投资要点：公司轻资本业务夯实基础，重资本业务优化布局，持续提升金融服务实体经济的能力。合理目标价19.46元/股，维持“优于大市”评级。
　　【事件】光大证券发布2024年上半年业绩：实现营业收入41.8亿元，同比-32.3%；归母净利润13.9亿元，同比-41.9%；对应EPS0.26元，ROE2.1%，同比-1.9pct。第二季度实现营业收入19.8亿元，同比-42.3%，环比-10.2%；归母净利润7.1亿元，同比-50.6%，环比+3.8%。
　　根植以客户为中心、服务为本、专业筑基的服务理念，推动代销业务向配置服务转型。2024年上半年经纪业务收入12.4亿元，同比-16.0%，占营业收入比重30%。全市场日均股基交易额9616亿元，同比-6.4%。公司代销金融产品收入1.41亿元，同比-21.6%，占经纪业务收入11.3%。公司两融余额315亿元，较年初-8%，市场份额2.1%，较年初基本持平。
　　投行业务紧密围绕国家战略产业，助力发展新质生产力。2024年上半年投行业务收入4.3亿元，同比-30.0%。股权业务承销规模同比-80.0%，债券业务承销规模同比-3.4%。股权主承销规模10.1亿元，排名第22；其中IPO1家，募资规模10亿元；再融资1家，承销规模1亿元。债券主承销规模1715亿元，排名第11；其中地方政府债、中期票据、ABS承销规模分别为709亿元、422亿元、159亿元。IPO储备项目2家，排名第29，其中两市主板1家，创业板1家。
　　光证资管管理规模较年初取得正增长。2024年上半年资管业务收入3.8亿元，同比-19.8%。光证资管管理规模3680亿元，同比+22.5%。光证资管围绕“低波动产品线”建设，深耕核心代销渠道并进行多元化产品布局，覆盖纯债、固收+、主题权益、私募FOF等投资策略；持续推进公募牌照申请事宜，有序进行各项准备工作。光大保德信资产管理总规模915亿元，较年初-8.4%其中，公募资产管理规模716亿元，较年初-11.8%。光大保德信持续推进投研体系建设，努力提升研究对投资支持的广度和深度，打造绩优产品。
　　受市场影响自营收入下滑。2024年上半年投资收益（含公允价值）9.9亿元，同比-54.0%；第二季度投资收益（含公允价值）3.9亿元，同比-67.7%。公司权益自营投资业务立足绝对收益导向，积极应对市场变化；固收业务把握市场时机稳步增配优质债券，稳步扩大投资规模。
　　投资建议：我们预计公司2024-2026年每股净利润分别为0.49、0.61、0.64元，每股净资产分别为14.97、15.50、16.20元。我们给予其2024年1.3xP/B，对应目标价19.46元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

　　事件：光大证券披露2024年一季报，业绩低于预期。实现营业收入22.0亿元/yoy-20%/qoq-3%，实现归母净利润6.8亿元/yoy-29%/qoq+884%，加权ROE1.01%/yoy-0.56pct。
　　净利息及投行同比双位数增长，年化有息负债成本下降。1Q24实现光大证券主营收入21.8亿元/yoy-15%/qoq-2%；其中，经纪、投行、资管、净利息、净投资收入/同比增速如下：6.3亿/yoy-15%、2.5亿/+30%、1.8亿/-19%、4.8亿/+14%、6.0亿/-37%。收入占比如下：经纪占29%、净投资28%、净利息22%、投行11%、资管8%（剔除其他手续费及长股投）。投行业务收入同比增长主因1Q23基数较低（1Q23光大投行1.9亿，是1Q21-1Q24单季第2低，仅次于3Q23）；净利息收入同比增长预计主因1Q24年化负债成本下行叠加有息负债缩减共同带动利息支出下降（1Q24年化负债成本2.61%/yoy-0.3pct/较23年-0.55pct，有息负债yoy-5%/较年初-6%）。
　　1Q24经营杠杆、投资杠杆较年初均有所下滑，预计自营资产配置持续优化。1Q24末公司总资产2,460亿元/较年初-5%，其中客户保证金609亿元/较年初+10%；1Q24末光大证券归母净资产678亿元/较年初增长1%；期末经营杠杆2.73倍/较2023年-0.31倍。公司投资资产规模1203亿元较年初-3%；期末投资杠杆（投资资产规模/净资产）1.77倍/较年初-0.07倍，经测算得公司1Q24年化净投资收益率1.96%/yoy+5bps，预计公司1Q24延续2023年优化固收自营布局，增配优质债券。
　　经纪业务及两融业务表现不及行业，买入返售资产较年初下降超9成。1Q24公司实现经纪业务净收入6.3亿元/yoy-15%，表现不及行业（1Q24A股日均股基成交额10,314亿元/yoy+4%）。光大证券持续打造买方投顾业务，实现良好的客户体验与服务价值。截至2023年末，以金阳光投顾、金阳光管家为主要品牌的投顾业务签约客户资产规模504亿元/较年初+35%。新“国九条”提出推动财富管理能力建设，行业盈利驱动力从重资本业务转回轻资本业务，光大证券零售业务客户基础扎实，基金投顾加速转型，关注后续公司该业务优势凸显。信用业务方面，公司期末融出资金346亿元/较年初-6%（vs期末市场两融余额1.55万亿/较年初-6%）；股票质押业务，1Q24末公司买入返售资产3.5亿元/较年初-96%，我们预计公司1Q24根据市场环境调整持续收缩股票质押业务。
　　积极推进光证资管公募牌照申请。1）光证资管（全资子公司）：2023年末受托管理规模3,003亿/较年初-18%，主因光证资管公募资格仍在申请中，旗下存量参公大集合产品的规模有所减少，后续关注光证资管公募牌照申请进展：2023/6/19递交申请并正式获受理；2023/6/27反馈补正材料。2）光大保德信（持股55%）非货AUM556亿元/yoy-20%（vs行业整体非货AUMyoy+6%）。3）大成基金（持股25%）非货AUM1696亿元/yoy+6%（持平行业整体）。
　　投资分析意见：下调盈利预测，维持增持评级。我们选取净资产规模与光大证券相近的上市券商作为可比公司：兴业证券、东方证券、中信建投、方正证券。根据Wind一致预测，平均2024EBPS为7.89元/股，可比券商2024EPB均值为1.41倍。考虑到光大证券财富管理业务客群基础扎实，基金投顾加速向买方投顾转型，未来在监管强调财富管理能力建设，券商业务由“重”转“轻”情况下公司有望发挥其轻资产业务优势，带动业绩修复，给予光大证券对标券商24E平均PB作为目标PB（1.41倍），对应目标价为18.2元/股，较2024/4/29收盘价上涨空间为9.6%，维持增持评级。我们预计公司24-26E归母净利润31.09、33.93、36.35亿（原预测45.95、49.69、54.42亿），同比-27%、+9%、+7%。
　　风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降。

　　事件：光大证券公布2023年报，归母净利润略好于业绩快报。光大证券2023年实现营收100.3亿元/yoy-7%；实现归母净利润42.7亿元/yoy+34%，其中4Q23单季营收22.8亿元/yoy+23%/qoq+44%，4Q23单季净亏损0.87亿/同比亏损收窄（4Q22单季净亏损2.2亿）；2023年加权ROE6.91%/yoy+1.64pct。
　　收入拆分：投资收益驱动业绩增长，其余业务线均不同程度下滑。根据年报，2023年光大证券实现主营收（不含大宗商贸、政府补助等）93.0亿元/yoy-2%。分具体业务线看，经纪、投行、资管、净利息、净投资收入/yoy分别为27.7亿/-16%、10.3亿/-20%、10.1亿/-33%、18.0亿/-14%、25.1亿/+129%。收入贡献如下：经纪30%、投行11%、资管11%、净利息19%、净投资收入27%（长股投及其他手续费占比2%）。2023净利润增速（yoy+34%）显著优于营收增速（yoy-7%）主因报告期MPS事件和解形成非经常性损益21.3亿元（2022年为0元）。
　　关注点：业绩修复正进行，管理层变动，布局做市业务：根据年报，1）MPS风险出清：受MPS案影响，光大证券2016-2019年归母净利润从31.13亿元下降至5.68亿元（期间因计提减值业绩持续下降），2022年年报披露光大证券连续因MPS风险项目累计计提减值损失达52.94亿元，随着该风险事件结案，光大证券2023年产生非经常性损益21.3亿元，业绩进入加速修复期。2）管理层变动：2024年1月，光大证券业务总监、财富管理委员会主任兼财富管理事业部总经理梁纯良离职、2024年3月，光大证券业务总监、光大新鸿基行政总裁李炳涛辞职。3）申请做市牌照：2024/3/22,证监会就光大证券申请上市证券做市交易业务资格提出反馈意见。考虑到做市业务需要充足的资本，先进的技术以及专业人才作为支撑，后续可关注光大证券扩表途径以及科技投入/人才投入情况。
　　财富管理转型走深走实，基金投顾加速发展。根据年报，公司零售业务客户基础不断巩固，2023年末公司客户总数586万户/较上年末+9%，客户总资产1.3万亿元/较上年末-3%。财富管理转型持续深化，期末公司代销金融产品规模334亿/yoy+26%，公司4Q23末股混基金保有规模240亿/非货公募保有量267亿。基金投顾加速向买方投顾转型，2023年末证券投顾业务签约客户资产规模504亿元/较年初+35%。信用业务方面，期末公司两融余额343.45亿元/较年初提升0.58%（行业两融余额同期增长7.2%），公司自有资金股票质押余额10.1亿元/较年初压降0.91亿元，资产质量优化。
　　股权融资表现不及行业，资管有序推进公募化转型。根据Wind，以发行日口径统计，投行业务方面，股权融资：2023年光大证券IPO承销6单承销规模43.6亿/yoy-57%（行业yoy-31%），其中4Q23无IPO承销项目；23年光大证券再融资承销3单，承销规模7.2亿/yoy-92%（行业yoy-37%），行业排名下滑至第46（2022年排名行业第16）。债务融资：2023年光大证券债承4406亿/yoy+25%（行业yoy+26%），排名行业第7。项目储备方面，目前（2024/3/27）IPO进行中3家/再融资9家。资管业务方面，光证资管积极推进公募牌照资格申请。期末光证资管AUM3002.9亿元/较年初-18%，4Q23光证资管私募月均资管规模2678亿元/行业排名第5。公募基金业务方面，根据年报，2023年光大保德信和大成基金合计贡献集团归母净利润3.5%。
　　投资分析意见：下调盈利预测，维持增持评级。监管严把IPO准入，下调市场A股IPO规模假设，从而下调24E-25E调盈利预测，新增26E盈利预测，预计公司24-26E归母净利润45.95亿、49.69亿、54.42亿（原预测24-25E49、54.4亿），同比分别+7.6%、+8.1%、+9.5%。光大证券MPS事件风险出清，业绩修复进行时，同时公司积极布局做市业务，维持增持评级。
　　风险提示：经济下行；流动性收紧，居民资金入市进程放缓。