拓普集团发布24年业绩预增公告，预计24年归母净利润28.55~31.55亿元，同比+32.8%~46.7%；扣非归母净利25.87~28.87亿元，同比+28.0%~42.8%。其中Q4归母净利润6.21~9.21亿元，同比+12.2%~66.4%，环比-20.2%~+18.4%；扣非归母净利润5.64~8.64亿元，同比+8.3%~66.0%，环比-22.5%~+18.7%。公司“大客户”战略起效，有望受益于“大华为”、小米、海外创新车企等核心客户放量，延续增长势头。维持“买入”评级。
　　新客户、新产品带动24年净利高增，汽电业务配套智能车企快速放量
　　公司24Q4及全年净利同比高增，主要受益于Tier0.5模式下客户群体、单一客户配套价值量不断扩大。如公司24年落地的闭式空气悬架系统搭载问界、小米等智能电动车型实现迅速爬坡，全年交付超24万套，继而推动汽车电子业务同比大幅增长906%至18亿以上。展望25年，我们认为公司车端业务有望持续增品类、拓客户、提单价，与美国创新车企/FORD/GM/欧洲豪华品牌等展开合作寻求全球化新增量。同时公司的机器人电驱系统已正式投产并开始交付产品，有望为公司成长注入强劲动能。
　　拟收购奇瑞持股供应商，加深客户合作、拓展市场份额
　　公司1.6日发布公告拟以不超过3.3亿元收购芜湖长鹏，该公司为安徽岳塑、芜湖奇瑞、安徽源享三家公司联合持股（持股比例52.9%/33.3%/13.8%）主营业务包括座椅靠背、顶棚等软内饰，客户主要包括奇瑞、零跑、比亚迪等头部主机厂。我们认为，拓普有望通过本次收购进一步加深与奇瑞等主机厂的合作供应关系，为进一步提升市场份额提供助力。
　　全球产能规划再扩大，看好25年海外盈利逐步兑现
　　公司全球化版图稳步扩张，订单方面，24年球铰锻铝控制臂业务新获欧洲豪华品牌项目，迈出突破欧洲的重要一步；产能方面，墨西哥热泵总成产线、内饰产品生产基地于24年相继投产，美国奥斯汀和奥克兰工厂稳步推进，波兰工厂二期也在加紧筹划，为承接更多欧洲本土订单奠定基础。同时公司正积极谋划扩大东南亚生产基地布局，有望进一步加大全球客户配套的灵活性。同时25年随着北美客户车型爬坡放量，海外业务有望逐步兑现盈利。
　　盈利预测与估值
　　我们调整24年归母净利预测至预告中枢30.1亿元（前次28.4亿元），维持25-26年归母净利预测38.1/47.1亿元，可比公司25年Wind一致预期PE均值为25.6倍，考虑公司电驱系统新业务具备较大成长性，我们给予公司25年30.6倍PE，对应目标价69.16元（前值55.10元，对应PE24.4x，本次目标价上调主因考虑机器人业务估值溢价）。
　　风险提示：电驱系统业务落地慢于预期；海外配套项目进度不及预期。

　　事件：公司发布2024年业绩预告。2024年，公司预计实现归母净利润28.6-31.6亿元，同比增长33%-47%；扣非归母净利润25.9-28.9亿元，同比增长28%-43%。
　　业绩符合预期，汽车电子业务快速放量。Q4国内新能源车销量387万辆，环比+29%，其中特斯拉全球生产45.9万辆，环比-2%，鸿蒙智行销量13.3万辆，环比+13%。我们测算公司2024Q4归母净利润中枢7.8亿元，同比+40%，环比持平。2024年，公司汽车电子业务实现906%的大幅增长，闭式空悬产品交付24万余套，同时自研的高精度&平台化电子膨胀阀产品在中国、欧洲、美洲工厂全面量产。此外，公司拟收购奇瑞内饰供应商芜湖长鹏，有望帮助公司切入奇瑞等车企的供货体系内，进一步扩大公司产品市占率。
　　开拓海外市场+拓张产品品类，打造业绩新的增长点。公司持续推进全球化产能布局，扩大客户辐射范围，提高市场占有率。目前公司墨西哥一期项目第一工厂已投产，另外三家工厂有序推进，就近配套提升有利于公司定点获取能力，助力收入规模持续提升。公司已经获得球铰锻铝控制臂的宝马项目订单，为扩大欧洲市场奠定基础。同时，依托研发创新及数智制造能力，公司汽车电子类产品订单开始放量，闭式空气悬架系统、智慧电动门系统等量产后实现收入快速增长。
　　储备核心技术，前瞻卡位机器人业务。机器人行业发展潜力大、应用前景广，是未来产业的新赛道。行业量产临近，特斯拉计划人形机器人产品2024年以研发测试为主，2025年年底之前开始量产销售，2026年大规模生产人形机器人，供其他公司使用。机器人核心部件是执行器，结构复杂、技术要求高。公司已在汽车领域沉淀多年，具备电机自研、产品整合、资源协同、精密机械加工等能力，未来有望获得较高的市场份额。目前公司电驱系统已经正式投产并开始交付产品。
　　盈利预测：预计公司2024-2026年归母净利润分别为30/38/46亿元，对应PE分别为32/25/21倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动；客户销量不及预期；收购进展不及预期。

　　全年业绩符合预期：2024年公司业绩预告披露，预计归母净利润同比增加32.73%-46.68%至28.55-31.55亿元（vs.我们原先预测全年归母净利润29.31亿元）；其中，预计4Q24归母净利润同比增加12.2%-66.4%/环比减少20.2%-增加18.4%至6.2-9.2亿元。我们判断，4Q24公司业绩表现稳健得益于汽车电子业务大幅增长、以及平台化战略持续推进带动传统汽车业务销售收入稳步增长。
　　智能汽车+电驱双产业发展：车端：八大系列汽车产品中，我们判断，1）汽车电子业务（空气悬架/智能驾驶/智能座舱部件）持续高增，公司预计2024年汽车电子业务收入同比+906%；其中，闭式空气悬架系统共计交付24万余套、2024/11/16第1万套智能刹车系统（IBS）正式下线。2）减震器、内饰功能件、底盘系统收入保持稳步增长。3）热管理系统表现稳健（自研高精度+平台化电子膨胀阀已在中国/欧洲/美洲工厂全面量产、核心优势进一步加强）。机器人端：电驱系统已正式投产并开始交付产品，预计电驱系统业务将持续正向贡献利润（1H24毛利率为52.3%）。我们认为，公司已形成智能汽车+电驱双产业发展模式，业绩增长动力充足。
　　新老客户配套车型拓宽，国内外产能有序推进：1）新老客户配套车型拓宽：大客户特斯拉已于2025/1推出ModelY焕新版、并计划于1H25E推出全新车型；此外，公司已凭借平台化供应商优势配套华为、极氪、小米、比亚迪等客户，长期来看业绩增长动力充足。2）国内外产能有序推进：国内：公司计划于2025E新增第三条闭式空气悬架产线，建成后闭式空气悬架总产能可达120万套/年；国外：拓普墨西哥热管理工厂和内饰工厂分别于2024/8和2024/9投产（其中热管理工厂年产能已达30万套），此外公司还在积极谋划扩大东南亚生产基地布局。我们认为，1）公司积极推进车端核心零部件自研，通过研发创新+数智制造能力不断提升平台化供应优势、以及驱动降本，拓展客户/业务+消化年降压力能力强，预计汽车电子等新业务将持续保障车端收入增长；2）随2025E大客户人形机器人逐步步入量产，关注机器人端业绩兑现+主题性事件带来估值催化。
　　维持“买入”评级：看好公司机械/电控/软件的一体化研发整合能力、以及在空气悬架/机器人执行器等智能化业务的布局，维持2024E/2025E/2026E归母净利润29.3/39.1/47.2亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：新能源车销量增速不及预期、线控底盘渗透率不及预期、新建产能爬坡不及预期、上游原材料价格波动、全球贸易摩擦与地缘政治风险。

　　事件：
　　2025年1月20日，拓普集团发布2024年业绩预告：预计2024年公司实现归母净利润28.55亿元-31.55亿元，同比增长32.73%-46.68%；预计实现扣非净利润25.87亿元-28.87亿元，同比增长28.01%-42.85%。
　　投资要点：
　　2024年归母净利润保持同比快速增长，汽车电子业务放量高增。
　　预计2024年公司实现归母净利润28.55亿元-31.55亿元，中枢为30.1亿元，同比增长39.7%；预计实现扣非净利润25.87亿元-28.87亿元，中枢为27.4亿元，同比增长35.43%。单季度来看，预计2024Q4实现归母净利润6.21-9.21亿元，中枢为7.71亿元，同比/环比+39.2%/-0.9%；预计实现扣非归母净利润5.64-8.64亿元，中枢为7.14亿元，同比/环比+37.3%/-1.8%。根据中汽协的统计数据，特斯拉、吉利、赛力斯、比亚迪2024年累计销量同比分别+8.8%/+32%/+182.84%/+41.26%，小米全年交付量突破13.5万辆，带动公司收入持续提升。此外，公司汽车电子业务实现同比906%的大幅增长，其中公司闭式空气悬架系统快速爬坡，2024年交付24万余套，市占率持续高速提升；其他电子产品配套车型不断增加，订单同步放量。
　　海内外产能布局同步推进，国际化战略加速。
　　公司北美、南美、欧洲、东南亚生产基地业务继续保持稳定增长，墨西哥生产基地饰件工厂、热管理工厂相继投产，西安工厂、墨西哥产业园底盘工厂等其他工厂有序推进。公司积极谋划扩大东南亚生产基地布局，新设泰国工厂，为海外战略客户和国内出海客户提供更好的QSTP服务。
　　盈利预测和投资评级
　　公司为国内优秀的平台型汽车零部件企业，在客户、品类的持续开拓下业绩有望保持稳健增长，结合最新情况，我们调整公司的盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业收入268、351、439亿元，同比增速为36%、31%、25%；实现归母净利润29.46、39.36、48.63亿元，同比增速37%、34%、24%；EPS为1.75、2.33、2.88元，对应PE估值分别为36、27、22倍，我们看好公司未来发展，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1）新能源客户销量不及预期；2）热管理、空悬、线控制动、机器人执行器等业务拓展进度不及预期；3）全球产能拓张速度不及预期；4）汇率、关税、原材料价格波动；5）行业整体景气度不达预期；6）国内汽车补贴相关政策不达预期。

　　投资要点
　　事件：公司发布2024年业绩预告。2024年公司预计实现归母净利润28.55亿元至31.55亿元，同比增长32.73%至46.68%；预计实现扣非后归母净利润25.87亿元至28.87亿元，同比增长28.01%至42.85%。其中，按中值计算，公司2024Q4预计实现归母净利润7.71亿元，同比增长39.17%，环比微降0.90%；2024Q4预计实现扣非后归母净利润7.14亿元，同比增长37.31%，环比微降1.79%。公司2024Q4业绩整体符合我们的预期。
　　2024Q4业绩符合预期，全年业绩同比高增长。2024年公司预计实现归母净利润28.55亿元至31.55亿元，同比增长32.73%至46.68%。其中，按中值计算，2024Q4预计实现归母净利润7.71亿元，同比增长39.17%，环比微降0.90%。从主要下游客户2024Q4表现来看：特斯拉全球交付49.56万辆，环比增长7.07%；吉利批发68.69万辆，环比增长28.63%；比亚迪批发151.40万辆，环比增长34.07%；上汽通用批发15.65万辆，环比增长195.84%；问界批发9.66万辆，环比下降12.50%。公司2024年实现业绩高增主要系：1、公司tier0.5模式持续推进，单车配套价值量持续提升，下游客户持续拓展；2、内饰功能件、轻量化底盘竞争优势稳固，收入稳步增长；3、空悬业务迅速放量，2024年交付24万余套，市场份额快速提升。
　　Tier0.5级供应商，机器人执行器打开新空间。公司持续推进Tier0.5级供应商的模式，前瞻布局电动化、智能化零部件赛道，持续扩张产品线，目前已经形成了平台型的零部件企业，共拥有NVH减震系统、内外饰、车身轻量化、智能座舱部件、热管理系统、底盘系统、空气悬架、智能驾驶系统等8大产品线，单车配套价值量达3万元。此外，公司还在布局人形机器人执行器产品，2023年7月，公司拆分设立机器人事业部，推动机器人业务与汽车零部件业务的协同发展。目前，公司电驱系统等在研项目进展顺利，潜在成长空间广阔，为后续公司高速发展提供保障。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润为30.52亿元、37.15亿元、45.58亿元的预测，对应的EPS分别为1.81元、2.20元、2.70元，2024-2026年市盈率分别为31.23倍、25.66倍、20.91倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：客户销量不及预期；项目开拓不及预期；原材料价格波动。

　　事件：2025年1月20日公司发布2024年度业绩预增公告，全年实现归母净利润28.55-31.55亿元，同比增加32.73%-46.68%，实现扣非归母净利润25.87-28.87亿元，同比增加28.01%-42.85%。
　　汽车电子业务高速发展，持续构筑热管理核心优势。公司2024年全年实现归母净利润28.55-31.55亿元，同比增加32.7%-46.7%，对应2024Q4归母净利润6.21-9.21亿元，同比增加12.2%-66.4%。公司业绩高速增长主要系1）单车配套金额持续提升，客户群体不断扩大，客户结构持续优化；2）内饰功能件、轻量化底盘销售收入保持稳步增长；3）汽车电子业务实现906%的大幅增长；4）自研高精度&平台化电子膨胀阀在中国、欧洲、美洲工厂全面量产；5）电驱系统正式投产并开始交付产品；6）国际化战略进一步推进；7）持续推进降本增效工作。
　　产能建设加速，国际化战略持续推进。公司持续推进国际化战略，在南美、北美、欧洲、东南亚业务保持稳定增长，墨西哥饰件工厂、热管理工厂相继投产，其他工厂有序推进。目前公司国内外在建并将投产的工厂涵盖杭州湾智能驾驶产业园九期、西安工厂、济南工厂、河南工厂、墨西哥产业园底盘工厂、美国奥斯汀工厂、美国奥克兰工厂和波兰工厂二期。随着产能的落地以及海内外客户群体的持续拓展，公司有望加速成长为全球汽配龙头。
　　积极布局机器人赛道，第二增长曲线有望开启。执行器为机器人核心部件，结构较为复杂并且需要同时满足轻量化、小型化、低功耗的技术指标。公司机器人执行器已多次向客户送样并获得客户认可及好评。目前公司已启动电驱执行器第二工厂建设工作。公司在机器人领域的积极布局有望开启第二增长曲线。
　　盈利预测：预计2024-2026年公司实现营收272.35、328.48、393.22亿元，归母净利润30.90、40.18、44.68亿元，给予“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期风险，行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险等。

　　业绩简评
　　10月28日公司发布24年三季报：
　　24Q1-Q3年实现营收193.52亿元，同比+36.75%；归母净利润为22.34亿元，同比+39.89%；销售毛利率为21.17%，同比-1.44PCT；销售净利率为11.59%，同比+0.26PCT。
　　24Q3实现营收71.3亿元，同比+42.85%；归母净利润为7.78亿元，同比+54.63%；销售毛利率为20.88%，同比-1.79PCT，环比+0.47PCT；销售净利率为10.96%，同比+0.85PCT，环比-1.5PCT。
　　经营分析
　　1、业绩符合预期，拆分如下：
　　1）毛利率：销售毛利率为20.88%，环比+0.47PCT，预计主要受益于高毛利产品占比提升，如空悬、热管理等；同时受益于折旧占比下滑，1H24/Q324折旧分别8/4.33亿元，营收占比分别为6.5%/6.1%。
　　2）费用端：24Q3年销售/管理/财务/研发费用率分别1.13%/2.23%/0.63%/4.58%，同比-0.14PCT/-0.96PCT/-1.11PCT/-0.57PCT，环比+0.07PCT/-0.17PCT/+0.12PCT/+0.33PCT。其中研发费用率环比提升，预计系电驱执行器和空悬研发投入增加。
　　3）其他：24Q1-Q3汇兑损失2518万元，24Q3汇兑损失544万元，三季度整体汇兑损失影响缩小。
　　4）净利率:24Q3净利率为10.96%，环比-1.5PCT,主因24Q3政府补贴减少至0.4亿元（24H1约1.73亿元）。
　　2、后续展望：我们预计特斯拉人形机器人24Q4将释放定点，公司作为旋转执行器和线性执行器技术领先公司，有望获得订单并于人形机器人放量过程中逐步打开增长空间。
　　盈利预测、估值与评级
　　看好公司Tier0.5模式以及空悬、热管理持续贡献增量，海外墨西哥产能落地推动海外扩产，机器人第二增长曲线具备爆发性。预计2024/2025/2026年公司实现营业收入267.49/338.84/412.05亿元，同比+35.78%/+26.67%/+21.61%，归母净利润29.78/39.08/49.05亿元，同比+38.49%/31.21/25.51%，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期；行业竞争加剧；新业务推进进度不及预期。

　　事件：2024年10月28日，拓普集团发布2024年第三季度报告，公告显示2024年Q3营业收入71.30亿元，同/环比分别+42.85%/+9.13%；归母净利润7.78亿元，同/环比分别+54.63%/-4.07%；扣非后归母净利润7.27亿元，同/环比分别+53.68%/+3.96%。
　　重要客户销量同/环比上升带动公司业绩增长，热管理系统业务增幅较大。分客户来看，公司大客户特斯拉全球Q3销量为50.0万台，同/环比分别-1.2%/+3.8%，整体保持稳定，特斯拉中国Q3销量为24.9万台，同/环比分别+12.0%/+21.1%，销量回暖提升；重要增量客户销量表现优异：2024Q3问界销量为11.0万台，同/环比分别+595.7%/+11.8%；理想销量为15.3万台，同/环比分别+45.4%/+40.8%；小米汽车Q3销量达4.0万台，环比+52.8%。大客户&增量客户共同发力，带动公司收入同/环比提升。分业务来看，减震器/内饰件/底盘系统/热管理/汽车电子Q3收入为11.7/21.2/22.3/8.0/3.7亿元，其中，热管理系统放量，Q3单季度分项营收超过半年度收入。
　　期间费用率摊薄效应明显，同比降低2.47pct，政府补助下降导致归母净利润环比减少。毛利率方面，2024Q3，由于原材料波动及人工成本上升，公司毛利率为20.9%，同比减少1.79pct，环比提升0.47pct；费用率方面，受收入增长带来的摊薄效应影响，公司期间费用率合计为8.57%，同比减少2.47pct，环比增加0.36pct。归母净利润方面，公司归母净利润环比下降4.1%，主要原因为公司2024Q3政府补助为0.4亿元（2024Q2为1.1亿元）。
　　海内外产能建设提速，国际化战略持续推进。国内方面，杭州湾产业园八期建设完工，九期在建设中。安徽淮南和浙江湖州工厂已陆续投产，西安、济南、河南等工厂建设持续推进。全球化布局方面，墨西哥产业园一期项目第一工厂和二期项目已投产，另外一家工厂设备安装调试中；美国奥斯汀和奥克兰工厂稳步推进；波兰工厂二期加紧筹划中，后续将承接欧洲本土订单。
　　盈利预测：公司基盘业务增长稳健，持续看好公司Tie0.5商业模式及平台化优势下带来的增量客户拓展与品类拓张。预计公司2024-2026年公司实现营收271.5/342.6/415.2亿元，归母净利润为29.9/37.2/46.1亿元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新能源渗透率不及预期；客户销量不及预期；行业竞争加剧等。

　　事件：
　　公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营业收入122.22亿元（同比+33.42%），归母净利润14.56亿元（同比+33.11%），扣非净利润12.96亿元（同比+26.14%），经营活动净现金流10.38亿元（同比-15.31%）；其中2024Q2公司实现营收65.34亿元（同比+39.25%/环比+14.86%），归母净利润8.11亿元（同比+25.94%/环比+25.63%），扣非净利润7.00亿元（同比+15.30%/环比+17.41%）。
　　汽车电子业务实现高速增长，期间费用管控得当：2024H1公司实现营业收入122.22亿元（同比+33.42%），分产品来看，内饰功能件、底盘系统、减震器、热管理系统及汽车电子分别实现营收39.08亿元（同比+24.30%）、37.89亿元（同比+31.46%）、21.43亿元（同比+18.03%）、9.19亿元（同比+18.35%）及7.07亿元（同比+743.59%），分别实现毛利率17.08%（同比-2.78pcts）、19.83%（同比-2.58pcts）、21.12%（同比-3.41pcts）、17.52%（同比-1.34pcts）、19.13%（同比-4.81pcts）。报告期空气悬架、智能座舱、线控制动、线控转向等项目逐步开始量产，其中空悬项目增长迅速，进而带动汽车电子业务实现高增。盈利端2024H1公司实现毛利率21.35%（同比-1.23pcts），毛利率下降预计是由原材料价格上涨、主机厂年降及新项目导致。费用端，2024H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为销售费用率为1.21%/2.56%/4.36%/0.60%，同比分别+0.12/-0.17/-0.56/+0.74pcts，公司费用管控得当，财务费用率增加主要由汇兑收益减少导致。
　　国际化布局推进顺利，未来将贡献公司业绩增长新动力：国际化布局方面，公司已经与美国创新车企A客户、RIVIAN等及FORD、GM、STELLANTIS、BMW等传统车企均在新能源汽车领域展开全面合作。
　　产能建设方面，北美区域公司墨西哥产业园一期项目第一工厂已投产，另外两家工厂设备安装调试中；欧洲区域，公司球铰锻铝控制臂项目获得了宝马全球项目订单，波兰工厂二期正加紧筹划中，为承接更多欧洲本土订单奠定基础。随着公司海外布局的逐步推进，新项目持续导入，海外业务的增长将在未来为公司业绩增长提供新动力。
　　投资建议：我们预计2024-2026年公司营收为270.57亿元、337.82亿元、421.55亿元，实现归母净利润28.82亿元、37.31亿元、48.29亿元，对应同比增速为34.00%、29.48%、29.42%，当前股价对应2024年PE为20.91倍。考虑公司平台化战略带来的产品竞争力、价值量提升，国际化布局未来的成长性及机器人业务未来的拓展性，我们看好公司的中长期发展，参照同行业公司给与2024年市盈率区间20-25倍，合理区间为34.2-42.8元，首次覆盖，给与“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，原材料价格波动风险，市场竞争风险，汇率波动风险，新能源汽车销量不及预期。