公司披露2025年年报及一季报
　　2025年公司实现营业收入631.04亿元（+87.40%），实现归母净利润278.09亿元（+113.52%），扣非后归母净利润213.88亿元（+71.39%），基本每股收益1.74元（+25.18%）。公司2025年ROE为9.78%，较上年同期增长1.64pct。2026年一季度，公司实现营业收入162.31亿元（+58.91%），实现归母净利润63.88亿元（-47.82%），（利润下滑主要原因系主要是由于上年同期吸收合并海通证券产生负商誉，使得上年同期营业外收入较高）扣非后归母净利润57.11亿元（+73.43%），基本每股收益0.36元（-68.97%），ROE为1.95%，较去年同期下降4.51pct。
　　股基交易市占率行业第一
　　2025年公司实现经纪业务收入151.38亿元（+93.01%），实现代理买卖证券业务净收入113.98亿元（+109.23%），代销金融产品业务收入11.39亿元（+90.84%）。2025年公司产品保有规模6,573亿元，较上年末增长26.7%。公司股票基金交易市占率达8.56%，较上年提升0.03pct，排名行业第一。截至报告期末，境内客户数达3,933万户，较上2024年末增长6.6%，排名行业第一。君弘APP及通财APP平均月活1,570万户，较上年增长11.8%，排名行业第一。2026年一季度，实现经纪业务净收入47.27亿元（+78.24%），主要受益于股基交易量同比增加，以及上年同期吸收合并海通证券后，经纪业务规模扩大。
　　境内外业务市场领先
　　2025年公司实现投行业务净收入46.57亿元（+59.38%）。报告期内，股权主承销总规模1486.88亿元（+469.95%），其中IPO承销规模195.35亿元（+119.69%），IPO主承销19家，再融资承销规模1291.53亿元（+706.40%），市场份额大幅提升至16.40%。债券承销方面，债券承销总规模13552.14亿元（+5.71%），排名行业第二。其中公司债、金融债、资产支持证券承销领先优势稳固。境外承销方面，报告期内完成港股IPO保荐项目13家，承销金额122.80亿港元，IPO公开递表项目44家，排名中资券商第三。完成港股配售项目37家，排名继续保持行业第一，承销金额207.13亿港元，同比增长673.2%。中资离岸债券承销单数431单，承销金额53.33亿美元，单数排名中资券商第一。2026年一季度，公司实现投行业务净收入7.54亿元（+6.50%）。
　　资管规模增长，华夏基金表现优异
　　2025年公司实现资产管理业务净收入63.93亿元（+64.22%）。截至2025年末，资产管理规模合计7,506.64亿元（+7.95%），其中，集合资产管理计划、单一资产管理计划、专项资产管理计划，规模分别为2,418.94亿元（-19.52%）、1,854.10亿元（+25.14%）、2,101.65亿元（+25.45%）。公募基金方面，公司旗下子公司华安基金和海富通基金管理规模分别为8,883.10亿元（+15.01%）和5,656.37亿元（+25.07%）。海富通基金管理的债券ETF规模合计1,250.44亿元，较上年末增长146.1%，连续5年稳居行业第一。2026年一季度，公司实现资产管理业务净收入17.57亿元（+50.43%）。
　　自营收益超预期加速推进国际化
　　2025年公司自营业务净收入254.04亿元（+72.27%），占总营收的40.26%。公司科创板做市排名行业第一，ETF做市交易规模超万亿元。境外投资方面，跨境业务交易规模创历史新高，国泰君安国际港股场内衍生品交易量位居中资券商第一。另类投资方面，公司新增投资金额16.38亿元，其中，投资硬科技14.79亿元。2026年一季度，公司实现自营业务净收入58.38亿元（+45.59%）。
　　投资建议
　　公司深度整合原国泰君安与海通证券各项资源，在资本、客户、牌照、网点等方面形成竞争优势，资本实力领先。在资本市场改革、证监会多次强调建设一流投资银行和投资机构背景下，公司通过并勾重组业绩高增。
　　我们预测公司2026-2028年基本每股收益分别为1.93元、1.98元、2.14元，每股净资产分别为19.89元、21.41元、23.09元，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场波动风险，市场活跃度不及预期，基金销售市场竞争加剧

Earnings forecast and valuation
Given that market sentiment remains strong,we moderately revise up related assumptions such as investment business income.We estimate attributable NP of RMB26.7bn for 2026E,RMB30.5bn for 2027E,and RMB33.9bn for 2028E,up by 0.7%,0.8%,and 0.4%from our previous forecasts.Corresponding EPS is RMB1.52,RMB1.73,and RMB1.92,while 2026E BPS is RMB19.72.Based on Wind consensus,comparable A-share and H-share peers trade at 1.07x and 0.86x 2026E PB,respectively.Given the steady progress in the company's merger integration and the likely emergence of synergies,we apply multiples of 1.2x and 0.9x 2026E PB to BPS for the company’s Aand Hshares.Our target price for Guotai Haitong-H arrives at RMB23.66 and our target price for Guotai Haitong-H arrives at HKD20.17(previously RMB23.65/HKD20.16,on 1.2x/0.9x 2026E PB).
Risks:Business execution falls short of our expectations,and market volatility risk.

　　国泰海通发布一季报，26Q1公司实现营业收入162.32亿元（同比+59%、环比-6%），归母净利润63.88亿元（同比-48%、环比+11%），同比下滑主要系25Q1合并确认负商誉带来的一次性收益所致；扣非净利润57.11亿元，同比+73%。环比层面，营收与利润均实现正增长，经营态势保持稳健。公司稳步推进整合工作，协同效应有望逐步显现，公司估值相对行业平均较低，但综合竞争力处于行业领先地位，未来估值有望伴随市场景气度提升而修复，维持买入评级。
　　总资产延续扩张，杠杆率小幅上行
　　26Q1末公司总资产22,597亿元，较年初增长7%，扩表趋势延续。归母净资产3,364亿元，较年初增长2%。剔除保证金后的杠杆率升至4.88x，较25Q4末的4.84x小幅提升0.04x，仍有扩张空间。金融投资方面，26Q1末金融投资规模9,301亿元，较年初增长2%，其中交易性金融资产6,969亿元，较年初增长1%，规模保持相对稳定。其他权益工具725亿元，较年初增长11%。代理买卖证券款6,182亿元，较年初增长20%，反映出客户交易活跃度显著提升。
　　经纪与投资业务贡献主要收入增量
　　公司26Q1经纪业务净收入47.27亿元，同比+78%、季度环比+9%，是同比弹性较大的业务条线，直接受益于26Q1A股市场交投活跃，全市场日均股基成交额保持高位。投资业务收入58.39亿元，同比+46%、季度环比+16%，为公司最主要的收入来源，在全部营收中占比达36%。资管业务净收入17.57亿元，同比+51%、环比-17%，同比快速增长但季度间波动仍存。投行业务净收入7.54亿元，同比+7%，在IPO节奏整体平稳的背景下保持温和复苏势头。费用层面，业务及管理费71.17亿元，同比+45%，管理费率43.8%，较25Q4的45.4%有所改善。
　　整合持续推进，协同效应有望显现
　　公司整合工作持续推进，4月21日海通期货（872595.NQ）发布公告称，根据监管此前批复，及公司控股股东国泰海通证券关于启动筹划国泰君安期货有限公司与本公司合并重组工作的相关决策，公司拟筹备推动相关工作并停牌，预计将于5月8日前复牌。4月24日，国泰海通公告，董事会审议通过了另类投资子公司国君证裕与海通创新合并、私募投资子公司海通开元与国君创新投合并等议案，海通开元更名为“国泰海通开元投资有限公司”，国君创新投成为国泰海通开元全资子公司。未来旗下公募基金或将进一步整合，合并后的协同效应有望逐步显现。
　　盈利预测与估值
　　考虑到当前市场景气度保持高位，我们适当上调公司投资业务收入等假设，预计2026-2028年归母净利润为267.38/304.96/338.54亿元（较前值分别调增0.7%/0.8%/0.4%），对应EPS为1.52/1.73/1.92元，2026年BPS为19.72元。A/H可比公司2026年Wind一致预期分别为1.07/0.86x，考虑到公司并购整合稳步推进，协同效应有望显现，给予公司A/H股2026年1.2/0.9xPB估值，对应目标价为23.66元/20.17港币（前值23.65元/20.16港币，对应A/H股分别1.2/0.9x2026年PB估值）。
　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。

　　业务全面增长，协同效应持续体现，估值具有安全边际
　　2026Q1公司营业收入/归母净利润为163/64亿，同比+59%/-48%，扣非归母净利润同比+73%，年化扣非加权ROE为6.96%，同比+0.2个百分点，期末权益乘数（扣客户保证金）4.67倍，较2025Q4末+0.05倍。我们下修投资收益率假设，小幅下修2026-2028年归母净利润预测至263/293/318（调前264/299/320）亿元，同比-5%/+11%/+8%（对应扣非净利润同比为+23%/+11%/+8%），当前股价对应PB为0.9、0.8、0.8倍。看好合并后协同效应，当前估值具有安全边际，维持“买入”评级。
　　经纪净收入和客户保证金同比高增，资管净收入环比下降
　　（1）2026Q1经纪业务净收入47亿，同比+78%，环比+9%，2026Q1市场新开户1204万户，同比+61%，市场股基ADT为3.1万亿，环比+28%，同比+77%。期末客户保证金规模6182亿，环比+20%，同比+55%，规模高增。
　　（2）2026Q1投行业务净收入7.5亿，同比+7%，据Wind，一季度公司A股IPO承销金额35.4亿，同比+250%。
　　（3）2026Q1资管业务净收入18亿，同比+51%，环比-17%。据Wind，Q1末华安基金非货/偏股AUM5173/1647亿，环比-2%/-7%，同比+24%/+4%。
　　自营投资收益同环比保持增长，利息净收入同比高增
　　（1）2026Q1公司自营投资收益（含公允价值变动损益和汇兑净收益，不含联营）54亿，同比+34%，环比+19%，年化自营投资收益率2.8%（2025年为3.8%）。大自营结构来看，期末交易性金融资产/其他权益工具投资/其他债券投资分别为6969/725/1608亿，同比+27%/+77%/+24%，环比+1%/+11%/+4%。
　　（2）利息净收入18亿元，同比+154%，利息收入（含融资租赁）/利息支出分别为81/64亿，同比+74%/+60%，期末融出资金规模2545亿元，同比+35%，环比+0.4%，融出资金市占率9.82%，较2026年初-0.22pct。
　　风险提示：股市波动风险；市场竞争超预期；自营投资收益率不及预期。

　　事件：4月24日，国泰海通公布2026年一季报。1Q26公司实现营业收入162.3亿/yoy+59%；实现归母净利润63.9亿/yoy-48%；实现扣非归母净利润57.1亿/yoy+73.4%；1Q26年化扣非加权ROE6.96%/yoy+0.20pct。
　　资本市场活跃叠加合并效果持续显现，业务规模明显扩张。分业务看，公司1Q26分别实现经纪、投行、资管、净利息、投资（含汇兑）收入47.3、7.5、17.6、17.6、53.8亿元，分别同比+78%、+6.6%、+51%、+154%、+34%，收入占比分别为32%、5.1%、12%、12%、36%。
　　资产规模稳步扩张，维持行业第一。1Q26末总资产22597亿/较年初+6.9%，维持行业第一，经营杠杆4.88x/较年初+0.04x。期末投资杠杆2.82x/较年初+0.03x，测算1Q26年化投资收益率2.30%/yoy-0.24pct，年化负债成本2.57%/yoy-0.08pct。
　　市场交投活跃，支撑公司经纪、两融业务收入高增。经纪业务方面，1Q26市场日均股基成交额3.15万亿/yoy+77.3%，驱动公司经纪业务收入高增。两融业务方面，1Q26全市场日均融资融券余额2.66万亿/yoy+42.0%，公司1Q26末融出资金规模2544亿/较年初+0.4%/yoy+35.0%。
　　资管方面，管理规模增长驱动资管收入高增。市场活跃下权益基金发行回暖，叠加公司合并海通证券，集团资产管理规模、基金管理规模增长，华安基金（持股51%）、海富通基金（持股51%）、富国基金（持股28%）1Q26末非货币型基金管理规模分别为4541、2381、8668亿元，分别同比+9.1%、+91.1%、+22.0%
　　投行业务景气度回升，公司承销金额稳健增长。股权承销方面，1Q26国泰海通实现IPO承销金额45亿/yoy+77.7%，市占率15.2%，实现再融资承销金额42亿，市占率2.1%；债券承销方面，1Q26国泰海通实现债券总承销金额3778亿/yoy+10.6%，市占率10.4%。
　　投资分析意见：维持“强烈推荐”评级。预计2026-2028E国泰海通归母净利润分别为320、339、357亿元，同比+15%、+6%、+5%。4/24收盘价对应2026-2028E年动态PB分别为0.86x、0.81x、0.76x。
　　风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；居民资金入市进程放缓。

　　事项：
　　国泰海通发布2026年一季报。剔除其他业务收入后营业总收入：159亿元，同比+58.6%。归母净利润：63.9亿元，环比+6.5亿元，同比-47.8%。
　　点评：
　　ROE环比边际企稳。公司报告期内ROE为1.9%，同比-1.9pct，环比+0.2pct，杜邦拆分来看：
　　1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：4.57倍，同比+0.81倍，环比持平。
　　2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为1%，同比+0.2pct。
　　3）公司报告期内净利润率为40.2%，同比-82pct，主要因2025年同期吸收合并海通证券。
　　资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为15377亿元，同比+3266亿元，净资产：3364亿元，同比+147.3亿元。杠杆倍数为4.57倍，同比+0.81倍。公司计息负债余额为9901亿元，环比+159.4亿元。
　　自营稳健跑赢市场基准，信用业务规模小幅增长。公司重资本业务净收入合计为76亿元，重资本业务净收益率（非年化）为0.6%。拆分来看：
　　1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为58.4亿元。单季度自营收益率为0.8%，环比+0.1pct，同比+0.1pct。对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为-1.29%，环比+0.8pct，同比-4.57pct。纯债基金平均收益率为+0.71%。环比+0.2pct，同比+0.9pct。
　　2）信用业务：公司利息收入为81.3亿元，环比-10.1亿元。两融业务规模为2545亿元，环比+9.1亿元。两融市占率为9.76%，同比-0.07pct。
　　3）质押业务：买入返售金融资产余额为866亿元，环比-52.5亿元。
　　轻资本业务均实现同比改善。经纪业务收入为47.3亿元，环比+9.3%，同比+78.2%。对比期间市场期间日均成交额为25826.5亿元，环比+30.8%。投行业务收入为7.5亿元，环比-12.7亿元，同比+0.5亿元。资管业务收入为17.6亿元，环比-3.6亿元，同比+5.9亿元。
　　子公司整合同步提速，组织架构理顺迈向纵深。公司旗下另类投资子公司海通创新拟吸收合并国君证裕，承继其全部资产、负债、业务、人员及相关权利义务，合并后更名为“国泰海通证裕投资有限公司”；同时，私募投资子公司海通开元拟通过无偿划转方式控股合并国君创新投，合并完成后更名为“国泰海通开元投资有限公司”，国君创新投成为其全资子公司。
　　监管指标上，公司风险覆盖率为257.4%，较上期-0.9pct（预警线为120%），其中风险资本准备为744亿元，较上期+3.9%。净资本为1916亿元，较上期+3.5%。净稳定资金率为148.2%，较上期+5.2pct（预警线为120%）。资本杠杆率为19.8%，较上期+0.2pct（预警线为9.6%）。自营权益类证券及其衍生品/净资本为27.1%，较上期-6.5pct（预警线为80%）。自营非权益类证券及其衍生品/净资本为313%，较上期-6.9pct（预警线为400%）。
　　投资建议：我们持续看好上海国际金融中心建设大背景下公司的业务发展。结合财报，预计国泰海通2026/2027/2028年EPS为1.69/1.82/1.96元人民币，BPS分别为18.96/20/21.22元人民币，当前股价对应PB分别为0.88/0.84/0.79倍，加权平均ROE分别为9.13%/9.36%/9.52%。参考可比公司估值，结合当前市场景气度变化，我们维持国泰海通2026年1.05倍PB估值预期，目标价19.91元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。

　　事项：
　　国泰海通发布2025年报。剔除其他业务收入后营业总收入：617亿元，同比+83.8%，单季度为166亿元，环比-51.5亿元。归母净利润：278.1亿元，同比+113.5%，单季度为57.3亿元，环比-6亿元，同比+22.3亿元。
　　点评：
　　盈利能力显著增强，净利润率优化带动ROE同比抬升。公司报告期内ROE为8.4%，同比+0.8pct。单季度ROE为1.7%，环比-0.2pct，同比-0.3pct，杜邦拆分来看：
　　1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：4.54倍，同比-0.39倍，环比+0.2倍。
　　2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为4.1%，同比+0.1pct，单季度资产周转率为1.1%，环比-0.4pct，同比-0.2pct。
　　3）公司报告期内净利润率为45.1%，同比+6.3pct，单季度净利润率为34.6%，环比+5.4pct，同比+2.6pct。
　　资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为15016亿元，同比+6587.6亿元，净资产：3304亿元，同比+1596.4亿元。杠杆倍数为4.54倍，同比-0.39倍。公司计息负债余额为9742亿元，环比+638亿元，单季度负债成本率为0.6%，环比-0.01pct，同比-0.1pct。
　　重资本协同优势凸显，两融市占率达9.98%。公司重资本业务净收入合计为336.8亿元，单季度为81亿元，环比-49.4亿元。重资本业务净收益率（非年化）为2.7%，单季度为0.6%，环比-0.5pct，同比-0.1pct。
　　拆分来看：1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为254亿元，单季度为50.3亿元，环比-59.8亿元。单季度自营收益率为0.7%，环比-0.9pct，同比-0.3pct。
　　对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为-2.09%，环比-31.08pct，同比-7.41pct。纯债基金平均收益率为+0.51%。环比+0.94pct，同比-0.92pct。
　　2）信用业务：公司利息收入为294.9亿元，单季度为91.4亿元，环比+13.97亿元。两融业务规模为2536亿元，环比+150.1亿元。两融市占率为9.98%，同比+4.28pct。
　　3）质押业务：买入返售金融资产余额为919亿元，环比+342亿元。
　　经纪业务收入同比大幅扩容，单季度表现随市场交投活跃度自然回落。经纪业务收入为151.4亿元，单季度为43.2亿元，环比-14.9%，同比+27.6%。对比季度期间市场期间日均成交额为19746.2亿元，环比-6.5%。
　　投行业务景气度回暖，股债融资规模环比双增。投行业务收入为46.6亿元，单季度为20.3亿元，环比+7.9亿元，同比+9亿元。对比年度市场景气度情况来看，IPO主承销金额为1242.4亿元，同比+99.7%，再融资主承销金额为9719.4亿元，同比+322.6%，公司债主承销金额为57128.3亿元，同比+21.4%。
　　资管业务保持稳健扩张，收入规模实现同环比双增。资管业务收入为63.9亿元，单季度为21.2亿元，环比+4.3亿元，同比+10.9亿元。
　　监管指标上，公司风险覆盖率为258.3%，较上期-11.1pct（预警线为120%），其中风险资本准备为716亿元，较上期+3.4%。净资本为1851亿元，较上期-0.9%。净稳定资金率为143%，较上期-0.1pct（预警线为120%）。资本杠杆率为19.6%，较上期-0.6pct（预警线为9.6%）。自营权益类证券及其衍生品/净资本为33.6%，较上期+2.9pct（预警线为80%）。自营非权益类证券及其衍生品/净资本为319.9%，较上期-3.1pct（预警线为400%）。
　　市场波动及交投活跃度回落致单季度业绩承压，带动板块估值中枢下修。虽然公司在并表效应下全年业绩实现翻倍，但聚焦单季度表现来看，四季度权益市场震荡调整以及全市场日均成交额的环比回落，对公司短期业绩造成一定扰动。考虑到当前实体经济复苏节奏及资本市场景气度变化，券商板块整体估值中枢有所下移。我们在坚定看好公司“强强联合”后长期规模壁垒与协同空间的同时，对未来的估值预期进行适度下调。
　　投资建议：公司总资产规模突破2万亿元。看好上海国际金融中心建设大背景下公司的业务发展。结合财报，我们预计国泰海通2026/2027/2028年EPS为1.69/1.82/1.96元人民币（2026/2027年前值为1.35/1.45元），BPS分别为18.96/20.00/21.22元人民币，当前股价对应PB分别0.89/0.84/0.79倍，加权平均ROE分别为9.13%/9.36%/9.52%。参考可比公司估值，结合当前市场景气度及板块估值中枢变化，我们下调2026年业绩PB估值预期至1.05倍，目标价19.91元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。

　　投资要点：
　　事件：国泰海通发布2025年年报，报告期内分别实现营业收入和归母净利润631.07、278.09亿元，同比分别+87.4%、+113.5%，其中扣非归母净利润213.88亿元，同比+71.9%，主要系公司并购海通证券带来的负商誉，构成非经常性损益，加权平均ROE同比+1.64pct至9.78%；单四季度分别实现营业收入和归母净利润172.16、57.35亿元，环比分别-21.8%、-9.5%；剔除客户资金后经营杠杆较年初-10.7%至4.62倍。
　　并购重组带来的外延式增长，推动收费类和资金类业务提升。收入端，2025年公司分别实现收费类和资金类业务收入为269.49和340.01亿元，同比分别+78.2%和+93.4%，其中并购海通证券带来的外延式扩张是收入增长主要驱动力。成本端，管理费用同比+71.2%至281.83亿元，费用率同比-3.75pct至45.2%，信用减值损失达38.63亿元。
　　外延式扩张奠定了公司手续费业务的竞争地位。收费类业务方面，经纪、投行和资管净收入分别为151.38、46.57、63.93亿元，同比分别+93.0%、+59.4%、+64.2%。经纪业务客户规模出现跨越式增长，境内客户数较年初增长6.6%至3933万户，股基成交市场份额较上年提升0.03个pct至8.56%，均位居行业第一，金融产品保有规模同比增长26.7%至6573亿元，随着整合完成公司的传统经纪业务体量已经行业领先。投行业务更加受益于强强联合，2025年IPO主承销19家，IPO在审44家、辅导备案193家，均排名行业首位，再融资规模同比增长706.4%至1291.53亿元，市场份额16.4%。资管业务方面，得益于市场回暖华安基金、海富通基金和富国基金管理规模稳健增长。
　　资产负债表规模扩张带来的规模效应将逐步显现。资金类业务方面，利息净收入和投资收入分别为82.78、257.23亿元，同比+251.2%、+69.0%。利息净收入增加主要源于融资租赁公司的并表，经纪业务客户增加带来的客户资金存款利息、两融利息收入的增长，且随着资产规模的进一步扩张，未来财务成本或将下降有望增厚收益。自营投资方面，截至2025年金融资产规模较年初+74.6%至9088.65亿元，未来公司的交易投资业务将坚定向客需业务转型，为客户提供多市场、全天候的一站式投资交易体验。
　　我们认为2025年是国泰海通的整固之年，需要时间去磨合并购重组带来的摩擦，随着公司的客户资产和净资产规模的再上台阶，综合实力将进一步增强，兑现规模效应。预计公司2026-2027年归母净利润分别为273.23和306.49亿元，同比-1.7%和+12.2%，对应3月27日收盘价的PB估值分别为0.84和0.79倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险。