投资要点：
　　事件：华泰证券披露2026年中报。2026H1公司实现营业收入、归母净利润236.58、116.92亿元，同比+45.9%、+54.9%；实现加权ROE6.3%，同比+2.0pct；2026H1期末总资产为1.35万亿元，相比年初+25.5%，归母净资产为2161.45亿元，相比年初+4.45%，剔除客户资金的杠杆率（权益乘数口径）为4.70倍，相比年初+0.66倍。公司宣告拟进行中期分红，现金分红总额为16.25亿元，分红率13.9%。
　　点评：
　　1、财富管理优势持续强化，多元业务贡献盈利增长。
　　2026H1财富管理/机构服务/投资管理/国际业务分别实现营业收入99.6/55.6/24.5/44.1亿元，同比+42.0%/+73.6%/+27.2%/+91.1%。
　　1）财富管理：金融产品销售及保有量均显著增长，两融业务市占率再提升。
　　证券经纪及财富管理业务：2026H1公司实现代理买卖业务净收入46.6亿元，同比+61%。经营措施方面，一方面，公司加快AI在财富管理各场景应用，搭建数据驱动、智能迭代的运营体系，持续升级“AI涨乐”，重点升级核心交易服务智能体，完善协同服务能力、持续优化交易工具及高阶策略。另一方面，公司针对大众/财富/高净值/企业家客户分别提供标准化综合金融服务、资产配置陪伴服务、紫金私人顾问服务及综合定制方案，为不同层次客群提供精细化、差异化的服务。
　　金融产品销售和基金投顾业务：公司统筹推进金融产品销售与基金投资顾问业务，持续向客户输出多样化的组合策略与产品服务方案。2026H1公募、私募产品销售及保有规模均显著增长，代销金融产品收入达6.24亿元，同比+114%。
　　资本中介业务：上半年公司两融业务利息收入排名行业第2，截至2026H1，我们测算两融业务规模市占率约为7.5%左右，相比2025H1末和2025年末的6.9%、7.2%再次提升。我们预计未来随着产品创新和客户粘性提升，公司两融业务市场地位有望持续巩固。
　　2）投资管理：私募子公司利润高增，预计受益于一级市场股权估值提升。
　　2026H1华泰证券资管、华泰紫金投资（私募子公司）分别实现净利润4.8亿元、5.1亿元，同比分别-32.8%、+66.0%，合计贡献约9%的归母净利润，华泰紫金投资业绩增速较快预计主要系其参与的一级市场股权投资估值有所提升。华泰柏瑞基金和南方基金分别实现净利润1.9亿元、15.0亿元，同比分别-8.1%/+25.8%，合计贡献约6%的归母净利润。另类投资业务方面，2026H1华泰创新投资实现净利润3.7亿元，同比+43.4%。
　　3）投资交易：金融资产快速增长，股票投资显著提升。
　　金融资产规模方面：2026H1末，公司金融投资和衍生金融资产合计6068.46亿元，较年初增长22.7%。其中，交易性金融资产和其他权益工具投资相比年初分别+24.7%、+34.7%；交易性金融资产中，债券、公募基金、股票投资相比年初分别+12.5%、-10.5%、+73.4%。
　　投资收益方面：2026H1投资净收益+公允价值变动净收益-对联营和合营企业的投资收益合计122.2亿元，同比+84%。我们测算，2026H1公司金融工具综合投资收益率（年化）为5.49%，同比提升1.58pct，我们预计大类资产投资和股权直投业务均有贡献。
　　2、国际业务：锚定建设一流投资银行目标，华泰国际ROE同比+12.0pct。
　　华泰国际的各项财务指标均稳居香港中资券商第一梯队。2026H1华泰国际营业收入为73.0亿港元，同比+93.9%；净利润30.9亿港元，同比+169.9%，占公司整体归母净利润的约23%；上半年实现年化ROE21.2%，同比大幅提升12.0pct。截至2026H1末，华泰国际总资产达到3570.7亿港元，相比年初+73.8%；净资产308.1亿港元，相比年初+11.5%，杠杆率约11.6倍，较年初+4.2倍，实现高速扩表。我们认为，待公司向华泰国际不超过90亿港元的增资到位后，境外子公司资本实力有望显著增强，也将带动公司加快实现建设一流投资银行的战略目标。
　　3、AI从工具赋能走向业务重构，全场景落地有望持续提升人效与客户服务能力。
　　公司坚定推进“ALLINAI”，AI应用已由后台提质增效进一步延伸至投研、投行、交易等核心前台业务。面向个人客户，“AI涨乐”累计下载量已超500万次；面向员工，公司开发AI产业图谱和投顾AI工作台等工具，AI产业图谱已汇聚超60个投研专属技能。我们认为，华泰AI布局已不再局限于单点工具降本，而是逐步实现专业能力的平台化复制，一方面有望提升投顾、研究及投行人员产能，另一方面有望扩大专业服务范围，助力公司长期客户经营效率提升。
　　4、股权结构：中证金退出前十大股东名单。相比2026Q1末，中国证券金融股份有限公司已退出前十大股东名单，预计相比上季度至少减持0.54%的持股比例。
　　盈利预测与评级：我们认为，短期来看，公司依托行业一流的国际业务有望提升整体ROE水平；长期来看，AI在公司全业务场景落地，有望为公司长期客户经营效率提供支撑。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为217/238/256亿元，同比增速分别为+32%/+10%/+8%，当前股价对应的PB分别为0.91/0.86/0.78倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示。资本市场波动风险，宏观经济波动风险，行业政策变化风险。

　　1、核心指标
　　公司26H1实现营收237亿元，同比+45.9%；归母净利润117亿元，同比+54.9%。26Q2单季营收132亿元，环比+27.0%，同比+49.5%；26Q2单季归母净利润69亿元，环比+43.5%，同比+76.4%。2026年上半年自营/经纪/利息/投行/资管收入分别为122/63/23/15/9亿元，同比+84%/+67%/+12%/+32%/+4%，占比52%/26%/10%/7%/4%。26H1年化加权平均ROE提升至12.6%，同比+4.0pct。
　　2、收费类业务
　　1）经纪业务：代买证券规模高增，代销收入大幅提升。26Q2单季公司经纪手续费净收入34亿元，环比+15.0%，同比+84.4%。26H1代买证券/席位租赁/代销产品/期货经纪净收入均显著增长，同比分别+61%/+84%/+115%/+50%。截至26Q2末公司代理买卖证券款规模3,350亿元，同比+64.0%；26H1非现金管理类金融产品销售规模3,513亿元，同比+15.3%。
　　2）投行业务：股权融资规模整体增长，港股IPO保荐保持市场领先。26Q2单季公司投行净收入7亿元，环比-21.1%，同比+8.6%。2026年上半年公司完成21单股权主承销项目，主承金额533亿元，同比+124.7%；26H1债券主承销金额7,189亿元，同比+7.7%；港股市场方面，26H1华泰金控（中国香港）完成12单港股IPO保荐项目，数量保持市场第3。
　　3）资管业务：表内资管收入同比转降，参股基金AUM走势分化。26Q2单季公司资管收入4亿元，环比-7.2%，同比-5.0%。截至26月6月末，南方基金/华泰柏瑞基金AUM3.10万亿元/6,209亿元，同比+19.7%/-15.0%，我们预计华泰柏瑞基金AUM下滑主要受机构减持ETF影响；华泰证券资管AUM7,412亿元，同比+18.2%。
　　3、信用业务
　　融资融券余额继续增长，市场份额迎阶段性新高。26Q2单季公司利息净收入12亿元，环比+13.2%，同比+13.1%。截至26年6月末融资融券余额2,256亿元，同比+77.2%，市场份额回升至7.5%，迎来21年末后新高，同比+0.6pct；股票质押回购待购回余额166亿元，同比+6.5%。
　　4、自营业务
　　大幅增配权益，单季自营收入高增。26Q2单季公司自营收入77亿元（不含OCI变动），环比+70.4%，同比+98.8%；截至26Q2末金融投资规模5,803亿元，同比+33.7%，当季年化投资收益率5.3%，环比+2.0pct。结构方面，整体大幅增配权益，债券/股票/公募基金占金融资产比例分别为52%/38%/15%，较25H2分别变动-7/+11/-5pct；其中26H1末较25年末对PL股/OCI股分别增配782亿/51亿元。
　　投资建议：公司自营及经纪业务收入高增，投行信用业务继续回升。2月公司完成100亿港元转债发行，有望继续扩大海外业务规模。随着资产管理业务结构调整和机构减持影响淡化，我们认为资管业务有望加速修复。考虑到中报业绩高增，我们适度审慎上调公司2026-2028归母净利润预测值至201/217/234亿元，同比增长22.5%/7.9%/7.9%（原2026-28预测归母净利润为187/206/222亿元）。维持“买入”评级。
　　风险提示：监管政策变动；自营收入增速超预期放缓；海外业务拓展不及预期；资管业务规模超预期下滑；权益市场大幅波动等。

　　公司披露2026年半年报
　　2026年上半年，公司实现营业收入236.58亿元（+45.86%），实现归母净利润116.92亿元（+54.87%），扣非后归母净利润117.02亿元（+56.96%），基本每股收益1.25元（+56.25%）。2026上半年ROE为6.30%，较上年同期增加2.00pct。
　　AI赋能买方投顾，代销产品规模增长
　　2026年上半年，公司实现经纪业务手续费净收入62.64亿元（+66.86%）。实现代理买卖证券业务净收入74.62亿元（+67.58%），代销金融产品收入6.24亿元（+114.49%）。报告期内，金融产品保有数量（除现金管理产品“天天发”外）17,304只（+19.89%），金融产品销售规模（除现金管理产品“天天发”外）人民币3,512.64亿元（+15.33%）。截至报告期末，公司境内融资融券业务余额为人民币2,256.40亿元，整体维持担保比例为299.80%，股票质押式回购业务境内待购回余额为人民币166.47亿元，平均履约保障比例为272.41%。
　　股债承销头部地位稳定
　　2026年上半年，公司实现投行业务净收入15.41亿元（+31.93%），其中，股权主承销规模达到532.62亿元（+8.68%），主承销数量21单。报告期内，完成全市场前五大再融资项目中国能建定向增发，进一步巩固了在再融资领域的市场领先地位。债承方面，债券主承销规模达到7,188.65亿元（+7.74%），主承销数量1,971单，行业头部地位保持稳定。累计承销28单人民币95.90亿元绿色债券、110单人民币283.85亿元科技创新债券。
　　资管规模显著增长
　　2026年上半年，公司实现资管业务净收入9.26亿元（+3.70%）。华泰资管公司资产管理规模人民币7,412.18亿元（+18.21%）。集合资产管规模人民币1,534.07亿元（+41.45%），单一资产管理业务规模人民币1,634.74亿元（+8.69%），专项资产管理业务规模人民币2,278.64亿元（+12.66%）。报告期内，华泰资管公司企业ABS计划管理人发行项目数量87单，行业排名第一，发行规模人民币793.60亿元，行业排名第三。公募基金方面，公司基金子公司南方基金管理规模达31,044.55亿元（+19.70%），其中，公募业务管理资产规模人民币15,406.36亿元（+11.30%）。华泰柏瑞管理资产规模合计人民币6,209.39亿元，其中，公募业务管理资产规模人民币5,911.82亿元。
　　自营拉动业绩增长
　　2026年上半年，公司实现自营业务收入122.21亿元（+84.33%），占总营收51.66%，是公司业绩增长的核心推动力。做市业务方面，科创板股票做市业务累计报备做市股票126只，上市基金做市业务累计覆盖841只ETF做市标的、66只公募REITs标的，均位居市场前列。另类投资方面，截至报告期末存续投资项目33个，投资规模人民币141,091.26万元。国际业务方面，实现营业收入44.12亿元（+91.13%），毛利率较上年同期增加18.07pct。
　　投资建议
　　公司财富管理保持行业领先地位，同时，资本市场高质量发展改革稳步推进，证监会多次强调强调建设一流投资银行和投资机构，券商有望在交投持续活跃和政策改革发力中实现估值抬升。基于以上，我们预测公司2026-2028年基本每股收益分别为2.25元、2.36元、2.46元，每股净资产分别为18.15元、19.87元、21.72元，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场波动风险，市场活跃度不及预期，基金销售市场竞争加剧

　　事件：华泰证券发布2026年中报，2026年上半年公司分别实现营业收入和归母净利润236.58和116.92亿元，同比分别+45.9%和+54.9%；2026Q2环比分别+27.0%、+43.5%至132、69亿元，单季度归母净利润达到历史最高。2026H1公司加权平均ROE同比+2.00pct至6.3%；剔除客户资金后经营杠杆为4.7倍，较年初+16.4%；管理费用率同比-9.65pct至36.1%，降本增效显著。
　　经纪投行随市高增，收费类业务多点开花。收费类业务方面，2026H1公司经纪、投行和资管净收入分别为62.64、15.41和9.26亿元，同比+66.9%、+31.9%、+3.7%。上半年A股ADT同比+96.9%，公司将买方投顾建设和AI应用赋能相结合，金融产品销售规模同比+15.3%至3513亿元，代销金融产品在经纪业务净收入中的占比同比+1.43pct至7.1%。投行业务，26H1公司股权承销明显回暖在A股股权主承销规模同比+124.65%至533亿元，在H股股权融资规模同比+84.2%至212亿元。资管业务，截至2026H1，公司旗下公募南方基金和华泰柏瑞基金非货AUM较年初分别-2%、-37%，排名市场第5、第17。
　　权益和衍生金融资产加大配置，国际业务盈利增长。资金类业务方面，2026H1公司利息净收入和投资收入分别为22.83、120.88亿元，同比分别+12.1%、+57.3%。截至2026H1，公司两融规模同比+77.2%，两融市占率同比+0.59pct至7.5%，两融利息收入是推动利息净收入增长的主要因素。26H1公司金融资产规模较年初+20.1%至5803亿元，TPL较年初+24.7%至4728亿元，其中TPL股票较年初+73.4%，股票资产在金融资产中占比较年初+9.64pct至33%；衍生金融资产较年初+131.9%至265亿元。国际子公司26H1净利润同比+169.9%至31亿港元，对集团净利润贡献同比+9.11pct至22.9%，国际化持续深化。
　　看好财富+科技优势下公司业绩的持续兑现。我们预计公司2026年归母净利润为204.09亿元，同比+24.6%，对应8月28日收盘价的PB估值为0.90倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策风险、市场大幅波动、经营及业务风险。

　　投资要点
　　事件：华泰证券发布2026年中报，2026年上半年实现营业收入236.6亿元，同比+45.9%；归母净利润116.9亿元，同比+54.9%；对应EPS1.25元，ROE6.3%，同比+2.0pct。2Q实现营业收入132.4亿元，同比+49.5%；归母净利润68.9亿元，同比+76.4%，对应ROE3.22%，同比+1.25pct。
　　经纪业务同比增长，财富管理头部优势仍突出：2026年上半年公司实现经纪业务收入62.6亿元，同比+66.9%，占营业收入比重26.5%。全市场日均股基交易额32428亿元，同比+106.5%。公司两融余额2270亿元，较年初+22%，市场份额7.5%，较年初+0.2pct。2026年上半年末，公司金融产品保有数量（除现金管理产品“天天发”外）17304只，金融产品销售规模3513亿元。
　　投行业务显著修复，股权承销规模大幅提升：2026年上半年实现投行业务收入15.4亿元，同比+31.9%。股权业务承销规模同比+124.6%，债券业务承销规模同比+7.7%。股权主承销规模532.6亿元，排名第5；其中IPO1家，募资规模15亿元；再融资20家，承销规模518亿元。债券主承销规模7079亿元，排名第4；其中地方政府债、公司债、金融债承销规模分别为3931亿元、1235亿元、1206亿元。截至2026H1IPO储备项目20家，排名第6，其中两市主板4家，北交所3家，创业板7家，科创板6家。并购重组数量7单，排名行业第一；规模934亿元，排名行业第二。
　　资管业务收入同比回升，资管规模仍稳健增长：2026年上半年实现资管业务收入9.3亿元，同比+3.7%。截至2026年上半年末，华泰资管管理规模7412亿元，同比+18.2%；参控股基金南方基金及华泰柏瑞管理规模分别为3.1万亿元及6200亿元。私募股权业务方面，华泰紫金存续私募股权基金35只，实缴规模504亿元。
　　投资风格稳健，自营业务投资净收益大幅提升：2026年上半年实现投资收益（含公允价值）122.2亿元，同比+84.3%。
　　国际业务健康增长，收入占比提升显著。国际业务分部实现收入44亿元，同比增长91%，收入占比由14%提升至19%。
　　盈利预测与投资评级：三季度市场交易有所缩量，但公司境内境外投行业务显著回暖，国际收入健康增长，我们小幅下调2026年盈利预测，并小幅上调2027/2028年盈利预测，预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为195/219/233亿元（前值为198/214/221亿元），分别同比增长19%/12%/6%。当前市值对应2026-28年PB估值分别为0.77/0.72/0.67倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：1）市场成交活跃度下降；2）股市波动冲击自营投资收益。

　　事项：
　　华泰证券发布2026年半年度报告。1H26公司实现营业总收入236.58亿元（yoy+45.86%）；归母净利润116.92亿元（yoy+54.87%），年化加权ROE达11.05%（yoy+3.35pct）。其中2Q26单季度实现营业总收入132.36亿元（yoy+65.71%，qoq+27.01%），归母净利润68.91亿元（yoy+76.38%，qoq+43.55%）。
　　点评：
　　零售经纪交投共振放量，两融份额与规模稳步攀升。1H26全市场A股日均成交额（ADT）大幅跃升至27,373亿元（yoy+96.90%），高景气市场直接赋能公司财富管理底盘；1H26公司实现经纪业务手续费及佣金净收入89.72亿元（yoy+50.44%），其中证券经纪业务收入59.32亿元（yoy+67.94%）。在信用业务方面，期末公司融出资金规模显著扩容至2,269.55亿元（yoy+73.27%），全市场两融余额攀升至30,203.96亿元（yoy+63.22%），公司两融市占率稳步抬升至7.51%（yoy+0.44pct，较去年同期）；1H26实现利息净收入22.83亿元（yoy+12.11%），利息收入83.17亿元（yoy+29.59%），利息支出60.34亿元（yoy+37.73%）。
　　大资管及参控股基金矩阵持续厚实，多层次布局展现韧性。1H26资本市场投融资综合改革不断向纵深推进，居民财富管理需求多元化加速演进，带动公司资管业务稳健放量，实现资管业务手续费及佣金净收入9.26亿元（yoy+3.71%）。作为参股公募巨头的重要股东，公司旗下南方基金期末非货管理规模达8,567.50亿元（yoy+15.30%），1H26实现净利润15.03亿元（yoy+25.86%）；华泰柏瑞基金期末非货管理规模达4,805.15亿元（yoy-22.59%），1H26实现净利润1.88亿元（yoy-8.12%）。全方位、多元化的公募及资管矩阵持续筑牢公司的压舱石地位。
　　投行全业务链协同高效，境内外承销优势多点开花。1H26公司实现投行业务手续费及佣金净收入15.41亿元（yoy+31.94%）。1）境内承销：股权业务紧跟国家战略与科技创新导向，再融资募集资金490.5亿元（yoy-4.30%），承销家数18家（yoy+38.46%）；债券承销优势持续巩固，企业债及公司债承销金额达1,212.1亿元（yoy+11.37%），承销数量453只（yoy+14.97%）。2）境外承销：华泰国际境外股权承销金额达200.0亿元（yoy+73.83%），承销家数18家（yoy+38.46%），跨境投行业务实力与全球化服务能级显著增强。
　　精准把握结构性行情，自营资产规模与投资收益实现共振。1H26公司实现自营收益合计122.20亿元（yoy+84.32%），年化平均自营投资收益率达4.60%（yoy+1.26pct）。1）收益结构：期内实现投资净收益179.04亿元（yoy+95.24%），公允价值变动损益-35.82亿元（yoy-322.41%），对联营合营企业投资收益21.01亿元（yoy+24.18%）。2）资产规模扩张奠定业绩基础：1H26权益市场呈现结构性分化（上证指数较年初+3.16%、科创50较年初+64.25%、创业板指较年初+35.58%），债券市场平稳运行（中债全债指数较年初+2.21%、10年期国债收益率较年初-0.11pct）；期末金融投资资产规模大幅扩容至5,803.18亿元（yoy+33.70%，较2025年末+20.10%），为自营投资业绩的稳健释放提供强有力支撑。
　　投资建议：华泰证券兼具“科技赋能的财富管理核心底盘”与“国际化、平台化的机构业务全业务链壁垒”，在市场交投活跃与财富管理转型深化下业绩弹性显著。伴随全面智能化转型（ALLINAI）的加速推进及境内外一体化协同深化，公司综合金融服务能力与核心竞争优势持续升级。核心业务全线共振上行，我们预计华泰证券2026/2027/2028年EPS为2.28/2.52/2.64元（前值为2.15/2.32/2.54元），BPS分别为20.48/22.02/23.69元，当前股价对应PB分别为0.95/0.88/0.82倍，加权平均ROE分别为11.48%/11.88%/11.56%。参考公司历史估值，结合当前市场景气度及板块估值中枢变化，我们给予华泰证券2027年1.2倍PB估值预期，目标价26.43元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。

　　事件：华泰证券发布2026年中报，报告期内分别实现营业收入、归母净利润236.58、116.92亿元，同比分别+45.9%、+54.9%；其中Q2实现营业收入和归母净利润132.36、68.91亿元，环比分别+27.0%、+43.5%；加权平均ROE同比+2.00pct至6.3%，剔除客户资金后经营杠杆较年初+16.4%至4.70倍。
　　收费类业务和资金类业务均实现可观增长。收入端，2026H1收费类业务和资金类业务收入分别为89.72和143.71亿元，同比分别+50.4%、+47.8%，投资业务是公司盈利的核心驱动。成本端，管理费用同比+16.8%至84.83亿元，管理费用率同比-9.65pct至36.1%，计提信用减值损失11.10亿元。重点关注华泰国际2026H1实现营业收入和净利润72.97、30.91亿港元，分别同比+93.9%、+169.9%，对合并报表利润贡献约23%。
　　权益市场高度活跃带动经纪业务收入大幅提高。收费类业务方面，经纪、投行和资管净收入分别为62.64、15.41、9.26亿元，同比分别+66.9%、+31.9%、+3.7%。经纪业务方面，公司加快AI在财富管理中的应用，在买方投顾中持续深化AI应用及赋能，报告期内公司金融产品销售规模达3512.64亿元。投行业务保持行业领先地位，围绕优质企业客户提供境内外一体化、全业务链的服务，报告期内股权主承销数量21单，对应规模532.62亿元，同比+8.7%；债券主承销数量1971单，对应规模7188.65亿元。资管业务持续健全协同联动机制，通过ABS业务和公募REITs业务不断开发业务增量，华泰资管AUM同比+18.2%至7412.18亿元，参股基金公司南方基金、华泰柏瑞公募业务管理资产规模分别为1.54、0.59万亿元，维持行业领先地位。
　　自营投资业务是资金类业务核心增量。资金类业务方面，利息净收入和投资收入分别为22.83、120.88亿元，同比分别+12.1%、+57.3%。利息净收入增长主要系两融业务规模扩张带来的利息收入增加，2026H1公司两融业务规模同比+77.2%至2256.40亿元。投资端则受益于处置交易性金融资产带来的收益释放，推动投资收益同比大增+95.2%。2026上半年，公司维持较高扩表节奏，金融资产较年初增+20.1%至5803.18亿元，其中主要增配方向为其他权益工具和衍生金融资产，同比分别+34.7%、131.9%。
　　看好华泰证券以科技赋能全牌照业务所构筑的长期业绩护城河，以及国际业务持续拓展带来的业绩增长新动能。我们预计公司2026-2027年归母净利润分别205.46、218.15亿元，同比分别+25.4%、+6.2%，对应8月28日PB估值分别为0.92、0.82倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险。

　　事项：
　　华泰证券发布2026年一季报。剔除其他业务收入后营业总收入：103亿元，同比+40.7%。归母净利润：48亿元，环比+11.5亿元，同比+31.8%。
　　点评：
　　杠杆抬升驱动ROE同比改善，净利润率同比回落。公司报告期内ROE为2.3%，同比+0.4pct，环比+0.5pct。杜邦拆分来看：
　　1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为4.14倍，同比+1.06倍，环比+0.3倍。
　　2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为1.2%，同比持平。
　　3）公司报告期内净利润率为46.7%，同比-3.2pct。
　　扩表力度显著，总资产同比大幅扩张。资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为8757亿元，同比+2735亿元，净资产：2114亿元，同比+161.4亿元。杠杆倍数为4.14倍，同比+1.06倍。公司计息负债余额为5030亿元，环比+524.2亿元。
　　自营收益率小幅改善，两融市占率同比提升。公司重资本业务净收入合计为55.9亿元，重资本业务净收益率（非年化）为0.7%。拆分来看：
　　1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为45.2亿元。单季度自营收益率为1%，环比+0.1pct，同比+0.1pct。对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为-1.29%，环比+0.8pct，同比-4.57pct。纯债基金平均收益率为+0.71%。环比+0.2pct，同比+0.9pct。
　　2）信用业务：公司利息收入为40.5亿元，环比+1.73亿元。两融业务规模为1872亿元，环比+11.6亿元。两融市占率为7.18%，同比+0.21pct。
　　3）质押业务：买入返售金融资产余额为225亿元，环比+49.2亿元。
　　经纪投行同比高增，资管稳步增长。经纪业务收入为29.1亿元，环比+15%，同比+50.5%。对比期间市场期间日均成交额为25826.5亿元，环比+30.8%。投行业务收入为8.6亿元，环比-2.9亿元，同比+3.2亿元。资管业务收入为4.8亿元，环比+0.4亿元，同比+0.6亿元。
　　监管指标上，公司风险覆盖率为310.5%，较上期+11.8pct（预警线为120%），其中风险资本准备为333亿元，较上期+5.2%。净资本为1034亿元，较上期+9.4%。净稳定资金率为152.6%，较上期+9.7pct（预警线为120%）。资本杠杆率为13%，较上期-0.3pct（预警线为9.6%）。自营权益类证券及其衍生品/净资本为42.8%，较上期-14pct（预警线为80%）。自营非权益类证券及其衍生品/净资本为329.5%，较上期+24pct（预警线为400%）。
　　投资建议：公司作为科技驱动型综合券商，凭借数字化平台赋能带来的低成本获客优势与资产负债管理能力，有望在资本市场改革深化进程中持续扩大市场份额。结合财报，我们预计华泰证券2026/2027/2028年EPS为2.15/2.32/2.54元人民币，BPS分别为20.4/21.81/23.42元人民币，当前股价对应PB分别为0.95/0.89/0.83倍，加权平均ROE分别为10.83%/10.99%/11.22%。参考公司历史估值，结合当前市场景气度及板块估值中枢变化，我们维持华泰证券2026年1.05倍PB估值预期，目标价21.42元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。

　　事项：
　　华泰证券发布2025年年报。剔除其他业务收入后营业总收入：351亿元，同比+4.8%，单季度为85亿元，环比-22.5亿元。归母净利润：163.8亿元，同比+6.7%，单季度为36.5亿元，环比-15.3亿元，同比+8.2亿元。
　　点评：
　　净利润率改善对冲周转率回落，ROE维持平稳运行。公司报告期内ROE为7.9%，同比-0.1pct。单季度ROE为1.8%，环比-0.8pct，同比+0.3pct，杜邦拆分来看：
　　1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：3.87倍，同比+0.79倍，环比+0.2倍。
　　2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为4.4%，同比-1.3pct，单季度资产周转率为1.1%，环比-0.4pct，同比-0.5pct。
　　3）公司报告期内净利润率为46.7%，同比+0.8pct，单季度净利润率为42.9%，环比-5.3pct，同比+12.7pct。
　　资产规模大幅扩容，杠杆水平同比适度抬升。资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为8000亿元，同比+2107.9亿元，净资产：2069亿元，同比+152.7亿元。杠杆倍数为3.87倍，同比+0.79倍。公司计息负债余额为4505亿元，环比+300.9亿元，单季度负债成本率为0.6%，环比持平，同比-0.1pct。
　　自营收入同比下滑，两融业务扩表与份额提升形成支撑。公司重资本业务净收入合计为182.2亿元，同比+5.9%。单季度为47.3亿元，环比-1亿元。年度重资本业务净收益率为2.7%，同比-0.7pct，单季度为0.7%，环比-0.1pct，同比-0.1pct。
　　拆分来看：1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为138.3亿元，同比-4.6%。单季度为36.1亿元，环比+0.1亿元。单季度自营收益率为1%，环比持平，同比+0.1pct。
　　对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为-2.09%，环比-31.08pct，同比-7.41pct。纯债基金平均收益率为+0.51%。环比+0.94pct，同比-0.92pct。
　　2）信用业务：公司利息收入为139.1亿元，单季度为38.8亿元，环比+2.59亿元。两融业务规模为1860亿元，环比+162.4亿元。两融市占率为7.32%，同比+0.21pct。
　　3）质押业务：买入返售金融资产余额为176亿元，环比+30.4亿元。
　　四季度市场交投活跃度回落致经纪收入环比收缩，全年仍实现较高增速。经纪业务收入为91.2亿元，同比+41.5%。单季度为25.3亿元，环比-10.6%，同比+2.1%。对比季度期间市场期间日均成交额为19746.2亿元，环比-6.5%。
　　IPO及再融资审核回暖带动承销规模放量，投行收入同比显著改善。投行业务收入为31亿元，同比+47.8%。单季度为11.5亿元，环比+3.7亿元，同比+4.1亿元。对比年度市场景气度情况来看，IPO主承销金额为1242.4亿元，同比+99.7%，再融资主承销金额为9719.4亿元，同比+322.6%，公司债主承销金额为57128.3亿元，同比+21.4%。
　　资管业务收入为18亿元，同比-56.6%。单季度为4.4亿元，环比-0.2亿元，同比-6.7亿元。
　　监管指标上，公司风险覆盖率为298.7%，较上期-58.4pct（预警线为120%），其中风险资本准备为317亿元，较上期+18.3%。净资本为946亿元，较上期-1%。净稳定资金率为142.9%，较上期-12.2pct（预警线为120%）。资本杠杆率为13.3%，较上期-1.1pct（预警线为9.6%）。自营权益类证券及其衍生品/净资本为56.8%，较上期+7pct（预警线为80%）。自营非权益类证券及其衍生品/净资本为305.5%，较上期-4.4pct（预警线为400%）。
　　市场波动及交投活跃度回落致单季度业绩承压，带动板块估值中枢下修。考虑到当前实体经济复苏节奏及资本市场景气度变化，及四季度权益市场调整、日均成交额环比回落对重资本业务与经纪业务的短期影响，券商板块整体估值中枢有所下移。我们在看好公司依托科技赋能巩固零售经纪份额的同时，对未来的估值预期进行适度下调。
　　投资建议：公司作为科技驱动型综合券商，凭借数字化平台赋能带来的低成本获客优势与资产负债管理能力，有望在资本市场改革深化进程中持续扩大市场份额。结合财报，我们预计华泰证券2026/2027/2028年EPS为2.15/2.32/2.54元人民币（2026/2027年前值为2.01/2.26元），BPS分别为20.41/21.83/23.43元人民币，当前股价对应PB分别为0.87/0.81/0.76倍，加权平均ROE分别为10.83%/10.98%/11.21%。参考公司历史估值，结合当前市场景气度及板块估值中枢变化，我们下调华泰证券2026年PB估值预期至1.05倍，目标价21.43元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。

　　事件：华泰证券发布2025年报，报告期内分别实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润358.10、163.83、162.68亿元，同比分别+6.8%、+6.7%、+80.1%；其中Q4实现营业收入和归母净利润86.81、36.51亿元，环比分别-20.4%、-29.6%；加权平均ROE同比-0.04pct至9.2%，剔除客户资金后经营杠杆较年初+23.1%至4.04倍。
　　收费类业务成为盈利增长主要支撑，成本端费用率显著改善。收入端，2025年分别实现收费类和资金类业务收入143.97、205.29亿元，同比分别+11.2%、+1.5%，收费类业务受经纪、投行业务增长影响，成为公司盈利核心驱动。成本端，管理费用同比-8.0%至160.42亿元，管理费用率同比-6.63pct至45.5%，计提信用减值损失5.94亿元。
　　经纪、投行业务收入大幅增长，公募资管规模稳步扩张。收费类业务方面，经纪、投行和资管净收入分别为91.22、30.99、17.98亿元，同比分别+41.5%、+47.8%、-56.6%。经纪业务受益于公司把握权益市场上行机遇，加强投顾人才队伍建设，基金投顾业务规模较年初+69.2%，推动经纪业务收入增长。投行业务保持行业领先，股权融资依靠一体化服务和跨境联动协同服务能力，保荐2单A股市场前五大IPO项目、参与8单港股市场前十大IPO项目，主承销金额同比+21.5%；债券承销凭借全牌照优势，实现主承销金额同比+8.9%，位于行业头部。资管业务同比大幅下降，主要系出售Assetmark带来的基数效应。2025年公司积极推进投研体系建设，丰富产品线品类，截至2025年末，华泰资管AUM达7084.65亿元，同比+27.36%，参股基金公司南方基金、华泰柏瑞公募业务管理资产规模分别较年初+14.6%、+26.3%，稳固公募领先地位。
　　有息负债成本优化，场外衍生品业务或将成为新增长点。资金类业务方面，利息净收入和投资收入分别为43.96、161.34亿元，同比分别+62.5%、-7.9%。利息净收入实现大幅增长，主要得益于有息负债成本优化，利息支出相应减少。投资端受处置衍生金融工具和交易性金融负债拖累，收入增幅弱于行业水平。2025年，公司加快扩表节奏，金融资产较年初+34.3%至4,831.88亿元；其中，公司大量增持交易性股票资产推动交易性金融资产规模同比+25.7%；非交易性权益工具投资规模较年初大幅增长至146.13亿元，分红收益约4.28亿元，丰富了投资业务收益实现渠道；场外衍生品业务热度提升，收益互换、场外期权业务存续规模分别较年初+11.7%、+16.0%，丰富收入来源。
　　看好财富管理及机构业务未来动能释放，科技赋能全牌照业务支撑公司长期价值提升。我们预计公司2026-2027年归母净利润分别186.86、205.70亿元，同比分别+14.1%、+10.1%，对应3月30日PB估值分别为0.85、0.77倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险。