事件：光大证券发布2025年中报。2025H1公司实现营业收入51.2亿元，同比+22.5%；归母净利润16.8亿元，同比+21.0%；对应EPS0.32元，ROE2.5%，同比+0.4pct。第二季度实现营业收入26.2亿元，同比+32.3%，环比+4.6%；归母净利润8.6亿元，同比+22.0%，环比+5.4%。
　　市场活跃度显著回升，经纪业务收入随市增长：
　　2025H1公司经纪业务收入17.0亿元，同比+36.9%，占营业收入比重33.4%。全市场日均股基交易额15703亿元，同比+63.3%。公司两融余额425亿元，较年初-1%，市场份额2.3%，较年初持平，全市场两融余额18505亿元，较年初-0.8%。
　　截至2025H1，公司客户总数687万户，较上年末增长6%；新开户43.5万户，同比增长49%；客户总资产1.46万亿元，较上年末增长7%。
　　投行业务收入下行，债券承销规模排名靠前：2025H1公司投行业务收入3.6亿元，同比-15.6%。1）股权业务：2025H1公司股权主承销规模同比-2.1%至9.9亿元，排名第32；其中IPO1家，募资规模5亿元；
　　再融资2家，承销规模5亿元。截至25H1公司IPO储备项目3家，排名第19，其中两市主板1家，北交所2家。2）债券业务：2025H1公司债券业务承销规模同比+12.3%至1957亿元，排名第10；其中地方政府债、金融债、中期票据承销规模分别为804亿元、321亿元、299亿元。
　　资管业务收入同比双位数增长：
　　2025H1公司资管业务收入4.3亿元，同比+12.0%。截至2025H1公司资产管理规模3225亿元，同比-12.4%，较年初+3.6%。截至2025H1，光大保德信资产管理总规模955.68亿元，同比增长4%。
　　自营投资收益增幅显著：2025H1公司投资收益（含公允价值）12.3亿元，同比+24.5%；调整后投资净收益（含公允价值、汇兑损益、其他综合收益）11.2亿元，同比-3.8%。公司权益自营投资业务立足绝对收益导向，实现正收益，业绩表现好于去年同期；通过精细化管理持续扩大业务规模，取得了良好的经营业绩。
　　盈利预测与投资评级：结合公司2025H1经营情况，我们上调此前盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为33.67/36.38/37.94亿元（前值分别为33.19/35.66/37.21亿元），对应同比增速分别为10.09%/8.05%/4.29%，对应EPS分别为0.73/0.79/0.82元/股，当前市值对应PB估值分别为1.30x/1.23x/1.17x。公司聚焦主业稳健发展，看好持续强化竞争力，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）交易量持续走低；2）权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。