投资要点
　　事件：新华保险发布2026年一季报。1）2026Q1营业收入221亿元，同比-33.7%。2）2026Q1归母净利润65.0亿元，同比+10.5%。3）归母净资产1236亿元，较年初+10.8%。4）加权ROE为5.5%，同比-1.2pct。
　　公司净利润实现较快增长，主要源于两大核心因素：1）一季度以摊余成本计量的金融资产终止确认，带来78亿元相关收益；2）在一季度投资收益波动的背景下，2026Q1公司承保财务损失同比大幅收窄117亿元。
　　寿险：“规模价值双提升、品质结构双优化”带动NBV保持高增长。1）公司业务结构改善及业务品质持续提升，助力公司2026Q1实现新业务价值46.6亿元，同比+24.7%。2）保费：2026Q1公司实现长期险首年保费283亿元，同比+3.9%。其中期交保费245亿元，同比+25.6%。3）个险渠道充分践行现代营销新理念，一季度首阶段聚焦长期险首年期交业务，在去年同期高基数上2026Q1实现长期险首年保费146亿元，同比+21.8%；其中期交保费145亿元，同比+22.2%。渠道首月绩优人力创四年以来新高，一季度绩优人力人均期交保费同比增长超25%。4）银保渠道聚焦期交业务规模增长，提升渠道价值贡献。2026Q1实现长期险首年保费134亿元，同比-10.9%；其中期交保费97亿元，同比+30.7%。月均期交举绩网点11717个，同比+15.2%。
　　投资：1）截至2026Q1末，投资资产17982亿元，较年初-2.3%。2）2026Q1年化总投资收益率2.1%，同比-3.6pct；2026Q1年化综合投资收益率1.8%，同比-1pct。
　　盈利预测与投资评级：结合公司2026Q1经营情况，我们小幅下调2026-2028年归母净利润预测至423/446/470亿元（前值为429/452/477亿元）。当前市值对应2026EPEV0.65x、PB1.59x，仍处低位。我们看好公司将以深化供给侧改革为主线，深刻把握新时代广大居民健康、养老、财富管理等发展机遇，维持“买入”评级。
　　风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，新单保费承压。

　　事件：2026年4月29日，新华保险发布2026年一季报。2026Q1公司实现归母净利润65.01亿元，同比+10.5%；NBV为46.55亿元，同比+24.7%；十年期及以上长险首年保费为11.5亿元，同比+113.0%。公司业绩整体表现亮眼。
　　NBV延续正增，保费结构有所优化。1）2026Q1公司实现NBV46.55亿元，同比+24.7%，主要得益于新单保费增长和业务结构改善。2026Q1公司实现长期险首年保费283亿元，同比+3.9%，其中长险首年期交保费同比+25.6%、十年期及以上长险首年期交保费同比+113.0%。分渠道来看，2026Q1公司个险、银保渠道的长期险首年保费同比分别+21.8%、-10.9%；长期险首年期交保费同比分别+22.2%、+30.7%。受益于公司聚焦期交业务规模增长，公司的新业务价值率有望维持在较好水平，进而能支撑NBV稳定向好。2）公司渠道经营能力持续提升。2026Q1公司个险渠道首月绩优人力创四年以来新高，绩优人力人均期交保费同比+25%以上。银保渠道的举绩率同比增加，2026Q1公司的月均期交举绩网点为1.17万个，同比+15.2%；月均期交举绩人力为0.84万人，同比+12.4%。
　　投资收益改善带动净利润增长，净资产环比快速增长。1）2026Q1公司实现归母净利润65.01亿元，同比+10.5%。净利润表现亮眼。归因来看，主要系①2026Q1公司的保险服务业绩（=保险服务收入+保险服务费用+分出保费的分摊-摊回保险服务费用）为53.29亿元，同比+31.5%。②2026Q1公司的承保财务损失为-63.88亿元，同比减少116.8亿元。2）2026Q1公司年化总、综合投资收益率分别为2.1%、1.8%，同比分别-3.6PCT、-1.0PCT，投资收益率下降主要受权益市场回调影响。2026Q1公司的公允价值变动损益为-208.78亿元，同比由盈转亏（2025Q1为+30.13亿元）。3）截至2026Q1末，公司的归母净资产为1235.57亿元，较2025年末+10.8%，净资产规模实现较快增长。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为312/368/410亿元，对应增速分别为-14%/+18%/+11%；EVPS分别为101/110/119元，A股当前股价对应PEV为0.6/0.6/0.5倍，H股当前股价对应PEV为0.4/0.4/0.4倍。鉴于公司资产端弹性更大、银保渠道价值贡献比重更大，维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济复苏不及预期、资本市场波动加剧、长端利率中枢下行、客户需求放缓、公司资产端波动加大。

　　事件：新华保险披露1Q26业绩，超预期。1Q26公司归母净利润65.01亿元/yoy+10.5%；净资产1,235.6亿元/较年初+10.8%；NBV46.6亿元/yoy+24.7%；期交保费244.5亿元/yoy+25.6%；年化总/综合投资收益率2.1%/1.8%，yoy-3.6/-1.0pct。
　　净利润高基数下同比增长10.5%，超预期。1Q26公司归母净利润yoy+10.5%（1Q25归母净利润yoy+19.0%），预计得益于投资端的稳健表现，尽管1Q26公允价值变动-208.8亿元（上年同期+30.1亿元），但投资收益实现+220.9亿（上年同期+97.7亿元），平滑了市场波动影响；此外营业支出中承保财务损益大幅下降至-63.9亿元（上年同期-180.7亿元），预计因浮动收益型产品投资波动影响。1Q26公司年化总/综合投资收益率2.1%/1.8%，yoy-3.6/-1.0pct，总投资收益率下降明显预计主因权益市场波动。
　　NBV量稳质升，保费结构显著优化。1Q26公司NBV46.6亿元/yoy+24.7%，预计主要得益于两方面，①新单保费延续增长：1Q26公司新单保费302亿元/yoy+3.9%，其中期交保费244.5亿元/yoy+25.6%，推动NBV稳健增长；②保费结构优化推动NBVM提升：根据测算1Q26公司NBVM15.4%/yoy+2.6%，在分红转型过程持续提升，预计得益于公司保费结构优化，1Q26公司十年及以上期交保费11.5亿元/yoy+113%；期交保费/10年及以上期交保费占长期险首年保费比例分别为86.4%/4.1%，yoy+14.9pct/+2.1pct，推动公司NBVM提升。此外分渠道看，公司个险和银保渠道期交保费分别yoy+22.2%/+30.7%，而趸交分别yoy-7.8%/-51.3%，也反应出公司对高价值产品和保费结构优化的重视程度。
　　净资产环比提升显著，偿付能力保持稳健。1Q26公司1,235.6亿元/较年初+10.8%，预计一方面因净利润同比增长，另一方面则得益于折现率变动使可转损益的保险合同金融变动+64.97亿元。1Q26末公司核心/综合偿付能力充足率分别为130.6%/204.4%，较上年末分别-4.6pct/-6.1pct，市场波动未对公司偿付能力产生显著影响，公司经营稳定性较强。
　　投资建议：维持公司强烈推荐评级。公司NBV和保费快速增长，银保量价双升契合当前市场发展趋势；同时净资产保持双位数增长，25年权益投资占比较高有望为公司提供业绩弹性，市场回暖下公司业绩爆发力强。预计26-28年公司归母净利润407、447、484亿元，增速分别为+12.2%、+9.9%、+8.2%；NBV增速为+13.6%、+10.2%、+7.7%，当前股价对应26-28E的P/EV倍数为0.62、0.57、0.52倍。
　　风险提示：权益市场波动、分红险销售难度加大、队伍转型不及预期。

　　市场波动态势下利润超预期增长10.5%。1Q26公司实现归母净利润65.01亿元，yoy+10.5%，表现超预期（我们此前预计yoy-21.2%）；从利源结构来看，1Q26保险服务业绩（保险服务收入-保险服务费用-持有再保险合同净费用）/投资业绩（总投资收益-承保财务损益-分出再保险财务损益）分别为53.29/30.54亿元，yoy+31.5%/-16.3%。资本市场波动影响下，1Q26公允价值变动损益yoy-792.9%至-208.78亿元，但投资收益yoy+126.0%至220.89亿元，预计公司有效把握阶段性交易机会，已实现损益的增长在一定程度上有效对冲公允价值变动的负向影响，推动整体业绩表现稳健。截至3月末，归属母公司股东权益较上年末+10.8%至1235.57亿元，表现亮眼。
　　量价齐升，NBVyoy+24.7%超预期。1Q26公司NBVyoy+24.7%至46.55亿元。受益于客户需求旺盛叠加公司深耕负债端经营，超高基数下（1Q25新单yoy+130.8%）1Q26新单保费yoy+3.9%至302.03亿元，展现出较强增长韧性；其中，长险首年新单yoy+3.9%至282.87亿元。使用NBV/新单作为NBVM的近似估计，公司1Q26NBVM为15.4%，yoy+2.6pct，分红险转型态势下表现亮眼，预计主要受益于预定利率下调、交期结构及产品结构优化。细分渠道来看：
　　个险：量增质提，新单yoy+21.2%至149.28亿元，首月绩优人力创四年以来新高，1Q26绩优人力人均期交保费同比增速超25%。
　　银保：聚焦有价值的增长，公司优化交期结构，1Q26银保新单yoy-10.9%至134.22亿元，主要受压降趸交影响；其中，期缴新单yoy+30.7%至96.99亿元，增速强劲，期交占比yoy+23pct至72.3%，转型成效显著。
　　市场波动态势下投资阶段性承压。1Q26公司年化总/综合投资收益率为2.1%/1.8%，yoy-3.6pct/-1.0pct，资本市场波动态势下阶段性承压。截至3月末，公司投资资产规模较上年末-2.3%至1.80万亿元。
　　投资分析意见：维持盈利预测，维持“买入”评级。公司为板块内高成长的核心标的，投资表现持续位居同业前列，市场波动态势下业绩展现出超强韧性。我们维持盈利预测，预计26-28年归母净利润分别为384.27/437.21/523.30亿元。截至4月29日，收盘价对应PEV（26E）为0.63x，维持“买入”评级。
　　风险提示：长端利率下行、权益市场波动、监管政策影响超预期。

　　事件：新华保险发布2025年年度报告。报告期内，公司实现总保费收入1958.71亿元，同比+14.9%；实现归母净利润362.84亿元，同比+38.3%；NBV为98.42亿元，同比+57.4%。
　　个险渠道质效提升,银保渠道成为核心引擎。公司新单增长势头强劲，报告期内公司长期险首年保费577.82亿元，同比+48.9%；其中期交保费372.00亿元，同比+36.7%。个险渠道坚持高质量发展，推动队伍向“绩优化、专业化”转型；代理人规模企稳于13.34万人，月均人均综合产能同比提升43%。个险渠道实现长期险首年期交保费190.27亿元，同比+43.8%；实现新业务价值48.05亿元，同比+19.4%。银保渠道抓住“报行合一”政策机遇，战略地位显著提升。银保渠道保费收入同比+39.5%至721.02亿元，其中长期险首年期交保费同比+29.6%至179.74亿元；银保渠道新业务价值同比+110.2%至52.73亿元，价值贡献占比超过50%。
　　分红险转型快速推进，产品创新持续提升。报告期内，公司分红险长期险首年保费达119.33亿元，较2024年的9.18亿元实现超10倍增长。分红险占整体期交业务的比例逐季提升，四季度占比已达77.0%。公司推出“医药无忧”、“康护无忧”等创新产品，将保险赔付与医疗、护理服务深度融合，推动从传统赔付向“产品+服务”生态转型，提升产品竞争力。
　　高权益弹性策略兑现收益，资产端弹性充足。固收投资上公司适度拉长资产久期，缩窄资产负债久期缺口；权益投资上保持高占比，股票与基金合计占投资资产比例由年初的18.8%提升至年末的21.2%；积极响应长期资金入市号召，出资462.5亿元联合设立三期试点基金，构建多元化资产配置结构。报告期内，公司实现总投资收益1043.34亿元，同比+30.9%，总投资收益率达6.6%，同比+0.8pct。
　　投资建议：公司负债端转型成果显著，价值增长动能强劲；资产端保持高权益杠杆的差异化，贡献充足的业绩弹性。预计公司2026-2028年营业收入为1607.79、1709.12、1824.46亿元，归母净利润为376.71、408.06、443.99亿元，每股净资产为42.21、52.02、59.49元，对应4月23日收盘价的PB估值为1.49、1.21、1.06倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：经济修复不及预期、资本市场大幅波动、渠道改革推进不及预期

　　事项：
　　2026Q1公司实现归母净利润65亿元，同比+10.5%；NBV同比+24.7%至47亿元；年化总/综合投资收益率分别为2.1%/1.8%，同比-3.6pct/-1pct。截至2026Q1，公司归母净资产1236亿元，较上年末+10.8%。
　　评论：
　　价驱为主，NBV快增。2026Q1年公司实现NBV同比+24.7%至47亿元，预计主要贡献来自价值率改善，新单亦实现稳健增长。2026Q1公司实现原保费835亿元，同比+14%。其中，长险首年保费同比+3.9%至283亿元，期缴同比+25.6%至245亿元，期趸比有所改善；十年期以上同比+113%，期限结构亦有所优化。
　　个险渠道贡献新单增速，银保趸交收缩明显。分渠道来看，2026Q1个险新单同比+21.8%至146亿元，银保新单同比-10.9%至134亿元。个险、银保都呈现明显压降趸交趋势，但个险趸交占比低、影响较小，两大渠道新单期交均实现高双位数增长。
　　权益波动影响投资端，但业绩依旧实现稳健增长，增速预计领先同业。截至2026Q1，公司投资资产规模为1.8万亿，较上年末-2.3%。受权益市场波动影响，2026Q1公司实现年化总/综合投资收益率分别为2.1%/1.8%，同比-3.6pct/-1pct。投资承压，业绩依旧实现超预期增长，2026Q1公司实现归母净利润65亿元，同比+10.5%，其中保险服务费用/收入比例显著下降8pct。
　　投资建议：2026Q1公司业绩在投资承压背景下实现超预期增长，负债端在保持业务发展的同时亦实现结构优化。我们调整公司2025-2027年EPS预测值为12.1/12.5/13.2元（原11.9/12.3/13元），给予2026年PEV目标值为0.7x，对应2026年目标价为71.8元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：政策变动、改革不及预期、权益市场震荡、长期利率下行。

　　业绩概览：整体符合预期。1）2025年归母净利润同比+38.3%至363亿元，符合预期。其中2025Q4归母净利润同比-38.2%至34亿元，Q4净利润承压，预计主要受Q3加仓的成长型股票投资浮亏以及债市走弱拖累，Q4当季度利息收入+投资收益+公允价值变动损益较同期减少53亿，同比-41%。2）NBV同比+57.4%，高增长主要得益于新单高增及NBVM同比+1.5pct至16.2%，略超预期。3）EV较年初+11.4%，符合预期。存量CSM较年初+3.3%，新增CSM同比+8.0%，符合预期。4）归母净资产较年初+15.9%，略超预期。5）DPS同比+7.9%至2.73元，略低于预期。
　　新单增速亮眼，银保NBV贡献持续提升。1）新单保费同比+44.9%，主要得益于中短期储蓄型产品运作带来的保费规模扩张，其中个险、银保新单分别同比+39.3%、+52.3%。2）聚焦长期期交业务，个险长期险首年期交同比+43.8%，银保长期险首年期交同比+29.6%。3）代理人产能同比提升，万C人力同比下降。月均绩优人力同比+2%，月均绩优率同比提升0.7pct至11.6%；月均万C人力同比-5.7%，万C人力占比2.5%，同比持平；月人均综合产能同比+43%。4）代理人较年初下降1.9%至13.3万人，持续关注“XIN一代”计划落地后优增优育效果。5）业务品质继续改善。13、25个月保单继续率分别+1.4、+7.1个百分点至97.1%、93.3%，助力后续价值率和续期业务增长。6）个险、银保NBV分别同比+19.4%、+110.2%，银保NBV占比同比+13.5pct至53.6%，超越个险成为价值的主要贡献渠道。7）分红险转型成效显著，分红险新单占总新单比重提升17.2pct至19.3%，分红险占整体期交业务比例逐季提升，四季度分红险占比达到77.0%.
　　增配核心权益资产，TII表现亮眼。1）总投资资产规模同比+13.0%至1.84万亿元。2）债券占比较年初-2.5pct至49.6%，核心权益资产（股票+基金）占比同比+2.4pct至21.2%，股票占比+0.7pct至11.8%，其中OCI股票较年初+25.8%至385亿元，占股票比重较年初提升0.9pct至17.8%，较2025Q2占比降低1pct。3）NII、TII、CII分别同比-0.4、+0.8、-3.5pct至2.8%、6.6%、5.0%，CII计算包含OCI债券浮亏，剔除该影响CII为6.9%。4）估算OCI-权益工具投资价格涨幅约11.8%，同比-2pct；OCI-债权投资价格涨幅约-5.71%，同比-12.7pct。
　　投资建议：建议关注。1）弹性较优，纯寿险标的+股票和基金的二级权益资产占比在上市险企中较高，预计一季报在权益市场波动以及同期投资高基数压力下存在较大负增长压力，但后续权益市场走牛时往往有较强的业绩爆发力。2）银保业务持续发力，整体新单和NBV有望延续增长，为估值修复提供支撑。
　　风险提示：长端利率大幅下行，权益市场大幅回撤，新单销售显著不及预期

　　事项：
　　2025年公司实现归母净利润363亿元，同比+38.3%；NBV同比+57.4%至98亿元；净/总/综合投资收益率分别为2.8%/6.6%/5%，同比-0.4pct/+0.8pct/-3.5pct。拟派发末期股息每股2.06元（含税）。
　　评论：
　　量驱为主，NBV快增。2025年公司实现NBV同比+57.4%至98亿元，其中长险首年（以下简称“新单”）同比+48.9%至578亿元，反映新业务价值率亦有所改善。长险期缴同比+36.7%，其中十年期以上同比-14.3%，趸交同比+77.6%，期趸比下降、期限结构短期化。
　　1）分渠道来看，量驱动个险，银保量价齐升。2025年个险新单同比+43.2%，其中期缴同比+43.8%，期趸比优化，个险NBV同比+19.4%，或反映新业务价值率有所下降，或受分红险占比提升影响。截至2025年底，个险代理人规模人力13.34万人，同比-0.3万人，环比中期微增0.04万人。银保新单同比+52.3%，趸交增速更为显著（+80.9%），银保NBV同比+110.2%，或反映新业务价值率有所提升。
　　2）分险种来看，传统险贡献主要新单，分红险占比提升显著。2025年新单中，分红险低基数下增速遥遥领先于其他险种，同比接近12倍增长至119亿元，占比21%，同比+18pct；传统险同比+20%至1067亿元，占比76%。
　　配置风偏提升、总投资收益率向上，综合投资收益率受即期利率扰动。截至2025年底，公司投资资产规模超1.84万亿，较上年末+13%。配置结构上，债券占比49.6%，同比-2.5pct；股票与基金合计21.2%，同比+2.4pct，大类资产配置风偏有所提升，预计受增配与市值上涨双重影响。其中，股票内FVOCI占比18%，同比+1pct。利率中枢下行影响净投资收益率，权益增厚带动总投资收益率，但FVOCI债券浮亏压力导致综合投资收益率承压。2025年净/总/综合投资收益率分别为2.8%/6.6%/5%，同比-0.4pct/+0.8pct/-3.5pct。
　　投资建议：Q4权益市场波动加剧，或构成公司全年业绩增速环比三季度末下降的核心原因。全年分红比例23.5%，较2024年下降6.6pct。考虑债券利率走势、权益波动与负债端或有望“揽储”，我们调整公司2025-2027年EPS预测值为11.9/12.3/13元（原2026-2027预测值9.5/10.5元），给予2026年PEV目标值为0.7x，对应2026年目标价为71.7元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：政策变动、改革不及预期、权益市场震荡、长期利率下行

　　业绩概览：整体符合预期。1）2025Q1-Q3归母净利润同比+58.9%至329亿元，2025Q3单季度同比+88.2%，符合预期；增长主要受投资业绩显著改善提振，利息收入+投资收益+公允价值变动损益同比+40.3%至991亿元，其中投资收益（主要为股息分红收入、买卖价差收入）同比+687%至404亿元是关键，反映出权益市场走牛下公司高权益高杠杆经营特征带来的利润爆发力。另外公司长期股权投资收益同比+314%，预计为公司向杭州银行派驻董事记为权益法的长股投。2）归母净资产较年初+4.4%至1005亿元，略超预期，一方面是利率上行带动保险合同金融变动拖累减少，另一方面与公司当期投资业绩大幅改善有关。3）不追溯口径的NBV在新单规模带动下同比大增50.8%，符合预期。
　　新单放量带动NBV高增长。1）新单保费同比增长55.3%，其中期交同比+41%，具体看个险、银保新单保费分别同比+44.4%、+66.7%，持续关注公司分红险转型效果。2）聚焦长期期交业务，个险长期险首年期交同比+48.5%，银保长期险首年期交同比+32.9%。10年及以上期交保费同比-19.4%，占新单比重下降3.9pct至4.3%（2025H1占新单比重为2.9%），预计受中短缴业务高增长所致。3）代理人高质量营销队伍建设成效显现，前三季度累计新增人力超过3万人，同比增长超过140%，月均绩优人力同比提升，人均产能同比增长达50%。4）银保趸交同比+32.9%，趸交规模大幅上量。5）业务品质继续改善。13、25个月保单继续率同比提升，助力后续价值率和续期业务增长。
　　TII大幅增加，CII承压。1）总投资资产较年初+8.6%至1.77万亿元。2）年化TII得益于投资收益的大幅增加，同比+1.8pct至8.6%；年化CII受OCI债券市值大幅下跌拖累同比-1.4pct至6.7%。估算其他权益工具投资（主要为高股息股票）市值涨幅约+6.3%，同比-1.6pct；其他债务工具市值涨幅约-4.5%，同比-7.2pct。
　　投资建议：看好权益市场走牛下的业绩释放能力。1）弹性较优，纯寿险标的+股票和基金的二级权益资产占比在上市险企中较高，权益市场走牛下往往有较强的业绩爆发力。2）预计2026年个险面临一定高基数压力，但考虑银保业务发力，整体新单和NBV有望延续增长，为估值修复提供支撑。调整2025、2026、2027年EPS预测值为11.79、11.91、12.95元，维持“增持”评级。
　　风险提示：长端利率大幅下行，权益市场大幅回撤，新单销售显著不及预期

　　事项：
　　2025Q1-3公司实现归母净利润329亿元，同比+58.9%；NBV同比+50.8%；总投资收益率8.6%，同比+1.8pct；综合投资收益率6.7%，同比-1.4pct。
　　评论：
　　新单驱动NBV高增。2025Q1-3，公司实现原保费1727亿元，同比+18.6%。其中，长险首年同比+59.8%，NBV同比+50.8%，预计可比口径下NBV增速或更高。2025Q1-3，期缴同比+41%，在长险首年中占比64%，同比-9pct；其中十年期及以上保单同比-19%，或基于久期缺口考虑，适度控制负债端久期延展有利于缩短缺口。业务品质持续改善，2025Q1-3退保率1.2%，同比-0.1pct，13/25个月继续率亦持续提升。
　　个险持续推进分红险转型，趸交推动银保新单增速贡献突出。2025Q1-3，个险渠道长险首年同比+48.5%，主要受期交驱动（同比+49.2%）。公司持续推动营销队伍深化转型，新增人力、人均产能等指标均有改善，产品转型自Q2开始推动并全力聚焦分红险发展。2025Q1-3银保渠道实现长险首年同比+66.7%，增速明显高于其他渠道；主要受趸交拉动（同比+114.9%），或一定程度影响渠道价值率表现。
　　业绩弹性特征显著。截至2025Q3，公司投资资产为1.77万亿，较上年末+8.6%。2025Q1-3，受益于资本市场上涨，公司实现总投资收益率8.6%，同比+1.8pct；综合投资收益率6.7%（包含FVOCI债券），同比-1.4pct。投资驱动，公司业绩实现高基数下高增长，归母净利润同比+58.9%，单季度Q3同比+88.2%。截至2025Q3，归母净资产达到1005亿元，较上年末+4.4%。
　　投资建议：权益市场景气度持续攀升，公司投资弹性强劲驱动，实现业绩高速增长。考虑资本市场上涨与投资收益兑现情况，我们调整公司2025-2027年EPS预测值为12.6/9.5/10.5元（原11.6/8.7/9.5元），给予2026年PEV目标值为0.75x，对应2026年目标价为76.2元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：政策变动、改革不及预期、权益市场震荡、长期利率下行。