事件:
　　4月24日，上海银行发布2025年年度报告和2026年一季报。
　　投资要点:
　　上海银行2026Q1营收同比+4.25%；归母净利润同比+0.66%。Q1营收、归母净利润同比保持正增长；信贷投放加快，债券承销规模高增；净息差企稳回升，负债成本率大幅下降；资产质量稳健，不良贷款率环比持平，我们维持“买入”评级。
　　2026Q1营收、归母净利润同比保持正增长。公司2026Q1营业收入同比+4.25%,较2025Q1提升0.4pct；归母净利润同比0.66%。利息净收入是主要增长驱动力，2026Q1同比+5.08%。非息收入同比+2.94%。
　　2026Q1信贷投放加快，债券承销规模高增。截至2026Q1末，贷款总额较2025年末增长3.04%，较2025年同期提升1.76pct。存款总额较上年末增长5.29%，较2025年同期提升2.22pct。公司聚焦投资银行发展，成功发行全国首单长期限混合科技创新债，2026年Q1债券承销规模224.82亿元，同比增长23.28%。
　　净息差企稳回升，负债成本率大幅下降。2025年末公司净息差为1.16%，较2025Q2末上升1bp。我们测算2026Q1单季度净息差1.08%，较2025Q1上升2bp。2026Q1计息负债成本率同比下降33bp；而生息资产收益率同比下降28bp。
　　资产质量稳健，不良贷款率环比持平。2026Q1末，公司不良贷款率、关注贷款率分别为1.18%、2.12%，较2025年末持平、上升1bp。2026Q1末，拨备覆盖率241.30%，较2025年末下降3.64pct。
　　盈利预测和投资评级：2025年上海银行信贷投放加快，净息差企稳回升，我们维持“买入”评级。我们预测2026-2028年营收同比增速为0.61%、2.80%、2.62%，归母净利润同比增速为2.66%、2.86%、2.47%，EPS为1.69、1.74、1.79元；P/E为4.79x、4.62x、4.48x，P/B为0.44x、0.41x、0.38x。
　　风险提示：金融监管政策发生重大变化；房地产领域风险集中暴露；经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生异常波动；企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化。

In 1Q26,Bank of Shanghai(BoS)reported attributable NP/revenue/PPOP growth of+0.7%/+4.3%/+4.7%YoY(+2.7%/+3.4%/+4.0%YoY in 2025).Earnings growth in 2025 was in line with the profit alert as well as our previous expectations.Accelerated revenue growth in 1Q26 mainly came from stabilizing NIM and faster loan growth,while attributable NP was slightly affected by income tax rate change.The bank plans to pay a2025 dividend of RMB0.52 per share,implying an annual cash payout ratio of 31.59%(2024:31.22%)and adividend yield of 5.27%as of April 23,2026.The dividend value remains attractive,in our view.After factoring in dilution from convertible bonds,we estimate a2026E dividend yield of 4.69%.Maintain BUY.
Investment supports non-interest income
Non-interest income grew+2.9%YoY in 1Q26(25A:+4.5%),while its share of revenue fell by 0.5pp YoY to 38.3%.Fee and commission income fell 17.0%YoY in 1Q26(25A:-6.4%),reflecting negative YoY growth in corporate and cross-border businesses due to market demand and fee reduction measures.However,wealth management fee income reached RMB230mn(+7.53%YoY).Other non-interest income rose by+8.4%YoY in 1Q26(25A:+7.1%),reflecting the bank's active capture of market swings and cross-market,cross-asset trading opportunities,which preserved the contribution from core trading.The 25A cost-to-income ratio fell 0.5pp YoY to 23.3%,demonstrating continued optimization of operating costs.Income tax expense rose+29.7%YoY in 1Q26,which affected the timing of profit realization.This may be related to lower tax-exempt income from government bonds and funds,as well as the pace of write-offs.At end-March,the CAR and CET1 ratio were 14.02%and 10.73%,up by 0.02pp and 0.08pp from end-2025.
NPL formation declines;shareholder structure improves
At end-March,the NPL ratio and provision coverage ratio were 1.18%and 241%,flat and-4pp versus end-2025,respectively.Retail NPLs were still volatile,with the retail NPL ratio rising by 4bp from 1H25 to 1.34%at end-2025.The corporate NPL ratio fell by 1bp from end-1H25 to 1.35%.In 2025,the NPL formation ratio fell by 4bp from 1H25 to 1.42%,showing effective credit risk control.Forward-looking indicators fluctuated slightly,with the special-mention ratio at 2.12%at end-1Q26,up by 1bp from end-2025.Annualized credit cost was 0.92%in 1Q26,up 1bp YoY.In 4Q25,major shareholders,Shanghai Aliance Investment and SIPG,continued to raise their stakes,with holdings up by 0.01pp and 0.24pp to 14.73%and 8.54%.In 1Q26,China Life became anew top-10 shareholder with a2.82%stake.The positioning by long-term capital reflects recognition of the bank's stable value.
Maintain 0.67x 2026E target PB
Given tax-rate volatility,we forecast attributable NP of RMB24.7bn/RMB25.7bn/RMB27.1bn for 2026/2027/2028,down by 1.4%/1.3%against our previous 2026/2027 forecast.This implies YoY growth of 2.2%/3.9%/5.3%.We forecast 2026E BVPS of RMB18.50(previously RMB18.86),corresponding to 0.53x PB.Comparable banks are trading at 0.70x 2026E PB on Wind consensus(previously 0.67x).The bank is delivering stable earnings growth and ahigher payout ratio,while the new chairman may inject fresh growth momentum.In view of the fraught external environment,the market may pay greater heed to dividend value,and the bank's valuation may revert toward the peer average.We maintain a0.67x 2026E target PB(unchanged),but lower our target price to RMB12.40,down from RMB12.63.Maintain BUY.
Risks:Weaker-than-expected asset quality recovery,and weaker-than-expected earnings improvement.

　　上海银行26Q1归母净利润、营收、PPOP同比+0.7%、+4.3%、+4.7%（25年同比+2.7%、+3.4%、+4.0%），25年业绩增速与业绩预告一致，符合我们此前预期；26Q1营收增速加快主要源于息差企稳+贷款增速提升，但归母净利润略受税收扰动。2025年拟每股派息0.52元，年度现金分红比例为31.59%（2024年：31.22%），股息率为5.27%（2026/4/23）。公司股息性价比突出，考虑转债摊薄后预计26E股息率4.69%，维持“买入”评级。
　　贷款增速提升，息差边际企稳
　　3月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+3.3%、+4.3%、+3.2%（25年全年分别同比+2.5%、+2.5%、+1.0%），贷款端增速明显修复。25H2零售/对公/票据增量占比分别为-25%/+123%/+3%，公司积极服务长三角一体化重大战略和参与上海“五个中心”建设，新增贷款主要由对公贷款驱动。2025年净息差较25H1抬升1bp至1.16%，生息资产收益率、计息负债成本率分别较H1下行9bp、下行10bp至2.82%、1.66%，负债成本持续改善缓解息差压力。我们测算26Q1息差较25年基本平稳，量价优化驱动26Q1公司净利息收入同比+5.1%（25A：+2.6%）。
　　投资助力非息，税率略有波动
　　26Q1年非息收入同比+2.9%（25A：+4.5%），占营收比例同比降低0.5pct至38.3%。26Q1中间业务收入同比-17.0%（25A：-6.4%）。中收波动系对公、跨境类业务受市场需求与减费让利影响同比负增长，但财富管理中间业务收入2.30亿元，同比增长7.53%。26Q1公司其他非息收入同比+8.4%（25A：+7.1%），主要由于公司积极捕捉市场波段及跨市场、跨品种交易机会，保持核心交易价值贡献。25A成本收入比同比下降0.5pct至23.3%，运营成本持续优化。26Q1所得税费用同比增长29.7%，对利润释放节奏有一定扰动，或与国债、基金等免税收入减少及核销进度等有关。3月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.02%、10.73%，较25年末+0.02pct、+0.08pct。
　　不良生成下降，股东结构优化
　　3月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.18%、241%，较25年末持平、-4pct。零售不良率仍有波动，25年底较H1增加4bp至1.34%；对公不良率较25H1末降低1bp至1.35%。25年不良生成率较25H1降低4bp至1.42%，信用风险管控成效显现。前瞻指标略有波动，26Q1末关注率为2.12%，较25年末上升1bp。26Q1年化信用成本为0.92%，同比上升1bp。25Q4主要股东上海联合投资、上海国际港务继续增持（持股比例分别增长0.01pct、0.24pct至14.73%、8.54%）；26Q1中国人寿新进成为前十大股东、持股2.82%，长线资金布局彰显对公司稳健价值的认可。
　　维持26年目标PB0.67倍
　　鉴于税率波动，我们预测2026-2028年归母净利润247/257/271亿元（26-27年较上次预测-1.4%/-1.3%），同比增速2.2%/3.9%/5.3%，26EBVPS18.50元（前值18.86元），对应PB0.53倍。可比同业26EPB0.70倍（前值0.67倍），公司业绩稳定增长，分红比例提升，新董事长上任后为公司注入新发展动能，考虑当前外部市场环境仍有不确定性，红利价值关注度或有提升，公司估值有望向同业均值回归，维持26年目标PB0.67倍（前值0.67倍），目标价12.40元（前值12.63元），买入评级。
　　风险提示：资产质量修复不及预期；业绩改善趋势不及预期。

　　事件:
　　3月20日，上海银行发布2025年业绩快报。
　　投资要点:
　　公司2025年营收预计同比增长3.35%，归母净利润同比增长2.69%；贷款同比增速稳定，资产质量保持平稳，我们维持“买入”评级。
　　利润和营收保持正增长。公司2025年实现营业收入547.61亿元，同比+3.35%；实现归母净利润241.93亿元，同比+2.69%。公司2025Q4单季度营收同比+1.31%，归母净利润同比+2.43%，较Q3分别下降2.5pct、2.5pct，预计由于2024年Q4基数较高导致。
　　贷款同比增速稳定，“存款搬家”效应或已出现。公司2025Q4末资产总额同比+2.54%，较2025Q3末变化不大；贷款同比+2.49%，存款同比+1.43%，存款同比增速较Q3末有明显下降，“存款搬家”效应或已出现。
　　不良率环比稳定，资产质量保持平稳。公司2025Q4末不良贷款占比较2025Q3末持平，为1.18%；拨备覆盖率为244.94%，较2025Q3末下降10pct。资产质量保持平稳，风险偏好保持稳健。
　　盈利预测和投资评级：2025年上海银行贷款同比增速稳定，资产质量保持平稳，我们维持“买入”评级。我们预测2025-2027年营收同比增速为3.35%、3.13%、2.64%，归母净利润同比增速为2.69%、2.82%、5.50%，EPS为1.65、1.69、1.79元；P/E为5.04x、4.83x、4.53x，P/B为0.47x、0.44x、0.4x。
　　风险提示：金融监管政策发生重大变化；房地产领域风险集中暴露；经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生异常波动；企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化。

　　核心结论：上海银行立足上海市，辐射长三角及核心经济带，区位优势凸显，有望支撑信贷扩张，叠加息差趋势性改善下利息净收入修复、不良处置消化存量风险，未来业绩预计保持稳健增长，综合考虑公司高股息、低估值特征，为优质红利标的，预计2026/27EP/B分别为0.56x/0.53x，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　主要逻辑：
　　管理层稳定，股权结构由国资主导、多元均衡。上海银行高管多为内部提拔，深耕行业多年，业务经验丰富，利于保证经营策略连贯、稳定。此外，公司股东以国资法人为主，股权结构呈多元均衡特征，产业资本、境外战投等多方分散持股，其中深厚国资背景为公司经营提供雄厚资本支持与优质对公资源，而均衡稳定的治理结构则利于兼纳成熟管理经验，凝聚长期发展合力。
　　精耕区域生态，厚植增长动能。上海银行以上海市为经营大本营，依托地方银政、银企间紧密协同关系，未来公司有望深度参与本土基建+产业项目投融资，带动自身信贷规模稳健扩张。此外，公司为上海市内第一大养老金代发行，基于构筑全品类产品货架、升级全渠道适老设施、延伸医食住行康娱多元场景等举措，公司在上海市内养老金融业务龙头优势持续巩固，利于加快行内存款活化进度，提振财富管理中收。
　　基本面质地稳健，高分红水平可持续。政策呵护及行业自律机制协调下，上海银行贷款端利率下行压力有望缓减，叠加高息存款到期重定价带来付息成本释放，资负两端改善共振有望支撑公司息差企稳，叠加公司积极处置不良、加快存量风险消化，公司未来业绩有望保持稳健增长。股东回报来看，公司核心资本充足，叠加稳定内生利润补充，以及可转债转股有望在年内落地，公司高分红水平可持续（2025A现金分红比例31%）。
　　风险提示：宏观风险、政策风险、资产质量风险。

　　事件：上海银行披露2025年报及2026一季报，2025/1Q26实现营收548亿/142亿，同比增长3.4%/4.3%，实现归母净利润242亿/63亿，同比增长2.7%/0.7%。1Q26不良率较年初持平1.18%，拨备覆盖率较年初下降3.6pct至241%。
　　量增价稳带动营收提速，靠前核销阶段性推高实际税率拖累业绩增速：1Q26上海银行营收同比增长4.3%（2025：3.4%），归母净利润同比增长0.7%（2025：2.7%）。从1Q26盈利驱动因子来看，①扩表提速、息差回暖共振，利息净收入提速。1Q26利息净收入同比增长5.1%（2025：2.6%），支撑营收增速3.1pct，规模扩张仍是主力、贡献2.5pct，2021年来息差贡献首次回正、支撑0.6pct。②投资收益对冲中收负增影响，非息保持平稳增长。1Q26非息收入同比增长2.9%（2025:4.5%），投资非息同比增长8.4%，贡献2.6pct，完全对冲中收负贡献（同比下降17%、拖累1.4pct）。③前瞻计提减值（在1Q25资产减值损失同比增速近20%高基数上，1Q26同比再增约4%），1Q26拨备仅反哺利润增速0.2pct，同时靠前核销导致综合税率阶段性走高，拖累业绩增速4.2pct。
　　财报关注点：①提分红、引股东，本土国资增持，中国人寿成为第9大股东：2025年分红率提升0.4pct至31.6%，26EDPS对应股息率5.3%。4Q25上海联和投资、上海国际港务合计增持近3.5亿元（考虑到上银转债将于2027年1月到期，不排除国资股东将继续增持），1Q26国寿进入前十大股东、期末持股比例2.82%。②1Q26贷款增量超2025全年。1Q26贷款同比增长4.3%（4Q25：2.5%），单季新增438亿（2025：351亿）。③息差环比、同比均实现回升。测算1Q26净息差为1.21%，环比、同比分别回升9、1bps。④地产个户风险有所暴露，但零售不良生成边际回落。4Q25房地产不良率同比提升约193bps至2.91%（不良余额同比增长超200%），公司披露2025年零售不良生成水平有所改善。
　　扩表提速、单季贷款增量已超2025全年；净息差企稳回升，主要受益负债成本改善。
　　全行资产“摸家底”已有数，信贷扩张重归积极。2025年4月顾建忠董事长（时任党委书记）回归，当年或更侧重全行组织架构调整和信贷结构优化（2025政信类贷款、个人经营贷分别下降371、241亿，或因退出极低定价项目和清退高风险敞口）。伴随对全行资产“家底”心中有数，1Q26贷款提速，同比增长4.3%（4Q25：2.5%），单季新增438亿（2025：351亿），预计实体制造业、本土城建和头部民企将是新“三驾马车”，而消费贷等传统优势或也延续亮眼表现（2H25新增165亿，基本贡献零售全部增量）。
　　负债成本继续改善叠加资产定价降幅收窄支撑息差企稳回升。测算1Q26净息差为1.21%，环比、同比分别回升9、1bps。以期初期末口径测算，1Q26资产收益率季度环比微降6bps至2.56%（2H25贷款收益率较1H25下降19bps至3.10%，1H25降幅为34bps）；在2025年存款成本率下降40bps至1.52%基础上（降幅较2024年扩大24bps），1Q26付息负债成本率环比再降7bps至1.43%。
　　地产风险有所暴露但大力核销保证资产质量平稳，零售不良生成回落：1Q26不良率环比持平于1.18%（4Q24以来保持平稳），1Q26/2025年不良生成率分别为0.99%/1.27%（2024：0.88%），2025年核销同比增长38%至196亿。分行业看，对公连续三年实现不良双降（4Q25不良率同比下降2bps至1.35%），主要受益于制造业、批零等风险的改善，但房地产不良率同比提升约193bps至2.91%（不良余额同比增长超200%），主要受存量风险个案下迁不良的影响，4Q25关注率、逾期率分别较2Q25提升7、5bps至2.11%、1.65%或也受此影响。4Q25零售不良率同比提升20bps至1.34%，主因涉房贷款风险暴露（4Q25按揭贷款同比提升24bps至0.69%，经营贷不良率同比提升83bps至2.39%），但公司披露零售不良生成已经回落，若上海房市回暖可持续，或可期待零售端不良生成继续回落，从而带动零售不良率拐点显现。
　　投资分析意见：分红率高位提升、业绩平稳正增，上海银行高股息优势进一步突出，也已收获险资等耐心资本关注。短期而言，上银转债将于2027年1月到期，客观存在业绩积极指引对资本补充诉求，维持“增持”评级。预计2026-28年归母净利润增速分别3.3%、3.7%、4.4%（原2026-27年预测为3.5%、5.6%，基于审慎考虑下调息差及盈利预测；新增2028年预测）。当前股价对应2026年0.53倍PB，估算2026年DPS对应股息率约5.3%，维持“增持”评级。
　　风险提示：按揭等风险超预期暴露；经济复苏低于预期，实体需求长期不振；息差持续承压。

　　事项：
　　上海银行发布2025年年报及2026年1季报，公司2025年和2026年1季度营业收入分别同比增长3.4%/4.3%，归母净利润分别同比增长2.7%/0.7%。规模方面，公司26年1季度末总资产规模同比增长3.3%，其中贷款同比增长4.3%，存款同比增长3.6%。公司发布2025年全年利润分配预案，预计每10股派发现金股利5.20元（含税），分红比例约为31.59%。
　　平安观点：
　　营收温和修复，净利息收入增速上行。上海银行2026年1季度归母净利润同比增长0.7%（2.7%，25A），盈利增速回落主要受拨备扰动，公司1季度拨备前利润同比增长4.6%（4.5%，25A），增速小幅上行，26年1季度信用减值损失同比增长4.1%，拖累净利润表现。从营收来看，公司1季度营业收入同比增长4.3%（3.4%，25A），营收增速上行主要受到利息收入拉动，1季度公司净利息收入同比增长5.1%（2.6%，25A），增速小幅上行，成本红利的释放一定程度对冲资产端定价下行压力。上海银行1季度非息收入同比增长2.9%（4.5%，25A），增速小幅回落，其中手续费及佣金净收入同比负增17.0%（-6.4%，25A）,拖累中收表现。其他非息方面，公司1季度其他非息收入同比增长8.4%（7.1%，25A），增速回升。
　　成本红利支撑息差水平，资负扩张稳健。25年末上海银行净息差为1.16%（1.15%，25H1），我们按照期初期末余额测算上海银行26年1季度单季度年化净息差为1.07%，同比回升2BP，成本端压力缓释支撑息差边际修复。公司披露26年1季度人民币公司存款付息率为1.12%（1.37%，25Q4），人民币个人存款付息率为1.47%（1.70%，25Q4），公司和个人存款付息率分别同比回落39、43BP，挂牌利率的下调促进成本红利的持续释放。资产端定价方面，按照期初期末余额测算公司26年1季度单季度年化生息资产收益率环比25年4季度下行1BP至2.40%，降幅有所趋缓。规模方面，公司26年1季度末总资产规模同比增长3.3%（+2.5%，25Q4），其中贷款规模同比增长4.3%（+2.5%，25Q4），负债端，公司26年1季度末存款同比增长3.6%（+1.4%，25Q4），扩表速度整体保持稳健。
　　资产质量稳健，拨备水平持续夯实。上海银行2026年1季度末不良率环比持平25年末于1.18%，我们测算公司25年不良贷款生成率为1.37%（1.45%，25H1），同比下降35BP。但仍需关注重点领域资产质量风险，公司25年末对公房地产贷款、零售普惠贷款不良率分别较25年半年末上升32BP、27BP至2.91%、2.39%。前瞻性指标方面，上海银行26年1季度末关注率环比25年末上升1BP至2.12%，资产质量整体保持稳健。拨备方面，公司26年1季度末拨备覆盖率和拨贷比分别环比25年末下降4pct/5BP至241%/2.84%，绝对水平仍处高位，风险抵补能力夯实。
　　投资建议：估值具备安全边际，分红率抬升夯实股息价值。上海银行持续深耕长三角、粤港澳、京津冀等重点区域，区位优势明显，覆盖区域内的良好信用环境也为公司提供了稳定的收入来源。25年公司分红比例为31.59%，分红率较24年上行0.37个百分点，当前股息率为5.27%，公司红利价值持续夯实，股息吸引力突出。考虑到当前利率下行导致息差收窄压力仍存，我们小幅下调公司的盈利预测，并新增28年盈利预测，预计公司26-28年EPS分别为1.74/1.81/1.90元，对应盈利增速分别是2.0%/4.4%/4.7%（原26-27年盈利预测分别是5.7%/6.0%），当前股价对应26-28年PB分别为0.54x/0.51x/0.48x，考虑到公司稳健的经营基础，我们仍维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。