华东稀缺焦煤龙头，量价齐升业绩兑现，给予“买入”评级
　　公司为华东稀缺焦煤龙头，资源储备充足、煤种齐全煤质优良，销区优势明显，一体化布局，煤焦化协同发展。鉴于煤价上行超预期，我们上调公司2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为37.37/47.96/54.04（原2026-2028年预测分别为27.57/36.68/43.27）亿元，EPS分别为1.39/1.78/2.01元，当前股价对应PE分别为11.1/8.7/7.7倍。公司坐拥淮北优质焦煤资源，2026年煤炭业务迎量价齐升拐点，业绩有望充分兑现，维持“买入”评级。
　　煤炭主业：坐拥淮北优质焦煤资源，量价齐升业绩有望充分兑现
　　公司地处淮北优质焦煤核心产区，资源禀赋优异，截至2026年5月末，公司在产矿井15对，对应可采煤炭储量为20.1亿吨，核定产能3375万吨/年，其中焦煤储量占公司煤炭总储量超80%。区位方面，公司立足淮北辐射华东，交通及销区优势明显。销量方面，2026年公司信湖煤矿复产（核定产能300万吨/年）、新旧采场接替转换完成，并积极拓展省内外煤炭资源，预计公司2026年商品煤销量超1900万吨，同比提升超10%。价格方面，受山西煤炭安全事故影响，全国煤矿安监形势或趋严，焦煤迎供给收缩转折点，煤价中枢中长期上移。公司煤炭销售虽全部为长协定价，但月度调价更灵活，有望充分受益焦煤价格上行。2026年公司煤炭业务有望量价齐升，吨利上移，业绩充分兑现。
　　煤化工业务：高端化延伸渐入佳境，新项目集中释放量价齐升
　　公司煤化工产业链完善，持续向高端精细化延伸。焦炭业务2025年贡献55%营收，2026年有望跟随焦煤价格上行扭亏为盈。甲醇、乙醇及其他煤化工产品受益于油价相对高位运行，利润有望释放。年产3万吨乙基胺项目2026年进入产能爬坡阶段，焦炉煤气分质深度利用及碳酸酯项目预计2026年6月建成投产。
　　非煤业务多元拓展，电力、矿山稳步推进
　　电力业务：2×660MW超超临界燃煤发电机组项目投产在即，有望贡献增量利润。民爆业务稳健经营，非煤矿山资源量持续提升。截至2025年末，公司持有石灰石资源量超6亿吨，预计2026年新增收储资源1亿吨并全面加快建设进度。
　　风险提示：国际能源价格异常下行、新收煤矿资源不足、生产安全事故

　　事件：2026年4月28日，公司发布2026年一季报，2026年Q1公司实现营业收入101.7亿元，同比下降3.7%；归母净利润4.9亿元，同比下降29.0%。
　　2026Q1公司吨煤销售均价环比上涨，Q2有望进一步上行。（1）2025Q1-2026Q1，公司吨煤销售均价分别为938元/吨、748元/吨、743元/吨、816元/吨、845元/吨，安徽省焦煤长协季度均价分别为1767元/吨、1499元/吨、1496元/吨、1692元/吨、1708元/吨；（2）当前，安徽省焦煤长协季度均价已上调至1750元/吨，在2026Q1的基础上进一步提升。
　　公司煤炭产销平稳，Q2信湖煤矿复产有望贡献增量。（1）2025Q1-2026Q1，公司煤炭产量分别为431万吨、460万吨、413万吨、434万吨、457万吨；（2）2025Q1-2026Q1，公司煤炭销量分别为297万吨、350万吨、334万吨、350万吨、347万吨；（3）2026年4月16日，公司信湖煤矿恢复生产，核定产能300万吨/年，主要煤种为焦煤和1/3焦煤，于2023年11月停产。
　　陶忽图煤矿预计年内投产，有望贡献盈利增量。2025年公司商品煤产量1738万吨，陶忽图煤矿（公司持股比例38%）产能800万吨，以鄂尔多斯地区2018-2021年市场煤价为参照（当前煤价实际已高于该水平），保守估计项目投产后实现利润总额约10.4亿元，对应权益利润3.9亿元。
　　考虑到当前煤价已明显上涨，我们预测公司2026-2028年EPS分别为1.11、1.44、1.66元（原2026-2028年预测为0.90、1.31、1.54元），在公司产量提升、焦煤价格上涨的背景下，看好公司盈利进一步提升，参考行业2027年平均PE14倍，上调目标价至20.16元，上调至“买入”评级。
　　风险提示
　　经济失速下滑；政府进一步调控大宗商品价格；公司产能利用率不及预期；海外煤价大幅下跌导致公司煤炭售价下降。

　　投资要点：
　　公司披露2025&26Q1业绩：
　　2025年营业收入411.2亿元，同比-37.4%；归母净利润15.1亿元，同比-69%，归母净利率3.7%。26Q1营收101.7亿元，同比-3.7%，环比+9.6%，归母净利润4.9亿元，同比-29%，环比+12.7%。
　　2025年煤价下行拖累业绩，26Q1逐渐修复2025年煤炭业务实现营收107.4亿元，同比-36.5%；营业成本63.1亿元，同比-25.7%；毛利润44.32亿元，同比-47.3%。26Q1煤炭业务实现营收29亿元，同环比+5.2%/+2.8%；营业成本17亿元，同环比+8.9%/-5.7%；毛利润12.5亿元，同环比+0.7%/+16.8%。
　　1）产销量修复，26Q1产销量同比增长：2025年公司商品煤产量1738万吨，同比-15.4%；商品煤销售量1331万吨，同比-13.4%。26Q1公司商品煤产量457万吨，同环比+6.1%/+5.2%；商品煤销售量347万吨，同环比+16.7%/-0.8%。2）2025年煤价下行，26Q1环比改善：2025年公司吨煤售价807元/吨，同比-26.7%。26Q1吨煤售价845元/吨，同环比-9.9%/+3.6%。3）成本管控亮眼：2025年公司吨煤成本474元/吨，同比-14.3%。26Q1吨煤成本485元/吨，同环比-6.7%/-4.9%。
　　2025年煤化工产品产销量同比增长，26Q1优势延续2025年煤化工业务实现营收96.6亿元，同比-7.2%；营业成本76.8亿元，同比-8.5%；毛利润19.7亿元，同比-2.0%。
　　1）焦炭：2025年产销量362/365万吨，同比+2.0%/+3.7%；销售价格1446元/吨，同比-26.3%。26Q1产销量85/83万吨，同比+14.5%/+17.8%，环比-12.9%/-15.5%；销售价格1505元/吨，同环比+0.4%/-3.8%。2）甲醇：2025年产销量70/26万吨，同比+71.0%/+30.6%；销售价格2056元/吨，同比-4.7%。26Q1产销量17/5万吨，同比+41%/+8.4%，环比-8.7%/-2.7%；销售价格1931元/吨，同环比-13.7%/-0.8%。3）乙醇：2025年产销量55/52.1万吨，同比+47.3%/+43.9%；销售价格4888元/吨，同比-2.2%。26Q1产销量16/17万吨，同比+69.6%/+82%，环比-1.9%/+6.1%；销售价格4880元/吨，同环比+2.1%/+3.3%。
　　盈利预测与投资建议考虑煤价上行及产能释放节奏，调整公司2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测。我们预测公司2026-2028年归母净利润32.44/40.54/44.90亿元（前值2026-2027为32.51/35.44），对应EPS为1.2/1.51/1.67元/股。公司凭借煤种和区位优势具有行业领先的吨煤售价，短期信湖煤矿释放+长期陶忽图煤矿投产将释放产能增量，煤化工产业链不断延伸，非煤矿山或成为新增长极，发展空间可期，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　煤炭生产不及预期；煤炭消费不及预期；煤炭进口超预期

　　煤炭业务规模扩张稳健运行，煤化工业务贡献新增长动力。维持“买入”评级
　　公司发布2026年一季报，2026年Q1公司实现营业收入102.0亿元，同比-3.8%，环比+9.5%；实现归母净利润4.9亿元，同比-29.0%，环比+12.7%；实现扣非后归母净利润4.8亿元，同比-28.4%，环比+37.1%。我们维持2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年公司实现归母净利润为27.57/36.68/43.27亿元，同比+83.1%/+33.0%/+18.0%；EPS分别为1.02/1.36/1.61元；对应当前股价PE为14.5/10.9/9.2倍。2026年信湖煤矿有望复产、陶忽图煤矿投产有望带来显著产量增长，叠加煤价中枢企稳回升，公司业绩有望迎来拐点。公司分红比例有望维持高位，长期投资价值凸显。维持“买入”评级。
　　产销规模扩张带动煤炭业务稳健运行
　　2026年Q1公司煤炭业务量增价减，吨煤毛利有所承压。2026年Q1商品煤产量457.08万吨，同比增加6.1%；商品煤销量（不含内销）346.97万吨，同比+16.8%。2026年Q1煤炭产品销售收入由于销售量上涨而增加至29.33亿元，同比+5.2%；销售成本16.83亿元，同比+8.9%；销售毛利12.50亿元，同比+0.7%。公司持续强化成本管控，吨煤销售单价845.3元/吨，同比-9.9%；吨煤成本484.9元/吨，同比下降6.7%；吨煤毛利360.3元/吨，同比-13.8%。
　　煤化工业务多点发力，乙醇量价齐涨带动板块成长动能释放
　　煤化工板块产量实现双位数增长，收入显著提升。2026年Q1焦炭产销量分别同比增长14.5%/17.8%；实现销售收入12.43亿元，同比+18.3%；平均售价1504.86元/吨，同比略增0.4%。甲醇产量同比大幅增长41.1%至16.75万吨，销售量4.65万吨，同比+8.4%；甲醇销售收入同比下滑6.3%，主要系一季度甲醇销售单价相比于2025年同期（2236.92元/吨）下降13.7%至1930.53元/吨所致。乙醇业务贡献煤化工板块主要增量，一季度乙醇产销分别同比增长69.6%/82.0%；平均售价4879.7元/吨，同比+2.2%；乙醇实现销售收入8.1亿元，同比显著增长85.9%。一季度煤化工业务总收入21.43亿元，同比增长35.4%。
　　新项目投产打开成长空间，高股息价值凸显
　　公司成长动能充足。煤炭板块，信湖煤矿（焦煤，产能300万吨/年）复产工作预计2026年11月底前完成，陶忽图煤矿（优质动力煤，产能800万吨/年）预计2026年下半年建成投产。煤电板块，2×660MW超超临界燃煤发电机组项目预计2026年上半年完成“168”试运行。化工板块，3万吨乙基胺、10亿立方米焦炉煤气分质深度利用等项目已产出合格品。公司高度重视股东回报，拟派发现金股利6.73亿元，占2025年度归母净利润的比例为44.71%，较2024年的41.60%有所提升。公司已发布《未来三年（2025-2027年）股东回报规划》，承诺每年现金分红比例不低于35%。考虑到国资委对市值管理的考核要求以及控股股东的现金流需求，公司未来有望维持较高分红水平，高股息价值凸显。
　　风险提示：经济增长不及预期，煤炭价格下跌超预期，产能释放不及预期。

　　事件:
　　2026年4月28日，淮北矿业发布2026年一季报：2026Q1公司实现营业收入101.7亿元，同比-3.72%；归母净利润4.9亿元，同比-29.00%。ROE1.18%，同比-0.44pct。
　　投资要点:
　　煤炭业务（不包含内销）：2026年第一季度，煤炭业务同比量增价减，吨煤毛利同比下降。量端，2026Q1公司生产商品煤457万吨，同比+6.1%，对外销售商品煤347万吨，同比+16.75%。价格端，公司商品煤单位价格实现845.3元/吨，同比-9.9%。成本及毛利端，公司2026Q1实现吨煤成本484.9元/吨，同比-6.7%，吨煤毛利360.3元/吨，同比-13.8%。
　　煤化工业务：2026年第一季度，焦炭、乙醇同比量价均增，甲醇量增价减。焦炭方面，2026Q1焦炭产量85.08万吨，同比+14.5%；焦炭销量82.62万吨，同比+17.8%；焦炭单位价格（不含税，下同）1505元/吨，同比+0.4%。甲醇方面，2026Q1甲醇产量16.75万吨，同比+41.1%；甲醇销量4.65万吨（不含内部销售），同比+8.4%；甲醇单位价格1930.53元/吨，同比-13.7%。乙醇方面，2026Q1乙醇实现产量16.26万吨，同比+69.6%，销量16.6万吨，同比+82.0%，单位售价4879.7元/吨，同比+2.2%。
　　信湖煤矿自2026年4月16日起恢复生产，将增厚公司业绩。公司2026年4月17日发布公告，信湖煤矿自2026年4月16日起正式恢复生产。信湖煤矿于2023年11月由于出水临时停产，截至2026年4月17日，淮矿股份持有亳州煤业67.85%股权。信湖煤矿主要煤种为焦煤和1/3焦煤，核定产能300万吨/年，预计信湖煤矿的复产将增厚公司业绩。
　　盈利预测与估值：我们预计公司2026-2028年实现营业收入分别为474/508/519亿元，同比+15%/+7%/+2%，归母净利润分别为31/43/46亿元，同比+107%/+39%/+7%；EPS分别为1.16/1.61/1.72元，对应当前股价PE为12/9/8倍。考虑到公司长协定价为主，煤炭业务经营有望稳健向好，未来煤炭、煤化工、石灰石等板块仍有产能增量，公司未来成长空间可期，维持“买入”评级。

　　事件描述
　　公司发布2025年度报告，实现营业收入411.25亿元，比同期减少246.10亿元，降幅37.44%；利润总额15.11亿元，比同期减少38.97亿元，降幅72.06%；归属于母公司净利润15.06亿元，比同期减少33.49亿元，降幅68.98%；每股收益0.56元，比同期每股减少1.28元。
　　事件点评
　　煤炭量、价随市场下行，成本下降。受煤焦行业下行和公司商品煤产量下降影响，主营业务收入减少，其中：商品煤销售收入107.41亿元，同比减少61.68亿元。公司2025年累计实现商品煤产销量分别1738.38、1331.11万吨，同比变化-15.42%、-13.38%。公司严格落实“降本增收稳效20条”“七控一加强”等刚性举措，煤炭产品综合成本下降，同时煤化工产品叠加原料煤价格下跌，对成本下降形成支撑，公司商品煤销售成本63.09亿元，比同期减少21.86亿元，煤炭业务毛利率41.26%，同比减少8.51个百分点。
　　煤化工业务受成本压制及煤价下行影响，毛利率略增。生产焦炭361.57万吨，同比增加6.92万吨，增幅1.95%；销售焦炭365.13万吨，同比增加12.92万吨，增幅3.67%；焦炭平均售价1445.84元/吨（不含税），同比下降515.20元/吨。生产甲醇69.70万吨，同比增加28.93万吨，增幅70.96%；销售甲醇25.91万吨（不含内部自用），同比增加6.07万吨，增幅30.59%,主要是甲醇自用减少所致；甲醇平均售价2056.32元/吨（不含税），同比下降100.89元/吨。生产乙醇54.68万吨，同比增加17.57万吨，增幅47.35%；销售乙醇52.07万吨，同比增加15.88万吨，增幅43.88%,乙醇平均售价4887.79元/吨（不含税），同比下降111.63元/吨。公司煤化工板块整体毛利率实现20.43%，同比增加1.09个百分点。
　　在建项目持续推进，分红比例提升。乙醇扩产提质项目力争年底前开工建设；加速协调烈山区东部风电场、杜集区中部风电场项目手续办理，力争分别于9月底前、年底前相继开工；积极参与非煤矿山资源竞拍，力争2026年收储资源1亿吨，并启动1座非煤矿山开工建设。统筹推进陶忽图煤矿“矿、土、安”三类工程，预计2026年建成投产；推进聚能发电2×660MW超超临界燃煤发电机组项目建设，力争上半年完成“168”试运行；加快非煤矿山施工进度，力争年底前萧县大山矿正式投产、华坪干箐矿具备投产验收条件、南召青山矿具备生产条件；高标准推进2万吨吡啶碱、1万吨对甲苯磺酸项目建设，争取早日建成投产。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.25元（含税），合计派发现金红利673,314,677.25元（含税），占2025年度归属于上市公司股东净利润的比例为44.71%。
　　投资建议
　　预计公司2026-2028年EPS分别为1.41\1.63\1.69元，对应公司4月8日收盘价13.48元，PE分别为9.6\8.3\8.0倍，维持“增持-A”投资评级。
　　风险提示
　　1）宏观经济增速不及预期风险；2）煤炭价格超预期下行风险；3）安全生产风险；4）二级市场超预期下行风险。

　　事件：2026年3月27日，公司发布2025年年报，2025年公司实现营业收入411.2亿元，同比下降37.4%；归母净利润15.1亿元，同比下降69.0%。
　　公司盈利跟随焦煤价格复苏。（1）2025Q1-Q4，公司吨煤销售均价分别为938元/吨、748元/吨、743元/吨、816元/吨，安徽省焦煤长协季度均价分别为1767元/吨、1499元/吨、1496元/吨、1692元/吨；（2）2026Q1，安徽省焦煤长协季度均价为1708元/吨，在2025Q4的基础上进一步提升，同时随着近期焦煤价格的上涨，后续焦煤长协价格具备进一步上涨的动能。
　　公司在建项目逐步落地，后续资本开支有望明显下降。（1）截至2025年末，公司重要在建工程项目合计预算为164.3亿元，除青山建筑石料用灰岩矿项目（预算4.1亿元）外的其余项目累计投入占预算比例均超过50%；（2）截至2025年末，陶忽图煤矿项目（预算85.8亿元）工程进度为67.5%，预计2026年建成投产，聚能发电厂项目（预算50.6亿元）工程进度为78.6%，力争上半年完成“168”试运行，随着重要项目逐步落地，公司资本支出有望明显下降。
　　陶忽图煤矿投产、煤化工业务产品涨价贡献盈利增量。（1）2025年公司商品煤产量1738万吨，陶忽图煤矿（公司持股比例38%）产能800万吨，以鄂尔多斯地区2018-2021年市场煤价为参照（当前煤价实际已高于该水平），保守估计项目投产后实现利润总额约10.4亿元，对应权益利润3.9亿元；（2）2025年，公司甲醇平均售价2056元/吨、乙醇平均售价4888元/吨，截至2026年3月27日，甲醇现货价格为3420元/吨（同比+27%），乙醇现货价格5912元/吨（同比+12%），预计公司2026年煤化工业务盈利将显著改善。
　　考虑到2026Q1市场煤价仍偏低，我们预测公司2026-2028年EPS分别为0.90、1.31、1.54元（原2026-2027年预测为1.05、1.31元），随着公司在建项目落地、资本开支收缩，公司逐步迈入红利收获阶段，参考行业2027年平均PE14倍，维持目标价18.34元，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　经济失速下滑；政府进一步调控大宗商品价格；公司产能利用率不及预期；海外煤价大幅下跌导致公司煤炭售价下降。

　　事件：淮北矿业发布2025年年报。2025年，公司实现营收411.25亿元，同比-37.4%；归母净利润15.06亿元，同比-68.98%。公司拟每股含税分红0.25元，合计分红6.73亿元，分红率44.71%，对应3月27日收盘价股息率为1.8%。2025年Q4单季度，公司实现营收92.8亿元，同比+2.4%，环比-17.3%；归母净利润4.36亿元，同比-39.2%，环比+1025%/+3.97亿元。
　　煤炭：量减价降拖累营收，成本优化显著。2025年，公司煤炭业务实现营收107.41亿元，同比-36.5%；营业成本63.09亿元，同比-25.7%；毛利率41.3%，同比-8.5pct。全年商品煤产量1738万吨，同比-15.4%；对外销量1331万吨，同比-13.4%。①吨煤：吨煤售价806.92元，同比-26.7%/-293元；吨煤成本473.95元，同比-14.3%/-79元；吨煤毛利332.96元，同比-215元/吨。②分煤种：动力煤吨售价550元，同比-19元；吨煤成本380，同比-56元；吨煤毛利率30.9%，同比+7.6pct；焦煤吨售价1201元，同比-500元；吨煤成本690元，同比-88元；吨煤毛利率42.5%，同比-11.7pct。③25Q4单季度：生产煤炭434.6万吨，同比-11.0%，环比+5.2%；销量349.8万吨，同比+0.3%，环比+4.8%；吨煤售价816元，同比-236元，环比+73元；吨煤成本510元，同比-28元，环比+64元；吨煤毛利率37.5%，同比-11.3pct，环比-2.5pct。
　　煤化工：乙醇投产增量，焦炭持续减亏。2025年，煤化工板块营收96.56亿元，同比-7.22%；营业成本76.83亿元，同比-8.48%；毛利率20.43%，同比+1.09pct。①焦炭：销量365.1万吨，同比+3.7%；吨售价1446元，同比-26.3%；临涣焦化归母净亏损3.03亿元，同比减亏3.67亿元。②乙醇：实现销量52.07万吨，吨售价4888元，同比-2.2%。③甲醇：产量70万吨，同比+71.0%；对外销量25.9万吨，同比+30.6%，吨售价2056元，同比-4.7%。
　　盈利预测与投资建议：在美伊冲突背景下，全球能源价格中枢抬升，我们预计焦煤价格中枢同比上行。同时，伴随信湖矿复产及陶忽图投产在即，公司量价有望修复。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为27.80/34.45/35.57亿元，同比+84.6%/+23.9%+3.2%，对应EPS分别为1.03/1.28/1.32元，对应3月27日收盘价PE分别为13.5/10.9/10.6倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济需求大幅波动、煤炭价格超预期下跌、在建项目投产进度不及预期、安全环保政策加码。