多线并进，光伏一体化格局引领市场。公司是光伏行业领先企业，构建单晶硅片、电池组件、工商业分布式解决方案、绿色能源解决方案、氢能装备五大业务板块，形成支撑全球零碳发展的“绿电”+“绿氢”产品和解决方案。在公司引领下，单晶在全球市场占有率快速提升，并完成了对多晶的市场替代，公司已发展成为全球最大的集研发、生产、销售、服务于一体的单晶光伏制造企业，单晶硅片和组件出货量均位列全球第一。在电池方面，公司持续推动高效太阳能电池及组件的量产及商业化，在技术方案上实现量产一代、在研一代、储备一代。公司目前的PERC量产最高效率已突破24%，进一步推进量产效率接近PERC电池理论极限转换效率。2022年，创造性地开发了正面无栅线的HPBC太阳能电池，其量产转换效率超过25%，并推出了Hi-MO6高效组件，为不同应用场景提供了更具价值的产品解决方案选择。
　　行业政策支持，市场需求向好。近年来，随着光伏产业技术水平持续快速进步，光伏发电成本步入快速下降通道，光伏发电在全球范围内向“平价上网”过渡，全球光伏装机容量逐步提升。国际能源署（IEA）预测：在可再生能源净增量中，光伏新增装机比重最大，并持续保持稳定增长，到2027年，光伏累计装机量将超越其他所有电源形式，2022-2027年,全球光伏装机新增1500GW，年均300GW。2023年前三季度，中国光伏新增装机需求延续了2022年的涨势。根据国家能源局10月份最新披露的1-9月份全国电力工业统计数据，1~9月光伏新增装机128.94GW，同比增长145.13%，其中9月光伏新增装机15.78GW，同比增长94.1%。
　　产品技术领先，产能扩张加速。在碳中和的大背景下，光伏未来的发展前景明确。公司积极推进各环节高效产能的建设，为行业持续增长的需求做好长期的准备。2023年上半年，公司鄂尔多斯46GW单晶硅棒硅片项目、丽江（三期）年产10GW单晶硅棒项目和越南年产3.35GW单晶电池项目已实现投产，鄂尔多斯年产30GW单晶电池项目按原计划推进，西咸乐叶年产29GW单晶电池项目和泰州乐叶年产4GW单晶电池项目加快爬坡，马来西亚年产6.6GW单晶硅棒、马来西亚年产2.8GW单晶组件等项目稳步推进。
　　投资建议：考虑公司有望充分受益于合理的产能扩张规划以及全球光伏装机需求的高速发展，我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为160.86/178.81/213.36亿元，对应2023-2025年PE为10.78X/9.70X/8.13X，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、终端需求不足的风险、上游原材料价格波动风险。

　　事件：公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度实现营业收入941亿元，同比增长8.55%，实现归母净利润116.94亿元，同比增长6.54%。2023年Q3公司实现营业收入294.48亿元，同比下降18.92%，实现归母净利润25.15亿元，同比下降44.05%。
　　出货稳定增长，一体化产能持续提升。2023前三季度整体出货量稳定增长:其中实现单晶硅片对外销售37.45GW，单晶组件出货43.53GW，对外销售43.12GW，自用0.41GW。单晶电池对外销售4.17GW。产能方面，预计24年公司BC电池满产超过30GW，西咸工厂的29GW将全部满产，整体产出接近35GW左右。TOPCon产能还在逐步爬坡，预计明年实现30GWTOPCon电池产能。
　　聚焦BC技术路线，建立可持续差异化竞争优势。公司聚焦BC类电池技术路线，持续推动高效BC技术深入研发和产能建设，公司计划投资建设铜川年产12GW高效单晶电池项目，使用自主研发的HPBCpro高效电池技术，这一更高性能的HPBCpro电池产能预计将于2024年底开始投产。公司位于西咸基地的30GWHPBC电池也已完成投产，预计将在2023年底全面投产，产能的提升将构筑公司差异化竞争的护城河。此外，23年10月公司发布了采用了自研HPBC技术的分布式Hi-MOX6高效防积灰新型光伏组件，该款组件具有高效率、美观和使用安全的优点，对比实证数据显示，其能够增加2.27%的光线吸收，平价发电增益达到2.04%，最高增益可达6%。公司HPBC电池是行业标志性的转型产品，公司认为在未来5-6年中BC电池会是晶硅电池的绝对主流。
　　董事长增持提振信心。基于对未来发展的信心和投资价值的认可，维持股东利益，鼓励投资，董事长钟宝申先生增持公司股份，增持金额介于1亿到1.5亿人民币之间，增持计划将于2023年10月31日起12月内实施。
　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为147.7/153.1/196.9亿元，对应PE为12.1/11.6/9.0倍。我们维持对公司“买入”的投资评级。
　　风险提示：光伏需求增长不及预期；产能扩张进度不及预期。

　　事件描述
　　公司发布2023年三季报，前三季度实现营收941.0亿元，同比+8.6%；归母净利润116.9亿元，同比+6.5%；其中，Q3实现营收294.5亿元，同比-18.9%；归母净利润25.2亿元，同比-44.1%。
　　事件点评
　　出货稳步增长，盈利阶段性承压。2023年前三季度，公司分别实现单晶硅片/电池对外销售37.5GW/4.7GW；实现单晶组件出货量43.5GW；其中对外销售43.1GW。Q3单季度，公司分别实现单晶硅片/电池对外销售14.5GW/1.4GW；实现单晶组件出货量16.9GW；其中对外销售16.6GW。公司三季度毛利率为20.8%，环比+0.8pct；归母净利润率为8.5%，环比-6.7pct。净利润下降主要受资产减值计提11.0亿元、投资收益环比下降6.6亿元及费用率环比提升9.1pct等因素影响。
　　差异化聚焦BC路线，产能建设逐步推进。公司聚焦高效BC技术迭代升级与产业化，持续提升HPBC产品量产良率和转换效率。随着公司高效BC技术研发深入及产能建设推进，铜川年产12GW的更高性能的HPBCpro电池产能预计将于2024年底开始投产。
　　董事长增持，彰显发展信心。10月31日，公司发布公告董事长钟宝申先生，公告披露日起12个月内通过上海证券交易所系统允许的方式增持公司股份，增持金额在1.0-1.5亿元区间。此次增持体现了其对公司未来持续稳定发展的信心和长期投资价值的认可，有利于维护股东利益，增强投资者信心。
　　投资建议
　　公司为光伏行业龙头企业，经营情况稳健，但考虑产业链价格即将进入底部区间对公司业绩的影响，我们调整对公司的盈利预测，预计公司2023-2025年归母公司净利润153.0/178.1/207.2亿元，分别同比增长3.3%/16.4%/16.3%，对应EPS为2.02/2.35/2.73元，PE为17.3/14.8/12.8倍，维持“买入-A”评级。
　　风险提示
　　终端需求不及预期、产能扩张进度不及预期、市场竞争加剧、产业链价格波动风险、国际贸易环境变化等。

　　事件：
　　公司发布2023年三季报，2023Q1-Q3公司实现营业收入941.00亿元，同比+8.55%；实现归母净利润116.94亿元，同比+6.54%，实现扣非后归母净利润为115.14亿元，同比+8.07%。2023Q3公司实现营业收入294.48亿元，同比-18.92%，环比-18.95%；实现归母净利润25.15亿元，同比-44.05%，环比-54.61%；实现扣非后归母净利润为24.54亿元，同比-42.24%，环比-55.13%。
　　点评：
　　产品出货规模稳步增长。2023年前三季度，全球光伏市场保持旺盛需求，同时随着产业链各环节新增产能的快速扩张及产业链价格持续下降，光伏行业竞争进一步加剧。公司坚持“走近客户”的经营策略，基于满足多元化应用场景的客户需求提升产品价值，优化客户服务，建立可持续的差异化竞争优势。2023年1-9月，公司实现单晶硅片对外销售37.45GW；实现单晶电池对外销售4.71GW；实现单晶组件出货量43.53GW，其中对外销售43.12GW，自用0.41GW。
　　构建组件差异化竞争优势，HPBC产品出货顺利。公司聚焦高效BC技术迭代升级与产业化，持续提升HPBC产品量产良率和转换效率；随着公司高效BC技术研发深入及产能建设推进，更高性能的HPBCpro电池产能预计将于2024年底开始投产。同时公司发布功率组件新品Hi-MO7。目前公司已形成在大型地面电站市场应用的“Hi-MO5+Hi-MO7”和专注应用于分布式市场Hi-MO6的产品组合，以更具价值的Hi-MO全场景产品和解决方案满足全球客户需求。
　　研发投入积极，储备多项高效电池技术。公司多项高效电池技术和产品已处于开发、储备和中试阶段。国际顶级能源类期刊《NatureEnergy》刊发了公司于去年11月公布的硅异质结太阳能电池世界纪录26.81％转化效率的创新成果。2023年6月，经欧洲太阳能测试机构ESTI权威认证，公司在商业级绒面CZ硅片上实现了晶硅-钙钛矿叠层电池33.5%的转换效率。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营收分别是1232.38、1655.30、1890.75亿元，同比增长-4.5%、34.3%、14.2%；归母净利润分别是167.54、208.52、249.23亿元，同比增长13.1%、24.5%和19.5%。当前股价对应2023-2025年PE分别为10.34、8.31、6.95倍，维持“买入”评级。
　　风险因素：光伏需求不及预期、光伏产品价格持续下跌风险、竞争格局恶化等。

　　事件：2023年10月30日，公司发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现营收941亿元，同比+8.55%；实现归母净利润116.94亿元，同比+6.54%；实现扣非归母净利润115.14亿元，同比+8.07%。
　　分季度来看，公司23Q3实现营收294.48亿元，同比-18.92%，环比-18.95%；实现归母净利润25.15亿元，同比-44.05%，环比-54.60%；实现扣非归母净利润24.54亿元，同比-42.24%，环比-55.12%。
　　出货稳健增长，净利阶段性承压。2023年前三季度，公司出货稳健增长，实现硅片销售37.45GW；实现电池销售4.71GW；实现组件出货量43.53GW，其中对外销售43.12GW，自用0.41GW。从盈利能力来看，23Q3公司毛利率为20.77%，环比增加0.77pct；但净利率为8.49%，环比-6.71pct。23Q3公司净利承压的主要原因包括费用增加、计提资产减值以及投资收益下降，23Q3公司销售费用/管理费用/研发费用/财务费用分别环比增加9.4/3.6/1.1/12.1亿元；计提资产减值损失11亿元，主要由于Q3组件价格快速下跌，公司计提存货跌价损失；投资净收益环比下降6.6亿元，主要由于Q3硅料价格处于底部，公司参股的硅料产能盈利大幅减少。
　　坚定布局BC技术路线，差异化竞争构建长期优势。公司聚焦高效BC技术迭代升级与产业化，持续提升HPBC产品的量产良率和转换效率；新建产能除了鄂尔多斯30GW为TOPCon电池技术路线，其他项目均为BC技术路线。23年9月，公司公告将在陕西铜川投资建设年产12GW的高效单晶电池项目，该项目将采用更高性能的HPBCpro电池技术，预计于2024年底11月投产、2025年11月达产。公司差异化的技术路线选择和持续的研发投入，有助于构建公司长期竞争优势。
　　董事长增持，彰显长期发展信心。2023年10月30日，公司宣布公司董事长拟在12个月内通过上海证券交易所系统允许的方式增持公司股份，增持金额1-1.5亿元，此次增持计划彰显了公司管理层对公司未来长期发展的信心以及对公司投资价值的认可。
　　投资建议：我们预计23-25年公司营收为1238.37/1393.58/1755.79亿元，归母净利润为153.40/170.00/205.95亿元，对PE为12X/11X/9X，公司为光伏硅片与组件双龙头企业，坚定BC的差异化技术路线，一体化产能持续扩张，维持“推荐”评级。
　　风险提示：国际贸易风险、产能扩张不及预期、下游需求不及预期等风险。

　　事件：公司发布《2023年第三季度报告》。2023年Q1-3公司营收941.00亿元，同比增长8.55%；实现归母净利润116.94亿元，同比增长6.54%。2023年Q3内，公司实现营收294.48亿元，同比下跌18.92%；归母净利润25.15亿元，同比下跌44.05%。光伏材料价格进入下行周期导致公司单季度营收利润下降，充足的流动资金保障公司穿越周期。
　　财报端：销售数据稳中有进，财报数据给予穿越周期的底气。2023Q1-3，公司实现单晶硅片出货37.45GW；单晶电池出货4.71GW；单晶组件出货43.53GW，其中对外销售43.12GW，自用0.41GW。销售策略稳中有进，产能结构具备差异化优势。截至三季度报告期末，公司流动资产数据亮眼，货币资金567.55亿元，短期借款仅2000万元，长期借款32.78亿元，资产负债率56.35%。充足的流动资金保障后续公司战略灵活性，优秀的负债结构给予公司穿越周期的底气。
　　光伏电池：钙钛矿叠层效率再突破，继续押注BC路线。近日，公司研发的晶硅-钙钛矿叠层电池经美国国家可再生能源实验室NREL认证，效率达到33.9%，刷新该项电池新的世界记录。公司持续投入光伏电池片研发，不仅在钙钛矿叠层中获得突破进展，对晶硅BC路线的投入也持续增加。目前，隆基HPBC电池标准版量产效率突破25%，搭载该技术的Hi-MO6组件发电性能高于传统组件6-10%。此外，公司聚焦高效BC技术迭代升级与产业化，随着公司高效BC技术研发深入及产能建设推进，更高性能的HPBCpro电池产能预计将于2024年底开始投产。
　　氢能设备：布局未来，隆基氢能ALKG系列产品面世。9月，隆基氢能科技有限公司在无锡发布全新一代碱性电解水制氢设备ALKG系列产品。从能效新高到单产新高，隆基氢能攻克大型电解槽技术挑战，G系列产品定产氢量分别为1200Nm/h、1500Nm/h、2000Nm/h和3000Nm/h。当下，隆基氢能不仅攻克了大型电解槽的技术研发，还将其应用于富氢冶炼，并且通过商业化订单成功落地，助力世界能源从此前“碳能源”到目前“硅能源”再到未来“氢能源”的变换。
　　盈利预测与投资建议。考虑到硅片/电池/组件未来将进入底部区间，将直接影响公司营收和利润水平。因此，我们下调了公司盈利预期，预计公司2023-2025年归母净利润150.78/210.92/223.10亿元，对应PE分别为11.5x/8.2x/7.8x，维持“增持”评级。
　　风险提示：光伏新增装机不及预期，组件格局恶化，技术迭代风险。

　　事项：
　　公司发布2023年三季报，前三季度实现营收941.00亿元，同比增长8.55%；
　　归母净利润116.94亿元，同比增长6.54%；扣非后净利润115.14亿元，同比增长8.07%。三季度，公司实现营收294.48亿元，同比减少18.92%；归母净利润25.15亿元，同比减少44.05%。
　　平安观点：
　　前三季度组件和硅片出货规模略低于预期。前三季度，公司实现单晶硅片对外销售37.45GW；实现单晶电池对外销售4.71GW；实现单晶组件出货量43.53GW，其中对外销售43.12GW，自用0.41GW。三季度，公司硅片对外销量14.47GW，组件对外销量16.63GW。三季度综合毛利率20.77%，环比增长0.77个百分点，维持相对稳定；受费用率提升和投资收益减少等因素影响，净利率环比下降6.71个百分点至8.49%。参考前三季度出货量情况，预计公司全年组件和硅片出货规模可能略低于年初制定的目标。
　　稳健的财务状况助力公司应对当前激烈竞争。近期，光伏组件价格快速下降，部分大型项目组件投标价格逼近1元/W，组件产业链各环节呈现竞争加剧的态势。在此背景下，组件、硅片企业的盈利水平明显承压，行业可能步入洗牌阶段。公司近年实行相对谨慎的产能扩张策略，截至三季度末在手货币资金超过560亿元，资产负债率低于主要竞争对手，能够更好应对当前较为严峻的竞争形势。
　　BC电池有望放量，助力公司打造差异化竞争优势。公司聚焦高效BC技术迭代升级与产业化，持续提升HPBC产品量产良率和转换效率。目前公司在西咸、西安、铜川等地布局HPBC电池产能，其中铜川基地12GW高效单晶电池产能明确采用HPBCpro技术，并有望于2024年底投产。整体看，2024年公司HPBC有望实现大规模量产，推升公司整体盈利水平和差异化竞争优势。
　　投资建议。考虑当前组件、硅片等环节的价格走势和竞争形势，调整公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为141.61、130.78、172.05亿元（原预测值181.81、224.62、268.12亿元），动态PE12.0、13.0、9.9倍。公司财务状况稳健，通过HPBC电池有望构建差异化竞争优势，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示。
　　（1）硅片、组件竞争加剧和盈利水平不及预期风险。（2）公司组件业务出口占比较大，如果海外贸易保护现象加剧，可能造成不利影响。（3）HPBC产能投产进度不及预期风险。