邮储银行发布2024年一季报，24Q1实现营业收入894亿元，同比增长1.4%，实现归母净利润259亿元，同比负增1.3%，年化加权平均ROE为12.36%。24年一季度末，总资产规模达到16.3万亿元，较年初增长3.85%，其中贷款总额较年初增加了4.58%。存款较年初增加了4.82%。
　　平安观点：
　　盈利小幅负增，营收增长保持稳定。邮储银行24年1季度归母净利润增速较23年全年下滑2.57个百分点至-1.3%，拨备计提力度提升导致盈利增速略有下滑，1季度信用减值损失同比下降18.9%（-25.9%，23A）。营收方面，1季度营收增速较23年全年下降0.82个百分点至1.44%，非息收入的回暖尤其是其他非息收入贡献的提升支撑了营收的稳定，1季度其他非息收入同比正增16.7%（-1.45%，23A）。此外，公司净利息收入在息差下行背景下保持正增实属不易，1季度同比增长3.1%（3.0%，23A），“五大差异化”增长极持续深化带来的差异化优势显著，县域区域资产利率韧性支撑净利息收入平稳增长。中收业务由于受“报行合一”政策影响，代理保险业务收入下降拖累1季度手续费及佣金净收入同比负增18.2%（-0.64%，23A），但公司在投资银行、交易银行等板块的收入预计仍保持较快增速。
　　息差降幅可控，资负扩张保持稳健。公司1季度年化净息差为1.92%（2.01%，23A），降幅预计仍处于可比同业领先水平，资产端定价水平下行带来的负面影响仍在持续。规模方面，公司1季度末总资产规模同比增长11.1%（+11.8%，23A），其中贷款规模同比增长11.8%（13.0%，23A），贷款增速的下滑主要是因为公司加大了对于贷款质量的关注。零售需求不足情况仍在持续，对公贷款仍是1季度主要的资源倾斜方向，1季度末公司贷款和零售贷款分别同比增长18.1%/10.2%，1季度末对公贷款占比较年初上升1.4个百分点至41%。负债端方面，1季度末存款同比增速较23年末上升0.7个百分点至10.5%，维持快增。
　　资产质量压力可控，拨备水平小幅下降。邮储银行1季度末不良率较23年末上升1BP至0.84%，1季度末关注率较23年末上升3BP至0.71%，逾期率较23年末上升8BP至0.99%，虽有所上升，但绝对水平仍处低位。此外，1季度年化不良贷款生成率较23年末下降4BP至0.81%，整体来看，我们预计公司资产质量仍处同业较优水平。拨备方面，1季度末拨备覆盖率和拨贷比较23年末下降20.7pct/13bp至327%/2.75%，虽有所下降，但绝对水平仍然较高，风险抵补能力保持稳定。
　　投资建议：关注零售修复，差异化竞争优势持续。邮储银行作为唯一一家定位零售银行的国有大行，凭借“自营+代理”的独特模式，维持广泛的客户触达范围，县域和中西部区域的地区优势继续稳固，客户基础扎实可靠。结合公司1季报，我们维持公司24-26年盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为0.88/0.93/0.98元，对应盈利增速分别为1.7%/4.9%/5.2%，目前邮储银行股价对应24-26年PB分别为0.56x/0.52x/0.48x，综合考虑公司负债端扎实的客户基础、资产端的潜在提升空间、领先同业的资产质量表现，我们维持公司“强烈推荐”评级。
　　风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

　　事件：3月28日，邮储银行公布2023年年报，全年实现营收、拨备前利润、归母净利润3,425.1、1,177.9、862.7亿，分别同比2.3%、-7.0%、1.2%。年化加权平均ROE为10.85%，同比下降1.04pct。点评如下：
　　营收增速环比上升，拨备反哺利润正增长。
　　收入端：净利息收入实现正增长，财富管理中收快速增长。2023年邮储银行实现营收3425.1亿，同比增长2.3%，增速较前三季度上升1pct。具体来看：①在规模持续高增、息差收窄下，“以量补价”实现净利息收入正增长。2023年实现净利息收入2818亿，同比增长3%，增速较前三季度微降0.1pct。
　　②财富管理中收逆势增长，其他非息收入表现亮眼。2023年邮储银行非息净收入607亿，同比下降1.1%，降幅较前三季度收窄5.2pct。其中，手续费及佣金净收入282.5亿（营收占比8.3%），同比下降0.6%，剔除上年理财净值型产品转型一次性因素后，中收同比增长12.1%。其中，在去年资本市场震荡、财富管理行业收入下滑的大背景下，公司财富管理业务收入实现逆势增长；代理业务手续费收入208.6亿，同比增24.16%。个人客户AUM达15.23万亿，同比增长9.68%。其他非息收入324.5亿（营收占比9.5%），同比下降1.4%。主要是在汇率波动影响下，汇兑收益同比减少；投资收益和公允价值变动收益合计314.4亿，同比增长20.2%，金融市场业务表现突出。
　　成本端：储蓄代理费增长拖累成本收入比，拨备反哺净利润正增长。2023年邮储银行管理费用同比增长7.9%，成本收入比64.8%，同比上升3.4pct，主要源于代理网点吸收存款、储蓄代理费较快增长。拖累拨备前利润同比下降7%。信用减值损失同比-26%，年末拨备覆盖率为347.6%，同比下降38pct。在拨备反哺下、净利润同比增1.2%，增速环比前三季度下降1.2pct。
　　信贷保持较快增长，基建、经营贷投放力度加大。
　　2023年末，邮储银行贷款余额同比+13%，增速较9月末提升0.9pct。全年新增9384.6亿，同比多增1821.3亿。从新增贷款情况来看，对公、零售分别占58.1%、45.2%，较上年上升3.2、6.9pct；23年末对公、零售贷款占比分别为39.4%、54.9%，同比+2.4、-1.2pct。其中，对公贷款主要投向基建、制造业相关行业，新增占比分别为23.1%、10.7%。零售贷款主要投向经营贷、住房按揭贷款，新增占比分别为27.4%、8.1%。
　　投资建议：零售银行特色鲜明，加速构建五大差异化增长极。邮储银行依托“自营+代理”运营模式，布局近四万个营业网点，数量领先、深度下沉，奠定了其扎实的客户基础和负债优势。同时，公司坚持零售银行战略定位，深耕“三农”、小微、普惠，加快构建五大差异化增长极。2023年，在有效信贷需求不足背景下实现了信贷较快投放；净息差保持同业较优水平；财富管理体系升级+客户深度挖掘下，中收逆势增长。展望来看，2024年公司信贷规模有望保持较快增长，息差收窄幅度同比下降，中收维持平稳增长，资产质量保持稳健，在可持续支持实体经济诉求下，利润有望平稳释放。
　　预计2024-2026年净利润增速分别为2.2%、2.5%、4.4%，对应BVPS分别为8.54、9.17、9.84元/股。2024年3月29日收盘价4.75元/股，对应2024年市净率为0.56倍。看好邮储银行在国有行中的高成长属性，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。

　　其他非息收入改善带动下，营收增速有所回升。截至23年末，邮储银行营收、PPOP、归母净利润累计同比增速分别较23Q3变动1.0pct、1.8pct、-1.2pct。拆分来看，积极扩表支撑下，净利息收入增速基本企稳，较23Q3小幅下滑0.1pct；手续费净收入增速回落1.0pct，但若剔除22年理财净值型产品转型一次性因素影响，全年仍有12.05%的同比增速；其他非息收入增速较23Q3回升10.4pct。
　　个贷投放保持较高景气度，小额贷、消费贷增长可观。截至23年末，贷款同比增速较23Q3继续回升0.9pct。一方面，国家重大战略相关领域支持力度持续加大，对公贷款增速保持在20%以上；另一方面，个贷增速较23Q3继续抬升0.9pct，一是依托乡村振兴信贷的积极投放，全年小额贷款增速保持在20%以上，增量创历史新高。二是消费和信用卡贷款逆势增长，增速较23H1分别回升11.5pct、9.5pct。
　　受资产端收益率下滑影响，净息差较23Q3回落7bp。截至23年末，生息资产收益率较23H1下降7bp，主要是贷款收益率下降11bp所致；但受益于良好的负债成本管控，存款定期化趋势较为可控，个人定期存款占比基本保持稳定，叠加存款挂牌利率调降影响，存款成本率较23H1下降1bp。
　　资产质量整体稳定，拨备覆盖率略有下降。截至23年末，不良率较23Q3抬升2bp至0.83%，年化不良净生成率抬升2bp，关注率上升7bp，逾期率下降1bp。分品种来看，对公房地产贷款不良率较23H1抬升105bp至2.45%，个人小额贷、消费贷分别变动11bp、-44bp至1.73%、1.81%、主要领域风险整体可控。拨备覆盖率较23Q3下降16.3pct至347.6%，但依然领跑国有大行，反哺利润空间充足。
　　盈利预测与投资建议
　　考虑到今年特殊的信贷需求、定价环境，我们下调息差、中收增速等核心假设，预测公司24/25/26年归母净利润同比增速为0.6%/2.0%/3.1%，EPS为0.81/0.83/0.85元，BVPS为8.51/9.12/9.75元（24/25年原预测值8.58/9.23元），当前股价对应24/25/26年PB为0.56X/0.52X/0.49X。采用可比公司估值法，同时结合邮储银行近三年估值中枢（0.69X），给予相对可比公司20%的溢价即给予24年0.70倍PB，对应合理价值5.96元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。

　　事件：3月28日，邮储银行发布2023年年报。23年累计实现营收3425亿元，YoY+2.3%;归母净利润863亿元，YoY+1.2%；不良率0.83%，拨备覆盖率348%。
　　业绩稳健增长，净利息收入保持韧性。邮储银行23年营收增速较前三季度+1.0pct。其中，息差坚挺、信贷强劲增长带动23年利息净收入同比+3.0%，为营收正增长奠定坚实基础。财富管理建设之下，中收表现依然优异，剔除22年理财净值化转型一次性收入后，中收同比+12%。另外，23Q4单季其他非息收入同比+55.4%，也为营收同比正增带来支撑。
　　资产结构优化，存款成本有望持续下行。邮储银行23年末净息差为2.01%，较23Q3末下降4BP，虽然LPR下行等因素也给息差带来一定压力，但邮储银行资产负债两端均有较好支撑力，息差降幅较小。资产端，1）资产结构持续优化，23年贷款总额同比+13.0%，增速较23Q3提升0.9pct，23年末贷款/总资产比重为51.8%，较22年末提升0.6pct。2）零售贷款的较好增长，对息差起到托举作用，尤其是23年末个人小额贷款余额同比+22.6%。
　　负债端，23年内存款成本率呈下行趋势，22年末/23H1末/23年末存款成本率分别为1.61%、1.54%、1.53%；且23年末邮储银行存款结构中，零售贷款占比近90%，或将更加受益于存款挂牌利率的调降，24年存款成本有望持续向下。同时，向代理网点支付的储蓄代理综合费率也逐渐下行，23年末为1.24%，较22年末下降3BP。
　　财富管理建设深入推进。23年末邮储银行服务零售客户数量达到6.6亿户，零售AUM达到15.23万亿元，同比+9.7%；富嘉及以上客户数量496万户，同比+16.8%。对零售客群的精细化经营，有望支撑邮储银行中收延续优异表现。
　　不良率仍保持大行最低水平。邮储银行23年末不良率0.83%，较23Q3末提升2BP，不过仍为国有大行中最低。其中，消费贷款、信用卡不良率改善，23年末分别为1.81%、1.71%，较23H1分别-44BP、-21BP；23年末个人小额贷款1.73%，较23H1提升11BP，但拉长时间线来看，21年末以来小额贷款不良率水平处于历史中低位阶段。
　　投资建议：息差相对坚挺，资产质量优异邮储银行23年业绩稳健增长，在相对坚挺的息差、持续进阶的财富管理业务支撑之下，营收继续向上动力充足；且资产质量稳健，不良率保持低位，进而利润有望持续释放。预计24-26年EPS分别为0.88、0.89、0.91元，2024年3月29日收盘价对应0.6倍24年PB，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

　　事件：
　　3月28日，邮储银行发布2023年年度报告，报告期内实现营业收入3425亿，YoY+2.3%，归母净利润863亿，YoY+1.2%。加权平均净资产收益率10.85%，YoY-1.04pct。
　　点评：
　　营收增速季环比提升1.1pct，零售业务收入贡献升至72.9%。2023年，邮储银行营收、拨备前净利润、归母净利润同比增速分别为2.3%、-7.1%、1.2%，营收、拨备前净利润较1-3Q分别提升1.1、1.7pct。盈利增速较1-3Q下降1.2pct，全年营收、盈利增速均录得正增。营收主要构成上，净利息收入、非息收入同比增速分别为3%、-1.1%，增速较前三季度分别变动-0.1、5.2pct。拆分盈利同比增速结构，规模扩张、拨备为主要贡献分项，分别拉动业绩增速36.6、10.8pct；
　　从边际变化看，规模扩张正贡献高位提升，拨备正贡献小幅收窄，息差负向拖累略微走阔，非息负债拖累收窄。
　　扩表维持较高强度，乡村振兴推动特色领域信贷投放高增。截至2023年末，邮储银行生息资产、贷款分别同比增长11.7%、13%，较3Q末分别变动-1.3、0.9pct；
　　贷款占生息资产比重较3Q末略降0.6pct至51.8%，较年初提升0.6pct。4Q单季新增生息资产4306亿，其中，贷款、金融投资、同业资产增量分别为1284亿、114亿、2909亿，贷款同比多增698亿。新增贷款结构上，对公贷款、零售贷款、票据单季分别增加565亿、671亿、48亿，其中，零售贷款增量占比52.3%，同比多增388亿。截至2023年末，对公、零售贷款同比增速分别为20.4%、10.5%，较3Q末分别变动-1.4、0.9pct。
　　从全年贷款投向来看，邮储2023年新增贷款9385亿，同比多增1821亿，重点聚焦对公、零售信贷投放，对票据等低息资产压降力度加大，信贷结构优化。具体来看：1）对公贷款新增5451亿，同比多增近1300亿，公司持续加大对先进制造、战略性新兴产业、专精特新、普惠、绿色等重点领域投放，同时加快构建小微金融差异化增长极；2）零售信贷新增4241亿，同比多增1342亿，其中，个人小额贷款（+2570亿，占比60.6%）、住房按揭（+762亿，占比18%）、个人消费型贷款（+539亿，占比12.7%），个人小额贷款增量占比超6成，为主要贡献分项。邮储持续加大乡村振兴重点领域信贷投放，打造农村市场差异化竞争优势，小额贷款增速连续4年录得20%+。
　　4Q新增存款主要由零售贡献，核心负债规模保持稳定增长。截至2023年末，邮储计息负债、存款同比增速分别为11.7%、9.8%，增速较3Q末分别下降1.9、0.3pct，核心负债规模保持稳定增长，存款占计息负债比重较3Q末提升0.8pct至95.1%。4Q新增存款中，个人、对公存款分别为4601亿、39亿，其中，个人一年期及以下存款实现快速增长，2023年末，零售存款占总存款的比重较3Q末提升0.8pct至42.9%。2023年末，定期存款占总存款的比重较中期提升0.8pct至71.1%，下半年存款定期化趋势延续。
　　息差较前三季度收窄4bp至2.01%，NIM收窄压力主要来自资产端收益率下行。
　　邮储银行2023年净息差2.01%，环比前三季度收窄4bp，同比收窄19bp。1）资产端，测算生息资产收益率较前三季度下降4bp，2023年贷款收益率较中期下降11bp至4.13%，其中对公、零售贷款收益率分别较中期下降3、17bp至3.62%、4.78%，零售贷款降幅更为明显，主要受LPR下调、存量按揭重定价等因素拖累；2）负债端，测算计息负债成本率较前三季度持平。邮储通过绩效考核、利率管理等政策引导，大力推动价值存款增长，2023年存款成本率较中期略降1bp至1.53%，较上年下降8bp。考虑到前期存款挂牌利率下调对负债成本改善作用将进一步显效，2024年存款成本率仍有望同比改善。
　　非息收入同比下降1.1%至607亿，净其他非息收入降幅环比显著收窄。2023年非利息净收入主要构成上，1）手续费及佣金净收入同比下降0.6%至283亿，主要受代理业务同比增加40.6亿（YoY+24.2%）提振，资本市场震荡、居民风险偏好较低情况下，仍实现了逆势高增，主要受益公司网点遍布县域城乡，财富管理差异化增长极。据财报披露，如果剔除上年同期理财净值型产品转型一次性因素影响后，则手续费及佣金净收入同比增长12.1%；2）其他非利息净收入同比下降1.4%，降幅较前三季度收窄10.4pct。公允价值变动收益、投资收益分别同比增加38.3亿、14.5亿，主要受公司基金投资分红收入增加、票据交易买卖价差收益增厚、投资债券及基金估值上升等因素拉动。
　　不良率处于较低水平，资产质量整体保持稳健。2023年末，邮储银行不良贷款率0.83%，较3Q末提升2bp，仍处于行业较低水平。关注贷款率较3Q末提升6bp至0.67%。全年计提信贷减值262亿，同比减少26%，资产质量保持稳健情况下，4Q仍保持了较强的拨备计提力度，4Q单季计提信用减值损失50.2亿，同比多提11.4亿。2023年信用减值损失/平均总资产为0.18%，较前三季度略降1bp。截至2023年末，邮储拨备覆盖率为347.6%，较3Q末下降16.3pct；
　　拨贷比2.88%，较3Q末下降7bp，整体拨备厚度处于行业较高水平。
　　资本补充有序推进，各级资本充足率稳中有升。邮储2023年末RWA同比增长为12.7%，增速较3Q末下降2.3pct。资本消耗边际减弱叠加资本工具发行有序推进，2023年末，公司核心一级/一级/资本充足率分别为9.52%、11.61%、14.23%，较3Q末分别提升7、42、40bp。资本新规已于2024年落地实施，邮储后续资本计量有可能过渡到使用内评高级法，从而进一步提升资本充足率。
　　盈利预测、估值与评级。邮储银行资产质量优质、存款来源稳定、资产端优化空间大、在县域金融领域独具禀赋优势，依托“自营+代理”的独特模式，着力打造差异化增长极。2023年末，邮储银行服务个人客户6.63亿户，零售AUM较上年末增加1.34万亿至15.23万亿，增幅8.6%。2023年个人银行业务占比营收较上年提升2.8pct至72.9%，零售大行标签更加鲜明。结合2023年报，并考虑到贷款滚动重定价等因素将对2024年息差形成较强挤压，下调公司2024-25年EPS预测为0.89（-11%）/0.93（-14.1%）元，新增2026年EPS预测为0.98元，当前A股股价对应PB估值分别为0.56/0.52/0.48倍。后续看，宏观经济逐步复苏以及居民资产负债表的修复，将对邮储银行的零售信贷投放与财富管理业务发展提供有力支撑。同时，近年来分红率持续稳于30%，以3月28号收盘价测算股息率5.5%，具有较好股息回报，维持A\H股“买入”评级。
　　风险提示：如果国内经济增速不及预期，可能影响公司信贷投放的力度和质量，以及零售转型进展。

　　营收韧性凸显，成本优化可期
　　邮储银行1-3月归母净利润、营业收入分别同比-1.2%、+1.4%，是六大行中唯一实现营收正增长的公司，营收韧性凸显。1-3月年化ROE、ROA分别同比-2.01pct、-0.08pct至12.36%、0.65%。鉴于公司成本较为承压，我们预测2024-26年EPS为0.88/0.91/0.94元，预测24年BVPS为8.53元，A/H股对应PB0.56/0.44倍。A/H股可比公司24年Wind一致预期PB0.60/0.46倍，公司五大差异化增长极成效显著，应享一定估值溢价，但成本端改革成效有待观察，我们给予A/H股24年目标PB0.70/0.60倍，A/H股目标价5.97元/5.50港币，维持“增持/买入”评级。
　　信贷平稳投放，息差降幅收窄
　　3月末总资产、贷款、存款增速分别为+11.1%、+11.8%、+10.5%，较23年末-0.7pct、-1.2pct、+0.7pct。24Q1新增零售、对公、贴现占比分别为46%、72%、-18%，零售贷款占比较23年末下降0.4pct至54.9%，票据有所缩量。3月末公司信贷差异化增长极余额达到5.31万亿元，占各项贷款余额的比例达到62.34%，较23年末提升了0.35pct。24Q1净息差较23A下降9bp至1.91%，较23Q1同比下降17bp。测算息差下行主要受资产端拖累，一季度存款付息率为1.48%，较23年降-5bp。1-3月利息净收入同比增长3.13%，规模增长缓释息差压力。
　　其他非息较优，成本有待优化
　　1-3月其他非息收入同比增长16.7%，受益于债市交易利好。中间业务收入同比-18.2%，主要受“报行合一”政策影响，代理保险业务收入下降。公司储蓄代理费率调整方案已经有多轮测算，后续将及时披露进展，有望积极促进成本优化。3月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.33%、9.41%，较23年末+0.10pct、-0.12pct，资本充足率提升主要受益于成功发行300亿元永续债，夯实资本实力。
　　零售不良提升，信用成本下行
　　3月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为0.84%、327%，较23年末+1bp、-21pct。关注率、逾期率分别为0.71%、0.99%，较23年末分别+3bp、+8bp，隐性不良指标有所波动。24Q1新生成不良贷款171亿元，年化不良生成率0.81%，较23A下降4bp，其中公司类贷款不良生成率0.25%，保持较低水平。零售类贷款不良生成压力相对较大，不良生成率1.33%，较23年上升7bp。Q1信用减值损失69.84亿元，同比-18.98%，信用成本下降驱动利润释放。
　　风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。

　　事件：公司发布2023年度报告。2023年公司实现营业收入3425亿元（+2.25%，YoY），实现归母净利润863亿元（+1.23%，YoY）。2023年末，公司总资产规模为15.73万亿元（+11.80%，YoY），不良贷款率为0.83%，不良贷款拨备覆盖率为347.57%。在国有大型商业银行中，邮储银行为少数实现全年营收同比增长的银行之一，体现较好经营韧性。
　　贷款增长势头强劲，零售领域增长明显快于行业。2023年，邮储银行贷款增加9384.60亿元，同比增长13.02%。零售方面，受益于差异化增长极策略及客户基础优势，个人经营贷款，消费贷和信用卡贷款等领域增长较快，带动新增贷款比例显著提高至45.20%。受住房需求放缓影响，个人住房贷款增长较慢。对公贷款随行业实现快速增长。2023Q4，尽管银行业信贷投放有所放缓，但凭借零售大行客户基础优势，公司仍保持较强投放力度。
　　息差随行业收窄，存款成本控制明显好于同业。2023年公司净息差较2022年收窄19bp至2.01%。边际上，测算Q4单季度年化净息差为1.90%，较Q3下降9bp。其中，资产端收益率下行10bp，预计受到存量住房贷款降息与LPR重定价影响；负债端，尽管年内多次调降存款挂牌利率，但受到存款“定期化”影响，Q4环比仅小幅下降1bp。全年来看，邮储银行存款成本控制效果明显好于可比公司，全年平均存款利率下降8bp至1.53%。
　　中间业务多元化成效良好。2023年，公司手续费及佣金净收入总计282.52亿元，剔除2022年理财净值型产品转型一次性因素后增长12.05%，明显好于行业。分项目来看，代理业务收入益于公司在财富管理领域的差异化策略和资产配置能力提升，同比增长24.16%。理财业务收入受2022年理财净值型产品转型一次性因素影响，下降62.91%。银行卡业务收入基本稳定，增长0.36%。结算清算业务收入增长7.29%。公司加强商行与投行的联动一级债券融资等业务推进，投资银行业务手续费大幅增长42.91%。其他业务收入增长68.79%，主要来源于表外票证函、供应链融资等业务快速增长。
　　资产质量优异，风险抵补能力保持高位。2023年末，邮储银行不良贷款率为0.83%，较2022年末小幅下降1bp，边际上看，较Q3末小幅升高2bp。分部门来看，对公贷款不良率较六月末上升2bp至0.55%，主要受到房地产业不良率上升影响，其他行业不良率普遍稳定。零售贷款不良率小幅上升3bp至1.12%，主要受到经营性贷款与按揭贷款不良率小幅上升影响。总体上看，主要行业不良率波动处于可控范围。2023年末，邮储银行不良贷款拨备覆盖率为347.57%，风险抵补能力总体稳定在高位。
　　盈利预测和投资建议：公司在零售、普惠、三农、绿色等领域具备客户优势，规模增长预计快于可比大行。公司优势领域受国家政策支持力度较大，相关贷款品种利率或随市场进一步下降，叠加LPR重定价逐步推进，预计净息差仍面临压力。鉴于贷款降息放缓，存款重定价也会缓解负债端压力，预计净息差斜率放缓。公司历史包袱小，客户基础良好，风险管理扎实，预计资产质量保持优异。预计公司2024-2026年营业收入分别为3500、3694、3941亿元，对应增速为2.19%、5.55%与6.69%，归母净利润分别为884、943、990亿元，对应增速分别为2.51%、6.61%与4.95%，期末普通股股东每股净资产为8.46、9.01与9.58元，对应4月12日收盘价4.60元的PB分别为0.54、0.51与0.48倍。鉴于公司客户基础良好，零售转型效果突出，资产质量优异，分红比例稳定，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：资产质量大幅恶化，贷款利率大幅下行，存款定期化加剧，规模增长不及预期。

　　信贷增长提速，战略稳步推进
　　公司2023年归母净利润、营业收入分别同比+1.2%、+2.3%，增速较1-9月-1.2pct、+1.0pct，2023年ROE同比-1.04pct至10.85%。年报亮点为贷款结构调优、其他非息回暖，后续关注资产质量与成本收入比走势。鉴于公司成本较为承压，我们预测2024-26年EPS为0.88/0.89/0.91元，预测24年BVPS为8.53元，A/H股对应PB0.56/0.44倍。A/H股可比公司24年Wind一致预期PB0.56/0.41倍，公司五大差异化增长极成效显著，应享一定估值溢价，我们给予A/H股24年目标PB0.70/0.60倍，A/H股目标价5.97元/5.54港币，维持“增持/买入”评级。
　　贷款较快扩张，深耕三农小微
　　23年末总资产、贷款、存款增速分别为+11.8%、+13.0%、+9.8%，较9月末-1.5pct、+0.9pct、-0.2pct。Q4公司债券投资环比收缩，带动总资产增速放缓，贷款规模保持较快扩张，存贷比较Q3-1.1pct至58.4%。23Q4新增对公/零售/票据占比分别为44%/52%/4%，信贷结构改善，其中涉农、普惠贷款分别同比+18.8%、23.7%，三农小微拓展力度持续。2023年净息差为2.01%，较Q3-4bp，主要受资产端拖累。2023年生息资产收益率、贷款收益率分别较1-6月-7bp、-11bp至3.56%、4.13%；计息负债成本率、存款成本率分别较1-6月持平、-1bp至1.57%、1.53%。
　　其他非息改善，成本有待优化
　　非息收入降幅收窄驱动营收回暖，2023年非息收入同比-1.1%，降幅较前三季度收窄5.2pct，其中公允价值同比+114%，主要为债券、基金估值上升提振。2023年中收同比-0.6%，增速较1-9月-1.0pct，中收占营收比重同比-0.2pct至8.2%。若剔除22年理财净值型产品转型一次性因素，中收同比+12.1%。公司23年末非保本理财余额已有所回暖，较6月末+3.8%至13023亿元。2023年成本收入比64.8%，同比+3.4pct，主要由于成本端较为刚性，预计随集约化运营、管理体制改革显效，成本收入比有望优化。
　　资产质量波动，维持分红比例
　　公司2023年末不良贷款率、关注率、拨备覆盖率分别为0.83%、0.68%、348%，较9月末+1bp、+7bp、-16pct。其中对公、零售不良率分别较6月末提升2bp、3bp至0.55%、1.12%，对公地产不良率较6月末提升1.44pct至2.45%。Q4不良生成率较Q3-0.09pct至0.39%，年化信用成本同比+0.03pct至0.25%，信用成本维持低位反哺利润。23年末核充率为9.53%，较9月末+7bp。公司分红比例维持30%，DPS0.261元，股息率5.48%。
　　风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。