事件:
　　2025年10月31日，三角轮胎发布2025年三季度报：2025年前三季度，公司实现营业收入73.20亿元，同比-3.83%；实现归母净利润6.82亿元，同比-22.77%；实现扣非后归母净利润5.23亿元，同比-25.28%；销售毛利率16.73%，同比-2.00个pct，销售净利率9.33%，同比-2.28个pct；2025年前三季度，公司经营活动现金流净额为5.39亿元，同比-29.60%。
　　2025年Q3单季度，公司实现营业收入25.42亿元，同比-2.55%，环比+0.33%；实现归母净利润为2.87亿元，同比+5.52%，环比+24.66%；扣非后归母净利润2.35亿元，同比+8.78%，环比+30.92%；销售毛利率为18.05%，同比+1.33个pct，环比+1.50个pct；销售净利率为11.28%，同比+0.87个pct，环比+2.19个pct；2025年Q3季度，公司经营活动现金流净额为1.73亿元，同比-39.85%。
　　投资要点:
　　2025年前三季度轮胎销量同比下降，公司归母净利润短期承压
　　2025年前三季度实现营业收入73.20亿元，同比-3.83%。2025年前三季度，公司轮胎收入72.74亿元，同比-3.73%；生产各类轮胎1817.28万条，同比+1.03%；轮胎销量1695.88万条，同比-7.62%；轮胎均价为428.93元/条，同比+4.21%。
　　2025年前三季度，公司实现归母净利润6.82亿元，同比-22.77%；期间费用方面，2025年前三季度公司销售费用率为3.86%，同比+0.04个pct；管理费用率2.61%，同比+0.16个pct；研发费用率1.73%，同比+0.26个pct；财务费用率-0.43%，同比+0.08个pct。2025年前三季度，公司经营活动现金流净额为5.39亿元，同比-29.60%。
　　轮胎均价上涨，2025Q3单季度归母净利润环比改善
　　2025年Q3单季度，公司实现营业收入25.42亿元，同比-2.55%，环比+0.33%；其中，轮胎产品销售收入25.26亿元，同比-2.52%，环比+0.33%；产量602.68万条，同比-3.18%，环比-4.12%；销量583.85万条，同比-5.67%，环比-0.21%；轮胎产品均价432.69元/条，同比+3.34%，环比+0.54%。
　　2025年Q3单季度，公司实现归母净利润2.87亿元，同比+5.52%，环比+24.66%。2025年Q3单季度，公司销售费用率约3.89%，同比+0.22个pct，环比+0.26个pct；管理费用率为2.52%，同比+0.19个pct，环比+0.09个pct；研发费用率为1.56%，同比+0.03个pct，环比-0.52个pct；财务费用率为-0.40%，同比-0.07个pct，环比-0.04个pct。
　　深耕细分市场领域产品性能，持续增强轮胎市场竞争力
　　面对愈加激烈的市场竞争环境，公司发挥品牌优势，持续加深与配套客户的合作，加强新产品、高性能产品的推广和渠道新客户开发。上半年商用车胎内贸销售、乘用车胎内贸配套销售保持稳定，子午工程胎内贸配套销售实现15%以上的增长；乘用车胎产品在外贸市场实现收入利润双增长。
　　2025年上半年，公司沿“高性能+差异化”路线，继续调优产品结构。商用车胎扩充TRU-A11公交系列，预研第三代新能源公交胎，同步推出渣土车、中长途牵引车专用花纹及全规格轿运车胎，并依欧盟新法规快速调整出口型号；乘用车胎完成中欧高速雪地胎、电动车专用胎换代，完成配套比亚迪、上汽通用五菱、现代起亚、郑州日产及江铃等多个配套项目开发及投产。针对矿山、沙漠及多用途工况，公司重点开发抗切割、高耐磨巨胎新品。同时，公司“三角”特种越野子午线轮胎通过规格系列化、花纹差异化、高速轻量化及防护多功能化迭代，完成工业子午胎与轻型载重越野胎验证，沙漠花纹耐高温性能再升级，进一步夯实高端配套与极端场景竞争力。
　　盈利预测和投资评级预计公司2025-2027年营业收入为101.79、113.26、123.66亿元，归母净利润分别为9.96、11.44、14.02亿元，对应PE分别11、10、8倍，考虑公司经营稳健，产品结构不断优化，维持“买入”评级。
　　风险提示国际贸易风险；新产品推广不及预期；全球市场竞争风险；原材料价格波动；汇率变动风险等。

　　2025年上半年轮胎销量同比下降，公司归母净利润短期承压
　　2025年上半年实现营业收入47.78亿元，同比-4.50%，主要受到国内替换市场需求不足，国际市场突发事件较多及市场竞争加剧等因素影响。
　　2025年上半年，公司生产各类轮胎1214.61万条，同比+0.95%，产能利用率90.36%；轮胎销量1112.03万条，同比-9.06%，产销率91.55%。
　　2025年上半年，公司实现归属于上市公司股东的净利润3.96亿元，同比-35.31%；期间费用方面，2025年上半年公司销售费用率为3.84%，同比-0.06个pct；管理费用率2.67%，同比+0.14个pct；研发费用率1.82%，同比+0.39个pct；财务费用率-0.44%，同比+0.16个pct。2025年上半年，公司经营活动现金流净额为3.66亿元，同比-23.43个pct。
　　2025Q2公司轮胎产销量环比提升，归母净利润环比大幅改善
　　2025年Q2单季度，公司实现营业收入25.34亿元，同比-3.22%，环比+12.89%；其中，轮胎产品销售收入25.18亿元，同比-3.04%，环比+12.91%；产量628.56万条，同比+4.10%，环比+7.26%；销量585.06万条，同比-7.14%，环比+11.02%；轮胎产品均价430.36元/条，同比+4.42%，环比+1.70%。
　　2025Q2单季度，公司实现归母净利润2.30亿元，同比-27.71%，环比+38.45%。2025Q2单季度，公司销售费用率约3.63%，同比-0.04个pct，环比-0.44个pct；管理费用率为2.60%，同比+0.02个pct，环比-0.13个pct；研发费用率为2.07%，同比+0.43个pct，环比+0.54个pct；财务费用率为-0.37%，同比+0.42个pct，环比+0.16个pct。
　　深耕细分市场领域产品性能，持续增强轮胎市场竞争力
　　面对愈加激烈的市场竞争环境，公司发挥品牌优势，持续加深与配套客户的合作，加强新产品、高性能产品的推广和渠道新客户开发。上半年商用车胎内贸销售、乘用车胎内贸配套销售保持稳定，子午工程胎内贸配套销售实现15%以上的增长；乘用车胎产品在外贸市场实现收入利润双增长。
　　2025年上半年，公司沿“高性能+差异化”路线，继续调优产品结构。
　　商用车胎扩充TRU-A11公交系列，预研第三代新能源公交胎，同步推出渣土车、中长途牵引车专用花纹及全规格轿运车胎，并依欧盟新法规快速调整出口型号；乘用车胎完成中欧高速雪地胎、电动车专用胎换代，完成配套比亚迪、上汽通用五菱、现代起亚、郑州日产及江铃等多个配套项目开发及投产。针对矿山、沙漠及多用途工况，公司重点开发抗切割、高耐磨巨胎新品。同时，公司“三角”特种越野子午线轮胎通过规格系列化、花纹差异化、高速轻量化及防护多功能化迭代，完成工业子午胎与轻型载重越野胎验证，沙漠花纹耐高温性能再升级，进一步夯实高端配套与极端场景竞争力。
　　盈利预测和投资评级：预计公司2025-2027年营业收入为103.59、113.26、120.66亿元，归母净利润分别为10.38、11.46、12.46亿元，对应PE分别11、10、9倍，考虑公司经营稳健，产品结构不断优化，维持“买入”评级。
　　风险提示：国际贸易风险；新产品推广不及预期；全球市场竞争风险；原材料价格波动；汇率变动风险等。

　　三角轮胎发布三季报：Q3实现营收25.42亿元（yoy-2.55%，qoq+0.33%），归母净利2.87亿元（yoy+5.52%，qoq+24.66%）。2025年Q1-Q3实现营收73.20亿元（yoy-3.83%），归母净利6.82亿元（yoy-22.77%），扣非净利5.23亿元（yoy-25.28%）。公司Q3净利略高于我们前瞻预期（2.6亿元），主要是原材料成本改善效果较好。维持“增持”评级。
　　前三季度销量有所承压，原材料降本助力Q3净利环比改善
　　前三季度公司实现轮胎产量1817万条，同比基本持平；实现轮胎销量1696万条，同比下降8%，受欧盟反倾销与国内需求偏弱影响销量有所下降。受原材料同比增长影响，前三季度公司毛利率同比下降2pct至16.73%，期间费用率同比增长0.5pct至7.8%。前三季度经营情况整体有所承压。25Q3公司实现轮胎销量584万条，销量同比下降6%，环比基本持平；主要原材料综合采购价格同比下降7%，环比下降5%。公司对美业务较少，受美国贸易政策影响较为有限，叠加原料成本改善影响，公司毛利率环比改善1.5pct至18.6%。
　　成本下降利好持续释放，但欧盟反倾销或加重公司出货压力
　　据百川盈孚，截至10月24日，天然橡胶/丁苯橡胶/顺丁橡胶/炭黑价格较Q3均价分别变化持平/-5%/-5%/-5%，原材料成本持续改善且已处于较低水平，或将进一步缓解公司成本负担。受欧盟对华半钢胎反倾销影响，2025年9月中国半钢胎出口环比下降13%至2771万条，伴随后续反倾销政策逐步落地，预计中国出口欧盟将进一步受阻。考虑公司暂无海外产能，欧盟订单回流与国内市场竞争加剧或加重公司出货压力；但伴随公司后续逐步调整销售结构，预计产销有望逐步回归稳健水平。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司25-27年归母净利润9.78/10.72/11.94亿元，对应EPS为1.22/1.34/1.49元。选取可比公司2026年Wind一致预期平均13xPE作为参照，给予公司2026年13xPE，对应目标价17.42元（前值15.86元，对应25年13xPE）。维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动，下游需求不及预期，行业竞争加剧，海外贸易政策不确定性影响。

　　三角轮胎发布半年报，2025年H1实现营收47.78亿元（yoy-4.50%），归母净利3.96亿元（yoy-35.31%），扣非净利2.88亿元（yoy-40.51%）。其中Q2实现营收25.34亿元（yoy-3.22%，qoq+12.89%），归母净利2.30亿元（yoy-27.71%，qoq+38.45%）。公司H1净利高于我们前瞻预期（3.5亿元），主要是Q2主要原材料市场价格回落以及公司积极调整产品结构影响。我们预计成本压力缓解有望将于Q3完全体现，但受欧盟对华半钢反倾销影响，公司出货节奏与盈利或将受到影响，下调盈利预测。维持“增持”评级。
　　出货与盈利同比略有下滑，25H1公司净利承压
　　受国内替换市场需求不足、国际市场突发事件增多及市场竞争加剧等因素影响，2025年上半年公司销售各类轮胎1112万条，同比下降9.06%；轮胎业务实现收入47.5亿元，同比下降4.36%。上半年公司全钢胎内贸销售、半钢胎内贸配套销售保持稳定，子午工程胎内贸配套销售实现15%以上的增长；半钢胎产品外贸实现收入利润双增长。上半年受原材料相对高位影响，公司毛利率同比-3.75pct至16.03%；受研发费用率增长，25H1期间费用率同比+0.6pct至7.89%。
　　成本利好有望于Q3持续兑现，但欧盟反倾销或加重公司出货压力
　　25Q2公司实现轮胎销售585万条，同环比-8%/+11%；轮胎业务实现收入25.2亿元，同环比-3%/+13%。25Q2公司主要原材料综合采购价格同比上涨0.53%，环比下降7.13%；公司对美业务较少，受美国贸易政策影响较为有限，受益于原材料成本下降，公司Q2综合毛利率环比+1.1pct至16.6%。考虑前期高价库存影响，成本压力缓解将于Q3完全体现，公司毛利率预计仍有改善空间。但受近期欧盟对华半钢胎反倾销调查影响，中国出口欧盟订单或将逐步受阻，考虑公司暂无海外产能，欧盟订单回流与国内市场竞争加剧或加重公司出货压力。
　　盈利预测与估值
　　考虑欧盟反倾销带来的订单回流与国内市场的竞争加剧，我们下调公司25-27年归母净利润至9.78/10.72/11.94亿元（前值10.98/11.79/13.22亿元，下调幅度11%/9%10%），对应EPS为1.22/1.34/1.49元。选取可比公司2025年Wind一致预期平均13xPE（前值8x）作为参照，公司近年来积极布局亚非拉等海外市场，但考虑公司暂无海外产能，短期欧盟反倾销对公司影响较大，下调估值溢价，给予公司2025年13xPE（前值11x），对应目标价15.86元（前值15.07元）。维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动，下游需求不及预期，行业竞争加剧，海外贸易政策不确定性影响。