事件：2026年10月21日，公司发布2026年三季报。26Q1-3公司营业收入188.15亿元，同比增长10.65%；归母净利润11.54亿元，同比增长22.95%；扣非归母净利润11.83亿元，同比增长28.15%。单26Q3公司营收65.82亿元，同比增长16.04%；归母净利润4.66亿元，同比增长36.88%；扣非归母净利润4.47亿元，同比增长42.52%。
　　26Q1-3公司毛利率同比提升约2.2pct，持续维持较高研发投入。26Q1-3公司销售毛利率约24.35%，较去年同期的22.14%提升约2.21pct，较2025年末的22.75%提升约1.60pct，毛利率改善反映产品结构优化及内部降本成效。净利率方面，26Q1-3公司销售净利率约7.82%，较去年同期的5.43%提升约0.87pct，较2025年末的5.02%提升约1.46pct。费用端，公司销售费用率、管理费用率较2025A及2025Q1-3均有所压降，研发费用率持续提升，26Q1-3公司研发费用率提升至5.70%，公司持续维持较高研发投入。
　　26Q1-3公司存货较年初增长27.1%，合同负债、合同资产较年初有所回落。截至2026年9月末，公司存货67.13亿元，较上年度末增长27.14%，较去年同期增长18.36%；合同资产15.14亿元，较上年度末下降8.35%，较去年同期下降19.21%；合同负债52.47亿元，较上年度末下降9.19%，较去年同期增长3.56%。
　　特高压建设节奏加快，行业需求有望延续高景气。2026年以来特高压核准与招标节奏明显提速，2026年7月底，国家电网召开“十五五”特高压高质量建设大会，明确“十五五”期间特高压在建总体规模将超过“十三五”与“十四五”的总和。2026年9月底，阿坝交流变电站扩建工程相继核准，10月15日一交两直特高压项目再获核准，合计投资约591亿元，公司作为高压开关核心供应商有望持续受益于特高压及主网建设高景气。
　　投资建议：公司为中国电气装备集团核心子公司，“十五五”期间国内电网投资持续增长，公司各项业务均有望受益，我们预计公司2026-2028年总营收分别为267.45、299.46、333.24亿元，对应增速分别为12.3%、12.0%、11.3%；归母净利润分别为15.96、20.22、24.92亿元，对应增速分别为25.7%、26.7%、23.3%，以10月23日收盘价为基准，对应2026-2028年PE为37X、29X、24X，公司是一次设备优质企业，业绩稳步增长，维持“推荐”评级。
　　风险提示：电网投资不及预期风险，原材料价格波动超预期风险，海外市场拓展不及预期风险等。

　　投资要点
　　事件：公司前三季度营收187.91亿元，同比+10.8%，归母净利润11.54亿元，同比+23.0%，扣非归母净利润11.83亿元，同比+28.1%；毛利率24.3%，同比+2.2pct，归母净利率6.1%，同比+0.6pct。其中26Q3营收65.78亿元，同环比+16.3%/-1.8%，归母净利润4.66亿元，同环比+36.9%/+36.4%，扣非归母净利润4.47亿元，同环比+42.5%/+22.4%；毛利率24.0%，同环比+0.8/-1.5pct，归母净利率7.1%，同环比+1.1/+2.0pct。特高压等高毛利产品收入占比提升，带动Q3利润增长提速，业绩略超市场预期。
　　特高压订单持续落地、产能布局&SST产业化有序推进。26年电网特高压招标超预期，前四批次招标金额约329亿元，超过24和25年全年。公司在特高压和主网市场份额稳固，特高压前四批次/主网前四批次中标金额分别为55.8/46.4亿元，份额分别为17%/7.7%，设备涵盖变压器、换流阀、组合电器等核心产品。同时，公司拟出资3.7亿元、持股55%设立重庆西电高压开关公司，建设高压开关智慧工厂，进一步完善高压开关产能布局。SST方面，西电电力电子参与编制的数据中心及交直流配电网SST团体标准于9月公布，与世纪互联、伊顿等产业链企业共同推进应用规范建设，有望为后续产品验证及市场拓展提供支撑。
　　研发投入推升费用率、供应商付款增加现金流略承压。前三季度/Q3期间费用27.53/9.58亿元，同比+23.6%/+19.1%，期间费用率14.6%/14.6%，同比+1.5/+0.4pct；Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为3.1%/5.4%/5.8%/0.2%，同比+0.1/-1.1/+1.2/+0.2pct，管理费用率下降，研发投入持续增加。前三季度经营活动现金净额-25.52亿元，同比减少31.07亿元，其中Q3为-22.55亿元，同比减少28.39亿元，主要系供应商付款大幅增长所致。Q3末应收账款/存货/合同负债108.58/67.13/52.47亿元，同比+1.8%/+18.4%/+3.6%。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司26-28年归母净利润预测15.3/18.5/22.4亿元，同比+20%/+21%/+21%，对应现价PE分别为38/31/26倍。公司输变电主业盈利持续改善，海外设备出口及SST业务打开成长空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：电网投资及项目交付不及预期，竞争加剧等。

　　业绩简评
　　10月21日，公司披露2026年三季度报，26年前三季度实现营业总收入188.1亿元，同比+10.7%，实现归母净利润11.5亿元，同比+23.0%，毛利率24.3%，同比+2.2pct；其中Q3实现营业总收入65.8亿元，同比+16.0%，归母净利润4.7亿元，同比+36.9%，毛利率24.0%，同比+0.8pct。
　　经营分析
　　高压设备交付放量驱动公司盈利能力提升，看好后续订单持续增长。公司围绕变压器、开关等核心产品持续开拓市场，销售规模扩大及高毛利产品收入占比提升带动盈利增长，26年前三季度毛利率24.3%，同比+2.2pct；其中Q3毛利率24.0%，同比+0.8pct。26年三季度末公司合同负债52.5亿元，同比-9.2%，存货67.1亿元，同比+27.1%，考虑到10月国网“一交两直”三项特高压工程获核准，26年以来特高压核准&招标提速，看好公司订单持续增长。
　　研发投入保持较高水平，销售&管理费用控制良好。
　　公司持续推进新兴产业布局，26年前三季度研发费用10.7亿元，同比+54.8%，研发费用率5.7%，同比+1.6pct，固态变压器产品取得突破，2026年公司已签约4台13.8kVAC/800VDC固态变压器订单，助力海外数据中心打造高效、安全、低碳、智能的新型供电体系。26年前三季度销售、管理费用率分别为2.8%与5.7%，同比分别-0.2pct和-0.7pct，费用控制保持良好。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司作为一次设备龙头，在国网总部集招份额领先，海外市场产渠道布局领先，充分受益于国内主网加速扩容、海外电网投资提速，预计26-28年公司实现归母净利润15.8/19.9/23.8亿元，同比+25%/+26%/+20%，当前股价对应PE分别为36/29/24倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　电网投资/特高压建设/海外拓展不及预期、行业竞争加剧风险。

China XD Electric has reported 3Q26 revenue of RMB6.582bn (+16.04% YoY), an attributable NP of RMB466mn (+36.88% YoY), and a recurring attributable NP of RMB447mn (+42.52% YoY), delivering strong profit growth. We expect domestic grid investment to increase substantially during the 15th Five-Year Plan (FYP) period. A robust pipeline of ultra-high-voltage (UHV) developments provides strong support for the company’s medium-term orders. Meanwhile, its direct equipment export mix continues to improve, and a landmark overseas data center order for solid-state transformers (SSTs) marks a breakthrough in the overseas commercialization of its advanced technology. We expect profitability to continue improving and maintain BUY.
Strong 9M26 profit growth; gross margin further expands
For 9M26, revenue was RMB18.815bn (+10.65% YoY), the attributable NP was RMB1.154bn (+22.95% YoY), and the recurring attributable NP was RMB1.183bn (+28.15% YoY), delivering strong profit growth. The gross and net margins reached 24.35%/7.82%, +2.21pp/+0.87pp YoY, respectively. A higher revenue contribution from high-margin products, including extra-high-voltage (EHV) and UHV equipment, supported continued profitability improvement. The operating expense ratio edged up to 14.63%, +1.54pp YoY. The selling, administrative, finance, and R&D expense ratios were 2.77%/5.65%/0.51%/5.70%, respectively, with YoY changes of -0.15pp/-0.69pp/+0.76pp/+1.62pp. Higher finance expenses reflected increased foreign exchange losses YoY, while R&D investment remained elevated.
Earnings forecasts and valuation
We maintain our 2026/20272028 attributable NP forecasts at RMB1.618bn/1.943bn/2.266bn, with EPS of RMB0.32/0.38/0.44. Peers trade at an average of 16.4x 2027E PE on Wind consensus. We assign the company 36x 2027E PE, reflecting strong domestic UHV order support during the 15th FYP period and a sustained multi-year sector upcycle, overseas high-voltage equipment shortages and progress in the company’s international expansion, and its leadership in SST technology and deployment. Our target price is RMB13.68 (previously RMB16.00 based on 50x 2026E PE). Maintain BUY.
Risks: weaker grid investment than we expect; intensifying competition; raw-material price hikes; overseas policy changes.

　　公司26Q3实现营业总收入65.82亿元（yoy+16.04%），归母净利4.66亿元（yoy+36.88%），扣非归母净利4.47亿元（yoy+42.52%），利润实现快速增长。国内电网投资“十五五”期间有望大幅增长，特高压项目目前储备充足，公司中期订单存在较强支撑；同时公司设备直接出口结构持续优化，固态变压器（SST）斩获海外数据中心标杆订单，前沿技术实现商业化出海突破，我们看好公司盈利能力持续提升，维持“买入”评级。
　　Q1-3利润快速增长，毛利率持续提升
　　中国西电2026Q1-3实现营业总收入188.15亿元（yoy+10.65%），归母净利11.54亿元（yoy+22.95%），扣非归母净利11.83亿元（yoy+28.15%），利润实现快速增长。26Q1-3公司分别实现毛、净利率为24.35%、7.82%，同比+2.21、+0.87pct，超、特高压等高毛利产品收入占比上升，盈利能力持续提升。公司2026Q1-3期间费用率为14.63%，同比+1.54pct，费用率略有抬升，其中销售、管理、财务、研发费用率分别为2.77%、5.65%、0.51%、5.70%，同比变化-0.15、-0.69、+0.76、+1.62pct。财务费用上涨系汇兑损失同比增加所致，研发保持高水平投入。
　　“十五五”国网投资大幅增长，特高压高景气具备持续性
　　国家电网计划“十五五”期间固定资产投资总额将达4万亿元，较“十四五”增长40%，年均投资规模达8000亿元。其中，特高压仍将承担重要的跨区能源配置任务。今年以来，特高压重大工程接连落地。截至10月21日，年内已核准“3直4交”（直流：陕西-河南、南疆-川渝、甘肃巴丹吉林-四川；交流：达拉特-蒙西、川渝加强、赣江~赣南、长治—南阳第二回）。同时，攀西、浙江环网、达拉特-蒙西三条交流项目均已开工。目前储备项目众多，完成规划存在支撑。招标方面，截至目前，国内特高压1-4批招标金额达329.13亿元（超去年全年的220.62亿）。当前项目储备充足，“十五五”国网力争投产15项特高压直流工程，跨省跨区输电能力提升35%，区域间灵活互济能力扩大两倍以上。我们认为主网方向有望实现跨年度高景气，公司中期订单存在较强支撑。
　　出海业务进展积极，SST实现里程碑突破
　　公司2026年上半年国内营收达101.21亿元（yoy+10.85%），占比82.87%；海外营收达20.92亿元（yoy-3.64%），占比17.13%，海外收入增速较低系25H1高基数叠加交付节奏影响，但设备直接出口实现大幅增长，收入结构持续优化，多项产品顺利切入意大利、沙特、摩洛哥等海外市场，落地多项输变电、数据中心重点项目。据西电电力电子公众号6月15日发布，公司斩获海外数据中心专用固态变压器订单，签约4台13.8kVAC/800VDC固态变压器。同时，公司核心技术持续领跑行业，800kV/8GW柔性直流换流阀创下全球容量、电压等级纪录，500kV80kAHGIS设备实现国网首台应用，高压直流滤波电容器标准获IEC立项，填补行业国际标准空白。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司2026-28年归母净利润为16.18、19.43、22.66亿元，对应EPS为0.32、0.38、0.44元。根据Wind一致预期，可比公司2027E平均PE16.4X，考虑国内特高压“十五五”期间订单存在较强支撑，板块高景气具备跨年度持续性；海外高压设备紧缺，公司出海业务进展积极；叠加SST产品技术与应用落地领先，给予公司2027年36PE，目标价13.68元（前值2026年50X，16.0元），维持“买入”评级。
　　风险提示：电网投资力度不及预期，竞争加剧，原材料涨价，海外政策变化。

　　事件：2026年5月7日，公司披露产品中标公告，在国家电网2026年输变电项目第二次变电设备（含电缆）公开招标采购中，公司及子公司合计中标金额为15.83亿元。
　　行业龙头地位稳固，中标订单夯实业绩基础。公司2025年营业收入为237.56亿元，本次中标金额占2025年营收6.66%，中标产品包含变压器、组合电器、断路器、隔离开关、电容器、互感器、避雷器等产品，公司在相关领域具有竞争优势，且在长期经营过程中持续进步，随着未来项目订单逐步交付，将为企业带来业绩的确定性支撑。2025年，公司开关产品营收为87.01亿元，同比增长2.32%，毛利率27.32%，同比增长0.8pct，变压器产品营收为100.79亿元，同比增长9.34%，毛利率18.43%，同比增长4.08pct。公司在相关领域成本控制能力和盈利能力持续上升，将会使公司在国内外对电力设备需求的浪潮中充分受益。
　　积极推进技术进步，科技创新系统持续提升。2025年，公司新增承担或参与国家级科技项目6项，成功研制国际首套大容量800kVGIS设备、世界首台超高海拔抽水蓄能用成套开关设备、±400kV/±200kV换流变阀侧套管，750MVA柔性直流变压器创下全球容量最高纪录，制修订国际标准16项、国家标准26项，新增发明专利146项。2025年，公司研发费用为12.00亿元，占总营收5.05%，公司持续加大技术研发投入，技术壁垒雄厚。
　　市场规模稳步扩容。国内电力需求的持续攀升与电网投资的稳步扩大，进一步释放行业市场需求，推动行业规模稳步扩容。根据中电联统计数据，2025年我国全社会用电量历史性突破10万亿千瓦时，稳居全球电力消费第一大国地位。预计2026年全国全社会用电量将达11万亿千瓦时。根据中国信通院统计数据，算力用电需求呈快速增长态势，2030年全国数据中心用电将达7,000亿千瓦时，占全社会用电量约5.3%。电网建设投入持续加大，国家电网“十五五”固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40%。
　　投资建议：公司在输变电设备领域具备龙头地位和扎实业绩基础，在高压、特高压及配套电力设备领域的综合竞争力。受益于国内电网投资持续加码及数据中心及带来的电力需求增长，有望迎来业绩增长。我们预计公司2026-2028年有望实现EPS为0.30/0.38/0.45元，对应5月14日收盘价的PE分别为58.8/46.8/39.2倍，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动；行业政策变化；下游需求不及预期；海外贸易政策变动。