持续并购促使公司迅猛发展，近年来营收主要由财富管理业务驱动。1）2003年公司收购南方基金45%的股权；2005年以34家营业部的体量托管亚洲证券；2009年吸收合并信泰证券和联合证券；2016年收购Assetmark，2019年成为首家A+H+G三地上市的券商。2）2024H1财富管理业务占比总营业收入41.78%，较2019年提升4.9pct。3）券商指数近期有所反弹，但估值仍低于历史10年中位数。同时各时段华泰证券PB估值几乎均小于券商指数的PB估值，估值具有性价比，叠加在头部效应的行业背景下，公司估值或将得到进一步提高，投资性价比凸显。
　　财富管理龙头地位显著，致力于构建业务闭环。1）公司2023年股基交易额37.16万亿元，佣金率为0.0197%，佣金市占率为6.30%，在传统经纪业务竞争日益激烈的环境下，仍保持行业领先地位，其中2023年前股基交易额均位于市场首位。2）多平台建设打造一站式综合金融服务，涨乐财富通持续完善服务场景和策略支持、提供智能化资产配置服务；AORTA与涨乐财富通无缝衔接、帮助投资顾问即时掌握客户需求；“省心投”作为投顾收入来源，通过涨乐财富通入口进行获客。3）两融业务方面，近期二级市场股价走强，融资规模已回升至近两年高位，融资买入额占比持续上升。预计市场信心将推动全市场融资规模进一步上升，同时公司领先的财富管理业务将带动公司两融业务进一步增长，巩固龙头地位。
　　自营业务发展前景可期，国际业务持续深化。1）截至2023年末自营资产规模3719.04亿元，位列行业第二，近期落地的互换便利（SFISF）落地将刺激公司自营业务进一步扩张。2）作为场外期权一级交易商，公司场外衍生品业务中场外期权存续规模持续上升，未来去方向性投资趋势下将进一步扩大场外期权规模。3）公司国际业务持续深化，2022年在新加坡成立子公司，2024年9月出售AssetMark，并在越南市场获批证券交易代码。2024H1国际业务实现营业收入65亿元人民币，营收规模跃升第一，对营业收入的贡献达37.22%，较2019年提升26.5pct。
　　预测公司24-26年BVPS分别为21.27/22.29/23.56元，按照可比公司估值法，给予25年1.10倍PB估值，对应股价24.52元，首次覆盖给予买入评级。
　　风险提示
　　系统性风险对估值的压制；市场成交量、IPO政策、公司国际业务等存在不确定性。

　　投资要点：
　　事件：华泰证券发布2024年三季报，公司实现营业收入314.24亿元，同比增长15.4%；归母净利润为125.21亿元，同比增长30.6%；实现基本每股收益1.33元，同比增长30.4%；加权平均净资产收益率为7.59%，同比提升1.44pct。单季度来看，公司三季度营收139.83亿元，同比/环比增幅分别为57.8%/23.4%；三季度实现归母净利润72.1亿元，同比/环比增幅分别为138.0%/138.7%。截至2024年三季度末，公司总资产、净资产分别为8474.58亿元、1855.55亿元，分别同比下降2.37%、上升7.83%。公司经营杠杆倍数持续下降，三季度末为3.58x，较去年三季度末下降0.66x。
　　扣非净利润同比下滑，轻资产业务有待修复。公司自营、经纪、投行、资本中介、资管业务收入及增速分别为120.39亿元（+56.9%）、39.66亿元（-14.3%）、13.57亿元（-40.8%）、13.01亿元（+52.0%）、30.33亿元（-3.7%）。前三季度公司其他业务收入为73.42亿元，同比增长142.5%。公司收入增速较快与出售AssetMark有关，本次交易对价为17.93亿美元，根据公司公告，公司预计从本次交易中实现的收益（合并报表税前口径）预计为7.9573亿美元。以交割完成日9月5日汇率计算，本次交易预计给公司带来56.43亿元收入。扣除此次交易影响等因素后，前三季度扣非归母净利润为63.19亿元，同比下滑35.29%，自营业务同比下滑16.67%。公司自营、经纪、资管业务占比较高，分别占调整后营收50.07%、16.49%、12.61%。自营业务收益率逐季提升，估算24Q1-24Q3公司自营业务年化收益率（扣除出售AssetMark收入）为1.58%、2.17%、2.24%，稳健增长。从单Q3看，轻资产业务整体表现不佳，经纪业务同/环比分别下滑15.61%/8.94%，资管业务分别下滑23.59%/27.02%，投行业务同/环比分别下滑37.44%/上升20.00%，投行业务环比改善。随着Q4市场回暖，轻资产业务有望修复。
　　出售AssetMark增厚资金，海外业务进一步拓展。出售AssetMark后，公司将有充足资金拓展新的业务范围。三季度，公司全资子公司华泰国际的全资子公司于越南证券市场监管机构获批证券交易代码，可在越南胡志明市证券交易所和河内证券交易所以合格境外投资者身份进行直接交易。华泰国际全资子公司华泰证券(美国)有限公司取得美国纳斯达克证券交易所批准，新增有限承销会员资格，可协助初始上市的公司进行承销交易。在头部券商积极拓展香港以外的海外市场，东南亚已成为新的掘金热土的趋势下，公司国际业务进一步拓展，将有效增强公司竞争力。
　　投资建议：根据监管提出适当放宽对优质证券公司的资本约束以及打造国际一流投行的政策支持，同时受益于本次市值管理及并购重组市场改革的利好政策落地，叠加资本市场成交额持续回暖，我们看好公司未来中长期业绩稳健增长。根据公司三季报相关信息及我们对后期市场的判断，我们调整公司的盈利预测及评级，预计2024/2025/2026年归母净利润分别为155.86/144.55/154.26亿元，对应增速分别为+22.24%/-7.26%（由2024年出售资产带来的高基数导致）/+6.72%，我们认为给予公司2024年1.2-1.4倍PB较为合理，对应价格合理区间为21.02元~24.52元，维持"买入"评级。
　　风险提示：市场交投活跃度下降拖累经纪业务；财富管理转型遇阻；公司出售AssetMark事项不确定性风险；政策收紧导致投行业务发展不及预期；市场波动加剧拖累资管、自营投资业务；金融监管趋严。

　　事件
　　华泰证券发布2024年三季报，2024前三季度公司累计实现营业收入314亿，yoy+15%；归母净利润125亿，yoy+31%；加权平均ROE7.59%，较去年同期增加1.44pct。其中2024Q3实现营收140亿元，yoy+58%/qoq+23%;归母净利润72亿元，yoy+138%/qoq+139%。
　　剔除出售AssetMark收益后公司三季度业绩承压
　　公司2024Q3实现营收140亿元，yoy+58%/qoq+23%;归母净利润72亿元，yoy+138%/qoq+139%。主因公司于2024年9月5日完成出售所持有的全部AssetMark股权，共获得56.49亿元收益，若剔除出售AssetMark所获得收益，则公司2024前三季度累计营业收入yoy-5.3%；归母净利润yoy-28.3%；其中2024Q3营收yoy-5.9%;归母净利润yoy-48.5%。
　　华泰柏瑞AUM大幅增长，投行业务竞争力突出
　　1）公司2024前三季度实现经纪业务收入39.7亿，yoy-14.3%，占证券主营收入比重为16.5%，yoy-2.8pct。其中2024Q3单季度实现经纪业务收入12.4亿，yoy-15.6%/qoq-8.9%。
　　2）公司2024前三季度实现资管业务收入30.3亿，yoy-3.7%，占证券主营收收入比重为12.6%,yoy-0.5pct。其中2024Q3单季度实现资管业务收入8.1亿，yoy-23.6%/qoq-27.0%。公司旗下华泰柏瑞非货及股混AUM同比大幅增长，截至2024三季度末，华泰柏瑞非货AUM为5808亿元，yoy+109%，股混AUM为5076亿元，yoy+126%。
　　3）公司2024前三季度实现投行收入13.6亿元，yoy-40.8%。其中2024Q3投行业务收入4.3亿，yoy-37.4%/qoq+20.0%。（1）按发行日统计，2024前三季度公司IPO承销规模59亿，yoy-61%，市占率13%，行业排名第二；再融资规模58亿，yoy-88%；（2）债承8921亿，yoy-3%，行业排名第三。
　　投资规模有所压降，投资杠杆略有收缩
　　1）公司2024前三季度实现投资净收入（含汇兑收益）118.6亿，yoy+19.7%。其中2024Q3公司投资净收入74.3亿元，yoy+200%/qoq+187%，单季度投资收益大幅增长主因公司完成出售AssetMark获得收益56.5亿元。截至2024前三季度末，公司金融投资规模4125亿，yoy-12%，其中交易性金融资产规模3542亿，yoy-12%。我们测算公司2024Q3年化投资收益率为6.95%，yoy+5pct。测算公司2024Q3投资杠杆2.22倍，相较2023年Q3下降0.49倍。
　　2)公司2024前三季度实现利息净收入13.0亿元，yoy+52.0%。其中2024Q3利息净收入5.9亿元，yoy+174.4%/qoq+22.7%。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司2024-2026年营收分别为371/367/378亿，同比1.5%/-1.2%/3%;我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为141/115/135亿,同比+10.8%/-18.7%/+17.3%；EPS分别为1.66/1.35/1.59元/股。我们认为公司未来将持续保持财富管理领先地位，业绩有望随市场回暖进一步修复，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场修复不及预期、流动性收紧，居民资金入市进程放缓、政策变化风险

　　【三季度扣非净利润出现大幅负增长，整体业绩不及预期】
　　华泰证券Q3单季/2024年前三季度实现调整后营收117/240亿元，同比+61.1%/-0.9％；分别实现归母净利润72/125亿元，同比+138.0%/+30.6％；分别实现扣非净利润11/63亿元，分别同比-61.4%/-35.3%。公司除信用业务外，其他各业务条线均有所承压，自营收入为扣除AssetMark收入，24Q3单季：经纪/投行/资管/信用/自营同比增速分别为-15.6%/-37.4%/-23.6%/+175.2%/-12.7%。24年前三季度：经纪/投行/资管/信用/自营同比增速分别为-14.3%/-40.8%/-3.7%/+52.0%/-24.0%。ROE为10.1%，较去年同期+1.9Pct；杠杆率下滑0.66x至3.58x。
　　【重资产业务：信用业务逆势增长，自营业务在扣除出售AssetMark后有所下滑】
　　信用业务方面，24年Q3单季/前三季度公司分别实现信用业务收入5.9/13.0亿元，分别同比+175.2%/+52.0%；在暂停转融券严监管政策背景下，24年前三季度融资融券余额下滑，24年9月底两融余额/融资余额/融券余额分别为14401/14307/95亿元，分别较23年9月底同期-9.5%/-5.2%/-88.3%，公司信用业务凸显韧性，收入逆势正增长。
　　自营业务方面，在扣除出售AssetMark的收入后，24年Q3单季/24年前三季度公司实现自营业务收入分别为16.2/58.4亿元，同比-12.7%/-24.0%。24年前三季度自营金融资产规模出现下滑，同比-11.7%至4125亿元，在资本市场大幅回暖，9月底（9月24日至9月30日）沪深300区间涨幅高达25.1%的情况下，公司自营收入出现负增长，较为不及预期。
　　【轻资产业务：市场成交量下滑叠加监管政策趋严，导致轻资产业务均有所承压】
　　经纪业务方面，公司24年前三季度实现经纪业务收入39.7亿元，同比-14.3%，市场交投活跃度低迷成交量萎缩为经纪业务下滑的主因，24年Q3单季/前三季度累计股基日均成交额分别为8046/9210亿，分别较去年同期同比-12.3%/-8.6%，市场交投清淡，导致经纪业务略有承压。
　　投行业务方面，公司24年前三季度实现投行业务收入13.6亿元，同比-40.8%；受到针对投资银行业务的监管政策“缩紧IPO和再融资节奏”，公司证券承销规模出现大幅下滑，其中IPO/再融资规模分别为59.1/163.6亿元，分别同比-61.2%和-80.4%，大幅拖累公司投行业务收入。
　　资产管理方面，公司24年前三季度实现资管业务收入30.3亿元，同比-3.7%，资管业务收入出现小幅下滑的主因系公募降费；非货公募管理规模略有扩大，旗下南方基金（持股41.16%）非货保有规模5530亿，同比+7.3%；华泰柏瑞基金（持股49%）非货保有规模3787亿，同比+35.0%；华泰资管（持股100%）非货保有规模243亿，同比+14.9%，三家合计保有规模4375亿，同比+18.0%。即使非货公募管理规模略有扩大，但受到公募降费的影响，整体资管业务收入仍出现小幅下滑。
　　投资建议：我们认为，当下政策红利充分释放，资本市场情绪较为积极，日均成交量大幅上升，公司经纪与两融业务将直接受益于成交量的提升。与此同时，新创设的互换便利工具有望改善公司净利润的弹性，日前公司参与互换便利的申请已获证监会批复，未来资本市场的回暖有望大幅增厚净利润。根据最新披露财务数据更新24/25/26年盈利预测，归母净利润24/25/26年前值为134/139/156亿元，在交投活跃度提升叠加互换便利释放净利润弹性空间的逻辑下，现24/25/26年调整为149/195/218亿元，预计24-26归母净利润同比增速+16.5%/+31.6%/+11.7%，维持“买入”评级。
　　风险提示：资本市场大幅震荡；监管政策发生变动；自营业务开展情况不及预期。

　　事件：10/30，华泰证券披露2024年三季报，业绩符合预期。9M24公司实现营收314.2亿元，同比+15%，归母净利润125.2亿元，同比+31%，扣非归母净利润为63.2亿元，同比-35.3%；其中3Q24归母净利润72.1亿元，同比+138%，环比+139%%；9M24加权ROE（未年化）7.59%，同比+1.44pct。
　　3Q24归母净利润同环比高增主因报告期内Assetmark股权出售落地。2024/4/26，公司公告拟出售所持美国控股子公司AssetMark全部股权，交易对价17.93亿美元，若该交易于2024年年内完成，则”公司2024年从本次交易中实现的收益（合并报表税前口径）预计约为7.9573亿美元”；2024年9月5日，公司公告已完成AssetMark全部股权交割，按公告日汇率计，该交易一次性增厚华泰证券3Q24业绩约56.5亿人民币（体现在投资收益）。股权融资收紧背景下华泰证券出售AssetMark拥有充足的资金，我们预计该资金将用于拓展国际业务，从而来打造新的利润增长点。
　　轻资产业务收入同比均有所下滑，净利息及投资收益同比双位数增长。9M24证券主营收入240亿（不含大宗商贸及其他收益）/同比持平。分项看，经纪、投行、资管分别实现收入39.7、13.6、30.3亿元，同比分别-14%、-41%、-4%；净利息、净投资收入（同比增速）分别为13.0亿/+52%、118.6亿/+20%。投行业务收入边际回暖：3Q24各业务线单季环比增速：经纪-9%/投行+20%/资管-27%/净利息+23%/投资+142%。
　　经纪业务随行就市，两融业务市占率提升。3Q24公司经纪业务净收入12.4亿元/同比-16%（市场日均股基成交额同比-12%）。期末融出资金1054亿/较年初-6%（市场两融余额较年初-13%），两融市占率7.3%，较2023年提升0.5pct。
　　投行业务IPO市占率维持行业第2。根据Wind，按发行日统计，9M24公司完成IPO主承销规模共59亿，同比下滑61%（显著好于市场86%的降幅），市占率13.0%（仅次于中信证券）；9M24公司再融资主承销规模58亿，同比-88%（市场同比-79%），排名行业第6；9M24债券融资规模8926亿元，同比-3%（市场同比-0.3%），市占率9.0%，排名行业第3。
　　资本金补足后加速国际业务开疆拓土，进军东南亚。报告期内，海外展业平台华泰国际（全资子公司）获批越南股市交易代码，将以合格境外投资者身份在越南的两大主要证券交易所——胡志明市证券交易所（HOSE）和河内证券交易所（HNX）进行直接交易；此外，华泰证券（美国）（全资孙公司）取得美国纳斯达克证券交易所批准，新增有限承销会员资格，可协助初始上市的公司进行承销交易。我们认为在国内竞争愈来愈激烈、监管鼓励中企出海的情况下，国际业务将成为券商下一阶段的业绩增量抓手。
　　投资分析意见：我们下调24E盈利预测，维持买入评级。报告期公司管理费用环比双位数提升，因此上调2024E管理费用率假设，从而下调盈利预测，我们预计公司24-26年的归母净利润为150、123、139亿元（原预测为157、123、139亿元），同比分别+18%、-18%和+13%，华泰证券作为优质头部机构可直接受益于“打造金融业国家队”政策，在本轮供给侧改革加速周期中公司有望做大市占率（已体现在投行业务），提升ROE，从而驱动估值进入修复通道，维持“买入”评级。
　　风险提示：2024年4月，江苏证监局对华泰证券采取责令改正的监管措施；2024年6月，华泰联合证券收到上交所出具的警示函；2024年5月，华泰资管收到上海证监局出具的警示函。

　　事项：
　　华泰证券发布2024年三季报，实现营业总收入314.24亿元（YoY+15.41%），归母净利润125.21亿元（YoY+30.63%）；总资产8475亿元（较上年末-6%），归母净资产1856亿元（较上年末+4%），EPS（摊薄）1.39元，BVPS17.71元。
　　平安观点：
　　子公司出售驱动公司业绩大幅增长。24Q3单季度营业收入140亿元（YoY+58%，QoQ+23%），归母净利72亿元（YoY+138%，QoQ+139%），其中处置子公司损益62.26亿元，主要是公司出售美国子公司AssetMark。去除该非经常性损益后，Q3单季度营业收入77亿元（YoY-12%,QoQ-32%）。24Q1-Q3华泰经纪/投行/资管/信用/自营/其他收入分别同比-14%/-41%/-4%/+52%/+57%/+13%，收入占比13%/4%/10%/4%/38%/31%。费用端24Q1-Q3业务及管理费118亿元（YoY-9%），管理费用率37.6%（YoY-9.9pct）；信用减值转回5.9亿元（vs上年同期转回4.6亿元）。24Q3末公司杠杆倍数3.58倍（较上年末-0.67倍）；24Q1-Q3年化ROE为9.16%（YoY+1.6pct）。
　　被动指数产品驱动公募子竞争力提升，经纪与投行延续承压，资管相对稳健。据Wind，24Q3沪深两市日均股基成交额8046亿元（QoQ-12%，YoY-15%），前三季度合计9210亿元（YoY-9%），公司经纪净收入降幅更深，预计系费率下降和代销业务压力。三季度投行业务依旧承压，据Wind上市日统计，24Q1-Q3华泰证券承销IPO规模62亿元（YoY-59%），增发及配股合计承销60亿元（YoY-90%），债券承销8724亿元（YoY-1%）。资管业务保持稳健，旗下公募子公司今年以来行业排名快速提升，据Wind，24Q3末南方基金非货基管理规模6631亿元（较上年末+36%），排名行业第5（较上年末+3名），华泰柏瑞基金非货基5808亿元（较上年末+104%），排名行业第8（较上年末+10名）。24Q3公司融出资金1054亿元（较上年末-6%），降幅窄于市场两融规模。有息负债利息支出下降导致利息净收入同比大幅增长。
　　投资收益大幅提升，主要系子公司出售。9月5日公司公告已完成美股控股子公司AssetMark全部股权出售，交易对价为17.93亿美元。24Q3末公司自营投资规模3955亿元（YoY-12%，较上年末-17%），其中交易性金融资产/债权投资/其他债权投资/其他权益工具投资分别3426/485/96/1.5亿元，分别较上年末-17%/-3%/-41%/+24%。
　　投资建议：华泰证券作为国内老牌券商，依托管理层长远的战略目光，率先开启财富管理、并购重组、互联网营销等多轮业务转型，已形成领先行业的专业能力积累，净资产、净利润等重要指标跻身行业前列。9月下旬以来A股市场明显转暖，市场活跃度维持高位，公司作为头部券商，估值及业绩均将受益于市场β，子公司AssetMark的出售也大幅提升当期业绩，上调公司24/25/26年归母净利润预测至157/120/129亿元（原预测为107/111/119亿元），对应同比变动+23%/-23%/+7%。当前股价对应2024年PB为1.01倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）权益市场大幅波动；2）宏观经济下行；3）直接融资放缓；4）资本市场相关政策不及预期；5）公司金融科技转型不及预期。

　　事件：
　　10月30日，华泰证券公布2024年三季报。公司2024年前三季度实现营收314.2亿元，同比增加15.4%；归母净利润125.2亿元，同比增加30.6%；公司24年前三季度加权平均ROE为7.59%，较上年同期增加1.44pct；基本每股收益1.33元/股。
　　点评：
　　营收与盈利前三季度同比均显著增加。24Q1-3，公司实现营收314.2亿元，同比+15.4%，Q3单季同比+57.8%、环比Q2单季+23.4%，为139.8亿元；24Q1-3公司归母净利润125.2亿元，同比+30.6%，Q3单季同比+138.0%、环比Q2单季+138.8%，为72.1亿元。24Q1-3,公司自营/经纪/投行/资管/信用业务营收占比分别为43.4%/12.6%/4.3%/9.7%/4.1%，同比分别+7.4/-4.4/-4.1/-1.9/+1.0pct，公司营收结构较上年同期有所变化，自营业务贡献业绩支撑。
　　经纪业务营收持续承压，利息净收入同比大幅增加。24Q1-3，A股市场日均股基交易量为9210亿元，同比-8.6%；24Q1-3公司经纪业务净收入为39.7亿元，同比-14.3%，Q3单季较去年同期-15.6%、环比Q2单季-9.0%，为12.4亿元，主要系A股市场行情低迷影响代理买卖证券等传统业务收入下滑所致。信用业务方面，截至9月末，全市两融余额为1.44万亿元，同比-9.5%；24Q1-3公司信用业务利息净收入同比+52.0%为13.0亿元，Q3单季环比Q2单季利息净收入+23.0%为5.9亿元，主要系有息负债利息支出下降抬升信用业务收入。
　　投行业务净收入同比大幅下滑，Q3单季业绩环比有所回暖。24Q1-3，A股市场IPO家数与募集资金分别是69家/478.7亿元，同比分别-73.9%/-85.2%；再融资家数与募集资金分别为156家/1837.7亿元，同比分别-60.5%/-72.1%，市场融资规模同比下滑显著。24Q1-3公司IPO募资金额59.1亿元，同比-61.2%；市场份额为13.0%，同比+8.3pct；24Q1-3公司投行业务净收入受A股市场IPO与再融资节奏放缓影响同比-40.8%至13.6亿元，Q3单季较去年同期-37.4%、环比Q2单季+20.2%，为4.3亿元。未来，随着股权融资市场的回暖，公司投行业务营收有望获得修复。
　　自营收入同比显著提升，资管业务营收持续承压。自营业务方面，公司24Q1-3交易性金融资产规模同比-10.5%至3426.3亿元，较上年末-17.1%，今年以来债市收益推动自营业务收入同比+39.2%至136.5亿元，Q3单季较去年同期+221.9%、环比Q2单季+221.6%，为88.1亿元，证券市场波动导致金融工具公允价值收益增加推动投资业务收益增厚。24Q1-3公司资管业务净收入同比-3.7%至30.3亿元，Q3单季较去年同期-23.6%、环比Q2单季-27.1%，为8.1亿元，公募费改影响公司前三季度资管业务营收下滑。未来随着公司基金产品布局的持续完善，资产管理规模和营收都将有望获得提升。
　　盈利预测与评级：公司作为行业头部上市券商，综合展业能力和平台优势显著，有望率先受益于资本市场改革利好。我们预测公司24-26年归母净利润分别为146.0（上调4.3%）/153.7（上调3.4%）/164.7（上调2.7%）亿元，EPS分别为1.62/1.70/1.82元，对应PE（A）分别为10.76/10.23/9.54倍，对应PE（H）分别为7.26/6.90/6.44倍，维持A股“增持”评级，H股“买入”评级。
　　风险提示：经济下行压力加大；资本市场改革不及预期。

　　投资要点
　　华泰证券发布2024年三季报，前三季度分别实现营收和归母净利润314.24、125.21亿元，同比分别+15.4%、+30.6%；单三季度实现营收和归母净利润139.83、72.11亿元，环比分别+23.4%、+138.8%；加权平均ROE同比+1.44pct至7.6%；剔除客户资金后经营杠杆较年初-14.3%至3.58倍。
　　收费类业务承压，出售Assetmark增厚投资收益带来业绩弹性。收入端，2024前三季度公司分别实现收费类和资金类业务收入92.34、147.67亿元，同比分别-16.7%、+14.6%，公司出售Assetmark对价17.93亿美元，处置子公司收益62.29亿元（此前收购对价为7.68亿美元），成为公司投资业务主要增长来源。成本端，降本增效下管理费用同比-8.6%至118.12亿元，管理费用率同比-4.12pct至49.1%，信用减值损失冲回5.94亿元增厚利润。
　　受制于一二级市场表现低迷，手续费业务整体表现承压。收费类业务方面，2024前三季度经纪、投行和资管净收入分别为39.66、13.57、30.33亿元，同比分别-14.3%、-40.8%、-3.7%。投行业务受制于IPO和再融资节奏放缓，但是监管积极鼓励资本市场通过并购重组解决产业基金的退出难题，并购重组业务是华泰证券的一张名片，我们认为公司的投行业务将早于市场见底。公司深化线上和线下双轮驱动的财富管理转型，零售交易终端涨乐财富通活跃度行业领先，股基成交额预计仍处于行业第一梯队，线下加速全面投资顾问转型。资管业务的下降主要受制于公募降费的基数效应。
　　金融资产规模连续收缩，剔除非经常性损益表现承压。资金类业务方面，2024前三季度利息净收入和投资收入分别为13.01、134.66亿元，同比分别+52.0%、+11.9%。利息净收入的下降主要系公司财务杠杆下降带来的生息负债规模下降，其中应付债券规模同比-14.5%至1287.63亿，降幅较中报进一步走阔。投资业务的增长主要系出售Assetmark的资本利得，如若剔除后预计公司整体投资业务将略有负增长，考虑三季度末市场的快速反弹，预计主要受到公司交易节奏的影响。投资类资产的规模方面，2024年以来呈现逐季度环比下降，三季度较年初下降16.5%至4009.21亿元。
　　我们看好华泰证券发挥数字化转型优势打开机构业务和财富管理的长期增长空间。预计公司2024-2025年归母净利润分别为149.42和126.16亿元，同比分别+17.2%和-15.6%，对应10月30日收盘价的PB估值为1.01和0.98倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险、新业务推进不及预期风险。

　　2024年中报概况:华泰证券2024年上半年实现营业收入174.41亿元，同比-5.05%；实现归母净利润53.11亿元，同比-18.99%；基本每股收益0.55元，同比-21.43%；加权平均净资产收益率3.18%，同比-1.05个百分点。2024年半年度拟10派1.50元（含税）。
　　点评：1.2024H公司资管、利息净收入和其他收入占比出现提高，经纪、投行净收入及投资收益（含公允价值变动）占比出现下降。2.经纪业务随市小幅下滑，合并口径经纪业务手续费净收入同比-13.64%。3.投行业务虽有承压但整体竞争力依然处于行业前列，合并口径投行业务手续费净收入同比-42.17%。4.券商资管及公募基金规模均保持增长，合并口径资管业务手续费净收入同比+6.47%。5.固收自营实现良好业绩，权益自营应有拖累，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比-31.49%。6.两融余额及市场份额均有所下滑，表内股票质押规模降幅明显，合并口径利息净收入同比+10.92%。7.国际业务收入同比+67.50%，持续明显增长。
　　投资建议:报告期内受市场环境影响，公司零售经纪业务随市小幅下滑，但代理买卖证券业务（含席位租赁）下滑幅度略优于行业；虽然股权融资业务承压较重，但部分核心指标逆市走强，公司投行业务的行业地位依然稳固；大资管规模持续增长，管理费收入保持相对稳定；固收自营实现良好投资业绩，但预计权益自营对公司整体经营业绩形成拖累。本次出售AssetMark后所产生的投资收益将明显增厚公司2024年的业绩，公司有望凭借本次交易实现营收及净利的同比增长。预计公司2024、2025年EPS分别为1.48元、1.30元，BVPS分别为18.14元、18.75元，按9月23日收盘价13.08元计算，对应P/B分别为0.72倍、0.70倍，维持“增持”的投资评级。
　　风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期

　　2024年上半年公司实现总营收174.41亿元(-5.05%)，实现归母净利润53.10亿元(-18.99%)，扣非后归母净利润52.58亿元(-25.06%)，基本每股收益0.55元(-21.43%)。公司2024年上半年ROE为3.18%，较上年同期减少1.05pct。
　　当前市场交投情绪较低的背景下，公司业绩基本维持稳健，资管业务和IPO业务市场份额逆势提升，预期随着后期行情修复，或将带动公司多项业务业绩改善，巩固行业龙头地位。若顺利出售AssetMark股权，将一定程度改善公司归母净利润，公司发展有望提速。我们预测公司2024-2026年基本每股收益分别为1.06元、1.33元、1.53元，每股净资产分别为16.87元、17.91元、19.06元，上调至“买入”评级。
　　风险提示：市场波动风险，市场活跃度不及预期，基金销售市场竞争加剧