事件
　　公司发布2024年三季报，2024Q1-3公司营业收入为5,366亿元，yoy-2%；归母净利润为163亿元，同比微降；扣非归母净利润为135亿元，yoy-11%。其中2024Q3营业收入为1,792亿元，yoy-2%；归母净利润为49亿元，yoy-1%；扣非归母净利润为29亿元，yoy-33%。2024Q3非经收益较多主要为已计提资产减值冲销部分的非流动性资产处置收益。
　　2024Q3新签延续强劲增长动能，基建建设和疏浚贡献主要增量
　　2024Q3公司新签合同额3,196亿元，yoy+12%（2024Q1-3yoy+9%），新签订单延续较快增长。分业务来看，基建建设/基建设计/疏浚工程分别新签2,861/61/245亿元，分别yoy+12%/-36%/+65%。基建建设和疏浚业务新签增长较快，基建建设不同领域表现有较大分化，城市建设和道路桥梁建设贡献主要增量，港口建设和境外工程有所下降。分区域来看，2024Q3公司境内外分别新签2,505/691亿元，分别yoy+17%/-3%，境内新签表现较好，境外新签小幅下降。
　　净利率小幅提升，2024Q3投资收益及减值损失均增加
　　2024Q1-3毛利率为11.5%，yoy+0.2pct;其中2024Q3为11.3%，yoy-1.0pct。2024Q1-3期间费用率同比小幅增加（2024Q3同比为下降）。2024Q3投资收益亦对利润有较好正面贡献（2024Q1-3为9.8亿元，yoy+11.6亿元，主要来源于公司处置子公司股权产生的一次性收益）、减值损失增加有一定拖累（2024Q3为8.9亿元，同比增加8.0亿元）。2024Q1-3公司归母净利率为3.0%、2024Q3为2.7%，同比均微增。
　　两金周转同比有所放缓，回款延续偏大压力
　　2024Q3末公司资产负债率75.2%，有息负债率49.6%，同比均微升。两金周转同比放缓，2024Q1-3两金周转天数228天，yoy+28天。2024Q1-3经营性现金流同比多流出272亿元至净流出770亿元，延续较大的净流出压力；同期投资性现金流净额同比少流出281亿元至净流出221亿元，投资支出延续审慎。
　　高护城河且盈利稳定增长，维持“买入”评级
　　预计公司2024-2026年收入分别为8,301/9,140/10,097亿元，分别yoy+9%/10%/10%，预计2024-2026年归母净利润为261/287/318亿，分别yoy+9%/10%/11%，EPS分别为1.60/1.76/1.95元，3年CAGR为10%。公司为我国基建出海龙头之一，海外业务或受益“一带一路”订单落地；国内近年新领域不断突破、城市建设不断取得新进展，公司增长前景及质量值得期待，维持“买入”评级。
　　风险提示：基建投资增速不及预期、REITs配套政策落地节奏及执行力度不及预期。

　　事件：中国交建发布2024年三季报，24年1-9月公司实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润5366.4/162.7/135.2亿元，同比下降2.3%/0.6%/11.45%。24Q3公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为1791.9/48.8/29.0亿元，同比下降1.7%/0.65%/32.9%。
　　点评：
　　资产处置收益抬升业绩，毛利率有所提升：公司处置子公司股权使投资净收益提升明显，24年1-9月投资净收益为9.8亿元，较去年同期增加11.6亿元，从而使公司归母净利润降幅较收入降幅有所收窄；公司处置子公司收益属非经常性收益，因此24年1-9月扣非归母净利润同比降幅仍较大。24年1-9月公司毛利率/期间费用率/净利率为11.5%/6.1%/3.9%,同增0.28/0.28/0.12pct，其中销售/管理/财务/研发费用率为0.4%/2.3%/0.2%/3.3%，同增0.08/0.03/0.05/0.1pct。24年1-9月，公司经营性净现金流净流出770.3亿元，较去年同期多流出272.0亿元。
　　新签合同稳健增长，新兴业务领域新签高增：24年1-9月公司新签合同额为12,804.6亿元，同比增长9.3%。其中，三季度新签合同额为3195.9亿元。前三季度公司在新兴业务领域新签合同额3900亿元，同比增长27%。境内/境外新签合同为10152.9/2,651.6亿元，同增5.9%/24.7%。分业务板块来看，24年1-9月公司基建/基建设计/疏浚业务新签合同额分别为11494.5/387.2/842.1亿元，同增10.0%/6.7%/9.3%；地方财政偏紧下传统交通市政新签合同额同比下降明显，港口/道路与桥梁/铁路建设新签合同同比下降1.4%/18.2%/38.1%。
　　地方化债持续有助于推动回款，盘活资产卓有成效：公司紧跟地方化债进展，通过与地方政府积极沟通及加强内部考核等多种方式推动项目回款，随着地方化债的持续推进，公司项目回款有望进一步改善。公司同时开展做实资产专项工作，积极稳妥推进优质资产变现，分步、分阶段加快盘活处置低效无效资产以及非经营性资产，24Q3发行49.56亿元安江高速持有型ABS，盘活资产卓有成效。
　　盈利预测、估值与评级：受地方政府财政偏紧等因素影响，公司前三季度经营仍有所承压，我们下调公司24-26年归母净利润预测至242.2/269.0/287.0亿元（下调幅度为6%/3%/4%），公司新签合同保持稳健增长，毛利率有所提升，我们仍看好公司未来增长，A/H股均维持“买入”评级。
　　风险提示：基建投资不及预期，回款不及预期。

CCCC’s revenue/attributable NP/recurring NP were RMB536.6/16.3/13.5bn for 9M24 (down 2.26/0.61/11.45% yoy; after restatement); for 3Q24, they came in at RMB179.2/4.9/2.9bn (down 1.73/0.65/32.91% yoy; after restatement), with attributable NP largely in line with our estimate of RMB4.7bn. We think CCCC eyes on urban renewal projects, has a high overseas revenue share, and enjoys robust business operation amid the slowing domestic infrastructure investment. As the domestic macro policy pivots towards pro-growth initiatives and debt resolution, we anticipate further earnings enhancement in CCCC for 4Q24. BUY on both.

　　毛利率水平有所提高，新签合同额保持增长，维持“买入”评级
　　中国交建发布2024年三季度报告，2024年1-9月公司实现营业收入小幅下滑，毛利率、净利率同比均略有上升，新签订单量增长明显，公司整体经营情况稳健，新签合同额逐年增长，各业务毛利率改善，整体债务结构合理，境外业务收入及新签表现突出。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为256.9、279.4、307.5亿元，对应EPS为1.58、1.72、1.89元，当前股价对应PE为6.5、6.0、5.4倍，维持“买入”评级。
　　营收小幅下滑，毛利率同比增长
　　2024年1-9月，公司实现营业收入5366.36亿元，同比下降2.26%，实现归母净利润162.74亿元，同比-0.61%，实现扣非归母净利润135.20亿元，同比-11.45%。
　　2024年三季度单季度公司实现营业收入1791.89亿元，同比下降1.73%，实现归母净利润48.76亿元，同比下降0.65%，实现扣非归母净利润28.97亿元，同比下降32.86%。公司前三季度销售毛利率11.54%，同比+0.28pct，销售净利率3.91%，同比+0.12pct。截止三季度末，公司资产负债率75.19%，权益乘数4.03，流动比率0.92，速动比率0.81，现金比率0.18，长期债务占比36.32%，有息负债率34.18%，整体债务结构合理。
　　新签合同额保持增长，境外工程增速较高
　　公司前三季度新签合同额为12804.56亿元，同比增长9.28%，完成年度目标的64%，基建建设业务、基建设计业务、疏浚业务和其他业务新签合同额分别实现11494.50亿元、387.16亿元、842.09亿元和80.81亿元，同比分别+10.04pct、+6.74pct、+9.28pct、-41.77pct。公司前三季度新兴业务领域实现新签合同额3900亿元，同比增长27%，各业务来自于境外地区的新签合同额为2651.62亿元，同比增长24.66%，约占公司新签合同额的21%。其中，基建建设业务、基建设计业务、疏浚业务和其他业务分别为2589.79亿元、17.85亿元、35.00亿元和8.98亿元。
　　风险提示：行业恢复不及预期、政策放松不及预期、公司销售恢复不及预期。

　　投资要点
　　事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润5366/163/135亿元，同比分别-2.3%/-0.6%/-11.5%，其中单三季度实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润1792/48/29亿元，分别同比-1.7%/-0.7%/-32.9%。
　　期间费用率控制较好，处置子公司产生一次性收益。（1）分季度看，24Q1-3公司分别实现营收1769/1805/1792亿元，同比分别+0.2%/-5%/-2%，营收同比增速较Q2有所改善；单三季度公司实现综合毛利率11.3%，同比-1.0pct，环比24Q2小幅下滑0.1pct；（2）单三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/2.0%/4.2%/0.4%，同比分别持平/持平/-0.1pct/-0.6pct，期间费用率水平控制较好；资产/信用减值损失分别为-0.4/-8.5亿元，同比分别多计提0.3/7.7亿元，实现投资收益8.7亿元，同比+9.5亿元，主要是由于处置子公司股权产生一次性收益；综合影响下24Q3公司归母净利率为2.7%，同比+0.1pct。
　　Q3现金流环比改善，资产负债率水平稳定。（1）单三季度公司经营活动净现金流为-28.9亿元，同比多流出24.2亿元，主要是由于经营活动支出增加所致，但环比Q2少流出317亿元，实现明显改善；收现比/付现比分别为133.4%/138.3%，同比分别+1.1/-10.2pct；投资活动净现金流为-64.8亿元，同比少流出108.5亿元，主要是处置子公司收到现金流入增加；（2）截至三季度末公司带息债务余额为6502亿元，较期初+314亿元，资产负债率为75.2%，较期初基本持平。
　　新签合同额稳健增长，境外和新兴领域贡献较多增量。24Q1-3公司实现新签合同额12805亿元，同比+9.3%，其中单Q3新签合同额为3196亿元，同比+12.1%；分业务来看，24Q1-3基建建设/基建设计/疏浚工程业务分别实现新签11495/387/843亿元，同比分别+10.0%/+6.7%、+9.3%，基建建设中城市建设/境外工程实现新签合同额1404/676亿元，同比分别+20.1%/+27.7%，贡献较大增量；此外，公司加快构建新兴业务格局，加大新兴业务市场开拓力度，积极打造中交特色新质生产力，新兴业务领域实现新签合同额3900亿元，同比增长27%。
　　盈利预测与投资评级：公司是国内领先的特大型基础设施综合服务商，且作为建筑央企“走出去”的主力军将充分受益于“一带一路”发展机遇。公司紧盯国资委“一利五率”考核要求，经营质量持续提升。考虑到国内基建建设增速放缓，以及公司计提减值损失等影响，我们调整公司24-26年归母净利润预测至248/262/278亿元（前值为258/276/295亿元），10月31日收盘价对应24-26年PE分别为6.8/6.4/6.0倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：“一带一路”提振海外业务不及预期；基建投资增速不及预期；国企改革推进不及预期。

　　投资要点
　　中国交建发布2024年三季报：公司2024年前三季度实现营业收入5366.36亿元，同比减少2.26%；实现归母净利润162.74亿元，同比减少0.61%；实现扣非后归母净利润135.20亿元，同比减少11.45%。其中，Q3实现营业收入1791.89亿元，同比减少1.73%；实现归母净利润48.76亿元，同比减少0.65%；实现扣非后归母净利润28.97亿元，同比减少32.86%。
　　新签订单稳健增长，24Q3进一步提速；城市建设、境外业务增长强劲，新兴业务拓展成效显著。公司2024年前三季度新签合同额为12804.56亿元，同比增长9.28%。分季度看，2024年前三季度新签订单分别为5072.98/4535.69/3195.89亿元，同比分别增长10.8%/5.8%/12.1%，三季度专项债发行节奏加快，新签订单提速。分业务看，基建建设、基建设计、疏浚业务新签合同额分别为11494.50/387.16/842.09亿元，同比分别变动+10.04%/+6.74%/+9.28%。其中，基建建设业务中，港口建设、道路与桥梁建设、铁路建设、城市建设、境外工程新签合同额分别为622.42/2023.76/130.66/6127.86/2589.79亿元，同比分别变动-1.37%/-18.17%/-38.09%/+20.10%/+27.70%，公司大城市、优先海外战略效果明显，城市建设和境外工程成为公司新签订单的主要增长点。公司加快构建新兴业务格局，加大新兴业务市场开拓力度，积极打造中交特色新质生产力，前三季度新兴业务领域实现新签合同额3900亿元，同比增长27%。
　　项目推进节奏放缓，公司收入、利润下降。公司2024年前三季度实现营业收入5366.36亿元，同比减少2.26%。分季度来看，公司2024年Q1、Q2、Q3分别实现营业收入1769.04/1805.43/1791.89亿元，同比分别变化+0.18%/-5.02%/-1.73%。公司2024年前三季度实现归母净利润162.74亿元，同比减少0.61%。分季度来看，公司2024年Q1、Q2、Q3分别实现归母净利润61.41/52.58/48.76亿元，同比分别变化+10.00%/-10.63%/-0.65%。2024年专项债发行节奏偏慢，8、9月份开始加快，对前三季度实物工作量有不利影响，同时地方政府财政偏紧，项目资金到位率较低，推进节奏放缓，公司营业收入、利润随之小幅下滑，其中，扣非后归母净利润下滑幅度较大，主要由于公司开展做实资产专项工作，处置子公司等非经常性收益增加所致。
　　原材料价格下降及成本控制得当，毛利率小幅上升。公司2024年前三季度实现综合毛利率11.54%，同比上升0.28pct；实现净利率3.91%，同比上升0.13pct。分季度来看，公司Q1、Q2、Q3毛利率分别为11.90%/11.42%/11.30%，同比分别变动+0.27pct/+1.47pct/-0.96pct，其中三季度毛利率下滑，主要是部分项目施工资金不到位，公司选择暂停或暂缓项目进展，但相关成本费用仍持续发生，导致毛利率受到影响。
　　期间费用率上升、信用减值增长。公司2024年前三季度期间费用329.47亿元，占收入端比重为6.14%，同比上升0.25pct。细分来看，公司销售费用率为0.38%，同比上升0.08pct；管理费用率为2.26%，同比上升0.02pct；研发费用率为3.25%，同比上升0.10pct；财务费用率为0.24%，同比上升0.06pct。公司2024年前三季度资产+信用减值损失为30.77亿元，占收入端比重为0.57%，同比上升0.04pct。细分来看，资产减值损失6.76亿元，同比减少1.03亿元；信用减值损失24.02亿元，同比增长2.42亿元。
　　经营性现金流承压，但三季度环比改善明显。公司2024年前三季度经营性现金流净额为-770.28亿元，同比多流出266.56亿元。我们判断主要是24年上半年专项债发行节奏偏慢以及地方政府财政偏紧，导致项目回款周期拉长。分季度来看，公司Q1、Q2、Q3经营性现金流净额分别为-396.35/-345.26/-28.68亿元，同比分别变动-140.01/-105.78/-20.77亿元，三季度现金流流出额明显收窄，随着专项债以及万亿国债落实到项目上，叠加降准降息、化债等利好政策，预计四季度经营性现金流进一步改善。从收、付现比来看，公司2024年前三季度收、付现比分别为96.7%、120.7%，同比分别变动+3.2pct、+9.0pct。
　　盈利预测与评级：我们维持对公司的盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为246.46/260.99/275.94亿元，EPS分别为1.51元/1.60元/1.70元，10月30日收盘价对应的PE分别为6.8倍、6.4倍、6.1倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险、在手订单落地不及预期、运营资产落地不及预期、海外业务开拓不及预期、施工项目进度不及预期。