事件：公司发布2025年第三季度报告。
　　2025Q3扣非净利润正增长，前三季度经营现金流改善。2025年前三季度，公司实现营业收入5139.15亿元，同比下降4.23%；实现归母净利润136.47亿元，同比下降16.14%；实现扣非归母净利润117.01亿元，同比降低13.45%。2025Q3，公司实现营业收入1768.61亿元，同比下降1.30%，较上半年收窄；实现归母净利润407.88亿元，同比下降16.34%；实现扣非归母净利润35.96亿元，同比增长24.13%，主要系公司主营业务盈利能力改善以及非经常性损益减少所致。2025年前三季度经营活动现金流量净额为-657.90亿元，同比少流出112.38亿元，其中第三季度实现经营性现金净流入115.10亿元，主要系公司树立“现金为王”的管理理念，加强现金流管理所致。
　　单季度盈利质量改善，财务费用大幅降低。2025年前三季度，公司毛利率为11.04%，同比降低0.50pct。2025Q3毛利率为11.80%，同比提高0.50pct。2025年前三季度期间费用率为5.59%，同比下降0.55pct。其中财务费用为3.40亿元，同比下降73.88%，主要得益于汇兑损失减少。公司资产负债率为76.20%，同比上升1.38pct。
　　新签合同稳中有升，新兴业务新签合同表现亮眼。2025年1-9月，公司新签合同额13399.70亿元，同比增长4.65%，在手订单充裕。分业务看，基建建设业务新签合同12,224.40亿元，同比增长6.35%，其中城市建设等业务同比增长10.37%；境外工程新签合同2840.58亿元，同比增长7.13%。新兴业务领域表现突出，以节能环保、新能源、新材料等为代表的新签合同额达4663.79亿元，同比增长9.38%，印证了“全绿色”“全数字”转型方向的市场认可度，也为“大产业”协同发展、“大融合”跨界赋能提供了坚实的业务增量支撑。
　　投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为228.38、236.72、243.91亿元，分别同比-2.3%/+3.7%/+3.0%，对应P/E分别为6.29/6.07/5.89倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

　　事件：公司发布2025年三季度报告，2025年前三季度公司实现营业收入5139.15亿元（yoy-4.23%），归母净利润136.47亿元（yoy-16.14%），扣非归母净利润117.01亿元（yoy-13.45%）。2025Q3,公司实现营业收入1768.61亿元（yoy-1.30%），归母净利润40.79亿元（yoy-16.34%），扣非归母净利润35.96亿元（yoy+24.13%）。
　　行业需求收缩营收同比下滑，单季度扣非业绩增速亮眼。
　　公司2025年前三季度实现营业收入5139.15亿元，同比-4.23%，营收同比下滑或主要仍由于地产新开工和施工投资大幅下滑，基建投资增速环比下降，行业需求收缩。2025Q1、Q2、Q3各季度营业收入同增速分别为-12.58%、1.03%、-1.30%。前三季度公司实现归母净利润136.47亿元，同比-16.14%，业绩降幅高于营收降幅主要受毛利率下滑影响；2025Q1、Q2、Q3各季度归母净利润分别同比-10.98%、-21.99%、-16.34%，单季度业绩降幅环比收窄；前三季度实现扣非归母净利润117.01亿元，同比-13.45%，其中Q3单季度扣非归母净利润同比高增24.13%，体现Q3主营业务的业绩改善。
　　毛利率同比下滑，费用率控制有效，单季度现金流大幅改善。
　　2025年前三季度公司毛利率为11.04%，同比-0.50pct，其中Q3单季度毛利率为11.80%，同比环比均显著提升，同比、环比+0.50pct、1.92pct。前三季度公司费用率控制有效，费用率合计为5.59%，同比-0.55pct，其中管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比-0.14pct、0.27pct、0.18pct。期内公司投资收益为-3.82亿元，同比大幅-13.61亿元，一定程度影响净利率水平，期内公司净利率为3.54%，同比-0.37pct。前三季度公司经营性现金流为净流出657.90亿元，净流出同比收窄112.38亿元，Q3单季度为净流入115.10亿元，同比增长143.78亿元，经营性现金流大幅改善，或为公司加强项目回款有效。
　　新签合同额保持稳健增长，海外和新兴业务战略有效。
　　2025前三季度公司新签合同额13399.70亿元，同比+4.65%，基建建设业务新签合同额同比+6.35%，主要由于城市建设和境外工程新签合同额同比快速增长；基建设计和疏浚业务新签合同额同比-21.40%、-6.38%。公司海外优先战略和新兴业务布局有效，期内境外工程新签合同额同比+8.32%，节能环保、新能源、新材料和新一代信息技术产业等新兴业务领域新签合同额同比+9.38%，能源工程和农林牧渔工程新签合同额同比高增80.60%、72.77%。
　　风险提示：政策执行不及预期，下游需求不及预期；新业务拓展不及预期；市场开拓不及预期；行业竞争加剧；产品升级不及预期；原材料价格大幅上涨。

　　事件：公司2025年前三季度实现营收5139.15亿元，同比-4.23%；归母净利润136.47亿元，同比-16.14%；扣非归母净利润117.01亿元，同比-13.45%。点评如下：
　　Q3单季归母净利润降幅收窄，扣非归母净利润大幅增长。分季度看，公司Q1/Q2/Q3单季度营收分别同比-12.58%/+1.03%/-1.30%；归母净利润分别同比-10.98%/-21.99%/-16.34%；扣非归母净利润分别同比-10.87%/-41.02%/+24.13%（主要因Q3非流动资产处置收益大幅减少）。
　　前三季度毛利率、费用率下滑，减值损失、投资损失增加，净利率下滑。2025前三季度毛利率同比-0.50pct至11.04%；期间费用率同比-0.55pct至5.59%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.03/-0.14/-0.27/-0.18pct至0.41%/2.12%/2.98%/0.07%。此外公司资产+信用减值损失33.55亿元，同比+9.03%；投资净损失3.85亿元（24年同期为收益9.76亿元，主要因24年同期处置项目公司股权产生较大一次性收益）；公允价值变动净损失4.51亿元，同比增加213.25%。综上2025前三季度净利率同降0.37pct至3.54%。
　　前三季度经营现金流出有所减少，Q3单季同比大幅改善。2025年前三季度公司经营现金流净额-657.90亿元，净流出同比-14.59%；其中收现比同比+0.54pct至97.27%，付现比同比-1.7pct至111.20%。分季度看，Q1/Q2/Q3单季经营现金流净额分别为-489.08/-283.93/115.10亿元，Q3单季经营现金流净流入同比大幅改善（24Q3单季为经营现金流净额-28.68亿元）。
　　新签订单稳增，新业务开拓速度亮眼。2025年前三季度，公司新签合同13399.70亿元，同比+4.65%；其中境内、境外分别新签10559.12、2840.58亿元，分别同比+4.00%、+7.13%。新业务领域方面，能源工程、农林牧渔工程类项目分别新签794.79、108.76亿元，分别同比+80.60%、+72.77%。
　　投资建议：我们预计公司25-27年归母净利润分别为239.73、252.32、265.46亿元，EPS分别为1.47、1.55、1.63元，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险、国际化风险、投资风险。

　　事件：中国交建发布2025年三季报。前三季度公司主营收入5139.15亿元，同比下降4.23%；归母净利润136.47亿元，同比下降16.14%；负债率76.2%，投资收益-3.85亿元，财务费用3.4亿元，毛利率11.04%。
　　新签订单稳步提升，新兴业务领域表现亮眼。前三季度公司新签合同额为13399.70亿元，同比增长4.65%。其中，基建建设业务、基建设计业务、疏浚业务和其他业务分别为12224.40亿元、304.30亿元、788.33亿元和82.67亿元。前三季度新兴业务领域实现新签合同额4663.79亿元，同比增长9.38%，既印证了“全绿色”“全数字”转型方向的市场认可度，也为“大产业”协同发展、“大融合”跨界赋能提供了坚实的业务增量支撑。
　　毛利率下滑与费用管控形成对冲。前三季度毛利率11.04%，同比下降0.5pp，净利率3.54%，同比下降0.37pp。毛利率下滑主要受原材料价格波动、项目结算周期及部分低价订单交付影响，但单季度毛利率回升至11.80%，同比增长0.5pp，印证盈利底部已现。前三季度销售费用、管理费用、财务费用合计133.8亿元，三费占营收比重降至2.6%，同比下降0.29pp。在营收下滑背景下，费用率的逆势下降有效缓冲了毛利率下滑对净利率的冲击，体现出公司精细化管理能力的提升。
　　经营性现金流同比改善。前三季度公司经营性净现金流-658亿元，同比少流出112亿元，收/付现比分别为97.3%/111.2%，同比+0.54/-1.70pp；其中第三季度经营性净现金流115亿元，同比多流入144亿元，主要因付现比降幅高于收现比，当期收/付现比分别为110.5%/107.1%，同比-22.9/-31.2pp、环比+23.9/+4.0pp。截至三季度末，公司资产负债率76.2%，同比+1.01pp、环比+0.31pp，有息负债率34.4%，同比+0.18pp、环比-1.92pp。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年归母净利润分别为244.5亿元、249.5亿元、250.8亿元，对应PE分别为6、6、6倍。给予公司2026年业绩PE7倍估值，对应目标价10.71元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济大幅波动风险、基建投资不及预期风险，订单增长不及预期风险。

　　中国交建发布三季报：2025年Q1-Q3实现营收5139.15亿元（yoy-4.23%），归母净利136.47亿元（yoy-16.14%），扣非净利117.01亿元（yoy-13.45%）。25Q3实现营收1768.61亿元（yoy-1.30%，qoq-3.04%），归母净利40.79亿元（yoy-16.34%，qoq-0.56%），略低于我们的预期（43.25亿元），主要是投资收益同比减少较多所致。9M25公司新签订单同比+4.65%，稳健度和完成度均较好，Q4随着政策性金融工具投放使用，经营有望迎来改善。A/H均维持“买入”评级。
　　25Q3投资收益减少拖累归母净利率，扣非归母净利率同环比提升
　　9M25公司综合毛利率11.04%，同比-0.50pct，其中25Q3为11.80%，同比+0.50pct，环比+1.92pct。25Q3公司期间费用率6.82%，同比-0.20pct，期间费用同比-4.18%，其中销售/管理/研发/财务费用率同比+0.04/-0.16/-0.55/+0.47pct。25Q3投资净收益为-7.61亿元，同比减少16.31亿元。综合影响下，25Q3归母净利率2.31%，同/环比-0.41/+0.06pct，扣非归母净利率2.03%，同/环比+0.42/+0.57pct。
　　25Q3经营性现金流同比改善
　　9M25公司经营性净现金流-658亿元，同比少流出112亿元，收/付现比分别为97.3%/111.2%，同比+0.54/-1.70pct，其中25Q3公司经营性净现金流115亿元，同比多流入144亿元，主要是付现比显著降低，且降幅高于收现比幅度，收现比110.5%，同比-22.9pct，环比+23.9pct，付现比107.1%，同比-31.2pct，环比+4.2pct。25Q3末资产负债率76.2%，同比+1.01，环比+0.31pct，有息负债率34.4%，同比+0.18pct，环比-1.92pct。
　　25Q3新签合同额同比+9.18%，新兴业务增长亮眼
　　9M25公司新签合同额1.34万亿，同比+4.65%，其中25Q3新签合同额3489亿元，同比+9.18%，有所加快。9M24新签基建建设合同额1.22万亿，同比+6.35%，其中港口/道路与桥梁/城市建设新签合同额分别为622/2024/6259亿元，同比+0.46%/-6.79%/-10.37%；基建设计新签合同额304亿元，同比-21.4%；疏浚业务新签合同额842亿元，同比-6.38%。其中，以节能环保、新能源、新材料和新一代信息技术产业为代表的新兴业务领域的新签合同额达4664亿元，同比+9.38%。分地区看，境外新签2841亿元，同比+7.13%，占比约21.2%。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司25-27年归母净利润为207/199/200亿元。A/H股可比公司26年Wind一致预期均值5.4/4.4xPE，考虑到相对可比，公司海外业务景气较好、占比较高，新签订单增长韧性较强，认可给予A/H股26年9/5xPE，调整A/H股目标价至11.02元/6.71港元（前值11.43元/6.96港元，对应25年9/5xPE），维持A/H股“买入”评级。
　　风险提示：基建投资增速放缓，境外业务拓展不及预期，毛利率下滑超预期。