The company reported 1H26 revenue of RMB6,119mn (+2.57% YoY) and attributable NP of RMB723mn (-17.43% YoY). In 2Q26, revenue was RMB3,072mn (-13.24% YoY) and attributable NP was RMB385mn (+5.76% YoY). Attributable NP only reached 26% of our previous full-year forecast of RMB2,788mn. The recovery fell short of our expectations mainly due to: 1) changes in working face conditions at some mines leading to a temporary decline in coal quality; 2) the Selian Coal Mine selling entirely through thermal coal long-term agreement (LTA) model, limiting selling price flexibility. Given that supply contraction may support thermal coal prices, coupled with the company's debt repayment, ample free cash flow could support sustained high dividends. We are optimistic that the company, as a high-quality thermal coal enterprise, may further highlight its dividend value. Maintain BUY.
Legacy debt issues resolved to consolidate financials
The company's financial structure continues to improve. In 1H26, administrative expenses fell 3.06% YoY, and the debt-to-asset ratio declined to 22.15% (-4.09pp YoY). Net debt was -RMB16.0bn while cash/cash equivalents remained high at RMB17,299mn, giving the company an industry-leading financial safety margin. Ample free cash flow provides a solid foundation for high dividends and future resource integration within the group. The company has maintained stable cash dividends for five consecutive years, with the payout ratio rising from 34.64% in 2022 to 50% in 2025. Cumulative dividends from 2021 to 2025 totaled RMB5,225mn, consistently sharing operational development dividends with all shareholders.
Earnings forecasts and valuation
As the company's coal ASP transmission to market coal prices in 1H26 fell short of our previous expectations, we lower our 2026-2028E coal ASP from RMB485/492/500 per tonne to RMB446/450/455 per tonne. Considering the cost dilution effect from 1H26 output growth of +17.37% YoY, we lower our 2026-2028E unit cost from RMB250/250/250 per tonne to RMB237/237/237 per tonne. Accordingly, we lower 2026-2028E attributable NP to RMB2,681/2,769/2,856mn (previous: RMB2,788/2,871/3,000mn, down 4%/4%/5%), implying EPS of RMB1.60/1.65/1.71. Based on the peers' average of 13.52x PE on iFinD consensus estimates as of 27 August 2026, we assign a 13.52x PE valuation (previous: 14.48x), and lower the target price to RMB21.65 (previous: RMB24.12). Maintain BUY.
Risks: Coal output disruptions exceeding our estimates; coal price hikes missing our expectations.

　　投资要点：
　　公司发布2026年半年度报告
　　2026H1公司实现营业收入61.19亿元，同比+2.6%；归母净利润7.23亿元，同比-17.4%。2026Q2公司实现营业收入30.72亿元，同比-13.2%；归母净利润3.85亿元，同比+5.8%、环比+13.7%，单季度盈利边际改善。
　　煤炭业务：煤价环比上升，成本上行拖累毛利
　　2026H1煤炭业务实现营收59.17亿元，同比+5.5%，占公司营收的96.7%；营业成本38.08亿元，同比+9.7%。其中商品煤产量2021.03万吨，同比+17.4%；煤炭销量1403.31万吨，同比+5.6%。公司煤炭综合吨售价421.65元/吨，同比基本持平；煤炭综合吨成本271.35元/吨，同比+3.9%；煤炭综合吨毛利150.30元/吨，同比-6.4%。2026Q2公司煤炭业务实现营业收入29.80亿元，同比-11.4%；商品煤产量1131.43万吨，同比+20.9%；煤炭销量686.89万吨，同比-14.5%；综合吨煤售价433.84元/吨，同比+3.6%。
　　塔山煤矿增产明显，核心矿井优势进一步巩固
　　2026H1塔山煤矿实现煤炭产量1579.41万吨，同比+21.8%，销量1017.54万吨，同比+7.9%，塔山煤矿实现营业收入51.60亿元，同比+4.1%，仍是公司核心盈利来源。色连煤矿实现煤炭产量441.62万吨，同比+3.9%，销量385.77万吨，同比基本持平，色连煤矿实现营业收入8.50亿元，同比基本持平。
　　年度分红维持较高比例，股东回报保持稳定
　　公司2025年度权益分派已于2026年7月实施，每股派发现金红利0.547元（含税），合计派发现金红利9.16亿元，占2025年归母净利润的比例约为50.0%。较高的年度现金分红比例体现公司对股东回报的重视；公司2026年半年度不进行利润分配或资本公积金转增股本。
　　盈利预测与投资建议
　　2026H1公司煤炭产量保持较快增长，塔山煤矿增产进一步巩固核心矿井规模优势；二季度煤价环比回升，带动公司单季度盈利有所改善。结合公司上半年经营表现及煤价走势，预计2026-2028年归母净利润分别为24.53、26.37和28.31亿元，对应EPS分别为1.47、1.58和1.69元/股。公司作为山西优质动力煤企业，资源禀赋突出、资产负债率较低，同时保持较高现金分红比例，长期配置价值凸显，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　煤价大幅下跌、新能源替代超预期、国内产能释放超预期、煤炭长协制度大幅改变

　　事件：公司发布2026年半年度报告，2026H1实现营业收入61.19亿元，同比+2.6%；归母净利润7.23亿元，同比-17.4%；扣非归母净利润7.16亿元，同比-17.5%；经营活动现金流净额13.67亿元，同比+108.2%；毛利率35.6%，同比-2.0pct。分季度看，2026Q2实现营业收入30.72亿元，环比+0.9%；归母净利润3.85亿元，环比+13.7%；扣非归母净利润3.79亿元，环比+12.6%；毛利率38.1%，环比+5.0pct。
　　产销规模同比增长，Q2吨煤售价环比提升。2026H1公司原煤产量和商品煤销量分别为2021.0、1403.3万吨，同比分别+17.4%、+5.6%；商品煤销售收入59.17亿元，同比+5.5%；吨煤售价422元，同比-0.03%；吨煤成本271元，同比+3.9%；吨煤毛利150元，同比-6.4%；煤炭业务毛利率35.6%，同比-2.4pct。分矿看，塔山矿煤炭产销量分别为1579.4、1017.5万吨，同比分别+21.8%、+7.9%；色连矿产销量分别为441.6、385.8万吨，同比分别+3.9%、-0.09%；色连矿净利润由亏损0.46亿元转为盈利323万元。分季度看，2026Q2煤炭产量和商品煤销量分别为1131.4、686.9万吨，环比分别+27.2%、-4.1%；吨煤售价434元，环比+5.8%。
　　加大科技创新投入，绿色智能矿山建设取得阶段性成果。2026H1公司科技创新投入1.27亿元，重点投向智能化开采、固废资源化、低碳环保、井下安全科研领域。塔山矿建成智能调度、矿压动态监测、碳排放数字化管理一体化平台；落地煤矸石就地充填资源化示范项目，形成“智能开采+矸石返井充填”绿色生产模式；同步编制风光储一体化融合落地方案。色连矿联合太原理工大学等高校院所，落地孤岛工作面安全开采、巷道保护煤柱穿越防护等4项核心井下开采科研课题；持续推进采掘装备智能化升级、井下无人值守工作面技术迭代，加快科研成果现场转化。
　　投资建议：考虑公司煤炭产销增长，煤价基本面修复。综合分析，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为20.94/25.86/30.29亿元，同比增长14.3%/23.5%/17.2%；对应EPS分别为1.25/1.54/1.81元，按2026年8月28日股价计算，对应PE分别为14.7/11.9/10.2倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：经济增长不及预期，煤炭价格大幅下跌，产能释放不及预期，原材料价格波动风险。

　　事件：2026年8月27日，公司发布2026年半年报，2026年上半年营业收入61.19亿元，同比增长2.57%；归属于上市公司股东的净利润7.23亿元，同比下降17.43%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7.16亿元，同比下降17.50%。
　　26Q2业绩环比增长，投资收益环比下滑。26Q2，公司实现营业收入30.72亿元，同环比-13.2%/+0.9%；归母净利润3.85亿元，同环比+5.8%/+13.7%。26Q2投资净收益0.35亿元，同比扭亏为盈，环比-38.2%。26Q2四费同环比+0.69亿元/+0.29亿元，四费费率同环比+2.7pct/+0.9pct。
　　26H1煤炭产销增长，价格同比平稳。26H1公司完成原煤产量2021.3万吨，同比+17.4%；商品煤销量1403.3万吨，同比+5.6%；吨煤售价421.6元/吨，同比-0.02%。其中，塔山矿实现产销量1579.4/1017.5万吨，同比+21.8%/+7.9%，吨煤净利94.2元/吨，同比-21.8%；色连矿实现产销量441.6/385.8万吨，同比+3.9%/-0.1%，吨煤净利0.8元/吨，较上年同期的-11.8元/吨扭亏为盈；参股同忻矿权益净利润0.31亿元，较去年同期的0.04亿元大幅好转。
　　26Q2销量环比下滑，售价环比提升。26Q2公司实现原煤产量1122.7万吨，同环比+20%/+24.9%；销售商品煤686.9万吨，同环比-14.5%/-4.1%；吨煤售价为433.8元/吨，同环比+3.6%/+5.8%。其中，塔山矿产量901.2万吨，同环比+25.7%/+32.9%，销量490.1万吨，同环比-18.8%/-7.1%；色连矿产量230.2万吨，同环比+5.1%/+8.9%，销量196.8万吨，同环比-1.7%/+4.2%。
　　公司净现金充沛，资产负债率下降。截至2026年上半年，公司货币资金172.99亿元，净现金146.7亿元，净现金/市值比46.7%（2026年8月27日市值）；资产负债率22.15%，较2025年末下降1.02pct，较2024年末下降6.74pct。
　　投资建议：公司煤炭产销平稳，现货比例高，煤价中枢上移背景下业绩弹性大，我们预计2026-2028年公司归母净利润为19.36/26.68/29.19亿元，对应EPS分别为1.16/1.59/1.74元/股，对应2026年8月28日收盘价的PE分别为16/12/11倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：煤价大幅下行；集团资产注入不及预期。

　　事件:
　　8月27日，晋控煤业发布2026年半年报：
　　2026上半年：公司实现营业收入61.2亿元，同比+2.6%，归母净利润7.23亿元，同比-17.4%，扣非后归母净利润7.16亿元，同比-17.5%，基本每股收益0.43元/股，同比-17.3%，加权平均净资产收益率3.8%，同比-0.96pct。
　　分季度看，2026年第二季度：公司实现营业收入30.7亿元，环比+0.9%；归母净利润3.85亿元，环比+13.7%；扣非后归母净利润3.8亿元，环比+12.6%。
　　公司上半年业绩承压主要系煤质扰动影响下煤炭业务售价端弹性未能充分释放，且期间费用率同比提升。考虑煤炭行业供给端收缩背景下2026年煤价中枢看涨，公司2026年全年业绩仍可期待。
　　投资要点:
　　2026年上半年公司量端整体有增长，吨煤售价同比基本持平。2026年上半年，公司实现煤炭产量2021.03万吨，同比+17.37%，其中塔山矿/色连煤矿煤炭产量分别为1579.41/441.62万吨，分别同比+21.8%/+3.9%。公司实现商品煤销量1403.31万吨，同比+5.55%，其中塔山煤矿/色连煤矿商品煤销量分别为1017.54/385.77万吨，同比+7.9%/-0.1%，吨煤售价421.65元/吨，同比基本持平。子公司利润方面，2026年上半年色连煤矿实现扭亏，塔山煤矿净利润承压：据半年报，2026年上半年色连煤矿/塔山煤矿净利润分别同比+7.02%/-15.68%至9.58/0.03亿元，分别+0.49/-1.78亿元。2026年二季度商品煤产量提升、销量下滑（减量主要来自塔山矿），吨煤售价环比提升：2026年二季度，公司实现原煤生产量1131.43万吨，环比+27.2%，其中塔山煤矿原煤产量901.21万吨，环比+32.9%，色连煤矿原煤产量230.22万吨，环比+8.9%。公司实现商品煤销量686.89万吨，环比-4.1%，其中塔山商品煤销量490.07万吨，环比-7.1%，色连煤矿商品煤销量196.82万吨，环比+4.2%，吨煤售价433.84元/吨，环比+5.8%。
　　2026年上半年公司费用端有增长，但账面现金仍充足、负债仍压降。2026年上半年，公司财务费用、管理费用、销售费用、研发费用分别同比+0.23/-0.05/+0.12/+0.78亿元至0.08/1.72/0.84/0.78亿元，合计同比+1.09亿元，整体期间费用率同比+1.68pct至5.61%。但公司账面现金仍充足，截至2026年上半年末仍有货币资金172.99亿元，较2025年末提升9.01%。同时公司持续推进压降负债，资产负债率同比-4.08pct至22.15%，资产质量持续改善。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为134/151/159亿元，归母净利润分别为23/29/32亿元，同比+23%/+28%/+11%；EPS分别为1.35/1.73/1.92元，对应当前股价PE为14/11/10倍。考虑公司矿井规模大、成本低，现金充足，资产质量持续改善，具有优质资产注入预期，维持“买入”评级。
　　风险提示：（1）下游需求不及预期风险；（2）安全生产风险；（3）政策监管力度超预期风险；（4）集团资产注入进度不及预期风险；（5）研究报告使用的数据或资料更新不及时风险。

　　核心要点：
　　2026年8月27日，公司发布2026年半年度报告
　　2026年上半年营收微增、利润承压，量增价稳对冲成本上行，Q2单季度归母净利润环比改善。公司2026H1实现营业总收入61.19亿元，同比+2.57%；营业成本39.38亿元，同比+5.92%；归母净利润7.23亿元，同比-17.43%；扣非归母净利润7.16亿元，同比-17.50%。上半年利润同比下滑主要系成本增幅大于收入增幅，叠加研发费用大幅增加。
　　单季度看，2026Q2实现营业收入30.72亿元，环比+0.85%；归母净利润3.85亿元，环比+13.66%；扣非归母净利润3.79亿元，环比+12.56%。Q2利润环比改善主要受益于原煤产量大幅放量（Q2产量1131.43万吨，环比+27.18%），毛利率环比提升5.01个百分点至38.13%。
　　毛利率承压，研发费用跳跃式增长
　　2026H1销售毛利率35.64%，同比-2.04个百分点。费用端：销售费用0.84亿元，同比+17.38%，销售费用率1.38%，同比+0.17个百分点；管理费用1.72亿元，同比-3.06%，管理费用率2.81%，同比-0.16个百分点；财务费用0.08亿元（上年同期为-0.15亿元），由负转正，主要系存款利率下行导致利息收入减少而利息费用增加；研发费用0.78亿元，同比+1,915,270%（上年同期仅0.41万元），研发费用率1.28%，主要系公司加大智能化开采、固废资源化、低碳环保等科研投入，上半年科技创新投入合计1.27亿元。经营现金流净额13.67亿元，同比+108.19%，现金流质量优异。
　　煤炭产销增加，吨煤售价基本持平
　　煤炭业务2026H1实现营业收入59.17亿元，同比+5.53%，吨煤售价421.65元/吨，同比-0.02%。原煤产量2021.03万吨，同比+17.37%，商品煤销量1403.31万吨，同比+5.55%。两大主力矿井：塔山矿产量1579.41万吨，同比+21.78%，色连矿产量441.62万吨，同比+3.91%。
　　产量逆势增长，分红比例逐年递增
　　供给端，山西煤矿安全监管持续高压，2026年上半年全国原煤产量同比下降1.7%，动力煤供需维持紧平衡，公司坐拥塔山、色连两大主力矿井，塔山矿为国内单井口产能最大矿井之一，资源禀赋突出。增量端，公司2026H1原煤产量逆势增长17.37%，塔山矿产量增速达21.78%，产能释放效果显著，在安监常态化背景下产量增长领先行业。分红端，公司已连续5年稳定实施现金分红，分红比例逐年递增，2021-2025年累计现金分红52.25亿元，明确中长期分红底线为年度现金分红总额不低于当年归母净利润的30%。
　　投资建议
　　公司作为国内动力煤龙头，资源禀赋优质、产量逆势增长、高分红承诺持续兑现，考虑到2026年上半年量增部分对冲成本上行压力，Q2盈利能力已现环比改善，下半年为传统用煤旺季叠加供给端约束，煤价中枢有支撑。预计2026-2028年公司归母净利润为19.01/22.93/24.31亿元，EPS为1.14/1.37/1.45元/股，对应的PE为15.48/12.83/12.10倍，维持“谨慎推荐”评级。
　　风险提示
　　煤炭价格大幅下跌；资产注入不及预期；安全生产风险。

　　事件：公司发布2026年半年报，2026H1营业收入61.2亿元，同比+2.6%，归母净利润7.2亿元，同比-17.4%；2026Q2营业收入30.7亿元（同比-13.2%，环比+0.9%），归母净利润3.8亿元（同比+5.8%，环比+13.7%）。
　　Q2销量下降影响业绩修复幅度，Q3弹性可期。（1）2026Q1-Q2，公司吨煤销售均价分别为410元/吨、434元/吨，同期，秦皇岛港口5500大卡动力煤现货均价分别为715元/吨、818元/吨，秦皇岛港口5500大卡动力煤年度长协均价为682元/吨、687元/吨，公司吨煤销售均价提升幅度与现货煤价上涨幅度更接近；（2）2026Q2，公司煤炭产量1131万吨，环比Q1增加242万吨，煤炭销量687万吨，环比Q2下降30万吨，销量下降在一定程度上影响了Q2煤炭业务盈利修复幅度；（3）2026年Q3（截至8月28日），秦皇岛港口5500大卡动力煤现货均价上涨至832元/吨，公司Q3业绩弹性可期。
　　公司加大科技创新领域研发投入。（1）公司上半年研发费用同比显著提升；（2）公司塔山矿绿色智能矿山样板建设取得阶段性成果：建成智能调度、矿压动态监测、碳排放数字化管理一体化平台，落地煤矸石就地充填资源化示范项目，形成“智能开采+矸石返井充填”绿色生产模式，同步编制风光储一体化融合落地方案。
　　公司资产负债率延续极低水平，分红潜力充足。（1）截至2026年Q2，公司资产负债率仅22.2%，账面货币资金高达173亿元（环比+5亿元），带息负债仅31亿元（环比-4亿元）；（2）截至2026年Q2，公司未分配利润为144.3亿元，较2025年末下降1.9亿元。
　　综合考虑公司销量下降、煤价上涨，我们调整2026-2028年公司EPS至1.53、1.82、1.86元（原2026-2028年预测为1.52、1.82、1.86元），当前正处于煤价右侧上行阶段，参考可比公司2026年平均PE14倍，调整目标价至21.42元，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　经济失速下滑；政府进一步调控大宗商品价格；安监可能导致公司产能利用率不及预期；海外煤价大幅下跌导致公司煤炭售价下降。

　　事件描述
　　公司发布2026年半年报，实现总营业收入61.19亿元，同比增长2.57%；利润总额达到13.14亿元，同比减少16.2%；实现归母净利润7.23亿元，同比减少17.43%。
　　事件点评
　　产销同比双增，塔山矿增速亮眼。上半年公司完成煤炭产量2021.03万吨，同比增长17.37%；商品煤销量1403.31万吨，同比增长5.55%，商品煤销售收入59.17亿元。其中塔山矿煤炭产量1579.41万吨，同比+21.78%，商品煤销量1017.54万吨，同比+7.86%；色连煤矿煤炭产量441.62万吨，同比+3.91%，商品煤销量385.77万吨，同比-0.09%。
　　毛利率小幅下降，费用刚性管控。上半年毛利率35.64%，同比下降2.03pct；期间费用率5.61%，同比提升1.68pct，管理费用同比下降3.06%，持续优化财务结构，资产负债率较上年同期下降4.09个百分点，降至22.15%。
　　研发投入大幅增长，塔山矿绿色智能矿山样板建设取得阶段性成果。
　　2026年上半年科技创新投入1.27亿元，研发资源足额保障，重点投向智能化开采、固废资源化、低碳环保、井下安全科研领域。建成智能调度、矿压动态监测、碳排放数字化管理一体化平台；落地煤矸石就地充填资源化示范项目，形成“智能开采+矸石返井充填”绿色生产模式；同步编制风光储一体化融合落地方案，打造千万吨级绿色智能矿山标杆。
　　投资建议
　　预计公司2026-2028年EPS分别为0.89\0.92\0.93元，对应公司8月28日收盘价18.39元，PE分别为20.6\20\19.8倍，维持“增持-A”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；政策与环保约束风险；供需结构失衡风险等。

　　核心要点：
　　2026年4月27日，公司公布2025年年度报告和2026年一季度报告
　　2025年全年，公司实现营业收入131.09亿元，同比下降12.80%；营业成本75.81亿元，同比下降0.55%；归母净利润18.31亿元，同比下降34.78%；扣非归母净利润18.40亿元，同比下降34.50%。全年业绩下滑主要受动力煤价格中枢下移拖累，盈利空间有所收窄，经营活动现金流净额31.11亿元，同比增长3.90%，现金流依旧保持稳健。
　　2026年一季度，公司经营态势明显改善，实现营业收入30.46亿元，同比增长25.66%；归母净利润3.39亿元，同比下降33.90%；扣非归母净利润3.37亿元，同比下降33.60%。营收大幅回升主要由商品煤销量同比大增带动，利润同比下滑则主要受煤价同比回落、煤质结构变化及投资收益减少影响，整体呈现“营收强劲回暖、利润短期承压”的特征。
　　量增价跌毛利收窄，Q1产销双增回暖明确
　　2025年公司煤炭业务呈现产量稳增、售价回落、成本小幅上行的运行态势。全年原煤产量3528.93万吨，同比增长1.80%，其中塔山煤矿产量2649.90万吨，维持稳产核心地位，色连煤矿产量879.03万吨，同比增长7.60%，成为重要增量来源。商品煤销量2865.64万吨，同比下降4.39%；吨煤销售均价436.9元/吨，同比下降10.94%；吨煤销售成本249.62元/吨，同比上升1.33%；煤炭业务毛利率42.87%，同比下降6.92个百分点，煤价下行是盈利收窄的主要因素。
　　2026年一季度，煤炭产销迎来显著复苏，量增成为核心驱动。一季度原煤产量889.60万吨，同比增长13.14%；商品煤销量716.42万吨，同比大幅增长36.16%，其中塔山煤矿商品煤销量同比增长55.04%，贡献主要增量。吨煤售价409.96元/吨，同比回落3.79%，但降幅较2025年全年明显收窄。在产量释放、销量大幅回升的带动下，煤炭业务收入显著改善，为一季度营收高增奠定坚实基础。
　　主力矿稳产提效，资产结构持续优化
　　公司持续推进主力矿井智能化建设与产能优化，资产质量与运营效率稳步提升。塔山煤矿作为国家级智能化示范矿井，生产效率与安全保障水平行业领先，2026年推进四盘区建设并升级洗选工艺，高热值煤占比有望进一步提升。色连煤矿产能稳步释放，运营效率持续改善，产量与销量保持稳健增长。
　　公司坚持聚焦主业、精简资产，有序关停忻州窑矿等资源枯竭矿井，暂停金宇高岭土、金鼎活性炭等亏损非煤业务，持续剥离低效资产。通过“优存量、去低效、提效率”的经营策略，公司资产结构更加轻盈聚焦，核心盈利能力与抗周期风险能力进一步增强。
　　50%高比例分红，股东回报力度不减
　　公司在行业周期调整阶段，依然坚持高比例回馈股东，彰显强劲经营底气与长期发展信心。2025年度拟每10股派发现金股利5.47元（含税），合计派现9.16亿元，现金分红率达到50%。
　　在归母净利润同比下滑的背景下，公司仍维持50%的高分红比例，叠加账面货币资金充裕、资产负债率持续走低，财务安全性突出。高比例、高稳定性的分红政策持续兑现，高股息属性进一步强化，对长期价值投资者具备较强吸引力。
　　投资建议
　　公司坐拥优质动力煤资源，主力矿井成本优势突出，2026年一季度产销显著回暖，业绩修复趋势明确。预计2026-2028年公司归母净利润为18.67/22.03/25.56亿元，EPS为1.12/1.32/1.53元/股，对应的PE为17.32/14.68/12.65倍，维持“谨慎推荐”评级。
　　风险提示
　　煤炭价格大幅下跌；资产注入不及预期；安全生产风险。

　　事件：2026年4月27日，公司发布2025年年报及2026年一季报：（1）2025年营业收入131.1亿元，同比下降12.8%，归母净利润18.3亿元，同比下降34.8%，扣非净利润18.4亿元，同比下降34.5%；（2）2026年Q1营业收入为30.5亿元，同比上升25.7%，归母净利润为3.4亿元，同比下降33.9%，扣非净利润3.4亿元，同比下降33.6%。
　　煤价下行导致公司盈利承压，Q2有望明显改善。（1）2025年公司原煤产量3529万吨，同比增加1.8%，商品煤销量2866万吨，同比下降4.4%；（2）2026年Q1，公司原煤产量890万吨，同比增加13.1%，商品煤销量716万吨，同比增加36.2%；（3）2025年公司自产煤平均售价437元/吨，同比下降54元/吨，2026年Q1公司自产煤平均售价410元/吨，同比下降16元/吨，2025年秦皇岛港口5500大卡动力煤均价为698元/吨，当前已上升至780元/吨以上，预计公司2026年Q2业绩将明显好转。
　　公司资产负债率极低、未分配利润持续上升。（1）截至2026年Q1，公司资产负债率仅22.0%，环比下降1.2%，账面货币资金高达168亿元，带息负债仅35亿元；（2）公司2025年拟派发现金股利0.547元/股，现金分红比例为50%，以4月28日收盘价计算股息率为2.9%；（3）截至2025年末，公司未分配利润为146.2亿元，较2024年末上升5.7亿元。
　　考虑到当前煤价有所提升，我们预测公司2026-2028年EPS分别为1.52、1.82、1.86元（原2026-2027年预测为1.46、1.59元），公司煤炭业务有弹性、分红潜力充足，参考行业2027年平均PE13倍，上调目标价至23.66元，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　经济失速下滑；政府进一步调控大宗商品价格；公司产能利用率不及预期；海外煤价大幅下跌导致公司煤炭售价下降。