24年Q1业绩高增下全年业绩支撑较强，维持“买入”评级
　　2024年4月12日中国中车公告，预计2024年Q1实现归母净利润9.23亿元-10.46亿元，同比预计增加3.08亿元-4.31亿元，同比增长50%-70%。预计2024年第一季度实现归母扣非净利润5.83亿元－7.06亿元，同比增长3.79亿元－5.02亿元，同比增长186%-246%。我们预计公司24-26年归母EPS分别为0.49/0.54/0.59元，对应PE为13.81/12.55/11.57倍。可比公司24年PE均值为14.6倍，考虑到公司为全球轨交装备龙头，充分受益于动车组招标回暖及设备更新政策下的维修更新需求提升，H股参考近1年对A股估值折价约30%，我们给予公司24年A/H股18/12.6倍PE，对应目标价8.82元/6.78港币，维持“买入”评级。
　　铁路固定资产投资持续发力，客运量恢复带来动车组招标回暖
　　2023年我国铁路固定资产投资累计达7645亿元，同比增长7.5%，迎来增长拐点。24年M1-M3我国铁路固定资产投资累计达1248亿元，同比增长9.86%，固定资产投资额持续向上。国铁路客运量逐步恢复，根据国家统计局，2023年我国全年旅客发送量36.85亿，同比增长128.8%；24年M1-M2全国铁路客运量6.93亿人次，同比增长36.2%。客流量持续超预期修复带动动车组招标的回暖。2023年国铁集团共招标350公里动车组164组，同比+78%，对比来看，国铁集团2020年至2022年仅采购350公里动车组83组、29.5组和92组。动车组招标回暖并有望稳中有升，拉动公司动车组新车业务收入增长。
　　动车组高级修有望持续贡献业绩增量，中车公布148亿动车组高级修合同
　　动车组高级修已迎来密集期。2012-2015年中国铁路动车拥有量高速增长，CAGR=30.6%，我国动车组五级修周期为480±10万公里或12年，因此2024-2025年我国动车组有望进入高级维修和更新关键阶段。我国动车组第一次出现高级修在2020年，2020-2023年高级修组数分别为98、65、198、209.25组，其中23年五级修108组，占比37%。24年1月，国铁集团发布动车组高级修首次招标公告，共招标361组，其中五级修207组，占比高达57%。24年3月4日，中国中车发布23年12月至24年3月期间签订合同，其中包括147.8亿元动车组高级修合同。动车组高级修有望持续为中国中车贡献业绩增量。
　　风险提示：铁路固定资产投资不及预期，海外业务发展不及预期。

　　投资事件：公司披露2024年一季度业绩预增公告。2024年第一季度公司实现实现归母净利润9.23亿元-10.46亿元，预计增加3.08亿元-4.31亿元，同比增长50%-70%。
　　一季度业绩超预期高增。2024Q1公司预计实现归母净利润9.23亿元-10.46亿元，预计增加3.08亿元-4.31亿元，同比增长50%-70%。预计实现扣非归母净利润5.83亿元-7.06亿元，与去年同期相比增加3.79亿元-5.02亿元，同比增长186%-246%。公司业绩的大幅增长主要系产品交付结构变化，以及23Q1基数相对较低所致。
　　高铁动车组受益铁路客流量复苏+存量维保需求，新造及维修共振向上。1）2024年春运全国铁路累计发送旅客4.84亿人次，日均发送1208.9万人次，同比增长39%，较2019年同期增长18.8%。清明小长假期间，全国铁路累计发送旅客7963万人次，日均1592.6万人次，比2019年同期增长19.6%。铁路客流超预期复苏下，高铁动车组新造需求有望向上。受疫情影响竣工积压、出行低迷车辆采购需求低，未来有望逐步释放新增通车里程及车辆采招，23年新增高铁通车2772公里，累计通车4.5万公里，预计2024-2025年年均新增仍保持在2500公里以上，2023年新增高铁动车组招标164组，若维持当前配车密度，未来年均动车组需求量将超200组。2）铁路车辆庞大存量存在更新维保需求，和谐号部分车型6年进入大修期，受疫情影响而推迟的维修需求后续有望逐步释放，24年高级修首次招标323列超预期，其中三级修28列，四级修93列，五级修202列。分车型看，公司铁路装备业务中动车组占比超40%且盈利能力高；分类型看，铁路装备业务中维修占比近四成，毛利率高且稳定。2023年12月至2024年3月，公司已签订动车组采购订单111.7亿元；并获动车组高级修订单147.8亿元，较2023年全年实现翻倍。
　　中央推动大规模设备更新及公转铁，机车货车需求有望释放。2023年12月，国家铁路局出台老旧内燃机车淘汰更新管理办法，规定2035年开始老旧内燃机车全面退出运输市场。2024年2月23日，中央财经委提出大规模设备更新和降低全社会物流成本，再提公转铁，有望促进铁路货运量提升。2月28日，铁路局局长表示将力争到2027年实现老旧内燃机车基本淘汰，将时间表提前。4月12日，交通运输部提出要加快推动《交通运输大规模设备更新行动方案》出台。截至2023年，我国铁路机车保有量2.24万台，其中内燃机车7800台，其中老旧机车占比约一半。一系列设备更新政策的陆续落地，将加速老旧内燃机车改造，拉动机车货车需求。
　　盈利预测与投资建议：我们认为，设备更新+铁路客货运量提升+大修周期推升铁路装备景气向上，公司作为全球轨交装备龙头，业绩弹性有望释放。预计公司2024-2026年将分别实现归母净利润141.57亿元、166.91亿元、196.88亿元，对应EPS为0.49、0.58、0.69元，对应PE为14倍、12倍、10倍，维持推荐评级。
　　风险提示：固定资产投资不及预期的风险，新产品拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险等，海外市场拓展不及预期的风险。

　　24年一季度铁路投资及铁路客货运需求平稳。24年1-2月，全国铁路完成固定资产投资652亿元，同比增长9.5%，全国铁路发送旅客6.61亿人次，同比增长35.5%，需求端呈现平稳增长。
　　铁路装备交付加快，验证需求端高景气。23年公司铁路装备板块已经表明需求端景气度较高，铁路装备整体营收981.91亿，同比增长18.05%（其中，动车组418.29亿，同比增长43.38%，机车279.85亿，同比增长1.59%，客车96.99亿，同比增长55.68%，货车186.78亿，同比下滑7.67%），铁路装备维修收入333.71亿元，同比增长7.62%；从招标数量看，23年动车组招标312组，同比增长123%，23年报表端确认收入166组，预计剩余146组会在24年确认，一季度业绩大增或表明交付节奏在加快，侧面反映出国铁需求的紧迫性。
　　24年迎来“需求改善+业绩兑现+政策催化”三击。1）需求改善：铁路客运持续增长，国铁集团采购新车的动力增加；动车组进入大修高峰期，维修改造需求高景气，24年第一次高级修订单已超23年全年；2）业绩兑现：车辆交付周期在6-12个月，23年新车招标大部分在下半年，24年是业绩释放年；3）政策催化：中央推动新一轮大规模设备更新，可能加速车辆和部件更新替换，日前铁路总局已经表态27年基本淘汰老旧内燃机车。
　　新签及在手订单充足，业绩确定性强。根据公司公告，23年公司新签订单约2986亿元，同比增长6.99%，其中国际业务新签订单约584亿元，同比增长14.73%；期末公司在手订单约2703亿元，同比增长8.08%，其中国际业务在手订单约1127亿元，同比增长13.95%。
　　维持盈利预测，维持“买入”评级。预计24-26年归母净利润分别为133.01、146.91、162.92亿元，当前股价对应24-26年PE分别为15X、13X、12X，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险、铁路固定资产投资存在不确定性的风险、海外市场需求不及预期的风险等。（注：文中数据均来自公司公告及公开信息。）

　　2024年4月12日，公司发布2024年一季度业绩预告，公司预计2024年第一季度实现归母净利润9.23亿元-10.46亿元，与上年同期（法定披露数据）相比，预计增加3.08亿元－4.31亿元，同比增长50%-70%，经营业绩高增。
　　产品交付结构优化，一季度业绩高增。根据公司公告，2024年一季度，公司交付产品的结构与上年同期相比有所优化，叠加2023年第一季度利润占比较小，公司预计2024年第一季度实现归母净利润9.23亿元-10.46亿元，同比增长50%-70%，经营业绩高增。
　　铁路投资持续向上、客运量恢复，轨交装备需求复苏持续。1）铁路投资：根据国家铁路局，2023年全国铁路固定资产投资7645亿元，同比+7.5%；1-2M24全国铁路固定资产投资652亿元，同比+9.5%，投资额持续向上。2）客运量：根据交通运输部，23年我国铁路客运量达38.6亿人次，同增130%。1-2M24全国铁路客运量6.93亿人次，同增36.2%。随着客运量恢复，我国动车组招标回暖，国铁集团23年动车组（时速350公里“复兴号”动车组）招标164组，同比+91%。轨交装备需求回暖，看好公司动车组新造车业务收入增长。
　　动车组五级修进入爆发期，看好2024年维保业务高增。动车组运行480万公里或12年左右需要五级修，根据国家铁路局，2011年-2016年动车组保有量五年增长200%，对应23年左右五级修进入爆发期。据国铁集团招标网，2024年动车组高级修首次招标361组，其中五级修207组，首次高级修招标规模已超2023全年（2023年高级修290组，其中五级修108组）。2023年12月-2024年3月，公司签订动车组高级修订单147.8亿元，占2022年营业收入的6.6%，订单金额较大。五级修将对动车部件大面积更换，看好公司动车组维保业务高速增长。
　　我们预计24-26年公司收入2588/2852/3135亿元，归母净利润为137/154/167亿元，对应PE为14X/13X/12X，维持“买入”评级。
　　铁路固定资产投资不及预期；海外业务拓展不及预期；新产业发展不及预期；汇率波动风险。

　　事件：
　　公司发布23年年报，全年实现营收2342.62亿，同比增长5.08%，归母净利润117.12亿，同比增长0.50%，扣非后归母净利润91.06亿，同比增长14.24%。扣非后净利润略超预期。
　　投资要点：
　　铁路装备表现突出，动车组增速亮眼。1）分板块收入：铁路装备981.91亿，yoy+18.05%（其中，动车组418.29亿，yoy+43.38%，机车279.85亿，yoy+1.59%，客车96.99亿，yoy+55.68%，货车186.78亿，yoy-7.67%），铁路装备维修收入333.71亿元，yoy+7.62%，占铁路装备收入的33.99%；城轨503.34亿，yoy-9.68%（其中，车辆收入402.37亿，yoy-15.84%）；新产业806.24亿，yoy+4.56%（其中，风电309.98亿，yoy+0.50%）；现代服务51.12亿，yoy-26.12%；2）分区域收入：国内市场2065.29亿，yoy+4.01%，海外277.33亿，yoy+13.75%。
　　毛利率、扣非净利率稳步提升。1）毛利率：23年整体毛利率22.27%，+1.05pct。分板块看：铁路装备25.27%，+0.77pct，城轨21.29%，+0.56pct，新产业19.14%，+1.51pct，现代服务23.53%，-2.20pct；2）净利率：23年净利率6.22%，-0.22pct，扣非后净利率3.89%，+0.31pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为3.92%/5.96%/6.13%/-0.09%，分别同比+0.46/-0.05/+0.24/+0.06pct。
　　新签及在手订单充足。2023年，公司新签订单约2986亿元，yoy+6.99%，其中国际业务新签订单约584亿元，yoy14.73%；期末在手订单约2703亿元，yoy+8.08%，其中国际业务在手订单约1127亿元，yoy+13.95%。
　　需求驱动+政策引导，铁路装备板块向上趋势有望延续。1）新增需求：“十四五”最后两年铁路建设提速，客运量恢复后车辆需要加密；2）更新需求：动车组高级修有望迎来高峰期，24年上半年招标量已超23年全年；3）政策引导：中央推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新，国家铁路局表示力争到2027年实现老旧内燃机车基本淘汰。
　　下调24-25年盈利预测，新增26年盈利预测，维持“买入”评级。考虑到地方债务压力较大导致城轨投资有所放缓，我们下调24-25年盈利预测，同时新增26年盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为133.01、146.91、162.92亿（原24-25年盈利预测为147.83、167.05亿元）。目前股价对应24-26年PE分别为15、13、12X，相比于同行业可比公司时代电气（24年20X）公司估值仍然较低，因此维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险、铁路固定资产投资存在不确定性的风险等。