Q3业绩环比改善，关注资产注入和高分红潜力。维持“买入”评级
　　公司发布三季报，2025年前三季度实现营业收入93.25亿元，同比-16.99%，实现归母净利润12.77亿元，同比-40.65%，实现扣非后归母净利润12.73亿元，同比-40.47%。单Q3来看，公司实现营业收入33.60亿元，环比-5.13%，实现归母净利润4.01亿元，环比+10.1%，实现扣非后归母净利润4.05亿元，环比+12.3%。
　　四季度煤炭价格有望持续回升，我们维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为19.2/25.5/29.4亿元，同比-31.5%/+32.5%/+15.4%；EPS为1.15/1.52/1.76元，对应当前股价PE为13.0/9.8/8.5倍。公司背靠晋能控股集团，集团优质资产注入稳步推进，降本增效成果显著，维持“买入”评级。
　　Q3产销环比平稳，售价受地销长协影响涨幅有限
　　产销方面：
　　2025年前三季度，公司实现原煤产量2618.51万吨，商品煤销量2085.64万吨。单Q3来看，公司实现原煤产量896.6万吨（塔山矿683万吨，色连矿213万吨），环比Q2（约936万吨）下跌；实现商品煤销量721.17万吨（塔山矿约540万吨，色连矿181万吨），环比Q2（约803万吨）略有下降。
　　价格方面：2025年前三季度，公司煤炭业务实现营业收入88.19亿元，对应吨煤售价为423元/吨，较2024年同期的494元/吨下降明显。单Q3来看，吨煤售价约445.39元/吨，环比Q2（约418.89元/吨）小幅回升。Q3售价环比涨幅有限，主要因公司地销长协煤自7月起采取量价联动的优惠政策，价格涨幅不及市场现货。
　　成本方面：前三季度吨煤综合成本约331元/吨，同比下降约7-8元，主要得益于薪酬及期间费用下降。
　　公司分红率持续提升，资产注入值得期待
　　资产注入预期：公司上半年全力推进潘家窑矿探矿权及相关资产注入，以“优化资源配置、增强发展后劲”为目标，为后续资源储备再扩容奠定基础。塔山矿已形成“4G+5G井下全覆盖”的通信基础，上半年完成4项智能化成果，其中1项达国际领先水平，智能化矿山建设向纵深拓展。依托智能化系统，公司吨煤人工及能耗成本下降，2025前三季度管理费用同比降低22.35%，财务费用同比降低144.7%，降本增效成效显著。叠加优质动力煤资源禀赋与铁海联运区位优势，资源储备扩容与智能化升级协同发力，为公司可持续高质量发展提供核心动能。
　　分红率提升：2025年7月23日公司发布权益分派实施公告，拟向全体股东每10股派发现金股利7.55元（含税），合计分配利润12.64亿元，分红率升至45%，在煤价下行期仍保持分红率三连升，按照2025年10月29日收盘价计算，当前公司股息率为5.05%。高分红叠加低负债、高现金的资产负债表，晋控煤业“现金奶牛”属性进一步坐实，高股息价值再获强化。
　　风险提示：经济增速下行，资产证券化进度不及预期，煤炭价格大幅下跌。

　　事件：2025年10月27日，公司发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营业收入93.25亿元，同比下降17.0%；归母净利润12.77亿元，同比下降40.6%。
　　25Q3盈利环比增长。25Q3，公司实现营业收入33.60亿元，同环比-12.8%/-5.1%；归母净利润4.01亿元，同环比-43.9%/+10.1%。25Q3四费同环比-0.63/+0.77亿元，四费费率同环比-0.9/+2.5pct。
　　25Q3煤炭产销环比下滑、售价环比抬升。25Q3，公司完成原煤产量896.60万吨，同比增长1.1%，环比下降4.2%；商品煤销量756.15万吨，同比下降0.7%，环比下降5.9%；吨煤售价424.78元/吨，同比下降13.7%，环比增长1.4%。
　　25Q1-3量价双减致毛利率受损，成本管控较好。25Q1-3，公司完成原煤产量2618.51万吨，同比增长1.5%；商品煤销量2085.64万吨，同比下降5.5%；吨煤售价422.84元/吨，同比下降14.4%；吨煤成本262.22元/吨，同比微增0.1%；煤炭业务毛利率37.99%，同比下滑9.0pct。
　　公司净现金充沛，资产负债率下降。截至25Q3末，公司货币资金139.42亿元，净现金109.92亿元，净现金/市值比43.4%（2025年10月27日市值）；资产负债率21.17%，较25H1末下降5.07pct，较2024年末下降7.72pct。
　　启动控股股东潘家窑探矿权资产注入，设计产能1000万吨/年。据公司招标及全国公共资源交易平台信息，潘家窑矿位于大同煤田西北部，左云县正南方向云兴镇-小京庄乡-马道头乡-张家场乡一带，直距左云县约6公里，行政隶属大同市左云县管辖。井田面积90.1357平方公里，资源量为18.26亿吨，可采储量9.47亿吨，拟采用斜立混合开拓方式、建设年产1000万吨的矿井及配套选煤、铁路专用线等。2021年8月，晋能控股集团以47.53亿元取得该探矿权。该矿井于2023年9月和2024年12月分别开启环评和地质勘探招标，即前期工作已基本完成，具备建设条件，预计矿井建设周期或较短。
　　投资建议：公司盈利环比提升，考虑Q4进入煤炭旺季，我们预计2025-2027年归母净利润为16.89/22.10/24.88亿元，对应EPS分别为1.01/1.32/1.49元，对应2025年10月27日收盘价的PE分别为15/11/10倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：煤价大幅下行；集团资产注入不及预期。

　　公司发布2025年三季报业绩公告。25前三季度营业收入93.25亿元，同比-16.99%；归母净利润12.77亿元，同比-40.65%。25Q3营业收入33.60亿元，同比-12.85%，环比-5.13%；归母净利润4.01亿元，同比-43.94%，环比+10.08%（25Q3少数股东损益环比减少0.38亿元）。
　　Q3产销环比下滑仍能实现利润增长，Q4煤价上行弹性有望更明显释放。
　　产销方面：2025年前三季度公司实现煤炭产量2619万吨，同比+1.5%，商品煤销量2086万吨，同比-5.5%。25Q3公司煤炭产量897万吨，同比+1.1%，环比-4.2%；商品煤销量756万吨，同比-0.7%，环比-5.9%。
　　价格方面：
　　2025年前三季度公司实现吨煤售价437元/吨，同比-60.6元/吨。25Q3公司吨煤售价435元/吨，同比-60.4元/吨，环比+3.4元/吨（+0.79%），同期秦皇岛港5500大卡动力煤价格环比+40.86元/吨（+6.47%），公司煤价环比涨幅低于港口。截止2025年10月24日，大同5500大卡弱粘煤价格为651元/吨，较Q3均值上涨16.81%，公司Q4价格弹性有望释放。
　　成本、毛利方面：2025年前三季度公司吨煤销售成本271元/吨，同比+5元/吨；吨煤毛利为166元/吨，同比-65.5元/吨。25Q3公司吨煤销售成本269元/吨，同比+16.7元/吨，环比+3.2元/吨；吨煤毛利为166元/吨，同比-77.1元/吨，环比+0.3元/吨。
　　投资建议。我们预计公司2025年~2027年实现归母净利分别为20.65亿元、24.68亿元、27.17亿元，对应PE为12.3X、10.3X，9.3X，维持“买入”评级。
　　风险提示：资产注入不及预期，煤炭价格大幅下跌，煤炭产销量下滑。

　　事件:
　　2025年10月27日，晋控煤业发布2025年三季报：2025年前三季度，公司实现营业收入93.25亿元，同比-16.99%；归母净利润12.77亿元，同比-40.65%；扣非后归母净利润12.73亿元，同比-40.47%；基本每股收益0.76元/股，同比-41.09%；加权平均ROE6.85%，同比-5.45pct。分季度看，2025年第三季度，公司实现营业收入33.60亿元，环比-5.12%；归母净利润4.01亿元，环比+10.08%；扣非后归母净利润4.05亿元，环比+12.26%。
　　投资要点:
　　2025年前三季度销量与价格均减、成本基本平稳，吨煤毛利下滑。2025年前三季度，量端，公司实现原煤产量2618.51万吨，同比+1.52%，商品煤销量2085.64万吨，同比-5.50%。价格端，公司吨煤售价422.84元/吨，同比-14.44%。成本端，公司吨煤成本262.22元/吨，同比+0.14%。毛利端，公司吨煤毛利160.62元/吨，同比-30.87%。
　　环比看三季度，商品煤销量环比下降，吨煤售价环比提升：2025Q3，公司原煤产量896.6万吨，环比-4.17%，商品煤销量756.15万吨，环比-5.87%。价格端，公司吨煤售价424.78元/吨，环比+1.41%。
　　账面现金充足，负债压降效果显著。公司账面现金充足，截至2025年第三季度末仍有货币资金139.42亿元。同时公司持续推进压降负债，资产负债率同比下降8.88pct至21.17%，资产质量持续改善。此外，2025年前三季度，公司管理费用2.87亿元，同比-22.35%，财务费用-0.21亿元，同比-144.70%，为公司业绩提供正向贡献。财务费用减少主要系利息费用较同期减少所致。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为122/128/135亿元，归母净利润分别为19/21/24亿元，同比-32%/+12%/+12%；EPS分别为1.14/1.28/1.43元，对应当前股价PE为13.27/11.82/10.58倍。考虑公司矿井规模大、成本低，现金充足，资产质量持续改善，具有优质资产注入预期，维持“买入”评级。
　　风险提示：（1）下游需求不及预期风险；（2）安全生产风险；（3）政策监管力度超预期风险；（4）集团资产注入进度不及预期风险；（5）研究报告使用的数据或资料更新不及时风险。

　　事件：公司2025年前三季度实现营业收入93.2亿元，同比-16.99%；实现归母净利润12.76亿元，同比-40.65%。其中2025年三季度实现营收33.6亿元，同比-12.85%；归母净利润4.0亿元，同比-43.94%。
　　煤价环比提升，产量稳定。2025年前三季度公司实现原煤产量2619万吨，同比+1.5%；商品煤销量2086万吨，同比-5.5%，销量下降主因洗出率下降及下游客户履约率下降。Q3公司煤炭产销较为稳定，产量897万吨，同比+1.1%；销量756万吨，同比-0.7%。售价方面，公司吨煤售价423元/吨，同比-14.4%，其中Q3售价425元/吨，环比+1.4%。
　　公司吨煤盈利有所下降。2025年前三季度公司煤炭销售成本54.7亿，同比-5.4%；吨煤成本262元/吨，同比不变；公司吨煤毛利161元/吨，同比-30.9%。
　　集团资产有望继续注入。2022年4月29日公司发布《关于避免同业竞争的解决方案及签署相关协议的公告》，促使煤矿资产尽快满足或达到注入上市公司条件，集团优质资产存在注入预期，公司产能具备较大提升空间。2025年1月，公司收购潘家窑矿探矿权及相关资产，该矿生产能力1,000万吨/年，煤质较好未来有望提供较大利润增长。
　　我们预计2025-2027年归母净利润16.0/20.5/21.4亿元，同比-42.94%/+27.99%/+4.41%，EPS为0.96/1.23/1.28元；2025年10月27日股价对应PE为15.79/12.34/11.82倍。四季度煤价有望强势，未来查超产政策有望继续落实，公司长协较低受益于煤价上涨弹性，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：经济增速不及预期；煤价大幅下跌；资产注入进展不及预期

　　2025年前三季度煤炭业务面临价格下行压力，商品煤销量同比小幅下降。公司2025Q3/Q1-3营业收入33.6/93.2亿元，同比-12.9%/-17.0%；归母净利4.00/12.77亿元，同比-43.9%/-40.6%。产销方面，2025Q3/Q1-3公司原煤产量897/2619万吨，同比+1.12%/+1.52%；商品煤销量756/2086万吨，同比-0.7%/-5.5%。价格方面，2025Q3/Q1-3综合售价分别为444/447元/吨，同比-9.7%/-9.5%。成本方面，2025Q1-3单位成本为280元/吨，同比+6.95%。2025Q1-3煤炭业务毛利34.8亿元，同比-32.1%，毛利率37.4%，同比-20.5pcts。
　　资源储备基础牢固，增量资产打开成长空间。公司拥有塔山、色连两大核心煤矿资产，截至2024年合计煤炭资源储量超过40亿吨，可采储量超过19亿吨，资源储备雄厚。此外，公司拟收购控股股东旗下潘家窑矿探矿权，设计生产能力1000万吨/年，当前仍处于探矿权转采矿权阶段，随着该项目后续顺利推进，公司长期产能规模有望得到显著提升。
　　资源品质优势突出，调整销售策略抵御风险。公司以开采优质动力煤为核心业务，主采低灰、低硫、挥发分适中、高发热量煤种，适用于发电、水泥、建材等多领域需求，可以根据用户的要求生产洗选不同发热量等级、不同粒度的产品，匹配用户差异化需求。面对市场波动，公司持续优化销售策略，通过多方案效益测算抵御建材煤市场风险，按照“一船一策”、“一户一策”、“一矿一策”的销售模式主动与用户沟通协调，实现煤炭销售效益最大化。同时公司积极落实电煤保供责任，结合年度长协电煤合同兑现情况，与长协电煤用户协商签订电煤互谅协议，确保全年电煤保供工作顺利完成。
　　智能化转型成果显著，技术创新助力生产效率提升。公司积极推进矿井智能化升级，塔山、色连两大主力矿井均已实现智能化矿山全覆盖，通过集成远程监控与自动化控制功能的智能矿山系统，显著提升开采过程的精准度与安全性，有效降低人力依赖，为煤炭稳产高产筑牢技术根基。公司持续加大科技创新投入，推动创新成果落地应用，以技术升级驱动煤炭开采提质增效。2024年色连矿首次使用了密集孔切顶卸压技术，减弱了相邻巷道受采空区侧向支撑压力的影响，确保工作面的安全回采，提升煤炭开采效率。
　　风险提示：下游需求不及预期，煤价下跌超预期，资产注入不及预期。

　　核心要点：
　　前三季度营收和净利同比下滑，Q3营收和净利环比反向变动
　　2025年前三季度，公司实现营业收入93.25亿元，同比下降16.99%，实现归属于母公司所有者的净利润12.77亿元，同比下降40.65%，扣除非经常性损益归属于母公司的净利润12.73亿元，同比下降40.47%，经营活动现金流净额15.11亿元，同比下降58.76%，EPS（基本）0.76元/股，同比下降41.09%。
　　2025年第三季度，公司实现单季度营业收入33.60亿元，环比下降5.13%，实现归属于母公司所有者的净利润4.01亿元，环比增加10.08%，扣除非经常性损益归属于母公司的净利润4.05亿元，环比增加12.26%，经营活动现金流净额8.54亿元，环比增加1.55%。
　　2025Q3营收和净利环比呈反向变动的原因是：虽然第三季度吨煤售价环比小幅上升，但销量下降幅度大，最终导致营收环比下降。投资净收益的大幅增加以及所得税费用和少数股东损益的减少，使得归母净利润实现环比增长，其中，Q3投资净收益为0.45亿元，环比增加193%；所得税费用为1.89亿元，环比下降18.8%；少数股东损益为1.27亿元，环比下降23.2%。
　　公司Q3煤炭产销环比降低，吨煤毛利承压
　　公司2025年前三年季度，煤炭产量2618.51万吨，同比增加1.52%，商品煤销量2085.64万吨，同比下降5.50%。2025年第三季度，煤炭产量896.60万吨，环比下降4.17%，商品煤销量756.15万吨，环比下降5.87%。公司Q3产销环比下滑主要与降雨频繁和超产检查相关。
　　公司2025年第三季度吨煤售价425元/吨，同比下降67.27元/吨，环比上涨6元/吨；吨煤成本为269元/吨，同比上涨17元/吨，环比上涨3元/吨，吨煤毛利率为37%，同比下降11.2个百分点，环比下降0.25个百分点。
　　现金流大幅收缩，参股同忻矿扭亏为盈
　　公司前三季度的经营活动现金流量净额为15.11亿元，同比锐减58.76%，反映煤款回款减少及专项资金支付增加，叠加投资活动现金净流出6.13亿元，主要是产能置换指标款支出，显示出企业现金生成能力明显弱化。
　　公司2025年三季度投资收益0.45亿元，相较于二季度的-0.48亿元，环比上涨193%，投资收益主要来自参股32%的同忻煤矿，该矿通过优化生产工艺、强化成本管控、推进设备循环利用以及加快智能化升级等一系列措施，最终实现扭亏为盈。
　　投资建议
　　秦皇岛动力煤Q5500年度长协价从7月的666元/吨上涨至10月的676元/吨，煤炭价格实现底部企稳回升。11月以来，南方天气转凉，制冷用电负荷降低，电厂煤炭日耗震荡下降，但北方温度转冷，进入供暖季，取暖用煤增加，电煤需求整体偏强；供给端因“反内卷”，安监检查和环保政策趋紧，供给受限，在供需收紧的格局下，煤价预计仍有震荡向上运行的可能。
　　考虑到公司2025年原煤目标产量为3450万吨，当前已经完成全年目标的76%，我们预计2025年-2027年公司归母净利润为18.91/21.14/23.36亿元，对应EPS分别为1.23/1.34/1.48元/股，对应2025年11月4日收盘价的PE分别为13.07/10.50/8.07倍，维持“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：国际环境不确定性增强，煤炭需求不及预期

　　事件：晋控煤业发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营收93.25亿元，同比-17.0%，归母净利润12.8亿元，同比-40.6%；单三季度，公司营收33.6亿元，同比-12.8%，环比-5.1%；归母净利润4.01亿元，同比-43.9%，环比+10.1%。对此我们点评如下：
　　Q3产销环比有所下滑，煤价环比抬升贡献业绩增量。2025年前三季度，公司实现煤炭产量2619万吨，同比+1.5%；实现商品煤销量2086万吨，同比-5.5%；吨煤售价423元/吨，同比-71元/吨（-14.4%）；公司吨煤成本262元/吨，同比+0.1%；吨煤毛利161元/吨，同比-72元/吨（-30.9%）；吨煤毛利率38.0%，同比-9.0pct。第三季度来看：
　　公司煤炭产量/商品煤销量分别为897/756万吨，分别同比+1.1%/-0.7%，分别环比-4.2%/-5.9%；吨煤售价425元/吨，同比-67元/吨（-13.7%），环比+6元/吨（+1.4%）。
　　冷冬催化Q4煤价中枢上行，塔山矿有望受益。截至2025/10/29，2025Q4秦皇岛港Q5500动力煤均价回升至738元/吨，环比Q3均价提升69元/吨（+10.3%）。同时，今年冬季冷冬概率较大，预计煤价易涨难跌。公司主力塔山矿长协占比较低，预计有望受益于煤价上行。
　　新矿注入稳步推进，远期产能弹性可期。公司于2025年1月公告称启动收购晋能控股集团持有的潘家窑矿探矿权及相关资产。潘家窑矿为优质动力煤矿，位于山西省大同煤田西北部，可采储量9.47亿吨，煤质接近塔山矿，规划产能1000万吨/年。项目成功落地后，公司煤炭产能将从3450万吨/年提升29.0%至4450万吨/年，有望贡献远期业绩增量。
　　盈利预测与投资建议：随着查超产政策持续推进叠加冷冬催化需求向好，预计2025年四季度煤价中枢环比进一步提升。公司煤炭主业盈利相对稳健，同时，公司分红比例连续3年提升，夯实回报安全垫。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为17.81/19.70/19.9亿元，分别同比变化-36.6%/+10.6%/+1.0%，对应EPS分别为1.06/1.18/1.19元，对应10月28日的收盘价PE分别为13.9/12.6/12.4倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：煤价超预期下滑、煤炭产销量大幅下滑、资产注入不及预期、环保安监政策变化等