事件
　　2024年11月5日，北京市公共资源交易服务平台发布动车组招标公告，招标范围包括：时速350公里复兴号智能动车组（8辆编组普通型），数量66组；时速350公里复兴号智能动车组（8辆编组高寒型），数量10组；时速350公里复兴号智能动车组（17辆编组普通型），数量4组（2列），共计80组，招标规模较大。
　　经营分析
　　铁路投资增长提速+客运量持续提升+动车组招标量超预期，看好公司动车组收入长期增长。根据国家铁路局，23年全国铁路固定资产投资同比+7.5%，1-9M24同比+10.3%，投资额加速增长。此外，1-9M24全国铁路客运量同比+13.8%。随着铁路投资额加速增长，客运量持续提升，国铁集团动车组招标持续回暖，根据轨道世界官微，11月5日国铁集团新招标80组350公里“复兴号”动车组，结合24年首次招标的165组，累计招标规模已达245组，远超23年全年（23年招标164组）。伴随铁路装备需求持续回暖，看好公司动车组收入持续增长。
　　动车组五级修招标量高增,看好动车组维保业务高增。动车组运行480万公里或12年左右需要五级修，根据国家铁路局，2011年-2016年动车组保有量五年增长200%，对应23年左右五级修进入爆发期。根据国铁集团招标网，23年国铁集团对动车组的五级修招标共108组，24年已经发布的两次招标项目中，五级修共招标509组，较23年大幅增长，看好公司动车组维保业务高增。
　　政策鼓励设备更新，老旧内燃机车更新有望加速。2024年9月26日，国家铁路局发布《老旧型铁路内燃机车淘汰更新监督管理办法》，提出老旧型铁路内燃机车的报废运用年限为30年，到2027年年底，重点区域老旧型铁路内燃机车要全部退出铁路运输市场。根据公司官微，24年6月公司发布7台新能源机车，涵盖1000-2000千瓦多种功率，可满足钢铁冶金、矿产、电力、煤炭、港口等企业铁路运输场景需要。伴随设备更新政策的出台和公司新能源机车的推出，看好公司铁路装备业务收入持续提升。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计24-26年公司收入2588/2852/3128亿元，归母净利润为137/154/167亿元，对应PE为18X/16X/15X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　铁路固定资产投资不及预期；海外业务拓展不及预期；新产业发展不及预期；汇率波动风险。

　　事件描述
　　公司披露2024年三季报。前三季度，实现营业收入1525.83亿元，同比+6.67%；归母净利润72.45亿元，同比+17.77%；扣非后归母净利润59.97亿元，同比+21.21%。
　　其中Q3单季实现营业收入625.43亿元，同比+12.22%，环比+8.10%；归母净利润30.44亿元，同比+13.11%，环比-4.65%；扣非归母净利润26.37亿元，同比+11.52%，环比-2.04%。
　　事件点评
　　铁路装备业务尤其是动车组业务，带动公司收入增长。前三季度，铁路装备业务收入717.65亿元/yoy+36.69%，其中动车组业务收入405.75亿元/yoy+87.34%，客车业务收入49.92亿元/yoy+80.35%，机车业务收入152.48亿元/yoy-7.36%，货车业务收入109.50亿元/yoy-5.73%。城轨与城市基础设施业务收入284.21亿元/yoy-5.63%，主要是本期城市基础设施收入减少所致；
　　单Q3收入120.46亿元，同比增速转正为8.86%。
　　新产业Q3收入增速同比转正，Q4或迎交付高峰。前三季度，新产业收入501.06亿元，yoy-10.40%，主要是本期风电业务和储能设备等产品收入减少所致。单Q3新产业收入200.64亿元，同比增速转正为5.19%。据公司半年度业绩说明会纪要，上半年新产业板块的中标规模和新签订单同比有一定增长；下半年，重点是中标项目的订单转化和在手订单的执行，新产业板块全年收入力争保持同比不降低。
　　在手订单充裕对短期业绩形成支撑，动车组大修高位波动继续利好经营。前三季度，公司新签订单2122亿元，同比小幅增加0.3%，其中国际业务签约342亿元。24年1-9月，客运需求创新高，国铁投资累计同比增长在10%左右，动车组新造和五级修招标分别为165组和509组，预计今年全年公司动车组高级修业务将保持较好的增长，未来2-3年动车组维修业务也将继续保持相对高位；同时，旺盛的客运需求以及高铁建设规划，也对动车组新造招标形成支撑。
　　投资建议
　　公司是全球轨交装备龙头，同时积极打造新产业，已经构建了“双赛道、双集群”格局。在增购与维保需求带动下，轨交装备业务进入景气周期，公司有望进入成长新阶段。预计公司2024-2026年归母公司净利润131.4/146.6/158.4亿元，同比增长12.2%/11.5%/8.1%，对应10月31日股价PE为18.2/16.3/15.1倍，维持“买入-A”评级。
　　风险提示
　　全国铁路客运量增长不及预期；货运量增长不及预期；国铁投资不及预期；城轨业务复苏不及预期；公司海外拓展不及预期；公司新产业竞争加剧等。

CRRC reported 9M24 revenue/attributable net profit (NP) of RMB152,583/7,245mn (+6.67/17.77% yoy). In 3Q24, revenue/attributable NP were RMB62,544/3,044mn (+12.2/13.1% yoy). CRRC achieved robust revenue growth in rail equipment business in 9M24. We expect steady increases of MUs and demand for MU overhaul in the rail-transit equipment industry, and believe CRRC could capitalize on the sustained sector boom as a leading player. BUY.

　　公司公布三季度业绩：公司2024前三季度收入1525.83亿/yoy+6.67%；归母净利润72.45亿/yoy+17.77%；其中，24Q3收入625.44亿/yoy+12.2%，归母净利润30.44亿/yoy+13.1%。24年前三季度公司铁路装备业务持续高增，我们预计轨交设备行业未来新增动车组及高级修将维持稳中有升态势，公司作为轨交设备龙头有望受益于行业持续高景气，维持“买入”评级。
　　24年前三季度毛利率略有下降，费用管控能力良好
　　24M1-9公司实现毛利率21.21%，同比下降0.61pct；实现净利率6.21%，同比上升0.6pct。24Q3单季度公司实现毛利率20.93%，同比下降2.01pct；实现净利率6.33%，同比上升0.09pct，盈利能力较为稳定。费用率方面，2024公司前三季度销售/管理费用率/费用率分别为2.25%/6.21%/6.36%，销售费用率和管理费用率分别同比下降1.56pct/0.16pct，研发费用率同比上升0.78pct，体现出良好的费用管控能力。
　　铁路装备业务营收高增，新签订单稳中有升
　　公司铁路装备业务的M1-9营业收入717.65亿元（yoy36.69%），主要是动车组和客车收入增加所致。其中机车/动车组业务收入152.48/405.75亿元。城轨与城市基础设施业务营业收入284.21亿元（yoy-5.63%），新产业业务营业收入501.05亿元（yoy-10.40%），主要是本期风电和储能设备等产品收入减少所致。2024M1-9公司新签订单约2122亿元（其中国际业务签约额约342亿元），较去年同期新签订单2115亿元略有增长。
　　中车高级修合同/动车组高级修招标持续向好，维修业务有望为重要增长极
　　从2023年12月至2024年7月，中国中车共签订动车组高级修合同284.6亿元。23年12月以来动车组高级修签订合同相较23年有较大增长。2024年8月16日，国铁采购平台发布2024年第二批动车组高级修采购项目招标公告，其中动车组高级修招标共包括五级修302组，四级修146.625组，三级修24组。2024年全年已招标动车组五级修509组。动车组高级修已进入密集期，维修业务有望成为重要增长极。
　　给予公司A/H股目标价10.07元/7.69港币，维持“买入”评级
　　我们维持先前预测，预计公司24-26年归母EPS分别为0.49/0.53/0.56元。可比公司25年ifind一致预期PE均值为15.61倍，考虑到公司为全球轨交装备龙头，充分受益于动车组招标增长及高级修密集期来临，H股参考近1年对A股估值折价约30%，我们给予公司24年A/H股19/13.3倍PE，对应目标价10.07元/7.69港币，维持“买入”评级。
　　风险提示：铁路固定资产投资不及预期，高级修推进节奏存在不确定性。

　　业绩基本符合预期，2024Q3单季度营收同比+12.22%
　　2024年前三季度公司实现营收1525.83亿元，同比+6.67%，实现归母净利润72.45亿元，同比+17.77%，实现扣非归母净利润59.97亿元，同比+21.21%。分业务看：2024年前三季度公司铁路装备业务实现营收717.65亿元，同比+36.69%；城轨业务实现营收284.21亿元，同比-5.63%；新产业实现营收501.06亿元，同比-10.40%；现代服务实现营收22.91亿元，同比-49.03%。公司前三季度营收实现增长主要系主业铁路装备营收高增。
　　单季度看，公司2024Q3单季度实现营收625.44亿元，同比+12.22%，实现归母净利润30.44亿元，同比+13.11%，实现扣非归母净利润26.37亿元，同比+11.52%。
　　盈利能力略有下降，销售/管理费用率下降经营提质增效
　　2024年前三季度公司毛利率为21.21%，同比-0.61pct，其中2024Q3单季度公司毛利率为20.93%，同比-2.01pct，环比+1.48pct。2024年前三季度公司销售净利率为6.21%，同比+0.60pct，其中2024Q3单季度公司销售净利率为6.33%，同比-0.09pct，环比-0.57pct。毛利率下降但销售净利率逆势而上主要系期间费用率下降叠加其他收益增加。
　　期间费用方面，2024年前三季度公司期间费用率为14.90%，同比-0.82pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为2.25%/6.21%/0.09%/6.36%，同比-1.56pct/-0.17pct/+0.12pct/+0.78pct，公司期间费用率小幅下降，其中销售费用率降幅明显，财务费用率同比提升主要系汇兑由收益转为损失，另外公司研发费用率同比增幅较大，研发投入持续提升。
　　铁路固定资产投资复苏，公司铁路装备业务乘势而上
　　1）铁路固定资产投资持续复苏：2024年我国铁路固定资产投资完成额为5612亿元，同比+10.28%，后疫情时期铁路固定资产投资逐步复苏。
　　2）动车组招标回暖：2024年5月动车组招标165组350km/h动车组，单次招标量已超2023年招标总量（164组），动车组招标已然触底反弹，公司动车组新造业务同步复苏。
　　3）动车组高级修招标高增：2024年动车组高级修两次招标共涉及三/四/五级修56/269/509组，同比分别-19%/+138%/+371%。2014-2015年CRH380系列集中投运，2019年CR400系列集中投运，当前时间节点正对应CRH380系列五级修与CR400系列四级修集中释放，公司动车组维修业务同步受益。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为138.17/153.21/162.33亿元，当前股价对应动态PE分别为17/16/15倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：铁路固定资产投资不及预期，动车组招标不及预期，动车组高级修招标释放节奏不及预期

　　投资要点
　　事件：中国中车披露2024年三季报。
　　三季报符合预期，前三季度利润增速高于营收。2024年前三季度，公司实现营收1525.83亿元，同比+6.67%；实现归母净利72.45亿元，同比+17.77%；实现扣非归母净利59.97亿元，同比+21.21%。单看第三季度，2024Q3实现营收625.43亿元，同比+12.22%，环比+8.10%；实现归母净利30.44亿元，同比+13.11%，环比-4.65%；实现扣非归母净利26.37亿元，同比+11.52%，环比-2.04%。
　　前三季度，铁路装备业务贡献营收增量。分版块来看，2024年前三季度，铁路装备营收717.65亿元，同比+36.69%；城轨业务营收284.21亿元，同比-5.63%，主要由于国内城轨地铁新车招标数量同比减少；新产业营收501.06亿元，同比-10.40%，主要是风电和储能设备收入下滑，公司目标新产业板块全年收入力争保持同比不降低；现代服务营收22.91亿元，同比-49.03%，主要是物流和融资租赁业务规模下滑。
　　单看Q3，城轨和新产业业务营收同比转正。单看第三季度，2024Q3，铁路装备营收298亿元，同比+24%；城轨业务营收120亿元，同比+9%；新产业营收201亿元，同比+5%；现代服务营收7亿元，同比-61%。Q3城轨和新产业营收同比转正。
　　前三季度，铁路装备业务中动车和客车营收同比高增超80%。前三季度铁路装备业务营收中：动车组405.75亿元，同比+87%；客车49.92亿元，同比+80%；机车152.48亿元，同比-7%；货车109.50亿元，同比-6%。从新造和维修的维度来看，2024年前三季度公司铁路装备板块中维修业务实现收入约300亿元，同比有较大的增长，其中动车组修理业务、大功率机车修理业务占比较高。
　　费用率管控良好，四大费用率合计同比-0.82pcts。前三季度，公司毛利率21.21%，同比-0.6pcts；净利率6.21%，同比+0.6pcts。费用管控良好，销售费用率同比-1.56pcts，管理费用率同比-0.16pcts，研发费用率同比+0.78pcts，财务费用率同比+0.12pcts，四大费用率合计同比-0.82pcts。
　　铁路客运需求高增拉动动车组新购招标，继续看好轨交行业景气。2024年前三季度全国铁路发送旅客33.3亿人次，同比增长13.5%；国庆黄金周期间全国铁路累计发送旅客1.77亿人次，创历史新高。铁路客流持续向好有力支撑了动车组的采购需求。预计为提前应对2025年春运用车需求，国铁集团有可能会在2024年底前招标采购一批动车组。截止目前，今年上半年签署的165组动车组销售合同尚未执行完毕，从过往看，四季度往往是公司交付旺季，继续看好轨交行业景气。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2024-2026年营业收入2462.13/2738.54/3072.69亿元，同比增长5.1%/11.23%/12.20%；预计归母净利润137.28/149.26/165.29亿元，同比增长17.22%/8.72%/10.74%；对应PE分别为17.69/16.27/14.69倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：
　　下游需求不及预期；行业竞争加剧风险；国铁集团投资力度不及预期；海外市场拓展进度不及预期。

　　24H1归母净利同比增长21.4%，公司业绩稳中有升
　　中国中车2024H1实现营业收入900.4亿元，同比上升3.1%；归母净利润42.0亿元，同比增长21.4%。24H1综合毛利率为21.4%，同比提升0.3个百分点；净利率为6.1%，同比上升0.9个百分点。
　　铁路装备业务营收高增，动车组、客车业务表现亮眼
　　2024H1公司铁路装备业务实现营业收入419.85亿元，同比上升47.0%；其中机车/客车/动车组/货车收入分别为81.42/26.34/265.27/46.82亿元，同比分别变化-14.1%/+108.6%/+93.2%/+14.6%。城轨与城市基础设施业务收入163.75亿元，同比下降14.1%，主要是城轨工程收入减少所致；新产业业务收入300.42亿元，同比下降18.5%，主要是风电、储能设备收入减少所致；现代服务业务收入16.38亿元，同比下降42.3%，主要是本期物流及融资租赁业务规模减少所致。
　　动车组进入高级修周期，公司有望受益于维保业务与设备更新需求提升
　　根据国铁集团招标网，2024年已发布的两次五级修招标项目已累计招标509组，较2023年全年五级修总招标数增长371.3%。根据公司发布的合同公告，2024年两次动车组高级修合同总额已达284.6亿元，相比2023年公告高级修合同总额142.8亿元增长达99.3%。我们认为未来动车组后周期维保需求将不断提升，特别是以五级修为代表的高级修需求将快速增长，公司作为轨交设备龙头企业将显著受益。
　　2024年2月28日，国家铁路局局长费东斌提出要大力推广应用铁路新能源装备，制定内燃机车排放标准和管理办法，完善更新补贴政策，加快推动新能源机车推广应用，力争到2027年实现老旧内燃机车基本淘汰。老旧内燃机车有望迎来大规模更新，公司机车业务有望受益。
　　订单持续增长，新产品研发不断落地
　　2024H1公司新签订单1401亿元，同比增长3.24%。2024H1公司成功签约印尼国铁通勤列车项目；匈塞高铁首列车在塞尔维亚贝尔格莱德泽蒙车辆段亮相；巴西圣保罗TIC项目落地执行。公司新产品研发不断取得成果。全球首列用于商业化运营的碳纤维地铁列车正式发布；新一代智能城际（市域C型）动车组正式发布；CR400复兴号智能动车组技术提升版上线运行；国内首台新型智能重载电力机车正式下线。
　　维持“增持”评级
　　公司业绩稳步增长、订单饱满，未来持续受益于轨交设备更新与维保需求提升。我们维持公司24-26年归母净利润预测135.0/150.2/163.5亿元，对应EPS为0.47/0.52/0.57元，维持公司A股和H股“增持”评级。
　　风险提示：行业政策变化风险、产品降价风险、新业务拓展不顺风险

　　投资要点
　　事件：中国中车披露2024年半年报。
　　上半年业绩亮眼，利润增速高于收入。
　　24H1，公司实现营收900.39亿元，同比+3.13%；实现归母净利42.01亿元，同比+21.40%；实现扣非归母净利33.60亿元，同比+30.08%。
　　铁路装备业务收入同比高增47%，是业绩增长最主要的贡献来源。
　　分板块来看：铁路装备收入约420亿元，同比+47%，是公司业绩增长最主要的贡献来源；城轨与城市基础设施营收约164亿元，同比-14%，城轨工程收入有所减少；新产业营收约300亿元，同比-18%，储能、风能收入有所下降；现代服务营收约16亿元，同比-42%，物流和融资租赁业务规模减少。
　　24H1铁路装备业务营收中：动车265亿，同比+93%；客车26亿，同比+109%；货车47亿，同比+15%；机车81亿，同比-14%。上半年动车组、客车的增长比较明显。
　　铁路客运需求高增拉动动车组新购招标，老旧内燃机报废带来未来几年机车更新需求。
　　2024H1，全国铁路累计发送旅客20.96亿人次，旅客周转量完成7779.52亿人公里，同比分别增长18.4%、14.1%，均创历史同期新高。随着国内经济的稳步回升和人员流动性的加速，国内铁路客运运输需求日益旺盛。2024H1，全国铁路完成固定资产投资3373亿元，同比增长10.6%，刷新历史纪录。2024全年投资额有很大概率重回8000亿大关。机车方面，根据国家铁路局：自2027年始,达到报废运用年限的老旧型铁路内燃机车全面退出；自2035年始，老旧型铁路内燃机车全面退出。截至2023年底，我国机车保有量2.4万辆。其中，内燃机7800辆，约占35%。我们认为未来几年内燃机车的报废更新也将迎来机会。
　　动车组高级修迎来集中释放期，看好存量市场修理的机会。
　　24H1，公司铁路装备业务中铁路装备修理改装业务收入约200亿元。2020-2023年，该业务年度收入分别为319/340/310/334亿元。根据中车的公告，2023年12月至2024年7月，中国中车签订的国内动车组维修合同近285亿元，已远超过2023年全年的总额。从国铁集团今年至今的动车组高级修招标情况来看，五级修占比超60%。如果按照5年进入四级修、10年进入五级修来测算的话，2019年之后投入的动车组将陆续迎来四级修，2014年之后投入的动车组将陆续迎来五级修。
　　从历史数据来看，动车组年新增量在2009-2013年期间在100-200组、2014年起采购力度加大达到300组以上。动车组五级修有望迎来集中释放期。
　　毛利率稳中有升，费用率保持稳健。24H1，公司毛利率21.41%，同比增加1.97pcts；
　　销售/管理/研发/财务费用率分别2.36%/6.48%/6.44%/-0.01%，分别同比-1.68pcts/+0.11pcts/+0.95pcts/+0.42pcts。销售费用率的变化，主要是公司会计政策的变更，24年起把计提的质保费用从本来的“销售费用”科目计入了“营业成本”科目；财务费用率主要受汇率波动影响。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2024-2026年营业收入2462.13/2738.54/3072.69亿元，同比增长5.1%/11.23%/12.20%；
　　预计归母净利润137.28/158.86/167.43亿元，同比增长17.22%/15.71%/5.39%；对应PE分别为16.91/14.62/13.87倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：
　　下游需求不及预期；行业竞争加剧风险；国铁集团投资力度不及预期；海外市场拓展进度不及预期。

　　业绩情况：
　　1）2024年H1:实现营收900.39亿元，同比+3.13%；实现归母净利润42.01亿元，同比+21.4%；实现扣非归母净利润33.6亿元，同比+30.08%；24H1实现毛利率约为21.41%，同比+1.97pct；期间新签订单约1401亿元，其中新签海外订单约298亿元。
　　2）2024Q2单季度实现营收578.57亿元，同比+5.34%，环比+79.77%；实现归母净利润31.93亿元，同比+12.21%，环比+216.63%；实现扣非归母净利润26.92亿元，同比+13.14%，环比+303.06%。
　　业绩拆分：
　　铁路装备：营收419.85亿元，同比+46.99%，主要系动车组和客车收入增加所致；毛利率22.71%，同比+1.39pct；其中机车业务收入81.42亿元，客车业务收入26.34亿元，动车组业务收入265.27亿元，货车业务收入46.82亿元，城轨车辆收入114.95亿元，修理业务收入199.97亿元。
　　城轨业务：营收163.75亿元，同比-14.05%，毛利率18.05%，同比+0.44pct；主要是城轨工程收入减少所致；
　　新产业：营收300.42亿元，同比-18.47%，毛利率20.75%，同比+2.34pct；主要是风电、储能设备收入减少所致；
　　现代业务：营收16.38亿元，同比-42.32%，毛利率33.60%，同比+7.42pct；主要是本期物流及融资租赁业务规模减少所致。
　　聚焦轨交主业，加强战略引领
　　持续增强自主创新能力：1）24H1全球发布7款新能源机车车型，可实现低碳零排放、低噪音、高效率运行；2）全球首列用于商业化运营的碳纤维地铁列车正式发布，较传统地铁车辆减重11%；3）全国首列氢能源市域列车成功完成160公里满载运行试验，标志着氢能在轨道交通领域的应用取得历史性突破。
　　努力拓宽国际市场空间：1）成功签约印尼国铁通勤列车项目，书写中印尼合作共赢新篇章；2）持续创新国际业务商业模式，具有轨道交通特色的系统解决方案在全球逐步获得认可与落地，推动巴西圣保罗TIC项目落地执行。
　　盈利预测：根据24H1半年报，公司盈利能力提升，我们预计2024-2026年实现归母净利润分别为135.3/154.2/184.2亿元（前值为126.8/140.3/165.4亿元），维持“持有”评级！
　　风险提示：战略风险、市场风险、汇率风险、境外经营风险等