事件：公司发布2023年&2024年一季度业绩报告。2023年公司实现营业收入153.42亿元，同比减少4.6%；归母净利润33.01亿元，同比增加8.27%；2024年一季度公司实现营业收入36.58亿元，同比减少1.53%；归母净利润7.8亿元，同比增加9.77%。
　　煤炭：业绩韧性凸显。2023年公司煤炭业务实现收入149亿元，同比-4.9%；24Q1公司煤炭业务实现收入35.5亿元，同比-2.9%，环比-10.9%。
　　产销方面，2023年公司实现煤炭产销3469万吨/3010万吨，同比+5.8%/+10.2%；24Q1公司实现产销845万吨/695万吨，同比-0.9%/-0.6%，环比-8.8%/-12.6%。
　　售价方面，2023年公司吨煤售价496元/吨，同比-13.7%，其中，色连煤矿吨煤售价256元/吨，同比-13.8%，塔山矿吨煤售价570元/吨，同比-13.1%；24Q1公司吨煤售价510元/吨，同比-2.3%，环比-2.8%。
　　成本方面：2023年公司吨煤成本244元/吨，同比-13.0%。
　　2024年公司计划实现煤炭产量3450万吨，商品煤销量2940万吨，煤炭业务收入147亿元。
　　投资建议。根据公司《2023年度利润分配方案公告》，拟向全体股东每10股派发现金股利7.90元（含税），合计拟派发现金红利13.2亿元（含税），占2023年公司现金分红比例为40.06%，截至4/26日收盘，股息率5.3%。考虑到2024年煤炭价格下跌的影响，我们下调公司盈利预测，预计公司2024年~2026年实现归母净利分别为35亿元、37亿元、39亿元，对应PE为7.1X、6.7X，6.3X，维持“买入”评级。
　　风险提示：资产注入不及预期，煤炭价格大幅下跌，煤炭产销量下滑。

　　业绩逆势上涨，主因量增和成本控制，维持“买入”评级
　　公司发布年报及一季报，2023年实现营业收入153.4亿元，同比-4.6%；实现归母净利润33.0亿元，同比+8.3%；实现扣非归母净利润31.6亿元，同比+5.9%。2024Q1实现营业收入36.6亿元，同比-1.5%；实现归母净利润7.8亿元，同比+9.8%；扣非归母净利润7.8亿元，同比+10.3%。2023全年及2024Q1，公司营收受煤炭价格下降影响而同比下降，归母净利润增长主因期间费用及少数股东损益减少。考虑公司费用支出减少，我们上调2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为33.9/35.8（前值29.8/31.5）/37.5亿元，同比+2.8%/5.6%/4.7%；EPS为2.03/2.14/2.24元，对应当前股价PE为7.4/7.0/6.7倍。公司背靠晋能控股集团，根据山西国改政策，集团优质资产存在注入预期，外延成长空间广阔。维持“买入”评级。
　　产能释放量增显著，煤价下跌毛利承压
　　2023全年量增价跌。产量方面：公司2023年煤炭产量3469万吨，同比+5.8%；煤炭销量3010万吨，同比+10.2%，其中塔山矿产销2650/2283万吨，同比+5.0%+10.5%，产销增长主因2022年塔山矿受停产影响基数较低，色连矿产销819/713万吨，同比+21.7%/+23.9%，产销增长主因产能由500万吨/年核增至800万吨/年。价格方面：商品煤吨煤综合售价496元/吨，同比-13.7%；吨煤成本244元/吨，同比-13.0%；吨煤毛利252元/吨，同比-14.3%；煤炭业务毛利率50.8%，同比下降0.4个百分点。2024Q1量稳价跌。2024Q1,公司煤炭产销量分别为845/695万吨，同比-0.8%/-0.6%，其中塔山煤矿产销分别为677/531万吨，同比+2.8%/+5.3%，色连煤矿产销分别为168/164万吨，同比-13.5%/-12.6%；吨煤综合售价510元/吨，同比-2.3%，显著低于市场煤价下滑。
　　资产注入值得期待，持续提分红彰显投资价值
　　资产注入预期：2022年4月29日，公司发布《关于避免同业竞争的解决方案及签署相关协议的公告》，强调“对保留煤炭资产，煤业集团/晋能控股集团将采取积极有效措施，促使该等资产尽快满足或达到注入上市公司条件（包括但不限于：产权清晰、手续合规完整、资源优质、收益率不低于上市公司同类资产等），并在满足注入上市公司条件之日起两年内，采用适时注入、转让控制权或出售等方式，启动逐步将相关资产全部置入晋控煤业的程序。”目前集团煤炭产能近4吨/年，公司在产矿井核定产能仅3450万吨/年，优质资产存在注入预期，公司产能具备较大提升空间。分红率提升：2023年公司拟向全体股东每10股派发现金股利7.90元（含税），合计分配利润13.22亿元，分红率为40%，连续三年分红率提升，以2024年4月26日收盘价计算，股息率为5.3%，公司分红率持续提升，高股息投资价值更加凸显。
　　风险提示：经济增速下行，资产证券化进度不及预期，煤炭价格大幅下跌。

　　事件:
　　4月26日，晋控煤业发布2023年年报及2024年一季报：2023年公司实现营业收入153.4亿元，同比-4.6%；归母净利润33.0亿元，同比+8.3%；扣非后归母净利润31.6亿元，同比+5.9%。基本每股收益1.97元，同比+8.2%。加权平均净资产收益率20.89%，同比减少2.17个百分点。
　　分季度来看，2023年第四季度，公司实现营业收入40.9亿元，环比+7.5%，同比+24.1%；归母净利润11.4亿元，环比+45.9%，同比扭亏；扣非后归母净利润10.4亿元，环比+33.0%，同比扭亏。
　　2024年第一季度，公司实现营业收入36.6亿元，环比-10.5%，同比-1.5%；归母净利润7.8亿元，环比-31.3%，同比+9.8%；扣非后归母净利润7.8亿元，环比-24.3%，同比+10.3%。
　　投资要点:
　　2023Q4业绩变动主要由于营业成本下降（环比-5.1亿元，同比-8.2亿元）且联营企业投资收益增加（环比+1.5亿元，同比+4.5亿元）。
　　另外公司塔山矿2023年建设工程和开发工程全部由塔山煤矿员工独立完成，研发人员相应增加，研发项目增多导致研发费用增幅明显，2023Q4研发费用同比增加2.4亿元至3.0亿元。2024Q1煤价同比微降，管理费用、财务费用等均有明显下降，推动利润提升。
　　产销：产销增长明显。2023年公司实现原煤产量3469万吨，同比+5.7%；商品煤销量3010万吨，同比+10.2%。其中塔山矿原煤产量2650万吨，同比+5.0%，商品煤销量2283万吨，同比+10.5%；色连矿核增后实现满产，2023年原煤产量819万吨，同比+21.7%，商品煤销量713万吨，同比+23.9%，产销量均有明显提升。2023Q4公司实现原煤产量927万吨，环比+10.2%，同比+5.6%，商品煤销量796万吨，环比+4.0%，同比+17.3%。2024Q1公司实现原煤产量845万吨，环比-8.8%，同比-0.9%，商品煤销量695万吨，环比-12.6%，同比-0.6%，其中塔山矿原煤产量677万吨，商品煤销量531万吨；色连矿原煤产量168万吨，商品煤销量164万吨。
　　价格及成本：价格、成本均有下降。2023年公司煤炭平均售价为496元/吨，同比-13.7%，其中塔山矿销售均价570元/吨，同比-13.1%；色连矿均价256元/吨，同比-13.8%。2023年公司煤炭平均成本244元/吨，同比-13.0%，其中塔山矿平均成本267元/吨，同比-11.2%，色连矿平均成本165元/吨，同比+6.4%。2023Q4和2024Q1销售均价分别为500元/吨和510元/吨，持续提升。
　　现金充足，负债压降。公司账面现金充足，截至2024年一季度末，仍有货币资金161亿元，较2023年末增加9亿元；同时公司持续推进压降负债，资产负债率由2023年末的35%进一步降低至33%，资产质量持续改善。
　　分红：现金分红40%，股息率5.3%。公司拟派发现金红利0.79元/股（含税），共计分红13.2亿元，占归母净利润的40%，以4月26日收盘价计算，股息率为5.3%。
　　盈利预测与估值：预计公司2024-2026年营业收入分别为160.88/164.01/165.61亿元，归母净利润分别为35.05/36.62/37.42亿元，同比+6/+4/+2%；EPS分别为2.09/2.19/2.24元，对应当前股价PE为7.13/6.83/6.68倍。考虑公司矿井规模大、成本低，现金充足，资产质量持续改善，同时集团矿井仍有注入预期，规模仍有增长空间。维持“买入”评级。
　　风险提示：（1）下游需求不及预期风险；（2）安全生产风险；（3）政策监管力度超预期风险；（4）集团资产注入进度不及预期风险；（5）研究报告使用的数据或资料更新不及时风险。

　　事件：2023年4月26日，公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营业收入153.42亿元，同比下降4.60%；归母净利润33.01亿元，同比增长8.27%；扣非归母净利润31.56亿元，同比增长5.87%。
　　23Q4盈利同比扭亏，环比大幅增长。23Q4，公司实现营业收入40.87亿元，同比增长24.13%，环比增长7.47%；归母净利润11.36亿元，同比扭亏，环比增长45.93%；扣非归母净利润10.35亿元，同比扭亏，环比增长32.99%。
　　24Q1盈利同比增长。2024年一季度，公司实现营业收入36.58亿元，同比下降1.53%；归母净利润7.80亿元，同比增长9.77%；扣非归母净利润7.84亿元，同比增长10.26%。
　　分红比例40.06%，股息率5.29%。公司拟每10股派发现金股利7.9元（含税），累计派发现金股利13.22亿元，占2023年归属于母公司股东的净利润的40.02%，以2024年4月26日股价计算，2023年股息率达5.29%。
　　2023年煤炭产销双升，成本管控对冲售价下滑，毛利率基本稳定。2023年，公司完成原煤产量3468.76万吨，同比增长5.75%，其中塔山矿产量2649.75万吨，同比增长5.04%，色连矿产量819.01万吨，同比增长21.66%；商品煤销量3009.57万吨，同比增长10.21%；商品煤售价为495.69元/吨，同比下降13.67%；吨煤销售成本243.82元/吨，同比下降13.03%。煤炭业务综合毛利率为50.81%，同比下降0.38个百分点。
　　24Q1产销下滑，售价小幅下降。24Q1，公司实现原煤产量844.91万吨，同比下降0.89%，其中塔山矿产量676.76万吨，同比增长2.82%，色连矿产量168.15万吨，同比下降13.48%；商品煤销量695.33万吨，同比下降0.62%；吨煤售价509.83元/吨，同比下降2.27%。
　　非煤业务受停产影响亏损，影响较小。2023年非煤业务受主要非煤产业停产影响，营业收入0.14亿元，同比下降90.04%；营业成本0.22亿元，同比下降89.79%；累计实现毛亏损0.08亿元，但亏损额相比上年减少0.67亿元。
　　控股股东晋能控股煤业集团整体资源储备实力雄厚，有资产注入可能。2022年4月29日公司发布《关于避免同业竞争的解决方案及签署相关协议的公告》，提出晋能控股集团未来会逐步将符合条件的煤炭资产置入晋控煤业。晋能控股集团汇集了山西原三大煤炭企业的优质煤炭资源，目前涉及煤炭总产能约4.04亿吨/年，晋控煤业煤炭产能仅5050万吨/年（含同忻矿），未来资产注入空间有望较为广阔。
　　公司净现金充沛，占市值比达51%。截至2023年末，公司货币资金152.09亿元，净现金109.56亿元，净现金/市值比43.82%；截至24Q1末，货币资金140.58亿元，净现金128.38亿元，净现金/市值比达到51.34%。2023年公司经营活动产生的现金流量净额61.69亿元，为当年归母净利润的1.87倍。
　　投资建议：公司煤炭售价有望同比提升，我们预计2024-2026年公司归母净利润为38.29/46.28/51.76亿元，对应EPS分别为2.29/2.77/3.09元/股，对应2024年4月26日收盘价的PE分别均为7/5/5倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：煤价大幅下行；集团资产注入不及预期。

　　事件描述
　　公司发布2023年年报及2024年第一季度报告：2023年公司实现营业总收入153.42亿元，同比变化-4.6%；实现归母净利润33.01亿元，同比变化+8.27%；扣非后归母净利润31.56亿元，同比变化+5.87%；经营活动产生的现金流量净额61.69亿元，同比变化+9.41%；基本每股收益1.97元/股，同比变化+8.24%；加权平均资产收益率为20.89%，同比降低2.17个百分点。2024年1-3月，公司实现营业总收入36.58亿元，同比变化-1.53%；实现归母净利润7.80亿元，同比变化+9.77%；扣非后归母净利润7.84亿元，同比变化+10.26%。
　　事件点评
　　2023年煤炭产销同增，吨煤售价回落。2023年公司实现原煤产量3468.76万吨，同比+5.75%；商品煤销量3009.57万吨，同比+10.21%；销售收入149.18亿元，同比-4.86%；销售成本73.38亿元，同比-4.13%；销售毛利75.8亿元，同比-5.53%；2023年公司平均吨煤售价495.69元/吨，同比-13.67%；吨煤成本243.82元/吨，同比-13.03%；吨煤毛利251.86元/吨，同比-14.28%；煤炭业务毛利率50.81%，同比降低0.36个百分点。产销量增长主要受益于保供及色连矿核增满产，同时产能利用率提高吨煤成本下降，导致煤炭业务毛利率下滑幅度不大。
　　2024Q1煤炭产销同比减少，吨煤售价环比上涨。受安监等影响，Q1公司实现原煤产量844.91万吨，同比-0.89%，环比2023Q4变化-8.83%；商品煤销量695.33万吨，同比-0.62%，环比-12.64%；销售收入35.45亿元，同比-2.88%，环比-10.88%。其中，塔山煤矿原煤产量676.76万吨，同比+2.82%；商品煤销量531.05万吨，同比+5.25%；色连煤矿原煤产量168.15万吨，同比-13.48%；商品煤销量164.28万吨，同比-12.6%。2024Q1公司平均吨煤售价509.83元/吨，同比-2.27%，环比+2%。
　　受益于营业成本压降、负债率降低及少数股东损益减少，2023年及2024Q1归母利润逆势增长；2023年公司营收减少7.4亿，但营业成本减少3.74亿、财务费用减少1.01亿、所得税减少2.25亿元、减值损失减少3.61亿元，是净利润实现增长的主要原因。2024Q1公司营业总收入减少0.57亿元（-1.53%），但管理费用同比减少0.78亿元、利息费用同比减少0.62亿、少数股东损益减少0.50亿元，导致2024Q1归母净利润实现增加0.69亿元（+9.77%）。截止2024年3月底，公司资产负债率33.21%，同比降低13.76个百分点，财务负担进一步降低。
　　背靠晋控集团外延式成长可期，分红率、股息率仍有空间。公司作为晋控集团动力煤资产上市平台，未来有望获得集团在资产注入、新资源获取等方面的支持，从而实现公司外延式成长。根据2023年年度报告利润分配预案，公司拟派发现金红利0.79元/股（含税），共计分红13.22亿元（含税），占2023年归母净利润的40.06%，同比提高5.4个百分点；以4月26日收盘价14.94元计算，股息率约为5.29%。
　　投资建议
　　预计公司2024-2026年EPS（摊薄）分别为1.98\2.00\2.08元，对应公司4月26日收盘价14.94元，2024-2026年PE分别为7.6\7.5\7.2倍。公司未来成长可期，煤价中枢维持相对高位，公司分红率、股息率仍有提高空间，首次覆盖，给予“增持-A”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；资产注入不及预期风险等。