On 18 November 2024, Bank of Nanjing (BoN) announced that BNP Paribas (QFII) had increased its stake in BoN by 1%, raising the combined shareholding of BNP Paribas, the largest shareholder, and BNP Paribas (QFII) from 17.04% to 18.04%. Throughout the year, BoN has seen holding increases by foreign major shareholder and local state-owned assets, indicating investors’ confidence in the bank's profit growth potential. Given BoN’s effective strategic transformation and large business expansion potentials, we maintain a BUY rating.
Holding increases by major shareholders highlight long-term value
According to the announcement, BNP Paribas (QFII) increased its holdings in BoN by 179mn shares, or 1.00%, through centralized bidding transactions on the Shanghai Stock Exchange from 14 March to 7 November 2024. In May 2022/February 2024, BNP Paribas increased holdings in BoN by 183/79.87mn shares, representing 2.33/0.77% of the total. Additionally, in October, Eastern Airports Group Investment, under the governance of Jiangsu Provincial Government State-owned Assets Supervision and Administration Commission (SASAC), acquired 116mn shares with its own funds, becoming a new shareholder of BoN with a 1.09% stake. Multiple holding increases bolster investor confidence.
Deepening strategic partnership to unlock growth potentials
BNP Paribas, as the largest shareholder and a significant strategic partner, is likely to continue deepening its cooperation with BoN. Since signing a strategic cooperation agreement in 2005, BNP Paribas and BoN have cooperated for nearly 20 years. Notably, consumer finance has been a focal point, where BON BNPP CONSUMER FINANCE, a subsidiary of BNP Paribas and BoN, has developed a mature business model with notable business growth leveraging their complementary strengths. As of end-September, the consumer finance subsidiary’s on-balance sheet loan balance reached RMB51.5bn, with registered capital of RMB5,215mn, and is likely to receive additional capital injections in our view.
Earnings improved qoq, with high dividends and growth potentials
We maintain 2024/2025/2026 attributable net profit (NP) forecasts at RMB20.4/22.7/25.6bn (+10.1/11.6/12.4% yoy). We estimate 2025 BVPS at RMB15.81, translating to 0.64x PB. Given the effective strategic transformation and large potential in business expansion, we value the stock at 0.82x (previous: 0.80x) 2025E PB, a premium over its peers' average of 0.59x on Wind consensus, for our target price of RMB12.96 (previous: RMB12.79).
Risks: weaker economic recovery than we expect; asset quality worse than we expect.

　　2024年11月18日，南京银行公告称法国巴黎银行（QFII）增持公司股份达1%，公司第一大股东法国巴黎银行及法国巴黎银行（QFII）合计持有公司股份比例从17.04%增加至18.04%。南京银行年内先后获外资大股东、同区域国资增持，体现了投资者对南京银行未来发展潜力的认可。目前南京银行可转债正处于转股期，正股收盘价距强赎价空间5%（2024/11/08），转债强赎价附近市场博弈阻力加重，大股东增持再度稳定持仓信心。公司战略转型切实有效、业务拓展空间广阔，维持买入评级。
　　大股东再增持，彰显长期价值
　　股东年内多次增持，体现对南京银行投资价值与未来发展的信心。公告显示，法国巴黎银行（QFII）于2024年3月14日至2024年11月7日期间以自有资金通过上交所以集中竞价交易方式增持南京银行1.79亿股，增持比例达1.00%。近年以来大股东法国巴黎银行已多次进行增持，彰显对南京银行长远发展的信心。2022年5月、2024年2月法国巴黎银行分别增持南京银行股份1.83亿股、7987万股，占比分别为2.33%、0.77%。此外，10月江苏国资委旗下东部机场集团宣布以自有资金增持公司1.16亿股，成为公司新进股东，持股比例达到1.09%。股东多次增持，稳定持仓信心。
　　深化战略合作，打开发展空间
　　法国巴黎银行是南京银行第一大股东，也是重要战略合作伙伴，业务合作有望持续深化。自2005年南京银行与法国巴黎银行签订战略合作协议以来，双方已展开合作近20年，持续推进企业零售金融市场等条线境内外合作。其中，消费金融领域是法国巴黎银行和南京银行合作的重点，基于双方优势互补，南银法巴消金子公司业务模式成熟，增长态势亮眼，截至9月末消金子公司表内贷款余额达515亿元，注册资本52.15亿元，未来有望再度获得增资，消金子经验也将逐步迁移至母行，进一步打开业务发展空间。
　　业绩逐季改善，股息成长兼具
　　我们维持此前预测，公司24E-26E归母净利润为204/227/256亿元，同比增速10.1%/11.6%/12.4%。25年BVPS预测值15.81元，对应PB0.64倍。南京银行为扎根江苏的优质城商行，金融市场投资为传统强项，2023年底新董事长就位后激发全行改革动能。9M24营收、归母净利润增速为8.0%、9.0%，业绩增速逐季改善；23A股息率5.27%（2024/11/08），是股息成长兼具的优质标的。可比公司25年Wind一致预测PB均值0.59倍，我们认为公司战略转型切实有效、业务拓展空间广阔，应享受一定估值溢价，给予2025年目标PB0.82倍（前值0.80倍），目标价12.96元（前值12.79元）。
　　风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。

　　事件：南京银行发布2024年三季报。报告期内，公司实现营收385.58亿元，同比+8.03%；实现归母净利润166.63亿元，同比+9.02%；加权ROE为11.31%，同比-0.13pct。截至报告期末，公司不良率0.83%，拨备覆盖率环比微降至340.40%。
　　规模稳健增长，息差边际提升。截至报告期末，公司贷款总额1.24万亿元，较上年末+12.52%，其中对公、零售贷款分别较上年末+14.34%、+7.30%；公司存款总额1.40万亿元，较上年末+2.42%，其中定期存款占比环比24H1末+4.87pct至80.90%，定期化趋势持续。报告期内，公司净息差（测算）为1.37%，同比-20bp，环比+1bp；其中生息率为4.13%，付息率为2.40%，生息率降幅边际收窄，付息率持续改善。
　　利息净收入降幅收窄，投资总收益支撑营收增长。报告期内，公司利息净收入为196.14亿元，同比-1.36%，降幅逐季收窄；中间业务收入为35.04亿元，同比+11.71%；投资净收益+公允价值变动收益合计152.46亿元，同比+16.58%，为营收增长的主要支撑。报告期内公司成本收入比为25.32%，同比-2.21pct，成本控制持续见效。
　　资产质量保持稳定，风险抵补能力充足。截至报告期末，公司不良率为0.83%，环比24H1末持平，较上年末-7bp；关注率为1.14%，环比24H1末+7bp，较上年末-3bp。24Q3单季计提拨备27.90亿元，同比多增1.40亿元；截至报告期末，公司拨备覆盖率为340.40%，环比24H1末-4.62pct，较上年末-20.18pct。
　　投资建议：南京银行营收及利润增速提升，成本收入比及不良率持续压降，高质量发展态势延续。预计2024-2026年公司营业收入为485.03、517.09、555.03亿元，归母净利润为202.03、220.24、241.53亿元，每股净资产为17.48、19.75、22.22元，对应11月5日收盘价的PB估值为0.58、0.52、0.46倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济增速下行、净息差持续收窄、资产质量恶化

　　事件：
　　10月23日，南京银行发布2024年三季报，前三季度实现营收385.6亿，同比增长8%，归母净利润166.6亿，同比增长9%。加权平均净资产收益率（ROAE）15.1%，同比下降0.2pct。
　　点评：
　　3Q公司经营“量增价稳”，营收、盈利稳中有升。前三季度南京银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为8%、10.1%、9%，增速较1H24分别变动+0.2、-0.3、+0.5pct，业绩增长稳中有升。其中，净利息收入、非息收入增速分别为-1.4%、19.8%，较上半年分别提升4.6pct、下降5.7pct。拆分1-3Q24盈利增速结构：规模、非息为主要贡献分项，分别拉动业绩增速15.2、20.2pct；从边际变化看，提振因素主要为息差负面影响减轻；拖累因素主要为非息正向贡献下降。
　　扩表强度不减，零售信贷增势明显。3Q24末，南京银行生息资产、贷款同比增速分别为13.5%、13.7%，增速较2Q末分别提升1.2、0.2pct，3Q公司仍维持较高扩表强度，信贷稳步增长。贷款方面，前三季度新增1376亿，同比少增40亿；3Q单季新增300亿，同比多增53亿，占生息资产比重较2Q末下降0.2pct至60.6%。
　　结构层面，3Q末对公（含贴现）、零售贷款增速分别为15.7%、8%，增速较2Q末变动-1、+3.6pct。3Q单季对公（含贴现）、零售分别新增134、166亿，同比分别少增51亿、多增104亿，季内零售贷款增长显著放量，其中创新推出信用卡特色产品，累计发卡量较年初增长11.3%；三季末南银法巴消金贷款规模较年初增幅达63%，对公司零售业务形成较好赋能。行业投向层面，科技金融、绿色金融、涉农贷款较年初增幅分别为28.9%、21.5%、20%，均高于对公贷款增幅14.3%，重点领域信贷投放维持较高景气度。
　　非信贷类资产方面，金融投资、同业资产3Q季内分别多增49、224亿，同比分别少增174亿、多增369亿，二者合计占生息资产比重39%，较2Q末提升0.2pct，同业资产扩张提速亦对扩表形成一定支撑。
　　存款维持低增状态，定期化趋势延续。3Q24末，南京银行付息负债、存款同比增速分别为13.5%、4.5%，分别较2Q末提升2.3、0.4pct。3Q单季存款减少159亿，同比少减40亿，占付息负债比重较年中下降2.3pct至61%，存款降息背景下，预计“脱媒”压力有所加大。分客户类型看，3Q季内公司、个人存款分别新增-181、22亿，同比少减210亿、少增169亿。季内对公贷款投放景气度高，交易银行、投资银行、自贸结算等业务优势突出，或带动对公存款增长。分期限类型看，3Q季内活期、定期存款分别新增-329、169亿，同比多减142亿、多增182亿，定期占存款比重较2Q末提升2pct至81%，定期化趋势延续。
　　市场类负债方面，3Q应付债券、金融同业负债分别新增414、337亿，同比多增80、355亿，市场类负债占付息负债比重较上季末提升2.4pct至39%，一般性存款增长承压叠加负债成本管控诉求强化，公司适度加大主动负债吸收力度。
　　盈利预测、估值与评级。南京银行作为江苏省头部上市城商行，金融牌照齐全，市场认可度高，ROE始终维持在较高水平。公司业务发展深耕长三角经济发达地区，“大零售战略”和“交易银行战略”两大战略持续推进，在南京主城区零售业务优势突出，金融市场投资能力较强，全面综合的业务发展能力，使得公司具有较强的逆周期抗风险能力。10月23日公司公告24年中期分红方案落地，每10股派发现金股利3.6元（含税），分红率32%（归母净利润口径），分红比例同往年大体持平。往后看，公司“百家网点”计划稳步推进，机构分布密度提升有助于资产端扩张提速，支撑盈利增长。我们维持公司2024-26年归母净利润增速预测为7.7%、9.2%、10.7%，鉴于股本调整，EPS预测调整为1.86、2.03、2.25元，当前股价对应PB估值分别为0.71、0.65、0.59倍，对应PE估值分别为5.54、5.07、4.58倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济复苏及市场预期修复不及预期，政策利率超预期下调，贷款定价下行幅度超预期；存款流失压力加大，负债成本管控难度提升，NIM运行承压。

　　事件：10月23日，南京银行发布24Q3财报，24Q1-3公司实现营收386亿元，YoY+8.0%；归母净利润167亿元，YoY+9.0%；不良率0.83%，拨备覆盖率340%。
　　营收、归母净利润增速继续向上。南京银行24Q1-3营收同比增长8.0%，较24H1上升0.2pct，营收增速表现出一定韧性，主要是净利息收入负增速明显收窄，考虑一方面是8月公司执行新存款基准利率表后，三季度存款成本继续改善，另一方面规模稳步扩张，有一定“以量补价”效应。24Q1-3中收、其他非息收入分别同比增长11.7%、21.9%，较24H1变动-1.6pct、-7.0pct，非息收入整体保持较快增长。
　　利润方面，24Q1-3归母净利润同比增长9.0%，较24H1提升0.5pct，支出端成本节约、拨备计提力度下降都有一定贡献。24Q3末成本收入比25.3%，较24H1末下降0.4pct，资产减值损失同比增长10.6%，较24H1末下降3.1pct。
　　规模扩张提速，个贷增速回升。24Q1-3南京银行总资产、贷款总额、存款总额同比增速分别为13.7%、13.7%、4.5%，较24H1均有不同程度提升，增速分别变动+2.0pct、+0.2pct、+0.4pct。对公端，持续加强对实体经济支持力度，科技金融、绿色金融领域贷款投放力度较大，对公贷款延续较快增长，24Q1-3增速为15.7%。零售端，同比增长保持较快增速，零售端，充分发挥集团综合化经营优势，子公司南银法巴消金全国展业，贷款增长势头较好，为全行个人信贷增速提供有力支撑，24Q1-3个人贷款增速8.0%，较24H1提升3.6pct。
　　资产质量整体稳定，个贷不良率改善。南京银行24Q3末不良率0.83%，与24H1末持平，需求偏弱背景下，前三季度个人贷款仍保持稳健扩张，同时不良率较24H1有所改善，体现其零售风险管控策略较有成效。前瞻性指标中，24Q3末关注率1.14%，较24H1末上升7BP。风险抵补能力较优，24Q3末拨备覆盖率为340%，拨贷比2.82%，分别较24H1末下降4.6pct、5BP。
　　投资建议：规模稳健扩张，红利价值突出
　　南京银行深耕长三角地区，区域经济基础雄厚，近年积极服务科技、绿色、小微金融等实体经济重点领域，公司金融业务保持稳定发展态势；零售端消金子公司全国展业，为公司规模扩张提供有力支撑，同时资产质量保持稳定，前三季度个人信贷不良率出现改善，实现了零售业务的规模、效益、质量均衡发展；公司近三年分红比例保持30%之上，并已披露2024年度中期分红方案，配置性价比凸显。预计24-26年EPS分别为1.93、2.07、2.22元，2024年10月23日收盘价对应0.7倍24年PB，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。