2026年1月美国、巴西下调预测棉花供给量，有望促使外棉上涨。ICAC（国际棉花咨询委员会）预估2025/26季度全球棉花产量估计为2600万吨，同比增长1%，消费量为2520万吨，同比增长0.4%。美国供给方面，USDA近期公布对2025/26年度产量预测，从1427万包（约合311万吨），下调到1392万包（约合303万吨），同比下降3.43%。巴西供给方面，1月15日，CONAB（巴西国家商品供应公司）预估2025/26年度巴西棉花产量为381.82万吨，同比减少6.3%。另外，2026年1月底，美国国会议员格雷格墨菲与特里休厄尔再度抛出《购买美国棉花法案》（BuyingAmericanCottonActof2025），以税收抵免为核心工具，试图撬动本土棉花消费市场。
　　2025年四季度业绩扭亏为盈，经营向上。公司预计2025年全年归母净利润为6.0-7.0亿元，同比增加1.9-2.9亿元，扣除非经常损益的归母净利润预计为5.5-6.5亿元，同比增加3.3-4.3亿元，取业绩预告区间的算数平均值衡量，对应第四季度归母净利润/扣非归母净利润分别为1.00亿元/0.91亿元，同比扭亏。公司业绩大增主要因为2025年订单饱满，产能利用率回升，尤其是下半年销量保持增长，主营业务利润增加明显。
　　公司棉花存货充足，有望充分受益棉价波动。截至2025年中报，公司存货账面价值46.7亿元，同比增长10.1%，其中原材料账面价值为26.5亿元，占比56.7%，假设棉花价格以15000元/吨计入存货价值，粗略推算公司棉花库存接近18万吨，2024年全年棉纱生产量为25.4万吨，假设1吨棉花制造1吨纱线，粗算公司有8个月库存，若棉价上涨，公司业绩将充分受益。
　　2026年以来，越南出口相对景气，公司主要产能已经布局越南。2026年1月，越南纺织品出口金额为32.50亿美元，同比增长8.3%，越南鞋类出口金额为20.48亿美元，同比增长7.8%，相比2025年12月，鞋类出口有所加速（2025年12月鞋类同比增速为4.3%）。公司在越南西宁省拥有126万锭纱线产能，是公司主要生产基地，2024年百隆（越南）公司实现收入60.0亿元，净利润贡献5.0亿元。
　　盈利预测与投资建议：公司深耕色纺纱领域，随着中美关系的缓和，订单预期向好，产能利用率回升。同时公司保持高分红比例，投资者或可同步享受公司快速好转的经营成果。根据业绩预告，上调盈利预测，预计2025-2027年EPS分别为0.44/0.53/0.59元，对应2026年2月6日收盘价市盈率分别为16.4/13.6/12.2倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：1、产能扩张慢于预期；2、原料价格大幅波动；3、国际经济政策不确定性。

　　公司发布2025年三季报，营收、利润低于市场预期。25Q1-3营收57.2亿元（同比-5.8%），归母净利润5.5亿元（同比+33.2%），扣非归母净利润5.1亿元（同比+99.6%）。其中，25Q3营收21.3亿元（同比+2.3%），归母净利润1.6亿元（同比-11.2%），扣非归母利润1.5亿元（同比+0.4%）。分拆量价，我们预计25Q3销量同比增长双位数，但ASP同比下降，降价产品主要为海外坯纱及国内色纱产品，目的为维持国内产能利用率保持较高水平，并助力产成品去库，促成当季经营性现金流净额高达5.6亿元。
　　降价去库导致毛利率环比降低，存货规模也环比下降。25Q1-3毛利率/归母净利率13.4%/9.6%（同比+2.0/+2.8pct），期间费用率5.8%（同比-2.0pct）。其中，25Q3毛利率/归母净利率10.3%/7.5%（同比-3.8/-1.1pct，环比-5.2/-4.2pct），期间费用率5.1%（同比-3.2pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为0.5%/3.3%/0.8%/0.4%（同比持平/-0.6/-0.5/-2.0pct）。25Q3期末存货41.9亿元（同比+1%，环比-10%），存货周转天数230天（同比+8天，环比-33天），周转改善。
　　海外业务盈利显著优于境内，越南基地的产业链价值凸显。根据此前中报披露，25H1境内业务毛利率8.6%（同比-3.7pct），境外业务毛利率17.3%（同比+8.1pct），国内价格战严重压制利润，国外毛利率大幅提升，凸显越南产能盈利优势。25H1境外营收27.2亿元（同比-9.1%），境内营收8.7亿元（同比-12.7%），然而越南子公司实现净利润高达3亿元，盈利相当可观，反推国内业务预计有所亏损。
　　棉价及库存处于周期低位，假设棉价反弹，有望带动盈利上行。根据美国农业部（USDA）9月报最新预计，25/26年度全球棉花产量预期2562万吨，环比8月预测值上调22万吨，期末库存1593万吨，环比下调17万吨，为近4年来最低水平。当前棉价仍处低位，我们认为，一旦后市棉价反弹，将促进百隆利润率进一步走高，隐含弹性相当可观。
　　全球色纺纱大型制造商，降价去库导致利润短期收缩，但实际促销带动现金流良好、产能利用率饱满，高分红隐含高股息率，维持“买入”评级。美国基于“原产地原则”，对越南等出口国转运商品加征高额关税，这有利于中游成衣制造商对当地配套原材料采购的需求扩大，而公司作为越南产能占比高的上游纺织材料公司将十分受益。维持盈利预测，预计25-27年归母净利润7.0/7.7/8.3亿元，对应PE为12/11/10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球关税博弈影响下游需求；棉价波动影响盈利能力；行业产能供给大幅增加。

　　事件概述
　　25Q3公司收入/归母净利/扣非净利润分别为21.34/1.60/1.48亿元、同比增加2.33%/-11.17%/0.36%，我们分析，一方面，收入增速转正，受益于越南和印度间的关税差、印度订单回流；另一方面，我们分析归母净利下降主要由于降价影响国内利润，降价既有关税分担影响、也有去库存影响。25年前三季度公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为57.24/5.50/5.09/5.97亿元，同比增长-5.76%/33.23%/99.55%/-52.01%，非经主要是持有金融资产产生的公允价值变动损益0.26亿元。
　　分析判断:
　　净利率下降幅度低于毛利率主要由于期间费用率下降及投资收益增加。25Q3公司毛利率/归母净利率为10.29%/7.49%、同比下降3.75/1.14PCT；25Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为0.53%/3.32%/0.84%/0.44%、同比减少0.01/0.62/0.54/2.03PCT，财务费用率下降主要由于汇兑收益。其他收益/收入下降0.21PCT；投资净收益/收入同比上升0.97PCT；公允价值变动净收益/收入同比下降0.45PCT；信用减值损失/收入同比计提增加0.38PCT；所得税/收入同比增加0.32PCT。
　　公司存货周转天数增加。25Q3公司存货为41.90亿元、同比增加1.28%，存货周转天数为230天，同比增加8天；应收账款为7.19亿元、同比增加21.52%，应收账款周转天数为33天、同比增加6天；公司应付账款为1.72亿元、同比减少19.29%，应付账款周转天数为15天、同比增加4天。
　　投资建议
　　我们分析，（1）预计Q4价格仍同比承压、但环比可能不会进一步下降；（2）7月美越达成20%关税、相较于公司印度竞争对手25%的关税有一定优势，公司目前77%产能位于越南，我们判断公司未来有订单份额提升趋势；从净利端来看，随着21-22年棉花期货波动影响、23-24Q1去库存影响逐步结束，我们更看好公司的盈利改善弹性：即色纺纱占比持续提升、越南盈利能力改善。（3）非经方面，宁波通商银行投资收益相对稳定，信聿投资方面随市场波动有一定弹性；（4）随着公司大幅扩产告一段落，股息率5%、具备吸引力。考虑到公司降价影响，下调维持25-27年收入预测81.44/86.48/91.58亿元至74.7/79.7/84.9亿元；下调25-27年归母净利预测7.32/8.43/9.65亿元至6.76/7.80/8.91亿元，对应下调25-27年EPS0.49/0.56/0.64元至0.45/0.52/0.59元。2025年10月30日收盘价5.68元对应PE分别为13/11/10X，维持“买入”评级。
　　风险提示风险提示
　　棉价波动风险；欧美通胀导致需求下滑风险；汇率波动风险；系统性风险。

　　2026/27年度全球棉花产量预计减少4%
　　据中储棉信息中心微信公众号，国际棉花咨询委员会（ICAC）发布3月全球产需预测称，2026/27年全球棉花消费量预计稳定在2500万吨，全球产量预计减少4%，为2480万吨，减产主要来自巴西和美国。产量下降主要原因是棉花价格低和需求疲软，巴西提高棉花产量还面临生产投入减慢。
　　美国国家棉花总会的调查显示，棉农改种玉米和大豆导致植棉面积减少。
　　2026/27年由于全球产量预计减少，全球棉花贸易量预计减少2.2%，至960万吨。2026/27年中国棉花消费量预计790万吨，之后依次是印度、巴基斯坦、越南和孟加拉国，上述国家预计占全球消费量75%。
　　考虑到全球棉花消费量平稳，产量或有减少；同时近期中东局势巨震，各类大宗商品涨价，我们乐观预期后续棉花价格走势。
　　同时，棉花作为天然纤维，未来如果化学纤维价格由于原油价格上涨持续上涨，而棉价持续低位，则棉花价格优势有望加速显现，或有部分替代需求释放，利好棉花需求量进一步上行。
　　未来若棉价上行，则百隆存货优势或进一步显现
　　公司作为全球领先的色纺纱生产企业之一，主营业务为色纺纱的研发、生产和销售。
　　2025年上半年受美国“对等关税”扰动，下游客户下单趋向谨慎，观望情绪提升。在此不利的局面下，公司凭借自身产品质量与服务能力，依托公司产能布局的优势，灵活调整销售策略，积极开拓新兴市场客户，努力确保国内外市场的订单饱满，维持国内与越南工厂相对较高的产能利用率，使得主营业务利润得到持续改善。
　　截至2025年6月30日公司存货账面价值合计47亿元，其中原材料27亿元；库存商品15亿元。
　　未来若棉价上行，公司存货优势或进一步显现，原材料成本优势或加速显现；受益低位原材料及库存商品储备，公司毛利率有望扩大；同时伴随棉价上行，公司有望持续受益。
　　维持盈利预测，维持“持有”评级
　　预计25-27年归母净利润分别为6.7/7.7/9.2亿元，EPS分别为0.45/0.51/0.61元；对应PE分别为17/14/12x。
　　风险提示：外贸环境变化，内需消费疲软，市场经营风险，接单不及预期，核心高管流失。

　　公司发布2025年业绩预告
　　公司预计2025归母净利6.00至7.00亿元，同比增长46.34%至70.73%；对应25Q4归母净利0.5-1.5亿元，同比扭亏。
　　扣非后归母净利5.50至6.50亿元，同比增长150.00%到195.45%。
　　公司本次业绩预增主要是由于2025年订单饱满，产能利用率回升，下半年销量保持增长，主营业务利润增加所致。
　　2025年受美国“对等关税”政策扰动，来自关税政策不确定性增加，导致下游客户下单趋向谨慎，观望情绪提升。在此不利局面下，公司凭借自身产品质量与服务能力，依托公司产能布局的优势，灵活调整销售策略，积极开拓新兴市场客户，努力确保国内外市场的订单饱满，维持国内与越南工厂相对较高的产能利用率，使得主营业务利润得到持续改善。
　　产能布局优势及客户优势持续显现
　　百隆以敏锐的洞察力确保经营策略贴近市场，契合客户诉求；与时俱进地致力于“优质生态环保纺织品”的研发与创新，并在“小批量、多品种、快交货”经营特色的作用下，使BROS品牌价值得以持续提升，其释放的能量不仅赢得了国内外高端客户的高度信赖，并突显出商业与效率最大化的正向因素。
　　百隆东方注册地浙江宁波是百隆总部的所在地；控股子公司分布浙江、江苏、山东、深圳、香港、澳门等地，并在越南西宁省设立海外生产基地。不断优化的产业布局为企业可持续发展积聚了后劲。作为行业龙头企业之一，百隆始终保持中国棉纺织行业竞争力前列的行业地位。
　　调整盈利预测，维持“持有”评级
　　基于25年业绩预告，我们调整公司盈利预测，预计25-27年归母净利分别为6.7/7.7/9.2亿（原值为6.3/6.8/7.6亿），EPS分别为0.44/0.51/0.61元/股（原值为0.4/0.5/0.5元/股）。
　　风险提示：外贸环境变化，内需消费疲软，市场经营风险，接单不及预期，核心高管流失，业绩预告仅为初步核算结果，具体财务数据以年报为准等。

　　公司发布三季报
　　公司25Q3营收21亿同增2%，归母净利1.6亿同减11%，扣非后归母净利1.5亿同增0.4%。
　　公司25Q1-3营收57亿同减6%，归母净利5.5亿同增33%，扣非后归母净利5.1亿同增99.6%。
　　产能布局优势显现
　　百隆东方注册地浙江宁波是百隆总部的所在地，控股子公司分布浙江、江苏、山东、深圳、香港、澳门等地，并在越南西宁省设立海外生产基地。不断优化的产业布局为企业可持续发展积聚了后劲。作为行业龙头企业之一，百隆始终保持中国棉纺织行业竞争力前列的行业地位。
　　产品方面，公司自主制定“产品特色差异化、产品质量标准化、产品功能价值化、成本优势领先化、产业链条增值化”的创新发展战略，并建立完善的新产品开发与创新机制，不断推出符合市场流行趋势的新产品。
　　今年以来，我国纺织行业面临复杂严峻的外部环境
　　按月度看，纺织服装出口在经历了3月快速增长后逐渐放缓，4-6月出口同比增速均低于全国货物贸易。出口增速放缓的主要原因是美国全球范围的“对等关税”政策对纺织服装产业链冲击较大。海关数据显示，4~5月我国对美纺织品服装出口贸易额同比下降约20%。
　　然而，得益于完整的产业体系和先进制造优势，加之多元化国际市场布局成效显现，行业对单一市场依赖度持续下降，对欧盟、日本、韩国等发达经济体和孟加拉国、柬埔寨、印尼、巴西、尼日利亚等新兴市场出口保持活力，展现出较强的出口韧性。
　　调整盈利预测，维持“持有”评级
　　公司作为全球领先的色纺纱生产企业之一，主营业务为色纺纱的研发、生产和销售。深耕色纺纱行业三十余年，公司形成以自制生产为主、委托外协加工为辅，通过特有的“小批量、多品种、快速反应”经营模式，致力于向客户提供全系列、多品种、质量可靠的以纯棉品种为主的色纺纱线。
　　基于25Q1-3业绩表现，我们调整公司盈利预测，预计公司25-27年归母净利分别为6.3/6.8/7.6亿（前值为6.2/6.9/7.8亿），EPS分别为0.4/0.5/0.5元，对应PE分别为13/12/10x。
　　风险提示：外贸环境变化，内需消费疲软，市场经营风险，接单不及预期，核心高管流失等。