事件回顾
　　2025年10月29日，公司发布2025年三季报，2025前三季度，公司实现营业收入84.88亿元，同比下降9.37%；归母净利润11.70亿元，同比增长22.32%；扣非后归母净利润11.49亿元，同比增长24.35%。2025Q3，公司实现营业收入21.53亿元，同比下降12.94%；归母净利润1.53亿元，同比下降16.33%；扣非后归母净利润1.54亿元，同比下降16.56%。
　　事件点评
　　高基数影响当期利润表现，毛利率延续回升趋势。2025Q3公司实现营业收入21.53亿元，同比下降12.94%，主要系公司持续压缩低毛利贸易业务规模，累及整体营收表现。2025Q3，公司实现利润总额1.86亿元，同比下降36.23%，主要系去年同期收回新华联欠款并冲回相应资产减值准备致利润基数较高。盈利结构方面，2025年前三季度公司综合毛利率46.12%，同比提升2.00pct，延续Q2回升态势。期间费用率为30.49%，同比上升1.46pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为15.59%/14.30%/0.61%，对应同比变动+0.10/+1.41/–0.05pct。销售费用率/管理费用率上升预计主要系收入规模下滑带来的摊薄效应所致。
　　推动门店改造升级，积极探索“书店+IP”多元新业态。公司持续推进区域核心门店向标准化、信息化及多元化新业态方向转型升级。2025年11月21日，公司发布公告称，拟使用募集资金4,800万元对现有湖南图书城进行改造升级，核心实施内容包括建筑内部功能分区重构、空间装修优化及建筑外立面整体改造。湖南图书城为湖南省新华书店旗下规模最大的旗舰门店，同时也是湖南省内体量最大的图书及文化用品零售卖场，日常客流约300~2,000人次，是公司线下图书零售的重要窗口。根据公司规划，改造完成后，湖南图书城将在原有自营书店销售业务基础上，引入餐饮、IP主题零售等新业态模式，并进一步拓展IP产品代理与相关衍生业务。
　　投资建议
　　我们小幅下调公司盈利预测，预计2025/2026/2027年营业收入为129/129/130亿元，归母净利润为15.5/16.1/16.7亿元，EPS为0.86/0.89/0.93元，根据12月16日收盘价，分别对应13/13/12倍PE，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　学龄人口下滑风险；新业态落地不及预期的风险；财税政策调整风险；出版行业政策调整风险。

　　2025Q3收入结构优化，毛利率结构性改善，高基数效应下利润同比承压收入端：公司2025Q3实现营业收入21.53亿元，yoy-12.94%，我们认为收入下滑主要系一般图书及物资业务收缩导致，毛利润10.11亿元，yoy-4.55%，毛利率46.96%，同比+4.13pct。2025Q1-Q3公司实现营收84.88亿元，yoy-9.37%。2025Q1-Q3一般图书出版业务销售码洋14.7亿元，yoy+1.49%，跑赢一般图书大盘。
　　利润端：2025Q3归母净利润1.53亿元，yoy-16.33%，扣非归母净利润1.54亿元，yoy-16.56%，经营层面来看，2025Q3利润总额1.85亿元，yoy-36.23%，利润总额下滑主要由于①收入下滑，②2024Q3有部分欠款冲回减值准备，致利润异常增高，同比基数较高，因此表观同比下滑。
　　股息率：据10月31日收盘价计算，公司近一年股息率4.54%，维持较高水平。
　　2025Q3公司在手现金（货币资金+交易性金融资产）151.80亿元，yoy+8.55%，主要来自交易性金融资产增长，在手现金宽裕。
　　盈利预测和投资评级：公司出版发行主业稳健，持续优化业务结构，预计未来业绩及分红保持稳定。公司前三季度收入收缩、业绩承压，我们下调此前盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入126.3/126.63/127.57亿元，归母净利润分别为15.47/16.08/16.82亿元，对应PE分别为14/14/13x，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险、图书发行不及预期风险、学生人口数量增长不及预期风险、税收政策变化风险、行业政策变化风险等。

　　Q3单季度实现营收21.53亿元（yoy-12.94%，qoq-37.79%），归母净利润1.53亿元（yoy-16.33%，qoq-76.35%），扣非后归母净利1.54亿元（yoy-16.56%，qoq-75.09%）。25年前三季度实现总营业收入84.88亿元（yoy-9.37%）；归母净利润11.70亿元（yoy+22.32%）；扣非后净利润11.49亿元（yoy+24.35%）。我们认为Q3营收下滑主因公司物资贸易板块业务缩减和一般图书业务调整、发行端结算节奏影响。扣除所得税影响后，Q3利润率下滑较多，主因当期资产减值损失较去年同期增加2600万元，及去年冲回信用减值损失较多导致高基数。维持“买入”评级。
　　Q3毛利率有同比增长，管理率提升幅度较大
　　Q3毛利率46.96%，同增4.13pct，环比+0.66pct。费用率方面，公司Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为18.89%/17.59%/0.78%/-1.12%，同比+1.08/+4.68/-0.35/-0.28pct，管理费用率提升幅度较大，我们认为主因营收减少下呈现费用刚性。Q3利润总额同比下降36.43%，主要系上年同期财务公司收回新华联欠款，冲回原计提的资产减值准备，导致去年同期利润基数较高。再剔除信用减值、资产减值冲回处理及投资净收益变动后，25Q3内生利润下滑22.63%。
　　出版主业具备品牌优势，全面覆盖各级观众群
　　公司出版主业具备品牌优势。截至25Q3，公司旗下有9家出版社，其中5家为全国百佳出版社，另有国内畅销书头部策划公司中南博集天卷。2025年上半年公司在全国图书综合零售市场实洋占有率为5.25%，同增0.05pct，排名第二；在全国新书零售市场实洋占有率为6.07%，排名第一。细分市场方面，公司在教育、作文、艺术综合板块排名第一。此外，红网积极构建省市县三级党媒新型传播平台，影响力多年位列中国地方新闻网站前列。以《快乐老人报》为核心的老龄媒介产品已成为国内具有强大影响力的老龄媒介集群。
　　依托人工智能，构建智慧产品矩阵
　　公司依托生成式人工智能等数字化基数，构建覆盖“教、学、评、测”全场景的智慧教育产品矩阵。公司旗下湖南教育出版社的贝壳网通过升级湘教智慧云、湘教地理云、湘教数学云平台，推出《学法大视野》智能伴学服务，实现与主流教材教辅的纸媒融合；中南迅智则打造跨平台智能化教辅平台，实现教育教学数据互通共享；湖南省新华书店展开“智趣新体育”项目，平台上线四大核心课程模块，探索“体育+科技+教育”新模式。截至25Q3，公司智慧教育生态已涵盖教育出版资源、教学云平台、智能评测系统等核心资源。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司Q3内生增速出现较大下滑，我们降低25-27年归母净利润预测为14.58/14.45/14.26亿元（前值为17.02/17.51/17.86亿元），下调幅度分别为14.57%/18.22%/19.32%。25年可比公司Wind一致预期PE均值12.7X（前值为12.8X），考虑公司作为全国出版龙头，享有品牌和渠道优势，我们给予公司25年16.4X，目标价为13.31元（前值15.64元，对应25年16.5XPE）。维持“买入”评级。
　　风险提示：毛利率提升不及预期、纸张成本上升。