业碳汇开发不及预期，下游需求复苏不及预期等

　　事件：公司发布2024年一季报：2024Q1实现营收19.60亿元，同比降低22.31%；实现归母净利润0.81亿元，同比降低7.60%；实现扣非后归母净利润-0.41亿元，同比转亏。
　　需求减小，竞争压力增大，公司收入暂时承压。公司24Q1单季度实现营收19.60亿元，同比降低22.31%。主因市场需求降低，24Q1华泰/玖龙分别投产52/55万吨文化纸产能，行业竞争压力加剧，公司纸品售价较上年同期下降。
　　毛利率下降，需求改善或有望触底反弹。公司24Q1单季度实现归母净利润0.81亿元，同比降低7.60%；扣非后净利润为-0.41亿元，同比转亏，主因三点：1、国内整体竞争激烈，纸价较去年同期下降；2、园林生态行业市场依然低迷，子公司诚通凯胜生态建设有限公司毛利较上年同期下降；3、公司转让双阳高科38.72%股权（转让价格为1.4亿元）并放弃其增资优先认缴权，2024年3月起不再纳入公司合并报表范围，该公司上年同期盈利。分业务来看：造纸方面文化纸产量25万吨，单吨盈利200元左右；园林业务宁波凯昱企业管理服务有限公司提前终止PPP项目，项目资产由宁波市北仑区住房和城乡建设局以5.83亿元进行回购（2018年投资额为6.74亿元）；林木业务2024年2月，湖南、湖北经历了自2009年以来强度、范围最大的两轮雨雪冰冻灾害，对公司林木资产造成了不利影响，具体影响正在核实中。2024Q1公司毛利率为7.05%，同比下降4.76pct，主因纸价下降。2024Q1公司费用率同比增加0.09pct至9.64%，其中管理/销售/研发/财务费用率分别为3.11%/1.45%/3.49%/1.59%，同比变动-0.32/+0.26/-0.03/+0.18pct，我们判断销售费用率略增主因公司为年底45万吨新产能铺设市场。现金流方面，24Q1经营性现金流净额为0.11亿元，同比减少25.45%，主因纸价下降现金流入减少。截至2024.04.18，文化纸价格较24Q1低点增加200元至5900元/吨，随着二季度招标进入旺季，我们预计24Q2公司文化纸盈利环比或将持续改善。
　　投资建议：CCER重启落地，中期关注方法学分批发布&碳价上升。2024年1月22日上午，全国温室气体自愿减排（CCER）交易在北京启动。诚通碳汇为中国林业产业联合会林业碳汇分会的理事长单位，参与制定了我国林业碳汇标准—《林业碳汇项目审定和核证指南》。截至23年底，公司碳汇开发签约面积442万亩，累计已签订3647万亩林地、306万亩农田碳汇开发合同，公司预计25年签约林业碳汇5,000万亩。结合公司45万吨文化纸产能或于今年底落地，以及CCER重启或打开毛利率较高的碳汇收入，我们预计24-26年归母净利润为4.17/5.48/6.33亿元，对应PE估值为19X/15X/13X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：CCER重启进度不及预期的风险；下游消费恢复不及预期风险。

　　事件：岳阳林纸发布2023年年报：实现收入86.41亿元，同比下降11.66%；实现归母净利润-2.38亿元；实现扣非归母净利润0.09亿元，同比下降98.32%。2023年单Q4公司实现收入20.21亿元，同比下降39.82%；实现归母净利润-3.54亿元；实现扣非归母净利润-0.56亿元。
　　23全年文化纸下游需求偏弱，园林行业需求持续低迷。2023年文化纸行业全球整体消费量呈下行态势，造纸行业下游需求偏弱，国内整体竞争激烈，新产能投放和中小厂家开机率提升带来供给冲击，产品售价较同期下降；行业层面园林生态项目需求下降，诚通凯胜亏损面加大。分业务看，23年公司造纸业/林业/化工业/建筑安装业/市政园林业分别实现收入59.42/9.33/2.02/3.20/6.59亿元，同比变动-8.40%/+21.89%/-3.51%/+13.18%/-32.90%。销量方面，23年公司印刷纸/包装纸/办公纸/木材/化工产品分别实现销售84.35/18.92/2.03/69.10/15.01万吨，同比变动+0.17%/+12.89%/-13.62%/+24.24%/-0.60%。工业用纸生产量销售量减少，主因公司根据市场需求调整产品结构；印刷用纸库存量同比下降36.3%，主因其产销率大于100%。
　　纸产品毛利率下滑，应提既提轻装上阵。分产品看，23年公司印刷纸/包装纸/办公纸/工业纸/木材销售/化工产品毛利率分别为9.4%/7.5%/6.9%/2.8%/2.5%/32.5%，同比变动-9.5/-2.8/-7.5/-4.3/-0.4/+2.7pct。费用率方面，23年公司销售/管理/研发/财务费用分别为1.26%/2.78%/3.03%/1.83%，同比变动+0.11/-0.22/-0.06/+0.12pct；管理费用同比下降7.3%，主因公司股份支付费减少。公司净利润出现亏损，主因1）造纸行业下游需求偏弱，国内整体竞争激烈，产品售价较同期下降；与此同时，受全系统大修等因素影响，公司纸产品产量较同期下降。2）受环保政策影响，公司清理部分林木资产。3）园林生态行业市场依然低迷，受行业整体下行趋势的影响，公司对诚通凯胜商誉计提减值准备。24年2月，公司以1.42亿元将双阳高科39.51%股权转让给实控人中国纸业，交易完成后公司持有双阳高科38.72%股权。公司积极深化管理架构改革，做实任期制和契约化管理，实施刚性考核及兑现。
　　投资建议：CCER重启落地，中期关注方法学分批发布&碳价上升。2024年1月22日上午，全国温室气体自愿减排（CCER）交易在北京启动。诚通碳汇为中国林业产业联合会林业碳汇分会的理事长单位，参与制定了我国林业碳汇标准—《林业碳汇项目审定和核证指南》。截至2023年底，公司碳汇开发签约面积442万亩，累计已签订3647万亩林地、306万亩农田碳汇开发合同，公司预计25年签约林业碳汇5,000万亩。结合公司45万吨文化纸产能或于今年底落地，以及CCER重启或打开毛利率较高的碳汇收入，我们预计24-26年归母净利润为4.17/5.78/6.65亿元，对应PE估值为21/15/13X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：纸品下游需求不及预期的风险，CCER审批进度不及预期。

　　公司发布2023年业绩预告：预计归母净利润亏损2-2.5亿元（同比-132.5%~140.6%），中值亏损2.25亿元（同比-136.6%），预计扣非归母净利润亏损2.87-3.37亿元（同比-152.4%~161.5%），中值亏损3.12亿元（同比-157.0%）。2023Q4归母净利润预计亏损3.16-3.66亿元（同比-323.2%~358.5%，环比-2500.2%~2879.8%），中值亏损3.41亿元（同比-340.9%，环比-2690.0%）；扣非归母净利润亏损3.52-4.02亿元（同比-414.7%~459.4%，环比-3662.3%~4168.0%），中值亏损3.77亿元（同比-437.0%，环比-3915.1%）。公司盈利承压，主要系下游需求不振、造纸主业未有改善叠加计提商誉减值，短期经营压力仍存。
　　经营压力延续，期待下游需求改善。1）造纸主业：由于新增产能投放及中小厂家开工率提升，文化纸行业供给压力仍存，且下游需求偏弱，2023年公司纸产品售价同比下降300-400元/吨，此外受全系统大修影响，纸产品产量同比下降约2万吨，公司造纸盈利持续承压。预计伴随2024年行业下游需求复苏、新增产能逐步消耗，盈利有望边际修复。2）林业及其他：受环保政策影响，公司清理部分林木资产影响利润约2.8亿元，此外由于园林生态行业持续低迷，运营主体诚通凯胜经营承压，公司计提商誉减值拖累整体利润水平。
　　CCER交易重启，林业碳汇有望贡献增量。2024年1月CCER交易正式重启，首批方法学包括造林碳汇、并网光热发电、并网海上风力发电、红树林营造。新造林方法学认定仍维持高准入门槛，公司提前布局林业碳汇且具备技术、资源优势，此前已充分筹备已签约项目PDD文件编制，且储备能源、钢铁等行业大型国企央企客户资源。截至2023年10月，公司已签订正式开发合同面积近4000万亩（其中农田碳汇306万亩），第一期开发面积341万亩，预计2025年末达到5000万亩，合作项目及规模稳步增长。伴随CCER交易重启，公司业绩有望持续兑现。
　　盈利预测与投资评级：公司2023Q4业绩仍有承压，主要系行业复苏节奏相对缓慢，公司造纸经营恢复较慢，此外资产处理、商誉减值等因素拖累整体盈利水平。考虑到公司林业碳汇业务依托技术团队、背景、资源多重优势构筑壁垒，预计2024年CCER重启后业绩有望兑现，此外伴随文化纸行业产能逐步消耗，浆纸主业有望修复。我们下调前期盈利预测，预计2024-2025年归母净利润分别为3.6/6.8亿元，对应PE为24X/13X，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求复苏低于预期、林业碳汇放量不及预期、行业竞争加剧。