CRCC has posted 1Q26 revenue of RMB231,582mn(-9.81%YoY,-23.16%QoQ),attributable net profit(NP)of RMB4,392mn(-14.72%YoY,+23.68%QoQ),and recurring NP of RMB4,214mn(-15.31%YoY).Despite the pressure from the industry slowdown,we believe the company's pivot toward high-quality development–evidenced by asset optimization,cost discipline,and operational improvements–is gaining traction.Maintain BUY on both A-/H-shares.
Higher financial expenses lead to slight decline in net margin
For 1Q26,CRCC's overall gross margin was 7.86%(+0.35pp YoY).The overall expense ratio was 4.86%(+0.7pp YoY),with sales/administrative/R&D/financial expenses accounting for 0.46/1.79/1.02/1.59%(-0.04/-0.19/-0.13/+1.06pp YoY).Financial expenses grew by 172%YoY,mainly due to aRMB165.1bn YoY increase in interest-bearing liabilities,leading to higher interest expenses,as well as expected forex rate fluctuations affecting exchange gains and losses.Impairment expenses as apercentage of revenue increased by 0.2pp YoY to 0.37%.Overall,1Q26 attributable NP margin was 1.90%(-0.11pp YoY).
Lower collection and higher payout widen cash outflows
As of end-1Q26,CRCC's debt-to-asset ratio/interest-bearing debt ratio stood at 79.57/33.0%(+1.98/+4.60pp YoY,+0.06/+1.98pp vs early 2026).Net cash flow from operating activities in 1Q26 was-RMB62.6bn,representing an additional outflow of RMB23.6bn YoY,which we attribute mainly to seasonal reductions in receivables and increases in payables.The cash collection/payout ratio was 99.6/122.7%(-7.68/+3.59pp YoY).As of end-1Q26,notes&accounts receivable/contract assets/contract liabilities/notes&accounts payable/prepayments were RMB259.3/392.2/126.8/601.0/30.3bn,a change of RMB+15.5/+17.8/+5.8/-27.5/+6.1bn vs end-2025.
Environ services and airport power segments perform well
In 1Q26,CRCC signed new contracts worth RMB357.9bn,down 27.4%YoY.By business segment,infrastructure projects accounted for 84.7%of total,including RMB254.0/49.3bn in engineering contracting/green environmental protection orders,a change of-31.5/+0.6%YoY.Total market size of engineering tenders has been under pressure.Among the sub-sectors,only rail transit,airports,and power engineering saw YoY growth,rising 4.1%,82.4%,and 24.6%,respectively.By region,new contracts signed domestically amounted to RMB326.6bn,down 27.2%YoY,while overseas new contracts came to RMB31.3bn,a 29.1%YoY decline,mainly due to ahigh base from the previous year.
Earnings forecasts and valuation
We maintain our 2026/2027/2028 attributable NP forecast at RMB17.3/17.2/17.6bn.As CRCC has taken the initiative in strategically pivoting from scale expansion toward high-quality and robust assets,we think it may well witness financial result improvements ahead of its peers,thus laying asolid foundation to raise medium-to long-term dividends.We therefore value its A-/H-shares at 8/5x 2026E PE,above their peers'averages of 7.2/4.3x on Wind consensus,for our target price of RMB10.18/HKD7.26(previous:RMB8.89/HKD6.47,based on 7/4.5x 2026E PE vs peers'average of 6/4x).Maintain BUY on both.
Risks:Slow growth in infrastructure investment,a weaker property recovery than we expect,GPM improvement falling short of our expectations.

　　中国铁建发布一季报，2026Q1实现营收2315.82亿元（yoy-9.81%、qoq-23.16%），归母净利43.92亿元（yoy-14.72%、qoq+23.68%），扣非净利42.14亿元（yoy-15.31%）。我们认为尽管行业放缓的背景下经营承压，但公司率先转向高质量发展，夯实资产、优化费用、提升经营质量，未来有望逐见成效，A/H均维持“买入”评级。
　　26Q1毛利率同比微升，财务费用增长致归母净利率略降
　　26Q1整体毛利率为7.86%，同比+0.35pct。期间费用率为4.86%，同比+0.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为0.46%/1.79%/1.02%/1.59%，同比-0.04/-0.19/-0.13/+1.06pct，财务费用同比增长172%，一方面主要是有息负债同比增加1651亿元，利息支出增加，另一方面预计汇率波动影响汇兑损益。减值支出占收入比例同比+0.2pct至0.37%，综合影响下，26Q1归母净利率为1.90%，同比-0.11pct。
　　收现比降低付现比提升，导致现金流同比流出增加
　　26Q1末公司资产负债率为79.57%，同比+1.98pct，较年初增加0.06pct，有息负债率33.0%，同比+4.60pct，较年初增加1.98pct。26Q1经营活动现金流净额为-626亿元，同比多流出236亿元，主要是季节性原因收款减少、付款增加所致，收/付现比分别为99.6%/122.7%，同比-7.68/+3.59pct。26Q1末公司应收票据及应收账款2593亿元，合同资产3922亿元，合同负债1268亿元，较25年末分别+155/+178/+58亿元；应付票据及应付账款6010亿元，预付款项303亿元，较25年末分别-275/+61亿元。
　　26Q1新签合同额承压，绿色环保、机场电力等细分表现较好
　　26Q1新签订单3579亿元，同比-27.4%。分业务看，工程承包、绿色环保等基础设施建设项目合计占新签合同总额比重84.7%，分别新签2540/493亿元，同比-31.5%/+0.6%，工程市场总招投标量承压。细分领域中，仅轨道交通、机场、电力工程同比增长，同比分别+4.1%/+82.4%/+24.6%。分地区看，境内新签3266亿元，同比-27.2%，境外新签313亿元，同比-29.1%，境外主要是去年同期增长基数较高。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-28年归母净利润预测为173/172/176亿元。A/H股可比公司26年Wind一致预期均值为7.2/4.3xPE，考虑到公司率先弱化规模，追求压实资产、转向高质量发展，我们认为公司有望领先同行迎来报表改善，奠定中长期分红提升基础，认可给予公司A/H股26年8/5xPE，调整目标价至10.18元/7.26港币（前值8.89元/6.47港元，对应26年7/4.5xPE，行业均值6/4xPE），A/H均维持“买入”评级。
　　风险提示：基建投资增速放缓，地产恢复低于预期，毛利率提升不及预期。

　　公司2026H1归母净利润同比-18.8%，基本符合预期。根据Wind，2026H1公司实现营业总收入4284亿，同比-12.4%；实现归母净利润86.9亿，同比-18.8%；实现扣非净利润80.8亿元，同比-18.3%。2026H1公司毛利率、归母净利率分别为9.26%、2.03%，同比分别+0.42pct、-0.16pct；期间费用率合计为5.33%，同比+0.48pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.02pct/-0.05pct/-0.10pct/+0.65pct。2026H1资产及信用减值损失38.1亿，占比营收绝对值上升0.40pct至0.89%。分季度看，26Q1/Q2分别实现营收2316亿/1969亿，同比分别-9.81%/-15.3%，分别实现归母净利润43.9亿/43.0亿，同比-14.7%/-22.6%。
　　工程主业收入承压，盈利能力有所改善。根据公司公告，2026H1分板块看，1）工程承包业务板块营业总收入3882亿，同比-10.68%，毛利率7.74%，同比+0.31pct；2）规划设计咨询业务板块营业总收入63.6亿，同比-5.71%，毛利率42.06%，同比+2.29pct；3）工业制造业务板块营业总收入115亿，同比-2.69%，毛利率18.68%，同比-2.49pct；4）房地产开发业务板块营业总收入133亿，同比-36.15%，毛利率6.06%，同比-3.62pct；5）物资物流及其他业务板块营业总收入335亿，同比-17.85%，毛利率12.98%，同比+3.11pct。
　　2026H1经营性现金流净额-788.6亿元，同比少流出6.0亿。根据Wind，公司2026H1经营性现金流净额-789亿元，同比少流出6.0亿。2026H1收现比95.6%，同比-2.09pct，应收票据及应收账款同比增加250亿元；合同资产同比增加489亿元；合同负债同比减少83亿。付现比112.9%，同比持平，预付账款同比增加0.54亿，应付票据及应付账款同比增加290亿。
　　投资分析意见：下调26-28年盈利预测，维持“增持”评级。化债背景下基建投资节奏放缓，26-28年工程订单结转系数分别下调至0.38/0.38/0.40，工程业务收入增速分别为-4.5%/-3.9%/-0.8%，下调公司26-28年盈利预测，预计26-28年归母净利润分别为150亿/141亿/143亿（26-28年原值为177亿/178亿/184亿），增速分别-18.6%/-5.4%/+1.2%，对应PE分别为6X/6X/6X，公司作为建筑央企资产质量持续优化，目前PB仅0.30X，可比公司PB均值0.45X，修复空间较大，综合考虑维持“增持”评级。
　　风险提示：经济恢复不及预期，新签订单不及预期，公司诉讼结果不及预期。

　　事件：8月28日公司公告1H2026实现营收4284.4亿元，同比-12.4%，归母、扣非净利润86.9、80.8亿元，同比-18.8%、-18.3%。Q2单季度营收1968.6亿元，同比-15.3%，归母、扣非净利润43.0、38.6亿元，同比-22.6%、-21.2%。
　　境外收入维持稳增，收入及新签规模整体承压。分业务来看，1H26公司工程、设计、制造、地产、物流及其他业务分别实现营收3881.9、63.6、115.1、132.5、334.5亿元，同比分别-10.7%、-5.7%、-2.7%、-36.2%、-17.9%，毛利率分别为7.7%、42.1%、18.7%、6.1%、13.0%，同比分别+0.31、+2.29、-2.49、-3.62、+3.11pct；分区域来看，境内、境外分别实现收入3886.8、397.6亿元，同比分别-14.03%、+7.20%，毛利率分别为9.3%、8.5%，同比分别+0.30、+1.99pct；订单方面，1H26公司新签订单8781.6亿元，同比-16.9%，其中工程承包、环保、规划设计、工业制造、地产、物流、产业金融、新兴产业分别实现新签订单6506.5、953.8、75.6、176.1、272.4、682.7、35.9、78.7亿元，同比分别-17.5%、-11.2%、-24.9%、+8.6%、-26.0%、-20.1%、-11.0%、+0.1%。
　　汇兑及减值拖累业绩，经营现金流同比改善。公司毛利率为9.26%，同比+0.4pct，1H2026期间费用率同比+0.48pct至5.33%，主要因1H26公司汇兑损失10.5亿元同比增加19.1亿元，财务费用率同比+0.65pct，1H2026公司资产及信用减值损失为38.14亿元，同比多损失14.1亿元，综合影响下净利率同比-0.16pct至2.03%。1H2026公司CFO净额为-788.6亿元，同比+6.01亿元，收现比、付现比同比分别-2.09pct、基本持平，至95.63%、112.88%。
　　投资建议：公司上半年毛利率整体有所改善，或得益于公司精细化管理推进及项目质量提升，业绩承压主要受汇兑及资产减值损失影响。预计阶段性不利因素消退后，公司下半年业绩有较好的修复空间。预计公司26-28年归母净利润为167、180、191亿元，对应PE为5.0、4.6、4.3，维持“增持”评级。
　　风险提示：项目推进不及预期，订单承接不及预期，化工品价格不及预期。