事件：中国太保披露2026年中期业绩，集团营收同比增长5.8%至2121亿元，归母净利润和归母营运利润分别同比增长10.4%和6.2%至308亿元和211亿元。集团2026年6月末归母净资产和内含价值分别较2026年初上升5.6%和3.8%至3192亿元和6369亿元；寿险NBV同比增长12.7%至108亿元，产险承保综合成本率优化1.3pt至95.1%；集团投资资产综合投资收益率同比下降0.6pt至1.8%，公司中期每股现金分红0.42元，公司整体业绩符合市场预期。
　　点评：
　　公司首次实施中期分红，投资收益经受住市场风格的考验
　　公司实施首次中期分红，拟派发每股股息0.42元，合计现金40.4亿元，分别占公司2026上半年归母净利润和归母营运利润的13.1%和19.1%，在A股主要上市同业中处于前列。
　　2026年6月末太保集团投资资产较上年末增长4.4%至3.2万亿元，2026上半年权益市场风格较为极致，太保核心的“股息价值”策略遇到一定逆风，使得综合投资收益率同比下降0.6pct至1.8%，但公司把握住了部分交易性投资机会，使得总投资收益率同比上升0.1pct至2.4%，为集团归母净利润的同比两位数增长做出了重要支撑。从资产配置情况来看，2026年6月末公司的核心二级权益（股票+基金）占保险资金投资比例为13.9%，较年初提升0.5pt，固定收益类资产久期为11.7年。
　　寿险业务：新业务价值增速环比加速，客户分层经营卓有成效
　　1、2026上半年太保寿险新业务价值同比增长12.7%至108亿元，增速较2026Q1的9.6%有所加速，且2026上半年新业务价值率同比提升2.5pt至17.5%，我们认为公司良好的新业务价值和新业务价值率可能得益于在2026Q2成功的销售了价值率较高的长期护理保险和传统险等产品。
　　2、客户分层经营卓有成效。2026年上半年太保寿险中客及以上客户数量同比增长4.8%，占比提升5.6个百分点至34.2%，其中代理人渠道聚焦中高端客群，中客及以上客户数量同比增长8.8%，占比同比提升7.9个百分点至35.0%，相应的，核心人力月人均首年规模保费同比快速增长39.5%至10.2万元；银保渠道持续优化高客经营体系，高客及以上客户数量同比增长5.0%，占比5.0%，同比提升0.6个百分点。
　　盈利预测与评级：2026上半年中国太保新业务价值增速环比加速，客户分层经营有成效，集团投资在风格相对逆风的情况下，投资收益保持了一定的韧性。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为575/650/711亿元，同比增速分别为7.5%/13.0%/9.4%，2026-2028年每股内含价值为70.0/76.4/83.8元，当前股价对应PEV估值为0.45、0.42和0.38倍，维持“买入”评级。
　　风险提示。1、长期国债利率大幅下降；2、权益市场大幅向下波动；3、新单保费大幅下降。

　　事件概述
　　中国太保发布2026年中报。2026H1，公司实现归母净利润307.75亿元，同比+10.4%；其中Q2单季归母净利润为207.34亿元，同比+13.56%。期末归母净资产3,191.96亿元，较上年末+5.6%；加权平均ROE为9.7%，同比+0.1个百分点。截至2026年6月30日，公司内含价值6,369.38亿元，较上年末+3.8%；上半年太保寿险新业务价值（NBV）达107.58亿元，同比+12.7%，其中Q2单季NBV为43.86亿元，同比+17.6%，增速环比加快。上半年太保产险承保综合成本率95.0%，同比改善1.3个百分点。公司首次实施中期分红，拟派发2026年中期现金红利每股0.42元（含税），共计约40.41亿元，中期分红率13.13%。公司上半年业绩稳健增长主要得益于投资端收益的良好表现，以及负债端包括寿险和产险的保险服务业绩同比改善。
　　分析判断:
　　寿险：NBV延续增长，由价值率提升驱动。
　　公司寿险经营稳中向好，2026H1保险服务业绩及其它157.57亿元，同比+4%，其中保险服务收入同比+1.9%，保险服务费用同比持平。上半年太保寿险实现NBV107.58亿元，同比+12.7%。分季度看，Q2单季NBV为43.86亿元，同比+17.6%，增速较Q1的9.6%进一步加快，增长动能强劲。NBV增长主要由价值率提升驱动，新业务价值率同比提升2.5个百分点至17.5%，新业务首年年化保费同比-3.3%至613.84亿元。分渠道看，上半年个险渠道实现NBV同比+23.4%至70.66亿元，新业务价值率同比-1.2个百分点至25.2%，新业务首年年化保费同比+29.2%至280.38亿元，我们预计主要系代理人渠道中分红险占比提升。个险队伍规模基本稳定，截至期末保险营销员18.5万人，较Q1末-1.1%。上半年银保渠道实现NBV同比-10.6%至32.21亿元，新业务价值率同比+2.5个百分点至14.9%，新业务首年年化保费同比-25.8%至215.52亿元，主要系公司大幅压降趸交业务。产品结构方面，新保业务中分红型保险占比提升至55.5%；商业健康险新保规模保费同比+3%至36.82亿元。
　　财险：车险和非车险承保盈利能力均提升。
　　2026H1，太保产险实现承保利润48.17亿元，同比+35.7%；对应承保综合成本率95.0%，同比优化1.3个百分点，其中综合赔付率同比优化0.8个百分点至68.7%，综合费用率同比优化0.5个百分点至26.3%。分险种看，车险业务综合成本率94.6%，同比优化0.7个百分点，主要归功于车险业务综合费用率同比优化0.7个百分点；其中新能源车保费收入128.12亿元，同比+20.9%，占车险保费比例达23.9%，承保盈利能力有效提升。非车险业务综合成本率95.3%，同比大幅优化2.3个百分点，健康险、农险、责任险、企财险等主要险种均实现承保盈利，且承保综合成本率均实现不同程度的改善。
　　投资：投资业绩保持韧性，权益配置稳步提升。
　　2026H1，公司实现净投资收益427.68亿元，同比+0.5%，主要归功于利息收入额的增长；总投资收益660.22亿元，同比+16.1%，是驱动归母净利润增长的核心因素之一，主要得益于证券买卖收益同比大幅增长。从投资收益率（未年化）来看，总投资收益率为2.4%，同比提升0.1个百分点；净投资收益率为1.5%，同比下降0.2个百分点；综合投资收益率为1.8%，同比下降0.6个百分点，主要受二季度权益市场风格分化影响，公司坚持的股息价值策略面临阶段性压力，但长期投资逻辑不变。
　　资产配置方面，公司持续深化精细化的哑铃型资产配置策略，稳步提升权益资产配置。截至上半年末，集团投资资产规模达3.17万亿元，较上年末增长4.4%。投资资产中，股权类金融资产配置比例由去年末的16.7%提升至17.1%，其中股票和权益型基金（核心权益）占比由13.4%提升至13.9%，股票中FVTPL占比由63%提升至65.3%。同时，公司固定收益类资产久期为11.7年，与负债久期匹配良好，有效夯实了穿越周期的经营基础。
　　投资建议
　　我们看好公司坚持高质量发展，负债端寿险转型成效持续显现，产险盈利能力稳步提升，资产端坚持稳健的投资策略，整体经营展现较强韧性。公司首次实施中期分红，有助于提升股东回报的稳定性和可预期性。结合公司2026年中报业绩表现，我们维持此前盈利预测，预计2026-2028年保险服务收入为3,090/3,309/3,540亿元；预计2026-2028年归母净利润为597/620/644亿元；预计2026-2028年EPS为6.21/6.45/6.69元。2026年9月1日收盘价33.07元对应的PEV分别为0.48/0.45/0.42倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济大幅波动风险；权益市场震荡风险；利率大幅下行风险。

　　1、核心经营情况
　　集团26H1实现归母净利润308亿元，同比+10.4%；营运利润211亿元，同比+6.2%。集团EV6369亿元，较上年末+3.8%；寿险NBV108亿元，同比+12.7%；NBVmargin17.5%，同比+2.5Pct。财险COR95.1%，同比优化1.3Pct。集团年化净投资/总投资/综合投资收益率3.0%/4.8%/3.6%，同比-0.4Pct/+0.2Pct/-1.2Pct。
　　2、寿险业务
　　1）寿险综合经营指标稳健，业务品质持续提升：寿险EV4847亿元，较上年末+4.1%；营运利润159亿元，同比+5.9%；净利润240亿元，同比+16.1%。新单期缴规模保费307亿元，同比+28.6%；NBV108亿元，同比+12.7%。
　　2）个险重回增长曲线，“稳增长、优队伍”目标高效实现：个险渠道新单规模保费290亿元，同比+28.4%；其中期缴规模保费173亿元，同比+23.2%。期末代理人规模18.5万人，与25年年末持平；月均核心人力4.5万人，较25年微降0.1万人。核心人力月均人均FYP10.2万元，同比大增39.5%；月均人均FYC8026元，同比+12.7%。个险渠道业务较25年改善明显，代理人质态改善超出预期。
　　3）银保业务结构改善显著，持续践行价值银保：银保渠道新单规模保费215亿元，同比-25.9%；其中期缴规模保费117亿元，同比+32.6%。期缴举绩网点月产能28.9万元，同比+4.1%。银保渠道强化“报行合一”的监管要求，价值银保观念领航，渠道结构韧性提升显著。
　　4）坚定推进产品创新，客户经营赋能价值增长：产品转型持续推进，分红型保险新保期缴271亿元，同比+168%；新保业务中分红型保险占比提升至55.5%，较25年年末+5.5Pct。商保年金新单期缴保费116亿元，同比+71.6%。公司多元化产品矩阵持续完善，产品转型领先行业。寿险中客及以上客户数量同比+4.8%，占比34.2%，同比+5.6Pct；其中个险渠道中客及以上客户数量同比+8.8%，占比35.0%，同比+7.9Pct。客户分层经营效果显著，牵引客层上移。
　　3、财险业务
　　1）财险保费增长稳健，非车增速高于车险：财险实现原保费收入1144亿元，同比+1.4%。其中车险业务537亿元，同比+0.2%；非车业务606亿元，同比+2.5%。
　　2）财险业务品质大幅提升，非车优化显著：财险承保利润48亿元，同比+35.7%。COR95.0%，同比优化1.3Pct。综合赔付率68.7%，同比优化0.8Pct；综合费用率26.3%，同比优化0.5Pct。车险实现高质量发展，COR94.6%，同比优化0.7Pct，综合费用率下降0.7Pct，控费成效显著。非车业务COR大幅优化2.3Pct至95.3%，农业、企财、健康、责任险等板块业务同比优化，COR分别优化2.6/2.3/1.0/0.4Pct。
　　4、保险资金运用
　　1）投资收益率表现分化：集团年化净投资收益率3.0%，同比-0.4Pct；年化总投资收益率4.8%，同比+0.2Pct；年化综合投资收益率3.6%，同比-1.2Pct。我们预计低利率环境是拖累净投资收益的主因，权益市场分化导致总投资收益和综合投资收益率结果分化。
　　2）大类资产配置层面，加配股票和债券：股权型金融资产配置比例17.1%，较25年年末+0.4Pct；其中股票11.7%，较25年年末+0.6Pct。债权型金融资产配置比例71.4%，较25年年末-1.1Pct；其中债券61.4%，较25年年末+0.4Pct；非标资产配置比例贡献主要减量。
　　3）会计入账层面，股票OCI入账比例略有下降：OCI入账股票规模1288亿元，25A为1248亿元；PL入账股票规模2425亿元，25A为2128亿元。OCI/PL方式入账的股票占比分别为34.7%/65.3%，OCI入账的股票占比小幅下降，PL小幅提升。债券方面，OCI债占比+0.2Pct至84.5%；PL债占比-0.2Pct至14.5%。
　　投资建议：公司寿险深耕客户经营，财险品质持续改善，负债端表现稳步提升；资产端或将持续受益于资本市场回暖。我们预计2026-28年归母净利润为573亿/620亿/670亿元，同比+7.1%/+8.1%/+8.2%。维持“买入”评级。
　　风险提示：监管政策变动；改革不及预期；市场大幅波动；长端利率超预期下行。

　　业绩概览：整体符合预期。1）2026H1归母净利润同比+10.4%，符合预期。OPAT同比+6.2%，符合预期。2）NBV同比+12.7%，主要得益于期限结构优化带来的价值率提升，NBVM同比+2.5pct至17.5%，符合预期。3）集团EV较年初+3.8%，寿险EV较年初+4.1%，符合预期。4）CSM较上年末+3.2%，新增CSM同比+6.4%，符合预期。5）首次实施中期分红，每股0.42元。
　　代理人渠道量稳质提，业务结构不断优化。1）2026H1新单保费同比-2.6%，其中个险新单同比+28.4%、银保新单同比-25.9%，银保新单负增主要系趸交规模大幅收缩，从趋势上看负增幅收窄。业务结构不断优化，个险新单期缴同比+23.2%，银保新单期缴同比+32.6%。2）代理人渠道NBV同比+23.4%，占比同比+5.7pct至65.7%；银保渠道NBV同比-10.6%，占比同比-7.8pct至29.9%。代理人渠道NBVM同比-1.2pct至25.2%，银保渠道NBVM同比+2.5pct至14.9%。3）代理人队伍规模稳定、产能大幅提升。月均保险营销员18.3万人，期末18.5万人，队伍规模保持稳定；月均核心人力4.5万人，核心人力月人均首年规模保费（FYP）同比+39.5%，核心人力月人均首年佣金收入（FYC）同比+12.7%。4）银保月均期缴举绩网点4,956个，期缴举绩网点月网均产能同比+4.1%。5）13和25个月保单继续率分别同比+0.2pct、+0.3pct至96.8%、94.8%，业务品质优良。
　　财险COR显著优化，保费增速随行业小幅承压。1）2026H1太保产险原保险保费收入同比+1.4%，其中车险、非车险分别同比+0.2%、+2.5%。非车中健康险、责任险分别同比+10.4%、+6.6%，农业险、企财险分别同比-1.6%、-21.4%，负增主要受部分地区商业险结构优化及主动控制高风险业务影响。2）COR同比-1.3pct至95.0%，其中综合费用率同比-0.5pct至26.3%，赔付率同比-0.8pct至68.7%。车险COR同比-0.7pct至94.6%，其中综合赔付率同比持平为72.9%，综合费用率同比-0.7pct至21.7%。新能源车保费同比+20.9%，占车险比例为23.9%。非车COR同比优化2.3pct至95.3%，健康险、农业险、责任险、企财险COR分别同比-1.0pct、-2.6pct、-0.4pct、-2.3pct至98.3%、96.2%、99.0%、90.5%，均实现承保盈利。
　　核心权益小幅提升，配置结构不断优化。1）集团投资资产较上年末+4.4%至3.17万亿元。2）债券、股票、基金占总投资资产比重分别较上年末+0.4pct、+0.6pct、-0.1pct至61.4%、11.7%、2.6%，其中核心权益（股票+权益型基金）占比较上年末+0.5pct至13.9%。3）OCI股票规模1288亿元，较上年末+3.1%，占总股票、总投资资产比重分别较上年末-2.3pct、0.0pct至34.7%、4.1%，TPL股票占总股票、总投资资产比重分别上年末+2.3pct、+0.6pct至65.3%、7.6%。4）NII、TII、CII（均未年化）分别同比-0.2pct、+0.1pct、-0.6pct至1.5%、2.4%、1.8%，总投资收益同比+16.1%，得益于证券买卖损益大幅提升。
　　投资建议：强烈推荐配置。短期看代理人渠道核心人力产能大幅提升带动个险NBV稳健增长，银保在报行合一新规落地后新单增长面临阵痛，后续或继续受益于格局优化仍将实现高增。长期看，资负两端经营稳健特质有望在后续财报中持续显现，价值和营运利润稳健增长可期。公司首次实施中期分红，且分红政策以OPAT为基础相对稳定，股息吸引力进一步增强。截至2026年8月27日收盘价，太保A、H股PEV分别为0.46、0.37倍，股息率分别为3.6%、4.4%，显著低估，强烈推荐配置。
　　风险提示：长端利率大幅下行，权益市场大幅回撤，新单销售显著不及预期

　　中国太保归母净利润实现增长，营运利润保持稳健。1H26公司实现归母净利润307.8亿元，同比+10.4%；归母营运利润211.5亿元，同比+6.2%。归母净利润增长主要受保险业务盈利改善及投资收益增加带动，营运利润保持平稳增长，核心保险业务盈利具有较强韧性。
　　寿险价值增长延续，新单增长动能边际放缓。1H26太保寿险规模保费1,903.5亿元，同比-1.6%；新业务价值107.6亿元，同比+12.7%，新业务价值率同比提升2.5pct，价值增长保持韧性。新保期缴同比+28.6%，较1Q26的+41.4%有所放缓，其中代理人/银保渠道分别同比+23.2%/+32.6%。价值率改善叠加新保期缴较快增长，推动寿险NBV延续快速增长。
　　产险保费增速平稳，承保盈利明显改善。1H26太保产险原保险保费收入1,143.6亿元，同比+1.4%，业务规模保持稳定；综合成本率降至95.0%，同比改善1.3pct，承保盈利能力持续提升。公司持续优化业务结构并强化风险筛选，产险经营质量改善较为明显。
　　权益资产配置继续提升，股票占比进一步上升。1H26末公司投资资产3.2万亿元，股票占比提升至11.7%，较2025年末的11.1%小幅上升；净投资收益率/总投资收益率/综合投资收益率分别为1.5%/2.4%/1.8%。公司近年来持续提高权益资产配置比例，并增加FVOCI股票配置，有助于增强长期投资收益能力。
　　我们认为公司1H26归母净利润及营运利润保持稳健增长，寿险价值增长延续，产险承保盈利持续改善。结合1H26经营表现及内含价值变动情况，我们更新新业务价值增速等相关假设，预计公司2026至2028年集团内含价值分别为6,666.6/7,319.8/8,050.0亿元（原值为6,587.1/7,195.6/7,875.3亿元）。估值方面，考虑1H26新保增长动能边际放缓，叠加2025年银保渠道较高基数，预计短期负债端增长有所承压，我们给予公司2026年0.7倍P/EV，对应目标价约48.51元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　长端利率下行超预期；权益市场大幅波动；寿险改革成效不及预期；产品结构转型不及预期；财险综合成本率上行超预期；居民收入不及预期；监管政策变化风险；精算假设调整风险。

　　事项：
　　2026H1，公司实现归母净利润307.75亿元，同比+10.4%；归母营运利润211.49亿元，同比+6.2%；归母净资产3191.96亿元，较上年末+5.6%。其中，寿险实现NBV同比+12.7%至107.58亿元，产险COR同比-1.3pct至95%。2026H1，公司实现未年化综合/总/净投资收益率1.8%/2.4%/1.5%，分别同比-0.6pct/+0.1pct/-0.2pct。拟派发中期股息每股0.42元（含税）。
　　评论：
　　以价驱动NBV增长，银保大力发展期缴业务。2026H1，公司实现NBV同比+12.7%至107.58亿元。其中，新保业务合计同比-2.6%至613.79亿元，主要受银保渠道影响，整体降幅较Q1有所收敛；NBVmargin同比+2.5pct，预计主要受缴别结构优化驱动，银保渠道大力发展期缴业务预计对价值率产生正向贡献。2026H1代理人渠道月均保险营销员为18.3万人，较2025年增加0.2万人；人均产能亦有提升，核心人力月人均首年规模保费同比+39.5%。产品结构上，分红险显著增长，新保业务中占比提升至55.5%。
　　非车驱动保费增长，赔付、费用两端优化改善COR。2026H1，公司实现财险原保费同比+1.4%至1143.58亿元，主要驱动依旧来自非车险，健康险、责任险均实现较快增长；COR同比-1.3pct至95%，其中赔付率同比-0.8pct至68.7%，费用率同比-0.5pct至26.3%。分险种来看，车险原保费同比+0.2%，预计受新车销量低迷影响，但新能源车车险保费依旧维持较快增长，同比+20.9%，占比达到23.9%。2026H1车险COR同比-0.7pct，主要受益于费用端改善。非车险合计COR同比-2.3pct至95.3%，主要险种均实现COR优化，健康险/农业险/责任险/企财险COR分别为98.3%/96.2%/99%/90.5%。
　　投资有所上行，配置风偏小幅提升。截至2026H1，集团投资资产达到3.17万亿，较上年末+4.4%。2026H1，公司实现未年化综合/总/净投资收益率1.8%/2.4%/1.5%，分别同比-0.6pct/+0.1pct/-0.2pct，综合投资收益率下行或受上半年红利板块行情影响。配置结构上，债券占比61.4%，较上年末+0.4pct；股票与基金合计占比13.9%，较上年末+0.5pct。其中，股票内部FVTPL占比65%，较上年末+2pct，预计主要受市值上涨驱动。
　　偿付能力有所下行。截至2026H1，集团综合/核心偿付能力充足率分别为255%/191%，同比-18pct/-15pct。其中，核心子公司寿险/产险综合偿付能力充足率分别为209%/240%，同比-19pct/-4pct；核心偿付能力充足率分别为143%/197%，同比-14pct/-6pct。
　　投资建议：2026H1公司负债端产、寿险均稳健增长，投资端略有上行，驱动业绩增长。进入Q3权益市场调整，预计公司在低基数下+稳健的配置风格，有望Q3单季度业绩优于同业。着眼长期，公司负债展业稳中有进+投资风格稳健，资负联动管理水平较优，有望穿越周期、提升经营韧性。考虑近期资本市场风格短期调整，我们调整公司2026-2028年EPS预测值为6.1/6.6/7.1（前值6/6.7/7.5）元，给予2026年PEV目标值为0.7x，对应2026年目标价为47.8元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：监管变动、改革不及预期、权益市场震荡、长期利率下行

　　事项：
　　公司发布关于坚定支持资本市场发展与提升股东回报的公告。
　　评论：
　　长钱持续发挥耐心资本作用。公告称，今年以来，公司持续发挥保险资金长期投资优势，加大权益配置比例。后续将继续投资科技成长、消费、新能源等领域股票及ETF，支持培育和发展新质生产力，做真正的市场耐心资本。截至2025年底，公司资产配置结构中股票与权益型基金合计占比13.4%。随着寿险持续向分红险转型，负债资金风偏提升预计带动权益配置中枢。股票配置公司整体相对均衡，FVOCI在股票中占比37%，居于同业中间水平；考虑基金后FVTPL占比为69%，投资风格或呈稳中有进。
　　拟首次中期分红，高度重视股东回报。公告还提及，2026年，公司着力优化分红节奏，积极筹备中期利润分配工作，根据公司2025年度股东会决议，授权董事会决定2026年中期利润分配方案。公司分红锚定营运利润，以投资正向贡献而增加股息为辅，兼顾偿付能力约束，近两年派息比例（分红/归母营运利润）都维持在30%水平，分红较为稳定。截至2026/7/20，公司A/H股股息率（TTM）分别达到3.64%/4.49%，具备防御资产配置价值。
　　投资建议：从资金面来看，太保作为头部险企持续发挥长钱优势，支持资本市场发展；从资产端来看，公司高度重视股东回报，拟开展首次中期分红。展望中报业绩，公司有望受益于上半年权益市场行情实现高基数下稳健增长；放眼全年业绩，Q3基数压力最小+稳中有进的投资风格有望助力公司平稳过渡下半年。我们维持公司2026-2028年EPS预测值为6/6.7/7.5元，给予2026年PEV目标值为0.7x，对应2026年目标价为49.7元，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：监管变动、改革不及预期、权益市场震荡、长期利率下行

　　事项：
　　2026Q1，集团实现归母净利润100亿元，同比+4.3%；归母营运利润105亿元，同比+3.6%。寿险实现NBV同比+9.6%至64亿元，产险COR同比-1pct至96.4%。2026Q1，集团实现非年化净/总投资收益率0.7%/0.8%，分别同比-0.1pct/-0.2pct。
　　评论：
　　优化期趸比促进价值率提升，渠道新单基数效应显著。2026Q1太保人寿实现NBV同比+9.6%至64亿元，实现稳健增长。量价关系来看，26Q1新保业务同比-8.5%至391亿元，其中新保期缴同比+41.4%，我们测算得到新业务价值率同比+19.7%（相对变动），预计公司通过控制趸交额度优化期趸比，对冲分红险占比提升带来的负向影响，从而实现价值率改善。分渠道来看，代理渠道新保同比+34.5%至184亿元，低基数下重拾增长动能；银保新单同比-39.9%至123亿元，高基数下增速承压；团政新保同比-1.8%至84亿元，三大渠道期缴增速均突出。
　　非车拖累财险增速，COR同比优化。2026Q1太保产险实现原保费同比-0.3%至630亿元，承保COR同比-1pct至96.4%。分险种来看，车险同比+0.1%至269亿元，受汽车市场销量影响增速依旧处于瓶颈期；非车险同比-0.5%至362亿元，预计受个人信保业务影响，或于年底完成风险出清。
　　总投资收益率略有承压，依旧实现业绩稳健增长。截至2026Q1，集团投资资产3.12万亿，较上年末+2.8%。利率中枢依旧下行，26Q1集团实现净投资收益率0.7%，同比-0.1pct，即期利率底部企稳趋势下后续净投资收益率降幅或收敛；总投资收益率同比-0.2pct，主要受地缘政治风险带来的权益市场波动影响。或得益于长周期资负联动匹配管理，波动背景下公司业绩韧性凸显，26Q1实现归母净利润稳健增长，同比+4.3%。
　　投资建议：2026Q1公司优化期缴、促进价值发展，产险COR持续优化。虽然投资端受地缘政治影响短期略有承压，但依旧实现业绩稳健增长，凸显经营韧性。我们维持公司2026-2028年EPS预测值为6/6.7/7.5元，给予2026年PEV目标值为0.7x，对应2026年目标价为49.7元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：监管变动、改革不及预期、权益市场震荡、长期利率下行

　　事项：
　　2025年，集团实现归母净利润535亿元，同比+19%；归母营运利润365亿元，同比+6.1%。寿险实现NBV同比+40.1%至186亿元，产险COR同比-1pct至97.6%。2025年，集团实现净/总/综合投资收益率3.4%/5.7%/6.1%，分别同比-0.4pct/+0.1pct/+0.1pct。拟派发末期股息每股1.15元（含税）。
　　评论：
　　量、价共振，NBV增速亮眼。2025年太保人寿实现NBV同比+40.1%至186亿元，其中新业务价值率同比+3.2pct至19.8%，预计主要受益于预定利率调整和个险报行合一，新保业务合计同比+14.3%至913亿元。
　　1）分渠道来看，银保新单贡献度超越代理人。2025年，代理人渠道新单为369亿元，同比持平。2025年月均营销员数量达18.1万人，较上年末减少0.3万人，环比中期减少0.2万人，预计主要受个险报行合一影响。2025年银保渠道新单快速增长，同比+35.5%至394亿元，期趸比有所优化，新保期缴同比+43.2%。
　　2）分险种来看，分红险转型成效显著。传统险依旧是主力险种，2025年贡献规模保费1875亿元，占比63%。2025年公司积极促进浮动收益型产品转型，分红险/万能险占比21%/12%，合计提升3pct。其中，新保期缴中分红险增速亮眼，占比提升至50%。
　　COR带动承保利润大幅增长，车险实现近年最优水平。2025年太保产险实现原保费同比+0.1%至2015亿元，承保COR同比-1.1pct至97.5%，驱动承保利润大幅增长81%至48亿元。盈利能力改善来自费用、赔付两端，费用率同比-0.7pct至27.1%，赔付率-0.4pct至70.4%。分险种来看，车险同比+3%至1105亿元，其中新能源车车险占比22.6%，同比+5.6pct；非车险增速承压主要受风险出清、调整个人信保业务影响。盈利水平方面，车险COR同比-2.6pct至95.6%；非车险COR受个人信保业务影响+0.8pct至99.9%，剔除后同比-2.1pct至97%，责任险、健康险、企财险均有所优化，但农险COR有所提升。
　　积极增配权益，或逆势布局红利。截至2025年底，集团投资资产3.04万亿，管理第三方资产8510亿元，分别较上年末+11.2%/+5.3%。配置结构上，投资资产中债券占比61%，同比+0.9pct；股票与权益型基金合计13.4%，同比+2.2pct。其中股票中FVOCI占比37%，同比+7pct，或反映公司逆势布局红利资产，夯实稳定收益。利率中枢下行影响净投资收益率，权益投资缓解即期利率上行带来的债券浮亏压力，2025年集团实现净/总/综合投资收益率3.4%/5.7%/6.1%，分别同比-0.4pct/+0.1pct/+0.1pct。
　　投资建议：2025年公司负债端表现亮眼，投资端主要受益于权益市场上涨。
　　展望2026年，公司一贯重视FVOCI类股票投资的策略或降低权益波动对业绩的影响，存款集中到期背景下负债端有望承接利好。我们给予公司2026-2028年EPS预测值为6.0/6.7/7.5元（2026-2027年前值6.1/6.8元），给予2026年PEV目标值为0.7x，对应2026年目标价为50.3元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：监管变动、改革不及预期、权益市场震荡、长期利率下行