Kibing Group reported 1H26 revenue of RMB7,213mn (-2.44% YoY), attributable net loss of RMB167mn (a deterioration of -118.76% YoY from 1H25 profitability), and recurring net loss of RMB333mn (a deterioration of -186.30% YoY from 1H25 profitability). For 2Q26, revenue was RMB3,645mn (-6.77% YoY, +2.15% QoQ), and attributable net loss was RMB180mn (a deterioration of -186.30% YoY/ -1,474.11% QoQ). Its 1H26 attributable net loss was slightly below the median of its profit alert range (RMB150-190mn). We think that the company's scale and cost advantages in float and photovoltaic (PV) glass remain solid. Sector-wide losses force accelerated supply clearing. The company's private placement strengthens its strategy of developing high-end electronic glass materials, which we expect to become a new earnings growth driver. Maintain BUY. Kibing Group is on our Huatai Conviction BUY list.
Float and PV glass: unit profit narrowed
1) Float glass: For 1H26, the sales volume of float glass sheets was 48.44mn weight cases (-7.2% YoY), implying a gross profit of RMB5.5 per case, falling by RMB4.0 YoY on average glass price drops amid weak property demand. 2) PV glass: For 1H26, PV glass sales volume was 316mn sqm (+18.3% YoY), implying a gross profit of RMB0.5 per sqm (-RMB0.5 YoY). Weak end-market demand exacerbated oversupply. 3) For 1H26, energy-saving architectural glass/other functional glass revenues were RMB950/200mn (-13.3/+11.5% YoY), and GPMs were 13.3/20.8% (-7.1/+34.9pp YoY), reflecting the effectiveness of operational adjustments and optimization in segments such as electronic glass. 4) On a quarterly basis: For 2Q26, the GPM was 5.3%, falling by 6.9pp QoQ amid PV glass price declines.
Expense control remained stable after excluding inflated base
1) For 1H26, overall expenses were RMB1,007mn (+77.3% YoY), and the overall expense ratio was 14.0% (+6.3pp YoY). We attribute the increases to an extremely low administrative expense base in 1H25 (only RMB19mn) resulting from the reversal of recognized expenses as the business partner shareholding plan failed to meet its set targets. For 1H26, administrative expenses were RMB431mn. Excluding this inflated base, sales/R&D/financial expenses grew by 10.8/3.3/5.3% YoY, indicating robust expense control. 2) For 1H26, net operating cash flow fell by 62.5% YoY to RMB120mn amid earnings declines. Cash paid to acquire fixed assets, intangible assets, and other long-term assets fell by 33.3% YoY to RMB752mn, reflecting prudent control over capex. 3) At end-1H26, the debt-to-asset ratio was 57.4% (+3.9pp vs end-2025).
Earnings forecasts and valuation
We cut our 2026/2027/2028 attributable NP forecasts to RMB57/638/1,399mn to price in weak float and PV glass demand, as supply clearing is not enough to address the supply-demand mismatch and profitability recovery is sluggish. We value the stock at 1.56x 2026E PB, a 20% discount to its peers' average of 1.96x, as its UTG and glass substrate segments are still in their infancy (2026E BVPS: RMB4.94). Our target price is RMB7.71 (previous: RMB12.10, based on 2.3x 2026E PB). Maintain BUY. Kibing Group is on our Huatai Conviction BUY list.
Risks: intensified float and PV glass market competition, slower-than-expected sales ramp-up of new products.

　　公司发布半年报，26H1实现营收72.13亿元（yoy-2.44%），归母净利-1.67亿元（yoy-118.76%），扣非净利-3.33亿元（yoy-186.30%）。其中Q2实现营收36.45亿元（yoy-6.77%，qoq+2.15%），归母净利-1.80亿元（yoy-142.86%，qoq-1474.11%）。公司上半年归母净利落在预告区间（亏损1.50亿-1.90亿）中值偏上。我们认为公司浮法、光伏玻璃规模、成本优势未变，行业大面积亏损倒逼供给加速出清，公司定增强化高端电子玻璃材料布局，有望成为公司新的增长极，维持“买入”。
　　浮法、光伏单位盈利收窄，Q2毛利率环比回落
　　1）浮法玻璃：26H1公司浮法玻璃原片销量4,844万重箱，同比下降7.2%，对应单箱毛利5.5元，同比减少4.0元，单位毛利收窄主要受地产需求偏弱下玻璃价格中枢下行。2）光伏玻璃：26H1公司光伏玻璃销量3.16亿平，同比增长18.3%，对应单平毛利0.5元，同比减少0.5元，终端需求偏弱导致行业供给过剩矛盾加剧。3）26H1节能建筑玻璃/其他功能玻璃分别实现收入9.5/2.0亿元，同比-13.3%/+11.5%，毛利率13.3%/20.8%，同比分别-7.1pct/+34.9pct，反映电子玻璃等板块经营调整优化的成效；4）单季度看：26Q2毛利率为5.3%，环比-6.9pct，主要受光伏玻璃价格下跌拖累。
　　剔除基数扰动后，费用管控整体平稳
　　（1）26H1公司期间费用10.07亿元，同比+77.3%，期间费用率14.0%，同比+6.3pct，主要系25H1事业合伙人持股计划未能达成设定目标、冲减前期确认费用致管理费用基数极低（仅0.19亿元），26H1管理费用为4.31亿元；剔除该基数扰动后，销售/研发/财务费用同比+10.8%/+3.3%/+5.3%，费用管控整体平稳。2）26H1公司经营活动现金流量净额1.20亿元，同比-62.5%，主要因盈利下滑；26H1购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金7.52亿元，同比-33.3%，反映资本开支规模的审慎控制。3）26H1末资产负债率57.4%，较25年末+3.9pct，负债率小幅上升。
　　光伏玻璃盈利有望修复，开拓高端电子玻璃等新增长点
　　1）光伏玻璃行业7月以来供给自律修复，冷修加快，卓创统计的全国在产日熔量由7月上旬的8.14万吨降至8月27日的7.58万吨，样本企业库存天数由7月上旬的47.79天下降至8月27日的43.89天，2.0/3.2mm产品价格较阶段低点分别上涨约15.4%/9.6%，公司下半年光伏玻璃单位盈利有望环比修复。2）公司定增拟募投UTG、射频玻璃基板等项目，反映高端电子玻璃布局从研发正式进入规模化资本开支阶段，同时浮法技改项目收缩普通白玻产能、提升FTO与汽车玻璃等差异化产品比例，有望对冲传统主业经营压力。
　　盈利预测与估值
　　我们下调公司26-28年归母净利润至0.6/6.4/14.0亿元，主要是考虑到浮法、光伏玻璃需求较弱，行业供给出清尚难以扭转供需格局，盈利复苏节奏偏慢。我们给予公司26年1.56xPB估值（较可比公司估值均值1.96xPB折价20%，主要考虑公司UTG及玻璃基板新业务尚处于起步阶段，公司26BVPS=4.94元），下调目标价至7.71元（前值为12.10元，基于26年2.3xPB估值），维持“买入”评级。
　　风险提示：浮法、光伏玻璃市场竞争加剧，新产品放量节奏不及预期。

　　事件：2026年8月31日，旗滨集团发布2026年中报，2026H1公司实现营收72.13亿元同降2.44%；归母净利润-1.67亿同降118.76%，扣非归母净利润-3.33亿元同降186.30%，经营活动现金流净额1.20亿元同降62.48%。2026Q2公司实现营收36.45亿元同降6.77%；归母净利润-1.80亿元同降142.86%，扣非归母净利润-2.79亿元同降171.75%。
　　传统业务触底，公司盈利短期承压：1）浮法玻璃：受地产需求走弱及行业库存高位影响，浮法玻璃价格底部震荡。2026H1公司产/销量同比-3.80%/-7.22%，实现收入24.56亿元同降12.44%。2）光伏玻璃：受装机回落、组件采购偏弱及供给过剩影响，光伏玻璃价格持续下跌；受益前期产能释放及海外较好行情，公司产/销量同比+18.23%/+18.29%，实现收入35.10亿元同增8.90%。整体来看，浮法玻璃量价齐跌、光伏玻璃量增价跌，光伏收入增量未能覆盖浮法降幅。2026H1公司毛利率8.68%同降4.55pct；扣非净利率-4.62%，同降9.84pct。费用率方面，2026H1公司期间费用率13.96%同增6.27pct，销售/管理/研发分别为1.22%/5.97%/3.88%。
　　电子玻璃关键技术突破，定增加速产业化：公司已突破高硼硅低介电玻璃配方、高温澄清等关键技术，200×200mm低损耗低膨胀玻璃基板完成小批量送样。公司拟定增投建UTG制造平台及玻璃基板项目，总投资6.82亿元，建成后合计年产能117万平方米；相关议案已于8月5日获股东会通过。随着技术验证及产能建设推进，公司有望加快产品产业化及高端玻璃基材国产替代。
　　投资建议：我们预测公司2026-2028年归母净利润为0.62/8.35/13.65亿元，最新收盘价对应PE分别为279.9x/20.8x/12.7x。我们认为公司传统玻璃触底，同时高端电子玻璃有望打开第二曲线，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业供给出清不及预期风险、地产企稳不及预期风险、高端电子玻璃产业化进度不及预期风险、汇率波动风险。

　　传统业务进入底部区间，新兴业务有望带动二次成长：浮法玻璃供给出清或快于需求下滑，行业有望于2027年进入供需紧平衡；光伏玻璃海外供需格局优于国内，海外产能释放有望改善盈利；高端电子玻璃进入产业化验证关键阶段，有望受益先进封装升级与国产替代，打开第二成长曲线。
　　浮法玻璃接近周期底部，海外光伏盈利优势凸显：浮法玻璃地产需求拖累边际减弱，持续亏现金推动行业冷修及产能退出，供给出清有望快于需求下滑；公司依托高硅砂自给率及规模化产线优势，单箱毛利较行业高8-10元，行业回归盈亏平衡时浮法利润中枢有望达到7-10亿元。光伏玻璃国内供需仍承压，但反内卷有望加速产能出清，海外东南亚/中东供需及盈利水平更优，公司海外产能持续释放有望改善盈利，光伏玻璃单位毛利较行业均值高1-2元/㎡，中枢利润有望达到8-9亿元。
　　电子玻璃关键技术突破，定增加速产业化：公司已突破高硼硅低介电玻璃配方、高温澄清等关键技术，200×200mm低损耗低膨胀玻璃基板实现小批量客户送样验证。近期公司拟通过定增建设UTG制造平台及玻璃基板项目，总投资6.82亿元，布局超薄柔性盖板玻璃和低损耗低膨胀射频玻璃基板，建成后两类产品合计产能达117万平方米/年。随着技术验证向规模化产能建设推进，公司有望实现上述产品的产业化落地，加快高端玻璃基材国产替代。
　　投资建议：我们预测公司2026-2028年实现营收172/190/210亿元，归母净利润0.62/8.35/13.65亿元，对应PE为279.9/20.8/12.7倍，上调至“买入”评级。
　　风险提示：行业供给出清不及预期风险、地产企稳不及预期风险、高端电子玻璃产业化进度不及预期风险、汇率波动风险。

Kibing Group announced a proposed private placement of A-shares, targeting proceeds of up to RMB1.427bn. The proceeds will mainly be used for a UTG manufacturing platform and glass substrate program, a high-transmittance online CVD-FTO conductive glass upgrade, a carbon-reduction upgrade for high-performance NEV glass substrates, digital upgrades, and working capital replenishment. We believe the three industrialization programs mark the company’s transition in high-end electronic glass materials, including RF glass substrates, from R&D to scaled capex. With this transition, the company is poised to fast-track the build-out of its high-end glass portfolio, unlocking a new growth engine.
Focus: fast-tracking UTG & RF substrates commercialization
According to the company announcement, 1) the UTG manufacturing platform and glass substrate project has a planned total investment of RMB682mn, with RMB646mn to be funded by the proposed placement. The program targets annual capacity of 1.17mn sqm and is designed for applications in flexible displays and next-generation communications. This indicates that the company has overcome key formulation and forming bottlenecks in high-end electronic glass and RF glass substrates, and is accelerating toward industrialization. 2) In UTG, the company has mastered core technologies including lithium-aluminosilicate glass formulation, precision down-draw forming, and high-yield cutting and strengthening for ultra-thin glass. It has completed technical validation and moved into the design stage for self-developed equipment at the base-glass plant. Key performance indicators of its lab samples have reached mainstream international levels. 3) In low-loss, low-expansion glass substrates, the company has made breakthroughs in high-borosilicate, low-dielectric glass formulation and high-temperature fining. It has also completed small-batch customer sample verification for 200×200mm products.
Earnings forecast and valuation
We believe Kibing’s expansion into high-end electronic glass, including UTG and RF glass substrates, together with its product-mix upgrade toward differentiated products for thin-film PV cells and automotive glass, should help offset pressure in its legacy standard float glass and PV glass businesses. We maintain our 2026-2028E attributable NP forecasts at RMB690mn, RMB1.09bn, and RMB1.41bn, implying EPS of RMB0.23, RMB0.37 and RMB0.48. We also maintain our 2026E BVPS estimate of RMB5.26. Peers are trading at a consensus average of 2.5x 2026E PB. Given the company’s new high-end electronic glass products and float glass mix upgrade should enhance its medium- to long-term growth profile and earnings stability, we assign 2.3x 2026E PB. This compares with our previous 1.7x PB valuation, which was based on the peer average at the time. The slight discount to the current peer average reflects the still-early stage of the company’s new UTG and glass substrate businesses. We raise our target price to RMB12.10 from RMB8.94 and maintain BUY.
Risks: Intensifying competition in the float glass and PV glass markets, slower-than-expected approval and issuance progress for the refinancing, and slower-than-expected ramp-up of new products.

　　投资要点：
　　公司发布2026年半年报，上半年实现营业收入72.13亿元，同比下降2.44%；归母净利润-1.67亿元，同比下降118.76%；扣非归母净利润-3.33亿元，同比下降186.30%。
　　浮法玻璃量价齐跌，静待产能出清。上半年全国平板玻璃产量4.47亿重量箱，同比下降5.7%；公司生产各种优质浮法玻璃原片5321万重箱，同比下降3.80%，销售各种优质浮法玻璃原片4844万重箱，同比下降7.22%。地产需求下行速度快于产能收缩节奏，供需失衡加剧，行业盈利状况持续恶化，产能出清仍需时日。
　　光伏玻璃产销同比增幅较大，价格击穿行业现金成本线。上半年国内光伏新增装机72.07GW，同比下降约66%；公司上半年生产光伏玻璃加工片33,016万平方米，销售光伏玻璃加工片31,551万平方米，产销同比增幅较大。受供需失衡影响，二季度2.0mm光伏玻璃产品价格已显著击穿行业现金成本线，行业亏损面持续扩大，龙头企业亦未能幸免。
　　产业多元化与全球化布局，有效平滑行业周期波动。公司在巩固浮法玻璃主业核心地位的基础上，纵向延伸产业链条，业务矩阵拓展覆盖节能建筑玻璃、光伏玻璃及高性能电子玻璃领域。公司是国内最早实现玻璃产能出海的企业之一，前瞻性布局海外生产基地，已在马来西亚建成浮法玻璃及光伏玻璃生产基地，海外产能占比持续提升。
　　投资建议：维持公司“增持”评级。公司浮法、光伏、电子玻璃多元产品布局，国际化发展进程稳步推进。当前浮法、光伏玻璃均处于盈利底部位置，行业供给持续出清，公司拥有明显的成本和规模优势，市占率有望提升。预计2026-2028年公司归母净利润分别为-69.9/653.5/1184.9百万元，EPS分别为-0.03/0.24/0.44元，当前股价对应的PE分别-225.47/24.11/13.30倍。
　　风险提示：地产竣工下行超预期、光伏玻璃竞争格局恶化、原料燃料价格大幅上涨、海外业务开拓不及预期。

　　事件：2026年6月26日，公司发布定增预案，拟定增14.27亿元用于:1）UTG及玻璃基板产线建设，建成后年产117万平米。2）FTO在线镀膜技改项目；3）汽车玻璃技改及数字化建设和补流。
　　定增募投完善产业布局，支撑玻璃高端化发展：本次定增包括五项，其中公告前三项为各类玻璃的产能建设和技改，后两项为数字化及资金补足。其中，第一项为年产117万平方米的超薄柔性玻璃（UTG）制造平台及玻璃基板项目，项目落地后将有效的为客户提供超薄柔性盖板玻璃（UTG）和低损耗低膨胀射频玻璃基板等产品。第二项为高透在线CVD-FTO导电玻璃技改项目，落地后将形成一条日熔化能力600吨的超白浮法玻璃柔性生产线，同时具备在线生产FTO导电玻璃的能力，其产品将运用于薄膜太阳能电池、建筑光伏一体化（BIPV）、新能源汽车及高端家电等领域。第三项为高性能新能源汽车玻璃基板降碳减排技改项目，该项目将原普通建筑白玻生产线升级为高性能新能源汽车玻璃基板生产线，后续满产后将达到年13.06万吨产能。
　　UTG和低介电玻璃技术双突破，公司玻璃基板产业化或加速：目前看，公司已分别在UTG一次成型技术和低介电玻璃配方及工艺上取得关键突破。其中，超薄柔性玻璃已攻克锂铝硅玻璃配方、精密成型器下拉技术、超薄玻璃高良率切割与强化等核心技术，完成方案验证，进入原片工厂相关自研设备设计阶段，实验室样品关键性能已达国际主流水平，技术路线清晰，具备快速产业化条件。而玻璃基板方面，公司低损耗低膨胀玻璃基板已突破高硼硅低介电玻璃配方、高温澄清等关键技术，且实现200×200mm规格产品的小批量客户送样验证，未来随着募投产能的释放公司玻璃基板业务有望加速发展。
　　投资建议：我们预测公司2026-2028年归母净利润为2.16/5.19/9.29亿元，同比-65%/140%/79%，对应PE分别为122x/51x/29x。维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险、地产市场超预期下滑、成本超预期上涨。

　　浮法玻璃：景气持续筑底，龙头有望率先受益于供需格局改善。2024年以来供需格局偏弱，行业景气震荡下行，截至目前已连续亏损将近2年。中期来看，供给是影响浮法玻璃行业景气的重要因素，重点关注湖北“油改气”进展以及行业冷修节奏。公司是浮法玻璃行业龙头，盈利能力明显高于同行可比企业，公司单箱毛利较三峡新材高5-23元不等。公司成本优势构筑宽深护城河，有望率先受益于行业供需格局改善。
　　光伏玻璃：复刻成本优势，快速跻身行业第二梯队。2024年以光伏装机增速放缓，供给维持高位，行业景气震荡下行；期间受电价市场化、“反内卷”等政策影响，行业供需格局阶段改善，但弹性相对有限。乘政策东风公司加速扩产，光伏玻璃与主业协同性较强，公司快速复刻成本优势，跻身行业第二梯队。截至2026年4月末，公司光伏玻璃总产能规模为1.3万吨/日，其中国内为0.94万吨/日，位居国内第四，市占率为10%。公司光伏玻璃盈利能力仅次于行业龙头，且盈利差距有所收窄，2025年公司光伏玻璃毛利率10.2%，较福莱特-5.9pct，差距较2024年收窄0.7pct。
　　电子玻璃：高端突围，开辟业绩新增长点。2018年公司进入电子玻璃领域，主要生产屏幕保护、盖板玻璃及车用玻璃。公司将稳固消费电子存量市场，同时优化产能结构和布局，持续加大研发投入，拓展中高端市场与新兴应用场景（UTG柔性玻璃、ITO导电玻璃、玻璃基板等），加速向高端化转型。2023年以来研发费用基本维持在5.7-5.9亿元之间，占营收比例在3.5%-4%之间。
　　投资建议：我们预计2026-2028年公司营收分别为162、177、185亿元，分别yoy+3%、+9%、+5%；归母净利润分别为6.7、10.4、13.6亿元，分别yoy+8%、+56%、+30%，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨的风险；行业冷修节奏不及预期的风险；湖北“油改气”进展不及预期的风险；光伏装机持续降低的风险；数据陈旧的风险。

　　事项：
　　2025年公司实现营业收入157.37亿元，同比增长0.56%；归母净利润/扣非归母净利润6.19/1.03亿元，同比+61.81%/-64.30%。2026年一季度实现营业收入35.68亿元，同比增长2.41%；归母净利润1311万元，同比减少97.21%。
　　评论：
　　玻璃行业底部调整，公司非经损益项增厚全年利润。1）2025年，公司光伏玻璃生产线完成建设、点火投产并投入商业化运营，销量大幅增加而对冲行业压力，营收实现同比微增0.56%，但下游需求疲弱仍然拖累盈利水平，全年毛利率为13.11%，同比下降2.39pcts。3）公司全年归母净利润同比增长62%，净利率为3.94%，同比增加2.25pcts；扣非归母净利润同比下滑64.30%，主要系一季度公司交易绍兴子公司增厚非经常性损益，单次交易增加公司净利润4.42亿元。
　　光伏玻璃量利双高，公司后备产能充足。1）2025年，公司强化浮法玻璃市场营销，积极对冲地产下行压力，全年实现营收58.99亿元，同比下滑14.03%；毛利率为15.18%，同比-5.62pcts。优质浮法玻璃全年销量达11200万重箱，同比增加4.91%，单箱售价/毛利为52.67/8.00元，较2024年下降11.60/5.37元。2）传统建筑玻璃持续承压，公司主动抢抓细分市场机遇、优化产品结构与市场布局，全年节能建筑玻璃实现营收22.92亿元，同比下滑5.55%；毛利率为16.30%，同比-2.42pcts。节能建筑玻璃全年销量达3827万平，同比增加22.38%，单平售价/毛利为59.88/9.76元，较2024年下降17.72/4.77元。3）光伏玻璃行业量价阶段性波动，公司依托新增产线释放产能，全年实现营收69.63亿元，同比增长21.03%；毛利率为10.17%，同比+1.16pcts。超白光伏玻璃全年销量达56795万平，同比增加30.65%，单平售价/毛利为12.26/1.25元/平，同比-0.97/+0.05元。4）截至2025年末，公司浮法玻璃产能达16600吨/日，光伏玻璃产能达13000吨/日，两大主业产能均位列行业前三。
　　费用率下降，现金流同比大幅改善。1）2025年公司期间费用率为9.97%，同比-2.18pcts；销售/管理/研发/财务费用率分别为1.20%/2.62%/3.68%/2.46%，同比-0.01/-2.17/-0.06/+0.36pcts，其中管理费用率下滑幅度较大主要系事业合伙人持股计划未能达成长期计划设定目标，冲减前期确认的费用所致。2）截至2025年末，公司经营活动现金流净额为17.63亿元，同比增加93.40%，主因上年同期公司多条光伏产线集中投产，营运资金需求加大，而本年度公司运营管理深化、资金规划加强等所致。
　　投资建议：公司浮法+光伏玻璃双主业已步入正轨，长期看公司新兴玻璃业务有望复制浮法业务优势，长期成长性仍存。考虑房地产仍面临一定压力，我们预测公司2026-2028年EPS为0.27/0.33/0.42元，参考历史估值以及考虑到光伏业务成长性，给予26年30Xpe，目标价为8.1元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料成本波动；产能落地不及预期；供需恶化，玻璃价格下跌。

　　投资要点：
　　公司2025年全年实现营业收入157.37亿元，同比增长0.56%；实现归母净利润6.19亿元，同比增长61.81%；但扣非后归母净利润仅1.03亿元，同比大幅下降64.3%。2026Q1实现营业收入35.68亿元，同比增长2.41%；归母净利润0.13亿元，同比下降97.21%；扣非后归母净利润-0.54亿元，同比大幅下降1653.22%。
　　浮法玻璃：以价换量，毛利率承压。2025年公司浮法玻璃实现收入58.99亿元，同比下降14.03%，销量1.12亿重箱，同比增长4.91%。但产品均价仅为52.7元/重箱，同比大幅下降18.0%；单箱毛利仅8.0元，同比下降5.4元；毛利率降至15.18%，同比下降5.62个百分点。房地产持续低迷对浮法玻璃价格形成明显压制，公司销量逆势增长但盈利承压严重。总体而言，2025年浮法玻璃行业处于下行周期尾部，政策筑底与市场出清并行，行业正经历从规模扩张向高质量发展的关键转折。
　　光伏玻璃：量增价跌，依托海外布局，盈利逆势改善。2025年公司光伏玻璃实现收入69.63亿元，同比增长21.03%，销量5.68亿平方米，同比增长30.65%。单平价格12.3元，同比下降7.4%；单平毛利1.25元，同比小幅增长4.6%；毛利率10.17%，同比提升1.16个百分点。行业仍处于过剩状态，海外产能布局成为行业发展新亮点。作为国内最早出海的玻璃企业之一，公司已在马来西亚建成浮法及光伏玻璃生产基地，海外产能占比稳步提升。依托精细化成本管控、全球化布局及规模化运营优势，公司光伏玻璃业务实现盈利逆势改善。
　　海外业务：收入占比快速提升，毛利率提升。2025年公司海外收入33.75亿元，同比大幅增长85.3%；占总收入比重提升至21.7%，同比提升9.82个百分点。2025年海外业务整体毛利率提升至13.38%，同比提升4.01个百分点，高于同期境内业务12.66%的水平。马来西亚沙巴基地依托海外独特禀赋，有效对冲市场周期波动与行业竞争压力影响，为公司加速光伏玻璃国际化进程、提升海外产能占比与核心竞争力筑牢基础。
　　节能建筑玻璃：收入下滑，结构优化。2025年节能建筑玻璃收入22.92亿元，同比下降5.55%，销量3827万平米，同比增长22.38%，单价下降22.8%至59.9元/平米；毛利率16.30%，同比下降2.42个百分点。公司主动抢抓细分市场机遇、优化产品结构与市场布局，实现销量稳步增长。
　　盈利预测与投资建议：首次覆盖，给予公司“增持”评级。公司浮法、光伏、电子玻璃多元产品布局，国际化发展进程稳步推进。当前浮法、光伏玻璃均处于盈利底部位置，行业供给持续出清，公司拥有明显的成本和规模优势，市占率有望提升。预计2026-2028年公司归母净利润分别为5.05/8.08/11.10亿元，EPS分别为0.19/0.30/0.41元，当前股价对应的PE分别36.23/22.64/16.48倍。
　　风险提示：地产竣工下行超预期、光伏玻璃竞争格局恶化、原料燃料价格大幅上涨、海外业务开拓不及预期。