1、核心指标
　　公司26H1实现营收472亿元，同比+97.6%；归母净利润203亿元，同比+28.7%。26Q2单季营收309亿元，环比+90.6%，同比+126.5%；26Q2单季归母净利润139亿元，环比+117.1%，同比+296.9%。2026年上半年自营（不含OCI）/经纪/利息/资管/投行净收入分别为239/99/40/37/22亿元，同比+155%/+73%/+25%/+44%/+60%，占比51%/21%/8%/8%/5%。26H1年化ROE达10.9%，同比+1.1pct。
　　2、收费类业务
　　1）经纪业务：股基交易额与经纪收入大幅增长，境内客户数及交易份额保持领先。26Q2单季经纪收入52亿元，同比+69.3%；26H1托管账户资产较25年末+12.1%。26H1股基交易份额9.15%，较2025年+0.59pct；股基成交额68.84万亿元，同比+119.4%。期末境内客户数4,089万户，同比+6.3%。君弘及通财APP平均月活1,673万户，较25年+6.6%。
　　2）资管业务：公募基金及证券资管规模继续提升。26Q2单季资管收入20亿元，同比+38.5%；26H1末华安基金公募AUM8,198亿元，同比+9.5%。截至26H1末，华安/海富通基金AUM9,157亿元/6,619亿元，同比+11.3%/+33.0%，富国基金AUM突破2.2万亿元；证券资管规模提升至8,899亿元。
　　3）投行业务：IPO承销规模显著增长。26Q2单季投行收入15亿元，同比+114.9%；26H1IPO/再融资/债券主承规模107/96/6,438亿元，同比+122.7%/-92.0%/+10.4%。2026年上半年公司IPO主承14家，期末在审57家，均排名行业首位；港股IPO保荐13家，排名行业第三，承销金额173亿港元；期末IPO公开递表项目57家。
　　3、信用业务
　　两融余额显著提升。26Q2单季利息净收入22亿元，环比+26.7%，同比-10.6%。截至26H1末，融资融券余额2,961亿元，较25年末+20.3%；市场份额9.80%，较25年末+0.11pct。26H1末股票质押及约定购回业务余额371亿元。26H1公司融资融券客户净新增4.84万户，市场份额11.66%，较25年+1.53pct。
　　4、自营业务
　　自营投资收入大幅增长，增配股票弹性提升。26Q2单季自营收入（不含OCI）180亿元，同比+237%。截至26H1末，金融投资规模1.06万亿元，同比+31.5%；26Q2年化投资收益率达6.8%，较26Q1环比+4.3pct。公司26Q2对股票和债券均增配，PL股票增配幅度最大，对PL债/PL股/OCI债/OCI股环比26Q1变动+7.7%/+41.2%/+7.1%/+16.4%。
　　投资建议：公司合并后投资收入与资产规模稳步扩张，经纪与两融客户数保持较快增长，我们认为在资本市场改革深化和财富管理转型中有望同步受益。考虑到中报各条线业绩高增，我们审慎适度上调2026-2028公司归母净利润至295/333/365亿元，同比增长6.0%/12.8%/9.7%（此前2026-28年归母净利润预计为280亿/309亿/328亿元）。维持“买入”评级。
　　风险提示：监管政策超预期变动；公司业务开展不及预期；合并推进或协同效应释放不及预期；权益市场大幅波动等。

　　事件：8月18日，国泰海通公布2026年半年报。1H26国泰海通实现营业收入471.6亿/yoy+97.6%；实现归母净利润202.6亿/yoy+28.7%，扣非归母净利润195.1亿元/yoy+168.0%。1H26扣非加权平均ROE（未年化）5.89%/yoy+3.05pct。
　　投资收入大幅增长，驱动整体业绩高增。上半年看，公司1H26经纪、投行、资管、净利息、投资（含汇兑）收入分别为99.4、22.2、37.1、39.9、225.7亿元，分别同比+73%、+60%、+44%、+25%、+148%，收入占比分别为22%、4.9%、8.2%、8.8%、50%。单二季度看，公司2Q26经纪、投行、资管、净利息、投资（含汇兑）收入分别为52.2、14.7、19.5、22.3、171.9亿元，分别同比+69%、+115%、+38%、-11%、+237%。
　　积极布局科创企业，股权投资贡献显著。其中股权投资方面，公司积极布局科创企业，1H26科创板累计跟投近70亿，排名行业第1，期末存续投资项目206个，投资成本197.7亿/较年初+1.6%。1H26公司私募投资基金子公司国泰海通开元、股权投资子公司国泰海通证裕合计实现营收100.8亿元、占公司整体的21.4%，合计实现净利润73.1亿元，占公司整体的34.9%。
　　融合效应持续显现，经纪、两融业务份额稳居行业第一。经纪业务方面，1H26末公司境内客户数4089万户/较年初+4.0%，排名行业第1；上半年君弘、通财APP合并平均月活1673万户/较年初+6.6%，排名行业第1；上半年股基交易市场份额9.15%/较2025年+0.59pct，排名行业第1。两融业务方面，1H26末融资融券余额2961亿元/yoy+20.3%，市占率9.80%/较年初+0.11pct，位居行业第1，同时公司1H26两融客户数净新增4.84万户/yoy+83.1%，市占率11.66%，也排名行业第1。
　　投资分析意见：维持“强烈推荐”评级。预计2026-2028E国泰海通归母净利润分别为370、374、387亿元，同比+33%、+1%、+4%。8/18收盘价对应2026-2028E年动态PB分别为0.90x、0.84x、0.79x，动态PE分别为8.5x、8.4x、8.1x。
　　风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；居民资金入市进程放缓。

　　投资要点
　　事件：国泰海通披露2026年上半年业绩，公司实现营业收入472亿元，同比+98%；归母净利润203亿元，同比+29%；对应EPS1.14元，ROE6.12%，同比-0.13pct。扣非净利润195亿元，同比增长168%。第二季度实现净利润139亿元，同比增长297%，环比增长117%。
　　财富管理深化分客群经营模式，并表后市占率排名行业第一。2026年上半年实现经纪业务收入99亿元，同比+73%，占营业收入比重21%。26H1君弘APP及通财APP平均月活1673万户，同比增长7%；公司股基交易额9.15%，同比提升0.59个百分点，两项均排名行业第一。财富管理方面，公司买方资产配置规模较年初增长45%，注册投顾人数居行业榜首。公司两融余额2961亿元，较年初+20%，市场份额9.8%。
　　整合后投行团队进一步扩容，业务能力有望进一步提升。2026年上半年公司实现投行业务收入22亿元，同比+60%。股权融资方面，2026年上半年双创IPO显著回暖，再叠加国泰海通合并后投行实力强化，公司股权主承销规模633.9亿元，排名第3。其中IPO14家，募资规模107亿元；再融资15家，承销规模527亿元。截至26H1公司IPO储备项目数52家，排名第2，其中两市主板4家，北交所20家，创业板11家，科创板17家。债券承销方面，2026年上半年债券主承销规模8915亿元，排名第2；其中公司债、地方政府债、金融债承销规模分别为2777亿元、2455亿元、1655亿元。
　　科创投资大幅抬升公司业绩。2026年上半年公司实现投资收益（含公允价值）239亿元，同比+155%；二季度实现投资净收益180亿元，同比+238%。2Q业绩大幅增长主要是由于双创板IPO爆发，公司“三投联动”进入收获期，大普微、联讯仪器等项目上市带来大额浮盈。同时公司科创类跟投也贡献较高投资收益。公司还参与了超聚变、蓝箭航天等项目，我们预计未来科创投资能持续贡献业绩。
　　盈利预测与投资评级：市场延续活跃，我们小幅调整此前盈利预测，预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为357/335/351亿元（前值361/334/351亿元），同比增长28%/-6%/5%，对应PB为0.89/0.85/0.80倍。公司合并后各项指标均稳居行业前列，有望持续受益于资本市场改革。当前公司估值低于行业平均水平，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业市场竞争加剧风险，证券市场恢复不及预期。

　　科创直投跟投弹性显著，全业务线协同效应体现
　　2026H1公司营业收入471.6亿元，同比+97.6%；归母净利润202.6亿元，同比+28.7%；扣非归母净利润195.1亿元，同比+168.0%，为预告中值。单Q2营业收入309.3亿元，环比+90.6%；归母净利润138.7亿元，环比+117.1%。26H1年化扣非加权ROE11.78%，同比+6.1pct。期末权益乘数（扣客户资金）4.68倍，较2025年末+0.06倍。考虑协同效应，我们维持2026年并上修2027、2028年归母净利润至321/366/416亿（调前321/360/400），同比+15%/+14%/+14%，当前股价对应PE为9.7/8.5/7.5倍，PB为1.0/0.9/0.9倍，公司经纪、投行及资管业务优势巩固，财富管理转型延续，海外业务持续高增长，科创直投跟投放大弹性，合并后客户、资本和业务协同效应持续释放。当前估值具有安全边际，维持“买入”评级。
　　经纪份额继续提升，投行收入环比高增，资管规模创历史新高
　　（1）2026H1经纪业务净收入99.4亿元，同比+73%，单Q2为52.2亿元，环比+10%。市场交易量高增叠加公司市占率提升，驱动经纪收入高增。股基交易市场份额9.15%，较2025年提升0.59个百分点，排名行业第一，合并协同效应持续显现。境内客户数4089万户，较2025年末增长4%，行业第一。26H1代销收入7.9亿，同比+77%，实现较快增长。买方资产配置规模较上年末增长63.7%；产品月均保有规模7859亿元，较2025年末增长31.8%，财富管理转型持续深化。（2）2026H1投行业务净收入22.2亿元，同比+60%，单Q2为14.7亿元，环比+95%，IPO市场回暖带动股票承销收入增长。公司境内IPO主承销14家、主承销106.8亿元，同比+613%，项目数排名行业第一。据Wind，公司港股IPO规模113.9亿港元，同比+733%，排名行业第三。（3）2026H1资管业务净收入37.1亿元，同比+44%，单Q2为19.5亿元，环比+11%。期末集团资产管理规模8899亿元，较2025年末增长18.6%，创历史新高。资管子公司整合及产品规模增长有望继续释放协同效应。
　　直投跟投子公司利润贡献37%，海外子公司收入利润持续高增
　　（1）2026H1公司自营投资收益（投资净收益+公允价值变动损益+汇兑损益-联营合营投资收益）226亿元，同比+148%；单Q2为172亿元，环比+220%，主因直投跟投收益兑现+自营弹性驱动。2026Q2自营投资资产规模9107亿元，同比+34%，环比+16%。
　　（2）科创直投跟投贡献37%利润：公司跟投华虹宏力持股1%，浮盈38亿。跟投+直投大普微持股2.3%，跟投+直投浮盈合计29亿。直投联讯仪器持股1%，直投浮盈24亿。2026上半年PE子（国泰海通开元）净利润8亿元，同比+249%，利润贡献4%（占扣非净利润，下同）；另类投（国泰海通证裕）净利润65亿元（2025H1为5亿），利润贡献33%，两公司合计利润贡献达37%。PE子公司和另类子公司于6月分别完成合并，资源整合利于效率提升。
　　（3）2026H1国泰海通金控收入70亿港元，同比+61%，净利润18亿港元，同比+84%，利润贡献8%。8月7日国泰君安国际公告私有化，利于整合境外子公司资源，提升管理效率。
　　风险提示：股市波动风险；市场竞争超预期；自营投资收益率不及预期。

　　事件：国泰海通发布2026年半年报，2026H1累计实现营业收入471.6亿元，yoy+97.6%；归母净利润202.6亿元，yoy+28.7%。加权平均ROE（年化）12.2%，较去年同期-0.26pct。其中2026Q2实现营业收入309.3亿元，yoy+126.5%/qoq+90.6%；归母净利润138.7亿元，yoy+297%/qoq+117%。
　　经纪业务份额稳居行业第一，领先优势持续扩大。1）公司2026H1累计实现经纪业务收入99.4亿元，yoy+73.4%，其中2026Q2经纪业务收入52.2亿元，yoy+69.3%/qoq+10.3%。公司领先优势进一步扩大，2026H1股基交易市占率达9.15%，较25年末+0.59pct，稳居行业第一，君弘APP及通财APP平均月活1673万户，排名行业第一。2026H1末公司两融余额2961亿元，较25年末+20.3%，市场份额9.8%，行业第一。2）公司2026H1累计实现资管业务收入37.1亿元，yoy+43.9%；其中2026Q2资管业务收入19.5亿元，yoy+38.5%/qoq+11.1%。2026H1公司旗下华安基金、海富通基金、富国基金以及国泰海通资管合计贡献公司归母净利润10.45亿元，贡献比重为5.1%。
　　投行业务保持行业领先，股权投资收益同比增近5倍。1）公司2026H1长期股权投资收益19.9亿元，yoy+482%。其中2026Q2收益17.5亿元，yoy+638%/qoq+624%。2026H1公司科创板累计跟投近70亿元，行业第一。2）公司2026H1累计实现投行收入22.2亿元，yoy+59.8%；其中2026Q2投行收入14.7亿元，yoy+115%/qoq+95%。按发行日统计，2026H1公司IPO承销规模107亿元，yoy+123%，行业第三；再融资规模473亿元，行业第四；（2）债承规模8964亿元，yoy+19%，行业第二。
　　投资规模破万亿元，2026Q2投资收益率达6.8%。1）公司2026H1累计实现投资净收入225.7亿元，yoy+148.2%；其中2026Q2投资收益171.9亿元，yoy+237%/qoq+220%。截至2026H1末公司金融投资规模1.08万亿元，yoy+33%/qoq+14%，其中交易性金融资产8263亿元，yoy+31%/qoq+16%；交易性金融资产中股票及股权投资规模1403亿元，较25年末+41.2%。2）我们测算2026Q2公司投资杠杆为2.9倍，yoy+0.37倍，经营杠杆为4.87倍，yoy+0.57倍。我们测算公司2026Q2年化投资收益率为6.77%，yoy+4.14pct/qoq+4.47pct。
　　投资建议：我们认为公司未来将持续保持行业领先地位，合并后新主体实力有望显著增强，合并效应有望逐步显现。考虑到两市交投维持活跃，我们预计2026/2027/2028年公司营收分别为828/899/950亿元，同比+31.3%/+8.5%/+5.7%；归母净利润分别为349/394/421亿元,同比+25.7%/+12.6%/+7.1%；EPS分别为1.96/2.21/2.37元/股。当前A股股价对应2026-2028年PB估值分别为0.90/0.84/0.78倍。当前H股股价对应2026-2028年PB估值分别为0.63/0.59/0.55倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：合并效果不及预期；市场修复不及预期；流动性收紧，居民资金入市进程放缓；政策变化风险。

　　事项：
　　国泰海通发布2026年半年度报告。1H26公司实现营业收入471.63亿元（yoy+97.56%），归母净利润202.60亿元（yoy+28.74%），扣非归母净利润195.10亿元（yoy+168.02%）；1H26扣非加权平均ROE达5.89%（yoy+3.05pct）。截至2026年6月末，公司资产总额达25,021.78亿元（较年初+18.34%，yoy+38.65%），归母净资产达3,730.24亿元（较年初+12.89%，yoy+16.07%）。
　　点评：
　　并表驱动体量跃升，扣非净利高增。剔除上年同期吸收合并海通证券确认的79.64亿元负商誉影响，年化扣非ROE显著抬升。费用端，得益于集约化管控与协同效应，1H26费用收入比降至38.24%（yoy-10.12pct），降本增效成果充分兑现。
　　核心增量：资产重塑龙头，协同效应全面提速。1）资本实力领跑行业：截至26H1末，集团总资产突破2.50万亿元（yoy+38.65%），归母净资产达3,730.2亿元（yoy+16.07%）；母公司净资本达2,259.9亿元（yoy+16.41%），资本实力稳居全行业第一梯队。2）整合协同加速兑现：资管、另类投资、私募股权投资等子公司合并及股权划转顺利完成（国泰海通资管、国泰海通证裕、国泰海通开元等），海通期货完成摘牌，国泰君安国际私有化稳步推进。
　　主营共振：大财富与投行发力，自营弹性大幅释放。1）大财富管理：1H26经纪业务手续费净收入99.42亿元（yoy+73.41%）。境内零售客户数突破4,089万户（行业第1），股基交易份额提升至9.15%（行业第1）；君弘与通财APP合并月活达1,673万户。2）投资银行：1H26投行手续费净收入22.24亿元（yoy+59.82%）。根据wind，公司上半年IPO募集资金107亿元（yoy+613%），再融资募集资金539亿元（yoy-47%），企业债+公司债募集资金2695亿元（yoy+16%）。3）资产管理：1H26公司实现资管手续费净收入37.10亿元（yoy+43.91%）。各板块管理规模全面扩张，截至26H1末，券商资管规模达8,899.13亿元（较年初+18.55%）；公募基金子公司协同并进，华安基金管理资产规模达9,157.03亿元（较年初+3.08%），海富通基金达6,618.50亿元（较年初+17.01%），参股富国基金公募管理规模达14,812.05亿元（较年初+9.50%），管理总规模突破2.2万亿元，大资管版图规模效应与协同优势全面凸显。4）自营投资：1H26公司自营业务净收益达238.51亿元（yoy+155.0%），年化平均自营投资收益率4.86%（同比+2.03pct）。5）信用业务：1H26利息净收入39.9亿元（yoy+25.2%），期末融出资金2,995亿元（yoy+59.7%），市占率9.9%（yoy-0.2pct）。
　　投资建议：战略上，公司依托上海国资雄厚禀赋，打造一流投行核心标杆。结合财报，我们预计国泰海通2026/2027/2028年EPS为1.98/2.11/2.20元（前值为1.69/1.82/1.96元），BPS分别为19.16/20.36/21.73元，当前股价对应PB分别为0.94/0.88/0.82倍，加权平均ROE分别为10.58%/10.69%/10.46%。参考可比公司估值，考虑到上海国资强力赋能，我们给予国泰海通2027年1.2倍PB估值预期，目标价24.44元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。

　　事件：国泰海通发布2026年中报，报告期内分别实现营业收入和归母净利润471.63、202.60亿元，同比分别+97.6%、+28.7%，其中扣非归母净利润195.10亿元，同比+168.0%，加权平均ROE同比-0.13pct至6.12%，主要系去年同期非经常损益性较高带来的基数效应；2026年第二季度分别实现营业收入和归母净利润309.31、138.71亿元，环比分别+90.6%、+117.1%；剔除客户资金后经营杠杆较年初+1.3%至4.68倍。
　　权益市场高景气带动各业务全面增长，投资业务是业绩增长的主驱动力。收入端，2025年公司分别实现收费类和资金类业务收入为166.28和285.50亿元，同比分别+65.6%和+126.2%，权益市场上涨带来投资业务业绩爆发式增长，成为营收增长的主要来源。成本端，公司降本增效成果显著，管理费用同比+56.2%至180.37亿元，增速远低于营收增速，管理费用率同比-10.03pct至38.7%，计提信用减值损失14.88亿元。
　　经纪、投行、资管三大板块齐头并进。收费类业务方面，经纪、投行和资管净收入分别为99.42、22.24、37.10亿元，同比分别+73.4%、+59.8%、+43.9%。公司践行“ALLinAI”战略，全面提升智能化服务质效，报告期内客户数较上年末+4.0%至4089万户，产品月均保有规模较上年末+31.8%至7859亿元，股基成交市场份额较上年+0.59pct至9.15%，位居行业第一。公司投行业务重点服务新兴产业和未来产业，2026上半年IPO主承销14家，排名行业首位；创业板IPO承销3家，主承销规模39亿元，再融资项目新增申报23家，期末在审25家，均排名行业第一。资管业务方面，公司以差异化战略引领华安基金、海富通基金和富国基金深耕特色领域，管理规模实现增长。
　　自营投资同比大幅增长，科创跟投业绩贡献显著。资金类业务方面，利息净收入和投资收入分别为39.89、245.61亿元，同比分别+25.2%、+160.3%。利息净收入增加主要系两融利息收入增长。自营投资方面，金融资产规模较年初+16.2%至1.06万亿元，重点增配其他权益工具和衍生金融资产，分别较年初+28.7%和103.6%至843.54和264.21亿元。此外，公司抓住科创牛市机遇，科创跟投业绩贡献显著，另类子公司实现净利润65.07亿元，同比+60.15亿元，同比增幅1222.6%，对合并报表利润贡献32.1%。
　　我们认为2026年是国泰海通由规模整合迈向效能整合的关键时期，协同红利开始兑现，随着整合持续深化，规模效应有望持续转化为长期盈利增长动能。预计公司2026-2027年归母净利润分别为356.80和383.00亿元，同比+28.3%和+7.3%，对应8月18日收盘价的PB估值分别为0.96和0.89倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险。

　　事项：
　　国泰海通发布2026年一季报。剔除其他业务收入后营业总收入：159亿元，同比+58.6%。归母净利润：63.9亿元，环比+6.5亿元，同比-47.8%。
　　点评：
　　ROE环比边际企稳。公司报告期内ROE为1.9%，同比-1.9pct，环比+0.2pct，杜邦拆分来看：
　　1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：4.57倍，同比+0.81倍，环比持平。
　　2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为1%，同比+0.2pct。
　　3）公司报告期内净利润率为40.2%，同比-82pct，主要因2025年同期吸收合并海通证券。
　　资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为15377亿元，同比+3266亿元，净资产：3364亿元，同比+147.3亿元。杠杆倍数为4.57倍，同比+0.81倍。公司计息负债余额为9901亿元，环比+159.4亿元。
　　自营稳健跑赢市场基准，信用业务规模小幅增长。公司重资本业务净收入合计为76亿元，重资本业务净收益率（非年化）为0.6%。拆分来看：
　　1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为58.4亿元。单季度自营收益率为0.8%，环比+0.1pct，同比+0.1pct。对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为-1.29%，环比+0.8pct，同比-4.57pct。纯债基金平均收益率为+0.71%。环比+0.2pct，同比+0.9pct。
　　2）信用业务：公司利息收入为81.3亿元，环比-10.1亿元。两融业务规模为2545亿元，环比+9.1亿元。两融市占率为9.76%，同比-0.07pct。
　　3）质押业务：买入返售金融资产余额为866亿元，环比-52.5亿元。
　　轻资本业务均实现同比改善。经纪业务收入为47.3亿元，环比+9.3%，同比+78.2%。对比期间市场期间日均成交额为25826.5亿元，环比+30.8%。投行业务收入为7.5亿元，环比-12.7亿元，同比+0.5亿元。资管业务收入为17.6亿元，环比-3.6亿元，同比+5.9亿元。
　　子公司整合同步提速，组织架构理顺迈向纵深。公司旗下另类投资子公司海通创新拟吸收合并国君证裕，承继其全部资产、负债、业务、人员及相关权利义务，合并后更名为“国泰海通证裕投资有限公司”；同时，私募投资子公司海通开元拟通过无偿划转方式控股合并国君创新投，合并完成后更名为“国泰海通开元投资有限公司”，国君创新投成为其全资子公司。
　　监管指标上，公司风险覆盖率为257.4%，较上期-0.9pct（预警线为120%），其中风险资本准备为744亿元，较上期+3.9%。净资本为1916亿元，较上期+3.5%。净稳定资金率为148.2%，较上期+5.2pct（预警线为120%）。资本杠杆率为19.8%，较上期+0.2pct（预警线为9.6%）。自营权益类证券及其衍生品/净资本为27.1%，较上期-6.5pct（预警线为80%）。自营非权益类证券及其衍生品/净资本为313%，较上期-6.9pct（预警线为400%）。
　　投资建议：我们持续看好上海国际金融中心建设大背景下公司的业务发展。结合财报，预计国泰海通2026/2027/2028年EPS为1.69/1.82/1.96元人民币，BPS分别为18.96/20/21.22元人民币，当前股价对应PB分别为0.88/0.84/0.79倍，加权平均ROE分别为9.13%/9.36%/9.52%。参考可比公司估值，结合当前市场景气度变化，我们维持国泰海通2026年1.05倍PB估值预期，目标价19.91元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。