主要观点：
　　中国铝业发布2025年年报
　　公司2025年实现营业收入2411.25亿元，同比+1.69%；实现归母净利润126.74亿元，同比+2.25%。单25Q4公司实现营收646.09亿元，同比+2.02%，环比+7.46%；实现归母净利润18.02亿元，同比-46.74%，环比-52.60%。
　　电解铝量价齐增，氧化铝价格触底
　　公司2025年原铝板块营收1431.98亿元（同比+5.02%），氧化铝板块营收604.24亿元（同比-18.35%）。利润方面，原铝板块利润205.99亿元（同比+129.7%），氧化铝板块利润47.75亿元（同比-59.1%）。量：2025年公司生产电解铝808万吨（同比+6.18%），生产氧化铝1735万吨（同比+2.85%）。价：2025年国内电解铝均价20742元/吨（同比+4.01%），26Q1电解铝现货价超过2.4万元/吨，铝价延续增长；2025年氧化铝均价3235.6元/吨（同比-20.7%），其中25Q4均价2854.62元/吨（同比-46.3%，环比-10.3%）。26Q1氧化铝均价2683.9元/吨，4月7日价格已回升至2782元/吨，氧化铝价格触底反弹，价跌对于公司业绩的影响逐渐减弱。
　　拟收购巴西铝业，拓展海外资源布局
　　公司2026年1月经董事会审议通过，全资子公司中铝香港拟通过附属公司与力拓按67%和33%的持股比例共同投资在巴西设立合资公司，并以该合资公司为主体现金巴西铝业已发行股份的68.596%，其中中铝香港需支付约人民币42.11亿元。巴西铝业目前具备铝土矿年产量约200万吨、氧化铝产能80万吨/年、电解铝产能43万吨/年、下游加工产能21.5万吨/年。收购完成后巴西铝业将纳入公司合并报表范围，并且合资公司将根据巴西相关规定对巴西铝业剩余全部流通股发起强制要约收购。此次收购不仅增加公司相关产能，同时拓展公司的海外资源，并增强与力拓在全球供应链的协同，提升海外市场的影响力。
　　投资建议
　　我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为197.53/221.55/254.13亿元（前值为2026-2027年分别为158.86/166.05亿元，铝价上行上调），对应PE分别为9.89/8.82/7.69倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　电解铝和氧化铝价格大幅波动；电力能源成本大幅波动；电力供应不稳定；海外铝土矿政策变化等。

　　事件：公司发布2025年年报。1）业绩：2025年公司实现营收2411.3亿元，同比+1.7%，归母净利126.7亿，同比+2.2%，扣非归母净利124.6亿，同比+4.1%。单季度看，25Q4营收646.1亿元，同比+2.1%，环比+7.5%，归母净利18.0亿元，同比-46.7%，环比-52.6%，扣非归母净利17.5亿元，同比-46.4%，环比-53.7%。25Q4业绩环比下滑主要由于减值拖累；2）分红：2025年末拟每股派发现金红利0.147元（含税），加上中期分红，2025年合计现金分红46.3亿元（含税），分红率36.6%，同比+6.6pct，对应3月27日收盘价的股息率为2.4%。
　　减值：2025年公司计提资产减值损失36.1亿元，减少归母净利22.1亿元。其中因氧化铝产线停产、技术升级改造等原因计提固定资产减值19.8亿元，因土地闲置将被政府收回，计提减值8.7亿元，存货计提减值4.4亿元。分季度看，25Q4资产减值损失29.8亿元，环比增加29.1亿元，成为拖累Q4业绩的主要因素。
　　电解铝量价齐升，盈利贡献增加。1）量：2025年公司电解铝产量808万吨，同比+6.2%，冶金级氧化铝产量1735万吨，同比+2.9%，煤炭产量1372万吨，同比+4.3%；单季度看，25Q4电解铝产量208万吨，环比+2.5%，冶金级氧化铝产量431万吨，环比-2.9%，煤炭产量387万吨，环比+19.4%；2）价：2025年铝价20721元/吨，同比+4.0%，其中25Q4铝价21534元/吨，环比+4.0%，2025年山东氧化铝价格3178元/吨，同比-21.0%，其中25Q4氧化铝价格2761元/吨，环比-11.4%。
　　2025板块利润拆分：1）电解铝：税前利润206.0亿元，同比+116.3亿元，主要由于铝价上涨和原材料成本下降；2）氧化铝：税前利润47.8亿元，同比-69.1亿元，主要由于氧化铝价格下跌；3）能源：税前利润8.6亿元，同比-1.3亿元，主要由于煤炭价格下跌拖累板块业绩；4）营销：税前利润12.7亿元，同比-6.0亿元，主要由于氧化铝及能源业务利润贡献下滑；5）其他：税前利润-16.7亿元，同比亏损增加4.7亿元，主要由于合联营企业投资收益下降。
　　核心看点：1）产业链一体化布局，资源保障显著。公司铝土矿、氧化铝、电解铝一体化布局完善，上游铝土矿自给率较高，抗风险能力强。截至2025年底，公司铝土矿资源量约为27亿吨，2025年铝土矿产量3540万吨，自给率高。2）资产负债表优化。随着公司盈利能力提升，现金流改善，公司开始偿还有息债务，长期借款从2020年底的394亿元，大幅减少至25年末的272亿元，资产负债率从2020年的63.5%降至25年末的46.0%。
　　投资建议：公司铝产业链一体化布局，资源保障能力显著，铝行业紧平衡格局持续，铝价中枢上移，公司业绩弹性较大，我们预计公司2026-2028年将实现归母净利227.0亿元、230.4亿元和252.6亿元，对应现价的PE分别为9、9和8倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：铝需求不及预期，氧化铝价格下降超预期，项目进展不及预期。

　　事件:
　　3月27日，中国铝业发布2025年年度报告：2025年公司实现营业收入2411.3亿元，同比+1.7%，归属于上市公司股东净利润126.7亿元，同比+2.3%，扣非后归属于上市公司股东净利润124.6亿元，同比+4.1%。
　　分季度来看，2025年第四季度，公司实现营业收入646.1亿元，环比+7.5%，同比+2.1%；归属于上市公司股东净利润18.0亿元，环比-52.6%，同比-46.7%，扣非后归属于上市公司股东净利润17.5亿元，环比-53.7%，同比-46.4%。
　　投资要点:
　　2025Q4业绩下滑，主要由于计提减值较多。
　　氧化铝：产销增加，价格下跌。2025年，公司实现冶金氧化铝产量1735万吨，同比+2.85%，外销量642万吨，同比+1.10%；精细氧化铝产量451万吨，同比+4.64%。2025年公司氧化铝板块实现营业收入616亿元，同比-16.8%，税前盈利47.75亿元，同比-59.1%。
　　由于氧化铝价格下跌，氧化铝板块收入和盈利能力均有明显下降。
　　原铝：成本上涨影响盈利。2025年公司实现原铝（含合金）产量808万吨，同比+6.2%，外销量807万吨，同比+6.2%。2025年公司原铝板块实现营业收入1456亿元，同比+6.8%，税前盈利206亿元，同比+129.7%。受益于铝价上涨，以及氧化铝等原燃料成本下降，原铝板块盈利能力大幅提升。2026Q1至今（截至3月27日），铝价进一步上涨，均价达到24005元/吨，较2025Q4均价进一步上涨11.47%，公司原铝盈利有望继续向好。
　　其他：计提大额减值，影响业绩。2025年末公司计提资产减值36.12亿元，主要为计提坏账准备0.87亿元；计提存货跌价准备4.40亿元；计提长期资产减值准备30.85亿元（其中进口矿氧化铝生产线停产、项目升级改造等原因计提减值19.84亿元，因土地闲置预期被政府收回，对相关土地计提减值8.67亿元，因联营企业亏损计提减值2.15亿元）。由于减值影响，合计减少公司归母净利润22.05亿元。
　　分红：分红比例提升至36.55%。公司拟派发末期股息每股0.147元（含税），考虑2025年中期股息后，全年派发现金红利每股0.27元（含税），分红总额46.3亿元，分红比例提升至36.55%。按照3月27日股价计算，A股和H股股息率分别为2.4%和2.8%。
　　盈利预测与投资评级：预计公司2026-2028年营业收入分别为2346/2353/2350亿元，归母净利润分别为186.13/216.75/234.56亿元，同比+47%/+16%+8%；EPS分别为1.08/1.26/1.37元，对应当前股价PE为10.54/9.05/8.37倍。公司是国内电解铝行业龙头，产业链一体化优势明显，随着铝价上涨，经营持续向好，维持“买入”评级。
　　风险提示：（1）主要产品价格大幅下跌的风险；（2）政策限产风险；（3）主要原物料成本上涨风险。（4）安全生产事故风险；（5）研究报告使用的数据及信息更新不及时的风险。

　　事件：公司发布2025年年报业绩，2025年公司实现营收2,411亿元，同比+1.7%；归母净利润126.7亿元，同比+2.3%。单季来看，25Q4实现营收646亿元，同比+2%，环比+7.5%；归母净利润18亿元，同比-46.7%，环比-52.6%。四季度利润压缩主要因资产减值增加所致，其中计提坏账准备净额人民币0.9亿元；计提存货跌价准备人民币4.4亿元；计提长期资产减值准备人民币30.9亿元，合计资产减值损失36亿元（含债权减值）。
　　电解铝“量价齐升”，盈利能力增强。1）量，截至2025年底，冶金级氧化铝产量1,735万吨，同比+3%；原铝（含合金）产量808万吨，同比+6%；煤炭产量1,372万吨，同比+4%；外售电厂发电量172亿kwh，同比+6%。单季来看，25Q4冶金级氧化铝产量431万吨，同比+0.2%，环比-3%；原铝（含合金）产量208万吨，同比+5%，环比+2%；煤炭产量387万吨，同比+13%，环比+19%；外售电厂发电量44亿kwh，同比持平，环比-10%。2）价，氧化铝售价（不含税）3,550元/吨，同比-19%。电解铝价格（不含税）18,038元/吨，同比+1%。3）成本，氧化铝成本（不含税）2,928元/吨，同比-9%；电解铝成本（不含税）14,613元/吨，同比-9%。4）利润，氧化铝税前利润275元/吨，同比-60%；电解铝税前利润2,553元/吨，同比+116%。
　　公司海外电解铝产能扩张，业绩弹性增大。公司于2026年1月29日通过了《关于公司拟收购巴西铝业公司股权的议案》，公司全资子公司中铝香港拟通过附属公司与力拓国际控股有限公司按67%和33%的持股比例共同投资在巴西设立合资公司，并以该合资公司为主体现金收购沃特兰亭持有的巴西铝业公司4.5亿股股份，占巴西铝业已发行股份总数的68.6%。前述交易基础价格为10.5雷亚尔/股，基础价款约46.89亿雷亚尔，其中，中铝香港需支付约31.42亿雷亚尔。前述收购完成后，巴西铝业将成为本公司的附属公司，纳入本公司合并报表范围。巴西铝业公司拥有涵盖铝土矿、氧化铝、电解铝、铝加工、再生铝及电力供应的完整铝产业链，拥有3座在产铝土矿山，年铝土矿产量约200万吨，氧化铝产能80万吨/年，电解铝产能43万吨/年，下游加工产能21.5万吨/年，原铝产量占比超过巴西市场的三分之一。
　　2025年分红比例提升。公司2025年度拟每股派发现金红利人民币0.27元（含税），其中2025年中期已派发现金红利每股人民币0.12元（含税），2025年末期拟派发现金红利每股人民币0.15元（含税）。2025年分红比例36.55%，同比+7pct。
　　投资建议：因电解铝量价齐升，故上调整体业绩预测，我们谨慎假设2026-2028年电解铝含税价格为2.4/2.5/2.6万元/吨，预计2026-2028年公司实现归母净利249/303/355亿元，对应PE8/7/6倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：铝锭价格波动的风险、氧化铝价格波动的风险、行业竞争风险、供应链风险、汇率波动风险、环保风险、贸易关税风险。

　　业绩简评
　　2026年3月27日，公司发布2025年年报，全年实现营收2411.3亿元，同比+1.7%；归母净利润126.7亿元，同比+2.2%。2025Q4实现营收646.1亿元，归母净利润18.0亿元，环比回落，我们判断主要受年末资产减值集中计提以及氧化铝价格中枢下移扰动。
　　经营分析
　　产销稳步增长，成本改善支撑盈利。2025年公司冶金级氧化铝/精细氧化铝/原铝产量分别为1735/451/808万吨，同比+2.9%/+4.6%/+6.2%，自产冶金氧化铝/原铝外销量分别为642/807万吨，同比+1.1%/+6.2%。25Q4公司冶金级氧化铝产量431万吨，环比-2.9%；精细氧化铝产量124万吨，环比+4.2%；原铝产量208万吨，环比+2.5%。25Q4长江有色铝均价21534元/吨，环比+4.0%；全国氧化铝均价2855元/吨，环比-10.3%。按主营分产品营业成本与主要产品产量折算，公司2025年氧化铝/原铝单吨成本约2324/14631元，同比-9.6%/-9.1%。
　　盈利能力保持高位，股东回报继续提升。2025年公司综合毛利率18.0%，同比提升2.3pct；归母净利率5.3%，同比基本持平；ROE为17.6%。分产品看，原铝/氧化铝毛利率分别为18.9%/17.5%，同比+8.6/-8.9pct。分红方面，公司2025年中期已按每股0.123元派息，全年拟合计派息每股0.270元，对应派息总额约46.3亿元，分红比例36.6%，扣除中期后末期拟每股派息0.147元。
　　产业链延伸与全球化布局持续推进。2025年10月公司推进稀有金属平台落地，拟出资3.0亿元持股20.0%，并完成中铝乾星设立；同月云铝股份拟以5.0亿元参股中铝铝箔（云南）16.7%，延伸新能源高精板带箔；2025年11月云铝股份拟以22.7亿元收购云铝涌鑫、云铝润鑫、云铝泓鑫部分少数股权，进一步提升优质电解铝资产控制力；2026年1月公司拟联合力拓收购巴西铝业68.6%股权，标的公司拥有氧化铝产能80万吨/年、电解铝产能43万吨/年，全球化资源与绿色铝布局进一步提速。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑到公司有望持续受益铝价中枢上行，同时并购巴西铝业有望打开产能成长空间，我们预计公司2026-2028年营收分别为2540/2585/2603亿元，归母净利润分别为227.93/252.83/276.78亿元，EPS分别为1.33/1.47/1.61元，公司股票现价对应PE估值为9/8/7倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　铝价大幅下跌；产量不及预期；生产成本大幅上涨。

　　业绩概要：公司发布2025年度报告，2025年公司实现营业收入2411.25亿元，同比增长1.7％；实现归母净利润126.74亿元，同比增长2.3%，对应每股收益0.74元。公司拟以现金方式按每股0.27元（含税，含中期已派发股息）向全体股东派发2025年度股息，总计派息金额约46.32亿元（含税，含中期已派发股息），分红比例为36.55%。
　　电解铝利润扩张推动公司业绩增长。（1）原铝：2025年SMMA00铝现货均价为20726元/吨，同比+4%。公司原铝产量/销量分别为808/807万吨，同比分别+6%/+6%；原铝板块实现利润总额205.99亿元，同比+130%，测算原铝吨利润水平为2549元，同比+1371元。受益于电解铝量价齐升，公司原铝板块利润大幅提升。（2）氧化铝：2025年SMM氧化铝五地现货均价为3235元/吨，同比-21%。公司冶金级氧化铝产量/销量分别为1735/642万吨，同比分别+3%/+1%；氧化铝板块实现利润总额47.75亿元，同比-59%，测算氧化铝吨利润水平为275元，同比-417元。受氧化铝价格回落影响，公司氧化铝板块利润同比下滑。因此整体来看，虽然氧化铝板块利润下滑，但原铝板块受益电解铝利润扩张实现大幅增长，公司毛利水平同比提升。此外，2025年公司计提资产减值损失35.25亿元，较去年同期资产减值损失27.53亿元增加7.72亿元，主要为公司本年积极优化产业布局、对效益不佳、停用淘汰的资产计提减值同比增加。
　　受减值影响，25Q4业绩环比下滑。分季度来看，25Q1-Q4公司分别实现归母净利润35.38/35.33/38.01/18.92亿元，25Q4业绩环比下滑53%。从价来看，25Q1-25Q4SMMA00铝锭现货均价分别为20442/20201/20711/21539元/吨，25Q4环比+5%；氧化铝全国均价分别为3860/3069/3185/2860元/吨，25Q4环比-10%。从量来看，25Q1-Q4公司实现氧化铝产量分别为448/412/444/431万吨，25Q4环比-3%，冶金级氧化铝销量分别为168/164/159/151万吨，25Q4环比-5%；原铝产量194/203/203/208万吨，25Q4环比+2%，原铝销量190/205/204/208万吨，25Q4环比+2%。整体来看，电解铝价格及产销量环比均实现上涨，公司毛利水平环比提升，但25Q4公司计提资产减值损失29.78亿元，导致25Q4公司业绩环比下滑。
　　供需紧平衡背景下，电解铝吨盈利中枢有望长期上移。供给端，中东冲突引发电解铝产能减产，卡塔尔铝业（产能约65万吨）因天然气基础设施受损减产40%约26万吨，巴林铝业以及阿联酋铝业受到袭击，此前巴林铝业（产能约160万吨）因原料供应不足减产19%约31万吨，受袭击后影响产能范围尚在评估，阿联酋铝业AlTaweelah（150万吨）铝厂因遇袭被迫停产，合计停产产能超200万吨，占全球产能近3%。此外，已减产产能需进行维护及系统恢复，复产或需6–12个月，因此即便冲突缓和，由于电解铝复产具有滞后性，仍将对年内电解铝供给产生持续影响。需求端，受此前春节假期较晚以及高价影响，库存有所累库，随着金三银四需求旺季到来，下游开工率稳步回升，铝棒库存去化，同时下游传统、储能以及汽车相关订单放量，传统包装箔、电池箔、汽车型材等需求有所提升，对下游需求形成支撑。成本端，氧化铝价格下滑后企稳，电解铝行业吨盈利水平修复至高位。整体来看，在不考虑中东冲突的情况下，2026年海外新增产能贡献增量有限，全球电解铝维持紧平衡格局，中东产能扰动将进一步推动全球电解铝紧缺，或将推动铝价高位运行，电解铝吨盈利中枢有望长期上移。
　　全产业链优势显著，结构优化构建新格局。公司拥有完整的铝产业链，业务涵盖了从矿产资源开采、氧化铝、炭素、电解铝和铝合金生产、能源电力等多个方面。报告期内，公司围绕战略发展部署，持续强化铝土矿资源获取能力，资源保障基础进一步夯实。加快推进产业布局优化与结构调整，系统推进海外发展战略实施，持续提升公司在全球产业链中的资源配置与整合能力。氧化铝产能布局稳步向具备资源、能源及物流优势的沿海地区集聚，电解铝坚持能源结构绿色转型方向，有序向清洁能源优势区域优化。一批节能改造、再生铝及高新技术项目顺利建成投产，推动产业发展不断向优向强迈进。此外，公司全资子公司中铝香港拟通过附属公司与力拓在巴西共同设立合资公司，并以该合资公司为主体现金收购沃特兰亭持有的巴西铝业4.47亿股普通股，占巴西铝业已发行股份总数的68.596%，基础交易价款约合人民币62.86亿元（其中公司需支付约合人民币42.11亿元）。
　　盈利预测与投资建议：随着电解铝行业延续高景气，公司作为铝业龙头将充分受益。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为222.33、240.79、243.68亿元，EPS分别为1.30、1.40、1.42元，4月3日收盘价对应PE分别为8.6、8.0、7.9倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求大幅下滑、项目建设不及预期、原材料与能源成本大幅波动等

　　事件：
　　公司发布2025年年报，2025年公司实现营业收入2,411.25亿元，同比增长1.69%；归母净利润126.74亿元，同比增长2.25%；扣非后归母净利124.64亿元，同比增长4.10%。
　　点评：
　　主要产品产量提升，原铝业务毛利率改善
　　2025年公司氧化铝和原铝产量均提升。产量：公司冶金级氧化铝产量1,735万吨，同比增长2.85%；自产冶金级氧化铝外销量642万吨，同比增长1.10%；精细氧化铝产量451万吨，同比增长4.64%；原铝含合金）产量808万吨，同比增长6.18%；煤炭产量1,372万吨，同比增长4.26%。价格：根据iFinD数据，2025年，国内氧化铝均价同比下降20.66%，国内铝锭市场均价同比增长3.71%。毛利率：氧化铝业务毛利率同比减少8.86个百分点，原铝业务毛利率同比增加8.57个百分点。其中，氧化铝业务因销售价格下降而导致毛利率同比下降；原铝业务因原燃材料成本下降和销售价格增加而使毛利率同比提升。
　　推进稀有金属平台落地，拟收购巴西铝业大部分股权
　　公司推进稀有金属平台落地，2025年10月完成中铝乾星的工商注册登记，业务向稀有金属产业延伸。2025年10月公司子公司云铝股份拟以5.0亿元参股中铝铝箔云南）16.7%股权，延伸新能源高精板带箔业务。2025年11月公司子公司云铝股份拟以22.7亿元收购云铝涌鑫、云铝润鑫、云铝泓鑫部分股权，有利于进一步提升公司权益产能。2026年1月公司拟联合力拓收购巴西铝业68.6%股权，标的公司拥有氧化铝产能约80万吨/年、电解铝产能约43万吨/年，若完成收购，则巴西铝业将成为公司的附属公司，纳入公司合并报表范围。
　　盈利预测与评级
　　公司是我国铝行业龙头，上游原料保障能力强。中性情景下，考虑到原铝产品价格上涨和成本下降预期，以及公司产能增长预期，我们上调公司2026/2027年归母净利预测分别至202.73/214.89亿元，新增2028年归母净利预测为227.04亿元，EPS分别为1.18/1.25/1.32元/股；对应2026年PE为9.65X，低于可比公司的均值，维持公司的“增持”评级。
　　风险提示
　　市场价格波动风险：地缘政治冲突加剧、贸易壁垒提升，全球经济不确定性将对全球市场造成冲击，市场供需结构变化可能导致国内外大宗原材料尤其是有色金属）价格出现大幅波动，公司产品盈利空间可能面临收窄的风险。
　　国际化经营风险：国际环境错综复杂，宏观经济和地缘政治的不确定性，给国际化经营带来多方面潜在影响，可能对公司海外铝土矿资源保供产生不利影响。
　　安全环保风险：随着国家安全环保政策日益严格，公司所属企业安全环保风险增加，新增产能和在建项目增多，安全风险增大。
　　项目投资风险：投资项目可能存在因产业政策变化或市场变化导致项目效益下降的风险。
　　汇率波动风险：随着公司国际化经营不断深入，人民币兑美元汇率双向大幅波动，可能对公司的经营业绩和财务状况产生不利影响。

　　事件：
　　公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业收入1,765.16亿元，同比增长1.57%；归母净利润108.72亿元，同比增长20.65%；扣非后归母净利107.16亿元，同比增长23.03%。
　　点评：
　　产量稳步增长，带动业绩提升
　　2025年前三季度公司氧化铝和原铝产量均提升。产品产量方面，2025年前三季度，公司冶金级氧化铝产量1,304万吨，同比增长3.74%；自产冶金级氧化铝外销量491万吨，同比增长2.94%；精细氧化铝产量327万吨，同比增长0.62%；原铝（含合金）产量600万吨，同比增长6.76%；煤炭产量985万吨，同比增长1.13%。产品价格方面，根据iFinD数据，2025年前三季度，国内氧化铝期货收盘价均价同比下降12.91%，铝期货收盘价均价同比增长3.25%。
　　加强成本管控，参股稀有金属延伸平台
　　公司加强成本管控，盈利能力同比提升。2025年前三季度，公司销售毛利率和销售净利率分别同比增加2.08pct./增加1.15pct.；销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比减少0.01pct./减少0.10pct./减少0.27pct.。2025年8月，公司公告拟与控股股东中铝集团及其附属公司云南铜业、驰宏锌锗和中铝资本设立合资公司，其中，公司拟以货币资金及实物资产出资3亿元，持有合资公司20%的股权。合资公司是中铝集团打造的稀有金属产业链延伸平台。
　　盈利预测与评级
　　公司是我国铝行业龙头，上游原料保障能力强。中性情景下，考虑到产品价格走势，我们上调公司2025-2027年归母净利预测分别为145.53/160.36/170.76亿元，EPS分别为0.85/0.93/1.00元/股；对应2025年PE为11.68X，低于可比公司的均值，维持公司的“增持”评级。
　　风险提示
　　资源获取与保供风险：我国铝土矿资源相对缺乏，近年来国内铝土矿储量、质量均有不同程度下降，资源获取竞争激烈，获取难度加大；国内对矿山安全、环保审批日趋严格，矿山项目建设推进速度缓慢；公司海外矿受当地政局形势、用工环境等的影响，资源保障风险较大。
　　安全环保风险：铝行业安全风险较大，行业能耗高、排放总量大、危险废物库存量大，存在一定的安全环保风险。