事件：2026年8月19日，公司发布2026年中报。2026年上半年，公司实现营收122.33亿元，YOY+7.96%；归母净利润6.88亿元，YOY+15.03%；扣非归母净利润7.36亿元，YOY+20.74%。单26Q2，公司实现营收67.09亿元，YOY+10.52%；归母净利润3.41亿元，YOY+12.58%；扣非归母净利润3.66亿元，YOY+15.57%。
　　26H1公司毛利率、净利率均持续改善。26H1公司毛利率提升至24.54%，同比提升2.93pct；26Q2公司毛利率提升至25.51%，同比提升3.39pct。26H1公司净利率提升至7.19%，同比提升0.64pct；26Q2公司净利率提升至6.47%，同比提升0.35pct。公司积极推进降本增效，毛利率、净利率两大主要盈利指标呈持续改善趋势。
　　新老业务两轮驱动，产能扩张持续推进。1）2026年上半年公司持续推进开关、套管及试验检测等业务产能扩张。西电西安智慧产业园项目持续稳产扩能，西电咸阳智慧产业园全面进入试生产阶段。前瞻谋划西南地区产业发展，统筹布局开关、套管及试验检测业务。2）纵深推进固态断路器等新业务布局。发电机断路器项目成功裂变为子公司，实施西电电力电子增资，固态变压器、构网级联储能变流器实现市场应用新突破。
　　加强市场开拓，多维赛道全面突破。2026年上半年，公司电网市场份额持续巩固领先地位，南网各批次集中招标中标占有率稳步攀升，蒙网批次招标占有率持续领跑。深耕“五大六小”核心客户，中标多个框架项目，6家单位首次入围三峡集团短名单。运维检修业务规模同比显著提升。国际设备直接出口同比大幅增长，多项产品成功进入意大利、沙特、摩洛哥等市场，斩获一批海外输变电、数据中心等重点项目。
　　投资建议：公司为中国电气装备集团核心子公司，“十五五”期间国内电网投资持续增长，公司各项业务均有望受益，我们预计公司2026-2028年总营收分别为267.45、299.46、333.24亿元，对应增速分别为12.3%、12.0%、11.3%；归母净利润分别为15.98、20.28、24.99亿元，对应增速分别为25.8%、27.0%、23.2%，以8月21日收盘价为基准，对应2026-2028年PE为41X、33X、26X，公司是一次设备优质企业，业绩稳步增长，维持“推荐”评级。
　　风险提示：电网投资不及预期风险，原材料价格波动超预期风险，海外市场拓展不及预期风险等。

　　公司26Q2实现营业总收入67.09亿元（yoy+10.52%），归母净利3.41亿元（yoy+12.58%），扣非归母净利3.66亿元（yoy+15.57%），业绩实现稳健增长。国内特高压目前储备线路充足，公司中期订单存在较强支撑，同时公司设备直接出口结构持续优化，固态变压器（SST）斩获海外数据中心标杆订单，前沿技术实现商业化出海突破，我们看好公司盈利能力持续提升，维持“买入”评级。
　　利润保持较快增长，盈利能力持续提升
　　中国西电2026H1实现营业总收入122.33亿元（yoy+7.96%），利润总额10.79亿元（yoy+32.97%），归母净利6.88亿元（yoy+15.03%），扣非归母净利7.36亿元（yoy+20.74%），利润实现较快增长。26H1公司分别实现毛、净利率为24.54%、7.19%，同比+2.93、+0.64pct，盈利能力持续提升。公司2026年H1期间费用率为14.67%，同比+2.12pct，费用率略有抬升，其中销售、管理、财务、研发费用率分别为2.58%、5.79%、0.65%、5.65%，同比变化-0.29、-0.48、+1.07、+1.83pct。财务费用上涨系汇兑损失同比增加所致，研发保持高水平投入。
　　国内电网投资稳增长，特高压高景气支撑公司中期成长
　　国家电网“十五五”固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40%。上半年，国家电网完成固定资产投资超3100亿元，同比增长12.6%，保持较快增长。其中，特高压方向年内招标节奏较快，截至7月底，国内特高压1-3批招标金额达292.6亿元（已超去年全年220.6亿，年内还有3个批次招标）；涉及攀西、浙江环网、烟威、达拉特-蒙西四条交流工程、陕西-河南一条直流工程、渝黔、湘粤、闽赣、皖鄂、鲁苏五个背靠背工程、以及招远核电送出工程等诸多项目。当前项目储备充足，“十五五”国网力争投产15项特高压直流工程，跨省跨区输电能力提升35%，区域间灵活互济能力扩大两倍以上。我们认为主网方向有望实现跨年度高景气，公司中期订单存在较强支撑。
　　SST出海实现里程碑突破，技术优势筑牢根基
　　公司2026年上半年国内营收达101.21亿元（yoy+10.85%），占比82.87%；海外营收达20.92亿元（yoy-3.64%），占比17.13%，海外收入增速较低系25H1高基数叠加交付节奏影响，但设备直接出口实现大幅增长，收入结构持续优化，多项产品顺利切入意大利、沙特、摩洛哥等海外市场，落地多项输变电、数据中心重点项目。据西电电力电子公众号6月15日发布，公司斩获海外数据中心专用固态变压器订单，签约4台13.8kVAC/800VDC固态变压器。同时，公司核心技术持续领跑行业，800kV/8GW柔性直流换流阀创下全球容量、电压等级纪录，500kV80kAHGIS设备实现国网首台应用，高压直流滤波电容器标准获IEC立项，填补行业国际标准空白。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2026-28年归母净利润为16.18、19.43、22.66亿元，对应EPS为0.32、0.38、0.44元。根据Wind一致预期，可比公司2026E平均PE25X，考虑国内特高压建设、招标节奏较快，“十五五”期间订单存在较强支撑；海外高压设备紧缺，公司出海业务进展积极；叠加SST产品技术与应用落地领先，给予公司2026年50XPE，目标价16.0元（前值26年58X，18.56元），维持“买入”评级。
　　风险提示：电网投资力度不及预期，行业竞争加剧，原材料涨价，海外政策变化。

　　业绩简评
　　8月19日，公司披露2026年半年报，2026H1实现营业收入122.3亿元，同比+8.0%；实现归母净利润6.9亿元，同比+15.0%；毛利率24.5%，同比+2.9pct；其中Q2实现营收67.1亿元，同比+10.5%，归母净利润3.4亿元，同比+12.6%，毛利率25.5%，同比+3.4pct。
　　经营分析
　　一次设备龙头地位稳固，多元市场持续突破，在手订单充沛。
　　1）网内：电网市场份额持续巩固领先地位，2026H1南网各批次集中招标中标占有率稳步提升，蒙网批次招标占有率持续领跑；2）网外：深耕“五大六小”核心客户，中标多个框架项目，6家单位首次入围三峡集团短名单,运维检修业务规模同比显著提升；3）海外：国际设备直接出口同比大幅增长，多项产品成功进入意大利、沙特、摩洛哥等市场，斩获一批海外输变电、数据中心等重点项目，西高院取得阿曼输电公司第三方实验室资质。26H1合同负债期末余额62.3亿元，同比+17.0pct，订单储备充裕。
　　固态变压器、构网级联储能变流器实现突破、研发费用高位。
　　公司加快新兴产业布局培育，26H1公司研发费用6.9亿元，同比+59.9%。发电机断路器项目成功裂变为子公司，固态变压器、构网级联储能变流器实现市场应用新突破。
　　盈利能力持续提升，降本增效成果显著。
　　26H1公司毛利率达24.5%，同比+2.9pct，主要得益于内部降本增效成果，全面推行节拍化、连续流生产，同时西电西安、咸阳两大智慧产业园稳产扩能，产能利用水平和生产效率提升。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司作为一次设备龙头，在国网总部集招份额领先，海外市场产渠道布局领先，充分受益于国内主网加速扩容、海外电网投资提速，预计26-28年公司实现归母净利润15.2/19.2/22.6亿元，同比+20%/+26%/+18%，当前股价对应PE分别为44/35/30倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　电网投资/特高压建设/海外拓展不及预期、行业竞争加剧风险。

China XD Electric’s 2Q26 revenue climbed by 10.52% YoY to RMB6,709mn, the attributable net profit (NP) grew by 12.58% YoY to RMB341mn, and the recurring NP rose by 15.57% YoY to RMB366mn. China’s ample ultra-high voltage (UHV) pipelines could provide strong support for the company’s medium-term orders. Meanwhile, the company is optimizing its direct equipment export mix, and has won an order for solid-state transformers (SSTs) designed for a standard data center project overseas, marking a commercial milestone for its frontier technologies. We expect China XD Electric to continue improving its profitability. Maintain BUY.
A milestone for SST exports
For 1H26, domestic revenue climbed by 10.85% YoY to RMB10,121mn, accounting for 82.87% of the total, while overseas revenue fell by 3.64% YoY to RMB2,092mn, accounting for 17.13%. The YoY decline in overseas revenue was caused by a high base in 1H25 and the delivery schedule. However, direct equipment exports expanded robustly, and the revenue mix became more favorable. Many products penetrated overseas markets such as Italy, Saudi Arabia, and Morocco, and were used in key power transmission/transformation and data center projects. According to Xi’an Xidian Power Electronics’ official WeChat account update on 15 June, it was awarded an order for four 13.8kV AC/800V DC SSTs designed for overseas data centers. Meanwhile, its flagship technologies continue to take the lead. Its 800kV/8GW flexible DC converter valve set global records for capacity and voltage; its 500kV 80kA HGIS equipment has been commissioned by the State Grid; and its high-voltage DC filter capacitor standard was approved by the IEC.
Earnings forecasts and valuation
We project 2026/2027/2028 attributable NP at RMB1,618/1,943/2,266mn, with EPS of RMB0.32/0.38/0.44. Considering that: 1) domestically, rapid UHV infrastructure build-outs and related tender launches provide strong support for the company’s orders during the 15th FYP period; 2) capitalizing on overseas HV equipment shortages, the company’s exports fare well; and 3) the company takes the lead in SST commercialization, we value the stock at 50x 2026E PE, above its peers’ average of 25x on Wind consensus. Our target price is RMB16.00 (previous: RMB18.56, based on 58x 2026E PE). Maintain BUY.
Risks: weaker grid investment than we expect, intensified competition, raw-material price hikes, overseas policy shifts.

　　投资要点
　　事件：公司发布2026年半年度报告。26H1实现营收122.13亿元，同比+8%；归母净利润6.88亿元，同比+15%；扣非归母净利润7.36亿元，同比+21%；毛利率24.5%，同比+2.9pct；归母净利率5.6%，同比+0.3pct。其中26Q2实现营收67.01亿元，同环比+11%/+22%；归母净利润3.41亿元，同环比+13%/-1%；扣非归母净利润3.66亿元，同环比+16%/-1%；毛利率25.5%，同环比+3.4/+2.2pct；归母净利率5.1%，同环比+0.1/-1.2pct，业绩符合市场预期。
　　输变电主业量利齐升、特高压项目交付稳步推进：26H1公司开关/变压器/电力电子器件/研发及检测业务对外交易收入分别为46.3/50.2/21.9/3.9亿元，同比+9%/2%/24%/2%，分部利润分别为5.4/5.2/3.0/1.6亿元，对应净利率分别为11.7%/10.4%/13.8%/41.5%，其中开关和变压器业务净利率同比+1.45/4.09pct，核心业务盈利能力大幅提升。国网特高压项目份额稳固，南网各批次集中招标中标占有率稳步提升，蒙网市场保持领先，上半年两网/网外收入分别为57.2/64.9亿元，同比+24%/-3%，毛利率29.92%/19.79%，同比+8.95/-2.26pct，网内因收入结构改善盈利能力大幅提升。
　　海外设备出口持续突破、SST斩获海外数据中心订单：26H1公司境外收入20.92亿元，同比-4%，占营收约17%；毛利率11.1%，同比-3.7pct。尽管境外综合收入有所下降，但公司国际设备直接出口同比大幅增长，多项产品进入意大利、沙特、摩洛哥等市场，并获取一批海外输变电及数据中心项目。其中，旗下西电电力电子成功斩获海外数据中心专用固态变压器订单，共签约4台13.8kVAC/800VDC固态变压器，推动公司SST由国内示范应用进一步迈向海外商业化订单阶段。叠加构网级联储能变流器等产品实现市场应用新突破，海外市场与电力电子新业务有望共同打开成长空间。
　　研发及汇兑损失影响费用率、Q2经营现金流环比改善：26H1公司期间费用率14.7%，同比+2.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.6%/5.8%/5.6%/0.6%，同比-0.3/-0.5/+1.8/+1.1pct；研发费用同比+60%，主要系加大在电力电子等先进方向投入，财务费用率上升主要系汇兑净损失增加。26H1经营活动现金净流出2.97亿元，同比多流出2.68亿元；其中26Q2经营活动现金净流入2.68亿元，同比减少4.10亿元。26Q2末存货62.82亿元，同比+26%；合同负债62.25亿元，同比+17%。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2026-2028年归母净利润预测15.3/18.5/22.4亿元，同比+20%/+21%/+21%，对应现价PE分别为44/36/30倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：电网投资及项目交付不及预期，竞争加剧等。

　　事件：2026年5月7日，公司披露产品中标公告，在国家电网2026年输变电项目第二次变电设备（含电缆）公开招标采购中，公司及子公司合计中标金额为15.83亿元。
　　行业龙头地位稳固，中标订单夯实业绩基础。公司2025年营业收入为237.56亿元，本次中标金额占2025年营收6.66%，中标产品包含变压器、组合电器、断路器、隔离开关、电容器、互感器、避雷器等产品，公司在相关领域具有竞争优势，且在长期经营过程中持续进步，随着未来项目订单逐步交付，将为企业带来业绩的确定性支撑。2025年，公司开关产品营收为87.01亿元，同比增长2.32%，毛利率27.32%，同比增长0.8pct，变压器产品营收为100.79亿元，同比增长9.34%，毛利率18.43%，同比增长4.08pct。公司在相关领域成本控制能力和盈利能力持续上升，将会使公司在国内外对电力设备需求的浪潮中充分受益。
　　积极推进技术进步，科技创新系统持续提升。2025年，公司新增承担或参与国家级科技项目6项，成功研制国际首套大容量800kVGIS设备、世界首台超高海拔抽水蓄能用成套开关设备、±400kV/±200kV换流变阀侧套管，750MVA柔性直流变压器创下全球容量最高纪录，制修订国际标准16项、国家标准26项，新增发明专利146项。2025年，公司研发费用为12.00亿元，占总营收5.05%，公司持续加大技术研发投入，技术壁垒雄厚。
　　市场规模稳步扩容。国内电力需求的持续攀升与电网投资的稳步扩大，进一步释放行业市场需求，推动行业规模稳步扩容。根据中电联统计数据，2025年我国全社会用电量历史性突破10万亿千瓦时，稳居全球电力消费第一大国地位。预计2026年全国全社会用电量将达11万亿千瓦时。根据中国信通院统计数据，算力用电需求呈快速增长态势，2030年全国数据中心用电将达7,000亿千瓦时，占全社会用电量约5.3%。电网建设投入持续加大，国家电网“十五五”固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40%。
　　投资建议：公司在输变电设备领域具备龙头地位和扎实业绩基础，在高压、特高压及配套电力设备领域的综合竞争力。受益于国内电网投资持续加码及数据中心及带来的电力需求增长，有望迎来业绩增长。我们预计公司2026-2028年有望实现EPS为0.30/0.38/0.45元，对应5月14日收盘价的PE分别为58.8/46.8/39.2倍，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动；行业政策变化；下游需求不及预期；海外贸易政策变动。

　　2025年，公司业绩实现稳健增长，盈利能力显著增强。全年实现营业收入237.56亿元，同比增长7.13%；实现归母净利润12.70亿元，同比增长20.45%；扣非归母净利润11.95亿元，同比增长19.87%。
　　分业务来看：变压器产品营业收入同比增长9.34%，毛利率同比增加4.08个百分点。主要原因：加大市场开拓力度，收入规模增加，优化客户结构，产品盈利能力增强。电力电子器件业务营业收入同比增长15.46%。主要原因：积极开拓市场，收入规模增加。研发检测业务营业收入同比增长9.76%，毛利率同比增加4.33个百分点。主要原因：检测业务增长，收入同比增加带动毛利率增加。境外业务营业收入同比增长54.04%。主要原因：持续拓宽境外市场，不断提升履约能力，推动大额订单交付。
　　科技创新系统提升。两级研发体系实质运行，持续加大研发投入力度，新增承担或参与国家级科技项目6项。揭牌西电－交大联合创新中心，牵头组建陕西省输变电装备创新中心，建成高电压大容量电力电子装置国家级中试平台。成功研制国际首套大容量800kVGIS设备、世界首台超高海拔抽水蓄能用成套开关设备、±400kV/±200kV换流变阀侧套管，750MVA柔性直流变压器创下全球容量最高纪录。发挥行业平台作用，牵头组织行业会议，全年鉴定国家级科技成果50项，38项成果达到国际领先水平，8项成果入选第五批能源领域首台（套）重大技术装备名单，获省部级科技奖29项。制修订国际标准16项、国家标准26项，新增发明专利146项。
　　投资建议：预计公司26-28年分别实现归母净利润15.03/19.35/22.20亿元，同比18.4%/28.8%/14.7%，EPS分别为0.29/0.38/0.43元，维持“增持”评级。
　　风险提示：特高压建设进度不及预期，电网投资进度不及预期