事件：8月28日，中信建投披露2025年半年报，业绩略超预期。1H25公司实现营收107.4亿元，同比+19.9%（更改会计口径并追溯调整）；归母净利润45.1亿元，同比+57.8%。公司的加权平均ROE为5.10%，较去年同期+1.98pct。
　　二季度投行、投资业务收入大幅改善，费率管控水平提升催化业绩高增。2Q25中信建投实现证券主营业务收入56.4亿元，同比/环比+25.3%/+21.4%。各条线的业务收入（同比/环比增速）如下：经纪16.1亿（+27.3%/-7.4%）、投行7.6亿（+38.0%/+113.6%）、资管3.3亿（-9.8%/+-1.6%）、净利息1.9亿（-12.9%/+309.8%）、净投资收益26.6亿（+32.2%/+32.6%）。1H25，公司收入结构如下：经纪32.5%、投行10.9%、资管6.4%、净利息2.3%、净投资（剔除其他手续费及长股投）45.3%。2Q25，公司费率管控水平提升推动利润水平上升。公司单季度管理费用25.4亿元，管理费率（占比证券主营业务收入）45.1%，同比/环比-12.3pct/-7.2pct。
　　客户数量及规模实现突破，代理买卖证券款规模则连续四季度保持正增。2025年上半年，公司积极整合资源，向不同客群精准提供多品类金融产品和服务，着力打造业务品种齐全的客户综合服务平台及业务生态链。客户数量及客户资产规模大幅提升。1H25，公司证券经纪业务新开发客户83.08万户，同比增长12.98%；投顾收入同比增长109.70%。期末，公司累计客户总数突破1,600万户；金融产品保有规模突破人民币2,800亿元。1H25末，公司代理买卖证券款规模1,497亿元，较年初+14.6%。
　　上半年公司股债融资规模大幅修复，港股IPO表现亮眼，当前项目储备充裕，我们预计后续有望兑现业绩。1H25公司A股IPO/再融资/债券承销规模分别为84.3/902.0/7,796.5亿元，同比+377.2%/+3,820.5%/+14.0%，市占率则分别为22.2%/14.0%/10.4%，行业排名第1/3/2位，同比提升6/6/0位。1H25，公司在港股担任宁德时代、周六福、海螺材料科技等IPO项目联合主承销商，资金募集规模101亿港元，位居行业前三。截至1H25末，公司A股IPO项目储备26个，位居行业第三。
　　自营规模与一季度基本持平，配置结构调整叠加市场环境催化，收益率明显改善。截至1H25末，公司金融投资资产/交易性金融资产/其他债权投资/其他权益工具投资规模分别3,252/1,969/951/332亿元，较一季度末-0.1%/-6.5%/+10.4%/+15.3%，公司投资杠杆率2.96倍，较年初+0.20倍。收益率方面，随二季度股债牛市驱动，我们测算25H1公司年化投资收益率4.7%，较2024年上升0.92pct。我们认为，公司二季度边际调整持仓，增配OCI账户，后续自营业绩稳健性有望提升。
　　投资分析意见：1H25公司经纪业务客户规模改善，投行业务规模修复明显。自营配置结构持续优化，亦有望催化后续业绩实现。我们上调公司2025-2027年盈利预测，我们预计2025-2027E公司归母净利润为88、95、109亿元（此前预测为83、89、99亿元），同比+22%/+8%/+15%。我们维持公司“买入”评级。
　　风险提示：股票市场交投活跃度下滑、市场竞争加剧、投行股权承销规模修复缓慢等。2025年1月10日，北京证监局对公司出具《关于对中信建投证券股份有限公司采取责令改正行政监管措施的决定》。