投资要点：
　　事件：中国太保披露2025年三季度业绩，集团单季度营收和归母净利润分别同比增长24.6%和35.2%至1444和178亿元，拉动2025年累计营收和归母净利润同比增长11.1%和19.3%；集团3季度末累计归母营运利润同比增长7.4%，较中报同比的7.1%增速有所提速；截至9月末集团归母净资产较年初下降2.5%至2842亿元；前三季度寿险NBV的累计同比增速为31.2%，产险综合成本率同比优化1pct至97.6%，整体业绩基本符合市场预期。
　　点评：
　　1、从财务指标来看：
　　A、25Q3利润主要由投资驱动：中国太保25Q3单季度利润总额同比增长85.7%至279亿元，其中保险服务业绩（保险服务收入-保险服务费用-分出保险分摊+摊回保险服务费用）和保险投资业绩（利息收入+投资收益+公允价值变动）分别同比增长54%和79%至77亿元和234亿元，投资业绩是利润总额的主要驱动力，我们认为主要是因为太保集团延续了稳健的投资风格，前三季度总投资收益率同比提升0.5个百分点至5.2%；
　　B、25Q3单季度中国太保的所得税率由去年同期的9.4%大幅上升至今年的34.2%，我们认为一方面可能是今年三季度资本市场利得较多，远超免税额度，造成有效税率变高，另一方面可能是历史所得税率更高的产险部门在25Q3贡献的利润占比相较去年更高，从而拉升了整体的税率；
　　C、净资产方面，公司截至9月末的归母净资产较年初小幅下降2.5%至2842亿元，弱于主要同业，预计主要是因为公司资产端的债券采取即期利率，而保险合同负债准备金采用50日平均利率，Q3季度两者的变化幅度分别为+21.4bp和+13.5Bp，即资产端的OCI债券公允价值相较保险合同金额转回值下降更多，因而三季度继续拖累净资产表现；
　　2、寿险业务：个险渠道新单逐季改善，整体NBV增速较为稳定
　　A、两大渠道新单保费增速有所分化：太保寿险代理人渠道25年的新单保费增速呈现逐季改善趋势，其中Q3单季度新单保费同比增加13.5%至106亿元，我们认为改善的主要原因或在于推出了更多具有市场竞争力的产品（如“鑫禧年年年金保险（分红型）”），以及把握住了8月末预定利率切换的市场营销窗口期；银保渠道的累计新单保费增速由25H1的96%放缓至25Q3末的52%，我们认为主要原因可能是银保渠道已经完成全年大部分的计划任务，主动放慢节奏为下一年业务做蓄客准备；
　　B、截至25Q3末，太保寿险的NBV累计增速为31.2%，和中报的32.3%接近，保持了较好的稳态，我们认为受益于三季度代理人渠道新单保费占比的提升，前三季度太保寿险的新业务价值率或较中报有小幅增加；
　　C、我们看好公司26年全年和开门红的新单销售，当前公司代理人渠道的主要增长模型或是更侧重中高客以上的财富管理和健康保障需求：一方面公司打造“Cπ康养财富规划师”的高质量代理人队伍，另一方面25年前三季度实现了中高客层的上移：中高客及以上客户数占比提升4.8个百分点；公司银保渠道的增长模型或更侧重银行网点数量的开拓和私行客户的渗透；
　　D、或受750日均线下移及权益仓位变化等影响，太保寿险的核心偿付充足率由25Q2末的136%下行至25Q3末的124%，且下季度预测值继续下行为117%，而太保集团于25年9月成功发行了156亿港元的可转债，我们认为太保集团或会使用一部分可转债募集的资金对太保寿险做资本补充。
　　盈利预测与评级：综上，中国太保3季报业绩表现平稳，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为529/647/751亿元，同比增速分别为17.7%/22.2%/16.1%，25-27年每股内含价值为66.5/74.4/83.3元，当前股价对应PEV估值为0.54、0.48和0.43倍，维持“买入”评级。
　　风险提示。1、长期国债利率大幅下降；2、权益市场大幅向下波动；3、新单保费大幅下降。

　　事件：公司披露2025年三季报，前三季度实现保险服务收入2168.94亿元（YoY+3.6%），归母净利润457.00亿元（YoY+19.3%）；太保寿险实现保险服务收入639.80亿元（YoY+2.6%），太保产险实现保险服务收入1508.06亿元（YoY+3.5%）。
　　银保贡献寿险主要增量。2025Q1-Q3太保寿险实现规模保费同比+14.2%至2639亿元，NBV同比+7.7%至154亿元（可比口径同比+31.2%）。1）个险方面，规模保费同比+2.9%，新单同比-1.9%；新保期缴中分红险占比进一步提升至58.6%；核心人力月人均首年规模保费同比+16.6%。2）银保方面，规模保费同比+63.3%，新单同比+52.4%，其中新保期缴同比+43.6%。
　　财险COR同比改善。2025Q1-Q3太保产险实现原保险保费收入同比+0.1%至1602.06亿元；COR同比-1.0pct至97.6%。其中，受公司主动调整业务结构影响，车险、非车险分别同比+2.9%、-2.6%，使得产险整体保费增速较弱。
　　总投资收益率稳步提升。截至2025Q3末，公司投资资产较上年末+8.8%至2.97万亿元；2025Q1-Q3公司实现净投资收益率同比-0.3pct至2.6%，总投资收益率同比+0.5pct至5.2%，预计提升权益配置力度以增厚总投资收益水平。
　　风险提示：权益市场大幅波动、监管政策不确定性、代理人规模持续下滑等。

　　业绩概览：整体基本符合预期。1）2025Q1-Q3归母净利润同比+19.3%至457亿元，2025Q3单季度归母净利润同比+35.2%，主要得益于投资业绩的改善，符合预期。2）归母净资产受债券市值下跌影响较年初-2.5%至2842亿元，低于预期。3）不追溯口径下NBV在银保新单规模扩张带动下同比+7.7%至153.51亿元（追溯同比+31.2%），符合预期。4）财险原保费同比+0.1%，低于预期；COR同比-1.0pct至97.6%，基本符合预期。
　　人身险银保新单保持增长，关注中高客群建设。1）新单保费同比+19.0%，代理人和银保新单保费分别同比-1.9%、+52.4%；其中代理人因同期高基数+分红险转型等影响新单销售承压，较2025H1降幅缩窄（2025H1同比-7.7%）；银保在同期低基数+“报行合合”影响减弱+合业格局优化等带动下新单大幅增长，其中新单期缴同比+43.6%，价值转型成效显著。预计全年个险新单负增长缓解，银保新单或延续高增长，整体新单仍能保持增长。2）核心队伍产能保持稳定，核心人力月人均首年规模保费7.1万元，同比增长16.6%。3）2025Q3月均代理人为18.1万人，同比基本持平。4）分红险转型成效明显，代理人渠道新保期缴中分红险占比提升至58.6%。5）客群建设上实现中高客上移，中高客及以上客户占比同比+4.8pct。
　　财产险保费增速承压，COR同比优化。1）财险保费同比+0.1%，其中车险、非车险分别同比+2.9%、-2.6%，增速低迷”方面与新车销售放缓、车均保费下降有关，另”方面在报效益优先理念指导下可能主动压降非车险中的低质业务、严控风险敞口。2）得益于大灾赔付减少以及业务结构优化，COR同比-1.0pct至97.6%。预计随着业务结构调整逐步到位，非车险行合合”推合，财险保费增速以及COR有望改善。
　　NII持续下滑，TII表现亮眼。1）总投资资产较2025年初+8.8%至2.97万亿元。2）净投资收益率（未年化）为2.6%，同比-0.3pct；总投资收益率（未年化）为5.2%，同比+0.5pct。估算其他权益工具投资市值涨幅约3.50%，同比-2.63pct；其他债务工具市值涨幅约-3.96%，同比-9.26pct。
　　投资建议：建议配置。负债端代理人渠道在人力企稳、产品策略定位逐步明确以及基本法切换影响消除后有望恢复新单和价值增长，银保在全面推进网点深耕带动下可能保持高增长，对整体价值将形成有力支撑。随着个险与银保双轮驱动格局渐成，价值可持续增长可期。调整2025、2026、2027年EPS预测值为5.43、5.75、6.64元，维持“买入”评级。
　　风险提示：长端利率大幅下合，权益市场大幅回撤，新单销售显著不及预期

　　事件：中国太保发布2025年三季报，1-9月公司实现营业总收入3,449.0亿元，同比+11.1%；归母净利润457.0亿元，同比+19.3%。
　　寿险：产品结构改善，NBV实现高增。太保寿险1-9月实现规模保费2,638.6亿元，同比增长14.2%；保险服务收入639.8亿元，同比+2.6%；新业务价值153.5亿元，可比口径下同比+31.2%。公司持续推动产品转型，强化以分红险为代表的浮动收益型产品销售能力与产品服务供给，有望持续提升价值创造。
　　渠道：个险渠道人力保持稳定，队伍产能提升。1-9月月均保险营销员18.1万人，同比基本持平；核心人力月人均首年规模保费7.1万元，同比+16.6%。代理人渠道围绕客户分层经营与分红险销售能力建设，打造品牌队伍，体系化赋能绩优个人与组织，并通过常态化队伍经营管理，夯实队伍能力。银保渠道坚持以价值为核心，保费规模进一步高增。1-9月银保渠道实现规模保费583.1亿元，同比+63.3%；其中新保期交规模保费159.9亿元，同比+43.6%。公司围绕“渠道融合+客户精细化经营+数智化赋能”，立足银行客户的财富管理与养老健康需求，持续优化产品与服务供给、提升队伍能力，带动价值型期缴业务增长。
　　财险：承保盈利改善，车险保费收入稳健增长。1-9月太保产险实现原保险保费收入1602.1亿元，同比+0.1%；其中车险804.6亿元，同比+2.9%；非车险797.5亿元，同比-2.6%。承保综合成本率97.6%，同比-1.0pct，盈利能力有所改善。车险持续优化业务结构与品质管控，推进新能源车产品与服务创新；非车险围绕国家战略与民生需求提升专业化经营、优化结构；同时以AI与数智化赋能、强化防汛与风险减量管理，农业保险扩大覆盖并深化技术应用。
　　投资：权益回暖带动总投资收益率改善。1-9月，公司净投资收益率2.6%，同比-0.3pct；总投资收益率5.2%，同比+0.5pct；集团投资资产29,747.8亿元，较年初+8.8%。Q3指数上涨速度加快、债券收益率出现一定上行，公司在坚持战略资产配置的同时，适度延展久期并强化权益主动管理、推进多元化配置。
　　投资建议：公司负债端整体向好，寿险纵深推进“长航”转型，稳固个险的同时银保渠道迎来快速发展，产品结构持续优化，价值增长表现良好。财险业务持续优化结构，保费收入稳健增长且COR优化明显。我们预计2025-2027年公司EPS分别为5.38/5.75/6.16元，P/E分别为7/6/6倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：资本市场波动加大、长端利率下行超预期、险企改革不及预期。

　　事件概述
　　中国太保发布2025年三季报。2025年前三季度，集团实现营业收入3,449.04亿元，同比+11.1%，Q3单季同比+24.6%；归母净利润457.00亿元，同比+19.3%，Q3单季同比+35.2%；归母营运利润284.74亿元，同比+7.4%，Q3单季同比+8.2%；期末归母净资产2,841.85亿元，较年初/年中分别-2.5%/+0.8%；加权平均ROE为15.8%，同比+1.2pp。
　　分析判断:
　　寿险：Q3个险新单同比正增，分红险占比继续提升。
　　2025年前三季度，太保寿险NBV达153.51亿元，可比口径下同比增长31.2%，较2025H1增速32.3%略有放缓；Q3单季NBV可比口径下同比+29.4%。分渠道来看，代理人渠道前三季度新单保费同比-1.9%至331.91亿元，Q3单季同比+13.5%。代理人渠道产品结构持续优化，新保期缴中分红险占比进一步提升至58.6%（2025H1为51.0%）；队伍规模保持稳定，月均保险营销员18.1万人，同比基本持平；队伍产能持续提升，核心人力月人均首年规模保费7.1万元，同比+16.6%。银保渠道前三季度新单保费同比+52.4%至380.04亿元，Q3单季同比-11.2%；其中前三季度新保期缴规模保费同比+43.6%至159.91亿元。
　　财险：保费稳增，Q3COR环比有所抬升。
　　2025年前三季度，太保产险实现原保费收入1,602.06亿元，同比+0.1%，Q3单季同比-1.7%。其中车险原保费收入804.61亿元，同比+2.9%，Q3单季同比+3.2%；非车险原保费收入797.45亿元，同比-2.6%，Q3单季同比-7.4%，主要系公司主动调整业务结构，压降高风险的个人信用保证险业务。2025年前三季度，太保产险承保综合成本率为97.6%，同比优化1.0pp，环比有所抬升（2025H1COR为96.3%），Q3单季或受巨灾及信保业务风险影响，综合成本率承压至100%左右。
　　投资：总投资收益率同比提升。
　　截至2025年三季度末，集团投资资产29,747.84亿元，较年初+8.8%。2025年前三季度，公司实现净投资收益率2.6%（未年化），同比-0.3pp，主要受存量资产到期再投资及新增保费配置于低利率环境的影响；总投资收益率达5.2%（未年化），同比+0.5pp，主要得益于权益市场上涨。
　　投资建议
　　我们继续看好公司负债端经营质态稳步改善。结合公司2025年前三季度业绩表现，我们调整此前盈利预测，我们维持此前2025-2027年营收为4,154/4,219/4,382亿元；上调2025-2027年归母净利润预测分别为511/522/535亿元（此前预测分别为455/462/508亿元）；上调2025-2027年EPS为5.31/5.43/5.57元（此前预测分别为4.73/4.80/5.28元）。2025年10月31日收盘价35.50元对应的PEV分别为0.57/0.53/0.49倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济大幅波动风险；权益市场震荡风险；利率大幅下行风险。

　　事项：
　　2025Q1-3，集团实现归母净利润457亿元，同比+19.3%；归母营运利润285亿元，同比+7.4%；新业务价值154亿元，可比口径下同比+31.2%；产险COR为97.6%，同比-1pct；未年化净投资收益率2.6%，同比-0.3pct；未年化总投资收益率5.2%，同比+0.5pct。
　　评论：
　　银保驱动新单，价值率持续改善支撑NBV快速增长。2025Q1-3，太保寿险实现规模保费2639亿元，同比+14.2%。其中，新保业务合计852亿元，同比+19%，主要受益于银保渠道高增，银保新单同比+52.4%。2025Q1-3，太保寿险实现新业务价值154亿元，可比口径下同比+31.2%。根据NBV、新单与NBVmargin的关系倒算，我们预计NBVmargin相对提升10%，预计主要受益于预定利率调整和个险报行合一。
　　个险渠道分红险转型更进一步，或受益于网点拓张银保新单高增。2025Q1-3，太保寿险代理人渠道实现规模保费同比+2.9%，其中新单同比-1.9%，增速承压或受报行合一影响，月均保险营销员18.1万人，环比25H1减少0.2万人。但改革同时带来人力质效提升，核心人力月人均首年规模保费同比+16.6%，分红险转型亦深入推进，新保期缴中占比提升至58.6%。2025Q1-3，银保渠道规模保费同比+63.3%；其中新单同比+52.4%，预计受银保渠道网点取消“1+3”限制驱动+低基数；新保期缴同比+43.6%至160亿元，在新单中占比42%。
　　非车险拖累产险增长，COR同比优化。2025Q1-3，太保产险实现原保费1602亿元，同比+0.1%，其中车险同比+2.9%，非车险同比-2.6%，增速受主动调整业务结构影响。我们认为，产险不同发展阶段均面临量价均衡取舍问题，公司优化结构有助于风险出清，提升产险盈利水平。2025Q1-3，太保产险COR为97.6%，同比-1pct，或同时受上述结构调整及自然灾害同比减少驱动。
　　净投资收益率仍受利率中枢下行影响，预计权益投资驱动总投资收益率上行。截至2025Q3，集团投资资产2.97万亿，较上年末+8.8%。2025Q1-3，公司实现未年化净投资收益率2.6%，同比-0.3pct；未年化总投资收益率5.2%，同比+0.5pct。我们认为，公司在把握低估值、高股息品种同时强化权益主动管理，哑铃型策略有望兼顾发挥夯实净投资收益率基础和增厚投资收益的职能。
　　投资建议：投资驱动，公司实现归母净利润提速增长，较中期增速+8.3pct。业绩会管理层提及，对2026年负债端新单期缴销售保持乐观预期。考虑权益市场好于预期，我们调整公司2025-2027年EPS预测值为5.7/6.1/6.8元（原5.2/5.5/5.7元），给予2026年PEV目标值为0.7x，对应2026年目标价为49.8元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：监管变动、改革不及预期、权益市场震荡、长期利率下行。

　　事项：
　　2025H1，集团实现归母净利润同比+11%至279亿元，归母营运利润同比+7.1%至199亿元。其中太保寿险实现NBV可比口径下同比+32.3%至95亿元；太保产险COR同比-0.7pct至96.4%。2025H1，集团实现净/总/综合投资收益率（非年化）1.7%/2.3%/2.4%，同比-0.1pct/-0.4pct/-0.6pct。截至2025H1，集团内含价值较上年末+4.7%至5889亿元；归母净资产较上年末-3.3%至2819亿元。
　　评论：
　　量价齐驱NBV高增，新单期缴中分红险占比提升。2025H1，太保寿险实现NBV可比口径下同比+32.3%至95亿元。1）从量价角度看，新业务价值率同比+0.4pct至15%，预计持续受益于预定利率调整与报行合一，同时新保业务合计同比+26.3%至630亿元。2）从渠道结构看，银保增速亮眼，新保业务同比+95.6%，预计报行合一影响逐步消退，银行发展中收诉求与险企积极重视银保渠道双共振，25H1期缴举绩网点数同比+28.9%；但代理人渠道新保业务增速承压，预计受报行合一影响仍较为明显，25H1月均保险营销员18.3万人，较上年-0.1万人（-0.5%）。3）从产品结构看，25H1总保费中传统险/分红险/万能险分别占比64%/19%/12%，浮动收益型合计占比31%；新保期缴中分红险占比提升至42.5%，彰显公司推动分红险转型决心。
　　产险整体量稳价优，个人信保业务拖累非车险COR。2025H1，太保产险实现原保费1128亿元，同比+0.9%。其中车险同比+2.8%，非车险同比-0.8%，预计主要受健康险影响（同比-3.8%）。承保盈利向优，2025H1综合成本率96.3%，同比-0.8pct，其中赔付率同比-0.1pct至69.5%，费用率同比-0.7pct至26.8%。分险种来看，车险COR为95.3%，同比-1.8cpt，预计主要受益于上半年灾害同比减少。非车险合计COR为97.6%，同比+0.4pct，主要受个人信保业务影响，剔除后同比-2.3pct至94.8%。具体来看，健康险/农险/责任险/企财险分别为99.3%/98.8%/99.4%/92.8%，分别同比-1.5pct/+1pct/持平/-1.3pct。
　　FVTPL固收资产影响投资端，积极增配债券、股票、基金等核心资产。截至2025H1，集团投资资产2.92万亿，较上年末+7%。2025H1，集团实现净/总/综合投资收益率（非年化）1.7%/2.3%/2.4%，同比-0.1pct/-0.4pct/-0.6pct，主要受FVTPL类固收资产波动影响。配置结构上，截至25H1集团债券配置占比62.5%，较上年末+2.4pct；股票较上年末+0.4pct至9.7%，与基金合计11.8%。其中，股票资产中FVOCI类占比34%，较上年末+4pct。
　　投资建议：公司投资端同比依旧略有承压，但环比投资端显著向好，带动业绩增速扭正。我们调整公司2025-2027年EPS预测值为5.2/5.5/5.7元（原4.9/5.0/5.1元），给予2025年PEV目标值为0.75x，对应2025年目标价为47.5元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：监管变动、改革不及预期、权益市场震荡、长期利率下行。