投资要点:
　　销量下滑，2025年归母净利润短期承压
　　2025年，公司实现营业收入98.21亿元，同比-3.30%。生产各类轮胎2408.77万条，同比-1.75%；轮胎销量2260.69万条，同比-7.16%；轮胎均价为431.67元/条，同比+4.25%。
　　2025年，公司实现归母净利润9.23亿元，同比-16.30%；期间费用方面，2025年公司销售费用率为4.02%，同比+0.21个pct；管理费用率2.75%，同比+0.19个pct；研发费用率4.74%，同比+3.22个pct；财务费用率-0.38%，同比+0.13个pct。2025年，公司经营活动现金流净额为8.64亿元，同比-12.49%。
　　2026Q1销量同环比增长，归母净利润同比改善
　　2026年Q1单季度，公司实现营业收入24.70亿元，同比+10.04%，环比-1.26%；其中，轮胎产品销售收入24.55亿元，同比+10.09%，环比-1.19%；产量548.38万条，同比-6.43%，环比-7.29%；销量603.24万条，同比+14.47%，环比+6.80%；轮胎产品均价406.96元/条，同比-3.83%，环比-7.49%。
　　2026年Q1单季度，公司实现归母净利润2.18亿元，同比+31.18%，环比-9.43%。2026年Q1单季度，公司销售费用率约4.08%，同比+0.01个pct，环比-0.39个pct；管理费用率为2.40%，同比-0.34个pct，环比-0.75个pct；研发费用率为4.27%，同比+2.74个pct，环比-9.27个pct；财务费用率为-0.09%，同比+0.43个pct，环比+0.15个pct。2026年Q1单季度，公司经营活动现金流净额为0.08亿元，同比+124.02个pct，环比-97.58个pct。
　　深耕细分市场领域产品性能，持续增强轮胎市场竞争力
　　2025年，面对愈加激烈的市场竞争环境，公司发挥品牌优势，持续加深与配套客户的合作，加强新产品、高性能产品的推广和渠道新客户开发，国内配套销量增长7.8%。2025年商用车胎内贸销售、乘用车胎内贸配套销售增长3.6%，其中新能源车配套量增长40%以上；乘用车轮胎，紧抓新能源车产销大幅增长的机遇实现配套销量增长15%，其中新能源车配套量增长近40%；子午工程胎，抓住国内工程机械行业持续增长的机遇实现配套量增长20%以上。
　　2025年，公司沿“高性能+差异化”路线，继续调优产品结构。商用车胎扩充TRU-A11公交系列，预研第三代新能源公交胎，同步推出渣土车、中长途牵引车专用花纹及全规格轿运车胎，并依欧盟新法规快速调整出口型号；乘用车胎完成中欧高速雪地胎、电动车专用胎换代，完成配套比亚迪、上汽通用五菱、现代起亚、郑州日产及江铃等多个配套项目开发及投产。针对矿山、沙漠及多用途工况，公司重点开发抗切割、高耐磨巨胎新品。同时，公司“三角”特种越野子午线轮胎通过规格系列化、花纹差异化、高速轻量化及防护多功能化迭代，完成工业子午胎与轻型载重越野胎验证，沙漠花纹耐高温性能再升级，进一步夯实高端配套与极端场景竞争力。
　　盈利预测和投资评级预计公司2026-2028年营业收入为108.26、118.66、130.72亿元，归母净利润分别为11.00、12.72、15.23亿元，对应PE分别11、9、8倍，考虑公司经营稳健，产品结构不断优化，维持“买入”评级。
　　风险提示国际贸易风险；新产品推广不及预期；全球市场竞争风险；原材料价格波动；汇率变动风险等。

Triangle Tyre has reported 1H26 results,including revenue of RMB5,085mn(+6.42%YoY),attributable net profit of RMB340mn(-14.11%YoY),and recurring net profit of RMB241mn(-16.16%YoY).In 2Q26,revenue was RMB2,615mn(+3.21%YoY,+5.88%QoQ),and attributable net profit was RMB122mn(-46.82%YoY,-43.87%QoQ),which missed our forecast of RMB200mn,as export prices weakened under pressure and raw material costs rose,squeezing profitability from both ends.Given recent raw material cost pressure,FX volatility,and EU anti-dumping duties,we lower our 2026-2028 attributable net profit forecasts.Maintain OVERWEIGHT.
Volume lifts revenue,costs squeeze 2Q profit
Triangle Tyre sold 12.07mn tyres in 1H26,up 8.52%YoY,driving revenue growth.By market,domestic sales rose 6.8%YoY,with OEM/replacement sales up 7.5%/6.2%YoY.Export sales grew 9.6%YoY,with Southeast Asia and Russia maintaining rapid growth,though Middle East and Africa sales fell 20%YoY due to geopolitical conflicts.In 1H26,export prices weakened under pressure from intensified domestic and overseas competition,EU anti-dumping duties,and FX volatility.Meanwhile,raw materials such as natural rubber,synthetic rubber,and carbon black jumped due to Middle East conflicts and other factors,squeezing industry profitability from both ends.As aresult,2Q profit slid.1H26 gross margin rose 1.8pp YoY to 17.85%,while 2Q gross margin fell 4.3pp QoQ to 15.8%.
R&D gains materialize,Cambodia project to support growth
The company has continued to advance R&D on high-performance tires and new applications.In 1H26,it completed development of next-generation high-speed snow tires,non-studded ice and snow tires for extreme cold,tires dedicated to NEVs,and multiple large-size OTR tires.It also began supplying automakers such as BYD,Geely,and Hongqi.In May 2026,its self-developed civil aviation radial tires received CTSOA approval from the Civil Aviation Administration of China,and in June it obtained AS9100D aerospace quality management system certification.We expect these R&D achievements to gradually broaden its product scope.Overseas,the company plans to invest RMB3,219mn to build aproject in Cambodia with annual capacity of 7mn high-performance radial tires.We expect overseas capacity to strengthen its ability to navigate trade barriers and optimize its market structure,potentially becoming akey growth driver.
Earnings forecasts and valuation
Factoring in raw material cost pressure,FX volatility,and EU anti-dumping duties,we cut our 2026/2027/2028 attributable net profit forecasts to RMB701/894/1,040mn from RMB898/1,039/1,188mn,down 22/14/13%,implying-24/+28/+16%YoY and EPS of RMB0.88/1.12/1.30.Against comparable peers trading at 14x 2026E PE on Wind consensus,we assign a16x 2026E PE to reflect the company's sizable monetary assets and incremental contribution from the Cambodia project.Our target price is RMB14.08(previous:RMB16.80 on 15x 2026E PE).OVERWEIGHT.
Risks:raw material price swings,weaker downstream demand than we expect,intensifying competition,and uncertainty over overseas trade policy.

　　三角轮胎发布半年报，2026年H1实现营收50.85亿元（yoy+6.42%），归母净利3.40亿元（yoy-14.11%），扣非净利2.41亿元（yoy-16.16%）。其中Q2实现营收26.15亿元（yoy+3.21%，qoq+5.88%），归母净利1.22亿元（yoy-46.82%，qoq-43.87%）。公司Q2归母净利低于我们前瞻预期（2亿元），主要是轮胎出口价格承压走弱以及原料成本上涨双向挤压公司盈利空间。考虑近期原料成本压力、汇率波动以及欧盟反倾销等多重因素，我们下调公司26-28年归母净利润预期，并维持“增持”评级。
　　销量同比增长带动收入修复，但出口价格与成本双向挤压Q2盈利
　　26H1公司销售轮胎1,207万条，同比+8.52%，销量增长带动收入同比回升。分市场看，上半年公司国内销量同比+6.8%，其中配套/替换市场销量分别同比+7.5%/+6.2%。外贸销量同比+9.6%，东南亚、俄罗斯等市场保持较快增长，但受地缘冲突影响，中东和非洲市场销量同比下降20%。26H1，受国内外市场竞争加剧、欧盟反倾销及汇率波动等多重因素影响，轮胎出口价格承压走弱；同时天然橡胶、合成橡胶、炭黑等原材料受中东区域冲突等影响快速上涨，轮胎行业盈利空间受到双向挤压。受此影响，公司二季度盈利较大幅度下降。26H1公司综合毛利率同比+1.8pct至17.85%，26Q2毛利率则环比下降4.3pct至15.8%。
　　研发成果逐步落地，柬埔寨项目有望助力未来增长
　　公司持续推进高性能轮胎及新应用领域研发，26H1完成新一代高速雪地胎、极寒非镶钉冰雪地轮胎、新能源汽车专用轮胎及多款大规格工程胎开发，并与比亚迪、吉利、一汽红旗等主机厂开展配套。2026年5月，公司自主研发的民用航空子午线轮胎获得中国民用航空局CTSOA批准，6月取得AS9100D航空航天质量管理体系认证，研发成果转化有望逐步拓展公司产品边界。海外布局方面，公司拟投资32.19亿元在柬埔寨建设年产700万条高性能子午线轮胎项目。我们认为，海外产能建设有望提升公司应对贸易壁垒、优化市场结构的能力，并有望成为未来公司成长的重要支点。
　　盈利预测与估值
　　考虑近期原料成本压力、汇率波动以及欧盟反倾销等多重因素，我们下调公司26-28年归母净利润预期至7.0/8.9/10.4亿元，前值（9.0/10.4/11.9亿元，下调幅度22%/14%/13%），同比分别-24%/+28%/+16%，对应EPS为0.88/1.12/1.30元/股。参考可比公司26年Wind一致预期14xPE，考虑公司货币性资产较多以及柬埔寨项目未来增量贡献，给予公司26年16xPE，目标价为14.08元（前值16.80元，对应15倍26年PE）。维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动，下游需求不及预期，行业竞争加剧，海外贸易政策不确定性影响。

For 2025, revenue was RMB9,821mn (-3.30% YoY) and the attributable net profit (NP) was RMB923mn (-16.30% YoY). For 4Q25, revenue was RMB2,501mn (-1.69% YoY, -1.61% QoQ) and the attributable NP was RMB240mn (+9.75% YoY, -16.07% QoQ). For 1Q26, revenue was RMB2,470mn (+10% YoY, -1.26% QoQ) and the attributable NP was RMB218mn (+31.18% YoY, -9.43% QoQ). The company’s annual profit missed our estimate of RMB978mn, mainly because the increase in full-year R&D expenses exceeded our expectation. Its 1Q26 profit also fell short of our estimate of RMB250mn, mainly because the increases in R&D expenses and asset/credit impairment losses exceeded our expectations. To factor in the rise in the R&D expense ratio, the recent rise in raw material costs, and the impact of the EU’s anti-dumping and countervailing duties, we lower our 2026/2027 attributable NP forecasts. However, we expect the company’s upcoming Cambodia project and the commercialization of R&D results to provide momentum. Maintain OVERWEIGHT.
Earnings forecasts and valuation
To factor in the R&D expense ratio hikes, recent raw material cost rises, and the impact of the EU’s anti-dumping and countervailing duties, we lower our 2026/2027 attributable NP forecasts by 16/13% to RMB898/1,039mn and add our 2028 forecast of RMB1,188mn, with 2026/2027/2028 EPS of RMB1.12/1.30/1.49. We value the stock at 15x 2026E PE, a premium over its peers’ average of 13x on Wind consensus to price in its abundant monetary assets and its Cambodia project’s future contribution. Our target price is RMB16.80 (previous: RMB17.42, based on 13x 2026E PE). Maintain OVERWEIGHT.
Risks: Volatile raw-material prices; weaker downstream demand than we expect; intensified competition; uncertain overseas trade policies.

　　三角轮胎发布年报与一季报，2025年实现营收98.21亿元（yoy-3.30%），归母净利9.23亿元（yoy-16.30%）。其中Q4实现营收25.01亿元（yoy-1.69%，qoq-1.61%），归母净利2.40亿元（yoy+9.75%，qoq-16.07%）。26Q1实现收入24.7亿元，同环比+10%/-1.26%；实现归母净利润2.18亿元，同环比+31.18%/-9.43%。公司全年业绩低于我们前次报告预期（9.78亿元），主要是全年研发费用增加高于我们预期；Q1业绩低于我们前瞻预期（2.5亿元），主要是公司研发费用增加与资产/信用减值损失增加高于我们预期。考虑公司研发费用率提升、近期原料成本上涨以及欧盟双反影响，我们下调公司26-27年归母净利润预测，但公司后续柬埔寨项目以及研发成果转化仍有望为公司发展提供动力，维持“增持”评级。
　　替换市场承压致25年净利下滑
　　2025年轮胎销售2261万条，同比-7%。2025年受国内替换市场需求不足等因素,替换销量下降18%；但公司通过加强新产品、高性能产品的推广及新客户开发，国内配套销量实现增长7.8%。公司抓住商用车产销上行的良机实现商用车轮胎配套销量增长3.6%，其中新能源车配套量增长40%以上；乘用车轮胎紧抓新能源车产销大幅增长的机遇实现配套销量增长15%，其中新能源车配套量增长近40%；子午工程胎抓住国内工程机械行业持续增长的机遇实现配套量增长20%以上。受国际贸易壁垒日渐加剧、地缘冲突及低端品牌冲击等因素影响，国际市场销量同比下降6%。受益于原材料成本下降，25年公司综合毛利率同比+2.07pct至20.02%；受公司研发费用率大幅提高影响，期间费用率+3.77pct至11.13%
　　Q1净利同比增长，研发驱动及海外布局助力公司未来成长
　　26Q1公司实现销量603万条，同环比+14%/+7%；对应收入24.6亿元，同环比+10%/-1%。26Q1公司轮胎产品销售价格同环比-4.3%/-0.3%；主要原材料综合采购价格同环比-9.6%/+1.8%。综合影响下，Q1公司毛利率为20.08%，同环比+4.63/-9.55pct。Q1公司计提资产与信用减值损失0.17亿元。26Q1公司研发费用率为4.27%，同比+2.7pct。26年1月公司公告拟在柬埔寨新建年产700万条高性能子午线轮胎项目，建设周期17个月。我们认为公司近期研发投入的增加以及海外基地的布局将为将为公司成长提供全新动力。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司研发费用率提升、近期原料成本上涨以及欧盟双反影响，我们下调公司26-27年归母净利润预测为9.0/10.39亿元（前值10.7/11.9亿元，下调幅度-16%/-13%），并预计公司28年归母净利润为11.88亿元，同比增速分别为-2.7%/+15.7%/+14.4%，对应EPS为1.12/1.30/1.49元。参考可比公司26年Wind一致预期13xPE，考虑公司货币性资产较多以及柬埔寨项目未来增量贡献，给予公司26年15xPE，目标价为16.80元（前值17.42元，对应13倍26年PE）。维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动，下游需求不及预期，行业竞争加剧，海外贸易政策不确定性影响。