投资要点
　　公司发布2024年第三季度报告。公司前三季度，公司实现营业收入266.49亿元，同比-19.28%；归母净利润27.98亿元，同比-61.51%；扣非后归母净利润28.21亿元，同比-61.05%。分季度看，三季度公司实现营业收入89.95亿元，同比-19.19%，环比0.00%；归母净利润5.72亿元，同比-71.03%，环比-39.09%；扣非后归母净利润5.72亿元，同比-71.03%，环比-40.70%。
　　Q3产销环比增长，喷吹煤恢复显著。产销量方面，2024前三季度公司实现原煤产量4247万吨，同比-4.8%；商品煤销量3807万吨，同比-5.8%，其中混煤销量2124万吨，同比-3.6%，喷吹煤销量1488万吨，同比-3.9%。分季度看，24Q3实现原煤产量1480万吨，同比-1.9%，环比+2.6%；商品煤销量1352万吨，同比+1.8%，环比+6.1%，其中混煤销量739万吨，同比+10.8%，环比+1.2%；喷吹煤552万吨，同比-2.6%，环比+15.7%。
　　价格下滑影响短期业绩。价格&成本方面，2024前三季度，商品煤综合售价662.15元/吨，同比-12.3%；商品煤单位成本376.12元/吨，同比+9.6%。分季度看，Q3商品煤综合售价624.28元/吨，同比-13.2%，环比-7.8%；综合成本384.69元/吨，同比+8.3%，环比+5.3%。受到价格下滑及成本上升影响，2024前三季度商品煤单位毛利286.03元/吨，同比-30.6%；24Q3商品煤单位毛利239.59元/吨，同比-34.2%，环比-23.1%。展望未来，我们认为随着公司产销逐步恢复，叠加宏观面积极信号不断释放提振市场信心，四季度价格有望迎来企稳回升。
　　积极竞买新增资源，产能增量可期。2024年8月21日公司发布公告，以121.26亿元人民币竞得山西省襄垣县上马区块煤炭探矿权。煤炭探矿权勘查面积约72平方千米，煤炭资源量81957.5万吨。该区块煤炭探矿权临近公司主力矿井，符合公司主责主业定位和未来发展战略，将进一步增加公司煤炭资源储量，有利于提升公司核心服务功能和核心竞争力优势，有利于公司未来可持续稳健发展。此外，公司正积极推进伊田、黑龙关、黑龙、慈林山等4座矿井产能核增项目，优异成长空间持续。
　　盈利预测：公司前三季度受到价格下跌影响，我们下调公司2024-2026年营业收入至369/398/412亿元，归母净利润分别至34/43/48亿元，PE分别为12.77/10.20/9.17倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：项目进展不及预期；煤炭价格超预期下行；基建项目开工不及预期

　　事件:
　　2024年10月30日，潞安环能发布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入266.49亿元，同比-19.28%，归属于上市公司股东净利润27.98亿元，同比-61.51%，扣非后归属于上市公司股东净利润28.2亿元，同比-61.05%。基本每股收益为0.94元，同比-61.3%。加权平均ROE为5.89%，同比减少9.02个百分点。
　　分季度看，2024年第三季度，公司实现营业收入89.9亿元，环比持平，同比-19%；实现归属于上市公司股东净利润5.7亿元，环比-39%，同比-71%；实现扣非后归母净利润5.7亿元，环比-40.7%，同比-71.0%。
　　投资要点:
　　煤炭业务：前三季度量价端均有压力，吨毛利同比下滑。2024年前三季度，公司原煤产量4247万吨，同比-4%，商品煤销量3807万吨，同比-6%。分煤种看，2024前三季度公司销售喷吹煤1488万吨，同比-3.9%，销售混煤2124万吨，同比-3.6%。售价成本方面，公司商品煤吨煤综合售价达到662元/吨，同比-12%，吨煤综合成本为376元/吨，同比+9.6%，吨煤毛利实现286元/吨，同比-30.5%。
　　环比看2024年第三季度，喷吹煤销量双位数增长，但价格成本端拖累仍在，吨毛利有所下行。产销端，公司原煤产量为1,480万吨（环比+2.6%，同比-1.9%），商品煤销量为1352万吨（环比+6.1%，同比+1.8%），其中混煤销量为739万吨（环比+1.2%，同比+10.8%），喷吹煤销量为552万吨（环比+15.7%，同比-2.6%），价格成本端，吨煤综合价格为624元/吨（环比-8%，同比-13%），吨煤综合成本为385元/吨（环比+5%，同比+8%），吨煤综合毛利为240元/吨（环比-23%，同比-34%）。
　　成功拍得一宗煤炭探矿权，增厚资源储备。8月21日，潞安环能公告以121.26亿元人民币竞得山西省长治市襄垣县上马区块煤炭探矿权，探矿权勘查面积72.4173平方千米，煤炭资源量81957.5万吨，竞拍的资金来源为自有资金，测算单吨成交价格为14.8元。2年内要完成勘探，3-4年内完成探转采登记、进入矿山基础建设阶段。该探矿权毗邻公司总部驻地和主力矿井区域，有利于发挥上市公司协同效应。另外增厚了公司资源储备，截至2023年底，主要矿井资源量约为37亿吨，此次增厚约为22%，延长了可采年限。
　　盈利预测与估值：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为368.25/382.56/397.41亿元，同比-15%/+4%/+4%；归母净利润分别为41.55/48.12/54.15亿元，同比-48%/+16%/+13%；EPS分别为1.39/1.61/1.81元，对应当前股价PE为10.5/9.1/8.1倍。考虑到公司作为山西省区域喷吹煤龙头，资源禀赋和开采条件较好，资产质量高，维持“买入”评级。
　　风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；焦炭价格波动风险；政策调控力度超预期风险等。

　　事件：2024年10月30日，潞安环能发布2024年三季报，2024年前三季度，公司实现营业收入266.49亿元，同比下降19.28%，实现归母净利润27.98亿元，同比下降61.51%；扣非后净利润28.21亿元，同比下降61.05%。经营活动现金流量净额37.33亿元，同比下降59.78%；基本每股收益0.94元/股，同比下降61.32%。资产负债率为47.15%，较去年全年上涨4pct。
　　2023年第三季度，公司单季度营业收入89.95亿元，同比下降19.19%，环比基本持平；单季度归母净利润5.72亿元，同比下降71.03%，环比下降39.09%；单季度扣非后净利润5.72亿元，同比下降71.03%，环比下降40.70%。
　　点评：
　　量价下滑影响业绩，煤炭产销量环比继续改善。2024年前三季度公司原煤产量4247万吨，同比下降215万吨（-4.82%）；其中，三季度原煤产量1480万吨，同比下降28万吨（-1.86%），环比增长37万吨（+2.56%）。2024年前三季度公司商品煤销量3807万吨，同比下降234万吨（-5.79%）；其中，三季度商品煤销量1352万吨，同比增长40万吨（+3.05%），环比增长78万吨（+6.12%）。受商品煤价格大幅下降的影响，公司2024年前三季度吨煤售价为662元/吨，较去年同期755元/吨下降93元/吨（-12.32%）。受煤炭产销量下降等的影响，公司2024年前三季度吨煤成本为376元/吨，较去年同期343元/吨上涨33元/吨（9.55%）。整体来看，公司煤价、产量均同比下降，叠加产量下滑背景下吨煤成本抬升，公司煤炭业务业绩有所下滑，2024年前三季度煤炭业务毛利率43.2%，较去年同期的54.54%下降11.34pct，仍维持较高水平，但需注意的是，公司煤炭产销量自一季度以来逐步回升，三季度环比改善显著，公司全年产销量有望同比持平甚至微增。
　　公司战略上持续扩张资源，补充现有矿井可采年限短板。公司坚持发展为纲，加快资源扩充、项目建设、技术改造、并购重组、产业延伸、产品升级，推动煤焦产业规模壮大、产业素质提升、产品结构优化，整体提高发展后劲实力。按照“能争尽争、应拿尽拿”原则，突出抓好上马、西营等整装资源和五阳、后堡等扩区资源市场化竞买工作，适时择机推动控股股东煤炭资产注入工作。需注意的是，截至2024年中报，公司拥有静安煤业、忻峪煤业、后堡煤业和宇鑫煤业等四座在建矿井合计产能300万吨/年，另有规划矿井一座元丰矿产300万吨/年。此外，2024年8月，公司公告终以121.26亿元人民币竞得山西省襄垣县上马区块煤炭探矿权，煤炭资源量81957.5万吨，该笔交易尚需与山西省自然资源厅签订《成交确认书》。未来在建、拟建矿井的陆续投产以及新资源的开发，有利于提升公司核心服务功能和核心竞争力优势，也有利于公司未来可持续稳健发展。
　　净现金&高比例分红彰显公司投资价值。2023年，公司积极响应国家“提升上市公司质量和投资价值”的政策导向，积极呼应上海证券交易所“提质增效重回报”的行动呼吁，积极回应广大投资者现金分红的合理诉求，公司现金分红占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率仍为60%，现金分红金额（含税）47.53亿元，每10股派息数15.89元，体现了公司“厚报股东”理念。此外，需要注意的是，截至2024年三季报，公司货币资金230.65亿元，带息负债41.18亿元，有息债务现金覆盖率达560%，体现了公司优异的资产质量及稳健的经营理念。
　　盈利预测与投资评级：我们认为潞安环能作为国内喷吹煤行业龙头，煤炭资产优、有息债务现金覆盖率高，叠加产能内生外延增长和高分红，企业稳健经营的同时又具有高增长潜力。我们预计公司2024-2026年归母净利润为36.64亿、46.46亿、59.06亿，EPS分别1.22/1.55/1.97元/股；截至10月30日收盘价对应2024-2026年PE分别为12.53/9.88/7.77倍；我们看好公司的收益空间，维持公司“买入”评级。
　　风险因素：国内宏观经济增长不及预期；安全生产风险；产量出现波动的风险。

　　公司具有国资背景公司具有山西省国资背景，实际控制人为山西省人民政府国有资产监督管理委员会。公司控股股东为山西潞安矿业（集团）有限责任公司，持有公司61.43%的股份，其位于山西省长治市，是省属五大煤炭企业集团之一，在煤炭领域深耕细作六十年，为潞安环能的业务发展提供有力帮助。
　　煤炭业务贡献主要盈利公司主要业务为煤炭和焦炭产品的生产和销售。2024年中报显示，煤炭产品占公司营业收入94.99%，焦炭占比4.01%。毛利方面，2024年中报显示煤炭板块毛利占比101.68%，为公司的绝对毛利来源。
　　煤炭行业唯一“专精特新”2023年1月4日，公司发布公告，继2020年以后，公司再次取得山西省科学技术厅、山西省财政厅、国家税务总局山西省税务局联合颁发的《高新技术企业证书》，有效期3年，是全国煤炭行业唯一国家级高新技术企业，享15%企业所得税税率优惠。
　　公司为国内喷吹煤龙头，有望受益于喷吹煤需求量提升公司2022年喷吹煤产量约2042.10万吨，约占全国高炉喷吹煤消费量的13%左右，全国高炉喷吹煤产量24.4%，属于国内的喷吹煤龙头企业。目前我国喷煤比仍然较低，具有较大的提升空间，公司有望受益于喷煤比的提升。
　　长协占比低，盈利弹性强根据投资者问答平台，潞安环能仅20%混煤按照电煤保供的长协价格进行销售，公司的喷吹煤中长协占比40%，整体测算下来公司长协量约为1300万吨，其余商品煤根据市场价格随行就市，整体长协比例较低导致定价较为灵活。同时，焦煤板块贡献了公司绝大部分的营业收入和归母净利润，公司具有较高的业绩弹性空间，在2021年焦煤行业景气度高的时候，公司归母净利润增速达296.72%，大幅抛离行业其他可比公司，在宏观预期向好，煤价具备向上动能的当前情况下，公司未来业绩增速值得期待。
　　政策助力更多资金青睐高股息公司，公司高分红有望受益回购增持再贷款和互换便利政策，强化煤炭红利逻辑，此类资金或倾向于投资高股息板块从而获得稳定的中长期回报，而目前股息率为5.5%的煤炭板块有望受益。同时，2017年以来，公司跨越行业周期坚持分红，2023年现金分红比例60.00%，截至10月17日，公司股息率高达10.08%，在申万一级煤炭行业27家派发股利的公司中排名第一，在目前低利率的环境下，股息配置价值凸显。
　　风险提示：煤价大幅下跌风险；煤炭进口强于预期；安全生产风险等。

　　煤价回落业绩承压，关注产能增量和喷吹煤弹性。维持“买入”评级
　　公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营业收入266.5亿元，同比-19.28%，归母净利润28.0亿元，同比-61.51%，扣非归母净利润28.2亿元，同比-61.05%。单Q3看，公司实现营业收入90.0亿元，环比持平，归母净利润5.7亿元，环比-39.09%，扣非归母净利润5.7亿元，环比-40.70%。我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司实现归母净利润34.0/39.6/42.4（前值41.4/43.8/46.6）亿元，同比-57.1%/+16.5%/+7.1%；EPS为1.14/1.32/1.42元，对应当前股价PE为12.8/11.0/10.3倍。公司作为煤炭行业唯一国家级高新技术企业，保持高分红比例，产能有成长性且业绩具备较高弹性，维持“买入”评级。
　　商品煤量价承压，成本有所增加，单季度喷吹煤产销量环比改善
　　产销量同比下降。2024前三季度，公司原煤产量4247万吨，同比-4.82%，商品煤销量3807万吨，同比-5.79%。其中混煤产量为2121万吨，同比-4.29%，混煤销量为2124万吨，同比-3.59%；喷吹煤产量为1499万吨，同比-6.49%，喷吹煤销量为1488万吨，同比-3.94%。单Q3来看，喷吹煤产销量环比有所改善，公司原煤产量1480万吨，环比+2.56%，商品煤销量1352万吨，环比+6.12%。其中混煤产量为744万吨，环比+1.64%，混煤销量为739万吨，环比+1.23%；喷吹煤产量为529万吨，环比+9.07%，喷吹煤销量为552万吨，环比+15.72%。商品煤综合售价同环比下降。2024前三季度公司商品煤综合售价为662.2元/吨，同比-12.32%；2024Q3公司商品煤吨综合售价624.3元/吨，环比-7.82%，下滑主要源于市场煤价下行。吨煤销售成本同比上升。2024前三季度公司吨煤销售成本/毛利分别376.1/286.1元/吨，同比分别+9.55%/-30.53%；2024Q3公司吨煤销售成本/毛利分别384.7/239.6元/吨，环比分别+5.25%/-23.14%。
　　矿权竞拍有望贡献产能增量，喷吹煤业务具备较高弹性
　　煤炭产能仍有增量：上庄煤矿于2023年上半年投产，产能持续爬坡，同时还拥有静安煤业、忻峪煤业、后堡煤业和宇鑫煤业四座在建矿井合计产能300万吨/年，并有一座规划矿井元丰矿产300万吨/年。此外，公司计划2024年内完成黑龙、伊田、黑龙关和慈林山四座矿井的产能核增手续，公司业绩有望持续释放。2024年8月22日，公司公告司参与了山西省襄垣县上马区块煤炭探矿权挂牌出让，以121.26亿元竞得该宗煤炭探矿权，新增公司煤炭资源来81957.5万吨，预计将于2年内完成勘探，3-4年内完成转采登记并进入矿山基础建设阶段，有望为公司远期产能带来增量。长协煤占比低，盈利具有较高弹性：公司动力煤长协价格为国家发改委指导价，占煤炭总产量25%，喷吹煤长协价格主要采取市场化双方协商定价原则，即锁量不锁价，会随市场情况进行适时调整，量级比约占20%。目前煤炭价格仍处于相对低位，公司盈利具有较高弹性。投资价值凸显：公司2023年拟每10股派现金红利15.89元（含税），共计分配47.53亿元，分红率60%，若保持分红率不变，根据2024年预期归母净利润，对应当前市值，股息率为4.7%，高股息彰显投资价值。
　　风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；产销量增长不及预期。

　　平安观点：
　　国内喷吹煤领先企业，产量规模稳步上行。公司是山西潞安化工集团旗下主要上市煤企，煤矿资源集中于山西省内，生产动力煤和喷吹煤为主，公司成立于2001年7月，2006年9月在上交所上市；2019年收购慈林山煤业100%股权，新增三座矿井、540万吨/年产能。2020年，山西省进行规模化煤企改革，形成“2+3”新格局，省国资委将母公司潞安矿业集团100%股权无偿划转至潞安化工集团，截至24H1，潞安化工持有公司61.44%股权。随着公司旗下多座矿井产能核增和规划新建，煤炭产销呈逐年增加趋势，2018-2023年公司原煤产量年复合增长7.82%，商品煤销量年复合增长7.63%，截至2023年底拥有矿井23座，在建5座、在产18座，先进产能达4820万吨，占总产能的98%，在山西省上市煤企中，公司煤炭规模排名靠前，2023年产销量排第二。同时，集团尚有一定注资潜力，潞安集团包括在建在内的10440万吨/年产能中，尚有19座矿井-5710万吨/年产能未注入上市公司，未资产证券化产能占集团总产能的54.7%，未来公司有望继续承接集团煤矿项目，进一步提升煤炭产能规模。
　　货币资金显著增厚，资产负债结构优化。2021年煤炭供需错配、市场煤价高涨，公司归母净利润和经营活动产生的净现金流大幅增加，货币资金显著增厚，2022年公司使用部分资金偿还了大额负债，有息负债规模同比减少了近150亿元，资产负债率和有息负债率大幅下降，偿债压力显著减小；截至2024年三季度末，公司货币资金是有息负债的14.75倍，有息负债规模仅余15.64亿元，有息负债率降至1.69%，利息费用率降至1.0%左右，当前现金流充裕，债务风险已降至较小水平。
　　积极响应国家倡导，现金分红率大幅上调。公司多年维持30%左右分红率，为积极响应国家鼓励上市企业合理提高分红率的倡导，同时随着煤价抬升、利润增厚，2022年分红率显著上调至60%左右，2023年现金分红占经营活动产生现金流净额的比例高达53.7%，据公司计划，2024年分红率或仍将稳定在60%。假设2024年公司归母净利同比减少55.1%至35.54亿元（据本报告预测），现金分红率和2023年保持一致，截至2024年11月12日，公司股息率约为4.6%，高于十年期国债利率约2.5个百分点。
　　市场煤价走势判断：需求预期改善，煤价稳中有升。动力煤：今年动力煤整体走势稳中有降，上半年同比下降14.4%，8-9月我国火电发电量重回同比正增长，动力煤价企稳回涨，9月中下旬以来，随着夏季耗电旺季结束，重点电厂煤炭日耗回落，后续需求等待供暖旺季的来临，但基本会在预期内，因此煤价仍将以稳为主，我们预期四季度秦皇岛港动力末煤（Q5500）均价在890元/吨左右。喷吹煤：今年以来受地产行业景气偏低、建材成交数据较差的影响，喷吹煤价格同比下降，但自9月下旬以来，传统建材旺季到来，叠加一揽子宏观经济刺激政策密集出台，粗钢高炉开工率回暖、铁水产量见底回升，喷吹煤价格企稳回升。我们认为本轮钢材价格的快速拉涨是多项利好政策驱动下的预期改善，实际下游刚需仍未明显改善，因此上涨缺乏实质性动力，但价格重心上移后钢厂盈利出现环比修复，终端钢厂需求改善对喷吹煤市场价提供一定支撑，我们认为后市喷吹煤价仍以持稳为主，重点关注地产政策实施效果和重点钢材表需实际回暖情况。
　　盈利预测及投资建议：潞安环能作为国内规模上位列第二梯队的喷吹煤领先生产企业，盈利能力居前，产销量逐年稳步增加，相对低长协比例使得公司煤炭售价弹性较大，后市煤价企稳回升，公司业绩有望回暖；同时，自2022年公司偿还大额有息负债后，资产负债结构持续优化、货币资金显著增厚，且集团尚有一定注资潜力，公司充裕的现金流可为未来煤矿收购和产能扩张提供资金支持。预测2024-2026年公司营收分别为358.52、376.17、386.64亿元，归母净利润分别为35.54、40.21、43.17亿元，对应2024年11月15日收盘价PE分别12.6、11.2、10.4倍。公司煤炭储量和产量规模排名靠前，量价具有一定弹性；偿债压力小、现金流充裕，高分红兑现率较高；同时，集团注资尚具潜力，未来煤炭产能仍有提升空间，首次覆盖给予“推荐”评级。
　　风险提示：1、国内煤炭产量超预期增加的风险。若国内煤企在建矿井投产进度超预期，煤矿项目批复进程超预期，则可能造成煤炭产量大幅增加、供应过剩的风险。2、矿山安全事故发生的风险。矿山安全事故频发，政府持续加强矿山安全管理，公司产量可能会受到较大影响。3、供暖季耗煤需求不及预期，地产政策实施效果未达预期的风险。若后市冬季供暖所需煤炭消耗量不及预期，煤炭库存持续高位，可能导致动力煤价缺乏支撑；若地产政策效果未达预期，钢材需求难回暖，可能导致喷吹煤价重新回落。4、煤企资本开支增加，股息率和分红比例下调风险。如果煤企大幅调增资本开支，加大基建项目开发力度，则一方面可能导致煤炭供应增幅超预期，另一方面用于股息分红的现金减少，可能造成煤企下调股息率和分红率。

Lu'an Environmental Energy's (Lu'an) revenue/attributable net profit (NP) for 3Q24 were RMB8.99/0.57bn (-19.2/-71.0% yoy, flat/-39.1% qoq). Its profit for 3Q24 was below our estimate of RMB0.93bn in our 3Q24 preview report, which primarily attributed to lower GPM than we expected despite qoq increases in production and sales volumes. PCI coal prices have so far fallen 11% from their mid-October peak of RMB1,180/tonne to RMB1,050/tonne, affected by sluggish steel demand. We expect price hikes as economic stimulus policies take effect, although the extent of recovery may depend on the timing of demand recovery. Maintain OVERWEIGHT.

　　公司三季度实现营业收入89.9亿元，同比-19.2%，环比持平；实现归母净利润5.7亿元，同比-71.0%，环比-39.1%。三季度盈利低于我们在3Q前瞻中的预期（9.3亿），主要受煤炭售价下行及成本上升导致毛利水平超预期下滑影响。尽管公司3Q产销量环比提升，但仍难敌毛利率下降对盈利的不利影响。喷吹煤价格受下游钢铁需求偏弱影响，从10月中旬1,180元/吨的高点下滑11%至当前1,050元/吨，我们预计随着经济刺激政策逐步落实，后续价格仍有回升空间，但幅度或将取决于需求端改善节奏。维持“增持”。
　　产销量提升部分弥补售价下跌的不利影响，煤炭收入环比小幅下滑
　　公司三季度实现原煤产量1,480万吨，环比增加2.6%，其中混煤/喷吹煤产量分别为744/529万吨，环比增加1.6%/9.1%；实现商品煤销量1,352万吨，环比增长6.1%，其中混煤/喷吹煤销量分别为739/552万吨，环比增长1.2%/15.7%。三季度商品煤综合售价受同期市场煤价格下跌影响，环比减少53元/吨（-7.8%）至624元/吨。尽管产销量的提升部分弥补售价下跌的减利影响，三季度煤炭收入仍环比下滑2.2%至84.4亿元。
　　成本上升压缩毛利率，费用增加影响利润水平
　　三季度公司商品煤销售成本环比增加11.7%至52亿元，对应单吨成本上升5.3%至385元/吨，在单吨售价环比下滑的情况下，公司煤炭业务毛利率环比压缩7.7pct至38.4%，影响公司整体毛利环比下滑13.6%至33.2亿元。三季度公司费用项也有所增加，对公司利润水平造成不利影响。公司销售/管理/研发费用总和环比增加2.6亿元（+25.7%）。
　　提升竞买煤炭资源授权额度，资源增量可期
　　公司10月11日发布公告称董事会通过《关于增加竞买煤炭资源授权额度的议案》，拟提升原定授权总经理“连续12个月内通过市场化竞买煤炭资源不超过公司最近一期经审计总资产30%或净资产50%以下事项”中占总资产额度至“最近一期经审计总资产50%以下（不含总资产50%）”以及延长期限至股东会通过日起一年，该议案已于10月29日股东会通过。此次进一步提升额度及延长期限为公司灵活参与外部资源获取奠定基础。
　　盈利预测与估值
　　基于喷吹煤价格下行及成本上行预期，我们将2024-26E归母净利润预测下调至34.9/45.6/45.8亿元（前值45.1/46.3/46.7亿元），目标价16.7元，基于11x2025EPE，（较2016年以来平均PE溢价20%，以反映市场给予高股息公司的估值溢价）.
　　风险提示：供给端扰动超预期；下游需求复苏超预期。

　　事件：2024年10月30日，公司发布2024年三季报，前三季度归属于母公司所有者的净利润27.98亿元，同比减少61.51%；营业收入266.49亿元，同比减少19.28%。
　　24Q3业绩同、环比下滑。24Q3公司实现营业收入89.95亿元，同比下降19.19%，环比持平，实现归母净利润5.72亿元，同比下降71.03%，环比下降39.09%。24Q3期间费用合计为12.8亿元，同比增长1.53%，环比增长23.22%，其中研发费用3.6亿元，同比下降14.12%，环比增长41.79%，管理费用8.65亿元，同比增长12.41%，环比增长16.69%。
　　前三季度量、价同比下滑。24Q1~3公司实现原煤产量4247万吨，同比下降4.82%，其中混煤产量2121万吨，同比下降4.29%；喷吹煤产量1499万吨，同比下降6.49%，喷吹煤产量占比为35.3%，同比下降0.63个百分点。24Q1~3公司实现商品煤销量3807万吨，同比下降5.79%，其中混煤销量2124万吨，同比下降3.59%，喷吹煤销量1488万吨，同比下降3.94%。公司煤炭综合售价为662.15元/吨，同比下降12.3%，综合成本为376.12元/吨，同比增长9.6%。煤炭业务实现毛利108.91亿元，同比下降34.6%，毛利率43.2%，同比下降11.3个百分点。
　　24Q3量增价减，成本提升明显。24Q3公司实现原煤产量1480万吨，同比下降1.86%，环比增长2.56%；其中混煤产量744万吨，同比增长8.61%，环比增长1.64%；喷吹煤产量529万吨，同比下降8.95%，环比增长9.07%。24Q3煤炭销量为1352万吨，同比增长1.81%，环比增长6.12%；其中混煤销量739万吨，同比增长10.79%，环比增长1.23%，喷吹煤销量552万吨，同比下降2.65%，环比增长15.72%。吨煤售价为624.28元/吨，同比下降13.23%，环比下降7.82%。吨煤成本为384.69元/吨，同比增长8.26%，环比增长5.25%。煤炭综合毛利32.39亿元，同比下降33.01%，环比下降18.44%，毛利率为38.4%，同比下降12.2个百分点，环比下降7.7个百分点。
　　投资建议：我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为36.15/38.33/42.07亿元，对应EPS分别为1.21/1.28/1.41元/股，对应2024年10月30日收盘价的PE分别均为13/12/11倍，考虑到公司主要产品喷吹煤需求处于相对疲软，下调至“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：煤价大幅下行；下游需求改善不及预期；成本超预期上升，公司产量不及预期，探矿权仍存在不确定性。

Lu'an Environmental Energy’s (Lu'an) attributable net profit for 1H24 fell 58% yoy to RMB2.23bn, chiefly due to: 1) yoy declines in production and sales volume of coal products; 2) yoy decline in coal prices; 3) adjustments to resource tax rates, provisions of safety expenses at some mines, as well as changes in lease fees. Based on adjusted benchmark coking coal and thermal coal prices, we cut our 2024E/2025E/2026E attributable net profit forecasts from RMB7.83/6.70/6.02bn to RMB4.51/4.63/4.67bn. Maintain OVERWEIGHT. Our target price is RMB15.9 (previous: RMB25.2) on 10.5x 2024E PE, 20% above its average forward PE since 2016 to reflect the market’s valuation premium for high dividend stocks and high potential for future asset infusion from Lu’an Group.