投资要点：
　　可采年限长，吨煤成本具备优势
　　煤炭业务为公司绝对主业，截至2023年底，公司控股在产矿井包括塔山煤矿（核定产能共计2650万吨/年）、色连煤矿（核定产能共计800万吨/年），在产矿井可采年限分别为59和46年，公司长期资源保障力度强。塔山煤矿具有产能大、矿井先进等特点，贡献公司大部分盈利，亦促使公司吨煤成本处于行业较低水平。
　　在手现金充足，财务报表显著优化
　　1）公司在手现金处于行业较高水平，近年来公司偿还了较多的短期借款，有息负债不断压缩、债务利息支出持续减少，债务结构优化亮眼，财务费用率不断降低。2）资产负债率呈下行趋势，行业中仅高于中国神华和电投能源。3）活性炭业务停产和忻州窑矿关停对公司大额减值的影响逐步减轻，大额减值接近尾声。
　　除此之外，近年来公司分红比例亦不断抬升，随着公司资产优化、现金流维持高位的现状下，我们认为公司分红仍有提升空间。
　　资产注入空间预期良好
　　公司背靠的晋能集团是山西第一大、全国第二大煤炭企业。截至2023年底，晋能集团自有煤炭产能近4.5亿吨/年，而公司产能仅为3450万吨/年，产能证券化率仅为7.7%。上市之初公司集团就承诺将采取分步过渡的组合方式，逐步将集团全部煤炭生产经营性优质资产纳入公司，2022年亦重新签署了承诺函，提及采取积极有效措施促使保留煤炭资产尽快满足或达到注入上市公司条件。在公司资产改善、现金流充裕的前提下，我们认为公司具备充足的收购优质产能的能力。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预计公司2024-2026年收入增速分别为-1.5%、+2.7%、+2.7%，归母净利润增速分别为-12.0%、+9.0%、+6.9%，对应EPS分别为1.74元、1.89元、2.02元。
　　公司作为全国第二大煤炭集团晋能集团旗下上市公司，与其他全国前五大煤炭集团旗下上市公司相比，PE处于较低水平，具备配置优势。我们认为晋控煤业资产优化亮眼；背靠全国第二大煤炭企业晋能集团，具备资源储备优势，且产能证券化率极低，未来产能注入空间可期。参考可比公司2025年平均PE为10.0，我们给予25年10倍PE的估值，对应目标价18.92元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　政策变动风险；宏观经济波动风险；资产注入不及预期风险；突发事件风险

　　事件:
　　10月28日，晋控煤业发布2024年三季度报告：2024年前三季度，公司实现营业收入112.3亿元，同比-0.19%，归属于上市公司股东净利润21.5亿元，同比-0.62%，扣非后归属于上市公司股东净利润21.4亿元，同比+0.88%。
　　分季度来看，2024年第三季度，公司实现营业收入38.5亿元，环比+3.6%，同比+1.4%；归母净利润7.1亿元，环比+8.9%，同比-8.3%，扣非后归母净利润7.2亿元，环比+11.7%，同比-8.1%。
　　投资要点:
　　三季度业绩环比提升主要由于产销量环比略有增加。
　　Q3产销量回升。前三季度，公司实现原煤产量2579万吨，同比+1.5%，商品煤销量2207万吨，同比-0.3%。单三季度实现原煤产量887万吨，环比+4.6%，同比+5.4%，商品煤销量762万吨，环比+1.6%，同比-0.5%。Q3产销量环比略有回升，对业绩有一定增厚。
　　Q3价格环比微降。前三季度煤炭销售收入109.1亿元，销售毛利51.3亿元（同比+0.4%），煤炭平均售价494元/吨，同比持平，单位毛利232元/吨，同比+0.7%。单三季度，煤炭销售收入37.5亿元，环比+1.0%，同比+3.2%，平均售价492元/吨，环比下降3元/吨（-0.6%），同比上涨18元/吨（+3.7%）。四季度长协价格和市场价格环比稳中有涨，预计公司业绩有望进一步改善。
　　现金充足，负债压降。公司账面现金充足，截至2024年三季度末仍有货币资金159.8亿元，且资产负债率进一步降低至30%，资产质量持续改善。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为150.4/157.7/165.4亿元，同比-2%/+5%/+5%，归母净利润分别为28.9/31.6/34.9亿元，同比-12%/+9%/+11%；EPS分别为1.73/1.88/2.08元，对应当前股价PE为8.95/8.20/7.41倍。考虑公司矿井规模大、成本低，现金充足，资产质量持续改善，同时集团矿井仍有注入预期，规模仍有增长空间。维持“买入”评级。
　　风险提示：（1）下游需求不及预期风险；（2）安全生产风险；（3政策监管力度超预期风险；（4）集团资产注入进度不及预期风险；（5）研究报告使用的数据或资料更新不及时风险。

　　Q3业绩环比大增，关注资产注入和分红潜力，维持“买入”评级
　　公司发布2024年三季报，2024前三季度实现营业收入112.3亿元，同比-0.2%，实现归母净利润21.5亿元，同比-0.6%，实现扣非后归母净利润21.4亿元，同比+0.9%；单Q3看，公司实现营业收入38.6亿元，环比+3.6%，实现归母净利润7.1亿元，环比+8.9%，实现扣非后归母净利润7.2亿元，环比+11.7%。受益于产销环比提升，公司Q3盈利环比改善，我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为33.9/35.8/37.5亿元，同比+2.8%/5.6%/4.7%；EPS为2.03/2.14/2.24元，对应当前股价PE为7.6/7.2/6.9倍。公司背靠晋能控股集团，根据山西国改政策，集团优质资产存在注入预期，外延成长空间广阔，维持“买入”评级。
　　Q3量价齐升，前三季度产销已恢复去年水平
　　产销方面：2024前三季度，公司实现原煤产量2579万吨，同比+1.5%；实现煤炭销量2207万吨，同比-0.3%，前三季度商品煤产销量平稳。单Q3看，实现原煤产量887万吨，环比+4.6%；实现商品煤销量762万吨，环比+1.6%，Q3产销环比延续改善趋势。价格方面：2024前三季度，煤炭业务实现营业收入109.1亿元，对应吨煤售价为494.2元/吨，同比持平。单Q3看，煤炭业务实现营业收入37.5亿元，环比+3.8%，对应吨煤售价为492.3元/吨，环比+2.2%。2024年Q3秦皇岛港Q5500动力煤均价848.09元/吨，环比-0.04%，秦皇岛港Q5500动力煤年度长协均价698.67元/吨，环比-0.09%，公司Q3煤价涨幅略高于市场煤及长协煤，或因市场煤占比小幅提升。
　　集团签署同业竞争协议解决方案，资产注入值得期待
　　资产注入预期：2022年4月29日，公司发布《关于避免同业竞争的解决方案及签署相关协议的公告》，强调“对保留煤炭资产，煤业集团/晋能控股集团将采取积极有效措施，促使该等资产尽快满足或达到注入上市公司条件（包括但不限于：产权清晰、手续合规完整、资源优质、收益率不低于上市公司同类资产等），并在满足注入上市公司条件之日起两年内，采用适时注入、转让控制权或出售等方式，启动逐步将相关资产全部置入晋控煤业的程序。”目前集团煤炭产能近4亿吨/年，公司在产矿井核定产能仅3450万吨/年，优质资产存在注入预期，公司产能具备较大提升空间。分红率提升：2023年公司拟向全体股东每10股派发现金股利7.90元（含税），合计分配利润13.22亿元，分红率为40%，连续三年分红率提升，若维持分红率不变，对应2024年预测归母净利润及当前股价，股息率为5.3%，公司分红率持续提升，高股息投资价值更加凸显。
　　风险提示：经济增速下行，资产证券化进度不及预期，煤炭价格大幅下跌。

　　事件：2024年10月28日，公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入112.34亿元，同比微降0.19%；归母净利润21.51亿元，同比微降0.62%。
　　24Q3盈利环比增长8.9%。2024年三季度，公司实现营业收入38.55亿元，同比增长1.38%，环比增长3.60%；归母净利润7.14亿元，同比下降8.25%，环比增长8.88%。24Q3公司税金及附加同比增加0.97亿元，主因二季度开始山西省资源税税率提升；四费同比增加1.06亿元，环比增加0.92亿元，主因研发费用同环比增加0.74亿元。
　　24Q3煤炭产销环比增长，吨煤售价同环比增长，24Q1-3毛利率同比抬升。
　　24Q1-3，公司完成原煤产量2579.41万吨，同比增长1.47%；商品煤销量2206.96万吨，同比微降0.30%；吨煤售价494.21元/吨，同比持平；吨煤成本261.85元/吨，同比下降0.62%；煤炭业务毛利率47.02%，同比抬升0.33pct。24Q3，公司完成原煤产量886.66万吨，同比增长5.39%，环比增长4.58%；商品煤销量761.78万吨，同比下降0.45%，环比增长1.59%；吨煤售价492.27元/吨，同比增长3.69%，环比增长2.19%。
　　公司净现金充沛，占市值比达53.5%。截至24Q3末，公司货币资金159.65亿元，净现金142.65亿元，较24Q2末增加10.48亿元，净现金/市值比53.5%（2024年10月28日市值）。24Q1-3公司经营活动产生的现金流量净额36.6亿元，为归母净利润的1.7倍。
　　近年分红比例稳步上行，24年或有望提升。2021-2023年，公司分红比例逐年提升，分别达到14.37%/34.64%/40.06%，当前公司账上现金较多，叠加板块高分红趋势，24年分红比例或有望持续上行。
　　控股股东晋能控股煤业集团整体资源储备实力雄厚，有资产注入可能。2022年4月29日公司发布《关于避免同业竞争的解决方案及签署相关协议的公告》，提出晋能控股集团未来会逐步将符合条件的煤炭资产置入晋控煤业。晋能控股集团汇集了山西原三大煤炭企业的优质煤炭资源，目前涉及煤炭总产能约4.38亿吨/年，2023年煤炭产量3.47亿吨，晋控煤业煤炭产能仅5050万吨/年（含同忻矿），未来资产注入空间有望较为广阔。
　　投资建议：公司煤炭产销平稳、售价波幅较小，我们预计2024-2026年公司归母净利润为29.34/31.80/32.79亿元，对应EPS分别为1.75/1.90/1.96元/股，对应2024年10月28日收盘价的PE分别为9/8/8倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：煤价大幅下行；集团资产注入不及预期。

　　公司发布2024年三季度业绩公告。公司2024年前三季度实现归母净利润21.51亿元，同比减少0.62%；营业收入112.34亿元，同比减少0.19%。2024年第三季度实现归母净利润7.14亿元，同比下降8.25%；营业收入38.55亿元，同比增长1.38%。
　　Q3产销边际恢复，吨煤售价环增贡献业绩：
　　2024Q1-3公司原煤产量2579万吨，同比+1.5%；商品煤销量2207万吨，同比-0.3%；煤炭业务销售收入109.1亿元，同比-0.3%；煤炭业务销售成本57.8亿元，同比-0.9%，吨煤综合售价494元/吨，同比持平，吨煤成本262元/吨，同比-0.6%，吨煤毛利232元/吨，同比+0.7%。
　　2024Q3公司原煤产量887万吨，同比+5.4%，环比+4.6%；商品煤销量762万吨，同比-0.5%，环比+1.6%；煤炭业务收入37.5亿元，同比+3.2%，环比+3.8%，吨煤售价492元/吨，同比+3.7%，环比+2.2%。
　　财务公司解散，后续不再有影响业绩的风险，公司致力于专注煤炭主业。根据公司半年度业绩报告，截至2024年6月30日，财务公司营业收入1.8亿元，净利润亏损2亿元，公司持有财务公司20%的股权。9月25日，财务公司取得《关于大同煤矿集团财务有限责任公司解散的批复》，拟注销解散，后续预期将不再有影响公司阶段性业绩的风险，公司继续夯实煤炭主业，持续优化煤炭产业布局。
　　资产注入未来可期。2022年6月，公司公告拟与晋能控股集团、煤业集团重新签署《关于避免同业竞争的承诺函》，提及“煤业集团&晋能控股集团直接和间接持有的除晋控煤业及其控制公司外的保留煤炭资产的煤炭销售活动，均委托晋控煤业进行”；“对保留煤炭资产，煤业集团/晋能控股集团将采取积极有效措施，促使该等资产尽快满足或达到注入上市公司条件，并在满足注入上市公司条件之日起两年内，采用适时注入、转让控制权或出售等方式全部置入晋控煤业”。2020年11月，晋控煤业集团将同忻煤矿（32%股权）优质煤炭资产成功注入上市公司。我们预计随着集团有计划地将煤炭资产逐步装入，公司未来成长可期。
　　投资建议。我们预计公司2024年~2026年实现归母净利分别为29亿元、30亿元、31亿元，对应PE为9.3X、8.8X，8.6X，维持“买入”评级。
　　风险提示：资产注入不及预期，煤炭价格大幅下跌，煤炭产销量下滑。

　　事件描述
　　公司发布2024年三季报：2024年1-9月，公司实现营业总收入112.34亿元，同比变化-0.19%；实现归母净利润21.51亿元，同比变化-0.62%；扣非后归母净利润21.39亿元，同比变化+0.88%；经营活动产生的现金流量净额36.64亿元，同比变化-24.71%；基本每股收益1.29元/股，同比持平；加权平均资产收益率为12.3%，同比降低1.83个百分点。
　　事件点评
　　煤炭产销基本稳定，吨煤售价有所回落。2024年1-9月，公司实现原煤产量2579.41万吨，同比+1.47%；商品煤销量2206.96万吨，同比-0.3%；公司煤炭产销随山西省产量回补而恢复；其中Q3单季产量887万吨，同比+5.39%；环比增加+4.58%；Q3单季销量762万吨，同比-0.45%；环比+1.59%；公司计划2024年煤炭产、销量3450、2940万吨，按照Q3产销量情况，预计可顺利实现计划。
　　销量恢复成本下降，煤炭业务毛利率提高。1-9月公司煤炭销售收入109.07亿元，同比-0.3%；销售成本57.79亿元，同比-0.93%；毛利51.28亿元，同比+0.41%；平均吨煤售价494.21元/吨，同比持平；吨煤成本261.85元/吨，同比-0.62%；煤炭业务毛利率47.02%，同比提高0.33个百分点。其中，Q3吨煤售价492.27元/吨，同比+3.69%，环比+2.19%；毛利率49.52%。
　　负债率降低财务费用进一步减少，扣非归母利润继续增加；截至9月底公司负债率30.04%，同比降低7.44个百分点，财务费用减少0.65亿；忻州窑矿停产影响管理费用减少1.04亿；但资源税上涨，公司营业税金同比增加1.94亿元；三季报归母净利润净利润实现21.51亿元，同比减少0.62%；扣非后归母净利润21.39亿元，同比+0.88%。
　　经营稳健现金充沛，分红与成长并存。公司业务纯粹，经营稳健，现金充沛，截至到9月底，货币资金占总资产比例47.56%，同比继续提高4个百分点；国企市值管理背景下，公司分红比例及分红金额仍可期待；且公司是晋控集团动力煤上市主体，未来有望获得煤业集团乃至晋控集团在资产注入、新资源获取等方面的继续获得支持，从而实现公司外延式成长。
　　投资建议
　　预计公司2024-2026年EPS（摊薄）分别为1.98\2.04\2.09元，对应公司10月28日收盘价15.93元，2024-2026年PE分别为8.0\7.8\7.6倍。供需再平衡下我们预计煤价中枢维持相对高位，公司现金流充沛，分红、成长皆可期，继续给予“增持-A”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；资产注入不及预期风险等。

　　事件描述
　　公司发布2024年半年报：2024年1-6月，公司实现营业总收入73.79亿元，同比变化-0.99%；实现归母净利润14.36亿元，同比变化+3.67%；扣非后归母净利润14.24亿元，同比变化+6.11%；经营活动产生的现金流量净额25.30亿元，同比变化-28.56%；
　　基本每股收益0.86元/股，同比变化+3.61%；
　　加权平均资产收益率为8.4%，同比降低0.93个百分点。
　　事件点评
　　煤炭产销基本稳定，吨煤售价有所回落。2024年1-6月，公司实现原煤产量1692.75万吨，同比-0.47%；商品煤销量1445.18万吨，同比-0.22%；
　　销售收入71.57亿元，同比-2.05%；
　　平均吨煤售价495.23元/吨，同比-1.83%；
　　煤炭业务毛利率45.7%，比2023年降低5.11个百分点。其中，塔山矿产销量分别变化+0.15%和0.11%；色连矿产销量变化-2.57%和+0.83%；上半年公司产量虽下降，但降幅远小于山西省煤炭产量降幅（-13.34%）。公司计划2024年煤炭产、销量3450、2940万吨，1-6月实际产量未过半，后期有望继续释放产量。
　　2024Q2销量恢复助力收入环比增长。受安监等影响，Q1公司产销量下滑较大，但Q2色连矿复产助力公司原煤产销稳步增长。Q2公司原煤产量847.84万吨，同比-0.04%，环比Q1变化+0.35%；商品煤销量749.85万吨，同比+0.15%，环比+7.84%；销售收入36.12亿元，同比-1.23%，环比+1.89%；
　　Q2公司平均吨煤售价481.7元/吨，同比-1.38%，环比-5.22%。
　　受忻州窑矿停产带来的管理费用压降、负债率降低财务费用减少及少数股东损益减少，2024年上半年公司归母利润逆势增长；上半年公司营收减少0.74亿，但受忻州窑矿停产影响，管理费用减少1.21亿；截止到6月底，公司负债率33.47%，同比降低11.91个百分点，财务费用减少0.77亿；利润总额同比基本持平；另外，少数股东损益减少0.71亿元，公司上半年净利润实现逆势增长。
　　背靠晋控煤业及晋控集团，外延式成长可期。截至2023年底，公司直接控股股东晋控煤业集团拥有88座矿井，年生产能力2.42亿吨，资源保有储量合计383.43亿吨。同时，煤业集团所属晋能控股集团是前期山西省动力煤整合主体，公司作为晋控集团动力煤资产上市平台，未来有望获得煤业集团乃至晋控集团在资产注入、新资源获取等方面的支持，从而实现公司外延式成长。
　　投资建议
　　预计公司2024-2026年EPS（摊薄）分别为1.7\1.85\1.87元，对应公司8月28日收盘价14.22元，2024-2026年PE分别为8.4\7.7\7.6倍。供需平衡下我们预计煤价中枢维持相对高位，公司现金流充沛，分红率、股息率仍有提高空间；同时，公司未来成长可期，继续给予“增持-A”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济增速不及预期风险；
　　煤炭价格超预期下行风险；
　　安生产生风险；
　　资产注入不及预期风险等。

　　事件：晋控煤业发布2024年半年报。2024上半年，公司实现营收73.79亿元，同比-0.99%；
　　归母净利润14.36亿元，同比+3.67%；加权平均净资产收益率8.4%，同比-0.93pct。2024Q2单季度，公司实现营收37.21亿元，同比-0.45%，环比+1.72%；归母净利润6.56亿元，同比-2.75%，环比-15.91%。对此，我们点评如下：
　　煤炭主业经营稳健，参股矿井净利润明显增长。
　　2024上半年，公司煤炭主业实现营收71.57亿元，同比-2.1%；生产原煤1692.75万吨，同比-0.5%；销售商品煤1445.18万吨，同比下滑0.2%；吨煤售价495.2元，同比-1.8%。分矿山来看：
　　①塔山煤矿：公司持股比例为72%；上半年实现净利润18.0亿元，同比-0.7%；生产原煤1315.3万吨，同比+0.2%；销售商品煤1085.69万吨，同比+0.1%；
　　②色连矿：持股比例为51%；上半年实现净利润0.84亿元，同比-62.3%；生产原煤377.45万吨，同比-2.6%；销售商品煤359.5万吨，同比+0.8%；
　　③同忻煤矿：持股比例为32%；上半年实现净利润8.31亿元，同比+35.8%。
　　Q2产销环比改善，资源税率上调是业绩环比下行主因。2024Q2单季度，公司煤炭主业实现营收36.12亿元，同比-1.2%，环比+1.9%；生产原煤847.84万吨，同比基本持平，环比+0.3%；销售商品煤749.85万吨，同比+0.1%，环比+7.8%。其中：
　　①塔山矿销售商品煤554.64万吨，同比-4.4%，环比+4.4%；②色连矿销售商品煤195.22万吨，同比+15.8%，环比+18.8%。
　　2024Q2单季度，公司吨煤平均售价为481.7元，同比-1.4%，环比-5.5%。2024年4月1日起，山西省原煤资源税税率由8%上调为10%，洗煤资源税税率由6.5%上调为9%。与上调前相比，公司二季度煤炭资源税增长约0.72-0.90亿元，占当期归母净利润的比重为11.0%-13.8%。
　　投资建议：公司经营持续改善，煤炭主业盈利稳健。同时，公司分红连续两年提升，夯实回报安全垫。此外，山西省上调煤炭资源税率影响预计有限。基于此，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为29.24/30.52/31.17亿元，分别同比变化-11.4%/+4.4%/+2.1%，对应EPS分别为1.75/1.82/1.86元，对应8月27日的收盘价PE分别为8.0/7.7/7.5倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动、煤价大幅下滑、煤炭产销量大幅波动、环保及安监政策变化等