核心结论：新华保险资产端的高权益投资占比，有望在资本市场趋势向上中持续贡献收益弹性；负债端分红险转型推进，银保渠道提速、个险渠道改革下业务平台或将保持领先地位，叠加股息优势显著，我们看好公司在资负双向发力下的盈利提升，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　负债端：新华保险经过四阶段演进，迈向高质量转型：2011-2016年以“1-3-2”战略布局，锚定客户中心，依托三大支柱，抢抓城镇化与老龄化机遇，内含价值与新业务价值持续提升；2016-2018年经历了“价值转型”，砍趸保，提期交，推动保障型产品发展，重点发力个险业务，NBVM领先同业；2019-2023年公司经历了“二次腾飞”的战略转变，加快个险增员，银保渠道重回发展重点，但受人口红利下降等因素冲击，业务发展承压；2024年以来杨玉成上任后加强专业化市场化改革，以客户为中心，启动“XIN一代”计划提升队伍素质，加快分红险转型，银保渠道战略调整成果显著，公司发展进入新阶段。
　　资产端：高权益弹性在A股趋势向上中预计将持续贡献阿尔法收益。自2018年起，监管收紧通道业务，非标类资产占比呈显著下滑趋势，公司逐步加大对股票和基金等权益类资产的配置。2024年以来监管加强鼓励长期资金入市，新华积极响应，加快入市步伐，权益投资占比位列上市险企首位。公司权益弹性较高，体现在三个方面：一是权益配置比例高于其他公司；二是FVTPL权益占比最高；三是权益杠杆领先。2024年以来可比口径下新华总投资收益率和综合投资收益率领先同业。此外，公司积极开展长期股票投资，其中与国寿共同成立的“鸿鹄基金”主要投向关系国计民生的重点行业，通过锚定大盘蓝筹股实现资产负债久期匹配，助力新华投资穿越周期。
　　风险提示：利率下行风险、权益市场波动风险、高权益杠杆风险、新单保费承压风险。

　　投资要点：
　　事件：新华保险披露2025年三季度业绩，公司第三季度营收和归母净利润分别同比增长30.8%和88.2%至672亿元和181亿元，拉动2025年累计营收和归母净利润同比增长28.3%和58.9%；截至9月末，公司归母净资产较年初增长4.4%至1005亿元；公司前三季度寿险NBV同比增长50.8%，前三季度年化总投资收益率达到8.6%，均表现出色。
　　点评：
　　1、25Q3净利润多方面驱动：新华保险25Q3单季度归母利润总额同比增长88.2%至181亿元，其中保险服务业绩（保险服务收入-保险服务费用-分出保险分摊+摊回保险服务费用）和保险投资业绩（利息收入+投资收益+公允价值变动）分别同比增长13%和28%至53亿元和164亿元，其中预计保险服务业绩增长主要由服务边际摊销和银保报行合一贡献，投资服务业绩主要受益于公司优异的投资能力，公司前三季度年化总投资收益率较去年同期提高1.8个百分点至8.6%；此外公司Q3单季度的业务和管理费支出、信用减值损失和其他资产减值损失也较去年同期分别减少了21.8亿元、16.5亿元和11.9亿元；
　　2、寿险NBV保持较为强劲增速，个险队伍持续深化改革：
　　A、受益于三季度寿险主抓个险渠道分红险销售，公司前三季度的10年期以上新单长险同比降幅由中报的-39.8%收窄至-19.4%，前三季度的NBV同比增速为50.8%，依然处于同业较为领先的位置；
　　B、个险队伍持续深化改革：前三季度，公司个险渠道累计新增人力超过3万人，同比增长超过140%，月均绩优人力同比提升，队伍建设取得突破性进展；在推动规模人力企稳回升的同时，人均产能同比增长达到50%，带动队伍收入显著增长；
　　C、公司25H1的新单销售基数较高，可能对26上半年的新单增长带来一定压力，但我们认为公司或能通过渠道摆布、阶段性的战略性产品支持（比如银保渠道保障期限较短的短期产品）、费用前置等办法缓解这一压力。
　　3、10月30日公告的《新华人寿保险股份有限公司第八届董事会第三十八次会议决议公告》审议通过了《关于发行境内无固定期限资本债券的议案》，同意公司在该议案的框架和原则下，发行金额不超过人民币100亿元（含100亿元）的境内无固定期限资本债券，预计若发行完成将继续夯实公司的偿付能力，有利于维持股东分红比例的稳定。
　　盈利预测与评级：综上，新华保险3季报利润，新业务价值和投资收益率均表现强劲，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为382/414/442亿元，同比增速分别为45%/9%/7%，25-27年每股内含价值为94.1/103.2/113.7元，当前股价对应PEV估值为0.71、0.65和0.59倍，维持“买入”评级。
　　风险提示。1、长期国债利率大幅下降；2、权益市场大幅向下波动；3、新单保费大幅下降。

　　事件：公司披露2025年三季报，前三季度实现营业收入1372.5亿元（YoY+28.3%），归母净利润328.6亿元（YoY+58.9%），主要受益于投资收益高增。
　　NBV增速达50%以上。2025Q1-Q3，公司实现原保险保费收入同比+18.6%至1727.05亿元，其中长期险首年保费同比+59.8%至546亿元，长期险首年期交保费同比+41.0%至349亿元。受益于新单大幅增长及业务品质改善，公司前三季度NBV同比+50.8%。
　　个险、银保新单均增长迅速。1）个险渠道：长期险首年保费、首年期交保费分别同比+48.5%、+49.2%，前三季度累计新增人力超过3万人，月均绩优人力同比提升，规模人力企稳回升，人均产能同比增长达50%。2）银保渠道：长期险首年保费、首年期交保费分别同比+66.7%、+32.9%，坚持规模与价值并重。
　　权益市场大涨带动总投资收益亮眼。截至2025Q3末，公司投资资产较年初+8.6%至1.77万亿元；前三季度实现年化总投资收益率同比+1.8pct至8.6%，预计受益于权益市场行情演绎及权益配置比重较高；年化综合投资收益率同比-1.4pct至6.7%，预计主要受计入OCI的其他债权投资公允价值变动净额下滑影响。
　　投资建议：维持买入-A投资评级。我们预计公司2025-2027年EPS分别为12.88元、15.82元、17.83元，给予0.85x2025年P/EV，对应6个月目标价为75.34元。
　　风险提示：权益市场大幅波动、监管政策不确定性、代理人规模持续下滑等。

　　投资表现亮眼，驱动3Q25归母净利润大增88%。1-3Q25公司实现归母净利润328.57亿元，yoy+58.9%，增速超出业绩预增公告中枢（预增公告预计前三季度归母净利润yoy+45%-65%），超出我们的预期（我们预计yoy+54.2%）；其中，3Q25单季度归母净利润yoy+88.2%至180.58亿元，公司有效把握阶段性投资机会，在去年“9·24”行情带来的超高基数基础上实现超预期高增。截至9月末，公司归属于母公司股东权益较24年末提升4.4%至1005.08亿元。
　　NBV延续高增态势，3Q25高基数态势下同比表现依然稳健。前三季度公司NBVyoy+50.8%，持续展现强劲增长动能。前三季度新单yoy+55.2%至580.85亿元，受益于预定利率下调预期，3Q25在高基数基础上（3Q24新单yoy+162.8%）新单yoy-3.7%；其中，长险首年新单/短期险保费yoy-3.9%/+1.0%，展现出较强业绩韧性。
　　个险渠道1-3Q25新单yoy+44.4%：1-3Q25个险渠道新单保费yoy+44.4%至193.37亿元；其中，3Q25新单42.73亿元，与上年同期基本持平；细分交期结构来看，3Q25期缴新单yoy-2.4%至36.26亿元，趸交新单yoy+45.5%至3.04亿元，为长险新单增量核心来源。年初以来，公司队伍质态持续改善，前三季度累计新增人力超3万人，同比增长超140%，月均绩优人力比提升，规模人力企稳回升，人均产能同比增长50%。
　　银保渠道1-3Q25新单yoy+66.7%：1-3Q25银保渠道新单保费yoy+66.7%至359.50亿元；其中，3Q25新单yoy-5.1%至110.05亿元，期缴新单yoy+3.8%至57.28亿元。
　　总投资收益率表现亮眼。截至9月末，公司总投资资产规模为1.77万亿元，较上年末提升8.6%；25年前三季度实现年化总/综合投资收益率8.6%/6.7%，同比+1.8pct/-1.4pct。前三季度公司投资收益/公允价值变动损益分别达404.13亿元/343.43亿元，较去年同期+352.79亿元/-76.42亿元，投资收益驱动利润同比高增。
　　投资分析意见：上调盈利预测，维持“买入”评级。前三季度公司业绩实现高基数下的高增长，我们上调25-27年归母净利润预期至390.21/394.89/439.21亿元（此前预期为269.02/305.71/348.57亿元）。公司为板块内高弹性标的的核心之选，负债端持续展现强劲增长动能，投资表现位居行业前列。截至10月31日，收盘价对应PEV（25E）为0.75x，维持“买入”评级。
　　风险提示：长端利率下行、权益市场波动、监管政策影响超预期。

　　业绩简评
　　10月30日，公司发布三季度业绩公告，前三季度实现归母净利润328.57亿元，同比+58.9%。
　　经营分析
　　整体业绩：1）归母净利润：前三季度为328.57亿元，同比+58.9%，其中Q3单季同比+88.2%至180.6亿，主要受益于二级权益配置比例高（2025H1股票+基金占比18.2%，且TPL股票占比高达81.2%）且成长风格节奏把握精准，单季度投资收益+利息收入+公允价值变动损益-减值损失合计544亿，同比+49.6%。2）扣非归母净利润：前三季度同比增长53.4%至317.7亿，其中Q3单季同比+76.1%至169.2亿，预计杭州银行转为长股投核算带来一次性收益11.6亿（按照1倍PB记账面价值，和买入成本的差可以当年记一次性其他业务收入）。归母净资产较H1、年初分别+20.50%、+4.43%，公司资产端以即期利率计量Q3上移21.4%，负债端以60日均线Q3上移11.2bps。
　　负债端：前三季度NBV同比+50.8%超预期，新单保费同比+55.2%，其中Q3单季在高基数+分红险转型下-3.71%。1）个险渠道：前三季度新单、期缴新单分别同比+44.4%、+49.2%，其中Q3单季分别同比持平、-2.4%。公司推进“XIN一代”计划的战略性落地，前三季度累计新增人力超过3万人，同比增长超140%，月均绩优人力同比提升，队伍建设取得突破性进展；且人均产能同比增长达到50%，带动队伍收入显著增长。2）银保渠道：前三季度新单、期缴新单分别同比+66.7%、+32.9%，其中Q3单季分别同比-5.1%、+3.8%，趸交投放同比-13.2%。
　　资产端：年化总投资收益率8.6%，同比+1.8pct，年化综合投资收益率6.7%（包括FVOCI债权变动），同比-1.4pct。
　　盈利预测、估值与评级
　　Q3利润同比+88%，NBV累计增长50.8%表现优异。展望2026年，资产端权益投资能力突出，长牛预期下投资收益表现预计较好，负债端开门红预计主推分红增额寿，新单保费有望实现正增长。历史经验表明，前一年投资收益率与下一年的浮动收益型产品销售情况呈正相关，2025年公司投资表现亮眼，将提升明年分红险销售的信心。目前公司A/H股2025PEV估值为0.73、0.47X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　长端利率超预期下行；保单销售不及预期；权益市场波动。

　　业绩概览：整体符合预期。1）2025Q1-Q3归母净利润同比+58.9%至329亿元，2025Q3单季度同比+88.2%，符合预期；增长主要受投资业绩显著改善提振，利息收入+投资收益+公允价值变动损益同比+40.3%至991亿元，其中投资收益（主要为股息分红收入、买卖价差收入）同比+687%至404亿元是关键，反映出权益市场走牛下公司高权益高杠杆经营特征带来的利润爆发力。另外公司长期股权投资收益同比+314%，预计为公司向杭州银行派驻董事记为权益法的长股投。2）归母净资产较年初+4.4%至1005亿元，略超预期，一方面是利率上行带动保险合同金融变动拖累减少，另一方面与公司当期投资业绩大幅改善有关。3）不追溯口径的NBV在新单规模带动下同比大增50.8%，符合预期。
　　新单放量带动NBV高增长。1）新单保费同比增长55.3%，其中期交同比+41%，具体看个险、银保新单保费分别同比+44.4%、+66.7%，持续关注公司分红险转型效果。2）聚焦长期期交业务，个险长期险首年期交同比+48.5%，银保长期险首年期交同比+32.9%。10年及以上期交保费同比-19.4%，占新单比重下降3.9pct至4.3%（2025H1占新单比重为2.9%），预计受中短缴业务高增长所致。3）代理人高质量营销队伍建设成效显现，前三季度累计新增人力超过3万人，同比增长超过140%，月均绩优人力同比提升，人均产能同比增长达50%。4）银保趸交同比+32.9%，趸交规模大幅上量。5）业务品质继续改善。13、25个月保单继续率同比提升，助力后续价值率和续期业务增长。
　　TII大幅增加，CII承压。1）总投资资产较年初+8.6%至1.77万亿元。2）年化TII得益于投资收益的大幅增加，同比+1.8pct至8.6%；年化CII受OCI债券市值大幅下跌拖累同比-1.4pct至6.7%。估算其他权益工具投资（主要为高股息股票）市值涨幅约+6.3%，同比-1.6pct；其他债务工具市值涨幅约-4.5%，同比-7.2pct。
　　投资建议：看好权益市场走牛下的业绩释放能力。1）弹性较优，纯寿险标的+股票和基金的二级权益资产占比在上市险企中较高，权益市场走牛下往往有较强的业绩爆发力。2）预计2026年个险面临一定高基数压力，但考虑银保业务发力，整体新单和NBV有望延续增长，为估值修复提供支撑。调整2025、2026、2027年EPS预测值为11.79、11.91、12.95元，维持“增持”评级。
　　风险提示：长端利率大幅下行，权益市场大幅回撤，新单销售显著不及预期

　　事项：
　　2025Q1-3公司实现归母净利润329亿元，同比+58.9%；NBV同比+50.8%；总投资收益率8.6%，同比+1.8pct；综合投资收益率6.7%，同比-1.4pct。
　　评论：
　　新单驱动NBV高增。2025Q1-3，公司实现原保费1727亿元，同比+18.6%。其中，长险首年同比+59.8%，NBV同比+50.8%，预计可比口径下NBV增速或更高。2025Q1-3，期缴同比+41%，在长险首年中占比64%，同比-9pct；其中十年期及以上保单同比-19%，或基于久期缺口考虑，适度控制负债端久期延展有利于缩短缺口。业务品质持续改善，2025Q1-3退保率1.2%，同比-0.1pct，13/25个月继续率亦持续提升。
　　个险持续推进分红险转型，趸交推动银保新单增速贡献突出。2025Q1-3，个险渠道长险首年同比+48.5%，主要受期交驱动（同比+49.2%）。公司持续推动营销队伍深化转型，新增人力、人均产能等指标均有改善，产品转型自Q2开始推动并全力聚焦分红险发展。2025Q1-3银保渠道实现长险首年同比+66.7%，增速明显高于其他渠道；主要受趸交拉动（同比+114.9%），或一定程度影响渠道价值率表现。
　　业绩弹性特征显著。截至2025Q3，公司投资资产为1.77万亿，较上年末+8.6%。2025Q1-3，受益于资本市场上涨，公司实现总投资收益率8.6%，同比+1.8pct；综合投资收益率6.7%（包含FVOCI债券），同比-1.4pct。投资驱动，公司业绩实现高基数下高增长，归母净利润同比+58.9%，单季度Q3同比+88.2%。截至2025Q3，归母净资产达到1005亿元，较上年末+4.4%。
　　投资建议：权益市场景气度持续攀升，公司投资弹性强劲驱动，实现业绩高速增长。考虑资本市场上涨与投资收益兑现情况，我们调整公司2025-2027年EPS预测值为12.6/9.5/10.5元（原11.6/8.7/9.5元），给予2026年PEV目标值为0.75x，对应2026年目标价为76.2元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：政策变动、改革不及预期、权益市场震荡、长期利率下行。

　　核心逻辑：纯寿险、高杠杆构筑业绩高弹性；新管理层通过渠道转型及资产端优化，盈利能力与经营质态实现跨越式提升，迈上高质量发展新台阶，驱动价值全面重估。
　　核心竞争优势：高经营杠杆+高权益敞口，业绩弹性领跑同业。2025H1末公司的经营杠杆达21.3倍（上市同业9-13倍）。近年来不断优化投资组合，同时积极落实长期资金入市增配权益，债券以及股票配置比例2024年末提升至52.1%、11.1%。2024年归母净利润同比+201%至262亿元，2025H1归母净利润同比增长33.5%至148亿元，较高的经营杠杆使得投资业绩对公司净利润影响较大，尤其在权益市场回暖阶段，公司净利润具备极强的爆发力。
　　负债端破局：双轮驱动重塑增长曲线，NBV动能强劲。NBV持续高增，近年来公司得益于渠道端“个险+银保”双轮驱动发展模式，产品端拉长缴费期限、压降费用带来的价值率显著提升，实现了NBV规模快速攀升。2023-2025H1NBV同比增长65.1%/106.8%/58.4%（非可比口径，可比增速更高），在上市同业中保持领先。具体看，代理人渠道由“人海战术”向“专业精英”跃迁。2020-2024年，公司代理人规模从60.6万人精简至13.6万人，代理人月人均综合产能从2617元提升至8100元。2025H1公司代理人规模为13.3万人，月人均综合产能1.67万元，同比提升74%，“专业精英”的优秀创收能力逐步显现。银保将成为公司价值的新增长极，公司近年来完成了银保渠道价值转型，2025H1银保新业务价值率较2024H1下降0.7pct，但相比于2024年末提升3pct，新业务价值及其占总新业务价值的比例提升17.5pct至52.8%。
　　资产端优化：债券结构优化，权益增配明显。截至2025H1末，公司总投资资产规模提升至1.71万亿元，较年初增长5.1%。配置结构看，近年来持续加大债券以及股票配置比例，分别从2020年末的42.7%、7.9%提升至2025H1末的50.6%、11.6%。公司近年国债配置比例提升较快，主要为拉长资产久期，压降久期缺口，降低利率变动对净资产的影响。2025H1末公司股票+基金规模达到3193亿元，较年初增长4.0%，占总投资资产比例为18.7%。权益高仓位赋予投资业绩高弹性，2025H1公司年化总投资收益率为5.9%，在上市同业中保持领先，反映其权益配置较高的弹性优势与短期择时能力较强。
　　投资观点：看好短期业绩弹性以及长期价值成长性，建议配置。短期来看，公司在权益牛市下业绩弹性较高。随着权益市场步入慢牛行情，公司权益类资产持仓配置与市场节奏适配性提升，新华作为高杠杆高业绩弹性标的预计将释放亮眼业绩，根据公司发布的2025年前三季度业绩预增公告，预计前三季度归母净利润为299.9亿元至341.2亿元人民币，同比增长45%至65%。中长期来看，新管理层上任后启动全方位战略革新，经营活力全面焕发。负债端优化产品与渠道结构，推动NBV重回稳健高增长；投资端完善大类资产配置框架，提升久期匹配度与选股择时能力，盈利能力显著增强。二者有望共同驱动EV持续高增长，内生增长动能强劲。此外，公司近年来愈发重视股东回报，分红率相对稳定、股息率较优，具备长期投资价值，建议增持。

　　事项：
　　公司发布2025Q3业绩预增公告，经公司初步测算，2025Q1-3公司实现归母净利润预计为299.86-341.22亿元，同比增长45%-65%；对应归母扣非净利润预计为289.98-331.41亿元，同比增长40%-60%。
　　评论：
　　权益投资贡献预计构成业绩超预期增长的核心原因。公司2025年前三季度归母净利润预计为299.86-341.22亿元，对应同比增速约为45%-65%。单三季度来看，2025Q3预计为151.87-191.23亿元，对应单季度增速为58%-101%。环比来看，2025Q1/Q2的归母净利润单季度增速分别为19%/45%。我们认为，公司业绩同比高增、增速环比向上突破，主要得益于今年权益市场持续强劲演绎多轮主题性行情，在此背景下公司积极把握权益机遇，灵活运用TAA实现权益投资超额收益。
　　资产端核心权益配置比例领先同业，弹性特征显著。截至2025H1末，公司投资资产为1.71万亿，较上年末+5.1%。配置结构上，公司股票占比11.6%，较上年末+0.5pct，与基金合计18.6%。核心权益配置上新华远超同业：新华18.6%，阳光15%，财险14.5%，国寿13.6%，太保11.8%，平安12.6%，人保10.7%（其中平安、太保为权益型基金口径）。其中，股票资产中FVOCI分类占比为20%，处于上市险企行列较低水平，FVTPL弹性敞口相对较大。其他上市险企股票FVOCI占比：国寿22.6%，太保33.8%，人保46.4%，平安63.4%，阳光70.4%，财险74.4%。在更为积极的权益配置结构下，同时作为纯寿险标的，新华弹性、高贝塔属性显著。
　　负债端8月保费大幅增长，预计主要受益于预定利率调整。2025年1-8月累计寿险保费1581亿元，同比+21.3%，增速环比-1.9pct，预计持续领跑同业。单8月保费203亿元，同比+10.2%，增速环比-16.6pct。8月是预定利率从“2.5时代”转向“2.0时代”的最后一个月过渡期，短期来看利好销售端，公司保费显著增长。9月落地增速或明显回落，但考虑1-8月优秀表现我们仍然预计Q1-3整体保费维持双位数增长。从成本角度来看亦不必过度担忧，报行合一下2.5%预定利率的新单成本预计亦能对存量产生稀释作用。
　　投资建议：权益市场景气度显著攀升，公司投资弹性强劲驱动，实现业绩高基数下的超预期高增长。考虑资本市场景气度与投资收益兑现情况，我们调整公司2025-2027年EPS预测值为11.6/8.7/9.5元（原8.5/7/7.7元），给予2026年PEV目标值为0.75x，对应2026年目标价为76.2元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：监管变动、改革不及预期、权益市场震荡、长期利率下行。

　　业绩概览：整体符合预期。1）2025H1归母净利润同比+33.5%至148亿元，核心驱动因素为总投资收益在浮盈兑现带动下（兑现75亿元TPL浮盈）同比+43.3%，符合预期。2）不追溯口径下NBV同比+58.4%（未披露可比口径），高增长主要得益于新单保费大幅提升，符合预期。3）EV较年初+8.1%，符合预期。存量CSM较年初+0.7%，新增CSM同比+8.7%，略超预期。4）归母净资产较年初-13.3%，主要受准备金折现率使用60天移动曲线导致负债大幅增加影响，低于预期。5）中期DPS同比+24.1%至0.67元，符合预期。
　　新单增速亮眼，银保NBV贡献持续提升。1）新单保费同比+101%，主要得益于中短期储蓄型产品运作带来的保费规模扩张，其中个险、银保新单分别同比+65.2%、+150.2%。2）聚焦长期期交业务，个险长期险首年期交同比+72.5%，银保长期险首年期交同比+55.4%。3）代理人产能同比提升，但月均绩优和万C人力同比下降。月均绩优人力同比-3%，月均绩优率同比提升0.8pct至13.3%；月均万C人力同比-9%，万C人力占比3.2%，同比持平；月人均综合产能同比+74%。4）代理人较年初下降2.2%至13.3万人，持续关注“XIN一代”计划落地后优增优育效果。5）业务品质继续改善。13、25个月保单继续率分别+1.2、+6.9个百分点至96.2%、92.5%，助力后续价值率和续期业务增长。6）个险、银保NBV分别同比+11.7%、+137%，银保NBV占比同比+17.5pct至52.8%，超越个险成为价值的主要贡献渠道。
　　增配股票减配债券，投资收益稳定增长。1）债券占比较2024年末-1.5pct至50.6%，股票占比+0.3pct至11.6%，其中OCI高股息股票规模从2024年末的306亿元增加到374亿元，占股票比重从16.9%提升至18.8%。2）年化NII、TII、CII分别同比-0.2、+1.1、-0.2pct至3.0%、5.9%、6.3%，注意CII计算包含OCI债券浮盈，与平安、太保等口径有较大差异。TII增加预计受投资资产买卖价差获益影响（当期兑现TPL收益75亿元，同期为-81亿元），CII减少主要受OCI债权公允价值变动较同期减少影响。3）估算2025H1OCI-权益工具投资价格涨幅约6.0%，同比-0.8pct；OCI-债权投资价格涨幅约0.04%，同比-3.1pct。
　　投资建议：继续看好。1）弹性较优，纯寿险标的+股票和基金的二级权益资产占比在上市险企中最高，在权益市场回暖时期β机会突出。2）得益于积极的产品策略、新单有望保持较快增长，叠加NBVM的继续改善，NBV或延续高增，在主要同业中有望领先，为估值修复提供支撑。
　　风险提示：长端利率大幅下行，权益市场大幅回撤，新单销售显著不及预期