投资逻辑
　　资产端高弹性寿险标的，股市向上反弹叠加低基数，有望带来25Q1利润较好增长，叠加开门红表现较好，有望迎来β行情。
　　负债端：专业化市场化改革的新战略，转型举措向其他头部险企靠齐。队伍方面，推出新“基本法”，以绩优个人、绩优组织为主线，强调个人能力提升，有望推动人均产能继续提升，2024H1公司代理人月人均产能为1万元，平安、国寿、太保均在2万以上；服务方面，先后推出“新华尊”会员私享服务体系、“新华安”居家养老服务体系等服务品牌矩阵，填补了相关服务领域的空白。
　　资产端：β弹性显著高于同业。公司权益弹性较高体现在三个方面：一是权益配置比例高于其他公司，剔除优先股后，2024H1新华股票+基金配置比例为17.6%，平安、太保、国寿、太平分别为10.8%、11.6%、11.8%、12.6%；二是权益配置中,2024H1新华接近90%的股票和全部基金计入FVTPL账户，仅次于国寿的92.3%，同期平安、太保、太平分别为37.9%、79.2%、66.3%；三是通过“（股票+基金）/归母净资产”计算的权益杠杆高，截至2024H1新华权益杠杆高达2.89，同期平安、国寿、太保、太平分别为0.60、1.45、1.07、2.37。假设权益市场上涨5%（负债端吸收50%），对2024H1利润增速贡献为39%。投资收益率方面，受非标资产大量到期（占比从2016年的33.2%下降至2024H1的9.8%）与长债配置偏低（总体呈提升趋势，从2016年的35.7%提升至2024H1的49.1%，其他寿险公司55%以上）双重因素影响，净投资收益率下滑较快；由于权益配置比例高，风格较为灵活，总投资收益率弹性较高。2024H1新华年化净投资收益率同比-0.2pct至3.2%，总投资收益率同比+1.1pct至4.8%；2024Q1-3年化总投资收益率6.8%，年化综合投资收益率8.1%（包括FVOCI债权变动），同比+5.1pct。
　　盈利预测、估值和评级
　　我们预测，2024/2025/2026年公司新业务价值为64.8/68.5/74.0亿元，同比+114%/+6%/+8%，归母净利润250.4/169.4/203.1亿元，同比+187%/-32%/+20%。公司负债端开门红表现优于同业，资产端权益弹性高，分别给予A/H股0.72、0.44XPEV，对应目标价分别为66.51元、43.95港元。当前公司内含价值大幅折价，2025年A/H股PEV估值隐含的长期投资收益率假设仅为2.0%、0.7%，测算3.5%投资收益率假设下2025年合理估值为0.89XPEV，A/H股较当前分别存在75%、250%左右空间，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　长端利率超预期下行；前端销售不及预期；权益市场波动。

　　新华保险公布2024年业绩预增公告：2024年归母净利润预计为239.58-257.00亿元，同比提升175%至195%，高于我们的预期230.51亿元，主因投资业绩超预期；2024年EPS预计为7.68-8.24元。我们认为，公司利润强劲增长或主要受投资业绩推动。维持A/H“买入”评级。
　　投资业绩驱动利润增长
　　根据公司公告，2024年公司投资收益同比实现大幅增长，我们认为投资业绩或是利润增长的主要驱动力。3Q24末，在金融一揽子政策刺激下，股市大幅上涨，公司前三季度投资业绩同比大幅提升。4Q24公司利润亦同比实现较大改善，净利润预计为32.78-50.20亿元，而4Q23亏损8.28亿元，4Q24实现同比扭亏。4Q23亏损主要受投资业绩拖累，4Q24在股市表现较平稳、债市向好的带动下，我们认为投资业绩或实现同比较大增长，带动利润提升。
　　权益配比高，固收配比低
　　股票投资方面，公司股票及基金的配置比例在上市保险公司中处于较高水平，1H24合计达17.4%，且以FVTPL股票和基金为主。3Q24随着股市回暖，投资业绩高增。4Q24沪深300小幅下滑2.1%，但仍优于23年同期的-7.0%，股票投资收益或同比有所改善。债券投资方面，公司1H24债券配置比例为50%，在上市保险公司中处于低位，但债券仍占据近半投资资产。4Q24利率快速下降，10年期国债收益率由2.2%下滑至1.7%，有助于增厚投资收益。
　　保险业务或稳健增长
　　在储蓄险销售向好的带动下，2024年公司保险业务保持稳健增长。根据公司公告，2024年公司保费同比增长2.8%，我们估计保险服务业绩有望小幅提升。2024公司NBV或实现强劲增长，1-3Q24增速高达130+%（可比口径下），我们预计2024年全年增速或达134%。近期预定利率动态调整机制落地，我们估计今年上半年预定利率或保持不变，下半年预定利率下调的可能性较大，或对上半年的保单销售有促进作用。我们预计2025年公司NBV同比增长17%。
　　盈利预测与估值
　　考虑到投资波动，我们调整2024/2025/2026年EPS预测至RMB7.98/4.43/4.39（前值：RMB7.39/4.41/4.38；调整幅度：8.0%/0.3%/0.3%），维持基于DCF估值法的A/H股目标价RMB60/HKD33。
　　风险提示：寿险NBV增速大幅恶化，投资大幅亏损。

　　发布2024年度业绩预增公告，2024年归母净利润预计为239.58-257.00亿元，较2023年水平增加152.46-169.88亿元，同比增速达175%-195%，较1-3Q24同比增速提升58.3pct-78.3pct；其中，24Q4单季度实现归母净利润32.78-50.20亿元，同比提升41.08-58.50亿元（4Q23为-8.30亿元），超出我们的预期。
　　全年股、债均表现亮眼，4Q24股票市场阶段性承压但同比表现改善。1）股市：2024年沪深300指数/中证800指数/中证红利指数分别收涨14.7%/12.2%/12.3%，涨幅较23年提升26.1pct/22.6pct/11.4pct；其中，4Q24三大指数分别收跌2.1%/1.6%/2.1%，但优于4Q234.9pct/4.8pct/1.6pct。2）债市：长端利率持续下探，2024年10年期国债/国开债/企业债（AAA）到期收益率降幅分别达88/95/94bps；其中，4Q24三者降幅分别达48/52/43bps。
　　前瞻性加仓股票、基金，分类为FVTPL的资产占比高于同业，资本市场改善更为直接地传导至利润表。1）积极增配股票、基金：公司重视权益配置，择机加仓二级市场权益，截至24年6月末，公司股票、基金配置占比合计达18.1%，位居上市险企前列；同时，公司积极响应中长期资金入市号召，4Q24举牌三家上市公司（国药股份、上海医药及海通证券H）。2）会计分类优势凸显：截至2024年6月末，公司分类为FVTPL的股票及债券占比分别达88%/20%，均位居上市险企业前列，高于A股均值16.2pct/0.8pct，资本市场改善更为直观地在利润表中得以体现。
　　业绩高增态势下，预计股息率表现亮眼。公司股利支付率保持稳定，2016年以来股利支付率均值为30.76%。以股利支付率为30%近似估计，2024年公司每股分红预计为2.30-2.47元，对应1月20日A股收盘价股息率为4.8%-5.2%，对应1月20日H股收盘价股息率为10.3%-11.1%。
　　投资分析意见：上调盈利预测，维持“买入”评级。公司高弹性属性得到市场广泛认可，近期长端利率阶段性企稳，监管推动利差损风险化解机制逐步完善，叠加业绩表现优于预期，股息率预计表现亮眼，有望对公司估值形成正向催化。我们将24-26年归母净利润预期调整至245.99/266.42/305.17亿元（原预测为217.06/238.73/272.28亿元），同比分别182.4%/8.3%/14.5%。截至1月21日，公司收盘价对应24-26EPEV为0.53/0.49/0.45倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：长端利率下行、权益市场波动、产品转型不及预期、政策影响超预期。

　　公司发布2024年度业绩预增公告，超越预期。经过初步测算，公司2024年度归母净利润预计为239.58亿~257.00亿元，较2023年预计+152.46亿元~169.88亿元，同比增长175%至195%，超越我们前瞻的预期（归母净利润yoy+140.2%）。
　　公司业绩超预期预计因2024年资产端与负债端利好共同推动。一是资产端弹性充足，股基占比（1H2418.1%）远高于其他同业，受2024年国家一系列重大政策利好等因素影响，资本市场回暖上涨，公司2024年度投资收益同比实现大幅增长；二是负债端预定利率再度下调，叠加公司主动推进保险业务结构优化，实现质与量的双重提振，最终实现2024年度净利润同比较大增长。
　　公司负债端增长诉求强烈，25年或将延续增长态势。24年12月单月人身险保费增速：新华（+19.1%，前值+10.5%）＞太保（+8.9%，前值-2.2%）＞国寿（+1.9%，前值+4.2%）＞平安（-4.6%，前值-0.9%）＞人保（-13.3%，前值+2.0%），25年公司主推产品为增额终身寿险，随权益市场调整以及银行存款利率进一步下调，储蓄型保险吸引力或将持续提升。展望25年，预定利率或将再次下调，公司NBVM提升将带动NBV持续增长，保费与NBV全年依旧有望延续正增长。
　　公司资产端弹性充足，权益市场预期改善背景。一是公司股基占比高于同业；二是公司权益资产计入FVTPL比重更高，随权益市场向上的弹性大。负债端定价利率下调有望缓解资产端投资收益压力，同时宏观政策逐步发力，市场回暖预期增强，权益投资改善预期大幅增强，1Q25在同期低基数背景下估值修复动力强劲。
　　投资建议：维持公司“强烈推荐”评级。负债端：公司业务品质稳步改善，业务结构持续优化，NBVM提升有望推动NBV延续快速增长。资产端：投资收益预期大幅改善，资负共振有望延续。预计24-26年归母净利润249、274、293亿元，同比增速分别+185.4%、+10.1%、+7.1%；24-26年NBV63.5、71.5、79.8亿元，同比分别+109.8%、+12.6%、+11.6%。截至1/21收盘价对应24E-26E动态P/EV分别为0.53倍、0.51倍、0.49倍。
　　风险提示：1）政策落地不及预期；2）代理人数量大幅下滑；3）权益市场波动，信用风险暴露。

　　事件：保险行业协会披露新华保险举牌海通证券H股股票的公告。新华保险（下称公司）11/28增持海通证券H股4百万股后（占H股股本0.12%），合计持仓约1.71亿股，占H股股本的5.02%，账面余额10.65亿元。
　　除海通证券H股外，公司亦持有4.23亿股国泰君安H股股份。①海通证券持仓情况：根据港交所披露显示，截至24/11/28公司持有海通证券H股约1.71亿股（占海通H股/总股本的5.02%/1.31%），本次增持的4百万股平均价格6.77港元/股，根据保险行业协会披露信息预计历史成本为6.74港元/股；②国泰君安持仓情况：截至24/8/30公司持有国泰君安H股约4.23亿股（占国君H股/总股本的30.4%/4.75%），预估历史平均成本约为10.6港元/股。值得注意的是尽管公司持有国君和海通H股股本比重超过5%，但占总股本比重仍不足5%。
　　公司增持海通证券H股，预计因看好券业供给侧改革下头部集中趋势（国君+海通重组整合正在推进），并为未来会计分类预留空间：
　　①看好券业供给侧改革趋势:交投升温、权益回暖，券商基本面将持续改善；同时在监管导向下券商一流投资银行建设方向明确，国君海通有望成为有力竞争者，进一步驱动估值上行。
　　②按国君海通合并方案算换股比例有向上空间：两者合并方案中海通与国君换股比例为“1:0.62”，截至12/4收盘国君H股11.72港元/股，对应海通H换股价7.27港元/股，对比公司增持成本（6.77港元/股）仍有溢价。
　　③保留后续会计政策调整空间:根据公司历史持仓估算，国君H股股息率预计约4.2%，考虑到24-25E券商业绩回暖，股息率有望进一步提升，预计可当作高股息标的计入OCI；如公司持续增持海通H，未来或有望持有超过合并主体5%的股份（计入长期股权投资），掌握会计分类主动权。
　　公司24年基本面改善确定性强，估值修复动力强劲。①24年利润预计将环比提速：截至12/4，4Q24沪深300下跌2.2%（4Q23下跌7%），公司4Q23单季净亏损（-8.3亿），24年净利润在低基数下预计较9M24（yoy+117%）将继续提速。②24年NBV预计将延续高增：公司9M24NBV增速+79.2%，全年NBV增速亦有望保持稳健。③1Q25业绩有望超预期：一方面今年公司NBV增速表现强劲，预计全年业务收官或将提前，整体销售节奏预计将前置，驱动1Q25保费增长；另一方面公司NBVM在报行合一和预定利率下调有望继续提升，保费和NBVM同步提升将驱动NBV延续快速增长态势。
　　投资建议：维持公司“强烈推荐”评级。负债端：公司业务品质稳步改善，业务结构持续优化，报行合一、预定利率下调背景下NBVM提升有望推动NBV延续快速增长。资产端：9M24公司投资收益大幅改善，24年利润和分红在低基数下有望继续提速，25年在稳经济政策出台、经济逐步回暖下，公司资产端弹性将持续凸显，资负共振延续。预计24-26E年归母净利润193、226、261亿元，同比分别+121.4%、+17.4%、+15.4%；24-26E年NBV63.5、71.5、79.8亿元，同比分别+109.8%、+12.6%、+11.6%。现收盘价对应24E-26E动态P/EV分别为0.55倍、0.52倍、0.50倍。
　　风险提示：1）保单销售不及预期；2）权益市场波动；3）信用风险暴露。

　　事项：
　　公司发布2024年业绩预增公告，经过初步测算，公司2024年度实现归属于母公司股东的净利润预计为239.58亿元至257.00亿元，与2023年度相比，预计增加152.46亿元至169.88亿元，同比增长175%至195%。
　　评论：
　　低基数+权益市场回暖构成业绩高增的核心原因。公司2024年归母净利润预计为239.58亿元至257.00亿元，对应同比增速约为175%至195%，符合此前预期（三季报点评预测全年增速182.1%）。单四季度来看，23年同期归母净利润为-8.30亿元，主要系权益市场震荡所致，23年Q4上证指数跌幅为4.36%；24年Q4预计为32.78-50.20亿元，Q4上证指数涨幅为0.46%，虽然环比Q3涨幅（12.44%）有所下滑，但同比显著改善，低基数+权益回暖驱动公司业绩大幅增长。
　　纯寿险+进取型资产配置风格，弹性特征领先同业。截至2024H1，公司固收类资产占比较23年末环比-3.0pct至72.1%，其中债券-1.0pct至49.2%；权益类资产占比+4.6pct至19.2%，其中股票+2.1pct至10.0%，基金+1.8pct至8.1%。其中，核心权益配置上新华远超同业：新华18.1%，国寿11.8%，太保11.2%，人保9.3%，平安8.5%（其中国寿、新华、人保的基金口径中包含权益型基金、债权型基金、货币型基金、混合型基金等）。截至2024H1，股票资产中，FVTPL占比达到87.5%。根据测算，新华作为纯寿险公司弹性领先同业（FVTPL权益资产/净资产为260%），显著高于100%。公司弹性特征显著，权益市场回暖驱动业绩大幅预增。
　　负债端12月保费领先同业，新单或有所回暖。2024年1-12月公司保费同比增长2.8%，增速在A股上市险企仅高于太保；但单12月保费增速达到19.1%，领先同业。一方面是由于基数相对最小，2023m12保费增速垫底；另一方面我们认为新单增速或有所回暖，从而部分抵消续期保费增速变弱的不利影响。同时考虑低基数与预定利率下调，Q4新单或小幅提升，NBVmargin或进一步改善支撑NBV增长。全年来看，我们预计NBV有望维持50%以上的高增速。
　　投资建议：权益市场回暖带来投资向好，同时负债端保险业务结构优化和规模增长，资产负债双轮驱动业绩高增。我们略微调整公司2024-2026年EPS预测值为7.9/8.2/8.6元（前值7.9/8.2/8.5元），给予2025年PEV目标值为0.6x，对应2025年目标价为59.66元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：监管变动、改革不及预期、权益市场震荡、长期利率下行

　　事项：
　　2024Q1-3，公司实现归母净利润206.80亿元，同比+116.7%；实现新业务价值同比+79.2%。投资方面，2024Q1-3公司实现年化总/综合投资收益率6.8%/8.1%，同比+4.5pct/+5.1pct。
　　评论：
　　NBV高增，价值率改善是首要因素，同时Q3新单明显回暖。2024Q1-3，公司实现原保费1456.44亿元，同比+1.9%，其中长险新单同比-12.7%，降幅较中期收窄32.4pct，预计三季度新单受益于低基数与预定利率新一轮调整明显回暖。2024Q1-3，公司实现新业务价值同比+79.2%，主要驱动来自新业务价值率的改善，背后原因包括预定利率下调、报行合一、以及公司期限结构优化。2024Q1-3，十年期及以上期交保费同比+21.3%。
　　个险贡献主要新单增速，银保新单降幅大幅收窄。分渠道来看，2024Q1-3个险渠道实现保费977.91亿元，同比+1.3%，其中长险新单同比+16.6%，贡献主要新单增速；银保渠道实现保费453.09亿元，其中长险新单同比-24.1%，主要是上半年受高基数和报行合一影响增速承压明显，长险新单累计增速环比中期+36.7pct。
　　投资弹性显著，驱动净利润翻倍增长。截至2024Q3，公司投资资产为1.6万亿，较上年末+20.3%。主要受权益市场回暖驱动，2024Q1-3公司实现年化总/综合投资收益率6.8%/8.1%，同比+4.5pct/+5.1pct。截至2024H1，公司权益类资产占比19.2%，其中核心权益配置上新华远超同业：新华18.1%，国寿11.8%，太保11.2%，人保9.3%，平安8.5%（其中国寿、新华、人保的基金口径中包含权益型基金、债权型基金、货币型基金、混合型基金等）。截至2024H1，股票资产中，FVTPL占比达到87.5%。公司弹性特征显著，权益市场回暖驱动业绩大幅增长，2024Q1-3公司实现归母净利润同比+116.7%。
　　投资建议：权益市场回暖带来投资向好，同时负债端保费景气度提升，资产负债双轮驱动业绩高增。我们维持公司2024-2026年EPS预测值为7.9/8.2/8.5元，给予2025年PEV目标值为0.6x，对应2025年目标价为59.66元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：监管变动、改革不及预期、权益市场震荡、长期利率下行

　　总览：整体表现符合预期。1）24Q3归母净利润同比+116.7%至206.8亿元，其中单Q3由同期亏损4.4亿元转为盈利96亿元，符合预期。Q3单季度利润高增长主要得益于投资大幅改善，利息收入+投资收益+公允价值变动损益同比增加348.3亿元，其中公允价值变动损益同比增加370.6亿元，是当期利润高增的主要驱动。2）不追溯口径下NBV同比+79.2%，增速较24H1进一步提升，预计主要得益于价值率和新单期缴保费增速的同步改善，符合预期。
　　新单同比负增幅大幅收窄，业务结构显著优化。1）前三季度得益于预定利率切换运作以及银保业务的超低基数，新单同比负增幅由24H1的-41.6%收窄至-11.8%。同时，今年以来聚焦长期交业务，10年及以上期交保费同比逆势增长21.3%；同步压降趸交业务，保费同比-45%，带动首年期交保费占新单比重提升14.3pct至66.1%，是价值率提升的核心原因。2）启动“XIN一代”计划，加快推进绩优队伍建设，代理人产能同比提升，绩优人力占比增加。3）银保新单同比大幅下降24.1%，其中趸交和期交分别同比-46%、+6.3%，主要由银保报行合一以及公司主动压降低价值业务所致，考虑后续基数影响减弱、新单负增幅有望进一步收窄，叠加价值率显著提升，银保价值贡献可观。
　　投资收益率大幅改善。1）年化TII同比+4.5pct至6.8%，CII同比+5.1pct至8.1%，TII改善预计主要系股票、债券价格上涨、股息分红收入提升；CII表现优异主要得益于总投资收益改善叠加OCI权益和债权资产价格上涨。2）估算前三季度OCI权益工具投资（含高股息）价格涨幅约+8.5%，同比+5.51pct；其他债务工具价格涨幅约+2.0%，同比+0.63pct。
　　观点：短期看，公司业绩弹性较优，纯寿险标的+股票和基金的二级权益资产占比在上市险企中较高，叠加去年下半年极低的利润基数，全年有望延续高增长。负债端因产品结构调整带来价值率改善，NBV增长动能充足，为估值修复提供支撑。长期看，公司新一轮代理人改革转型在途，期待人力企稳叠加质态改善带来的价值可持续增长。调整2024、2025、2026年EPS值为6.53、6.63、8.29元，维持“增持”评级。
　　风险提示：转型进度显著不及预期，权益市场震荡，长端利率大幅下行

　　事项：
　　公司发布2024年前三季度业绩预增公告，经过初步测算，公司2024年前三季度归母净利润预计为186.07亿元至205.15亿元，与2023年同期相比，预计增加90.65亿元至109.73亿元，同比增长95%至115%。
　　评论：
　　低基数+权益市场回暖构成业绩超预期增长的核心原因。公司2024年前三季度归母净利润预计为186.07-205.15亿元，对应同比增速约为95%-115%。单三季度来看，去年同期归母净利润为-4.36亿元，主要系权益市场震荡所致，去年Q3沪深300指数跌幅为3.98%；今年Q3预计为75.24-94.32亿元，前三季度公司加大权益配置，Q3沪深300指数涨幅为8.48%，低基数+权益回暖驱动公司业绩大幅增长。
　　资产端核心权益配置比例领先同业，弹性特征显著。截至2024H1，公司固收类资产占比环比-3.0pct至72.1%，其中债券-1.0pct至49.2%；权益类资产占比+4.6pct至19.2%，其中股票+2.1pct至10.0%，基金+1.8pct至8.1%。其中，核心权益配置上新华远超同业：新华18.1%，国寿11.8%，太保11.2%，人保9.3%，平安8.5%（其中国寿、新华、人保的基金口径中包含权益型基金、债权型基金、货币型基金、混合型基金等）。截至2024H1，股票资产中，FVTPL占比达到87.5%，公司弹性特征显著，权益市场回暖驱动业绩大幅预增。
　　负债端8月保费大幅增长，预计主要由于低基数+预定利率调整政策。2024年1-8月公司保费同比增长1.9%，实现增速扭负为正。2024年8月单月保费增速亮眼，同比+122%，去年同期增速为-6.8%，预计主要受预定利率下调政策落地影响，基数效应显著。月度环比亦增长41.54%，预计主要受新一轮传统险预定利率于9月下调影响，销售端短期承接利好。
　　投资建议：权益市场回暖带来投资向好，同时负债端保费景气度提升，资产负债双轮驱动业绩超预期增长。同时值得注意的是，此次业绩预增公告披露时间亦超预期。考虑公司资负双击改善，权益弹性超预期，我们上调公司2024-2026年EPS预测值为7.9/8.2/8.5元（原值为5.5/5.9/6.9元），上调2024年PEV目标值为0.7x，对应2024年目标价为64.22元，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：监管变动、改革不及预期、权益市场震荡、长期利率下行