国际业务与科技赋能：看好华泰证券作为头部券商，凭借“科技赋能+全业务链协同”的双轮驱动模式，有望实现长期稳定增长。
　　1）国际化战略清晰：公司已形成覆盖中国内地、中国香港、美国、新加坡、等多地联动的全球价值链体系，25H1公司国际业务收入23亿元，在总营收占比14%，同比+93%（剔除AssetMark出售影响）。公司国际业务已形成全业务链、多市场、多元化的体系，涵盖投行、衍生品、FICC、股票销售交易等，25年华泰港股承销市占率同比提升1.66pct至8.27%，中资券商中排名市场第3。
　　2）科技投入转化为核心竞争力：公司将科技视为核心竞争力，持续进行大规模科技投入，信息技术投入24年行业排名第一（按照母公司口径公司的信息技术投入）。同时，华泰证券对于AI技术与业务场景进行深度融合，2025年10月上线行业首个金融AI独立应用“AI涨乐”，打破了传统券商App仅“内嵌AI模块”的局部优化模式，将AI能力贯穿于选股、交易、分析等关键环节，体现出公司在行业内金融科技应用领域处于领先地位。
　　新“国九条”政策体系的落地，旨在推动资本市场高质量发展，对券商的专业能力提出了更高要求，出海国际化与科技能力正在重塑全行业的业务生态。2025年前3季度，公司扣非归母净利润达126.4亿元，同比+100.0%，单Q3扣非归母净利润达51.8亿元，同比+388.9%，环比+34.9%，业绩表现亮眼。我们认为，伴随公司持续深化科技赋能下的财富管理与机构服务“双轮驱动”战略，ROE有望在杠杆和利润率的双重提升下迈入新台阶。
　　盈利预测与评级:我们预计公司2025-2027年实现归母净利润181/207/221亿元，同比+18%/15%/7%，当前股价对应2026年PB为0.83倍。我们选取中金公司、广发证券等作为可比公司，可比公司26年平均PB为1.11倍。鉴于华泰证券短期来看财富管理业务和国际业务布局领先，长期来看科技能力较强或将驱动全业务链价值提升，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示。资本市场波动风险、宏观经济波动风险、行业政策变化风险

　　投资要点
　　事件：华泰证券公告，拟根据一般性授权发行于2027年到期的零息可转换债券，发行金额100亿元，本次募资主要用于支持公司的境外业务发展及补充其他营运资金。
　　对H股稀释较大，对A股影响较小。该债券的初始转换价为每股H股19.7港元，发行价格较公告前一个交易日溢价7%，预计可转换为约5.08亿股H股，相当于现有已发行H股数目的约29.53%及现有已发行股份数目的约5.62%，对H股稀释影响较大，对A股影响较小。
　　可转债成本更低，转股后杠杆率小幅下降。截至2025Q3末，公司杠杆率为3.86倍，较2024年末增长18%。静态测算下，可转债转股前，公司杠杆率预计将增至3.91倍，转股后将下滑至3.73倍，对公司整体杠杆率影响较小。我们认为公司选择发行可转债的方式融资，一方面是由于可转债发行成本更低，另一方面相较于配股对市场的影响更小。
　　中长期有利于公司境外业务发展。2024年出售Assetmark前，公司国际业务收入占比基本在25%以上，2025年上半年国际业务收入23亿元，占总收入的14%。公司境外业务以香港市场为依托，布局美国、欧洲、亚洲等成熟市场及新兴市场，此次融资将有效补充公司境外业务发展资金，我们预计资金将主要用于股衍、FICC、财富和资管等方向，有望进一步巩固在中资券商海外子公司第一梯队的地位，为公司开辟新的增长曲线。
　　政策引导下，境内券商竞相加速布局海外市场。当前监管对于券商出海持明确鼓励态度。2025年12月，证监会主席吴清在中证协第八次会员大会上提到，证券机构需要提升跨境金融综合服务能力，稳步推进国际化布局，包括“一带一路”沿线市场拓展，加强境内外协同，引入国际先进经验，服务跨境资源对接。得益于政策的鼓励和引导，中资券商国际化步伐正不断加速。2025年12月，招商证券公告称董事会同意招证国际向其全资子公司分次增资不超过90亿港元。2026年1月，广发公告H股再融资61亿港元用于境外子公司增资，以支持国际业务发展。
　　盈利预测与投资评级：资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，带动市场投资热情回升；长期来看，证券行业未来发展的政策环境良好，公司此次通过发行可转债，有望抓住国际业务机遇进一步突破。结合公司当前经营情况，我们上调此前盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为171/201/210亿元（前值分别为159/176/187亿元），对应增速分别为11%/18%/4%。当前市值对应PB分别为1.13/1.04/0.97倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：监管趋严抑制行业创新，行业竞争加剧，经营管理风险。

　　事件：2月3日上午，华泰证券公告拟根据一般性授权发行可转换为本公司H股股份的债券。
　　再融资靴子落地，利好国际业务增长
　　本次发行H股零息可转债（悉数转换后）一共对H股股份稀释29.53%，对总股本稀释5.6%，募资额拟用于境外业务发展及补充营运资金。短期对股价尤其是港股有压制，中长期利于海外业务发展，提升整体ROE。我们维持盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润168/217/251亿元，同比+9%/+29%/+16%（对应2025年扣非归母净利润同比+85%），对应PE为12.2/9.4/8.2倍，当前PB（LF）1.20倍，公司业务综合实力强，AI涨乐APP上线引领行业，维持“买入”评级。
　　可转债转股稀释H股股本29.53%、总股本5.62%
　　（1）金额与期限：华泰证券根据一般性授权发行H股可转债，拟发行本金总额为100亿港元的零息可转换债券，2027年2月8日（期限约1年），发行价为债券本金的100%。
　　（2）转股价格：转换价格每股19.70港元，较最后交易日收盘价18.45港元溢价约6.78%。
　　（3）股份摊薄：可转换债券仅可转换H股，可转换约5.1亿股，约占现有已发行H股的29.53%，占现有总股本的5.62%。
　　（4）募资用途：募资净额约99.247亿港币，拟用于境外业务发展及补充营运资金。
　　靴子落地，利好国际业务长期发展
　　（1）2026年1月1日董事会拟建议股东会授予其在特定期间内发行不超过公司已发行总股本20%的股份的一般性授权，2026年1月23日股东大会通过了上述一般性授权，同日董事会审议通过给华泰国际金控增资90亿港币。对于再融资市场已有预期，本次公告转债发行在预期内，靴子落地。
　　（2）本次H股转债全部转股对总股份稀释5.6%，比例不高，同时以转债方式、溢价发行，影响较小。
　　（3）当前券商海外业务处于高景气阶段，国际子公司资本利用效率更快，ROE高于国内业务、杠杆上限更高，华泰海外子公司2025H1年化ROE9.22%。本次增资有望驱动公司中长期ROE持续提升。
　　风险提示：股市波动风险；股权再融资事项不确定性；市场竞争超预期。

　　投资要点
　　事件：华泰证券发布2025年三季报。前三季度实现营业收入271.3亿元，同比+12.6%；归母净利润127.3亿元，同比+1.7%；对应EPS1.35元，ROE7.2%，同比-0.4pct。第三季度实现营业收入109.1亿元，同比-6.9%，环比+36.6%；归母净利润51.8亿元，同比-28.1%，环比+32.7%。2024年三季度公司出售Assetmark实现62.29亿元投资收益，若剔除该非经常性收益，2025年前三季度扣非净利润同比增长超过100%，三季度净利润同比增长389%。
　　经纪业务同比增长，财富管理头部优势仍突出：2025年前三季度公司实现经纪业务收入65.9亿元，同比+66.1%，占营业收入比重23.7%。前三季度全市场日均股基交易额18723亿元，同比+108.6%。公司两融余额1698亿元，较年初+28%，市场份额7.1%，较年初基本持平。公司持续加强数字化平台能力建设，积极探索AI大模型赋能买方投顾应用场景，迭代升级资产配置工具，提升业务整体效能和策略支持能力。
　　投行业务显著修复，股权承销规模大幅提升：2025年前三季度公司投行业务投行业务收入19.5亿元，同比+43.5%。股权主承销规模524.7亿元，同比+132.1%，排名第6；其中IPO7家，募资规模102亿元；再融资23家，承销规模423亿元。债券主承销规模10583亿元，同比+22.8%，排名第4；其中地方政府债、公司债、金融债承销规模分别为5692亿元、1829亿元、1670亿元。IPO储备项目7家，排名第4，其中两市主板1家，创业板5家，科创板1家。
　　资管业务收入有所回落，资管规模仍稳健增长：资管业务收入13.5亿元，同比-63.8%，收入下滑主要系出售Assetmark后平台收入减少。截至2025H1资产管理规模6270亿元，同比+23.9%。
　　自营业务投资净收益大幅提升：2025年前三季度公司投资收益（含公允价值）102.2亿元，同比-14.5%；第三季度投资净收益35.9亿元，同比-53.6%。剔除去年Assetmark出售带来的一次性投资收益后，2025年前三季度及三季度自营收入同比增长79%和138%。
　　盈利预测与投资评级：市场持续活跃，我们维持此前盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为158.82/175.50/186.60亿元，对应同比增速分别为+3.46%/+10.50%/+6.32%。公司当前市值对应2025-2027年PB估值分别为1.01/0.95/0.90倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：1）市场成交活跃度下降；2）股市波动冲击自营投资收益。

　　事件：华泰证券发布2025年三季报，25Q1-3公司分别实现营收和归母净利润271.29、127.33亿元，同比分别+12.6%、+1.7%，扣非归母净利润同比+100.04%；25Q3实现营收和归母净利润分别为109.09、51.83亿元，环比分别+36.6%和+32.7%，其中扣非归母净利润同比+388.9%；截至三季度末公司剔除客户资金后经营杠杆3.86倍，较年初增长17.7%。
　　经纪投行表现亮眼，出售Assetmark致使资管净收入下降。收费类业务方面，2025年前三季度公司经纪、投行和资管净收入分别为65.88、19.48、13.54亿元，同比分别+66.1%、+43.5%、-55.3%。2025前三季度A股市场日均成交额同比+107%，市场成交活跃推动经纪净收入高增，公司在10月份发布“AI涨乐”APP，以LUI（语言用户界面）作为核心交互方式，内嵌开户通道，是公司在财富管理领域一次全新的突破。A/H股发行回暖下，公司A股/H股股权融资规模同比+134.4%、+316.8%至275、163亿元，截至10月30日，港交所有271家企业接受聆讯，其中华泰金控（香港）参与41家，公司投行有望持续修复。公司资管净收入同比下滑主要系Assetmark出售影响，公司资管结构持续优化。
　　自营环比增长，资产负债表延续扩张。资金类业务方面，2025年前三季度公司实现利息净收入和投资收入分别为32.7、130.19亿元，同比分别+151.3%、-3.3%。公司利息净收入提升主要系利息支出同比下降22%所致，前三季度利息收入基本持平。三季度公司实现自营投资收益53.3亿元，环比+22.4%，公司持续扩表，TPL、其他债券投资规模较年初分别+19.6%、+370%，其他权益工具投资规模由年初的1.26亿元增长至105亿元。
　　华泰证券财富+科技优势突出，看好数字化赋能下公司业绩的持续兑现。我们继续上调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为158.62、177.37、193.88亿元，同比分别+3.3%、+11.8%、+9.3%，对应10月31日收盘价的PB估值为1.09、0.99、0.90倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策风险、市场大幅波动、经营及业务风险。

　　事项：
　　华泰证券发布2025年三季报。剔除其他业务收入后营业总收入：266亿元，同比+10.3%，单季度为108亿元，环比+22.4亿元。
　　归母净利润：127.3亿元，同比+1.7%，单季度为51.8亿元，环比+12.8亿元，同比-20.3亿元。
　　点评：
　　公司ROE同比稳定，主要原因是去年同期出售AssetMark带来浮盈，导致去年同期基数较高。ROE杜邦拆分上看，公司杠杆倍数提升明显，资产收益率及净利润率因去年同期出售AssetMark导致同比有所下行。公司报告期内ROE为6.2%，同比-0.5pct。单季度ROE为2.5%，环比+0.6pct，同比-1.4pct，杜邦拆分来看：
　　1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：3.68倍，同比+0.33倍，环比+0.4倍。
　　2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为3.5%，同比-0.4pct，单季度资产周转率为1.4%，环比+0.1pct，同比-0.5pct。
　　3）公司报告期内净利润率为47.9%，同比-4.1pct，单季度净利润率为48.2%，环比+2.3pct，同比-13pct。
　　资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为7561亿元，同比+1337.1亿元，净资产：2054亿元，同比+198.5亿元。杠杆倍数为3.68倍，同比+0.33倍。
　　公司计息负债余额为4204亿元，环比+724.6亿元，单季度负债成本率为0.6%，环比-0.1pct，同比-0.2pct。
　　自营结构中，权益类自营持仓明显提升，非权益类自营略有提升。两融业务规模增长明显，主要受益于行业层面因素，市占率有所降低，质押业务总规模环比下降。公司重资本业务净收入合计为134.9亿元，单季度为48.3亿元，环比-1.2亿元。重资本业务净收益率（非年化）为2.1%，单季度为0.7%，环比-0.1pct，同比-0.9pct。
　　拆分来看：1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为102.2亿元，单季度为35.9亿元，环比-2.8亿元。单季度自营收益率为1%，环比-0.1pct，同比-1.3pct。
　　自营权益类证券及其衍生品/净资本为49.9%，较上期+17.6pct（预警线为80%）。自营非权益类证券及其衍生品/净资本为309.9%，较上期+9.6pct（预警线为400%）。
　　对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为+28.99%，环比+27.58pct，同比+17.06pct。纯债基金平均收益率为-0.43%。环比-1.36pct，同比-0.66pct。
　　2）信用业务：公司利息收入为100.4亿元，单季度为36.2亿元，环比+3.9亿元。两融业务规模为1698亿元，环比+387.9亿元。两融市占率为7.09%，同比-0.22pct。
　　3）质押业务：买入返售金融资产余额为146亿元，环比-43.5亿元。
　　经纪业务收入同比显著增长，主要受益于年内市场成交量提升明显。投行业务收入有所修复，但仍在低位。经纪业务收入为65.9亿元，单季度为28.3亿元，环比+56%，同比+128.1%。对比期间市场期间日均成交额为21119.5亿元，环比+67.1%。
　　投行业务收入为19.5亿元，单季度为7.8亿元，环比+1.5亿元，同比+3.5亿元。
　　资管业务收入为13.5亿元，单季度为4.6亿元，环比-0.1亿元，同比-3.5亿元。
　　监管指标上，公司风险覆盖率为357%，较上期-49.3pct（预警线为120%），其中风险资本准备为268亿元，较上期+12.5%。净资本为955亿元，较上期-1.2%。净稳定资金率为155.1%，较上期-0.6pct（预警线为120%）。资本杠杆率为14.4%，较上期-2.2pct（预警线为9.6%）。
　　投资建议：公司自营杠杆整体提升，在去年出售AssetMark基础上年内ROE维持平稳，整体业绩符合预期。考虑到市场景气度反转以及公司业务基本面较优，我们维持华泰证券盈利预期，2025/2026/2027年EPS为1.91/2.07/2.26元人民币，BPS分别为19.16/20.42/21.78元人民币，当前股价对应PB分别为1.13/1.06/1.00倍，加权平均ROE分别为10.26%/10.47%/10.71%。参考公司历史估值，考虑到市场目前总体景气度较高，以及公司当前业务总体情况，我们给予2026年业绩1.20倍PB估值预期，目标价24.50元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。

　　投资要点：
　　事件：华泰证券发布2025年三季报，报告期内分别实现营业收入、归母净利润271.29、127.33亿元，同比分别+12.6%、+1.7%，扣非归母净利润同比增长100.04%；其中Q3实现营业收入和归母净利润109.09、51.83亿元，环比分别+36.6%、+32.7%；加权平均ROE同比-0.38pct至7.2%，剔除客户资金后经营杠杆较年初+17.7%至3.86倍。
　　出售AMK后资管业务表现承压，资金类收入保持稳健。收入端，前三季度公司分别实现收费类和资金类业务收入101.43、162.89亿元，同比分别+9.8%、+10.3%，出售AMK后泛资管业务承压，资金类业务成为公司盈利核心驱动。成本端，管理费用同比-0.9%至117.03亿元，管理费用率同比-6.07pct至43.9%，计提信用减值损失2.98亿元。
　　经纪业务旗帜鲜明，投行延续增长。收费类业务方面，经纪、投行和资管净收入分别为65.88、19.48、13.54亿元，同比分别+66.1%、+43.5%、-55.3%。经纪业务受益于交投活跃度上行带动代理买卖证券业务收入显著增长，单三季度收入环比+56.0%至28.35亿元，增速高于同业，拥抱金融科技是华泰证券经纪业务的重要武器，近期公司发布AI涨乐，预计随着AI技术的运用将完善客户体验。投行业务保持行业领先地位，股权承销业务依托全业务链战略与跨境协同，债券承销聚焦龙头优质客户，单三季度收入环比+24.7%至7.80亿元，彰显综合投行实力。资管业务净收入下降主要系公司出售AMK带来的口径差异，华泰资管坚持主动管理转型，截至中报管理规模同比+23.9%至6270.32亿元，旗下参股南方基金和华泰柏瑞基金，管理规模同比和环比均有所增长。
　　用资类业务在高基数下延续增长态势。资金类业务方面，利息净收入和投资业务收入分别为32.70、130.19亿元，同比分别+151.3%、-3.3%。利息净收入表现亮眼，一方面系代理买卖证券款较年初+26.0%，融出资金较年初+28.1%，带来利息收入增长，另一方面系有息负债规模下降带动利息支出减少。投资业务则在高基数下基本维持稳定，得益于衍生品、国际化、直接投资和另类投资等多元化的用资业务布局，公司继续扩大投资头寸，截至三季度末金融资产较年初+29.2%至4646.90亿元，增速较中报继续走阔，其中交易性金融资产较年初+19.6%至3610.35亿元，其他权益工具投资增加超百亿至105.09亿元，预计高股息和永续债是主要资产配置方向，债券头寸预计也有增长。
　　贯彻财富管理和机构业务双轮驱动，看好华泰证券以科技赋能全牌照业务创造长期业绩优势。我们预计公司2025-2026年归母净利润分别156.73、177.48亿元，同比分别+2.1%、+13.2%，对应10月30日PB估值分别为1.15、1.04倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险。