事件：
　　近日公司发布2024年三季度业绩报告，24Q1~Q3公司实现营收104.34亿元，同比+25.14%；实现归母净利润18.16亿元，同比+21.91%；实现扣非归母净利润17.48亿元，同比+31.32%。
　　点评：
　　业绩快速增长，盈利能力提升
　　24Q3公司实现营收34.36亿，同比+23.21%；归母净利润6.66亿，同比+7.43%；扣非归母净利润6.70亿，同比+30.03%。业绩符合预期。
　　从盈利能力角度看，24Q1~Q3公司实现销售毛利率36.21%，同比+2.59pct；销售净利率17.47%，同比-0.51pct，净利率略有波动主要系公司公允价值有所变化。
　　康复医疗业务稳定增长，电表订单持续维持高增长，海外版图持续扩张
　　24Q1~Q3公司智能配用电收入同比增长26.54%。截至报告期末，公司累计在手订单156.20亿元，同比+35.18%。其中，国内累计在手订单93.74亿元，同比+35.10%；海外累计在手订单62.46亿元，同比增长35.30%；其中海外配电累计在手订单9.62亿元，同比增长272.51%，海外业务持续突破。
　　24Q1~Q3医疗服务收入同比增长21.73%，医院家数及盈利能力稳步提升。
　　投资建议
　　公司康复医疗+智能配用电双轮业务驱动发展，业绩增长亮眼，预计公司2024~2026年将实现营业收入144.75/181.92/225.17亿元，同比+26.3%/25.7%/23.8%；实现净利润22.95/27.52/32.93亿元，同比+20.6%/19.9%/19.7%；维持“买入”评级。
　　风险提示
　　体内康复医院单床爬坡不及预期，电表订单增长不及预期，行业竞争加剧风险等。

　　事件：
　　10月24日，公司发布2024年三季报：
　　2024年前三季度，公司实现营收104.34亿元，同比+25.14%；归母净利润18.16亿元，同比+21.91%；
　　其中，2024年Q3，公司实现营收34.36亿元，同比+23.21%；归母净利润6.66亿元，同比+7.43%。
　　观点：
　　降本增效成果凸显，毛利率持续提升。2024年前三季度，公司整体毛利率36.21%，同比增加2.59个百分点，毛利率创近年来新高。主要原因是智能配用电板块持续技术创新、内部降本增效，医疗板块康复医疗服务占比提升。
　　智能配用电：用电继续增长，配电取得欧洲、美洲首单。2024年前三季度，公司智能配用电营业收入同比增长26.54%。主要系国内电网中标金额行业领先，网外行业平台客户持续开拓；海外基地产能占比提升至50%左右，海外用电业务加大对系统解决方案项目的推动力度，海外配电业务继2023年首次突破中东市场后，今年又在欧洲、美洲取得首单。截至2024年H1，公司累计在手订单148.94亿元，同比+25.74%。
　　医疗服务：2024年前三季度，公司医疗服务营业收入同比增长21.73%。截至2024年H1，公司下属医院已达34家，其中康复医院28家，2024年上半年新增6家，总床位数已超万张。
　　盈利预测及投资评级：公司是智能配用电出海领先企业，有望受益于海内外需求增长和医疗服务板块扩张。预计公司2024-2026年归母净利润分别为23.07/28.42/35.06亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为19.4/15.8/12.8倍。我们选取海兴电力、华明装备、炬华科技作为可比公司，公司当前估值合理，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业政策变动风险；电网投资及招标不及预期的风险；境外渠道建设不及预期风险；出口政策风险；原材料价格波动风险；确认收入节奏不及预期的风险；医疗服务下游需求波动风险。

　　事件:
　　三星医疗2024年10月25日发布2024年三季度报告：2024年前三季度，公司实现营收104亿元，同比+25%；归母净利润18.2亿元，同比+22%；扣非归母净利润17.5亿元，同比+31%；销售毛利率36.2%，同比+2.6pct；销售净利率17.5%，同比-0.5pct。
　　其中，2024Q3，营收34.4亿元，同比+23%，环比-14%；归母净利润6.7亿元，同比+7%，环比-15%；扣非归母净利润6.7亿元，同比+30%，环比-5%；销售毛利率39.5%，同比+0.9pct，环比+2.3pct；销售净利率19.5%，同比-3.0pct，环比-0.4pct。
　　投资要点:
　　2024年前三季度公司业绩同比较快增长，盈利能力同比提升。2024年前三季度，公司智能配用电营业收入同比增长26.5%；医疗服务营业收入同比增长21.7%。盈利能力方面，2024前三季度公司销售毛利率和扣非后销售净利率同比提升，受到2023年同期非经常性收益高基数影响，销售净利率有所拖累。
　　公司在手订单充足，海外配电有望贡献增长新动能。截止2024年9月底，公司在手订单合计156亿元，同比+35%；国内94亿元，同比+35%；海外62亿元，同比+35%，其中海外配电9.6亿元，同比+273%。
　　盈利预测和投资评级：公司是电表出海头部企业，配电业务不断突破，预计2024-2026年公司有望实现营业收入146/179/213亿元，同比增速分别为+27%、+23%、+19%；
　　归母净利润为23.6/30.1/36.6亿元，同比增速分别为+24%、+27%、+22%，当前股价对应PE分别为19X、15X、12X。公司业绩保持较快增长，我们维持公司“买入”评级。
　　风险提示：规模扩张的管理风险，行业政策的风险，投资风险，医疗运营风险，医疗政策风险，商誉减值风险。

　　事件：公司发布2024年三季报，业绩实现快速增长。
　　1）2024年前三季度收入104.34亿，同比+25.14%；归母净利润18.16亿，同比+21.91%；扣非净利润17.48亿，同比+31.32%；
　　2）2024Q3收入34.36亿，同比+23.21%，环比-13.50%；归母净利润6.66亿，同比+7.43%，环比-15.28%；扣非净利润6.70亿，同比+30.03%，环比-4.66%。
　　2024Q3公允价值变动损失2700万（2023Q3收益8900万），主要系基金投资浮亏，造成非经常性收益下降，影响净利率将近4pct，从而使得归母净利润增速远小于扣非净利润增速。从2024Q3收入和扣非净利润同比增速来看，公司主营业务符合预期。
　　降本工作持续推进，毛利率创近年新高。
　　1）2024年前三季度毛利率36.21%，同比+2.59pct；净利率17.47%，同比-0.51pct；2）2024Q3毛利率39.48%，同比+0.89pct，环比+2.27pct；净利率22.34%，同比-2.98pct，环比-0.42pct。公司降本工作持续推进，使得毛利率不断提升，创近年来新高。净利率下滑主要系公允价值同比变化较大影响，以及期间费用率同比+1.88pct。
　　在手订单持续高增，海外配电快速突破。
　　截至2024年9月30日，公司累计在手订单156.20亿，同比+35.18%。分市场来看：国内累计在手订单93.74亿，同比+35.10%。海外累计在手订单62.46亿，同比+35.30%；其中海外配电累计在手订单9.62亿，同比+272.51%。2024年以来，公司海外配电业务战略聚焦中东、欧洲、美洲等高端市场，目前均各市场已实现首个订单突破。
　　投资建议：在配用电与医疗服务业务的双轮驱动下，公司业绩有望持续实现较快增长。我们维持此前盈利预测，预计2024-2026年，公司营收分别为145.67亿元、177.96亿元、209.33亿元，同比增速分别为27.09%、22.16%、17.63%；归母净利润分别为23.06亿元、28.06亿元、33.34亿元，同比增速分别为21.13%、21.68%、18.83%；EPS分别为1.63/1.99/2.36元，当前股价对应PE分别为20/16/14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：电网投资不及预期、海外市场拓展不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅波动等。

Sanxing Medical Electric (Sanxing) logged revenue/attributable net profit/recurring attributable net profit of RMB3,436/666/670mn for 3Q24 (+23.21/7.43/30.03% yoy, -13.50/-15.28/-4.66% qoq). Given the smooth progress in its two segments both domestically and overseas, and the rising quarterly GPM in qoq terms, we are bullish about the development of its two segments. BUY.
Recurring net profit jumping, GPM rising quarter-by-quarter
For 9M24, revenue/attributable net profit/recurring net profit grew 25.14/21.91/31.32% yoy to RMB10,434/1,816/1,748mn, with ROE up 1.18pp yoy to 15.99%; the overall GPM rose 2.59pp yoy to 36.21%, while NPM contracted 0.51pp yoy to 17.47% chiefly due to increased financial and sales expense ratios. GPM for 1Q24/2Q24/3Q24 read 31.20/37.21/39.48%, representing a quarter-by-quarter rise, chiefly thanks to the technological innovation and endeavors to cut cost and boost operational efficiency for the smart power distribution & utilization (PDU) segment, as well as the increased proportion of rehabilitation medical care services in its medical services segment. Overall/sales/administrative/financial/R&D expense ratios for 9M24 swelled 1.9/0.7/0.1/1.0/0.1pp yoy to 17.8/6.8/6.3/0.7/4.0%, chiefly as business expansion and a decline in forex gains pushed up sales and financial expense ratios.
Two segments driving up profitability, ample orders on hand
Revenue from the smart PDU segment for 9M24 grew 26.54% yoy, given: 1) a leading position in domestic grid bidding and an expanding base of off-grid clients; 2) an increase in overseas production capacity to around 50%, with the overseas power utilization unit intensifying marketing for system solution projects, and the overseas power distribution unit securing new orders in Europe and the Americas after making breakthroughs in the Middle East in 2023. Revenue from the medical services segment for 9M24 grew 21.73% yoy. As at end-3Q24, Sanxing’s orders on hand amounted to RMB15.62bn (+35.18% yoy), including RMB9,374/6,246mn from domestic/overseas market (+35.10/35.30% yoy); specifically, overseas power distribution orders on hand amounted to RMB962mn, up 272.51% yoy, suggesting notable business progress.
Earnings forecasts and valuation
We maintain our attributable net profit forecasts for 2024/2025/2026 of RMB2,337/2,921/3,638mn (+22.76/25.00/24.55% yoy). Given Sanxing’s leadership in several sub-sectors of smart PDU, we value its smart PDU & others/medical services segments at 20/28x our 2025E net profit of RMB2.42/0.50bn, above/at par with their peers’ averages of 17/28x on Wind consensus estimates as of 24 October. Our target price is RMB44.25. BUY.
Risks: weaker grid investment/overseas smart meter penetration/healthcare business than we expect; intensified industry competition; raw-material cost hikes.