事件：
　　10月24日，公司发布2024年三季报：
　　2024年前三季度，公司实现营收104.34亿元，同比+25.14%；归母净利润18.16亿元，同比+21.91%；
　　其中，2024年Q3，公司实现营收34.36亿元，同比+23.21%；归母净利润6.66亿元，同比+7.43%。
　　观点：
　　降本增效成果凸显，毛利率持续提升。2024年前三季度，公司整体毛利率36.21%，同比增加2.59个百分点，毛利率创近年来新高。主要原因是智能配用电板块持续技术创新、内部降本增效，医疗板块康复医疗服务占比提升。
　　智能配用电：用电继续增长，配电取得欧洲、美洲首单。2024年前三季度，公司智能配用电营业收入同比增长26.54%。主要系国内电网中标金额行业领先，网外行业平台客户持续开拓；海外基地产能占比提升至50%左右，海外用电业务加大对系统解决方案项目的推动力度，海外配电业务继2023年首次突破中东市场后，今年又在欧洲、美洲取得首单。截至2024年H1，公司累计在手订单148.94亿元，同比+25.74%。
　　医疗服务：2024年前三季度，公司医疗服务营业收入同比增长21.73%。截至2024年H1，公司下属医院已达34家，其中康复医院28家，2024年上半年新增6家，总床位数已超万张。
　　盈利预测及投资评级：公司是智能配用电出海领先企业，有望受益于海内外需求增长和医疗服务板块扩张。预计公司2024-2026年归母净利润分别为23.07/28.42/35.06亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为19.4/15.8/12.8倍。我们选取海兴电力、华明装备、炬华科技作为可比公司，公司当前估值合理，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业政策变动风险；电网投资及招标不及预期的风险；境外渠道建设不及预期风险；出口政策风险；原材料价格波动风险；确认收入节奏不及预期的风险；医疗服务下游需求波动风险。

　　事件:
　　三星医疗2024年10月25日发布2024年三季度报告：2024年前三季度，公司实现营收104亿元，同比+25%；归母净利润18.2亿元，同比+22%；扣非归母净利润17.5亿元，同比+31%；销售毛利率36.2%，同比+2.6pct；销售净利率17.5%，同比-0.5pct。
　　其中，2024Q3，营收34.4亿元，同比+23%，环比-14%；归母净利润6.7亿元，同比+7%，环比-15%；扣非归母净利润6.7亿元，同比+30%，环比-5%；销售毛利率39.5%，同比+0.9pct，环比+2.3pct；销售净利率19.5%，同比-3.0pct，环比-0.4pct。
　　投资要点:
　　2024年前三季度公司业绩同比较快增长，盈利能力同比提升。2024年前三季度，公司智能配用电营业收入同比增长26.5%；医疗服务营业收入同比增长21.7%。盈利能力方面，2024前三季度公司销售毛利率和扣非后销售净利率同比提升，受到2023年同期非经常性收益高基数影响，销售净利率有所拖累。
　　公司在手订单充足，海外配电有望贡献增长新动能。截止2024年9月底，公司在手订单合计156亿元，同比+35%；国内94亿元，同比+35%；海外62亿元，同比+35%，其中海外配电9.6亿元，同比+273%。
　　盈利预测和投资评级：公司是电表出海头部企业，配电业务不断突破，预计2024-2026年公司有望实现营业收入146/179/213亿元，同比增速分别为+27%、+23%、+19%；
　　归母净利润为23.6/30.1/36.6亿元，同比增速分别为+24%、+27%、+22%，当前股价对应PE分别为19X、15X、12X。公司业绩保持较快增长，我们维持公司“买入”评级。
　　风险提示：规模扩张的管理风险，行业政策的风险，投资风险，医疗运营风险，医疗政策风险，商誉减值风险。

　　事件：公司发布2024年三季报，业绩实现快速增长。
　　1）2024年前三季度收入104.34亿，同比+25.14%；归母净利润18.16亿，同比+21.91%；扣非净利润17.48亿，同比+31.32%；
　　2）2024Q3收入34.36亿，同比+23.21%，环比-13.50%；归母净利润6.66亿，同比+7.43%，环比-15.28%；扣非净利润6.70亿，同比+30.03%，环比-4.66%。
　　2024Q3公允价值变动损失2700万（2023Q3收益8900万），主要系基金投资浮亏，造成非经常性收益下降，影响净利率将近4pct，从而使得归母净利润增速远小于扣非净利润增速。从2024Q3收入和扣非净利润同比增速来看，公司主营业务符合预期。
　　降本工作持续推进，毛利率创近年新高。
　　1）2024年前三季度毛利率36.21%，同比+2.59pct；净利率17.47%，同比-0.51pct；2）2024Q3毛利率39.48%，同比+0.89pct，环比+2.27pct；净利率22.34%，同比-2.98pct，环比-0.42pct。公司降本工作持续推进，使得毛利率不断提升，创近年来新高。净利率下滑主要系公允价值同比变化较大影响，以及期间费用率同比+1.88pct。
　　在手订单持续高增，海外配电快速突破。
　　截至2024年9月30日，公司累计在手订单156.20亿，同比+35.18%。分市场来看：国内累计在手订单93.74亿，同比+35.10%。海外累计在手订单62.46亿，同比+35.30%；其中海外配电累计在手订单9.62亿，同比+272.51%。2024年以来，公司海外配电业务战略聚焦中东、欧洲、美洲等高端市场，目前均各市场已实现首个订单突破。
　　投资建议：在配用电与医疗服务业务的双轮驱动下，公司业绩有望持续实现较快增长。我们维持此前盈利预测，预计2024-2026年，公司营收分别为145.67亿元、177.96亿元、209.33亿元，同比增速分别为27.09%、22.16%、17.63%；归母净利润分别为23.06亿元、28.06亿元、33.34亿元，同比增速分别为21.13%、21.68%、18.83%；EPS分别为1.63/1.99/2.36元，当前股价对应PE分别为20/16/14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：电网投资不及预期、海外市场拓展不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅波动等。

Sanxing Medical Electric (Sanxing) logged revenue/attributable net profit/recurring attributable net profit of RMB3,436/666/670mn for 3Q24 (+23.21/7.43/30.03% yoy, -13.50/-15.28/-4.66% qoq). Given the smooth progress in its two segments both domestically and overseas, and the rising quarterly GPM in qoq terms, we are bullish about the development of its two segments. BUY.
Recurring net profit jumping, GPM rising quarter-by-quarter
For 9M24, revenue/attributable net profit/recurring net profit grew 25.14/21.91/31.32% yoy to RMB10,434/1,816/1,748mn, with ROE up 1.18pp yoy to 15.99%; the overall GPM rose 2.59pp yoy to 36.21%, while NPM contracted 0.51pp yoy to 17.47% chiefly due to increased financial and sales expense ratios. GPM for 1Q24/2Q24/3Q24 read 31.20/37.21/39.48%, representing a quarter-by-quarter rise, chiefly thanks to the technological innovation and endeavors to cut cost and boost operational efficiency for the smart power distribution & utilization (PDU) segment, as well as the increased proportion of rehabilitation medical care services in its medical services segment. Overall/sales/administrative/financial/R&D expense ratios for 9M24 swelled 1.9/0.7/0.1/1.0/0.1pp yoy to 17.8/6.8/6.3/0.7/4.0%, chiefly as business expansion and a decline in forex gains pushed up sales and financial expense ratios.
Two segments driving up profitability, ample orders on hand
Revenue from the smart PDU segment for 9M24 grew 26.54% yoy, given: 1) a leading position in domestic grid bidding and an expanding base of off-grid clients; 2) an increase in overseas production capacity to around 50%, with the overseas power utilization unit intensifying marketing for system solution projects, and the overseas power distribution unit securing new orders in Europe and the Americas after making breakthroughs in the Middle East in 2023. Revenue from the medical services segment for 9M24 grew 21.73% yoy. As at end-3Q24, Sanxing’s orders on hand amounted to RMB15.62bn (+35.18% yoy), including RMB9,374/6,246mn from domestic/overseas market (+35.10/35.30% yoy); specifically, overseas power distribution orders on hand amounted to RMB962mn, up 272.51% yoy, suggesting notable business progress.
Earnings forecasts and valuation
We maintain our attributable net profit forecasts for 2024/2025/2026 of RMB2,337/2,921/3,638mn (+22.76/25.00/24.55% yoy). Given Sanxing’s leadership in several sub-sectors of smart PDU, we value its smart PDU & others/medical services segments at 20/28x our 2025E net profit of RMB2.42/0.50bn, above/at par with their peers’ averages of 17/28x on Wind consensus estimates as of 24 October. Our target price is RMB44.25. BUY.
Risks: weaker grid investment/overseas smart meter penetration/healthcare business than we expect; intensified industry competition; raw-material cost hikes.

　　事件：10月24日，公司发布2024年三季报业绩。截至24Q3，公司营业收入达到104.34亿元（yoy+25.14%），归母净利润达到18.09亿元（yoy+21.25%），毛利率达到36.22%（yoy+2.60pct），归母净利率达到17.34%（yoy-0.56pct）。费用层面，公司截至24Q3销售费用率为6.80%（yoy+0.68pct），管理费用率为6.32%（yoy+0.10pct），财务费用为0.75%（yoy+0.98pct）。单三季度，公司营业收入达到34.36亿元（yoy+23.20%），归母净利润达到6.47亿元（yoy+6.24%），毛利率达到39.46%（yoy+0.88pct），归母净利率达到18.83%（yoy-3.01pct）。费用层面，公司单三季度销售费用率为6.40%（yoy+0.16pct），管理费用率为7.25%（yoy+0.36pct），财务费用为0.70%（yoy-0.77pct）；
　　公司智能配用电业务实现高速发展，在手订单储备充沛。前三季度，公司智能配用电营业收入同比增长26.54%，主要系国内电网中标金额行业领先，网外行业平台客户持续开拓；海外基地产能占比提升至50%左右，海外用电业务加大对系统解决方案项目的推动力度，海外配电业务继2023年首次突破中东市场后，今年又在欧洲、美洲取得首单；订单亦呈现高速发展，截至报告期末，公司累计在手订单156.20亿元，同比增长35.18%。国内累计在手订单93.74亿元，同比增长35.10%。海外累计在手订单62.46亿元，同比增长35.30%；其中海外配电累计在手订单9.62亿元，同比增长272.51%，业务实现快速突破。
　　公司旗下综合医院业务平稳增长，康复医疗业绩同比高增。医疗服务营业收入同比增长21.73%，主要受益于医院整体经营管理持续增强，康复医院家数及单店经营同步提升。医院板块持续外延扩张有望带来未来业绩高增长。截至24H1，公司新增6家医院；自建5家：温州瓯海明州康复、宁波江北明州康复、湖州明州康复、南通钟秀明州康复、临沂明州康复；并购1家：广州岭南养生谷中医院。截至24H1，公司下属医院已达34家，其中康复医院28家，总床位数已超万张。
　　投资建议：公司深耕连锁康复医疗行业，内生稳健增长，外延加速扩张，未来康复板块有望在人口老龄化的大背景下加速发展；智能配用电板块中，国内配用电业务稳健增长，海外逐步布局配电及用电板块不断突破，成为板块第二增长点。我们预计公司24-26年营业收入分别为144.82亿元185.22亿元以及226.76亿元，同比增长26.3%、27.9%以及22.4%；对应归母净利润分别为23.01亿元、29.69亿元以及36.78亿元，同比增长20.9%、29.0%以及23.9%，当前股价对应PE为20/15/12X。维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）规模扩张的管理风险；2）行业政策的风险；3）海外投资风险；4）医疗运营风险；5）汇率波动的风险。

　　公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营收114.63亿元（YOY+25.99%）；归母净利润19.04亿元（YOY+100.79%）；扣非归母净利润16.69亿元（YOY+57.66%）。2023Q4，公司实现营收31.25亿元（YOY+42.24%）；归母净利润4.14亿元（YOY+68.09%）；扣非归母净利润3.38亿元（YOY+59.73%）。2024Q1，公司实现营收30.25亿元（YOY+34.53%）；归母净利润3.64亿元（YOY+35.15%）；扣非归母净利润3.75亿元（YOY+41.24%）。
　　智能配用电：在手订单充足，海外产能及渠道建设加速。2023年，公司智能配用电实现营收84.36亿元（YOY+23.90%）。截至2024Q1末，公司累计在手订单124.62亿元（YOY+33.18%），其中，国内69.63亿元（YOY+18.45%），海外54.99亿元（YOY+58.07%）。2023年公司新布局德国和墨西哥工厂，销售公司布局地区新增孟加拉。用电业务方面，2023年公司在欧洲突破西班牙、塞尔维亚；配电业务方面，2023年公司已在中东、亚太市场取得突破，成功中标沙特配网智能化改造项目。2024年以来，公司成功中标巴西3.1亿元电表项目和希腊4.66亿元三相变压器项目。
　　医疗服务板块：康复医院扩张加速，并购整合取得成效。2023年公司通过自建和并购新增医院10家。截至2023年底，公司下属医院家数已达28家，总床位数增加至约8868张。2023年，公司医疗服务板块营收27.83亿元（YOY+34.73%），其中，康复医疗营收13.11亿元（+64.80%）；综合及其他医疗业务营收14.98亿元（+15.96%）。
　　盈利预测及投资建议：智能配用电板块，公司在手订单充足，推动配电出海。医疗服务板块，康复医院扩张加速，整合顺利。我们调整盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为23.13、28.21、34.58亿元，2024年5月9日股价对应PE分别为21.3、17.5、14.3倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：医院扩张和爬坡不及预期，智能电表订单不及预期。