事件一：公司发布2025年年报，公司全年实现营业收入703.47亿元，同比-14.82%，实现归母净利润为-64.20亿元，同比减亏明显，扣非归母净利润-73.62亿元，同比实现减亏。第四季度，公司实现营业收入194.32亿元，同比-19.00%，环比+7.35%，归母净利-30.16亿元，同环比亏损幅度扩大，扣非归母-29.08亿元，同环比亏损幅度扩大。
　　事件二：2026Q1公司实现营业收入111.92亿元，同比-18.03%，环比-42.41%；实现归母净利润-19.20亿元，受到行业上下游报价波动影响，同比亏损幅度扩大，环比减亏明显。
　　BC技术保持领先，积极推进降本增效，盈利拐点可期。公司全力推进向BC技术路线的转型，积极推进BC技术降本增效，已取得关键性进展。2025年，公司HPBC2.0产品实现大规模交付，全年BC组件销量达22.87GW，占组件总销量的26.4%。展望2026年，BC降本增效持续推进，出货占比大幅提升，一季度BC产品出货占比已大幅提升至66%。受到前期低价订单及银价高企等因素，2026年一季度BC产品的盈利优势尚未在报表中充分体现，随着新订单的交付和成本的持续优化，公司盈利拐点可期。
　　降本增效新技术储备丰厚，贱金属技术有望加速导入量产，高功率产能占比优势持续提升。公司已成功开发“纳米合金矩阵式接触”（即贱金属化）技术平台，20GW规模化产线正在建设中，预计2026年6月建成投产。同时，公司产品功率持续迭代，预计到2026年四季度，功率在670-680W的高效产品占比将达到50%，进一步拉开与竞品的差距。
　　出货量保持稳健，全球化布局深化。在行业深度调整期，公司凭借品牌和渠道优势，核心产品出货量保持稳健。2025年，公司实现硅片出货111.56GW（对外销售48.57GW），组件出货86.58GW，市场龙头地位稳固。公司2026年经营计划为硅片出货约100GW，组件出货约80GW，其中BC组件出货占比将提升至65%以上，海外出货占比提升至50%以上，显示出公司对BC产品和海外市场的信心。2025年，公司海外市场“一国一策”策略成效显著，高价值的欧洲市场销量同比增长18%，新兴的拉美市场和高溢价的澳洲市场销量分别大幅增长54%和76%，全球化深度经营能力持续增强。
　　“光储协同”战略落地，打造第二增长曲线。公司正式开启“光储协同”战略，通过收购苏州精控能源快速切入储能赛道，并于2026年4月推出全栈自研储能系列产品。公司将充分复用光伏业务成熟的品牌、全球渠道和客户资源，以“服务先行”的策略开拓市场，避免陷入低层次价格竞争。公司为2026年设定了6GWh的储能系统出货目标，并制定了在五年内使储能业务体量与光伏业务比肩的长期战略目标，储能业务有望成为公司新的增长引擎。
　　财务状况稳健，精细化运营穿越周期。面对行业寒冬，公司始终保持稳健的财务策略。截至2025年末，公司资产负债率为64.43%，有息负债
　　率仅22.89%，财务状况健康。报告期内，公司经营性现金流较好，达43.59亿元，展现了强大的经营管控和风险抵御能力。同时，公司持续降本增效，销售及管理费用同比大幅下降，精细化运营能力为公司穿越行业周期提供了坚实保障。
　　投资建议：公司作为光伏一体化龙头，技术迭代引领行业，随着行业供需格局持续优化以及公司领先的降本增效，公司盈利水平有望得到修复，受益于公司光储协同战略落地，公司营业收入与净利润好转有望优于行业。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为731.44亿元、881.57亿元、1020.49亿元；归母净利润分别为-19.23亿元、26.93亿元、54.13亿元，对应EPS分别为-0.25元、0.36元、0.71元，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、政策风险。

LONGi Green Energy (LONGi) released its 2025 annual report, reporting revenue of RMB70.35bn (down 14.82% YoY), attributable NP of RMB-6.42bn (a YoY widening of RMB2.53bn in losses), and recurring NP of RMB-7.36bn (a YoY widening of RMB1.58bn in losses). The attributable NP fell short of our expectation (RMB-5.11bn), mainly due to weaker-than-we-expected investment income. In 1Q26, the company posted revenue of RMB11.19bn (down 18.03% YoY and 42.41% QoQ), attributable NP of RMB-1.92bn (a YoY widening of 33.68% in losses but a QoQ narrowing of 36.34%), and recurring NP of RMB-2.14bn (a YoY widening of 7.63% in losses but a QoQ narrowing of 26.60%). The YoY loss expansion was primarily driven by FX fluctuations. The company's 2026 module shipment target shows a slight YoY contraction, but structurally shifts toward higher-margin BC products and overseas markets, reflecting the industry leader's discipline and profit-first strategy. Looking ahead, we expect LONGi's solar profitability to recover ahead of peers as BC and low-silver technologies ramp up, driving further cost reductions and efficiency gains. We maintain our BUY rating.
Overseas expansion gathering pace
In 2025, the company achieved wafer shipments of 111.56GW (external sales: 48.57GW) and module shipments of 86.58GW. In 1Q26, wafer shipments reached 20.49GW (external sales: 7.64GW) and module shipments stood at 12.62GW, maintaining its leading position. By segment, the company's module sales in Europe/Latin America/Australia grew 18%/54%/76% YoY in 2025. In the US market, the company optimized joint venture (JV) ownership structures and built compliant supply chains in 2025, enabling full-capacity production and sales at JVs and enhancing supply chain resilience. Looking ahead, the company targets 2026 wafer shipments of ~100GW and module shipments of ~80GW, with overseas shipments accounting for over 50% of the total.
Earnings forecasts and valuation
Based on the company's 2026 shipment target guidance, we have lowered our projections for module and wafer shipments in 2026-2027 and adjusted wafer gross margin assumptions in line with industry chain profit distribution. We revise down 2026-2027 attributable NP to RMB1,905/4,125mn (-69.41/-41.69% vs our previous forecasts) and introduce our 2028 attributable NP estimate of RMB6,575mn, translating to EPS of RMB0.25/0.54/0.87. Given our expectation of limited profitability recovery in the PV field in 2026, we shift our valuation to 2027. Referencing its peers' 2027 iFinD consensus average of 26.62x PE, and considering the company's leading PV position and comprehensive PV-storage-hydrogen layout, we assign a reasonable valuation premium at 35x 2027 PE, lowering our target price to RMB19.05 (previous: RMB24.41, based on 29.76x 2026 PE). We maintain our BUY rating.
Risks: overseas policy uncertainties; softer downstream demand than we expect; disappointing BC technology development.

　　主要观点：
　　公司业绩：
　　2025年，公司实现营业收入703.5亿元，同比减少14.8%，归母净利润-64.2亿元，上年同期为-86.2亿元，扣非后归母净利润-73.6亿元，上年同期为-87.5亿元。
　　其中，2025年第四季度，公司实现营业收入194.3亿元，同比减少19.0%，环比增长7.4%，归母净利润-30.2亿元，上年同期为-21.1亿元，上季度为-8.3亿元，扣非后归母净利润-29.1亿元，上年同期为-22.6亿元，上季度为-11.5亿元。
　　2026年第一季度，公司实现营业收入111.9亿元，同比减少18%，环比减少42.4%，归母净利润-19.2亿元，去年同期为-14.1亿元，扣非后归母净利润-21.3亿元，去年同期为-19.8亿元。
　　2025年，公司毛利率0.8%，其中第四季度毛利率-0.2%，同比减少6.4个百分点，环比减少5.1个百分点，2026年第一季度毛利率-1.2%，同比增加3.0个百分点，环比减少0.9个百分点。
　　BC出货稳步提升。
　　2025年，公司实现实现硅片出货量111.56GW（其中对外销售48.57GW），组件出货量86.58GW，其中BC组件销量22.87GW。
　　2026年一季度，公司实现硅片出货量20.49GW（其中对外销售7.64GW）；组件出货量12.62GW（其中BC组件销量8.34GW）。
　　截至2025年底，公司HPBC2.0电池自有产能46GW，与英发德耀、平煤隆基协作产能规模达11GW。
　　HPBC产品良率和效率进一步提升，推进金属化新工艺导入。
　　2025年公司HPBC产品良率达到98.5%，主流版型HPBC2.0组件规模量产平均功率650W-660W，最高功率达670W，量产最高转换效率达24.8%。
　　公司已成功开发纳米合金矩阵式接触（ACM）技术平台，实现BC新型金属化材料及全链条技术的产业化突破，目前正在推进规模化产能建设，预计2026年6月将建成20GW产线。
　　投资建议
　　我们预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为-34/1/50亿元，当前市值对应2028年盈利PE为25X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　公司获取订单节奏不及预期；下游行业需求不及预期；光伏行业产能出清节奏不及预期。

　　事件：2026年4月28日，公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年，公司实现营业收入703.47亿元，同比下降14.82%；归母净亏损为64.2亿元，同比亏损收窄；扣非净亏损为73.62亿元，同比亏损收窄。2025Q4，公司实现营业收入194.32亿元，同比下降19%；归母净亏损为30.16亿元，续亏；扣非净亏损为29.08亿元，续亏。2026Q1，公司实现营业收入111.92亿元，同比下降18.03%；归母净亏损为19.2亿元，续亏；扣非净亏损为21.35亿元，续亏。2026Q1公司归母净亏损同比增加，主要受汇率变动影响本期由汇兑收益转为损失，同比增加损失7.0亿元。
　　盈利阶段性承压。2025年，公司硅片出货量为111.56GW（其中对外销售48.57GW）；硅片和硅棒业务实现收入65.40亿元，同比下降20.32%；毛利率为-5.3%，同比增加9.01pct。2025年，公司组件出货量为86.58GW，电池对外销量4.31GW；组件和电池业务实现收入599.20亿元，同比下降9.67%；毛利率为0.19%，同比下降6.08pct。截至2025年底，公司单晶硅片近十年累计出货量全球第一，光伏组件近七年累计出货量稳居全球前二。2025年，公司受制于光伏行业产能过剩及内卷式低价竞争的不利环境影响，主要产品组件、硅片毛利率依然很低，公司通过多举措管理创新、降本增效，助力经营减亏。2026Q1，公司实现硅片出货量20.49GW（其中对外销售7.64GW）；组件出货量12.62GW。
　　BC产品优势显著，销量持续提升。截至2025年底，公司HPBC2.0电池自有产能46GW，与英发德耀、平煤隆基协作产能规模达11GW。凭借高转换效率、高颜值、高安全性等综合优势，公司BC组件全球市场渗透率快速提升，2025年销量22.87GW，2026Q1公司BC组件销量8.34GW，全面覆盖主流市场。公司已成功开发纳米合金矩阵式接触（ACM）技术平台，实现了BC新型金属化材料及全链条技术的产业化突破，预计2026年6月将建成20GW产线。
　　切入储能领域，形成光储协同发展新格局。公司加速储能系统业务拓展，积极筹划推动对苏州精控能源科技股份有限公司的收购，截至2026年1月已完成对精控能源的控股，快速切入储能领域，面向全球客户提供大型储能系统、工商业储能系统解决方案，形成光储协同发展新格局。
　　投资建议：公司是光伏硅片和电池组件龙头，BC产品优势显著，通过并购切入储能领域有望贡献新的业绩增量，我们预计公司2026-2028年营收分别为702.27、807.30、905.82亿元；归母净利润分别为-6.75、29.75、49.62亿元；2026-2028年EPS分别为-0.09、0.39、0.65元，以4月30日收盘价为基准，对应2027-2028年PE为42X、25X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。

　　隆基绿能发布年报，2025年实现营收703.47亿元（yoy-14.82%），归母净利-64.20亿元（同比亏损扩大25.29%），扣非净利-73.62亿元（同比亏损扩大15.84%），归母净利润不及我们预期（-51.06亿元），主要系投资收益不及预期。公司26Q1实现营收111.92亿元（YoY-18.03%，QoQ-42.41%），归母净利-19.20亿元（同比亏损扩大33.68%，环比减亏36.34%），扣非净利-21.35亿元（同比亏损扩大7.63%，环比减亏26.60%），亏损同比扩大主要系受汇率波动影响所致。公司26年组件出货规划同比略有收缩，但结构上向高毛利的BC产品和海外市场倾斜，体现行业龙头的纪律性以及利润优先的战略考量。向后展望，我们看好随着公司BC和少银技术放量持续降本增效，公司光伏盈利有望率先迎来修复。维持“买入”评级。
　　全球布局凸显经营韧性，海外业务加速扩张
　　2025年公司实现硅片出货111.56GW（对外销售48.57GW），组件出货86.58GW；2026年一季度，公司实现硅片出货量20.49GW（对外销售7.64GW），组件出货量12.62GW，龙头地位稳固。细分市场方面，25年公司在欧洲/拉美/澳大利亚市场组件销量同比增长18%/54%/76%。美国市场方面，25年公司通过调整合资工厂持股比例、布局合规供应链等方式，助力合资工厂实现满产满销，构筑供应链韧性。向后展望，公司计划2026年实现硅片出货约100GW，组件出货约80GW，海外出货占比50%以上。
　　BC技术厚积薄发放量在即，有望构筑差异化竞争优势
　　公司HPBC2.0产品在2025年已实现全球大规模交付，电池量产良率达到98.5%，主流版型组件量产效率达24.8%，技术成熟度与量产能力行业领先。产能侧，公司HPBC2.0自有产能46GW，协作产能11GW，具备规模化稳定交付能力。根据公司业绩会，BC组件当前新签订单较TOPCon具备1~2美分溢价优势；成本端公司预计26年6月建成20GW纳米合金矩阵式接触（ACM）产线，根据业绩会，公司预计ACM技术在保障可靠性和效率前提下，若银价维持高位有望实现3~4%综合成本压降，或推动公司率先走出组件盈利困境。2025年公司BC组件销量达22.87GW，当年出货占比为25%，26Q1BC组件出货达8.34GW，占比达66.1%。公司规划2026年BC组件出货占比提升至65%以上，对应52GW出货，较25年同比翻倍有余。
　　收购精控能源，光储氢一体化布局成型
　　公司于2026年1月控股精控能源，持有62%表决权，快速切入储能领域，面向全球客户（已覆盖中国大陆、欧洲、北美、澳洲等多个关键市场）提供大型储能系统、工商业储能系统解决方案，形成光储协同发展新格局。根据精控能源官网，当前精控能源全球并网量达12GWh以上，在垂直应用场景份额领先，在机场特种车辆电源市场占有率位居全球第一；储能系统直流侧集成商排名全球第二；国内工商业储能系统集成领域稳居行业前六。
　　盈利预测与估值
　　基于公司26年出货目标指引，我们下调公司26-27年组件和硅片出货量，并根据产业链利润分布情况下调硅片毛利率，我们下调公司26-27年归母净利润至19.05/41.25亿元（较前值分别调整-69.44%/-41.69%），新增28年归母净利预测65.75亿元，对应EPS为0.25/0.54/0.87元。我们认为26年光伏行业利润修复有限，故切换估值至27年时点，参考可比公司27年iFinD一致预期26.62xPE，考虑到公司具备光伏龙头属性，且光储氢全面布局，给予公司合理估值溢价，对应27年35倍PE估值，下调目标价至19.05元（前值24.41元，对应29.76倍26年PE）。维持“买入”评级。
　　风险提示：海外政策风险、下游需求不及预期、BC技术发展不及预期等。

　　事项：
　　公司发布2025年年报，2025年实现营收703.47亿元，同比减少14.82%，归母净利润-64.20亿元，扣非后净利润-73.62亿元，亏损额同比缩窄；拟不派发现金红利。公司同时发布2026年一季报，一季度实现营收111.92亿元，同比减少18.03%，归母净利润-19.20亿元。
　　平安观点：
　　组件业务盈利水平下降拖累业绩，费用管控成效显著。2025年公司实现硅片出货量111.56GW，其中对外销售48.57GW；组件出货量86.58GW；电池对外销量4.31GW。电池组件业务作为公司核心主业，2025年营收规模599.2亿元，同比减少9.67%，毛利率同比减少6.08个百分点至0.19%，组件业务盈利水平的下降对公司经营业绩形成重要拖累。在经营承压的背景下，公司加强了费用等方面的管控，2025年销售费用和管理费用分别同比大幅下降29.96%和23.67%，销售、管理、研发合计的费用率8.81%，同比下降1.06个百分点。另外，2025年资产减值损失29.92亿元，同比减少约57亿元，对当期业绩形成正向作用。
　　2026年BC组件出货占比有望明显提升。2025年，BC电池量产单线产出大幅提升，良率达到98.5%，主流版型HPBC2.0组件规模量产平均功率650W-660W，最高功率达670W，量产最高转换效率达24.8%。基于HIBC技术的高端EcoLife组件量产效率25%，登顶全球权威光伏媒体TaiyangNews组件商业化量产效率榜首。公司已成功开发纳米合金矩阵式接触（ACM）技术平台，实现了BC新型金属化材料及全链条技术的产业化突破，预计2026年6月将建成20GW产线。截至2025年底，公司HPBC2.0电池自有产能46GW，与英发德耀、平煤隆基协作产能规模达11GW。2025年BC组件销量22.87GW，占组件出货的26.4%；2026年一季度组件出货量12.62GW，其中BC组件销量8.34GW；根据公司经营计划，2026年组件出货量80GW左右，其中BC组件出货量占比65%以上。
　　储能业务有望成为第二成长曲线。加速光储业务融合，依托收购标的储能系统集成技术优势，推出全栈自研储能系统产品；公司将充分复用光伏业务成熟品牌口碑、全球化渠道与优质客户资源，加快光储业务协同发展。根据公司经营计划，2026年储能系统出货量目标为6GWh。
　　投资建议。考虑当前的光伏供需形势以及反内卷相关政策，调整公司盈利预测，预计2026-2027年归母净利润分别为-35.96、1.96亿元（原预测值22.10、49.98亿元），新增2028年盈利预测29.99亿元，当前股价对应的动态PE分别为-34.7、635.1、41.6倍。光伏行业阶段性供需失衡，头部企业普遍面临较大的盈利水平压力；随着后续反内卷政策的推进，光伏组件产业链供需形势有望逐步优化；公司BC电池组件和储能业务均有较大成长空间；维持公司“推荐”评级。
　　风险提示。（1）国内外光伏需求不及预期风险。（2）行业竞争加剧和盈利水平不及预期风险。（3）反内卷等政策推进节奏和效果不及预期。