投资要点
　　事件：公司于12月6日发布《关于控股股东增持公司股份计划》公告。公司控股股东淮北矿业集团计划自2024年12月6日起6个月内，通过上海证券交易所交易系统以集中竞价方式增持公司股份，本次增持总金额为3-5亿元人民币（含本数），此次增持不设定价格区间。
　　股东增持彰显对公司未来发展信心。本次增持计划实施前，淮北矿业集团持有公司股份约16亿股，占公司总股本的59.52%。此次增持资金将使用银行专项贷款和自有资金相结合方式，其中专项贷款数额为3亿元，贷款期限一年，其余资金为集团自有资金。根据12月16日收盘价14.37元/股计算，3-5元亿增持总额对应公司股份2088-3479万股。同时，集团承诺在在本次增持计划实施期间及法定期限内不减持所持有的公司股份。股东增持凸显对公司未来发展信心及长期投资价值的认可，将有效促进公司持续、稳定、健康发展。
　　华东焦煤优质生产商，陶壶图贡献远期增量。公司是华东地区主要煤炭生产企业，其中焦煤、肥煤等炼焦煤储量占公司总储量70%以上，煤质具有低硫，特低磷，中等挥发分，粘结性强，结焦性良好的特点。截至2024年6月公司拥有煤炭生产矿井17对，煤炭核定产能3585万吨。2024年上半年公司在建的陶忽图矿主井井筒完成施工，力争2025年底建成，矿井煤种为高热值优质动力煤，设计产能800万吨/年。根据测算，参考同位于蒙西的中煤能源的蒙大煤矿和昊华能源的高家梁煤矿，预计投产后每年利润可达16.71亿元。
　　乙醇项目进入收获期，非煤业务成长优异。煤化工方面，2024年公司乙醇项目已正式验收投产，产能60万吨/年，是全球单系列规模最大生产装置。前三季度乙醇销量21.04万吨，实现销售收入10.99亿元。同时，以甲醇、乙醇等为基础原料的10万吨碳酸二甲酯、3万吨碳酸酯、3万吨乙基胺正在加快建设。电力板块，聚能发电2×660MW超超临界发电机组项目4月正式开工。此外，临湘胜龙、乐东西郎岭等5座非煤矿山也在加速建设，力争2024年底建成投产。在建项目逐步落地，有望为公司长期业绩提供有力保障。
　　盈利预测：考虑到公司在建矿井产能不断释放以及未来产品价格变化，我们预计公司2024-2026年合计收入分别为748/798/853亿元，归母净利润分别为50/53/58亿元，PE分别为7.73/7.37/6.72倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：项目进展不及预期；煤炭价格超预期下行；油价下跌拖累化工品价格

　　事件：公司12月6日发布公告，公司控股股东淮北矿业集团计划自24年12月6日起6个月内，通过上海证券交易所交易系统以集中竞价方式增持公司股份，本次增持总金额为3-5亿元人民币（含本数）。此次增持不设定价格区间。
　　基于对公司未来发展的信心、为切实维护中小股东利益，控股股东计划增持公司股份。本次增持计划实施前，淮北矿业集团及其一致行动人合计持有公司股份16.29亿股，占公司总股本的60.50%。资金来源为银行专项贷款和自有资金相结合的方式，建行为此次增持计划提供专项贷款额度3亿元，期限1年，其余资金为淮北矿业集团自有资金。此外，集团承诺在本次增持计划实施期间及法定期限内不减持所持有的公司股份。若按照12月5日收盘价14.65元/股测算，此次计划3-5亿元的金额可增持公司股份约2048-3413万股。
　　此次增持计划彰显了控股股东对于公司长期向好的信心。
　　公司是华东地区优质焦煤生产商。截至24年6月底，公司核定产能3585万吨/年，权益产能3347万吨/年，2021年以来精煤产率维持在50%左右，公司煤质好、距离消费地近，下游客户粘性强，叠加良好的成本控制，24年上半年，在煤价承压下跌的情况下，公司煤炭毛利率高达50.6%，为行业第二，具有明显的竞争优势。
　　乙醇项目已投产、陶忽图煤矿、2*66万千瓦电厂及砂石骨料新增产能建成后，将打造新的盈利增长点。陶忽图煤矿（800万吨/年）预计将于25年底建成。2*66万千瓦火电机组预计25年底建成后将实现煤电联营，该电厂投产后有望创造营收29.87亿元、毛利润6.4亿元。此外，预计随着24年底5座矿山投产后，砂石骨料业务将新增年产能1762万吨，总产能将达到2810万吨/年，预计将给公司带来约3.49亿元毛利润。公司60万吨无水乙醇项目已达产、有望逐步贡献利润。
　　近年来派息金额稳步提高。18-20年，公司利润水平小幅波动，但分红金额由10.86亿元提升至14.86亿元；
　　2023年，公司业绩同比下滑，但分红金额仍高于2022年。假设2024年分红金额较2023年不变，为26.93亿元，每股分红约为1元，基于我们模型测算的24年EPS为1.95元/股，分红率约51.21%，参考12月5日收盘价，公司股息率高达6.8%。
　　投资分析意见：由于公司位于华东地区，区域内煤炭资源稀缺性显著，我们预计公司24年-26年公司EPS分别为1.95、2.12和2.32元；对应PE分别为8倍、7倍和6倍。由于公司陶忽图煤矿、2*66万千瓦电厂均有望于25年底建成，公司为行业中少有的仍有较大产能增长的公司，我们维持公司“买入”评级。
　　风险提示：煤炭下游需求不及预期；煤矿项目投产进度不及预期。本次增持计划可能存在因资本市场情况发生变化或目前无法预判的其他风险因素导致增持计划的实施无法达到预期的风险。

　　投资要点
　　事件：公司发布2024年三季度报告。2024年前三季度，公司实现营业收入567.86亿元，同比+1.96%；归母净利润41.39亿元，同比-18.17%；扣非归母净利润40.81亿元，同比-16.51%；单季度来看，Q3公司实现营业收入194.7亿元，同比+6.45%，环比-2.42%；归母净利润12.04亿，同比-18.12%，环比-10.52%；扣非归母净利润11.93亿元，同比-17.6%，环比-9.74%。
　　煤炭业务：Q3量价环比下降拖累业绩。1）2024年前三季度，公司实现商品煤产量1567万吨，同比-6.43%；商品煤销量1188万，同比-13.9%。商品煤吨煤售价1115元/吨，同比-7.03%；吨煤成本557.11元/吨，同比-10.8%；2）单季度来看，2024Q3公司实现商品煤产量535万吨，同比-1.37%，环比+5.11%；商品煤销量385万吨，同比-3.37%，环比-4.03%；吨煤售价1053元，同比+2.66%，环比-5.34%；吨煤成本540.78元，同比-19.34%，环比+0.82%。Q3公司吨煤毛利为511.92元/吨，环比-11%。
　　煤化工业务：Q3产销环比增加，乙醇项目迎来收获期。1）焦炭方面，2024年前三季度，公司实现产量/销量分别为265.27/259.39万吨，同比-2.76%/-4.48%；吨焦平均售价2029.79元/吨，同比-13.03%。2024Q3，公司实现产量/销量95/89万吨，同比-4.37/-12.06%；环比+16.11%/+5.67%；吨焦售价为1843.32元，同比-26.99%，环比-4.86%。2）甲醇方面，2024年前三季度，公司产量/销量为29/16万吨，同比-19.58%/-55.74%；甲醇平均售价为2170元/吨，同比+1.76%。2024Q3，实现产量/销量13/4万吨，同比+16.08%/-62.07%，环比+80.69%/+9.62%；甲醇平均售价为2151.76元/吨，同比-1.17%，环比-2.62%。3）乙醇方面，甲醇综合利用制60万吨无水乙醇项目进入试生产运行阶段，2024年前三季度实现产量/销量22.35/21.04万吨，其中第三季度销量为14.8/14.7万吨，环比+96%/+130.8%，平均价格5222.68元/吨。
　　项目多点开花，远期成长优异。煤炭方面，24年上半年陶忽图矿主井井筒完成施工，力争2025年底建成，矿井煤种为高热值优质动力煤，设计产能800万吨/年。煤化工方面，2024年公司乙醇项目进入调试生产阶段，产能60万吨/年，是全球单系列规模最大生产装置。煤化工方面，以甲醇、乙醇等为基础原料的10万吨碳酸二甲酯、3万吨碳酸酯、3万吨乙基胺正在加快建设。电力板块，聚能发电2×660MW超超临界发电机组项目4月正式开工。此外，临湘胜龙、乐东西郎岭等5座非煤矿山也在加速建设，力争2024年底建成投产。在建项目逐步落地，有望为公司长期业绩提供有力保障。
　　盈利预测：考虑到公司在建矿井产能不断释放以及未来产品价格变化，我们预计公司2024-2026年合计收入分别为748/798/853亿元，归母净利润分别为50/53/58亿元，PE分别为8.37/7.98/7.28倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：项目进展不及预期；煤炭价格超预期下行；油价下跌拖累化工品价格

　　事件:
　　2024年10月29日，淮北矿业发布2024年三季报：2024年前三季度，公司实现营业收入566.69亿元，同比增长2.04%，归属于上市公司股东净利润41.39亿元，同比减少18.17%，扣非后归属于上市公司股东净利润40.81亿元，同比减少16.5%。基本每股收益为1.58元，同比减少22.55%。加权平均ROE为10.21%，同比减少4.07个百分点。
　　分季度看，2024年第三季度，公司实现总营业收入194.3亿元，同比增加6.55%，归属于上市公司股东净利润12.04亿元，同比下降18.12%，扣非后归属于上市公司股东净利润11.93亿元，同比减少17.6%.
　　投资要点:
　　煤炭业务：成本控制能力强，前三季度吨毛利同比小幅下降。2024年前三季度，公司实现商品煤产量1567.04万吨，同比-6%，商品煤销量1187.83万吨（不包含公司内销，下同），同比-14%，商品煤吨煤售价1114.7元/吨，同比-7%，吨煤成本为557.1元/吨，同比-11%，吨煤毛利实现557.6元/吨，同比-3%。
　　环比看第三季度，销量价格双降，吨毛利有所承压。2024年第三季度，公司实现商品煤产量534.7万吨，同比-1%，环比+5%，商品煤销量384.5万吨，同比-3%，环比-4%。公司吨煤售价1052.7元/吨，同比+3%，环比-5%，吨煤成本为540.8元/吨，同比+6%，环比+1%，吨煤毛利实现511.9元/吨，同比基本持平，环比-11%。煤炭业务毛利率48.6%，环比下降3个百分点，同比下降1个百分点。
　　煤化工业务：前三季度销量同比下滑拖累业绩。焦炭方面，前三季度焦炭产量265.3万吨，同比-3%；焦炭销量259.4万吨，同比-4%；焦炭单位价格（不含税，下同）2029.8元/吨，同比-13%；焦炭销售收入52.65亿元，同比-17%。甲醇方面，前三季度甲醇产量28.7万吨，同比-20%；甲醇销量15.8万吨，同比-56%；甲醇单位价格2169.9元/吨，同比+2%；甲醇销售收入实现3.42亿元，同比-55%。乙醇方面，前三季度乙醇实现产量22.4万吨，销量21.0万吨，单位售价5222.7元/吨，销售收入10.99亿元。
　　环比看三季度，销量环比增长助力营收小幅提升，乙醇项目随产能利用率提升，逐步贡献业绩增量。焦炭方面，第三季度焦炭产量95.4万吨，同比-4%，环比+16%；焦炭销量88.9万吨，同比-12%，环比+6%；焦炭单位售价1843元/吨，同比-8%，环比-5%；焦炭销售收入实现16.4亿元，同比-19%，环比+1%。甲醇方面，第三季度甲醇产量12.6万吨，同比+16%，环比+81%；甲醇销量4万吨，同比-62%，环比+10%；甲醇单位售价2151.8元/吨，同比+6%，环比-3%；甲醇销售收入0.86亿元，同比-60%，环比+7%。乙醇方面，第三季度乙醇实现产量14.8万吨，销量14.7万吨，单位售价5147.5元/吨，销售收入7.56亿元。公司60万吨无水乙醇项目于去年底进行试生产，今年8月份产能利用率接近满产，将逐步成为公司新的利润增长点。
　　盈利预测与估值：我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为705.2/739.0/784.5亿元，同比-4%/+5%/+6%，归母净利润分别为51.9/56.4/65.6亿元，同比-16.6%/+8.7%/+16.2%；EPS分别为1.93/2.10/2.43元，对应当前股价PE为8/7/6倍。考虑到公司长协定价为主，煤炭业务经营有望稳健向好，未来煤炭、火电、煤化工板块仍有产能增量，公司未来成长空间可期，维持“买入”评级。
　　风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；煤化工业务投产不及预期；政策调控力度超预期风险等

　　事件：2024年10月29日，公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入566.69亿元，同比增长2.04%；归母净利润41.39亿元，同比下降18.17%；扣非归母净利润40.81亿元，同比下降16.51%。
　　24Q3盈利环比下滑，期间费率环比降低。2024年三季度，公司实现营业收入194.33亿元，同比增长6.55%，环比下降2.41%；归母净利润12.04亿元，同比下降18.12%，环比下降10.52%。24Q3公司四费环比减少1.41亿元，四费费率环比下降0.49pct，其中销售/管理/研发/财务费用分别环比-0.07/-1.55/+0.47/-0.26亿元，费率分别环比-0.03/-0.67/+0.32/-0.12pct。
　　24Q3煤炭量价均降成本抬升，毛利率环比下滑。1）24Q1-3：公司商品煤产量1567.04万吨，同比-6.4%；商品煤销量1187.83万吨，同比-13.9%；吨煤售价1114.7元/吨，同比-7.0%；吨煤成本557.1元/吨，同比-10.8%；吨煤毛利557.6元/吨，同比-2.9%；煤炭业务毛利率50.0%，同比抬升2.1pct。2）24Q3：公司商品煤产量534.70万吨，同环比-1.4%/+5.1%；商品煤销量384.54万吨，同环比-3.4%/-4.0%；吨煤售价1052.7元/吨，同环比+2.7%/-5.3%；吨煤成本540.8元/吨，同环比+5.7%/+0.7%；吨煤毛利511.9元/吨，同环比-0.4%/-11.0%；煤炭业务毛利率48.63%，同环比-1.5/-3.1pct。
　　24Q3焦炭产销环比增长、售价环比下滑，乙醇产销环比明显提升。1）焦炭：24Q1-3公司焦炭产量265.27万吨，同比-2.8%；销量259.39万吨，同比-4.5%；平均售价2029.79元/吨，同比-13.0%。24Q3公司焦炭产量95.44万吨，同环比-4.4%/+16.1%；销量88.91万吨，同环比-12.1%/+5.7%；平均售价1843.32元/吨，同环比-8.4%/-4.9%。2）甲醇：24Q3公司甲醇产量12.63万吨，同环比+16.1%/+80.7%；销量3.99万吨，同环比-62.1/+9.6%；平均售价2151.76元/吨，同环比+6.2%/-2.6%。3）乙醇：24Q3公司乙醇产量14.80万吨，环比增长96.0%；销量14.68万吨，环比增长130.8%；平均售价5147.5元/吨，环比下降4.6%。4）采购成本：24Q3公司洗精煤采购量141.11万吨，同环比+2.3%/+15.2%；采购单价1512.63元/吨，同环比-3.4%/-5.0%。
　　在建项目有序推进，乙醇项目形成新利润增长点。1）煤炭：在建800万吨/年陶忽图矿主井井筒完成施工，力争2025年底建成。2）煤化工：甲醇综合利用制60万吨无水乙醇项目进入全面调试生产运行阶段，即将形成新的利润增长点；以甲醇、乙醇等为基础原料的10万吨碳酸二甲酯、3万吨碳酸酯、3万吨乙基胺正在加快建设。3）电力：2×660MW超超临界发电机组项目4月正式开工；孙疃、青东60MW集中式水面光伏项目部分并网发电。4）非煤矿山：临湘胜龙、乐东西郎岭等5座矿山力争2024年底建成投产；珠玑塔矿山已于5月正式开工建设；河南南召矿山勘探作业基本完成。
　　投资建议：公司煤炭和煤化工产品售价下滑，预计2024-2026年公司归母净利润为46.60/46.32/57.28亿元，对应EPS分别为1.73/1.72/2.13元，对应2024年10月29日股价的PE分别为9/9/7倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：煤价大幅下跌；新投产产能盈利、项目建设进度不及预期。

　　事件描述
　　公司发布2024年三季度报告：报告期内公司实现营业收入566.69亿元，同比+2.04%，归母净利润41.39亿元，同比-18.17%，扣非后归母净利润40.81亿元，同比-16.51%。经营活动产生的现金流量净额77.89亿元，同比+4.74%；
　　基本每股收益为1.58元，同比-22.55%；加权平均ROE为10.21%，同比减少4.07个百分点。其中Q3单季营业收入194.33亿元，同比+6.55%；归母净利润12.04亿元，同比-18.12%。
　　事件点评
　　煤炭量、价随市场下行，三季度有所改善。2024年以来受下游需求不振及进口增速超预期等影响，国内煤、焦产业链价格以回调为主。2024年初至10月底，秦皇岛港动力末煤Q5500、京唐港主焦煤分别同比变化-11.30%和-5.18%，淮北产二级冶金焦均价同比-13.83%。公司产品以炼焦精煤、焦炭为主，售价的下行拖累公司业绩；公司2024Q1-3累计实现商品煤产销量分别1567、1188万吨，同比变化-6.43%、-13.9%。煤炭平均售价1115元/吨，吨煤毛利558元/吨，同比分别变化-7.03%和-2.93%；煤炭板块收入、毛利分别变化-19.96%和-16.43%。但公司三季度产量有所恢复，环比+5.11%，吨煤售价1052.7元/吨，同比超过去年Q3、Q4，增幅+2.66%，四季度业绩有望修复。
　　煤化工板块继续受成本压制及售价下行影响，毛利亏损。报告期内公司实现焦炭产量265万吨，同比-2.76%；销量259万吨，同比-4.48%；吨焦售价2030元/吨，同比-13.03%；实现甲醇产量28.67万吨，同比-19.58%，销售15.76万吨，同比-55.74%，单位售价2170元/吨，同比+1.78%。甲醇销量变化主要受因为衍生产业链生产无水乙醇，Q3乙醇生产开始放量，累计产量22.35万吨，Q3实现14.8万吨，环比+96.03%；累计乙醇销量21.04万吨，产销比94%；单位售价5223元/吨。但整体来看，焦煤成本的刚性以及下游需求恢复不足，导致公司煤化工板块毛利率下滑。
　　新矿建设稳步推进、煤化工产业链延伸，公司一体化经营逐步加深，经营业绩仍有增长空间。截止2024半年报，公司现拥有煤炭生产矿井17对，核定产能3,585万吨/年，公司预计内蒙古陶忽图煤矿2025年底建成投产，靖州八姑岩、海南乐东等矿山的建设也在稳步推进，煤炭业务仍有新的利润增长点。另外，煤化工产业链延伸项目继续推进，碳鑫科技年产60万吨无水乙醇逐步释放产量，延伸的10万吨碳酸二甲酯、3万吨碳酸酯、3万吨乙基胺项目也在建设推进，公司一体化经营逐步加深，未来业绩可期。
　　投资建议
　　预计公司2024-2026年EPS分别为2.07\2.19\2.28元，对应公司10月31日收盘价15.45元，2024-2026年动态PE分别为7.4\7.1\6.8倍，考虑到公司煤炭业务成长及一体化经营加深，继续给予“增持-A”投资评级。
　　风险提示
　　1）宏观经济增速不及预期风险；2）煤炭价格超预期下行风险；3）安全生产风险；4）二级市场超预期下行风险。

　　事件：淮北矿业发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营收372亿元，同比下滑0.17%；归母净利润29.35亿元，同比-18%；基本每股收益1.13元，同比-22%；净资产收益率7.27%，同比-2.85pct。2024Q2单季度，公司实现营收199.1亿元，同比+8.8%，环比-15.0%；归母净利润13.46亿元，同比-8.9%，环比-15%。对此，我们点评如下：
　　煤炭：主业降本增效，吨煤毛利率提升至50%以上。2024上半年，公司煤炭实现销售收入91.92亿元，同比-26.23%；销售成本45.38亿元，同比-31.05%。上半年，公司商品煤产量1032.3万吨，同比-8.86%；商品煤销量803.29万吨，同比-18.17%；吨煤售价1144元，同比-9.8%；吨煤成本565元，同比-15.7%。吨煤毛利率50.6%，同比+3.5pct。Q2单季度来看：公司生产商品煤508.7万吨，同比-10.0%，环比-2.9%；销售商品煤400.7万吨，同比下滑15.0%，环比-0.5%；吨煤售价1112元，同比-2.6%，环比-5.5%；吨煤成本537元，同比-13.8%，环比-9.4%；吨煤毛利率51.7%，同比+6.3pct，环比+2.1pct。
　　煤化工：产业链延伸有望贡献新的利润增长点。2024上半年，①焦炭实现营收36.26亿元，同比-15.74%；销售焦炭170.5万吨，同比基本持平；吨焦售价2127元，同比-15.76%；②甲醇实现营收2.56亿元，同比-53.1%；生产甲醇16万吨，同比-35%；销售甲醇11.8万吨，同比-53%；吨甲醇售价2177.5元，同比基本持平；③乙醇实现营收3.43亿元，乙醇产量7.55万吨，乙醇销售6.36万吨，吨乙醇售价5398元。上半年，乙醇项目正式投产，公司煤化工终端产品由甲醇延伸至乙醇，后续有望贡献新的利润增长点。
　　控股公司：临涣焦化明显减亏。分控股公司来看，2024上半年，①淮矿股份实现归母净利润33.5亿元，同比-5.5亿元；②临涣焦化归母净利润-3.3亿元，同比减亏1.5亿元；③碳鑫科技归母净利润-1.6亿元，同比减亏0.3亿元；④雷鸣科化实现归母净利润0.89亿元，同比+0.75亿元。
　　在建煤矿增强主业核心竞争力，在建电厂夯实远期成长空间。截至报告期末，公司在建工程中：①年产800万吨动力煤的陶忽图矿井正加速推进，有望于2025年底建成。项目投产后，公司煤炭产能将进一步扩充，煤炭主业后劲增强。②2*660MW发电机组项目已于2024年4月正式开工建设，建设周期30个月，有望于2025年年底投产。据测算，电厂项目建成投产后，有望贡献年均利润总额1.96亿元，夯实远期成长空间。
　　投资建议：公司煤炭主业相对稳健，在建陶忽图煤矿增强主业发展后劲。同时，公司化工板块乙醇等新项目陆续投产，预计将贡献新的利润增长点。此外，公司注重投资者回报，分红金额逐年增加，有望助推公司实现价值重估。据此，我们调整了盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为58.7/60.0/64.3亿元，分别同比-5.7%/+2.3%/+7.1%，对应EPS为2.18/2.23/2.39元，对应8月29日的收盘价PE分别为6.3/6.2/5.8倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观波动超预期、煤炭价格大幅下滑、在建工程不及预期、安监环保政策变化、化工产品需求不及预期等。