Bros Eastern has released its 1H26 results, reporting revenue of RMB4,274mn (+19.03% YoY) and an attributable net profit of RMB559mn (+43.45% YoY), at the midpoint of its earnings guidance range. For 2Q26, revenue came in at RMB2,286mn (+22.9% YoY) and the net profit at RMB317mn (+46.4% YoY). The company plans to distribute an interim dividend of RMB270mn, representing 48.25% of 1H26 net profit. The company’s robust revenue and net profit growth was driven by: 1) a solid order backlog, 2) customer demand recovery, 3) a steady rise in product sales volumes, and 4) capacity utilization staying at high levels. In the near term, order books for both greige yarn and dyed yarn remain full. With 3Q facing a high volume base but a low ASP base, we expect 3Q26 revenue growth to shift from volume-driven to price-driven. Over the longer term, amid a complex trade environment, we see the company’s globalized Vietnam capacity offering competitiveness, complemented by its high dividend attributes. Maintain BUY.
Greige yarn destocking boosted cash flow
In 1H26, net operating cash flow reached RMB989mn, a significant improvement YoY, driven by higher sales revenue and cash inflows from greige yarn inventory destocking. At end-1H26, inventory stood at RMB3,927mn, down by 15.92% YoY, with the finished goods inventory down by 52% YoY from 1H25 and 26% from end-2025.
Earnings forecasts and valuation
We maintain our 2026/2027/2028 attributable net profit estimates at RMB992/1,068/1,131mn. Referencing the average 2026E PE of 14.9x for comparable companies (previous: 13.7x) on Wind consensus, and considering the cyclical nature of the cotton-textile sector, where the earnings recovery trend may already be partially priced in, we maintain our 2026E target PE of 15x and our target price of RMB9.90. Maintain BUY.
Risks: raw-material futures price volatility, weaker orders than we expect, and intensifying domestic competition.

　　百隆东方公布2026年半年度报告，实现营收42.74亿元（yoy+19.03%），归母净利润5.59亿元（yoy+43.45%），落入业绩预告区间的中枢，其中Q2收入22.86亿元，同比增长22.9%，净利润3.17亿元，同比增长46.4%。公司拟派发2.7亿元中期股息，占1H净利润的48.25%。26H1公司整体订单储备充足，下游客户需求持续回暖，产品销量稳步攀升，产能利用率维持高位，营业收入及净利润实现稳步增长。短期看，胚纱及色纱订单饱满，Q3销量基数走高而单价基数走低，我们预计26Q3收入驱动从量增切换至价增，长期看，复杂贸易环境下全球化的越南产能具备充足竞争力，同时具备高股息属性，维持“买入”评级。
　　1H清库带动销量高增长，越南及国内盈利均有修复
　　1）分量价：我们预计26H1量同比+21%，增量主要来自库存商品消化，提前锁定低价原料、美国涉疆法案下品牌客户溯源要求、品牌商关注供应链安全共同驱动下游客户下单，我们预计26H1ASP同比-2%，Q2降幅环比Q1收窄。2）分品类：色纺纱26H1同比+19.3%，胚纱同比+23.66%，胚纱订单饱满，当前交期已覆盖至2027年年初。3）分区域：越南子公司收入33亿元，同比+16.7%，净利润4.2亿元，同比+38.8%，净利率约12.8%，同比+2pct，越南盈利能力延续修复态势，剔除投资收益后我们测算1H国内主业盈亏平衡，预计3Q仍能延续，而25Q3为亏损。展望26Q3，25Q3公司开启以价换量的销售策略，我们预计26Q3在同期出货量高增以及当前现货库存不足的情况下，出货量小幅下降，但ASP预计持续稳定提升。
　　平均成本优势驱动毛利率提升且有望延续
　　1）26H1公司毛利率/归母净利率16.41%/13.09%，同比+1.2/+2.2pct，毛利率提升主因低价原材料库存、坯纱规模化生产提升带动平均成本下降，其中期间费用率5.0%（同比-1.2pct），主因财务费用率下降（借款规模收缩带动利息支出减少以及实现汇兑收益）；投资收益1.5亿元，占收入比+1.0pct，我们预计主要来自棉花期货平仓收益及联营企业投资收益增加；公允价值变动损益为-2741万元，占收入比-0.9pct，综合看我们预计期货相关损益对上半年业绩仍为正贡献。2）26Q2毛利率/归母净利率为15.84%/13.86%，同比+0.3/+2.2pct，期间费用率4.1%（同比-1.0pct），投资收益/公允价值收益占比同比+3.9/-1.9pct。由于原材料备货充足，我们预计26H2平均成本优势延续，毛利率表现有望维持。
　　胚纱清库带动现金流增长
　　26H1经营性现金流净额为9.89亿元，同比大幅改善，核心驱动为销售收入增长、坯纱库存清库带来的现金流入。26H1末公司存货为39.27亿元，同比下降15.92%，其中库存商品较25H1同比下降52%，较2025年末下降26%。
　　盈利预测与估值
　　我们维持26-28E归母净利润9.9/10.7/11.3亿元，参考Wind可比公司26EPE均值14.9x（前值：13.7x），考虑棉纺行业具备一定周期属性，盈利改善趋势或已部分兑现，维持公司26EPE为15X，维持目标价9.9元，维持“买入”评级。
　　风险提示：原料期货价格波动、订单不及预期、国内竞争加剧。

　　公司发布26年中报，营收及利润超预期。1）26H1营收42.7亿元（同比+19.0%），归母净利润5.6亿元（同比+43.5%），其中26Q2营收22.9亿元（+22.9%），归母净利润3.2亿元（+46.4%），营收超预期，利润居预告中枢、环比扩大，超预期。2）26年中期拟派发每股现金红利0.18元（含税），现金红利总额2.7亿元，较去年同期再提升，26H1现金分红比例达48%。
　　前期库存集中去化带动现金流回暖，汇率波动、产品结构导致26Q2毛利率环比波动。26H1毛利率/归母净利率16.4%/13.1%（同比+1.2/+2.2pct），期间费用率5.0%（同比-1.2pct），其中销售/管理/研发/财务费用率0.5%/3.1%/1.2%/0.3%（同比-0.1/-0.8/持平/-0.3pct），经营现金流9.9亿元（同比+2420%），主要系前期库存集中消化。其中26Q2毛利率15.8%（同比+0.3pct，环比-1.2pct），归母净利率13.9%（同比+2.2pct，环比+1.7pct），毛利率环比略有下降，主要系美元汇率贬值及色纺纱产品结构变动。
　　26H1境内外营收同步增长，境外业务盈利显著优于境内，越南基地的产业链价值凸显。1）境内：26H1境内营收12.2亿元（同比+40.3%），毛利率10.5%（同比+1.9pct）。2）境外：26H1境外营收30.6亿元（同比+12.2%），毛利率18.8%（同比+1.5pct），凸显越南产能盈利优势。26H1越南子公司营收33.0亿元（同比+16.7%），净利润4.2亿元（同比+38.9%），越南产能占公司总产能比例约为77%，是公司主要的利润来源。
　　棉价及库存处于周期低位，随棉价反弹，盈利有望表现亮眼。26/27年度将是全球棉花减产元年，供给收缩+需求回暖驱动价格上行周期，年初至今棉花ICE2期棉涨幅29%，仍处于上涨初期。26H1末公司存货为39.3亿元，与年初持平，存货周转天数约199天，低价备料超上轮20-21年大周期行情，支撑高盈利弹性。我们认为，一旦后市棉价反弹，将促进百隆利润率进一步走高，隐含弹性相当可观。
　　全球色纺纱大型制造商，受益于棉价上行周期，维持“买入”评级。公司前瞻低位充足储备原材料，26H1营收及利润超预期，随棉价上涨，有望逐步传导释放利润弹性。我们维持盈利预测，预计26-28年归母净利润10.0/11.5/13.3亿元，对应PE为12/11/9倍，低估值、高股息，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球关税博弈影响需求；棉价波动影响盈利能力；行业产能供给大幅增加。

　　事件概述
　　26H1公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为42.74/5.59/5.29/9.89亿元、同比增长19.03%/43.45%/46.68%/2420.22%，业绩处于预告中位水平（5.07-6.24亿）。26Q2公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为22.86/3.17/3.14亿元、同比增长22.92%/46.35%/46.96%，Q2延续了Q1的高增趋势，即棉价上涨背景下、下游加大采购带动销量提升，业绩增长得益于越南净利率持续提升、汇兑收益及投资收益共振，经营性现金流净高于净利主要由于折旧增加及应收减少。
　　公司拟中期每股派发现金红利0.18元，对应分红率48.25%，对应年化股息率4.4%。
　　分析判断:
　　越南盈利能力持续修复。1）分地区来看，26H1国外/国内收入分别为30.55/12.19亿元，同比增长12.23%/40.28%；从产能端来看，百隆越南收入/净利为33.01/4.22亿元，同比增长16.73%/38.82%；净利率为12.77%，同比提升2.04PCT，越南盈利能力延续修复态势。2）量价拆分来看，我们分析26H收入增长主要得益于棉价上涨背景下、下游加大采购带动销量提升，Q2价格降幅较Q1有所收窄。
　　26Q2净利率增幅高于毛利率主要由于管理费用率下降、汇兑收益及棉花期货投资收益占比增加。（1）26H1公司毛利率/归母净利率16.41%/13.09%，同比提升1.21/2.23PCT，我们分析毛利率提升主要得益于棉价上涨、销量提升和产品结构改善；26H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.53%/3.09%/1.17%/0.25%、同比下降0.12/0.81/-0.02/0.32PCT，财务费用率下降主要由于利息支出减少及汇兑收益增加（26H为2100万元）。投资收益/收入同比上升1.02PCT至3.6%；公允价值变动损益/收入同比下降0.86PCT至-0.64%。（3）26Q2毛利率为15.84%，同比上升0.33PCT；26Q2归母净利率为13.86%，同比提升2.22PCT，26Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比下降0.44/0.96/-0.13/-0.28PCT；公允价值变动损益/收入同比下降1.94PCT，主要由于5月中旬后美棉期货下跌；投资收益占比提升3.85PCT；资产减值/收入计提同比增加1.12PCT。
　　库存商品减少，原材料仍在提升。26H1末公司存货为39.27亿元，同比下降15.92%，其中原材料/库存商品/在途物资/在产品/其他占比分别为57.9%/17.1%/17.6%/4.4%/2.4%，同比提升1.1/-13.5/10.7/0.5/1.2PCT。存货周转天数为约198天，同比减少65天；应收账款为6.20亿元，同比减少0.8%，应收账款周转天数为约26天，同比减少7天；应付账款为3.58亿元，同比增加79.90%，应付账款周转天数为约16天，同比减少1天。
　　投资建议
　　我们分析，（1）销量上，下半年由于去年下半年降价导致基数抬升，从而增速可能低于上半年；（2）价格方面，近期棉价下跌主要由于：1）美国主产区降雨缓解了旱情，叠加美棉出口表现不佳，导致ICE期棉快速下挫；2）国内纺织市场步入季节性淡季，下游纺企采购意愿低迷、现货成交清淡；3）国内目前正在抛储；但根据7月USDA最新报告，棉花整体仍处于紧平衡格局（产量-1%VS需求+3%）。（3）长期来看，越南布局的稀缺性凸显，公司扩产也仍在持续。维持26-28年收入预测为93.49/100.55/109.19亿元；维持26-28年净利预测为10.50/11.94/13.96亿元，维持26-28年EPS为0.70/0.80/0.93元。2026年8月6日收盘价8.15元对应PE分别为12/10/9X，维持买入。
　　风险提示
　　棉价波动风险；欧美通胀导致需求下滑风险；汇率波动风险；系统性风险。

We initiate Bros Eastern at BUY with a target price of RMB9.90, based on 15x 2026E PE. As the global leader in the mid-range to high-end mélange yarn market, the company has established an integrated business model combining raw-material procurement, yarn production, and global manufacturing capacity. The mélange yarn industry features a clear duopoly structure. Leveraging its Vietnam production base and core operational strengths of small-batch, multi-SKU, and rapid-response manufacturing, the company is well positioned to continue gaining market share over the long term. In the near term, we expect robust order momentum and improving capacity utilization to support an earnings recovery. Meanwhile, investment gains from hedged raw-material positions provide additional earnings upside potential, alongside an attractive dividend yield (our estimate is 9% for 2026E).
#1: Global mélange yarn penetration to increase
Mélange yarn is a niche category within the global cotton yarn industry. According to data from 31yarn.com, mélange yarn penetration in China’s yarn industry reached c. 8% in 2024. Supported by apparel brands’ increasing focus on ESG and fashion trends, demand for mélange yarn – with its dual attributes of sustainability and fashion – is set to accelerate. Meanwhile, stringent supply chain standards adopted by leading global brands are driving supplier consolidation toward industry leaders, accelerating the exit of less competitive domestic spinning capacity and reinforcing the industry’s winner-takes-all dynamics. The mélange yarn industry has relatively high entry barriers and currently maintains a stable duopoly led by Bros Eastern and Huafu Fashion. The company has strategically positioned itself in the mid-range to high-end market segment, establishing deep partnerships with top global brands including Nike and Uniqlo. At the same time, it has actively expanded overseas production capacity to enhance operational resilience, with its Vietnam facilities accounting for nearly 80% of total capacity in 2025.
Earnings forecasts and valuation
We project 2026/2027/2028 revenue at RMB9.01/9.75/10.24bn (+14.6/+8.3/+5.0% YoY), with the attributable net profit at RMB0.99/1.07/1.13bn (+51.2/+7.7/+5.9% YoY). Considering the company’s significant advantages in global production capacity, continued market-share gains, strong earnings elasticity, and attractive dividend profile, we value the stock at 15x 2026E PE, above its peers’ average of 13.7x on Wind consensus, for our target price of RMB9.90. Initiate at BUY.
Risks: Greater geopolitical uncertainty leading to increased volatility in raw-material futures prices; intensified domestic competition; weaker order growth than we expect; and RMB exchange rate fluctuations.

　　事件描述
　　8月6日，公司披露2026年半年报，2026H1，公司实现营业收入42.74亿元，同比增长19.03%；实现归母净利润5.59亿元，同比增长43.45%；实现扣非净利润5.29亿元，同比增长46.68%。公司拟向全体股东每股派发中期股息0.18元（含税），派息率48.25%。
　　事件点评
　　2026Q2公司营收及业绩加速增长。2026H1，公司实现营业收入42.74亿元，同比增长19.03%；实现归母净利润5.59亿元，同比增长43.45%；实现扣非净利润5.29亿元，同比增长46.68%。拆分季度看，2026Q2，公司实现营收22.86亿元，同比增长22.92%；实现归母净利润3.17亿元，同比增长46.35%；实现扣非净利润3.13亿元，同比增长46.96%。2026年上半年，公司订单储备充足，下游客户需求持续回暖，产能利用率维持高位。2026Q2，均价延续改善，出货量维持快速增长，营收及业绩增长环比提速。
　　产能利用率高位带动单吨生产成本下降，越南基地盈利能力显著提升。2026H1，百隆（越南）子公司实现营收33.01亿元，同比增长16.7%，占公司营收比重为77.2%；实现净利润4.22亿元，同比增长38.9%，占公司归母净利润比重为75.4%；净利润率为12.8%，同比提升2.0pct。2026H1，公司投资净收益1.54亿元，同比增长66.24%；其中对联营及合营企业的投资收益为0.95亿元，同比增长16.29%。剔除越南子公司盈利、投资净收益及公允价值变动损益，预计公司国内业务盈利情况较上年同期改善。
　　期间费用率同比下降，经营活动现金流显著改善。盈利能力方面，2026H1，公司销售毛利率为16.42%，同比提升1.22pct，主因产能利用率维持高位，公司低价库存储备充足，单吨生产成本下降。费用率方面，2026H1，公司期间费用率合计5.05%，同比下滑1.18pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别下滑0.10pct、0.81pct、0.30pct，研发费用率小幅提升0.03pct。叠加投资损益占营收比重提升1.01pct，综合影响下，2026H1，公司归母净利率为13.08%，同比提升2.22pct。存货方面，截至2026H1末，公司存货39.27亿元，同比下降15.91%，存货周转天数为199天，同比减少64天。经营活动现金流方面，2026H1，公司经营活动现金流净额为9.89亿元，同比增长2420%；经营活动现金流净额显著高于归母净利润，主要由于公司应收账款周转天数减少、销售商品现金流入大幅增加。
　　投资建议
　　2026年上半年，伴随棉价上涨，公司订单需求旺盛，接单表现良好，产能利用率保持高位，销量增长驱动营收扩容。受益于低价库存储备充足，单吨成本下降，毛利率上行，越南子公司盈利能力明显改善。展望下半年，伴随基数提升，预计公司接单增速有所回落，但均价有望同比转正，毛利率延续改善趋势。预计公司2026-2028年归母净利润为9.72、10.40、11.00亿元，8月7日收盘价，对应2026-2028年PE为12.5/11.7/11.0倍，首次覆盖，给予“增持-A”评级。
　　风险提示
　　新增产能建设不及预期的风险：越南产能紧张，若新车间投产不及预期，将对公司后续接单带来负面影响。
　　棉价大幅下行的风险：若棉花价格持续下降，将对公司接单及盈利能力带来负面影响。
　　服饰终端需求不及预期的风险：公司终端客户主要为休闲及运动服饰品牌，若服饰终端销售疲弱，服饰公司下单意愿降低，将对公司经营带来负面影响。

　　公司发布半年报
　　26Q2营收23亿，同增23%，归母净利3.2亿，同增46%，扣非后归母净利3.1亿，同增47%。
　　2026H1营收42.74亿同增19.03%；归母净利5.59亿元同增43.45%；扣非后归母净利5.29亿元同增46.68%。
　　2026年上半年，公司订单储备充足，下游客户需求持续回暖，产品销量稳步攀升，产能利用率维持高位，营收及净利稳步增长，同时公司资产结构持续优化，经营现金流保持稳健，整体抗风险能力与经营稳定性提升。
　　下半年公司仍将立足主业、聚焦提质增效，持续优化产能与产品结构、深化市场拓展、强化风险管控、加大研发创新，稳步提升核心竞争力与盈利水平，全力巩固行业龙头地位，推动公司全年经营业绩稳健增长，实现企业高质量可持续发展。
　　公司决定每股派发现金红利0.18元（含税）；共计分派现金股利2.7亿元（含税），占26H1归属于上市公司股东净利润48.25%。
　　中国纺织服装行业内需韧性凸显，出口承压
　　2026H1中国纺织服装行业呈现“内需稳增、出口承压、制造分化”的格局。在国内促消费政策推动下，内需展现出较强韧性。2026H1全国服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额同增6.7%，增速显著高于社会消费品零售总额，线上零售成为重要支撑。消费呈现“K型分化”，中高端个性化品牌、户外运动赛道景气度高。
　　出口方面，受海外需求疲弱、贸易政策扰动等因素影响，出口端压力较大。2026H1纺织服装累计出口金额同降2.2%；其中纺织品同降0.1%，服装出口同降4.2%。
　　制造端，行业投资与盈利承压，但上游化纤、棉花等原材料进入涨价周期，利好备货充足的龙头企业。中游制造企业则面临订单疲软和成本上升的双重压力。
　　调整盈利预测，维持“增持”评级
　　2026H1受益于全球关税风险回调，纺织行业市场需求稳步复苏，行业供需格局持续优化，公司紧抓行业回暖机遇，深耕主营业务，持续优化产能布局优势，夯实客户体系，提升生产运营效率，整体经营态势稳中向好，实现产销两旺、业绩大幅增长的良好开局。
　　公司提质增效提升盈利弹性，我们小幅上调盈利预测，预计公司26-28年归母净利分别为9.7/10.5/11.9亿（前值为9.4/10.5/11.9亿），对应PE分别为12/11/10x。
　　风险提示：外贸环境变化，原材料价格波动，行业竞争加剧，外汇风险等。

　　公司发布26年半年度业绩预告
　　公司发布业绩预增公告，预计26H1归母净利5.1-6.2亿，同增30%-60%；扣非归母净利4.9-5.9亿、同增35%-65%。
　　其中26Q2预计实现归母净利2.6-3.8亿，同增22%-76%；扣非归母2.7-3.8亿，同增27%-78%。
　　本次业绩预增主要是由于2026年上半年订单饱满，产能利用率提升，上半年销量持续增长，主营业务利润增加所致。
　　低价棉库存有望持续受益美棉价格上行
　　美棉（以ICE2号为例）价格在26Q2区间涨幅约10%，振幅约25%，5月上旬刷新2年新高达到最高88美分/磅；截至26Q1期末，公司存货约38亿，公司紧盯棉花等原材料价格走势，优化采购策略，合理控制原料库存，降低原料价格波动对成本的影响；后续若棉价上行将推动原材料成本上涨因素向终端价格传导，对产品售价及毛利率或有拉动作用。
　　双基地产能布局规模优势凸显
　　公司持续深化国内+越南双基地产能布局，越南基地依托区位优势、贸易便利化条件，承接海外优质订单，规避贸易壁垒风险；国内基地聚焦高端色纺纱、差异化产品，提升产品附加值。各生产基地产能利用率近年来稳步回升，规模化效应凸显，单位生产成本、制造费用大幅摊薄，生产效率、产品良品率持续提升，筑牢盈利基础。
　　截至25年底百隆越南子公司产能占公司全部产能约78%，产能已达130万纱锭，充分巩固了公司的海外接单能力。未来公司能够更合理地利用境内外供应链优势，为全球客户提供灵活可靠优质的色纺纱产品，有利于公司盈利能力进一步增强，同时也将整体提升公司的国际竞争力。
　　维持盈利预测，维持“增持”评级
　　2026年公司将紧抓纺织行业复苏机遇，聚焦主业、深耕细作，持续优化经营策略，强化核心竞争力，推动营收与利润同步增长。
　　我们维持盈利预测，预计26-28年收入为91、101、112亿元，归母净利分别9.4亿、10.5亿、11.9亿，EPS分别0.62元、0.7元、0.79元，PE分别为12、10、9X。
　　风险提示：外贸环境变化，原材料价格波动，行业竞争加剧，外汇风险等。业绩预告仅为初步预测结果，具体以公告为准。

　　公司发布26年一季报
　　26Q1公司营收20亿，同增15%，归母净利2.4亿元同增40%，扣非后归母净利2.2亿元同增46%；截至26Q1公司库存38亿元。
　　26Q1公司毛利率17.1%，同增2.2pct，归母净利率12.2%，同增2.2pct。
　　深化双基地协同，拓展市场与客户
　　2026年公司将持续坚守色纺纱核心主业，深化“小批量、多品种、快速反应”经营模式，巩固色纺纱产品优势。聚焦海外市场需求，充分利用越南工厂产能优势，合理规避贸易壁垒；同时根据订单情况加快优势产能的达产进度，筑牢主业盈利能力的基石；依托国内工厂的研发能力，打造差异化竞争优势，力求提升国内工厂盈利水平。
　　强化研发创新，提升产品竞争力
　　公司将持续推动研发费用精准投入，2026年度研发投入不低于母公司营业收入的3%。推动产品功能价值化升级：聚焦绿色低碳、功能环保、高端定制色纺纱研发，贴合下游服装品牌绿色化、高端化、功能化需求，围绕原料革新、工艺突破、功能升级、数字融合、绿色深化、场景拓展六大方向，推进新纤维新工艺应用、低碳工艺迭代，丰富“绿色+科技+时尚”的产品价值体系，推动新质生产力高效发展，提升产品附加值。
　　产能布局协同发力，降本增效显成效
　　公司持续深化国内+越南双基地产能布局，越南基地依托区位优势、贸易便利化条件，承接海外优质订单，规避贸易壁垒风险；国内基地聚焦高端色纺纱、差异化产品，提升产品附加值。全年各生产基地产能利用率稳步回升，规模化效应凸显，单位生产成本、制造费用大幅摊薄，生产效率、产品良品率持续提升，筑牢盈利基础。
　　继续实施稳健的现金分红
　　长期以来，公司始终重视提升投资者回报。公司自2012年上市至今，已连续13年向全体股东派发现金红利，真诚地与投资者共享企业发展成果。2025年全年现金分红占当年归母净利91%。自2025年起，公司实施年度中期分红。2026年公司仍将持续实施年度中期分红，持续稳定增强全体股东的投资获得感。
　　调整盈利预测，维持“增持”评级
　　公司26Q1表现靓丽，有望持续受益美棉涨价周期，我们调整盈利预测，预计26-28年收入为91/101/112亿元（前值为85/93/104亿元），归母净利润分别为9.4/10.6/12.1亿元（前值为8.6/9.5/10.5亿元），EPS分别为0.63/0.71/0.81元；对应PE分别为14/12/10x。
　　风险提示：外贸环境变化，内需消费疲软，市场经营风险，接单不及预期，核心高管流失。

　　公司发布2025年年报
　　25Q4公司营收21亿同增14%，归母净利1.1亿，同增4370%，2025年公司营收79亿，同减1%，归母净利6.6亿，同增60%，扣非净利润6.1亿，同增178.99%。
　　2025年越南百隆营收62.11亿，同增3.57%；净利6.42亿，同增27.38%。
　　2025年公司色纺纱收入40亿，同减2%，毛利率17.8%，同增6.6pct；坯纱营收35亿，同增6%，毛利率8%，同增1.5pct。
　　2025年是纺织行业转型攻坚的关键一年，全球行业虽短期承压，但长期向好趋势不变。中国纺织行业将依托全产业链优势，通过持续优化产品结构、积极提升创新研发能力、大力拓展多元市场等方式，深度融入全球产业链供应链体系。
　　产能布局协同发力，降本增效显成效
　　公司持续深化国内+越南双基地产能布局，越南基地依托区位优势、贸易便利化条件，承接海外优质订单，规避贸易壁垒风险；国内基地聚焦高端色纺纱、差异化产品，提升产品附加值。
　　全年各生产基地产能利用率稳步回升，规模化效应凸显，单位生产成本、制造费用大幅摊薄，生产效率、产品良品率持续提升，筑牢盈利基础。
　　紧抓纺织行业复苏机遇，聚焦主业、深耕细作
　　1、深耕市场与客户：坚持以市场为导向，内外销并重，巩固海外市场优势，持续拓展国内外新兴客户。
　　2、强化产能与生产管理：持续优化双基地产能布局，提升高端化、差异化产能占比；深化精细化生产，降低单位成本，提升产能利用率与生产效率。有序推进越南百隆新产能的建设及投产，以满足生产需要，缩短产品交期。
　　3、加大研发创新投入：聚焦绿色低碳、功能环保、高端定制色纺纱研发，加快新品市场化落地，提升产品附加值与品牌竞争力，抢占中高端市场份额。
　　调整盈利预测，调高至“增持”评级
　　公司凭借自身的设备及规模优势、技术优势、管理优势、质量优势、品牌优势、营销渠道优势及海外生产基地优势，制定“产品特色差异化、产品质量标准化、产品功能价值化、成本优势领先化、产业布局全球化”的创新经营发展战略。
　　考虑到全球棉花消费量平稳，产量或有减少；同时近期中东局势巨震，各类大宗商品涨价，我们乐观预期后续棉花价格走势。未来若棉价上行，公司原材料成本优势或加速显现，毛利率有望扩大。我们调整26-27年盈利预测并新增28年盈利预测，预计公司26-28年收入分别为85亿、93亿、104亿人民币（26-27年前值为77亿、82亿人民币），归母净利润为8.6亿、9.5亿、10.5亿人民币（26-27年前值为7.7亿、9.2亿人民币），EPS分别为0.57元、0.63元、0.70元，对应PE为14/13/11x。
　　风险提示：外贸环境变化，内需消费疲软，市场经营风险，接单不及预期，核心高管流失。

　　2026/27年度全球棉花产量预计减少4%
　　据中储棉信息中心微信公众号，国际棉花咨询委员会（ICAC）发布3月全球产需预测称，2026/27年全球棉花消费量预计稳定在2500万吨，全球产量预计减少4%，为2480万吨，减产主要来自巴西和美国。产量下降主要原因是棉花价格低和需求疲软，巴西提高棉花产量还面临生产投入减慢。
　　美国国家棉花总会的调查显示，棉农改种玉米和大豆导致植棉面积减少。
　　2026/27年由于全球产量预计减少，全球棉花贸易量预计减少2.2%，至960万吨。2026/27年中国棉花消费量预计790万吨，之后依次是印度、巴基斯坦、越南和孟加拉国，上述国家预计占全球消费量75%。
　　考虑到全球棉花消费量平稳，产量或有减少；同时近期中东局势巨震，各类大宗商品涨价，我们乐观预期后续棉花价格走势。
　　同时，棉花作为天然纤维，未来如果化学纤维价格由于原油价格上涨持续上涨，而棉价持续低位，则棉花价格优势有望加速显现，或有部分替代需求释放，利好棉花需求量进一步上行。
　　未来若棉价上行，则百隆存货优势或进一步显现
　　公司作为全球领先的色纺纱生产企业之一，主营业务为色纺纱的研发、生产和销售。
　　2025年上半年受美国“对等关税”扰动，下游客户下单趋向谨慎，观望情绪提升。在此不利的局面下，公司凭借自身产品质量与服务能力，依托公司产能布局的优势，灵活调整销售策略，积极开拓新兴市场客户，努力确保国内外市场的订单饱满，维持国内与越南工厂相对较高的产能利用率，使得主营业务利润得到持续改善。
　　截至2025年6月30日公司存货账面价值合计47亿元，其中原材料27亿元；库存商品15亿元。
　　未来若棉价上行，公司存货优势或进一步显现，原材料成本优势或加速显现；受益低位原材料及库存商品储备，公司毛利率有望扩大；同时伴随棉价上行，公司有望持续受益。
　　维持盈利预测，维持“持有”评级
　　预计25-27年归母净利润分别为6.7/7.7/9.2亿元，EPS分别为0.45/0.51/0.61元；对应PE分别为17/14/12x。
　　风险提示：外贸环境变化，内需消费疲软，市场经营风险，接单不及预期，核心高管流失。