事项：
　　公司发布2026年中报：公司上半年收入1317亿元，同比+9.96%，归母净利润为79.9亿元，同比+10.28%，扣非后归母净利润74.1亿元，同比+11.22%。Q2单季收入779亿元，同比+9.53%，归母净利润为46.1亿元，同比+10.01%，扣非后归母净利润42.5亿元，同比+10.14%。
　　评论：
　　上半年盈利能力基本稳定，汇兑损失推升财务费用率。上半年公司毛利率/净利率分别为22.27%/7.35%，同比+0.46pct/-0.10pct；销售/管理/财务/研发费用率分别为1.83%/5.20%/0.52%/5.90%，同比-0.17pct/-0.24pct/+0.75pct/+0.24pct。财务费用为6.83亿元，上年同期为-2.75亿元，主要受汇率波动影响，上年同期为汇兑收益，本期为汇兑损失。Q2毛利率/净利率分别为21.20%/7.23%，同比分别+0.48pct/-0.18pct。
　　铁路装备&新产业业务稳健增长。1）铁路装备业务：收入669亿元，同比+12.1%，主要是动车组和客车业务收入增长所致；其中动车组、机车、客车、货车收入分别为400.1、107.0、68.6、93.49亿元，同比分别+6.99%、+9.65%、+56.25%、+14.57%；铁路装备修理改装业务收入213.6亿元，同比-4.45%。2）城轨与城市基础设施业务：收入175.9亿元，同比+1.10%，主要是城轨工程业务收入增长所致；其中城市轨道车辆收入154.3亿元，同比-2.62%。3）新产业业务：收入455.5亿元，同比+11.82%。4）现代服务业务：收入16.2亿元，同比-15.5%。
　　轨道交通装备市场需求稳健向好，国际化经营打开成长空间。1）铁路客货运：2026年上半年，全国铁路累计发送旅客23.48亿人次，同比增长5.0%；国家铁路完成货物发送量20.15亿吨，同比增长1.8%，多项核心指标创历史新高。2）铁路投资：铁路投资保持高位，重点向市域（郊）铁路、城际铁路及“四网融合”方向倾斜，既有线路设备更新与智能化改造需求集中释放。3）订单及海外业务：公司上半年新签订单约1419亿元，其中新签海外订单约299亿元；其他国家或地区收入162亿元，同比+22.4%。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年营收分别为2886、3057、3217亿元，归母净利润分别为142/152/160亿元，对应EPS分别为0.50、0.53、0.56元。参考可比公司估值水平，考虑到公司作为全球轨道装备制造业龙头，给予2027年15倍PE，目标价调整为7.95元，维持“强推”评级。
　　风险提示：客流量不及预期；行业政策变化风险；高级修及动车招标不及预期；新兴产业不及预期。

　　公司发布26年半年报，上半年实现收入1316.82亿，同比增长9.96%，归母净利润79.91亿，同比增长10.28%，扣非后归母净利润74.08亿，同比增长11.22%。26Q2实现收入778.64亿，同比增长9.53%，归母净利润46.12亿，同比增长10.01%，扣非后归母净利润42.45亿，同比增长10.14%，业绩表现超市场预期。
　　点评：
　　铁路装备业务基本盘稳固，海外业务增长加速。1）分板块看：铁路装备收入669.22亿，同比增长12.09%，其中动车组400.09亿（yoy+6.99%）、机车业务107.00亿（yoy+9.65%）、客车68.64亿（yoy+56.25%）、货车93.49亿（yoy+14.57%）、修理改装213.64亿（yoy-4.45%）；城轨板块收入175.93亿，同比增长1.10%，其中车辆收入154.33亿，同比下滑2.62%；新产业455.47亿，同比增长11.82%；现代服务16.20亿，同比下滑15.53%；2）分地区看：国内收入1154.79亿，同比增长8.41%，国际收入162.04亿，同比增长22.44%。
　　毛利率小幅提升，净利率相对平稳。1）毛利率：26年上半年公司年毛利率22.27%，同比提升0.46pct，分产品看：铁路装备业务毛利率25.81%，同比提升0.64pct，城市轨交业务毛利率19.26%，同比提升0.40pct，新产业毛利率17.66%，同比下滑0.08pct，现代服务毛利率37.70%，同比提升6.84pct；2）净利率：26年上半年净利率7.35%，同比下降0.10pct，扣非后净利率5.63%，同比提升0.07pct；3）期间费用率：26上半年期间费用率相对平稳，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.83%（-0.16pct）、5.20%（-0.24pct）、5.90%（+0.24pct）、0.52%（+0.75pct），财务费用率变化较大主要原因是汇率波动导致的汇兑损益增加。
　　动车组后周期开启，维保、替换需求有望放量。根据2025《铁路统计公报》数据，全国铁路动车组保有量已达5230标准组、41836辆，车辆保有量增加为后市场需求增长提供了保障，根据过往动车组投放节奏看，2014-2016年是动车组投运高峰期，按照修程修制要求，未来几年五级修需求有望放量；此外，按照和谐号动车组20年设计寿命估算，2027年开始和谐号动车组即将进入换新周期，大量列车需要大修延寿或替换更新。
　　维持盈利预测，维持“买入”评级。预计26-28年归母净利润分别为139.67、147.49、155.80亿，当前股价对应26-28年PE分别为13X、12X、11X，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险、铁路固定资产投资存在不确定性的风险、海外市场需求不及预期的风险等。

　　事件:
　　中国中车于2026年8月19日发布2026年半年报：
　　①2026H1：公司实现营收1317亿元，同比+10.0%，实现归母净利润79.9亿元，同比+10.3%。
　　②2026Q2：公司实现营收779亿元，同比+9.5%，实现归母净利润46.1亿元，同比+10.0%。
　　③2025Q2相对高基数，在高基数的情况下+2026H1汇损的影响下，公司2026H1实现归母净利润同比+10%，业绩表现亮眼。
　　④2026H1公司财务费用6.8亿元，2025H1为-2.7亿元，主要系汇兑损失影响，若剔除汇损，公司业绩表现更加亮眼。
　　投资要点:
　　2026H1，公司两大核心业务为铁路装备业务与新产业业务：1）铁路装备业务：实现营收669亿元，同比+12.1%，毛利率同比+0.64pct。2）新产业业务：实现营收455.5亿元，同比+11.8%。3）铁路装备业务与新产业业务2026H1营收占比合计达到85.41%。4）铁路装备业务中，机车业务收入107.00亿元，客车业务收入68.64亿元，动车组业务收入400.09亿元，货车业务收入93.49亿元。5）新产业业务中，非轨道交通零部件业务收入318.03亿元。
　　铁路装备业务β有望平稳向上：1）铁路强规划属性，铁路固定资产投资保障行业β稳健向上。中国中车作为铁路装备产业链“链主”，在产业链中具备较强议价权。2）2027年预计为通车高峰，动车组需求有望较好：据“铁道建设规划”公众号整理的2027年计划开通高铁线路表，在2027年，全国铁路将在2014年之后，又有望迎来一个超5000公里的通车年份，10余个“八纵八横”重点项目将在这一年集中开通。预计通车高峰+国铁集团扭亏为盈+客流需求较好+可能存在的更新需求驱动动车组采购。3）2027年高级修开始有望放量：动车组高级修业务整体趋势和动车组保有量相关，长期来看该业务整体随保有量增加有望呈向上趋势。我们认为2026年或是动车组高级修的基本面低位，2027年基本面有望向上改善。4）机车有望以旧换新带来增量：老旧内燃机车淘汰，我们预计带来百亿增量空间。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028年营业收入为2930、3205、3527亿元，同比+7%、+9%、+10%；预计实现归母净利润143、155、169亿元，同比+8%、+8%、+9%，对应PE分别为12/11/10X。我们认为从公司业绩持稳增长+轨道交通装备行业整体保持稳定增长态势+新产业业务发展态势良好，维持“买入”评级。
　　风险提示：战略风险；市场风险；产品质量风险；汇率风险；境外经营风险；新产业业务盈利能力下降风险；国铁集团招标不及预期风险；测算风险。

　　投资要点：
　　上半年业绩稳健增长，Q2延续向好态势：公司发布2026年半年报。2026年上半年公司实现营业收入1316.82亿元，同比+9.96%；实现归母净利润79.91亿元，同比+10.28%；实现扣非归母净利润74.08亿元，同比+11.22%。
　　单看Q2，公司Q2营业总收入为778.64亿元，同比+9.53%，环比+44.68%；归母净利润为46.12亿元，同比+10.01%，环比+36.52%；扣非归母净利润为42.45亿元，同比+10.14%，环比+34.22%。
　　毛利率同比小幅提升，费用端研发投入加码：iFinD数据显示，2026上半年公司销售毛利率为22.27%，同比+0.46pp，盈利能力稳中有升；销售净利率为7.35%，同比-0.10pp，基本保持稳定。2026Q2公司销售毛利率及净利率分别为21.20%及7.23%，同比分别+0.49pp及-0.18pp；较Q1环比分别-2.61pp及-0.28pp。费用方面，2026上半年公司销售、管理、研发、财务费用分别为24.05亿元（同比+0.75%）、68.44亿元（同比+5.05%）、77.70亿元（同比+14.62%）、6.83亿元（同比实现转正），财务费用的转正主要因汇率波动影响，本期由汇兑收益转为汇兑损失。上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为1.83%、5.20%、5.90%、0.52%，同比分别-0.16pp、-0.24pp、+0.24pp、+0.75pp。综合来看，公司费用管控总体平稳，研发投入持续加码。
　　铁路装备与新产业双轮驱动：分业务看，2026上半年公司铁路装备业务实现收入669.22亿元，同比+12.09%，其中机车、客车、动车组、货车及修理改装业务分别实现收入107.00亿元、68.64亿元、400.09亿元、93.49亿元和213.64亿元，动车组与客车业务增长是铁路装备板块收入增长的主要拉动因素。城轨与城市基础设施业务实现收入175.93亿元，同比+1.10%，保持平稳。新产业业务实现收入455.47亿元，同比+11.82%，主要受益于高端零部件及新能源装备业务收入增长，是公司重要的增长极。现代服务业务实现收入16.20亿元，同比-15.53%，主要受物流贸易业务收入减少影响。从毛利率看，铁路装备、城轨与城市基础设施、新产业、现代服务业务毛利率分别为25.81%、19.26%、17.66%和37.70%，同比分别+0.64pp、+0.40pp、-0.08pp、+6.84pp。
　　订单储备充足，海外收入增速领跑，重大装备研制稳步推进：上半年公司市场拓展保持良好态势，新签订单约1419亿元，其中新签海外订单约299亿元，占比为21.07%，为后续收入确认提供了较为充足的订单储备。从收入地区结构看，上半年公司在中国大陆地区实现营业收入1154.79亿元，同比+8.41%；境外实现营业收入162.04亿元，同比+22.44%。海外收入增速明显高于境内收入增速，国际化经营稳步推进，DLS业务市场区域由拉美、海湾地区拓展至大洋洲，轨道交通装备业务在中亚、拉美、东南亚、非洲等区域持续巩固市场份额，中老铁路、雅万高铁、匈塞铁路等海外重点项目有序推进。国内方面，公司上半年持续推进CR450动车组、时速600公里磁浮列车、系列化城轨和市域列车、川藏铁路装备等重大装备研制，促进整车与零部件协同创新，提升产业链自主可控水平。
　　投资建议：公司上半年营收及归母净利润均实现近两位数增长，铁路装备基本盘稳固，新产业成为重要增长极，新签订单为后续收入确认提供充足储备。
　　考虑到公司全球轨道交通装备龙头地位、订单厚度与国际化布局，维持对公司“买入”评级。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为143.87、155.15、166.43亿元，EPS分别为0.50、0.54、0.58元，PE分别为12.35、11.45、10.67倍。
　　风险提示：铁路修程修制改革，动车组高级修、客车厂修检修周期延长，对动车组“检修+服务”带来挑战；行业竞争加剧的风险；汇率波动风险；境外经营的风险。

　　业绩简评
　　8月19日，公司发布2026中报。1H26公司实现收入1316.82亿元，同比+9.96%，实现归母净利润79.91亿元，同比+10.28%。其中，2Q26实现收入778.64亿元，同比+9.53%；归母净利润46.12亿元，同比+10.01%。
　　经营分析
　　1H26公司铁路装备业务保持稳健增长，毛利率同比改善。1H26公司铁路装备业务的营业收入比上年同期增加12.09%，主要是动车组和客车业务收入增长所致。1H26公司铁路装备业务毛利率25.81%，较1H25增加0.64pcts。1H26公司整体毛利率22.27%，较1H25增加0.46pcts，盈利能力同比改善。
　　铁路固定资产投资、铁路客运量持续增长，铁路装备新车需求持续提升。根据中国铁路官微，今年以来，铁路建设优质高效推进，1至7月全国铁路完成固定资产投资4406亿元，同比增长1.8%，现代化铁路基础设施体系加快构建。2026年1至7月，全国铁路发送旅客28亿人次，同比增长4.1%，再创历史同期新高。随着我国高铁营业里程的持续增长，铁路客运量稳步提升，铁路装备需求有望持续增长，1H26国铁集团对时速350公里复兴号智能动车组招标70组，同比去年上半年的68组（25年4月招标68组）继续保持增长，看好公司动车组新车收入长期提升。
　　铁路装备更新维保需求上行,看好公司维保收入持续提升。1）动车组：动车组运行480万公里或12年左右需要五级修，2011-2016年我国动车组保有量五年增长200%，对应23-28年五级修进入高峰期。2026年1月，国铁集团发布动车组高级修招标公告，高级修招标366.375组，其中五级修78组，带动动车组维保收入长期提升。2）机车：2024年国家铁路局发布《老旧型铁路内燃机车淘汰更新监督管理办法》，提出到2027年底，重点区域老旧型铁路内燃机车全部退出铁路运输市场。在政策支持下，看好公司铁路装备维保更新业务收入持续提升。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司26-28年公司收入为3003/3269/3548亿元，归母净利润为144/158/174亿元，对应PE为13X/11X/10X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　铁路固定资产投资不及预期；海外业务拓展不及预期；新产业发展不及预期；汇率波动风险