事件
　　公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营业收入92.07亿元，同比增长5.93%，实现归母净利润12.36亿元，同比增长15.38%；实现扣非归母净利润11.94亿元，同比增长5.11%。
　　2023Q3单季度实现营业收入24.35亿元，同比增长0.02%；归母净利润2.65亿元，同比增长11.34%；扣非归母净利润2.63亿元，同比增长1.76%。
　　点评
　　深耕出版发行主业，龙头地位稳固。出版业务方面，截至2023H1末，公司在全国综合图书零售市场的实洋占有率为3.52%，同比提升0.4pct，全国排名第二。2023Q1-Q3公司一般图书出版业务销售码洋为13.48亿元，同比增长15.07%；营业收入为4.55亿元，同比增长3.90%。发行业务方面，湖南省新华书店持续发力教育服务市场，进一步搭建覆盖全省的教育服务体系。2023H1湖南省新华书店实现营业收入49.18亿元，同比增长13.01%；净利润6.52亿元，同比增长12.41%。2023H1，新教材公司持续拓展教辅多元化和地方教材业务，整体业务稳中有升；珈汇公司收入与利润持续增长，中职教材春季发行码洋同比增长约两成，公共课教材发行达95万册。
　　盈利能力保持稳健，期间费用率有所下降。2023Q1-Q3公司销售毛利率/净利率分别为42.13%/14.04%，分别同比-2.39/+1.07pct；Q3单季度销售毛利率/净利率分别为44.13%/11.58%，分别同比-2.18/+1.40pct、环比+3.02/-4.39pct。分业务来看，费用方面，2023Q1-Q3公司期间费用率为27.11%，同比下降1.48pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为14.89%/12.42%/0.69%/-0.89%，分别同比-1.83/+0.65/-0.40/+0.09pct。公司销售费用率同比下降主要系本期按照新收入准则将履约义务相关的运输费用调整至营业成本所致。
　　数字化转型持续深化，中南传媒马栏山园区项目稳步推进。天闻数媒执行深改计划，数字教育各类产品服务一万多所学校。贝壳网积极转型升级，重点打造湘教智慧云平台。中南迅智着力开展教育质量监测考试服务，以试卷、教辅等纸媒为流量入口，重点打造考试阅卷系统、考试测评系统等产品。截至2023H1末，中南迅智移动端应用注册用户数超560万，同比增长35万。中南传媒马栏山园区已实现全面封顶，预计2024年8月底竣工验收。园区定位为融短视频、融媒体、数字教育等产业于一体的湖南出版“梦工厂”，培育引领中南传媒未来发展的新引擎，将为公司图书出版选题策划、短视频新媒体、互联网教育、新老人服务等产业发展提供坚实支撑。
　　基于公司出版发行主业稳健增长，数字化转型持续深化；我们预计公司2023-2025年营业收入分别为133.86/141.91/149.32亿元，归母净利润分别为15.39/16.78/18.21亿元，EPS分别为0.86/0.93/1.01元；当前股价对应P/E分别为13.22/12.13/11.17倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　宏观人口下降风险；图书发行不及预期风险；内容吸引力下降风险；政策超预期风险。

　　Q3归母净利同增约11.34%，维持“买入”评级
　　公司发布三季报：23年Q1-Q3实现营收92.07亿元（yoy+5.93%），归母净利12.36亿元（yoy+15.38%），扣非净利11.94亿元（yoy+5.11%）。其中Q3实现营收24.37亿元（yoy+0.02%，qoq-40.65%），归母净利2.65亿元（yoy+11.34%），扣非归母净利2.63亿元（yoy+1.76%）。我们维持23-25年公司归母净利16.34/17.91/19.34亿元，24年可比公司Wind一致预期PE均值为10X，考虑公司龙头地位（教育品类优势明显，数字化转型领先同业），我们给予公司24年14X，对应目标价14元（原值：14.56元），维持“买入”评级。
　　出版与发行主业保持稳健增长
　　公司出版与发行主业保持稳健增长，Q1-Q3营收同增5.93%，其中Q3营收同增0.02%。发行业务方面，公司教育品类优势明显，素质阅读、职业教育、主题出版持续增长。出版业务方面，据公司披露经营数据，23Q1-Q3公司一般图书出版业务销售码洋13.48亿元，同增15.07%，其中Q3码洋4.28亿元，同降7.64%；23Q1-Q3实现收入4.73亿元，同增3.90%，其中Q3收入1.46亿元，同降17.07%。Q3有所下降主要因部分阅读类产品确认节奏变动。
　　因科目调整，23Q1-Q3毛利率小幅下降；期间费用率小幅降低
　　23Q1-Q3公司毛利率42.1%，同比-2.39pct，主因按照新收入准则将履约义务相关的运输费用调整至营业成本；销售/管理/研发/财务费用率14.9%/12.4%/0.7%/-0.9%，分别同比-1.83/+0.65/-0.40/+0.09pct，销售费用率下降系将履约相关运输费用调整至营业成本。期间费用率27.1%，同比-1.48pct。
　　积极完善业务矩阵，数字化产业集群稳步推进
　　公司积极整合旗下数字教育资源，天闻数媒数字教育产品服务一万多所学校；贝壳网积极转型升级，重点打造湘教智慧云平台；中南迅智着力开展教育质量监测考试服务，23H1移动端应用注册用户数超560万。公司规划的数字化产业集群稳步推进，报告期内马栏山园区项目的北区塔楼及南区单体大部分已完成封顶。项目建成后，拟集聚公司短视频、融媒体、数字出版、数字教育等新产业新业态，助力公司数字化转型。
　　风险提示：出版发行业务不及预期，数字化业务发展不及预期。

　　事件：公司发布2023年半年报，2023H1实现营收67.70亿元，同比增长8.23%；归母净利润9.71亿元，同比增长16.53%。单Q2实现营收41.06亿元，同比增长6.52%；归母净利润6.23亿元，同比增长10.70%。
　　业绩较快增长，综合图书零售市场市占率持续提升。2023H1公司业绩实现较快增长，出版和发行板块的一般图书、主题类和阅读类图书以及期刊的销售均有所增加。旗下湖南省新华书店实现收入49.18亿元，同比增长13.01%；净利润6.52亿元，同比增长12.41%，贡献了公司主要业绩来源。根据开卷数据，2023H1全国整体图书零售市场码洋同比下降2.41%；而公司在全国综合图书零售市场的实洋占有率为3.52%，同比上升0.4pct（同期全国整体图书），全国排名第二；细分市场作文、艺术综合板块排名第一，心理自助、传记、家庭教育、科普排名第二，文学、学术文化、音乐排名第三。
　　一般图书业务表现强劲，爆品能力突出。2023H1公司毛利率41.41%，同比减少2.41pct，主要系报告期按照新收入准则将履约义务相关的运输费用调整至营业成本所致；研发费用同比减少24.90%，主要系投入的研发项目已陆续结项所致。此外，公司披露的2023半年度经营数据显示，2023H1一般图书出版业务实现销售码洋9.20亿元，同比增长29.93%；毛利率50.08%，同比增加4.68pct。公司连续十五届入选全国文化企业30强，《民族瑰宝——中国少数民族戏曲优秀剧目百种》等9种产品获得第八届中华优秀出版物奖；《书籍秘史》获得第十八届文津图书奖；《百年中国文学与当代文化建设研究》等7个项目入选2023年国家出版基金项目；《周立波全集》等9个项目增补入选“十四五”国家重点出版物；《北爱》等4个文学选题入选中国作协文学“攀登”计划；《家山》等3种图书入选“中国好书”月度榜单；11本图书32次登上开卷零售畅销月榜。
　　作为高分红、高股息代表，受益无风险利率下调。中南传媒积极现金分红反馈股东。近五年，公司每股股利（税前）分别为0.61元/0.65元/0.63元/0.65元/0.60元，平均每股股利（税前）为0.628元，对应9月4日收盘价（11.70元）的股息率约为5.37%，处于A股股息率第一梯队。目前中国储蓄型养老保险预定利率、银行存款利率、国债收益率等无风险收益率均已下调至3%以下，中南传媒高股息率稳定在5%以上，具备一定的类似债券属性，对低风险资金具备较强吸引力。
　　投资建议：公司作为优质的出版传媒龙头公司，当前估值仍处行业低位，兼具业绩稳健性与高投资性价比。预计公司2023年/2024年/2025年分别实现营收137.30亿元/146.53亿元/154.26亿元，实现归母净利润16.31亿元/17.45亿元/18.72亿元，EPS分别为0.91元/0.97元/1.04元，对应PE分别为12.53倍/11.71倍/10.92倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：政策监管风险；出生人口下滑；教材教辅及一般图书业务增长不及预期；市占率下滑风险；数字化转型不及预期。

　　23H1归母净利9.71亿元，同增约17%
　　公司发布半年报，23H1营收67.7亿元（yoy+8.23%），归母净利9.71亿元（yoy+16.53%），扣非净利9.31亿元（yoy+6.1%）。其中Q2实现营收41.06亿元（yoy+6.52%，qoq+54.14%），归母净利6.23亿元（yoy+10.7%，qoq+79.45%）。我们维持23-25年公司归母净利16.34/17.91/19.34亿元，23年可比公司Wind一致预期PE均值为12X，考虑公司龙头效应，我们给予公司23年16X，对应目标价14.56元（原值：15.47元），维持“买入”评级。
　　出版和发行业务保持稳健增长
　　23H1出版业务营收16亿元，同增9.9%，保持稳健增长。据北京开卷，公司在全国综合图书零售市场实洋占有率为3.52%，同比+0.4pct，全国排名第二；23H1发行业务营收58.24亿元，同增13.1%。湖南省新华书店持续发力教育服务市场，进一步搭建覆盖全省的教育服务体系，实现营收49.18亿元，同增13.01%，净利润6.52亿元，同增12.41%。推进校园阅读工程，“四维阅读”系列产品销售收入2.42亿元。着力做好时政读物发行工作，实现销售收入3.66亿元。“智趣新课后”平台加快提质升级，中职高教市场开拓有力。着力打造“红课堂”研学品牌。
　　因科目调整，1H毛利率同降2.4pct至41.4%；期间费用率小幅降低
　　23H1毛利率41.4%，同比下降2.4pct，主因按照新收入准则将履约义务相关的运输费用调整至营业成本；销售/管理/研发/财务费用率14.3%/11.7%/0.7%/-0.5%，分别同比-1.57/-0.44/-0.29/+0.44pct，销售费用率下降系将履约相关运输费用调整至营业成本，研发费用率下降系研发项目部分已陆续结项所致。1H23期间费用率26.1%，同比-1.86pct，小幅降低。
　　积极完善业务矩阵，数字化产业集群稳步推进
　　公司积极整合旗下数字教育资源，天闻数媒数字教育产品服务一万多所学校；贝壳网积极转型升级，重点打造湘教智慧云平台；中南迅智着力开展教育质量监测考试服务，23H1移动端应用注册用户数超560万。公司规划的数字化产业集群稳步推进，报告期内马栏山园区项目的北区塔楼及南区单体大部分已完成封顶。项目建成后，拟集聚公司短视频、融媒体、数字出版、数字教育等新产业新业态，助力公司数字化转型。
　　风险提示：出版发行业务不及预期，数字化业务发展不及预期。

　　公司稳中求进，23H1归母净利润同比增长16.53%。公司发布半年报，23H1实现营收67.70亿元，同比增长8.23%，实现归母净利润9.71亿元，同比增长16.53%，实现扣非归母净利润9.31亿元，同比增长6.10%。其中Q2实现营收41.06亿元，同比增长6.52%，实现归母净利润6.23亿元，同比增长10.70%。23H1公司整体毛利率41.41%，同比减少-2.41pct。
　　出版与发行板块稳健增长。1）出版板块：23H1公司出版板块营收15.96亿元，同比增长9.63%。据公司半年报援引开卷监测数据，23H1公司在全国综合图书零售市场的实洋占有率为3.52%，同比上升0.4pct，全国排名第二。2）发行板块：23H1公司发行板块营收58.24亿元，同比增长13.06%。23H1湖南省新华书店实现营收49.18亿元，同比增长13.01%；净利润6.52亿元，同比增长12.41%。公司推进校园阅读工程，“四维阅读”系列产品销售收入2.42亿元，着力做好时政读物发行工作，实现销售收入3.66亿元。
　　关注公司数字化转型。1）数字教育板块：中南迅智着力开展教育质量监测考试服务，以试卷、教辅等纸媒为流量入口，重点打造考试阅卷系统、考试测评系统等产品。截至23H1，中南迅智移动端应用注册用户数超560万，同比增长35万。2）金融投资板块：财务公司坚守服务集团定位，全力提升协同效能，强化资金科学配置，各项业务保持稳健运行。泊富基金强化项目研究，加大项目的投后管理，实现净利润3274万元。中南传媒马栏山园区项目稳步推进，与马栏山（长沙）视频文创园管理委员会签订招商入驻合同，北区塔楼及南区单体大部分已完成封顶。
　　公司研发与管理费用率略微下降。23H1公司拥有货币资金88.47亿元，同比上年期末下降18.52%。公司在建工程同比上年期末增加70.22%，主要系马栏山视频文创产业园项目支付的工程款增加。公司预付款项4.93亿元，同比上年期末增加44.62%，主要系预付纸张、图书以及项目的采购款增加，预付的稿费和印制费增加共同影响所致。公司销售费用率14.28%，同比下降1.57pct，主要系公司按照新收入准则将履约义务相关的运输费用调整至营业成本所致。公司研发费用率0.66%，同比下降0.29pct，主要系投入的研发项目部分已陆续结项所致。
　　盈利预测与估值分析。我们采用PE和PS两种估值方法进行估值：1）参照可比公司，我们给予公司2023年14倍动态PE，对应合理价值为13.16元/股；2）参考可比公司，我们给予公司2023年1.8倍动态PS，对应合理价值为13.70元/股，综上，我们认为公司对应目标价13.70元/股，维持公司“优于大市”评级。
　　风险提示：数字化转型不及预期，图书消费不及预期，宏观经济疲软。