Q1营收同比增长超25%，智能化降本与高分红共筑价值。维持“买入”评级
　　公司发2025年年报，2025年公司实现营业收入131.09亿元，同比-12.80%，实现归母净利润18.31亿元，同比-34.78%，实现扣非后归母净利润18.40亿元，同比-34.50%。单季度看，Q4公司实现营业收入37.84亿元，环比+12.64%；实现归母净利润5.55亿元，环比+38.52%。公司发布2026年第一季度报告，2026年第一季度公司实现营业收入30.46亿元，同比25.66%；实现归母净利润3.39亿元，同比-33.90%；实现扣非后归母净利润3.37亿元，同比-33.60%。考虑到2026Q1公司销售均价依旧低迷且公司暂停收购潘家窑矿，我们下调2026年及2027年预测，并新增2028年公司盈利预测，预计2026-2028年公司实现归母净利润为24.99/27.02/33.61亿元（2026年/2027年原值25.49/29.43亿元），同比+36.46%/+8.11%/+24.39%；EPS分别为1.49/1.61/2.01元；对应当前股价PE为12.9/12.0/9.6倍。公司背靠晋能控股集团，集团优质资产注入稳步推进，降本增效成果显著，维持“买入”评级。
　　Q1产销平稳增长，售价承压但以量补价成效显著
　　产销方面：2025年公司实现原煤产量3528.93万吨，同比增长1.80%；商品煤销量2865.64万吨，同比下降4.39%。其中塔山煤矿/色连煤矿商品煤销量2091.08/774.56万吨，同比-6.53%/2.00%。2026Q1公司原煤产量889.60万吨，同比13.14%；商品煤销量716.42万吨，同比36.16%。
　　价格方面：2025年公司煤炭业务实现营业收入125.20亿元，同比下降14.83%；
　　对应吨煤售价为436.90元/吨，较2024年490.55元/吨下降明显。2026Q1煤炭业务营业收入29.37亿元，同比增长31.00%；对应吨煤售价409.96元/吨，仍低于2025年同期426.10元/吨，公司通过以量补价来实现煤炭业务收入同比增长。
　　成本方面：2025年吨煤综合成本约249.61元/吨，同比小幅增长1.33%。
　　分红比例持续提升，智能化降本增效夯实高股息价值
　　智能化建设推进：塔山矿预计推进四盘区建设，推动洗选工艺升级，5000大卡以上高热值煤产量占比提升10%。塔山矿区引入先进设备，掘进效率最高提升5倍，智能化矿山建设向纵深拓展。依托智能化系统，公司吨煤人工及能耗成本下降，2025年管理费用同比降低24.03%，财务费用同比降低70.91%，降本增效成效显著。叠加优质动力煤资源禀赋与铁海联运区位优势，资源储备扩容与智能化升级协同发力，为公司可持续高质量发展提供核心动能。
　　分红率提升：2025年公司拟向全体股东每10股派发现金股利5.47元（含税），分红比例为50%，相比于2024年45%继续提升。高分红叠加低负债、高现金的资产负债表，晋控煤业“现金奶牛”属性进一步坐实，高股息价值再获强化。
　　风险提示：经济增速下行，资产证券化进度不及预期，煤炭价格大幅下跌。

　　公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年实现营业收入131.09亿元（yoy-12.80%），归母净利润18.31亿元（yoy-34.78%），公司25年归母净利润不及我们此前预期（29.90亿元），主要系1）煤价下行叠加成本刚性压力导致煤炭主业盈利不及预期；2）参股同忻矿投资收益减少。2026年一季度实现营业收入30.46亿元（yoy+25.66%），归母净利润3.39亿元（yoy-33.90%），虽然公司营收实现同比25.66%的显著增长，但受同忻矿投资收益减少及销量下滑导致固定费用单位分摊比例上升的影响，归母净利润同比仍下滑33.90%。公司近三年分红率逐年增高，23-25年分红率分别为40.06%/45.00%/49.99%，叠加公司25年债务清理卓有成效，充裕的自由现金流有望为公司持续高分红提供支撑，我们看好公司作为动力煤优质企业或进一步催化红利价值。维持“买入”评级。
　　煤价下行拖累25年盈利，吨煤成本稳中微增
　　2025年，公司原煤产量3528.93万吨（yoy+1.80%）、商品煤销量2865.64万吨（yoy-4.39%）；煤炭业务实现营业收入125.20亿元（yoy-14.83%）。商品煤综合售价437元/吨（yoy-11%），成为业绩下滑主要拖累；吨煤销售成本250元/吨（yoy+1.6%），整体控制在合理区间。
　　集团资产注入稳步推进，债务清理夯实财务基础
　　公司作为晋能控股集团核心动力煤上市平台，集团优质资产注入预期持续兑现。2025年1月公司启动对集团下属潘家窑煤矿的收购，该矿规划年产能1000万吨，相当于公司现有核准产能的29.0%。目前潘家窑煤矿探矿权转采矿权工作有序推进，公司预计2027年11月具备开工前置条件。与此同时公司债务清理成效显著、财务结构持续优化，2025年末公司债务总计降至5.82亿元（yoy-75.67%），货币资金维持158.69亿元高位，财务安全边际行业领先，充裕的自由现金流为公司持续高分红提供了坚实底气。
　　盈利预测与估值
　　由于2025年和26年一季度公司煤炭ASP对市场煤价的传导能力和成本压降不及我们此前预期，我们略微下调公司26-27年煤炭ASP，上调公司销售成本，相应下调2026-2027年归母净利润至27.88亿元、28.71亿元（前值分别为34.54亿元、36.93亿元，同比-19.29%/-22.26%），新增2028年归母净利润预测30.00亿元，对应EPS分别为1.67/1.72/1.79元。估值方面，由于估值切换至26年，叠加煤炭板块整体估值抬升，PE中枢有所提高，综合参考可比公司均值2026年14.48倍PE，我们给予公司2026年14.48倍PE估值，同步上调目标价至24.12元（前值21.34元，原对应2025年11.95倍PE），维持“买入”评级。
　　风险提示：供给端扰动超预期；集团资产注入不及预期。

　　公司发布2025年及2026年一季报业绩公告。2025年营业收入131.09亿元，同比-12.80%；归母净利润18.31亿元，同比-34.78%；扣非归母净利润18.40亿元，同比-34.50%。2026Q1营业收入30.46亿元，同比+25.66%；归母净利润3.39亿元，同比-33.90%；扣非归母净利润3.37亿元，同比-33.60%。
　　煤炭业务：Q1煤质下滑业绩承压下滑，3月煤价同比转增Q2业绩弹性有望凸显
　　产销方面：25年原煤产量3529万吨，同比+1.8%（要增增量色连煤矿879万吨，同比+7.6%），商品煤销量2866万吨，同比-4.4%（要增减量色塔山2091万吨，同比-6.5%）。26Q1原煤产量890万吨，同比+13.1%，环比-2.3%；商品煤销量716万吨，同比+36.2%，环比-8.2%。
　　价格方面：25年吨煤售价437元/吨，同比-53.7元/吨。26Q1公司吨煤售价406元/吨，同比-33.9元/吨，环比-57.2元/吨（-12.35%）。
　　成本、毛利方面：25年吨煤销售成本250元/吨，同比+6.2元/吨；吨煤毛利色187元/吨，同比-59.9元/吨。26Q1吨煤销售成本268元/吨，同比+1.3元/吨，环比+57.9元/吨（25Q4色低基数）；吨煤毛利色138元/吨，同比-35.2元/吨，环比-115.1元/吨。
　　26Q1成本环比波动大，要增源于25Q4成本色低基数所致，Q1盈利下滑要增还是煤质下滑带来的煤价滑落所致，同时秦港5500大卡煤价在3月才实现同比转正，煤价上涨弹性预期在Q2体现。
　　25年计提坏账准备，增加利润总额1349万元
　　25年计提应收款坏账准备1943.44万元及存货跌价准备865.62万元，预期增加25年利润总额1349.01万元。
　　25年现金分红比例50%，股息率2.87%
　　25年拟派发现金股利0.547元/股，现金分红比例达到50%，以当前股价19.09元（4月28收盘价），测算股息率色2.87%。
　　盈利预测、估值及投资评级：考虑当前煤价上涨趋势未转变，我们上调2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测。预计公司2026-2028年营业收入分别色155.24、160.30、166.31亿元，实现归母净利润分别色27.26、30.20、32.38亿元（2026-2027年原预测值色24.68、27.17亿元），对应PE分别色11.7X/10.6X/9.9X，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；煤炭价格不及预期；煤炭产量超预期。

　　事件:
　　4月27日，晋控煤业发布2025年年报及2026年一季报：
　　2025年：公司实现营业收入131.09亿元，同比-12.80%；归母净利润18.31亿元，同比-34.78%；扣非后归母净利润18.40亿元，同比-34.50%；基本每股收益1.09元/股，同比-35.12%；加权平均净资产收益率9.65%，同比-6.22pct。分季度看，2025年第四季度：公司实现营业收入37.84亿元，环比+12.64%；归母净利润5.55亿元，环比+38.52%；扣非后归母净利润5.67亿元，环比+39.90%。
　　2026年一季度：公司实现营业收入30.46亿元，同比+25.66%；归母净利润3.39亿元，同比-33.90%；扣非后归母净利润3.37亿元，同比-33.60%；基本每股收益0.20元/股，同比-35.48%；加权平均净资产收益率1.75%，同比-0.97pct。
　　投资要点:
　　2025年色连矿产销双增，煤价下行致吨煤毛利承压。2025年，公司煤炭产量3528.9万吨，同比+1.8%，其中塔山煤矿原煤产量2649.9万吨，同比持平，色连煤矿原煤产量879.0万吨，同比+7.6%。公司实现商品煤销量2865.6万吨，同比-4.4%，其中塔山商品煤销量2091.1万吨，同比-6.5%，色连煤矿商品煤销量774.6万吨，同比+2.0%。2025年公司吨煤售价436.9元/吨，同比-10.9%；吨煤成本249.6元/吨，同比+1.3%，吨煤毛利187元/吨，同比-23.3%。2026年第一季度，公司量端提升明显，产销双增。2026Q1，公司原煤产量889.60万吨，同比+13.1%，其中塔山煤矿原煤产量678.20万吨，同比+16.9%，色连煤矿原煤产量211.40万吨，同比+2.6%。公司实现商品煤销量716.42万吨，同比+36.2%，其中塔山商品煤销量527.47万吨，同比+55.0%，色连煤矿商品煤销量188.95万吨，同比+1.6%。公司吨煤售价410.0元/吨，同比-3.8%。
　　账面现金充足，负债压降效果显著。公司账面现金充足，截至2026年第一季度末仍有货币资金168.17亿元，同比+6.0%。同时公司持续推进压降负债，资产负债率同比-2.1pct至22.0%，资产质量持续改善。
　　分红方面，2025年分红比例50.0%，股息率3.0%：公司拟每10股派息数为5.47元（含税），对应现金分红金额915.51百万元（含税），分红比例为50.0%，以4月27日市值计算得对应股息率为3.0%。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为145/154/163亿元，归母净利润分别为27/30/34亿元，同比+46%/+14%/+13%；EPS分别为1.60/1.82/2.05元，对应当前股价PE为11/10/9倍。考虑公司矿井规模大、成本低，现金充足，资产质量持续改善，具有优质资产注入预期，维持“买入”评级。
　　风险提示：（1）下游需求不及预期风险；（2）安全生产风险；（3）政策监管力度超预期风险；（4）集团资产注入进度不及预期风险；（5）研究报告使用的数据或资料更新不及时风险。

　　事件：2026年4月27日，公司发布2025年年报及2026年一季报。
　　2025年盈利下滑，25Q4盈利环比高增。2025年，公司实现营业收入131.09亿元，同比-12.8%；归母净利润18.31亿元，同比-34.8%。25Q4，公司实现营业收入37.84亿元，同环比-0.4%/+12.6%；归母净利润5.55亿元，同环比-15.6%/+38.5%。
　　业绩下滑主因煤炭业务毛利收窄、投资收益减少和耕地占用税增加。2025年，公司煤炭业务毛利同比减少19.5亿元；投资净收益2.45亿元，同比-31.2%/-1.11亿元，主要来自同忻矿；税金及附加同比+0.65亿元，其中资源税/耕地占用税同比-1.18/+1.64亿元。
　　26Q1盈利同比下滑，主因投资收益减少。2026年一季度，公司实现营业收入30.46亿元，同比增长25.7%；归母净利润3.39亿元，同比下降33.9%；投资净收益0.57亿元，同比-65.1%/-1.06亿元。
　　分红比例50%，股息率2.9%。公司拟每股派发现金股利0.547元（含税），2025年度合计派发现金股利9.16亿元，分红比例50%，较2024年+5pct，以2026年4月28日股价计算，股息率2.9%。2023-2025年，公司分红比例分别为40%/45%/50%，逐年稳步提升，彰显回馈股东意愿。
　　2025年煤炭产量增长、销量下降，售价下滑较多致毛利率收窄。2025年，公司原煤产量3528.9万吨，同比+1.8%；商品煤销量2865.6万吨，同比-4.4%。其中，塔山矿产销量2649.9/2091.1万吨，同比持平/-6.5%；色连矿产销量879.0/774.6万吨，同比+7.6%/+2.0%。2025年，公司商品煤售价436.9元/吨，同比-10.9%；吨煤销售成本249.6元/吨，同比+1.3%；煤炭业务综合毛利率42.9%，同比-6.9pct。
　　26Q1煤炭产销同比明显恢复，售价同比下滑。26Q1，公司原煤产量898.6万吨，同比+14.3%；商品煤销量716.4万吨，同比+36.2%，大幅增长主因去年同期基数较低。其中，塔山矿产销量678.2/527.5万吨，同比+16.9%/+55.0%；色连矿产销量211.4/189.0万吨，同比+2.6%/1.6%。26Q1，公司吨煤售价410.0元/吨，同比-3.8%。
　　公司净现金充沛，资产负债率下降。截至26Q1末，公司货币资金168.2亿元，净现金140.7亿元，净现金/市值比46.8%（2026年4月27日市值）；资产负债率22.0%，较2025年末下降1.2pct，较2024年末下降6.9pct。
　　集团潘家窑探矿权有望注入，设计产能1000万吨/年。潘家窑井田面积90.14平方公里，资源量为18.26亿吨，可采储量9.47亿吨，设计产能1000万吨/年。2021年8月，晋能控股集团以47.53亿元取得该探矿权。矿井前期工作已基本完成，具备建设条件，预计矿井建设周期或较短，公司外延成长空间广阔。
　　投资建议：公司煤炭产销平稳，现货比例高，煤价中枢上移背景下业绩弹性大，我们预计2026-2028年公司归母净利润为28.01/30.60/33.11亿元，对应EPS分别为1.67/1.83/1.98元/股，对应2026年4月28日收盘价的PE分别为11/10/10倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：煤价大幅下行；集团资产注入不及预期。

　　事件：2026年4月27日，公司发布2025年年报及2026年一季报：（1）2025年营业收入131.1亿元，同比下降12.8%，归母净利润18.3亿元，同比下降34.8%，扣非净利润18.4亿元，同比下降34.5%；（2）2026年Q1营业收入为30.5亿元，同比上升25.7%，归母净利润为3.4亿元，同比下降33.9%，扣非净利润3.4亿元，同比下降33.6%。
　　煤价下行导致公司盈利承压，Q2有望明显改善。（1）2025年公司原煤产量3529万吨，同比增加1.8%，商品煤销量2866万吨，同比下降4.4%；（2）2026年Q1，公司原煤产量890万吨，同比增加13.1%，商品煤销量716万吨，同比增加36.2%；（3）2025年公司自产煤平均售价437元/吨，同比下降54元/吨，2026年Q1公司自产煤平均售价410元/吨，同比下降16元/吨，2025年秦皇岛港口5500大卡动力煤均价为698元/吨，当前已上升至780元/吨以上，预计公司2026年Q2业绩将明显好转。
　　公司资产负债率极低、未分配利润持续上升。（1）截至2026年Q1，公司资产负债率仅22.0%，环比下降1.2%，账面货币资金高达168亿元，带息负债仅35亿元；（2）公司2025年拟派发现金股利0.547元/股，现金分红比例为50%，以4月28日收盘价计算股息率为2.9%；（3）截至2025年末，公司未分配利润为146.2亿元，较2024年末上升5.7亿元。
　　考虑到当前煤价有所提升，我们预测公司2026-2028年EPS分别为1.52、1.82、1.86元（原2026-2027年预测为1.46、1.59元），公司煤炭业务有弹性、分红潜力充足，参考行业2027年平均PE13倍，上调目标价至23.66元，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　经济失速下滑；政府进一步调控大宗商品价格；公司产能利用率不及预期；海外煤价大幅下跌导致公司煤炭售价下降。

　　事件描述
　　公司发布2025年年度报告及2026年一季度报告，实现营业收入131.09亿元，同比下降12.80%；归属于上市公司股东的净利润为18.31亿元，同比下降34.78%。2026年一季度实现营业收入30.46亿元，同比增长25.66%；归母净利润3.39亿元，同比下降33.9%。
　　事件点评
　　业绩受煤炭销量及煤价下降影响，毛利率同比减少。2025年度，公司煤炭产量3528.93万吨，同比增长1.80%；商品煤销量2865.64万吨，同比下降4.39%；煤炭业务收入实现125.20亿元，同比下降14.83%。其中，塔山煤矿煤炭产量2649.90万吨，商品煤销量2091.08万吨；色连矿煤炭产量879.03万吨，商品煤销量774.56万吨。公司煤炭均价436.9元/吨，同比-10.94%。煤炭业务毛利率42.87%，同比减少6.92个百分点。
　　Q1产销大幅增长，塔山煤矿销量增幅明显。Q1原煤产量889.60万吨，同比+13.14%，商品煤销量716.42万吨，同比+36.16%，销售收入29.37亿元。其中，塔山煤矿原煤产量678.20万吨，商品煤销量527.47万吨，同比+55%；色连煤矿原煤产量211.40万吨，商品煤销量188.95万吨，同比+1.6%。
　　推进四盘区建设，分红维持高位。塔山矿预计推进四盘区建设，完成进尺1000米以上；推动洗选工艺升级，5000大卡以上高热值煤产量占比提升10%。公司拟向全体股东每10股派发现金股利5.47元（含税），预计总派发金额为9.16亿元，占归母净利润的50%。
　　投资建议
　　预计公司2026-2028年EPS分别为1.19\1.33\1.38元，对应公司4月28日收盘价19.09元，PE分别为16\14.4\13.9倍，维持“增持-A”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；资产注入不及预期风险等。

　　2025年前三季度煤炭业务面临价格下行压力，商品煤销量同比小幅下降。公司2025Q3/Q1-3营业收入33.6/93.2亿元，同比-12.9%/-17.0%；归母净利4.00/12.77亿元，同比-43.9%/-40.6%。产销方面，2025Q3/Q1-3公司原煤产量897/2619万吨，同比+1.12%/+1.52%；商品煤销量756/2086万吨，同比-0.7%/-5.5%。价格方面，2025Q3/Q1-3综合售价分别为444/447元/吨，同比-9.7%/-9.5%。成本方面，2025Q1-3单位成本为280元/吨，同比+6.95%。2025Q1-3煤炭业务毛利34.8亿元，同比-32.1%，毛利率37.4%，同比-20.5pcts。
　　资源储备基础牢固，增量资产打开成长空间。公司拥有塔山、色连两大核心煤矿资产，截至2024年合计煤炭资源储量超过40亿吨，可采储量超过19亿吨，资源储备雄厚。此外，公司拟收购控股股东旗下潘家窑矿探矿权，设计生产能力1000万吨/年，当前仍处于探矿权转采矿权阶段，随着该项目后续顺利推进，公司长期产能规模有望得到显著提升。
　　资源品质优势突出，调整销售策略抵御风险。公司以开采优质动力煤为核心业务，主采低灰、低硫、挥发分适中、高发热量煤种，适用于发电、水泥、建材等多领域需求，可以根据用户的要求生产洗选不同发热量等级、不同粒度的产品，匹配用户差异化需求。面对市场波动，公司持续优化销售策略，通过多方案效益测算抵御建材煤市场风险，按照“一船一策”、“一户一策”、“一矿一策”的销售模式主动与用户沟通协调，实现煤炭销售效益最大化。同时公司积极落实电煤保供责任，结合年度长协电煤合同兑现情况，与长协电煤用户协商签订电煤互谅协议，确保全年电煤保供工作顺利完成。
　　智能化转型成果显著，技术创新助力生产效率提升。公司积极推进矿井智能化升级，塔山、色连两大主力矿井均已实现智能化矿山全覆盖，通过集成远程监控与自动化控制功能的智能矿山系统，显著提升开采过程的精准度与安全性，有效降低人力依赖，为煤炭稳产高产筑牢技术根基。公司持续加大科技创新投入，推动创新成果落地应用，以技术升级驱动煤炭开采提质增效。2024年色连矿首次使用了密集孔切顶卸压技术，减弱了相邻巷道受采空区侧向支撑压力的影响，确保工作面的安全回采，提升煤炭开采效率。
　　风险提示：下游需求不及预期，煤价下跌超预期，资产注入不及预期。

　　核心要点：
　　前三季度营收和净利同比下滑，Q3营收和净利环比反向变动
　　2025年前三季度，公司实现营业收入93.25亿元，同比下降16.99%，实现归属于母公司所有者的净利润12.77亿元，同比下降40.65%，扣除非经常性损益归属于母公司的净利润12.73亿元，同比下降40.47%，经营活动现金流净额15.11亿元，同比下降58.76%，EPS（基本）0.76元/股，同比下降41.09%。
　　2025年第三季度，公司实现单季度营业收入33.60亿元，环比下降5.13%，实现归属于母公司所有者的净利润4.01亿元，环比增加10.08%，扣除非经常性损益归属于母公司的净利润4.05亿元，环比增加12.26%，经营活动现金流净额8.54亿元，环比增加1.55%。
　　2025Q3营收和净利环比呈反向变动的原因是：虽然第三季度吨煤售价环比小幅上升，但销量下降幅度大，最终导致营收环比下降。投资净收益的大幅增加以及所得税费用和少数股东损益的减少，使得归母净利润实现环比增长，其中，Q3投资净收益为0.45亿元，环比增加193%；所得税费用为1.89亿元，环比下降18.8%；少数股东损益为1.27亿元，环比下降23.2%。
　　公司Q3煤炭产销环比降低，吨煤毛利承压
　　公司2025年前三年季度，煤炭产量2618.51万吨，同比增加1.52%，商品煤销量2085.64万吨，同比下降5.50%。2025年第三季度，煤炭产量896.60万吨，环比下降4.17%，商品煤销量756.15万吨，环比下降5.87%。公司Q3产销环比下滑主要与降雨频繁和超产检查相关。
　　公司2025年第三季度吨煤售价425元/吨，同比下降67.27元/吨，环比上涨6元/吨；吨煤成本为269元/吨，同比上涨17元/吨，环比上涨3元/吨，吨煤毛利率为37%，同比下降11.2个百分点，环比下降0.25个百分点。
　　现金流大幅收缩，参股同忻矿扭亏为盈
　　公司前三季度的经营活动现金流量净额为15.11亿元，同比锐减58.76%，反映煤款回款减少及专项资金支付增加，叠加投资活动现金净流出6.13亿元，主要是产能置换指标款支出，显示出企业现金生成能力明显弱化。
　　公司2025年三季度投资收益0.45亿元，相较于二季度的-0.48亿元，环比上涨193%，投资收益主要来自参股32%的同忻煤矿，该矿通过优化生产工艺、强化成本管控、推进设备循环利用以及加快智能化升级等一系列措施，最终实现扭亏为盈。
　　投资建议
　　秦皇岛动力煤Q5500年度长协价从7月的666元/吨上涨至10月的676元/吨，煤炭价格实现底部企稳回升。11月以来，南方天气转凉，制冷用电负荷降低，电厂煤炭日耗震荡下降，但北方温度转冷，进入供暖季，取暖用煤增加，电煤需求整体偏强；供给端因“反内卷”，安监检查和环保政策趋紧，供给受限，在供需收紧的格局下，煤价预计仍有震荡向上运行的可能。
　　考虑到公司2025年原煤目标产量为3450万吨，当前已经完成全年目标的76%，我们预计2025年-2027年公司归母净利润为18.91/21.14/23.36亿元，对应EPS分别为1.23/1.34/1.48元/股，对应2025年11月4日收盘价的PE分别为13.07/10.50/8.07倍，维持“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：国际环境不确定性增强，煤炭需求不及预期