事件：2025年10月30日，潞安环能发布2025年三季报，前三季度，公司实现营业收入210.99亿元，同比下降20.82%，实现归母净利润15.54亿元，同比下降44.45%；扣非后净利润13.42亿元，同比下降52.41%。经营活动现金流量净额26.78亿元，同比下降28.26%；基本每股收益0.52元/股。资产负债率为40.45%，较去年全年基本持平。
　　2025年第三季度，公司单季度营业收入70.31亿元，同比下降21.83%，环比下降0.99%；单季度归母净利润2.06亿元，同比下降63.96%，环比下降70.19%；单季度扣非后净利润1.95亿元，同比下降65.83%，环比下降58.9%。
　　点评：
　　三季度业绩承压，成本环比上涨侵蚀利润。2025年前三季度，公司实现原煤产量4245万吨，商品煤销量3758万吨，同比基本持平。商品煤综合售价为519.76元/吨，而去年同期约为660元/吨。三季度业绩环比大幅下滑，主要因成本费用上涨。公司三季度商品煤销量环比二季度减少约100万吨，受此影响，三季度吨煤销售成本环比大幅上升至359元/吨，而二季度为298元/吨。煤炭业务毛利率出现较大幅下降，较去年同期的43%降至36%。
　　公司战略上持续扩张资源，补充现有矿井可采年限短板。公司坚持发展为纲，加快资源扩充、项目建设、技术改造、并购重组、产业延伸、产品升级，推动煤焦产业规模壮大、产业素质提升、产品结构优化，整体提高发展后劲实力。按照“能争尽争、应拿尽拿”原则，突出抓好上马、西营等整装资源和五阳、后堡等扩区资源市场化竞买工作，适时择机推动控股股东煤炭资产注入工作。公司2024年已取得上马区块探矿权，增加煤炭资源量8亿多吨，叠加自有储备资源，为未来发展提供了有力支撑。公司现有18座生产矿井，先进产能达到4970万吨/年，单井规模平均300万吨/年，集约化生产水平行业领先，规模效应显著。公司在建及规划的矿井（如忻峪煤业、元丰矿业、静安煤业、上马矿井等）合计产能约850万吨/年，产能有望持续提升。此外，近日，公司公告伊田煤业拟购买高河能源产能指标20万吨/年、购买寺家庄煤业产能指标20万吨/年、购买阳泉五矿产能指标20万吨/年，合计60万吨/年，用于核增生产能力产能置换。未来在建、拟建矿井的陆续投产以及新资源的开发，有利于提升公司核心服务功能和核心竞争力优势，也有利于公司未来可持续稳健发展。
　　公司分红比例仍处于较高水平，现金流优势彰显资产优势。2025年8月，公司入选中国上市公司协会现金分红榜单，以实际行动履行回报承诺，彰显长期投资价值。公司表示将持续以“提质增效重回报”为主线，统筹发展质量与股东回报动态平衡，稳步推进高质量发展新征程。此外，截至2025年三季报，公司账面货币资金达155.8亿元，带息负债53.6亿元，有息债务现金覆盖率达290%，体现了公司优异的资产质量及稳健的经营理念。
　　盈利预测与投资评级：我们认为潞安环能作为国内喷吹煤行业龙头，煤炭资产优、有息债务现金覆盖率高，叠加产能内生外延增长和高比例现金分红，企业稳健经营的同时又具有高增长潜力。我们预计公司2025-2027年归母净利润为22.62亿、26.67亿、29.29亿，EPS分别0.76/0.89/0.98元/股；截至10月29日收盘价对应2025-2027年PE分别为20.13/17.07/15.54倍；维持公司“买入”评级。
　　风险因素：国内宏观经济增长不及预期；安全生产风险；产量出现波动的风险。

　　事件：2025年10月29日，公司发布三季报，2025年前三季度营业收入211.0亿元，同比减少20.82%；归属于母公司所有者的净利润15.54亿元，同比减少44.45%。
　　25Q3业绩同、环比下滑。25Q3公司实现营业收入70.31亿元，同比下降21.83%，环比下降1%，实现归母净利润2.06亿元，同比下降63.96%，环比下降70.18%。25Q3期间费用合计为11.88亿元，同比下降7.16%，环比增长12.94%。
　　前三季度量、价同比下滑，喷吹煤占比提升。25Q1~3公司实现原煤产量4245万吨，同比下降0.05%，其中混煤产量1904万吨，同比下降10.23%；喷吹煤产量1629万吨，同比增长8.67%。25Q1~3公司实现商品煤销量3758万吨，同比下降1.29%，其中混煤销量1867万吨，同比下降12.1%，喷吹煤销量1627万吨，同比增长9.34%，喷吹煤销量占比为43.3%，同比提升4.2个百分点。公司煤炭综合售价为519.76元/吨，同比下降21.5%，综合成本为331.39元/吨，同比下降11.9%。煤炭业务实现毛利70.78亿元，同比下降35.01%，毛利率36.24%，同比下降6.97个百分点。
　　25Q3产销环比下滑，成本环比提升明显。25Q3公司实现原煤产量1382万吨，同比下降6.62%，环比下降8.23%；其中混煤产量625万吨，同比下降15.99%，环比下降2.5%；喷吹煤产量531万吨，同比增长0.38%，环比下降8.92%。25Q3煤炭销量为1233万吨，同比下降8.8%，环比下降7.85%；其中混煤销量606万吨，同比下降18%，环比下降7.06%，喷吹煤销量544万吨，同比下降1.45%，环比下降3.89%。吨煤售价为526.77元/吨，同比下降15.62%，环比提升6.91%。吨煤成本为359.01元/吨，同比下降6.67%，环比增长20.42%。煤炭综合毛利20.68亿元，同比下降36.14%，环比下降20.55%，毛利率为31.85%，同比下降6.53个百分点，环比下降7.65个百分点。
　　投资建议：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为22.18/30.16/35.06亿元，对应EPS分别为0.74/1.01/1.17元/股，对应2025年10月30日收盘价的PE分别均为20/15/13倍，考虑到定价机制灵活，预计后续煤价上涨过程中业绩弹性有望释放，维持“推荐”评级。
　　风险提示：煤价大幅下行；下游需求改善不及预期；成本超预期上升，公司产量不及预期，探矿权仍存在不确定性。

　　公司发布2025年三季度业绩公告。25前三季度营业收入211.00亿元，同比-20.82%；归母净利润15.54亿元，同比-44.45%。25Q3营业收入70.31亿元，同比-21.83%，环比-1.00%；归母净利润2.06亿元，同比-63.96%，环比-70.18%。（25Q3资产处置收益环比减少2.04亿元）Q3销量下滑+成本上涨业绩承压，看好Q4煤价带来的上涨弹性。
　　产销来看，25Q3公司原煤产量1662万吨，同比+12.3%，环比+10.4%，其中混煤产量625万吨（同比-16.0%，环比-2.5%）、喷吹煤产量531万吨（同比+0.4%，环比-8.9%）；商品煤销量1233万吨，同比-8.8%，环比-7.8%，其中混煤销量606万吨（同比-18.0%，环比-7.1%）、喷吹煤销量544万吨（同比-1.4%，环比-3.9%）。
　　利价来看，25Q3公司吨煤综合售价527元/吨，同比-15.6%，环比+6.9%；吨煤综合成本359元/吨，同比-6.7%，环比+20.4%；吨煤毛利为168元/吨（同比-30.0%，环比-13.8%）。
　　Q3吨煤成本环比涨幅较大，可能因销量下滑造成规模效益减少所致。截至2025年10月29日，Q4山西长治贫瘦喷吹煤环比上涨5.84%，公司Q3产量依然保持环比增长趋势，这一部分增量可能会在未来转化销量增长，同时煤价上涨也表明市场销售转好，我们预计公司Q4销量有望环比增长，带动业绩环比修复。
　　拟关停隰东煤业，有望实现减亏。
　　8月28日发布公告，由于矿井资源枯竭，宣布拟对下属煤矿隰东煤业（60万吨/年）实施关停。2024、2025H1隰东煤业利润分别为-7469、-157万元，其关停有助于公司减亏，提高盈利水平。
　　收购60万吨/年指标，用于伊田煤业产能核增。
　　10月30日发布公告，宣布下属子公司伊田煤业拟分别收购高河能源、寺家庄煤、阳泉五矿的20万吨/年产能指标（合计收购60万吨/年），用于60万吨/年核增产能置换，交易费用合计13571.2万元。
　　投资建议。考虑到公司Q3销量不及预期，我们下调公司2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为21.64亿元、34.11亿元、40.54亿元，对应PE分别为21.0X、13.3X、11.2X，维持“买入”评级。
　　风险提示：煤炭价格大幅下跌，煤炭需求不及预期，公司产量不及预期。

　　事件：公司10月15日发布2025年9月主要运营数据公告，2025年前三季度公司实现原煤产量4255万吨，同比+0.19%；商品煤销量3765万吨，同比-1.10%；其中Q3单季度实现原煤产量1392万吨，同比-5.95%；商品煤销量1240万吨，同比-8.28%；单9月份实现原煤产量525万吨，同比+6.06%；商品煤销量464万吨，同比-4.92%。
　　根据公司半年报，25年上半年实现营收140.69亿元，同比下降20.31%；归母净利润为13.48亿元，同比下降39.44%；基本每股收益0.45元。其中Q2单季营收71.01亿元，同比下降21.05%，环比Q1的69.68亿元增加1.92%；归母净利6.91亿元，同比下降26.39%，环比Q1的6.57亿元增长5.1%。
　　25H1煤炭产销量微增，售价下跌致利润下滑。25H1，公司实现煤炭产量2863万吨，同比增长3.47%；实现煤炭销量2525万吨，同比增长2.85%，其中混煤销量1261万吨，同比下降8.95%、喷吹煤销量1083万吨，同比增长15.71%。煤炭售价为516.2元/吨，同比下跌24.43%；单位成本317.9元/吨，同比下降14.41%；吨毛利198.39元/吨，同比下降36.35%；毛利率38.43%，同比下降7.20pct。25Q2单季公司实现煤炭产量1506万吨，同比增加4.37%；实现煤炭销量1338万吨，同比增加5.02%，其中混煤销量652万吨，同比下降10.68%、喷吹煤销量566万吨，同比增加18.66%。煤炭售价为492.72元/吨，同比下跌27.25%；单位成本298.12元/吨，同比下降18.43%；吨毛利250.49元/吨，同比下降19.65%；毛利率50.84%，同比增长4.81pct。
　　近年来公司维持高分红。2022-2024年报，公司分红率分别为60.17%、60%和50.07%。
　　投资分析意见：由于煤价中枢下行，我们对公司2025年煤价假设由703元/吨下调至544元/吨，因此对公司25-26年业绩预测，由82.41、84.11亿元下调至26.5、28.71亿元，并新增27年盈利预测30.28亿元，25-27年PE分别为18X、17X和16X。考虑到近年煤炭行业历史投资不足、供给仍然偏紧下预计后续煤价仍将高位运行，行业景气度有望维持。我们选取了行业里山西焦煤、淮北矿业、冀中能源、平煤股份4家焦煤公司作为可比公司，可比公司25年平均PE估值为22倍，公司相较可比公司仍有22%的折价，故维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济超预期下滑，下游需求大幅下滑，公司产品售价大幅下降。

　　Q2业绩环比改善，关注煤矿成长和喷吹煤弹性。维持“买入”评级
　　公司发布2025年中报，2025H1公司实现营业收入140.7亿元，同比-20.3%，归母净利润13.5亿元，同比-39.4%，扣非归母净利润11.5亿元，同比-49.0%。单Q2看，公司实现营业收入71.0亿元，环比+1.9%，归母净利润6.9亿元，环比+5.1%，扣非归母净利润4.7亿元，环比-29.4%。考虑到上半年煤价回落，我们下调了2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年公司实现归母净利润28.8/32.2/36.1亿元（2025-2027年前值29.6/32.7/36.7亿元），同比+17.5%/+11.7%/+12.2%；EPS为0.96/1.07/1.21元，对应当前股价PE为13.7/12.3/10.9倍。公司作为煤炭行业唯一国家级高新技术企业，保持高分红比例，产能有成长性且业绩具备较高弹性，维持“买入”评级。
　　H1煤炭产销回升，Q2吨盈利大幅改善
　　产销量同比回升：2025H1，公司原煤产量2863万吨，同比+3.5%，商品煤销量2525万吨，同比+2.9%。其中，混煤产销量分别为1279/1261万吨，同比分别-7.1%/-9.0%，喷吹煤产销量分别为1098/1083万吨，同比分别+13.2%/+15.7%。
　　单Q2看，公司原煤产量1506万吨，环比+11.0%，商品煤销量1338万吨，环比+12.7%。其中，混煤产销量分别为641/652万吨，环比分别+0.5%/+7.1%，喷吹煤产销量分别为583/566万吨，环比分别+13.2/+9.5%。商品煤综合售价、吨煤销售成本及毛利同比下降：2025H1公司商品煤综合售价为516.2元/吨，同比-24.4%。
　　公司吨煤销售成本为317.9元/吨，同比-14.4%，公司吨煤销售毛利为198.4元/吨，同比-36.3%；2025Q2公司商品煤吨综合售价492.7元/吨，环比-9.2%，2025Q2公司吨煤销售成本为298.1元/吨，环比-12.4%，公司吨煤销售毛利为250.5元/吨，环比+79.3%。
　　产能有望进一步提升，持续现金分红
　　煤炭产能有望进一步提升：公司于2024年通过资源竞拍以121.26亿元取得上马区块探矿权，直接增加了煤炭资源量8亿多吨。目前公司现有18座生产矿井，先进产能达到4970万吨/年，公司在建及规划的矿井（如忻峪煤业、元丰矿业、静安煤业、上马矿井等）合计产能约850万吨/年，其中忻峪60万吨矿井技改工程已投入过半，产能有望持续提升，为公司中长期产量扩张和价值重估奠定了坚实基础。现金分红继续加码：公司2024年度现金分红12.26亿元已于2025年6月实施完毕，每股派发现金红利0.41元（含税），按当前股价股息率为3.11%，公司已连续三年累计现金分红超145亿元，凸显“厚报股东”理念。
　　风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；产销量增长不及预期。

　　事件：潞安环能发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营业收入211.0亿元，同比-20.8%；归母净利润15.5亿元，同比-44.5%；加权平均ROE为3.31%，同比-1.22pct。
　　2025Q3单季度，公司营收70.3亿元，同比-21.8%，环比-1.0%；归母净利润2.06亿元，同比-64.0%，环比-70.2%；加权平均ROE为0.45%，同比-0.75pct。对此，我们点评如下：
　　喷吹煤销量占比显著增加。2025年前三季度，公司煤炭实现营收195亿元，同比-22.5%；
　　营业成本124.5亿元，同比-13.0%；销售毛利70.8亿元，同比-35%；生产原煤4245万吨，同比基本持平；销售商品煤3758万吨，同比-1.3%，其中喷吹煤销售1629万吨，同比+9.5%，混煤销售1867万吨，同比-12.1%。2025年前三季度，公司实现吨煤售价520元，同比-21.5%/-142元；吨煤成本331元，同比-11.9%/-45元；吨煤毛利188元，同比-34.1%/-98元；吨煤毛利率36.2%，同比-7.0pct。
　　Q3成本环比增长明显，吨煤毛利降至168元。2025Q3单季度，公司生产原煤1382万吨，同比-6.6%，环比-8.2%；商品煤销量1233万吨，同比-8.8%，环比-7.8%，其中混煤销售606万吨，同比-18.0%，喷吹煤销售546万吨，同比-1.1%。第三季度，公司实现吨煤售价527元，同比-15.6%/-98元，环比+6.9%/+34元；吨煤成本359元，同比-6.7%/-26元，环比+20.4%/+61元；吨煤毛利168元，同比-30.0%/-72元，环比-13.8%/-27元；
　　吨煤毛利率31.8%，同比-6.5pct，环比-7.6pct。
　　子公司拟购买60万吨/年产能指标。公司公告称子公司伊田煤业拟购买高河能源、寺家庄煤业、阳泉五矿合计60万吨/年的产能指标，用于核增产能置换，交易费用含税为1.36亿元，转让单价为225-229元/吨。完成60万吨产能置换指标后，伊田煤业产能将由120万吨/年增至180万吨/年。
　　盈利预测与投资建议：随着反内卷及查超产推进，公司主力品种煤价中枢有望持续环比提升。我们预计公司2025-2027年归母净利润20.63/23.52/25.71亿元，分别同比变化-15.8%/+14.0%/+9.3%，对应EPS为0.69/0.79/0.86元，对应10月31日的收盘价PE分别为21.5/18.8/17.2倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：煤价超预期下跌、成本控制不及预期、新增资源开发进度不及预期、安全生产及环保政策风险

　　事项：
　　公司发布2025年三季报，2025Q3实现营收70.31亿元，同比下降21.83%；归母净利润2.06亿元，同比下降63.96%；扣非归母净利润为1.95亿元，同比下降65.83%。
　　25Q1-Q3实现营收211.0亿元，同比下降20.82%；
　　归母净利润15.54亿元，同比下降44.45%；扣非归母净利润为13.42亿元，同比下降52.41%。
　　平安观点：
　　25Q3公司煤价环比有所回升，但生产成本增幅较大导致毛利承压。25Q3公司实现商品煤销售收入65.0亿元、yoy-23.0%、qoq-1.5%；商品煤毛利率为31.8%、同比下降6.5pct、环比下降7.6pct。25Q3公司原煤产量达1382万吨、yoy-6.6%、qoq-8.2%；商品煤销量为1233万吨、yoy-8.8%、qoq-7.8%；商品煤综合售价为526.8元/吨，yoy-15.6%、同比下降98元/吨，qoq+6.9%、环比上涨34元/吨；单位销售成本359.0元/吨，yoy-6.7%、同比下降26元/吨，qoq+20.4%、环比上涨61元/吨；单位毛利167.8元/吨，yoy-30.0%、同比下降72元/吨，qoq-13.8%、环比下降27元/吨。分煤种来看，25Q3公司混煤产销量为625万吨和606万吨，同比减少16.0%和减少18.0%，环比减少2.5%和减少7.1%；喷吹煤产销量为531万吨和544万吨，同比增加0.4%和减少1.4%，环比减少8.9%和减少3.9%。
　　行业基本面边际好转，煤价走出底部，呈现上行趋势。2025年三季度以来，市场煤价止跌回升，据wind数据，25Q3秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价约672元/吨，环比提高6.5%，国庆节后煤价继续上涨，截至10月29日已涨至770元/吨；25Q3主要港口喷吹煤（山西产）均价约1039元/吨，环比上涨5.1%。展望后市，供给端，在矿山安全监管趋严和反超产的持续约束下，煤炭供应增加节奏或继续放缓；需求端，动力煤-冬季供暖旺季来临，电厂日耗有望走高，补库需求或提升，喷吹煤-铁水产量和高炉开工率维持高位或支撑喷吹煤需求，煤价有望延续上行态势。
　　投资建议：公司层面，潞安环能是国内喷吹煤领先生产企业，2024年8月成功竞得襄垣县上马区块煤炭探矿权，远期该项目的建成投产有望带来公司煤矿规模的进一步扩大。市场方面，为响应反内卷政策，煤炭行业在安全监管和控制超产等方面加严，整体供应增量或减少，叠加冬季供暖旺季到来提振动力煤需求，铁水产量维持高位支撑喷吹煤需求，煤价有望延续震荡上行走势，从而带动公司业绩逐步改善。但结合2025年前三季度经营情况，考虑到受反超产和安全监管影响，煤炭产销量有所下滑，同时考虑到安全维简费等生产成本可能增加带来的影响，下调公司盈利预测，我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为20.32亿元、26.65亿元、31.64亿元（较原值24.80亿元、29.46亿元、32.50亿元有所下调），对应2025年10月31日收盘价PE分别21.8、16.6、14.0倍。煤炭行业查超产和安全严监管限制供应增量，煤价已从底部逐渐回升，公司业绩有望逐步好转，因此维持“推荐”评级。
　　风险提示：1、煤炭供应超预期增加的风险。若国内煤企在建矿井投产进度超预期，煤矿项目批复进程超预期，以及进口煤价格优势扩大、进口煤量大幅增加，则可能造成煤炭供应持续过剩。2、矿山安全事故发生的风险。矿山安全事故频发，政府持续加强矿山安全管理，公司产量可能会受到较大影响。3、煤炭需求不及预期的风险。若后市火电需求下滑、煤炭消耗量不及预期，库存重新高位，可能导致煤价再次走跌。

　　事件:
　　2025年10月30日，潞安环能发布2025年第三季度报：2025年前三季度，公司实现营业收入211.0亿元，同比-20.8%；归属于上市公司股东净利润15.5亿元，同比-44.45%。加权平均ROE为3.3%，同比减少1.2个百分点。
　　2025Q3，公司实现营业收入70.3亿元，环比-1.0%，同比-21.8%；归属于母公司所有者的净利润2.1亿元，环比-70.2%，同比-64.0%。
　　投资要点:
　　煤炭业务：2025年前三季度量价均同比下滑，成本端表现较佳，同比-12%。量端，2025前三季度，公司实现原煤产量4245万吨，同比-0.05%，商品煤销量3758万吨，同比-1.3%。价格端，公司2025前三季度实现吨煤售价520元/吨，同比-21.5%。成本及毛利端，公司实现吨煤成本331元/吨，同比下降11.9%，吨煤毛利188元/吨，同比-34.2%。
　　环比看2025Q3，售价回暖，但量降本增，吨煤毛利环比下降。2025Q3，量端，公司原煤产量1382万吨，环比-8.2%，商品煤销量1233万吨，环比-7.8%。价格端，公司煤炭单位售价527元/吨，环比+6.9%。成本及毛利端，公司煤炭单位成本359元/吨，环比+20.4%，单位毛利168元/吨，环比-13.8%。
　　公司拟关停所属隰东煤业，将减少亏损源、提升经营效率与盈利能力。2025年8月27日，公司发布公告称，公司拟对所属隰东煤业实施关停，其于2015年6月竣工投产，核定产能60万吨/年。拟对其关停原因主要受其井下资源赋存条件制约，矿井存在资源分散、煤层较薄、空巷及采空区分布较多等问题，实际年产量不足30万吨。2024年、2025年1-6月煤炭产量均为0吨，且对应利润为-7469万元、-157万元。故此拟对其关停将不会影响公司煤炭产量，且将减少公司亏损源，利于优化公司资源配置，提升经营效率与盈利能力。同时，公司已对其固定资产等资产计提减值准备，且相关长期资产折旧及摊销已计提完毕。
　　盈利预测与估值：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为304/322/341亿元，同比-15%/+6%/+6%；归母净利润分别为24/31/37亿元，同比-1%/+28%/+20%；EPS分别为0.81/1.03/1.24元，对应当前股价PE为19/15/12倍。考虑煤炭市场价格中枢企稳回升，冶金煤行业业绩弹性大，维持“增持”评级。
　　风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；焦炭价格波动风险；政策调控力度超预期风险等。

　　投资要点：
　　喷吹煤龙头企业，追求高质量发展。潞安环能是山西省乃至全国焦煤与高炉喷吹煤生产的龙头企业。股权架构呈现“国资主导、集团支撑”的鲜明格局。为更好走出高质量发展路径，公司构建了“一核两翼四驱动”战略体系。
　　注重科技创新，填补国内烟煤喷吹空白。公司是煤炭行业里的“专精特新”企业，首创的潞安烟煤用于高炉喷吹技术填补了国内烟煤喷吹空白，并荣获多项奖项。公司注重科技创新，围绕贫煤、贫瘦煤的开发与应用，在技术、工艺和质量上实现多维度改进。
　　先进产能持续领先，煤炭资源注入可期。潞安环能煤炭可采储量超56亿吨，拥有先进产能矿井18座，所属9座煤矿已完成智能化矿井建设，先进产能持续处于全国领先水平。集团打造“百年潞安”，承诺在政策条件支持下，将适时启动煤炭类资产整体上市，使上市公司成为潞安集团下属企业唯一经营煤炭采选业务的经营主体。
　　盈利弹性突出，注重股东回报。由于公司长协煤占比低，使得商品煤综合售价波动较大，2022商品煤综合售价高达930.68元/吨，到2025年6月底销售价格下降到516.20元/吨。公司始终秉持“厚报股东”的理念，2022年和2023年分红率跃升到60%的水平，2024年由于盈利压缩、竞拍上马矿的探矿权，公司现金分红为55.85%，仍维持高位。
　　“反内卷”重塑行业生态，煤价上行可期。供给方面，在“反内卷”和监管趋严影响下，国内产能释放进入瓶颈期；由于进口煤不稳定性增强，进口补充边际将走弱。需求方面，火电“保供刚需”不可替代，钢铁出海展现结构性韧性。因此，煤炭行业“反内卷”将带来的供给秩序优化，与供需紧平衡的基本面或形成共振，有望为价格上行打开空间，
　　盈利预测：预计2025-2027公司营收分别为21.70/29.06/38.85亿元，对应EPS分别为0.72/0.97/1.29元/股。结合公司资源禀赋、行业地位及煤价周期修复预期，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：国际环境不确定性增强，煤炭需求不及预期

　　事件:
　　2025年8月27日，潞安环能发布2025年中报：2025年上半年，公司实现营业收入140.69亿元，同比-20.3%；归属于上市公司股东净利润13.48亿元，同比-39.4%。加权平均ROE为2.88%，同比减少1.65个百分点。
　　2025Q2，公司实现营业收入71.01亿元，环比+1.9%，同比-21.1%；归属于母公司所有者的净利润6.91亿元，环比+5.1%，同比-26.4%，扣非净利润取得4.75亿元，环比-29%，同比-51%。其中，2024Q2资产处置收益取得2亿元，主要系本期确认了部分焦化产能转让收益所致。
　　投资要点:
　　煤炭业务：2025H1产销同比增长，成本端控制优异（同比-14%），煤炭毛利主要受煤价下跌拖累。量端，2025H1，公司实现原煤产量2863万吨，同比+3.5%，商品煤销量2525万吨，同比+2.9%。价格端，公司2025H1实现吨煤综合售价516元/吨，同比-24.4%。成本及毛利端，公司实现吨煤综合成本318元/吨，同比下降14.4%，吨煤毛利198元/吨，同比-36.3%。受吨煤毛利下降影响，2025H1公司煤炭业务毛利实现50亿元，同比-35%。
　　环比看2025Q2，延续量增本降，吨煤毛利环比跌幅较小。2025Q2，量端，公司原煤产量1506万吨，环比+11.0%，商品煤销量1338万吨，环比+12.7%。价格端，公司煤炭单位售价493元/吨，环比-9.2%。成本及毛利端，公司煤炭单位成本298元/吨，环比-12.4%，单位毛利195元/吨，环比-3.99%，同比-37.6%。
　　公司拟关停所属隰东煤业，将减少亏损源、提升经营效率与盈利能力。2025年8月27日，公司发布公告称，公司拟对所属隰东煤业实施关停，其于2015年6月竣工投产，核定产能60万吨/年。拟对其关停原因主要受其井下资源赋存条件制约，矿井存在资源分散、煤层较薄、空巷及采空区分布较多等问题，实际年产量不足30万吨。2024年、2025年1-6月煤炭产量均为0吨，且对应利润为-7469万元、-157万元。故此拟对其关停将不会影响公司煤炭产量，且将减少公司亏损源，利于优化公司资源配置，提升经营效率与盈利能力。同时，公司已对其固定资产等资产计提减值准备，且相关长期资产折旧及摊销已计提完毕。
　　盈利预测与估值：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为307/325/345亿元，同比-14%/+6%/+6%；归母净利润分别为28/35/41亿元，同比+13%/+25%/+19%；EPS分别为0.92/1.16/1.38元，对应当前股价PE为14/11/9倍。考虑煤炭市场现阶段价格企稳，维持“增持”评级。
　　风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；焦炭价格波动风险；政策调控力度超预期风险等。