CNS’s latest dividend yield stands at 4.3% (based on the 2023 dividend and the closing market cap on 29 October). Based on 9M24 earnings, we adjust 2024/2025/2026 attributable NP forecasts to RMB1,322/1,427/1,515mn (previous: RMB1,388/1,516/1,639mn). Given the company's industry leadership, notable advantages in the education category, and pioneering digital transformation in the industry, we value the stock at 19x 2025E PE, above its peers' average of 14x on Wind consensus. Our target price is RMB15.01 (previous: RMB14.63). Maintain BUY.

　　事件:
　　2024年10月30日公司公告2024年第三季度报告，2024年Q1-Q3实现营业收入93.66亿元，yoy+1.72%，归母净利润9.57亿元，yoy-22.56%，扣非归母净利润9.24亿元，yoy-22.62%。
　　投资要点:
　　2024Q3利润总额同比略降，股息率达5.29%。
　　收入端：2024Q1-Q3公司实现营收93.66亿元，yoy+1.72%，毛利润41.32亿元，yoy+6.53%，毛利率44.12%，同比+1.99pct；2024Q3营收24.73亿元，yoy+1.47%，qoq-36.48%，毛利润10.59亿元，yoy-1.53%，毛利率42.83%，同比-1.3pct。2024Q3一般图书出版业务销售码洋5.52亿元，yoy+28.97%，大幅跑赢一般图书大盘。
　　利润端：2024Q1-Q3归母净利润9.57亿元，yoy-22.56%，扣非归母净利润9.24亿元，yoy-22.62%；2024Q3归母净利润1.83亿元，yoy-30.89%，qoq-62.61%，扣非归母净利润1.84亿元，yoy-30.04%。
　　2024Q1-Q3所得税ETR25.74%，剔除所得税影响，2024Q1-Q3利润总额13.92亿元，yoy+5.50%，2024Q3利润总额2.91亿元，yoy-1.40%。据11月5日收盘价计算，近一年股息率5.25%，维持较高水平。
　　2024Q3公司在手现金（货币资金+交易性金融资产）139.84亿元，yoy+34.37%，主要来自货币资金增长，在手现金宽裕。
　　盈利预测和投资评级：受主业所得税率调整影响，我们预测公司2024年归母净利润同比下滑，但公司出版发行主业稳健，持续优化业务结构，毛利率逐步提升，看好未来业绩稳定增长。我们预计公司2024-2026年营业收入140/148/152亿元，归母净利润分别为13.97/14.85/15.54亿元，对应PE分别为16/15/14x，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险、图书发行不及预期风险、学生人口数量增长不及预期风险、税收政策变化风险、行业政策变化风险等。

　　中南传媒发布三季报：Q3营收24.73亿元（yoy+1.47%），归母净利1.83亿元（yoy-30.89%）。24年Q1-Q3营收93.66亿元（yoy+1.72%），归母净利9.57亿元（yoy-22.56%），扣非净利9.24亿元（yoy-22.62%）。业绩下降主因所得税率变动影响，公司为教育出版行业龙头，经营稳健，内生利润持续增长，维持“买入”评级。
　　营收端整体稳中有升，毛利率提升，Q1-Q3营业利润同增6%
　　24Q3营收同增1.47%，归母净利同降约31%；24Q1-Q3营收同增约1.72%，归母净利同降约23%。营收端总体稳健中略有提升，利润端下降主因所得税率变动影响。Q1-Q3综合毛利率44.12%，同增1.99pct，主因发行业务里教育类产品营收占比提升，该块业务毛利率相对较高。销售/管理/研发/财务费用率分别为15.49%/12.88%/0.65%/-0.49%，同比+0.59/+0.46/-0.03/+0.4pct，总体有所增加。24Q1-Q3营业利润约为14亿元，同增6%。
　　图书出版业务市场领先
　　根据开卷监测数据，24年上半年公司在全国综合图书零售市场的实洋占有率为5.2%，同增1.74pct，排名第二；在全国新书零售市场实洋占有率为9.32%，同增6.13pct，排名第一。细分市场方面，作文、艺术综合等2个板块排名第一，医学、传记、家庭教育、科普等4个板块排名第二，文学、学术文化、音乐、地图等4个板块排名第三。《长安的荔枝》《食南之徒》等多次冲上上开卷零售畅销月榜。
　　数字教育业务发展态势喜人
　　据半年报披露，天闻数媒数字教育产品进入全国25个省份；ECO云开放平台已聚合1,265万用户及其数据；重点打造了深度融合出版服务平台“湘教智慧云”；中南迅智移动端应用“A佳教育”APP注册用户数达615万；积极推动新媒体营销发展，旗下岳麓书社、湖南少儿社、湖南教育社等8家出版社均建立常态化直播机制。
　　主业稳健发展，维持“买入”评级
　　最新的股息率为4.3%（23年分红/10月29日收盘市值）。结合Q1-Q3实际业绩，我们调整24-26年归母净利预测至13.22/14.27/15.15（前值13.88/15.16/16.39）亿元，25年可比公司Wind一致预期均值PE为14X，考虑公司龙头地位（教育品类优势明显，数字化转型领先同业），我们给予公司25年19X，对应目标价15.01（前值14.63）元，维持“买入”评级。
　　风险提示：出版发行业务不及预期、所得税税率高于预期风险。

　　业务结构持续改善提升毛利率，剔除所得税影响，2024H1利润总额yoy+7.48%
　　2024H1公司实现营收68.93亿元，yoy+1.81%，毛利润30.73亿元，yoy+9.63%，毛利率44.59%，同比+3.18pct；2024Q2营收38.93亿元，yoy-5.20%，qoq+29.77%，2024Q2毛利润18.47亿元，yoy+9.41%，毛利率47.45%，同比+6.33pct。2024H1归母净利润7.74亿元，yoy-20.28%，扣非归母净利润7.40亿元，yoy-20.53%；2024Q2归母净利润4.90亿元，yoy-21.45%，qoq+72.27%；2024H1所得税ETR25.8%，剔除所得税影响，2024H1利润总额11.01亿元，yoy+7.48%，2024Q2利润总额6.86亿元，yoy+3.21%，2024H1利润总额同比提升主要由于发行业务毛利率同比+3pct。
　　（1）图书出版板块：2024H1公司出版业务收入17.08亿元，yoy+6.99%，一般图书实现营业收入3.12亿元，yoy-4.49%，销售码洋8.96亿元，yoy-2.68%，毛利率50.52%，yoy+0.44pct；据开卷数据显示，2024H1公司在全国综合图书零售市场实洋占有率5.2%，yoy+1.74pct，排名第二；在全国新书零售市场实洋占有率9.32%，yoy+6.13pct，排名第一。
　　（2）图书发行板块：2024H1公司发行业务收入58.70亿元，yoy+0.79%，湖南省新华书店实现营业收入49.22亿元，yoy+0.08%；净利润5.38亿元，yoy-17.58%，主要系新华书店需缴纳25%企业所得税影响；教育类产品实现销售收入26.02亿元，yoy+8.7%。
　　2024H1在手现金充裕，分红稳定
　　2024H1公司在手现金（货币资金+交易性金融资产）127.55亿元，yoy+30.29%。公司分红稳定且分红率较高，2017-2023年分红率均超过50%，其中2018、2019年分红率超过80%。2024年公司实施中期分红，拟派发现金1.80亿元回馈股东。
　　盈利预测和投资评级：受主业所得税率调整影响，公司2024年归母净利润预计同比下滑，但公司出版发行主业稳健，持续优化业务结构，看好未来业绩稳定增长。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为146.77/158.15/171.13亿元，归母净利润分别为14.29/15.13/16.27亿元，EPS分别为0.80/0.84/0.91元，对应PE分别为16.88/15.95/14.83x，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险、图书发行不及预期风险、学生人口数量增长不及预期风险、税收政策变化风险、行业政策变化风险等。

China South Media’s (CNS) 1H24 revenue/attributable net profit (NP)/recurring NP were RMB6,893/774/740mn (+1.81/-20.28/-20.53% yoy). Excluding the impact of changes in income tax rates, profit would have grown 7.5% yoy. The company proposes an interim cash dividend of RMB0.1 per share (including tax), with total cash dividends of c. RMB180mn. We maintain our 2024/2025/2026 attributable NP forecasts of RMB1,388/1,516/1,639mn. Given the company’s industry leadership, notable advantages in the education category, and pioneering digital transformation in the industry, we value the stock at 19x 2024E PE, above its peers’ average of 14x on Wind consensus. Our target price is RMB14.63. Maintain BUY.