事件:
　　2025年10月31日，三角轮胎发布2025年三季度报：2025年前三季度，公司实现营业收入73.20亿元，同比-3.83%；实现归母净利润6.82亿元，同比-22.77%；实现扣非后归母净利润5.23亿元，同比-25.28%；销售毛利率16.73%，同比-2.00个pct，销售净利率9.33%，同比-2.28个pct；2025年前三季度，公司经营活动现金流净额为5.39亿元，同比-29.60%。
　　2025年Q3单季度，公司实现营业收入25.42亿元，同比-2.55%，环比+0.33%；实现归母净利润为2.87亿元，同比+5.52%，环比+24.66%；扣非后归母净利润2.35亿元，同比+8.78%，环比+30.92%；销售毛利率为18.05%，同比+1.33个pct，环比+1.50个pct；销售净利率为11.28%，同比+0.87个pct，环比+2.19个pct；2025年Q3季度，公司经营活动现金流净额为1.73亿元，同比-39.85%。
　　投资要点:
　　2025年前三季度轮胎销量同比下降，公司归母净利润短期承压
　　2025年前三季度实现营业收入73.20亿元，同比-3.83%。2025年前三季度，公司轮胎收入72.74亿元，同比-3.73%；生产各类轮胎1817.28万条，同比+1.03%；轮胎销量1695.88万条，同比-7.62%；轮胎均价为428.93元/条，同比+4.21%。
　　2025年前三季度，公司实现归母净利润6.82亿元，同比-22.77%；期间费用方面，2025年前三季度公司销售费用率为3.86%，同比+0.04个pct；管理费用率2.61%，同比+0.16个pct；研发费用率1.73%，同比+0.26个pct；财务费用率-0.43%，同比+0.08个pct。2025年前三季度，公司经营活动现金流净额为5.39亿元，同比-29.60%。
　　轮胎均价上涨，2025Q3单季度归母净利润环比改善
　　2025年Q3单季度，公司实现营业收入25.42亿元，同比-2.55%，环比+0.33%；其中，轮胎产品销售收入25.26亿元，同比-2.52%，环比+0.33%；产量602.68万条，同比-3.18%，环比-4.12%；销量583.85万条，同比-5.67%，环比-0.21%；轮胎产品均价432.69元/条，同比+3.34%，环比+0.54%。
　　2025年Q3单季度，公司实现归母净利润2.87亿元，同比+5.52%，环比+24.66%。2025年Q3单季度，公司销售费用率约3.89%，同比+0.22个pct，环比+0.26个pct；管理费用率为2.52%，同比+0.19个pct，环比+0.09个pct；研发费用率为1.56%，同比+0.03个pct，环比-0.52个pct；财务费用率为-0.40%，同比-0.07个pct，环比-0.04个pct。
　　深耕细分市场领域产品性能，持续增强轮胎市场竞争力
　　面对愈加激烈的市场竞争环境，公司发挥品牌优势，持续加深与配套客户的合作，加强新产品、高性能产品的推广和渠道新客户开发。上半年商用车胎内贸销售、乘用车胎内贸配套销售保持稳定，子午工程胎内贸配套销售实现15%以上的增长；乘用车胎产品在外贸市场实现收入利润双增长。
　　2025年上半年，公司沿“高性能+差异化”路线，继续调优产品结构。商用车胎扩充TRU-A11公交系列，预研第三代新能源公交胎，同步推出渣土车、中长途牵引车专用花纹及全规格轿运车胎，并依欧盟新法规快速调整出口型号；乘用车胎完成中欧高速雪地胎、电动车专用胎换代，完成配套比亚迪、上汽通用五菱、现代起亚、郑州日产及江铃等多个配套项目开发及投产。针对矿山、沙漠及多用途工况，公司重点开发抗切割、高耐磨巨胎新品。同时，公司“三角”特种越野子午线轮胎通过规格系列化、花纹差异化、高速轻量化及防护多功能化迭代，完成工业子午胎与轻型载重越野胎验证，沙漠花纹耐高温性能再升级，进一步夯实高端配套与极端场景竞争力。
　　盈利预测和投资评级预计公司2025-2027年营业收入为101.79、113.26、123.66亿元，归母净利润分别为9.96、11.44、14.02亿元，对应PE分别11、10、8倍，考虑公司经营稳健，产品结构不断优化，维持“买入”评级。
　　风险提示国际贸易风险；新产品推广不及预期；全球市场竞争风险；原材料价格波动；汇率变动风险等。

　　三角轮胎发布年报与一季报，2025年实现营收98.21亿元（yoy-3.30%），归母净利9.23亿元（yoy-16.30%）。其中Q4实现营收25.01亿元（yoy-1.69%，qoq-1.61%），归母净利2.40亿元（yoy+9.75%，qoq-16.07%）。26Q1实现收入24.7亿元，同环比+10%/-1.26%；实现归母净利润2.18亿元，同环比+31.18%/-9.43%。公司全年业绩低于我们前次报告预期（9.78亿元），主要是全年研发费用增加高于我们预期；Q1业绩低于我们前瞻预期（2.5亿元），主要是公司研发费用增加与资产/信用减值损失增加高于我们预期。考虑公司研发费用率提升、近期原料成本上涨以及欧盟双反影响，我们下调公司26-27年归母净利润预测，但公司后续柬埔寨项目以及研发成果转化仍有望为公司发展提供动力，维持“增持”评级。
　　替换市场承压致25年净利下滑
　　2025年轮胎销售2261万条，同比-7%。2025年受国内替换市场需求不足等因素,替换销量下降18%；但公司通过加强新产品、高性能产品的推广及新客户开发，国内配套销量实现增长7.8%。公司抓住商用车产销上行的良机实现商用车轮胎配套销量增长3.6%，其中新能源车配套量增长40%以上；乘用车轮胎紧抓新能源车产销大幅增长的机遇实现配套销量增长15%，其中新能源车配套量增长近40%；子午工程胎抓住国内工程机械行业持续增长的机遇实现配套量增长20%以上。受国际贸易壁垒日渐加剧、地缘冲突及低端品牌冲击等因素影响，国际市场销量同比下降6%。受益于原材料成本下降，25年公司综合毛利率同比+2.07pct至20.02%；受公司研发费用率大幅提高影响，期间费用率+3.77pct至11.13%
　　Q1净利同比增长，研发驱动及海外布局助力公司未来成长
　　26Q1公司实现销量603万条，同环比+14%/+7%；对应收入24.6亿元，同环比+10%/-1%。26Q1公司轮胎产品销售价格同环比-4.3%/-0.3%；主要原材料综合采购价格同环比-9.6%/+1.8%。综合影响下，Q1公司毛利率为20.08%，同环比+4.63/-9.55pct。Q1公司计提资产与信用减值损失0.17亿元。26Q1公司研发费用率为4.27%，同比+2.7pct。26年1月公司公告拟在柬埔寨新建年产700万条高性能子午线轮胎项目，建设周期17个月。我们认为公司近期研发投入的增加以及海外基地的布局将为将为公司成长提供全新动力。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司研发费用率提升、近期原料成本上涨以及欧盟双反影响，我们下调公司26-27年归母净利润预测为9.0/10.39亿元（前值10.7/11.9亿元，下调幅度-16%/-13%），并预计公司28年归母净利润为11.88亿元，同比增速分别为-2.7%/+15.7%/+14.4%，对应EPS为1.12/1.30/1.49元。参考可比公司26年Wind一致预期13xPE，考虑公司货币性资产较多以及柬埔寨项目未来增量贡献，给予公司26年15xPE，目标价为16.80元（前值17.42元，对应13倍26年PE）。维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动，下游需求不及预期，行业竞争加剧，海外贸易政策不确定性影响。

　　三角轮胎发布三季报：Q3实现营收25.42亿元（yoy-2.55%，qoq+0.33%），归母净利2.87亿元（yoy+5.52%，qoq+24.66%）。2025年Q1-Q3实现营收73.20亿元（yoy-3.83%），归母净利6.82亿元（yoy-22.77%），扣非净利5.23亿元（yoy-25.28%）。公司Q3净利略高于我们前瞻预期（2.6亿元），主要是原材料成本改善效果较好。维持“增持”评级。
　　前三季度销量有所承压，原材料降本助力Q3净利环比改善
　　前三季度公司实现轮胎产量1817万条，同比基本持平；实现轮胎销量1696万条，同比下降8%，受欧盟反倾销与国内需求偏弱影响销量有所下降。受原材料同比增长影响，前三季度公司毛利率同比下降2pct至16.73%，期间费用率同比增长0.5pct至7.8%。前三季度经营情况整体有所承压。25Q3公司实现轮胎销量584万条，销量同比下降6%，环比基本持平；主要原材料综合采购价格同比下降7%，环比下降5%。公司对美业务较少，受美国贸易政策影响较为有限，叠加原料成本改善影响，公司毛利率环比改善1.5pct至18.6%。
　　成本下降利好持续释放，但欧盟反倾销或加重公司出货压力
　　据百川盈孚，截至10月24日，天然橡胶/丁苯橡胶/顺丁橡胶/炭黑价格较Q3均价分别变化持平/-5%/-5%/-5%，原材料成本持续改善且已处于较低水平，或将进一步缓解公司成本负担。受欧盟对华半钢胎反倾销影响，2025年9月中国半钢胎出口环比下降13%至2771万条，伴随后续反倾销政策逐步落地，预计中国出口欧盟将进一步受阻。考虑公司暂无海外产能，欧盟订单回流与国内市场竞争加剧或加重公司出货压力；但伴随公司后续逐步调整销售结构，预计产销有望逐步回归稳健水平。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司25-27年归母净利润9.78/10.72/11.94亿元，对应EPS为1.22/1.34/1.49元。选取可比公司2026年Wind一致预期平均13xPE作为参照，给予公司2026年13xPE，对应目标价17.42元（前值15.86元，对应25年13xPE）。维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动，下游需求不及预期，行业竞争加剧，海外贸易政策不确定性影响。