事件：
　　4月29日，常熟银行发布2024年一季报，1Q24实现营收27亿，同比增长12%，归母净利润9.5亿，同比增长19.8%。加权平均净资产收益率（ROAE）为14.7%，同比提升0.9pct。
　　点评：
　　营收延续双位数增长，盈利保持近20%高增状态。常熟银行1Q24营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为12%、20.8%、19.8%，增速分别较2023年提升0、5.7、0.2pct，盈利增速维持高位。其中，净利息、非息收入增速分别为5.6%、70.9%，较2023年分别变动-6、57pct。拆分盈利增速结构：规模、非息为主要贡献分项，分别拉动业绩增速36.8、19.1pct；从边际变化看，提振因素主要包括：非息增长提速，营业费用负向拖累转为正向贡献；拖累因素主要包括：息差运行承压，规模扩张拉动作用减弱，拨备负向拖累加大。
　　扩表节奏略有放缓，信贷维持较高强度投放。1Q24末常熟银行生息资产、贷款同比增速分别为14.8%、15%，较2023年末分别下降1.2、0pct，旺季信贷投放维持高增。贷款方面，1Q单季新增128亿，同比多增17亿，占生息资产比重较年初下降0.9pct至68.5%。结构上，季内对公、零售、票据分别新增79、31、18亿，同比分别变动14、-11、14亿。年初信贷结构呈“对公强、零售弱”特点，同行业趋势一致。对公端，伴随前期项目储备在年初集中释放，后续或进入平稳增长阶段，投向或仍集中在小微、制造业、租赁商服等领域。零售贷款年初增长相对较缓，季内新增31亿，低于2021-2023年同期增量均值35亿，进入2Q，零售端投放节奏或随需求修复逐步提速。非信贷类资产方面，1Q季内金融投资、同业资产分别新增76、26亿，同比少增23亿、多增7亿，季末二者合计占生息资产比重为32%，较年初提升0.9pct。
　　存款增长提速，定期化趋势边际改善。1Q24末，常熟银行付息负债、存款同比增速分别为12.3%、18%，较2023年末分别变动-3、1.9pct。季内存款新增356亿，同比多增88亿，占付息负债比重较上年末提升约4pct至89%。1Q末（存款-贷款）增速差为3pct，较上年末走阔1.9pct，存贷增长匹配度较高。分期限看，1Q单季定期、活期存款分别新增244、68亿，同比分别多增1、25亿，定期存款占比较上年末微降0.2pct至70.3%。其中，对公/个人活期季内新增66/1.9亿，同比多增9.9/14.9亿，定期化趋势出现一定改善迹象。市场类负债层面，1Q单季应付债券、金融同业负债分别减少32、69亿，同比少减8亿、少增137亿，市场类负债合计占付息负债比重10.5%，较上年末下降4.4pct。
　　NIM呈现较强韧性。1Q24公司息差2.83%，较2023年收窄3bp，降幅相较1Q23走阔3bp。测算结果显示，资产端，生息资产收益率4.92%，较2023年下行5bp。同业竞争程度加剧、存量贷款滚动重定价等因素影响下，贷款定价承压，但得益于公司向下、向小、向偏、向信用的发展定位，提升高息贷款占比，优化资产端结构，或部分对冲定价下行压力。负债端，预测付息负债成本率2.35%，较2023年下行1bp，定期化趋势下负债成本仍呈现一定刚性。公司2023年先后五次下调存款挂牌利率，各期限产品累计降幅在5-60bp不等，伴随存量到期重定价，成本管控措施效果或逐步显现。今年初公司再度下调定期挂牌利率，各期限调降幅度在10-25bp不等，负债成本仍有压降空间。
　　非息收入增长提速，占营收比重提至15%。常熟银行1Q24非息收入4亿（YoY+71%），占营收比重较2023年提升1pct至15%。其中，手续费及佣金净收入0.12亿，同比多增0.1亿。净其他非息收入3.9亿（YoY+67%），占非息收入比重97%，较2023年下降0.6pct。其中，投资收益5.6亿（YoY+277%），1Q24债市利率下行，公司债券交易变现增加投资收益，驱动中收增长提速。
　　不良率维持低位，风险抵补能力较强。1Q24末常熟银行不良率、关注率分别为0.76%、1.24%，较2023年末分别提升1、7bp。1Q季内不良余额增加1.2亿，同比多增1.5亿。季内信用减值损失5亿，同比多增0.9亿；1Q24信用减值损失/营收比重18.6%，同比多增1.4pct。季末公司拨备余额97亿，较年初增加6.7亿，增量同比多增6.5亿；1Q末公司拨贷比、拨备覆盖率分别为4.11%、539%，较年初分别提升7bp、1.3pct，季内拨备计提力度加大。预计公司拨备覆盖率指标仍处行业前列，风险抵补能力强。
　　资本安全边际厚，可转债转股可期。1Q24末公司核心一级/一级/资本充足率分别为10.2%、10.2%、13.5%，较上年末分别下降27、27、35bp。季末风险加权资产增速10.6%，较上年末下降2.9pct，扩表速度略有放缓，RWA增速略降。当前公司60亿可转债转股比例较低，转股价7.83元/股，强赎价10.18元/股，当前股价7.5元/股，尚未触及转股价。公司盈利增速维持高位，内源资本补充能力较强，同时可转债进入转股期，外延资本补充空间仍在，充裕的资本安全边际亦为后续规模扩张提供较强支撑。
　　盈利预测、估值与评级。常熟银行作为江浙地区优质农商行，坚持“向下、向偏、向小、向信用”的发展方向，独具一格的MCP移动信贷展业模式+扎实信用风险管控基础+异地展业牌照优势共筑公司在小微业务护城河。近年来“普惠金融+大零售转型”并驾齐驱，零售小微业务增长动能强，“做小做散”的差异化发展定位亦为公司资产定价形成较强支撑。近年公司负债端成本管控力度加大，通过调降存款挂牌利率、调优负债结构等多种方式缓解成本端压力，伴随上述措施逐步显效，预计后续息差仍可维持较强韧性。同时，公司资产质量表现稳健，拨备余粮充裕，存在反哺利润空间；资本安全边际较厚，亦为后续规模扩张形成较强助力。我们维持公司2024-26年EPS预测1.37、1.55、1.72元，当前股价对应PB估值分别为0.72、0.64、0.57倍，对应PE估值分别为5.46、4.83、4.36倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济复苏及融资需求修复不及预期，小微贷款利率下行压力加大。

　　常熟银行发布2024年一季报，1季度公司实现营业收入27亿元，同比增长12.0%，实现归母净利润9.52亿元，同比增长19.8%。1季度年化加权平均ROE为14.74%。截至2024年1季度末，公司资产规模较年初增长9.04%，贷款规模较年初增长5.76%，存款规模较年初增长14.35%。
　　平安观点：
　　营收表现持续亮眼，盈利增速保持高增态势。公司1季度归母净利润同比增长19.8%（+19.6%，23A），稳定高增的营收支撑盈利快速增长，绝对水平预计仍处于同业领先水平。公司1季度营收同比增长12.0%，基本持平于23年全年水平，主要支撑因素源自于债券利率的下行所带来的投资收益，1季度其他非息收入同比增长67.0%（+32.4%，23A）。净利息在息差收窄大背景下，1季度同比增速较23年全年收窄6.1个百分点至5.6%，增速绝对水平虽有所下滑，但预计仍保持在同业较优位置。此外，公司提高拨备计提力度，1季度信用减值损失同比增长21.1%（+6.3%，23A），拨备安全垫持续增厚。
　　息差收窄幅度好于同业，信贷稳步扩张。公司2024年1季度末净息差为2.83%（2.86%，23A），降幅相对可控，绝对水平预计仍处同业领先地位，公司资产结构优化以及负债成本管控效果均取得了明显效果，我们按照期初期末余额测算公司24Q1单季度年化生息资产收益率环比提升19BP至4.78%，年化计息负债成本率环比下降1BP至2.30%。规模方面，公司1季度资产规模同比增长15.1%（+16.2%，23A），其中贷款同比增长15.0%（+15.0%，23A），信贷扩张维持高增态势。负债端结构持续改善，1季度末存款总额同比增长18.0%（+16.25%，23A），增速水平进一步提高背景下，公司1季度末三年期以上存款占比较年初下降1.99个百分点至37.7%，结构优化也持续有利于缓释公司负债端成本压力。
　　资产质量压力可控，拨备水平夯实无虞。公司1季度末不良率环比23年末小幅抬升1BP至0.76%，关注率较23年末抬升7BP至1.24%，我们预计小微企业风险暴露导致核心指标小幅上行，但绝对水平仍处同业领先地位，资产质量保持平稳。拨备方面，公司1季度末拨备覆盖率和拨贷比分别较23年末抬升1.3pct/7BP至539%/4.11%，风险抵补能力持续夯实。
　　投资建议：看好零售和小微业务稳步推进。公司始终坚守“三农两小”市场定位，持续通过深耕普惠金融、下沉客群、异地扩张走差异化发展的道路，零售与小微业务稳步发展，我们认为后续伴随区域小微企业和零售客户需求的持续回暖，公司有望充分受益。我们维持公司24-26年盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为1.42/1.69/2.01元，对应盈利增速分别为18.6%/19.1%/19.0%，目前公司股价对应24-26年PB分别为0.77x/0.68x/0.61x，我们长期看好公司小微业务的发展空间，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：1）宏观经济下行致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

　　事件：4月29日，常熟银行发布24年一季报。24Q1营收27亿元，YoY+12.0%；归母净利润10亿元，YoY+19.8%；不良率0.76%，拨备覆盖率539%。
　　营收、利润增速均保持在较高水平。24Q1常熟银行营收、归母净利润同比分别+12.0%、+19.8%，较23年基本持平、+0.2pct。业绩增速持续保持同业领先位置，23年和24Q1利润增速保持上市行前三名，营收增速保持上市行前五名。拆分营收，净利息收入同比+5.6%，较23年下降6.1pct，主要受净息差收窄影响。非息收入中，中收同比+635.4%，较高读数主因基数较低，24Q1较23Q1中收实际净增额仅0.1亿元，主要由代理业务贡献。其他非息收入延续较优表现，24Q1同比+67.0%，主要源于交易性金融资产等投资收益增厚。利润端，24Q1资产减值损失增速较23年有所上升，而拨备前利润增速提升较多，这主要得益于业务管理费的节约。
　　存贷款规模保持较高增速。24Q1常熟银行总资产、贷款总额、存款总额分别同比+15.1%、+15.0%、+18.0%，增速较23年分别变动-1.1pct、0.0pct、+1.9pct。贷款方面，常熟银行或可通过投资管理行持续收购异地优质村镇银行，配合成熟可复制的微贷模式，使得后续信贷规模继续保持较高增速。存款方面，24Q1定期化趋势略有缓解，定期存款占比较23年末下降0.2pct。
　　净息差降幅收窄。23年常熟银行净息差较23年前三季度下降9BP，24Q1净息差较23年下降3BP至2.83%，降幅有所减小。资负两端来看，负债端或为净息差韧性的主要支撑因素，主要受益于定期存款挂牌利率调降，常熟银行定期存款占比较高，24Q1定存占总存款比重达70.3%。资产端收益率延续下行趋势，判断主要受基准利率下调影响，新发和存量到期续作贷款的定价均有所降低。
　　不良率维持低位，拨备覆盖率高位略增。24Q1末常熟银行不良率较23年末微升1BP至0.76%，仍保持在较低水平。关注率较23年末上升7BP至1.24%，考虑到公司23年末逾期率也有所提高，后续应持续关注小微业务资产质量。但整体来看，公司拨备充裕，风险抵补能力较强，24Q1末拨备覆盖率较23年末上升1.3pct至539%。
　　投资建议：管理费稳步下降，拨备高位向上
　　常熟银行近年业绩保持高增速，伴随数字化转型不断推进，成本收入比有望继续改善，支撑业绩表现。负债端成本稳步下降，净息差降幅有望持续收窄；拨备充裕，抵御风险能力强。预计24-26年EPS分别为1.42、1.69、2.02元，2024年4月30日收盘价对应0.8倍24年PB，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

　　事件：4月29日，常熟银行公布2024年一季报，公司1Q24实现营收、拨备前利润、净利润27.0亿、17.3亿、9.5亿，分别同比+12.0%、+21.1%、+19.8%。年化加权平均ROE为14.74%，同比上升0.91pct。
　　点评如下：
　　规模、非息、成本节约驱动下，营收、净利润保持高增。
　　1Q24常熟银行营收、净利润保持高增，同比分别增12%、19.8%，增速较2023年-0.1pct、+0.2pct，在行业中领先。从1Q24盈利归因拆解来看，主要驱动因素为规模高增、非息支撑以及费用成本节约。规模、非息和成本正向贡献盈利约15.4pct、6.4pct和9.1pct，净息差收窄负向拖累9.8pct。边际变化来看，规模贡献度略有下降，非息、成本贡献度提升，净息差拖累较23Y有所加大。
　　收入端：核心营收保持较强增长动力，债牛行情下投资收益高增。（1）核心营收（净利息收入+净手续费收入）同比+6.1%，增速较23Y下降3.3pct；降幅好于可比同业，保持较强增长动力。（2）其他非息收入同比+67%，主要贡献来自投资收益（1Q24实现投资收益556亿，同比增276.8%），其他非息收入占营收比重14.5%，同比上升4.8pct。
　　成本端：费用管控效果持续显现，拨备前利润增速达21%。（1）1Q24管理费用同比-1.6%，成本收入比为35.3%，环比继续下降1.6pct，对盈利的正向贡献提升。拨备前利润同比+21.1%，增速环比提升5.9pct。（2）信用减值损失同比+21.1%，拨备进一步夯实。
　　存贷规模保持高增，存款占比提升、负债结构优化。
　　一季度公司保持信贷较快投放，季末贷款、金融投资分别同比+15%、16%，增速较23年末持平、-4.6pct。单季新增贷款128亿，同比多增17亿。其中，新增对公、个贷占比分别为62%、24%，符合公司信贷投放的季节规律。
　　季末存款同比+18%，增速较23年末+1.9pct。在年初以来行业存款竞争加剧背景下，常熟银行存款依然保持高增。从负债结构看，存款占比提升，其他主动负债占比下降，结构优化有助于负债成本管控。
　　1Q24净息差较23Y小幅收窄，单季环比4Q23企稳回升。
　　常熟银行1Q24净息差为2.83%，较2023年下降3BP，降幅小于行业平均水平。测算期初期末口径下，1Q24净息差为2.63%，环比4Q23提升22BP。其中，生息资产收益率环比上升21BP，或与公司做小做散、高定价贷款占比提升有关；计息负债付息率环比下降1BP，主要得益于负债结构优化、存款挂牌利率下调。
　　考虑到常熟地区经济需求相对较好，且公司不断扩大业务覆盖面（23年末异地贷款占比67.9%，同比上升0.7pct），坚持做小做散，具备较强议价能力，贷款收益率在可比农商行中有望保持领先地位。负债端，预计随着存款逐步到期重定价，降息效果将陆续体现。净息差有望保持行业领先水平。
　　资产质量总体稳健，拨备水平高位提升。
　　一季度末，常熟银行不良贷款率为0.76%，环比微升1BP。测算单季度不良净生成率为-0.08%，不良生成平稳。关注贷款率为1.24%，环比+6BP。拨备覆盖率、拨贷比分别为539.2%、4.11%，环比提高1.3pct、0.1pct，远高于行业平均，拨备安全垫厚实，盈利释放空间充足。
　　投资建议：看好成熟小微模式、区域经济及异地展业优势、扎实风控能力加持下，公司业绩高成长属性。常熟银行坚持特色化、差异化的普惠金融发展道路，已形成“IPC技术+信贷工厂+移动科技平台MCP”的常熟小微模式，兼具定价和风控优势。公司深耕常熟本地市场，同时通过异地分支机构、村镇银行、普惠金额试验区等方式不断拓宽经营空间，信贷规模保持较快增长。我们认为，在成熟小微模式、区域经济及异地展业优势、扎实风控能力的加持下，公司业绩有望保持领先。预计2024-2026年净利润增速分别为18.6%、18.1%、20.8%，对应BVPS分别为10.43、12.14、14.18元/股。2024年4月29日收盘价7.5元/股，对应2024年市净率为0.72倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。

　　事件：常熟银行发布2024年一季报，2024年一季度实现营收27.0亿元，同比增长12.0%，归母净利润9.5亿元，同比增长19.8%。截至2024年3月末，不良率、拨备覆盖率分别为0.76%、539.18%，分别较上年末提升1bp、提升1.3pc。
　　业绩：息差降幅好于同业，投资收益表现亮眼。
　　常熟银行24Q1营收增速、归母净利润增速分别为12.0%、19.8%，主要得益于息差韧性较强、投资收益增加以及成本收入比下降。拆分来看：
　　1）利息净收入：24Q1增速为5.6%，较23年下降6.1pc，主要由于扩表速度较上年边际放缓（24Q1资产增速较23A下降1.1pc至15.1%，主因金融资产增速放缓），以及息差仍继续承压。24Q1净息差为2.83%，较23A下降3bps，测算生息资产收益率（5.03%）、计息负债成本率（2.34%）分别较23A下降4bps、下降3bps，资产端收益率仍延续下行趋势，负债端成本同步改善，使得常熟银行息差降幅好于同业。截至24Q1末，常熟银行定期存款在全部存款中的占比为70.3%，较23Q4末下降0.2pc，其中，三年期及以上存款占比下降幅度更为明显，24Q1末环比下降2.0pc至37.7%，预计将带动存款成本改善。
　　2）其他非息收入：24Q1增速为70.9%，主要由于去年四季度以来债市利率快速下行，公司债券投资相关收益同比增加，24Q1其他非息收入为4.0亿元，同比多增1.7亿元，其中投资收益达5.6亿元，同比多增4.1亿元。
　　3）成本收入比：公司在2023年报中提出“成本收入比稳中有降”的经营计划，24Q1成本收入比较上年同期下降4.9pc，得益于公司经营效益持续提升，常熟银行24Q1拨备前利润增速达20.8%，较23A进一步提升5.7pc。
　　资产质量：整体保持稳健，拨备进一步夯实。
　　24Q1末不良率、关注率分别为0.76%、1.24%，分别较上年末提升1bp、提升7bps，不良余额较上年末增加1.2亿至17.9亿，预计主要由于小微资产质量出现波动。拨备覆盖率、拨贷比分别为539.18%、4.11%，分别较上年末提升1.3pc、提升7bps。
　　资产负债：存贷两旺。
　　1）24Q1末资产增速为15.1%，贷款增速为15.0%，24Q1贷款增量为128亿元，同比多增17亿元，其中对公贷款、零售贷款分别净增加79亿元、31亿元，分别同比多增14亿元、少增11亿元。
　　2）24Q1末存款增速为18.0%，24Q1存款增量为356亿元，增量贡献主要来源于个人定期存款（251亿元）、公司活期存款（66亿元）。
　　投资建议：常熟银行2023业绩表现优异，2024年来看，常熟银行受存量按揭下调、城投化债影响较小，业绩有望继续保持稳定。未来若经济进一步企稳好转，小微需求稳步恢复，公司业绩仍有一定弹性。根据常熟银行年报，其2024年业绩目标为收入增长10%左右，利润增长18%左右，ROE保持14%。预计2024-2026年归母净利润分别为39.11亿、46.83亿、56.23亿，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行；小微业务竞争超预期；消费复苏不及预期。

　　报告关键要素:
　　常熟银行发布2023年度业绩报告。
　　投资要点:
　　营收和利润保持高增：2023年营业收入同比增速12.1%，增速较2023年前三季度下滑0.5个百分点；归母净利润同比增长19.6%，增速较2023年前三季度下滑1.5个百分点。其中，规模增长是营收增长的主要贡献因素。
　　规模保持高增：2023年，贷款总额同比增速15%。其中新增个人贷款160.73亿元，同比少增5.97亿元，同比增速13.9%，占新增贷款的比重55.4%，略有下降。总资产增长16.2%，风险加权资产总额增速13.54%。
　　核心资本充足率10.42%，同比上升0.21个百分点。存款同比增速16.2%，主要来自于个人定期存款增长的贡献。
　　净息差环比下行9BP：2023年累计净息差2.86%，环比三季度下行9BP。
　　结合上述资产负债增长以及结构的变动看，预计净息差的收窄仍是受到资产端收益率下行的拖累。负债端成本受存款挂牌利率下调以及长期定存产品下架等因素的影响，整体较中报数据略有下降。
　　资产质量整体保持稳健，关注率略有波动：2023年末不良率为0.75%，环比持平于三季度；关注率1.17%，环比上升12BP，核销力度加大，不良生成有所上升。拨备覆盖率537.88%，仍处于相对较高水平。
　　盈利预测与投资建议：2023年营收和归母净利润保持稳健增长。资产质量整体保持稳健，核销力度加大，不良生成有所上升。根据最新数据，我们下调了2024/2025年的盈利预测，并引入2026年盈利预测数据，2024-2026年的归母净利润分别为37.73亿元，42.94亿元和47.48亿元（调整前2024-2025年的归母净利润为38.29亿元和43.96亿元）。
　　按照常熟银行A股3月22日收盘价6.77元，对应2024年和2025年PB分别为0.66倍、0.58倍，维持增持评级。
　　风险因素：银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大，经济以及相关政策的变动，都将对银行的经营产生重要影响。包括净息差的变动、资产质量预期等。