投资要点:
　　业绩持稳增长，财报表现稳健。1）2025年：公司实现营收2730.6亿元，同比+10.8%；实现归母净利润131.8亿元，同比+6.4%。2）2026Q1：公司实现营收538.2亿元，同比+10.6%；实现归母净利润33.8亿元，同比+10.7%。3）在手订单情况良好：2025年，公司新签订单约3461亿元，其中国际业务新签订单约650亿元；期末在手订单约3571亿元。
　　铁路装备业务持续夯实。1）公司的铁路装备业务主要包括：机车业务+动车组（含城际动车组）和客车业务+货车业务+轨道工程机械业务。2）2025年，公司铁路装备业务实现营收1236亿元，同比+11.9%，主要原因是动车组和机车业务收入增长。3）2026Q1，公司铁路装备业务实现营收291亿元，同比+12.9%。
　　新产业业务发展态势良好。1）公司的新产业业务主要包括：机电业务+新能源装备业务+数智产业业务。2）2025年，公司新产业业务实现营收1031亿元，同比+19.4%，主要原因是风电等清洁能源装备收入增加。3）2026Q1，公司新产业业务实现营收173亿元，同比+16.4%。
　　轨道交通装备行业整体保持稳定增长态势。1）国家铁路固定资产投资规模保持高位，新线投产特别是高铁里程显著增加，全国铁路网规模质量持续跃升。2）“十五五”期间，国家铁路发展将迎来承前启后、全面跃升的重要窗口期。国铁集团明确“十五五”期间着力打造世界一流铁路网，到2030年铁路营业里程将达18万公里左右，其中高铁6万公里左右。
　　新产业业务打造新增长方向。1）机电业务：以掌握核心技术、突破关键技术、增强核心竞争力为重点，完善技术平台和产业链建设，促进轨道交通装备等核心业务技术升级，并面向工业、交通、能源等领域，聚焦关键系统、重要零部件等，加快专业化、规模化发展。2）新能源装备业务：作为公司主责主业，按照“相关多元、高端定位、全面先进、全链领先”原则，强化资源配置，发挥核心技术优势，建设新能源装备产业集群。3）数智产业业务：以赋能铁路装备业务、城轨与城市基础设施业务、清洁能源装备业务的数智化转型升级为核心重点，按照高端化、自动化、精益化、绿色化、数智化“五化融合”的实施路径，发展智能制造系统集成、机器人及智能装备、半导体及电子元器件、工业软件与工业人工智能、信息技术及服务、互联网生产服务平台等业务，已成为重点培育的未来重要增长点。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为3007/3340/3720亿元，归母净利润分别为148/163/183亿元，对应的PE分别为10/9/8X。我们认为从公司业绩持稳增长+轨道交通装备行业整体保持稳定增长态势+新产业业务发展态势良好，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：战略风险；市场风险；产品质量风险；汇率风险；境外经营风险；客运量不及预期风险；新产业业务盈利能力下降风险。

　　投资要点
　　26Q1营收利润双增，铁路装备与新产业贡献主要增量
　　2026Q1单季度公司实现营收538.19亿元，同比+10.57%；实现归母净利润33.78亿元，同比+10.66%；实现扣非归母净利润31.63亿元，同比+12.70%。26Q1业绩增长可观，主要系铁路装备及新产业业务收入增加所致。
　　分产品看，铁路装备实现营收291.20亿元，同比+12.93%；城轨与城市基础设施实现营收67.09亿元，同比-6.60%；新产业实现收入173.43亿元，同比+16.36%；现代服务实现营收6.47亿元，同比-18.91%。铁路装备业务收入高增主要系动车组和客车收入增加，其中机车业务收入32.93亿元，同比+43%；客车业务收入26.78亿元，同比+416%；动车组业务收入195.64亿元，同比+10%；货车业务收入35.85亿元，同比-31%。新产业业务收入高增主要系新能源装备业务收入增加。
　　盈利能力基本稳健，财务费用受汇率影响有所波动
　　2026年Q1公司销售毛利率23.81%，同比+0.39pct。销售净利率7.51%，同比+0.01pct。期间费用率为14.93%，同比-0.16pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.01%/6.07%/6.16%/0.69%，同比-0.27/-0.38/-0.21/+0.70pct，其中财务费用率上升主要系受汇率波动影响，本期汇兑损失增加。
　　新签订单充裕保障稳健成长，国际化打开成长空间
　　2025年公司新签订单约3461亿元，同比+7%，保障公司长期增长，其中国际业务新签订单约650亿元，同比+38%，动车组与城轨项目加速出海打造国际化增长极。技术端，CR450动车组样车运用考核有序推进，时速600公里磁浮列车在上海磁浮线进展顺利；新产业方面，公司首个GW级海上风电项目成功中标，光伏逆变器中标量稳居行业前三，储能保持行业龙头地位。
　　近期（2025年12月至2026年4月）公司合计新签363.4亿元合同，其中面向海外客户的合同占比较高，公司国际化增长曲线进展顺利。
　　盈利预测与投资评级：
　　考虑到下游行业需求复苏节奏及公司费用端短期压力，我们维持公司2026-2028年的归母净利润为143.1/155.6/169.1亿元，当前股价对应动态PE分别为12/11/10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　铁路固定资产投资不及预期；新产业业务拓展不及预期；汇率波动风险。

　　事件：
　　公司发布25年年报，全年实现收入2730.63亿，同比增长10.79%，归母净利润131.81亿，同比增长6.40%，扣非后归母净利润109.75亿，同比增长8.20%。业绩表现符合市场预期。
　　点评：
　　铁路装备业务继续保持双位数增长，新产业突破千亿大关。1）分板块看：铁路装备收入1236.08亿，同比增长11.90%，其中动车组684.23亿（yoy+9.60%）、机车业务297.06亿（yoy+25.73%）、客车85.35亿（yoy+35.30%）、货车169.43亿（yoy-6.36%）；城轨板块收入420.90亿，同比下滑7.37%；新产业1031.21亿，同比增长19.39%；现代服务42.45亿，同比增长1.11%；2）分地区看：国内收入2382.42亿，同比增长9.22%，国际收入348.21亿，同比增长22.88%。
　　毛利率同比持平，期间费用率显著下降。1）毛利率：公司25年毛利率21.38%，同比持平，分产品看：铁路装备业务毛利率25.69%，同比提升0.97pct，城市轨交业务毛利率19.81%，同比下滑0.14pct，新产业毛利率16.46%，同比下滑1.06pct；2）净利率：25年净利率6.19%，同比下降0.17pct，扣非后净利率4.02%，同比下降0.10pct；净利率下降主要系资产减值准备计提以及其他收益波动影响，25年公司计提资产减值准备（包含应收账款、存货等）导致合并财务报表利润总额减少人民币23.25亿元，同比24年17.46亿计提增加5.79亿，此外其他收益同比减少7.04亿；3）期间费用率：25年期间费用率明显下降，其中销售、管理、研发费用率分别为2.15%、5.86%、6.46%，分别下降0.09pct、0.46pct、0.01pct。
　　国际业务新签订单超预期，在手订单充足。25年公司新签订单3461亿，同比增长7.42%，其中国际业务650亿，同比增长37.71%，创历史新高；在手订单3571亿，同比增长12.26%。
　　下调26-27年盈利预测，新增28年盈利预测，维持“买入”评级。考虑到公司持续加大研发投入及政府补助等非经常性损益波动，我们下调26-27年盈利预测，同时新增28年盈利预测，预计26-28年归母净利润分别为139.67、147.49、155.80亿（原26-27年盈利预测152.83、167.51亿元），当前股价对应26-28年PE分别为13X、12X、11X，对比轨交设备（申万）行业估值公司估值偏低，同时公司仍处在自身历史估值底部区间，考虑到公司业绩确定性及行业地位，我们维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险、铁路固定资产投资存在不确定性的风险、海外市场需求不及预期的风险等。

CRRC has reported 2025 revenue of RMB273,063mn(+10.80%YoY),an attributable NP of RMB13,181mn(+6.41%YoY),and arecurring NP of RMB10,975mn(+8.21%YoY).In 4Q25,revenue was RMB89,198mn(-4.99%YoY,+39.14%QoQ),and the attributable NP was RMB3,217mn(-37.45%YoY,+18.32%QoQ).The 2025 results were below our expectations,mainly due to higher R&D expenses and asset impairment.However,with railway fixed-asset investment(FAI)remaining high,sustained demand for advanced EMU(electric multiple unit)overhauls and replacements,and continued expansion in new energy businesses such as wind power and energy storage,CRRC—as aglobal leader in rail transit equipment market—is in our view poised to benefit from the industry’s robust growth.Maintain BUY.
2025 full-year profitability stable,with proactive cost control
For 2025,the GPM was 21.38%(flat YoY)and the attributable NPM was 4.83%(-0.20pp YoY).For the full year,the overall expense ratio declined,with the sales/administrative/financial/R&D expense ratios at 2.15/5.86/0.00/6.46%(-0.09pp/-0.46pp/flat/flat YoY).The stable GPM was likely in our view driven by increased revenue from rail equipment businesses such as EMUs and locomotives,while the slight pressure on the NPM may be attributed to factors such as rising credit-impairment losses.
Earnings forecasts and valuation
We lower our earnings forecasts given the potential rise in R&D expense ratio and likely slight YoY decline in EMU advanced overhaul services,projecting 2026/2027/2028 attributable EPS at RMB0.50/0.53/0.56(previous 2026/2027:RMB0.53/0.57).A global rail transit equipment leader,CRRC fully benefits from rising tenders for EMUs and advanced overhaul services.Based on ac.30%H-/A-share discount in the past year,we value the A-/H-shares at 18/12.6x 2025E PE(previous:22/13.7x),vs their peers’2026 averages of 13.16x on iFind consensus(previous 2025:16.15x).Our target prices are revised to RMB9.00/HKD7.08(previous:RMB11.22/HKD7.66).Maintain BUY on both.
Risks:lower railway FAI than we expect;uncertain timing of advanced overhaul progress.

　　投资要点：
　　2025年全年业绩稳定增长，Q4营收利润同比下滑：公司发布2025年年度报告，2025年公司实现营业总收入2730.63亿元，同比+10.79%；实现归母净利润131.81亿元，同比+6.40%；扣非归母净利润109.75亿元，同比+8.20%。iFinD显示，2025Q4公司营业总收入为891.98亿元，同比-4.98%，较Q3环比+39.14%；归母净利润为32.17亿元，同比-37.45%，较Q3环比+18.32%；扣非归母净利润18.8亿元，同比-54.66%，较Q3环比-22.80%。
　　2025年净利率略有下滑，费用端小幅上升：根据iFinD数据，公司2025年销售毛利率为21.38%，与上年持平；销售净利率为6.19%，同比变化-0.17pp。控费方面，2025年公司销售、管理、财务、研发费用分别为58.67、160.07、0.04、176.41亿元，销售、管理、研发费用同比变化+6.11%、+2.74%、+10.69%；销售、管理、财务、研发费用率分别为2.15%、5.86%、0.001%、6.46%，同比变化-0.09pp、-0.46pp、+0.01pp、-0.01pp。
　　海外订单额大幅提升：根据公司2025年年度报告及官方公众号信息，2025年公司新签订单约3,461亿元，同比+7.42%。其中国际业务新签订单约650亿元，同比+37.71%；期末在手订单约3,571亿元，同比+12.26%。公司持续推进国际化方向，2025年新能源机车批量订单落户中亚；内燃机车首次进入喀麦隆、摩洛哥等非洲国家市场；在执行DLS项目顺利履约；风电整机实现海外直销订单零的突破；光伏业务实现欧洲、北美认证准入突破。2025年公司实现海外营业收入348.21亿元，同比+22.88%，占总收入比重+1.25pp。
　　铁路装备驱动公司业绩稳定增长：分业务来看，2025年公司铁路装备收入1236.08亿元，同比+11.90%；城轨与城市基础设施收入420.90亿元，同比-7.37%；新产业收入1031.21亿元，同比+19.39%；现代服务收入42.45亿元，同比+1.11%。铁路装备与新产业是收入增长的主要动力。2025年轨道交通装备行业整体保持稳定增长态势，根据国家铁路局数据，“十四五”时期全国铁路营业里程达到16.5万公里，其中高铁营业里程突破5万公里，覆盖97.2%的50万人口以上城市。国铁集团明确“十五五”期间着力打造世界一流铁路网，到2030年铁路营业里程将达18万公里左右，其中高铁6万公里左右。公司作为轨道交通领域领军者，有望跟随国家指引持续发力。
　　投资建议：公司2025年全年业绩实现稳健增长，核心铁路装备业务与新产业共同驱动收入提升，彰显了主营业务的韧性。国际化战略成效显著，海外订单与收入均实现显著提升，为未来增长开辟了重要空间。对公司维持“买入”评级。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为145.03、159.27、170.10亿元，EPS为0.51、0.55、0.59元，PE为12.07、10.99、10.29倍，参考行业平均PE，给予合理区间6.21-7.45元。
　　风险提示：战略风险；市场风险；产品质量风险；汇率风险；境外经营风险。