业务结构优化，传统稳基+新产业破局
　　铁路装备作为核心主业，受益于干线铁路建设与检修后市场需求，保持高速增长；新产业聚焦清洁能源装备（风电、储能等），契合“双碳”战略，成为重要增长极；城轨与现代服务业务稳步推进，多板块协同形成抗周期能力。2025年前三季度，公司实现总营收1838.65亿元，同比增长20.49%，实现归母净利润99.64亿元，同比上升37.53%。分业务来看2025年上半年公司铁路装备实现收入597.06亿元，同比增长42.21%，主因动车组、货车业务需求旺盛。新产业业务收入407.33亿元，同比增长35.59%，以清洁能源装备为核心增长极，风电整机及零部件、储能设备、氢能装备等业务快速拓展，“氢春号”氢能源有轨电车正式运行，“启航号”漂浮式风机完成并网试运行。城轨与城市基础设施业务收入174.02亿元，同比增长6.27%，主因城轨地铁车辆新造业务增加。
　　全球化深化，海外项目与区域拓展双突破
　　以“一带一路”为契机，践行“本地化制造、采购、用工、维保、营销”五本模式，重大海外项目落地成效显著，海外基地与渠道布局完善，境外收入稳步增长，抗单一市场波动风险能力增强。2025年上半年公司新签订单约1,460亿元，其中新签海外订单约309亿元。国际业务协同并进，持续推进“平台公司+优势企业”DLS业务拓展模式，2月新签迪拜地铁蓝线项目实现GCC地区高端市场重大突破，使DLS业务成为国际业务版图重要一极。高标准推进“一带一路”重大合作项目，雅万高铁、中老铁路运维服务赢得赞誉并取得良好社会经济效益与示范效果，匈塞高铁项目试验及生产按计划顺利推进并获塞方积极评价。
　　研发加码技术突破，筑牢竞争壁垒
　　公司持续高研发投入支撑核心技术攻关与产品迭代，专利储备与行业标准参与度领先，核心产品技术达到国际先进水平，支撑进口替代与全球市场拓展。公司通过深化科技体制改革、构建创新治理体系，聚焦轨道交通及新产业布局技术与产品创新；同时围绕“双赛道双集群”产业布局，加大实施研发投入。2025年上半年，公司推出CR450动车组样车等22款实车及“赤霄”光伏逆变器等产品，新增专利申请1630项（含发明专利1216项、海外专利37项）；2025前三季度研发总投入达108.19亿元，重点支持战新产业高质量发展及轨道交通装备核心技术升级。
　　盈利预测
　　预测公司2025-2027年收入分别为2723.17、2895.25、3064.83亿元，EPS分别为0.49、0.53、0.58元，当前股价对应PE分别为14.0、12.8、11.8倍，考虑公司订单持续落地，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　境外经营不及预期风险；铁路投资下滑风险；汇率大幅波动风险；产业结构调整风险；技术更新迭代风险；市场竞争加剧风险；战略调整风险；产品质量风险。

　　投资要点：
　　前三季度业绩快速增长：公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业总收入1838.65亿元，同比+20.49%；实现归母净利润99.64亿元，同比+37.53%；扣非归母净利润90.96亿元，同比+51.67%。结合Q2业绩测算得，Q3公司营业总收入为641.07亿元，同比+2.50%，较Q2环比-9.82%；归母净利润为27.19亿元，同比-10.70%，较Q2环比-35.16%；扣非归母净利润24.35亿元，同比-7.68%，较Q2环比-36.84%。
　　前三季度毛利率实现增长，控费效果良好：根据公司三季报数据测算，公司前三季度销售毛利率及净利率分别为21.30%及6.84%，同比变化+0.09pp及+0.64pp。结合半年度以及一季报数据测算，Q3公司销售毛利率及净利率分别为20.34%及5.71%，同比变化-0.57pp及-0.62pp，较Q2环比变化-0.37pp及-1.69pp。费用方面，前三季度公司销售、管理、财务、研发费用率分别为2.04%、5.59%、-0.08%、5.88%，同比变化-0.21pp、-0.61pp、-0.17pp、-0.47pp。
　　新产业业务领增收入，城市基础设施短期承压：根据公司三季报披露，2025年前三季度公司在铁路装备、新产业、现代服务方面收入均实现增长，城轨与城市基础设施收入端略有下滑。具体来看：1）前三季度铁路装备收入877.17亿元，同比+22.23%，主要由于动车组收入增长所致。细分到各车型，机车、客车、动车组、货车收入分别为166.99、60.00、526.16、124.01亿元，同比变化+9.52%、+20.19%、+29.68%、+13.25%。结合今年及去年半年度数据测算得Q3只有动车组收入实现同比增长，实力拉动铁路装备收入增长。2）城轨与城市基础设施收入为272.88亿元，同比-3.99%，主要由于城市基础设施收入不及预期。3）新产业收入为660.97亿元，同比+31.91%，主要由于Q3清洁能源装备收入增长。4）现代服务收入为27.64亿元，同比+20.15%。
　　前三季度新签订单规模可观，国际业务贡献显著：公司数据显示，2025年前三季度订单拓展成效突出，新签订单约2472亿元，同比+16.49%，其中国际业务签约额约467亿元，同比+36.55%。不仅整体新签订单量庞大，国际业务签约额也形成重要补充，展现出国内外市场协同发力的格局。根据公司9月30日发布的Q3重大合同签订情况，可以看出公司业务结构的核心优势：1）以动车组为代表的核心板块订单占比高，且主要对接国铁集团等核心客户，显示出公司在国内轨交装备领域的稳固地位；2）订单覆盖机车、城轨车辆、货车等多个细分品类，且机车、城轨业务中包含维保服务，货车业务涵盖修理服务，体现出“制造+后市场”的业务延伸能力，进一步增强盈利稳定性。Q3重大合同总金额占公司2024年营业收入的比例达22%，为未来业绩增长提供了明确支撑。
　　投资建议：公司前三季度营收与利润实现快速增长，且收入增长动能呈现结构化优势。新产业业务成为核心增长引擎，海外市场拓展成效显著，与国内市场形成协同发力格局，叠加轨交装备行业潜力释放的动力，未来发展趋势稳健，维持“买入”评级。我们预计2025-2027年归母净利润分别为143.21、165.06、175.56亿元，EPS为0.50、0.58、0.61元，PE为15.37、13.34、12.54倍，参考行业2025平均PE，给予合理区间7.59-9.11元。
　　风险提示：战略风险、市场风险、产品质量风险、汇率风险、境外经营风险、产业结构调整风险。

　　核心观点
　　事件：公司披露2025年三季报业绩。2025年前三季度公司实现收入1838.65亿元，同比增长20.49%；归母净利润99.64亿元，同比增长37.53%；扣非归母净利润90.96亿元，同比增长51.67%。
　　下游景气持续，铁路装备+新产业保持快速增长。2025年前三季度，公司铁路装备业务收入877.17亿元，同比+22.23%；城轨与城市基础设施业务收入272.88亿元，同比-3.99%；新产业收入660.97亿元，同比+31.91%；现代服务收入27.64亿元，同比+20.15%。25Q3公司收入641.07亿元，同比+2.50%；净利润27.19%，同比-10.70%；单季度业绩下滑主要系较高毛利率的动车组交付有所放缓。
　　期间费用控制良好，盈利能力保持稳定。前三季度公司综合毛利率21.30%，可比口径同比+0.09pct；净利率6.84%，可比口径同比+0.64pct。公司期间费用内部控制良好，前三季度四项期间费用率合计13.43%，可比口径同比-1.46pct。
　　新签订单稳健增长，国际业务表现亮眼。2025年前三季度公司新签订单2472亿元，同比+16.49%；其中国际业务订单金额467亿元，同比+36.55%。公司大力拓展“一带一路”沿线地区市场，同时积极开拓欧美等其他区域市场，国际业务进展顺利。未来随着公司雅万高铁、中老铁路、匈塞高铁等示范项目落地和产品竞争力的不断提升，国际业务有望保持良好增长。
　　投资建议：预计公司2025-2027年将分别实现归母净利润140.27亿元、140.78亿元、155.27亿元，对应EPS为0.49、0.49、0.54元，对应PE为16倍、16倍、14倍，维持推荐评级。
　　风险提示：固定资产投资不及预期的风险，新产品拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，海外市场拓展不及预期的风险等。

　　中国中车发布三季报：Q3实现营收641.07亿元（yoy+2.50%，qoq-9.82%），归母净利27.19亿元（yoy-10.70%，qoq-35.16%）。2025年Q1-Q3实现营收1838.65亿元（yoy+20.49%），归母净利99.64亿元（yoy+37.53%），扣非净利90.96亿元（yoy+51.67%）。25Q3收入/利润同比有所下滑主要系上半年动车组交付节奏较快，三季度有所放缓，我们预计轨交设备行业未来新增动车组及高级修将维持稳中有升态势，公司作为轨交设备龙头有望受益于行业持续高景气，维持“买入”评级。
　　25年前三季度盈利能力提升，费用积极管控降本增效成果显著
　　2025年前三季度，公司毛利率为21.3%/yoy+0.09pct，净利率为6.84%/yoy+0.64pct；25Q3单季度毛利率为20.34%/yoy-0.57pct，净利率为5.71%/yoy-0.62pct。期间费用率方面，前三季度公司销售费用率2.04%/yoy-0.21pct；管理费用率5.59%/yoy-0.61pct；财务费用率-0.08%/yoy-0.17pct；研发费用率5.88%/yoy-0.47pct，整体费用率有所下降。毛利率提升或因动车组业务收入增加，净利率单季下降或受信用减值损失增加等影响。
　　铁路装备高景气，城轨业务略有下滑
　　公司25年前三季度营业收入较上年同期增加20.49%，主要是铁路装备业务和新产业业务收入增加所致。25年Q1-Q3铁路装备业务、城轨与城市基础设施业务、新产业业务、现代服务业务分别占营业收入的47.71%、14.84%、35.95%、1.50%。25年Q1-Q3铁路装备业务的营业收入比上年同期增加22.23%，主要是动车组收入增加所致。其中机车业务收入166.99亿元、客车业务收入60.00亿元、动车组业务收入526.16亿元、货车业务收入124.01亿元。城轨与城市基础设施业务的营业收入比上年同期减少3.99%，主要是本期城市基础设施收入减少所致。新产业业务的营业收入比上年同期增加31.91%，主要是本期清洁能源装备收入增加所致。现代服务业务的营业收入比上年同期增加20.15%，主要是本期服务类业务收入增加所致。
　　新签订单旺盛，海内外市场景气度共振
　　2025年1-9月，公司新签订单约2,472亿元人民币，相较去年同期2,122亿元人民币同比增长16.5%。2025年1-9月，公司国际业务签约额约467亿元人民币，相较去年同期342亿元同比增长36.5%，公司海外市场进展顺利。国内轨交行业同样持续高景气，2025年1-9月动车组累计生产1491辆，同比增长8.6%。2025年1至9月，全国铁路完成固定资产投资5937亿元，同比增长5.8%，高基数下仍有增长。中国中车作为轨交设备龙头有望充分受益。
　　盈利预测与估值
　　我们维持盈利预测，预计公司25-27年归母EPS分别为0.51/0.53/0.57元。可比公司25年iFind一致预期PE均值为16.15倍（前值16.59倍），考虑到公司为全球轨交装备龙头，充分受益于动车组及高级修招标增长，H股参考近1年对A股估值折价约40%，我们给予公司25年A/H股22/13.7倍PE（前值22/13.2），对应目标价11.22元/7.66港币（前值11.22元/7.42港币），维持“买入”评级。
　　风险提示：铁路固定资产投资不及预期，高级修推进节奏存在不确定性。

　　公司发布25年三季报，前三季度实现收入1838.65亿，同比增长20.49%，归母净利润99.64亿，同比增长37.53%，扣非后归母净利润90.96亿，同比增长51.67%；Q3实现收入641.07亿，同比增长2.50%，归母净利润27.19亿，同比下滑10.70%，扣非后归母净利润24.35亿，同比下滑7.68%。业绩表现符合市场预期。
　　投资要点：
　　轨交业务阶段性降速，新产业保持高景气。1）前三季度收入拆分：铁路装备877.17亿，同比增长22.23%，其中动车组526.16亿（yoy+29.68%）、机车业务166.99亿（yoy+9.52%）、客车60.00亿（yoy+20.19%）、货车124.01亿（yoy+13.25%）；城轨板块272.88亿，同比下滑3.99%；新产业660.97亿，同比增长31.91%；现代服务27.64亿，同比增长20.15%；2）第三季度收入拆分：铁路装备280.10亿，同比下滑5.94%，其中动车组152.21亿（yoy+8.35%）、机车业务69.41亿（yoy-2.32%）、客车16.07亿（yoy-31.85%）、货车42.41亿（yoy-32.34%）；城轨业务98.86亿，同比下滑17.93%；新产业253.64亿，同比增长26.41%；现代服务8.47亿，同比增长29.60%。
　　毛利率小幅波动，费用率略有提升。公司Q3毛利率20.34%，同比下降0.59pct，主要系产品结构变化所致，净利率5.71%，同比下降0.62pct，扣非后净利率3.80%，同比下降0.42pct；Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为2.12%、5.86%、6.30%、0.21%，分别同比+0.04pct、+0.05pct、+0.05pct、-0.02pct。
　　新签订单超预期，存货及合同负债预示在手订单充足。前三季度公司新签订单2472亿，同比增长16.49%，其中国际业务约467亿，同比增长36.55%；从存货及合同负债来看，三季度末存货1123.93亿，比去年同期增长21.05%，期末合同负债334.11亿，比去年同期增长20.45%，存货与合同负债或预示在手订单较为充足。
　　维持盈利预测，维持“买入”评级。预计25-27年归母净利润分别为138.20、152.83、167.51亿元，当前股价对应25-27年PE分别为16X、14X、13X，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险、铁路固定资产投资存在不确定性的风险、海外市场需求不及预期的风险等。

　　投资要点
　　事件：中国中车披露2025年半年报。
　　上半年公司业绩大增。2025H1，公司实现营收1197.58亿元，同比+33%；实现归母净利润72.46亿元，同比+72%；实现扣非归母净利润66.61亿元，同比+98%。2025Q2，公司实现营收710.87亿元，同比+23%，环比+46%；实现归母净利润41.93亿元，同比+31%，环比+37%；实现扣非归母净利润38.55亿元，同比+43%，环比+37%四大业务板块同比均实现正增长，其中铁路装备营收增速最快，同比增长超40%。分版块来看，2025H1，铁路装备营收597.06亿元，同比+42%，得益于国内铁路客运、货运和铁路建设的良性发展，铁路装备需求支撑良好，动车组新造延续去年的态势，机车新造招标与去年相比有较好提升；城轨业务营收174.02亿元，同比+6%，基本符合年初的预期，上半年保持稳定；新产业营收407.33亿元，同比+36%，受益于风电、储能等清洁能源装备的订单交付增长；现代服务营收19.17亿元，同比+16%。
　　国铁集团今年招标已突破2024年度总额，继续看好轨交行业景气度。2025H1，公司新签订单约1460亿元，同比增长4.2%；其中，海外新签订单约309亿元，同比增长3.7%，国内新签订单约1151亿元，同比增长4.4%。2025年1-8月，国铁集团完成了两次复兴号招标，合计招标278组，金额约472亿元，超标规模已超过2024年全年度数量，轨交装备行业景气度持续向好。
　　公司注重股东回报，中期分红比例高。公司计划派发现金红利31.57亿元（含税），占2025半年报归母净利润的43.57%。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2025-2027年营业收入2773.87/2960.35/3106.32亿元，同比增长12.55%/6.72%/4.93%；预计归母净利润144.63/162.59/171.75亿元，同比增长16.76%/12.42%/5.64%；对应PE分别为14.86/13.22/12.52倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：
　　下游需求不及预期；行业竞争加剧风险；国铁集团投资力度不及预期；国内外政策变化风险。

　　营收、净利润双双大幅增长，盈利能力持续提升
　　中国中车2025H1实现营业收入1197.6亿元，同比增长33.0%（调整后）；归母净利润72.5亿元，同比增长72.5%（调整后）；归母扣非净利润66.6亿元，同比增长98.3%（调整后）；每股收益0.25元。毛利率为21.8%，同比上升0.4个百分点（调整后）；净利率为7.4%，同比上升1.3个百分点（调整后）。公司每股分红0.11元，分红率约为43.6%。
　　客运需求回升，动车组业务驱动铁路装备业务增长
　　2025H1公司铁路装备业务实现营业收入597.1亿元，同比增长42.2%；其中机车/客车/动车组/货车收入分别为97.6/43.9/374.0/81.6亿元，同比分别增长19.8%/66.8%/41.0%/74.3%。城轨与城市基础设施业务收入174.0亿元，同比增长6.3%，主要由于城轨地铁车辆新造业务增加；新产业业务收入407.3亿元，同比增长35.6%，主要由于清洁能源装备的收入增加；现代服务业务收入19.2亿元，同比增长16.4%，主要由于服务业务收入增加。
　　订单稳定增长，新产品研制取得重要成果
　　2025H1公司新签订单1460亿元，同比增长4.2%；其中新签海外订单309亿元，同比增长3.7%。公司产品研制取得重要成果，CR450动车组样车、时速600公里高速磁浮、系列化新能源机车等22款实车在高铁大会惊艳亮相。“赤霄”光伏逆变器、聚氨酯复合材料光伏边框、构网型PCS等产品亮相国际光伏与储能大会，全面展示光伏、储能，综合能源解决方案。“氢春号”氢能源有轨电车正式运行，为现代化城市交通出行提供绿色经济的定制化系统解决方案。
　　动车组、机车大规模招标打开市场空间
　　截至2025年8月，国铁集团年内累计招标动车组282组、机车455台，较上年同期均有大幅度增长。动车组方面，根据国铁集团规划，2035年我国高铁运营里程将达7万公里，平均每年新线需求约2000公里，有望持续带动动车组新造需求。机车方面，2024年2月28日，国家铁路局局长费东斌在出席国新办交通运输高质量发展服务中国式现代化新闻发布会时提及，力争到2027年实现老旧内燃机车基本淘汰，公司机车业务有望深度收益。
　　维持“增持”评级
　　公司业绩符合预期，我们维持公司25-27年归母净利润预测135.7/147.4/158.5亿元，对应25-27年EPS为0.47/0.51/0.55元。公司订单饱满，动车组、机车大规模招标打开市场空间，维持A股和H股“增持”评级。
　　风险提示：行业政策变化风险、产品降价风险、新业务拓展不顺风险。