2025Q3收入结构优化，毛利率结构性改善，高基数效应下利润同比承压收入端：公司2025Q3实现营业收入21.53亿元，yoy-12.94%，我们认为收入下滑主要系一般图书及物资业务收缩导致，毛利润10.11亿元，yoy-4.55%，毛利率46.96%，同比+4.13pct。2025Q1-Q3公司实现营收84.88亿元，yoy-9.37%。2025Q1-Q3一般图书出版业务销售码洋14.7亿元，yoy+1.49%，跑赢一般图书大盘。
　　利润端：2025Q3归母净利润1.53亿元，yoy-16.33%，扣非归母净利润1.54亿元，yoy-16.56%，经营层面来看，2025Q3利润总额1.85亿元，yoy-36.23%，利润总额下滑主要由于①收入下滑，②2024Q3有部分欠款冲回减值准备，致利润异常增高，同比基数较高，因此表观同比下滑。
　　股息率：据10月31日收盘价计算，公司近一年股息率4.54%，维持较高水平。
　　2025Q3公司在手现金（货币资金+交易性金融资产）151.80亿元，yoy+8.55%，主要来自交易性金融资产增长，在手现金宽裕。
　　盈利预测和投资评级：公司出版发行主业稳健，持续优化业务结构，预计未来业绩及分红保持稳定。公司前三季度收入收缩、业绩承压，我们下调此前盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入126.3/126.63/127.57亿元，归母净利润分别为15.47/16.08/16.82亿元，对应PE分别为14/14/13x，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险、图书发行不及预期风险、学生人口数量增长不及预期风险、税收政策变化风险、行业政策变化风险等。

　　Q3单季度实现营收21.53亿元（yoy-12.94%，qoq-37.79%），归母净利润1.53亿元（yoy-16.33%，qoq-76.35%），扣非后归母净利1.54亿元（yoy-16.56%，qoq-75.09%）。25年前三季度实现总营业收入84.88亿元（yoy-9.37%）；归母净利润11.70亿元（yoy+22.32%）；扣非后净利润11.49亿元（yoy+24.35%）。我们认为Q3营收下滑主因公司物资贸易板块业务缩减和一般图书业务调整、发行端结算节奏影响。扣除所得税影响后，Q3利润率下滑较多，主因当期资产减值损失较去年同期增加2600万元，及去年冲回信用减值损失较多导致高基数。维持“买入”评级。
　　Q3毛利率有同比增长，管理率提升幅度较大
　　Q3毛利率46.96%，同增4.13pct，环比+0.66pct。费用率方面，公司Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为18.89%/17.59%/0.78%/-1.12%，同比+1.08/+4.68/-0.35/-0.28pct，管理费用率提升幅度较大，我们认为主因营收减少下呈现费用刚性。Q3利润总额同比下降36.43%，主要系上年同期财务公司收回新华联欠款，冲回原计提的资产减值准备，导致去年同期利润基数较高。再剔除信用减值、资产减值冲回处理及投资净收益变动后，25Q3内生利润下滑22.63%。
　　出版主业具备品牌优势，全面覆盖各级观众群
　　公司出版主业具备品牌优势。截至25Q3，公司旗下有9家出版社，其中5家为全国百佳出版社，另有国内畅销书头部策划公司中南博集天卷。2025年上半年公司在全国图书综合零售市场实洋占有率为5.25%，同增0.05pct，排名第二；在全国新书零售市场实洋占有率为6.07%，排名第一。细分市场方面，公司在教育、作文、艺术综合板块排名第一。此外，红网积极构建省市县三级党媒新型传播平台，影响力多年位列中国地方新闻网站前列。以《快乐老人报》为核心的老龄媒介产品已成为国内具有强大影响力的老龄媒介集群。
　　依托人工智能，构建智慧产品矩阵
　　公司依托生成式人工智能等数字化基数，构建覆盖“教、学、评、测”全场景的智慧教育产品矩阵。公司旗下湖南教育出版社的贝壳网通过升级湘教智慧云、湘教地理云、湘教数学云平台，推出《学法大视野》智能伴学服务，实现与主流教材教辅的纸媒融合；中南迅智则打造跨平台智能化教辅平台，实现教育教学数据互通共享；湖南省新华书店展开“智趣新体育”项目，平台上线四大核心课程模块，探索“体育+科技+教育”新模式。截至25Q3，公司智慧教育生态已涵盖教育出版资源、教学云平台、智能评测系统等核心资源。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司Q3内生增速出现较大下滑，我们降低25-27年归母净利润预测为14.58/14.45/14.26亿元（前值为17.02/17.51/17.86亿元），下调幅度分别为14.57%/18.22%/19.32%。25年可比公司Wind一致预期PE均值12.7X（前值为12.8X），考虑公司作为全国出版龙头，享有品牌和渠道优势，我们给予公司25年16.4X，目标价为13.31元（前值15.64元，对应25年16.5XPE）。维持“买入”评级。
　　风险提示：毛利率提升不及预期、纸张成本上升。

　　事件回顾
　　2025年8月27日，公司发布2025年半年报，2025H1，公司实现营业收入63.35亿元，同比下降8.09%；归母净利润10.17亿元，同比下降31.46%；扣非后归母净利润9.95亿元，同比下降34.54%。2025Q2，公司实现营业收入34.61亿元，同比下降11.10%；归母净利润6.48亿元，同比下降32.31%；扣非后归母净利润6.17亿元，同比下降25.91%。
　　事件点评
　　传统主业仍有承压，数字及媒体板块增速亮眼。1）发行业务：25H1实现收入53.27亿元，同比下降9.26%，占比84.08%（-1.08pct），下滑预计主要受行业环境疲软拖累。目前公司积极拓展教育赛道增量，上半年稳步推进智慧体育项目，并探索“体育+科技+教育”新模式，同时加快中职高教与幼教市场布局。25H1，公司旗下湖南省新华书店实现收入44.37亿元、净利润7.00亿元，其中“四维阅读”和“中小学生读书行动”书系实现码洋3.38亿元，同比增长9%；2）出版业务：25H1实现收入17.31亿元，同比增长1.34%，占比27.32%（+2.54pct），整体稳中有升。根据开卷监测数据，上半年公司在全国图书综合零售市场实洋占有率为5.25%（排名第二），新书零售市占率6.07%（位居第一）。后续凭借份额优势与内容渠道协同，公司出版业务板块仍具稳健增长潜力；3）数字及媒体业务：25H1收入3.74亿元，同比增长44.89%，占比5.91%（+2.16pct）。目前公司旗下贝壳网/湘教智慧云/A佳教育平台用户已分别达到852/70/637万，其他平台用户亦持续扩容。叠加积极推动新媒体营销发展，后续业务收入有望持续高增。
　　业务调优带动毛利率回升，费用率因收入下滑被动抬升。25H1，公司综合毛利率45.84%，同比提升1.26pct，预计主要得益于公司主动缩减低毛利大宗业务。期间费用率28.19%，同比微升0.18pct，提升主要原因在于收入下降导致的被动抬升。从支出规模看，销售/管理费用分别下降9.28%/5.94%，仅研发费用受近年数字化投入增加而同比提升4.35%。
　　马栏山项目投产在即，有望赋能公司多元业务发展。公司投资建设的中南国家数字出版基地马栏山园区已于2025年1月9日通过竣工验收，并于5月30日完成备案。园区涵盖办公基地、演播中心、数字文化艺术中心、交流中心、员工俱乐部及人才公寓等功能区，定位为集短视频、融媒体、数字教育等产业于一体的湖南出版“梦工厂”。该项目有望为公司图书出版选题策划、短视频新媒体、互联网教育、新老人服务等业务提供坚实支撑，培育未来发展动能。
　　上半年拟派息近1.8亿元，持续重视股东回报。2024年，公司每股派现0.45元（含税），累计派发现金红利8.08亿元。25H1，公司再度推出分红方案，计划向全体股东每股派现0.1元（含税），合计约1.80亿元，派息力度延续，凸显公司对股东回报的重视。
　　投资建议
　　我们预计2025/2026/2027年公司营业收入为137/142/148亿元，归母净利润为17.2/18.3/18.9亿元，对应EPS为0.96/1.02/1.05元，根据9月26日收盘价，分别对应13/12/12倍PE，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　学龄人口下滑风险；新业态落地不及预期的风险；财税政策调整风险；出版行业政策调整风险。

　　事件：
　　公司发布2025年中报，2025H1实现营业收入63.35亿，同减8.09%；实现归母净利润10.17亿，同增31.46%。
　　业务结构调整短期承压，控费能力突出。2025H1实现营业收入63.35亿，同减8.09%，收入下降主要系公司主动缩减低毛利大宗业务的销售规模，同时传统电商渠道销售下滑所致。得益于原材料价格走低，2025H1毛利率为45.84%，较2024年提升1.49pct。公司具备较强的控费能力，2025H1销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为14.46%、13.18%、0.55%，分别较2024年下降1.83pct、0.41pct、0.18pct。得益于突出的控费能力、免税政策影响，利润端大幅增长。
　　大众图书竞争力突出，报告期内市占率提升。公司旗下有9家出版社，其中5家为全国百佳出版社，另有国内畅销书头部策划公司中南博集天卷，系大众图书领域头部的出版公司。2025年上半年公司在全国图书综合零售市场实洋占有率为5.25%，同比增加0.05pct，排名第二；在全国新书零售市场实洋占有率为6.07%，排名第一，市场地位进一步提升。
　　围绕教育服务市场，探索多元布局。公司依托新华书店阵地，积极探索创新业务布局，包括全力推广校园阅读、开拓中职高教市场、创新布局幼教产品等，2025H1湖南省新华书店实现收入44.37亿元，利润7亿元；同时在教培领域发力，珈汇公司2025H1实现销售收入1.62亿元，同比增长5.58%。在数字教育板块，“贝壳网”用户总数达852万人，“湘教智慧云”用户总数达70万人，中南迅智移动端应用“A佳教育”APP用户总数达637万人，用户规模、活跃度持续提升。
　　实现中期分红，持续回报投资者。根据此次中期利润分配方案，公司拟向全体股东派发现金0.1元/股（含税），合计派发股利1.8亿。公司持续保持高额分红，2022-2024年三年分红比例分别为77.01%、53.26%、72.09%，股息率为6.01%、5.41%、3.66%。
　　风险提示：学龄人口下降速度超预期，数字出版发展迅速冲击原有竞争格局的风险，新业务拓展不及预期的风险。

　　事件:
　　公司2025年8月27日发布2025年半年度报告，2025H1实现营业收入63.35亿元，yoy-8.09%，归母净利润10.17亿元，yoy+31.46%，扣非归母净利润9.95亿元，yoy+34.54%。
　　投资要点:
　　业务结构调整，费用控制下2025Q2利润总额相对稳健
　　2025H1：实现营收63.35亿元，yoy-8.09%，主要系2025H1公司主动缩减低毛利大宗业务的销售规模，同时传统电商渠道销售下滑，共同影响所致。据开卷数据，2025H1公司在全国综合图书零售市场的实洋占有率从上年同期5.20%提升到5.25%，排名第二。在全国新书零售市场实洋占有率为6.07%，排名第一。2025H1毛利润为29.04亿元，yoy-5.50%，毛利率为45.84%，同比+1.26pct。2025H1利润总额10.69亿元，yoy-2.97%；归母净利润10.17亿元，yoy+31.46%；扣非归母净利润9.95亿元，yoy+34.54%，主要系2025H1文化改制企业免征企业所得税政策延续，所得税费用同比减少。
　　2025Q2：实现收入34.61亿元，yoy-11.10%，毛利率46.29%，同比-1.16pct，利润总额6.84亿元，yoy-0.35%，利润总额降幅小于收入降幅，主要由于各项费用控制良好，2025Q2归母净利润6.48亿元，yoy+32.31%，扣非归母净利润6.17亿元，yoy+25.91%。
　　在手现金：截至2025Q2，公司在手现金（货币资金+交易性金融资产+其他流动资产）174.01亿元。
　　分红：公司2025上半年度拟每股派发现金红利0.1元，同比持平，据8月29日收盘价计算，近12个月股息率为4.18%。
　　盈利预测和投资评级：公司为湖南省出版行业龙头，主营业务稳健，持续优化业务结构，看好未来业绩稳定增长。我们预计公司2025-2027年营业收入130.32/131.72/132.72亿元，归母净利润分别为17.05/17.57/17.98亿元，对应PE分别为14/13/13x，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险、图书发行不及预期风险、学生人口数量增长不及预期风险、新业务拓展不及预期风险、行业政策变化风险等。

　　出版子板块的高分红属性突出，稳定性在传媒板块中突出。出版作为牌照行业，龙头公司毛利率整体在30%-40%之间，净利率为10%左右，ROE普遍在8%以上。出版板块的行业竞争格局较为清晰，基本每个省都有1家或以上的出版集团，兼具出版、发行的功能，除正常的图书出版之外，教材、教辅的出版、发行业务是出版标的普遍的主营业务之一。
　　出版子板块，2023年以来的股价变化，源于何处？2023年ChatGPT的逻辑演绎中，市场的共识，是出版板块面临估值重估——出版公司的内容版权，其“系统性、规整性”能作为数据语料库的重要来源，落在“算力、算法、结构性数据”三要素中的“结构化数据”部位中。2024年，市场偏好高分红板块，出版板块主要龙头的股息率在传媒板块中相对较高。
　　中南传媒是出版板块最大的六家龙头之一，主业实力突出、综合实力突出。
　　公司业务分为出版、发行、印刷及印刷物资供应、媒体、数字教育、金融（财务公司、投资收益）等领域。2025年上半年，公司在全国新书零售市场实洋占有率为6.07%，排名第一；在全国图书综合零售市场实洋占有率为5.25%，同比增加0.05个百分点，排名第二。主业实力突出、综合实力突出。此外，在细分市场方面，公司在教育、作文、艺术综合板块排名第一，在学术文化、传记、医学等板块排名第二，在音乐、文学、科普、地图、美术等板块排名第三。
　　各业务板块均有特色。图书出版板块，实力最为凸显，综合类、特色类图书出版梯队建设最为扎实。发行板块以“阅读”为抓手，重点主题出版物发行量稳居全国第一方阵。报网传媒板块持续做好主题宣传策划执行，推出诸多国际传播精品。数字教育板块：1）截至2025年年中，“贝壳网”用户总数852万人；2）中南迅智移动端应用“A佳教育”APP用户总数637万人；3）湖南电子社“快点听”平台用户总数271万人；4）湖南文艺社乐音网平台会员总数142万；5）湖南少儿社“博雅悦知”数字教育服务平台用户总数350万人；6）推动新媒体营发展，建立常态化直播机制。金融投资板块，立足服务集团的定位。
　　投资建议：考虑到中南传媒的特质突出，作为出版龙头，有望持续保持龙头风范。我们预计公司2025-2027年分别实现归母净利润17.32/18.60/19.27亿元，对应PE分别为13/12/11倍。首次覆盖，给予公司“推荐”评级。
　　风险提示：教材教辅市场的政策性变化、新出生人口持续低于预期、AI等技术投入增加的成本费用超预期的风险。