投资要点
　　公告要点：公司发布2024年半年度业绩预盈公告。1）公司预计2024H1实现营业收入639.0亿元到660.0亿元，同比上升479%到498%；2024H1实现归属于上市公司股东的净利润为13.9亿元到17.0亿元，与上年同期相比，将实现扭亏为盈。公司预计2024H1归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为11.9亿元到15.0亿元。2）2024Q2单季度营收预计为373-394亿元，同环比分别+538.4%~+563.8%/+40.6%-48.5%；Q2单季度归母净利润预计为11.7-14.8亿元（2023Q2为-7.2亿元，2024Q1为2.2亿元）；Q2单季度扣非归母净利润为10.8-13.9亿元（2023Q2为-9.6亿元，2024Q1为1.1亿元）。
　　Q2业绩符合预期，盈利改善明显。1）营收层面：量增/产品结构改善共振下营收环比改善明显。2024Q2赛力斯公告口径销量12.17万辆，同环比+142.2%/+6.6%，其中问界品牌交付（乘联会口径）10.0万辆，同环比+762.8%/+20.5%。M9交付占比由Q113%提升至Q249%，ASP随之提升至37.2~39.3万元，同环比+223.4%/+64.4%。2）盈利层面：2024Q2合并报表口径单车盈利1.3万元（预告中值），2024Q1为0.1万元，盈利能力环比大幅改善。24Q2公司净利率为3.55%（预告中值），公司非问界品牌的其他业务仍然处于亏损状态，若将此部分亏损还原问界品牌盈利能力仍强劲。
　　在手订单充沛，订单+交付持续验证。赛力斯为华为智选模式下首家合作车企，渠道/研发等方面合作紧密。1）公司三款车型下半年销量确定性较强。M5&M7均于Q2完成改款/新款发布（4/23问界新M5发布，5/31问界新M7Ultra版发布），下半年有望持续放量，其中M7Ultra版上市20天新增大定3万辆，表现出色；M9订单表现稳定，截至6/26大定数10万辆，截至6月底交付约6万辆，在手订单仍较充沛。2）新车方面，M95座版H2有望发布，全新车型也有望于年底发布（或明年年初），进一步补全产品体系。
　　盈利预测与投资评级：由于公司在售车型订单&交付表现较佳，在手订单充沛，我们维持公司2024/2025/2026年归母净利润预期为45.4/68.4/87.4亿元，对应PE为30/20/15x。维持公司“买入”评级。
　　风险提示：芯片/电池等关键零部件供应链不稳定；新平台车型推进不及预期；公司与华为合作推进进度不及预期等

　　1H24业绩基本符合预期，M9规模交付持续改善盈利能力：1H24营业收入预计为639.0-660.0亿元，归母净利润预计为13.9-17.0亿元（2023年同期亏损13.4亿元，下同），扣非后归母净利润预计为11.9-15.0亿元（同期亏损18.8亿元）。其中，2Q24营业收入373.4-394.4亿元，归母净利润预计为11.7-14.8亿元（同期亏损7.1亿元），扣非后归母净利润预计为10.8-13.9亿元（同期亏损9.6亿元）。我们测算，2Q24公司单车盈利环比+400.8%至1.3万元（按照中枢测算），本季度业绩扭亏高增主要受益于问界高ASP车型规模交付带动的盈利能力改善。
　　2Q24问界M9交付占比提升，改款车型已实现规模上量：2Q24公司汽车销量同比+142.2%/环比+6.6%至12.2万辆，问界销量同比+763.6%/环比+20.6%至10.0万辆（M9销量占比约47.8%）。公司将持续聚焦20-60万元全场景SUV市场，1）2Q24问界M5、M7均完成年度改款。其中，a）问界M5通过改款再强化年轻运动属性，上市1个月内大定超过2万台，交付表现也显著高于前期。b）问界M7于5/31上市，在增配的基础上维持定价28.98-32.98万元。M7上市20天内累计大定超过3万台，并实现前期制定的上市首月交付2万台的目标。2）问界M9交付占比提升，2Q24月均销量至1.5万台以上，位于50万以上车型销量第一。截至6/26问界M9累计大定10万台，对应日均订单400台，M9既保持充沛的订单积累，同时保持订单稳健增长。
　　引领华为+车企组合潮流，收回问界商标权不改合作进程：7/2公司公告拟收购华为及其关联方持有的已注册或申请中的问界商标、以及相关外观设计专利，收购款合计25亿元。我们认为，1）收购问界商标考虑为在公司现金流相对充裕的情况下，通过收回12类运输工具的专利，既降低市场对于华为造车的争议，又增强公司对于品牌所属的控制权。2）商标收购主要影响2H24资产负债表，收购的资产以无形资产进账并以现金形式交易。3）公司与华为的合作具备先发优势，在协调沟通方面已趋于成熟，收购并不影响后续的合作开展。2023/11/28华为方表示已向公司等智选车企发出入股车BU的邀请。若存在以股权绑定形式的合作，我们预计公司将更充分享受到华为方的技术资源，以智能化为核心竞争优势将有望持续带动公司与华为合作车型开启强势车型周期。
　　维持“买入”评级：考虑到问界车型的规模经济效应，我们上调24E-26E归母净利润预测33.5%/31.9%/21.3%至63.7/76.2/84.0亿元。预计公司业绩有望实现逐季改善，我们维持公司“买入”评级。
　　风险提示：汽车行业竞争加剧、华为对汽车相关战略转变、华为对汽车领域转型效果有限、华为系车型相互蚕食市场份额。

　　2024年Q1实现归母净利润扭亏转盈
　　4月29日，公司发布2023年报及2024年一季度报。2023年公司实现总营收358.42亿元，同比+5.09%，归母净利润-24.50亿元，同比减亏13.82亿元，扣非归母净利润-48.17亿元，同比多亏5.21亿元。
　　2024年一季度公司实现总营收265.61亿元，同比+421.8%，环比+38.6%，归母净利润2.20亿元，相较2023年Q1的-6.25亿元增加8.45亿元，实现归母净利润扭亏为盈，相较2023年Q4的-1.56亿元增加3.76亿元，扣非归母净利润1.14亿元，相较2023年Q1的-9.24亿元增加10.38亿元，实现扣非归母净利润扭亏为盈，相较2023年Q4的-18.02亿元增加19.16亿元。
　　2024Q1毛利率大幅改善，期间费用控制良好
　　2023年公司销售毛利率为10.39%，同比-0.93pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为15.25%、4.61%、4.73%，同比+1.12pct、-0.60pct、+0.88pct。
　　2024年一季度公司销售毛利率为21.51%，同比+12.63pct，环比+7.97pct，销售毛利率大幅改善，主要受益于新M7销量的增长，加速规模效应显现。销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为12.82%、1.70%、3.59%，环比-1.76pct、-1.49pct、+0.43pct。
　　问界系列搭载行业领先技术，成功切入中国豪华车市场
　　公司于2023年陆续推出搭载行业领先的智能驾驶、智能座舱、智慧底盘、智慧增程等科技属性的AITO问界M5智驾版、新M7及M9，并迅速占领市场，全年新能源汽车销量、营业收入均创历史新高。2023年新能源汽车销量15.09万辆，同比增长11.75%。随着新M7销量的增长，加速规模效应显现，公司销售毛利率大幅提升至2024Q1的21.51%。
　　问界M9成功切入中国豪华车市场：截至6月26日，问界M9上市6个月，累计大定突破10万辆。稳居50万以上豪华车销量冠军，创造中国市场豪华品牌车型销量新纪录。
　　盈利预测
　　预测公司2024-2026年收入分别为1,402、1,665、1,959亿元，EPS分别为2.95、3.22、3.85元，当前股价对应PS分别为0.9、0.8、0.7倍，考虑公司与华为合作的问界品牌在中国高端新势力地位逐步稳固，未来增长潜力较大，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　（1）新车型推广不及预期；（2）汽车消费需求不及预期；
　　（3）与华为合作进度不及预期。

　　5月乘用车销量同比大幅上升
　　6月2日，赛力斯发布5月产、销快报：公司5月总销量3.86万辆，同比上升130.8%，1-5月公司总销量18.66万辆，同比上升154.2%。
　　赛力斯同比大幅上升：5月公司新能源汽车销售3.41万辆，同比上升298.6%，其中赛力斯汽车销售3.22万辆，同比上升489.1%，其他车型销售0.45万辆，同比下滑45.0%。
　　1-5月公司新能源汽车销售15.68万辆，同比上升342.4%，其中赛力斯汽车销售14.11万辆，同比上升602.5%，其他车型销售2.98万辆，同比下滑21.5%。
　　问界品牌在中国高端新势力的地位进一步稳固
　　问界M9连续2个月跃居中国50万元以上豪华车榜首：问界是赛力斯联合华为共同设计的新能源车，旗下有M5、M7、M9三个系列。问界M9售价46.98-56.98万元，近3个月交付量分别为6,243、13,391、15,875辆，连续2个月跃居中国50万元以上豪华车榜首。
　　问界新M7Ultra上市18天交付突破1万台，创造中国新势力车型交付纪录：问界新M7Ultra于5月31日晚发布，提供四款配置，官方指导价28.98-32.98万元，上市首日大定突破12,000台，20天大定突破3万台。上市第一周交付量突破4,349台，上市18天交付突破1万台，创造中国新势力车型交付纪录，问界新M7Ultra目标6月交付2万台。新M7Ultra的畅销，进一步稳固问界品牌在中国高端新势力的地位。
　　盈利预测
　　预测公司2024-2026年收入分别为1,402、1,665、1,959亿元，EPS分别为2.95、3.22、3.85元，当前股价对应PS分别为1.0、0.9、0.7倍，考虑公司与华为合作的问界品牌在中国高端新势力地位逐步稳固，未来增长潜力较大，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　（1）新车型推广不及预期；（2）汽车消费需求不及预期；（3）与华为合作进度不及预期。

　　公司完成华丽转型，24年一季度实现扭亏为盈
　　公司是以新能源汽车为主要业务的综合型制造企业。历经八年新能源研发与三年跨界合作，公司于2023年Q4迎来业务大幅增长，并于2024年Q1实现扭亏为盈。公司核心产品已经聚焦在AITO问界系列上，围绕25-60万元豪车价格带，重点发力B/C/D级别SUV车型。
　　核心业务聚焦25-60万豪华SUV市场
　　20万元以下产品多为传统产品线，正在战略收缩，新产品为蓝电系列。
　　20-40万元市场规模大，公司主要布局B/C级车型，目前代表产品为M5、M7。40-60万元市场，公司推出旗舰车型M9，树立豪车的新标杆。
　　公司自身研发与治理能力强，叠加华为软/硬实力全面赋能
　　公司在电驱、电控上具备较强自主研发能力，并推出新一代魔方平台。
　　公司现代化管理效率高，机制灵活提升公司积极性。华为与公司全面合作，科技实力赋能公司；科技赋能之外，华为在合作中具备销售网络、营销策略、IPD咨询、供应链管理及资源池、产品经理五大职能。
　　坚持商业成功，四大驱动力推动量利齐升
　　深耕问界系列，改/新款持续焕发生命力；自有品牌和海外业务尚在蓄力阶段，后续有望开启新增长。规模效应与产品结构优化，提升公司利润率；核心产品平台化设计、生产，提升效率和盈利能力。
　　投资建议
　　预计公司24/25/26年营业收入分别为1328.96/1677.70/1935.87亿元，归母净利润分别为61.82/112.44/142.44亿元，对应PE分别为21.72/11.94/9.43倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　新车销量不及预期、乘用车行业风险、费用管控不及预期等。

　　2023年业绩预告公布：2023年营业收入为355.0-365.0亿元，归母净利润预计亏损21.0-27.0亿元，扣非后归母净利润预计亏损46.0-50.0亿元。其中，4Q23营业收入188.2-198.2亿元（vs.我们预测189.5亿元），归母净利润预计亏损4.1-盈利1.9亿元（vs.我们预测亏损12.3亿元），扣非后归母净利润预计亏损15.9-19.9亿元。我们判断，4Q23归母净利润好于我们预期，或与子公司瑞驰引入战略投资者计提投资收益、获得政府补贴等项目计入非经常性收益有关。
　　新M7带动4Q23销量同环比显著改善，问界新车型延续良好增长态势：2023年问界销量同比+30.2%至10.2万辆，4Q23问界销量同比+110.6%/环比+354.1%至6.4万辆。1）截至2024/1/20新M7大定订单累计超过13万台，公司通过权益放大巩固M7的市场优势。
　　2024/1/1-1/31新M7智驾版与非智驾版的权益优惠为3-4万元（均享受1.2万元内外饰选装+0.3万元现金优惠），优惠相差1万元体现在ADS智驾包、保险补贴方面。相较于2023年的三轮补贴方案，非智驾版补贴力度分别收窄0.3万元、持平、提升0.3万元，智驾版补贴力度均分别提升0.7、1.0、1.3万元。2）2023/12代表高阶智能化的旗舰车型问界M9上市，增加XHUD抬头显示、华为智慧大灯、激光投影屏等配置实现智能化和舒适性领先行业。截至2024/1/15M9累计大定订单接近4万台，并将于2/26开启规模交付。
　　智选合作模式先行者，产能爬坡节奏加快，与华为协作能力增强：公司作为首个采用智选模式合作的车企，与华为在协作沟通、以及产能交付方面已有显著边际改善。1）协作沟通：新款问界M7在进店展车与交付节奏方面加快，为进一步提升销售前中后端的服务能力，华为与赛力斯成立相关业务部门配合开展工作，对应的用户体验/售后服务已有快速升级。2）产能交付：公司规划三个工厂负责问界车型生产，已投产的第一、二工厂已实现新M7的月交付能力至3万台，随着第三工厂的产能陆续释放，公司年产能有望至接近100万台。我们判断，公司与华为合作协调已趋于成熟，智能化核心竞争优势有望持续带动公司与华为合作车型开启强势车型周期。
　　维持赛力斯“增持”评级：考虑到M7/M9在手订单充沛、以及规模经济效应，我们判断公司2024E盈利能力有望逐季改善，业绩实现扭亏为盈。我们上调2023-2025E归母净利润预测至-25.9亿元/1.0亿元/18.2亿元（原预测为-35.2亿元/-14.0亿元/2.4亿元），维持公司“增持”评级。
　　风险提示：汽车行业竞争加剧、华为对汽车相关战略转变、华为对汽车领域转型效果有限、华为系车型相互蚕食市场份额。