Changshu Bank released its 1H26 results on 26 August, with attributable net profit (NP)/revenue/PPOP growth of +10.6/+6.0/+10.6% YoY (-0.5/-0.7/-0.7pp vs. 1Q26). The annualized ROA for 1H26 was 1.11% (+0.01pp YoY), and the annualized ROE stood at 13.34% (flat YoY). Deeply rooted in the inclusive micro and small business segment, the bank achieved improved credit quality, narrowed net interest margin (NIM) contraction, and significant cost-reduction and efficiency gains, maintaining steady profitability. Given outstanding asset quality, thick provision buffers, and overall controllable risks, we maintain BUY.
Given the modest pullback in non-interest income, we lower our 2026/2027/2028 attributable NP forecasts by 1.88/3.61/4.20% to RMB4.6/5.1/5.7bn (+10.1/+10.4/ +11.9% YoY). We estimate 2026 BVPS at RMB9.43 (previous: RMB10.40, mainly diluted by share capital increases from reserve conversion), implying a 0.68x PB. Benefiting from a mature micro and small business model and substantial shareholder stake increases, the bank warrants a valuation premium. We maintain a target 2026E PB of 0.85x, above its peers' average of 0.56x on Wind consensus (previous: 0.56x), for our target price of RMB8.02 (previous: RMB8.84, mainly diluted by share capital increases from reserve conversion).

　　事件：常熟银行披露2026年中报。26H1营业收入、核心营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为6.05%、6.81%、9.98%、10.64%，增速分别较26Q1变动-0.70pct、-0.05pct、+0.34pct、-0.46pct，营收和核心营收保持稳健增长，PPOP增速略有回升，归母净利润延续两位数增长。累计业绩驱动上，资产规模扩张、利息支出、投资净收益和业务及管理费形成正贡献，利息收入、公允价值变动损益、拨备计提和所得税形成负贡献。
　　亮点：（1）规模稳健扩张，支撑净利息收入增长。息差方面，26H1公司披露净息差2.48%，较26Q1继续下降2bp，负债成本虽降幅较大，但资产端上半年贷款收益率和投资类资产收益率分别下降40bp、25bp，负债成本改善未能完全对冲资产收益率下行压力。需求偏弱趋势仍在，预计后续资产端收益率下行压力持续，但负债成本改善仍有空间，公司26H1三年期以上定期存款平均余额1110亿元，成本率2.49%，较挂牌利率高出109bp，若全部到期重定价后有望节约负债成本超30bp。规模方面，信贷增长保持一定韧性，公司26Q2末贷款同比增长8.80%，增速较26Q1回升0.90pct，其中公司贷款增长依旧亮眼，26Q2末同比增长16.01%，制造业、批发零售业、广义基建均实现较高增速；个人贷款增长仍弱，经营贷维持小幅正增，信用卡规模继续压降。规模扩张对冲息差收窄影响，26H1净利息收入同比增长5.82%，增速与26Q1基本持平。
　　（2）中收保持高增。26H1公司非息收入同比增长6.77%，其中净手续费收入同比增长39.15%。手续费收入中，财富业务收入同比增长30.43%，结算业务收入同比增长3.89%，财富业务继续支撑中收增长。其他非息收入同比增长3.18%，其中投资收益同比增长18.90%，增速较26Q1回升，Q2配置户兑现力度或有所加大，26H1配置户收益兑现对营收贡献14.97pct，同比提升0.70pct。
　　（3）降本增效成效显著。26H1公司业务及管理费同比下降2.80%，成本收入比同比下降2.88pct至31.68%，推动PPOP同比增长9.98%，增速较26Q1回升0.34pct。
　　（4）不良率低位进一步下降。26Q2末公司不良贷款率0.75%，环比持平；关注贷款率1.58%，较年初下降1bp。拨备覆盖率431.94%，较年初下降19.31pct，拨备继续反哺利润。另外，村镇银行不良率较年初下降2bp至1.01%，拨备覆盖率提升12.14pct至365.74%，公司不良率水平优质，风险抵补充足。
　　关注：个人经营贷待修复。26H1末个人经营性贷款同比增长0.99%，增速较26Q1下降0.67pct，个人经营贷增长仍偏弱，根据我们测算，26H1不良生成率1.31%，同比上升10bp，较26Q1上升36bp，预计经营贷业务风险暴露仍有压力，关注后续趋势，我们在前期报告《银行研思录之十三：中国内需或成全球占优资产》提到，进入2027年后，如果经营贷集中到期规模下降，居民被动去杠杆压力可能边际缓解，经营贷风险有望出现边际缓释。届时，公司“真小微”战略带来的高成长性溢价有望回归。
　　投资建议：公司始终坚持服务“三农两小”的市场定位，将“做小做散”“背包精神”刻在基因里，资产质量保持优异，息差优势延续，业绩保持双位数增长，公司股东会已授权董事会制定并实施2026年中期利润分配方案，配置价值凸显。预计2026-2028年营业收入分别为123.85/132.39/142.15亿元，同比增长6.6%/6.9%/7.4%；归母净利润为46.85/51.68/57.08亿元，同比增长11.0%/10.3%/10.5%。对应EPS分别为1.41/1.56/1.72元，对应2026年8月27日股价的PE分别为4.4/4.0/3.6倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济增长不及预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。

　　事项：
　　常熟银行发布2026年半年报，公司2026年上半年营业收入同比增长6.0%，归母净利润同比增长10.6%。规模方面，公司26年上半年末总资产规模同比增长5.9%，其中贷款同比增长8.8%，存款同比增长3.5%。
　　平安观点：
　　盈利稳健增长，利息收入维持快增。常熟银行2026年上半年归母净利润同比增长10.6%（11.1%，26Q1），增速较1季度小幅回落，但绝对增速仍维持较快增长。公司上半年营业收入同比增长6.0%（6.7%，26Q1），其中上半年净利息收入同比增长5.8%（5.8%，26Q1），利息收入增速保持平稳。非息收入方面，公司26年上半年非息收入同比增长6.8%（10.0%，26Q1），增速回落主要受其他非息收入增速放缓影响，公司26年上半年其他非息收入同比增长3.2%（6.3%，26Q1），增速小幅回落我们预计受到债券市场波动影响；中收业务方面，公司上半年手续费及佣金净收入同比增长39.1%（41.0%，26Q1），占总营收比重为3.1%，整体波动对营收影响有限。
　　息差同比降幅收窄，贷款保持较快增长。常熟银行2026年上半年净息差为2.48%（2.50%，26Q1），同比降幅为10BP，降幅较1季度收窄1BP。但边际来看息差仍有承压，我们按照期初期末余额测算公司26年2季度单季度年化净息差环比1季度下降4BP至2.46%，其中资产端定价仍处下行通道，我们按照期初期末余额测算公司26年2季度单季度年化生息资产收益率环比1季度下降12BP至3.79%。负债端回落释放息差空间，我们按照期初期末余额测算公司26年2季度计息负债成本率环比1季度下降8BP至1.52%；规模方面，公司上半年末总资产规模同比增长5.9%（7.8%，26Q1），其中贷款同比增长8.8%（7.9%，26Q1），增速水平保持稳健；负债端方面，上半年末公司存款余额同比增长3.5%（6.1%，26Q1），整体维持稳健增长。
　　资产质量保持优异，拨备夯实无虞。常熟银行2026年上半年末不良率为0.75%（0.75%，26Q1），环比持平。我们测算公司26年上半年年化不良贷款生成率为1.31%，同比回落6BP，资产质量平稳向好。前瞻性指标方面，常熟银行26年上半年末关注率较25年末下降1BP至1.58%，整体来看公司资产质量仍保持稳健。拨备方面，公司26年上半年末拨备覆盖率和拨贷比分别环比1季度下降6.2pct/4BP至431.94%/3.23%，绝对水平仍处高位，风险抵补能力夯实。
　　投资建议：盈利优于同业，关注零售和小微业务需求。公司始终坚守“三农两小”市场定位，持续通过深耕普惠金融、下沉客群、异地扩张走差异化发展的道路，零售与小微业务稳步发展，未来有望持续受益于小微企业和零售客户需求的持续回暖。我们维持公司26-28年盈利预测，根据最新股本计算EPS分别为1.29/1.44/1.60元，对应盈利增速分别是11.4%/11.9%/10.9%，8月27日股价对应26-28年PB分别为0.67x/0.60x/0.54x，考虑到常熟较高的盈利水平和差异化的发展战略，我们维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：1）宏观经济下行致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）金融政策风险。

　　8月26日常熟银行披露2026年中报，26H1公司归母净利润、营收、PPOP分别同比+10.6%、+6.0%、+10.6%，增速较26Q1-0.5pct、-0.7pct、-0.7pct。1-6月年化ROA1.11%，同比+0.01pct；年化ROE13.34%，同比持平。公司深耕小微普惠赛道，信贷增长提质，息差降幅收窄，降本增效成效显著，盈利保持稳健；公司资产质量优异、拨备安全垫厚实，整体风险可控，我们维持买入评级。
　　利息收入稳健，息差降幅收窄
　　26H1利息净收入同比+5.8%，增速较Q1持平。26H1净息差2.48%，较26Q1-2bp，降幅收窄、趋于企稳。26H1贷款收益率较25A下行40bp至4.78%，存款成本率下行35bp至1.53%，负债成本改善有效对冲资产收益率下行。6月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+5.9%、+8.8%、+5.1%，贷款增速较Q1+0.9pct，扩表稳健增长。26H1新增贷款174亿元，零售/对公/票据增量占比分别为10.6%/67.6%/21.8%，对公贷款为新增投放主力。26H1个人经营性贷款占比34.87%，集团户均贷款45.58万元，普惠小微特色依旧鲜明。此外公司创新“常银微创投”科技金融模式，截至6月末服务科技型企业超2700户、贷款余额超220亿元。
　　财富管理发力，降本增效显著
　　26H1非息收入同比+6.8%，增速较26Q1-3.3pct。手续费及佣金净收入同比+39.1%，其中财富业务手续费收入同比+30.5%，主要由于积极开展自营理财、代理黄金保险等中间业务。26H1其他非息收入同比+3.2%，其中投资收益同比+18.9%，公允价值变动形成一定拖累。6月末金融投资同比+2.8%，其中OCI资产同比+14.4%，AC/TPL同比负增，灵活调整资产配置策略。26H1成本收入比31.68%，同比-2.88pct，公司深入实施“科技强行”战略，打造“1+5+N”AI数智化体系，科技赋能下降本增效成效显著。
　　资产质量稳健，股东增持提振
　　26H1不良率0.75%，较Q1持平，稳居上市银行前列；不良贷款偏离度80%，认定标准审慎。26H1关注贷款率1.59%，较25A持平。拨备覆盖率432%，较26Q1末-6pct，仍保持较优水平。26H1测算年化信用成本1.20%，同比+12bp；年化不良生成率1.35%，较25A提升2bp，与小微业务模式风险特征相匹配。6月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为12.68%、11.40%，较26Q1+0.04pct、+0.05pct，内生资本补充能力较强。公司60亿元转债处于转股期，若全部转股，以26H1风险加权资产测算可提升核充率1.99pct。
　　二季度大股东常熟投资控股、江苏有线、东吴人寿分别增持0.23pct、0.47pct、0.17pct，提振长期持有信心。
　　给予26年目标PB0.85倍
　　鉴于非息小幅回落，我们预测公司26-28年归母净利润为46/51/57亿元（26-28年分别较前值-1.88%/-3.61%/-4.20%），同比增速分别为10.1%/10.4%/11.9%，26年BVPS预测值9.43元（前值10.40元，主要因转增股本摊薄），对应PB0.68倍。可比公司26年Wind一致预测PB均值0.56倍（前值0.56倍），公司小微业务模式成熟，股东大力增持，应享估值溢价，维持给予26年目标PB0.85倍，目标价8.02元（前值8.84元，主要因转增股本摊薄）。
　　风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。

　　投资要点
　　事件：公司公布2026半年度报告。2026H1，公司实现营业收入64.28亿元，同比增长6.05%；实现归母净利润21.78亿元，同比增长10.64%。单季度看，2026Q2实现营业收入32.57亿元，同比增长5.37%；实现归母净利润9.74亿元，同比增长10.07%。
　　规模：Q1对公投放较强，Q2增量转向票据。Q2末常熟银行贷款总额2736.02亿元，较年初增长6.79%，同比增长8.80%。其中，对公贷款同比增长16.01%，个人贷款同比增长1.92%，贷款增长仍主要由对公业务贡献，个人经营贷需求恢复相对较慢。从季度变化看，Q1新增贷款主要由对公贷款贡献；Q2一般贷款投放明显放缓，增量主要由票据贴现贡献。这一结构变化显示实体小微信贷需求仍有压力，高收益个人经营贷的增长弹性仍需观察。
　　息差：Q2小幅回落，同比降幅收窄。2026Q1净息差为2.50%，测算Q2单季净息差为2.46%，环比下降约4bp，同比下降约9bp，较Q1的同比降幅收窄约2bp；2026H1净息差为2.48%。上半年贷款平均收益率同比下降55bp至4.78%，对公、个人和票据收益率均明显下行；存款平均成本率同比下降43bp至1.53%，较大程度缓冲了资产端定价下行。企业活期存款增长较快，存款结构继续改善。随着存量高成本定期存款陆续到期，负债成本仍有下降空间，预计全年息差降幅较2025年收窄。投资资产重定价相对较慢，对收益率的影响仍将延续，但市场利率进一步大幅下行的空间有限，投资端压力总体可控。
　　非息与费用：2026Q2手续费及佣金净收入同比增长37.26%，延续一季度较快增长；投资收益同比增长28.43%，但公允价值变动损益拖累Q2非息净收入。Q2业务及管理费同比下降3.21%，在收入增速略有放缓的情况下，费用下降使更多收入转化为利润，是单季归母净利润保持两位数增长的重要支撑。财富管理业务仍有望支撑手续费收入，近期债券收益率逼近前低，判断仍以震荡格局为主，预计投资相关收入仍随债券市场双向波动。
　　资产质量：Q2不良率环比稳定，风险持续消化。2026Q2末，公司不良率为0.75%，与Q1末持平，较年初下降1bp；拨备覆盖率为431.94%，较Q1末下降6.16个百分点，风险抵补能力仍较充足。关注率较年初下降1bp至1.58%，但逾期率较年初上升3bp、同比上升33bp至1.95%，小微客户风险仍处于暴露和处置过程中，个人经营贷资产质量仍需关注。村镇银行不良率较年初下降2bp至1.01%，整合后的风险表现总体平稳。
　　投资建议：我们预计2026年收入和归母净利润增速大体延续上半年水平。负债成本继续下降、手续费收入修复和费用管控构成主要支撑，资产端定价下行、个人经营贷增长偏弱及信用成本则限制业绩弹性。预计公司2026—2028年营业收入分别为124.93、132.79、141.86亿元（原预测为123.02、132.54、142.53亿元），同比增长7.52%、6.29%、6.83%。归母净利润分别为47.19、52.17、57.69亿元（原预测为46.42、52.00、57.26亿元），同比增长11.84%、10.54%、10.60%。对应2026-2028年BVPS分别为9.89、11.32、12.90元，以8月27日收盘价计算，对应PB分别为0.63、0.55、0.48倍。维持公司“买入”投资评级。
　　风险提示：个人经营性贷款信用风险快速上升；负债成本下降不及预期，导致净息差大幅收窄；小微贷款需求恢复不及预期；债券市场波动加大，投资收益和公允价值变动损益低于预期；债券市场波动加大，投资收益和公允价值变动损益低于预期。

　　事项：
　　8月26日晚，常熟银行披露2026年半年度报告，1H26实现营业收入64.28亿元，同比+6.05%；实现归母净利润21.78亿元，同比+10.64%。不良率0.75%，环比持平；拨备覆盖率431.94%，环比下降6.2pct。
　　评论：
　　息差同比降幅收窄，资产质量阶段性承压，利润保持双位数增长。1）非息收入贡献下降，2Q26营收增速边际放缓。2Q26营收同比+5.4%，增速环比下降1.4pct，主要是二季度非息收入增速边际放缓，2Q26中收/其他非息收入分别同比+38.6%/+0.9%，增速环比分别-2.3pct/-5.1pct。得益于息差同比降幅收窄，2Q26净利息收入同比增长5.9%，增速环比+0.2pct，是营收的稳定器。2）成本有效管控，但资产质量阶段性承压，业绩增速有所放缓。上半年归母净利润同比+10.64%，较一季度下降0.46pct，或主要由于小微企业的还款能力阶段性承压，我们测算单季不良生成率边际上升，公司加大了拨备计提力度，二季度资产减值损失同比增长14.4%，公司已组建清收专班，加大不良处置与核销后回收力度。公司成本控制能力较强，成本收入比同比下降2.9pct至31.68%，对利润形成正向贡献。
　　信贷规模稳健增长，对公为主要驱动，本土市场增长贡献提升。1）资产规模稳步扩张，对公贷款为主要增长点。1H26生息资产/贷款分别同比5.4%/8.8%,增速环比分别-2.1pct/+0.9pct，主要是投资增速边际下行，同比增长2.8%，增速环比-6.8pct。结构上，企业/个人贷款分别同比增长17.0%/1.9%，增速环比分别+2.7pct/-0.6pct；个人贷款中，或主要是信用卡信贷需求较弱，按揭及消费贷增长相对较好，按揭/信用卡/消费贷/个人经营贷分别同比+4.9%/-11.7%/+5.0%/+1.0%。2）本土市场增长贡献提升。从区域看，常熟地区贷款较年初增长9.8%，增速高于异地分行（+5.6%）和省外村镇银行（+4.4%），显示出公司在本土市场的深厚根基和强劲增长动力。
　　息差同比降幅收窄，主要是资产端收益率同比降幅收窄。1H26净息差为2.48%，较2025年末下降5bp，仍处行业领先水平。根据我们测算的期初期末口径息差，2Q26单季净息差为2.41%，环比下降6bp。其中,测算单季生息资产收益率/计息负债成本率分别下降12bp/8bp至3.84%/1.55%（2Q25的降幅分别为-21bp/-13bp）。公司继续优化存款结构，1H26活期存款占比20.87%，较年初提升1.31pct，后续存款成本率仍有继续压降空间。
　　资产质量阶段性承压，但小微风险可控，拨备水平仍较充足。公司不良率环比持平于0.75%，继续保持行业优异水平。我们测算2Q26单季年化不良生成率约为1.64%，环比+0.7pct，反映存量小微风险仍在释放周期，与此前的判断一致。从前瞻性指标看，关注率为1.58%，较年初下降1bp；逾期贷款占比为1.95%，较年初微升3bp，表明资产质量面临一定压力但总体风险可控。拨备覆盖率431.94%，环比下降6.2pct，尽管拨备覆盖率有所下降，但目前水平依然十分充足，风险抵御能力强。
　　投资建议：常熟银行息差同比降幅收窄，营收稳健增长，利润保持双位数增长，资产质量整体风险可控。公司商业模式专注，通过十几年深耕小微打造了专业可复制的“常熟微贷模式”，风控优秀并根据宏观经济情况灵活调整投放策略。公司通过优化负债成本、加强风险管控等措施积极应对当前行业面临的挑战，息差同比降幅收窄，中收实现高增。结合当前的宏观经济形势，我们预计公司2026-2028年净利润增速为10.2%/11.7%/12.0%，当前股价对应2026EPB在0.67X，考虑过去5年公司历史平均PB在0.88X，结合当下宏观经济预期，给予公司2026年目标PB0.85X，对应目标价8.05元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压，银行信贷投放不及预期。

　　事项：
　　4月23日晚，常熟银行披露2025年报及2026年一季报，25A/1Q26实现营业收入116.2/31.7亿元，同比+6.5%/+6.7%；实现归母净利润42.2/12.0亿元，同比+10.7%/+11.1%。25A不良率持平于0.76%，1Q26则环比下降1bp至0.75%；25A/1Q26拨备覆盖率分别环比下降12pct/13pct至451%/438%。
　　评论：
　　净利息收入稳定正增，中收高增对营收形成正向贡献；成本节约及拨备反哺利润，归母净利润保持两位数高增。1）1Q26息差同比降幅收窄，净利息收入提速。4Q25/1Q26单季营收增速分别为1.1%/6.7%，4Q25营收增速放缓主因其他非息收入支撑下降，1Q26营收增速回升则主要由于息差同比降幅收窄促使净利息收入提速，4Q25/1Q26净利息收入分别同比+2.8%/+5.8%；2）中收业务发展较好。4Q25/1Q26中收分别同比+205.3%/41.0%，主要由于公司积极开展自营理财、代理黄金保险等财富业务，对营收增长形成积极贡献，1Q26中收占比提升至3.15%，较2024年末提升2.4pct；3）成本节约及拨备反哺下，归母净利润增速维持双位数高增。25A/1Q26归母净利润同比+10.7%/+11.1%，一是由于成本节约，4Q25/1Q26成本收入比分别同比下降0.95pct/2.91pct至35.7%/31.8%；二是拨备计提力度有所下降，25A/1Q26拨备覆盖率分别环比下降12pct/13pct至451%/438%。
　　对公信贷提速，异地贡献占比下降。1）生息资产规模增速放缓，对公信贷保持强劲投放。25A/1Q26生息资产分别同比增长9.6%/7.5%，主要减少了同业资产投放。25A/1Q26贷款规模分别同比+6.4%/+7.9%，主要靠对公贷款支撑，零售贷款增速略有回暖。2）1Q26一般对公及零售贷款需求均有改善：从绝对值来看，1Q26一般对公/零售贷款/票据分别较年初+121.2亿元、+16.42亿元、-5.85亿元；从增速来看，1Q26对公贷款（含票据）/零售贷款同比分别+14.2%/+2.5%，增速环比+1.77pct/+0.97pct。3）异地贡献占比下降。常熟地区存贷贡献占比上升，而常熟地区以外，尤其是村镇银行贡献下降。常熟地区存、贷增量占比分别为50.8%/33.1%，较2024年分别+8.3pct/+2.6pct，而村镇银行存贷增量转负，或由于下沉市场的风险有所上升，并且信贷需求较弱。
　　息差同比降幅下降，资产端收益率降幅收窄，负债端成本继续改善。1Q26常熟银行日均净息差为2.50%，较25A仅下降3bp，低于去年同期10bp的降幅，仍是同业领先水平。而我们测算单季净息差（期初期末口径）则有企稳回升的态势。1）资产端：受益于资产结构改善，1Q26贷款占生息资产比重环比+0.67pct至64.5%，测算单季生息资产收益率环比下降3bp至3.96%；2）负债端：存款成本继续改善，1Q26活期存款占比较年初上升2.3pct至21.9%。测算单季计息负债成本率环比下降16bp至1.63%。
　　资产质量总体保持优异，微贷风险仍可控，拨备水平仍较充足。公司25A不良率持平于0.76%，1Q26则环比下降1bp至0.75%，在行业内继续保持优异水平。我们测算1Q26单季年化不良净生成率为0.95%，边际有所改善。从前瞻性指标来看，25年关注率/逾期率较1H25分别上升2bp/30bp至1.59%/1.92%，可能主要是微贷风险仍在暴露周期，但整体风险仍可控。分贷款结构来看，对公/零售贷款不良率基本保持稳定，25年末分别为0.55%/1.02%。拨备计提力度有所下降，不过总体拨备水平仍然充足，25A/1Q26拨备覆盖率分别环比下降12pct/13pct至451%/438%。
　　投资建议：常熟银行核心营收能力增强，资产质量保持稳定，归母净利润仍为双位数高增。公司商业模式专注，通过十几年深耕小微打造了专业可复制的“常熟微贷模式”，风控优秀并根据宏观经济情况灵活调整投放策略。公司通过优化负债成本、加强风险管控等措施积极应对当前行业面临的挑战，息差同比降幅收窄，中收实现高增。结合当前的宏观经济形势，我们预计公司2026-2028年净利润增速为10.4%/11.9%/12.0%（26E-27E前值为11.2%/10.4%），当前股价对应2026EPB在0.71X，考虑过去5年公司历史平均PB在0.90X，结合当下宏观经济预期，给予公司2026年目标PB0.92X，对应目标价9.55元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压，银行信贷投放不及预期。