投资要点：
　　公司发布2026年半年度报告
　　2026H1公司实现营业收入213.87亿元，同比+3.8%；归母净利润12.39亿元，同比+20.1%。2026Q2公司实现营业收入112.13亿元，同比+11.6%；归母净利润7.48亿元，同比+120.0%。
　　煤炭业务：量价齐升支撑盈利改善
　　2026H1煤炭业务实现营收60.43亿元，同比+11.8%；营业成本33.79亿元，同比+11.3%；毛利润26.65亿元，同比+12.4%。其中商品煤产量918.53万吨，同比+3.1%；对外销量689.78万吨，同比+6.5%。公司综合吨煤售价876.10元/吨，同比+4.9%；综合吨煤成本489.80元/吨，同比+4.5%；综合吨煤毛利386.30元/吨，同比+5.6%。2026Q2煤炭业务实现营收31.10亿元，同比+18.7%；营业成本16.96亿元，同比+13.7%；毛利润14.14亿元，同比+25.4%。其中商品煤产量461.45万吨，同比+0.3%；对外销量342.81万吨，同比-2.2%。公司综合吨煤售价907.30元/吨，同比+21.4%；综合吨煤成本494.72元/吨，同比+16.2%；综合吨煤毛利412.58元/吨，同比+28.2%。
　　煤化工业务：主要产品量价齐升，毛利润同比增长25.6%
　　2026H1煤化工业务实现毛利润13.01亿元，同比+25.6%，盈利贡献增加。焦炭销量182.44万吨，同比+8.3%，均价1552.69元/吨，同比+9.5%；甲醇销量13.91万吨，同比+20.9%，均价2406.99元/吨，同比+12.9%；乙醇销量30.33万吨，同比+37.9%，均价4997.43元/吨，同比+2.1%。
　　信湖煤矿复产贡献增量，陶忽图建设稳步推进
　　信湖煤矿于2026年4月16日恢复生产，核定产能300万吨/年，主要煤种为焦煤和1/3焦煤，公司力争全年实现煤炭产量138万吨以上。复产为今年煤炭增量提供重要支撑，后续产能释放有望进一步增厚盈利。陶忽图煤矿核定产能800万吨/年，上半年主井、副井及中央风井实现贯通，力争2026年底建成，有望接续贡献煤炭主业增量。
　　控股股东收购新疆资源，后续注入值得期待
　　2026年7月，控股股东收购新疆兵能煤业51%股权、天滦投资49%股权。兵能煤业负责建设运营达拉布特一号井，资源量20.99亿吨，核定产能1000万吨/年；天滦投资负责配套煤化工项目。控股股东于8月承诺，在承诺生效之日起6个月内启动向上市公司或其指定子公司转让上述股权的程序。
　　盈利预测与投资建议
　　2026H1公司经营整体稳健，焦煤价格回升及商品煤产量释放推动煤炭板块盈利改善。陶忽图煤矿及2×660MW燃煤发电机组陆续投产，有望扩充煤炭和电力业务规模，进一步强化煤电一体化协同优势，预计2026-2028年归母净利润分别为32.44、40.54和44.90亿元（维持原值），对应EPS分别为1.20、1.51和1.67元/股。公司作为安徽省属煤炭龙头，煤炭资源禀赋较好，煤炭、煤化工及电力协同布局持续完善，成长空间有望进一步打开，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　煤价大幅下跌、新能源替代超预期、国内产能释放超预期、煤炭长协制度大幅改变

　　投资要点
　　事件。公司发布2026年中报。2026上半年，实现营业收入213.87亿元，同比+3.76%；归母净利润12.39亿元，同比+20.11%；扣非归母净利润12.13亿元，同比+24.58%。
　　煤炭业务：产销稳步增长，行业供给收紧支撑产品盈利。上半年，公司实现商品煤产量918.53万吨，同比+3.11%；商品煤外销量689.78万吨，同比+6.51%。商品煤实现销售收入60.43亿元，同比+11.77%，销售毛利26.65亿元，同比+12.43%。上半年国内煤矿安全核查趋严，原煤产量同比回落，推动炼焦煤呈现结构性紧缺，公司依托华东地区稀缺炼焦煤资源禀赋，精煤产率提升至48.63%，高于计划3.03个百分点，充分释放高附加值产品产能。
　　煤化工业务：全线量价向好，乙醇持续贡献增量。1）焦炭方面，2026上半年，公司实现产量/销量分别为183.41/182.44万吨，同比+7.33%/+8.32%；吨焦平均售价1552.69元/吨（不含税），同比+9.46%。2）甲醇方面，2026上半年，公司产量/销量为39.74/13.91万吨，同比+29.95%/+20.85%；甲醇平均售价2406.99元/吨（不含税），同比+12.87%。3）乙醇方面，60万吨无水乙醇装置持续稳健运行，2026上半年实现产量/销量30.87/30.33万吨，同比+34.74%/+37.86%，全年平均售价4997.43元/吨，同比+2.08%，成为公司煤化工板块重要增长点。
　　项目加速落地，资源储备扩充，成长路径清晰。1）煤电一体化取得突破：聚能发电2×660MW超超临界燃煤发电机组7月完成168小时满负荷试运行，正式转入商业运营，煤电协同能力进一步增强，有望平滑煤炭周期波动。2）煤炭在建项目稳步推进：内蒙古陶忽图煤矿800万吨/年主井、副井、中央风井全部贯通，力争2026年底建成投产，投运后将大幅增厚公司煤炭产能。3）省外资源取得重大进展：控股股东集团收购新疆兵能煤业51%股权（矿区资源量20.99亿吨，核定产能1000万吨/年），集团承诺6个月内启动股权转让程序注入上市公司或子公司，打开公司长期资源成长天花板。4）同时雷鸣科化收储1.53亿吨玄武岩资源，公司非煤矿山资源总量超7亿吨，砂石骨料业务持续壮大。
　　投资建议。考虑到公司项目投产节奏和相关产品市场价格变化，我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为32.59、37.11、43.16亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品价格下跌风险，项目进展不及预期风险。

　　煤价上行业绩释放，全年盈利弹性值得期待，维持“买入”评级
　　公司发布2026年半年度报告，2026H1实现营业收入/归母净利润213.87/12.39亿元，同比+3.76%/+20.11%。单季度看，2026Q2实现营业收入/归母净利润112.13/7.48亿元，同比+11.63%/+119.98%。我们维持公司2026-2028年盈利预测不变，预计2026-2028年归母净利润分别为37.37/47.96/54.04亿元，EPS分别为1.39/1.78/2.01元，当前股价对应PE分别为12.9/10.1/8.9倍。煤价中枢回升叠加重点项目投产，公司盈利弹性与成长空间有望逐步释放，维持“买入”评级。
　　煤炭业务：商品煤价格上移推动业绩增长，陶忽图煤矿打开产销增量空间
　　截至2026H1公司煤炭业务实现营业收入/毛利分别为60.43/26.65亿元，同比+11.77%/+12.43%。毛利率44.09%，同比+0.26pct。2026Q2煤价进入上行周期，公司煤炭业务实现营业收入/营业成本/毛利31.10/16.96/14.14亿元，同比+18.74%/+13.71%/+25.39%。公司2026Q2商品煤销量342.81万吨，同比-2.17%；吨售价/吨毛利为907.30/412.58元，同比+21.37%/+28.16%；毛利率45.47%，同比+2.41pct。在建项目方面，陶忽图煤矿800万吨/年项目当前主井、副井及中央风井已贯通，公司力争2026年底建成，后续将成为煤炭产量增长的重要支撑。
　　煤化工及其他项目：主要产品量价改善，盈利修复弹性显现
　　（1）煤化工业务：2026H1煤化工分部实现营业收入/毛利54.27/13.01亿元，同比+26.51%/+25.59%，毛利率23.97%，同比-0.18pct。分产品看，2026Q2焦炭产量/销量98.33/99.82万吨，同比+1.83%/+1.55%；平均售价1592.27元/吨，同比+16.99%；收入15.89亿元，同比+18.80%。甲醇产量/销量22.99/9.26万吨，同比+22.88%/+28.25%；平均售价2643.94元/吨，同比+27.72%；收入2.45亿元，同比+63.81%。乙醇产量/销量14.61/13.73万吨，同比+9.68%/+6.60%；平均售价5136.76元/吨，同比+3.17%；收入7.05亿元，同比+9.98%。三类主要产品合计实现收入25.40亿元，同比+19.30%，公司化工产品量价改善，弹性显现。（2）电力业务：聚能发电2×660MW超超临界燃煤发电项目两台机组已于2026年7月全部转入商业运营。
　　风险提示：产品价格超预期下跌、安全生产风险、重点项目建设不及预期。

　　事件：公司发布2026年半年报，2026H1公司实现营业收入213.9亿元，同比+3.8%；实现归母净利润12.4亿元，同比+20.1%；实现扣非后归母净利润12.1亿元，同比+24.6%。单Q2来看，公司实现营业收入112.1亿元，环比+10.2%；实现归母净利润7.5亿元，环比+52.4%；实现扣非后归母净利润7.3亿元，环比+51.3%。
　　受益价格上涨，煤炭业绩改善明显。产销方面：2026H1商品煤产销量918.5/689.8万吨，同比+3.1%/+6.5%，2026Q2产销量461.5/342.8万吨，环比+1.0%/-1.2%。成本利润方面：2026H1吨煤售价为876.1元/吨，同比+4.9%，吨煤成本为489.8元/吨，同比+4.5%，吨煤毛利为386.3元/吨，同比+5.6%；2026Q2吨煤售价为907.3元/吨，环比+7.3%，吨煤成本为494.7元/吨，环比+2.0%，吨煤毛利为412.6元/吨，环比+14.5%。我们认为，国内煤矿安监趋严使得煤炭供给释放受限，煤价大幅上涨，商品煤产销同比增加，煤炭业绩改善明显。
　　焦炭甲醇量价齐升，乙醇售价抬升。产销方面：焦炭方面，2026H1产销量183.4/182.4万吨，同比+7.3%/+8.3%，2026Q2产销量98.3/99.8万吨，环比+15.6%/+20.8%；甲醇方面，2026H1产销量39.7/13.9万吨，同比+30.0%/20.9%，2026Q2产销量23.0/9.3万吨，环比+37.3%/+99.1%；乙醇方面，2026H1产销量30.9/30.3万吨，同比+34.7%/+37.9%，2026Q2产销量14.6/13.7万吨，环比-10.1%/-17.3%。成本利润方面：焦炭方面，2026H1平均售价为1552.7元/吨，同比+9.5%，2026Q2平均售价1592.3元/吨，环比+5.8%；甲醇方面，2026H1平均售价2407.0元/吨，同比+12.9%，2026Q2平均售价2643.9元/吨，环比+37.0%；乙醇方面，2026H1平均售价为4997.4元/吨，同比+2.1%，2026Q2平均售价为5136.8元/吨，环比+5.3%。美伊冲突爆发抬升原油价格中枢，煤化工产品价格上涨明显。受山西煤矿事故导致的煤矿供应收紧影响，煤化工主要原材料洗精煤采购价格明显抬升，2026H1洗精煤采购单价为1183.7元/吨，同比+8.7%，2026Q2洗精煤采购单价为1197.7元/吨，环比+2.6%。
　　煤电板块成长提速，高比例分红延续。煤和电业务均有成长：根据公司公告，2026年4月16日信湖煤矿正式恢复生产，稳步推进产能释放，力争全年实现煤炭产量138万吨以上；年产800万吨/年陶忽图煤矿主井、副井、中央风井已实现贯通，正在围绕煤巷开拓、盾构线等布置掘进工作面，力争2026年底建成；2×660MW超超临界燃煤发电机组项目已于7月份顺利实现双机双投，进一步扩大公司煤电一体化规模；2026年5月雷鸣科化成功收储1.53亿吨玄武岩资源。分红比例维持高位：2025年度公司每10股派发现金2.50元，派发现金总额6.73亿元，占当年归母净利润的44.71%，同比提升约3个百分点，并已于6月10日实施完毕，超额完成分红承诺。公司重视投资者回报，2023-2025年股利支付率连续三年超40%，强化中长期分红预期。
　　投资建议：信湖煤矿复产，陶忽图煤矿有望年底建成，超超临界燃煤发电机组项目已于7月份顺利实现双机双投，业绩成长空间广阔，高比例分红体现公司牢固树立回报股东意识。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为33.6/42.1/45.0亿元，同比+123.2%/+25.3%/+6.9%；对应EPS为1.25/1.56/1.67元，2026年8月28日股价对应PE为14.3/11.5/10.7倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：经济增长不及预期；煤价大幅下跌；化工品价格大幅下跌；安全生产存在隐患。

　　事件：公司发布2026年半年报，2026H1营业收入214.5亿元，同比+3.7%，归母净利润12.4亿元，同比+20.1%；2026Q2营业收入112.5亿元（同比+11.6%，环比+10.3%），归母净利润7.5亿元（同比+120.0%，环比+52.4%）。
　　Q2公司煤炭业务量价齐升，Q3有望更进一步。（1）2026Q1-Q2，公司吨煤销售均价分别为845元/吨、907元/吨，同期，山西柳林低硫主焦煤季度均价分别为1538元/吨、1689元/吨，安徽省主焦煤长协季度均价分别为1708元/吨、1773元/吨；（2）2026Q3（按截至2026年8月28日平均值计算），山西柳林主焦煤均价为2063元/吨，安徽省主焦煤长协均价为2060元/吨，较Q2均显著增长；（3）公司2026Q2煤炭产量461万吨，同比+0.3%，环比+1.0%，2026年4月16日，公司信湖煤矿收到毫州市发改委通知，同意其复工复产。
　　Q2公司煤化工业务亦量价齐升。（1）2026Q2，公司焦炭产量98万吨（同比+1.8%、环比+15.6%），吨售价1592元/吨（同比+17.0%、环比+15.6%）；（2）2026Q2，公司甲醇产量23万吨（同比+22.9%、环比+5.8%），吨售价2644元/吨（同比+27.7%、环比+36.9%）；（3）2026Q2，公司乙醇产量15万吨（同比+9.7%、环比-10.1%），吨售价5137元/吨（同比+3.2%、环比+5.2%）。
　　公司业务多点开花，业绩成长可期。（1）公司陶忽图煤矿主井、副井、中央风井已实现贯通，正在围绕煤巷开拓、盾构线等布置掘进工作面，力争2026年底建成；（2）煤炭资源收储专班积极收集晋陕蒙疆宁等地区煤炭资源信息，积极推进省外煤炭资源收储并购；（3）公司2×660MW超超临界燃煤发电机组项目已完成试运行并进入商业运营模式；（4）雷鸣科化成功收储1.53亿吨玄武岩资源，截至目前，公司拥有非煤矿山资源量超7亿吨。
　　考虑煤价已明显上涨，我们上调2026-2028年公司EPS至1.35、1.76、1.84元（原2026-2028年预测为1.11、1.44、1.66元），当前正处于煤价右侧上行阶段，参考可比公司2026年平均PE17倍，上调目标价至22.95元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　经济失速下滑；政府进一步调控大宗商品价格；安监可能导致公司产能利用率不及预期；海外煤价大幅下跌导致公司煤炭售价下降。

　　投资要点：
　　事件：淮北矿业发布2026年半年报。2026年上半年，公司实现营业总收入214.45亿元，同比+3.69%；归母净利润12.39亿元，同比+20.11%；扣非归母净利润12.13亿元，同比+24.58%。其中，2026年二季度，公司实现营业总收入112.48亿元，同比+11.56%，环比+10.31%；归母净利润7.48亿元，同比+119.98%，环比+52.37%；扣非归母净利润7.3亿元，同比+143.5%，环比+51.3%。
　　煤炭业务量价齐升，信湖煤矿实现复产
　　产销量：2026年上半年，公司商品煤产量918.53万吨，同比+3.11%；商品煤销量689.78万吨，同比+6.51%。2026年二季度商品煤产量461.45万吨，同比+0.31%，环比+0.96%；商品煤销量342.81万吨，同比-2.17%，环比-1.2%。
　　售价：2026年上半年，公司商品煤综合售价876.1元/吨，同比提高41.24元/吨，同比+4.94%，其中二季度商品煤综合售价907.3元/吨，同比提升159.74元/吨，同比+21.37%，环比提升62.04元/吨，环比+7.34%。
　　成本：2026年上半年，公司商品煤吨煤销售成本489.8元/吨，同比提高20.91元/吨，同比+4.46%，其中二季度商品煤吨煤销售成本494.72元/吨，同比提高69.08元/吨，同比+16.23%，环比提高9.8元/吨，环比+2.02%。
　　2026年4月16日，公司信湖煤矿（300万吨/年）复产；根据公司半年报，截至2026年6月末，陶忽图煤矿（800万吨/年）项目工程进度为75.15%。
　　化工产品量价齐升，板块业绩显著改善
　　焦炭：1）产销量：2026H1，公司焦炭产量183.41万吨，同比+7.33%；焦炭销量182.44万吨，同比+8.32%；其中二季度产量98.33万吨，同比+1.83%，环比+15.57%；销量99.82万吨，同比+1.55%，环比+20.82%。2）售价：2026H1，焦炭售价1552.69元/吨，同比+9.46%；其中二季度售价1592.27元/吨，同比+16.99%，环比+5.81%。
　　甲醇：1）产销量：2026H1，公司甲醇产量39.74万吨，同比+29.95%；甲醇销量13.91万吨，同比+20.85%；其中二季度产量22.99万吨，同比+22.88%，环比+37.25%；销量9.26万吨，同比+28.25%，环比+99.14%。2）售价：2026H1，甲醇售价2406.99元/吨，同比+12.87%；其中二季度售价2643.94元/吨，同比+27.72%，环比+36.95%。
　　乙醇：1）产销量：2026H1，公司乙醇产量30.87万吨，同比+34.74%；乙醇销量30.33万吨，同比+37.86%；其中二季度产量14.61万吨，同比+9.68%，环比-10.15%；销量13.73万吨，同比+6.6%，环比-17.29%。2）售价：2026H1，乙醇售价4997.43元/吨，同比+2.08%；其中二季度乙醇售价5136.76元/吨，同比+3.17%，环比+5.27%。
　　26H1公司子公司碳鑫科技净利润0.8亿元，去年同期亏损0.61亿元，同比扭亏为盈；子公司临涣焦化净利润-0.9亿元，同比减亏1.16亿元。
　　盈利预测与投资策略：信湖矿实现复产，陶忽图矿项目工程进度稳步推进，煤化工产品产销量提升，煤炭、煤化工业务有望量价齐升。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为35.16/48.02/52.17亿元，分别同比+133.5%/+36.5%/+8.6%，对应EPS分别为1.31/1.78/1.94元，对应9月4日的收盘价PE分别为13.1/9.6/8.8倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：煤价大幅波动；安全事故影响；销售不及预期；新矿投产不及预期等。

　　事件描述
　　公司发布2026年半年报，实现总营业收入214.45亿元，同比增长3.69%；利润总额达到12.66亿元，同比增长16.53%；实现归母净利润12.39亿元，同比增长20.11%。
　　事件点评
　　产品价格提升业绩改善，毛利率略增。2026年上半年，受国际地缘冲突及国内煤矿安全监管高压等多重因素影响，公司煤炭、焦炭价格涨幅明显，化工主要产品价格中枢上移，经济效益明显改善。上半年商品煤产量918.53万吨，同比增加27.72万吨。上半年焦炭、甲醇、乙醇产量均有所提高。毛利率方面，上半年公司毛利率20.44%，同比提升1.46pct；期间费用率13.35%，同比提升0.22pct。
　　做强煤炭产业，创新驱动发展。陶忽图煤矿主井、副井、中央风井已实现贯通，正在围绕煤巷开拓、盾构线等布置掘进工作面，力争2026年底建成；煤炭资源收储专班积极收集晋陕蒙疆宁等地区煤炭资源信息，积极推进省外煤炭资源收储并购。上半年公司研发投入8.52亿元，“化工原料煤精细配煤集成关键技术开发”“地下矿山开采尘害防控技术装备创研及应用”等5个项目荣获2026年安徽省科学技术进步奖。
　　煤电一体化联动发展，做深非煤矿山产业。公司下属聚能发电负责建设的2×660MW超超临界燃煤发电机组项目，截至2026年7月两台机组均顺利完成168小时满负荷试运行，进入商业运营模式。项目全面投运后，将进一步扩大公司煤电一体化规模，促进煤电产业联动发展。雷鸣科化成功收储1.53亿吨玄武岩资源，截至目前公司拥有非煤矿山资源量超7亿吨。
　　投资建议
　　预计公司2026-2028年EPS分别为1.20\1.33\1.40元，对应公司8月27日收盘价18.13元，PE分别为15.2\13.6\13.0倍，维持“增持-A”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安全生产风险。

　　事件描述
　　公司发布2025年度报告，实现营业收入411.25亿元，比同期减少246.10亿元，降幅37.44%；利润总额15.11亿元，比同期减少38.97亿元，降幅72.06%；归属于母公司净利润15.06亿元，比同期减少33.49亿元，降幅68.98%；每股收益0.56元，比同期每股减少1.28元。
　　事件点评
　　煤炭量、价随市场下行，成本下降。受煤焦行业下行和公司商品煤产量下降影响，主营业务收入减少，其中：商品煤销售收入107.41亿元，同比减少61.68亿元。公司2025年累计实现商品煤产销量分别1738.38、1331.11万吨，同比变化-15.42%、-13.38%。公司严格落实“降本增收稳效20条”“七控一加强”等刚性举措，煤炭产品综合成本下降，同时煤化工产品叠加原料煤价格下跌，对成本下降形成支撑，公司商品煤销售成本63.09亿元，比同期减少21.86亿元，煤炭业务毛利率41.26%，同比减少8.51个百分点。
　　煤化工业务受成本压制及煤价下行影响，毛利率略增。生产焦炭361.57万吨，同比增加6.92万吨，增幅1.95%；销售焦炭365.13万吨，同比增加12.92万吨，增幅3.67%；焦炭平均售价1445.84元/吨（不含税），同比下降515.20元/吨。生产甲醇69.70万吨，同比增加28.93万吨，增幅70.96%；销售甲醇25.91万吨（不含内部自用），同比增加6.07万吨，增幅30.59%,主要是甲醇自用减少所致；甲醇平均售价2056.32元/吨（不含税），同比下降100.89元/吨。生产乙醇54.68万吨，同比增加17.57万吨，增幅47.35%；销售乙醇52.07万吨，同比增加15.88万吨，增幅43.88%,乙醇平均售价4887.79元/吨（不含税），同比下降111.63元/吨。公司煤化工板块整体毛利率实现20.43%，同比增加1.09个百分点。
　　在建项目持续推进，分红比例提升。乙醇扩产提质项目力争年底前开工建设；加速协调烈山区东部风电场、杜集区中部风电场项目手续办理，力争分别于9月底前、年底前相继开工；积极参与非煤矿山资源竞拍，力争2026年收储资源1亿吨，并启动1座非煤矿山开工建设。统筹推进陶忽图煤矿“矿、土、安”三类工程，预计2026年建成投产；推进聚能发电2×660MW超超临界燃煤发电机组项目建设，力争上半年完成“168”试运行；加快非煤矿山施工进度，力争年底前萧县大山矿正式投产、华坪干箐矿具备投产验收条件、南召青山矿具备生产条件；高标准推进2万吨吡啶碱、1万吨对甲苯磺酸项目建设，争取早日建成投产。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.25元（含税），合计派发现金红利673,314,677.25元（含税），占2025年度归属于上市公司股东净利润的比例为44.71%。
　　投资建议
　　预计公司2026-2028年EPS分别为1.41\1.63\1.69元，对应公司4月8日收盘价13.48元，PE分别为9.6\8.3\8.0倍，维持“增持-A”投资评级。
　　风险提示
　　1）宏观经济增速不及预期风险；2）煤炭价格超预期下行风险；3）安全生产风险；4）二级市场超预期下行风险。

　　事件：2026年3月27日，公司发布2025年年报，2025年公司实现营业收入411.2亿元，同比下降37.4%；归母净利润15.1亿元，同比下降69.0%。
　　公司盈利跟随焦煤价格复苏。（1）2025Q1-Q4，公司吨煤销售均价分别为938元/吨、748元/吨、743元/吨、816元/吨，安徽省焦煤长协季度均价分别为1767元/吨、1499元/吨、1496元/吨、1692元/吨；（2）2026Q1，安徽省焦煤长协季度均价为1708元/吨，在2025Q4的基础上进一步提升，同时随着近期焦煤价格的上涨，后续焦煤长协价格具备进一步上涨的动能。
　　公司在建项目逐步落地，后续资本开支有望明显下降。（1）截至2025年末，公司重要在建工程项目合计预算为164.3亿元，除青山建筑石料用灰岩矿项目（预算4.1亿元）外的其余项目累计投入占预算比例均超过50%；（2）截至2025年末，陶忽图煤矿项目（预算85.8亿元）工程进度为67.5%，预计2026年建成投产，聚能发电厂项目（预算50.6亿元）工程进度为78.6%，力争上半年完成“168”试运行，随着重要项目逐步落地，公司资本支出有望明显下降。
　　陶忽图煤矿投产、煤化工业务产品涨价贡献盈利增量。（1）2025年公司商品煤产量1738万吨，陶忽图煤矿（公司持股比例38%）产能800万吨，以鄂尔多斯地区2018-2021年市场煤价为参照（当前煤价实际已高于该水平），保守估计项目投产后实现利润总额约10.4亿元，对应权益利润3.9亿元；（2）2025年，公司甲醇平均售价2056元/吨、乙醇平均售价4888元/吨，截至2026年3月27日，甲醇现货价格为3420元/吨（同比+27%），乙醇现货价格5912元/吨（同比+12%），预计公司2026年煤化工业务盈利将显著改善。
　　考虑到2026Q1市场煤价仍偏低，我们预测公司2026-2028年EPS分别为0.90、1.31、1.54元（原2026-2027年预测为1.05、1.31元），随着公司在建项目落地、资本开支收缩，公司逐步迈入红利收获阶段，参考行业2027年平均PE14倍，维持目标价18.34元，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　经济失速下滑；政府进一步调控大宗商品价格；公司产能利用率不及预期；海外煤价大幅下跌导致公司煤炭售价下降。

　　事件：淮北矿业发布2025年年报。2025年，公司实现营收411.25亿元，同比-37.4%；归母净利润15.06亿元，同比-68.98%。公司拟每股含税分红0.25元，合计分红6.73亿元，分红率44.71%，对应3月27日收盘价股息率为1.8%。2025年Q4单季度，公司实现营收92.8亿元，同比+2.4%，环比-17.3%；归母净利润4.36亿元，同比-39.2%，环比+1025%/+3.97亿元。
　　煤炭：量减价降拖累营收，成本优化显著。2025年，公司煤炭业务实现营收107.41亿元，同比-36.5%；营业成本63.09亿元，同比-25.7%；毛利率41.3%，同比-8.5pct。全年商品煤产量1738万吨，同比-15.4%；对外销量1331万吨，同比-13.4%。①吨煤：吨煤售价806.92元，同比-26.7%/-293元；吨煤成本473.95元，同比-14.3%/-79元；吨煤毛利332.96元，同比-215元/吨。②分煤种：动力煤吨售价550元，同比-19元；吨煤成本380，同比-56元；吨煤毛利率30.9%，同比+7.6pct；焦煤吨售价1201元，同比-500元；吨煤成本690元，同比-88元；吨煤毛利率42.5%，同比-11.7pct。③25Q4单季度：生产煤炭434.6万吨，同比-11.0%，环比+5.2%；销量349.8万吨，同比+0.3%，环比+4.8%；吨煤售价816元，同比-236元，环比+73元；吨煤成本510元，同比-28元，环比+64元；吨煤毛利率37.5%，同比-11.3pct，环比-2.5pct。
　　煤化工：乙醇投产增量，焦炭持续减亏。2025年，煤化工板块营收96.56亿元，同比-7.22%；营业成本76.83亿元，同比-8.48%；毛利率20.43%，同比+1.09pct。①焦炭：销量365.1万吨，同比+3.7%；吨售价1446元，同比-26.3%；临涣焦化归母净亏损3.03亿元，同比减亏3.67亿元。②乙醇：实现销量52.07万吨，吨售价4888元，同比-2.2%。③甲醇：产量70万吨，同比+71.0%；对外销量25.9万吨，同比+30.6%，吨售价2056元，同比-4.7%。
　　盈利预测与投资建议：在美伊冲突背景下，全球能源价格中枢抬升，我们预计焦煤价格中枢同比上行。同时，伴随信湖矿复产及陶忽图投产在即，公司量价有望修复。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为27.80/34.45/35.57亿元，同比+84.6%/+23.9%+3.2%，对应EPS分别为1.03/1.28/1.32元，对应3月27日收盘价PE分别为13.5/10.9/10.6倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济需求大幅波动、煤炭价格超预期下跌、在建项目投产进度不及预期、安全环保政策加码。