公司发布2026年一季报：26Q1实现总营业收入29.21亿元（yoy+1.10%）；归母净利润3.80亿元（yoy+3.13%）；扣非后净利润3.74亿元（yoy+1.22%）。26Q1公司营收与净利润均实现同比小幅增长，经营现金流显著改善，整体经营平稳向好。公司作为出版发行龙头，内容与渠道壁垒稳固，数字化业务持续推进，高分红价值凸显，维持“买入”评级。
　　出版发行主业稳健，盈利质量持续优化
　　26Q1公司毛利率为44.40%，同比下降0.56pct，我们推测主要系一般图书需求季节性回落所致，教材教辅核心业务盈利能力预计保持稳定。费用率方面，26Q1销售/管理/研发费用率分别为15.06%/13.63%/0.34%，同比分别-0.22pct/-0.40pct/-0.49pct，整体费用管控成效显著。归母净利率提升至12.99%，同比提升约0.26pct，盈利质量持续优化。
　　经营现金流显著改善，财务状况持续健康
　　26Q1公司经营活动产生的现金流量净额2.66亿元，同比由负转正，主要系报告期内资金收付节奏优化、职工薪酬支出减少所致。现金流大幅改善叠加公司货币资金充裕，资产负债结构稳健，抗风险能力与分红保障能力进一步增强，长期价值突出。
　　数字化转型稳步推进，长期成长动能充足
　　公司持续推进数字化服务与内容创新，数字教育、内容电商等新业态保持良好发展态势，线上渠道市占率领先。依托内容资源优势与区域发行壁垒，市场化数智教辅项目开局良好，数智教育平台持续迭代升级。数字化业务作为重要增长点，有望持续为公司打开成长空间。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-28年归母净利润预测16.08/16.24/16.55亿元。26年可比公司Wind一致预期PE均值11.85x，考虑公司出版发行龙头地位、稳健现金流与高比例分红优势，维持公司26年15xPE估值，维持目标价13.43元。维持“买入”评级。
　　风险提示：教材政策变动、一般图书销售不及预期、纸张成本上涨、数字化业务推进不及预期。

　　投资要点:
　　业务结构持续优化，2025Q4费用控制带来利润增长
　　（1）2025年：实现营收126.01亿元，yoy-6.16%，主要受市场环境变化及持续优化业务结构影响，一般图书出版发行收入同比有所下滑，同时公司主动压减低毛利的物资板块。2025年主营业务毛利率为44.38%，同比+0.41pct。2025年归母净利润15.94亿元，yoy+16.20%；扣非归母净利润15.40亿元，yoy-0.81%。归母净利润增长较好主要系财税政策变化导致2024年低基数，剔除税收政策扰动来看，2025年利润总额17.18亿元，yoy-3.78%。
　　（2）2025Q4：实现营收41.13亿元，yoy+3.27%，利润总额4.64亿元，同比+17.93%；归母净利润4.24亿元，同比+2.5%，利润总额逆势提升主要来自销售费用同比压降13.81%。
　　（3）在手现金：截至2025年期末，公司在手现金（货币资金+交易性金融资产+其他流动资产）178.83亿元。
　　（4）分红：公司2025年度拟向全体股东每10股派发现金红利4.5元（含税），叠加2025年中期已派发现金红利1.0元（含税），全年合计每股派0.55元，同比持平，分红率61.97%，按4月13日收盘价计算，股息率5.03%。
　　盈利预测和投资评级：公司为湖南省出版行业龙头，主营业务稳健，持续优化业务结构，控制成本费用增长，预计未来业绩稳定。我们预计公司2026-2028年营业收入125.46/126.23/127.22亿元，归母净利润分别为16.06/16.2/16.3亿元，对应PE分别为12/12/12x，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险、图书发行不及预期风险、学生人口数量增长不及预期风险、新业务拓展不及预期风险、行业政策变化风险等。

　　事件：公司发布2025年年度报告：2025年全年公司实现营业收入126.01亿元，同比下降6.16%，实现归母净利润15.94亿元，同比增加16.20%，实现扣非归母净利润15.40亿元，同比下降0.81%。2025年第四季度，公司实现营业收入41.13亿元，同比增长3.27%，实现归母净利润4.24亿元，同比增长2.50%，实现扣非归母净利润3.91亿元，同比下降37.83%。
　　教育出版发行基本盘稳健，持续推进新兴渠道与数字教育业务。2025年，公司教材教辅出版与发行业务合计实现营业收入89.83亿元，同比增长2.18%，教材教辅销售覆盖全国29个省（区、市）。数字教育平台用户规模稳步提升，湖南教育社“贝壳网”“湘教智慧云”等全平台体系用户总数达1070万人；湖南省新华书店“阅达教育”平台注册学生用户达775万人，“智趣新体育”平台覆盖学校1975所、惠及学生179万人。2025年公司一般图书出版与发行业务合计实现营收42.19亿元，同比下降12.65%，主要受市场环境变化影响，根据公司年报披露，报告期内公司在全国综合图书零售市场实洋占有率为5.25%，在全国新书零售市场实洋占有率为6.01%，均排名全国第二。公司持续拓展新兴渠道，报告期内线上销售收入38.46亿元，同比增长23.07%；其中通过品牌电商平台及自建平台实现销售收入3.37亿元；通过短视频、新媒体直播等渠道实现销售收入1.02亿元。
　　公司费用结构保持稳定，税收优惠政策延续提升净利润。2025年，公司期间费用率同比提升0.12个百分点，费用结构稳定，归母净利润同比增长16.20%，主要系2025年经营性文化事业单位转制企业所得税减免政策的延续，叠加2024年递延所得税资产冲回导致可比基数较低。
　　高分红积极回报股东。公司2025年度拟每10股派现4.5元（含税），合计拟派发现金红利8.08亿元；叠加2025年中期已派发现金红利1.80亿元，全年现金分红总额占归母净利润的61.97%。根据2026年4月10日收盘价，公司的股息率为4.92%，在出版板块中处于较高水平。
　　投资建议：公司为出版行业的龙头公司，教育出版业务具备韧性，高股息夯实安全边际。预计公司2026年/2027年/2028年营收为126.82亿元/127.97亿元/129.22亿元，归母净利润为15.82亿元/16.64亿元/17.49亿元，EPS为0.88元/0.93元/0.97元，对应PE为12.43倍/11.82倍/11.24倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。
　　风险提示：出生人口下滑；教材教辅及一般图书业务增长不及预期；市占率下滑风险；税收优惠政策变化风险；数字化转型不及预期。

China South Media(CSM)has released its annual report,achieving revenue of RMB12,601mn in 2025(-6.16%YoY),slightly above our estimate of RMB12,563mn;the attributable net profit was RMB1,594mn(+16.20%YoY,2024 results restated),while the recurring attributable net profit was RMB1,540mn(-0.84%YoY).For 4Q25,revenue reached RMB4,113mn(+1.23%YoY,+91.04%QoQ),and the attributable net profit was RMB424mn(+2.08%YoY,+176.52%QoQ).The company continues to integrate high-quality content resources,optimize its business structure,and improve operational quality.With stable dividends,CSM demonstrates strong long-term investment value.Maintain BUY.
Digitalization contributing new growth points
The company’s educational materials business showed steady growth,while its general books maintained aleading industry position.According to OpenBook data,in 2025,the company’s share of actual retail sales in China’s overall book retail market was 5.25%,and its share in the new book retail market was 6.01%,both ranking second nationwide.Its performance in content e-commerce was particularly strong,with a7.31%share of actual retail sales,ranking first in China.In 2025,the company’s publishing revenue reached RMB3,775mn(+1.12%YoY),including RMB2,961mn from educational materials(+3.21%YoY)and RMB693mn from general books(-3.10%YoY).Distribution revenue was RMB10,146mn(-5.89%YoY),with RMB6,022mn from educational materials distribution(+0.13%YoY)and RMB3,526mn from general books distribution(-14.32%YoY).Digital services revenue grew significantly to RMB164mn(+302.10%YoY),becoming akey growth driver.
Earnings forecasts and valuation
Considering the company’s continued optimization in business structure and operational efficiency,we slightly lower our 2026-2027 expense assumptions and forecast attributable net profit for 2026/2027/2028 at RMB1,608/1,624/1,655mn(previous:RMB1,445/1,426/-mn).Given the company’s resilient demand in educational publishing and digital transformation benefits,we apply 15x 2026E PE,above its peers’average of 11.75x on Wind consensus,deriving our target price of RMB13.43(previous:RMB13.31,based on 16.4x 2025E PE).Maintain BUY.

　　中南传媒发布年报，2025年实现营收126.01亿元（yoy-6.16%），略好于我们此前预期（125.63亿元）；归母净利15.94亿元（yoy+16.20%），扣非净利15.40亿元（yoy-0.84%）。其中Q4实现营收41.13亿元（yoy+1.23%，qoq+91.04%），归母净利4.24亿元（yoy+2.08%，qoq+176.52%）。公司持续整合优质内容资源、优化业务结构，经营质量不断提升，分红稳健，具备良好的长期配置价值。维持“买入”评级。
　　出版发行基本盘稳健，数字化服务贡献新增长点
　　公司教辅教材业务稳中有增，一般图书市场地位稳居行业前列。根据开卷数据，25年公司在全国综合图书零售市场实洋占有率为5.25%，全国新书零售市场实洋占有率6.01%，均排名全国第二。内容电商表现亮眼，实洋占有率为7.31%，排名全国第一。2025年公司出版业务收入37.75亿元，同比增长1.12%，其中教材教辅收入29.61亿元，同比增长3.21%，一般图书收入6.93亿元，同比下降3.10%。发行业务收入101.46亿元，同比下降5.89%，其中教材教辅发行60.22亿元，同比增长0.13%，一般图书发行35.26亿元，同比下降14.32%。数字化服务收入1.64亿元，同比增长302.10%，成为重要增长点。
　　利润率总体稳定，持续高比例分红
　　2025年公司主营业务毛利率达44.38%，同比+0.41pct。费用率方面，公司2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为15.45%/14.67%/0.53%/-0.41%，同比-0.74/+1.27/-0.20/+0.09pct，整体保持相对稳健。公司高度重视投资者回报，始终保持连续、稳定、高比例现金分红。2025年末公司拟每10股分红0.45元，叠加中期派息，全年派发现金红利合计9.88亿元，占全年归母净利润的61.97%。近三年累计现金分红达29.63亿元，分红比例均超50%，体现公司稳健经营与对股东的长期价值回馈。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司业务结构和经营效率整体持续优化，我们略微下调26-27年费用假设，预计26-28年归母净利润预测为16.08/16.24/16.55亿元（前值为14.45/14.26/-亿元）。26年可比公司Wind一致预期PE均值为11.75X，考虑公司教育出版刚需壁垒与数字转型红利，我们给予公司26年15X，目标价为13.43元（前值13.31元，对应25年16.4XPE）。维持“买入”评级。
　　风险提示：教材政策变动；一般图书销售不及预期；纸张成本上涨；数字化业务推进不及预期。