事件：2025年10月31日公司发布2025年三季报，前三季度公司实现营收509.15亿元，同比-13.10%，实现归母净利润-34.03亿元，亏损程度同比继续收窄，对应25Q3单季度实现营收181.01亿元，同比/环比-9.78%/-5.53%，实现归母净利润-8.34亿元，环比减亏2.99亿元，季度毛利率/净利率4.89%/-4.73%，环比提升3.31/1.26个pct。
　　BC二代产品加速放量，光伏主业持续修复。2025年前9个月公司实现硅片出货对外销售38.15GW，对应Q3硅片外售约13.43GW，环比小幅下滑，前三季度电池组件对外出货量63.43GW，对应Q3电池组件出货约21.58GW，环比下滑约13.4%。出货节奏放缓主要系下游抢装结束以及产业链推进反内卷，公司积极优化自身出货结构，带动业绩修复，2025年前三季度，公司组件出货TOPCon组件占比约70%，BC组件占比近25%，对应BC产品前三季度累计销量14.48GW，其中HPBC2.0产品产销量实现环比快速增长，Q3单季度BC二代组件在BC组件出货中的占比已超过95%，进一步构筑公司以高价值、场景化解决方案为核心的差异化竞争优势。
　　收购精控能源，切入储能赛道。11月13日，陕西省市场监督管理局发布公示，隆基绿能拟通过收购股权、增资入股、表决权委托的形式取得苏州精控能源科技股份有限公司约62%的表决权，交易完成后，隆基绿能将单独控制精控能源。在储能领域，精控能源业务已覆盖中国大陆、欧洲、北美、澳洲等多个关键地区，海外产能和服务网络已实现全球布局，全球自有产能31GWh，通过与区域伙伴的紧密合作已成功落地执行多个大型智慧能源项目，全球并网量10GWh+。隆基绿能自身已在全球新能源领域积累沉淀多年的品牌、渠道优势，通过此次收并购强势入局储能行业有望实现光储业务的高度协同，打开新的增长空间。
　　投资建议：预计公司2025-2027年分别实现营收676.35亿元、819.19亿元和954.36亿元，实现归母净利润分别为-41.9亿元、27.63亿元和48.36亿元，同比增长51.4%、165.9%、75%，对应EPS分别为-0.55、0.36、0.64元，当前股价对应的2026-2027年PE倍数分别为51.4X、29.4X，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能扩张不及预期；市场竞争加剧；下游需求不及预期；新技术开发进度不及预期等。

　　事件一：公司近日发布2025年三季度报告，2025年前三季度，实现营业收入509.15亿元，同比-13.10%，实现归母净利润-34.03亿元，同比减亏；2025年第三季度，实现营业收入181.01亿元，同比-9.78%，环比-5.53%；实现归母净利润-8.34亿元，同环比减亏明显。
　　事件二：11月13日，陕西省市场监督管理局公示《隆基绿能科技股份有限公司收购苏州精控能源科技股份有限公司股权案》。
　　硅片、组件出货保持平稳，BC二代出货占比快速提升。2025年前三季度公司硅片外售出货11.26GW、13.46GW、13.43GW，公司电池组件外售出货16.93GW、24.92GW、21.58GW，三季度硅片、电池组件出货保持平稳。其中BC组件1-9月累计销量达到14.48GW，占前三季度电池组件外售比例达22.83%，HPBC2.0产品产销量实现环比快速增长。
　　收购苏州精控能源科技股份有限公司，进军储能。根据公示信息，隆基绿能与精控能源签署协议，隆基绿能拟通过收购股权、增资入股、表决权委托的形式取得精控能源约61.9998%的表决权。精控能源主要从事锂离子电池储能系统业务。完成交易后，隆基绿能将持有精控能源61.9998%的表决权，单独控制精控能源。11月26日，隆基储能产品解决方案发布会于英国伦敦重磅举行，隆基绿能副总裁佘海峰首次面向全球系统阐述公司的储能战略，并重磅推出储能一站式解决方案。
　　行业反内卷持续推进，光伏产业链报价与盈利有望提升。光伏行业“反内卷”政策持续推进，通过控产能、保价格等措施有效遏制恶性竞争，推动产业链价格修复与盈利改善。
　　投资建议：公司作为光伏一体化龙头，技术迭代引领行业，随着行业反内卷推进，产业链报价有望见底回升，公司盈利水平有望得到修复，同时受益于HPBC2.0加速放量，公司后续产品报价与盈利修复有望优于行业。2025年光伏行业竞争加剧超预期，考虑到2026-2027年光伏行业需求增速的波动，我们调整了2025-2026年盈利预测，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为654.34亿元、812.96亿元、963.32亿元；归母净利润分别为-45.09亿元、30.88亿元、56.17亿元，对应EPS分别为-0.59元、0.41元、0.74元，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、政策风险。

　　主要观点：
　　2025前三季度年实现归母净利润-34.03亿元，同比大幅减亏
　　2025年前三季度实现营收509.15亿元，同比-13.10%，归母净利-34.03亿元，同比减亏31.01亿元；25Q3实现营收181.01亿元，同比-9.78%，环比-5.53%，归母净利-8.34亿元，同比减亏4.27，环比减亏2.99亿元。25Q3归母净利环比减亏，主要系硅片盈利修复及BC组件出货放量。
　　2025Q3硅片及电池组件产品出货环比保持平稳，BC产品放量
　　2025年前三季度公司实现硅片对外销量38.15GW，电池组件对外销量63.43GW。凭借优异的产品性能和全球化渠道、品牌优势，公司BC组件1-9月累计销量达到14.48GW，其中HPBC2.0产品产销量实现环比快速增长。根据infolinkconsulting，2025年7月2日，N型硅片均价0.88元/片，2025年9月25日，N型硅片均价1.35元/片，单季度上涨53%，硅片价格上涨带动盈利修复。
　　前三季度经营性现金流同比由负转正，在手现金充足
　　公司2025年前三季度经营性现金流净额18.19亿元，同比转正（2024年前三季度经营性现金流净额-83.67亿元）；25Q3经营性现金流净流入23.03亿元，环比大幅提升。公司在手现金充足，截至25Q3公司货币资金为513.66亿元，资产负债率62.43%。作为行业领先公司，具备规模及成本优势，叠加BC新技术及相对高溢价市场带来的单位盈利优势，有望率先穿越周期实现盈利提升。
　　投资建议
　　我们预计公司2025/2026/2027年实现收入676/723/742亿元，同比-18.1%/+6.8%/+2.7%，预计实现归母净利润-36/20/49亿元，同比+58.8%/+156.1%/+144.3%，对应当下-/87/35倍市盈率，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　组件行业价格竞争超预期的风险、硅片及组件价格修复不及预期的风险、行业自律行为不及预期的风险、BC产品放量不及预期的风险。

　　公司发布2025年三季报，前三季度归母净利润减亏；公司毛利率、现金流同比优化，经营保持稳健；反内卷扎实推进，产业链涨价可期，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　2025年前三季度业绩同比减亏，2025Q3单季度亏损进一步收窄：公司发布2024年三季报，2025年前三季度实现收入509.15亿元，同比减少13.10%；2025年前三季度实现归母净利润-34.03亿元，2024年同期实现归母净利润-65.05亿元，2025年前三季度公司业绩同比显著减亏。2025Q3公司实现归母净利润-8.34亿元，亏损幅度同环比收窄。
　　公司硅片、组件出货规模平稳，BC组件销量结构优化：根据公司公告，2025年一季度至三季度，公司硅片外销规模分别为11.26GW、13.46GW、13.43GW；电池组件外销规模分别为16.93GW、24.92GW、21.58GW，公司硅片及组件出货规模较为平稳。2025年前三季度公司实现BC组件销售14.48GW，占电池组件外销比例的22.83%，从BC产品出货结构上，HPBC2.0产品产销量实现环比快速增长，构筑了以高价值、场景化解决方案为核心的差异化竞争优势。
　　公司毛利率、现金流同步优化，保持稳健经营：2025年三季度，公司实现经营性现金流净额23.03亿元，现金流同环比优化。毛利率角度，公司2025年三季度实现毛利率4.89%，毛利率已经连续2个季度环比提升。公司在手货币资金超过500亿元，公司经营保持稳健。
　　反内卷扎实推进，光伏产业链涨价可期：2025年10月28日，《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》全文发布，明确提出综合整治“内卷式”竞争，强化反垄断和反不正当竞争执法司法，形成优质优价、良性竞争的市场秩序。我们认为，在“反内卷”持续深化的背景下，我国光伏产业链价格有望修复，并最终推动产业链盈利修复。
　　估值
　　结合公司出货规模、“反内卷”推进情况，我们将公司2025-2027年预测每股收益调整至-0.61/0.40/0.58元（原2025-2027年预测为0.75/0.93/-元），2026-2027年对应市盈率53.1/36.6倍；维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　国际贸易壁垒风险；行业需求不达预期；价格竞争超预期；光伏政策风险；降本不达预期；技术性价比不达预期。

　　事件：2025年10月30日，公司发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营业收入509.15亿元，同比-13.10%；归母净亏损为34.03亿元，较上年同期减亏；扣非净亏损为44.54亿元，较上年同期减亏。
　　2025Q3公司实现营业收入181.01亿元，同比-9.78%，环比-5.53%；归母净亏损为8.34亿元，亏损同环比收窄；扣非净亏损为11.50亿元，亏损同环比收窄。2025Q3计提资产减值准备8.94亿元，影响当期利润。
　　25Q3环比减亏，静待“反内卷”下价格修复。受光伏行业主要产品市场销售价格跌破行业成本线的竞争环境影响，2025年前三季度公司面临经营亏损。25年7月初以来，随着光伏“反内卷”推进，为符合“不低于成本销售”的价格法规要求，硅料企业持续提价至综合成本线之上，根据硅业分会，9月底N型复投料、颗粒硅均价分别为5.32、5.05万元/吨，相比6月底均价分别上涨55%、51%。硅片随之涨价，根据Infolink，25年9月底182*210mmN型硅片均价1.40元/片，相比6月底均价提升36%，促进公司25Q3硅片业务盈利好转。下游组件价格涨幅则略显滞后，9月底TOPCon组件均价为0.693元/W，相比6月底均价提升2%，25Q3公司组件业务的盈利依然承压。25年10月，国家发展改革委、市场监管总局发布《关于治理价格无序竞争，维护良好市场价格秩序的公告》，再次强调治理企业无序竞争，随着“反内卷”持续推进，硅片和组件环节有望迎来价格持续修复和盈利改善。
　　坚定BC技术领先布局，持续推进BC效率提升和产能建设。公司持续推进BC产品效率提升，2025年上半年，公司BC电池研发效率达到27.81%，BC组件研发效率突破26%，再度刷新全球晶硅电池和组件效率纪录。基于BC产品技术的先进性，公司形成了差异化竞争优势，BC渗透率加速提升，引领行业高价值市场布局。公司持续扩张先进产能，通过技术升级，公司预计2025年末HPBC2.0电池高效产能占比将超过60%，有望率先完成产品结构升级。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为701.99、825.76、900.24亿元，归母净利润分别为-40.19、25.77、49.04亿元，以11月3日收盘价为基准，对应2026-2027年PE为64X、34X，公司坚持BC技术领先布局，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧、国际贸易风险等。

　　亏损收窄，现金流改善。2025年第三季度，公司实现营业收入181.01亿元，同比下降9.78%；归母净利润亏损8.34亿元，同比收窄33.53%，连续两个季度实现环比减亏。前三季度累计营收509.15亿元，同比下降13.10%；实现归母净利润亏损34.03亿元，同比大幅减亏47.52%。2025年1-9月，公司实现硅片对外销量38.15GW，电池组件对外销量63.43GW，展现稳健的经营基础。公司经营性现金流净额表现强劲，第三季度达23.03亿元，显著优于去年同期。
　　毛利率回升，费用管控见效。第三季度销售毛利率提升至4.89%，较第二季度的1.58%环比改善3.31个百分点，反映产品结构优化与成本控制成效显现。前三季度累计资产减值损失为20.61亿元，同比大幅下降。期间费用管控持续见效，第三季度销售、管理、财务三费合计12.51亿元，占营收比重约6.91%；前三季度，销售费用同比下降35.1%，管理费用下降22.3%，研发费用下降16.8%。
　　BC组件放量，构筑差异化壁垒。凭借优异的产品性能和全球化渠道、品牌优势，公司BC组件1-9月累计销量达到14.48GW，占组件总出货量比重近23%。其中，HPBC2.0产品产销量实现环比快速增长，量产效率达24.8%，良率稳定在97%以上，进一步构筑了以高价值、场景化解决方案为核心的差异化竞争优势。在产能建设方面，公司预计到2025年末HPBC2.0电池产能占比将超过60%，自有产能与外协产能有序推进。
　　盈利预测：基于公司BC组件产能扩张、行业处于出清阶段等因素，预计公司2025-2027年归母净利润为-45.20/40.20/65.16亿元，同增47.5%/188.9%/62.1%。“反内卷”政策推动下行业回归理性，产业链各环节盈利修复，维持增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；研发不及预期；需求不及预期。