事件：公司发布2026年半年度报告。2026H1，公司实现营业收入3331.60亿元，同比下降1.16%；归母净利润72.77亿元，同比下降23.95%；扣非归母净利润64.29亿元，同比下降20.68%。2026Q2，公司实现营业收入1772.14亿元，同比下降2.85%；归母净利润31.74亿元，同比下降22.61%；扣非归母净利润23.16亿元，同比下降13.14%。
　　主业基建营收增速相对稳健，海外收入持续高增。
　　2026H1，公司实现营业收入3331.60亿元，同比-1.16%，Q1、Q2单季度营收分别同比+0.84%、-2.85%。分业务看，基建工程类业务营收增速相对稳健，其中新质基建、设计咨询和其他业务收入分别为3167.88亿元（yoy-0.65%）、122.59亿元（yoy-4.62%）和44.21亿元（yoy-7.71%）。受国内建筑行业规模下行影响，公司境内营业收入约2442.16亿元（yoy-9.18%）；海外营业收入889.44亿元（yoy+30.53%），占营业收入的比例提升至26.70%（同比+6.48pct），海外业务高增对冲国内市场压力。
　　海外毛利率表现亮眼，经营性现金流同比改善。
　　2026H1，公司实现归母净利润72.77亿元，同比-23.95%，业绩降幅超过营收降幅主要由于毛利率同比下滑叠加汇兑损失。期内，公司综合毛利率为9.85%，同比-0.79pct；其中新质基建、设计咨询和其他业务毛利率分别为9.09%、15.06%和29.28%，分别同比-0.79pct、-3.07pct、-3.88pct。分区域看，境内主营业务毛利率为9.49%，同比-1.64pct；境外主营业务毛利率为10.10%，同比+1.45pct，海外业务毛利率水平表现亮眼。期内公司期间费用率为5.48%，同比+0.54pct，其中财务费用由上年同期净收益11.65亿元转为费用11.01亿元，主要由于本期人民币升值形成汇兑损失，而上年同期为汇兑收益。受毛利率下降和财务费用增加影响，公司净利率为2.87%，同比-0.95pct。2026H1经营活动现金流量净额为净流出608.66亿元，净流出同比减少164.35亿元，系公司期内加强现金流管理所致；Q2单季度净流出57.17亿元，净流出同比减少226.76亿元，经营性现金流显著改善。
　　交通业务/境外新签合同额逆势高增,境外订单贡献持续提升。2026H1，公司新签合同额9029.49亿元（yoy-8.89%）。分业务看，新质基建、设计咨询和其他业务新签合同额分别为8774.23亿元（yoy-8.68%）、203.66亿元（yoy-16.41%）和51.60亿元（yoy-12.76%）。分“五全”业务看，全交通新签合同额4286.17亿元（yoy+18.39%），路桥及水运业务市占率保持行业第一，铁路业务同比高增100.07%；其他主要板块新签合同额仍有所承压。分地区看，境内新签合同额6612.71亿元（yoy-16.37%）；境外新签合同额2416.78亿元（yoy+20.61%），占公司新签合同额的比例提升至约27%，同比提升约7pct；公司在“一带一路”共建国家实现新签合同额277.72亿美元，占境外新签合同额约88%。
　　风险提示：下游需求不及预期；业务进展不及预期；海外拓展不及预期；行业竞争加剧；产品升级不及预期；原材料价格大幅上涨。

Earnings forecasts and valuation
We maintain our 2026/2027/2028 attributable NP forecast at RMB15.5/15.9/16.2bn.We value the A-/H-shares at 9/5x 2026E PE(unchanged),above their peers'averages of 5.7/4.1x on Wind consensus,to factor in the sound business conditions,resilient order growth,and higher contribution of CCCC’s overseas arm.Based on the latest forex rates,our A-/H-share target price is RMB8.55/HKD5.42(previous:RMB8.55/HKD5.39).Maintain BUY on A-/H-shares.
Risks:Infrastructure investment growth slowdown,overseas business development falling short of our expectations,and asharper GPM decline than we expect.

　　中国交建发布一季报，2026年Q1实现营收1559.46亿元（yoy+0.84%、qoq-28.20%），归母净利41.03亿元（yoy-24.95%、qoq+271.55%），扣非净利41.13亿元（yoy-24.38%）。26Q1新签合同额同比+0.58%，其中境外同比+25.9%，延续高景气，形成对境内业务下滑的有效补充，A/H均维持“买入”评级。
　　毛利率承压，费用率控制良好
　　26Q1综合毛利率10.16%，同比-1.39pct，期间费用率同比-0.30pct至6.03%，其中销售/管理/研发/财务费用率0.50%/2.28%/2.20%/1.04%，同比+0.06/-0.17/-0.55/+0.36pct，财务费用同比增长53.6%，主要是有息负债增长导致利息支出增加，叠加汇兑损失增加所致。26Q1减值支出合计0.93亿元，去年同期为冲回5.21亿元。综合影响下，26Q1归母净利润率同比-0.90pct至2.63%，扣非归母净利率同比-0.88pct至2.64%。
　　收现比减少使得现金流短期承压
　　26Q1末，公司有息负债率/资产负债率36.4%/77.9%，同比+2.08/+2.52pct，较25年末+1.04/+0.84pct。26Q1公司经营活动现金净额-551亿元，同比多流出62亿元，收现比为92.4%，同比-2.48pct，付现比为124.6%，同比-0.85pct。26Q1末公司应收票据及应收账款/合同资产/应付票据及应付账款/合同负债分别为1573/2626/4328/1104亿元，较25年末-23/+191/-123/+79亿元。
　　26Q1新签合同额微增，境外延续高景气
　　26Q1新签合同额5562亿元，同比+0.58%。分类型看，新质基建/设计咨询/其他新签5400/134/28亿元，同比+1.02%/-13.4%/-5.7%，其中全交通、全城市、全水域、全数字、全绿色分别占比47%/37%/5.3%/1.5%/9.1%。分地区看，境外工程新签1346亿元，同比+25.9%，占比提升5pct至24%，境内新签4216亿元，同比-5.49%。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-28年归母净利润预测为155/159/162亿元。A/H股可比公司26年Wind一致预期均值5.7/4.1xPE，考虑到相对可比，公司境外业务景气较好、占比较高，新签订单增长韧性较强，维持给予A/H股26年9/5xPE，调整A/H股目标价至8.55元/5.42港元（前值8.55元/5.39港元，汇率波动影响），维持A/H股“买入”评级。
　　风险提示：基建投资增速放缓，境外业务拓展不及预期，毛利率下滑超预期。

　　事项：
　　公司发布2025年业绩报告，实现营收7311亿元，同比下降5.3%；归母净利润为147.5亿元，同比下降36.9%；扣非归母净利润为111.98亿元，同比下降43.48%。
　　评论：
　　基建建设营收下降，系国内建筑业增速放缓所致。1）25年公司实现营收7311亿元，同比下降5.3%；归母净利润为147.5亿元，同比下降36.9%；扣非归母净利润为111.98亿元，同比下降43.48%。毛利率为11.37%，较2024年下降0.92pcts。2）分业务结构来看，基建建设、基建设计、疏浚、其他业务分别实现营收6490、364、542、243亿元，同比分别-4.76%、+0.42%、-8.79%、-6.66%，毛利率分别为10.16%、18.51%、11.60%、12.83%，较2024年分别变化-0.93、-1.54、-1.19、+1.20pcts。基建建设业务收入下降，主要由于国内建筑行业增速放缓所致；毛利和毛利率下降主要由于收入规模下降及个别项目确认损失所致。3）分区域来看，内地、港澳及海外地区分别实现营收5669、1585亿元，同比分别-10.35%、+17.79%，毛利率分别为11.74%、9.76%、港澳及海外地区增速较快，其营收占比已提升至22%。
　　新签合同金额规模保持稳定，海外业务新签合同额同比增长9%。1）2025年全年新签合同金额1.88万亿元，同比增长0.13%。2）基建建设、基建设计、疏浚、其他业务新签合同额分别为17224、425、1069、119亿元，同比分别+1.28%、-19.27%、-7.87%、-0.61%。2）新签合同额的增长主要来自于境外工程、港口建设、能源工程等建设需求增加。其中新兴业务领域新签合同额为6655.43亿元，同比下降5.64%；公司海外业务新签合同额3924.41亿元，同比增长9.09%，占整体新签的20.8%。业务结构不断改善，现汇规模稳步扩张，投资结构持续向好。3）截至2025年底，在执行未完工合同金额达34459.52亿元，为2025年营收的471%，为后续发展奠定坚实基础。4）2026年公司新签合同额目标计划为同比增速不低于2.6%，收入目标计划为同比增速不低于6.8%。
　　公司管理费用控制积极，研发投入强度稳定。2025年公司销售、管理、研发费用分别为32.99亿元、161.76亿元、247.03亿元，同比变化为+6.73%、-10.07%以及-4.98%。销售费用的增加主要由于公司加大市场营销力度费用所致，管理费用的下降主要得益于公司费用管理控制得当所致，研发费用占营业收入比例为3.38%与上年持平，保持研发力度。
　　投资建议：公司在手订单充沛，考虑到基建投资进度及国际业务风险，我们预计公司2026-2028年EPS为0.96、0.98、1.07元。基于公司历史估值水平和当前行业可比公司估值水平，给予2026年8xPE，我们调整目标价至7.7元/股，维持“推荐”评级。
　　风险提示：基建资金落地不及预期，回款不及预期，海外进展不及预期。

　　投资要点：
　　中国交建发布2025年报：公司2025年实现营业总收入7311.09亿元，同比下降5.29%。实现归母净利润147.51亿元，同比下降36.92%。实现扣非后归母净利润111.98亿元，同比减少43.48%。其中，Q4实现营业收入2171.93亿元，同比减少7.70%；实现归母净利润11.04亿元，同比减少84.47%。
　　基建主业收入承压，海外业务收入逆势增长。2025年，基建建设业务、基建设计业务、疏浚工程业务收入分别为6,490.25/364.17/541.76亿元，同比分别变动-4.76%/+0.42%/-8.79%。2025年国内/国外分别实现营收5669.24/1584.75亿元，同比分别变动-10.35%/+17.79%，以巴基斯坦瓜达尔港为代表的海外重大项目顺利推进，支撑海外收入快速增长。受国内基建行业投资增速放缓、项目推进节奏调整等因素影响，基建主业收入有所回落，但公司在海外市场领域持续发力，成为公司营业收入主要增长点。其中，2025Q4业绩出现大幅下滑，主要是减值计提增加以及毛利率下滑所致。
　　毛利率短期承压，盈利能力预期筑底回升。公司2025年实现综合毛利率11.37%，同比下降0.92pct，实现净利率2.85%，同比下降1.09pct。分季度来看，Q1、Q2、Q3、Q4毛利率分别为11.55%/9.88%/11.80%/12.15%，同比分别变动-0.35pct/-1.54pct/+0.50pct/-1.84pct。分业务看，基建建设业务、基建设计业务、疏浚工程业务毛利率分别为10.16%/18.51%/11.60%，同比分别下降0.93pct/1.54pct/1.19pct，毛利率下降主要受个别项目确认损失及项目盈利水平回落影响。公司正加快推进全绿色、全数字等新兴业务布局，有望带动整体毛利率企稳回升。
　　2025年经营性现金流改善，分红率提升至21.5%。2025年经营现金流净流入153.33亿元，同比多流入28.27亿元，分季度来看，Q1、Q2、Q3、Q4经营性现金流净额分别为-489.08/-283.93/+115.10/+811.23亿元，同比分别变动-92.73/+61.33/+143.78/-84.11亿元。公司拟以2025年年末总股本1627464万股为基数向全体股东每10股派发现金红利0.77元（含税），加上年中已派发的现金红利每10股1.18元（含税），2025全年现金红利每10股1.95元（含税），同比增加0.33元，分红总额达到31.72亿元，分红比例21.5%，同比增加0.50pct。
　　新兴业务景气度抬升，公司业绩有望企稳回升。作为国内基础设施建设的龙头企业，公司项目储备充裕，2025年末在执行未完工合同金额达34,459.52亿元，为2025年营业收入的4.71倍。在双碳战略纵深推进及国家水网建设的背景下，水利水电、生态环保等新兴业务正迎来新一轮景气周期。公司水利业务实现突破，2025年新签合同额达766.91亿元，中标新疆水利项目、柴达木水资源配置工程等国家重大水利工程。此外，公司积极布局农林牧渔新兴领域，新签合同额达200.62亿元，同比增长135.89%。公司积极布局水利、海上风电等新兴业务，相关建设有望提速，带动公司订单、收入增长。
　　盈利预测：我们预计公司2026-2028年的归母净利润分别为153.52亿元/157.02亿元/164.53亿元，同比分别增长4.1%/2.3%/4.8%，EPS分别为0.94元/0.96元/1.01元，4月23日收盘价对应PE分别为7.6倍/7.5倍/7.1倍，给予“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、利率与汇率风险、海外经营风险等