投资要点
　　事件：华泰证券发布2025年三季报。前三季度实现营业收入271.3亿元，同比+12.6%；归母净利润127.3亿元，同比+1.7%；对应EPS1.35元，ROE7.2%，同比-0.4pct。第三季度实现营业收入109.1亿元，同比-6.9%，环比+36.6%；归母净利润51.8亿元，同比-28.1%，环比+32.7%。2024年三季度公司出售Assetmark实现62.29亿元投资收益，若剔除该非经常性收益，2025年前三季度扣非净利润同比增长超过100%，三季度净利润同比增长389%。
　　经纪业务同比增长，财富管理头部优势仍突出：2025年前三季度公司实现经纪业务收入65.9亿元，同比+66.1%，占营业收入比重23.7%。前三季度全市场日均股基交易额18723亿元，同比+108.6%。公司两融余额1698亿元，较年初+28%，市场份额7.1%，较年初基本持平。公司持续加强数字化平台能力建设，积极探索AI大模型赋能买方投顾应用场景，迭代升级资产配置工具，提升业务整体效能和策略支持能力。
　　投行业务显著修复，股权承销规模大幅提升：2025年前三季度公司投行业务投行业务收入19.5亿元，同比+43.5%。股权主承销规模524.7亿元，同比+132.1%，排名第6；其中IPO7家，募资规模102亿元；再融资23家，承销规模423亿元。债券主承销规模10583亿元，同比+22.8%，排名第4；其中地方政府债、公司债、金融债承销规模分别为5692亿元、1829亿元、1670亿元。IPO储备项目7家，排名第4，其中两市主板1家，创业板5家，科创板1家。
　　资管业务收入有所回落，资管规模仍稳健增长：资管业务收入13.5亿元，同比-63.8%，收入下滑主要系出售Assetmark后平台收入减少。截至2025H1资产管理规模6270亿元，同比+23.9%。
　　自营业务投资净收益大幅提升：2025年前三季度公司投资收益（含公允价值）102.2亿元，同比-14.5%；第三季度投资净收益35.9亿元，同比-53.6%。剔除去年Assetmark出售带来的一次性投资收益后，2025年前三季度及三季度自营收入同比增长79%和138%。
　　盈利预测与投资评级：市场持续活跃，我们维持此前盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为158.82/175.50/186.60亿元，对应同比增速分别为+3.46%/+10.50%/+6.32%。公司当前市值对应2025-2027年PB估值分别为1.01/0.95/0.90倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：1）市场成交活跃度下降；2）股市波动冲击自营投资收益。

　　事件：华泰证券发布2025年三季报，25Q1-3公司分别实现营收和归母净利润271.29、127.33亿元，同比分别+12.6%、+1.7%，扣非归母净利润同比+100.04%；25Q3实现营收和归母净利润分别为109.09、51.83亿元，环比分别+36.6%和+32.7%，其中扣非归母净利润同比+388.9%；截至三季度末公司剔除客户资金后经营杠杆3.86倍，较年初增长17.7%。
　　经纪投行表现亮眼，出售Assetmark致使资管净收入下降。收费类业务方面，2025年前三季度公司经纪、投行和资管净收入分别为65.88、19.48、13.54亿元，同比分别+66.1%、+43.5%、-55.3%。2025前三季度A股市场日均成交额同比+107%，市场成交活跃推动经纪净收入高增，公司在10月份发布“AI涨乐”APP，以LUI（语言用户界面）作为核心交互方式，内嵌开户通道，是公司在财富管理领域一次全新的突破。A/H股发行回暖下，公司A股/H股股权融资规模同比+134.4%、+316.8%至275、163亿元，截至10月30日，港交所有271家企业接受聆讯，其中华泰金控（香港）参与41家，公司投行有望持续修复。公司资管净收入同比下滑主要系Assetmark出售影响，公司资管结构持续优化。
　　自营环比增长，资产负债表延续扩张。资金类业务方面，2025年前三季度公司实现利息净收入和投资收入分别为32.7、130.19亿元，同比分别+151.3%、-3.3%。公司利息净收入提升主要系利息支出同比下降22%所致，前三季度利息收入基本持平。三季度公司实现自营投资收益53.3亿元，环比+22.4%，公司持续扩表，TPL、其他债券投资规模较年初分别+19.6%、+370%，其他权益工具投资规模由年初的1.26亿元增长至105亿元。
　　华泰证券财富+科技优势突出，看好数字化赋能下公司业绩的持续兑现。我们继续上调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为158.62、177.37、193.88亿元，同比分别+3.3%、+11.8%、+9.3%，对应10月31日收盘价的PB估值为1.09、0.99、0.90倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策风险、市场大幅波动、经营及业务风险。

　　业绩超预期，综合实力行业领先
　　2025Q1-3公司营业收入/归母净利润为271/127亿元，同比+12.6%/+1.7%，扣非净利润同比+100%，业绩好于我们预期，单Q3归母净利润52亿，环比+33%。
　　2025Q1-3年化加权平均ROE9.61%，同比-0.51pct，期末杠杆率（扣客户保证金）3.86倍，同比+0.28倍有所扩表。2025Q1-3经纪/投行/资管/利息净收入/大投资业务分别为66/19/14/33/130亿元，同比+66%/+44%/-64%/+151%/-3%，核心业务增长动能强劲，资管和投资同比下降主因AssetMark资管收入基数以及2024Q3处置产生的非经常性损益高基数。预计2025-2027年公司归母净利润168/217/251亿元，同比+9%/+29%/+16%（对应2025年扣非归母净利润同比+85%），对应PE为11.7/9.0/7.8倍，当前PB（LF）1.14倍，公司业务综合实力强，AI涨乐APP上线引领行业，维持“买入”评级。
　　经纪同比高增，投行增速扩张
　　（1）2025Q1-3经纪净收入同比+66%，单Q3同比+128%，环比+56%（2025Q1-3市场股基ADT同比+112%；2025Q3同比+212%，环比+66%）。
　　（2）2025Q1-3投行业务净收入19.5亿，同比+44%，较中报的25%增速扩张。据Wind，前三季度公司IPO承销数量8单、主承销金额109亿元，同比+74%；华泰金控（香港）承销IPO项目金额160亿，同比+869%，排名第四。
　　（3）2025Q1-3资管业务净收入为13.5亿元，同比-64%，主要受AssetMark高基数影响，单Q3资管净收入为4.6亿，环比-2%。
　　自营投资收益率改善，旗下基金公司AUM高增，资金成本下降
　　（1）2025Q1-3公司自营投资收益（含公允价值变动损益、汇兑损益，不含联营）100.5亿元，同比-15%，主要是AssetMark处置高基数，单季度自营环比+19%。
　　前三季度自营投资收益率3.9%，较中报的3.5%扩张。2025Q3末自营金融资产规模3829亿，同比+8%，环比+2%。
　　（2）2025Q1-3联营合营投资收益30亿，同比+84%，单季度13亿，环比+35%，预计南方基金、华泰柏瑞和PE子公司贡献增量。2025Q3末南方基金非货/偏股AUM8005/4605亿，同比+21%/+17%，环比+14%/+21%，华泰柏瑞非货/偏股AUM6983/5858亿，同比+20%/+15%，环比+17%/+15%。
　　（3）2025Q1-3利息净收入32.7亿，同比+151%，利息收入/支出分别为100/68亿元，同比+1%/-22%，利息支出显著下降，公司出售资管子公司后，受海外高利率资金成本影响下降。2025Q3末公司两融市占率7.14%，环比+0.01pct。
　　风险提示：股市波动风险；市场竞争超预期；自营投资收益率不及预期。

　　事件：10/30华泰证券发布25年三季报。2025年前三季度，公司营业总收入271亿元，公告口径同比+12.6%，较上半年-18pct；归母净利润127亿元，同比+1.7%，较上半年-40pct。从单季数据看，25Q3归母净利润52亿元，环比+32.7%，同比-28.1%，同比较25Q2下降58pct。2025年前三季度公司归母净利润超过去年前三季度的125亿元；单季归母净利润同比增速转负，主要受去年同期出售AssetMark股权导致的高基数影响，我们预计公司2025年全年业绩有望保持历史高位。
　　2025年前三季度经纪、信用与投行收入同比提速，自营收入受24Q3出售股权导致的高基数影响，资管业务同比降幅收窄。2025年前三季度公司自营/经纪/信用/投行/资管业务收入分别为102/66/33/19/14亿元，同比-15%/+66%/+151%/+44%/-55%，占比38%/24%/12%/7%/5%。资金类业务中，25年前三季度自营业务收入同比转为负增，主要是24Q3出售AssetMark股权，导致去年同期基数较高；利息净收入同比增幅保持在1.5倍；收费类业务中，25年前三季度经纪与投行业务收入同比增速均有所提升；资管业务收入同比降幅继续收窄。
　　分各业务来看：（1）自营业务方面，剔除去年同期资产处置收益，25Q3单季自营收入同比仍高增，自营杠杆率环比提升。25Q3公司自营投资收入36亿元，环比-7.2%，同比-54.1%。若剔除24Q3出售AssetMark所得投资净收入63亿元，则25Q3自营投资收入同比+141.4%。从金融投资规模来看，25年三季度末公司金融投资4647亿元，环比+7.1%，同比+15.9%。其中净资产与自营杠杆分别环比+2.6%/+4.3%，近3个季度自营杠杆稳步提升。持仓结构方面，25Q3末交易性金融资产/债权AC/债权OCI/权益OCI占比分别为77.7%/9.8%/10.3%/2.3%，除环比减配债权AC之外，对交易性金融资产/债权OCI/权益OCI均环比增配，环比分别+0.5%/+121.7%/+42.1%，权益OCI规模同比大幅增长。投资收益率方面，25Q3年化自营投资收益率3.1%，环比小幅下降。投资策略保持稳健。
　　（2）经纪业务方面，25Q3经纪业务收入同比继续提速，APP加速迭代巩固先发优势。25Q3公司经纪业务手续费净收入28亿元，环比+56.0%，同比+128.1%，同比增速较25Q2的33.1%明显提速。25年9月末代买证券款2326亿元，环比/同比分别+13.9%/+27.3%。市场交投热度保持高位，资金持续入市，公司经纪业务收入也实现大幅增长。根据iFinD统计，截至25年9月公司APP“涨乐财富通”月活用户数927万人，同比+24%。2025年10月公司正式上线金融AI独立应用“AI涨乐”，人工智能转型加速，公司在证券APP领域的先发优势也有望持续巩固。
　　（3）信用业务方面，融出资金余额与利息净收入实现同比大幅增长。25Q3公司单季利息净收入12亿元，环比+15.1%，同比+108.8%。25Q3利息收入/利息支出同比+17.6%/-4.1%。融资融券方面，25Q3末公司融出资金余额1698亿元，同比+61.2%，市占率保持在7.1%。股票质押方面，25Q3末买入返售余额146亿元，环比有所下降，但同比+42.6%。利息支出方面，25Q3末公司应付债券、卖出回购余额环比提升，可能受益于融资成本下行。随着市场两融余额突破历史新高，公司两融业务市占率保持高位，我们认为信用业务收入或持续增长。
　　（4）投行业务方面，25Q3投行收入同比增速提升，IPO/再融资规模同比高增，债券承销规模稳定增长。25Q3华泰证券投行业务收入8亿元，环比+24.7%，同比+83.0%，同比增速较25Q2增加7pct。股权承销方面，根据iFinD统计，25Q3公司IPO/再融资承销金额分别为42亿/83亿元，同比+372%/+5526%，同比增速保持高位。债券承销方面，25Q3公司债权主承销金额4411亿元，同比+25.1%，近4个季度债承规模稳定增长。
　　（5）单季资管收入同比降幅收窄，南方基金与华泰柏瑞基金AUM规模持续增长。25Q3公司资管业务净收入5亿元，环比-1.6%，同比-43.2%，同比降幅连续第2个季度收窄。公募方面，根据iFinD统计，截至25Q3末，南方基金/华泰柏瑞基金公募AUM规模分别为1.48万亿/8012亿元，同比+9.7%/+16.4%，受去年24Q3末基数抬升影响，同比增速有所放缓。25Q3末华泰柏瑞旗下沪深300ETF规模4256亿元，规模有望持续扩大。我们认为，伴随资管业务费率调降与产品转换完成，公司未来资管收入有望筑底修复。
　　净资产收益率与归母净利率保持高位，业务及管理费率环比下降。2025年Q3末公司总资产规模1.03万亿元，突破1万亿大关，同比+21.1%。归母净资产2054亿元，同比+10.7%。年化加权平均ROE7.21%，同比-0.38pct。25年前三季度公司归母净利率46.9%，环比+0.4pct，其中业务及管理费率（剔除其他业务）为44.1%，环比下降2pct；其他业务成本率下行至77.8%。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027年营收450/481/514亿元，归母净利润166/179/193亿元，对应10月31日收盘价的PE为12/11/10倍。公司收费类业务龙头优势有望持续巩固，经纪、信用业务收入高增，投行业务稳步修复。随着资本市场回暖，自营高基数影响逐步淡化。权益类基金发行规模持续扩大，公司资管业务收入有望筑底修复。维持“推荐”评级。
　　风险提示：经纪佣金率与资管费率下滑、APP月活用户增长放缓、基金保有规模增长放缓等。

　　事件：10/30，华泰证券披露9M25业绩，业绩超预期（前瞻预测9M25归母净利润122亿，实际值较预测值+4%）。公司9M25实现营收271亿元，同比+13%，归母净利润127亿元，同比+2%，扣非归母净利润126亿元，同比+100%。3Q25实现营业收入109亿元，同比-7%，环比+37%；归母净利润51.8亿元，同比-28%，环比+33%，扣非归母利润51.8亿元，同比+389%，环比+35%。9M25加权ROE为7.59%/yoy-0.38pct。
　　9M25资管、投资受Assetmark出售影响收入同比显著下滑，3Q25上述两项环比表现改善。各业务收入（同比增速）如下：经纪65.9亿（+66%）、投行19.5亿（+44%）、资管13.5亿（-64%）；净利息32.7亿（+151%）、净投资100.5亿（-14.6%）、长股投29.7亿（+84%）。收入结构如下：经纪25%、投行7%、资管5%、净利息12%、投资38%、长股投11%（剔除其他手续费收入）。3Q25单季业务收入（同/环比）如下：经纪28.4亿（+128%/+56%）、投行7.8亿（+83%/+25%）、资管4.6亿（-56%/-1%）；净利息12.3亿（+109%/+15%）、净投资40.6亿（-45%/+19%）、长股投12.7亿（+29%/+35%）。
　　总资产突破万亿，经营杠杆稳中有升。3Q25末公司总资产1.03万亿元/较2Q25末+14%，剔除客户资产后的经营杠杆由2Q25末的3.58倍提升至3.93倍。
　　自营投资：金融投资资产稳健扩表，股权FVOIC资产显著增配。市场表现：股票市场表现亮眼，3Q25沪深300上涨17.9%，科创50上涨49.0%，创业板指上涨50.4%；债券市场略有下跌，中证全债（净）下跌1.78%。科目资产变动：3Q25末华泰证券整体金融投资资产4760亿元（较2Q25末+8%），交易性金融资产较2Q25末+1%，债券投资较2Q25末-1%，其他债券投资较2Q25末+122%，其他权益工具投资较2Q25末+42%。投资收益及收益率：华泰证券3Q25实现投资收益40.6亿元，同比-45%，环比+19%，测算得到3Q25单季年化投资收益率4.5%，环比+0.44pct。
　　财富管理：市场交投回暖下公司经纪业务收入高增，融资市占率维持超7%高位。市场表现：3Q25市场日均股基成交额2.5万亿元，同比+210%，环比+67%。公司情况：3Q25经纪业务净收入28.4亿元，同比+128%，环比+56%。融资情况：3Q25末市场融资余额2.38万亿元，较2024年末+28%，华泰证券3Q25末融出资金1698亿元，较2024年末+28%，测算得到公司期末融资市占率7.14%，较2024年末-0.01pct。
　　投行业务：股权投行收入跑赢行业水平。市场情况：9M25A股IPO募资760亿元，同比+76%；再融资募资7475亿元（含四大行定增5200亿元），同比+672%（剔除四大行因素则+135%）；债券募资12.2万亿元，同比+20%。公司情况：根据Wind，以发行日统计，IPO：9M25华泰证券IPO承销102亿元，同比+72%，市占13.4%，行业排名第4）。再融资：9M25华泰证券再融资主承销324亿元，同比+432%，市占率4.3%（行业第6）。债承：9M25华泰证券债承规模1.07万亿元，同比+17%，市占率8.8%（行业第4）。港股投行：9M25，华泰证券在中国香港地区股权承销187.4亿港元，同比+240%，市占率5.65%（VS9M24为6.06%），排名行业第6，排名中资券商第3。
　　资产管理：参控股公募规模较年初均有双位数增长。南方基金：3Q25末南方基金非货基规模8005亿元（行业第4），较年初+23%，指数型基金规模4548亿元，较年初+87%，非货ETF规模3688亿元，较年初+52%。华泰柏瑞：3Q25末非货基规模6983亿元，较年初+23%，指数型基金6109亿元，较年初+30%，非货ETF规模5978亿元，较年初+27%，排名行业第3（仅次于华夏基金、易方达）。华泰资管：3Q25末非货基规模260亿元，较年初+6%
　　投资分析意见：上调盈利预测，维持买入评级。基于报告期公司自营业务表现亮眼，我们上调投资收益率假设，从而上调盈利预测，我们预计公司25-27年的归母净利润为174.2、191.5、200.4亿元（原预测为150.7、161.2、170.5亿元），同比分别+13.5%、+9.9%和+4.6%，维持买入评级。
　　风险提示：流动性大幅收紧，股基成交下降，新发基金遇冷。

　　事项：
　　华泰证券发布2025年三季报。剔除其他业务收入后营业总收入：266亿元，同比+10.3%，单季度为108亿元，环比+22.4亿元。
　　归母净利润：127.3亿元，同比+1.7%，单季度为51.8亿元，环比+12.8亿元，同比-20.3亿元。
　　点评：
　　公司ROE同比稳定，主要原因是去年同期出售AssetMark带来浮盈，导致去年同期基数较高。ROE杜邦拆分上看，公司杠杆倍数提升明显，资产收益率及净利润率因去年同期出售AssetMark导致同比有所下行。公司报告期内ROE为6.2%，同比-0.5pct。单季度ROE为2.5%，环比+0.6pct，同比-1.4pct，杜邦拆分来看：
　　1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：3.68倍，同比+0.33倍，环比+0.4倍。
　　2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为3.5%，同比-0.4pct，单季度资产周转率为1.4%，环比+0.1pct，同比-0.5pct。
　　3）公司报告期内净利润率为47.9%，同比-4.1pct，单季度净利润率为48.2%，环比+2.3pct，同比-13pct。
　　资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为7561亿元，同比+1337.1亿元，净资产：2054亿元，同比+198.5亿元。杠杆倍数为3.68倍，同比+0.33倍。
　　公司计息负债余额为4204亿元，环比+724.6亿元，单季度负债成本率为0.6%，环比-0.1pct，同比-0.2pct。
　　自营结构中，权益类自营持仓明显提升，非权益类自营略有提升。两融业务规模增长明显，主要受益于行业层面因素，市占率有所降低，质押业务总规模环比下降。公司重资本业务净收入合计为134.9亿元，单季度为48.3亿元，环比-1.2亿元。重资本业务净收益率（非年化）为2.1%，单季度为0.7%，环比-0.1pct，同比-0.9pct。
　　拆分来看：1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为102.2亿元，单季度为35.9亿元，环比-2.8亿元。单季度自营收益率为1%，环比-0.1pct，同比-1.3pct。
　　自营权益类证券及其衍生品/净资本为49.9%，较上期+17.6pct（预警线为80%）。自营非权益类证券及其衍生品/净资本为309.9%，较上期+9.6pct（预警线为400%）。
　　对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为+28.99%，环比+27.58pct，同比+17.06pct。纯债基金平均收益率为-0.43%。环比-1.36pct，同比-0.66pct。
　　2）信用业务：公司利息收入为100.4亿元，单季度为36.2亿元，环比+3.9亿元。两融业务规模为1698亿元，环比+387.9亿元。两融市占率为7.09%，同比-0.22pct。
　　3）质押业务：买入返售金融资产余额为146亿元，环比-43.5亿元。
　　经纪业务收入同比显著增长，主要受益于年内市场成交量提升明显。投行业务收入有所修复，但仍在低位。经纪业务收入为65.9亿元，单季度为28.3亿元，环比+56%，同比+128.1%。对比期间市场期间日均成交额为21119.5亿元，环比+67.1%。
　　投行业务收入为19.5亿元，单季度为7.8亿元，环比+1.5亿元，同比+3.5亿元。
　　资管业务收入为13.5亿元，单季度为4.6亿元，环比-0.1亿元，同比-3.5亿元。
　　监管指标上，公司风险覆盖率为357%，较上期-49.3pct（预警线为120%），其中风险资本准备为268亿元，较上期+12.5%。净资本为955亿元，较上期-1.2%。净稳定资金率为155.1%，较上期-0.6pct（预警线为120%）。资本杠杆率为14.4%，较上期-2.2pct（预警线为9.6%）。
　　投资建议：公司自营杠杆整体提升，在去年出售AssetMark基础上年内ROE维持平稳，整体业绩符合预期。考虑到市场景气度反转以及公司业务基本面较优，我们维持华泰证券盈利预期，2025/2026/2027年EPS为1.91/2.07/2.26元人民币，BPS分别为19.16/20.42/21.78元人民币，当前股价对应PB分别为1.13/1.06/1.00倍，加权平均ROE分别为10.26%/10.47%/10.71%。参考公司历史估值，考虑到市场目前总体景气度较高，以及公司当前业务总体情况，我们给予2026年业绩1.20倍PB估值预期，目标价24.50元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。

　　投资要点：
　　事件：华泰证券发布2025年三季报，报告期内分别实现营业收入、归母净利润271.29、127.33亿元，同比分别+12.6%、+1.7%，扣非归母净利润同比增长100.04%；其中Q3实现营业收入和归母净利润109.09、51.83亿元，环比分别+36.6%、+32.7%；加权平均ROE同比-0.38pct至7.2%，剔除客户资金后经营杠杆较年初+17.7%至3.86倍。
　　出售AMK后资管业务表现承压，资金类收入保持稳健。收入端，前三季度公司分别实现收费类和资金类业务收入101.43、162.89亿元，同比分别+9.8%、+10.3%，出售AMK后泛资管业务承压，资金类业务成为公司盈利核心驱动。成本端，管理费用同比-0.9%至117.03亿元，管理费用率同比-6.07pct至43.9%，计提信用减值损失2.98亿元。
　　经纪业务旗帜鲜明，投行延续增长。收费类业务方面，经纪、投行和资管净收入分别为65.88、19.48、13.54亿元，同比分别+66.1%、+43.5%、-55.3%。经纪业务受益于交投活跃度上行带动代理买卖证券业务收入显著增长，单三季度收入环比+56.0%至28.35亿元，增速高于同业，拥抱金融科技是华泰证券经纪业务的重要武器，近期公司发布AI涨乐，预计随着AI技术的运用将完善客户体验。投行业务保持行业领先地位，股权承销业务依托全业务链战略与跨境协同，债券承销聚焦龙头优质客户，单三季度收入环比+24.7%至7.80亿元，彰显综合投行实力。资管业务净收入下降主要系公司出售AMK带来的口径差异，华泰资管坚持主动管理转型，截至中报管理规模同比+23.9%至6270.32亿元，旗下参股南方基金和华泰柏瑞基金，管理规模同比和环比均有所增长。
　　用资类业务在高基数下延续增长态势。资金类业务方面，利息净收入和投资业务收入分别为32.70、130.19亿元，同比分别+151.3%、-3.3%。利息净收入表现亮眼，一方面系代理买卖证券款较年初+26.0%，融出资金较年初+28.1%，带来利息收入增长，另一方面系有息负债规模下降带动利息支出减少。投资业务则在高基数下基本维持稳定，得益于衍生品、国际化、直接投资和另类投资等多元化的用资业务布局，公司继续扩大投资头寸，截至三季度末金融资产较年初+29.2%至4646.90亿元，增速较中报继续走阔，其中交易性金融资产较年初+19.6%至3610.35亿元，其他权益工具投资增加超百亿至105.09亿元，预计高股息和永续债是主要资产配置方向，债券头寸预计也有增长。
　　贯彻财富管理和机构业务双轮驱动，看好华泰证券以科技赋能全牌照业务创造长期业绩优势。我们预计公司2025-2026年归母净利润分别156.73、177.48亿元，同比分别+2.1%、+13.2%，对应10月30日PB估值分别为1.15、1.04倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险。

　　投资要点：
　　事件：华泰证券发布2025年中报，报告期内分别实现营业收入、归母净利润162.19、75.49亿元，同比分别+31.0%、+42.2%；其中Q2实现营业收入和归母净利润79.87、39.07亿元，环比分别-3.0%、+7.3%；加权平均ROE同比+1.12pct至4.3%，剔除客户资金后经营杠杆较年初+6.0%至3.48倍。
　　收费类业务受资管拖累，资金类业务收入稳健增长。收入端，2025上半年公司分别实现收费类和资金类业务收入59.64、97.22亿元，同比分别-7.7%、+68.7%，收费类业务受资管拖累，资金类业务成为公司盈利的核心驱动。成本端，管理费用同比+0.8%至72.62亿元，管理费用率同比-12.63pct至45.7%，计提信用减值损失0.01亿元。
　　投行盈利修复，经纪业务延续上行。收费类业务方面，经纪、投行和资管净收入分别为37.54、11.68、8.93亿元，同比分别+37.8%、+25.4%、-59.8%。经纪业务受益于交投活跃度上行带动代理买卖证券业务收入显著增长；基金投顾业务规模较年初+16.4%，共同推动经纪业务收入稳健增长。投行业务保持行业领先地位，股权承销环节依托全业务链战略与跨境协同，主承销金额同比+150.7%，IPO主承销规模排名行业第二；债券承销则凭借全牌照优势实现主承销金额同比+24.3%，彰显综合投行实力。资管业务积极推进大投研体系建设，华泰资管AUM同比+23.9%，参股基金公司南方基金、华泰柏瑞公募业务管理资产规分别较年初+4.9%、+5.7%，稳固公募领先地位。
　　利息成本优化与投资端收益释放共振。资金类业务方面，利息净收入和投资收入分别为20.37、76.85亿元，同比分别+186.6%、+52.1%。利息端表现亮眼，核心驱动在于有息负债成本回落，带动利息支出下降。投资端则受益于处置交易性金融资产带来的收益释放，推动投资收益同比大增+122.2%。2025上半年，公司加快扩表节奏，金融资产较年初增+20.6%至4,340.59亿元；其中，债券投资规模增长推动交易性金融资产及其他债权投资规模同比分别+19.0%、112.0%；非交易性权益工具投资规模较年初大幅增长至73.94亿元，带来约1.48亿元分红收益，进一步驱动投资业务收入增长；场外衍生品业务热度提升，收益互换、场外期权业务存续规模分别较年初+11.2%、+7.7%，丰富收入来源。
　　财富管理和机构服务释放发展动能，看好华泰证券以科技赋能全牌照业务创造长期业绩优势。我们预计公司2025-2026年归母净利润分别138.37、154.97亿元，同比分别-9.9%、+12.0%，对应8月29日PB估值分别为1.10、1.01倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险。