11月6日南京银行出席了我们组织的2026年度投资峰会，会上公司就市场关注的经营近况及发展策略等问题进行分享，我们总结要点：1、公司深耕江苏优质区域，支撑信贷稳步投放；2、负债端成本改善持续显效，息差降幅收窄；3、中收增长逐步回暖，其他非息收入扰动较为可控；4、股东持续增持，彰显对公司发展的长期信心。
　　核心亮点：
　　立足优质区域，信贷稳步投放
　　江苏经济以制造业为主导，产业升级方向明确、定位清晰。在“经济大省挑大梁”的政策引导下，资源投入和政策支持力度持续加大，银行与地方经济发展的融合也更加紧密。近年来，苏北多个城市GDP增速超过苏南，催生了大量金融需求。得益于区域内丰富的经济资源，南京银行信贷投放保持强劲势头。从公司四季度旺季储备的情况来看，一方面，政府端需求总体稳定且旺盛，尤其苏北地区资金需求较为突出；另一方面，公司积极推动业务向实体经济转型。从三季报数据来看，绿色金融、科创金融等领域实现较快增速，贷款规模分别较年初+33.0%、+17.5%。
　　负债端成本改善支撑息差逐步企稳
　　南京银行22年-23年吸收较多定期存款，今明两年集中到期规模较大，负债成本有望持续改善。且公司注重主动压降高息负债，注重存款结构管控，引导一年期以内短期存款，控制高息结构性存款、大额存单。25H1公司计息负债成本率、存款成本率分别较24年-27bp、-23bp至2.09%、2.11%。展望后续，存款成本改善效应有望持续显现，驱动息差降幅收窄。9M25利息净收入同比+28.5%，在量价两端共同支撑下，利息净收入有望延续增长。
　　投资业务扰动可控，中收有望逐步回暖
　　南京银行金市业务占比较高，9M25其他非息收入贡献营收30.8%。凭借多年经验，公司已构建起投资与交易领域的核心竞争力，并通过优化产品结构和配置策略，在市场波动中保持相对稳健。三季度债市大幅震荡的环境下，公司9M25其他非息收入同比-16.2%（25H1同比-6.9%），虽有回撤但表现优于市场同业。随着资本市场逐步回暖，公司在理财、代销等业务方面呈现复苏态势。此外，通过积极发展交易银行、国际业务等，进一步拓宽中收来源，9M25中收同比+8.5%，展望明年，预计中收将保持稳定增长。
　　股东持续增持，彰显发展信心
　　24年大股东法巴增持超70亿元，主动增持金额为A股上市公司第一；今年以来多家股东继续增持，彰显对公司发展的坚定信心。前三季度紫金信托、南京高科、法国巴黎银行、江苏交控、东部机场等持股1%以上股东主动增持合计近120亿元，位居A股上市公司前列。当前地方国资仍面临持续资产荒压力，公司盈利稳健、股息回报优异，为稀缺的优质标的，考虑国资持续资产配置需求，后续或仍有增持机会。
　　盈利预测与估值
　　我们维持25-27年公司净利润219/240/266亿元，同比增速为8.5%、9.7%、10.8%，25年BVPS预测值14.78元，对应PB0.79倍。可比公司25年Wind一致预测PB均值0.69倍（前值0.69倍），公司战略思路清晰，经营稳中向好，转股夯实资本，助力业务进一步拓张，维持25年目标PB1.0倍，维持目标价14.78元，买入评级。
　　风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。

　　营收增速持续改善，归母净利润增速小幅回落。截至25Q3，南京银行营收、PPOP、归母净利润增速（累计同比增速，下同）分别较25H1+0.2pct、+2.1pct和-0.8pct至8.8%、11.7%和8.1%。拆分来看，利息净收入增速较25H1+6.4pct至28.5%，净息差或起到关键支撑效果；手续费收入同比+8.5%，增速环比+1.8pct，前三季度南京银行零售客户AUM较年初增长17.1%；其他非息收入增速环比-7.4pct至-11.6%，主要受债券市场调整下公允价值波动的拖累。
　　相比营收和PPOP，归母净利润表现相对偏弱，主要是银行增提拨备所致，测算25Q1-Q3信用成本环比25H1+16BP。
　　资产扩张保持强劲的同时，实体转型成效斐然，净息差或已阶段性企稳。截至25Q3，南京银行总资产、贷款总额同比增速分别为16.3%（环比-0.6pct）、14.1%（环比-0.8pct），Q3个贷贡献了26.3%的新增贷款。对公贷款增速继续小幅抬升，且实体用信客户数及制造业中长期贷款余额较年初增幅均超30%。
　　本身偏高的负债成本助推南京银行在本轮高息存款到期重定价过程中充分受益，Q3个人存款付息率继续下行6BP（25H1为20BP），或已支撑净息差企稳，我们测算25Q1-Q3净息差较25H1提升7BP。
　　资产质量稳中向好，拨贷比环比持平。截至25Q3，不良率环比-1BP，关注率环比持平，测算不良净生成率环比-17BP，母公司个人贷款不良率环比-10BP，资产质量改善趋势较为明显。拨备覆盖率313%，环比+1.6pct，拨贷比环比持平，考虑到信用成本较25H1有明显增长，判断Q3仍有一定力度的不良资产处置。
　　根据25Q3财报数据，预测公司25/26/27年归母净利润同比增速为8.3%/7.9%/8.3%，BVPS为14.99/16.38/17.88元（原预测值为15.68/17.26/18.98元），当前股价对应25/26/27年PB为0.74X/0.68X/0.62X。参考可比公司平均估值，给予25年0.80倍PB，对应合理价值11.99元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。

　　事件：
　　10月27日，南京银行发布2025年三季报，公司前三季度实现营业收入419亿，同比增长8.8%，实现归母净利润180亿，同比增长8.1%。1-3Q年化加权平均净资产收益率为14.04%，同比下降1.04pct。
　　点评：
　　营收增速稳中有升，业绩增长韧性强。前三季度南京银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为8.8%、11.7%、8.1%，增速较1H25分别变动+0.2、+2.1、-0.8pct，营收、PPOP增长提速，盈利增速韧性较强。1-3Q25公司净利息收入、非息收入增速分别为28.5%、-11.6%，增速较上半年分别提升6.4pct、下降7.4pct，净利息收入维持双位数高增，非息在较高基数上负增幅度拉大。1-3Q公司成本收入比、信用减值损失/营收分别为23.3%、23.8%，同比分别变动-2、+3.8pct。
　　拆分盈利增速结构：规模、息差为主要贡献分项，拉动业绩增速26.7、6.6pct；从边际变化看，提振因素主要为规模扩张提速、息差边际改善、营业费用拖累减轻，以及所得税影响转正；拖累因素主要为非息收入负增长、拨备负向拖累加大。
　　规模扩张节奏加快，对公重点领域信贷投放景气度高。3Q25末，南京银行生息资产、贷款同比增速分别为26.2%、14.1%，增速较2Q末分别下降0.5、0.8pct，信贷投放小幅降速，资产规模维持双位数高增。季末金融投资、同业资产增速分别为61.5%、2.7%，增速较2Q末分别提升5.1pct、下降10.4pct，二者合计占生息资产比重45.2%，较年中提升0.4pct，债券投资强度不减，对扩表形成较强支撑。
　　贷款方面，前三季度贷款新增1551亿，同比多增175亿，其中对公（含贴现）、零售分别新增1369、182亿，同比多增200亿、少增26亿；3Q单季贷款新增243亿，同比少增57亿，其中对公（含贴现）单季新增179亿，同比多增45亿，持续发挥“压舱石”作用。对公贷款投向聚焦实体经济重点产业和关键领域，3Q末公司绿色金融、制造业中长期、科技金融、普惠小微领域贷款较年初增幅分别达33%、32%、17%、16%，均高于全行各项贷款增幅12.3%。零售方面，3Q单季新增64亿，去年较高基数上同比少增102亿，居民端就业、收入等长周期变量未有实质性改善，零售信用活动景气度相对偏低。
　　存款稳步增长，定期化趋势延续。3Q25末，南京银行付息负债、存款同比增速分别为16.7%、17%，较2Q末分别变动-0.6、+1pct，存款增长相对稳定。季末应付债券、同业负债增速分别为2.5%、30.7%，增速较年中变动-12.2、+6.1pct，3Q末同业负债占付息负债比重较年中提升2.2pct至21%，同业负债吸收力度加大。
　　存款端，3Q单季存款减少50亿，同比少减109亿，季内定期、活期分别新增106、-171亿，同比少增63亿、少减157亿。其中，公司活期减少199亿，去年低基数上同比少减123亿；个人活期新增27亿，同比多增34亿。季末定期存款占比79.3%，较年中提升0.9pct，定期化趋势仍有延续。
　　测算息差走势企稳回升。测算公司前三季度NIM较上半年小幅提升，其中生息资产收益率阶段性止跌企稳，付息负债成本率较年中下降4bp。融资需求不足背景下，行业新发放贷款利率处在持续下行通道，预计公司通过资产结构调优等方式稳定资产端收益。负债端，前期多轮存款利率调降成效伴随存量存款陆续到期重定价逐步显现，其中个人存款付息率较上年末下降26bp，综合负债成本持续压降。
　　非息收入负增幅度走阔。公司前三季度非息收入167亿（YoY-11.6%），负增幅度环比1H25走阔7.4pct，占营收比重40%，较1H25下降5.2pct。其中，①净手续费及佣金净收入38亿（YoY+8.5%），增速环比1H25提升1.8pct，占非息收入比重较上半年提升0.9pct至22.7%。3Q末，零售价值客户、财富客户、私行客户分别较年初增长18.3%、16.3%、15.4%，季末零售金融资产规模较年初增长17%。前三季度零售板块营收117亿，同比增速22%，其中代销中收增速超47%，大财管业务布局深入推进，客群基础持续夯实，零售金融战略创收创利增长显著。②净其他非息收入129亿（YoY-16.2%），负增幅度较1H25走阔9.3pct。其中，投资收益、公允价值变动损益分别为129亿（YoY+21.6%）、-3.3亿（YoY-107%），投资收益对非息增长仍形成强支撑，3Q债市利率波动上行，交易户债券价值重估损失对非息增长形成较大拖累。
　　不良率维持低位，拨备余粮充裕。3Q25末，南京银行不良率、关注率分别为0.83%、1.06%，较2Q末分别上升1bp、0bp。3Q季内不良余额净增1.3亿，同比少增0.6亿，资产质量关键指标运行稳定。3Q末公司拨贷比、拨备覆盖率分别为2.6%、313%，分别同年中持平、提升1.6pct，风险抵补能力仍维持高位，拨备余粮较为充裕。
　　资本安全边际增厚，大股东增持彰显信心。3Q25末，公司核心一级/一级/资本充足率分别为9.54%、11.11%、13.64%，较2Q末分别上升7bp、4bp、1bp。季末风险加权资产增速15.2%，较2Q末提升1.5pct，扩表强度较高，对资本消耗有所增加。截至7月18日，公司200亿转债完成转股流程后摘牌，转股率99.98%，创近五年上市银行转股率之最，对股本形成有效补充。前三季度法巴银行、江苏交控、南京高科、紫金信托、东部机场等持股1%以上的主要股东通过可转债转股或二级市场买入方式，累计增持近120亿，位居A股上市公司前列，增持彰显对公司未来发展前景的信心和价值成长的认可。
　　盈利预测、估值与评级。南京银行作为江苏省头部上市城商行，金融牌照齐全，市场认可度高，ROE始终维持在较高水平。公司业务发展深耕长三角经济发达地区，“大零售战略”和“交易银行战略”两大战略持续推进，在南京主城区零售业务优势突出，金融市场投资能力较强，全面综合的业务发展能力，使得公司具有较强的逆周期抗风险能力。公司“百家网点”增设计划已扎实落地，机构分布密度提升有助于资产端扩张提速，支撑盈利增长。往后看，可转债转股有效增厚公司股本，对后续扩张展业形成坚实支撑，主要股东增持也进一步彰显对公司未来发展信心。我们维持对公司2025-27年EPS预测为1.79、1.91、1.98元，当前股价对应PB估值分别为0.80、0.73、0.67倍，对应PE估值分别为6.34、5.95、5.73倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济复苏及市场预期修复不及预期，贷款定价下行幅度超预期，政策支持城投化债等因素影响下，NIM运行相对承压。

　　事件:
　　10月28日，南京银行发布2025年三季报。
　　投资要点:
　　南京银行2025Q3营收同比+8.79%，归母净利润同比+8.06%，营收、归母净利润同比增速维持高位，资产规模高速增长，对公贷款总额稳健增长，不良率改善，我们维持“买入”评级。
　　营收、归母净利润同比增速维持高位。2025Q3南京银行实现营业收入419.49亿元，同比+8.79%，增速较上年同期上升0.76pct；实现归母净利润180.05亿元，同比+8.06%。从收入结构来看，南京银行2025前三季度利息净收入252.07亿元，较上年同期增长28.52%，在营业收入中占比60.09%。
　　资产总额稳健增长，对公贷款表现优异。截至2025年Q3末，南京银行资产总额达2.96万亿元，较2024年末增长14.31%。客户存款总额为1.64万亿元，较上年末增长9.65%。贷款总额14,114.81亿元，较上年末增长12.34%，其中对公贷款1.07万亿元，较2024年末增长14.63%。
　　不良率减少、拨备覆盖率略升。2025Q3南京银行不良率为0.83%，较2025H1下降1bp；拨备覆盖率313.22%，较2025H1上升1.57pct。
　　盈利预测和投资评级：南京银行风控体系稳健，维持“买入”评级。我们预测2025-2027年营收为548、599、656亿元，同比增速为8.99%、9.31%、9.51%；归母净利润为212、223、236亿元，同比增速为5.27%、5.22%、5.51%；EPS为1.88、1.98、2.09元；P/E为6.04、5.74、5.43倍，P/B为0.73、0.68、0.66倍。
　　风险提示：金融监管政策发生重大变化；房地产领域风险集中暴露；经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生异常波动；企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化。

　　事件：南京银行披露2025年三季报，9M25实现营收419元，同比增长8.8%，实现归母净利润180亿元，同比增长8.1%。3Q25不良率季度环比下降1bp至0.83%，拨备覆盖率季度环比提升1.6pct至313%。业绩表现符合预期。
　　利息净收入提速助力营收延续“U型”改善，利润保持行业出色表现：9M25南京银行营收同比增长8.8%（1H25为8.6%），归母净利润同比增长8.1%（1H25为8.8%）。从驱动因子来看，①利息净收入提速，一方面源自“量增价升”，另一方面增配OCI类金融投资也使得部分收益体到利息收入中。9M25利息净收入同比增长28.5%（3Q25增速超40%），贡献营收增速14.5pct，其中规模增长贡献10.2pct，成本下行带动息差同比走阔贡献4.3pct。②非息收入同比下行，主要反映债市利率上升，也和金融投资结构调整有关。9M25非息收入同比下滑11.6%（1H25为下滑4.3%），拖累营收增速5.7pct。③从网点扩容到效益兑现，成本收入比下行反哺利润，贡献利润增速3pct。④增提减值损失稳定资产质量，拨备负贡献利润增速6.7pct。
　　三季报关注点：①主要股东积极增持，彰显对长期价值的认可。前三季度持股1%以上股东主动增持近120亿，位居A股上市公司前列，其中三季度增持近60亿，国寿首次进入前十大股东（持股比例2.08%）。②网点扩容后融入区域发展带动规模增长逻辑持续兑现，对公驱动信贷较快增长。3Q25贷款同比增长14%，其中对公贷款增长超15%，绿色、普惠、科技等重点领域贷款增速持续远超各项贷款。③估算资产定价趋稳，叠加成本下行，助力息差同比走阔。以“利息净收入/日均生息资产”口径估算，9M25息差同比走阔11bps至1.44%。④不良生成高位趋稳，零售端或仍是主要拖累，主动核销处置下不良率平稳下降。3Q25不良率环比下降1bp，其中母行零售不良率下降10bps至1.33%。
　　充分融入区域发展践行“打造国内一流的区域综合金融服务商”愿景，对公优势业务“质效提升”、零售“增量提质”实现创收恢复性增长。3Q25南京银行总资产同比增长16.3%，其中贷款同比增长14.1%（2Q25为15%），前三季度累计新增贷款超1500亿，增量已接近去年全年。分业务领域来看，对公端公司贷款突破万亿大关，重点领域贡献突出，投行承销省内第一、交易银行优势不断强化。3Q25对公贷款（含贴现）同比增速超15%，对公贷款贡献前三季度新增贷款近9成，其中绿色、科技、普惠等重点领域增速持续快于各项贷款（分别较年初增长33%/17%/16%）。投资银行业务上，累计承销债务工具超2200亿，江苏省内市场份额维持第一；交易银行业务上，落地供应链金融业务量超2400亿。零售端信贷稳健增长，且效益明显回升。3Q25零售贷款同比增长11%，前三季度累计新增零售贷款182亿。前三季度零售板块实现营收117亿（占全部营收近3成），同比增长22%（2024年为同比增长1%）。
　　息差同环比平稳改善，成本下行是主要贡献，也与资产定价趋稳有关。估算9M25南京银行息差1.44%（以“利息净收入/日均生息资产”估算），同比走阔11bps，环比1H25回升5bps。以期初期末平均口径估算，3Q25生息资产收益率环比持平3.57%，一方面源自定价平稳，另一方面二季度增配OCI类金融投资也使得部分收益体现在利息净收入中。3Q25付息负债成本率平稳约2%，较年初下行超30bps，主要与存款成本下降有关。考虑到目前存款成本仍有进一步下行空间（1H25存款成本仍超2.1%），伴随存量长久期存款到期重定价，成本下降有望继续支撑息差表现。
　　估算不良生成率高位平稳，主动处置下不良率保持稳定：测算9M25南京银行加回核销不良生成率约1%（2023/2024分别约0.78%/1%），主动核销下，3Q25不良率季度环比下降1bp至0.83%，其中母行个贷不良率季度环比下降10bps至1.33%。前瞻指标关注率季度环比持平1.06%。3Q25拨备覆盖率环比提升1.6pct至313%，风险抵补能力保持稳定。
　　投资分析意见：三季报南京银行继续交出营收“U型改善”出色答卷，利息净收入高质量增长、网点效益提升带来成本下行，赋予盈利改善基础，股东主动增持也彰显信心。看好在五年规划着力推进基础上，南京银行继续实现可持续盈利改善。上调2025年盈利增速预测，调低息差降幅预期，基数影响调低2026-2027年盈利增速预测，预计2025-2027年归母净利润同比增速分别为8.1%、8.3%、8.4%（原预测分别为8%、9.2%、9.4%），当前股价对应2025年PB为0.77倍，股息率约4.6%，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济复苏低于预期，息差持续承压；尾部风险暴露，资产质量超预期劣化。