事件：公司发布2025年第三季度报告。
　　Q3单季度业绩企稳回升，经营现金流改善。2025年前三季度，公司实现营业收入7284.03亿元，同比下降3.92%；实现归母净利润148.11亿元，同比下降5.63%；实现扣非归母净利润138.69亿元，同比降低6.14%。单季度来看，2025Q3营业收入为2392.04亿元，同比下降1.15%，降幅较上半年有所收窄；归母净利润为41.10亿元，同比增长8.34%，扣非归母净利润为39.89亿元，同比增长10.06%，Q3单季度业绩有所改善。公司前三季度经营活动产生的现金流量净额为-797.57亿元，同比少流出92.61亿元，经营现金流有所改善。
　　盈利能力有所下降，期间费用率略微降低。2025年前三季度毛利率为8.77%，同比下降0.39pct；净利率为2.37%，同比下降0.27pct。期间费用率为5.25%，同比下降0.08pct，其中财务费用为77.21亿元，同比增长27.25%，主要由于有息负债规模增加所致。公司资产负债率为79.14%，同比上升1.82pct。
　　新签合同稳健提升，境外订单表现优异。2025年前三季度，公司新签合同额15187.65亿元，同比增长3.08%，其中第三季度公司新签合同额4625.95亿元，同比增长24.09%，单季度新签合同额增长明显。地区分布上，境外业务新签合同额2048.21亿元，同比大幅增长94.52%，彰显出公司境外市场竞争力；境内业务新签合同额13139.44亿元，同比下降3.96%。分业务看，绿色环保新签合同额同比增长15.44%、新兴产业新签合同额同比增长66.78%，业务结构持续优化。公司在手订单充裕，未完合同额合计80980.45亿元，为未来收入增长提供坚实保障。
　　投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为223.55、230.58、237.06亿元，分别同比0.6%/3.1%/2.8%，对应P/E分别为4.88/4.73/4.6倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

　　事件：公司发布2025年三季报，前三季度，营业收入7284.03亿元（yoy-3.92%），归母净利润148.11亿元（yoy-5.63%）；2025Q3营业收入2392.04亿元（yoy-1.15%），归母净利润41.10亿元（yoy+8.34%）。
　　营收/归母业绩同比承压，经营性现金流同比改善。
　　前三季度，公司营业收入7284.03亿元，同比减少3.92%，营收下滑主要系下游传统业务领域需求疲软所致。前三季度，公司归母净利润148.11亿元，同比减少5.63%，归母净利润降幅大于营收降幅主要因毛利率同比下降所致。期内，公司销售毛利率8.77%（同比-0.39pct），销售净利率2.37%（同比-0.26pct）。期内，公司经营性现金流净流出797.57亿元，同比少流出92.61亿元。
　　Q3营收降幅收窄，税费/少数股东权益驱动业绩增长，现金流同比大幅改善。
　　2025Q1、Q2、Q3各季度公司营收增速分别为-6.61%、-3.63%、-1.15%，Q3公司营收降幅环比收窄。Q3公司归母净利润41.10亿元（yoy+8.34%），Q3营收下滑背景下公司归母净利润仍实现同比增长，主要因税费和少数股东权益同比减少所致。Q3，公司所得税费用4.38亿元，同比减少4.55亿元；少数股权权益5.57亿元，同比减少6.53亿元。Q3公司经营性现金流净流出2.99亿元，同比少流出235.411亿元，公司现金流同比大幅改善。
　　境外新签合同同比高增，在手订单充足保障未来业绩释放。
　　前三季度，公司新签合同额1.52万亿元，同比增长3.08%。其中，境内新签1.31万亿元（yoy-3.96%），占新签合同总额的86.51%；境外新签合同额2048.21亿元（yoy+94.52%），占新签合同总额的13.49%。分产业看，工程承包新签合同1.11万亿元（yoy-0.39%），其中铁路工程新签2166.53亿元（yoy+65.66%）、公路工程新签1450.17亿元（yoy+48.26%），二者同比高增主要因铁路/公路项目招标总量增加影响；绿色环保和新兴产业分别新签1445.29亿元/167.21亿元，分别同比增长15.44%和66.78%。截至9月末，公司未完合同额合计8.10万亿元，约为2024年营收额的7.59倍，公司在手订单充足，保障未来业绩释放。
　　风险提示：基建投资不及预期，化债推进不及预期，项目回款不及预期，海外项目推进不及预期，地方财政收紧，原材料价格上涨。

　　中国铁建发布三季报：2025年Q1-Q3实现营收7284.03亿元（yoy-3.92%），归母净利148.11亿元（yoy-5.63%），扣非净利138.69亿元（yoy-6.14%）。25Q3实现营收2392.04亿元（yoy-1.15%，qoq+2.91%），归母净利41.10亿元（yoy+8.34%，qoq-25.96%），超过我们的预期（36.62亿元），主要是收入改善好于预期。我们认为公司率先转向高质量发展，夯实资产、优化费用、提升经营质量逐见成效，A/H均维持“买入”评级。
　　费用率压降、少数股东损益减少，25Q3归母净利率同比提升
　　9M25公司综合毛利率8.77%，同比-0.39pct，25Q3毛利率为8.63%，同比-0.62pct，环比-1.69pct。9M25期间费用率5.25%，同比-0.08pct，25Q3期间费用率为6.07%，同比-0.39pct。前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.03/-0.12/-0.19/+0.26pct，财务费用同比+27.3%，主要系带息债务同比增加1611亿元至6697亿元，导致利息支出同比增加20.7亿元，其余费用及费用率均有所压降。9M25减值支出占营收比0.39%，同比+0.04pct，少数股东损益同比减少18.49亿元。综合影响下，9M25归母净利率2.03%，同比-0.04pct，25Q3为1.72%，同比+0.15pct，环比-0.67pct。
　　其他与经营活动有关的现金净流入增加，25Q3现金流同比改善
　　9M25公司经营性现金流净额-798亿元，同比少流出92.6亿元，收/付现比分别为99.6%/111%，同比-1.01/-0.26pct，其中25Q3净额为-3亿元，同比少流出70亿元，主要归因于收到其他与经营活动有关的现金同比增加55.3亿元，支付其他与经营活动有关的现同比减少45.5亿元，单季收/付现比分别为103.5%/107.0%，同比-6.78/-5.05pct。25Q3末资产负债率79.1%，同比+2.31pct，环比+0.60pct；有息负债率32.4%，同比+4.32pct，环比+1.59pct。
　　25Q3新签订单显提速，境外逐季高增长
　　9M25新签合同1.52万亿，同比+3.08%，其中25Q3新签合同4626亿元，同比+24.1%。其中，9M25铁路/公路/城轨/房建/市政/矿山开采/水利水运/电力工程新签同比+66%/+48%/-45%/-11%/-16%/-9%/-21%/+20%。分地区，境内/外新签13681/1053亿，同比-4.0%/+94.5%，25年以来境外单季新签逐季提速，分别为30.1%/81.5%/176.4%。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司25-27年归母净利润为209/215/221亿元。A/H股可比公司26年Wind一致预期均值6.7/4.8xPE，考虑公司率先弱化规模追求，压实资产、转向高质量发展，我们认为公司有望领先同行迎来报表改善，奠定中长期分红提升基础，认可给予公司A/H股26年7/5xPE，A/H股目标价10.79元/6.76港元（前值10.79元/6.76港元，对应25年7/4xPE），均维持“买入”评级。
　　风险提示：基建投资增速放缓，地产恢复低于预期，毛利率提升不及预期。

　　收入业绩逐季改善，Q3业绩增速已回正。公司2025Q1-3实现营收7284亿元，同比-3.9%；实现归母净利润148亿元，同比-5.6%；实现扣非后归母净利润139亿元，同比-6.1%。三季报营收业绩符合预期。分季度看，Q1/Q2/Q3分别实现营收2568/2324/2392亿元，同比-7%/-4%/-1%；实现归母净利润51.5/55.5/41.1亿元，同比-15%/-6%/+8%，公司收入与业绩增速呈逐季回升趋势，其中Q3业绩已明显回正，预计一方面因公司基建项目确收有所好转且费用率整体控制较好；另一方面因公司去年同期业绩基数较低。
　　费用率控制较好，Q3现金流有所改善。2025Q1-3公司综合毛利率8.77%，同比-0.39pct；其中Q1/Q2/Q3分别为7.51%/10.32%/8.63%，Q3单季毛利率同比-0.62pct，今年市场环境下公司施工、地产等重点业务毛利率存下降压力。期间费用率5.25%，同比-0.08pct（Q3单季同比-0.39pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.03/-0.12/-0.19/+0.26pct（Q3单季分别同比-0.05/-0.18/-0.32/+0.16pct），Q3财务费用率同比有所上升，预计主因借款需求增加致利息费用有所增长，其他费用率均同比有所下降。少数股东损益占比同比-7.3pct。资产（含信用）减值较上年同期多计提1.7亿元。归母净利率2.03%，同比-0.04pct。2025Q1-3经营现金流净流出798亿元，较同期收窄93亿元，其中Q3仅净流出3亿元，同比收窄70亿元，现金流持续改善。
　　Q3新签订单显著提速，海外业务表现亮眼。2025Q1-3公司新签合同额15188亿元，同比+3.1%；Q3单季新签合同额4626亿元，同比+24%，Q3签单显著提速。分业务看：Q1-3基础设施类项目合计新签12538亿元，同比+1.2%，占签单总额83%（工程承包/绿色环保分别新签11092/1445亿元，同比-0.4%/+15.4%）；新兴产业/勘察设计咨询/工业制造/物流与物资贸易/产业金融分别新签167/142/218/1522/59亿元，同比+67%/+2%/-8%/+29%/-20%。分地区看：境内/境外分别新签合同额13139/2048亿元，同比-4%/+95%，在“海外优先”战略加力推进下，公司海外订单持续高增。地产业务方面，Q1-3签约销售合同额543亿元，同比-11.5%；签约销售面积340万平方米，同比-18.4%。
　　投资建议：根据公司前三季度业绩表现以及在手和新签订单情况，我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为210/214/218亿元，同比-5.6%/+2.1%/+1.7%，EPS分别为1.54/1.58/1.60元/股，当前股价对应PE分别为5.2/5.1/5.0倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：基建投资不及预期、海外业务经营风险、应收账款减值风险等。

　　事件：
　　公司发布25年中报,25H1公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润4892.0/107.0/98.8亿元，同比-5.2%/-10.1%/-11.4%。25Q2公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润2324.4/55.5/49.0亿元，同比-3.6%/-5.6%/-8.7%。
　　点评：
　　Q2新签合同同比正增，境外新签合同强劲增长：25H1公司新签合同总额10,561.7亿元，同比-4.0%，境内业务承压下上半年公司新签合同总额仍呈下降态势，但在中吉乌铁路等大订单拉动下，单Q2新签合同额同比+2.4%，25H1新签合同总额降幅也较24年末收窄3.8pcts。海外新签合同快速增长，25H1公司境内/境外新签合同额为9,420.8/1,140.9亿元，同比-8.4%/+57.4%。分板块看，25H1公司工程承包/规划咨询设计/房地产开发业务新签合同额同比-7.3%/-3.8%/-11.2%，绿色环保/新兴产业新签合同额增长较快，同比+15.1%/+44.5%。工程承包新签合同中，受城市轨道项目招标总量减少影响，城市轨道工程新签合同额下滑较为明显，同比-64.8%，铁路工程/电力工程/公路工程增长较快，同比+39.3%/+10.9%/+10.7%，上半年铁路项目招标总量增加使铁路工程同比保持较快增长。
　　经营整体仍有承压，境外营收增长较快：25H1公司境内/境外业务营收分别为4521.1/370.9亿元，同比-6.8%/+20.3%。分板块看，由于工程承包、规划设计咨询、房地产开发、物资物流业务减少，公司25H1营业收入同比下滑，其中工程承包/规划设计咨询/工业制造/房地产开发/物资物流实现营收4,346/67.4/118.3/207.6/407.2亿元，同比-3.8%/-15.7%/+5.3%/-34.2%/-3.4%。毛利率的小幅下滑及期间费用率的小幅上升使公司归母净利润降幅大于收入。25H1公司毛利率/净利率为8.8%/2.6%,同比-0.3/-0.3pcts。工程承包/规划设计咨询/工业制造/房地产开发/物资物流毛利率分别为7.4%/39.8%/21.2%/9.7%/9.9%，同比-0.1/-2.6/+0.1/-1.8/+0.7pcts。
　　毛利率小幅下滑，经营性现金流同比略有改善：25H1公司毛利率/净利率为8.8%/2.6%,同比-0.3/-0.3pcts。销售/管理/财务/研发费用率为0.6%/1.9%/0.9%/1.5%,同比-0.02/-0.09/+0.30/-0.13pcts，25H1利息费用的增加推动财务费用率上升。25H1公司经营性现金流净额为-794.6亿元，较上年同期少流出22.2亿元。
　　盈利预测与估值评级：公司新签合同降幅收窄，境外业务快速增长，我们维持公司25-27年归母净利润预测为223/229/235亿元，维持A/H股“买入”评级。
　　风险提示：基建投资增速不及预期，地产下滑超预期。

　　中国铁建发布2025年三季报：公司2025年前三季度实现营业收入7284.03亿元，同比减少3.92%；实现归母净利润148.11亿元，同比减少5.63%；实现扣非后归母净利润138.69亿元，同比减少6.14%。其中，Q3实现营业收入2392.04亿元，同比减少1.15%；实现归母净利润41.10亿元，同比增长8.34%；实现扣非后归母净利润39.89亿元，同比增长10.06%。
　　公司新签订单稳中有升，海外业务和新兴产业强劲扩张。2025年前三季度，公司新签订单15187.65亿元，同比增加3.08%，新签订单稳中有升。其中，Q3新签订单4625.95亿元，同比增长24.08%。公司加速布局绿色环保、新兴产业业务，前三季度新签订单增速分别达到15.44%、66.78%，支撑公司多元化发展。分地区来看，境内、境外分别新签订单13139.44亿元、2048.21亿元，同比分别变动-3.96%、94.52%，国际工程作为建筑业未来发展重要方向之一，公司在国内基建需求疲弱情况下，加大对境外业务开拓，订单实现大幅上涨。
　　25Q3收入降幅收窄，净利润增速转正。公司2025Q1、Q2、Q3分别实现营业收入2567.62/2324.37/2392.04亿元，同比分别变动-6.61%/-3.63%/-1.15%。Q1、Q2、Q3分别实现归母净利润51.51/55.51/41.10亿元，同比分别变动-14.51%/-5.55%/+8.34%。可以看出，公司25Q3收入降幅明显收窄，并且净利润增速增长明显，在连续多个季度业绩承压下，25Q3边际改善明显，预计随着新签订单进一步往收入端转化，公司业绩有望企稳回升。
　　现金流改善，25Q3同比多流入70亿元。公司2025年前三季度经营性现金流净额为-797.57亿元，同比少流出92.61亿元。分季度来看，Q1、Q2、Q3经营性现金流净额分别为-389.47/-405.11/-2.99亿元，同比分别变动+76.47/-54.28/+70.42亿元。2025年以来，化债政策持续推进，公司加强项目回款，同时严格把控投资类项目质量，多方面因素共同作用下，公司现金流得以改善。未来随着存量PPP新政的持续推进以及地方政府清偿企业欠款，预期公司现金流将持续改善，进而提升公司分红率，估值中枢有望上移。
　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年的归母净利润分别为213.79亿元/217.84亿元/221.37亿元，EPS分别为1.57元/1.60元/1.63元，11月11日收盘价对应PE分别为5.1倍/5.0倍/4.9倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险，行业周期性波动，收入不及预期，经营活动现金流承压，资金回笼效率不佳。

　　2025Q1-3归母净利润同比-5.63%，符合预期。2025Q1-3公司营业收入7284亿，同比-3.92%；归母净利润148.11亿，同比-5.63%，符合预期。2025Q1-3公司毛利率、归母净利率分别为8.77%、2.03%，同比分别-0.39pct、-0.04pct；期间费用率合计为5.25%，同比-0.08pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比为-0.03pct、-0.12pct、-0.19pct、+0.26pct。2025Q1-3资产及信用减值损失28.32亿元，占比营收0.39%、占比较去年同期+0.04pct。分季度看，25Q1/Q2/Q3分别实现营收2568/2324/2392亿，同比-6.61%/-3.63%/-1.15%，实现归母净利润51.51/55.51/41.10亿，同比-14.51%/-5.55%/+8.34%
　　经营现金流同比少流出92.6亿。公司2025Q1-3经营活动现金流净额为-797.6亿，同比少流出92.6亿。2025Q1-3收现比99.6%，较去年同期-1.01pct，应收票据及应收账款同比增加415.83亿，存货同比减少153.53亿，合同资产增加616.38亿，合同负债增加160.73亿；付现比111.0%，同比-0.26pct，应付票据及应付账款同比增加458.54亿，预付款同比增加30.94亿。
　　海外业务加速拓展，在手订单充裕。根据公司公告，2025Q1-3公司新签合同1.52万亿，同比+3.08%，累计新签合同金额为年度计划的49.6%，分区域看，国内新签订单1.31万亿，同比-3.96%，境外新签订单2048亿，同比+94.52%，国内投资下行背景下，公司加速海外业务拓展并取得成效。截至2025年三季度末，公司在手订单8.10万亿，其中境内在手订单6.51万亿，境外在手订单1.59万亿，在手订单充裕，保障公司未来增长。
　　投资分析意见：维持25-27年盈利预测，维持“增持”评级。预计公司25-27年归母净利润分别为214亿/217亿/222亿，增速分别为-3.6%/+1.3%/+2.5%，对应PE分别为5X/5X/5X，维持“增持”评级。
　　风险提示：经济恢复不及预期，新签订单不及预期，订单转化不及预期。

　　2025H1归母净利润同比-10.1%，符合预期。2025H1公司营业收入4,891.99亿，同比-5.22%；归母净利润107.01亿，同比-10.09%，符合预期。2025H1公司毛利率、归母净利率分别为8.84%、2.19%，同比分别-0.28pct、-0.12pct；期间费用率合计为4.85%，同比+0.05pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比为-0.02pct、-0.09pct、-0.13pct、+0.30pct。2025H1资产及信用减值损失24.06亿元，占比营收0.49%、较去年同期+0.05pct。分季度看，25Q1/Q2分别实现营收2,567.62/2,324.37亿，同比-6.61%/-3.63%，实现归母净利润51.51/55.51亿，同比-14.51%/-5.55%。
　　工程业务略有下滑，境外业务增长强劲。根据公司公告，1）2025H1公司工程承包业务营业收入4,346.00亿元，同比-3.77%，毛利率7.43%，同比-0.13pct。2）房地产实现收入207.55亿，同比-34.21%，毛利率9.68%，同比-1.76pct。分区域看，2025H1公司境内收入4,521.10亿，同比-6.84%，毛利率9.03%，同比-0.27pct，境外收入370.89亿，同比20.29%，毛利率6.53%，同比+0.29pct。
　　经营活动现金流同比少流出22.19亿。公司2025H1经营活动现金流净额为-794.57亿，同比少流出22.19亿。2025H1收现比97.7%，较去年同期上升1.62pct，应收票据及应收账款同比增加621.91亿，存货同比减少210.7亿，合同负债增加123.07亿；付现比112.9%，同比上升2.06pct，应付票据及应付账款同比增加635.45亿，预付款同比增加23.2亿。
　　投资分析意见：维持25-27年盈利预测，维持“增持”评级。
　　预计公司2025-27年归母净利润分别为214亿/217亿/222亿，增速分别为-3.6%/+1.3%/+2.5%，对应PE为5X/5X/5X，维持“增持”评级。
　　风险提示：经济恢复不及预期；新签订单不及预期；施工转化不及预期。