事件：邮储银行于8月28日披露2026年半年度报告：报告期营业收入1,924.82亿元、同比+7.26%，归母净利润515.03亿元、同比+4.62%；报告期末不良率1.00%、较上年末+5bp，拨备覆盖率214.93%、较上年末-13.01pct。2026年中期分红拟定每10股派发1.330元（含税），派息总额159.73亿元，占半年报归母净利润的31%。
　　非息净收入占比提升，储蓄代理费率调整。报告期非利息净收入453.35亿元、同比+12.25，占营业收入21.32%、占比同比+1.04pct；净利息收入1,471.47亿元、同比+5.82%，占比76.44%。成本收入比降至52.02%、同比-2.68pct。
　　对公贷款稳步扩容，涉农与普惠投放领先。报告期末贷款、存款总额较上年末分别+6.41%、+5.42%。对公贷款余额较上年末+14.08%、占贷款总额47.48%、占比较上年末+3.19pct；个贷余额较上年末+1.30%、占比47.80%、占比较上年末-2.42pct；票据贴现余额较上年末-8.63%、占比4.72%、占比较上年末-0.78pct。对公投向上，涉农贷款余额较上年末+6.54%、占客户贷款总额超过25%；普惠型小微企业贷款余额占比超过18%；科技贷款较上年末增长超16%、绿色贷款同比+14.37%。从个贷分项看，个人小额贷款余额较上年末+6.74%、占个贷35.22%、占比较上年末+1.80pct；个人消费贷款余额-0.87%、信用卡透支及其他-9.56%。存款端，个人存款余额较上年末+3.36%，对公存款+21.81%、占比12.90%、占比较上年末+1.74pct。
　　存款付息率下行覆盖资产端定价压力，净息差降幅收窄。报告期净息差1.63%、同比-7BP，降幅较上年同期的-21BP明显收窄。生息资产收益率2.63%、同比-32BP；计息负债成本率1.01%、同比-25BP，成本率下行幅度基本覆盖资产端压力。资产端，公司贷款收益率2.91%、同比-22BP，个人贷款3.21%、同比-45BP，个贷降幅大于对公。存款付息率0.98%、较上年度-25BP，是负债端改善的主要来源。
　　投行与理财业务增速领先，金融投资规模增长。报告期手续费及佣金净收入189.82亿元、同比+12.20%，占营业收入9.86%、占比同比+0.43pct。分项看，投资银行手续费及佣金收入同比+16.41%、理财业务同比+36.66%；代理业务同比-25.28%。资产配置上，金融投资规模7.16万亿元、较上年末+12.56%，其中债权投资规模较上年末+17%。
　　不良率小幅上行，对公资产质量改善。报告期末不良率1.00%、较上年末+5bp，关注类贷款占比1.73%、较上年末+16bp，逾期贷款率1.38%、较上年末+8bp；对公贷款不良率0.52%、较上年末-2bp。分行业看房地产业1.66%、较上年末+8bp；住宿和餐饮业2.20%、+31bp；租赁和商务服务业0.19%、-9bp，批零业1.22%、-11bp。个贷不良率1.58、较上年末+16bp，其中个人小额贷款2.55%、+11bp；个人其他消费贷款1.80%、+26bp。报告期末拨备覆盖率214.93%、较上年末-13.01pct，贷款拨备率2.16%、较上年末-1bp，核心一级资本充足率10.53%、较上年末-49bp。
　　公司成本收入比改善，涉农与普惠领域投放稳步增长；净息差降幅收窄；对公不良率延续改善。预计公司2026-2028年营业收入为3,831.68、4,044.68、4,280.24亿元，归母净利润为899.29、931.05、973.06亿元，每股净资产为8.93、9.48、10.04元，对应9月22日收盘价的PB估值为0.60、0.56、0.53倍。维持"买入”评级。
　　风险提示：宏观经济修复力度不及预期；零售资产质量承压。

　　事件：邮储银行披露2026年中报。26H1营业收入、核心营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为7.26%、6.51%、17.31%、4.62%，较26Q1分别变动-0.34pct、-2.05pct、-2.12pct、+2.72pct，营收保持较快增长，利润增速回升。业绩驱动上，26Q2单季度净利息收入和中收对营收贡献有所回落，其他非息对营收贡献提升，管理费用、信用成本对利润贡献为负。
　　规模稳健扩张，对公业务为主要增长动力。26Q2末公司总资产19.82万亿元，同比增长8.94%；贷款总额10.27万亿元，同比增长7.66%。其中，公司贷款4.87万亿元，同比增长16.33%，制造业、批发和零售业、传统基建、租赁和商务服务业同比增长12.13%、29.85%、16.71%、40.28%；个人贷款4.91万亿元，同比增长0.97%，零售贷款需求仍弱。存款方面，26Q2末客户存款17.44万亿元，同比增长8.26%；其中公司存款同比增长19.29%，个人存款同比增长6.79%，新增公司与个人存款中，定期存款占比较高。
　　中收保持较快增长。26H1手续费及佣金净收入189.82亿元，同比增长12.20%，延续双位数增长。分项来看，理财业务、其他业务、投资银行业务和托管业务手续费收入分别同比增长36.66%、34.69%、16.41%和10.13%，其中理财收入增长主要受客户经营深化和产品货架升级带动，投行收入增长主要来自财务顾问、债券承销等业务。26Q2末公司管理个人客户资产（AUM）19.18万亿元，较25A增加0.88万亿元、增长4.81%，个人理财客户数较25A增长23.57%，为财富管理收入增长奠定客户基础。
　　其他非息增速回升。26H1其他非息收入263.53亿元，同比增长12.28%，增速较26Q1提升12.04pct；26Q2单季度其他非息收入同比增长21.54%。其中，投资收益229.94亿元，同比增长16.43%，增速由26Q1的-21.35%转正，公允价值变动收益39.14亿元，同比增长6.62%。投资收益方面，浮盈兑现有所增强，26H1公司AC和OCI浮盈兑现占营收比例为7.01%和1.59%，去年同期AC和OCI浮盈兑现占营收比例为4.73%和1.16%。
　　以归母净利润为分母的中期分红率提升。公司拟每10股派发2026年度中期现金股利1.330元，较上年同期增加0.100元；分红总额约159.73亿元，同比增长8.13%。根据我们测算，中期分红总额占归母净利润的比例为31%，较上年同期提升1pct；占归母普通股股东净利润的比例为33.47%，较上年同期下降0.81pct。两种口径变化方向不同，主要与公司2025年上半年净赎回500亿元永续债有关，26H1永续债利息由上年同期的61.35亿元降至37.80亿元，带动归母普通股股东净利润增速高于归母净利润增速，从而导致两种口径分红率变动方向不同。以归母普通股股东净利润为分母，邮储银行的分红率在国有大行中处于领先位置。
　　息差小幅下行。公司披露26H1净息差为1.63%，较26Q1下降2bp，较25A下降3bp。资产端，26H1生息资产收益率较25A下降21bp至2.63%，其中个人贷款、公司贷款和投资类资产收益率较25A分别下降28bp、15bp和27bp至3.21%、2.91%和2.44%。负债端，26H1计息负债付息率较25A下降18bp至1.01%，其中客户存款平均付息率较25A下降17bp至0.98%。负债成本下降有效缓释资产端重定价压力，但资产收益率降幅仍高于负债成本降幅，息差后续走势仍需关注。
　　资产质量整体稳定。26Q2末不良贷款率1.00%，较26Q1上升1bp。其中，公司贷款不良率0.52%，较25A下降2bp；个人贷款不良率1.58%，较25A上升16bp，个人住房贷款、其他消费贷款和个人小额贷款不良率分别较25A上升13bp、26bp和11bp。公司披露26H1年化不良生成率为0.95%，较25A和26Q1上升2bp；关注率和逾期率分别为1.73%和1.38%，较25A上升16bp和8bp，较26Q1分别变动+5bp和-2bp。拨备覆盖率214.93%，较26Q1下降1.72pct、较25A下降13.01pct，拨备水平仍较充足，后续需关注零售贷款及前瞻性指标走势。
　　更多详细图表见正文。
　　投资建议：邮储银行坚守服务“三农”、城乡居民和中小企业定位，依托“自营+代理”模式持续推进大型零售银行建设。26H1公司规模稳健扩张，利润增速回升，资产质量整体稳健。预计2026-2028年营业收入分别为3773.18/4030.97/4286.99亿元，同比增长6.1%/6.8%/6.4%；归母净利润为894.58/918.64/952.21亿元，同比增长2.3%/2.7%/3.7%。对应EPS分别为0.69/0.71/0.73元，对应2026年9月11日股价的PE分别为8.0/7.7/7.4倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济增长不及预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。

　　事件：邮储银行披露2026年中报，1H26实现营收1925亿元，同比增长7.3%，实现归母净利润515亿元，同比增长4.6%。2Q26不良率季度环比上升1bp至1.00%，拨备覆盖率季度环比下降1.7pct至215%。业绩超预期，资产质量基本符合预期。
　　营收保持增长韧性，支撑其加大拨备计提力度以稳资产质量表现。1H26邮储银行营收同比增长7.3%（1Q26：+7.6%），归母净利润同比增速较1Q26（+1.9%）上行2.7pct至4.6%。细拆驱动因子，①规模保持正贡献，息差仍拖累营收表现。1H26利息净收入正贡献营收4.5pct，其中规模正贡献7.8pct（1Q26：8.3pct），但息差同比下降部分对冲规模贡献；②非息收入延续双位数增长，正贡献营收2.8pct。1H26手续费净收入同比增长12.2%、正贡献1.2pct（1Q26：+1.9pct），主要由代销理财、债券承销等业务贡献；其他非息净收入同比增长12.3%、正贡献1.6pct（1Q26：0.0pct），投资收益和公允价值变动收益合计同比增长14.9%。③零售贷款风险压力下，拨备继续高位计提：1H26资产减值损失计提规模同比增长66%、负贡献利润18.2pct（1Q26：-18.0pct）；④降本控费、实际税率下行等因素正贡献业绩：1H26成本收入比同比下降2.68pct、营业外支出下降（案件及诉讼预计损失冲回）、实际税率下行（核销认定带来递延所得税增加）分别正贡献业绩6.4pct、3.6pct、5.5pct（1Q26：11.6pct、+0.2pct、+0.5pct）。
　　中报关注点：①中期分红比例稳中有进，大股东及险资增持。1H26以“当期分红/当期归母净利润”计算分红率31.0%（2025：30.0%）。2Q26邮政集团持股比例较1Q26提升0.05pct至51.9%；前十大股东新增人保，持股比例达0.33%。②息差降幅明显收窄，负债端成本优势逐步兑现。1H26净息差较2H25仅下降1bp至1.63%，存款成本率降至0.98%，息差快速下行阶段或已近尾声。③对公依然是信贷增量重心，零售信贷需求恢复尚待时日。1H26对公贷款同比多增606亿、增量占新增贷款约97%；零售信贷虽实现净增长、但同比少增260亿。④零售资产质量仍处于风险暴露阶段，关注信用成本拐点。2Q26不良率、关注率环比上行1bp、5bps，零售贷款不良率较年初提升16bps；公司加大拨备计提以增强风险抵御能力；后续信用成本依然是盈利稳健可预期的重要变量。
　　信贷延续对公化趋势，零售调结构、控风险进行时。1H26邮储银行新增贷款6186亿，同比微降43亿。其中，对公贷款新增6017亿元，推动对公贷款余额占贷款比重较2025年末提升3.2pct至47.5%，投向继续向基建、租赁与商务服务业、制造业等领域倾斜；1H26压降票据458亿以优化信贷结构、同比多降389亿。1H26零售贷款新增628亿元，但同比少增260亿，主要受按揭、信用卡等拖累，除弱需求外同样有加快消费类贷款风险去化的影响；个人经营贷新增1091亿、增量超2025年全年（817亿）。
　　负债成本改善推动息差降幅收敛，资产端定价企稳仍待实体需求改善。1H26邮储银行净息差1.63%，较2H25仅下降1bp，降幅明显收窄。负债端，1H26付息负债成本率下降12bps至1.01%，其中存款成本率降至0.98%，存款重定价效应持续释放对息差形成有效支撑。资产端，生息资产/贷款收益率较2H25下降13bps/12bps至2.63%/2.96%，未来资产端收益率能否企稳，除结构优化外，依然有赖于实体经济需求改善的支撑。
　　短期零售资产质量承压，关注率及不良生成率延续上行。1H26不良率季度环比提升1bp至1.00%，关注率季度环比提升5bps至1.73%，测算2Q26年化不良生成率为0.75%（2025/1Q26：0.70%/0.71%）。我们认为短期资产质量压力依然来自于零售贷款，2Q26零售贷款不良率较年初提升16bps至1.58%，按揭、消费贷、经营贷不良率分别提升13bps、26bps、11bps。
　　投资分析意见：1H26邮储银行净利润增速提升超预期，但短期零售需求及资产质量或仍处于调整阶段。展望下半年，若零售风险去化见成效、信用成本回落，业绩改善的可持续性值得期待，维持“买入”评级。调整2026-2027年盈利预测（上调2026息差预测、上调2026-2027年信用成本预测）、新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润同比增速分别为4.8%/5.1%/6.2%（原2026-2027年为4.2%、6.7%）；当前股价对应2026年PB为0.59倍，预计2026年分红对应股息率为4.5%，维持“买入”评级。
　　风险提示：零售尾部风险暴露，资产质量超预期劣化；经济复苏低于预期，息差持续承压。

　　事项：
　　邮储银行发布2026年半年报，公司26年上半年营业收入同比增长7.3%，归母净利润同比增长4.6%。规模方面，公司26年上半年末总资产同比增长8.9%，其中贷款同比增长7.7%，存款同比增长8.3%。公司发布2026年中期利润分配方案，拟每10股派发现金股利1.330元（含税），分红比例约31%。
　　平安观点：
　　盈利持续回暖，营收稳健上行。邮储银行26年上半年营业收入同比增长7.3%（7.6%，26Q1），归母净利润同比增长4.6%（1.9%，26Q1），盈利增速延续改善。26H1拨备前利润同比增长17.3%（19.4%，26Q1），信用减值损失同比增长65.9%（65.2%，26Q1），拨备计提的增加一定程度影响盈利增速。拆分来看，26H1利息净收入同比增长5.8%（7.3%，26Q1），增速有所放缓；非利息净收入同比增长12.2%（8.6%，26Q1），对营收的支撑增强。其中，手续费及佣金净收入同比增长12.2%（16.8%，26Q1），其他非利息净收入同比增长12.3%（0.2%，26Q1），投资收益和公允价值变动收益增长带动其他非息增速明显回升。
　　息差韧性凸显，资负扩张保持稳健。邮储银行26年上半年净息差为1.63%（1.65%，26Q1），同比回落7BP。我们按照期初期末余额测算，公司26年2季度单季度年化净息差约为1.51%（1.57%，26Q1），环比下降6BP。拆分来看，上半年年化生息资产收益率同比下降32BP至2.63%，年化计息负债成本率同比下降25BP至1.01%；其中年化贷款平均收益率同比下降34BP至2.96%，年化存款平均付息率同比下降25BP至0.98%，负债成本改善尚未完全抵消资产端重定价压力。规模方面，上半年末总资产同比增长8.9%（10.3%，26Q1），贷款、存款分别同比增长7.7%、8.3%（8.3%、8.2%，26Q1），信贷投放整体稳健，存款增长保持稳定。
　　不良率小幅上行，风险抵补能力整体保持稳定。邮储银行26年上半年末不良率为1.00%（0.99%，26Q1），环比小幅上升1BP，根据我们测算的26年半年度年化不良生成率为0.5%，同比回落8BP，资产整体保持稳健，但仍需关注零售及普惠贷款资产质量波动。具体来看，个人其他消费贷款和个人小额贷款不良率分别较年初上升26BP、11BP至1.80%、2.55%，对公小企业贷款不良率较年初上升9BP至1.58%，对公房地产贷款不良率较年初上升8BP至1.66%，零售及普惠领域风险有所抬升，后续风险演化仍需跟踪。从前瞻指标来看，26年上半年末关注率较1季度末上升5BP至1.73%，小幅上行。拨备方面，上半年末拨备覆盖率较1季度末下降1.72个百分点至214.93%，拨贷比较1季度末上升2BP至2.16%，覆盖率有所回落但拨贷比保持稳定，风险抵补能力整体可控。
　　投资建议：关注零售修复，差异化竞争优势持续。邮储银行作为一家定位零售银行的国有大行，凭借“自营+代理”的独特模式，维持广泛的客户触达范围，县域和中西部区域的地区优势继续稳固，客户基础扎实可靠。考虑到公司业绩表现，我们维持公司的盈利预测，预计公司26-28年EPS分别为0.74/0.75/0.78元，对应盈利增速分别是1.5%/2.2%/2.9%，当前股价对应26-28年PB分别为0.56x/0.53x/0.50x，考虑到随着经济温和复苏，公司长期盈利能力有望修复，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

　　事件:
　　8月29日，邮储银行发布2026年半年报。
　　投资要点:
　　2026H1公司营收同比+7.26%，归母净利润同比增长+4.62%，非息收入是主要支撑。公司资产质量整体平稳，拨备水平保持充足，存贷规模稳步扩张，我们维持“买入”评级。
　　营收利润稳健上行。2026H1公司实现营业收入1925亿元，同比+7.26%，增速较Q1下降0.35pct；归母净利润515亿元，同比+4.62%，增速较Q1上升2.72pct。2026年中期拟每股派息0.133元（含税），占归母净利润的31%，按2026年8月31日收盘价计算，股息率为2.53%。
　　非息收入为主要支撑。2026H1末，公司非息净收入同比增长12.25%。其中，手续费及佣金净收入同比增长12.20%，投行、理财、托管业务手续费收入均实现双位数增长。其他非利息净收入同比增长12.28%，主要是债券、票据等资产交易流转带来买卖价差收益增加。
　　资产质量平稳，风险抵补能力充足。2026H1末公司总资产19.82万亿元，较年初增长6.07%，存贷款规模双双突破10万亿元，整体存款付息率同比下降25bp至0.98%；净息差为1.63%，较一季度收窄2bp。资产质量方面，2026H1末公司不良贷款率为1.00%，较2026Q1末微升1bp，资产质量保持稳定。风险抵补能力方面，拨备覆盖率为214.93%，较2026Q1末下降1.72pct。
　　坚守大行零售底色，数智化转型持续深化。零售基本盘稳固，AUM持续做大；对公推进GBC-M联动，挖掘客户财资管理需求并迭代服务。科技端“邮智”大模型落地数百项业务场景，手机银行MAU持续走高，数字人民币业务同业领先。
　　盈利预测和投资评级：银行风控体系稳健，维持“买入”评级。我们预测2026-2028年营收为3750、3933、4144亿元，同比增速为5.42%、4.86%、5.37%；归母净利润为912、945、980亿元，同比增速为4.30%、3.67%、3.66%；（摊薄）EPS为0.71、0.74、0.77元；P/E为6.26、6.01、5.76倍，P/B为0.50、0.48、0.45倍。
　　风险提示：金融监管政策发生重大变化；房地产领域风险集中暴露；经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生异常波动；企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化。

　　投资要点事件：邮储银行发布2026年半年度报告。2026H1公司实现营业收入1924.82亿元，同比增长7.26%；归母净利润515.03亿元，同比增长4.62%。Q2单季实现营业收入963.20亿元，同比增长6.92%，较Q1基本持平；归母净利润257.77亿元，同比增长7.48%，增速较Q1的1.90%明显加快。值得关注的是，H1利润总额同比下降0.89%，归母净利润增长还受到所得税费用下降的支持；公司继续加大减值计提力度，利润释放总体保持审慎。
　　资产规模保持较快增长，Q2资产增量更多投向金融投资。2026Q2末公司总资产、贷款、金融投资和客户存款分别同比增长8.94%、7.66%、15.98%和8.26%。金融投资增速明显高于贷款，反映有效信贷需求仍然偏弱。贷款投放预计仍以县域、涉农、普惠小微和重点领域对公业务为主，零售信贷需求恢复相对偏慢。存款方面，公司存款和个人存款分别同比增长21.07%和6.79%。公司存款增长较快，主要得益于金融专业服务能力提升及资金链式营销加强；上半年公司客户、公司贷款及FPA（公司客户融资总量）均增长亮眼，带动客户资金沉淀增加。
　　负债降本继续缓释资产重定价压力，息差仍处于温和下行阶段。2026H1净息差为1.63%。单季度看，Q1、Q2单季净息差分别约为1.65%、1.61%，Q2较Q1下降约4BP，在六大行中降幅相对较大。一方面是由于邮储银行零售普惠贷款占比高决定其重定价压力较其他大行更明显；另一方面是由于公司资产结构再平衡效果更明显：对公贷款及债券投资等低收益资产占比上升对生息资产收益率形成制约。存款成本率降至0.98%，存款挂牌利率下调和负债结构优化对息差形成缓冲。往前看，资产结构调整对资产收益率的滞后影响仍会释放，但随着利率趋稳，重定价压力将明显放缓。
　　非息收入延续较快增长，费用控制为拨备计提提供空间。2026H1手续费及佣金净收入同比增长12.20%，Q2手续费及佣金净收入同比增长4.99%，增速较Q1回落。投资收益、公允价值变动等其他非息收入面对高基数仍实现较快增长，对营收形成较强支撑。费用端，上半年储蓄代理费及其他同比仅增长0.96%，明显低于营业收入增速；业务及管理费同比增长2.00%，成本收入比同比下降幅度较大，说明一季度调整储蓄代理费率及费用管控的效果较为显著。在收入端和费用端均有利的局面下，公司拨备计提保持较大力度，H1减值损失同比增长65.92%。
　　资产质量总体可控，零售风险仍在出清。2026Q2末公司不良贷款率为1.00%，较年初上升5BP、较Q1上升1BP；关注贷款率为1.73%，较年初上升16BP、较Q1上升5BP；逾期贷款率为1.38%，较年初上升8BP，但较Q1下降2BP。结构上，对公贷款不良率较年初下降2BP至0.52%，总体保持稳定；个人贷款不良率较年初上升16BP至1.58%，其中消费贷款、住房贷款和个人小额贷款不良率分别较年初上升26BP、13BP和11BP至1.80%、0.82%和2.55%，信用卡不良率维持在1.45%。零售风险上升与行业趋势一致，主要反映居民收入及偿债能力恢复偏慢、前期零售信贷风险继续滞后暴露。预计零售风险则仍处于出清阶段，明确拐点仍需等待关注率、逾期率及零售新发生不良连续改善。
　　投资建议：根据半年报实际表现，我们上调公司2026投资交易收益。另外，结合当前利率环境，预计贷款及投资收益率仍将处于低位，小幅下调2027—2028年净利息收入。零售风险仍在出清，上半年拨备计提力度超预期，相应上调2026年信用成本。综合影响下，预计公司2026—2028年营业收入分别为3788、3879和4105亿元（原预测分别为3706、3930和4172亿元），归母净利润分别为914、945和987亿元（原预测分别为897、924和962亿元），对应期末每股净资产分别为8.87、9.34和9.84元。公司核心优势仍在稳固的负债基础、储蓄代理模式优化以及县域客群、普惠小微和涉农领域的经营能力。另外，公司中期分红比例提升巩固其红利属性。维持“增持”评级。
　　风险提示：个人小额贷款、消费贷款等零售资产质量恶化超预期；贷款及投资收益率下行幅度超预期；非息收入表现不及预期。

　　事项：
　　8月28日晚，邮储银行披露2026年半年度报告，1H26实现营业收入1,924.82亿元，同比增长7.26%；归母净利润515.03亿元，同比增长4.62%。不良率环比上升1bp至1.00%，拨备覆盖率环比下降1.7pct至214.93%。
　　评论：
　　上半年营收增速保持平稳；免税效应贡献，归母净利润增速向上。1）1H26营收同比+7.26%，增速较1Q26基本持平，增长主要由净利息收入（同比+5.82%）和非利息净收入（同比+12.25%）共同驱动。其中，手续费及佣金净收入同比高增12.20%，理财业务（+36.66%）、投资银行业务（+16.41%）等轻资本业务成为重要增长点。2）有效税率下行对归母净利润提速形成正贡献。1H26所得税费用同比-32%，主要得益于公司持有的中国国债及地方政府债利息收入免税，对利润形成明显正贡献，1H26归母净利润同比+4.62%，增速较一季度下降2.7pct。此外，由于零售资产质量仍有一定压力，公司前瞻性加大拨备计提力度，信用减值损失同比大幅增长65.92%，对利润增速或有小幅拖累。
　　信贷增速行业性放缓，呈现“公强私弱”的信贷需求格局。1H26末邮储银行生息资产/贷款总额/投资分别同比增长8.9%/7.7%/16.0%，增速较1Q26末分别-1.4pct/-0.6pct/+2.2pct。由于行业性信贷需求表现相对较弱，尤其是零售端信贷需求不足，因此公司加大了债券投资力度。其中信贷需求格局依然呈现“公强私弱”的特点，对公贷款（含票据）/零售贷款分别同比增长14.6%/1.0%。公司贷款主要加大对金融“五篇大文章”和新质生产力等领域的信贷投放力度；零售贷款主要是消费贷和经营贷需求相对较好（分别同比+3.6%/+7.8%），按揭和信用卡同比负增长（-2.7%/-15.7%）。
　　负债端成本压降贡献有所下降，单季息差降幅扩大。1H26净息差（披露值）为1.63%，较一季度收窄2bp。测算期初期末口径2Q26单季净息差约为1.58%，环比收窄6bp，主要是由于邮储银行本身存款成本率偏低，高息存款成本到期压降的空间相对较小。不过即使息差降幅略有扩大，单季净利息收入仍然实现同比正增长。并且公司通过压降票据等低收益资产，大力发展低成本自营存款（上半年自营存款同比多增超千亿元，新增占比创历史新高）来稳定息差，预计后续息差降幅有望收窄。测算2Q26生息资产收益率/计息负债成本率分别环比-9bp/-3bp至2.56%/0.99%。
　　零售风险持续释放，资产质量小幅波动。1）资产质量指标小幅波动。1H26末不良率1.00%，环比上升1bp；1H26不良贷款生成率较25年末上升2bp至0.95%，其中公司/零售不良生成率分别较25年末+5bp/+15bp至0.4%/1.67%。2）前瞻性指标未见明显拐点。关注率环比+5bp至1.73%，逾期率较年初上升8bp至1.38%，或反映零售端存量风险仍在持续暴露。3）对公端改善，零售端风险持续释放。个人贷款不良率较年初上升16bp至1.58%，其中按揭/信用卡/消费贷/经营贷分别较年初+13bp/持平/+26bp/+11bp至0.81%/1.44%/1.80%/2.54%。对公贷款资产质量则持续改善，不良率较年初下降2bp至0.52%。为应对风险，公司前瞻性地加大了拨备计提力度，信用减值损失同比大增65.92%。拨备覆盖率环比下降1.7pct至214.93%。
　　投资建议：邮储银行上半年营收增速保持稳定，节税效应下二季度归母净利润提速。在新管理层带领下，公司“五大行动、七大改革”战略持续深化，转型成效逐步显现。2026年中期分红率较25年末提升1pct至31%，测算26EA股股息率约为4.3%，稳定低估红利价值继续凸显。目前零售贷款资产质量进入消化周期，目前整体风险仍可控。结合最新财报情况以及当前宏观环境，我们预测公司2026-2028年净利润增速为3.9%/2.2%/2.8%（前值为1.7%/2.2%/2.8%），当前对应26年PB估值为0.61x，公司近五年历史平均PB为0.66X，考虑到行业性零售贷款资产质量阶段性承压，我们给予26年目标PB为0.71X，对应A/H股目标价为6.34元/6.42港元（根据AH溢价率1.15），维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压。银行信贷投放不及预期。

　　邮储银行披露2026年中报，2026年上半年实现营业收入1924.82亿元，同比增长7.3%；实现归母净利润515.03亿元，同比增长4.6%。2026Q2不良率环比上升1bp至1.00%，拨备覆盖率季度环比下降1.7pct至214.9%。
　　分红率提升，大股东增持，人保新进前十大。2026H1每10股普通股派发人民币1.330元（含税），对应2026年中期分红率（归母净利润口径）31.0%，较2025年度分红率30.0%提升1pct。前十大股东方面，二季度大股东中国邮政集团增持公司0.05pct至51.92%，中国人保寿险、财险均新进公司前十大股东，上半年末持股比例分别为0.18%、0.15%。
　　业绩增长显著提速，所得税费用减少贡献利润。2026H1公司营业收入同比增长7.3%（26Q2：+6.9%），归母净利润同比增长4.6%（26Q2：+7.5%）。二季度业绩增长显著提速，主要得益于免税收入增加下，所得税费用同比减少。具体来看：1）26H1净利息收入同比+5.8%（26Q2：+4.3%），信贷投放扩张支撑净利息收入增长，但息差方面仍有压力。2）26H1手续费收入同比+12.2%（26Q2：+5.0%），主要得益于公司深耕客群经营，理财业务手续费收入同比+36.7%。3）26H1投资相关收入同比+11.7%（26Q2：+21.5%），其中投资净收益、公允价值变动损益均小幅提升。4）26H1减值损失同比+65.9%（26Q2：+66.6%），信用成本同比上升13bp至0.38%。
　　对公贷款高增，个人小额贷支撑零售端增长。2026H1末总资产同比增长8.9%，其中贷款同比增长7.9%，对公、零售贷款同比增速分别为+16.3%、+1.0%。从信贷增量来看，2026上半年新增贷款约6186亿元，同比少增43亿元。对公端较年初新增6017亿元，基建类、批发零售、制造业贷款增长显著；零售端较年初新增628亿元，主要得益于个人小额贷款较年初增加1091亿元，按揭、信用卡贷款余额下滑；票据较年初减少458亿元。负债端，2026H1末总负债同比增长9.2%，存款同比增长8.3%。
　　存款成本改善，息差小幅下行。2026上半年净息差1.63%，同比下降7bp，较2026Q1下降2bp。其中：1）2026H1贷款收益率较2025年下降22bp，对公、零售贷款收益率分别较2025年下降15bp、28bp，零售贷款收益率降幅更为显著。2）2026H1存款成本较2025年下降18bp，企业、个人存款成本分别较2025年下降15bp、18bp。整体来看，息差仍处下行通道，存款成本下行部分对冲贷款收益率压力。
　　资产质量总体平稳，零售风险暴露持续。2026Q2不良率环比上升1bp至1.00%，拨备覆盖率环比下降1.7pct至214.9%，拨贷比环比上升2bp至2.16%。分行业来看：1）2026Q2对公贷款不良率较年初下降2bp至0.52%，其中对公房地产贷款不良率较年初上升8bp至1.66%。2）2026Q2零售贷款不良率较年初上升16bp至1.58%，细分看，除信用卡不良率较年初持平外，按揭贷、消费贷、个人小额贷不良率分别较年初上升13bp、26bp、11bp。
　　盈利预测与评级：我们小幅调整盈利预测，预计公司2026年/2027年/2028年EPS分别为0.71元/0.72元/0.74元，预计2026年底每股净资产为8.90元。以2026年9月1日收盘价计算，对应2026年底的PB为0.62倍，维持"增持"评级。
　　风险提示：规模扩张速度不及预期，资产质量超预期波动。

　　报告关键要素:
　　邮储银行公布2026年半年度业绩报告。
　　投资要点:
　　归母净利润同比增速保持回升态势：1H26，公司实现营收和归母净利润分别为1925亿元和515亿元，同比增速分别为7.3%和4.6%，归母净利润同比增速保持回升态势。其中，受益于理财、投行业务的回暖以及费用端的节约，手续费及佣金净收入同比增速达到12.2%，增速较2025年全年下降3.9个百分点。
　　规模增长稳健，分红率上调：截至1H26末，资产总额达到19.8万亿元，同比增长8.9%，贷款和存款同比增速分别为7.9%和8.3%，风险加权资产同比增速为10.7%，核心一级资本充足率10.04%。中期拟分红每10股1.33元（含税），分红比例提升至31%，股东回报保持稳定。
　　资产质量整体保持稳定：截至1H26末公司不良贷款率和关注率分别为1%和1.73%，环比分别上升0.01个百分点和0.05个百分点；拨备覆盖率为215%，环比下降1.7个百分点，风险抵补能力充足。1H26,信用减值损失同比增速65.9%，估算的信用成本率0.74%，拨备计提仍较为审慎。
　　净息差环比小幅下行：公司公布的1H26净息差为1.63%，同比下降7BP，环比下降2BP。存款付息率同比下降25BP至0.98%，推动整个负债端付息负债成本降至1.01%，同比下降25BP。
　　盈利预测与投资建议：邮储银行优化收入结构，夯实存贷业务基础，做大做强息差“第一增长曲线”，大力发展财富管理、支付结算、投资银行、交易银行、金融市场业务，培育壮大非息“第二增长曲线”。维持盈利预测不变，我们预测2026-2028营收同比增速分别为2.5%、4.39%和4.28%。按照最新收盘价对应2026-2028年PB估值分别为0.58倍、0.54倍和0.51倍，维持增持评级。
　　风险因素：银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大，经济以及相关政策的变动，都将对银行的经营产生重要影响。包括净息差的变动、资产质量预期等。

PSBC's 1Q26 attributable net profit(NP)/revenue grew by 1.9/7.6%YoY(+0.8/+5.6pp vs 2025).For 1Q26,annualized ROE/ROA fell by 1.62/0.03pp YoY to 9.71/0.55%.The narrowed NIM decline drove interest income improvement,fee income growth was impressive,and operating costs were optimized.Maintain OVERWEIGHT/BUY for A-/H-shares.
Corporate loans drove growth;NIM decline narrowed
At end-March,total assets/loans/deposits grew 10.3/8.3/8.2%YoY(+1.0pp/flat/flat vs end-2025).In 1Q26,retail/corporate/bills accounted for+17/+92/-9%of issuances.Newly issued loans were driven by corporate loans.Retail loans expanded against industry-wide contraction,backed by growth in personal micro-loans as the bank continued to increase credit issuances targeting rural revitalization.In 1Q26,NIM was 1.65%,having edged down by 1bp vs 2025(vs a16bp decline in 1Q25).We attribute the narrower NIM decline to asset mix adjustments,an intensive reduction of low-yield assets,and the optimization of liability costs.The narrowed NIM decline drove 1Q26 net interest income up by 7.3%YoY(+8.9pp vs 2025),indicating core revenue improvement.
Fee income grew;agency fees were lowered again
For 1Q26,non-interest income grew by 8.6%YoY.Specifically,net fee and commission income grew by 16.8%YoY(+0.7pp vs 2025).In the wealth management segment,income from agency sales of funds/asset management grew by over 40%YoY.Transaction banking,investment banking,and interbank custody businesses also advanced in parallel,accelerating the formation of asecond growth driver for fee income.In 1Q26,other non-interest income rose by 0.2%YoY,with the growth rate slowing on the high base in 2025.The cost-to-income ratio fell by 4.7pp YoY to 52.0%,showing the effectiveness of agency fee optimization.On 27 March,the PSBC announced anew round of agency fee adjustment plans,proposing aproportional 3.86%cut in postal savings agency fee rates across all tenors.Based on 2025 agency savings deposits,we estimate that the combined fee rate could come down from 1.05%to 1.01%,and that savings agency fees could fall by RMB4,570mn,boding well for further optimization of costs.For 1Q26,capital adequacy ratio(CAR)/core Tier1 CAR were 13.73/10.18%,down by 0.79/0.35pp vs 2025.
Target 2026E PB ratios for A-/H-shares:0.71/0.66x
We largely maintain our 2026/2027/2028 attributable NP forecast at RMB89,404/93,328/98,023mn,and project 2026E BVPS of RMB8.94(previous:RMB8.95),implying a2026E PB ratio of 0.58/0.51x for the A-/H-shares.As the bank's five differentiated growth strategies remain effective,we value the A-/H-shares at 0.71/0.66x 2026E PB,above their peers'average of 0.68/0.60x on Wind consensus.Our target prices are RMB6.35 and HKD6.71(previous:RMB6.27 and HKD6.61 on 0.70x and 0.65x 2026E PB).Maintain OVERWEIGHT/BUY for A-/H-shares.