主要观点：
　　Q1收入增速超越行业，汇兑损失导致利润同比略降
　　公司25年实现营收295.81亿元（同比+11.21%），归母净利润27.79亿元（同比-7.38%），扣非归母净利润26.11亿元（同比-4.30%）。公司26年Q1单季度实现营收66.28亿元（同比+14.92%，环比-23.40%），归母净利润5.52亿元（同比-2.42%，环比-32.90%），扣非归母净利润4.73亿元（同比-2.77%，环比-40.46%）。归母净利润小幅下降，主要系汇兑损失和成本压力所致，但营收仍稳健增长，表明公司的主业仍具备较强的韧性。
　　26年Q1汇兑收益下降导致财务费用率同比提升
　　25年，公司毛利率实现19.43%，同比-1.37pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为0.94%/2.60%/5.06%/0.37%，同比-0.09/+0.26/+0.46/-0.25pct，毛利率下滑，核心源于成本端压力攀升以及折旧增加。26年Q1，公司毛利率实现19.26%，同比-0.64pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为0.97%/3.14%/5.54%/1.45%，同比-0.22/-0.15/-0.39/+1.36pct，环比+0.09/+1.01/+0.79/+0.56pct。汇兑收益下降导致财务费用率同比提升。
　　主业多元布局，机器人+液冷业务打造新增长曲线
　　公司已完成对芜湖长鹏100%股权的收购，深化与奇瑞的战略合作。同时与华为赛力斯、小米、吉利、比亚迪、理想等国内头部车企合作不断深化。新产品进入放量期，在线动控制领域，智能刹车系统（IBS）已在多个项目上量产；公司将热管理技术拓展应用于液冷服务器、储能等领域，已取得首批订单15亿元。目前已向A客户、NVIDIA、META等客户对接推广相关产品，有望成为公司未来新的增长点。同时机器人业务全面提速，公司成立独立的电驱事业部，整合资源聚焦机器人赛道。产品已从直线/旋转执行器拓展至灵巧手电机、躯体结构件、电子柔性皮肤等，形成平台化布局。目前已向核心客户多轮送样，项目进展迅速。
　　投资建议
　　公司是优秀的tier0.5平台型零部件供应商，把握新能源汽车发展潮流，跟随优质新能源汽车客户成长，单车配套金额不断提升。公司产品平台化战略持续推进，空气悬架、机器人执行器等新业务有望为公司带来新的成长点。我们预计公司26-28年归母净利润33.22/39.03/47.23亿元（26-27年原值为33.88、41.6亿元），对应PE31/27/22倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游客户销量不及预期；机器人新业务拓展不及预期；海外业务盈利低于预期

　　1季度收入保持稳定增长。1季度营业收入66.28亿元，同比增长14.9%；归母净利润5.52亿元，同比减少2.4%；扣非归母净利润4.73亿元，同比减少2.8%。1季度毛利率19.3%，同比减少0.6个百分点，毛利率略微承压预计主要与原材料成本增长相关。1季度非利息相关的财务费用同比增加1.07亿元，预计主要受汇兑影响。
　　汽车业务稳健增长，国际化战略加速推进。1季度特斯拉产量同比增长12.6%，赛力斯汽车产量同比增长48.2%，公司部分主要客户销量向好带动公司营收增长。公司汽车电子类产品订单持续放量，空气悬挂项目收入快速增长，预计2026年产能将提升至150万套并进一步拓展主动悬架产品，丰富高端产品矩阵。国际市场方面，公司与Rivian、福特、通用、Stellantis、宝马、奔驰等国际主流车企在新能源汽车领域展开全面合作。公司墨西哥一期生产基地已全部投产，公司加速布局东南亚市场，泰国生产基地预计于2026年上半年投产，实现全产线的境外覆盖，我们预计海外市场是公司汽车业务重要增长点。
　　特斯拉机器人量产在即，机器人配套及液冷业务有望贡献新增长点。公司在机器人领域进展较快，目前已建立了平台化产品矩阵，涵盖执行器、灵巧手、机构件、电子皮肤、传感器等关键领域。马斯克在特斯拉2026一季度财报电话会上表示，特斯拉OptimusV3预计年中正式对外亮相，Optimus弗里蒙特工厂7-8月启动量产，德州超级工厂将于明年夏季投产。公司计划持续迭代产品矩阵，未来三年将招聘人形机器人开发人员800-1000人。公司现有四条机器人执行器系统产线，计划新设执行器和灵巧手电机模组等相关布局工厂，规划产能30万套，预计2027年开始投产。
　　我们认为公司在机器人领域布局坚定且具备前瞻性，未来机器人业务将打开公司增长空间。公司凭借汽车热管理和IBS等方面技术积累，在数据中心液冷领域研发出液冷泵、温压传感器、各类流量控制阀、气液分离器、液冷导流板等产品，已与A客户、NVIDIA、META等客户进行对接。目前公司用于液冷服务器、储能和机器人领域液冷已获得首批15亿元订单，预计未来将贡献更多增量。
　　预测2026-2028年归母净利润为34.45、41.76、49.65亿元，维持可比公司2026年PE平均估值35倍，目标价69.30元，维持买入评级。
　　风险提示
　　乘用车行业销量低于预期、主要客户销量低于预期、机器人业务进展低于预期、产品价格下降幅度超预期。

　　拓普集团发布一季报，2026年Q1实现营收66.28亿元（yoy+14.92%、qoq-23.40%），归母净利5.52亿元（yoy-2.42%、qoq-32.09%），扣非净利4.73亿元（yoy-2.77%），汇兑波动阶段性压制盈利。我们认为随新产能爬坡，公司盈利有望逐步向好，液冷、机器人等新兴业务提供中长期成长动力，维持“买入”评级。
　　Q1营收同比+14.9%，看好车端业务延续增势
　　26Q1，拓普集团营业收入达66.28亿元，同比增长14.92%，系部分核心客户产销同比表现较好，Q1小米、赛力斯产量同比分别+27.0%/48.2%。结合年报展望，后续空气悬架有望搭载新势力新车型持续放量、IBS智能刹车等产品启动量产贡献增长；内饰功能件受芜湖长鹏收购带动有望深化奇瑞产业链配套。我们看好公司发挥Tier0.5平台化优势，支撑车端业务稳健增长。
　　汇兑波动暂压制盈利表现
　　26Q1公司毛利率19.26%，同比-0.63pct，环比-0.71pct；毛利率波动或延续受到公司海外工厂产能爬坡，承受阶段性成本摊薄压力、原材料成本波动等因素影响。费用方面，Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为0.97%/3.14%/5.54%/1.45%，同比分别-0.22/-0.16/-0.39/+1.35pct，环比分别+0.09/+1.01/+0.79/+0.56pct。费用率环比提升主要与收入规模季节性回落、保持较高研发投入及汇兑波动导致财务费用增加有关。
　　“液冷+机器人”多元新兴业务促成长
　　公司新兴业务成长势头仍然强劲：1）热管理业务：公司已研发出液冷泵、液冷导流板等产品，与海外NVIDIA、META等客户积极对接。在手液冷服务器/储能/机器人热管理产品首批订单达15亿元。2）机器人业务：公司产品线从直线执行器拓展至旋转执行器、灵巧手电机及总成，并横向布局躯体结构件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等，构建平台化产品矩阵，26-27年或成为量产放量的关键时段。此外公司海外产能建设推进顺利，一方面泰国工厂将在26H1建成投产，波兰二期在筹划中，全球本地化配套能力不断增强，一方面墨西哥工厂有望随北美多客户项目落地迎来盈利释放。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-28年归母净利润预测为33.1/40.3/47.7亿元。Wind一致预期下可比公司26EPE均值38.9x，考虑公司机器人、液冷等新业务拓客速度快，具备较大成长性，给予公司42.9x26EPE，目标价为81.94元（前值72.20元，对应37.8x26EPE，目标价上调系可比公司估值均值提高）。
　　风险提示：下游客户产销不及预期，短期内新产品盈利能力不及预期。

　　事件：2026年Q1，公司实现收入66亿元，同比+15%，归母净利润5.5亿元，同比-2%。
　　Q1收入稳健增长，盈利受汇兑损失影响。从下游来看，2026Q1，中国汽车销量705万辆，同比-6%，新能源汽车销量296万辆，同比-4%，渗透率达42%。受益于客户结构优秀，公司收入稳健增长。盈利能力方面，2026Q1，公司销售毛利率19.3%，环比-0.7pct，同比-0.6pct，销售净利率8.4%，环比-1.1pct，同比-1.5pct，其中汇兑损失影响约0.73亿元，2025Q4约为0.49亿元，2025Q1影响约为-0.34亿元。此外，公司墨西哥一期项目已投产，波兰工厂二期在筹划中，同时泰国生产基地将于2026年上半年建成投产，实现全产品线的境外覆盖，进一步拓展国际业务。
　　建立独立架构聚焦优质资源，加速机器人产品品类拓展。机器人的运动执行器单机价值约数万元人民币，市场空间广阔。公司与客户的合作始于直线执行器，在获得客户认可后，顺势延伸至旋转执行器及灵巧手电机等核心部件的研发，并已完成多轮送样。同时，公司横向拓展至机器人躯体结构件、传感器、足部减震器及电子柔性皮肤等关键领域，加速构建全覆盖的机器人业务平台化产品矩阵。目前公司已拆分设立机器人执行器事业部，建立独立管理架构，配置优秀专业团队，同时整合各项优势资源，实现业务聚焦，为机器人业务快速发展提供战略保障。
　　全面构建热管理研发制造能力，切入液冷行业打造增长新动力。公司将热管理技术及产品，应用于液冷服务器、储能、机器人等行业，并取得首批订单15亿元，为公司开拓了全新的市场增长领域。面对AI液冷服务器产业迅猛发展的市场机遇，公司已研发出液冷泵、流量控制阀、液冷导流板等产品，并已与A客户、NVIDIA、META及各企业客户和各数据中心提供商，对接推广相关的产品，获得市场的认可，有望成为公司未来新的增长点。公司电子膨胀阀柔性生产线可兼容多款产品生产，投产后当年累计交付超50万件。为进一步扩产，公司在墨西哥、波兰和泰国建设热管理生产工厂。
　　盈利预测：考虑到汽车行业竞争加剧，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为34/40/48亿元，对应PE分别为30/25/21倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动；客户销量不及预期；行业竞争加剧。

　　事件：公司披露2026年一季报：2026Q1营收66.3亿元，同比+14.9%/环比-23.4%；归母净利润5.5亿元，同比-2.4%/环比-32.1%；扣非归母净利润4.7亿元，同比-2.8%/环比-40.5%。
　　2026Q1收入持续增长全球化布局加速。1）收入端：2026Q1年收入实现同比增长，结合2025年报情况，我们分析主要系①公司Tier0.5级合作模式获客户广泛认可，持续深化产品平台化布局，带动单车配套额稳步提升；②国际化布局加速，墨西哥、波兰等生产基地有序推进。2）盈利端：2026Q1毛利率19.3%，同比-0.6pct/环比-0.7pct，同环比均小幅下降；2026Q1归母净利率8.3%，同比-1.5pct/环比-1.1%，盈利端略有压力，我们分析主要系①原材料价格波动与市场竞争加剧导致毛利率下降，叠加国际局势复杂多变进一步增加经营不确定性；②海外新建产能尚处于爬坡阶段，折旧摊销等固定成本较高。3）费用端：2026Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.2pct/-0.2pct/-0.4pct/+1.4pct至1.0%/3.1%/5.5%/1.5%，费用率小幅提升。
　　平台型Tier0.5剑指全球汽配龙头。客户+：战略绑定特斯拉和造车新势力，进军全球供应体系。公司当前已与国际、国内创新车企及主要传统整车厂建立稳定合作关系，且顺应行业电动智能变革，公司积极与RIVIAN、小鹏、理想、比亚迪、赛力斯等头部造车新势力合作，探索Tier0.5级的合作模式，为客户提供全产品线的同步研发及供货服务，国际战略不断加速。产品+：车端八大产品线，打造平台型企业。公司Tier0.5级创新型商业模式继续快速发展，针对头部智能电动车企的单车配套价值不断提升，现已拥有8大系列产品、价值量达3万元。
　　积极布局机器人AI应用星辰大海。公司布局机器人直线执行器、旋转执行器、灵巧手电机、躯体结构件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等产品，加快构建平台化产品矩阵，并设立机器人执行器事业部，整合优势资源、实现业务聚焦；同时拓展热管理产品至液冷服务器、储能、机器人领域，截至2025年底在手订单15亿元，且向A客户/NVIDIA/META等企业客户和数据中心推广液冷产品，预计成为公司未来新的增长点。产能端，报告期内公司杭州湾九期、十期已经完成工程建设，泰国工厂将于2026年上半年建成投产。
　　投资建议：公司凭借领先的客户和产品拓展能力，在智能电动化变革下逐渐成长为自主零部件龙头；当前机器人产能逐渐建设，有望在新业务领域逐渐贡献增量。预计公司2026-2028年收入为351.77/408.07/478.05亿元，归母净利润为34.05/39.62/50.35亿元，对应EPS为1.96/2.28/2.90元，对应2026年4月29日57.58元/股的收盘价，PE分别为29/25/20倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：客户销量不及预期；机器人不及预期；竞争加剧；原材料波动。

　　业绩简评
　　3月23日，公司发布25年年报，其中2025年实现营收295.81亿元，同比+11.21%；归母净利润为27.79亿元，同比-7.38%；销售毛利率为19.43%，同比-1.37PCT；销售净利率为9.41%，同比-1.89PCT。25Q4实现营收86.53亿元，同比+19.38%；归母净利润为8.13亿元，同比+6%；销售毛利率为19.97%，同比+0.16PCT，环比+1.33PCT；销售净利率为9.4%，同比-1.1PCT，环比+0.98PCT。
　　经营分析
　　点评：业绩符合预期，拆分如下：
　　（1）收入：受益于优质客户结构，全年营收增速高于行业。减震系统42.56亿元，同比-3.33%；内饰件96.72亿元，同比+14.69%；底盘系统87.22亿元，同比+6.34%；汽车电子27.69亿元，同比+52.11%；热管理20.91亿元，同比-2.26%；机器人执行器0.14亿元，同比+1.22%。公司25年营收增速高于汽车整体销量增速，预计主要受益于客户结构较优。
　　（2）毛利率：上下游因素共同导致毛利率短期承压。减震系统20.27%，同比-0.83PCT；内饰件16.88%，同比-1.24PCT；底盘系统19.14%，同比-1.28PCT；汽车电子16.48%，同比-2.94PCT；热管理16.34%，同比-0.77PCT；机器人执行器28.25%，同比-22.65PCT。受汽车板块下游销量承压，原材料价格波动，墨西哥产能利用率较低等影响，公司的毛利率整体承压较大。
　　（3）费用率：25Q4年销售/管理/财务/研发费用率分别0.88%/2.13%/0.89%/4.75%，同比+0.25PCT/+0.08PCT/+0.24PCT/-0.27PCT，环比+0.02PCT/-0.44PCT/+0.38PCT/+0.01PCT。
　　3、后续展望：（1）受25Q1基数较低影响，预计26Q1有望实现较高收入增速；（2）机器人：公司已规划50亿建设机器人核心部件生产基地；（3）液冷：在非汽车领域已经获得15亿元热管理订单。
　　受下游销量不及预期影响，我们修正公司利润预期，预计2026年-2028年收入359、427、468亿元，归母净利润33.7、42.3、51.7亿元。当前市值对应估值约36.2、28.8、23.6倍PE，公司机器人+液冷+商业航天等多轮驱动，卡位执行器核心地位，维持“增持”评级。