业绩简评
　　2024年4月25日晚公司披露年报及一季报，23年全年实现营收114.6亿元，同比+26%；归母净利润19.0亿元，同比+100%，毛利率达33.99%，同比+5.11pct。24年Q1实现营收30.3亿元，同比增长35%；归母净利润3.6亿元，同比+35%。业绩符合市场预期。
　　经营分析
　　海外配用电：深耕用电及系统集成项目，积极布局配电出海业务。
　　目前公司海外销售网络已覆盖70多个国家，现拥有巴西、印尼、波兰、墨西哥、德国5大工厂。1）用电：已覆盖欧洲15个国家，成为在欧洲市场覆盖国家数量最多的中国厂家，在欧洲、拉美交付了多个智慧能源集成项目；2）配电：依托20余年国内经验与海外复用渠道，在中东、亚太持续突破。23年公司海外实现营收19.6亿元，同比+20%，24Q1海外累计在手订单55.0亿元，同比+58%。
　　国内配用电：持续夯实电网渠道优势，非电网业务快速增长。
　　1）网内：持续巩固电网渠道优势，配用电产品中标金额持续行业领先，公司在国内拥有31个办事处，实现电网及用户市场全面覆盖。2）网外：聚焦配电、新能源上下游产业客群，持续拓展非电网及行业新客户，重点客户包含国电投、华电、三峡、轨交等。23年公司国内配用电营收实现64.8亿元，同比+25%，24Q1国内累计在手订单69.6亿元，同比增长19%。
　　医疗服务：持续连锁布局康复医疗，加强医疗品质体系建设。
　　23年公司持续构建以重症康复为特色的康复医疗服务连锁体系，新增医院10家（收购5家自建5家）。23年医疗服务实现营收28.1亿元，同比增长34.6%。其中康复医疗业务实现营收13.1亿元，同比+65%；综合及其他医疗业务实现营收15.0亿元，同比+16%，下属医院已增加至28家，总床位数增加至约8868张。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑到公司在配用电板块海内外业务规模显著增长，以及医疗板块持续夯实连锁康复医疗体系，我们预计公司2024/2025/2026年实现营收142.4/177.1/219.6亿元，同比+24%/24%/24%，实现归母净利润22.9/28.3/34.7亿元，同比+20%/24%/23%,公司股票现价对应PE估值为21/17/14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　电网投资不及预期、海外业务拓展不及预期、医院扩张不及预期、医疗事故纠纷风险、商誉减值、医疗政策变动、汇率波动

　　事件
　　三星医疗发布巴西子公司签订经营合同公告：全资子公司巴西南森中标巴西COPEL智能表总包项目，合同金额约合3.1亿元人民币；发布2023年年度业绩预告：预计实现归母净利润18.4~19.8亿元，同比增长94.07%~108.84%；预计实现归母扣非净利润16.3~17.7亿元，同比增长53.98%~67.20%；发布投资建设新能源箱式变电站、储能系统项目公告：全资子公司奥克斯智能科技拟建设年产1.6万套新能源箱式变电站项目及年产5GW新型储能系统设备项目。
　　投资要点
　　立足配用电+医疗双主业，配用电业务高增
　　公司立足智能配用电和医疗服务双主业，2023年预计实现归母净利润18.4~19.8亿元，同比增长94.07%~108.84%；预计实现归母扣非净利润16.3~17.7亿元，同比增长53.98%~67.20%。业绩预增主要由于：重点发力配电、新能源领域，积极推进配电业务出海；康复医疗业务并购整合取得成效。以预告中值计算，2023Q4预计实现归母净利润4.11亿元，同比增长67%；预计实现归母扣非净利润2.11亿元，同比持平。
　　分业务看，2023H1配用电板块实现收入42.61亿元，同比增长22.40%，实现净利润7.51亿元，同比增长178.63%；医疗服务板块实现收入12.75亿元，同比增长45.36%，实现净利润1.14亿元，同比增长47.78%。
　　配用电业务出海顺利，投资箱变+储能项目
　　配用电经验丰富，全球客户资源+销售网络布局充分。公司具有多年的配用电产品研发制造经验，产品涵盖箱式变电站、智能电表、智能终端、通信模块、系统软件、变压器、开关柜、电力箱等。在国内，公司实现电网及用户市场全覆盖，客户包括国南网、国电投、华电、三峡、轨交系统等，除巩固电网客户外，公司也大力开发非电网客户；在海外，公司依托3大制造基地（巴西、印尼、波兰）和5个销售中心（瑞典、哥伦比亚、墨西哥、尼泊尔、秘鲁），辐射欧洲、东南亚、美洲等70多个国家/地区，在欧洲市场深耕15年，覆盖13个国家，成为在欧洲市场覆盖最为广泛的中国公司。
　　紧抓全球电网投资机会，配用电业务出海顺利。随可再生能源发展+电网智能化趋势，全球多地区处于电网改造/建设投资期（欧洲拟制定5840亿欧元电网投资规划；拉美、非洲处于智能电网建设初期，设备需求随经济发展持续增长），我国电力设备出口上行趋势也侧面反映出全球电网投资高景气。2023年公司积极推进配用电业务出海：1）用电端，在交付传统优势产品智能电表基础上，在欧洲、拉美市场交付多个智慧能源集成项目；2）配电端，在中东、亚太市场取得突破，中标沙特国家电力公司配网智能化改造项目，实现从用电到用电+配电的产品线拓展。截至2023Q3末，公司累计在手订单达114亿元，同比增长30%，其中国内69亿元，同比增长21%，海外45亿元，同比增长46%，近期公司又获签巴西3.1亿元智能表总包项目，充沛订单为配用电业务后续发展提供保障。
　　投资箱变+储能项目，布局多元发展。公司近期公告，全资子公司奥克斯智能科技拟在宁波前湾新区建设新能源箱式变电站及储能系统设备研发生产项目，预计总投资约40亿元，分两期建设，其中一期投资约20亿元，建设内容包括：1）年产1.6万套新能源箱式变电站项目；2）年产5GW新型储能系统设备项目，一期达产后预计年产值约50亿元。
　　受益康复医疗缺口，夯实连锁医疗体系
　　目前，我国康复医疗资源供给相对滞后，康复服务机构数量有限，床位与人员储备存在较大供给缺口，同时，政策持续鼓励社会办医以增加康复医疗供给。公司通过实体医疗机构的建设、运营、投资并购，打造高品质康复连锁专科，已成为国内领先的康复医疗机构，带动医疗板块收入保持稳定增长。2023年，公司通过自建和并购新增7家医院，床位数由上年末的5300余张增加至约7300张，连锁康复医疗体系进一步夯实。
　　盈利预测
　　预测公司2023-2025年收入分别为114.84、144.48、174.82亿元，EPS分别为1.35、1.62、1.92元，当前股价对应PE分别为15.4、12.8、10.8倍，看好配用电业务出海受益于海外需求增长，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　电网投资不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；医疗运营风险；政策和行业标准变动风险；大盘系统性风险。

　　事件：2024年1月25日，公司发布业绩预告，预计2023年实现归母净利润18.4亿元-19.8亿元，同比增加94.07%-108.84%；预计2023年实现扣非归母净利润16.3亿元-17.7亿元，同比增加53.98%-67.20%。
　　点评：
　　1.经测算，我们预计公司2023Q4实现归母净利润3.51-4.91亿元，同比增加42.25%-99.05%；预计2023Q4实现扣非归母净利润2.99-4.39亿元，同比增加41.28%-107.51%。
　　2.医疗服务板块：公司在全国范围内重点布局康复连锁医院，持续巩固公司在康复医疗领域的领先优势；并围绕学科建设、医疗质量、人才培养、数字化建设等方面，全面提升医疗安全质量管理，提升品牌影响力，进一步夯实连锁康复医疗体系，医院整体经营管理持续提升。同时，康复医疗业务并购整合取得成效，康复业务占比进一步提升，医疗服务板块整体净利率有望有所提升，以实现医疗业务板块收入、利润的稳步增长。
　　3.智能配用电板块：公司围绕年度经营计划，在原有业务优势基础上，重点发力配电、新能源相关领域，中标金额持续保持行业领先，整体业务规模增长明显。同时，进一步深化全球化战略，持续深耕海外市场，依托用电业务积累的全球化资源，积极推进配电业务出海。此外，公司持续加大研发投入、强化质量控制，积极推动公司业务向智慧能源综合管理转型，并通过内部不断降本增效，盈利能力有较大提升。未来，我们预计国内电表部分维持平稳增长，实现“现金奶牛”的作用；海外电表及海内外配电业务有望维持高增速发展，整体智能配用电板块预计有望维持较高增速。
　　投资建议：我们看好公司两大业务板块（医疗服务及智能配用电）后续增长空间，预计2023-2025年营业收入分别为107.41亿元、130.34亿元以及158.62亿元，同比增长18.1%、21.3%以及21.7%；对应归母净利润18.37亿元、23.62亿元以及28.84亿元，同比增长93.7%、28.6%以及22.1%。对应当期PE16、12、10倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）收购医院经营爬坡不及预期；2）新建医院爬坡不及预期；3）智能配用电订单量不及预期；4）智能配用电订单确认不及预期；5）医院运营不及预期。

　　投资逻辑：公司的配用电&医疗服务双主业均位列行业第一梯队。我们认为，过去公司逻辑主要依赖于高估值的医疗服务业务扩张，23Q1起海外配用电较为景气，高盈利的配用电业务预计接棒成为公司后续核心增长驱动。
　　复盘三星医疗股价，公司增长逻辑如何演变？
　　公司股价上涨大致分为三个阶段：1）2015-2016年，公司收购宁波明州医院，从配用电主业跨界布局医疗服务；2）2021-2022年，加速扩张医疗业务，聚焦高成长&高盈利的康复医疗细分赛道，该时期连锁医院平均PETTM估值达100倍+；3）23Q1至今，配用电超预期带动公司业绩高增，其中23H1配用电净利润7.5亿元（+179%），贡献当期净利润85%以上。我们认为，公司前两个上涨阶段主要系高估值的医疗业务驱动，23Q1起其增长逻辑转为医疗&配用电业务（高盈利）双轮驱动，随着海外配用电规模扩张，公司估值有望进一步提升。
　　公司配用电&医疗均为行业龙头，如何看待三星医疗后续增长驱动？
　　配用电、医疗服务均为行业龙头，2022年双主业收入占比75%/23%。1）配用电：公司在国网智能电表、变压器设备中标份额约4%-5%，稳居行业头部，2022年海外用电收入16.4亿元（+52%）；2）医疗服务：目前国内发展规模较大的民营康复服务提供商，23H1旗下医院25家，其中康复医院19家，目前下属医院总床位数7300张。
　　配电及海外配用电预计驱动公司未来核心增长。配用电出海为长期趋势。
　　欧美智能电表渗透率高，需求以更新替换为主，每年新增电表安装规模较稳定；亚非拉智能电表渗透率低（2022年拉美地区渗透率6.2%），近年来陆续发布电网发展政策，预计电表增速较快。近年来新能源占比快速提升，环网柜、变压器等配电产品为配套核心装备，国内外配电空间广阔。
　　配用电出海大趋势，公司具备哪些禀赋？
　　1）管理能力：公司实行职业经理人制度，配用电&医疗业务管理上相对独立，2022年推出双主业单独的股权激励，团队激励制度完善。2）渠道能力：公司在国内拥有31个办事处，海外拥有巴西、印尼、孟加拉、波兰四大制造基地。公司在手订单充沛，截至23Q3，国内、海外累计在手订单69/45亿元，同增21%/46%。3）规模优势：公司配用电产销规模高于行业，订单集约化&内部降本增效举措下，配用电业务盈利能力仍具备提升空间。
　　盈利预测及投资建议：预计公司2023-25年归母净利润17.35/20.90/25.52亿元，同增83.0%/20.4%/22.1%，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内外配用电招标不及预期、新能源产品需求疲软、医疗运营风险、预测偏差和估值风险。

　　公司发布2023年三季报。前三季度公司实现收入83.38亿元（同比+20.81%，下同），实现归母净利润14.89亿元（+112.27%），实现扣非归母净利润13.31亿元（+57.14%）。单季度来看，2023Q3公司实现收入27.89亿元（+11.40%），实现归母净利润6.20亿元（+76.86%），实现扣非归母净利润5.15亿元（+44.56%）。
　　业绩超预期，双主业均表现亮眼。公司此前发布业绩预告，预计前三季度归母净利润在14-15亿区间，实际归母净利润为14.89亿元，接近预告上限，较上年同期增加7.87亿元，超出我们预期。分板块来看，智能配用电板块营收同比+17.75%，净利润同比+143.40%；医疗服务板块营收同比+34.72%，净利润同比+53.07%。双主业利润均实现高增，且医疗服务收入同比增速超出我们预期，重症康复赛道高景气得以验证。
　　智能配用电全球化战略仍有预期差。公司自身积淀深厚，今年以来受益于全球电网改造、投资需求增加，多年布局开始有所反馈，预计在全球化资源渠道的积累下，出海战略将持续推动业绩亮眼。
　　医疗服务稳步扩张，康复服务收入提升促进板块利润率改善。在股权激励指引下，公司每年新增10家康复医院（自建+并购），近两年稳步推进后促使公司服务收入稳步高增，且随着新建医院和刚并购康复医院逐渐步入成熟期，利润率改善明显，前三季度利润增速超过收入增速。
　　盈利预测：由于公司双主业均处于高景气发展阶段，结合公司前三季度业绩情况，上调公司盈利预测。预计公司2023-2025年归母净利润为19.10亿元、23.91亿元、29.92亿元，同比增长101.4%、25.2%、25.1%，对应PE为12x、10x、8x，维持“买入”评级。
　　风险提示：公司规模扩张引发的管理风险；电力系统用户依赖的风险；医疗运营风险；市场竞争风险等。

　　投资要点
　　国内电表龙头，积极布局配电业务，同时拓展医疗服务作为第二主业。公司前身为1986年的龙观乡钟表零件厂，1993年成为电表龙头并获得出口资格，2001年成立奥克斯高科技进军配电领域，2015年收购了控股股东旗下的宁波明州医院，拓展医疗服务业务。目前公司在国内电表、网内配电产品等领域份额领先，医疗业务聚焦康复医疗，已打造成为知名民营医院品牌。
　　（1）电表业务：
　　国内：深耕30余年，市场份额领先。公司1991年创立“三星”品牌，自主研发生产电表，并在至今的三十多年时间始终保持电表行业领先地位，目前在电网的市占率中名列第一，约为4%。预期后续伴随智能电表新标准的推出，龙头份额有望进一步提升。
　　海外：营销渠道全球布局+落地海外制造基地，加速海外业务扩张。公司在巴西、印尼、波兰等设立生产基地，在瑞典、哥伦比亚、墨西哥、尼泊尔、秘鲁等设立销售公司，2015年以来，海外订单/收入持续高增，同时深耕高壁垒的欧洲市场，并成为在欧洲覆盖国家数量最多的中国厂家，未来有望进一步受益海外智能电表渗透率提升。
　　（2）配电业务：
　　国内：电网中标领先，积极拓展网外市场。公司优势产品为配电变压器，在电网配电设备招标中，综合市占率排名榜首。此外，公司积极拓展网外客户，近年来逐步获得大唐、华电、中国绿发、广州发展、中广核等大型能源央国企的订单，实现配电业务快速发展。
　　海外：公司积极布局配电产品出口，依托电表出海的成熟经验，以及复用电表海外销售渠道，公司配电产品出海进程有望加速；目前小型环网柜已中标中东市场项目，将实现大批量应用。
　　（3）医疗业务：
　　我国康复医疗起步较晚，康复医疗资源供给相对滞后，从2021年开始，政策开始对于康复医疗进行护航，未来有望伴随医疗服务业的转型发展而实现快速增长。公司已摸索出行之有效的单店模型，积累了丰富的连锁复制经验，目前已形成拓展准入、康复投资、人才招聘3大标准化模块，为后续医院经营成功提供保证。
　　盈利预测：我们预计2023-2025年公司营业总收入分别为116.12/145.48/181.29亿元，同比增27.63%/25.29%/24.61%；归母净利润分别为19.10/23.63/27.59亿元，同比增长101.44%/23.74%/16.73%；2023-2025年PE估值分别为18.77x/15.17x/13.00x，低于可比公司估值水平，首次覆盖，予以“增持”评级。
　　风险提示：海外智能电表渗透率提升速度不及预期；配电业务海外拓展不及预期；行业竞争加剧风险。

　　事件概述
　　公司23Q1-Q3实现营收83.38亿元，yoy+20.8%；归母净利润14.89亿元，yoy+112.3%；扣非归母净利润13.31亿元，yoy+57.1%。其中智能配用电板块营收同比增17.75%，净利润同比增143.40%；医疗服务板块营收同比增34.72%，净利润同比增53.07%；
　　其中23Q3实现收入/归母净利/扣非归母净利润分别为27.89/6.20/5.15亿元，分别yoy+11.4%/76.9%/44.6%；
　　公司23Q3毛利率为38.6%（+6.9pct），23Q3销售/管理/研发费用率分别为6.2%/6.9%/3.9%，分别-0.5/+1.1/-0.1pct；公司毛利率提升系智能配用电板块通过持续技术创新、内部降本增效，医疗板块的康复医疗服务占比提升。
　　公司23Q1-Q3非经常性损益为1.59亿元（22Q1-Q3为-1.46亿元），主要系22年同期因锁铜锁汇及其他非流动金融资产确认公允价值变动对非经常性损益影响较大。
　　配用电和医疗服务双主业业绩高增长
　　1）智能配用电板块：主要受益于全球电网改造、投资需求增加，公司渠道及产品布局更加多元；国内非电网及行业大客户增速较快，海外依托智能用电业务积累的全球化资源渠道，2015年起公司加速中东、欧洲、南美等区域布局，逐步推进智能配电产品出海；截至2023Q3，公司累计在手订单114.13亿元，yoy+29.74%。国内和海外累计在手订单69.02/45.11亿元，分别同比+20.73%/46.46%。
　　2）医疗服务板块：公司围绕学科建设、医疗质量、人才培养、数字化建设等方面进一步夯实连锁康复医疗体系，医院整体经营管理持续提升。同时康复医疗业务并购整合取得成效，医疗业务板块实现收入、利润稳步增长
　　盈利预测和投资建议
　　我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年营收分别为109、133、158亿元，对应增速分别为20%、22%、18%；归母净利润为17.2、20.2、23.7亿元，对应增速分别为81%、17%、17%，对应EPS为1.22/1.43/1.68元，对应2023年10月27日16.5元/股收盘价，PE分别为14/12/10X；维持“增持”评级。
　　风险提示
　　智能电表订单不及预期风险、扩张和新建医院不及预期风险、医疗事故风险。