隆基绿能发布年报，2025年实现营收703.47亿元（yoy-14.82%），归母净利-64.20亿元（同比亏损扩大25.29%），扣非净利-73.62亿元（同比亏损扩大15.84%），归母净利润不及我们预期（-51.06亿元），主要系投资收益不及预期。公司26Q1实现营收111.92亿元（YoY-18.03%，QoQ-42.41%），归母净利-19.20亿元（同比亏损扩大33.68%，环比减亏36.34%），扣非净利-21.35亿元（同比亏损扩大7.63%，环比减亏26.60%），亏损同比扩大主要系受汇率波动影响所致。公司26年组件出货规划同比略有收缩，但结构上向高毛利的BC产品和海外市场倾斜，体现行业龙头的纪律性以及利润优先的战略考量。向后展望，我们看好随着公司BC和少银技术放量持续降本增效，公司光伏盈利有望率先迎来修复。维持“买入”评级。
　　全球布局凸显经营韧性，海外业务加速扩张
　　2025年公司实现硅片出货111.56GW（对外销售48.57GW），组件出货86.58GW；2026年一季度，公司实现硅片出货量20.49GW（对外销售7.64GW），组件出货量12.62GW，龙头地位稳固。细分市场方面，25年公司在欧洲/拉美/澳大利亚市场组件销量同比增长18%/54%/76%。美国市场方面，25年公司通过调整合资工厂持股比例、布局合规供应链等方式，助力合资工厂实现满产满销，构筑供应链韧性。向后展望，公司计划2026年实现硅片出货约100GW，组件出货约80GW，海外出货占比50%以上。
　　BC技术厚积薄发放量在即，有望构筑差异化竞争优势
　　公司HPBC2.0产品在2025年已实现全球大规模交付，电池量产良率达到98.5%，主流版型组件量产效率达24.8%，技术成熟度与量产能力行业领先。产能侧，公司HPBC2.0自有产能46GW，协作产能11GW，具备规模化稳定交付能力。根据公司业绩会，BC组件当前新签订单较TOPCon具备1~2美分溢价优势；成本端公司预计26年6月建成20GW纳米合金矩阵式接触（ACM）产线，根据业绩会，公司预计ACM技术在保障可靠性和效率前提下，若银价维持高位有望实现3~4%综合成本压降，或推动公司率先走出组件盈利困境。2025年公司BC组件销量达22.87GW，当年出货占比为25%，26Q1BC组件出货达8.34GW，占比达66.1%。公司规划2026年BC组件出货占比提升至65%以上，对应52GW出货，较25年同比翻倍有余。
　　收购精控能源，光储氢一体化布局成型
　　公司于2026年1月控股精控能源，持有62%表决权，快速切入储能领域，面向全球客户（已覆盖中国大陆、欧洲、北美、澳洲等多个关键市场）提供大型储能系统、工商业储能系统解决方案，形成光储协同发展新格局。根据精控能源官网，当前精控能源全球并网量达12GWh以上，在垂直应用场景份额领先，在机场特种车辆电源市场占有率位居全球第一；储能系统直流侧集成商排名全球第二；国内工商业储能系统集成领域稳居行业前六。
　　盈利预测与估值
　　基于公司26年出货目标指引，我们下调公司26-27年组件和硅片出货量，并根据产业链利润分布情况下调硅片毛利率，我们下调公司26-27年归母净利润至19.05/41.25亿元（较前值分别调整-69.44%/-41.69%），新增28年归母净利预测65.75亿元，对应EPS为0.25/0.54/0.87元。我们认为26年光伏行业利润修复有限，故切换估值至27年时点，参考可比公司27年iFinD一致预期26.62xPE，考虑到公司具备光伏龙头属性，且光储氢全面布局，给予公司合理估值溢价，对应27年35倍PE估值，下调目标价至19.05元（前值24.41元，对应29.76倍26年PE）。维持“买入”评级。
　　风险提示：海外政策风险、下游需求不及预期、BC技术发展不及预期等。

　　业绩简评
　　2026年4月28日公司披露2025年报及2026年一季报，2025年实现营收703亿元，同降15%；实现归母净利润-64.2亿元，同比收窄25%。Q1实现营收112亿元，同降18%、环降42%；实现归母净利润-19.2亿元，同比加深34%、环比收窄36%。
　　经营分析
　　期间费用下降、减值减少带动25年亏损收窄、经营现金流转正，汇兑损失影响26Q1利润。2025年公司实现硅片出货111.56GW（外售48.57GW）、同增9%，组件外售量82.19GW、同增12%，电池外售量4.31GW。受光伏产业链价格低迷、开工率不足及Q4硅料、银浆等原材料成本上升等影响，公司经营持续承压，但公司凭借运营提效带动销售/管理费用分别同比大幅下降30%/24%，同时资产减值大幅减少，2025年亏损较同比显著收窄，经营活动净现金流同比大幅转正。26Q1产业链价格仍处于低位，汇率变动导致公司汇兑损失同比增加7亿元，公司经营仍处于承压状态。
　　领先BC技术加速渗透，推进金属化降本。公司HPBC2.0产品产能加速释放，电池量产良率达到98.5%，主流版型HPBC2.0组件规模量产平均功率650W-660W、最高功率达670W，量产最高转换效率达24.8%。公司BC组件全球市场渗透率快速提升，2025年销量22.87GW，出货占比达28%，预计2026年出货占比提升至65%以上。截至报告期末公司HPBC2.0自有电池产能46GW，与英发德睿、平煤隆基协作产能规模11GW。此外，公司已成功开发纳米合金矩阵式接触（ACM）技术平台，实现了BC新型金属化材料及全链条技术的产业化突破，目前正在推进规模化产能建设，预计2026年6月将建成20GW产线，进一步提升BC产品成本竞争力。
　　控股苏州精控，光储协同布局推进。报告期内公司加速储能系统业务拓展，通过股权收购、增资及受托表决权相结合的方式，推动精控能源的收购，截至2026年1月已完成对精控能源的控股，2026年储能系统出货目标6GWh，推动光储协同发展。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑行业经营情况，调整公司2026-2027年净利润预测至8.2、36.5亿元，新增2028年净利润预测64.7亿元。公司BC高效产品加速放量，收购精控能源布局储能业务，有望凭借“光储氢”多维布局全面提升竞争力，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　国际贸易环境恶化；下游需求不及预期；人民币汇率波动。

　　事件：2025年10月31日公司发布2025年三季报，前三季度公司实现营收509.15亿元，同比-13.10%，实现归母净利润-34.03亿元，亏损程度同比继续收窄，对应25Q3单季度实现营收181.01亿元，同比/环比-9.78%/-5.53%，实现归母净利润-8.34亿元，环比减亏2.99亿元，季度毛利率/净利率4.89%/-4.73%，环比提升3.31/1.26个pct。
　　BC二代产品加速放量，光伏主业持续修复。2025年前9个月公司实现硅片出货对外销售38.15GW，对应Q3硅片外售约13.43GW，环比小幅下滑，前三季度电池组件对外出货量63.43GW，对应Q3电池组件出货约21.58GW，环比下滑约13.4%。出货节奏放缓主要系下游抢装结束以及产业链推进反内卷，公司积极优化自身出货结构，带动业绩修复，2025年前三季度，公司组件出货TOPCon组件占比约70%，BC组件占比近25%，对应BC产品前三季度累计销量14.48GW，其中HPBC2.0产品产销量实现环比快速增长，Q3单季度BC二代组件在BC组件出货中的占比已超过95%，进一步构筑公司以高价值、场景化解决方案为核心的差异化竞争优势。
　　收购精控能源，切入储能赛道。11月13日，陕西省市场监督管理局发布公示，隆基绿能拟通过收购股权、增资入股、表决权委托的形式取得苏州精控能源科技股份有限公司约62%的表决权，交易完成后，隆基绿能将单独控制精控能源。在储能领域，精控能源业务已覆盖中国大陆、欧洲、北美、澳洲等多个关键地区，海外产能和服务网络已实现全球布局，全球自有产能31GWh，通过与区域伙伴的紧密合作已成功落地执行多个大型智慧能源项目，全球并网量10GWh+。隆基绿能自身已在全球新能源领域积累沉淀多年的品牌、渠道优势，通过此次收并购强势入局储能行业有望实现光储业务的高度协同，打开新的增长空间。
　　投资建议：预计公司2025-2027年分别实现营收676.35亿元、819.19亿元和954.36亿元，实现归母净利润分别为-41.9亿元、27.63亿元和48.36亿元，同比增长51.4%、165.9%、75%，对应EPS分别为-0.55、0.36、0.64元，当前股价对应的2026-2027年PE倍数分别为51.4X、29.4X，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能扩张不及预期；市场竞争加剧；下游需求不及预期；新技术开发进度不及预期等。

　　事件一：公司近日发布2025年三季度报告，2025年前三季度，实现营业收入509.15亿元，同比-13.10%，实现归母净利润-34.03亿元，同比减亏；2025年第三季度，实现营业收入181.01亿元，同比-9.78%，环比-5.53%；实现归母净利润-8.34亿元，同环比减亏明显。
　　事件二：11月13日，陕西省市场监督管理局公示《隆基绿能科技股份有限公司收购苏州精控能源科技股份有限公司股权案》。
　　硅片、组件出货保持平稳，BC二代出货占比快速提升。2025年前三季度公司硅片外售出货11.26GW、13.46GW、13.43GW，公司电池组件外售出货16.93GW、24.92GW、21.58GW，三季度硅片、电池组件出货保持平稳。其中BC组件1-9月累计销量达到14.48GW，占前三季度电池组件外售比例达22.83%，HPBC2.0产品产销量实现环比快速增长。
　　收购苏州精控能源科技股份有限公司，进军储能。根据公示信息，隆基绿能与精控能源签署协议，隆基绿能拟通过收购股权、增资入股、表决权委托的形式取得精控能源约61.9998%的表决权。精控能源主要从事锂离子电池储能系统业务。完成交易后，隆基绿能将持有精控能源61.9998%的表决权，单独控制精控能源。11月26日，隆基储能产品解决方案发布会于英国伦敦重磅举行，隆基绿能副总裁佘海峰首次面向全球系统阐述公司的储能战略，并重磅推出储能一站式解决方案。
　　行业反内卷持续推进，光伏产业链报价与盈利有望提升。光伏行业“反内卷”政策持续推进，通过控产能、保价格等措施有效遏制恶性竞争，推动产业链价格修复与盈利改善。
　　投资建议：公司作为光伏一体化龙头，技术迭代引领行业，随着行业反内卷推进，产业链报价有望见底回升，公司盈利水平有望得到修复，同时受益于HPBC2.0加速放量，公司后续产品报价与盈利修复有望优于行业。2025年光伏行业竞争加剧超预期，考虑到2026-2027年光伏行业需求增速的波动，我们调整了2025-2026年盈利预测，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为654.34亿元、812.96亿元、963.32亿元；归母净利润分别为-45.09亿元、30.88亿元、56.17亿元，对应EPS分别为-0.59元、0.41元、0.74元，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、政策风险。

　　亏损收窄，现金流改善。2025年第三季度，公司实现营业收入181.01亿元，同比下降9.78%；归母净利润亏损8.34亿元，同比收窄33.53%，连续两个季度实现环比减亏。前三季度累计营收509.15亿元，同比下降13.10%；实现归母净利润亏损34.03亿元，同比大幅减亏47.52%。2025年1-9月，公司实现硅片对外销量38.15GW，电池组件对外销量63.43GW，展现稳健的经营基础。公司经营性现金流净额表现强劲，第三季度达23.03亿元，显著优于去年同期。
　　毛利率回升，费用管控见效。第三季度销售毛利率提升至4.89%，较第二季度的1.58%环比改善3.31个百分点，反映产品结构优化与成本控制成效显现。前三季度累计资产减值损失为20.61亿元，同比大幅下降。期间费用管控持续见效，第三季度销售、管理、财务三费合计12.51亿元，占营收比重约6.91%；前三季度，销售费用同比下降35.1%，管理费用下降22.3%，研发费用下降16.8%。
　　BC组件放量，构筑差异化壁垒。凭借优异的产品性能和全球化渠道、品牌优势，公司BC组件1-9月累计销量达到14.48GW，占组件总出货量比重近23%。其中，HPBC2.0产品产销量实现环比快速增长，量产效率达24.8%，良率稳定在97%以上，进一步构筑了以高价值、场景化解决方案为核心的差异化竞争优势。在产能建设方面，公司预计到2025年末HPBC2.0电池产能占比将超过60%，自有产能与外协产能有序推进。
　　盈利预测：基于公司BC组件产能扩张、行业处于出清阶段等因素，预计公司2025-2027年归母净利润为-45.20/40.20/65.16亿元，同增47.5%/188.9%/62.1%。“反内卷”政策推动下行业回归理性，产业链各环节盈利修复，维持增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；研发不及预期；需求不及预期。