Given investment fluctuations, we cut our 2024/2025/2026 EPS forecasts from RMB5.38/3.90/4.24 to RMB4.85/3.86/4.21. We maintain our DCF-derived target prices of RMB43/HKD33 for A-/H-shares. The A-/H-shares trade at 0.60/0.41x 2024E PEV, which we deem attractive given the strong life NBV growth. BUY.

　　事件概述
　　中国太保发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入3,105.64亿元，同比+21.3%；保险服务收入2,094.09亿元，同比+2.3%；归母净利润383.10亿元，同比+65.5%；归母扣非净利润383.15亿元，同比+66.4%；基本每股收益3.98元，同比+65.5%；加权平均ROE为14.6%，同比+4.7pt。其中2024Q3，公司实现营业收入1159.30亿元，同比+44.2%；归母净利润131.78亿元，同比+173.6%，主要受资本市场上涨影响、投资业务同比增加。
　　分析判断:
　　寿险：以价补量推动NBV同比+38%。
　　报告期内，太保寿险实现保险服务收入623.45亿元，同比-2.5%；NBV142.38亿元，同比+37.9%；NBVM20.1%，同比+6.2pt。分渠道来看，代理人渠道持续深化“芯个险”转型，业务趋势持续向好，新保规模保费338.32亿元，同比+16.3%；核心队伍量稳质升，月均核心人力同比+2.4%，核心人力月人均首年规模保费同比+15.0%；新增人力量质齐升，增员人数同比+15.5%，新人月人均首年规模保费同比+35.0%。银保渠道坚持以价值为核心，新保规模保费240.15亿元，同比-18.4%，主要系报行合一影响。其中个人长险期缴新保规模保费102.02亿元，同比+23.2%。团险渠道新保规模保费128.24亿元，同比-19.3%。
　　财险：COR同比持平。
　　报告期内，太保产险实现保险服务收入1,452.02亿元，同比+4.1%；原保费收入1,598.19亿元，同比+7.7%。其中车险原保险保费收入781.31亿元，同比+3.3%；非车险原保险保费收入816.88亿元，同比+12.2%。承保综合成本率98.7%，与去年同比持平，表现稳健。
　　投资：总投资收益率同比改善。
　　今年以来，资本市场动荡，公司灵活调整战术资产配置策略，积极配置长期固收资产，并持续做好低估值、高股息、长期盈利前景好的权益类投资品种配置，取得了良好的成绩。截至报告期末，集团投资资产25,842.75亿元，较上年末+14.9%。2024年前三季度，公司投资资产净投资收益率为2.9%，同比-0.1pt；总投资收益率为4.7%，同比+2.3pt，主要系公允价值变动损益同比高增。
　　投资建议
　　我们继续看好公司负债端稳步改善以及权益弹性带来业绩增长。结合三季报情况，我们维持此前盈利预测，预计2024-2026年营收为3,839/4,001/4,219亿元；预计2024-2026年归母净利润为424/392/408亿元；预计2024-2026年EPS为4.41/4.08/4.24元。对应2024年10月31日收盘价36.80元的PEV分别为0.64/0.60/0.57，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济大幅波动风险；权益市场震荡风险；利率大幅下行风险。

　　事件：公司24Q3单季实现净利润131.8亿元，同比+173.6%；24年前三季度实现净利润383.1亿元，同比+65.5%。
　　投资端：权益+固收双牛带动投资收益高速增长。
　　24年前三季度，公司实现利息收入+投资收益+公允价值变动损益合计985.0亿元，同比+105.9%。公司总投资收益率/净投资收益率分别为4.7%/2.9%（均未年化，年化后6.3%/3.9%），较23年同期+2.3/-0.1Pct。股债共振上涨带动投资收益三季度释放明显，带来显著业绩增量。
　　太保寿险：个险贡献主要增量，银保价值转型延续。
　　24年前三季度，公司实现新单保费收入706.7亿元，同比-5.0%（24H同比-11.8%，增速提升6.7Pct），Q3单季有所改善；新业务价值142.4亿元，同比+37.9%（24H同比+22.8%，增速提升15.1Pct）；新业务价值率20.1%，同比+6.2Pct。
　　1）个险渠道：实现新单保费收入338.3亿元，同比+16.3%（24H同比+10%，增速提升6.3Pct）；月均核心人力规模5.8万人，同比+2.4%；核心人力月人均首年规模保费6.1万元，同比+15.0%；新增人力量质齐升，增员人数同比增长15.5%，新人月人均首年规模保费同比增长35.0%。
　　2）银保渠道：实现新单保费收入240.2亿元，同比-18.4%（24H同比-30.4%，增速回升12.0Pct）；其中个人长险期缴新保规模保费102.0亿元，同比+23.2%，银保渠道坚持价值导向，寻求有质量的发展。
　　太保财险：盈利边际稳定，非车保费收入快于车险。
　　太保财险实现保费收入1598.2亿元，同比+7.7%。其中车险保费781.3亿元，同比+3.3%；非车险保费816.9亿元，同比+12.2%。承保综合成本率为98.7%，与去年同期持平。
　　投资建议：负债端行业定价利率持续下调，负债端结构预计将会向分红险倾斜，公司销售队伍质态行业领先，更能适应分红险销售。投资端公司有望持续受益于资本市场行情，持续释放投资收益带动净利润增长。我们预计2024-2026归母净利润为445亿元、469亿元及506亿元，同比+63.1%、5.5%及7.7%。未来重点关注指数涨幅、长债收益率和负债端分红险的销售情况。维持“买入”评级。
　　风险提示：资本市场持续波动；长端利率持续下行；负债端表现不及预期

　　公司公布三季度业绩：1-3Q24归母净利润383.1亿元，同比增长65.5%，符合两周前的业绩预告；3Q24EPSRMB1.37，同比增长173.6%，主要受投资向好推动。寿险NBV强劲增长，我们估计三季度可比口径yoy增速可能超过90%，较上半年提速。1-3Q24财产险COR为98.7%，我们估计三季度财险承保面临压力，可能受到自然灾害影响。维持“买入”。
　　寿险NBV增长强劲
　　公司前三季度NBV为142.38亿元，我们估计可比口径同比增长52%，1Q/2Q/3Q同比增速分别为43.7%/24.7%/92.6%，3Q增长更为强劲，新单保费和产品利润率量质齐升。由于9月定价利率下调前保险购买需求旺盛，三季度寿险新单保费恢复增长，同比+15%（1Q/2Q增速为0.4%/-28.7%）。同时NBV利润率持续提升，我们估计三季度同比+8.4pcts至24.27%（FYP口径，1H2418.4%）。分渠道看，三季度代理人和银保渠道新单保费均实现增长，分别提升37%/8%。我们预计公司2024/2025年NBV同比增速为50.7%/18.5%。
　　财产险承保表现恶化
　　前三季度财险COR98.7%，同比持平。1H24承保表现出色（COR97.1%），我们估计三季度财险或承保亏损，可能受暴雨台风等自然灾害影响，我们估计当季度COR约为101.9%，同比亦有上升。考虑到四季度巨灾发生概率较低，全年COR或低于前三季度。前三季度财产险保费同比增长7.7%，其中车险保费同比增长3.3%，非车险保费增长12.2%。我们预计2024/2025年财产险COR为97.6%/97.7%。
　　投资大幅增厚业绩
　　我们估计，前三季度年化净投资收益率3.9%，同比下降0.1pcts；年化总投资收益率6.3%，同比大幅提升3.1pcts。第三季度年化净/总投资收益率分别为4.4%/8.0%，三季度末股市上涨显著推高投资业绩。我们预计2024年全年营运利润/净利润增速分别为2.8%/71.2%。
　　盈利预测与估值
　　考虑到投资波动，我们降低2024/2025/2026年EPS预测至RMB4.85/3.86/4.21（前值：RMB5.38/3.90/4.24），维持基于DCF估值法的A/H股目标价RMB43/HKD33，维持“买入”评级。我们认为在强劲的寿险NBV增长推动下，目前A/H0.60/0.412024PEV的估值仍具吸引力。
　　风险提示：NBV增速大幅恶化，COR大幅恶化，投资出现重大损失。

　　业绩概览：整体符合预期。1）2024前三季度归母净利润同比+65.5%至383.1亿元，其中Q3单季度同比+173.6%，高增长主要得益于投资业绩显著改善（Q3单季度利息收入+投资收益+公允价值变动损益同比+387%至428.9亿元），符合预期。2）OPAT同比微增，较24H1同比+3.3%有所下滑，主要受财险承保利润承压拖累，略不及预期。后续若大灾影响减弱，全年OPAT仍有望实现正增。3）不追溯口径下累计NBV同比+37.9%至142.4亿元，其中Q3单季度同比大增75.3%，得益于新单和价值率同步改善，符合预期。
　　人身险规模与效益同步提升。1）累计首年新单同比-5.0%，其中Q3单季度在预定利率切换运作刺激下同比+14.8%，分渠道看个险和银保新单分别同比+36.6%、+7.5%；此外，NBVM同比+6.3pct至20.1%，实现了规模增长和价值率提升的双轮驱动。2）代理人队伍结构不断优化，月均核心人力规模5.8万人，同比+2.4%，核心人力月人均FYC为6.1万元，同比+15.0%。公司将人力发展提升到更高位置，增员人数同比+15.5%，新人月均FYC同比+35%，增员率和增员规模创近年来新高。预计后续将加大优增推动人力企稳回升。3）银保渠道业务结构优化，个人长险期缴新单同比增长23.2%，占比提升至42.5%，价值转型成效显著，预计后续将进一步压降趸交规模，提升长期交业务占比。4）业务品质不断提升，13和25个月保单继续率分别同比提升2.0、8.2pct至97.5%、92.3%，在上市同业中保持领先。
　　财险非车业务保持韧性，COR小幅承压。1）财险保费同比+7.7%，增速较24H1微降0.1pct；其中车险、非车险分别同比+3.3%、+12.2%。车险略有复苏，预计与新车销售回暖以及车均保费基数效应消除有关，后续复苏势头有望延续；非车增速放缓，是当期总保费增速微降的主要原因，可能主要受部分政策型业务拖累，鉴于公司持续深化产品和服务创新，提升保险保障广度和深度，非车业务具备较强韧性。2）COR同比持平至98.7%，较24H1同比优化0.8pct有所恶化，主要受三季度大灾赔付增加影响，其中工程险、企财险和农险等受影响较大。
　　投资业绩亮眼。未年化NII同比-0.1pct至2.9%，主要系利率下行导致新增及到期再配置资产收益下降。未年化TII同比+2.3pct至4.7%，归因于三季度末权益市场的大幅反弹，此外预计债券价格上涨亦有贡献。估算前三季度OCI权益工具投资（含高股息）价格涨幅约+4.1%，同比+2.44pct；其他债务工具价格涨幅约+5.1%，同比+3.59pct。
　　投资建议：短期看，公司在队伍结构优化基础上逐步加大优增力度，人力规模有望企稳回升，叠加较强的储蓄型业务运作能力，后续NBV表现有望保持领先。长期看，个险与银保双轮驱动格局渐成，价值可持续增长可期。调整2024、2025、2026年EPS预测值为4.17、4.55和5.40元，维持“买入”评级。
　　风险提示：转型进度显著不及预期，权益市场震荡，长端利率大幅下行