事件：公司发布2025年年度报告，实现营业收入7311.09亿元（yoy-5.29%），归母净利润147.51亿元（yoy-36.92%）；2025Q4，实现营业收入2171.93亿元（yoy-7.70%），归母净利润11.04亿元（yoy-84.47%）。2025年，每10股派送现金红利1.9488元（含税），现金分红比例21.53%（同比+0.53pct）。
　　国内需求收缩经营承压，海外营收快速增长。2025年，公司实现营收7311.09亿元，同比下降5.29%，主要系国内建筑行业增速放缓所致，其中Q1-Q4各单季度营业收入增速分别为-12.58%、1.03%、-1.30%和-7.70%。2025年，公司归母净利润147.51亿元（yoy-36.92%），归母净利润降幅大于营收降幅主要因毛利率同比下滑叠加减值增加所致；Q4公司归母净利润同比降幅扩大至84.47%，主要因减值主要集中于Q4及单季度公司毛利率降幅扩大所致。2025年，公司各业务营收及增速分别为：基建建设营收6490.25亿元（yoy-4.76%）、基建设计364.17亿元（yoy+0.42%）、疏浚工程营收541.76亿元（yoy-8.79%）。期内，公司海外营业收入1599.68亿元，同比增长18.27%，占营收比重22%（同比+4pct），公司业务结构持续优化，境外业务规模已稳居建筑央企首位。
　　费用率相对稳定，经营性现金流显著改善。2025年，公司整体毛利率11.37%，同比-0.92pct，公司各业务毛利率均同比下降。2025年，公司期间费用率6.03%（同比+0.02pct），整体费用率维持稳定，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.05pct/-0.12pct/+0.08pct/+0.01pct。2025年，公司资产+信用减值损失为93.79亿元，同比增加15.18亿元，其中信用减值损失同比增加10.60亿元，主要由于长账龄应收款项增加及应收款项规模增加所致。受毛利率下降和减值增加影响，2025年公司销售净利率为2.85%，同比-1.08pct。2025年，公司经营活动产生的现金流量净额153.33亿元，同比增加22.60%，经营性现金流同比显著改善，主要由于公司加大收款力度及持续加强盘活资产所致。
　　新签合同同比增长，境外/能源工程/农林牧渔新签表现亮眼。2025年，公司新签合同额18836.72亿元，同比增长0.13%。其中，境外新签合同额3924.41亿元，yoy+9.09%，占公司新签合同额比重为21%（同比+2pct）；公司在“一带一路”共建国家实现新签合同额430.74亿美元，占境外地区的新签合同额的78%。“十四五”期间，公司海外业务发展提速，同比增长91.45%，业务占比从19%增长至21%，海外贡献持续提升。2025年，公司加快工程项目新业务领域转型升级，新签合同额大幅增长，其中，能源工程类项目1224亿元（yoy+50.4%），农林牧渔工程类项目201亿元（yoy+135.9%），水利项目767亿元（yoy+0.4%）。截止2025年末，公司持有在执行未完成合同金额为34459.52亿元，为2025年营收的4.7倍，在手订单充裕，助力未来营收释放。
　　风险提示：下游需求不及预期；业务进展不及预期；海外拓展不及预期；行业竞争加剧；产品升级不及预期；原材料价格大幅上涨。

　　事件：公司2025年营收7311.09亿元，同比-5.29%；归母净利润147.51亿元，同比-36.92%；扣非归母净利111.98亿元，同比-43.48%。点评如下：
　　境外业务持续发力，2026年新签、收入目标积极。2025年分业务看，基建建设、基建设计、疏浚工程分别实现营收6490.25、364.17、541.76亿元，分别同比-4.76%、+0.42%、-8.79%；分地区看，境内、境外分别实现营收5669.24、1584.75亿元，分别同比-10.35%、+17.79%，境外收入占比同升4.15pct至21.68%。订单方面，2025年公司新签合同18836.72亿元，同比+0.13%；其中境内、境外分别新签14912.31、3924.41亿元，分别同比-1.99%、+9.09%，境外新签占比同升1.71pct至20.83%。中交集团连续19年位居ENR全球最大国际承包商中资企业首位。2026年公司新签合同额目标计划同比不低于2.6%，收入目标计划同比不低于6.8%。
　　毛利率下降、减值损失增加，净利率下滑，经营现金流入明显改善。2025年毛利率同比-0.92pct至11.37%；期间费用率同比+0.02pct至6.03%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.05/-0.12/+0.01/+0.08pct至0.45%/2.21%/3.38%/-0.01%；资产+信用减值损失93.79亿元，损失同比+19.31%，占收入比重同比+0.26pct至1.28%；净利率同比-1.09pct至2.85%。现金流方面，2025年公司经营现金流净额153.33亿元，同比+22.60%（收现比同比+9.04pct至105.79%，付现比同比+5.94pct至102.98%）。分红方面，2025年公司分红比例21.5%，同比略有提升0.5pct。
　　新业务领域新签快速增长，在手订单充足。2025年公司加快工程项目新业务领域转型升级，其中能源工程/农林牧渔工程类/水利项目分别新签1223.69/200.62/766.91亿元，分别同比+50.36%/+135.89%/+0.37%。截至2025年末，公司在手订单总额34459.5亿元，为2025年营收的4.7倍。
　　投资建议：我们预计公司26-28年归母净利润分别为158.23、164.76、173.95亿元，EPS分别为0.97、1.01、1.07元，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险、国际化风险、投资风险。

　　中国交建发布年报：2025年实现营收7311.09亿元（yoy-5.29%），归母净利147.51亿元（yoy-36.92%），扣非净利111.98亿元（yoy-43.48%），归母净利润低于我们的预期（207亿元），主要是一方面25年基建投资承压导致公司收入表现低于预期，另一方面应收账款增加导致减值计提超预期。其中25Q4实现营收2171.93亿元（yoy-7.70%，qoq+22.80%），归母净利11.04亿元（yoy-84.47%，qoq-72.93%）。2025年公司新签订单同比+0.13%，2026年新签合同计划增速不低于2.6%，收入计划增速不低于6.8%，彰显公司经营改善信心，A/H均维持“买入”评级。
　　境外收入高增，占比持续提升至21.7%
　　分业务看，25年基建建设实现收入6490亿，同比-4.76%，毛利率10.16%，同比-0.93pct；基建设计实现收入364亿元，同比+0.42%，毛利率18.51%，同比-1.54pct；疏浚业务实现收入542亿，同比-8.79%，毛利率11.6%，同比-1.19pct。分区域看，25年境内/境外收入分别为5669/1585亿，同比-10.4%/+17.8%，境外占比21.7%，同比提升4.16pct。公司25年综合毛利率11.37%，同比-0.92pct，其中25Q4为12.15%，同/环比-1.84/+0.36pct。
　　收现比提升带动经营现金流改善
　　公司25年期间费用率6.03%，同比+0.02pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.45%/2.21%/3.38%/-0.01%,同比+0.05/-0.12/+0.01/+0.08pct。减值损失合计93.8亿，同比增加15.18亿，占收入比例同比+0.26pct至1.28%。综合影响下，公司25年归母净利率2.02%，同比-1.01pct。25年经营性净现金流为153亿元，同比多流入28亿元，收/付现比105.8%/103.0%，同比+9.0/+5.9pct。
　　25年新签合同额同比+0.13%，境外延续高景气
　　2025年公司新签合同额1.88万亿，同比+0.13%，新签基建建设合同额1.72万亿，同比+1.28%，其中港口/道路与桥梁/城市建设新签合同额分别948/2091/9644亿元，同比+8.16%/-2.23%/-1.27%；基建设计新签合同额425亿元，同比-19.3%；疏浚业务新签合同额1069亿元，同比-7.87%。分地区看，境内新签1.49万亿，同比-1.99%，境外新签3924亿元，同比+9.09%，占比约20.8%。
　　盈利预测与估值
　　考虑到境内业务聚焦高质量发展，我们下调未来收入增长规模，调整公司26-28年归母净利润预测为155/159/162亿元（较前值分别调整-22.34%/-20.56%/-）。A/H股可比公司26年Wind一致预期均值5.5/3.9xPE，考虑到相对可比，公司海外业务景气较好、占比较高，新签订单增长韧性较强，认可给予A/H股26年9/5xPE，调整A/H股目标价至8.55元/5.39港元（前值11.02元/6.71港元，对应26年9/5xPE），维持A/H股“买入”评级。
　　风险提示：基建投资增速放缓，境外业务拓展不及预期，毛利率下滑超预期。

　　事件：公司发布2025年年报。
　　境外收入表现较好。2025年公司实现营业总收入7,311.09亿元，同降5.29%。其中，基建建设业务实现营业收入6,490.25亿元，同降4.76%；基建设计业务实现营业收入364.17亿元，同增0.42%；疏浚业务实现营业收入541.76亿元，同降8.79%。公司境内实现营业收入5,669.24亿元，同降10.35%，境外实现营业收入1,584.75亿元，同增17.79%。公司实现归母净利润147.51亿元，同降36.92%，实现扣非归母净利润111.98亿元，同降43.48%，主要由于业务规模以及毛利率的下降所致。报告期公司经营现金流净额为153.33亿元，同增28.27亿元，主要系公司加大收款力度及持续加强盘活资产所致。
　　盈利能力短期承压，新签合同额稳中有升。2025年，公司毛利率为11.37%，同降0.92pct，净利率为2.85%，同降1.08pct。公司新签合同18,836.72亿元，同比增长0.13%。其中，境内新签合同14,912.31亿元，同比下降1.99%。境外新签合同3,924.41亿元，同比增长9.09%，占新签合同的比例为21%。分类型看，基建建设业务新签合同17,224.20亿元，占比91.44%；基建设计业务新签合同额425.00亿元；疏浚业务新签合同额1,068.85亿元。公司信用减值损失为71.92亿元，上年同期为61.32亿元，信用减值损失增加主要由于长账龄应收款项增加及应收款项规模增加所致。
　　海外市场持续发力，新兴业务加速转型。公司持续巩固东南亚、中亚、非洲等传统优势市场，并成功突破肯尼亚、西班牙等新国别，深入践行“四步走”路线，以国际化业务增量实现国内国外双轮驱动。报告期内，公司在“一带一路”共建国家业务拓展成效显著，充分发挥了基建“国家队”的引领作用。同时，公司大力发展新质生产力，明确海上风电、北斗应用、交能融合等细分赛道，加快向绿色低碳与数字智慧方向转型。在新兴业务领域，公司聚焦水利水电、能源工程等市场，加速开启“第二增长曲线”。
　　投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为194.66、204.13、212.49亿元，分别同比32%/4.9%/4.1%，对应P/E分别为7.38/7.03/6.76倍，维持“推荐”评级。

　　事件：公司发布2025年第三季度报告。
　　2025Q3扣非净利润正增长，前三季度经营现金流改善。2025年前三季度，公司实现营业收入5139.15亿元，同比下降4.23%；实现归母净利润136.47亿元，同比下降16.14%；实现扣非归母净利润117.01亿元，同比降低13.45%。2025Q3，公司实现营业收入1768.61亿元，同比下降1.30%，较上半年收窄；实现归母净利润407.88亿元，同比下降16.34%；实现扣非归母净利润35.96亿元，同比增长24.13%，主要系公司主营业务盈利能力改善以及非经常性损益减少所致。2025年前三季度经营活动现金流量净额为-657.90亿元，同比少流出112.38亿元，其中第三季度实现经营性现金净流入115.10亿元，主要系公司树立“现金为王”的管理理念，加强现金流管理所致。
　　单季度盈利质量改善，财务费用大幅降低。2025年前三季度，公司毛利率为11.04%，同比降低0.50pct。2025Q3毛利率为11.80%，同比提高0.50pct。2025年前三季度期间费用率为5.59%，同比下降0.55pct。其中财务费用为3.40亿元，同比下降73.88%，主要得益于汇兑损失减少。公司资产负债率为76.20%，同比上升1.38pct。
　　新签合同稳中有升，新兴业务新签合同表现亮眼。2025年1-9月，公司新签合同额13399.70亿元，同比增长4.65%，在手订单充裕。分业务看，基建建设业务新签合同12,224.40亿元，同比增长6.35%，其中城市建设等业务同比增长10.37%；境外工程新签合同2840.58亿元，同比增长7.13%。新兴业务领域表现突出，以节能环保、新能源、新材料等为代表的新签合同额达4663.79亿元，同比增长9.38%，印证了“全绿色”“全数字”转型方向的市场认可度，也为“大产业”协同发展、“大融合”跨界赋能提供了坚实的业务增量支撑。
　　投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为228.38、236.72、243.91亿元，分别同比-2.3%/+3.7%/+3.0%，对应P/E分别为6.29/6.07/5.89倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。