新华保险公布2024年业绩预增公告：2024年归母净利润预计为239.58-257.00亿元，同比提升175%至195%，高于我们的预期230.51亿元，主因投资业绩超预期；2024年EPS预计为7.68-8.24元。我们认为，公司利润强劲增长或主要受投资业绩推动。维持A/H“买入”评级。
　　投资业绩驱动利润增长
　　根据公司公告，2024年公司投资收益同比实现大幅增长，我们认为投资业绩或是利润增长的主要驱动力。3Q24末，在金融一揽子政策刺激下，股市大幅上涨，公司前三季度投资业绩同比大幅提升。4Q24公司利润亦同比实现较大改善，净利润预计为32.78-50.20亿元，而4Q23亏损8.28亿元，4Q24实现同比扭亏。4Q23亏损主要受投资业绩拖累，4Q24在股市表现较平稳、债市向好的带动下，我们认为投资业绩或实现同比较大增长，带动利润提升。
　　权益配比高，固收配比低
　　股票投资方面，公司股票及基金的配置比例在上市保险公司中处于较高水平，1H24合计达17.4%，且以FVTPL股票和基金为主。3Q24随着股市回暖，投资业绩高增。4Q24沪深300小幅下滑2.1%，但仍优于23年同期的-7.0%，股票投资收益或同比有所改善。债券投资方面，公司1H24债券配置比例为50%，在上市保险公司中处于低位，但债券仍占据近半投资资产。4Q24利率快速下降，10年期国债收益率由2.2%下滑至1.7%，有助于增厚投资收益。
　　保险业务或稳健增长
　　在储蓄险销售向好的带动下，2024年公司保险业务保持稳健增长。根据公司公告，2024年公司保费同比增长2.8%，我们估计保险服务业绩有望小幅提升。2024公司NBV或实现强劲增长，1-3Q24增速高达130+%（可比口径下），我们预计2024年全年增速或达134%。近期预定利率动态调整机制落地，我们估计今年上半年预定利率或保持不变，下半年预定利率下调的可能性较大，或对上半年的保单销售有促进作用。我们预计2025年公司NBV同比增长17%。
　　盈利预测与估值
　　考虑到投资波动，我们调整2024/2025/2026年EPS预测至RMB7.98/4.43/4.39（前值：RMB7.39/4.41/4.38；调整幅度：8.0%/0.3%/0.3%），维持基于DCF估值法的A/H股目标价RMB60/HKD33。
　　风险提示：寿险NBV增速大幅恶化，投资大幅亏损。

　　发布2024年度业绩预增公告，2024年归母净利润预计为239.58-257.00亿元，较2023年水平增加152.46-169.88亿元，同比增速达175%-195%，较1-3Q24同比增速提升58.3pct-78.3pct；其中，24Q4单季度实现归母净利润32.78-50.20亿元，同比提升41.08-58.50亿元（4Q23为-8.30亿元），超出我们的预期。
　　全年股、债均表现亮眼，4Q24股票市场阶段性承压但同比表现改善。1）股市：2024年沪深300指数/中证800指数/中证红利指数分别收涨14.7%/12.2%/12.3%，涨幅较23年提升26.1pct/22.6pct/11.4pct；其中，4Q24三大指数分别收跌2.1%/1.6%/2.1%，但优于4Q234.9pct/4.8pct/1.6pct。2）债市：长端利率持续下探，2024年10年期国债/国开债/企业债（AAA）到期收益率降幅分别达88/95/94bps；其中，4Q24三者降幅分别达48/52/43bps。
　　前瞻性加仓股票、基金，分类为FVTPL的资产占比高于同业，资本市场改善更为直接地传导至利润表。1）积极增配股票、基金：公司重视权益配置，择机加仓二级市场权益，截至24年6月末，公司股票、基金配置占比合计达18.1%，位居上市险企前列；同时，公司积极响应中长期资金入市号召，4Q24举牌三家上市公司（国药股份、上海医药及海通证券H）。2）会计分类优势凸显：截至2024年6月末，公司分类为FVTPL的股票及债券占比分别达88%/20%，均位居上市险企业前列，高于A股均值16.2pct/0.8pct，资本市场改善更为直观地在利润表中得以体现。
　　业绩高增态势下，预计股息率表现亮眼。公司股利支付率保持稳定，2016年以来股利支付率均值为30.76%。以股利支付率为30%近似估计，2024年公司每股分红预计为2.30-2.47元，对应1月20日A股收盘价股息率为4.8%-5.2%，对应1月20日H股收盘价股息率为10.3%-11.1%。
　　投资分析意见：上调盈利预测，维持“买入”评级。公司高弹性属性得到市场广泛认可，近期长端利率阶段性企稳，监管推动利差损风险化解机制逐步完善，叠加业绩表现优于预期，股息率预计表现亮眼，有望对公司估值形成正向催化。我们将24-26年归母净利润预期调整至245.99/266.42/305.17亿元（原预测为217.06/238.73/272.28亿元），同比分别182.4%/8.3%/14.5%。截至1月21日，公司收盘价对应24-26EPEV为0.53/0.49/0.45倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：长端利率下行、权益市场波动、产品转型不及预期、政策影响超预期。

　　公司发布2024年度业绩预增公告，超越预期。经过初步测算，公司2024年度归母净利润预计为239.58亿~257.00亿元，较2023年预计+152.46亿元~169.88亿元，同比增长175%至195%，超越我们前瞻的预期（归母净利润yoy+140.2%）。
　　公司业绩超预期预计因2024年资产端与负债端利好共同推动。一是资产端弹性充足，股基占比（1H2418.1%）远高于其他同业，受2024年国家一系列重大政策利好等因素影响，资本市场回暖上涨，公司2024年度投资收益同比实现大幅增长；二是负债端预定利率再度下调，叠加公司主动推进保险业务结构优化，实现质与量的双重提振，最终实现2024年度净利润同比较大增长。
　　公司负债端增长诉求强烈，25年或将延续增长态势。24年12月单月人身险保费增速：新华（+19.1%，前值+10.5%）＞太保（+8.9%，前值-2.2%）＞国寿（+1.9%，前值+4.2%）＞平安（-4.6%，前值-0.9%）＞人保（-13.3%，前值+2.0%），25年公司主推产品为增额终身寿险，随权益市场调整以及银行存款利率进一步下调，储蓄型保险吸引力或将持续提升。展望25年，预定利率或将再次下调，公司NBVM提升将带动NBV持续增长，保费与NBV全年依旧有望延续正增长。
　　公司资产端弹性充足，权益市场预期改善背景。一是公司股基占比高于同业；二是公司权益资产计入FVTPL比重更高，随权益市场向上的弹性大。负债端定价利率下调有望缓解资产端投资收益压力，同时宏观政策逐步发力，市场回暖预期增强，权益投资改善预期大幅增强，1Q25在同期低基数背景下估值修复动力强劲。
　　投资建议：维持公司“强烈推荐”评级。负债端：公司业务品质稳步改善，业务结构持续优化，NBVM提升有望推动NBV延续快速增长。资产端：投资收益预期大幅改善，资负共振有望延续。预计24-26年归母净利润249、274、293亿元，同比增速分别+185.4%、+10.1%、+7.1%；24-26年NBV63.5、71.5、79.8亿元，同比分别+109.8%、+12.6%、+11.6%。截至1/21收盘价对应24E-26E动态P/EV分别为0.53倍、0.51倍、0.49倍。
　　风险提示：1）政策落地不及预期；2）代理人数量大幅下滑；3）权益市场波动，信用风险暴露。

　　事件：保险行业协会披露新华保险举牌海通证券H股股票的公告。新华保险（下称公司）11/28增持海通证券H股4百万股后（占H股股本0.12%），合计持仓约1.71亿股，占H股股本的5.02%，账面余额10.65亿元。
　　除海通证券H股外，公司亦持有4.23亿股国泰君安H股股份。①海通证券持仓情况：根据港交所披露显示，截至24/11/28公司持有海通证券H股约1.71亿股（占海通H股/总股本的5.02%/1.31%），本次增持的4百万股平均价格6.77港元/股，根据保险行业协会披露信息预计历史成本为6.74港元/股；②国泰君安持仓情况：截至24/8/30公司持有国泰君安H股约4.23亿股（占国君H股/总股本的30.4%/4.75%），预估历史平均成本约为10.6港元/股。值得注意的是尽管公司持有国君和海通H股股本比重超过5%，但占总股本比重仍不足5%。
　　公司增持海通证券H股，预计因看好券业供给侧改革下头部集中趋势（国君+海通重组整合正在推进），并为未来会计分类预留空间：
　　①看好券业供给侧改革趋势:交投升温、权益回暖，券商基本面将持续改善；同时在监管导向下券商一流投资银行建设方向明确，国君海通有望成为有力竞争者，进一步驱动估值上行。
　　②按国君海通合并方案算换股比例有向上空间：两者合并方案中海通与国君换股比例为“1:0.62”，截至12/4收盘国君H股11.72港元/股，对应海通H换股价7.27港元/股，对比公司增持成本（6.77港元/股）仍有溢价。
　　③保留后续会计政策调整空间:根据公司历史持仓估算，国君H股股息率预计约4.2%，考虑到24-25E券商业绩回暖，股息率有望进一步提升，预计可当作高股息标的计入OCI；如公司持续增持海通H，未来或有望持有超过合并主体5%的股份（计入长期股权投资），掌握会计分类主动权。
　　公司24年基本面改善确定性强，估值修复动力强劲。①24年利润预计将环比提速：截至12/4，4Q24沪深300下跌2.2%（4Q23下跌7%），公司4Q23单季净亏损（-8.3亿），24年净利润在低基数下预计较9M24（yoy+117%）将继续提速。②24年NBV预计将延续高增：公司9M24NBV增速+79.2%，全年NBV增速亦有望保持稳健。③1Q25业绩有望超预期：一方面今年公司NBV增速表现强劲，预计全年业务收官或将提前，整体销售节奏预计将前置，驱动1Q25保费增长；另一方面公司NBVM在报行合一和预定利率下调有望继续提升，保费和NBVM同步提升将驱动NBV延续快速增长态势。
　　投资建议：维持公司“强烈推荐”评级。负债端：公司业务品质稳步改善，业务结构持续优化，报行合一、预定利率下调背景下NBVM提升有望推动NBV延续快速增长。资产端：9M24公司投资收益大幅改善，24年利润和分红在低基数下有望继续提速，25年在稳经济政策出台、经济逐步回暖下，公司资产端弹性将持续凸显，资负共振延续。预计24-26E年归母净利润193、226、261亿元，同比分别+121.4%、+17.4%、+15.4%；24-26E年NBV63.5、71.5、79.8亿元，同比分别+109.8%、+12.6%、+11.6%。现收盘价对应24E-26E动态P/EV分别为0.55倍、0.52倍、0.50倍。
　　风险提示：1）保单销售不及预期；2）权益市场波动；3）信用风险暴露。

　　投资要点
　　事件：根据金监总局《保险公司资金运用信息披露准则第3号：举牌上市公司股票》的相关规定，新华保险于保险行业协会官网披露了举牌国药股份和上海医药股票的有关信息。
　　2024年11月12日，新华保险通过二级市场集中竞价交易方式增持了上海医药（A股和H股）和国药股份（A股），公司和一致行动人持有上述公司期末权益比例分别达到了5.05%和5.07%，构成首次举牌，本次交易日前持股比例分别为4.74%和4.87%。根据上海医药和国药股份的简式权益变动报告书，本次增持前六个月内买卖交易成本如下，上海医药A股：CNY19.80；上海医药H股：HKD10.80；国药股份A股：CNY31.58，截止2024年11月5日收盘价较上述平均买卖价的溢价率分别为4.0%、17.8%和8.5%。
　　根据公告，截至2024年11月12日，新华权益类资产账面余额为2,951.19亿元，占3Q24总资产的比例为20.12%，期末公司持有上海医药（A股和H股）国药股份（A股）股票的账面余额分别为36.15和13.43亿元，我们预计在新金融工具准则计量下，有望计入其他权益工具（FVOCI权益工具）甚至是长期股权投资（需要进一步派驻董事后），夯实权益投资收益的稳定贡献。从资金来源来看，保险责任准备金可运用资金余额中传统账户和分红账户贡献占比为53.3%和46.7%，平均持有期为12.27年和7.23年，投资上海医药股票余额来源传统和分红账户比例为69.8%和30.2%，投资国药股份比例为45.6%和54.4%。
　　医药商业龙头，新华保险看好行业长期健康发展。根据此前新华保险回应，作为医药领域的上市公司代表，国药股份、上海医药两家公司都具有高股息率特点，稳健性、成长性较好，契合险资长期投资理念。此举也体现了新华保险积极服务国家战略，从资产端和负债端对医疗康养产业的全方位布局，意在分享医疗健康行业未来发展的长期红利。对于上海医药，东吴医药团队认为考虑公司CSO增长动力足，商业板块有望维持双位数增长，工业板块25-26年有望成果兑现。
　　盈利预测与投资评级：举牌医药商业，分享长期红利，夯实权益贡献。9月末我们将新华保险作为板块首推，兼具“保险股中的券商股”+“逆势底部加仓收获权益浮盈”。维持盈利预测，我们预计2024-2026年归母净利润为206、135和144亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：权益市场和长端利率持续下行，战略持续成效低于预期

　　事项：
　　公司发布2024年业绩预增公告，经过初步测算，公司2024年度实现归属于母公司股东的净利润预计为239.58亿元至257.00亿元，与2023年度相比，预计增加152.46亿元至169.88亿元，同比增长175%至195%。
　　评论：
　　低基数+权益市场回暖构成业绩高增的核心原因。公司2024年归母净利润预计为239.58亿元至257.00亿元，对应同比增速约为175%至195%，符合此前预期（三季报点评预测全年增速182.1%）。单四季度来看，23年同期归母净利润为-8.30亿元，主要系权益市场震荡所致，23年Q4上证指数跌幅为4.36%；24年Q4预计为32.78-50.20亿元，Q4上证指数涨幅为0.46%，虽然环比Q3涨幅（12.44%）有所下滑，但同比显著改善，低基数+权益回暖驱动公司业绩大幅增长。
　　纯寿险+进取型资产配置风格，弹性特征领先同业。截至2024H1，公司固收类资产占比较23年末环比-3.0pct至72.1%，其中债券-1.0pct至49.2%；权益类资产占比+4.6pct至19.2%，其中股票+2.1pct至10.0%，基金+1.8pct至8.1%。其中，核心权益配置上新华远超同业：新华18.1%，国寿11.8%，太保11.2%，人保9.3%，平安8.5%（其中国寿、新华、人保的基金口径中包含权益型基金、债权型基金、货币型基金、混合型基金等）。截至2024H1，股票资产中，FVTPL占比达到87.5%。根据测算，新华作为纯寿险公司弹性领先同业（FVTPL权益资产/净资产为260%），显著高于100%。公司弹性特征显著，权益市场回暖驱动业绩大幅预增。
　　负债端12月保费领先同业，新单或有所回暖。2024年1-12月公司保费同比增长2.8%，增速在A股上市险企仅高于太保；但单12月保费增速达到19.1%，领先同业。一方面是由于基数相对最小，2023m12保费增速垫底；另一方面我们认为新单增速或有所回暖，从而部分抵消续期保费增速变弱的不利影响。同时考虑低基数与预定利率下调，Q4新单或小幅提升，NBVmargin或进一步改善支撑NBV增长。全年来看，我们预计NBV有望维持50%以上的高增速。
　　投资建议：权益市场回暖带来投资向好，同时负债端保险业务结构优化和规模增长，资产负债双轮驱动业绩高增。我们略微调整公司2024-2026年EPS预测值为7.9/8.2/8.6元（前值7.9/8.2/8.5元），给予2025年PEV目标值为0.6x，对应2025年目标价为59.66元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：监管变动、改革不及预期、权益市场震荡、长期利率下行

　　事项：
　　2024Q1-3，公司实现归母净利润206.80亿元，同比+116.7%；实现新业务价值同比+79.2%。投资方面，2024Q1-3公司实现年化总/综合投资收益率6.8%/8.1%，同比+4.5pct/+5.1pct。
　　评论：
　　NBV高增，价值率改善是首要因素，同时Q3新单明显回暖。2024Q1-3，公司实现原保费1456.44亿元，同比+1.9%，其中长险新单同比-12.7%，降幅较中期收窄32.4pct，预计三季度新单受益于低基数与预定利率新一轮调整明显回暖。2024Q1-3，公司实现新业务价值同比+79.2%，主要驱动来自新业务价值率的改善，背后原因包括预定利率下调、报行合一、以及公司期限结构优化。2024Q1-3，十年期及以上期交保费同比+21.3%。
　　个险贡献主要新单增速，银保新单降幅大幅收窄。分渠道来看，2024Q1-3个险渠道实现保费977.91亿元，同比+1.3%，其中长险新单同比+16.6%，贡献主要新单增速；银保渠道实现保费453.09亿元，其中长险新单同比-24.1%，主要是上半年受高基数和报行合一影响增速承压明显，长险新单累计增速环比中期+36.7pct。
　　投资弹性显著，驱动净利润翻倍增长。截至2024Q3，公司投资资产为1.6万亿，较上年末+20.3%。主要受权益市场回暖驱动，2024Q1-3公司实现年化总/综合投资收益率6.8%/8.1%，同比+4.5pct/+5.1pct。截至2024H1，公司权益类资产占比19.2%，其中核心权益配置上新华远超同业：新华18.1%，国寿11.8%，太保11.2%，人保9.3%，平安8.5%（其中国寿、新华、人保的基金口径中包含权益型基金、债权型基金、货币型基金、混合型基金等）。截至2024H1，股票资产中，FVTPL占比达到87.5%。公司弹性特征显著，权益市场回暖驱动业绩大幅增长，2024Q1-3公司实现归母净利润同比+116.7%。
　　投资建议：权益市场回暖带来投资向好，同时负债端保费景气度提升，资产负债双轮驱动业绩高增。我们维持公司2024-2026年EPS预测值为7.9/8.2/8.5元，给予2025年PEV目标值为0.6x，对应2025年目标价为59.66元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：监管变动、改革不及预期、权益市场震荡、长期利率下行

　　总览：整体表现符合预期。1）24Q3归母净利润同比+116.7%至206.8亿元，其中单Q3由同期亏损4.4亿元转为盈利96亿元，符合预期。Q3单季度利润高增长主要得益于投资大幅改善，利息收入+投资收益+公允价值变动损益同比增加348.3亿元，其中公允价值变动损益同比增加370.6亿元，是当期利润高增的主要驱动。2）不追溯口径下NBV同比+79.2%，增速较24H1进一步提升，预计主要得益于价值率和新单期缴保费增速的同步改善，符合预期。
　　新单同比负增幅大幅收窄，业务结构显著优化。1）前三季度得益于预定利率切换运作以及银保业务的超低基数，新单同比负增幅由24H1的-41.6%收窄至-11.8%。同时，今年以来聚焦长期交业务，10年及以上期交保费同比逆势增长21.3%；同步压降趸交业务，保费同比-45%，带动首年期交保费占新单比重提升14.3pct至66.1%，是价值率提升的核心原因。2）启动“XIN一代”计划，加快推进绩优队伍建设，代理人产能同比提升，绩优人力占比增加。3）银保新单同比大幅下降24.1%，其中趸交和期交分别同比-46%、+6.3%，主要由银保报行合一以及公司主动压降低价值业务所致，考虑后续基数影响减弱、新单负增幅有望进一步收窄，叠加价值率显著提升，银保价值贡献可观。
　　投资收益率大幅改善。1）年化TII同比+4.5pct至6.8%，CII同比+5.1pct至8.1%，TII改善预计主要系股票、债券价格上涨、股息分红收入提升；CII表现优异主要得益于总投资收益改善叠加OCI权益和债权资产价格上涨。2）估算前三季度OCI权益工具投资（含高股息）价格涨幅约+8.5%，同比+5.51pct；其他债务工具价格涨幅约+2.0%，同比+0.63pct。
　　观点：短期看，公司业绩弹性较优，纯寿险标的+股票和基金的二级权益资产占比在上市险企中较高，叠加去年下半年极低的利润基数，全年有望延续高增长。负债端因产品结构调整带来价值率改善，NBV增长动能充足，为估值修复提供支撑。长期看，公司新一轮代理人改革转型在途，期待人力企稳叠加质态改善带来的价值可持续增长。调整2024、2025、2026年EPS值为6.53、6.63、8.29元，维持“增持”评级。
　　风险提示：转型进度显著不及预期，权益市场震荡，长端利率大幅下行

　　事项：
　　公司发布2024年前三季度业绩预增公告，经过初步测算，公司2024年前三季度归母净利润预计为186.07亿元至205.15亿元，与2023年同期相比，预计增加90.65亿元至109.73亿元，同比增长95%至115%。
　　评论：
　　低基数+权益市场回暖构成业绩超预期增长的核心原因。公司2024年前三季度归母净利润预计为186.07-205.15亿元，对应同比增速约为95%-115%。单三季度来看，去年同期归母净利润为-4.36亿元，主要系权益市场震荡所致，去年Q3沪深300指数跌幅为3.98%；今年Q3预计为75.24-94.32亿元，前三季度公司加大权益配置，Q3沪深300指数涨幅为8.48%，低基数+权益回暖驱动公司业绩大幅增长。
　　资产端核心权益配置比例领先同业，弹性特征显著。截至2024H1，公司固收类资产占比环比-3.0pct至72.1%，其中债券-1.0pct至49.2%；权益类资产占比+4.6pct至19.2%，其中股票+2.1pct至10.0%，基金+1.8pct至8.1%。其中，核心权益配置上新华远超同业：新华18.1%，国寿11.8%，太保11.2%，人保9.3%，平安8.5%（其中国寿、新华、人保的基金口径中包含权益型基金、债权型基金、货币型基金、混合型基金等）。截至2024H1，股票资产中，FVTPL占比达到87.5%，公司弹性特征显著，权益市场回暖驱动业绩大幅预增。
　　负债端8月保费大幅增长，预计主要由于低基数+预定利率调整政策。2024年1-8月公司保费同比增长1.9%，实现增速扭负为正。2024年8月单月保费增速亮眼，同比+122%，去年同期增速为-6.8%，预计主要受预定利率下调政策落地影响，基数效应显著。月度环比亦增长41.54%，预计主要受新一轮传统险预定利率于9月下调影响，销售端短期承接利好。
　　投资建议：权益市场回暖带来投资向好，同时负债端保费景气度提升，资产负债双轮驱动业绩超预期增长。同时值得注意的是，此次业绩预增公告披露时间亦超预期。考虑公司资负双击改善，权益弹性超预期，我们上调公司2024-2026年EPS预测值为7.9/8.2/8.5元（原值为5.5/5.9/6.9元），上调2024年PEV目标值为0.7x，对应2024年目标价为64.22元，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：监管变动、改革不及预期、权益市场震荡、长期利率下行

　　事项：
　　2024H1，公司实现归母净利润110.83亿元，同比+11.1%；新业务价值同比+57.7%至39.02亿元，新业务价值率同比+12.0pct至18.8%；净/总/综合投资收益率同比-0.2pct/+1.1pct/+1.8pct至3.2%/4.8%/6.5%。
　　评论：
　　政策变动叠加产品结构优化，新业务价值率改善驱动NBV高增。2024H1公司实现原保费同比-8.4%至988.32亿元，主要是高基数下的长险新单拖累，同比-45.1%至185.90亿元，续期保费发挥压舱石作用，同比+8.6%。2024H1公司实现新业务价值同比+57.7%至39.02亿元，主要得益于新业务价值率的改善，同比+12.0pct至18.8%。预定利率下调、报行合一等政策变动均带来成本下降，同时公司主动发力优化产品结构亦带来新业务价值率同比优化。一方面期限结构上，十年期以上期交保费同比+16.3%，在总保费中占比同比+0.4pct至2.1%；另一方面险种结构上，虽然传统险仍作为主力险种，但占比有所下滑，同比-1.6pct至55.2%，与此同时健康险占比同比+1.7pct至29.5%。
　　改革未竟，个险渠道贡献主要新单增速。2024H1个险渠道实现保费687.20亿元，同比-0.7%，其中长险首年保费同比+1.8%。新单增长叠加新业务价值率改善，个险渠道2024H1新业务价值同比+39.5%至27.80亿元。代理人改革未竟，队伍规模仍处于下行通道，但质态稳步提升。截至2024H1，个险代理人规模人力13.9万人，较上年末-10.3%；月均人均综合产能1.04万，同比+28.3%。2024H1银保渠道实现保费279.71亿元，同比-24.1%，主要是因为新单受报行合一影响增速承压，长险首年保费同比-60.8%。主要受新业务价值率改善驱动，银保渠道2024H1新业务价值同比+97.1%至13.78亿元。
　　投资端上行，或受益于增持核心权益。截至2024H1，公司投资资产总额14389.91亿元，较上年末+7.0%。2024H1，公司实现净/总/综合投资收益率3.2%/4.8%/6.5%，同比-0.2pct/+1.1pct/+1.8pct。配置结构上，债券占比较上年末-1pct至49.2%，非标环比-2.8pct至8.9%，股票和基金合计环比+3.9pct至18.1%，其中股票+2.1pct，基金+1.8pct。从会计计量上，股票资产中FVOCI占比环比+7.0pct至12.5%。
　　投资建议：2024H1公司实现新业务价值快速增长，投资亦实现上行，资负双驱，净利润增速显著改善。展望2024年全年，预定利率下调有望持续带来新业务价值率改善，驱动NBV增长；资产端弹性特征明显，有望优先受益于权益市场回暖。考虑公司资负双击改善，我们上调公司2024-2026年EPS预测值为5.5/5.9/6.9元（原值为3.7/4.6/5.5元），维持2024年PEV目标值为0.5x，对应2024年目标价为44.31元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：监管变动、改革不及预期、权益市场动荡、利率持续下行