2025年业绩承压，2026年有望量价齐升，高分红价值凸显。维持“买入”评级
　　公司发布2025年年报，全年实现营业收入411.25亿元，同比-37.44%；实现归母净利润15.06亿元，同比-68.98%；实现扣非后归母净利润13.53亿元，同比-70.87%。其中，Q4单季度实现营业收入92.83亿元，环比-17.3%；实现归母净利润4.36亿元，较Q3的0.39亿元环比大幅改善，业绩拐点已现。考虑到公司在建项目投产及复产进度，我们下调2026-2027年并新增2028年公司盈利预测，预计2026-2028年公司实现归母净利润为27.57/36.68/43.27亿元（2026年/2027年原值30.7/38.4亿元），同比+83.1%/+33.0%/+18.0%；EPS分别为1.02/1.36/1.61元；对应当前股价PE为13.1/9.9/8.4倍。2026年信湖煤矿有望复产、陶忽图煤矿投产有望带来显著产量增长，叠加煤价中枢企稳回升，公司业绩有望迎来拐点。
　　公司分红比例有望维持高位，长期投资价值凸显。维持“买入”评级。
　　煤炭量价齐跌导致业绩承压，成本管控成效显著
　　2025年公司煤炭业务受量价双重影响，业绩承压。产量方面，受朱庄煤矿关闭及部分矿井工作面接替不畅等因素影响，全年商品煤产量1738.38万吨，同比减少15.42%；商品煤销量（不含内部自用）1331.11万吨，同比减少13.38%。收入方面，受市场行情影响，公司煤炭业务收入107.41亿元，同比下降36.48%。
　　成本与毛利方面，公司持续强化成本管控，吨煤销售成本同比下降78.82元，全年煤炭采选业营业成本为63.09亿元，同比下降25.73%。受煤价下行影响，煤炭采选业毛利率为41.26%，同比减少8.51个百分点。
　　煤化工业务减亏显著，新项目投产打开成长空间
　　煤化工板块盈利能力改善，新项目稳步推进。盈利方面，尽管焦炭、乙醇等主要产品售价同比下滑，但受益于销量增长及成本控制，2025年煤化工业务毛利率为20.43%，同比增加1.09个百分点。产销方面，焦炭产量361.57万吨（同比+1.95%），销量365.13万吨（同比+3.67%）；乙醇产量54.68万吨（同比+47.35%），销量52.07万吨（同比+43.88%）。新项目方面，公司成长动能充足。煤炭板块，信湖煤矿（焦煤，产能300万吨/年）复产工作预计2026年11月底前完成，陶忽图煤矿（优质动力煤，产能800万吨/年）预计2026年下半年建成投产。煤电板块，2×660MW超超临界燃煤发电机组项目预计2026年上半年完成“168”试运行。化工板块，3万吨乙基胺、10亿立方米焦炉煤气分质深度利用等项目已产出合格品。
　　拟分红比例提升至44.71%，高股息价值凸显
　　公司高度重视股东回报，拟派发现金股利6.73亿元，占2025年度归母净利润的比例为44.71%，较2024年的41.60%有所提升。公司已发布《未来三年（2025-2027年）股东回报规划》，承诺每年现金分红比例不低于35%。考虑到国资委对市值管理的考核要求以及控股股东的现金流需求，公司未来有望维持较高分红水平，高股息价值凸显。
　　风险提示：经济增长不及预期，煤炭价格下跌超预期，产能释放不及预期。

　　事件：公司发布2025年报，2025年公司实现营业收入411亿元，同比-37.44%，实现归母净利润15亿元，同比-68.98%；其中Q4实现营业收入93亿元，同比+2.46%，归母净利润4.36亿元，同比-39.17%，环比大幅增长。
　　价量下滑业绩承压。由于煤矿地质条件等原因，2025年公司产销下滑，公司实现商品煤产量1738万吨，同比-15.4%；商品煤销量1331万吨，同比-13.38%。价格方面，2025年公司单位商品煤售价807元，同比-26.7%；单吨成本474元，同比-14.3%；单位毛利333元，同比-39.2%。收入方面，2025年煤炭业务收入107亿元，同比-36.48%；板块毛利44亿元，同比-47.33%。单季度来看，Q4公司产销量环比恢复，产量环比+5.2%，销量环比+4.8%；单位售价816元，同比-22.4%，环比+9.8%，单位毛利306元，同比-40.4%，环比+3.0%。
　　甲醇销量同比增加，无水乙醇贡献增量。2024年公司60万吨无水乙醇项目投产，公司自产甲醇可作为原料，在2025年开始贡献利润。2025年公司无水乙醇产/销量55/52万吨，吨售价4888元/吨，贡献营业收入25.4亿元。焦炭方面，2025年焦炭产/销量362/365万吨，同比+1.95%/+3.67%；吨售价1446元/吨，同比-26.3%；实现甲醇销量26万吨，同比+30.1%，甲醇吨售价2056元/吨，同比-4.68%。原料采购方面，公司焦炭产量有所上涨，采购也有所上涨。2025年公司采购洗精煤522万吨，同比+2.49%；消耗洗精煤521万吨，同比+1.66%；采购单价1115元/吨，同比-28.57%。
　　新项目顺利推进。信湖煤矿300万吨主焦煤产能有望复产，陶忽图矿800万吨动力煤项目预计26年投产，未来煤炭产能仍有增量。非煤业务方面，聚能发电2×660MW超超临界发电机组快速推进，1号机组转子安装成功，配置的739MW新能源指标,其中406MW风电指标已落实。建成袁店一矿、邹庄矿、祁南矿、杨柳矿4座储能电站，存储容量为52MWh。10万吨/年DMC、3万吨乙基胺项目已投产，3万吨碳酸酯、10亿立方米焦炉煤气分质深度利用等重点项目有望快速投产。
　　盈利预测及评级：我们预计公司2026-2028年实现营业收入为470/482/493亿元，同比+13.86%/+2.76%/+2.14%，实现归母净利润24/30/38亿元，同比+59.55%/+25.67%/+26.48%，给予公司“强烈推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不确定性风险、煤价下跌风险、规划项目进度不达预期风险、安全生产风险。

　　事件：公司3月28日公告2025年年报，报告期内，公司实现营收412.38亿元，同比下降37.4%，归母净利润15.06亿元，同比下降68.98%。25Q4单季营收93.13亿元，同比上升2.46%、环比25Q3下降17.16%；归母净利润4.36亿元，同比24Q4的7.16亿元下降39.17%，环比25Q3的0.39亿元上升1025.09%。2025年基本每股收益0.56元/股，业绩基本符合预期。此外，公司拟派发现金股利，每10股派2.5元（含税），共计6.73亿元，分红率44.71%。
　　量价下跌致公司业绩下降。2025年公司商品煤产量1738.38万吨，同比下降15.4%；商品煤销量1331.11万吨，同比下降13.4%。售价807元/吨，同比下跌26.7%；吨煤成本474元/吨，同比下跌14.3%，吨煤毛利333元/吨，同比去年的548元/吨降低39.2%。25Q4单季，商品煤产量434.6万吨，同比下降11.0%；销量349.8万吨，同比增0.3%。售价816元/吨，同比24Q4的1052元/吨下跌了22.4%；吨煤成本510元/吨，同比24Q4的538元/吨下降5.2%；吨毛利306元/吨，同比24Q4的514元/吨下降40.4%。
　　管理费用及研发费用减少，公司期间费用下降。2025年期间费用54.17亿，同比去年的59.08亿元减少8.31%。其中财务费用5.17亿元，同比上升5.26%；管理费用29.44亿元，同比降10.39%，主要是职工薪酬、修理费等同比减少所致。销售费用1.83亿元，同比降7.49%。研发费用17.73亿元，同比降8.30%，是由于研发投入中职工薪酬、材料费支出减少。
　　重点项目建设加速推进、高端化工产品产出，将成为新的盈利增长点。积极推动陶忽图煤矿（800万吨/年）建设。主井、副井、中央风井实现贯通，中央风井具备提升条件；成功收储涡北矿深部优质资源2347万吨。全力推进2×66万千瓦超超临界燃煤发电机组项目建设。60万吨无水乙醇装置实现“安稳长满优”运行；3万吨碳酸酯、3万吨乙基胺、10亿立方米焦炉煤气分质深度利用项目已产出合格品。
　　投资分析意见：当前国际油气价格高位运行下，预计国内煤价中枢将抬升，公司在华东区域内煤炭资源稀缺性显著，我们上调公司26-27年盈利预测为33.52亿元、42.66亿元（原值26.35亿元、36.12亿元），新增28年盈利预测45.31亿元，26-28年EPS分别为1.24、1.58和1.68元；对应PE分别为11x、9x、8x。可比公司山西焦煤、潞安环能、华阳股份26年平均PE为15倍，公司股价有33%的折价，我们维持公司“买入”评级。
　　风险提示：煤炭下游需求不及预期；煤矿项目投产进度不及预期。

　　公司发布2025年年报。2025年营业收入411.25亿元，同比减少37.44%；归属于母公司所有者的净利润15.06亿元，同比减少68.98%。
　　煤炭主业：25年量价齐跌，26年量价齐升可期。
　　产量方面，2025年公司商品煤产量同比下降15.4%至1738万吨，主要受朱庄煤矿关停、部分主力矿井工作面接替不畅等阶段性因素影响。2026年产量有望增长，一是公司将加快信湖矿生产，确保815工作面、816工作面分别于2026年3月底前、11月底前顺利投产；二是推进陶忽图煤矿建设，预计2026年建成投产。
　　价格方面，2025年公司吨煤综合售价837元/吨，其中焦煤售价1201元/吨，同比-29.4%；26年3月公司主焦煤长协1700元/吨，明显高于25年售价。
　　成本控制成效显著：公司持续推进降本增效，2025年吨煤销售成本497元/吨，同比下降39元/吨，公司力争2026年吨煤成本同比下降20元以上。
　　甲醇售价上行，煤化工业务打开弹性空间。
　　25年公司生产甲醇69.70万吨，同比增加28.93万吨，增幅70.96%；销售甲醇25.91万吨（不含内部自用），同比增加6.07万吨，增幅30.59%，主要是甲醇自用减少所致；甲醇平均售价2056.32元/吨（不含税），同比下降100.89元/吨。
　　25年公司生产乙醇54.68万吨，同比增加17.57万吨，增幅47.35%；销售乙醇52.07万吨，同比增加15.88万吨，增幅43.88%，乙醇平均售价4887.79元/吨（不含税），同比下降111.63元/吨。
　　根据金联创数据，3月份，地缘冲突加剧、伊朗气田受袭、装置停车，霍尔木兹海峡航运受阻，我国甲醇主要进口货源供应大幅收紧，进口成本明显抬升，甲醇供需基本面持续改善。受多重利好集中释放支撑，内地甲醇现货价格大幅上涨。以内蒙古北线为例，月初价格仅1890-1930元/吨，至3月23日已涨至2400-2440元/吨，区间涨幅达500元/吨，煤制甲醇利润明显修复。截至3月24日，西北煤制甲醇利润约535元/吨，较3月初回升近520元/吨。
　　26年“强主业、优产业，转型发展全面发力”。
　　加快乙醇扩产提质项目论证与筹备，力争年底前开工建设；加速协调烈山区东部风电场、杜集区中部风电场项目手续办理，力争分别于9月底前、年底前相继开工；积极参与非煤矿山资源竞拍，力争2026年收储资源1亿吨，并启动1座非煤矿山开工建设。
　　统筹推进陶忽图煤矿“矿、土、安”三类工程，预计2026年建成投产；全力推进聚能发电2×660MW超超临界燃煤发电机组项目建设，力争上半年完成“168”试运行；加快非煤矿山施工进度，力争年底前萧县大山矿正式投产、华坪干箐矿具备投产验收条件、南召青山矿具备生产条件。
　　高标准推进2万吨吡啶碱、1万吨对甲苯磺酸项目建设，争取早日建成投产。扎实推进省内生产矿井深部及界外资源、省外优质煤炭资源的收储，增强煤炭主业发展后劲；以现有氢气、乙醇等产品为基础，积极谋划实施一批高端化工新材料项目。
　　分红持续回馈市场。2025年公司拟每10股派2.5元，合计派发现金红利6.73亿元，分红比例约44.7%。
　　投资建议：考虑到25年朱庄煤矿关停，公司煤炭生产能力下行，故我们下调26年营收预测，但考虑到公司26-27年信湖、陶忽图预期投产、产量将有所贡献，且焦煤、甲醇价格明显恢复，叠加成本持续优化战略，我们预计公司26、27、28年归母净利润分别为29.2亿元、38.1亿元、44.6亿元，对应PE约12.8X\9.8X\8.4X。
　　风险提示：焦煤价格不及预期，甲醇价格不及预期，项目投产不及预期。

　　事件:
　　2026年3月27日，淮北矿业发布2025年年报：2025年公司实现营业收入411亿元元，同比-37%；归母净利润15亿元，同比-69%；加权平均净资产收益率3.6%，同比减少8.4pct。
　　2025Q4公司实现营业收入93亿元，环比-17%；归母净利润4亿元，环比+1025%。
　　投资要点:
　　煤炭业务（不包含内销）：2025全年，煤炭量价双降拖累业绩。量端，2025年公司生产商品煤1738.4万吨，同比-15.4%，对外销售商品煤1331.1万吨，同比-13.4%。价格端，公司商品煤单位价格实现806.9元/吨，同比-26.7%。成本及毛利端，公司2025年实现吨煤成本474.0元/吨，同比-14.3%，吨煤毛利333元/吨，同比-39.2%。环比看四季度，量价均升提振业绩，吨煤毛利环比+3%。量端，2025Q4公司实现商品煤产量434.6万吨，环比+5.2%。对外销售商品煤349.8万吨，环比+4.8%。价格端，公司商品煤单位价格实现815.9元/吨，环比+9.8%。成本及毛利端，公司实现吨煤成本509.9元/吨，环比+14.3%，吨煤毛利306.0元/吨，环比+3.0%。煤炭业务毛利取得10.7亿元，环比+7.9%。
　　煤化工业务：2025年乙醇顺利放量，整体煤化工业务呈量增价减。焦炭方面，2025年焦炭产量361.57万吨，同比+2.0%；焦炭销量365.1万吨，同比+3.7%；焦炭单位价格（不含税，下同）1446元/吨，同比-26.3%。甲醇方面，2025年甲醇产量69.7万吨，同比+71.0%；甲醇销量25.9万吨（不含内部销售），同比+30.6%；甲醇单位价格2056元/吨，同比-4.7%。乙醇方面，2025年乙醇实现产量54.7万吨，同比+47.3%，销量52.1万吨，同比+43.9%，单位售价4887.8元/吨，同比-2.2%。环比看四季度，焦炭量价齐升，甲醇量价均降，乙醇量增价降。焦炭方面，2025Q4焦炭产量97.6万吨，环比+4.9%；焦炭销量97.7万吨，环比-1.2%；焦炭单位价格（不含税，下同）1565元/吨，环比+13.8%。甲醇方面，甲醇产量18.4万吨，环比-11.7%；甲醇销量4.8万吨（不含内部销售），环比-50.3%；甲醇单位价格1945元/吨，环比-3.7%。乙醇方面，乙醇实现产量16.6万吨，环比+9.2%，销量15.7万吨，环比+8.5%，单位售价4723.1元/吨，环比-6.6%。
　　2025年现金分红比例44.7%，环比+3pct。2025年公司拟每10股派发现金股利2.50元（含税），合计派发现金红利6.73亿元，占归属于上市公司股东净利润的比例为44.7%（2024年为41.6%），对应2026年3月27日股价股息率为2%。同时，公司提请股东会授权董事会制定2026年中期分红方案，公司股东回报有望进一步增强。
　　盈利预测与估值：我们预计公司2026-2028年实现营业收入分别为474/508/519亿元，同比+15%/+7%/+2%，归母净利润分别为31/43/46亿元，同比+107%/+39%/+7%；EPS分别为1.16/1.61/1.72元，对应当前股价PE为12/9/8倍。考虑到公司长协定价为主，煤炭业务经营有望稳健向好，未来煤炭（陶忽图煤矿预计2026年建成投产、信湖煤矿2026年预计复产）、煤化工、石灰石等板块仍有产能增量，公司未来成长空间可期，维持“买入”评级。
　　风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；煤化工业务投产不及预期；政策调控力度超预期风险等

　　事件描述
　　公司发布2025年度报告，实现营业收入411.25亿元，比同期减少246.10亿元，降幅37.44%；利润总额15.11亿元，比同期减少38.97亿元，降幅72.06%；归属于母公司净利润15.06亿元，比同期减少33.49亿元，降幅68.98%；每股收益0.56元，比同期每股减少1.28元。
　　事件点评
　　煤炭量、价随市场下行，成本下降。受煤焦行业下行和公司商品煤产量下降影响，主营业务收入减少，其中：商品煤销售收入107.41亿元，同比减少61.68亿元。公司2025年累计实现商品煤产销量分别1738.38、1331.11万吨，同比变化-15.42%、-13.38%。公司严格落实“降本增收稳效20条”“七控一加强”等刚性举措，煤炭产品综合成本下降，同时煤化工产品叠加原料煤价格下跌，对成本下降形成支撑，公司商品煤销售成本63.09亿元，比同期减少21.86亿元，煤炭业务毛利率41.26%，同比减少8.51个百分点。
　　煤化工业务受成本压制及煤价下行影响，毛利率略增。生产焦炭361.57万吨，同比增加6.92万吨，增幅1.95%；销售焦炭365.13万吨，同比增加12.92万吨，增幅3.67%；焦炭平均售价1445.84元/吨（不含税），同比下降515.20元/吨。生产甲醇69.70万吨，同比增加28.93万吨，增幅70.96%；销售甲醇25.91万吨（不含内部自用），同比增加6.07万吨，增幅30.59%,主要是甲醇自用减少所致；甲醇平均售价2056.32元/吨（不含税），同比下降100.89元/吨。生产乙醇54.68万吨，同比增加17.57万吨，增幅47.35%；销售乙醇52.07万吨，同比增加15.88万吨，增幅43.88%,乙醇平均售价4887.79元/吨（不含税），同比下降111.63元/吨。公司煤化工板块整体毛利率实现20.43%，同比增加1.09个百分点。
　　在建项目持续推进，分红比例提升。乙醇扩产提质项目力争年底前开工建设；加速协调烈山区东部风电场、杜集区中部风电场项目手续办理，力争分别于9月底前、年底前相继开工；积极参与非煤矿山资源竞拍，力争2026年收储资源1亿吨，并启动1座非煤矿山开工建设。统筹推进陶忽图煤矿“矿、土、安”三类工程，预计2026年建成投产；推进聚能发电2×660MW超超临界燃煤发电机组项目建设，力争上半年完成“168”试运行；加快非煤矿山施工进度，力争年底前萧县大山矿正式投产、华坪干箐矿具备投产验收条件、南召青山矿具备生产条件；高标准推进2万吨吡啶碱、1万吨对甲苯磺酸项目建设，争取早日建成投产。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.25元（含税），合计派发现金红利673,314,677.25元（含税），占2025年度归属于上市公司股东净利润的比例为44.71%。
　　投资建议
　　预计公司2026-2028年EPS分别为1.41\1.63\1.69元，对应公司4月8日收盘价13.48元，PE分别为9.6\8.3\8.0倍，维持“增持-A”投资评级。
　　风险提示
　　1）宏观经济增速不及预期风险；2）煤炭价格超预期下行风险；3）安全生产风险；4）二级市场超预期下行风险。

　　事件：2026年3月27日，公司发布2025年年报，2025年公司实现营业收入411.2亿元，同比下降37.4%；归母净利润15.1亿元，同比下降69.0%。
　　公司盈利跟随焦煤价格复苏。（1）2025Q1-Q4，公司吨煤销售均价分别为938元/吨、748元/吨、743元/吨、816元/吨，安徽省焦煤长协季度均价分别为1767元/吨、1499元/吨、1496元/吨、1692元/吨；（2）2026Q1，安徽省焦煤长协季度均价为1708元/吨，在2025Q4的基础上进一步提升，同时随着近期焦煤价格的上涨，后续焦煤长协价格具备进一步上涨的动能。
　　公司在建项目逐步落地，后续资本开支有望明显下降。（1）截至2025年末，公司重要在建工程项目合计预算为164.3亿元，除青山建筑石料用灰岩矿项目（预算4.1亿元）外的其余项目累计投入占预算比例均超过50%；（2）截至2025年末，陶忽图煤矿项目（预算85.8亿元）工程进度为67.5%，预计2026年建成投产，聚能发电厂项目（预算50.6亿元）工程进度为78.6%，力争上半年完成“168”试运行，随着重要项目逐步落地，公司资本支出有望明显下降。
　　陶忽图煤矿投产、煤化工业务产品涨价贡献盈利增量。（1）2025年公司商品煤产量1738万吨，陶忽图煤矿（公司持股比例38%）产能800万吨，以鄂尔多斯地区2018-2021年市场煤价为参照（当前煤价实际已高于该水平），保守估计项目投产后实现利润总额约10.4亿元，对应权益利润3.9亿元；（2）2025年，公司甲醇平均售价2056元/吨、乙醇平均售价4888元/吨，截至2026年3月27日，甲醇现货价格为3420元/吨（同比+27%），乙醇现货价格5912元/吨（同比+12%），预计公司2026年煤化工业务盈利将显著改善。
　　考虑到2026Q1市场煤价仍偏低，我们预测公司2026-2028年EPS分别为0.90、1.31、1.54元（原2026-2027年预测为1.05、1.31元），随着公司在建项目落地、资本开支收缩，公司逐步迈入红利收获阶段，参考行业2027年平均PE14倍，维持目标价18.34元，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　经济失速下滑；政府进一步调控大宗商品价格；公司产能利用率不及预期；海外煤价大幅下跌导致公司煤炭售价下降。

　　事件：淮北矿业发布2025年年报。2025年，公司实现营收411.25亿元，同比-37.4%；归母净利润15.06亿元，同比-68.98%。公司拟每股含税分红0.25元，合计分红6.73亿元，分红率44.71%，对应3月27日收盘价股息率为1.8%。2025年Q4单季度，公司实现营收92.8亿元，同比+2.4%，环比-17.3%；归母净利润4.36亿元，同比-39.2%，环比+1025%/+3.97亿元。
　　煤炭：量减价降拖累营收，成本优化显著。2025年，公司煤炭业务实现营收107.41亿元，同比-36.5%；营业成本63.09亿元，同比-25.7%；毛利率41.3%，同比-8.5pct。全年商品煤产量1738万吨，同比-15.4%；对外销量1331万吨，同比-13.4%。①吨煤：吨煤售价806.92元，同比-26.7%/-293元；吨煤成本473.95元，同比-14.3%/-79元；吨煤毛利332.96元，同比-215元/吨。②分煤种：动力煤吨售价550元，同比-19元；吨煤成本380，同比-56元；吨煤毛利率30.9%，同比+7.6pct；焦煤吨售价1201元，同比-500元；吨煤成本690元，同比-88元；吨煤毛利率42.5%，同比-11.7pct。③25Q4单季度：生产煤炭434.6万吨，同比-11.0%，环比+5.2%；销量349.8万吨，同比+0.3%，环比+4.8%；吨煤售价816元，同比-236元，环比+73元；吨煤成本510元，同比-28元，环比+64元；吨煤毛利率37.5%，同比-11.3pct，环比-2.5pct。
　　煤化工：乙醇投产增量，焦炭持续减亏。2025年，煤化工板块营收96.56亿元，同比-7.22%；营业成本76.83亿元，同比-8.48%；毛利率20.43%，同比+1.09pct。①焦炭：销量365.1万吨，同比+3.7%；吨售价1446元，同比-26.3%；临涣焦化归母净亏损3.03亿元，同比减亏3.67亿元。②乙醇：实现销量52.07万吨，吨售价4888元，同比-2.2%。③甲醇：产量70万吨，同比+71.0%；对外销量25.9万吨，同比+30.6%，吨售价2056元，同比-4.7%。
　　盈利预测与投资建议：在美伊冲突背景下，全球能源价格中枢抬升，我们预计焦煤价格中枢同比上行。同时，伴随信湖矿复产及陶忽图投产在即，公司量价有望修复。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为27.80/34.45/35.57亿元，同比+84.6%/+23.9%+3.2%，对应EPS分别为1.03/1.28/1.32元，对应3月27日收盘价PE分别为13.5/10.9/10.6倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济需求大幅波动、煤炭价格超预期下跌、在建项目投产进度不及预期、安全环保政策加码。

　　事件：公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现归母净利润10.7亿元，同比-74.1%；其中Q3实现归母净利润3872万元，同比-96.8%。
　　价量下滑业绩承压。由于煤矿地质条件等原因，2025年前三季度公司产销下滑，公司实现商品煤产量1304万吨，同比-16.8%；商品煤销量981万吨，同比-17.38%。价格方面，2025年前三季度公司单位商品煤售价804元，同比-27.9%；单吨成本461元，同比-17.2%；单位毛利343元，同比-38.6%。收入方面，2025前三季度煤炭业务收入78.9亿元，同比-40.4%；板块毛利33.6亿元，同比-49.24%。单季度来看，Q3公司产销量环比下滑，产量环比-10.2%，销量环比-4.8%；单位售价743元，同比-29.4%，环比-0.6%，单位毛利297元，同比-41.9%，环比-7.7%。10月焦煤价格相比Q2有较大幅度改善，看好公司Q4业绩修复。
　　甲醇销量同比增加，无水乙醇贡献增量。2024年公司60万吨无水乙醇项目投产，公司自产甲醇可作为原料，在2025年开始贡献利润。2025年前三季度公司无水乙醇产/销量38.1/36.4万吨，吨售价4959元/吨，贡献营业收入18亿元。焦炭方面，2025前三季度焦炭产/销量264/267万吨，同比-0.5%/+3.1%；吨售价1402元/吨，同比-30.9%；实现甲醇销量21万吨，同比+34.1%，甲醇吨售价2081元/吨，同比-4.1%。原料采购方面，公司焦炭产量下滑，采购也有所下滑。2025年前三季度公司采购洗精煤378万吨，同比-1.86%；消耗洗精煤381万吨，同比-1.17%；采购单价1076元/吨，同比-33.8%。
　　新项目顺利推进。陶忽图矿800万吨动力煤项目预计26年投产，未来煤炭产能仍有增量。非煤业务方面，聚能发电2×660MW超超临界发电机组快速推进，有望在2025年底投产，配置的739MW新能源指标,其中406MW风电指标已落实。10万吨/年DMC项目已投产，3万吨碳酸酯、3万吨乙基胺、10亿立方米焦炉煤气分质深度利用等重点项目有望快速投产。
　　盈利预测及评级：我们预计公司2025-2027年实现营业收入为429/461/477亿元，同比-34.9%/+7.5%/+3.6%，实现归母净利润16.9/27.5/33.9亿元，同比-65.1%/+62.1%/+23.5%，给予公司“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不确定性风险、煤价下跌风险、规划项目进度不达预期风险、安全生产风险。

　　事件：淮北矿业发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营业收入318.4亿元，同比-43.8%；归母净利润10.70亿元，同比-74.1%；加权平均净资产收益率2.53%，同比-7.68pct。2025Q3单季度，公司营收112.3亿元，同比-42.2%，环比+11.8%；归母净利润0.39亿元，同比-96.8%，环比-88.6%；加权平均ROE为0.09%，同比-2.83pct。对此，我们点评如下：
　　煤炭量减本增是25Q3业绩环比下滑主因。2025年前三季度，公司商品煤产量1304万吨，同比-16.8%，商品煤销量981万吨，同比-17.4%；吨煤售价804元，同比-27.9%/-311元；吨煤成本461元，同比-17.2%/-96元；吨煤毛利343元，同比-38.6%/-215元；吨煤毛利率42.6%，同比-7.4pct。2025Q3单季度：
　　2025Q3单季度，公司商品煤产量413万吨，同比-22.8%，环比-10.2%；销量334万吨，同比-13.2%，环比-4.8%，主要为公司部分煤矿换工作面影响产销量；吨煤售价743元，同比-29.4%/-309元，环比-0.6%/-4元；吨煤成本446元，同比-17.5%/-95元，环比+4.8%/+20元；吨煤毛利297元，同比-41.9%/-215元；环比-7.7%/-25元；吨煤毛利率40%，同比-8.6pct/环比-3.1pct。
　　煤化工：焦炭、甲醇量价环比改善，静待业绩释放。2025Q3单季度，焦炭销量99万吨，同比+11.3%，环比+0.7%；吨焦售价1375元，同比-25.4%，环比+1.0%；乙醇销量14.4万吨，同比-1.8%，环比+12.0%；吨乙醇售价5054元，同比-1.8%，环比+1.5%。
　　在建稳步推进，长期动能蓄势。截至2025年6月底，公司在建项目稳步推进：1）陶忽图煤矿（产能800万吨/年）：副井与主井提前贯通，地销系统开工，预计2026年具备投产条件，投产后将巩固煤炭主业优势。2）聚能发电项目（2×660MW）：#2冷却塔外筒到顶，铁路专用线及电力送出线路开工，预计2025年底有望投产。3）雷鸣科化河南南召青山矿项目开工建设，成功取得云南华坪干箐矿采矿权。
　　盈利预测与投资建议：随着查超产政策推进，焦煤价格中枢持续回升。同时，公司在产煤矿有望逐步恢复正常，在建增量项目将陆续落地，发展后劲仍足。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为14.43/16.71/20.59亿元，分别同比-70.3%/+15.8%/+23.2%，对应EPS为0.54/0.62/0.76元，对应10月30日的收盘价PE分别为25.3/21.8/17.7倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济需求大幅波动、煤炭价格超预期下跌、在建项目投产进度不及预期、安全环保政策加码。