煤炭量价齐跌致业绩承压，关注煤矿成长性。维持“买入”评级
　　公司发布2025年第三季度报告，2025年前三季度公司实现营业总收入319.25亿元，同比-43.78%；实现归母净利润10.70亿元，同比-74.14%；实现扣非后归母净利润10.01亿元，同比-75.48%。单Q3来看，公司实现营业总收入112.43亿元，环比11.50%；实现归母净利润0.39亿元，环比-88.61%；实现扣非后归母净利润0.27亿元，环比-90.94%。考虑到煤炭市场波动及公司业绩表现，我们下调盈利预测。预计2025-2027年公司归母净利润24.11/30.7/38.4亿元（前值为24.2/37.3/46.2亿元），同比-50.3%/+27.4%/+24.8%；EPS为0.90/1.14/1.42元，对应当前股价PE为14.8/11.6/9.3倍。公司在建项目稳步推进，未来成长性可期，维持“买入”评级。
　　煤炭业务：煤炭量价齐跌导致业绩承压
　　前三季度及第三季度业绩同比大幅下滑的主要原因为煤炭产量、价格双降，影响利润同比减少。营业收入的下降主要原因之一是煤炭量价减少导致主营业务销售收入减少。此外，前三季度经营活动产生的现金流量净额同比下降50.49%，主要原因亦是主产品销售收入减少所致。
　　煤化工及贸易业务：焦炭售价降低，贸易业务收缩
　　除煤炭业务外，公司业绩下滑亦受煤化工及贸易业务影响。焦炭售价降低是导致主营业务销售收入减少的原因之一。同时，公司商品贸易业务减少也是营业收入下降的另一重要因素。
　　持续加快项目建设，推动煤矿和电力产能建设
　　公司持续推进项目建设，年产800万吨/年陶忽图煤矿预计2025年底建成，2026年实现投产;2024年公司下属雷鸣科化新建成矿山7座，产能1640万吨/年，将于2025年实现产能释放;2025年成功收储2,347万吨涡北矿深部资源；2025年上半年聚能发电2X660MW超超临界燃煤发电项目#2冷却塔外筒到顶，铁路专用线和电力送出线路开工建设，预计年底前实现“双机双投”。
　　风险提示：经济增长不及预期，煤炭价格下跌超预期，产能释放不及预期。

　　事件：
　　2025年10月31日，淮北矿业发布2025年三季报，前三季度，公司实现营业收入318.41亿元，同比下降43.81%，实现归母净利润10.70亿元，同比下降74.14%；扣非后净利润10.01亿元，同比下降75.48%。经营活动现金流量净额38.56亿元，同比下降50.49%；基本每股收益0.40元/股，同比下降74.68%。资产负债率为48.70%，较去年全年上涨2pct。
　　2025年第三季度，公司单季度营业收入112.29亿元，同比下降42.22%；
　　单季度归母净利润0.39亿元，同比下降96.78%；单季度扣非后净利润0.27亿元，同比下降97.72%。
　　点评：
　　受产销下滑等影响，煤炭业务短期承压。产销方面，受生产调整等阶段性因素影响，公司2025年前三季度商品煤产量1304万吨，较去年同期的1567万吨下降约250万吨。其中三季度产量413万吨，环比二季度的460万吨有所下滑，随着公司生产秩序的恢复，我们预计四季度产量有所恢复。价格方面，前三季度商品煤均价804元/吨，同比下降311元/吨，但需注意的是，焦煤价格自7月以来逐月回升，参照淮北地区市场价从7月的1330元/吨上涨至10月的1580元/吨，我们预计11月有望继续上调。成本方面，公司严格落实降本增效举措，前三季度吨煤成本约461元/吨，同比去年同期有较大幅下降；其中，三季度吨煤销售成本为446元/吨，环比二季度的426元/吨有所上升，主要因销量下滑导致单位固定成本增加。
　　乙醇是公司化工板块主要增长点。焦炭业务承压。2025年前三季度公司焦炭产量264万吨，销量267万吨，平均售价同比降幅在30%以上。
　　甲醇产量增长迅速。公司前三季度甲醇产量51万吨，三季度单季度产量增长显著。平均售价同比微降。乙醇项目稳步推进。公司前三季度乙醇产量38万吨，考虑到全年计划产量57万吨，四季度产销量有望进一步上涨。
　　若接近全年产量目标，公司乙醇项目或将增强公司盈利能力。
　　强链延链补链战略步伐加快，长期业绩增长可期。煤炭方面，年产能800万吨的内蒙古陶忽图煤矿，4个井筒掘砌工程顺利完成，地面主井井塔建设也全面启动，后续随着信湖煤矿复产，煤炭资源和产量有望稳步增长。此外，成功收储2,347万吨涡北矿深部资源；煤炭资源收储专班积极收集晋陕蒙疆宁等地区煤炭资源信息，并结合公司并购方向，针对性地开展相关项目调研论证和前期工作，积极推进省外煤炭资源收储并购。电力方面，绿电项目加快推进，84MW集中式光伏发电项目并网发电。聚能发电2*660MW超超临界燃煤发电机组项目紧紧围绕2025年底实现“双机双投”目标。52MW集中式、6.7MW分布式光伏项目全容量并网发电；聚能发电2*660MW超超临界燃煤发电机组项目配置的739MW新能源指标,其中406MW指标已落实，用于风电项目。化工方面，全球最大的合成气法制60万吨无水乙醇项目正式投产，年产10万吨碳酸二甲酯项目已建成投产；年产3万吨碳酸酯、3万吨乙基胺项目已产出合格品。非煤方面，雷鸣科化河南南召青山矿项目开工建设；取得云南华坪干箐矿采矿权，收储石灰石资源3,462万吨，截至2025年年中公司拥有石灰石权益资源量6.83亿吨。
　　盈利预测与投资评级：
　　我们看好焦煤行业基本面和公司持续推进煤炭产业强链、化工产业延链、新兴产业补链战略带来的业绩韧性和弹性，在钢铁行业转型升级进程中的业绩弹性，以及精益经营带来的强劲动能。
　　我们预计公司2025-2027年归母净利润为15.45亿、23.77亿、27.51亿，截至10月31日收盘价对应2025-2027年PE分别为23.15/15.05/13.00倍；维持公司“买入”评级。
　　风险因素：国内宏观经济增长放缓；安全生产风险；产量出现波动的风险。

　　公司发布2025年三季度业绩公告。公司2025年第三季度营业总收入112.43亿元，同比减少42.26%，环比+11.50%；归属于母公司所有者的净利润3872.16万元，同比减少96.78%，环比减少88.61%。业绩下降主要系1）煤炭量价减少、焦炭售价降低，2）商品贸易业务减少。
　　量价齐跌、成本上行拖累业绩
　　产销方面，25Q3公司商品煤产销413万吨/334万吨，同比-22.8%/-13.2%，环比-10.2%/-4.8%。
　　利价方面，25Q3公司吨煤售价743元/吨，同比-29.4%，环比-0.6%；吨煤成本446元/吨，同比-17.5%，环比+4.8%，吨煤毛利297元/吨，同比-41.9%，环比-7.7%。
　　25Q3甲醇、乙醇产销增长
　　甲醇：25Q3甲醇产销量20.8/9.6万吨，同比+64.4%/+141.1%，环比+11.0%/+33.2%；吨售价2021元/吨，同比-6.1%，环比-2.4%。
　　乙醇：25Q3乙醇产销量15.2/14.4万吨，环比+14.0%/12.0%；吨售价5054元/吨，环比+1.5%。
　　25Q4业绩有望边际恢复。根据山西焦煤焦煤在线数据，25年10月安徽焦精煤长协价1639元/吨（9月1569元/吨），肥精煤长协价1455元/吨（9月1385元/吨）。焦煤供给端扰动再续，根据中国煤炭资源网数据，乌海地区环保再度加严，乌达地区三个采空区治理项目和部分露天煤矿再度停产，三个采空区治理项目原煤供应占乌海地区原煤供应30%左右。此外，因蒙古国海关报关问题影响，甘其毛都口岸通关车数下降，中国煤炭资源网统计10.20-10.23当周甘其毛都日均通关824车，环比减少215车，策克口岸日均通关796车，环比减少149车。
　　煤炭&煤化工业务产能梳理。公司现拥有煤炭生产矿井16对，核定产能3425万吨/年；动力煤选煤厂5座，入洗能力1050万吨/年；炼焦煤选煤厂4座，入洗能力2900万吨/年。焦炭核定产能440万吨/年；甲醇核定产能90万吨/年；乙醇核定产能60万吨/年。
　　朱庄煤矿关闭。鉴于公司朱庄煤矿资源枯竭，不具备经济开采条件，2025年4月公司总经理办公会审议通过了朱庄煤矿关闭事项，该事项已经安徽省能源局批复同意。朱庄煤矿位于淮北市杜集区，核定生产能力160万吨/年，主要煤种为贫煤、瘦煤。目前朱庄煤矿矿井充填完毕，并已经安徽省能源局验收通过，截至2025年6月30日，朱庄煤矿资产总额3.50亿元，主要为内部债权2.82亿元、土地0.51亿元，矿井关闭对公司业绩不会产生较大影响。
　　成长性凸显。煤电产业，加速推进陶忽图矿井建设，确保2025年底前完成主井井塔及装备安装；加快推进安徽省“十四五”重要支撑性电源2×660MW超超临界燃煤发电机组项目建设，力争年底前实现“双机双投”。
　　非煤业务持续推进。1）做精化工产业方面，年产3万吨碳酸酯、3万吨乙基胺项目已产出合格品。2）做大新能源产业方面，上半年光伏发电1.04亿度；积极利用矿区瓦斯资源优势，上半年瓦斯发电1.02亿度。3）做深非煤矿山产业方面，雷鸣科化河南南召青山矿项目开工建设；取得云南华坪干箐矿采矿权，收储石灰石资源3,462万吨，截至目前公司拥有石灰石权益资源量6.83亿吨。
　　投资建议。考虑到公司朱庄矿关闭对产销两方面影响，我们下调公司业绩，预计公司2025年~2027年归母净利分别为16亿元、30亿元、33亿元，对应PE为22.7X、12.4X、10.9X，维持“买入”评级。
　　风险提示：煤炭需求不及预期，在建矿井投产不及预期，煤价坍塌式下跌。

　　事件：2025年10月30日，公司发布2025年三季报。25Q1-3，公司实现营业收入318.41亿元，同比下降43.8%；归母净利润10.70亿元，同比下降74.1%；扣非归母净利润10.01亿元，同比下降75.5%。
　　25Q3盈利环比下滑明显，主因煤炭量价双降。25Q3，公司实现营业收入112.29亿元，同环比-42.2%/+11.8%；归母净利润0.39亿元，同环比-96.8%/-88.6%，下滑主因煤炭量价双降；扣非归母净利润0.27亿元，同环比-97.7%/-90.9%。25Q3，公司四费环比-1.16亿元，四费费率环比-2.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用费率分别环比-0.2/-1.5/-0.9/-0.1pct。
　　25Q3煤炭产销环比下滑，成本抬升致毛利率受损。25Q3，公司商品煤产量413.0万吨，同环比-22.8%/-10.2%；商品煤销量333.7万吨，同环比-13.2%/-4.8%；吨煤售价743.3元/吨，同环比-29.4%/-0.6%；吨煤成本446.1元/吨，同环比-17.5%/+4.8%；吨煤毛利297.2元/吨，同环比-41.9%/-7.7%；煤炭业务毛利率40.0%，同环比-8.6/-3.1pct。
　　25Q1-3，公司商品煤产量1303.8万吨，同比-16.8%；商品煤销量981.3万吨，同比-17.4%；吨煤售价803.7元/吨，同比-27.9%；吨煤成本461.1元/吨，同比-17.2%；吨煤毛利342.6元/吨，同比-38.6%；煤炭业务毛利率42.6%，同比-7.4pct。
　　25Q3煤化工产品销量环比增长，焦炭、乙醇售价环比上涨。
　　1）焦炭：25Q3公司焦炭产量93.1万吨，同环比-2.5%/-3.6%；销量99.0万吨，同环比+11.3%/+0.7%；平均售价1375.0元/吨，同环比-25.4%/+1.0%。2）甲醇：25Q3公司甲醇产量20.8万吨，同环比+64.4%/+11.0%；销量9.6万吨，同环比+141.1%/+33.2%；平均售价2021.2元/吨，同环比-6.1%/-2.4%。3）乙醇：25Q3公司乙醇产量15.2万吨，同环比+2.6%/+14.0%；销量14.4万吨，同环比-1.8%/+12.0%；平均售价5054.3元/吨，同环比-1.8%/+1.5%。4）采购成本：25Q3公司洗精煤采购量133.1万吨，同环比-5.7%/-4.2%；采购单价1051.6元/吨，同环比-30.5%/+4.5%。
　　投资建议：考虑炼焦煤价格已进入上行通道，后续受益供给收缩仍有上行空间，公司Q4业绩有望改善，我们预计2025-2027年归母净利润为13.92/25.31/38.77亿元，对应EPS分别为0.52/0.94/1.44元，对应2025年10月30日股价的PE分别为26/14/9倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：煤价大幅下跌；新投产产能盈利、项目建设进度不及预期。

　　煤炭业务：未来三年煤炭产能仍有增量，煤炭盈利或量价共振
　　截至2024年末，公司拥有生产矿井17对，均位于安徽省，核定产能为3585万吨/年。未来公司煤炭产能增长主要来源于信湖煤矿复产及陶忽图煤矿投产，其中信湖煤矿（300万吨/年）于2023年11月因出水而被迫停产，目前主井、副井、风井已实现贯通，矿井供电、通风、人员定位等保障系统已全面恢复，永久性排水系统已建成，公司在保证安全的前提下加快进度，力争早日恢复生产；陶忽图煤矿（800万吨/年）4个井筒掘砌工程已完成，地面主井井塔建设已全面启动，计划2025年底建成。公司煤炭产品主要为炼焦精煤、动力煤，以长协价格销售为主，受市场价格波动影响相对较小，吨煤综合售价处于可比公司较高水平，吨煤综合成本处于可比公司中等水平，吨煤综合毛利具有可比优势。
　　煤化工业务：产业链延伸协同发展，煤化工品种丰富
　　公司煤化工业务的经营主体为临涣焦化（持股比例67.65%）和碳鑫科技（持股比例100%），主要产品为焦炭、甲醇和乙醇。截至2025年3月末，公司焦炭、甲醇和乙醇产能分别为440万吨/年、90万吨/年和60万吨/年。2025年年内公司3万吨碳酸酯、10亿立方米焦炉煤气分质深度利用项目、3万吨乙基胺项目均已成功产出合格产品，目前正在加快完成项目的消缺工作，稳步提高生产负荷。2024年临涣焦化净利润-9.9亿元（同比-8.6%），碳鑫科技净利润-1.36亿元（同比+66.1%），两者合计净利润-11.26亿元（同比+14.2%）。2024年临涣焦化净利润走弱主要受焦炭量价齐跌等因素影响，而伴随碳鑫科技乙醇于2024年投产，2024年碳鑫科技有所减亏。2025年以来国内煤价走弱，临涣焦化成本端改善，公司煤化工板块有望减亏。
　　其他业务：新建电厂投产在即，非煤矿山具备成长性
　　电力业务方面，公司于淮北市烈山区投资建设2×660MW超超临界燃煤发电机组项目，力争实现2025年底实现“双机双投”目标，经初步测算，项目建成投产后，年均利润总额1.96亿元，投资内部收益率18.52%。民爆业务方面，公司民爆业务由子公司雷鸣科化运营，其主要从事民爆器材的生产及销售、矿山开采、承揽爆破工程等业务，截至2023Q1公司炸药产能9.2万吨/年，雷管产能6500万发/年（2023Q1后数据未公布）。非煤矿山业务方面，2024年公司收储石灰石资源1亿吨，7座矿山建成投产，新增石灰石资源产能1640万吨/年，产能增加至2740万吨/年。
　　低估值破净焦煤龙头，煤电化投产有望增厚业绩
　　我们预测25/26/27年归母净利润18/26.5/38亿元，EPS分别0.67/0.98/1.41元。由于山西焦煤、平煤股份、潞安环能、恒源煤电四家公司与淮北矿业一样，同属于焦煤主业上市公司，可以作为淮北矿业可比公司，公司目前估值处于较低水平，存在估值修复可能。公司煤炭、电力、煤化工等业务均具备成长性，我们给予公司2025年25倍PE，对应2025年目标价16.75元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：在建项目进展不及预期；煤价超预期下滑；煤矿生产政策变化；安全生产风险；环保风险；能源替代风险等。

　　事件：公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现归母净利润10.7亿元，同比-74.1%；其中Q3实现归母净利润3872万元，同比-96.8%。
　　价量下滑业绩承压。由于煤矿地质条件等原因，2025年前三季度公司产销下滑，公司实现商品煤产量1304万吨，同比-16.8%；商品煤销量981万吨，同比-17.38%。价格方面，2025年前三季度公司单位商品煤售价804元，同比-27.9%；单吨成本461元，同比-17.2%；单位毛利343元，同比-38.6%。收入方面，2025前三季度煤炭业务收入78.9亿元，同比-40.4%；板块毛利33.6亿元，同比-49.24%。单季度来看，Q3公司产销量环比下滑，产量环比-10.2%，销量环比-4.8%；单位售价743元，同比-29.4%，环比-0.6%，单位毛利297元，同比-41.9%，环比-7.7%。10月焦煤价格相比Q2有较大幅度改善，看好公司Q4业绩修复。
　　甲醇销量同比增加，无水乙醇贡献增量。2024年公司60万吨无水乙醇项目投产，公司自产甲醇可作为原料，在2025年开始贡献利润。2025年前三季度公司无水乙醇产/销量38.1/36.4万吨，吨售价4959元/吨，贡献营业收入18亿元。焦炭方面，2025前三季度焦炭产/销量264/267万吨，同比-0.5%/+3.1%；吨售价1402元/吨，同比-30.9%；实现甲醇销量21万吨，同比+34.1%，甲醇吨售价2081元/吨，同比-4.1%。原料采购方面，公司焦炭产量下滑，采购也有所下滑。2025年前三季度公司采购洗精煤378万吨，同比-1.86%；消耗洗精煤381万吨，同比-1.17%；采购单价1076元/吨，同比-33.8%。
　　新项目顺利推进。陶忽图矿800万吨动力煤项目预计26年投产，未来煤炭产能仍有增量。非煤业务方面，聚能发电2×660MW超超临界发电机组快速推进，有望在2025年底投产，配置的739MW新能源指标,其中406MW风电指标已落实。10万吨/年DMC项目已投产，3万吨碳酸酯、3万吨乙基胺、10亿立方米焦炉煤气分质深度利用等重点项目有望快速投产。
　　盈利预测及评级：我们预计公司2025-2027年实现营业收入为429/461/477亿元，同比-34.9%/+7.5%/+3.6%，实现归母净利润16.9/27.5/33.9亿元，同比-65.1%/+62.1%/+23.5%，给予公司“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不确定性风险、煤价下跌风险、规划项目进度不达预期风险、安全生产风险。

　　事件：淮北矿业发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营业收入318.4亿元，同比-43.8%；归母净利润10.70亿元，同比-74.1%；加权平均净资产收益率2.53%，同比-7.68pct。2025Q3单季度，公司营收112.3亿元，同比-42.2%，环比+11.8%；归母净利润0.39亿元，同比-96.8%，环比-88.6%；加权平均ROE为0.09%，同比-2.83pct。对此，我们点评如下：
　　煤炭量减本增是25Q3业绩环比下滑主因。2025年前三季度，公司商品煤产量1304万吨，同比-16.8%，商品煤销量981万吨，同比-17.4%；吨煤售价804元，同比-27.9%/-311元；吨煤成本461元，同比-17.2%/-96元；吨煤毛利343元，同比-38.6%/-215元；吨煤毛利率42.6%，同比-7.4pct。2025Q3单季度：
　　2025Q3单季度，公司商品煤产量413万吨，同比-22.8%，环比-10.2%；销量334万吨，同比-13.2%，环比-4.8%，主要为公司部分煤矿换工作面影响产销量；吨煤售价743元，同比-29.4%/-309元，环比-0.6%/-4元；吨煤成本446元，同比-17.5%/-95元，环比+4.8%/+20元；吨煤毛利297元，同比-41.9%/-215元；环比-7.7%/-25元；吨煤毛利率40%，同比-8.6pct/环比-3.1pct。
　　煤化工：焦炭、甲醇量价环比改善，静待业绩释放。2025Q3单季度，焦炭销量99万吨，同比+11.3%，环比+0.7%；吨焦售价1375元，同比-25.4%，环比+1.0%；乙醇销量14.4万吨，同比-1.8%，环比+12.0%；吨乙醇售价5054元，同比-1.8%，环比+1.5%。
　　在建稳步推进，长期动能蓄势。截至2025年6月底，公司在建项目稳步推进：1）陶忽图煤矿（产能800万吨/年）：副井与主井提前贯通，地销系统开工，预计2026年具备投产条件，投产后将巩固煤炭主业优势。2）聚能发电项目（2×660MW）：#2冷却塔外筒到顶，铁路专用线及电力送出线路开工，预计2025年底有望投产。3）雷鸣科化河南南召青山矿项目开工建设，成功取得云南华坪干箐矿采矿权。
　　盈利预测与投资建议：随着查超产政策推进，焦煤价格中枢持续回升。同时，公司在产煤矿有望逐步恢复正常，在建增量项目将陆续落地，发展后劲仍足。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为14.43/16.71/20.59亿元，分别同比-70.3%/+15.8%/+23.2%，对应EPS为0.54/0.62/0.76元，对应10月30日的收盘价PE分别为25.3/21.8/17.7倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济需求大幅波动、煤炭价格超预期下跌、在建项目投产进度不及预期、安全环保政策加码。

　　事件：淮北矿业发布2025年半年度报告。2025H1，公司实现营收206.12亿元，同比-44.64%；归母净利润10.32亿元，同比-64.85%；加权平均净资产收益率2.4%，同比-4.87pct。2025Q2单季度，公司实现营收100.5亿元，同比-49.6%，环比-4.9%；归母净利润3.40亿元，同比-74.7%，环比-50.8%。对此，我们点评如下：
　　煤炭：焦煤价格下行幅度较大拖累主业业绩，成本降幅显著。2025H1，煤炭销售收入54.06亿元，同比41.2%；销售成本23.70亿元，同比-33.1%。上半年，商品煤产量890.81万吨，同比-13.71%；商品煤销量647.6万吨，同比-19.38%；吨煤售价835元，同比-27.0%/-309元；吨煤成本469元，同比-17.0%/-96元；吨煤毛利366元，同比-36.8%/-213元；吨煤毛利率43.8%，同比-6.8pct。Q2单季度来看：
　　生产商品煤460.0万吨，同比-9.6%，环比+6.8%；销售商品煤350.4万吨，同比-12.5%，环比+17.9%；吨煤售价748元，同比-32.8%/-364元，环比-18.1%/-190元；吨煤成本426元，同比-20.7%/-111元，环比-18.1%/-94元；吨煤毛利率43.1%，同比-8.6pct，环比-1.5pct。
　　煤化工业务持续磨底，乙醇逐步放量。2025H1，①焦炭实现营收23.89亿元，同比-34.1%；销售焦炭168.42万吨，同比-1.2%；吨焦售价1418元，同比-33.3%；②甲醇实现营收2.45亿元，同比-4.2%；生产甲醇30.58万吨，同比+90.6%；销售甲醇11.51万吨，同比-2.2%；吨甲醇售价2132元，同比-2.1%；③乙醇实现营收10.77亿元，同比+213.8%；乙醇产量22.9万吨，乙醇销售22.0万吨，吨乙醇售价4896元，同比-9.3%。
　　控股公司：淮矿股份煤炭主业承压，临涣焦化持续减亏。2025H1，主要控股公司净利润情况如下：①淮矿股份：11.64亿元，同比-65.3%/-21.9亿元；②临涣焦化：-2.06亿元，同比减亏2.8亿元；③碳鑫科技：-0.61亿元，同比减亏1.00亿元；④雷鸣科化：0.41亿元，同比-53.9%/-0.48亿元；⑤雷鸣矿业：0.96亿元，同比+33.3%/+0.24亿元。
　　在建稳步推进，长期动能蓄势。截至2025年6月底，公司在建项目稳步推进：1）陶忽图煤矿（产能800万吨/年）：副井与主井提前贯通，地销系统开工，预计2026年具备投产条件，投产后将巩固煤炭主业优势。2）聚能发电项目（2×660MW）：#2冷却塔外筒到顶，铁路专用线及电力送出线路开工，预计2025年底有望投产。3）雷鸣科化河南南召青山矿项目开工建设，成功取得云南华坪干箐矿采矿权。此外，公司上半年成功收储2347万吨涡北矿深部资源，资源总量扩增。
　　盈利预测与投资建议：随着反内卷及查超产政策推进，焦煤价格有望稳步回升。同时，公司在建增量项目将陆续落地，发展后劲仍足。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为22.41/23.71/27.03亿元，分别同比-53.9%/+5.8%/14.0%，对应EPS为0.83/0.88/1.00元，对应8月26日的收盘价PE分别为15.8/14.9/13.1倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济需求大幅波动、煤炭价格超预期下跌、在建项目投产进度不及预期、安全环保政策加码。