Kibing Group (Kibing) announced its 3Q24 results: revenue was RMB3.69bn, (-14.2% yoy, -9.0% qoq), attributable net profit (NP) was RMB-110mn (down RMB70mn yoy, down RMB470mn qoq). For 9M24, revenue reached RMB11.60bn, up 3.7% yoy, while attributable NP was RMB700mn, down 43.8% yoy. Kibing’s 3Q24 attributable net profit was slightly better than our expectations (RMB-140mn). We believe that, as an industry leader, Kibing has more resilient operations during the industry downturn. Maintain BUY.

　　行业大势拖累业绩，保交楼提振玻璃价格，维持“买入”评级
　　公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入116.00亿元，同比+3.72%；实现归母净利润6.99亿元，同比-43.77%；实现扣非归母净利润6.23亿元，同比-45.21%；单Q3看，实现营业收入36.89亿元，环比-9.03%，实现归母净利润-1.12亿元，环比-130.35%，实现扣非归母净利润-1.37亿元，环比-139.78%。考虑公司浮法玻璃价格仍有下行压力，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司实现归母净利润为7.2/8.2/9.2亿元（前值为15.9/18.5/19.2亿元），同比-58.7%/+13.1%/+12.5%；EPS分别为0.27/0.30/0.34元；对应当前股价PE为27.8/24.6/21.9倍。考虑到公司光伏产销有较好增长，维持“买入”评级。
　　毛利率短期承压，产能多元化布局
　　2024Q1-Q3公司毛利率约19.0%，同比-4.4pct；2024Q3公司毛利率约为7.7%，环比-14.9pct。当前，公司拥有24条优质浮法玻璃生产线（16600吨/日）、9条光伏玻璃生产线（10600吨/日），在建2条光伏玻璃生产线（2,400吨/日）。浮法玻璃产能规模位居行业第二位，光伏玻璃、节能玻璃产能规模位居行业第三位。此外，公司多元化业务稳步发展。当前，公司拥有4条高性能电子玻璃生产线（345吨/日）、2条中性硼硅药用玻璃生产线（65吨/日）、11条镀膜节能玻璃生产线（年产能5280万平方米）、33条中空玻璃生产线（年产能910万平方米），在建2条光伏玻璃生产线（2,400吨/日）。
　　期间费用率略增，浮法玻璃价格有望企稳
　　2024Q1-Q3公司费用率为12.44%，同比+1.80pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.16%/5.14%/4.14%/1.99%，分别同比+0.12pct/+0.13pct/+0.45pct/+1.09pct。2024Q1-Q3公司经营活现金流净额2.99亿元，同比-66.25%。在9月政府出台一揽子稳增长增量政策以来，国内浮法玻璃整体库存持续下降，据卓创资讯数据，截至10月24日，重点监测省份生产企业库存总量为5059万重量箱，较9月26日下降1322万重量箱，降幅20.72%，库存天数约26.06天，浮法有玻璃有望受益于房地产企稳回升。
　　风险提示：玻璃价格大幅下跌，地产需求下行，光伏玻璃投产低于预期。

　　事件
　　公司24年前三季度实现营收116亿元（同比+3.7%）；归母净利润6.99亿元（同比-43.8%）；扣非净利润6.23亿元（同比-45.2%）。其中，Q3实现营收36.89亿元（同比-14.2%，环比-9%）；归母净利润-1.12亿元，由盈转亏。
　　浮法光伏玻璃均底部承压
　　浮法玻璃方面，据我们测算，24Q1-3营收约52.5亿元，其中Q3约15.4亿元。量方面，根据卓创资讯，我们预计Q3玻璃销量2585万重箱；价格方面，Q3株洲、漳州旗滨均价分别为63、71元/重箱（含税），分别环比下降20%、22%。展望Q4，我们预计浮法玻璃利润进一步下行，随着目前行业冷修推进，我们预计明年上半年浮法玻璃行业有望触底。
　　光伏玻璃方面，我们测算Q3光伏玻璃产量1.29亿平，90%产销率假设下，光伏玻璃Q3营收约为12.2亿元。
　　产能端，24Q3公司冷修2条日熔量为600吨/日的浮法生产线；目前光伏玻璃压延产能8400t/d，后续部分在建产线有所延期。
　　Q3毛利率环比大幅下滑，期间费用率略升
　　24Q3毛利率7.7%，环比-14.8pct，净利率-4.7%，环比-14.4pct；成本方面，Q3主要成本重碱主流终端价格在1949元/吨（含税），环比-13.5%。24Q1-3公司期间费用率12.43%，同比上升1.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.13/+0.13/+0.45/+1.09pct。
　　投资建议
　　公司系浮法玻璃龙头，深耕主业同时推进电子玻璃、光伏玻璃产能布局，未来盈利成长性有望增强。根据上半年行业情况及目前浮法玻璃价格，我们下调公司的盈利预测，预计公司24-26年归母净利润5.9/11.2/16.7亿元（前值19/24.6/27亿元），对应PE31、16、11倍，维持“买入”评级
　　风险提示：原材料价格超预期增长，下半年竣工端行情不及预期，公司扩产不及预期

　　公司公布三季度业绩：Q3收入36.9亿元，同/环比-14.2%/-9.0%；归母净利-1.1亿元，同/环比-7.0/-4.7亿元。前三季度公司实现收入116.0亿元，同比+3.7%；归母净利7.0亿元，同比-43.8%，公司Q3业绩略好于我们预期（-1.4亿元），但同环比转亏仍体现出当前玻璃行业盈利压力较大的情况，我们认为公司作为行业龙头，具备规模和成本优势，多元化发展有助于公司在周期底部更具有韧性，维持“买入”评级。
　　浮法/光伏玻璃价格均下滑，Q3毛利率同环比承压
　　24年前三季度公司毛利率19.0%，同比-4.3pct，Q3为7.7%，同/环比-20.0/-14.9pct，主要系浮法玻璃及光伏玻璃价格下滑。据卓创资讯，Q3浮法玻璃均价75元/重箱，同/环比-16.5%/-28%；2.0mm镀膜光伏玻璃均价13.7元/平米，同/环比-24.8%/-22.4%，我们预计Q3公司亏损主要来自于光伏玻璃业务，考虑Q4光伏玻璃价格仍未止跌，预计仍将对公司盈利造成影响。
　　期间费用率小幅上升，结算方式影响经营性净现金流
　　24年前三季度公司期间费用率12.4%，同比+1.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.2%/5.1%/4.1%/2.0%，同比+0.1/+0.1/+0.5/+1.1pct，同比均小幅上升。24年前三季度公司经营性净现金流3.0亿元，同比-66.3%，Q3为3.5亿元，同比-34.3%，主要系光伏玻璃销售增加且结算以票据为主，前三季度公司销售商品收到的票据直接背书支付固定资产项目建设7.5亿元，还原此票据影响后实际经营性现金净流入为10.5亿元。
　　政策发力改善需求预期，10月以来浮法玻璃去库涨价
　　9月底以来多部委召开发布会释放一揽子稳增长增量政策，其中提到年底前将“白名单”项目的信贷规模增加到4万亿元，保交房攻坚战有力推进。据卓创资讯，截至10月24日浮法玻璃均价67元/重箱，周环比+8.9%，库存5059万重箱，周环比-1.6%，竣工旺季叠加预期改善带动浮法玻璃价格回升，玻璃企业盈利能力短期或迎来修复。
　　盈利预测与估值
　　考虑玻璃价格下降，我们下调公司24-26年归母净利预测为6.1/6.9/9.1亿元（前值：11.8/11.9/14.1亿元）。可比公司一致预期均值对应25年1.8xPB，考虑公司光伏玻璃等新业务尚未完全成熟短期亏损压力较大，给予公司25年1.6xPB，目标价8.14元（前值：6.60元），维持“买入”。
　　风险提示：玻璃价格大幅下跌，地产需求下行，光伏玻璃投产低于预期。

　　公司发布2024年三季报：24Q1-Q3实现营收116.00亿元，同比+3.72%，归母净利6.99亿元，同比-43.77%，扣非归母净利6.23亿元，同比-45.21%。其中，24Q3实现营收36.89亿元，同比-14.21%，归母净利-1.12亿元，去年同期为5.96亿元，扣非归母净利-1.37亿元，去年同期为5.75亿元。24Q3毛利率7.69%，同比-20.01pct、环比-14.87pct。
　　浮法玻璃量、价均处于承压状态：
　　产销量方面，截至9月27日，重点监测省份生产企业库存6381万重箱，较6月末上升902万重箱，上升幅度达16.5%。累库主因下游深加工厂订单相对较弱，根据隆众资讯数据，9月底玻璃深加工企业订单天数为13.6天，仍低于去年同期33%以上的水平。
　　价格方面，根据卓创资讯数据，24Q3全国浮法玻璃均价为1418元/吨，同比-30.3%、环比-16.7%。
　　成本方面，24Q3全国重质纯碱市场均价为2012元/吨，同比-18.2%，环比-4.6%，石油焦价格同比-22.3%，环比-10.9%。
　　虽然原材料成本压力同环比均有缓解，但24Q3浮法玻璃价格下行压力大，同时行业仍处于垒库阶段，因此我们预计公司浮法玻璃业务24Q3毛利率、单箱净利同比、环比下降幅度均较大，24Q3公司整体毛利率同比-20.01pct、环比-14.87pct。
　　光伏玻璃Q3价格逐月走低，关注行业供给端出清空间：
　　价格方面，24Q3光伏玻璃价格呈现逐月下探趋势，根据卓创资讯数据，3.2mm镀膜玻璃均价由6月末的24.5元/平下降到9月的21元/平，单三季度3.2mm镀膜玻璃均价为22.81元/平，同比-11.4%、环比-11.2%。判断主因系：①光伏玻璃厂家库存偏高，供应端压力延续；②终端需求支撑有限。
　　根据江苏省光伏产业协会官网，9月初光伏玻璃龙头企业牵头、十大光伏玻璃企业开会约定封炉减产30%，主因Q3以来光伏玻璃价格逐月走低。7-8月行业冷修明显加速，7-10月行业合计冷修产线19条、冷修产能10250吨，此外7-9月行业堵窑口减产日熔量约8177吨（数据来源：隆众资讯），我们测算边际退出比例在16.1%左右。2024年7月工信部发布《光伏制造行业规范条件（2024年本）》，提出对多晶硅、硅棒、硅片、电池片和组件现有与改建项目的综合电耗与还原电耗要求，供给端政策有望加速光伏行业高耗能产能出清，光伏玻璃同样受益。
　　投资建议：①公司浮法玻璃原片成本、管理优势领先行业，静待保交楼+保障房等持续推进、缓和地产竣工压力；②光伏玻璃冲击第一梯队，成本优势有望复刻浮法经验，关注行业供给端政策；③原材料纯碱价格走低，成本压力缓解。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.20、10.26、13.16亿元，现价对应动态PE分别为25、18、14X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：竣工需求不及预期；光伏组件排产不及预期；原材料、燃料价格波动。

　　事件
　　公司发布24年三季报，前三季度收入116.0亿元，同比增长3.7%，实现归母净利润7.0亿元，同比-43.8%，扣非净利润6.2亿元，同比-45.2；其中Q3实现收入36.9亿元，同比-14.2%，实现归母净利润-1.1亿元，同比-118.8%，扣非净利润-1.4亿元，同比-123.8%。
　　点评
　　浮法+光伏玻璃Q3均承压明显：24Q3毛利率为7.7%，同比下降20.0pct，环比下降14.9pct，净利率为-4.74%，同降18.59pct，环比下降14.44pct，主要系浮法玻璃及光伏玻璃价格下滑。在地产竣工持续下行背景下，Q3季度浮法玻璃价格下降明显，行业进入整体亏损阶段；光伏玻璃方面，同样价格已跌至近年最低水平，行业亏损幅度持续扩大，新产能投放延期或暂停。
　　Q4浮法有望企稳回升：展望Q4，浮法玻璃有望寻底回升，一方面，9月政治局会议提出房地产“止跌企稳”，有望推出一揽子政策托底；另一方面，浮法玻璃冷修有望加速，行业供需逐步再平衡。光伏玻璃方面，中国光伏协会近期召开防止内卷式恶性竞争座谈会，主题是有序化解供需失衡、化解出清过剩产能，光伏玻璃企业的减产有望带来价格企稳。
　　费用率有所增长，光伏业务拖累现金流：费用率方面，Q3季度期间费用率13.3%，同比增加2.1pct，环比Q2增加1.2pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化+0.17pct/-0.22pct/+0.73pct/+1.41pct；Q3经营性净现金流为3.5亿元，同比-34.3%，主要系光伏玻璃销售增加且结算以票据为主导致。
　　盈利预测：我们预计公司24-25年收入分别为174.2亿、196.8亿，同比+11.1%、+12.9%，预计24-25年归母净利润分别为6.8亿、11.0亿，同比-61.1%、+61.9%；对应24-25年PE分别为27X、16X。
　　风险提示：
　　地产竣工超预期下行，光伏产业竞争加剧。

　　事件：公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司收入116.0亿元，同比增长3.7%，实现归母净利润7.0亿元，同比降低43.8%，扣非净利润6.2亿元，同比降低45.2%，其中单Q3实现收入36.9亿元，同比降低14.2%，环比Q2下降9.0%，实现归母净利润-1.1亿元，同比下滑118.8%，环比Q2下降130.4%，扣非净利润-1.4亿元，同比下滑123.8%，环比Q2下降139.8%。
　　浮法玻璃：Q3价格承压下行，冷修加速下Q4盈利或将回暖。根据卓创资讯统计，2024年Q3全国浮法玻璃表观消费量2.61亿重箱，同比下降2.1%，环比Q2下降6.6%，而浮法玻璃产量2.77亿重箱，同比提升2.4%，环比Q2下降0.4%，截至9月底厂家库存超过32天，Q3玻璃均价1405.2元/吨，同比下降31.0%，环比Q2下降17.3%。9月政治局会议提出“促进房地产市场止跌回稳”，带动地产链信心修复，叠加产线冷修加速，供需改善下玻璃价格回暖，截至10月29日，全国浮法玻璃均价1337.38元/吨，较9月底增长13.4%，提升158.4元/吨，10月下旬厂家库存天数也降至26天附近，Q4盈利或将持续修复。
　　光伏玻璃：供给侧改革有望加速价格修复，未来单平净利提升空间大。Q3行业2.0mm/3.2mm玻璃单平均价分别为13.6/22.7元，同比分别下降25.0%/12.7%，环比Q2分别下降22.9%/12.4%，价格大幅下跌导致公司Q3出现亏损。目前光伏玻璃行业样本企业库存天数已超过38天，10月份2.0mm、3.2mm镀膜玻璃低价分别为12元/平、20元/平，已跌至近两年最低值，亏损面持续扩大下，行业新产能投放延期或暂停，部分窑炉提前冷修、减产，根据钢联数据，截至10月30日，光伏玻璃在产日熔量已由高点11.65万吨下降至9.53万吨，合计减少2.12万吨，单月玻璃产量已逐步接近组件需求量，供需格局在缓慢修复中。近期光伏行业协会再次组织召开防止光伏行业内卷式恶性竞争座谈会，主题是化解出清过剩产能，光伏行业有望迎来供给侧改革，或将加速光伏玻璃价格的修复，叠加公司自身降本增效的不断推进，未来单平净利提升空间大。
　　费用率略有提升，利润率大幅下降。2024年前三季度公司毛利率19.0%，同比降低4.4pct，其中单Q3毛利率7.7%，同比降低20.0pct，环比Q2下降14.9pct，毛利率下滑主要系浮法玻璃和光伏玻璃降价所致。费用率方面，前三季度期间费用率12.4%，同比增加1.8pct，单Q3期间费用率13.3%，同比增加2.1pct，环比Q2增加1.2pct，主要系光伏玻璃部分产线处于运营初期且项目建设导致管理费用率较高，同时在建项目资金来源为自有资金和银行贷款相结合，财务费用率有所上升。对应公司前三季度净利率5.9%，同比下降5.2pct，单Q3净利率-4.7%，同比下降18.6pct，环比Q2下降14.4pct。
　　投资建议：三季度浮法玻璃、光伏玻璃价格大幅下行导致公司出现亏损，目前浮法玻璃有所回暖，但光伏玻璃价格仍在底部，盈利修复尚需时间，我们下调公司盈利预期，预计2024-2026年归母净利润分别为6.43亿元、9.54亿元、11.27亿元，三年业绩复合增速32.4%，对应PE分别为28.2X、19.0X和16.1X，维持“增持”评级。
　　风险提示：竣工需求大幅下滑风险，光伏需求大幅下滑风险，原材料、燃料价格持续快速上涨风险。

　　投资要点
　　事件：公司披露2024年三季报，前三季度分别实现营业总收入、归母净利润116.00亿元、6.99亿元，同比分别+3.7%、-43.8%，其中三季度单季分别实现营业总收入、归母净利润36.89亿元、-1.12亿元，同比分别-14.2%、-118.8%。
　　Q3浮法、光伏玻璃价格下跌拖累收入、毛利率表现。（1）公司Q3营收同比减少14.2%，环比Q2减少9.0%，Q3单季毛利率为7.7%，同比/环比分别-20.0pct/-14.9pct，主要是Q3浮法玻璃和光伏玻璃因行业供需矛盾阶段性加剧，价格出现明显下跌，呈现行业大面积亏损状态，公司整体毛利率已低于2022Q4的低位。（2）公司Q3单季期间费用率同比增加2.1pct至13.3%，主要因为研发费用率和财务费用率分别同比增加0.7pct/1.4pct至4.4%/2.5%，考虑分母端收入负增长的影响，期间费用总额控制较好。（3）公司Q3销售净利率为-4.7%，同比-18.8pct，环比Q2-14.4pct，预计除浮法玻璃产品单位盈利明显下滑外，光伏玻璃或是单季度亏损主因。
　　经营性现金流表现好于利润端，反映公司现金成本优势，资本开支节奏放缓。（1）公司Q3经营活动产生的现金流量净额为3.50亿元，同比-34.3%，考虑Q3公司销售商品收到的票据直接背书支付固定资产项目建设2.2亿元，还原此票据影响后Q3实际经营性现金净流入为5.7亿元，现金流表现好于利润端，亦反映公司现金成本相对同行有明显优势。（2）Q3购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为6.50亿元，同比-48.3%，反映公司资本开支节奏放缓。（3）公司三季度末存货余额28.62亿元，环比二季度末-1.16亿元，或反映库存压力有所缓解。（4）公司三季度末资产负债率为58.2%，环比增加3.1pct，带息债务余额为143.22亿元，环比+11.72亿元。
　　浮法和光伏玻璃供给出清加速，景气有望筑底改善，继续观察冷修情况。随着近期浮法和光伏玻璃产能加速冷修，行业供给过剩的矛盾得到缓解，其中浮法玻璃叠加下游补库需求拉动，价格明显反弹，光伏玻璃受限于下游订单不足，库存压力尚未得到明显消化。中期来看，浮法玻璃和光伏玻璃供需充分再平衡需要供给进一步出清，需持续观察高窑龄、高成本窑炉冷修进度，但行业大面积亏损状态下景气有望筑底改善。
　　盈利预测与投资评级：公司多元产业布局成型，浮法、光伏压延玻璃成本、国际化布局综合竞争优势强化，享有超额利润。当前产能过剩矛盾下浮法、光伏玻璃盈利承压，但随着供给加速出清，行业进一步洗牌，龙头企业估值有望率先修复。基于浮法、光伏玻璃供给过剩矛盾尚未充分化解，我们下调公司2024-2026年归母净利润至6.0/6.5/11.2亿元（前值为11.3/11.8/16.1亿元），对应市盈率30/28/16倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：地产竣工下行超预期、光伏玻璃竞争格局恶化、新业务开拓不及预期的风险。

　　投资要点
　　事件：公司披露2024年中报，上半年实现营业总收入79.12亿元，同比+14.9%，实现归母净利润8.11亿元，同比+25.3%。
　　浮法玻璃景气回落，光伏玻璃加速放量形成新增长极。（1）上半年公司浮法/节能/光伏/其他功能玻璃实现营收37.11亿元/11.17亿元/29.01亿元/1.15亿元，占收入比重分别为47%/14%/37%/1%，较2023全年的占比分别下降11pct/下降4pct/上升15pct/基本持平。受地产竣工端需求下行影响，浮法玻璃量价齐降，上半年销售浮法玻璃原片4802万重箱，同比下降9%；光伏玻璃加速放量，在2023年末8200t/d的产能基础上，上半年昭通、马来西亚新增2400t/d的产能投产，上半年光伏加工片销量1.85亿平，同比大幅增长，形成新增长点。（2）上半年公司综合毛利率为24.3%，同比上升3.6pct，预计主要因去年同期浮法玻璃毛利率基数较低。从毛利构成来看，上半年光伏玻璃业务毛利占比达到38%，较2023年全年提升15pct。（3）Q2单季毛利率环比下降3.5pct至22.6%，预计主要是浮法玻璃因行业需求下行库存累积价格下跌导致单位盈利收窄所致，预计光伏玻璃毛利率随着产能爬坡、均价回升有所提升。
　　Q2期间费用率有所上升，资本开支有所回落。（1）公司Q2期间费用率为12.1%，同比上升1.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.2/-0.4/+0.8/+1.3pct，财务费用率上升主要是支付项目建设工程款增加，借款规模扩大导致利息支出增加。（2）公司Q2购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为9.13亿元，同比-28.8%，主要因公司上一轮规划光伏玻璃产能建设进入尾声。公司Q2经营活动产生的现金流量净额为2.65亿元，同比下降41.0%，部分因公司将销售商品收到的票据直接背书用于支付固定资产项目建设支出，结算方式使经营性现金流减少。（3）公司中报负债率为55.2%，同比上升3.5pct。
　　多元产业布局成型，综合竞争力持续增强，静待浮法玻璃行业供需再平衡。（1）公司继续推动光伏玻璃做大做强，推进国际化战略布局，在建光伏玻璃产能2400t/d；推动硅砂资源获取强化成本竞争力，云南彝良砂矿、马来西亚古达砂矿相继建成投产，截至中报硅砂资源储量2.79亿吨，硅砂矿及硅砂加工厂设计年产能810万吨。我们认为公司凭借成本优势、产业及国际化布局优势，在浮法、光伏玻璃行业景气低谷中仍然表现出良好的盈利能力，显现经营韧性。（2）但中期地产竣工端需求仍面临明显下行压力，难以消化浮法玻璃高供给，供需平衡仍待修复，浮法玻璃盈利或继续承压，需跟踪高成本产能冷修节奏。
　　盈利预测与投资评级：公司多元产业布局成型，浮法、光伏压延玻璃成本、国际化布局综合竞争优势强化，持续享有超额利润。基于地产竣工需求下行、光伏玻璃竞争压力，我们下调公司2024-2026年归母净利润至11.3/11.8/16.1亿元（前值为19.5/19.7/26.1亿元），对应市盈率13/12/9倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：地产竣工下行超预期、光伏玻璃竞争格局恶化、新业务开拓不及预期的风险。

　　投资要点
　　公司发布2024年中报：上半年实现营业收入79.12亿元，同比+14.92%；实现归母净利润8.11亿元，同比+25.35%；扣非后归母净利润7.59亿元，同比+35.23%；其中，2024年Q2实现营业收入40.55亿元，同比+8.01%；实现归母净利润3.69亿元,同比-30.91%；扣非后归母净利润3.44亿元，同比-30.85%。营业收入同比增长，主要系报告期内光伏玻璃产能释放，销量增加所致，同时各类产品价格下跌导致盈利承压。
　　分产品来看，公司的优质浮法玻璃原片、节能建筑玻璃、其他功能玻璃分别实现营业收入37.11、11.17、1.15亿元，分别同比-10.03%、-13.00%、-91.60%，超白光伏玻璃收入29.01亿元。1）浮法玻璃行业高位供给叠加需求萎缩，供需失衡矛盾导致玻璃价格先扬后抑，生产工厂持续累库；2）玻璃深加工需求不足、竞争加剧、订单天数同比下滑；3）光伏玻璃销量大幅提升，但下游需求增速放缓及供给端不断释放，导致行业供需关系失衡，光伏玻璃价格震荡下行；4）其他玻璃主要系药用玻璃和电子玻璃，行业竞争加剧，产品价格下行。
　　产量、销量方面，1）优质浮法玻璃原片产量5,503万重箱，同比-3.30%，销量4,882万重箱，同比-9.07%；2）超白光伏玻璃产量21,302万平米，销量18,495万平米。超白光伏玻璃产销量同比大幅增长。
　　单位指标上，①优质浮法玻璃原片，经测算公司半年箱均价76.01元，同比-0.81元，单箱成本54.45元，箱毛利21.56元。②超白光伏玻璃单位均价15.69元/平米，单位成本12.35元/平米，单位毛利3.33元/平米。截至2024年6月30日，公司浮法玻璃产能为16,600吨/日，产能规模位于行业第二位，规模优势有效降低了单位生产成本，构筑了明显的低成本竞争力。
　　光伏玻璃产能行业前列，收入有望继续高增长。2024年上半年光伏玻璃业务平台湖南旗滨光能科技有限公司，实现收入29.42亿元，净利润2.22亿元。截至2024年6月30日，公司光伏玻璃公司光伏玻璃在产产能为10,600吨/日，在建产能2,400吨/日，作为光伏玻璃行业的新进入者，积极推进产能建设，产能规模已跻身行业前三；随着公司光伏玻璃产能释放、产销量提升，规模效应逐渐显现。
　　公司2024年上半年实现综合毛利率24.28%，同比+3.62pct，主要系产品价格下跌所致。2024年上半年分产品来看，公司的优质浮法玻璃原片、节能建筑玻璃、超白光伏玻璃、其他功能玻璃毛利率分别为28.36%、19.63%、21.24%、-12.91%。
　　公司2024年上半年期间费用率为12.02%，同比+1.77pct。销售费用率为1.11%，同比+0.12pct，销售费用率同比上涨，主要系报告期内光伏玻璃销量增加，与之相关销售费用增加所致；管理费用率为5.18%，同比+0.33pct，管理费用率同比上涨，主要系报告期内光伏玻璃产能扩大，业务及人员规模增大，职工薪酬等增加所致；研发费用率为4.01%，同比+0.33pct，研发费用率同比上涨，主要系报告期研发投入增加所致；财务费用率为1.73%，同比+0.98pct，财务费用率同比上涨，主要系因支付项目建设工程款增加，借款规模扩大，利息支出增加所致。
　　盈利预测及评级：我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.22、14.09、16.25亿元，8月30日收盘价对应的PE分别为12.8、10.2、8.8，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨、地产政策不及预期、市场竞争加剧、产品价格下跌。