利息净收入支撑营收强势增长，利润增速保持稳定。截至26Q1，南京银行营收、PPOP、归母净利润累计同比增速（后同）分别为13.5%、18.4%和8.0%，较25年全年分别+3.1pct、+4.9pct、-0.03pct。拆分来看，26Q1利息净收入增速高达39.4%，较25年全年大幅上行8.4pct，净息差或为核心驱动；手续费净收入增速为-14.6%，较25年全年降幅明显，基数扰动或为主要影响，不排除担保等细分业务增长承压；其他非息收入增速为-17.6%，较25年全年下降4.9pct，主要受投资收益科目高基数的拖累，26Q1南京银行仍有一定AC兑现力度。营收增长强势的基础上，26Q1南京银行减值计提力度明显增加，导致PPOP和归母净利润表现分化。
　　资产扩张保持强劲，测算净息差实现回升。截至26Q1，南京银行贷款总额增速14%，较25年全年+0.6pct，其中对公贷款贡献93.6%贷款增量，此外个人消费贷余额经历24年的快速增长后（+301.6亿元），25年仅增长57亿元，截至25年末，个人消费贷占贷款比重为14.7%。测算26Q1净息差较25年大幅回升14BP，负债成本改善仍做出核心贡献，测算生息资产收益降幅亦同比明显收窄，新发放贷款利率或表现坚挺。
　　资产质量稳中向好，拨备指标小幅下行。截至26Q1，南京银行不良率与年初持平，关注率大幅下行11BP，25年年末逾期率1.28%，较25H1小幅上行1BP。截至25年末，对公贷款不良率较25H1下降2BP，个人贷款不良率上行6BP。26Q1银行进行了较为积极的减值计提，测算信用成本同比、环比均有不小幅度的上行，但最终拨备覆盖率较年初-6.8pct，拨贷比较年初下行6BP，我们理解这一过程中银行进行了较为积极的风险处置。
　　根据财报数据，预测公司26/27/28年归母净利润同比增速为9.0%/9.1%/8.9%，BVPS为16.37/18.23/20.25元（26/27年原预测值为16.38/17.88元），当前股价对应26/27/28年PB为0.71X/0.64X/0.58X。参考可比公司估值，给予26年0.79倍PB，对应合理价值12.92元/股，维持"买入"评级。
　　风险提示
　　经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。

　　事件：南京银行披露2025年年报及2026年一季报。25A营业收入、核心营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为10.48%、34.10%、13.45%、8.08%；26Q1分别为13.54%、29.52%、18.39%、8.05%，核心营收保持30%左右的高增，拨备计提力度不低，归母净利润增速稳定。详细情况参见下文。
　　亮点：
　　（1）扩表速度较快，26Q1单季度测算息差明显回升，净利息收入同比高增30%+。25A和26Q1贷款同比增速都保持在14%左右，以对公贷款增长为主，投资类资产同比增速保持在15%以上，其中TPL持续压降，主要是AC和OCI配置户增长较多。公司扩表速度整体较快。从单季度测算息差来看，26Q1单季测算净息差从25Q4的1.48%提高了9bp至1.57%，计息负债成本率下降10bp，高于资产端4bp的降幅，是息差提升的主要推动因素。息差回升和资产扩张共同推动净利息收入一季度高增39.4%。
　　（2）资产质量稳中向好，保持优秀水平。公司25A和26Q1贷款不良率为0.83%，关注率分别为1.16%和1.05%，一季度改善；逾期率25A为1.28%，测算不良生成率25A和26Q1分别为1.04%和0.96%，均保持稳定。25A和26Q1拨备覆盖率维持在300%以上的高位。资产质量整体继续保持优秀水平。
　　更多详细图表见正文。
　　关注：
　　（1）存款增速低于贷款和总资产。25A和26Q1公司总存款分别同比增长11.88%和10.47%，增速低于总资产和贷款，负债端主要是同业负债扩张较快，可能会给后续资负以及息差管理带来一定压力。
　　（2）一季度非息收入负增。26Q1净手续费收入同比下降14.6%，其中手续费收入增速由正转负，手续费支出增长较快，需要进一步关注。26Q1其他非息收入同比下降18.8%，主要是投资收益增速转负拖累，其中AC兑现力度不弱，预计是OCI兑现放缓所致。
　　投资建议：南京银行深耕长三角区域，信贷保持双位数扩张，业绩实现中高速增长，资产质量保持稳定。2025年公司完成了可转债转股，资本实力进一步增强，有助于加速业务拓展，成长与红利价值兼具。预计2026-2028年营业收入分别为628.42/704.69/785.83亿元，同比增长13.1%/12.1%/11.5%；归母净利润为236.48/259.04/286.98亿元，同比增长8.4%/9.5%/10.8%。对应EPS分别为1.82/2.01/2.23元，对应2026年4月24日股价的PE分别为6.4/5.9/5.3倍。维持“推荐”评级，建议积极关注。
　　风险提示：经济增长不及预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。

Bank of Nanjing(BoN)has reported 1Q26 attributable NP/revenue/PPOP growth of+8.0/+13.5/+18.2%YoY(2025:+8.1/+10.5/+13.5%YoY),with accelerating revenue growth mainly driven by rapid expansion in net interest income(+39.4%YoY in 1Q26 vs+31.1%YoY in 2025)on both volume and pricing tailwinds,while non-interest income fluctuated due to reduced financial investment income.The bank proposed a2025 dividend of RMB0.529/share(payout ratio:31.60%vs 31.74%in 2024),with adividend yield of 4.60%(as of 22 April 2026).With its deep roots in Jiangsu’s high-quality region and steady credit expansion,we maintain BUY.
Interest income grew strongly;on-demand deposit ratio up
At end-1Q26,total assets/loans/deposits grew by+16.0/+14.0/+10.5%YoY(2025:+16.6/+13.4/+11.9%YoY).For 1Q26,retail/corporate loans accounted for 6/94%of newly issued loans,mirroring relatively weak retail demand and tighter risk controls.The bank’s 1Q26 net interest income increased by+39.4%YoY(2025:+31.1%YoY).We estimate that the bank’s NIM rebounded in 1Q26,with the 2025 NIM declining by 4bp vs 1H25 to 1.82%,while the yield on interest-earning assets/cost of interest-bearing liabilities fell by 13bp/10bp vs 1H25 to 3.59/1.99%.The current deposit ratio was 21.9%at end-1Q26,up by 2.1pp from end-2025,with continued liability cost improvements partially easing NIM pressure and driving net interest income growth.
Operating cost optimized
For 1Q26,non-interest income declined by 17.6%YoY(2025:-12.7%YoY),accounting for 32.9%of total revenue(down by 12.5pp YoY vs 2025).Fee income fell by 14.6%YoY in 1Q26(2025:+65.2%YoY),mainly owing to fluctuations in fee and commission expenses,which dropped by 35.2%YoY in 2025 but rose by 69.5%YoY in 1Q26.For 2025,agency and advisory income grew by 27.40%YoY,while loan and guarantee income rose by 39.39%YoY,serving as core growth drivers.Other non-interest income for 1Q26 declined by 18.8%YoY(2025:-22.3%YoY),impacted by bond market volatility.Investment income(net investment income+net fair value change)fell by 18.4%YoY in 1Q26(2025:-24.6%YoY).The cost-to-income ratio improved by 2.9pp YoY to 20.9%in 1Q26,reflecting continued operational cost optimization.
Asset quality controllable;shareholder continues to lift holding
At end-1Q26,the NPL ratio/NPL coverage ratio were 0.83/307%,flat/-7pp versus end-2025.The retail NPL ratio rose by 6bp to 1.49%at end-2025(vs end-1H25),mainly due to adecline in personal business loan volume and aslight increase in NPL ratio,though overall risks remained controllable.The corporate NPL ratio fell by 2bp to 0.63%at end-2025(vs end-1H25).Forward-looking indicators improved,with the special-mention loan ratio declining by 11bp to 1.05%at end-1Q26(vs end-2025).The NPL formation rate rose by 15bp to 1.32%in 2025(vs 1H25),while the annualized credit cost in 1Q26 fell by 24bp YoY to 1.25%.Shareholder purchases continued,with major shareholders Jiangsu Transportation Holdings(JTH)and Zijin Group increasing their stakes by 0.2pp and 0.5pp to 14.9%and 11.4%respectively in 1Q26.JTH plans to raise its stake to over 15%in 2026,with the focus on subsequent approval progress.At end-1Q26,the CAT/core Tier-1 CAT were 12.83/9.17%,down by 0.32/0.18pp vs end-2025.
Earnings forecasts and valuation
Given higher credit costs,we lower our 2026/2027/2028 attributable NP forecasts by 1.2/1.8/-%to RMB23.7/26.1/29.3bn(+8.9/+10.1/+12.3%YoY),with 2026E BVPS of RMB16.06(previous:RMB16.26)implying aPB ratio of 0.72x.The stock trades at apremium over its peers’average of 0.64x on Wind consensus.Considering BoN’s clear strategies,sound operations,and potential shareholder purchases,we value the stock at 0.90x 2026E PB(previous:0.91x),for our target price of RMB14.45(previous:RMB14.78).Maintain BUY.
Risks:weaker policy implementation/weaker economic recovery than we expect.

　　业绩增速超预期：2025年，公司营收同比10.48%，增速逐季提升，归母净利润同比8.08%；加权平均ROE12.05%，同比-0.92pct。2026Q1，公司营收、净利分别同比13.54%、8.05%。公司业绩持续受益规模扩张，同时，息差对营收的正向贡献进一步扩大，利息净收入作为业绩稳健高增的核心驱动力持续增强。
　　量价齐升，利息净收入增长亮眼：2025年，公司利息净收入同比31.08%，2026Q1增速进一步提升至39.44%，由量价齐升共同推动。2025年公司净息差1.82%，同比-12BP，其中付息负债成本率同比-37BP，为息差提供向上支撑；测算2026Q1年化息差环比企稳回升，预计主要受益高息存款到期重定价以及负债结构优化。公司扩表节奏稳中有进。资产端，各项贷款2025年同比13.37%，2026年3月末较年初7.74%，较去年同期提升0.6pct。其中，对公贷款延续强势增长，2025年末同比16.35%，租赁商服行业贷款贡献主要增量，2026年3月末较年初9.47%，好于去年同期。零售贷款增长平稳，2025年末同比4.64%，主要受累经营贷规模压降，但按揭贷款增长较去年提速，同比9.91%；2026年3月末零售贷款较年初2.11%。负债端，各项存款2025年同比11.67%，个人存款高增24.66%；2026年3月末存款较年初9.73%，活期存款增长强劲，较年初21.62%，占比较年初提升2.14pct。
　　非息收入受基数效应扰动，财富管理业务规模稳步扩张：2025年、2026Q1，公司非息收入分别同比-12.71%、-17.64%，一定程度受高基数影响。2025年，公司中收同比65.17%，主要由代理咨询、贷款及担保业务收入高增贡献，零售AUM、理财规模分别同比高增21.23%、29.98%；2026Q1转为负增14.6%，主要受高基数及支出增长较快影响。2025年、2026Q1，公司其他非息收入分别同比-22.3%、-18.77%，其中，投资业务收入分别同比-24.57%、-18.4%。2025年，债市波动影响下公允价值亏损较多，但投资收益高增，其中处置AC账户锁定收益力度同比提升；2026Q1公允价值变动收益转正，投资收益在高基数之上转为负增。
　　资产质量整体保持优秀，零售风险上升压力仍存：2025年末、2026Q1，公司不良贷款率保持为0.83%，2026Q1关注类贷款占比较年初改善11BP至1.05%。对公贷款不良率同比-3BP至0.63%，为资产质量压舱石；其中，房地产贷款不良率同比-44BP至1.81%。零售贷款不良率同比20BP至1.49%，其中，除信用卡外，按揭、消费、经营贷不良率均有所上升。2026年3月末，公司拨备覆盖率306.81%，较年初-6.81pct；核心一级资本充足率9.17%，较年初-0.18pct。
　　投资建议：公司立足长三角，区位优势明显。规模扩张动能强劲，结构持续优化，综合金融服务能力提升。资产质量优秀，风险抵补能力充足。大股东连续增持股份彰显对公司未来发展信心。2025年分红比例稳定在30%。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2026-2028年BVPS分别为16.12元/17.65元/19.39元，对应当前股价PB分别为0.73X/0.66X/0.61X。

　　南京银行26Q1归母净利润、营收、PPOP同比+8.0%、+13.5%、+18.2%（25年同比+8.1%、+10.5%、+13.5%），营收增速加快主因利息净收入快速增长，26Q1、25A分别同比+39.4%、31.1%，为量价双优驱动；非息波动系降低金融投资兑现力度。2025年拟每股派息0.529元，年度现金分红比例为31.60%（2024年：31.74%），股息率为4.60%（2026/4/22）。公司深耕江苏优质区域，信贷稳步投放，维持“买入”评级。
　　利息收入高增，活期占比提升
　　3月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+16.0%、+14.0%、+10.5%，（25年全年分别同比+16.6%、+13.4%、+11.9%）。26Q1零售/对公增量占比分别为6%/94%，新增贷款主要由对公贷款驱动，反映零售需求相对偏弱及风控趋严。26Q1公司净利息收入同比+39.4%（25A：+31.1%）。我们测算26Q1公司息差有所回升，25A净息差较25H1下降4bp至1.82%，25A生息资产收益率、计息负债成本率分别较25H1下行13bp、下行10bp至3.59%、1.99%。26Q1末存款活期率21.9%，较25年末提高2.1pct，负债成本的持续改善在一定程度上缓解了息差压力，拉动净利息收入增长。
　　投资收益扰动，运营成本优化
　　26Q1年非息收入同比-17.6%（25A：-12.7%），占总营收比例较25年同比减少12.5pct至32.9%。26Q1中间业务收入同比-14.6%（25A：+65.2%），中收波动主因为手续费及佣金支出波动。其中25年手续费及佣金支出同比减少35.2%，26Q1手续费及佣金支出同比增加69.5%。25A代理及咨询业务收入同比增长27.40%，贷款及担保收入同比增长39.39%，为核心增长引擎。26Q1公司其他非息收入同比-18.8%（25A：-22.3%），系债券市场波动影响。26Q1投资类收益（投资净收益+公允价值变动净收益）同比-18.4%（25A：-24.6%）。26Q1成本收入比同比下降2.9pct至20.9%，运营成本持续优化。
　　资产质量可控，股东持续增持
　　3月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为0.83%、307%，较25年末持平、-7pct。25年末零售不良率上行，较6M25末增加6bp至1.49%，其中个人经营性贷款规模缩减，不良率有所上升，整体风险可控；25年末对公不良率较6M25末降低2bp至0.63%。前瞻指标有所好转，26Q1末关注率为1.05%，较25年末下降11bp。25年不良生成率较25H1提高15bp至1.32%；26Q1单季度年化信用成本为1.25%，同比下行24bp。股东增持持续推动，26Q1主要股东江苏交控、紫金集团继续增持0.2pct、0.5pct至14.9%、11.4%，江苏交控26年拟增持超过15%，重点关注后续获批进程。3月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为12.83%、9.17%，较25年末-0.32pct、-0.18pct。
　　盈利预测与估值
　　鉴于信用成本提升，我们预测26-28年公司净利润237/261/293亿元（26-27年较前值-1.2%、-1.8%），同比增速为8.9%、10.1%、12.3%，26年BVPS预测值16.06元（前值16.26元），对应PB0.72倍。可比公司26年Wind一致预测PB均值0.64倍，公司战略思路清晰，经营稳中向好，股东增持可期，给予26年目标PB0.90倍（前值0.91倍），目标价14.45元（前值14.78元），维持买入评级。
　　风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。