事件：厦门银行披露2025年年报及2026年一季报。25A营业收入、核心营收、PPOP、归母利润同比增速分别为1.75%、4.95%、2.50%、1.55%；26Q1营业收入、核心营收、PPOP、归母利润同比增速分别为25.05%、21.82%、32.58%、7.42%。一季度业绩增速大幅提升，主要是净利息收入和其他非息收入高增贡献。
　　具体来看：
　　（1）信贷高增，息差回升。25A和26Q1公司信贷分别同比增长18.39%和23.04%，扩表速度较快，其中公司贷款分别同比高增35.85%和40.47%，是增长的主要贡献。25A传统基建和租赁商贸业贷款同比增长超过50%，房地产和建筑业超过30%，制造业超过20%，各项领域全面发力高增。同时公司26Q1单季测算净息差还回升了3bp至1.10%，量价共同带动公司一季度净利息收入高增23.57%。
　　（2）一季度其他非息收入在低基数基础上高增。26Q1公司其他非息收入同比增长43.7%，较25A大幅提升52.19pct。去年同期其他非息同比下降56.4%，形成了较低的基数。今年一季度公允价值变动损益通同比增长接近200%，投资收益则负增，预计是为了平滑波动减少了兑现。
　　（3）资产质量各项指标全面向好，超额拨备大幅提升。公司25A和26Q1末贷款不良率分别为0.77%和0.72%，已经达到优秀水平；关注率分别为1.67%和1.74%，相比去年上半年末大幅下降超过50bp；25年下半年逾期率下降19bp至1.23%，各项资产质量指标全面向好。26Q1拨备覆盖率为307.04%，较去年末小幅下降5.67pct，仍处于较高水平，超额拨备/归母净利润（TTM）相比去年下半年末也明显提升。
　　（4）分红率下降。2025年按照归母普通股净利润计算的分红率为27.76%，较2024年有所下降，预计是出于资本考虑。公司26Q1末核心一级资本充足率为8.46%，离监管底线已经不远，而且公司扩表速度较快，一季度RWA同比增速接近20%，内生资本补充能力有限，适当降低分红可减缓核心一级资本充足率的下滑速度，避免因此拖累公司发展。
　　投资建议：厦门银行依托台资股东背景及区位优势，扎根厦门，深耕福建，面向两岸，去年下半年以来积极发力对公投放，资产质量稳中向好，业绩增速持续提升。预计2026-2028年营业收入分别为66.18/72.85/78.53亿元，同比增长12.9%/10.1%/7.8%；归母净利润为27.50/28.97/30.90亿元，同比增长4.4%/5.3%/6.7%。对应EPS分别为0.94/1.00/1.07元，对应2026年5月8日股价的PE分别为7.9/7.5/7.0倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：经济基本面改善偏慢；政策力度低于预期；资产质量出现波动。

　　量增价回暖奠定全年营收领跑基础、业绩同步改善，“营收-业绩”剪刀差扩大主因夯实拨备：1Q26营收同比增长25.1%（2025：1.7%），归母净利润同比增长7.4%（2025：1.5%）。从盈利驱动因子来看，①利息净收入增速提升至超20%。1Q26净利息收入同比增长23.6%（2025：4.7%），支撑营收增速18.2pct，其中规模扩张贡献12.0pct，息差同比回升支撑6.3pct（2025：-2.3pct）。②低基数下投资相关非息增速转正，中收保持平稳。1Q26非息收入同比增长30.1%（2025：-5.1%）。受益于公允价值变动损益转正（1Q26为1.6亿，1Q25亏损近1.7亿），投资相关非息同比增长43.7%（1Q25：-56%），支撑6.5pct，中收同比增长4.5%，贡献0.4pct。③前瞻大力计提减值（1Q26资产减值损失同比增长701.9%），拖累利润增速27pct（2025为-1.2pct），但综合税率回落贡献业绩增速4.2pct部分对冲。展望后续，考虑到信贷投放集中于年初，扩表也受资本边际掣肘，全年营收、业绩增速或较一季度有所放缓。
　　政信类对公支撑高景气扩表，快速扩张下资本压力值得关注：1Q26贷款增速提升至23.0%（4Q25:18.4%），单季新增贷款159亿，占2025全年的42%，其中对公贷款新增161亿，预计结构上仍以政信为主（2025年租赁及商务服务业、基建类贷款合计贡献总贷款增量的72%）；区域格局上，在厦门大本营稳固的基础上，福州、泉州、漳州或是下一阶段渗透主方向。此外，1Q26零售贷款微增5亿（2025年压降近50亿），票据贴现下降7亿。从资本来看，1Q26核心一级资本充足率仅8.46%，距离监管底线不足1pct，在中小银行再融资尚未开闸的背景下，平衡好资本扩张与资本内生留存值得重视（2025年分红率边际下降或也因更注重资本留存）。
　　息差同比、环比均实现回升，主要源自负债成本改善：测算1Q26厦门银行息差1.12%，同比增长8bps，季度环比增长5bps。拆分来看，1Q26资产收益率环比仅下降8bps至2.86%，由于厦门银行资产端风险偏好相对低，定价也已处底部，进一步下降空间或有限；负债端，在2025全年存款成本下降38bps基础上，1Q26付息负债成本率季度环比再降11bps至1.81%，对冲资产端降价影响。考虑到2025年末厦门银行存款成本率仍高于上市城商行平均约30bps，且定期存款占比近7成，后续负债成本仍有改善空间，有望带动息差企稳回升。
　　资产质量继续向好，拨备覆盖率稳定于300%扎实水平：1Q26不良率季度环比下降5bps至0.72%，1Q26年化加回核销后不良生成率为0.55%。分行业看，4Q25对公、零售不良率分别较2Q25下降23、22bps至0.60%、1.34%，大力处置下资产质量向好趋势延续（2023-2025年累计核销超40亿，超过2014-2022年核销总和）。从前瞻指标看，2025年逾期率同比下降20bps至1.26%，但1Q26关注率季度环比提升7bps至1.74%，或因零售长尾风险阶段性扰动，但考虑到厦门银行以对公见长、资产质量底盘稳固，且拨备覆盖率仍处超300%高位，预计也将平稳过渡，保证业绩稳定释放。
　　投资分析意见：在厦门本土基本盘稳固的背景下，以政信为抓手，向省内异地渗透是下阶段可行成长路径。考虑到息差底部企稳、拨备基础相对扎实，厦门银行业绩也有能力保持稳定、持续。下调2026年息差预测，新增2027-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润增速分别为7.1%、7.6%、8.2%（2025年原预测为11.7%），当前股价对应0.64倍26年PB，维持“增持”评级。
　　风险提示：城投等风险超预期暴露；经济复苏低于预期，实体需求长期不振；息差持续承压。