上海银行2025年前三季度累计实现营业收入411.4亿元，同比增长4.0%；归母净利润180.8亿元，同比增长2.8%。2025年三季度末不良贷款率为1.18%，拨备覆盖率为254.92%，较上一季度末分别持平、提升11.3pc，资产质量整体平稳。
　　财富管理业务呈现积极态势，其他非息收入表现可圈可点。
　　25Q1-3营业收入、归母净利润同比增速分别为4.0%、2.8%，分别较25H1略微下降0.1pc，提升0.8pc，整体稳健，其他非息收入表现较好。具体来看：
　　利息净收入增长有所放缓：25年1-9月公司实现利息净收入251.2亿元，同比增速0.5%，较25H1增速环比下降1.2pc。
　　中收业务结构改善：1-9月手续费及佣金收入同比负增6.9%，较25H1增速下降1pc，但财富管理业务呈现积极态势，第三季度财富管理中收环比增长7.78%，保险、基金代销规模环比分别增长18.38%、34.67%，成为中收增长的潜在引擎。
　　其他非息收入拉动显著：1-9月其他非息收入同比增速14.7%，较25H1增速提升2.6pc，主要受益于投资收益同比大增58.5%，在债市波动背景下展现出较为优异的投资能力。
　　信贷投放精准发力，锚定实体与民生需求。
　　截至25Q3末，总资产、贷款总额、存款总额分别为3.3万亿元、1.4万亿元、1.8万亿元，同比增速分别为2.5%、2.0%、3.0%，较Q2末增速均有提升，规模扩张节奏稳健。信贷资源聚焦实体经济重点领域与民生需求：
　　对公领域深耕实体：25年1-9月科技贷款、绿色贷款、制造业贷款投放金额分别达1662.92亿元、595.27亿元、865.07亿元，同比增幅分别为33.8%、0.1%、8.9%，体现对实体经济创新驱动的金融支持。
　　零售领域贴近民生：公司聚焦居民首套及改善型住房需求，1-9月住房按揭贷款投放228.17亿元，同比增长5.47%；同时，公司加大场景消费金融支持，1-9月汽车消费贷款投放260.17亿元，同比激增40.16%。
　　资产质量保持平稳，风险抵补能力增强。
　　25Q3末不良贷款余额169.9亿元，不良贷款率1.18%，与上一季度末基本持平，资产质量保持稳定。风险抵补能力持续强化，25Q3末拨备覆盖率、拨贷比分别为254.92%、3.00%，较上季度末分别上升11.28pc、13bp，整体拨备水平充足。
　　践行社会责任，金融温度传递香江。
　　企业价值不仅体现于财务报表的稳健增长，更彰显于重大突发事件中的社会责任担当。对突发性社会需求的快速回应，能够反映上市企业在非财务层面的组织执行力与价值观贯彻力，而这些要素正是公司实现长期稳健经营的重要支撑。
　　近期，香港新界大埔屋邨宏福苑火灾发生后，上海银行迅速响应，立即启动针对遭遇重大突发事件地区的应急捐赠机制，向香港白玉兰慈善基金会捐赠1000万港元。同时，其在港经营机构上银香港和上银国际亦积极组建志愿者队伍投身驰援工作。这些紧急举措不仅体现了公司完善的应急管理体系，更彰显了金融企业的社会情怀。
　　投资建议：公司扎根上海，布局覆盖长三角、京津、粤港澳和中西部重点城市，与国家和区域发展战略相匹配，具有区位优势，同时能够聚焦客户需求，植根实体经济，具有长期发展潜力。预计上海银行2025-2027年归母净利润分别为243/255/268亿元，同比增长2.99%/4.89%/5.23%，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行；消费复苏不及预期；资产质量超预期恶化。

　　上海银行是经营稳健的优质红利标的，深度受益于区域经济，扎实的内生增长能力为持续稳定的分红水平提供有力支撑，股东回报优异。在上海国资积极推动旗下上市公司价值提升的背景下，公司作为区域金融重要力量，有望获得重点支持，进一步实现国有资本与公司发展的双赢。公司治理层面，顾建忠先生回归担任董事长，有望推动上海银行迈入新一轮高质量发展阶段。考虑转债摊薄后，我们测算公司25E股息率仍有4.3%+；PB（LF）仅0.62x，对标可比同业仍较大修复空间。公司业绩稳健增长，股息估值性价比突出，配置价值凸显，维持买入评级。
　　区域禀赋优异，深化市值管理
　　作为全国首家以地方名称命名的银行，上海银行发展历程始终受到地方政府与金融管理部门的高度关注。得益于上海作为国际金融中心所具备的充分金融供给与优质客群基础，上海银行在区域经济生态中形成了独特的资源禀赋与发展韧性。与此同时，上海国资在市值管理领域也展现出领先的探索姿态，积极推动旗下公司价值提升，金融类企业也成为重点支持对象。25Q3上海银行第一大股东上海联合投资有限公司（实控人为上海市国资委）增持上海银行697万股，增持后持股20.92亿股，占公司总股本14.72%，切实贯彻
　　“上海国资一盘棋”战略导向的同时，展现对公司发展的坚定信心。
　　管理团队履新，引领公司新征程
　　2025年顾建忠先生回归担任董事长，经验丰富的领导团队为公司新一轮高质量发展奠定坚实的基础。顾建忠先生是上海银行自主培养的银行高管，在上海银行拥有逾17年的深厚积淀，历经公司金融、授信审批、人力资源等关键岗位。也先后出任上海国际集团副总裁、上海农商银行行长，丰富且跨领域的履历，锻造了其对银行治理、风险把控及战略创新的卓越能力。公司高管团队稳定专业，既有内部提拔的资深干部，也有来自工行、浦发、沪农等同业机构的专业人才，随着顾董事长的回归及其他高管的协同配合，上海银行已构建起背景多元、能力互补的优质管理梯队，引领新一轮高质量发展。
　　业绩稳健增长，分红率稳步提升
　　上海银行秉持稳健经营理念，内生增长能力较强，支撑分红比例持续提升。25年以来得益于息差降幅收窄，且债市波动环境中公司金融投资业务韧性较强，公司业绩持续稳步增长，9M25公司营收、净利润分别+4.0%、+2.8%。展望后续，随着息差逐步触底企稳、中收业务持续修复，加之主要风险已基本出清，资产质量整体可控，上海银行的业绩增速有望进一步回升。在目前扩表节奏稳健、资本耗用相对温和的背景下，公司较高的核心一级资本充足率为其提升股东回报创造了条件，也向市场传递出财务稳健、注重价值实现的积极信号。2025年中期分红比率提升至32.22%，达上市以来最高水平。
　　给予25年目标PB0.70倍
　　我们维持预测2025-2027年归母净利润242/253/268亿元，同比增速2.8%/4.6%/5.9%，25EBVPS17.68元，对应PB0.58倍。可比同业25EPB0.69倍（前值0.72倍）。公司业绩发展稳定，分红比例提升，新董事长上任后为公司注入新发展动能，应享有一定估值溢价，给予25年目标PB0.70倍（前值0.68倍），目标价维持12.38元（前值12.02元），买入评级。
　　风险提示：资产质量修复不及预期；业绩改善趋势不及预期。

　　上海银行于10月30日发布2025年三季报，1-9月归母净利润、营业收入分别同比+2.8%、+4.0%，增速较1-6月+0.8pct、-0.1pct，利润增速小幅提升。1-9月年化ROE、ROA分别同比-0.35pct、-0.01pct至10.04%、0.74%。本次三季报亮点为非息韧性较强，息差企稳微升，拨备有所夯实，公司国资股东小幅增持彰显长期投资信心，维持买入评级。
　　信贷恢复投放，息差企稳微升
　　9月末总资产、贷款、存款增速分别为+2.5%、+2.0%、+3.0%，较6月末+0.3pct、+1.1pct、+1.4pct，信贷投放小幅提速，公司聚焦客户需求，植根实体经济，9月末科技贷款/绿色贷款/制造业贷款余额分别为1663亿元、1273亿元、1128亿元，较上年末分别增长16.3%、8.9%、10.1%。此外公司加大场景消费的金融支持力度，汽车消费贷款余额503.30亿元，较上年末增长17.0%。公司三季度息差小幅提升，1-9月测算口径净息差为1.16%，较中报+2bp，主要受益于负债端成本优化。利息净收入增速较H1微降1.2pct至0.5%，主要由于持有到期债券等生息资产规模下降。
　　非息韧性较强，税率环比下行
　　公司非息收入增速韧性较强，25Q1-3公司非息收入同比+10.1%，较25H1提升2.0pct。其他非息收入同比+14.7%，较H1+2.6pct，在债市波动中保持较好韧性，主要由于投资收益提升，同比+58.5%。其他非息收入占营收比例同比+3.0pct至31.9%。公司持续提升金市同业投资交易能力，加强市场走势研判，持续优化投资组合与交易策略，稳固核心交易价值贡献。所得税支出环比-83.1%，或与核销进度等有关，反哺利润释放。
　　不良生成改善，拨备有所夯实
　　9月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.18%、255%，环比持平、+11pct。不良率整体稳定，且不良生成率小幅下行，测算Q3单季不良贷款生成率为0.91%，较Q2-83bp。公司信用减值有所提升，夯实拨备水平，Q3年化信用成本为1.47%，同比+15bp。9月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.33%、10.52%，环比-0.29pct、-0.26pct，资本水平下行。公司第一大股东上海联和投资于报告期内小幅增持0.05pct至14.72%，传递长期看好信心。
　　给予25年目标PB0.68倍
　　我们维持预测2025-2027年归母净利润242/253/268亿元，同比增速2.8%/4.6%/5.9%，25EBVPS17.68元，对应PB0.53倍。可比同业25EPB0.72倍（前值0.75倍）。公司业绩发展稳定，分红比例提升，估值有望向质地优异的可比银行均值修复，维持25年目标PB0.68倍，目标价维持12.02元，买入评级。
　　风险提示：需求修复不及预期；资产质量恶化超预期。

　　事件:
　　8月28日，上海银行发布2025年半年度报告。
　　投资要点:
　　营收稳步增长，非息收入表现亮眼，2025Q2上海银行实现营业收入同比增长4.51%，增速较Q1提升0.66pct，归母净利润同比增长1.76%，增速较Q1放缓0.54个百分点。从收入结构来看，Q2非息收入提升较大，手续费及佣金收入同比降幅较Q1收窄6.87pct，同时，上海银行把握市场利率波段，加快金融资产流转，带动投资收益同比增长，使得其他非息净收入在2025年上半年同比增长12.05%。
　　信贷稳健投放，存款结构优化，截至2025年上半年末，上海银行贷款总额较上年末增长2.22%，存款总额增长4.17%，存款结构有所优化，对公和零售业务中的定期存款比例较去年末均有所下降。从贷款质量看，对公贷款不良率较去年末下降1bp至1.36%，租赁和商务服务业、制造业等多个行业不良率得到改善，但房地产业受个别存量风险业务影响，不良率较上年末有所上升。零售贷款不良率较去年末下降43个基点，但其中的消费贷不良率较去年末下降了19个基点，而经营贷和住房按揭贷不良率有所上升。
　　净息差企稳，资产质量向好，2025年上半年，上海银行净息差录得1.15%，同比仅微降4bp，呈现企稳趋势。在资产质量方面，2025年上半年公司不良贷款率较上年末持平于1.18%的水平，关注类贷款占比较Q1末下降1个基点至2.04%，逾期类贷款占比较上年末下降13个基点至1.6%。
　　盈利预测和投资评级：上海银行营收保持稳健增长，非息收入成为重要支撑。资产负债规模平稳扩张，净息差呈现企稳趋势。资产质量总体可控，不良率环比持平，逾期贷款占比下降，我们维持“买入”评级。我们预测2025-2027年营收为543.98、575.26、603.83亿元，同比增速为2.67%、5.75%、4.97%；归母净利润为246.24、254.78、269.70亿元，同比增速为4.52%、3.47%、5.85%；EPS为1.68、1.74、1.84元；P/E为4.84、4.61、4.30倍，P/B为0.46、0.42、0.39倍。
　　风险提示：金融监管政策发生重大变化；房地产领域风险集中暴露；经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生异常波动；企业偿债能力下降；资产质量大幅恶化。

　　上海银行于8月28日发布2025年中报，1-6月归母净利润、营业收入分别同比+2.0%、+4.2%，增速较1-3月-0.3pct、+0.3pct，业绩增速平稳。1-6月年化ROE、ROA分别同比-0.50pct、-0.01pct至11.00%、0.81%。本次中报亮点为非息增速回暖，分红比例提升，关注下半年信贷投放进度与不良处置情况，维持买入评级。
　　需求仍待修复，息差降幅收窄
　　6月末总资产、贷款、存款增速分别为+2.2%、+0.9%、+1.6%，较3月末-1.5pct、+0.4pct、-2.8pct。上海区域信贷竞争激烈，上半年零售贷款有一定收缩，主要靠对公、票据发力，考虑去年同期规模基数较高，6月末贷款较年初增长2.2%，预计全年实现4-5%的增速目标。公司资产定价仍有下行压力，25H1生息资产收益率、贷款利率分别较24A-37bp、-47bp至2.91%、3.29%，但负债端优化效果显现，计息负债成本率、存款利率均较24A-30bp至1.76%、1.62%。1-6月净息差为1.15%，较2024年全年-2bp，整体降幅趋稳。
　　非息增速回暖，税率略有波动
　　从盈利驱动看，非息收入增速回暖，利息净收入增速放缓，税率有一定波动。25H1公司非息收入同比+8.1%，较Q1提升5.5pct。其他非息收入同比+12.1%，较Q1+6.0pct，主要由于投资收益提升、公允价值浮亏改善，其他非息占营收比例同比+2.3pct至32.3%。中间业务收入同比-6.0%，增速较Q1+2.2pct，降幅有所收窄，其中代理业务、结算清算、电子银行等实现增长。规模放缓带动利息净收入增速较Q1-2.9pct至1.7%。25H1成本收入比同比-1.1pct至22.0%，运营成本持续优化；所得税支出同比+16.3%，或与国债、基金等免税收入减少、核销进度等有关。
　　不良整体平稳，拨备反哺利润
　　6月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.18%、244%，环比持平、-28pct。不良率整体稳定，对公、零售不良率分别较24A-1bp、+16bp至1.36%、1.30%，零售贷款中消费贷不良小幅下行，按揭、经营贷、信用卡仍有压力。25H1年化不良生成率为1.33%，较24A+45bp；25H1年化贷款信用成本为0.79%，同比+18bp，但非贷减值少提6.2亿元驱动利润释放。25H1资本充足率、核充率分别为14.62%、10.78%，较Q1+0.25pct、+0.24pct，资本水平夯实。公司公告中期拟每股派发股利人民币0.3元，占归母普通股股东利润32.22%，较24A分红比例提升1.2pct。
　　给予25年目标PB0.68倍
　　鉴于税率小幅波动，预测25-27年归母净利润242/253/268亿元（分别较前值-1.2%/-1.9%/-1.7%），同比增速2.8%/4.6%/5.9%，25EBVPS17.68元（前值17.70元），对应PB0.55倍。可比同业25EPB0.75倍（前值0.67倍）。公司分红比例提升，估值有望持续修复，但考虑当前市场风格偏成长，给予25年目标PB0.68倍（前值0.67倍），目标价12.02元（前值11.93元），买入评级。
　　风险提示：需求修复不及预期；资产质量恶化超预期。

　　事项：
　　上海银行发布2025年三季报，公司2025年前3季度实现营业收入411亿元，同比增长4.0%，实现归母净利润181亿元，同比增长2.8%。截至3季度末，公司总资产规模同比增长2.5%，其中贷款规模同比增长2.0%，存款规模同比增长3.3%。
　　平安观点：
　　营收增速稳健，拨备反哺支撑盈利稳定。上海银行前3季度归母净利润同比增长2.8%（+2.0%，25H1），增速整体保持平稳。公司前3季度营收同比增长4.0%（4.2%，25H1），整体皆保持稳健增长。拆分收入来看，公司前3季度净利息收同比增长0.5%（+1.7%，25H1），增速水平整体保持平稳。非息收入方面，公司前3季度非息收入同比增长10.1%（+8.1%，25H1），其中债券投资相关其他非息收入前3季度同比增长14.7%（+12.1%，25H1），增速水平保持平稳。中收业务方面，公司前3季度手续费及佣金净收入同比负增6.9%（-6.0%，25H1），未来仍需关注居民财富管理需求回暖对中收的提振作用。
　　成本红利支撑息差水平，资负扩张稳健。我们按照期初期末余额测算上海银行3季度单季度年化净息差环比2季度上行6BP至1.08%，成本端压力缓释支撑息差水平企稳，公司披露1-9月人民币公司存款付息率为1.40%（1.47%，25H1），人民币个人存款付息率为1.77%（1.84%，25H1），挂牌利率的下调以及存款结构的主动调整促进成本红利的持续释放。资产端定价方面，按照期初期末余额测算公司3季度单季度年化生息资产收益率环比2季度下行3BP至2.51%，与行业趋势一致。规模方面，公司3季度末总资产规模同比增长2.5%（+2.2%，25H1），其中贷款规模同比增长2.0%（+0.9%，25H1），负债端，公司3季度末存款同比增长3.3%（+1.8%，25H1），扩表速度整体保持稳健。
　　不良率环比持平，拨备水平持续夯实。截至3季度末，上海银行不良率环比持平半年末于1.18%，前瞻性指标方面，公司3季度末关注率环比半年末上升4BP至2.08%，资产质量整体保持稳健。拨备方面，公司3季度末拨备覆盖率和拨贷比分别环比半年末上升11.3pct/13BP至255%/3.00%，拨备水平持续夯实。
　　投资建议：估值具备安全边际，分红率抬升夯实股息价值。上海银行持续深耕长三角、粤港澳、京津冀等重点区域，区位优势明显，覆盖区域内的良好信用环境也为公司提供了稳定的收入来源。我们维持盈利预测，预计公司25-27年EPS分别是1.72/1.82/1.92元，对应盈利增速分别是3.6%/5.7%/6.0%，目前公司股价对应25-27年PB分别是0.56x/0.52x/0.48x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

　　事件：10/30，上海银行披露2025年三季报，公司9M25实现营收411.4亿元，同比+4.0%，增速较1H25-0.1pct；实现归母净利润180.8亿元，同比+2.8%，增速较1H25+0.8pct。
　　其他非息收入增长提速，所得税费用改善支撑业绩。1）利息收入增长降速。9M25公司净利息收入251.2亿元，同比+0.5%，增速较1H25-1.2pct，其中规模扩张稳健，9M25末生息资产同比+3.0%，增速环比微降0.2pct；价格方面，息差环比企稳但改善幅度不及去年，净息差9M25拖累业绩2.5pct，幅度较1H25走阔1.0pct。2）其他非息收入增长逆势提速。公司9M25净其他非息收入131.3亿元，同比+14.7%，增速较1H25+2.6pct，主要得益于适度兑现浮盈，投资收益增长提速，公司9M25实现“以摊余成本计量的金融资产中止确认产生的收益”62.8亿元，同比+86.1%。3）所得税费用拖累减弱。1H25公司免税收入减少，所得税费用同比+16.3%，拖累业绩2.2pct，而9M25所得税费用仅同比+1.9%，影响转为贡献业绩0.1pct，支撑业绩增长提速。
　　贷款增长提速，重点领域增速亮眼：9M25末贷款余额14416亿元，同比+2.0%，增速环比1H25+1.1pct。对公端聚焦客需求、植根实体经济，1-9月科技贷款/普惠贷款/绿色金融/制造业贷款投放金额分别同比+33.8%/+2.9%/+0.1%/+8.9%。零售端一方面聚焦居民住房需求，1-9月住房按揭贷款投放同比+5.5%，另一方面加大场景金融支持力度，1-9月汽车消费贷投放同比+40.2%。
　　负债成本优化，息差环比企稳：测算公司9M25净息差1.05%，较1H24的1.04%略有改善，主要得益于负债成本的持续优化，测算公司9M25计息负债成本率1.64%，较1H25-5bp。资产端受LPR利率下行和贷款需求偏弱等影响，收益率仍有下行压力，测算公司9M25生息资产收益率2.58%，较1H25-3bp。
　　资产质量稳健，风险抵补能力夯实：公司9M25末贷款不良率1.18%，环比1H25末、较上年末均持平，资产质量持续稳健。9M25末拨备覆盖率255%，环比+11bp，得益于所得税费用修复支撑利润，公司加强拨备计提，夯实风险抵补能力。
　　投资建议：上海银行扎根上海本土，覆盖长三角、京津、粤港澳等重点区域，区位优势显著，银政合作深厚，客户、网点基础扎实，经营有望持续稳健，给予“推荐”评级。预计2025-2027年公司归母净利润分别为242.9、254.2、267.7亿元，同比+3.1%、+4.7%、+5.3%，当前收盘价对应PB分别为0.57、0.53、0.49倍。
　　风险提示：政策落地不及预期；息差收窄超预期；资产质量波动。

　　业绩稳步增长。公司2025年前三季度营收/归母净利润同比分别+4.0%/+2.8%，Q3单季度同比分别为+3.8%/+4.9%。拆分前三季度业绩来看：1）净利息收入同比+0.5%（25H1：+1.7%），其中规模小幅增长，息差同比降幅较小；2）手续费收入同比-6.9%；3）投资相关收入同比+16.7%，投资收益有效支撑营收增长；4）减值损失同比+11.1%，Q3减值计提力度加大，信用成本同比+3bp至0.43%。
　　信贷增速环比改善。2025年三季度末总资产同比+2.5%，贷款同比+2.2%（25H1：+1.2%）。从信贷增量来看，2025前三季度新增贷款约359亿元，同比少增11亿元，公司主要加快科技金融、制造业、普惠金融、绿色金融等重点领域信贷投放。负债方面，2025年三季度末存款同比+3.0%。
　　息差方面，以期初期末口径测算，2025年前三季度息差同比-3bp,较上半年+2bp，其中生息资产收益率较上半年-2bp，计息负债成本率较上半年-4bp。
　　不良率保持稳定，拨备覆盖率季度环比提升。截至2025年三季度末，不良率季度环比持平于1.18%，拨备覆盖率季度环比+11pct至255%。
　　盈利预测与评级：我们小幅调整盈利预测，预计公司2025年/2026年/2027年EPS分别为1.64元/1.69元/1.74元，预计2025年底每股净资产为17.54元。以2025年10月30日收盘价计算，对应2025年底的PB为0.54倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：规模扩张速度不及预期，资产质量超预期波动。

　　估值往事：自2020年以来，上海银行估值长期处于行业底部位置，背后是信贷结构调整、风险暴露导致的盈利能力“阵痛”。
　　1）互联网贷款新规下消费贷被迫调整，拖累扩表增速、息差表现。2019年以来上海银行ROE较上市城商行平均的差距扩大，2023年ROE（10.4%）低于上市城商行平均2.30个百分点（vs2019年低于上市城商行平均0.98个百分点）。
　　2）房地产下行周期雪上加霜，加剧资产质量风险压力。除内部压控消费贷余额、居民共债危机显现、疫情共同影响零售贷款不良率外，由于上海银行对公房地产贷款占总贷款比重高（2019年末达15.9%），在地产强监管、房企流动性风险抬升之下，2021年末上海银行对公房地产不良率达3.05%，推动对公贷款不良率上行至1.67%。
　　3）净息差长期处于行业底部，既有上海地区金融供给充分、竞争激烈的因素，亦有压降较高收益率的消费贷和房地产贷款影响。2018-2019年，上海银行曾凭借大力发展较高收益的联合贷业务短暂弥补资产定价短板。但2020年以来，在互联网贷款强监管下调整消费贷、房地产下行周期涉房贷款弱需求的背景下，新发贷款定价优势不再。
　　站在估值新起点，聚焦“三大变化”，有望推动ROE的底部企稳：
　　1）下定决心优化信贷结构，扩表步入新周期：2019年以来先后压降消费贷、对公房地产贷款，2Q25占贷款比重分别较2019年末下降10.8、7.3个百分点。信贷新投向聚焦“战略建设”与“五篇大文章”。截至2Q25，上海银行制造业、基建类贷款占总贷款比重分别为8.2%、13.8%，分别较2021年末提升3.5、2.5个百分点。
　　2）风险稳步化解，资产质量压力峰值已过。零售端，2020年以来收紧高风险业务与高风险客户信贷投放，2H24零售不良贷款率增长已明显放缓、2025年上半年各季度不良贷款生成持续回落，2Q25零售贷款不良率（1.30%）低于上市城商行平均（1.48%）。对公端，2Q25因房地产个案下迁不良带来对公房地产不良率（2Q25：2.59%）抬升，客观而言，房地产个案处置、出清需要时间和财务资源支持。更为重要的是，伴随信贷结构重塑以及存量不良的确认和处置，上海银行资产质量压力高点已过：不良率已从高位（4Q22：1.25%）呈回落趋势，2021-2024年不良生成率均低于2020年峰值（1.35%）。
　　3）不应忽视负债成本管控能力，资产端定价企稳亦可期。上海银行较可比同业的存款成本优势突显，从2017年持平于上市城商行平均、到1H25低于可比同业平均27bps。资产端，上海银行业务分布区域贷款竞争相对激烈，在监管重视息差健康性导向下，前期因充分竞争而“扭曲”的贷款利率或逐步向“风险定价原则”偏移，上海银行的贷款收益率下行压力或更有望缓解。
　　投资分析意见：伴随信贷结构蜕变、风险有序化解，上海银行基本面步入底部企稳区间，叠加高股息优势（1H25年分红率32.2%，当前股价对应2025年股息率为5.6%）及可转债主题催化，在银行板块估值重启修复过程中，上海银行估值有望实现水涨船高。此外，上海银行立足全国经济金融中心这一核心区位，若后续经济向好趋势进一步明确，将深度受益经济修复红利，业绩弹性也将更为突出。预计2025-2027年归母净利润增速分别为2.1%、3.5%、5.6%，9月25日收盘价对应2025年PB0.51倍，给予上海银行2025年“0.6倍PB”目标估值，对应18%上升空间，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：经济复苏显著低于预期；息差压力加大，降幅超预期；资产质量超预期恶化。

　　事项：
　　上海银行发布2025年半年报，25年上半年实现营业收入273亿元，对应同比增速为4.2%。25年上半年实现归母净利润132亿元，对应同比增速为2.0%。上半年归属于母公司普通股股东的年化加权平均ROE为11.0%，较一季度上升0.36个百分点。截至2025年半年末，总资产规模达到3.29万亿元，同比增速达到2.2%。公司拟向全体普通股股东每10股派发现金股利人民币3.00元（含税），对应分红率为32.22%。
　　平安观点：
　　营收增速回暖，非息收入保持高增。上海银行25年上半年归母净利润同比增长2.0%（+2.3%，25Q1），盈利整体保持稳定。从营收来看，公司上半年营收增速较一季度提升0.3个百分点至4.2%，营收回暖增速上行。具体来看，非息收入增速上行，成为营收改善因素。公司上半年非息收入同比增长8.1%，增幅较一季度走阔5.5个百分点，拆分来看，中收和其他非息均有改善，25年上半年中收收入降幅的缺口较1季度收窄2.2个百分点至-6.0%，其他非息收入同比增速较1季度上行6.0个百分点至12.1%，其中公司投资收益增长34.4%，表现亮眼，我们认为主要受益于债券市场利率波动。净利息收入方面，公司上半年净利息收入同比上行1.7%（+4.7%，25Q1），增幅略有收窄，但仍维持正增。
　　负债成本持续压降，资负扩张稳健。公司25年半年末净息差为1.15%（1.17%，24A），延续下行趋势。25年半年末贷款利率为3.29%，相较24年末下降47BP，拆分来看，公司、零售贷款利率分别较24年末下降33BP/73BP，对公零售贷款均受到LPR调降影响，其中零售贷款受利率调降影响更大。不过从负债端来看，存款成本略有改善，公司25年半年末存款成本较24年末下降41BP至1.51%，定期存款占比较24年末下降1个百分点至65%，存款定期化程度有所改善。规模方面，上海银行半年度资产规模同比增长2.2%（+3.7%，25Q1），增速保持平稳，其中贷款同比增长0.9%（+0.5%，25Q1），信贷投放整体维持稳定。信贷结构上仍以对公贷款为主，上半年对公贷款占比持平24年末于61%，零售贷款占比回落2个百分点至27%。负债端方面，公司半年末存款规模同比增长1.8%（+4.6%，25Q1），增速较一季度小幅回落。
　　资产质量保持平稳，拨备抵补能力充足。截至2025年半年末，上海银行不良率持平25Q1为1.18%，我们测算25年半年末公司年化不良生成率为1.45%（1.02%，24A），较24年末小幅回升，其中半年末零售贷款不良率较24年末上行16BP至1.30%，未来零售贷款资产质量仍需进一步关注。但从前瞻性指标来看，公司半年末关注率较一季度末下降1BP至2.04%，整体波动位于合理区间，资产质量整体可控。拨备方面，公司半年末拨备覆盖率和拨贷比较一季度末下降27.6pct/33BP至244%/2.87%，拨备水平回落，但整体拨备仍处高位，风险抵补能力总体保持稳定。
　　投资建议：估值具备安全边际，分红率抬升夯实股息价值。上海银行持续深耕长三角、粤港澳、京津冀等重点区域，区位优势明显，覆盖区域内的良好信用环境也为公司提供了稳定的收入来源，同时上海银行努力打造差异化竞争优势，聚焦消费金融、财富管理、养老金融三大主线，持续深耕零售客群。我们维持公司25-27年盈利预测，预计公司25-27年EPS分别是1.72/1.82/1.92元，对应盈利增速分别是3.6%/5.7%/6.0%，目前公司股价对应25-27年PB分别是0.55x/0.52x/0.48x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。