本篇报告解决了以下核心问题：1、从煤炭、煤化工、其他业务三方面分析公司2026年业绩亮点；2、总结公司投资价值。
　　华东煤焦化一体经营龙头公司：公司控股股东淮北矿业集团、实控人安徽省国资委。公司主营煤炭、煤化工，2025H1煤炭毛利占比60%、煤化工26%，其他业务占比10%，主要包括矿山业务、民爆器材、电力业务等。2025年前三季度公司实现归母净利润11亿元，同比-74%，主要系焦煤量价同比双降、煤化工产品价格同比下降导致。
　　煤炭业务：2026年预计量价齐升；且公司价值凸显、价格优势铸造其吨煤盈利在行业领先。储量产能方面，截至2025H1，公司拥有煤炭可采储量20+亿吨、煤炭核定年产能3425万吨/年，若以可采储量/核定产能粗略估算，公司可采年限接近60年。产量方面，2023-2025年，公司商品煤产量下降，与信湖煤矿停产、朱庄煤矿关闭、以及工作面更替等原因有关。2026年预计公司煤炭产量将显著恢复，增量一：信湖煤矿预计2026年复产。该矿公司持股比例68%，主要为焦煤、1/3焦煤，由于透水事故2023年停产，2022年贡献产量214万吨、净利润4.52亿元。增量二：陶忽图煤矿预计2026年投产。该矿公司持股比例38%，发热量6000大卡动力煤，核定年产能800万吨。增量三：工作面接替问题解决，2025年减量部分将在2026年恢复。价格方面，公司以长协定价为主，售价较市场煤价波动更小、更稳健。2026年1月，安徽焦煤价格1660元/吨，较2025Q4提升28元/吨，较2025年全年均价提升121元/吨。我们预计政策预期托底、以量换价负循环打破下，2026年全年焦煤价格中枢将较2025年抬升。成本端，公司加强成本管控，2025年前三季度单位成本461元/吨，同比-17%。盈利端，2025H1公司吨煤毛利366元/吨。我们再将公司与山西焦煤、平煤股份、盘江股份、潞安环能、冀中能源进行对比：淮北矿业在储量、产能、销量方面属于可比公司中游偏上水平，成本属于中游水平，价格方面属于领先水平，主要系公司焦煤销售占比高、煤种佳、华东煤炭资源匮乏但需求高的区位优势和稳定的核心大客户群等原因导致。故此受价格优势驱动，公司吨煤盈利高于可比公司。
　　煤化工：盈利拐点有望显现。公司煤化工以焦炭、甲醇、乙醇为主，核定年产能分别为440万吨、90万吨、60万吨。2024年公司单位化工毛利仅493元/吨，处于2021-2024年最低水平。而2026-2027年，预计公司煤化工价格筑底回升、成本稳健、量端潜力释放或带来盈利拐点机会，具体来看，公司新项目投产（2025年8月，公司3万吨碳酸酯、10亿立方米焦炉煤气分质深度利用项目、3万吨乙基胺项目均已成功产出合格产品），存量产能方面，公司2025年甲醇、焦炭、产能利用率分别为77%、81%、91%，仍有提升空间。价格成本方面，公司煤化工产品价格与原油价格具备相关性，2022年以来原油下行、公司煤化工价格持续下滑，截至2026年1月底，原油价格从年初61美元升至73美元，后续若地缘冲突加剧、OPEC+产量政策改变使得原油价格筑底回升，公司煤化工价格具备上涨弹性。成本端，公司煤焦化一体，成本较为稳健。
　　电力&石灰石：2026年仍有增量项目投产。公司2×660MW超超临界燃煤发电项目（持股80%）预计2026年投产，根据公司2022年6月编制的可研报告（基于当时的电价与燃料煤价格）可每年贡献利润总额1.96亿元。石灰石方面，公司青山建筑石料用灰岩矿项目，年产能550万吨，预计2026年2月底前投产，预计贡献营收2.14亿元/年，在35%毛利率假设下，预计贡献毛利增量0.75亿元。
　　盈利预测与投资建议：α与β兼具、业绩有增长，公司估值低位、配置价值凸显。业绩方面，预计公司2025-2027年公司归母净利润分别为14.95/30.0/41.1亿元，同比-69%/+101%/+37%；对应当前股价PE为23.3/11.6/8.5倍。公司具备煤炭、电力、非煤矿山量增逻辑，行业焦煤价格在市场底、政策底双现下将中枢抬升，公司煤焦化一体经营稳健，综合看公司投资价值凸显，维持“买入”评级。估值方面，从2020-2026年PB看，淮北矿业PB处于较低水平：截至2026年2月11日，淮北矿业PB0.84，处于2020年1月以来11%分位数水平，截至2026年2月10日港口焦煤价格1660元/吨，较2025年7月反内卷低点以来已提升至14%分位数。与可比公司横向对比来看，淮北矿业PE、PB均较低，淮北矿业2026E业绩对应PE估值11.6倍（截至2026年2月11日），低于可比公司平均的15.2倍；淮北矿业PB估值0.84倍，低于可比公司平均的0.98倍。
　　风险提示：（1）煤价超预期下跌风险；（2）政策调控超预期风险；（3）煤炭进口影响风险；（4）在建项目投产以及停产项目复产不及预期风险；（5）统计测算与实际情况存在偏差风险。

　　淮北矿业地处华东，拥有稀缺的焦煤资源，通过投资新项目稳步成长。淮北矿业为淮矿集团旗下煤炭上市平台，地处华东腹地，对华东地区下游客户形成良好辐射。公司以煤炭为主业，主要产品为主焦煤和肥煤，发展焦化以及精细化工，布局甲醇、乙醇以及乙基胺等产品，此外公司还有电力、民爆、砂石骨料等产业。2025年焦煤板块景气度先弱后强，我们认为2026年有望好转，且2026年公司新项目纷纷落地，目前公司正处于景气度低点，未来有望迎来业绩提升。
　　公司以优质炼焦煤为主，信湖复产、陶忽图投产提供新增量。公司产品以主焦煤和肥煤为主，在产煤矿核定生产能力3125万吨/年，权益产能约2983万吨/年。当前公司拥有在产煤矿15座，待复产煤矿1座，均为炼焦煤煤矿；拥有内蒙在建煤矿1座，为优质动力煤煤矿。2023年11月信湖煤矿出现透水事故停产至今，一旦复产有望扭亏为盈。目前已处于复产准备阶段。公司在鄂尔多斯投资的高热值煤矿也即将建成，设计产能800万吨/年，热值可达6000大卡以上，目前公司持有陶忽图煤矿37.94%股权，未来持股比例有望进一步提升。
　　反内卷&需求维持，焦煤企业盈利有望反弹。淮北矿业生产煤种以主焦煤和肥煤为主，具备资源稀缺属性，全球范围内新增的优质炼焦煤煤矿都比较少，随着煤炭行业“反内卷”的推进，超产现象得以控制，落后产能也将逐步退出，我国炼焦煤产能反而有下降压力。海外方面，印度对炼焦煤的需求不断提升，蒙古运输能力仍存在瓶颈，未来炼焦煤供需有望保持紧缺。我们认为2025年焦煤行业处于底部，未来有望逐步好转。
　　公司发展焦化并且打通精细化工，提升产业链利润水平。公司通过临涣焦化建成焦炭产能440万吨，为提升自身焦化资源的利用率，公司后续建成了90万吨甲醇，60万吨无水乙醇，以及10万吨DMC。当前公司还有在建3万吨碳酸脂、3万吨乙基胺产能，加大精细化工发展水平。其中乙基胺属于附加值较高的产品，有望进一步提高公司化工行业的毛利水平。
　　随着煤炭基本面好转、新项目不断推进，在基本面向好的同时公司仍具成长潜力，给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示：煤价超预期下跌风险、安全生产风险、新建产能不及预期风险、宏观经济波动风险。

　　煤炭量价齐跌致业绩承压，关注煤矿成长性。维持“买入”评级
　　公司发布2025年第三季度报告，2025年前三季度公司实现营业总收入319.25亿元，同比-43.78%；实现归母净利润10.70亿元，同比-74.14%；实现扣非后归母净利润10.01亿元，同比-75.48%。单Q3来看，公司实现营业总收入112.43亿元，环比11.50%；实现归母净利润0.39亿元，环比-88.61%；实现扣非后归母净利润0.27亿元，环比-90.94%。考虑到煤炭市场波动及公司业绩表现，我们下调盈利预测。预计2025-2027年公司归母净利润24.11/30.7/38.4亿元（前值为24.2/37.3/46.2亿元），同比-50.3%/+27.4%/+24.8%；EPS为0.90/1.14/1.42元，对应当前股价PE为14.8/11.6/9.3倍。公司在建项目稳步推进，未来成长性可期，维持“买入”评级。
　　煤炭业务：煤炭量价齐跌导致业绩承压
　　前三季度及第三季度业绩同比大幅下滑的主要原因为煤炭产量、价格双降，影响利润同比减少。营业收入的下降主要原因之一是煤炭量价减少导致主营业务销售收入减少。此外，前三季度经营活动产生的现金流量净额同比下降50.49%，主要原因亦是主产品销售收入减少所致。
　　煤化工及贸易业务：焦炭售价降低，贸易业务收缩
　　除煤炭业务外，公司业绩下滑亦受煤化工及贸易业务影响。焦炭售价降低是导致主营业务销售收入减少的原因之一。同时，公司商品贸易业务减少也是营业收入下降的另一重要因素。
　　持续加快项目建设，推动煤矿和电力产能建设
　　公司持续推进项目建设，年产800万吨/年陶忽图煤矿预计2025年底建成，2026年实现投产;2024年公司下属雷鸣科化新建成矿山7座，产能1640万吨/年，将于2025年实现产能释放;2025年成功收储2,347万吨涡北矿深部资源；2025年上半年聚能发电2X660MW超超临界燃煤发电项目#2冷却塔外筒到顶，铁路专用线和电力送出线路开工建设，预计年底前实现“双机双投”。
　　风险提示：经济增长不及预期，煤炭价格下跌超预期，产能释放不及预期。

　　事件：
　　2025年10月31日，淮北矿业发布2025年三季报，前三季度，公司实现营业收入318.41亿元，同比下降43.81%，实现归母净利润10.70亿元，同比下降74.14%；扣非后净利润10.01亿元，同比下降75.48%。经营活动现金流量净额38.56亿元，同比下降50.49%；基本每股收益0.40元/股，同比下降74.68%。资产负债率为48.70%，较去年全年上涨2pct。
　　2025年第三季度，公司单季度营业收入112.29亿元，同比下降42.22%；
　　单季度归母净利润0.39亿元，同比下降96.78%；单季度扣非后净利润0.27亿元，同比下降97.72%。
　　点评：
　　受产销下滑等影响，煤炭业务短期承压。产销方面，受生产调整等阶段性因素影响，公司2025年前三季度商品煤产量1304万吨，较去年同期的1567万吨下降约250万吨。其中三季度产量413万吨，环比二季度的460万吨有所下滑，随着公司生产秩序的恢复，我们预计四季度产量有所恢复。价格方面，前三季度商品煤均价804元/吨，同比下降311元/吨，但需注意的是，焦煤价格自7月以来逐月回升，参照淮北地区市场价从7月的1330元/吨上涨至10月的1580元/吨，我们预计11月有望继续上调。成本方面，公司严格落实降本增效举措，前三季度吨煤成本约461元/吨，同比去年同期有较大幅下降；其中，三季度吨煤销售成本为446元/吨，环比二季度的426元/吨有所上升，主要因销量下滑导致单位固定成本增加。
　　乙醇是公司化工板块主要增长点。焦炭业务承压。2025年前三季度公司焦炭产量264万吨，销量267万吨，平均售价同比降幅在30%以上。
　　甲醇产量增长迅速。公司前三季度甲醇产量51万吨，三季度单季度产量增长显著。平均售价同比微降。乙醇项目稳步推进。公司前三季度乙醇产量38万吨，考虑到全年计划产量57万吨，四季度产销量有望进一步上涨。
　　若接近全年产量目标，公司乙醇项目或将增强公司盈利能力。
　　强链延链补链战略步伐加快，长期业绩增长可期。煤炭方面，年产能800万吨的内蒙古陶忽图煤矿，4个井筒掘砌工程顺利完成，地面主井井塔建设也全面启动，后续随着信湖煤矿复产，煤炭资源和产量有望稳步增长。此外，成功收储2,347万吨涡北矿深部资源；煤炭资源收储专班积极收集晋陕蒙疆宁等地区煤炭资源信息，并结合公司并购方向，针对性地开展相关项目调研论证和前期工作，积极推进省外煤炭资源收储并购。电力方面，绿电项目加快推进，84MW集中式光伏发电项目并网发电。聚能发电2*660MW超超临界燃煤发电机组项目紧紧围绕2025年底实现“双机双投”目标。52MW集中式、6.7MW分布式光伏项目全容量并网发电；聚能发电2*660MW超超临界燃煤发电机组项目配置的739MW新能源指标,其中406MW指标已落实，用于风电项目。化工方面，全球最大的合成气法制60万吨无水乙醇项目正式投产，年产10万吨碳酸二甲酯项目已建成投产；年产3万吨碳酸酯、3万吨乙基胺项目已产出合格品。非煤方面，雷鸣科化河南南召青山矿项目开工建设；取得云南华坪干箐矿采矿权，收储石灰石资源3,462万吨，截至2025年年中公司拥有石灰石权益资源量6.83亿吨。
　　盈利预测与投资评级：
　　我们看好焦煤行业基本面和公司持续推进煤炭产业强链、化工产业延链、新兴产业补链战略带来的业绩韧性和弹性，在钢铁行业转型升级进程中的业绩弹性，以及精益经营带来的强劲动能。
　　我们预计公司2025-2027年归母净利润为15.45亿、23.77亿、27.51亿，截至10月31日收盘价对应2025-2027年PE分别为23.15/15.05/13.00倍；维持公司“买入”评级。
　　风险因素：国内宏观经济增长放缓；安全生产风险；产量出现波动的风险。

　　公司发布2025年三季度业绩公告。公司2025年第三季度营业总收入112.43亿元，同比减少42.26%，环比+11.50%；归属于母公司所有者的净利润3872.16万元，同比减少96.78%，环比减少88.61%。业绩下降主要系1）煤炭量价减少、焦炭售价降低，2）商品贸易业务减少。
　　量价齐跌、成本上行拖累业绩
　　产销方面，25Q3公司商品煤产销413万吨/334万吨，同比-22.8%/-13.2%，环比-10.2%/-4.8%。
　　利价方面，25Q3公司吨煤售价743元/吨，同比-29.4%，环比-0.6%；吨煤成本446元/吨，同比-17.5%，环比+4.8%，吨煤毛利297元/吨，同比-41.9%，环比-7.7%。
　　25Q3甲醇、乙醇产销增长
　　甲醇：25Q3甲醇产销量20.8/9.6万吨，同比+64.4%/+141.1%，环比+11.0%/+33.2%；吨售价2021元/吨，同比-6.1%，环比-2.4%。
　　乙醇：25Q3乙醇产销量15.2/14.4万吨，环比+14.0%/12.0%；吨售价5054元/吨，环比+1.5%。
　　25Q4业绩有望边际恢复。根据山西焦煤焦煤在线数据，25年10月安徽焦精煤长协价1639元/吨（9月1569元/吨），肥精煤长协价1455元/吨（9月1385元/吨）。焦煤供给端扰动再续，根据中国煤炭资源网数据，乌海地区环保再度加严，乌达地区三个采空区治理项目和部分露天煤矿再度停产，三个采空区治理项目原煤供应占乌海地区原煤供应30%左右。此外，因蒙古国海关报关问题影响，甘其毛都口岸通关车数下降，中国煤炭资源网统计10.20-10.23当周甘其毛都日均通关824车，环比减少215车，策克口岸日均通关796车，环比减少149车。
　　煤炭&煤化工业务产能梳理。公司现拥有煤炭生产矿井16对，核定产能3425万吨/年；动力煤选煤厂5座，入洗能力1050万吨/年；炼焦煤选煤厂4座，入洗能力2900万吨/年。焦炭核定产能440万吨/年；甲醇核定产能90万吨/年；乙醇核定产能60万吨/年。
　　朱庄煤矿关闭。鉴于公司朱庄煤矿资源枯竭，不具备经济开采条件，2025年4月公司总经理办公会审议通过了朱庄煤矿关闭事项，该事项已经安徽省能源局批复同意。朱庄煤矿位于淮北市杜集区，核定生产能力160万吨/年，主要煤种为贫煤、瘦煤。目前朱庄煤矿矿井充填完毕，并已经安徽省能源局验收通过，截至2025年6月30日，朱庄煤矿资产总额3.50亿元，主要为内部债权2.82亿元、土地0.51亿元，矿井关闭对公司业绩不会产生较大影响。
　　成长性凸显。煤电产业，加速推进陶忽图矿井建设，确保2025年底前完成主井井塔及装备安装；加快推进安徽省“十四五”重要支撑性电源2×660MW超超临界燃煤发电机组项目建设，力争年底前实现“双机双投”。
　　非煤业务持续推进。1）做精化工产业方面，年产3万吨碳酸酯、3万吨乙基胺项目已产出合格品。2）做大新能源产业方面，上半年光伏发电1.04亿度；积极利用矿区瓦斯资源优势，上半年瓦斯发电1.02亿度。3）做深非煤矿山产业方面，雷鸣科化河南南召青山矿项目开工建设；取得云南华坪干箐矿采矿权，收储石灰石资源3,462万吨，截至目前公司拥有石灰石权益资源量6.83亿吨。
　　投资建议。考虑到公司朱庄矿关闭对产销两方面影响，我们下调公司业绩，预计公司2025年~2027年归母净利分别为16亿元、30亿元、33亿元，对应PE为22.7X、12.4X、10.9X，维持“买入”评级。
　　风险提示：煤炭需求不及预期，在建矿井投产不及预期，煤价坍塌式下跌。

　　事件：公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现归母净利润10.7亿元，同比-74.1%；其中Q3实现归母净利润3872万元，同比-96.8%。
　　价量下滑业绩承压。由于煤矿地质条件等原因，2025年前三季度公司产销下滑，公司实现商品煤产量1304万吨，同比-16.8%；商品煤销量981万吨，同比-17.38%。价格方面，2025年前三季度公司单位商品煤售价804元，同比-27.9%；单吨成本461元，同比-17.2%；单位毛利343元，同比-38.6%。收入方面，2025前三季度煤炭业务收入78.9亿元，同比-40.4%；板块毛利33.6亿元，同比-49.24%。单季度来看，Q3公司产销量环比下滑，产量环比-10.2%，销量环比-4.8%；单位售价743元，同比-29.4%，环比-0.6%，单位毛利297元，同比-41.9%，环比-7.7%。10月焦煤价格相比Q2有较大幅度改善，看好公司Q4业绩修复。
　　甲醇销量同比增加，无水乙醇贡献增量。2024年公司60万吨无水乙醇项目投产，公司自产甲醇可作为原料，在2025年开始贡献利润。2025年前三季度公司无水乙醇产/销量38.1/36.4万吨，吨售价4959元/吨，贡献营业收入18亿元。焦炭方面，2025前三季度焦炭产/销量264/267万吨，同比-0.5%/+3.1%；吨售价1402元/吨，同比-30.9%；实现甲醇销量21万吨，同比+34.1%，甲醇吨售价2081元/吨，同比-4.1%。原料采购方面，公司焦炭产量下滑，采购也有所下滑。2025年前三季度公司采购洗精煤378万吨，同比-1.86%；消耗洗精煤381万吨，同比-1.17%；采购单价1076元/吨，同比-33.8%。
　　新项目顺利推进。陶忽图矿800万吨动力煤项目预计26年投产，未来煤炭产能仍有增量。非煤业务方面，聚能发电2×660MW超超临界发电机组快速推进，有望在2025年底投产，配置的739MW新能源指标,其中406MW风电指标已落实。10万吨/年DMC项目已投产，3万吨碳酸酯、3万吨乙基胺、10亿立方米焦炉煤气分质深度利用等重点项目有望快速投产。
　　盈利预测及评级：我们预计公司2025-2027年实现营业收入为429/461/477亿元，同比-34.9%/+7.5%/+3.6%，实现归母净利润16.9/27.5/33.9亿元，同比-65.1%/+62.1%/+23.5%，给予公司“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不确定性风险、煤价下跌风险、规划项目进度不达预期风险、安全生产风险。

　　事件：淮北矿业发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营业收入318.4亿元，同比-43.8%；归母净利润10.70亿元，同比-74.1%；加权平均净资产收益率2.53%，同比-7.68pct。2025Q3单季度，公司营收112.3亿元，同比-42.2%，环比+11.8%；归母净利润0.39亿元，同比-96.8%，环比-88.6%；加权平均ROE为0.09%，同比-2.83pct。对此，我们点评如下：
　　煤炭量减本增是25Q3业绩环比下滑主因。2025年前三季度，公司商品煤产量1304万吨，同比-16.8%，商品煤销量981万吨，同比-17.4%；吨煤售价804元，同比-27.9%/-311元；吨煤成本461元，同比-17.2%/-96元；吨煤毛利343元，同比-38.6%/-215元；吨煤毛利率42.6%，同比-7.4pct。2025Q3单季度：
　　2025Q3单季度，公司商品煤产量413万吨，同比-22.8%，环比-10.2%；销量334万吨，同比-13.2%，环比-4.8%，主要为公司部分煤矿换工作面影响产销量；吨煤售价743元，同比-29.4%/-309元，环比-0.6%/-4元；吨煤成本446元，同比-17.5%/-95元，环比+4.8%/+20元；吨煤毛利297元，同比-41.9%/-215元；环比-7.7%/-25元；吨煤毛利率40%，同比-8.6pct/环比-3.1pct。
　　煤化工：焦炭、甲醇量价环比改善，静待业绩释放。2025Q3单季度，焦炭销量99万吨，同比+11.3%，环比+0.7%；吨焦售价1375元，同比-25.4%，环比+1.0%；乙醇销量14.4万吨，同比-1.8%，环比+12.0%；吨乙醇售价5054元，同比-1.8%，环比+1.5%。
　　在建稳步推进，长期动能蓄势。截至2025年6月底，公司在建项目稳步推进：1）陶忽图煤矿（产能800万吨/年）：副井与主井提前贯通，地销系统开工，预计2026年具备投产条件，投产后将巩固煤炭主业优势。2）聚能发电项目（2×660MW）：#2冷却塔外筒到顶，铁路专用线及电力送出线路开工，预计2025年底有望投产。3）雷鸣科化河南南召青山矿项目开工建设，成功取得云南华坪干箐矿采矿权。
　　盈利预测与投资建议：随着查超产政策推进，焦煤价格中枢持续回升。同时，公司在产煤矿有望逐步恢复正常，在建增量项目将陆续落地，发展后劲仍足。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为14.43/16.71/20.59亿元，分别同比-70.3%/+15.8%/+23.2%，对应EPS为0.54/0.62/0.76元，对应10月30日的收盘价PE分别为25.3/21.8/17.7倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济需求大幅波动、煤炭价格超预期下跌、在建项目投产进度不及预期、安全环保政策加码。