事件：前三季度，公司实现营业收入86.94亿元，同比-13.31%；实现归母净利润5.73亿元，同比-34.94%；实现扣非净利润3.08亿元，同比-56.63%；24Q3公司实现营业收入33.46亿元，同比+7.46%；实现归母净利润1.95亿元，同比-28.65%，实现扣非净利润1.88亿元，同比+28.48%。
　　公司费用管控和现金回流改善，下游AI领域带动出货改善。
　　2024Q1/Q2/Q3公司毛利率分别为26.80%/28.79%/27.67%，24Q3公司毛利率相比去年同期+1.95pct，环比-1.12pct，24Q3公司期间费率为18.8%，相比去年同期-2.0pct，环比-1.7pct，预计随着AI领域产品出货提升，毛利率将持续改善。2024Q3公司经营性现金净流入5.30亿元，同比环比均实现增长，同时截至2024年三季度末，公司应收账款和应收票据共计为60.36亿元，同比+7.3%，增长缓于营收增速，公司现金回流与费用管控能力持续提升。
　　CRU预测2024年为国内光纤底部，2025年将迎来复苏。根据CRU10月发布预测，全球光纤光缆需求在2024年基本持平，2025年将迎来复苏，年增长率约为6.2%，需求达到5.68亿芯公里，主要来自于美国市场的反弹、欧洲市场的复苏以及中国市场的企稳。国内市场方面，中国市场将从2024年的负增长到2025年会有2.3%的增长，一方面主要运营商都在减少对固网和移动网络的投资，导致光纤光缆需求减少，另一方面，运营商重点增加了云计算、数据中心等方面的投资，短期多膜光纤在数据中心、G.654.E光缆在骨干线路的应用不足与抵消普通光缆需求的下降，预计多模光纤将以每年10%的速度增长。光纤光缆出口方面，为应对海外对国内光缆反倾销税，中国厂商开始在海外建立光缆生产厂，一方面就近服务客户，另一方面规避反倾销风险，因此光纤出口逐年上升。
　　康宁业绩持续超预期，预计AI建设与海外电信传输增长将带动全球光纤需求上行。近日全球光纤龙头康宁（CORNING）发布2024年三季报，公司实现核心销售收入37.3亿美元，同比+8%，净利润6.1亿美元，同比+20%，二季度之后业绩持续超市场预期，主要受益于光通信业务的良好表现，光通信业务12.46亿美元，同比+36%，其中企业业务同比+55%，下游传统运营商市场与AI带动的数据中心建设均实现高速发展，三季度康宁与AT&T和Lumen达成的合作协议。海外AI数据中心内部与传输需求提高，以及海外运营商传输需求改善对有效带动全球光纤出货改善，我们看好AI基础设施建设对光纤产业链需求的促进效用。
　　投资建议：我们预计2024/2025/2026年公司分别实现归母净利润12.16/13.32/14.17亿元，对应PE17/15/14x，维持“推荐“评级。
　　风险提示：AI基础设施建设带动光纤出货增速不及预期，光纤出口海外的管制增多。

　　长飞光纤在光纤光缆行业地位稳固。2014年至今，国内光纤光缆行业头部厂商格局相对稳定，主要有长飞光纤、亨通光电、中天科技、烽火通信等领军公司。值得关注的是，2019-2023年行业进入平稳增长期，长飞光纤旗下光纤光缆板块收入复合增速处于领先，实现年均复合增长7.0%。
　　长飞光纤旗下光纤预制棒产量在国内位居第一，为争夺市场份额奠定基础。在光纤预制棒领域，长飞光纤是全球唯一掌握PCVD、OVD、VAD三大主流预制棒制备技术，并成功实现产业化的企业。公司在湖北潜江打造全球最大的光纤预制棒生产基地，实现VAD+OVD项目的规模化生产。自2016年以来，长飞光纤8年蝉联光纤预制棒、光纤、光缆销量全球第一。
　　长飞光纤连续多年在中国移动普通光缆集采的中标份额位列第一。2019-2023年国内光纤光缆行业处于平稳期，长飞光纤的光纤光缆板块收入由65亿元增长至85亿元，直接原因在于公司在中国移动普通电缆集采的中标份额保持行业领先。中国移动于2023年7月完成新一轮针对普通光缆的集中采购，采购总量约为1.08亿芯公里，公司投标价71.29亿元，中标份额约19%，位列第一。除此之外，近几年长飞光纤在中国移动特种光缆和带状光缆集中采购项目的中标排名也处于前列。
　　长飞光纤成为国内运营商G.654.E光纤集采主要供应商之一。三大运营商积极推进400G全光省际骨干网建设。2024年3月，中国移动全球首条400G全光省际骨干网正式商用，连接北京、河北、内蒙古三地网络，标志400G商用正式落地。此外中国电信和中国联通同样积极跟进骨干网400G的规模部署。公司G.654.E光纤在全球已部署近200万芯公里，成功应用于中国移动、中国电信、中国联通、国家电网和菲律宾、巴西等多个国家网络基础设施项目建设。2022-2023年中国移动G.654.E光纤集采中，主要中标方有长飞光纤、亨通光电和烽火通信；2023-2024年中国移动G.654.E光纤集采中，长飞光纤占据40%订单份额。
　　践行国际化战略，沿“一带一路”国家和地区陆续拓展海外业务。自2014年起，长飞公司已经在印尼、南非、巴西、波兰、墨西哥5个国家建立8个生产基地，设立50多个海外公司或办事处，服务全球100多个国家和地区。
　　多元化布局成效显著，业务结构持续优化。公司收入包括光纤预制棒及光缆光纤、光器件与模块及其他主营产品（工业激光器、海缆工程等）三部分构成。2019-2023年，公司收入稳定增长，由74.91亿元增长至131.05亿元，其中2023年光纤预制棒及光纤光缆部分占公司营业收入的比重下降至65%。光器件与模块、工业激光器、海缆工程等等多元化布局持续推进。
　　公司盈利预测及投资评级：公司是国内少数能够大规模一体化开发与生产光纤预制棒、光纤和光缆的公司之一，并持续向产业链的上下游拓展。我们认为，在主业保持领先优势下，公司海外战略与多元化战略持续推进，公司将向高质量发展持续迈进。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为118.99、127.27、138.38亿元，归母净利润分别为8.49、9.93、11.37亿元，对应PE分别为24X、21X、18X。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：全球光纤光缆需求不足；海外市场竞争激烈；多元化布局低于预期。

　　环比有所改善，收购RFS事项贡献非经常收益
　　上半年公司实现营业收入53.48亿元，同比减少23%，归母净利润3.78亿元，同比减少38%，扣非净利润1.2亿元，同比减少79%。2Q单季实现营业收入29.61亿元，同比减少20%，归母净利润3.2亿元，同比减少13%，扣非净利润9546万元，同比减少71%，自4Q23以来连续两个季度实现环比增长。公司业绩下滑主要是国内外通信市场需求承压，普通光纤光缆相关产品收入较去年同期下降所致；非经常性收益主要来自收购RFS德国和RFS苏州产生资本利得1.94亿元。
　　光纤光缆需求承压，但数据中心需求持续增加
　　2024年上半年传统光纤光缆产品在短期面临有效需求不足、新旧发展动能转换的挑战，致使全球光纤光缆行业需求自2023年下半年起持续承压，但用于通信骨干网升级及数据中心长距离互联的G.654.E光纤，以及提升传输能力的多芯、少模等空分复用光纤的市场需求持续增长，用于算力数据中心内部的高端多模光纤、超高速光传输的空芯光纤产业化不断加速。
　　高毛利率产品收入占比提升
　　分产品看：1）光纤及预制棒收入12.79亿元，同比减少31%；2）光缆收入19.3亿元，同比减少29%，普通光缆产品在国内运营商市场中标及交付份额均在行业领先；3）光器件及模块收入5.4亿元，同比减少40%；4）其他产品及服务15.99亿元，同比增长12%。上半年综合毛利率27.9%，同比提升1.8pct，数据中心内部使用的高端多模光纤，以及数据中心之间长距离互联使用的G.654.E光纤等毛利率较高的新型光纤产品收入在上半年的较快增长对公司毛利率水平产生了正面影响。
　　继续执行国际化及多元化布局
　　海外收入17.7亿元，占收入比例为33%，位于墨西哥的光缆产能目前已进入试生产阶段，波兰及印度尼西亚的产能扩充顺利，同时完成了对RFS德国及RFS苏州的收购。多元化业务收入约21.4亿元，占收入比例达到40%，多元化布局成效显著，长飞先进半导体有望于25年7月量产通线，建成后将成为国内产能最大、技术最先进的碳化硅器件工厂之一，长飞光坊激光器出货量及销售收入持续增长，海缆制造及工程施工将持续开拓市场。
　　盈利预测与投资建议。由于中报扣非利润下滑，我们下调预测，预计2024-2026年归母净利润分别为5.91亿元、6.43亿元、7.85亿元（原预测为12.33亿元、13.52亿元、15.08亿元），下调评级至“增持”。
　　风险提示：运营商对光纤光缆需求不及预期；竞争对手扩大产能导致供需格局恶化；创新业务因处于发展初期，经营成果低于预期。