事件：公司发布2026年上半年业绩，2026H1公司实现营收1254亿元，同比+8%；归母净利润119亿元，同比+68%，归母净利同比增长主要原因是电解铝产量创历史新高，铝合金、核心精细氧化铝、金属镓产量超进度完成全年计划。主要产品生产指标、能耗指标持续优化，大宗物资集采率进一步提升，采购降本成效显著；强化“两金”管控，带息融资规模、财务费用均实现同比下降，资产负债率较年初下降3.25个百分点。单季来看，26Q1/Q2实现营收为585/669亿元，同比+5%/+10%，Q2环比+14%；归母净利润55/63亿元，同比+56%/+80%，Q2环比+15%。
　　电解铝“量价齐升”，业绩亮眼。1）量，2026H1电解铝产量402万吨，同比+1.3%；氧化铝产量972万吨，同比-9%；煤炭产量662万吨，同比+0.2%；外售电厂发电量79亿kwh，同比-7%。2）价，电解铝平均销售价格为22,733元/吨，同比+20%；氧化铝平均销售价格为2435元/吨，同比-20%。3）成本，电解铝生产成本15,300元/吨，同比-6%；氧化铝生产成本2235元/吨，同比-6%。4）利润，电解铝利润6654元/吨，同比+224%；氧化铝利润-84元/吨，同比-119%。
　　资源保障能力持续增强，重大项目取得关键进展。公司通过矿权内勘探、扩界（扩权）新增境内铝土矿资源量超1,800万吨，几内亚博法铝土矿提产稳步推进，大连沿海氧化铝项目关键手续获得核准，几内亚氧化铝项目、巴西铝业公司股权收购项目进展顺利，公司“两海”战略有序推进，国际化经营从单一资源获取加速向全产业链深度拓展。
　　深入海外铝布局，增强国际竞争力。公司全资子公司中铝香港拟通过附属公司与力拓国际控股有限公司按67%和33%的持股比例共同投资在巴西设立合资公司，并以该合资公司为主体现金收购沃特兰亭持有的巴西铝业公司4.5亿股股份，占巴西铝业已发行股份总数的68.6%。前述交易基础价格为10.5雷亚尔/股，基础价款约46.89亿雷亚尔，其中，中铝香港需支付约31.42亿雷亚尔。前述收购完成后，巴西铝业将成为公司的附属公司，纳入本公司合并报表范围。目前，本项目整体推进顺利，正在开展各项交割条件的落实工作。
　　公司发布中期分红计划，分红比例40%。公司将按2026年上半年母公司财务报表净利润的10%预提法定公积金人民币4亿元，并按每股人民币0.276元（含税）向全体股东派发现金红利。按公司目前已发行股本总数171.5亿股计算，本次派息总额为人民币47亿元（含税），约占公司2026年上半年归属于上市公司股东的净利润的39.88%。
　　投资建议：因铝价存下跌风险，故下调整体业绩预测，我们谨慎假设2026-2028年电解铝含税价格为2.4/2.35/2.3万元/吨，预计2026-2028年公司实现归母净利244/233/213亿元，对应PE6.8/7.1/7.8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：铝锭价格波动风险、氧化铝价格波动风险、行业竞争风险等。

　　事件:
　　8月27日，中国铝业发布2026年半年度报告：2026年上半年公司实现营业收入1254.1亿元，同比+7.7%；归母净利润118.7亿元，同比+67.9%；扣非后归母净利润116.5亿元，同比+67.8%。
　　分季度看，2026年第二季度，公司实现营业收入669.2亿元，环比+14.4%，同比+10.4%；归母净利润63.4亿元，环比+14.8%，同比+79.5%；扣非后归母净利润62.9亿元，环比+17.3%，同比+79.7%。
　　投资要点:
　　上半年业绩增长主要来源于铝价上涨，氧化铝价格下跌对业绩有一定影响。
　　产销：电解铝产销平稳，氧化铝销量下降。2026年上半年，公司实现冶金氧化铝产量738万吨，同比-14.19%，自产冶金氧化铝外销量257万吨，同比-22.59%，精细氧化铝产量234万吨，同比+12.5%；原铝产量402万吨，同比+1.26%，自产原铝外销量400万吨，同比+1.27%；煤炭产量662万吨，同比+0.15%；外售电厂销售量79亿千瓦时，同比-7.06%。公司电解铝及煤炭产销基本平稳，氧化铝产销有所下降。
　　分季度来看，2026Q2公司实现冶金氧化铝产量333万吨，环比-17.8%，同比-19.2%，自产冶金氧化铝外销量115万吨，环比-19.0%，同比-29.9%，精细氧化铝产量112万吨，环比-8.2%，同比-0.9%；原铝产量201万吨，环比持平，同比-1%，自产原铝外销量203万吨，环比+3%，同比-1%；煤炭产量375万吨，环比+30.7%，同比+10.6%。
　　收入及利润：铝价上涨增厚业绩。2026年上半年公司氧化铝板块实现营业收入237亿元，同比-28.8%，利润总额-8.2亿元，同比-117.4%，主要由于氧化铝价格下跌。原铝板块实现营业收入909亿元，同比+19.7%，实利润总额266.2亿元，同比+228.4%，主要由于铝价同比大幅上涨，2026年上半年，长江A00铝均价为24135元/吨，同比+18.8%。营销板块和能源板块分别实现利润总额10.6亿元和0.9亿元，同比分别+109.3%和-83.0%，营销板块业绩增长主要由于市场价格大幅波动致氧化铝业务及焦煤业务同比增利，能源板块业绩下降主要由于煤炭资产费用同比增加。
　　其他：由于公司经营利润大幅提升，截至2026年中，公司账面现金达到443亿元，较2025年底增加150.5亿元。截至2026年中，公司短期借款为52.3亿元，较2025年底减少21.5亿元，长期借款245.2亿元，较2025年底减少26.9亿元。公司通过压缩带息负债规模、优化融资成本等方式实现利息费用下降，同时现金增加，利息收入增长，2026年上半年财务费用为10.32亿元，同比减少1.57亿元。
　　分红：中期分红40%。公司将进行中期分红，每股派发现金红利0.276元（含税），上半年分红比例为40%，对应A股和港股股息率分别为2.9%和3.8%（以8月27日收盘价计算）。
　　盈利预测与投资评级：预计公司2026-2028年营业收入分别为2528/2500/2539亿元，归母净利润分别为204.5/201.2/213.5亿元，同比+61%/-2%/+6%；EPS分别为1.19/1.17/1.24元，对应当前股价PE为8.10/8.23/7.75倍。公司是国内电解铝行业龙头，产业链一体化优势明显，随着铝价上涨，经营持续向好，维持“买入”评级。
　　风险提示：（1）主要产品价格大幅下跌的风险；（2）政策限产风险；（3）主要原物料成本上涨风险；（4）安全生产事故风险；（5）研究报告使用的数据及信息更新不及时的风险。

　　事件：公司发布2026年半年报。1）业绩：26H1公司实现营收1254.1亿元，同比+7.8%，归母净利118.7亿元，同比+67.9%，扣非归母净利116.5亿元，同比+67.8%。单季度看，26Q2营收669.2亿元，同比+10.4%，环比+14.4%，归母净利63.4亿元，同比+79.6%，环比+14.8%，扣非归母净利62.9亿元，同比+79.8%，环比+17.3%。26H1资产减值损失2.42亿元，同比减少2.4亿元，其中26Q2为2.1亿元，环比增加1.8亿元，主要由于铝价波动较大，对存货计提减值。
　　中期分红：26H1拟每股派发现金红利0.276元（含税），现金分红47.3亿元，分红率39.9%。
　　电解铝量价齐升，盈利贡献增加。1）量：26H1电解铝产量402万吨，同比+1.26%，冶金级氧化铝产量738万吨，同比-14.19%，煤炭产量662万吨，同比+0.15%；单季度看，26Q2电解铝产量201万吨，环比持平，冶金级氧化铝产量333万吨，环比-17.8%，煤炭产量375万吨，环比+30.7%。2）价：26H1铝价24135.1元/吨，同比+18.8%；广西氧化铝价格2698.2元/吨，同比-23.1%；山西氧化铝价格2686.1元/吨，同比-21.3%。其中26Q2铝价24238.3元/吨，环比+0.9%；广西氧化铝价格2688.5元/吨，环比-0.7%；山西氧化铝价格2714.8元/吨，环比+2.2%。
　　2026板块利润拆分：1）电解铝：税前利润266.2亿元，同比+185.1亿元，主要由于电解铝销量和价格同比上升；2）氧化铝：税前利润-8.18亿元，同比-55.2亿元，出现亏损，主要由于氧化铝销量和价格同比下降；3）能源：税前利润0.92亿元，同比-4.5亿元，主要为煤炭资产费用同比增加；4）贸易：税前利润10.6亿元，同比+5.52亿元，主要由于氧化铝及焦煤价格大幅波动；5）其他：本部及其他业务税前利润-7.2亿元，同比亏损扩大1.1亿元，主要由于联合营企业投资收益下降等影响。
　　核心看点：1）产业链一体化布局，资源保障显著。公司铝土矿、氧化铝、电解铝一体化布局完善，上游铝土矿自给率较高，抗风险能力强。截至2025年底，公司铝土矿资源量约为27亿吨，2025年铝土矿产量3540万吨，自给率高。2）资产负债表优化。随着公司盈利能力提升，现金流改善，公司开始偿还有息债务，长期借款从2020年底的394亿元，大幅减少至26H1的245.2亿元，资产负债率从2020年的63.5%降至26H1的42.76%。3）推进全球化资源战略。公司拟联合力拓收购巴西铝业控股权，完善南美铝产业链；同时计划在几内亚投资建设大型氧化铝厂，依托当地铝土矿资源，布局海外冶炼产能，推进全球化资源战略。
　　投资建议：公司铝产业链一体化布局，资源保障能力显著，铝行业紧平衡格局持续，铝价中枢上移，公司业绩弹性较大，我们预计公司2026-2028年将实现归母净利212.2亿元、225.3亿元和232.6亿元，对应现价的PE分别为8、7和7倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：铝需求不及预期，氧化铝价格下降超预期，项目进展不及预期。

　　业绩简评
　　2026年8月27日，公司发布2026年半年报，上半年实现营收1254.1亿元，同比+7.7%；归母净利润118.7亿元，同比+67.9%；扣非归母净利润116.5亿元，同比+67.8%。单季度看，26Q2实现营收669.2亿元，同比+10.4%、环比+14.4%；归母净利润63.4亿元，同比+79.6%、环比+14.8%；扣非归母净利润62.9亿元，同比+79.8%、环比+17.3%。
　　经营分析
　　原铝量稳价升，铝氧价差支撑盈利。2026H1公司冶金级氧化铝/精细氧化铝/原铝产量分别为738/234/402万吨，同比-14.2%/+12.5%/+1.3%，自产冶金级氧化铝/原铝外销量分别为257/400万吨，同比-22.6%/+1.3%；单Q2冶金级氧化铝/精细氧化铝/原铝产量分别为333/112/201万吨，环比-17.8%/-8.2%/持平。26Q2长江有色铝均价24239元/吨，环比+0.9%、同比+20.0%；全国氧化铝均价2724元/吨，环比+1.5%、同比-11.5%。
　　现金流与股东回报同步提升。26Q2公司实现毛利润186.8亿元，同比+75.1%、环比+23.6%，毛利率27.9%，环比提升2.1pct；2026H1综合毛利率26.9%，同比提升10.2pct。同期公司经营活动现金流净额262.6亿元，同比+84.1%；资产负债率42.8%，较年初下降3.3pct。公司拟实施2026年中期分红，每股派息0.276元，派息总额约47.35亿元，占上半年归母净利润的39.9%。
　　资源保障能力持续增强，全球化布局加速推进。2026H1公司通过矿权内勘探、扩界新增境内铝土矿资源量超1800万吨，几内亚博法铝土矿提产稳步推进。2026年5月公司签署几内亚氧化铝项目矿业协议，项目设计产能120万吨/年、总投资约10亿美元；巴西铝业68.6%股权收购项目整体推进顺利。公司海外布局正从资源获取进一步向氧化铝、电解铝全产业链延伸，一体化资源保障能力及产能成长空间有望持续打开。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑到公司有望持续受益铝价中枢上行，同时并购巴西铝业有望打开产能成长空间，我们预计公司2026-2028年营收分别为2542/2595/2613亿元，归母净利润分别为228.59/256.33/276.87亿元，EPS分别为1.33/1.49/1.61元，公司股票现价对应PE估值为7/6/6倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　产品价格大幅波动；电解铝限产风险；生产成本大幅上涨。

　　业绩简评
　　2026年4月23日，公司发布2026年一季报，实现营收584.9亿元，同比+4.9%；归母净利润55.3亿元，同比+56.4%；扣非归母净利润53.6亿元，同比+55.8%；经营活动现金流净额108.8亿元，同比+73.8%。
　　经营分析
　　原铝量价齐升，降本增效深入推进。公司2026年一季度冶金级氧化铝/精细氧化铝/原铝产量分别为405/122/201万吨，同比-9.6%/+28.4%/+3.6%，自产冶金氧化铝/原铝外销量分别为142/197万吨，同比-15.5%/+3.7%。同期营业成本433.9亿元，同比-7.6%，全面降本增效深入推进。26Q1长江有色铝均价24025元/吨，同比+17.6%，环比+11.6%；全国氧化铝均价2684元/吨，同比-30.5%，环比-6.0%。受益电解铝价格同环比上涨、主要原材料氧化铝价格同环比下降、降本增效兑现等因素影响，公司盈利能力大幅增强。
　　盈利能力显著改善，现金流与财务结构持续优化。公司2026年一季度综合毛利率25.8%，同比提升10.0pct；归母净利率9.4%，同比提升3.1pct；ROE为7.1%，同比提升2.1%。同期公司经营活动现金流净额108.8亿元，同比+73.8%。报告期末公司货币资金318.5亿元，较年初+8.9%；资产负债率43.3%，较年初下降2.7pct；短期借款/长期借款分别较年初-42.7%/-4.6%，财务结构继续优化。
　　高端化与全球化布局持续推进。根据公司2025年年报，公司2026年将围绕高端化转型、全球化布局、绿色化发展、智能化升级持续提升全产业链竞争优势，进一步优化精细氧化铝、铝合金、金属镓等产品结构。2026年1月公司拟联合力拓收购巴西铝业68.6%股权，标的公司拥有氧化铝产能80万吨/年、电解铝产能43万吨/年，全球化资源与绿色铝布局进一步提速。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑到公司有望持续受益铝价中枢上行，同时并购巴西铝业有望打开产能成长空间，我们预计公司2026-2028年营收分别为2542/2595/2613亿元，归母净利润分别为228.59/256.33/276.87亿元，EPS分别为1.33/1.49/1.61元，公司股票现价对应PE估值为9/8/7倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　铝价大幅下跌；产量不及预期；生产成本大幅上涨。

　　事件：
　　公司发布2026年半年报，2026年上半年公司实现营业收入1,254.13亿元，同比增长7.74%；归母净利润118.71亿元，同比增长67.91%；扣非后归母净利116.50亿元，同比增长67.84%。
　　点评：
　　电解铝价格上涨带动公司业绩增长
　　根据公司公告，2026年上半年，几内亚铝土矿CIF现货均价同比下降26.7%，国内氧化铝现货均价同比下降21.9%，海外氧化铝FOB现货均价同比下降27.8%，SHFE三月期铝均价同比增长20.7%，LME三月期铝均价同比增长31.9%。2026年上半年，公司的氧化铝板块利润总额较去年同期减少55.24亿元，主要为氧化铝销售价格同比下降导致减利；原铝板块利润总额较去年同期增加185.10亿元，主要由于电解铝销售价格同比上升致盈利增加；能源板块利润总额较去年同期减少4.50亿元，主要为煤炭资产费用同比增加影响。
　　资源保障能力增强，重大项目持续进展
　　2026年上半年，资源储备方面，公司通过矿权内勘探、扩界（扩权）新增境内铝土矿资源量超1,800万吨。重大项目方面，公司的几内亚博法铝土矿提产稳步推进，大连沿海氧化铝项目关键手续获得核准，几内亚氧化铝项目、巴西铝业公司股权收购项目进展顺利。
　　盈利预测与评级
　　公司是我国铝行业龙头，上游原料保障能力强。中性情景下，考虑到公司产品价格变化幅度，我们小幅上调公司2026/2027/2028年归母净利预测分别至219.29/229.59/239.53亿元，EPS分别为1.28/1.34/1.40元/股；对应2026年PE为7.55X，低于可比公司的均值，维持公司的“增持”评级。
　　风险提示
　　市场价格波动风险：地缘政治冲突加剧、贸易壁垒提升，全球经济不确定性将对全球市场造成冲击，市场供需结构变化可能导致国内外大宗原材料（尤其是有色金属）价格出现大幅波动，公司产品盈利空间可能面临收窄的风险。
　　国际化经营风险：国际环境错综复杂，宏观经济和地缘政治的不确定性，给国际化经营带来多方面潜在影响，可能对公司海外铝土矿资源保供产生不利影响。
　　安全环保风险：随着国家安全环保政策日益严格，公司所属企业安全环保风险增加，新增产能和在建项目增多，安全风险增大。
　　项目投资风险：投资项目可能存在因产业政策变化或市场变化导致项目效益下降的风险。
　　汇率波动风险：随着公司国际化经营不断深入，人民币兑美元汇率双向大幅波动，可能对公司的经营业绩和财务状况产生不利影响。

　　事件：
　　公司发布2026年一季报，2026年一季度公司实现营业收入584.94亿元，同比增长4.85%；归母净利润55.27亿元，同比增长56.35%；扣非后归母净利53.62亿元，同比增长55.81%。
　　点评：
　　自采矿比率提高，原铝产品量价齐升
　　根据公司公告，产量：2026年1-3月，公司冶金级氧化铝产量405万吨，同比下降9.6%；自产冶金级氧化铝外销量142万吨，同比下降15.48%；精细氧化铝产量122万吨，同比增长28.42%；原铝（含合金）产量201万吨，同比增长3.61%；煤炭产量287万吨，同比下降10.87%。价格：根据iFinD数据，2026年1-3月，国内氧化铝期货收盘价（活跃）均价同比下降18.52%，国内铝期货收盘价（活跃）均价同比增长18.08%。2026年一季度，公司自采矿比率进一步提高，原铝产品量价齐升，叠加公司降本增效，支撑业绩增长。
　　拟收购巴西铝业部分股权，丰富海外市场产业布局
　　2026年1月公司拟联合力拓收购巴西铝业68.6%股权。根据公司公告，巴西铝业拥有涵盖铝土矿、氧化铝、电解铝、铝加工、再生铝及电力供应的完整铝产业链。巴西铝业目前拥有3座在产铝土矿山，年铝土矿产量约200万吨，氧化铝产能80万吨/年，电解铝产能43万吨/年，下游加工产能21.5万吨/年。此外，巴西铝业还控股或参股21座水电站和4个风电站，权益装机规模1.6吉瓦，年权益发电量约70亿度，全部为可再生能源，且均为铝产业自备电。巴西铝业氧化铝厂采用生物质锅炉生产蒸汽，铝产品的再生铝占比约20%，吨铝碳排放处于全球领先水平。若完成收购，则巴西铝业将成为公司的附属公司，纳入公司合并报表范围。
　　盈利预测与评级
　　公司是我国铝行业龙头，上游原料保障能力强。中性情景下，我们预计公司2026/2027/2028年归母净利分别为202.73/214.89/227.04亿元，EPS分别为1.18/1.25/1.32元/股；对应2026年PE为10.14X，低于可比公司的均值，维持公司的“增持”评级。
　　风险提示
　　市场价格波动风险：地缘政治冲突加剧、贸易壁垒提升，全球经济不确定性将对全球市场造成冲击，市场供需结构变化可能导致国内外大宗原材料（尤其是有色金属）价格出现大幅波动，公司产品盈利空间可能面临收窄的风险。

　　业绩概要：公司发布2025年度报告，2025年公司实现营业收入2411.25亿元，同比增长1.7％；实现归母净利润126.74亿元，同比增长2.3%，对应每股收益0.74元。公司拟以现金方式按每股0.27元（含税，含中期已派发股息）向全体股东派发2025年度股息，总计派息金额约46.32亿元（含税，含中期已派发股息），分红比例为36.55%。
　　电解铝利润扩张推动公司业绩增长。（1）原铝：2025年SMMA00铝现货均价为20726元/吨，同比+4%。公司原铝产量/销量分别为808/807万吨，同比分别+6%/+6%；原铝板块实现利润总额205.99亿元，同比+130%，测算原铝吨利润水平为2549元，同比+1371元。受益于电解铝量价齐升，公司原铝板块利润大幅提升。（2）氧化铝：2025年SMM氧化铝五地现货均价为3235元/吨，同比-21%。公司冶金级氧化铝产量/销量分别为1735/642万吨，同比分别+3%/+1%；氧化铝板块实现利润总额47.75亿元，同比-59%，测算氧化铝吨利润水平为275元，同比-417元。受氧化铝价格回落影响，公司氧化铝板块利润同比下滑。因此整体来看，虽然氧化铝板块利润下滑，但原铝板块受益电解铝利润扩张实现大幅增长，公司毛利水平同比提升。此外，2025年公司计提资产减值损失35.25亿元，较去年同期资产减值损失27.53亿元增加7.72亿元，主要为公司本年积极优化产业布局、对效益不佳、停用淘汰的资产计提减值同比增加。
　　受减值影响，25Q4业绩环比下滑。分季度来看，25Q1-Q4公司分别实现归母净利润35.38/35.33/38.01/18.92亿元，25Q4业绩环比下滑53%。从价来看，25Q1-25Q4SMMA00铝锭现货均价分别为20442/20201/20711/21539元/吨，25Q4环比+5%；氧化铝全国均价分别为3860/3069/3185/2860元/吨，25Q4环比-10%。从量来看，25Q1-Q4公司实现氧化铝产量分别为448/412/444/431万吨，25Q4环比-3%，冶金级氧化铝销量分别为168/164/159/151万吨，25Q4环比-5%；原铝产量194/203/203/208万吨，25Q4环比+2%，原铝销量190/205/204/208万吨，25Q4环比+2%。整体来看，电解铝价格及产销量环比均实现上涨，公司毛利水平环比提升，但25Q4公司计提资产减值损失29.78亿元，导致25Q4公司业绩环比下滑。
　　供需紧平衡背景下，电解铝吨盈利中枢有望长期上移。供给端，中东冲突引发电解铝产能减产，卡塔尔铝业（产能约65万吨）因天然气基础设施受损减产40%约26万吨，巴林铝业以及阿联酋铝业受到袭击，此前巴林铝业（产能约160万吨）因原料供应不足减产19%约31万吨，受袭击后影响产能范围尚在评估，阿联酋铝业AlTaweelah（150万吨）铝厂因遇袭被迫停产，合计停产产能超200万吨，占全球产能近3%。此外，已减产产能需进行维护及系统恢复，复产或需6–12个月，因此即便冲突缓和，由于电解铝复产具有滞后性，仍将对年内电解铝供给产生持续影响。需求端，受此前春节假期较晚以及高价影响，库存有所累库，随着金三银四需求旺季到来，下游开工率稳步回升，铝棒库存去化，同时下游传统、储能以及汽车相关订单放量，传统包装箔、电池箔、汽车型材等需求有所提升，对下游需求形成支撑。成本端，氧化铝价格下滑后企稳，电解铝行业吨盈利水平修复至高位。整体来看，在不考虑中东冲突的情况下，2026年海外新增产能贡献增量有限，全球电解铝维持紧平衡格局，中东产能扰动将进一步推动全球电解铝紧缺，或将推动铝价高位运行，电解铝吨盈利中枢有望长期上移。
　　全产业链优势显著，结构优化构建新格局。公司拥有完整的铝产业链，业务涵盖了从矿产资源开采、氧化铝、炭素、电解铝和铝合金生产、能源电力等多个方面。报告期内，公司围绕战略发展部署，持续强化铝土矿资源获取能力，资源保障基础进一步夯实。加快推进产业布局优化与结构调整，系统推进海外发展战略实施，持续提升公司在全球产业链中的资源配置与整合能力。氧化铝产能布局稳步向具备资源、能源及物流优势的沿海地区集聚，电解铝坚持能源结构绿色转型方向，有序向清洁能源优势区域优化。一批节能改造、再生铝及高新技术项目顺利建成投产，推动产业发展不断向优向强迈进。此外，公司全资子公司中铝香港拟通过附属公司与力拓在巴西共同设立合资公司，并以该合资公司为主体现金收购沃特兰亭持有的巴西铝业4.47亿股普通股，占巴西铝业已发行股份总数的68.596%，基础交易价款约合人民币62.86亿元（其中公司需支付约合人民币42.11亿元）。
　　盈利预测与投资建议：随着电解铝行业延续高景气，公司作为铝业龙头将充分受益。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为222.33、240.79、243.68亿元，EPS分别为1.30、1.40、1.42元，4月3日收盘价对应PE分别为8.6、8.0、7.9倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求大幅下滑、项目建设不及预期、原材料与能源成本大幅波动等

　　事件：
　　公司发布2025年年报，2025年公司实现营业收入2,411.25亿元，同比增长1.69%；归母净利润126.74亿元，同比增长2.25%；扣非后归母净利124.64亿元，同比增长4.10%。
　　点评：
　　主要产品产量提升，原铝业务毛利率改善
　　2025年公司氧化铝和原铝产量均提升。产量：公司冶金级氧化铝产量1,735万吨，同比增长2.85%；自产冶金级氧化铝外销量642万吨，同比增长1.10%；精细氧化铝产量451万吨，同比增长4.64%；原铝含合金）产量808万吨，同比增长6.18%；煤炭产量1,372万吨，同比增长4.26%。价格：根据iFinD数据，2025年，国内氧化铝均价同比下降20.66%，国内铝锭市场均价同比增长3.71%。毛利率：氧化铝业务毛利率同比减少8.86个百分点，原铝业务毛利率同比增加8.57个百分点。其中，氧化铝业务因销售价格下降而导致毛利率同比下降；原铝业务因原燃材料成本下降和销售价格增加而使毛利率同比提升。
　　推进稀有金属平台落地，拟收购巴西铝业大部分股权
　　公司推进稀有金属平台落地，2025年10月完成中铝乾星的工商注册登记，业务向稀有金属产业延伸。2025年10月公司子公司云铝股份拟以5.0亿元参股中铝铝箔云南）16.7%股权，延伸新能源高精板带箔业务。2025年11月公司子公司云铝股份拟以22.7亿元收购云铝涌鑫、云铝润鑫、云铝泓鑫部分股权，有利于进一步提升公司权益产能。2026年1月公司拟联合力拓收购巴西铝业68.6%股权，标的公司拥有氧化铝产能约80万吨/年、电解铝产能约43万吨/年，若完成收购，则巴西铝业将成为公司的附属公司，纳入公司合并报表范围。
　　盈利预测与评级
　　公司是我国铝行业龙头，上游原料保障能力强。中性情景下，考虑到原铝产品价格上涨和成本下降预期，以及公司产能增长预期，我们上调公司2026/2027年归母净利预测分别至202.73/214.89亿元，新增2028年归母净利预测为227.04亿元，EPS分别为1.18/1.25/1.32元/股；对应2026年PE为9.65X，低于可比公司的均值，维持公司的“增持”评级。
　　风险提示
　　市场价格波动风险：地缘政治冲突加剧、贸易壁垒提升，全球经济不确定性将对全球市场造成冲击，市场供需结构变化可能导致国内外大宗原材料尤其是有色金属）价格出现大幅波动，公司产品盈利空间可能面临收窄的风险。
　　国际化经营风险：国际环境错综复杂，宏观经济和地缘政治的不确定性，给国际化经营带来多方面潜在影响，可能对公司海外铝土矿资源保供产生不利影响。
　　安全环保风险：随着国家安全环保政策日益严格，公司所属企业安全环保风险增加，新增产能和在建项目增多，安全风险增大。
　　项目投资风险：投资项目可能存在因产业政策变化或市场变化导致项目效益下降的风险。
　　汇率波动风险：随着公司国际化经营不断深入，人民币兑美元汇率双向大幅波动，可能对公司的经营业绩和财务状况产生不利影响。