事件概述。公司发布一季报预增报告，24Q1预计实现归母净利4.20-4.60亿元，同比+272.85-308.36%；预计归母扣非净利3.90-4.30亿元，同比+503.16-565.02%，同比高增，受益于光伏玻璃业务的显著提升，光伏玻璃在光伏终端持续增加的背景下需求提升，公司顺应需求扩大产能，叠加全球营销、降本增效、规模效应显现，24Q1产销量同比大幅增长。据公司2023年业绩快报，去年全年公司实现营业总收入156.83亿元，同比+17.80%，实现归母净利润17.5亿元，同比+33.06%；根据业绩快报，我们测算23Q4营收45亿元，环比+5%；归母净利润5.1亿元，环比-15%。
　　Q1浮法玻璃受益于成本下降。24Q1浮法玻璃业务基本稳定，毛利率同比有所增长，我们判断主要是因原材料纯碱价格下滑，据卓创数据，纯碱自年初1月份均价2661元/吨下滑至3月份均价2025元/吨，下滑幅度明显；3月份同环比均有显著下滑，分别为-12%/-27%；4月份纯碱价格下滑趋势仍在持续；纯碱下滑有利于公司浮法玻璃毛利率释放以及对冲浮法本身价格下降压力。
　　销售价格端短期内浮法玻璃价格有所承压，截至4月3日，浮法玻璃均价1735元/吨，同比去年-4.9%；去年保交楼支撑效应明显，据公司半年报，23H1公司生产浮法玻璃原片5691万重箱，同比+354万重箱；销售各种优质浮法玻璃原片5369万重箱，同比+269万重箱，我们判断今年竣工端压力将大于去年，建筑玻璃整体价格判断承压概率较大。
　　光伏玻璃需求强劲，正加速成为第二业务增长极，4月行业新单涨价。下游需求高增：据国家能源局数据，我国2023年光伏新增装机216.88GW，同比+148.1%，增速迅猛；其中集中式光伏电站新增装机120.59GW，同比+232.2%，分布式光伏电站新增装机96.29GW，同比+88.4%。海外市场需求好转，而国外光伏玻璃在产日熔量仅为5850吨/日，出口量呈现逐年增加趋势，2024年1-2月份我国光伏玻璃出口总量约为67.36万吨，较同比+34.22%；2023年全年光伏玻璃出口金额同比+26.57%。2月份国内春节假期期间，出口量较上月稍减。中长期来看，随着光伏发电既定装机目标需求释放，结合光伏组件大尺寸、轻薄化的发展趋势，双玻组件渗透率将持续提升，光伏玻璃需求有望进一步释放。公司产能释放：据公司在上证e互动公开交流信息，截止2023年末，公司拥有7条光伏玻璃生产线，日熔量合计8200t/d，预计今年建成点火光伏玻璃生产线3条，总日熔量达到11800t/d，产能规模跻身行业前三。根据卓创资讯数据，光伏玻璃于一季度环比下降2元，3月底4月初实现涨价，背板和面板综合涨价幅度1元，随着光伏玻璃产能落地释放，公司有望在光伏玻璃领域走出新的增长曲线。
　　投资建议
　　考虑到宏观经济复苏节奏等因素，我们下调2023-2024年营收预测至156.83/189.70/222.33亿元（161.26/193.62/234.16亿元），下调归母净利润预测至17.51/20.91/24.22亿元（19.91/24.11/33.30亿元），下调EPS至0.65/0.78/0.90元（原0.74/0.90/1.12元），对应4月10日7.72元收盘价11.83/9.91/8.55xPE。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　需求不及预期，成本高于预期，投产进度慢于预期，系统性风险。

　　公司发布公告：①根据公司改革和发展需要，公司创始人、实控人俞其兵先生提交书面辞职报告，申请辞去董事及董事会专业委员会委员等职务，辞去上述职务后，俞其兵将不再担任公司任何管理职务，但仍将以创始人身份为公司继续服务。②因个人原因，董事长何文进先生向公司董事会申请辞去董事长及董事会专业委员会委员等职务，辞职后将不再担任公司法定代表人及其他任何职务；因工作变动原因，董事姚培武先生、董事侯英兰女士向公司董事会申请辞去董事及董事会专业委员会委员等职务，目前姚培武仍任公司董秘、侯英兰仍任公司开发研究院院长。
　　基业长青，现代化治理更进一步
　　作为公司创始人，俞其兵先生主动提出上述战略性安排，有利于公司长远发展，实现基业长青。公司董事长并非实控人，本次人员更换，将通过完善现代企业制度，构建高效、专业化董事会治理结构，打造新型董事会、经理层关系，大幅提升公司治理水平。同时体现创始人的胸襟格局与远见卓识。
　　浮法玻璃：Q4继续去库存，产销率向好
　　产销量方面，根据卓创资讯数据，截至11月30日，重点监测省份生产企业库存3708万重箱（去年同期生产企业库存为6017万重箱），较9月末下降274万重箱，去库幅度达6.9%。价格方面，截至11月30日，全国浮法玻璃价格为1959元/吨，较9月末下降156元/吨，降价幅度达7.4%。
　　光伏玻璃：顺利满产、盈利能力有弹性
　　光伏玻璃产能释放带来产销量增长已于半年度报表体现，23H1其他功能玻璃营收13.75亿元，收入占比20.2%、2022年同口径收入占比14.1%，占比明显提升。截至23Q3末，公司有6条光伏玻璃生产线、在产产能5800T/D，其中漳州1线于2023年1月投产、宁海1线于6月投产、漳州2线于7月投产、宁海2线于9月投产。考虑到今年光伏玻璃产能投放较2021-2022年趋紧（2021-2022年光伏玻璃行业在产产能同比增速分别为40%、81%，截至2023年11月末，行业在产产能为96280T/D，较去年同期增长31%），明年行业内旗滨的产能同比弹性或更大。同时，公司成本控制能力可期，预期得益于①后发进入，单线窑炉规模领先，②光伏玻璃原材料低成本路径与浮法有相通性，公司前瞻性布局超白砂矿，③公司具备光伏玻璃领域人才、技术积累。
　　药玻值得期待，电子玻璃23H1收入同比+60%
　　药用玻璃：23H1福建药玻收入0.25亿元，同比+201%，净利润-0.14亿元。目前已于湖南郴州建成两期中硼硅药玻素管项目，一期25吨/天于2021年10月进入商业化运营，二期40吨/天于2022年11月开始点火试产，产品成品率逐步提升。2023年3月公告福建药玻拟于四川泸州投资7.8亿元建设2条中硼硅药用玻璃素管生产线。电子玻璃：23H1醴陵电子收入1.76亿元，同比+60%，净利润0.2亿元。产线商业化运营后业绩逐步释放。
　　投资建议：①公司浮法玻璃原片成本、管理优势领先行业，盈利能力修复；②多元化布局蓄力成长，光伏玻璃有望成为新增长极，药玻值得期待；③人事变更、现代化治理更进一步，有望实现基业长青。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为18.5、24.31、29.05亿元，现价对应动态PE分别为10、8、7X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：竣工需求不及预期；原材料、燃料价格波动；产能投产不及预期。

　　向跟投平台及实控人转让旗滨光能股权，助力光伏玻璃项目建设
　　11月14日公司发布控股子公司跟投及股权转让公告，拟分别向旗滨光能员工跟投和实控人控制的宁海旗滨科源转让旗滨光能15.5%和13.8%股权。9M23旗滨光能实现收入/净利润21/1亿元（未经审计），我们认为此次股权转让有助于提高公司资金使用效率，同时激活和调动公司管理人员和项目团队的工作积极性，加快旗滨光能项目建设进程，我们维持公司23-25年EPS为0.76/1.10/1.33元。可比公司23年Wind一致预期平均14xPE，我们预计公司光伏玻璃产能逐步释放，较传统周期行业更具成长性，认可给予公司23年15xPE，目标价11.40元，维持“买入”。
　　优化旗滨光能股权结构，推动公司光伏玻璃业务发展
　　本次公司拟分别向17家旗滨光能员工跟投平台和实际控制人俞其兵先生控制的宁海旗滨科源转让所持旗滨光能（原100%持股）的15.5%和13.8%股权，股权转让价格参考经评估报告确认的目标公司净资产评估值为36.4亿元，按照1.13/1元注册资本进行转让定价，转让价款分别为5.6/5.0亿元。我们认为本次股权转让目的有利于优化旗滨光能股权结构，同时有助于公司盘活存量资源，加速资金周转，推动公司光伏玻璃业务发展。
　　积极落实新兴项目共担共享机制，多种方式激励员工及管理团队
　　本次股权转让其中一部分拟由公司及项目管理团队核心管理人员及技术骨干等员工设立的员工跟投平台对旗滨光能实施跟投，员工跟投平台对旗滨光能的跟投通过股权转让的方式实施。本次参与旗滨光能跟投的员工共565人，共设17个跟投平台。公司同时公布第五期员工持股计划进展，该计划已完成认购协议的签署、员工认购资金的缴款等相关工作，实际出资认购本期员工持股计划的公司员工共计805人，员工个人实缴认购款项总额共计为1.2亿元。我们认为公司通过多举措激励员工，有助于激活和调动公司管理人员和项目团队的工作积极性，进一步稳定企业人才队伍。
　　旗滨光能规模快速增长，光伏玻璃业务渐成气候
　　据旗滨光能资产评估报告，20-22年旗滨光能收入为6.3/8.8/15.1亿元（母公司）；9M23实现收入/净利润21.4/1.0亿元（未经审计），收入及盈利能力均达到行业较为领先的水平。截至9M23公司光伏玻璃产能达8200t/d，跃居行业第三，同时公司云南和马来西亚基地产线建设正有序推进，有望于明年投产。我们认为公司作为传统玻璃制造龙头，掌握丰富的资源，具备丰富的行业技术和经验，本次股权转让计划有助于提高公司资金使用效率，加快公司光伏玻璃项目建设，光伏玻璃业务有望成为公司未来的重要增长点。
　　风险提示：玻璃价格大幅下跌，地产需求下行，光伏玻璃投产低于预期。