事件：
　　公司发布2024年一季报，新准则下公司实现归母净利润49.42亿元，同比-28.6%。公司NBV同比+51%，延续高增。
　　价值率改善带动NBV高增，个险渠道表现更优
　　1）2024Q1公司NBV同比+51%，主要系业务结构优化带动价值率改善。公司实现长险首年期交保费89.61亿元，同比-4.2%，其中十年期及以上长险首年期交保费同比+83.9%，公司的业务结构有所改善。
　　2）2024Q1公司实现长险首年保费109.10亿元，同比-45.0%，主要系银保渠道表现疲软。分渠道来看，公司个险渠道、银保渠道的长险首年保费同比分别+20.8%、-63.7%，其中个险渠道表现较好，主要系绩优人力规模和人均产能均同比提升。银保渠道同比承压，主要系“报行合一”影响银行销售人员积极性及公司主动调整银保渠道业务结构。2024Q1公司银保渠道长险首年保费中的期交占比同比提升34.5PCT至68.0%。
　　权益市场波动加大导致公司净利润有所承压
　　1）新准则下，2024Q1公司实现归母净利润49.42亿元，同比-28.6%，主要系CSM释放减少导致保险服务业绩下滑、市场波动导致投资收益减少。
　　2）2024Q1公司的年化总/综合投资收益率分别为4.6%/6.7%，同比分别-0.6PCT/+1.0PCT。其中总投资收益率同比下滑，主要系市场波动加剧导致公允价值变动损益同比-12.4%至80.18亿元。综合投资收益率同比抬升，主要系计入OCI的债权公允价值增长。展望后续，随着资产端的投资环境持续改善以及相对较低基数下，公司后续的利润增速表现有望得以好转。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑到资本市场回暖有望推动投资收益改善，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为119/134/151亿，对应增速分别为37%/13%/13%。鉴于公司资产端弹性更大、2023年基数更低，我们认为公司业绩有望迎来显著修复，我们维持目标价51.4元，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济复苏不及预期、寿险复苏不及预期、利率下行。

　　事件概述
　　2024年4月29日，新华保险发布2024年一季报：2024Q1，公司实现营业收入264.79亿元，同比-8.7%；实现归母净利润49.42亿元，同比-28.6%；公司加权平均ROE为4.97%，同比下降0.89pct；EPS为1.58元，同比-28.8%。
　　分析判断:
　　新单保费受银保报行合一拖累，代理人渠道增长强劲。
　　2024Q1，公司实现原保险保费收入571.93亿元，同比-11.7%，其中新单保费109.1亿元，同比-45%，主要系趸交新单保费大幅下滑81.4%所致。分渠道来看，银保渠道新单收缩，期交新单保费收入38.16亿元，同比-26.5%，趸交新单保费收入17.99亿元，同比-82.5%，我们认为公司银保新单的收缩主要受行业报行合一的影响，而公司对银保渠道依赖较大，银保长险新单保费占总长险新单保费的比例从2023Q1的78.3%下降至2024Q1的52.0%。代理人渠道新单延续增长，结构亦有所改善，其中期交新单保费收入50.93亿元，同比+23%，在长险新单中占比同比+26.2pct至47.1%，我们预计有望支撑一季度NBV实现增长。
　　投资收益整体处于健康水平。
　　投资资产规模方面，截至2024Q1末，公司投资资产13,666.69亿元，同比+10.7%。投资收益方面，2024Q1，公司年化净投资收益率6.7%，同比+1pct，年化总投资收益率4.6%，同比-0.6pct。整体处于健康水平，其中总投资收益率小幅下滑可能受2023年同期权益投资表现较好及长期债券利率持续下行所影响。
　　投资建议
　　考虑到公司代理人业务增长强劲，投资收益整体处于健康水平，我们维持此前盈利预测，预计2024-2026年营收分别为767/817/866亿元；2024-2026年归母净利润分别为117/140/159亿元；对应EPS分别为3.76/4.48/5.09元。对应2024年4月29日收盘价31.62元的PEV分别为0.36/0.34/0.31，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　渠道转型不及预期；权益市场震荡；利率大幅下行风险。

　　事件：公司披露1Q24季报，实现归母净利润49.42亿元，同比下滑28.6%，公司业绩符合预期。值得注意的是，公司新增季报信息披露工作，包括发布季报业绩展示PPT，新增披露季度新业务价值（NBV）增速、季度退保率、综合投资收益率，给予投资者更全面的评价分析体系。
　　新准则专项分析。1Q24公司实现保险服务收入同比下滑13.4%，保险服务业绩同比下降15.4%；我们搭建的承保利润（详见附表计算方式）同比下降14.1%，主要系长端利率下行放缓合同服务边际（CSM）摊销速度；我们搭建的投资利差（详见附表计算方式）同比下滑58.7%，是造成当期净利润大幅下降的核心原因，1Q24公司披露的年化总/综合投资收益率为4.6%/6.7%，同比-0.6/+1.0pct.，主要系1Q24权益市场低位震荡而1Q23同期公司阶段性高位兑现投资收益导致总投资收益率基数较高所致。IFRS9下，大量权益投资计入交易性金融资产，而其他权益工具（FVOCI权益工具）1Q24末仅为81.02亿元，虽然较2023年末有所增加，但占比较同业平均水平仍有差距，使得当期利润波动被放大。
　　业务策略聚焦价值成长，业务结构明显优化，新业务价值率大幅改善。1Q24公司实现NBV同比大幅增长51%，跑赢主要上市同业（太保：30.7%、国寿：26.3%、平安：20.7%；人保寿险：81.6%）。归因来看，其中新单保费（长期首年+短期险）同比下降41.0%，但价值率明显改善主要得益于：1）公司聚焦价值核心的发展导向，以结构优化和品质提升带动价值增长。1Q24公司十年期及以上期交保费同比增长83.9%，个险期缴同比增长23.0%；2）公司个险渠道聚焦价值提升，优化产品与服务供给，加大长年期业务发展力度，不断提升渠道产能，个险渠道价值增速优于总盘；3）1Q24退保率为0.5%，同比下降0.1个pct.，业务品质的改善；3）2023年7月末预定利率下调，综合负债成本稳中有降。根据业绩发布会交流，面对2Q23同期较高基数压力，公司咬定全年价值正增长和价值保费达成硬性指标。
　　个险新单贡献提升至43.9%，银保渠道阶段性新单负增长不改全年量质贡献要求。1Q24公司个险/银保新单同比增速分别为17.6%和-63.7%，1Q24个险/银保/团险新单贡献占比为43.9%/44.6%/11.5%（1Q23：22.0%/72.5%/5.4%）。个险渠道贡献同比明显提升，主要系公司加快绩优队伍建设初见成效，根据业绩发布会交流，1Q24公司绩优人力增长11%。1Q24银保渠道期缴（同比-26.5%）和趸交（同比-82.5%），主要受“报行合一”落实阶段性影响，业务节奏策略有所调整。根据公司业绩发布会交流，公司力争实现全年聚焦期缴业务正增长，并继续着力降本增效，改善经营效率。
　　盈利预测与投资评级：价值增速跑赢上市同业，季报信批内容大幅丰富。维持盈利预测，我们预计2024-26年归母净利润为109、125和132亿元，公司P/EV估值处于历史低位，公司资产负债两端经营业绩有转好迹象，且管理层展望较强的后续经营信心，维持“买入”评级。
　　风险提示：权益市场和长端利率持续下行，战略持续成效低于预期

　　事件：
　　公司发布2023年年报，公司全年实现NBV30.24亿。新准则下公司实现归母净利润87.12亿，可比口径下同比-43%。
　　净利润同比下滑，主要系投资拖累
　　新准则下，公司实现归母净利润87.12亿，可比口径下同比-43%。其中Q4单季为-8.3亿，同比盈转亏。公司净利润同比承压，主要系投资拖累。23年公司投资收益、公允价值变动损益分别为-38、-61亿。公司全年拟派发每股红利0.85元，同比-21.3%。分红比例为（按分红总额/新准则归母净利润测算）30.4%，同比-3.9PCT（22年为34.3%，按分红总额/旧准则归母净利润测算）。
　　业务结构优化带动NBV实现较好增长
　　1）若采用22年底精算假设（投资收益率为5%，风险贴现率为11%）,公司NBV为39.99亿，同比+65.1%。若采用23年底精算假设（投资收益率为4.5%，风险贴现率为9%），公司实现NBV30.24亿。假设调整对公司NBV的影响幅度为-24.4%。分渠道来看，公司个险NBV为29.34亿，同比+25.4%；银保NBV为4.07亿，同比+17.6%。
　　2）公司实现长期险首年保费409亿，同比+5.4%；其中长期险首年期交保费为235亿，同比+31.8%。从NBVMargin来看，公司的NBVMargin同比+1.5PCT至6.9%，价值率水平有所改善，主要得益于业务结构优化。
　　3）年末公司个险营销人力为15.5万，环比23H1减少1.6万。其中月均合格人力为2.7万，环比23H1减少0.7万，个险人力尚未见底。从队伍质态来看，代理人月均合格率为15.8%，同比+0.8PCT；月人均综合产能为6294元，同比+94.4%，代理人质态有所改善。
　　4）年末公司EV为2505.1亿，较年初-2.0%，主要系经济经验偏差和经济假设变动拖累。
　　资本市场波动影响投资收益率表现
　　公司实现总投资收益222.51亿，同比-50.3%。年化净/总投资收益率分别为3.4%/1.8%，同比分别-1.2PCT/-2.5PCT。利率低位运行、权益市场震荡下行对公司投资收益形成明显拖累。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑到资本市场回暖有望推动投资收益改善，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为119/134/151亿，对应增速分别为37%/13%/13%。鉴于公司资产端弹性更大、2023年基数更低，我们认为公司业绩有望迎来显著修复，我们维持目标价51.4元，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济复苏不及预期、寿险复苏不及预期、利率下行。

　　事件：
　　2023年，新华保险营业收入715.5亿元，同比-33.8%；保险服务收入480.5亿元，同比-15.5%；归母净利润87.1亿元，同比-59.5%；新业务价值30.2亿元，同比+24.8%（旧假设下同比+65.1%）；内含价值2505.1亿元，较年初-2.0%（旧假设下同比+3.2%）；净投资收益率3.4%，同比-1.2pct；总投资收益率1.8%，同比-2.5pct；每股股息0.85元，同比-21.3%。
　　点评：
　　人均产能大幅提升，个险渠道新单增速保持稳健。2023年，公司持续深入推进以绩优建设为核心的队伍转型，全面加强渠道基础管理，截至23年末，公司个险代理人规模15.5万人，较23H1末下滑9.4%（23H1末较年初下滑13.2%），其中23H1/H2分别脱落2.6/1.6万人，人力规模逐步趋稳，月均人均综合产能同比大幅提升94.4%至6293.7元，队伍质态显著提升。同时公司加快实施以长年期、保障型产品为核心的业务转型，23年个险渠道实现长险首年保费117.1亿元，同比+9.7%，增幅较前三季度略收窄0.4pct，主要受预定利率切换影响；其中长险首年期交保费同比增长9.8%至110.6亿元，增幅较前三季度略收窄0.2pct。
　　“报行合一”严监管背景下银保业务增幅收窄。2023年，公司银保渠道继续大力推动期交业务发展，同时优化渠道布局，稳定合作覆盖，实现银保渠道长险首年保费290.7亿元，同比+3.7%，增幅较前三季度收窄8.8pct，主要受预定利率下调及银保渠道“报行合一”严监管影响；其中期交首年保费同比提升60.5%至124.4亿元，增幅较前三季度收窄22.4pct。受银保渠道拖累，23年公司期交新单同比增长31.8%至235.4亿元，增幅较前三季度收窄8.4pct，但十年期及以上期交新单同比增长12.7%至28.9亿元，增幅较前三季度扩大1.1pct。
　　业务结构持续优化，可比口径下新业务价值同比大幅增长65.1%。
　　1）2023年，公司长险首年业务中期交保费占比达57.6%，同比+11.6pct，较前三季度+1.2pct，期限结构进一步优化，推动新业务价值率同比提升3.4pct至8.9%（首年保费口径），“量价齐升”推动公司23年新业务价值同比大幅增长65.1%至40.0亿元（旧假设）。此外，23年公司个人寿险业务13个月/25个月继续率分别为89.8%/78.4%，分别同比+7.2pct/+1.2pct，业务品质进一步改善。
　　2）精算假设调整影响：2023年公司分别下调非投连账户长期投资回报率/风险贴现率假设50bp/200bp至4.5%/9.0%，假设调整后23年公司内含价值/新业务价值分别较调整前下滑5.0%/24.4%，其中新业务价值为30.2亿元，较22年（旧假设）增长24.8%，个险渠道/银保渠道新业务价值分别为29.3/4.1亿元，分别较22年（旧假设）增长25.4%/17.6%。
　　资本市场波动导致投资收益下滑，Q4单季盈利转亏。2023年，受长端利率中枢水平整体下行以及权益市场震荡（23年沪深300/上证指数/恒生指数分别累计下跌11.7%/4.5%/15.4%）影响，公司净投资收益率/总投资收益率分别同比下滑1.2pct/2.5pct至3.4%/1.8%，拖累公司23年归母净利润同比下滑59.5%至87.1亿元（若将22年数据按新金融工具准则进行模拟调整，则同比-43%），降幅较前三季度扩大44.0pct，其中23Q4单季同比由盈转亏至-8.3亿元。
　　盈利预测与评级：公司深入推进个险渠道转型，强化绩优队伍建设，坚持“提产能、优结构、稳增长”发展路径，打造高效能代理人队伍；同时，公司积极构建银保合作新生态，优化产品供给，通过“以趸促期”策略提升价值贡献，与个险渠道共同促进价值释放。目前，公司已形成“康养综合社区+照护医养社区+休闲旅居社区+健康管理中心”的全功能康养服务体系，预计未来随着公司康养产业与寿险业务的协同发展，保障型产品销售有望回暖；叠加队伍质态改持续改善及银保合作不断深化，24年NBV有望延续正增长态势。新会计准则下我们预计公司2024-2026归母净利润分别为113/122/138亿元（与前期旧会计准则下预测不直接可比），目前A/H股价对应公司24年PEV分别为0.34/0.15，维持A/H股“买入”评级。
　　风险提示：经济复苏不及预期；政策改革推进不及预期；长端利率超预期下行。

　　投资要点
　　公司发布公告，1-4月保费收入672.24亿元，同比-11.7%。
　　（1）保费收入下滑可能与代理人人数持续下滑和“报行合一”有关。23年末代理人人数为15.5万人，在22年缩减50%左右的基础上，再次缩减20%以上，规模仅为2020年末的1/4。（2）1季度NBV高速增长，同比+51%。（3）总保费结构优化。续期保费维持稳定，1季度446.01亿元，同比微增11.79亿元，而十年期及以上期交保费9.93亿元，同比+83.9%。（4）1季度个险渠道保费398.21亿元，同比-3.1%。其中，长期险首年保费同比+20.8%。（5）银保渠道规模明显收缩，但结构优化。受“报行合一”和保险产品预定利率下调影响，银保渠道规模收缩。1季度渠道保费收入158.75亿元，同比-29.4%。同时，其中续期保费同比46.5%，占比提升33.5个pct。（6）1季度投资收益率改善。公司1季度年化综合投资收益率6.7%，同比+1.0个pct。同时，1季度公司股票投资规模也较23年底有所增加。
　　投资建议
　　距20年保险Ⅱ（801194）指数见顶已超3年，保险行业整体基本面逐渐/正在走出谷底。1月国资委提出市值管理深化；4月国务院表态集中力量打造金融“国家队”；5月央行新设3000亿保障性住房再贷款，推动房地产“去库存”，这些政策和消息预计会使国央企进一步价值重估，支撑今年保险板块走出相对强势表现。公司收入虽有所下滑，但公司抓紧调整结构，提升品质，尤其是NBV实现>50%的高速增长，预计公司基本面将逐渐恢复。预计24-26年EPS为3.27/4.01/4.52元/股，维持增持评级。
　　风险提示：
　　权益市场持续震荡，转型进度不及预期，代理人再次超规模下滑，长端利率下滑。

　　投资要点：新华保险公布1Q24业绩，资产、负债表现分化。1Q24公司NBV高增51%大超预期，资本市场波动影响下1Q24公司归母净利润yoy-28.6%至49.42亿元。
　　NBVM提振驱动NBV同比高增。1Q24公司新单保费yoy-41.0%至125.92亿元；其中，长险新单yoy-45.0%，趸交yoy-81.4%，预计主要受银保渠道“报行合一”影响；但十年期及以上长险期缴新单同比大增83.9%，带动交期结构改善。预计银保“报行合一”+预定利率下调+业务结构优化“三管齐下”，助力NBVM同比改善，驱动NBV同比高增51%，大超预期（我们此前预计NBVyoy+27.8%）。
　　1）个险新单增速稳健，人均产能持续提升：1Q24个险渠道实现新单保费55.26亿元，yoy+17.6%。渠道绩优队伍建设初见成效，绩优人力规模及人均产能均实现较大幅度提升。
　　2）“报行合一”致使银保渠道规模承压，但预计NBVM显著改善：1Q24银保渠道实现新单保费56.18亿元，yoy-63.7%；其中，期缴新单、趸交yoy-26.5%/-82.5%，预计主因为“报行合一”落地后渠道竞争短期加剧。但受益于手续费率下降，预计NBVM实现明显改善，带动渠道NBV表现稳健。
　　资本市场波动态势下总投资收益率阶段性承压。截至3月末，公司总投资资产规模为13666.69亿元，较年初+2.3%。1Q24公司年化总投资收益率为4.6%，yoy-0.6pct；年化综合投资收益率为6.7%，yoy+1.0pct。
　　投资分析意见：维持“增持”评级，调整盈利预期至新会计准则口径。当前外部催化剂明确，下阶段公司高beta属性有望显现。1）长端利率预期迎来拐点：4月23日，央行有关部门负责人在接受采访时表示“央行对经济增长前景是长期看好的。但供求关系等因素也会对长期国债收益率带来短期扰动”，下阶段随着供给改善，长端利率或将回升至与经济增长预期相匹配的水平，对公司估值构成直接利好。2）国有资产结构有望优化：4月24日公布的《关于金融企业国有资产管理情况专项报告审议意见的研究处理情况和整改问责情况的报告》提出持续推进行业高质量发展、打开资本补充渠道、加强长周期考核的要求，公司竞争优势有望进一步凸显。3）1Q24NBV增速超预期，一季报落地缓解市场对于投资端表现的隐忧。预计2024-26年公司归母净利润分别为121.11/152.59/227.29亿元。公司估值位居行业最低水平，PEV（24E）仅为0.38x，估值性价比较高，向上修复空间较大，维持“增持”评级。
　　风险提示：供给侧改革政策影响超预期、长端利率下行、权益市场波动、改革表现不及预期。

　　【事件】新华保险发布2024年1月保费收入公告：公司2024年1月原保险保费收入为298.9亿元，同比下滑15.0%。
　　预计1月保费下滑主要由于银保趸交业务收缩。1）2024年1月新华保险原保费收入同比下滑15.0%，我们认为主要是由于银保渠道在“报行合一”政策后趸交业务受到一定影响。2）2023年公司总保费收入达1659亿元，同比+1.7%，Q1-Q4单季保费分别同比-0.2%、+14.3%、-0.4%和-9.1%，我们预计Q4单季保费增速承压，主要受银保业务因“报行合一”短期暂停等因素影响。3）2023年前三季度公司长险首年保费同比+11.9%，其中期交保费同比+40.2%，十年期及以上期交保费同比+11.6%。Q3单季长险首年保费/期交/十年期及以上期交分别同比-3.6%/+30.5%/+20.5%。2023年上半年公司NBV同比增长17.1%，我们预计全年增速或仍可保持两位数以上。
　　我们预计新华2023年投资收益承压。2023年权益市场走弱，沪深300指数、万得全A指数、创业板指数、上证综指分别累计-11.4%、-5.2%、-19.4%、-3.7%，四季度单季分别-7.0%、-3.8%、-5.6%、-4.4%。新华保险前三季度年化总投资收益率2.3%，我们认为受四季度权益市场下跌影响，公司全年投资收益率水平或将进一步承压。
　　估值仍低，“优于大市”评级。我们认为，通过统筹推进寿险业务为核心、财富管理和康养为支撑，科技赋能发展的总体布局，新华保险有望在产品、服务、品牌三个主要层次上丰富公司发展动能，公司估值有望提升。截至2024年2月28日，公司股价对应2024EPEV0.34x。我们给予0.55倍2024EPEV（原为0.6x2023PEV），目标价48.82元（-8%），“优于大市”评级。
　　风险提示：1）长端利率趋势性下行，2）股市大幅波动，3）新单保费增长不达预期。