事件概述
　　中国太保发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入3,105.64亿元，同比+21.3%；保险服务收入2,094.09亿元，同比+2.3%；归母净利润383.10亿元，同比+65.5%；归母扣非净利润383.15亿元，同比+66.4%；基本每股收益3.98元，同比+65.5%；加权平均ROE为14.6%，同比+4.7pt。其中2024Q3，公司实现营业收入1159.30亿元，同比+44.2%；归母净利润131.78亿元，同比+173.6%，主要受资本市场上涨影响、投资业务同比增加。
　　分析判断:
　　寿险：以价补量推动NBV同比+38%。
　　报告期内，太保寿险实现保险服务收入623.45亿元，同比-2.5%；NBV142.38亿元，同比+37.9%；NBVM20.1%，同比+6.2pt。分渠道来看，代理人渠道持续深化“芯个险”转型，业务趋势持续向好，新保规模保费338.32亿元，同比+16.3%；核心队伍量稳质升，月均核心人力同比+2.4%，核心人力月人均首年规模保费同比+15.0%；新增人力量质齐升，增员人数同比+15.5%，新人月人均首年规模保费同比+35.0%。银保渠道坚持以价值为核心，新保规模保费240.15亿元，同比-18.4%，主要系报行合一影响。其中个人长险期缴新保规模保费102.02亿元，同比+23.2%。团险渠道新保规模保费128.24亿元，同比-19.3%。
　　财险：COR同比持平。
　　报告期内，太保产险实现保险服务收入1,452.02亿元，同比+4.1%；原保费收入1,598.19亿元，同比+7.7%。其中车险原保险保费收入781.31亿元，同比+3.3%；非车险原保险保费收入816.88亿元，同比+12.2%。承保综合成本率98.7%，与去年同比持平，表现稳健。
　　投资：总投资收益率同比改善。
　　今年以来，资本市场动荡，公司灵活调整战术资产配置策略，积极配置长期固收资产，并持续做好低估值、高股息、长期盈利前景好的权益类投资品种配置，取得了良好的成绩。截至报告期末，集团投资资产25,842.75亿元，较上年末+14.9%。2024年前三季度，公司投资资产净投资收益率为2.9%，同比-0.1pt；总投资收益率为4.7%，同比+2.3pt，主要系公允价值变动损益同比高增。
　　投资建议
　　我们继续看好公司负债端稳步改善以及权益弹性带来业绩增长。结合三季报情况，我们维持此前盈利预测，预计2024-2026年营收为3,839/4,001/4,219亿元；预计2024-2026年归母净利润为424/392/408亿元；预计2024-2026年EPS为4.41/4.08/4.24元。对应2024年10月31日收盘价36.80元的PEV分别为0.64/0.60/0.57，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济大幅波动风险；权益市场震荡风险；利率大幅下行风险。

　　事件：公司24Q3单季实现净利润131.8亿元，同比+173.6%；24年前三季度实现净利润383.1亿元，同比+65.5%。
　　投资端：权益+固收双牛带动投资收益高速增长。
　　24年前三季度，公司实现利息收入+投资收益+公允价值变动损益合计985.0亿元，同比+105.9%。公司总投资收益率/净投资收益率分别为4.7%/2.9%（均未年化，年化后6.3%/3.9%），较23年同期+2.3/-0.1Pct。股债共振上涨带动投资收益三季度释放明显，带来显著业绩增量。
　　太保寿险：个险贡献主要增量，银保价值转型延续。
　　24年前三季度，公司实现新单保费收入706.7亿元，同比-5.0%（24H同比-11.8%，增速提升6.7Pct），Q3单季有所改善；新业务价值142.4亿元，同比+37.9%（24H同比+22.8%，增速提升15.1Pct）；新业务价值率20.1%，同比+6.2Pct。
　　1）个险渠道：实现新单保费收入338.3亿元，同比+16.3%（24H同比+10%，增速提升6.3Pct）；月均核心人力规模5.8万人，同比+2.4%；核心人力月人均首年规模保费6.1万元，同比+15.0%；新增人力量质齐升，增员人数同比增长15.5%，新人月人均首年规模保费同比增长35.0%。
　　2）银保渠道：实现新单保费收入240.2亿元，同比-18.4%（24H同比-30.4%，增速回升12.0Pct）；其中个人长险期缴新保规模保费102.0亿元，同比+23.2%，银保渠道坚持价值导向，寻求有质量的发展。
　　太保财险：盈利边际稳定，非车保费收入快于车险。
　　太保财险实现保费收入1598.2亿元，同比+7.7%。其中车险保费781.3亿元，同比+3.3%；非车险保费816.9亿元，同比+12.2%。承保综合成本率为98.7%，与去年同期持平。
　　投资建议：负债端行业定价利率持续下调，负债端结构预计将会向分红险倾斜，公司销售队伍质态行业领先，更能适应分红险销售。投资端公司有望持续受益于资本市场行情，持续释放投资收益带动净利润增长。我们预计2024-2026归母净利润为445亿元、469亿元及506亿元，同比+63.1%、5.5%及7.7%。未来重点关注指数涨幅、长债收益率和负债端分红险的销售情况。维持“买入”评级。
　　风险提示：资本市场持续波动；长端利率持续下行；负债端表现不及预期

　　公司公布三季度业绩：1-3Q24归母净利润383.1亿元，同比增长65.5%，符合两周前的业绩预告；3Q24EPSRMB1.37，同比增长173.6%，主要受投资向好推动。寿险NBV强劲增长，我们估计三季度可比口径yoy增速可能超过90%，较上半年提速。1-3Q24财产险COR为98.7%，我们估计三季度财险承保面临压力，可能受到自然灾害影响。维持“买入”。
　　寿险NBV增长强劲
　　公司前三季度NBV为142.38亿元，我们估计可比口径同比增长52%，1Q/2Q/3Q同比增速分别为43.7%/24.7%/92.6%，3Q增长更为强劲，新单保费和产品利润率量质齐升。由于9月定价利率下调前保险购买需求旺盛，三季度寿险新单保费恢复增长，同比+15%（1Q/2Q增速为0.4%/-28.7%）。同时NBV利润率持续提升，我们估计三季度同比+8.4pcts至24.27%（FYP口径，1H2418.4%）。分渠道看，三季度代理人和银保渠道新单保费均实现增长，分别提升37%/8%。我们预计公司2024/2025年NBV同比增速为50.7%/18.5%。
　　财产险承保表现恶化
　　前三季度财险COR98.7%，同比持平。1H24承保表现出色（COR97.1%），我们估计三季度财险或承保亏损，可能受暴雨台风等自然灾害影响，我们估计当季度COR约为101.9%，同比亦有上升。考虑到四季度巨灾发生概率较低，全年COR或低于前三季度。前三季度财产险保费同比增长7.7%，其中车险保费同比增长3.3%，非车险保费增长12.2%。我们预计2024/2025年财产险COR为97.6%/97.7%。
　　投资大幅增厚业绩
　　我们估计，前三季度年化净投资收益率3.9%，同比下降0.1pcts；年化总投资收益率6.3%，同比大幅提升3.1pcts。第三季度年化净/总投资收益率分别为4.4%/8.0%，三季度末股市上涨显著推高投资业绩。我们预计2024年全年营运利润/净利润增速分别为2.8%/71.2%。
　　盈利预测与估值
　　考虑到投资波动，我们降低2024/2025/2026年EPS预测至RMB4.85/3.86/4.21（前值：RMB5.38/3.90/4.24），维持基于DCF估值法的A/H股目标价RMB43/HKD33，维持“买入”评级。我们认为在强劲的寿险NBV增长推动下，目前A/H0.60/0.412024PEV的估值仍具吸引力。
　　风险提示：NBV增速大幅恶化，COR大幅恶化，投资出现重大损失。

　　业绩概览：整体符合预期。1）2024前三季度归母净利润同比+65.5%至383.1亿元，其中Q3单季度同比+173.6%，高增长主要得益于投资业绩显著改善（Q3单季度利息收入+投资收益+公允价值变动损益同比+387%至428.9亿元），符合预期。2）OPAT同比微增，较24H1同比+3.3%有所下滑，主要受财险承保利润承压拖累，略不及预期。后续若大灾影响减弱，全年OPAT仍有望实现正增。3）不追溯口径下累计NBV同比+37.9%至142.4亿元，其中Q3单季度同比大增75.3%，得益于新单和价值率同步改善，符合预期。
　　人身险规模与效益同步提升。1）累计首年新单同比-5.0%，其中Q3单季度在预定利率切换运作刺激下同比+14.8%，分渠道看个险和银保新单分别同比+36.6%、+7.5%；此外，NBVM同比+6.3pct至20.1%，实现了规模增长和价值率提升的双轮驱动。2）代理人队伍结构不断优化，月均核心人力规模5.8万人，同比+2.4%，核心人力月人均FYC为6.1万元，同比+15.0%。公司将人力发展提升到更高位置，增员人数同比+15.5%，新人月均FYC同比+35%，增员率和增员规模创近年来新高。预计后续将加大优增推动人力企稳回升。3）银保渠道业务结构优化，个人长险期缴新单同比增长23.2%，占比提升至42.5%，价值转型成效显著，预计后续将进一步压降趸交规模，提升长期交业务占比。4）业务品质不断提升，13和25个月保单继续率分别同比提升2.0、8.2pct至97.5%、92.3%，在上市同业中保持领先。
　　财险非车业务保持韧性，COR小幅承压。1）财险保费同比+7.7%，增速较24H1微降0.1pct；其中车险、非车险分别同比+3.3%、+12.2%。车险略有复苏，预计与新车销售回暖以及车均保费基数效应消除有关，后续复苏势头有望延续；非车增速放缓，是当期总保费增速微降的主要原因，可能主要受部分政策型业务拖累，鉴于公司持续深化产品和服务创新，提升保险保障广度和深度，非车业务具备较强韧性。2）COR同比持平至98.7%，较24H1同比优化0.8pct有所恶化，主要受三季度大灾赔付增加影响，其中工程险、企财险和农险等受影响较大。
　　投资业绩亮眼。未年化NII同比-0.1pct至2.9%，主要系利率下行导致新增及到期再配置资产收益下降。未年化TII同比+2.3pct至4.7%，归因于三季度末权益市场的大幅反弹，此外预计债券价格上涨亦有贡献。估算前三季度OCI权益工具投资（含高股息）价格涨幅约+4.1%，同比+2.44pct；其他债务工具价格涨幅约+5.1%，同比+3.59pct。
　　投资建议：短期看，公司在队伍结构优化基础上逐步加大优增力度，人力规模有望企稳回升，叠加较强的储蓄型业务运作能力，后续NBV表现有望保持领先。长期看，个险与银保双轮驱动格局渐成，价值可持续增长可期。调整2024、2025、2026年EPS预测值为4.17、4.55和5.40元，维持“买入”评级。
　　风险提示：转型进度显著不及预期，权益市场震荡，长端利率大幅下行

　　投资要点
　　中国太保发布2024年三季报，前三季度公司实现归母净利润383.1亿元,同比+65.5%；寿险NBV为142.38亿元，同比+37.9%；财险COR为98.7%，同比持平。
　　寿险NBV增速边际抬升，财险COR维持稳健
　　1）9M2024太保寿险实现NBV142.38亿元，同比+37.9%，增速环比2024H1继续提升，我们预计主要系预定利率下调等带动新单增速及新业务价值率均边际提升。对于新单保费，9M2024公司的新保业务规模保费为706.71亿元，同比-5.0%，其中2024Q1/2024Q2/2024Q3同比分别+0.4%/-29.1%/+14.8%。对于新业务价值率，9M2024公司的NBVMargin为20.1%，同比+6.2PCT（2024H1同比+5.3PCT至18.7%）。2）9M2024太保寿险的月均核心人力为5.8万，同比+2.4%；核心人力、新人的月人均首年规模保费同比分别+15.0%、+35.0%。公司的个险队伍延续量稳质升态势。3）9M2024太保财险实现保费收入1598.19亿元，同比+7.7%，其中车险、非车险同比分别+3.3%、+12.2%。太保财险的保费增速高于行业整体水平。从承保盈利水平来看，9M2024太保财险COR为98.7%，同比持平。其中2024Q3单季COR为101.6%，同比+1.5PCT（单季度COR为测算值），我们预计主因大灾损失同比增加。
　　净利润增速环比提升，主要系2024Q3权益市场显著回暖
　　1）9M2024公司实现归母净利润383.1亿元,同比+65.5%，其中2024Q3单季的归母净利润为131.78亿元，同比+173.6%（2024Q1/2024Q2分别为+1.1%/+99.4%）。公司的归母净利润增速环比继续提升，主要系权益市场回暖以及公司持续做好权益类投资品种配置等带动投资端收益同比大幅增长。9M2024公司的投资收益、公允价值变动收益分别为145.95、421.03亿元，同比分别增加85.56、440.2亿元。2）从投资收益率来看，9M2024公司的年化净、总投资收益率分别为3.9%、6.3%，同比分别-0.1、+3.1PCT。净投资收益率同比下降主要系市场利率持续走低，总投资收益率同比抬升主要得益于权益市场回暖以及公司强化权益主动管理。
　　投资建议：维持中国太保“买入”评级
　　考虑到权益市场回暖有望带动公司的投资收益和净利润同比改善，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为456/507/582亿，对应增速分别为67%/11%/15%。鉴于公司持续推动寿险转型，NBV表现处于同业较优水平，我们维持“买入”评级。
　　风险提示：经济复苏不及预期；资本市场波动加剧；客户需求放缓