四季度扣非净利润表现不佳
　　公司发布2023年年报，2023年实现营业收入133.5亿元，同比减少3.5%，归母净利润12.97亿元，同比增长11%，扣非归母净利润7.3亿元，同比减少26%，非经常收益主要来自政府补助以及云晖光电的股权出售。4Q23单季实现营业收入33.2亿元，同比减少7%，归母净利润4.17亿元，同比增长43%，扣非归母净利润1995万元，同比减少90%，主要是因为毛利率同比下降4.1个百分点、环比下降5.7个百分点。
　　光纤光缆需求放缓，但盈利水平提升
　　分业务看：1）光纤预制棒及光纤收入31.72亿元，同比减少17%，毛利率同比提升5.6个点；2）光缆收入53.58亿元，同比减少7.6%，毛利率同比提升2.6个点；3）光器件及模块收入14.7亿元，同比增长2.4%；4）其他收入33.52亿元，同比增长21%。23年8月长飞先进半导体完成A轮股权融资，公司持有其股权比例下降至22.9%，成为公司的联营公司，不再纳入合并报表范围。
　　光纤光缆以外的新业务占收比超30%，多元化更进一步
　　2023年光纤光缆以外的新业务占收比超30%，其中与博创科技的业务及管理协同，并完成了博创科技与长芯盛的整合，博创向多家国内外互联网客户批量供货25G至400G速率的中短距光模块、有源光缆和高速铜缆、400G-DR4硅光模块已实现量产出货；长飞先进半导体启动了年产可达36万片SiCMOSFET晶圆的功率器件项目建设；长飞宝胜已具备施工服务能力，2024年有望实现规模销售。
　　移动招标份额领先，空芯光纤具备竞争力
　　在中国移动2023年普通光缆采购中，长飞、烽火、中天、亨通、富通依然保持着中标的第一梯队，长飞以19.36%的份额位居榜首。公司与中国移动合作进行了全球首次四芯光纤与七芯光纤同缆的现网试验，公司是目前国际范围内少数可以实现公里级别空芯反谐振光纤制备的企业之一。
　　盈利预测与投资建议
　　根据公司经营情况，我们预计2024-2026年归母净利润分别为12.33亿元、13.52亿元、15.08亿元，分别同比增长-5%、10%、12%，对应2024-2026年PE为18倍、16倍、15倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：运营商对光纤光缆需求不及预期；竞争对手扩大产能导致供需格局恶化；创新业务因处于发展初期，经营成果低于预期。

　　全球领先的棒纤缆及数通产品供应商。
　　长飞光纤拥有完备的产品矩阵，形成了棒纤缆、光器件及模块、综合布线、通信网络工程等通信相关产品与服务一体化的完整产业链及多元化和国际化的业务模式，致力于引领世界信息传输与智慧联接领域前进与发展，在全球光纤光缆行业占据重要市场份额。
　　公司具备领先的棒纤缆制备工艺，占据全球光纤光缆市场重要份额。长飞光纤是国内第一家拥有光纤预制棒生产能力的企业，公司掌握的“PCVD+RIC”光纤预制棒生产技术处于世界领先水平。长飞光纤连续多年位列全球光纤光缆市场榜单前三位，在2023年，全球前十大厂商占据光纤光缆市场88.2%的市场份额，其中长飞光纤占据全球11.30%的市场份额。
　　光网建设驱动光纤光缆主业上行。世界各地密集制定光纤接入规划，加强覆盖广度与提升连接速率向千兆规模进发是未来各国网络建设重要发展方向，家庭宽带市场需求持续旺盛，持续推动着全球宽带网络的光纤化改造。大规模算力资源海量数据调度需求，对骨干传送网提出更高要求。400G在骨干网中大规模部署，对于光纤性能提出了更高要求，特种光纤产业将迎来高速发展期。
　　多元化布局业务前景可期。1）光模块领域，完成博创科技与长芯盛的整合，10GPONOLT光模块及DWDM器件产品在国内市场领先，已向多家国内外互联网客户批量供货25G至400G速率的中短距光模块、有源光缆和高速铜缆；2）第三代半导体领域，长飞先进半导体完成36亿元股权融资，启动具备年产6英寸碳化硅MOSFET、晶圆36万片及功率器件模块6100万个能力的生产基地建设；3）海缆工程领域，长飞持续增加海洋领域业务投入，携手宝胜持续加码布局海洋业务，目前已具备施工服务能力并取得市场突破。
　　投资建议：长飞光纤是全球领先的棒纤缆及数通产品供应商，光纤光缆主业具备领先的工艺技术优势，在全球光纤光缆市场占据重要市场份额。在光纤光缆主业受海内外光网建设拉动需求持续增长，光模块/第三代半导体/海缆驱动等多元业务持续取得实质性进展的共同驱动下，公司业绩有望实现较优增长，预计2024-2025年EPS分别为1.72、1.94元，对应PE分别为17倍、15倍，维持“买入”评级。
　　风险提示。行业竞争加剧、需求不及预期、资本开支不及预期、汇率波动风险。

　　3Q23单季净利润同比下滑
　　2023年前3季度公司实现营业收入100.29亿元，同比减少2%，归母净利润8.81亿元，同比增长0.6%。其中3Q23单季实现营业收入31.14亿元，同比减少19%，归母净利润2.74亿元，同比减少22%。公司单3季度综合毛利率25.7%，同比提升1.3个百分点，环比降低0.9个百分点，在毛利率基本相对稳定的情况下净利润出现下滑。
　　移动普缆集采份额继续领先
　　根据APC预测，2023年全球光纤光缆总需求增长2-3%，中国全年光纤需求量大概在2.8亿芯公里，与运营商2021年的集采需求量相近。在今年中国移动2023年普通光缆采购中，采购规模比2021年和2020年有所下降，比2019年略微上升。从历年招标份额来看，前四名的份额基本保持稳定，而第五名的份额波动相对较大。此次招标，长飞、烽火、中天、亨通、富通依然保持着中标的第一梯队，长飞以19.36%的份额位居榜首。
　　多元化业务稳步发展
　　1）长飞先进半导体将完成36亿元融资，建设完毕后将形成年产36万片6英寸碳化硅晶圆及外延、年产6100万个功率器件模块的能力。2）子公司博创科技10GPONOLT光模块出货量国内领先；在数通市场，已向多家国内外互联网客户批量供货25G至400G速率的中短距光模块、有源光缆和高速铜缆，基于硅光子技术的400G-DR4硅光模块已实现量产出货。3）工业激光器领域，子公司长飞光坊已具备工业激光全产业链研发及生产能力。4）海工领域，子公司长飞宝胜海洋已初步具备施工服务能力，并完成了客户海上风电PB项目首台导管架的吊装施工。
　　出售云晖光电股权
　　长飞光纤全资子公司长飞香港持有云晖光电11.2%的股权，云晖光电全部股东拟将持有的云晖光电全部股权出售给Lumentum，云晖光电全部股权对价为美元7.5亿元，如出售按计划完成，预计公司将产生约4.4亿元的投资收益。
　　盈利预测与投资建议
　　暂时不考虑出售云晖光电的投资收益，由于3季度净利润下滑，下调预测，预计2023-2025年归母净利润分别为11.16亿元、12.33亿元、13.35亿元（调整前为14.01亿元、16.11亿元、17.86亿元），对应24-25年市盈率分别为18倍、17倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：运营商对光纤光缆需求不及预期；竞争对手扩大产能导致供需格局恶化；创新业务因处于发展初期，经营成果低于预期。

　　事件：公司发布2023年三季报，前三季度公司实现营业收入100.29亿元，同比减少2.08%，实现归母净利润8.81亿元，同比增长0.59%，实现扣非净利润7.1亿元，同比下降10.23%。2023Q3公司实现营业收入31.14亿元，同比下降19.14%，实现归母净利润2.74亿元，同比下降21.84%，扣非净利润1.46亿元，同比下降55.33%。
　　供需失衡下公司Q3收入与盈利下降。2023Q1/Q2/Q3公司销售毛利率分别为25.45%/26.65%/25.72%，近年来受到国内运营商5G建设进程放缓影响，光纤光缆需求量增长乏力，行业呈现供大于求的现状，在库存压力影响下，普通光纤价格持续下滑，例如2023Q3国内G.652D光纤的平均单价相较去年同期下降了10元/芯公里，公司三季度毛利率相比去年提升1.26pct，公司作为光纤光缆龙头降本能力不断提升。2023Q3公司期间费用率为20.8%，相比去年同期增长5.8pct，其中主要受到财务费用和管理费用相比去年同期增加1.9/2.4pct影响。
　　公司现金回款速率提升。除成本管控提升外，公司销售收入现金回流加速，2023Q3公司实现收现比1.18，相比去年同期增长0.25，同时截至2023Q3公司应收账款同比下降6.2%，剔除营收下滑影响，公司收入端现金回流能力依然提升。2023Q3公司经营性现金净流入3.26亿元，同比下降46.7%，主要受到同期采购支付现金增长影响。
　　运营商集采中标量第一，新一代光纤网络中依然承担重要角色。虽然2023年运营商光纤光缆整体采购量低于2021年规模，然而公司市占率依然位于光纤光缆行业第一。2023H1，运营商光纤光缆集采招标项目中，已开标、并且明确采购规模和中标份额的项目共计11项，规模约1.15亿芯公里，长飞光纤参与中标8个项目，共计中标规模2293万芯公里，相比第二名多出约500万芯公里。
　　中国移动“2023年至2024年G.654E光纤光缆产品集中采购”项目中，公司以第一中标候选人入选，中标份额40%。G.654E光纤光缆作为建设400G传输网络的新一代光纤，可以保证传输速率/超宽带等特性，但是光纤网络升级面临建设成本等问题，公司作为成本管控能力优秀/新品加速研发迭代的龙头企业，有望在24年受益于电信/数通市场新型光纤产品需求业绩提升。
　　投资建议：考虑2024年运营商光纤光缆采购需求有望提升，我们预计2023/2024/2025年归母净利润实现12.63/16.27/20.35亿元，对应当前股价PE为18/14/11倍。
　　风险提示：运营商光纤需求恢复不及预期，行业产能出清进程不及预期。

　　前三季度业绩企稳，毛利率显著回升，光通信系统升级业绩有望边际改善。从盈利能力来看，公司23年Q1-Q3实现营收达100.29亿元（同比下降2.08%），归母净利润达8.81亿元（同比+0.59%），扣非后归母净利润达7.10亿元（同比下降10.23%），实现毛利率25.98%，毛利率水平不断提升；从23年Q3单季度来看，实现营收达31.14亿元（同比下降19.14%），归母净利润达2.74亿元（同比下降21.84%），扣非后归母净利润达1.46亿元（同比下降55.33%），单三季度实现毛利率达25.45%，考虑生产效率持续提升及产品结构不断优化，公司盈利能力有望不断提升。整体来说，5G建设推进升级，光网底座不断夯实，光纤光缆需求有望企稳回升，公司业绩有望边际改善。
　　多元化领域布局引领行业研发创新，海外产能部署拓展国际业务新机遇。公司巩固主业领先优势，多元化业务稳步发展。在光器件与模块领域，充分发挥与子公司博创科技的协同效应，迎合电信、互联网等运营商需要，10GPONOLT光模块出货量国内领先，其开发的用于5G前传的25GLR硅光模块和用于5G中回传的50GPAM4光模块已实现规模销售。在第三代半导体领域，公司公示通过子公司长飞先进半导体推进用于以碳化硅（SiC）和氮化镓（GaN）为代表的第三代半导体产品的生产项目，预计有望形成年产36万片6英寸碳化硅晶圆及外延、年产6100万个功率器件模块的能力。在工业激光器领域，公司子公司长飞光坊已实现了规模销售，并凭借领先的技术水平，该公司万瓦级三包层掺镱光纤获中国激光行业创新贡献奖组委会、激光制造网主办中国激光行业创新贡献奖“红光奖”——“激光器件创新奖”。在海洋工程领域，公司子公司长飞宝胜海洋工程有限公司已初步具备施工服务能力，并完成了客户海上风电PB项目首台导管架的吊装施工，取得了市场突破。海外方面，公司上半年实现海外业务收入约24.39亿元，同比增长11.58%，占公司总收入的比例已达35.27%。与此同时，公司通过积极建立海外生产基地和海外办事处，实施海外销售本土化的策略。海外产能建设趋于完善，印度尼西亚、南非、巴西、波兰等地的产能扩充按规划进行，已能覆盖主要目标市场，能有效应对各区域贸易保护性措施。同时公司具备大规模一体化开发与生产光纤预制棒、光纤和光缆，并持续向产业链的上下游拓展，领先的研发和创新能力有望助力公司市占率进一步提升。
　　光纤光缆行业中长期发展趋势不改，静候行业景气回升。2023年运营商光纤光缆采购量价企稳，中国移动普缆需求量为1.082亿芯公里，最高限价为76.25亿元，折合约70.47元/芯公里，价格基本符合预期。项目采用份额招标前5家中标人数占比近70%，份额向头部企业集中度维持较高水平。公司在行业仍处龙头地位，公司获得约19.4%的中标份额。伴随未来光通信系统升级建设，新型产品的需求有望得到激发，我们看好公司未来中长期成长性，结合公司最新业绩，给予公司2023-2025年归母净利润预测值12.67亿元、14.80亿元、17.06亿元，对应EPS为1.67元、1.95元、2.25元，对应PE为17.49倍、14.97倍、12.98倍，考虑龙头技术优势，维持“推荐”评级。
　　风险提示：汇率波动的风险；市场开拓不及预期的风险；新产品推广不及预期的风险；新业务培育的风险。

　　事件：
　　公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入133.53亿元，同比减少3.45%；实现归母净利润12.97亿元，同比增长11.18%。
　　点评：
　　光纤光缆行业持续发展。工信部发布的《2023年通信业统计公报》指出，2023年，我国通信业全力推进网络强国和数字中国建设，促进数字经济与实体经济深度融合，全行业主要运行指标平稳增长，5G、千兆光网等网络基础设施日益完备，各项应用普及全面加速，行业高质量发展稳步推进。光纤光缆是移动网络及固定网络的重要基础设施，也是云计算、人工智能等新型应用算力网络底座的组成部分。根据工信部发布的数据，截至2023年末，我国光缆总长度达到6,432万公里，比2022年净增474万公里，同比增长约8.0%。我们认为，光纤光缆行业有望持续发展，带动行业增长。
　　光器件及模块行业市场空间广阔。在电信市场，全球运营商已在向10GPON升级，未来还将继续向50GPON演进。根据Omdia的预测，2024至2028年期间，50GPON端口出货量将不断提升，并保持每年200%的复合年增长率，到2028年，50GPON将成为主流技术选型。而在数据通信市场，随着全球数据中心资本开支保持较高增速，相关光收发模块、有源光缆等产品需求亦有望持续增长。据LightCounting预测，基于硅光的光器件产品市场规模在2021至2026年间将累计达300亿美元。
　　公司各业务板块持续发展。在预制棒及光纤板块，公司一方面通过效率提升和工艺优化确保成熟产品的利润水平，另一方面持续保持对新产品、新技术的研发投入和市场推广强度，不断优化产品结构。在光缆板块，公司进一步巩固国内市场的领先地位，完善海外产能布局。在光器件及模块板块，公司子公司博创科技完成了与长芯盛的整合，保持了在国内电信市场的领先优势，并在用于数据中心市场的高速光模块领域不断取得进展。
　　盈利预测、估值与评级：公司各业务板块有望持续受益于光纤光缆、光器件等行业的快速发展，我们上调公司2024-2025年归母净利润预测为13.45/14.16亿元，较前次上调幅度为4.34%/5.36%，新增公司2026年归母净利润预测为14.91亿元，对应PE16/15/14X。我们中长期看好光纤光缆行业景气度，维持“增持”评级。
　　风险提示：毛利率下滑风险；光纤光缆景气度下滑的风险。