投资要点
　　事件：根据金监总局《保险公司资金运用信息披露准则第3号：举牌上市公司股票》的相关规定，新华保险于保险行业协会官网披露了举牌国药股份和上海医药股票的有关信息。
　　2024年11月12日，新华保险通过二级市场集中竞价交易方式增持了上海医药（A股和H股）和国药股份（A股），公司和一致行动人持有上述公司期末权益比例分别达到了5.05%和5.07%，构成首次举牌，本次交易日前持股比例分别为4.74%和4.87%。根据上海医药和国药股份的简式权益变动报告书，本次增持前六个月内买卖交易成本如下，上海医药A股：CNY19.80；上海医药H股：HKD10.80；国药股份A股：CNY31.58，截止2024年11月5日收盘价较上述平均买卖价的溢价率分别为4.0%、17.8%和8.5%。
　　根据公告，截至2024年11月12日，新华权益类资产账面余额为2,951.19亿元，占3Q24总资产的比例为20.12%，期末公司持有上海医药（A股和H股）国药股份（A股）股票的账面余额分别为36.15和13.43亿元，我们预计在新金融工具准则计量下，有望计入其他权益工具（FVOCI权益工具）甚至是长期股权投资（需要进一步派驻董事后），夯实权益投资收益的稳定贡献。从资金来源来看，保险责任准备金可运用资金余额中传统账户和分红账户贡献占比为53.3%和46.7%，平均持有期为12.27年和7.23年，投资上海医药股票余额来源传统和分红账户比例为69.8%和30.2%，投资国药股份比例为45.6%和54.4%。
　　医药商业龙头，新华保险看好行业长期健康发展。根据此前新华保险回应，作为医药领域的上市公司代表，国药股份、上海医药两家公司都具有高股息率特点，稳健性、成长性较好，契合险资长期投资理念。此举也体现了新华保险积极服务国家战略，从资产端和负债端对医疗康养产业的全方位布局，意在分享医疗健康行业未来发展的长期红利。对于上海医药，东吴医药团队认为考虑公司CSO增长动力足，商业板块有望维持双位数增长，工业板块25-26年有望成果兑现。
　　盈利预测与投资评级：举牌医药商业，分享长期红利，夯实权益贡献。9月末我们将新华保险作为板块首推，兼具“保险股中的券商股”+“逆势底部加仓收获权益浮盈”。维持盈利预测，我们预计2024-2026年归母净利润为206、135和144亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：权益市场和长端利率持续下行，战略持续成效低于预期

New China Life (NCI) logged attributable net profit of RMB20.68bn for 9M24 (+116.7% yoy), above the upper limit of its profit alert (RMB20,515mn); EPS for 3Q24 turned positive yoy to RMB3.08. The profit expansion was chiefly driven by investment results. NBV growth further paced up in 3Q24, and we expect the figure to remain at a high level for full-year 2024. Maintain BUY on A/H-shares.

　　投资要点
　　事件：新华保险披露2024年三季报，9M24累计实现归母净利润为206.80亿元，同比增长116.7%。业绩符合此前预增公告区间，系股票市场低位震荡后快速反弹，总投资收益同比大幅提升。
　　新准则专项分析。9M24公司实现保险服务收入同比下降10.2%（对应3Q24同比下降6.8%）；我们搭建的承保利润同比下降1.3%（对应3Q24同比增长8.2%），主要系长端利率下行放缓合同服务边际（CSM）摊销速度，但9月末长端利率翘尾改善CSM释放节奏；我们搭建的投资利差同比扭亏，是造成当期净利润激增的核心原因，9M24公司披露的简单年化总/综合投资收益率为6.8%/8.1%，同比+4.5/+5.1pct.，主要系9月末权益市场快速上行带动浮盈释放。IFRS9下，大量权益投资计入交易性金融资产（FVTPL），而其他权益工具（FVOCI权益工具）期末余额达2227.4亿元，占投资资产比例仅为1.4%（2023年末分别为53.70亿元和0.4%），使得公允价值变动损益由9M23累计的-28.62亿元大幅转正为9M24累计的419.85亿元，对当期净利润影响较大，期末净资产同比下降15.9%至910.39亿元，主要系其他综合收益受其他债权投资（FVOCI债务工具）占比较低拖累所致。公司后续将进一步提升FVOCI权益/债务工具比例，以更好实现资负匹配。
　　NBV增速持续跑赢上市同业，结构持续优化。9M24公司实现NBV同比大幅增长79.2%（1H24增速：57.7%，指向3Q24进一步提升），跑赢主要上市同业平均水平（太保：37.9%、国寿：25.1%、平安：34.1%；人保寿险：113.9%）。归因来看，其中9M24累计新单保费（长期首年+短期险）同比下降11.9%，但价值率明显改善主要得益于：1）公司深化专业化、市场化、体系化改革，转型发展不断推进，长年期期交增速较快。9M24公司十年期及以上期交保费同比增长21.3%，个险/银保期缴同比增长18.8%/6.3%；2）多轮预定利率下调后，公司综合负债成本稳中有降；3）9M24公司退保率为1.3%，与上年同期相比下降0.2个pct.，业务品质的改善。根据业绩发布会，公司后续将进一步多渠道分红型产品布局。
　　9M24累计个险/银保/团险渠道新单贡献占比为35.8%/57.6%/6.6%，银保各季度间均衡发力。9M24公司个险/银保新单同比增速分别为13.5%/-24.1%，3Q24单季个险/银保/团险新单贡献占比为26.3%/71.3%/2.4%）。公司个险渠道出台新《基本法》，全面加强基础管理；启动“XIN一代”计划，加快推进绩优队伍建设，公司XIN计划方案优增人数超过3000人。3Q24单季度银保趸交和期缴同比增速分别为1009.9%和130.1%，主要受“报行合一”落实阶段性影响，业务节奏策略有所调整，银保各季度间均衡发力。在银保“1+3”限制放开后，公司将银保渠道重点聚焦于网点和队伍产能提质工作上。
　　盈利预测与投资评级：9月末我们将新华保险作为板块首推，兼具“保险股中的券商股”+“逆势底部加仓收获权益浮盈”。因权益市场持续回暖以及9M24累计净利润已超过此前预期，我们上调投资收益和盈利预测，我们预计2024-2026年净利润为206、135和144亿元（此前为196、135和144亿元），维持“买入”评级。
　　风险提示：权益市场和长端利率持续下行，战略持续成效低于预期

　　事件概述
　　新华保险发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入1,069.56亿元，同比+72.9%；归母净利润206.80亿元，同比+116.7%；归母扣非净利润207.13亿元，同比+116.6%；EPS为6.63元，同比+116.7%；加权平均ROE为21.0%，同比+12.5pt。其中2024Q3单季，公司营业收入同比+297.8%；归母净利润由-4.36亿元大幅提升至95.97亿元。营收和利润大幅增长主要系资本市场上涨、投资业绩同比增加。
　　分析判断:
　　寿险业务结构改善驱动NBV高增。
　　截至三季度末，公司NBV同比+79.2%，主要系报行合一、业务结构改善等带来NBVM提升。报告期内，公司实现原保费收入1,456.44亿元，同比+1.9%，主要系续期推动，期间续期保费收入1,082.26亿元，同比+7.8%。公司业务期限结构优化，长期险首年期交保费收入247.47亿元，同比+12.3%，其中十年期及以上期交保费收入30.78亿元，同比+21.3%。分渠道来看，公司个险渠道大力推动期交发展，实现保费收入977.91亿元，同比+1.3%，其中长期险首年期交保费119.77亿元，同比+18.8%；银保渠道也不断深化业务的期交化、长期化转型，实现保费收入453.09亿元，同比+2.9%，其中长期险首年期交保费126.62亿元，同比+6.3%。
　　投资端显著回暖推动利润大幅改善。
　　截至2024年9月末，公司投资资产16,067.06亿元，较上年末+20.3%。2024年前三季度，公司年化总投资收益率为6.8%，同比+4.5pt；年化综合投资收益率为8.1%，同比+5.1pt。2024年前三季度公司公允价值变动损益达419.85亿元，同比由负大幅转正（2023年同期为-28.62亿元），其中2024Q3公允价值变动损益为271亿元，而2024Q3为-99.51亿元，推动公司利润大幅改善。
　　投资建议
　　我们看好公司寿险业务结构改善以及权益弹性。我们维持此前盈利预测，预计2024-2026年营收分别为908/864/906亿元；预计2024-2026年归母净利润为200/143/161亿元；预计2024-2026年EPS为6.40/4.57/5.16元。对应2024年11月1日收盘价47.76元的PEV分别为0.52/0.51/0.47，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济大幅波动风险；权益市场震荡风险；利率大幅下行风险。

　　事件：
　　2024年前三季度，新华保险营业收入1069.6亿元，同比+72.9%；保险服务收入356.6亿元，同比-10.2%；归母净利润206.8亿元，同比+116.7%；归母加权平均净资产收益率21.0%，同比+12.5pct；新业务价值同比+79.2%；年化总投资收益率6.8%，同比+4.5pct；年化综合投资收益率8.1%，同比+5.1pct。
　　点评：
　　绩优人力规模同比提升，个险渠道新单快速增长。公司个险渠道加快推进绩优队伍建设，24Q3绩优人力规模同比提升，人均产能大幅增长。同时公司大力推动长年期业务转型，前三季度个险渠道实现长险首年保费124.2亿元，同比+16.6%，增幅较上半年扩大14.8pct，其中24Q3单季同比+70.2%，主要受益于预定利率再度切换推动储蓄险需求进一步释放；其中长险首年期交保费同比增长18.8%至119.8亿元，增幅较上半年扩大14.7pct，期交保费占长险首年保费比例96.5%，同比+1.7pct。
　　银保业务边际改善，总新单降幅收窄。2024年前三季度，公司银保渠道长险首年保费215.5亿元，同比-24.1%，主要受趸交业务承压影响，但降幅较上半年收窄36.8pct，实现明显边际改善；其中期交首年保费同比增长6.3%至126.6亿元，增速较上半年提升31.2pct。受银保新单整体下滑拖累，前三季度公司总新单同比下滑11.9%至374.2亿元，降幅较上半年收窄29.8pct。具体来看，长险首年保费同比下滑12.7%至341.5亿元，增速较上半年提升32.4pct，其中期交首年保费同比增长12.3%至247.5亿元，增速较上半年提升23.8pct，十年期及以上期交新单同比增长21.3%至30.8亿元，增幅较上半年扩大5.0pct。
　　价值率提升推动NBV增长提速。2024年前三季度，公司长险首年业务中期交保费占比达72.5%，同比提升16.2pct，其中十年期及以上期交保费占比为9.0%，同比提升2.5pct，期限结构显著优化，叠加产品定价利率下调及银保渠道费用压降等因素影响，价值率提升推动新业务价值同比大幅增长79.2%，增幅较上半年走阔21.5pct，表现亮眼。
　　权益市场回升推动盈利同比大幅增长。2024年前三季度，受益于权益市场显著回升，公司年化总投资收益率同比提升4.5pct至6.8%，年化综合投资收益率同比提升5.1pct至8.1%。受益于投资业绩大幅改善，前三季度公司归母净利润同比增长116.7%至206.8亿元，增幅较上半年扩大105.7pct，其中24Q3单季同比扭亏为盈至96.0亿元（去年同期亏损4.4亿元）。
　　盈利预测与评级：公司深入推进个险渠道转型，强化绩优队伍建设，坚持“提产能、优结构、稳增长”发展路径，打造高效能代理人队伍；同时积极构建银保合作新生态，优化产品供给，通过“以趸促期”策略提升价值贡献。目前，公司已形成“康养综合社区+照护医养社区+休闲旅居社区+健康管理中心”的全功能康养服务体系，预计未来随着公司康养产业与寿险业务的协同发展，保障型产品销售有望回暖；叠加队伍质态持续改善及银保合作不断深化，全年NBV有望延续较好增长。考虑到公司前三季度盈利增速大幅提升，以及四季度低基数下资产端有望持续改善，我们上调公司2024-2026归母净利润预测分别为243/259/285亿元（前值154/163/186亿元），目前A/H股价对应公司24年PEV分别为0.54/0.27，维持A/H股“买入”评级。
　　风险提示：经济复苏不及预期；政策改革推进不及预期；长端利率超预期下行。

　　总览：整体表现符合预期。1）24Q3归母净利润同比+116.7%至206.8亿元，其中单Q3由同期亏损4.4亿元转为盈利96亿元，符合预期。Q3单季度利润高增长主要得益于投资大幅改善，利息收入+投资收益+公允价值变动损益同比增加348.3亿元，其中公允价值变动损益同比增加370.6亿元，是当期利润高增的主要驱动。2）不追溯口径下NBV同比+79.2%，增速较24H1进一步提升，预计主要得益于价值率和新单期缴保费增速的同步改善，符合预期。
　　新单同比负增幅大幅收窄，业务结构显著优化。1）前三季度得益于预定利率切换运作以及银保业务的超低基数，新单同比负增幅由24H1的-41.6%收窄至-11.8%。同时，今年以来聚焦长期交业务，10年及以上期交保费同比逆势增长21.3%；同步压降趸交业务，保费同比-45%，带动首年期交保费占新单比重提升14.3pct至66.1%，是价值率提升的核心原因。2）启动“XIN一代”计划，加快推进绩优队伍建设，代理人产能同比提升，绩优人力占比增加。3）银保新单同比大幅下降24.1%，其中趸交和期交分别同比-46%、+6.3%，主要由银保报行合一以及公司主动压降低价值业务所致，考虑后续基数影响减弱、新单负增幅有望进一步收窄，叠加价值率显著提升，银保价值贡献可观。
　　投资收益率大幅改善。1）年化TII同比+4.5pct至6.8%，CII同比+5.1pct至8.1%，TII改善预计主要系股票、债券价格上涨、股息分红收入提升；CII表现优异主要得益于总投资收益改善叠加OCI权益和债权资产价格上涨。2）估算前三季度OCI权益工具投资（含高股息）价格涨幅约+8.5%，同比+5.51pct；其他债务工具价格涨幅约+2.0%，同比+0.63pct。
　　观点：短期看，公司业绩弹性较优，纯寿险标的+股票和基金的二级权益资产占比在上市险企中较高，叠加去年下半年极低的利润基数，全年有望延续高增长。负债端因产品结构调整带来价值率改善，NBV增长动能充足，为估值修复提供支撑。长期看，公司新一轮代理人改革转型在途，期待人力企稳叠加质态改善带来的价值可持续增长。调整2024、2025、2026年EPS值为6.53、6.63、8.29元，维持“增持”评级。
　　风险提示：转型进度显著不及预期，权益市场震荡，长端利率大幅下行