一、报告期内公司从事的业务情况
　　报告期内，公司作为专注于国际货物运输的专业航运公司，以油气运输、干散货运输为双核心主业，其他运输（集装箱、汽车滚装等）为有机补充，业务布局清晰，市场覆盖和货源种类齐全。公司结合市场情况，灵活采用多种方式有序开展各类生产经营和投资活动。
　　公司油轮船队坚持以市场为中心，继续保持经营弹性。推行“航线全球化，客户多元化，服务专业化”策略，以涵盖央企石油公司、贸易商及民营独立炼厂在内的中资客户为基础货源，不断拓展海外市场，积极开发国际客户，持续加大与国际大石油公司（oil major）、贸易商的业务合作。公司着力加强VLCC船队“全球化、规模化”运营，报告期内... 查看全部▼

　　一、报告期内公司从事的业务情况
　　报告期内，公司作为专注于国际货物运输的专业航运公司，以油气运输、干散货运输为双核心主业，其他运输（集装箱、汽车滚装等）为有机补充，业务布局清晰，市场覆盖和货源种类齐全。公司结合市场情况，灵活采用多种方式有序开展各类生产经营和投资活动。
　　公司油轮船队坚持以市场为中心，继续保持经营弹性。推行“航线全球化，客户多元化，服务专业化”策略，以涵盖央企石油公司、贸易商及民营独立炼厂在内的中资客户为基础货源，不断拓展海外市场，积极开发国际客户，持续加大与国际大石油公司（oil major）、贸易商的业务合作。公司着力加强VLCC船队“全球化、规模化”运营，报告期内接收全球第1艘甲醇双燃料，同时，公司持续加强 Aframax船队能力，增强与VLCC船队协同经营。通过建立更加广泛的全球货源网络和航线组合，公司为中国及全球客户提供安全、优质、高效的能源运输服务。公司船队持续加强市场营销和做强客户矩阵，以多种形式的运输协议获取持续稳定的货源保障，拓展高价值货源。公司油轮船队把握市场机遇，取得良好经营效果。油轮船队还拓展了DPST穿梭油轮新业务，为发展提供新平台。
　　公司干散货船队贯彻整体发展战略，持续提升船队核心竞争力，不断推进船队结构迭代，租造并举持续扩大经营规模、优化运力配置。报告期内，公司接收2艘8.2万吨Kamsarmax型船，并签约4艘21万吨Newcastlemax型船光船租赁项目，优化主力船型结构。通过强化市场研判，优化经营规划，根据市场动态调整经营策略，报告期各船型经营效益稳步提升，跑赢指数，深化轻资产运营能力，灵活经营模式贡献收益弹性。标杆化管理VLOC项目，依托全球规模第一的VLOC船队优势，实施精细化成本管控，开展数智化、节能减排等技术创新，提高经营效益及能效表现。深耕战略客户，推动项目攻坚，拓展多维度长期合作，其中多用途船队继续深耕新能源等产业运输市场，坚持大客户策略，加强海外开拓，服务客户的能力和市场竞争力不断提升。
　　公司气体运输业务把握市场发展机遇，保持稳健发展。招商气运（CMLNG）与国内外主要大型能源公司、知名LNG船东公司、主要LNG船舶制造企业广泛建立互利合作关系，为全球客户提供安全、优质、经济、高效的能源运输解决方案。报告期内，公司坚持聚焦大客户、大项目，积极参与国际一流LNG运输项目投标，通过卡气二期等项目实现船队规模和长约船舶锁定比例的稳健提升，一举确立在LNG运输市场的重要船东地位。
　　公司滚装运输船队继续提升外贸经营能力，行业地位进一步提升。滚装船队积极增运力、拓航线，全球航线网络布局基本完成；稳固内贸业务核心客户，聚焦增量，持续推进江海洋一体化运营。公司外贸业务网络已覆盖全球滚装主要区域。2025年，招商滚装全球首批甲醇双燃料动力滚装船舶“港荣”轮、“深荣”轮顺利交付，并实现全球首次滚装船甲醇燃料加注作业，成为绿色航运新标杆。
　　公司集装箱运输船队始终坚持“以客户为中心、以市场为导向”，做强航运主业，保持经营韧性，增值延伸服务，加速质效提升，推进高质量发展，力求迅速成长为具有核心竞争力的一流班轮公司。服务网络覆盖中国沿海主要港口至日本、韩国、菲律宾、越南、泰国、马来西亚、澳大利亚、印度、墨西哥、新加坡、斯里兰卡、巴基斯坦，中国大陆至中国台湾和内地至中国香港开辟有多条集装箱班轮航线。其中，日本航线和两岸航线深耕多年，在业内处于市场领先地位。同时，依托集装箱班轮航线网络，积极拓展香港冷链物流业务，助力香港民生改善。此外，还提供网点众多的优质江海联运、海铁联运、集卡直通等多式联运服务。
　　
　　二、报告期内公司所处行业情况
　　2025年，上半年全球经济面临一系列挑战与冲击。美国关税战严重冲击多边贸易体系；经济不确定性和对美元信用风险的担忧推动国际金价屡创新高；中国继续担当全球经济增长最大引擎；挑战与机遇、破坏与重塑、增长与风险，形成全年世界经济冷暖交织的图景。随着中美贸易谈判的推进及阶段性协议的达成，全球经贸面临的不确定性风险大幅下降，市场情绪显著回暖。作为全球制造业中心以及海运贸易最重要的推动力，2025年中国经济运行稳中有进，高质量发展扎实推进，主要目标任务顺利实现。综合全年航运市场的整体表现，2025年依然是整体表现强劲的一年。2026年是“十五五”开局之年，市场预计中国经济将继续保持中高速增长，将继续为国际航运注入活力。
　　1. 海运贸易
　　根据克拉克森统计，随着全球经贸不确定性减弱，以及中国强劲补库需求，2025年下半年全球海运贸易明显改善，推动全年增长1.1%至128.5亿吨。大部分商品海运贸易量增长，其中集装箱贸易保持稳健增长4%，而全球LNG出口进入扩张阶段推动贸易量增长5%。周转量方面（吨海里），相比2024年红海、巴拿马运河绕行等推动吨海里贸易大幅增长6%，2025年此类事件对贸易流向的影响趋于缓和，增速放缓至1%。
　　2. 运力供给
　　2025年全球船队增长3.5%至25亿载重吨（11.6万艘）。全球新船交付量环比继续上升，且新船“交付潮”范围进一步扩大——除集装箱船、LNG运输船以及汽车运输船交付量保持高位外，部分中小船型散货船和油轮交付量也有不同程度上升，而好望角型散货船和VLCC船增速依然有限。2025年船舶拆解量回升，但整体仍处低位：其中蒸汽轮机型LNG运输船拆解受市场关注，全年拆解量达到15艘，创历史新高。当前全球手持订单占船队运力的比重约17%，不同船型占比不一：集装箱船、LNG/LPG运输船和汽车运输船仍超过20%，而散货船占比仅10%；相比大型船手持订单占船队运力较高比重，部分细分船型中的小型船占比10%左右（如支线型集装箱、灵便型散货船、3万立方米以下LPG等）。目前全球船队超过15年以上船龄运力占比升至39%（该比例在汽车运输船和成品油轮中分别达到51%和47%），未来拆解潜力较大。
　　3. 市场表现
　　受下半年航运市场持续走强推动，2025年克拉克森海运综合指数均值（涵盖4个航运细分船型市场收益）上涨7%至26,777美元/天。细分市场“分化”走势不断加深：不仅不同船型间表现迥异（集装箱船收益达到2021年后的最高水平，而散货船收益整体回落、LNG船收益大部分时间低迷），同一船型下不同大小的船收益差距拉大（原油轮收益大幅上涨而成品油轮回落，同时原油轮中VLCC收益涨幅远高于中小型油轮）。
　　三、经营情况讨论与分析
　　1.船队发展情况
　　报告期内共接收16艘新船，包括1艘VLCC，8艘LNG船（含CLNG公司7艘），2艘8.2万吨卡姆萨型散货船，3艘6.2万吨重吊多用途船，2艘9000车滚装船，并新签1+1艘DPST（动力定位穿梭油轮）订单，接受1艘1.4年船龄二手燃油加注船，完成处置5艘老龄和非节能型船（1艘滚装船，4艘油轮），船队结构进一步优化。截至2025年12月31日，公司船队自有船舶235艘，合计3884.59万载重吨；手持订单64艘，合计788.02万载重吨，运力总规模继续位列国际前列。
　　2.船队经营概况
　　报告期内，公司旗下船队周转量为11,129,85亿吨海里，同时公司持续推动货运量的稳定增长，其中油轮船队货运量8,162万吨；干散货船队货运量11,419万吨；LNG船队货运量2,467万吨；滚装船队货运量664万吨；集装箱船队货运量109万TEU。
　　3.油轮船队经营情况
　　报告期内，公司油轮船队深入贯彻“客户多元化”和“经营全球化”部署。在巩固与国际、国内大型石油公司战略合作关系的基础上，积极拓展新客户资源，开发新货源渠道，持续强化全球大三角航线的市场地位。公司充分发挥大船队规模优势，精准把握市场节奏，动态优化航线布局，实现客户结构、航线网络及经营模式的多元配置，有效增强抗风险能力和可持续盈利能力。通过加强市场趋势研判，前瞻性把控运力投放节奏，在提升船舶营运率的同时有效平衡市场波动风险。报告期联合石油公司短期期租租入1艘VLCC，取得良好效果，这也是公司油轮船队多年来首次重返租入船市场的成功尝试。此外，油轮船队持续加大在AI系统、低碳减排、智慧经营等领域的创新投入，推动从技术研发到运营执行全链条的精细化管理升级。
　　报告期公司VLCC船队实现TCE水平（含即期及期租租出）再次跑赢指数，即期经营TCE跑赢几乎所有大型VLCC船队同行，助力公司油轮船队经营业绩创历史新高。截止报告期末，自有VLCC期租（含一年内短期租和1年及以上长期租）比例不足10%。
　　4.干散货船队经营情况
　　报告期内，公司干散货船队紧扣核心货源与战略客户需求，深挖轻资产经营潜力，紧跟市场节奏，优化布局，把握波段稳健经营，压实责任，强化管理，推进改革创新。
　　2025年VLOC项目船队深化精益管理，持续推进坞修船舶高效油漆改造，提升运营效率；好望角型船队在全年剧烈波动的市场行情中，严谨判断保持节奏，前瞻性布局运力，相对高位及时锁定；巴拿马船队在保障长期船队稳定基础上，加大滚动操作力度，提升船队运力弹性与市场响应能力；灵便型船队坚持三角航线和全球经营，博取区域市场溢价，长短结合保持经营灵活性。好望角及灵便型船队在全年前低后高的市场态势下，总体均跑赢指数。
　　5.散杂货船队经营情况
　　报告期内，公司散杂货船队紧紧围绕市场走势研判，调整航线经营重点，结合自身船队特色加强在风电、纸浆、澳新等重点货源及航线上的营销和经营力度，不断优化散杂结合收益水平。在经历上半年市场的阶段性调整后，三季度期间集中运力进行区域内的订载、锁定及摆位抢抓市场机遇，提升船队效益；同时通过航线调整、租入运力等多措并举方式，持续提升运力。船队中大部分船型TCE跑赢市场。
　　大灵便船队积极应对市场波动以及CII等级的提升，以远东、东南亚、印度洋区域内散杂结合经营为主线，优化航线设置，合理布局船位的同时保持合理的环保评级。小灵便船队持续通过第三国及直客开发加大澳新航线投入力度，为远东运力提供了有力支撑。经营区域从远东延伸至东南亚-澳新范围，同时适当摆位欧美区域，合理分配运力布局。62K多用途船队出口继续巩固风电项目基本盘，同时兼顾重型机械设备、厂房模块、储能设备等其它拼舱货源，回程聚焦纸浆、粮食、矿石等散货货源，丰富航线组合，进一步提升了船型在市场上的散杂兼容特性。
　　6.LNG船队经营情况
　　面对比往年更剧烈波动的市场形势，招商气运坚持聚焦大客户、大项目，积极参与国际一流LNG运输项目投标，通过卡气二期等项目实现船队规模和长约船舶锁定比例的稳健提升，确立了在LNG运输市场的重要船东地位。截至报告期末，公司已投资LNG船舶64艘（其中61艘已锁定长约），其中独资企业CMLNG持有自主订单船18艘和参股项目船10艘，共28艘LNG船；参股企业CLNG运营船舶29艘，在建船舶7艘。
　　7.汽车滚装船队经营情况
　　招商滚装持续提升外贸经营能力，增运力拓航线，全球航线网络布局基本完成；内贸稳固核心客户，拓展客户增量，持续推进江海洋一体化运营。全年共计完成运量68.71万辆，其中外贸运量15.67万辆，同比增长47%；完成沿海运量31.33万辆，同比下降19%；完成长江运量21.71万辆，同比下降25%。
　　2025年，招商滚装全球首批甲醇双燃料动力滚装船舶“港荣”轮、“深荣”轮顺利交付，并实现全球首次滚装船甲醇燃料加注作业，成为绿色航运新标杆。开拓新航线、新港口，公司外贸业务网络已覆盖全球滚装主要区域。新增挂靠吉布提、亚历山大、马拉加、卡萨布兰卡、卡拉奇、北欧基本港等港口；新开通“钦州-波湾”、“中国-摩洛哥”、“中国-西北欧”、“泰国-北欧”、“泰国-巴西”等航线。开辟新市场、新模式，成功开发小鹏、中联重科、金龙、零跑等新客户，深耕第三国市场。持续践行江海洋一体化战略，助力核心客户畅通出海通道，实现联运56航次，共计1.5万辆。
　　8.集装箱船队经营情况
　　报告期内，公司集运船队持续稳定向好，截至报告期末，自有集装箱船舶19艘、租赁船舶24艘，控制运力69,506TEU。根据Alphaliner数据，集运船队运力排名全球第29名。中外运集运始终深耕主责主业，全体船岸员工奋力拼搏推动航线业务发展，各航线2025年全年累计承运重箱122万TEU，同比增加18.4%。2025年，上海出口集装箱运价指数（SCFI）同比下降33%，公司集装箱船队实现出口单箱收入基本持平，进口单箱收入略降2.4%，船队克服成本上升压力，实现经营盈利基本保持稳定，再次展现了中外运集运多年来持续优秀的经营实力。
　　报告期船中外运集运聚焦东非、红海、中南美新兴市场，开展航线调研，对中南美、东非、红海，以及印东、印西、澳洲、墨西哥与第三国间等目标市场开展市场调研，为拓展航线网络做好市场研究；围绕全球航运动态、贸易流向与细分产业，深入开展专项研究，全年共完成19篇高质量的专项报告与贸易透视特刊，涵盖中泰中柬冷链、美国关税影响、伊以冲突下的中东市场、智利车厘子、越南ICD、印中辣椒贸易、白色家电、坚果市场等重点主题，牢牢把握市场脉搏，全面提升公司研判能力。
　　报告期新开辟华东泰国航线（CTX）、远东墨西哥航线（MEX）、海防二线（CHS2）；升级印西航线和华北菲律宾航线（NCP）；优化华东海防航线(CHS)、华南菲律宾航线（SPS1）和福建菲律宾航线(WM1)；同时研究中东航线方案；进一步完善航线网络布局。持续深化客户服务价值，稳定长期协议客户比例。同时，加强成本管控，深挖创效潜力，提前做好船舶续租方案，选择合适时机续租船舶，避免高租金、长租约的租船风险。
　　
　　四、报告期内核心竞争力分析
　　1.公司多元业务组合稳健而不失弹性，兼具成长性和穿越周期能力的航运平台不断完善。
　　公司长期专注于远洋运输业务，在经营、投资和管理上形成了自身独特的优势和强项。近年的连续收购整合后，公司以油气运输和干散货运输为双核心的油、散、气、车、集全船型船队布局已经初步形成，各船队不仅可以协同服务客户、拓展客户，提升全供应链服务能力，也可共享招商轮船强大的资本实力、较低的融资成本、全球视野和丰富的经营管理经验、不断提升的数字化能力，共享新造船投资能力与经验、燃油物料备件集中采购、船员服务、船舶技术管理服务等，为公司进一步拓展大客户、落实低成本策略提供了更好基础与保障。
　　油气板块拥有世界领先的自有VLCC船队,权益艘数世界领先，船队船型船龄结构优于大部分同行企业，油轮管理公司香港海宏拥有超过50年的大型油轮专业经营管理经验，高效、严谨的管理体系和专业、灵活又不失稳健的经营策略，市场竞争优势稳步发挥、业绩优良；LNG船队除依托合资平台继续拓展长期项目外，借助公司稳健的财务结构和长期积累的液货经营、投资和管理能力，正蹄疾步稳地打造自有LNG船队，未来发展空间十分广阔。干散货运输板块规模已经踏入世界第一梯队，市场经营能力和持续盈利能力稳步提升。集装箱船队经营管理经验丰富，在亚洲区域市场具有自己独特的竞争优势，多年来也证明了自己的持续盈利、穿越周期的能力；汽车滚装船队拥有数十年国际国内市场专业运营经验，内贸市场地位稳固，外贸航线不断拓展，正积极探索跨越式发展的模式，服务中国汽车出口的迅猛增长，公司汽车滚装外贸业务发展空间巨大。其中，目前核心的VLCC船队和干散货船队经营规模、运营管理水平均位列世界前列。公司各船队持续优化结构、提升经营能力，在总体保持稳健经营风格的同时，具备显著的向上业绩弹性和相对较低的经营风险，已经迈上了高质量发展的轨道。
　　2.公司成功穿越多轮市场周期，核心竞争力不断增强。
　　公司旗下核心的油轮、干散货船队均有40年以上国际市场经营经验，集装箱、汽车滚装等船队也有20年以上经营历史，经历过多轮的航运周期，应对市场波动经验丰富，核心竞争力持续增强。油轮船队取得国际国内大石油公司的最高资质认证，与所有国际大石油公司有密切的期租业务合作，客户结构、航线布局不断优化。干散货船队成立于改革开放之初，迎着改革开放的春风迅速发展壮大。近年来，干散货板块稳步拓展长期项目、适时开展运力结构调整，兼并重组中外运长航集团旗下的国际和沿海干散货船队，市场影响力和经营能力跃上一个新的台阶。集装箱船队成立于1998年，目前定位在亚洲区域内提供专业可靠的集装箱运输服务，经营稳健，已经形成自身独特的优势；汽车滚装船队是国内第一家专业汽车滚装运输公司，1993年即已经开始从事近洋汽车滚装运输，目前拥有2000-9000车级汽车滚装船等可用于沿海/远洋的大型汽车滚装船12艘，全部运力23艘，可实现江海洋直达，内外贸兼营，船队实力和服务客户能力不断增强，目前正在积极拓展国际运输市场，已有8艘船舶投入国际航线运营，年运量可超过100万辆。
　　3.公司市场化程度高，考核激励机制不断完善。
　　公司长期以拥有航运融资、人才、信息等资源优势的国际航运中心--香港为主要运营基地，同时注重培养、吸纳内地专才和国际化人才为公司服务。公司制度体系和管理流程持续优化，岸基管理机构精简高效，市场化水平不断提升。上市多年来，公司治理持续优化，员工激励约束机制持续完善，公司信息披露透明度不断提升，重视中小股东利益和诉求，委托代理关系清晰，为公司实现长期战略发展目标和维护所有利益相关者的权益奠定坚实基础。
　　
　　五、报告期内主要经营情况
　　报告期公司合并报表的主要业务板块收入、成本及利润的分部情况如下：
　　
　　六、公司关于公司未来发展的讨论与分析
　　(一)行业格局和趋势
　　1.航运市场宏观环境
　　近年来，逆全球化、大国博弈、地缘争端、局部热战、贸易保护和各种非关税壁垒等持续对全球海运贸易带来重大挑战，同时也给有准备的市场参与者带来重大机会，航运市场底层运行逻辑或在发生重大变化，作为供应链的关键环节，航运作为系统重要性资产的价值日益凸显和增加。中国经济高质量发展为全球海运发展持续提供机遇。作为全球海运的基本盘，中国经济贸易结构对世界经济和贸易的拉动作用越来越显著，中国经济的持续向好将为全球航运市场不断提供强劲动力。
　　近日中东战局的发展和最终结果，将深刻影响全球航运市场。
　　2.油轮市场展望
　　2024年底美国民主党竞选连任失败以后，油轮市场叙事和供需结构发生重要改变：对部分敏感地区石油贸易的限制日益增加、执行趋严，油轮市场需求结构开始酝酿积极变化，比如VLCC市场合规需求下行趋势在2025年下半年基本确认反转。正如我们2024年年报预期的，VLCC重新成为油轮市场的领头羊；同时2024年以来，油轮市场供给侧的整合一直在暗流涌动，2024年底VLCC市场集中度就曾一度达到高点，2025年四季度后Sinokor、MSC等的联盟逐渐浮出水面，Sinokor大手笔收购二手船和期租租入船/期租船展期，控制了越来越多的可用运力，VLCC市场供给结构发生根本性变化。供需结构的积极变化不断提振业界信心和期望值，多年来运力提供方重新夺回市场主导地位，市场定价逻辑和中长期格局也随之发生重大转变。但2026年3月中东战局发展超预期，霍尔木兹海峡通行遇阻暂未解决，70年代以来最严重的全球石油和能源危机正在成为现实，为油轮市场后市发展带来重大挑战和机遇，不确定性急剧增加，油轮市场发展轨迹也会受到中东局势的重大影响。
　　需求方面，年初，市场预计年度海运原油贸易量增长1.1%。增量需求仍主要由亚洲地区尤其是中印两国推动：中国补库需求预计下半年再次发力，原油进口量预计增长3%。同时非OPEC国家供应增长持续，尤其是拉美地区FPSO项目的投产将带来海上油气产量增加（2026年预计增长30-40万桶/日），将带动原油出口规模扩大，为原油海运贸易带来长期支撑。供给方面，油轮新船交付继续提速，VLCC油轮也开始迎来较多订单交付，但正如前文及以前我们在定期报告中所述，由于新增运力主要用于替换老旧运力衰减和退出的需求，加之新形势下短期名义供需不再是油轮市场运行的核心逻辑，实际供给压力或持续被市场高估，但VLCC远期订单今年年初以来的暴增和新兴船厂、船东的过高热情也值得关注和警惕。
　　3.干散货市场展望
　　过去两年大宗商品市场表现良好，贵金属领涨，基本金属、农产品和运输服务跟涨，东南亚、印度干散货进口需求保持高速增长。2026年为中国“十五五”开局之年，预期干散货需求基本盘中国需求将总体维持平稳和结构性增长，长远来看，中企海外权益矿运回国内规模逐步增大，大宗原材料的进口需求将处于高位稳定期，铁矿石需求将有望实现结构性增长，AI、新能源等新兴产业发展预计有望持续带动铝土矿等进口需求保持较好增长。
　　预计2026年海运量总体大致平稳，不同货种、不同船型增速分化明显，铁矿石、铝土矿等以好望角型船承运为主的海运需求增长较快，而运力供应增长有限，好望角型船市场相对更被业界看好。中小型船承运的粮食、小宗散货、煤炭等需求有升有跌，而运力供应增长相对较快，预期有一定下行压力。市场总体水平或略好于2025年，中期运力增长受限，预期未来两三年市场中枢将进一步上移。
　　4.LNG运输市场展望
　　2026年，预计全球LNG供应增速将达到自2019年以来的最高水平，超过7%。新船交付量依然处于高位，而即期市场上的可用船舶较多，短期租金预计在上半年仍将面临压力，市场可能到下半年才能获得支撑，但近日中东战局的发展超预期，卡塔尔产能受到结构性损伤或导致出口受阻和延迟，预计将给LNG海运贸易带来重大和结构性变化。长期而言，大量在建LNG出口产能计划在2026年及之后投产，将创造新的运输需求。为应对更严格的环保法规，老旧LNG船舶（尤其是大量第一代蒸汽轮机船型）的拆解速度预计加快。短期/现货市场供需平衡有望逐步恢复，并为下一轮增长周期奠定基础。
　　5.汽车滚装船市场展望
　　根据克拉克森预测数据，2026年和2027年全球汽车海运贸易仍将保持增长态势，但滚装市场新船运力持续交付，市场期租价格或将继续有所回落。同时，中国汽车出口预计增速放缓，出口地区格局有所变化。南美、中东、东南亚等需求增长，以及中国车企海外现地生产产能投入（如东南亚工厂投产）将会带来新的市场机遇。
　　从需求端来看，2026年，全球汽车海运贸易量增速放缓至2-3%，车海里贸易保持稳定，中国汽车整车出口增速可能放缓。中国汽车企业海外建厂，从中国出发整车出口增幅放缓，甚至可能逐步下滑，但异地建厂也有望带动多国循环运输需求增加，部分对冲中国出发出口的减量。供给端，2026-2027年滚装船队交付量仍处于高位。根据克拉克森数据，2026年全球滚装船订单计划交付51艘，合计38.6万标准车位。船队增速达到6-7%，随着新船持续交付且运力需求回落，2026-2027年市场依然面临运力阶段性供给过剩的压力。但滚装船老龄化问题严重，老船拆解或退出主流市场有望提速，将有助滚装运输市场景气度维持。
　　6.集装箱运输市场展望
　　德鲁里预测，2026年全球集装箱贸易量预计增长1.8%，大幅低于2025年5.5%的增速。2026年东西向航线平均运费预计下降23.6%，全球平均运费预计下降16.5%。世贸组织则预测，2026年全球商品贸易量增长将大幅放缓至0.5%，远低于此前预期。根据克拉克森最新预测，2026年全球集装箱货量需求同比预计增长2.5%，较2025年回落1.5个百分点，集运贸易量增速有较明显放缓，而2026年全球集装箱运力同比增长4.5%，运力增速大于货量需求增速。但部分研究机构对集装箱航运的预测缺乏前瞻性或偏保守，中东局势发展可能影响红海复航预期，市场仍然存在诸多不确定性和结构性机会，风险、挑战、机遇并存。
　　(二)公司发展战略
　　公司将在全体股东支持和董事会的领导下，坚持“质量、效益、规模”均衡发展，积极应对宏观环境变化和市场波动，增强战略前瞻能力与市场化经营水平，持续提升专业船队全方位服务客户的能力，努力打造创新驱动的数智化和绿色化世界一流航运企业。持续优化业务布局，以油气和干散货为双核心，同步培育LNG、滚装、集装箱等业务成长为细分领域隐形冠军，在百年未有之大变局中，抓住战略机遇实现高质量发展，在稳链优链中做强做优“招商轮船”品牌，以品牌提升价值，以价值驱动发展，加快构建弱周期成长性航运平台，注重提升内生发展能力，不断夯实穿越周期的核心竞争力。
　　公司将努力持续提升股东回报水平，力争不断提升营业收入、利润总额、经营现金流和净资产规模，推动实现高质量发展，让全体股东、员工、客户、合作伙伴及利益相关方共同分享公司成长成果，持续获得良好回报。
　　(三)经营计划
　　2026年度公司将坚持“稳健经营、价值创造”，发挥船队规模优势，稳定中东市场基本盘，深化与主要国家石油公司的战略合作，加强东西部市场联动，优化船队部署，巩固传统优势市场地位；干散货板块实施“灵活经营、稳健发展”策略，上半年重点做好市场布局，中后期把握市场机会，通过期租、程租结合优化结构，持续提升矿石、粮食等进口物资承运份额，聚焦好望角型船等优势船型；LNG船板块继续执行“长约为主、短期为辅”策略，拓展优质客户，提升长约比例，同时加强即期市场经营能力，确保存量项目新船按期交付；滚装板块坚持“内外并举、协同发展”思路，外贸重点提升航线运营能力，内贸优先保障核心客户需求，紧跟新能源汽车出口趋势，创新运输装备和工艺，提供全程物流解决方案；集装箱板块采取“精益运营、特色发展”策略，优化现有华北－菲律宾、印西等航线效率，稳妥推进华南海防航线、波斯湾航线等新航线开辟工作，强化港航物流协同，提升盈利能力；件杂货运输围绕“件杂货专精、散杂集联动”特色，重点发展纸浆运输和高端件杂货市场，打造适配重大件货物及大宗商品运输的多用途船队，构建班轮航线。
　　数据科技板块，公司将重点突破航运大数据、AI和绿色低碳技术，打造智能航运平台，创新区块链技术应用，推广电子提单等数字化产品，建设智能船舶管理系统。绿色转型方面，通过船队结构优化、新能源船舶建造和“船奇碳智”系统应用，开发船舶能效管理，探索“甲醇+LNG”双燃料路径，关注船舶碳捕集技术，推动绿色低碳发展。
　　海外战略实施“扎根香港、深耕东南亚、精耕欧洲、细耕中东拉美、拓展非洲”的布局：夯实香港大本营地位，打造数字化航运服务平台；创新东南亚“航线+物流”一体化服务模式，深化与当地企业合作；发挥欧洲营销中心前沿作用，维护区域船东货主关系；积极推进西芒杜项目，提升南美矿石、粮食承运份额。
　　2026年公司预计有28艘新造船交付（含海宏香港2艘油轮，香港明华2艘散货船，招商气运14艘LNG船，招商滚装4艘滚装船，上海明华1艘多用途船，CLNG公司5艘LNG船），公司船队更新发展进入提速期。董事会要求，公司全年力争再次实现营业收入和船队发展的高质量增长，保持安全生产形势稳定，力争保持和提升主营业务毛利水平，控制各项成本费用，继续取得良好的利润回报。
　　(四)可能面对的风险
　　1.宏观经济风险
　　全球经济复苏进程仍面临诸多不确定性因素，国际贸易摩擦、地缘政治冲突、部分经济体主权债务风险与政局波动相互交织等风险持续存在。国内经济面临外部环境变化影响加深，国内供强需弱矛盾突出，重点领域风险隐患较多的挑战。宏观层面波动可能传导至国际海运市场，增加航线规划及运力调配的复杂性，同时运输需求减少或将引发运价下行进而导致收入承压，货源货量不稳定或难以预测可能加剧恶性竞争，给公司主营业务带来潜在风险及挑战，可能对公司整体战略、发展计划或经营目标的实现造成一定影响。
　　2.限制及贸易管制风险
　　随着俄乌战争持续，美国和欧盟等不断推出、调整限制和出口管制措施，欧盟已确定禁止进口俄气的时间表，美国亦加大了对中国主体的限制和出口管制力度。在当前复杂的国际政治形势下，公司经营航运业务所面临的经济限制及贸易管制风险持续加大并日趋复杂。此外，美国出台的301调查措施，虽暂停实施一年，一旦恢复将导致公司涉美航线成本大幅上升，相应船舶市场竞争力下降，并进一步影响船队航线布局和盈利能力。
　　3.地缘政治风险
　　全球地缘政治局势持续紧张，地缘政治紧张局势瞬息万变，对航运业造成重大影响。关键地区与航道区域的武装冲突、军事对峙乃至关闭、战争风险将对公司业务的正常开展造成影响，可能导致经营收益下降、成本以及合规风险增加，进而影响公司总体业绩及经营目标的实现。
　　4.大国关系风险
　　中美战略博弈的长期性、复杂性更加明显，世界进入持久试探、合作与竞争交织的多极博弈时代，可能导致国际市场不确定性加大，加剧油价和大宗商品价格波动，同时如中美关系紧张可能导致大宗商品进口渠道或贸易安排受限，造成部分长期协议执行受阻，削弱对大宗商品运输的稳定需求；美线货运量可能面临收缩，在中美及跨大西洋航线上的运力投放将面临不确定性，存在船舶利用率下降风险。
　　5.市场需求下行或供需失衡风险
　　受全球经济形势、地缘政治变化及一些突发事件等影响，叠加部分船型的持续新船订造和运力投入，航运市场供需格局可能发生重大变化，诸如市场需求下行或增长乏力，或供给端运力过剩，市场需求恢复慢于市场新运力增加，可能造成航运市场供需失衡，导致运价承压下行，对公司的收入和盈利能力产生负面影响。 收起▲

　　公司各主要业务板块报告期经营情况概述：油轮运输报告期内，VLCC市场呈现“先抑后扬”走势，“十二日战争”后市场陷入低迷，七月TD3C航线WS指数一度跌至43.3低点，但八月开始逐步回升，尤其在9月份受大西洋货盘增加、OPEC 增产效果开始显现、以及VLCC油轮需求结构和供给结构变化等多重因素推动下，市场运价逐步走强，TD3C部分航次RV TCE突破9万美元/天。油轮期租市场、船舶价值、船东对后市的信心也稳步上扬。
　　报告期，公司VLCC、Aframax船队努力克服USTR301港口费导致涉美航线暂时受限等负面冲击，发挥客户矩阵、船队规模与质量等优势，灵活调整运力部署和坞修加装脱硫塔安排。... 查看全部▼

　　公司各主要业务板块报告期经营情况概述：油轮运输报告期内，VLCC市场呈现“先抑后扬”走势，“十二日战争”后市场陷入低迷，七月TD3C航线WS指数一度跌至43.3低点，但八月开始逐步回升，尤其在9月份受大西洋货盘增加、OPEC 增产效果开始显现、以及VLCC油轮需求结构和供给结构变化等多重因素推动下，市场运价逐步走强，TD3C部分航次RV TCE突破9万美元/天。油轮期租市场、船舶价值、船东对后市的信心也稳步上扬。
　　报告期，公司VLCC、Aframax船队努力克服USTR301港口费导致涉美航线暂时受限等负面冲击，发挥客户矩阵、船队规模与质量等优势，灵活调整运力部署和坞修加装脱硫塔安排。报告期公司VLCC船队实现日均TCE继续跑赢市场平均水平（会计业绩主要体现6-8月运价，公司9月即期市场VLCC经营口径的实现TCE预计高于波交所VLCC评估均值10%左右）；报告期锁定的四季度现货运营天预计实现的平均TCE水平大幅上升，亦跑赢市场指数。
　　同时，公司持续推动船队结构优化与节能改造，三季度公司完成多艘VLCC坞修和脱硫塔加装，尽管坞修及节能、数智化等技改项目阶段性影响了三季度有效营运天，并导致成本费用阶段性上升，但进一步增强了船队低碳运营与持续盈利能力。同时公司密切跟踪美元利率、美元/人民币汇率走势，多策并举积极压降财务费用，保持公司VLCC船队总体质量领先市场的同时成本也明显领先市场。
　　从欧美油轮上市公司已经披露的上半年和前三季经营数据（三季度锁定营运天的平均TCE）看，公司VLCC船队即期市场经营表现跑赢几乎所有大型油轮公司对标组，持续展现公司油轮船队经营能力和规模、质量、全球客户矩阵等优势。
　　干散货运输报告期市场逐步回升，总体表现好于年初业界普遍预期，这种表现是在需求增速明显低于供给增速预测的背景下取得的，初步体现了市场韧性和潜力。BDI指数Q1均值1,118点，Q2均值1,468点，Q3均值达到1,978点。Q1恶劣天气影响货运，Q2南美粮运开启，Q3南美粮运延长加上夏季煤炭补库共振，船东信心逐步恢复。长航线需求支撑大船，巴西铁矿石出货持续上升，西非铝土矿出口明显高于去年同期，支撑好望角船型市场；南美粮季延长，中国加大从南美采购大豆力度；煤炭需求同比下降，上半年中国煤炭库存高，进口明显回落，但Q3北半球夏季煤炭需求大增，扭转前期弱势。
　　公司干散货船队持续强化市场研判，积极应对铁矿、煤炭、粮食、铝土矿等货种海运格局变化，灵活运用船货分线操作、阶段性期租与远期货锁定等策略，抢抓波段、优化布局，虽然现有船队船型船龄结构不占优势，同时受USTR301港口费影响暂时主动放弃了部分大西洋高收益航线，但公司发挥中国船东、中国客户优势及市场经营能力不断增强等优势，经营规模稳步扩大，前三季度实现TCE水平仍跑赢市场约4%。报告期公司继续稳步推进运力建设与优化，8.2万载重吨级的卡姆萨型散货船截止本报告披露日已经交付2艘，加上与国航远洋等船东加强业务合作，粮食运输能力显著增强；国银金租4艘21万吨纽卡斯尔型散货船光租项目有序推进；其他长期COA项目取得阶段性进展，现有VLOC项目效益稳步提升。
　　汽车滚装运输报告期内，汽车滚装市场受全球滚装运力集中交付、贸易战及市场竞争加剧等多重逆风影响，主要航线运价普遍承压下行。公司积极应对，通过优化航线布局、加大回程货源组织、深化与核心客户合作等措施，积极应对挑战，但今年完成经营计划难度较大。报告期内，公司新增1艘9300CEU全球首艘采用甲醇双燃料动力系统的大型汽车滚装船“港荣”轮，并持续推进7800CEU新船建造项目。
　　集装箱运输受全球贸易需求放缓、美国关税政策引发“抢运潮”后需求前置，以及新运力持续交付等因素影响，市场面临下行压力。公司通过精准把握区域市场机遇、优化航线布局及精益运营，实现逆势增长。公司在日韩、海峡两岸等主力航线运营表现稳健，东南亚、印度等新兴航线货量增长显著，并通过新开远东墨西哥、华东泰国等航线进一步拓展网络覆盖。面对船舶租金、装卸费等成本上涨压力，公司通过精细化成本管控、优化租船结构及提升自有箱比例等多重举措，有效实现降本增效。此外，公司积极推动“端到端”能力建设与海外网点建设，为后续深耕东南亚市场奠定基础。
　　LNG船运输报告期内，LNG船业务收益保持稳定，CMLNG主控和参股项目投资支出有序推进，第一艘LNG船“海韵轮”高质量接船，成功首航，其他船舶建造质量和进度理想。与中远海能合营的CLNG经营稳健，实现净利润好于预期，截止报告期末卡塔尔气一期项目已有4艘船舶交付运营。公司全年预计将交付7艘LNG新船。目前在建LNG船舶共计37艘（其中CMLNG 27艘、CLNG 10艘），大船、卡气、海油二期、马石油等多个项目稳步推进，未来几年公司LNG船板块将快步进入投资收获季。 收起▲

　　一、报告期内公司所属行业及主营业务情况说明
　　（一）国际航运市场情况
　　报告期内，受美国关税政策调整，伊以冲突、俄乌冲突等地缘政治风险，进一步加剧了国际贸易的复杂性，全球经济环境的不稳定性和不确定性显著增强。2025年上半年，克拉克森海运指数同比小幅下跌5%至24,101美元/天；但若不计入集装箱船市场，反映不定期船市场景气度为主的克拉克森海运指数则同比大幅下降31%至17,409美元/天，亦较过去十年平均水平低1%。
　　1.国际原油海运行业的基本情况
　　2025年上半年，全球原油海运贸易量整体稳定，上半年平均约4,230万桶/天，较去年年均贸易量略微下降1.6%。供给端来看，美国... 查看全部▼

　　一、报告期内公司所属行业及主营业务情况说明
　　（一）国际航运市场情况
　　报告期内，受美国关税政策调整，伊以冲突、俄乌冲突等地缘政治风险，进一步加剧了国际贸易的复杂性，全球经济环境的不稳定性和不确定性显著增强。2025年上半年，克拉克森海运指数同比小幅下跌5%至24,101美元/天；但若不计入集装箱船市场，反映不定期船市场景气度为主的克拉克森海运指数则同比大幅下降31%至17,409美元/天，亦较过去十年平均水平低1%。
　　1.国际原油海运行业的基本情况
　　2025年上半年，全球原油海运贸易量整体稳定，上半年平均约4,230万桶/天，较去年年均贸易量略微下降1.6%。供给端来看，美国通过成立国家能源委员会、放松管制等措施推动油气开发，2025年预计维持1,340万桶/日高位。OPEC+自5月起连续超预期进度退出自愿减产，预计第3季度末提前完成退出220万桶日的自愿减产计划。两方均认为过高油价不利长远发展，将共同推动供应增加。需求端来看，受逆全球化、贸易争端、制造业低迷、地缘风险等因素影响，主要经济体增长乏力。IMF预测2025年全球经济增长仅2.8%，“高通胀、低增长”并存抑制能源消费。IEA预测2025年全球石油需求增速放缓至0.8%，原油占能源需求比重首次降至30%以下。
　　2025年上半年，原油轮交付16艘新船(累计运力约2.72百万载重吨)，共拆解7艘原油轮(累计运力约0.93百万载重吨)。原油轮手持订单占船队总运力的12%，处于历史较低水平。油运运费市场走势呈现明显的政策敏感性和心理因素主导等特征，整体表现为高频波动中的结构性分化。上半年原油船BDTI均值为969，同比下降21.3%。分船型来看，VLCC、苏伊士和阿芙拉船型TCE分别为36,663美元/天、42,190美元/天和36,041美元/天，同比-9.99%、-18.32%和-31.00%。
　　2.国际干散货海运行业的基本情况
　　2025年上半年，干散货航运市场先跌后升，传统淡季特征明显，高位转瞬即逝。BDI上半年均值1,290点，世界散货海运量同比增长0.1%，中国主要散货进口同比下跌3%。
　　2025年上半年，全球干散货船运力供应同比增长3%，预期全年同比增长2.9%。压港水平略低于去年同期，红海危机后船舶绕航好望角增加了运力航距，变相减少有效运力供给。
　　2025年上半年，散货船即期市场运费收益平均值较2024年同期下跌30%。各细分船型中，年初受恶劣天气影响，澳巴铁矿石发货明显低于去年同期，好望角型船市场同比下跌33%。同期中小型散货船亦受地缘政治、关税战等影响，同比下跌两至三成。
　　3.LNG市场情况
　　根据克拉克森数据，预计2025年全球液化天然气贸易量将增长6%，达到4.36亿吨。贸易量增长主要得益于美国出口激增（2025年上半年同比增长18%）。进口方面，受寒冬和俄罗斯天然气供应中断导致库存降低的影响，欧洲进口量大幅增长（上半年同比增长23%）。与此同时，预计今年亚洲进口量将下降2%。其中，中国进口量因国内天然气产量增加、管道天然气进口增加以及暖冬导致天然气需求增长放缓等原因，同比大幅下降。
　　液化天然气运输船队运力强劲增长，船队规模达829艘较年初增长4%。手持订单依然保持高位，占船队总运力的45%。但LNG运输船新订单明显回落，年初至今订单量仅为4艘。供给侧持续出清，老旧蒸汽轮机型船闲置比例上升，拆解增加。今年以来拆解7艘，已接近去年全年8艘的历史最高记录。
　　2025年，由于船舶稳定交付、液化项目延迟启动以及美国-欧洲短途贸易增加，液化天然气运输船短期租金一直承压。尽管近期有所改善，但2025年上半年17.4万立方米二冲程LNG船的现货租金平均为24,606美元/天，同比下降56%。
　　4.滚装市场情况
　　2025年上半年，全球汽车市场虽然受到贸易壁垒、欧美关税冲击、301法案、区域冲突等多重影响，仍保持较强韧性，全球汽车销售量同比增长2.1%，中国汽车出口保持增长，上半年实现汽车出口308.3万台，同比增长10.4%。其中，新能源汽车出口106万辆，同比增长75.2%；中东、南美及欧盟地区市场需求稳定，日韩汽车出口仍保持正增长。但受全球经济前景脆弱、贸易限制、加征关税等不利因素的持续影响，全球汽车市场的不确定性增大。
　　从运力供给的角度来看，截至2025年6月底，全球汽车运输船共计855艘，合计468.62万标准车位，较2024年年初增长了16%。上半年，汽车滚装新船交付量为29艘，新增23.53万车位。其中，中国船东运营船舶运力新增20艘，新增车位数15.95万车位，新船订单的集中投入使滚装市场面临较大的压力。
　　2025年上半年，全球滚装运输市场整体呈现快速回落态势。从期租市场来看，5000车位和6500车位滚装船1年期租运价水平较年初下降40-50%，部分航线的运价回归至三年前的水平，滚装企业的盈利能力大幅下滑。
　　5.集装箱市场情况
　　受到地缘政治、美国关税政策等影响，集装箱运输市场在5月中旬短期改善后，出现快速回落，区域市场承压。2025年上半年，全球集装箱海运贸易量同比增长2.8%，总量达2.18亿TEU，但增速较2024年的6.2%明显放缓。
　　运力供给方面，2025年上半年，全球集装箱船队运力同比增长8.3%，预计全年运力增幅6.7%，全年运力供给增速高于需求增速，运力面临结构性过剩。
　　运价方面，2025年上半年，中国出口集装箱运价指数（CCFI）较年初下降12%，市场波动显著加剧，不同区域和市场呈现出差异化变化，供给过剩难解、盈利空间压缩；因货主提前集中出运，以及地缘冲突导致的航线绕行等因素，集装箱运输市场剧烈波动，短期改善后出现快速回落。
　　（二）主营业务情况
　　报告期内，公司作为专注于国际货物运输的专业航运公司，以油气运输、干散货运输为双核心主业，其他运输（集装箱、汽车滚装等）为有机补充，业务布局清晰，市场覆盖和货源种类齐全。公司近年来致力于打造弱周期成长型航运平台不断取得进展，穿越周期的能力持续提升，财务效果初步显现。
　　公司油轮船队主营国际原油运输业务，坚持市场化经营，实施“航线全球化、客户多元化、服务专业化”策略。公司通过与包括央企石油公司、贸易商及民营独立炼厂在内的中资客户签订长期包运合同（COA），积极拓展海外市场，深化与国际大型石油公司的业务合作。公司在持续巩固VLCC船队全球规模化运营优势的同时，积极发展Aframax船队，与VLCC船队协同经营，以满足不同航线与货量的多样化运输需求，为全球客户提供安全、优质、高效的能源运输解决方案。报告期内，公司拥有、经营和管理的VLCC保持52艘，继续稳居世界第一。全球首艘甲醇双燃料VLCC正在建造，可望于今年年底交付营运，加上后续还有若干节能环保型油轮将陆续加入船队，替换将退出的老旧船，公司油轮船队结构将进一步改善。
　　公司干散货船队围绕公司整体发展战略目标，推进执行，持续增强船队核心竞争力。轻重资产结合发展船队，推动运力更新和结构优化；持续提升重点战略物资运输保障能力，加快粮食船队建设；与重点客户基于矿石业务开展项目合作；深化与客户交流合作，强化轻资产运营能力。公司经营、管理的VLOC船舶数量目前保持37艘，船队规模继续稳居世界第一，船队运营安全、高效、稳定，继续利用集中经营规模优势，强化全球化运营和航线布局，努力开拓新货源，不断提升经营能力。按照董事会批准的既定部署，聚焦发展优势船型，加快运力优化节奏。同时，公司继续推进“低成本、大客户”策略，拓展中长期业务发展机会，提升穿越周期和抗风险能力。
　　在散杂货船队方面，公司围绕市场走势研判，在一季度通过长航次摆位、短航次订载、自营航线组织过渡市场低点；二季度集中运力抓远东复苏机遇提升船队效益。各船队TCE均跑赢市场水平。航线方面，推进年度出口新能源项目，持续提高船队锁定率，件杂货船队继续以新能源出口项目为经营重点，出口航线大幅跑赢市场。同时调整航线经营重点，提升澳新航线班次密度，加大东南亚第三国航线开发力度。
　　招商气运（CMLNG）坚持聚焦大客户、大项目，积极参与国际一流LNG运输项目投标，通过卡气二期等项目实现船队规模和长约船舶锁定比例的稳健提升，一举确立在LNG运输市场的重要船东地位。
　　截至报告期末，招商轮船已投资LNG船舶64艘（61艘已锁定长期期租合同），其中独资企业CMLNG持有自主订单船18艘和参股项目船10艘，共28艘LNG船；参股企业CLNG运营船舶23艘，在建船舶13艘。
　　滚装运输船队通过强化市场营销和优化航线，加大回程货源揽货力度，加强与国内其他滚装船队的协同，实现资源互换和舱位共享，逐步构建差异化竞争优势。内贸方面坚持以客户为中心，沿海稳住基本盘，重点保障核心客户的运力需求，挖掘新能源汽车市场潜力，精耕华东市场，开发中途加载货源；长江重点开发头部车企的返程货源和出口车业务的开发。外贸方面，深化与重点客户的合作关系，与重点客户联营欧洲航线，提升与核心客户的黏度；拓展东南亚、中东红海、欧洲地中海和美洲东部市场，加大回程货源揽货力度，开发了地中海返程至红海、波斯湾至红海、东南亚循环航线等资源，着力提升全网运营能力；积极开掘商用车、大型客车、工程机械等细分领域运输需求，构建差异化经营能力。
　　集装箱运输船队始终坚持“以客户为中心、以市场为导向”，做强航运主业，增值延伸服务，加速质效提升，推进高质量发展，力求成为具有核心竞争力的一流航运物流企业。服务网络覆盖中国沿海主要港口至日本、韩国、澳洲、印度、墨西哥、菲律宾、越南、泰国、马来西亚、新加坡、中国台湾、中国香港等国家和地区的多条集装箱班轮航线。发挥招商系协同优势，积极参与香港国际航运中心建设，开辟多条香港冷链航线。公司在日本航线和两岸航线深耕多年，市场领先地位稳固。同时，还提供网点众多的优质江海联运、海铁联运、集卡直通等多式联运服务。
　　二、经营情况的讨论与分析
　　1.船队发展情况
　　报告期内，公司接收1艘6.2万吨重吊多用途船；合资公司CLNG接收了1艘卡气项目LNG船。无新造船下单，无老旧船拆解。经公司第七届董事会第二十一次会议批准，完成出售一艘老龄非节能环保型阿芙拉油轮。截止报告期末，公司拥有营运中的VLCC油轮52艘，拥有和控制VLOC37艘（含参股及代管）。权益VLCC和VLOC船队规模继续稳居世界第一。
　　2.船队经营情况
　　报告期内，公司旗下船队共完成货运量为10,475.22万吨，同比增长6.66%；周转量为5,432.44亿吨海里，同比增长2.69%。主要由于散货船队短航线比例上升，集装箱船队开辟东南亚、墨西哥等新航线，带动货运量和周转量上涨。
　　3.油轮船队
　　报告期内，船队继续落实“客户多元”、“全球经营”等策略，密切跟踪研究和积极应对国际石油贸易格局、301调查等外部因素变化，在稳固与国际、国内大石油公司战略合作的基础上，公司积极开发新客户，拓展新货源，拓展新航线，优化全球大三角航线经营，西非、巴西航线定载较去年同期均大幅提升。继续发挥大船队优势，把握市场节奏，灵活调整航线布局，适应市场格局变化，努力做到客户多元、航线多元、货种多元、经营方式多元，抗风险能力和持续盈利能力稳定提升。
　　油轮船队发挥自身规模等优势、报告期继续加强数智化技术应用、数智赋能市场分析研判能力和灵活经营能力的提升，持续保持安全高效运营。同时继续加大在安全、低碳、智慧经营系统等方面的AI应用和数字化创新投入，从技术到运营的每个环节，提升精细化管理能力。
　　报告期公司VLCC油轮船队实现TCE水平同比有所下降，但继续明显高于市场指数，并在报告期末抓住以伊冲突的脉冲机会落实了若干长航次，为下半年经营打好了开局。
　　油轮市场展望油轮市场今年上半年的表现相比去年同期让人有所失望，但八月份以来走势明显好转，欧美资本市场油运上市公司股票纷纷创出年内新高，实体资产市场油轮价格除VLCC一直保持坚挺外，其他船型也出现见底回升势头，体现了国际资本市场和产业界对后市的预期。正如我们几个月前在年报讨论中提到的，有理由相信VLCC将很快重拾油运龙头地位，引领油轮市场的健康发展。著名油轮经纪公司Poten&Partners最新一期的周报也背书了我们的这个观点。
　　展望下半年，全球石油库存无论是商业库存还是战略库存仍然处于历史较低位，主要经济体均有补库需求；OPEC+渐进增产策略开始直接带动油轮运输需求的增长，特别是从中东产油国到亚洲消费市场的运输航线。从更长期的趋势看，欧美炼厂继续关停，全球新增炼能主要集中在亚太地区，中国和印度原油进口的需求将支撑VLCC和海运石油贸易需求。大西洋盆地的增产和出口增加，推动大西洋至远东的货量，支撑VLCC吨海里需求（运距效应）。从运力供给端看，油轮船东前期对VLCC船型下单节奏缓慢，2025年新船交付数量继续处于历史低位，仅有5艘VLCC交付，未来几年全球主流船厂VLCC船台的供应能力也很有限，未来几年的新船交付量相对庞大的老龄船数量也无法阻止全球油轮船队的进一步老化。此外，美伊核谈判陷入停滞，美国对伊朗相关企业及油轮持续加强制裁，会对黑市活跃度的持续性产生累积效应。今年以来中国油公司加大了西非、巴西的原油采购力度，也有利于长航线的发展。
　　不确定和不利因素方面，贸易战和地缘局势的影响可能导致石油消费放缓，影响运输需求的增长。标普全球大宗商品预计，全球石油需求增长将在2025年第二季度放缓至36万桶/日。对中国航运企业而言，如果美国USTR如期对中国航运企业和中国制造船舶征收301惩罚性港口费用，短期内将造成资源错配、效率低下。由于油轮供应有限，预计将推升美国相关航线的运费、租金上涨，但中国航运企业和拥有大比例中国造船舶的航运企业或因运输成本上升致使西部市场份额阶段性萎缩。美国对委内瑞拉石油制裁政策的变化也将对全球油轮运输市场格局产生深远影响，使得相关贸易流向重新配置。墨西哥和尼日利亚的炼油厂产能增加，以加工本地原油为主，减少部分的出口量，也可能会有相当一部分原油需要进口，导致原油贸易流动模式的变化。上半年中国（非国有企业）进口俄罗斯、伊朗和委内瑞拉原油持续呈上升趋势，而常规原油进口量低于2021年水平，如果此趋势持续，也会对油轮运费市场的回升带来不利扰动。
　　4.干散货船队
　　报告期内，散货船队聚焦优化船队结构布局、提升效能；细化管理，深挖潜力提升VLOC效益，效果明显；抢抓机遇，把握市场节奏，提升轻资产运营规模；严守底线、创新驱动，持续推进高质量发展。
　　具体船型来看，VLOC船队近两年陆续完成五年期坞修，通过使用高效防污漆等，上半年实现TCE增收6,521万元；好望角型船队与重点客户强化深度合作，利用在手货盘和自有运力进行分线操作，增加经营灵活性，提升利润空间，滚动锁定，实现TCE水平跑赢市场指数12.86%；巴拿马型船队深挖粮食货盘操作机会，加强与国内外主流粮商成交力度，结合在手运力和货盘，多方式灵活滚动经营，虽然受制于船队规模和船型老旧，上半年跑输指数15.32%，但经营质和量均呈现明显进步趋势；超灵便型船队抢抓即期市场高点订载锁效益，搭建并持续推进钢材摆位西非，南美粮食回程的两洋区对摆方式，船队报告期实现TCE领先市场均值26.86%。散杂货船队上海明华整体TCE收入跑赢市场12.34%。报告期公司散货船队成本控制得力，整体保本点降低2%。
　　船队继续利用集中经营规模优势，强化全球运营和航线布局，努力开拓新货源，不断提升经营能力，保持了运营安全、高效、稳定。按照董事会既定部署，公司积极开展“十五五”船队规划，轻重结合，有效推进4艘6.2万吨多用途船项目，该船型适货性强，可贯通两洋，解决了单一散货船或杂货船存在去程或回程效益落差大、综合效益不佳的痛点。同时，公司继续推进“低成本、大客户”策略，拓展中长期业务发展机会，提升穿越周期和抗风险能力；继续强化数字化创新，积极推动大数据辅助经营项目。
　　干散货市场展望克拉克森认为，2025年干散货航运市场预计将比2024年更为平稳。我们也观察到去年反季节的现象不再，今年旺季或许更值得期待。从供需表观数据看，全年运力增幅将再次达到约3%，而干散货吨海里需求预计仅增长约1%，似乎不乐观，但航运市场运费率表现并不是简单的算术题，过去多年的历史一再证明基于已知订单和需求的供需模型做得越漂亮往往越容易踩坑。乐观地看，某些货种（如煤炭、谷物）的通常季节性需求增加，以及其他大宗商品的反弹趋势，有望提振干散货船在2025年下半年的收益；此外，其他因素，如航速减慢、拥堵也可能给市场带来支撑。但谨慎看，不仅各大机构总体需求增长预测偏弱，贸易战扰动对需求总是偏向负面，和平叙事也不利于运费率表现。二季度以来好望角型船的表现优于其他板块（2025年上半年好望角型船舶的平均收益为约$17,000/天，但8月上半月达到$27,000/天，一度突破3万），预计这一趋势将持续，部分原因在于远程铝土矿贸易的强劲增长。
　　具体而言，克拉克森认为干散货贸易趋势在近几个月显示出反弹迹象，2025年上半年的确较为疲软，但7月份整体海运干散货贸易量指标同比增长约2%（1月至6月同比下降约1%，原因在于中国和印度的煤炭进口需求急剧下降，以及一季度的恶劣天气等对澳大利亚铁矿石出口造成了影响）。铁矿石贸易近期呈现更为稳健的趋势，得益于中国钢铁厂的利润率改善（支撑铁矿石进口需求），而谷物贸易则受到巴西创纪录收获的支撑。铝矾土贸易一直是个“亮点”，铝土矿可能不应再归类到“小货种”。据克拉克森统计，几内亚铝矾土出口在1月至7月期间实现了按年33%的强劲增长，部分解释了好望角散货船相对出色的表现。乐观展望，澳大利亚上半年铁矿石等发货未及预期，下半年或有补发的增量，巴西的情况也类似，有望继续支撑下半年好望角散货船市场的表现。
　　市场普遍认为红海因素对干散货影响不大，但据克拉克森等研究机构估计也有1-2%不等的影响，实际上我们观察到过去两年叠加了巴拿马运河受干旱影响因素，粮季的影响感觉更明显。胡塞袭击导致两艘船只于7月初沉没以来，散货船通过红海的航线一直稳定在较低水平，短期内看来不太可能恢复。
　　展望2026年，散货船领域的供需平衡数据端与2025年类似，几内亚的西芒杜铁矿石项目被一致认定是影响2026年全球铁矿石贸易的焦点。煤炭贸易目前的预计和以前很多时候一样都是将下降3-4%，因为预期能源转型继续对煤炭使用构成压力，但这个需求预测是否兑现、会否有上行风险现在似乎言之尚早。
　　中期来看，钢铁消费量和国产铁矿缓慢回落，中国对高品位矿需求维持在相对高位，西芒杜或会替代部份澳洲矿和低品位国产矿，尽管总体铁矿石海运量预计变化不大，但由于运输距离的拉长，吨海里需求仍有一定增长。未来两至三年仍然是煤冲峰阶段，煤炭总体需求仍然处于历史高位，沿海电厂对煤炭价格相当敏感，若国家加大对煤炭行业供应的调控力度，国内煤价走高，进口煤价格优势将显现，反之亦然。供给侧改革1.0时，干散市场刚刚经历历史性长期低迷，行业产能大幅下降，海运需求也在下降，拆船量大幅增长，市场供需均出现否极泰来现象，从统计数据可以看到PPI与BDI有一定的相关性。目前BDI指数处于中低景气但大部分船队略盈利的水平，运力供应增长有限但拆船偏少，相比2015-2016年少了一个驱动，因此运费上升的爆发性预计不如2015/16年。中期来看，好望角型船运力增长有限，西芒杜等项目有望提升吨海里需求，运费对PPI回升反应预计会更大，未来几年具备较充足的上升弹性；中小型船运力供应相对不容易受产能等限制，若无大量拆解，加之煤炭、粮食海运需求平稳，市场表现相对大型散货船或相对平淡。
　　5.LNG船队
　　当前市场虽面临短期供需错配的压力，但长约租金维持高位运行的态势未变。招商气运坚持聚焦大客户、大项目，积极参与国际一流LNG运输项目投标，通过卡气二期等项目实现船队规模和长约船舶锁定比例的稳健提升，确立了在LNG运输市场的重要船东地位。截至报告期末，公司已投资LNG船舶64艘（61艘已锁定长约），其中独资企业CMLNG持有自主订单船18艘和参股项目船10艘，共28艘LNG船；参股企业CLNG运营船舶23艘，在建船舶13艘。船队安全形势和经营效益稳定。
　　6.汽车滚装船队
　　报告期内，招商滚装完成外贸运量5.79万辆，同比增长26%；完成沿海运量15.30万辆，同比下降18%；完成长江运量11.91万辆，同比下降11%。外贸业务深化与核心客户的航线联营和舱位合作，先后完成了欧洲航线7000车位滚装船2个航次、6.18万立方米的资源配舱合作；开通“钦州-波斯湾”航线，推动西部陆海新通道发展；定制“中国-泰国-巴西”第三国加载方案，同时深化与招商系企业在东南亚市场的合作，顺利承接175台汽车从马来西亚出口至泰国。内贸业务重点开拓华东、重庆地区客户，引导华东主要客户扩大水运发运区域及规模；积极践行江海洋一体化，助力核心客户畅通出海通道，提升市场竞争力，报告期内共完成江海洋联运业务内贸段承运28航次共4,700辆；优化船队运力，针对长江市场供过于求的局面，及时停航封存部分富余运力，严控船舶成本。
　　7.集装箱船队
　　报告期内，外运集运安全生产形势持续稳定向好。截至报告期末，外运集运自有集装箱船舶19艘、租赁船舶22艘，控制运力67,849TEU。根据Alphaliner数据，公司集运船队运力排名跻身全球第30名。外运集运始终深耕主责主业，全体船岸员工奋力拼搏推动航线业务发展，报告期内累计承运重箱54.4万TEU，同比增加12.7%。
　　报告期内，外运集运全面落实“三耕2.0”战略，提前规划香港、东南亚、中东和拉美地区的航线布局；推进落实设立自主可控的海外经营公司项目，同时安排派驻海外代表，加速提升海外端能力；强化对区域市场、新兴市场以及第三国市场调研；跟踪分析市场热点事件，构建常态化一线信息搜集机制，不断提升报告深度和市场预判能力。
　　报告期内，外运集运新开辟华东泰国航线（CTX）、远东墨西哥航线（MEX）、海防二线（CHS2），优化华北菲律宾航线、泉厦菲律宾航线、华南菲律宾航线，升级印西航线为印巴航线，研究中东航线方案，开辟墨西哥航线，不断开拓航线新市场，进一步完善航线网络布局。持续深化客户服务价值，稳定长期协议客户比例。同时，加强成本管控，秉持精益思维，深挖创效潜力，科学动态优化船舶租期与租金结构，避免高租金、长租约的租船风险。
　　外运集运深入推进“双轮驱动”战略落地走实，供应链物流业务持续延伸服务链条，上半年受国际形势及市场环境影响，部分存量业务有所下滑，通过积极拓展新客户、新行业，实现业务结构优化，加快海外网络布局，新增印度、巴基斯坦、墨西哥、坦桑尼亚等海外代理资源，深度推广“船司直拼”特色服务，锁定目标客户精准发力，持续聚焦合同物流领域，重点开拓央企业务市场。报告期内，供应链业务累计完成整箱9.55万TEU，拼箱4.44万立方；电商业务持续拓新赋能，深化服务模式创新，开发搭建“多功能承运人”产品，充分发挥OKSNL平台优势，推进数字化服务优化、升级，提升航线综合服务能力，报告期内，平台累计承运2.47万TEU，同比增长约8.11%，建立客户分层运营机制，月活跃客户数同比增长16.06%。
　　外运集运以“数字轮船、智慧航运”数字化战略为指引，全力构建区域集装箱航运物流生态化服务平台，助推业务互补。2025年上半年，外运集运尝试围绕以客户为中心进行商业模式转型，并对业务系统进行重构，结合区块链、RPA、AI等技术手段赋能业务场景，打造随业务而动的标准化、流程化的新一代系统，提升外运集运在航运市场的核心竞争力。
　　8.云链数科
　　云链数科持续赋能主业经营，加快打造航运数智生态，“船奇碳智”平台服务接入船舶2,000余艘；与舟山市政府注册成立合资公司，打造大宗货物区块链贸运平台；与招商港口、中国外运合作，助力招商系全球领先的智慧物流生态体系建设，完成蛇口港首单贸易进口无纸化换单与电子放货业务。云链数科积极参与舟山数字自贸区规划，上线离岸贸易、电子燃油交接单试点；依托航运数字化经验，致力于产品开发，继服务中石油后，与国内头部汽车生产商、香港著名航企等多家外部企业达成业务合作，报告期开始产生来自外部的营业收入。
　　AI浪潮下，传统的航运业也面临自身发展机遇。公司近年来持续加大数智化的投入，去年单独设立了云链数智科技（深圳）有限公司，继续发挥应用场景多等优势，加码航运等相关科技投入。云链数科致力于研究和利用数字化、绿色科技、AI以及各种前沿技术协助船队应对挑战、实现传统产业的转型升级和低碳发展。在web3.0和数字资产监管成型期，云链数科积极参与稳定币等研究，发挥国际化优势，探索打造覆盖船舶融资、运费衍生品、绿色航运金融的数字化产品矩阵的可行性。后续将在依法合规、技术可行、风险可控的前提下，扬长避短、结合自身特点，重视和积极推进稳定币相关研究和尝试境外RWA融资试点。
　　三、报告期内核心竞争力分析
　　1.公司多元业务组合稳健而不失弹性，兼具成长性和穿越周期能力的航运平台不断完善。
　　公司长期专注于远洋运输业务，在经营、投资和管理上形成了自身独特的优势和强项。油气板块拥有世界领先的自有VLCC船队，权益艘数世界领先，船队船型船龄结构优于大部分同行企业，油轮管理公司海宏香港（承继其前身金山轮船）拥有超过50年的大型油轮专业经营管理经验，高效、严谨的管理体系和专业、灵活又不失稳健的经营策略，市场竞争优势稳步发挥、业绩优良；LNG船队除依托合资平台继续拓展长期项目外，借助公司稳健的财务结构和长期积累的液货经营、投资和管理能力，正蹄疾步稳地打造自有LNG船队，船舶管理能力稳步提升，船员队伍建设加快推进，未来发展空间十分广阔。干散货运输板块规模已经踏入世界第一梯队，市场经营能力和持续盈利能力稳步提升。集装箱船队经营管理经验丰富，在亚洲区域市场具有自己独特的竞争优势，多年来也证明了自己的持续盈利、穿越周期的能力；汽车滚装船队拥有数十年国际国内市场专业运营经验，内贸市场地位稳固，外贸航线不断拓展，正积极探索跨越式发展的模式，服务中国汽车出口的迅猛增长，公司汽车滚装外贸业务发展空间巨大。
　　其中，目前核心的VLCC船队和干散货船队经营规模、运营管理水平均位列世界前列。公司各船队持续优化结构、提升经营能力，在总体保持稳健经营风格的同时，具备显著的向上业绩弹性和相对较低的经营风险，已经迈上了高质量发展的轨道。
　　2.多元化的业务组合协同效用持续发挥。
　　近年的连续收购整合后，公司以油气运输和干散货运输为双核心的油、散、气、车、集全船型船队布局已经初步形成，各船队不仅可以协同服务客户、拓展客户，提升全供应链服务能力，也可共享招商轮船强大的资本实力、较低的融资成本、全球视野和丰富的经营管理经验、不断提升的数智化能力，共享新造船投资能力与经验、燃油物料备件集中采购、船员服务、船舶技术管理服务等，为公司进一步拓展大客户、落实低成本策略提供了更好基础与保障。
　　3.公司船队经营历史悠久，成功穿越多轮市场周期，核心竞争力不断增强。
　　公司旗下核心的油轮、干散货船队均有40年以上国际市场经营经验，集装箱、汽车滚装等船队也有20年以上经营历史，经历过多轮的航运周期，应对市场波动经验丰富，核心竞争力持续增强。油轮船队取得国际国内大石油公司的最高资质认证，与所有国际大石油公司有密切的期租业务合作，客户结构、航线布局不断优化。干散货船队成立于改革开放之初，迎着改革开放的春风迅速发展壮大。近年来，干散货板块稳步拓展长期项目、适时开展运力结构调整，兼并重组中外运长航集团旗下的国际和沿海干散货船队，市场影响力和经营能力跃上一个新的台阶。集装箱船队经营稳健，已经形成自身独特的优势；汽车滚装船队是国内第一家专业汽车滚装运输公司，目前拥有2000-5000车级汽车滚装船等可用于沿海/远洋的大型汽车滚装船10艘，全部运力22艘，可实现江海洋直达，内外贸兼营，船队实力和服务客户能力不断增强，目前正在积极拓展国际运输市场，已有6艘船舶投入国际航线运营。
　　4.公司市场化程度和信息披露透明度高，机构人员精简高效，考核激励机制不断完善。
　　公司长期以拥有航运融资、人才、信息等资源优势的国际航运中心--香港为主要运营基地，同时注重培养、吸纳内地专才和国际化人才为公司服务。公司制度体系和管理流程持续优化，岸基管理机构精简高效，市场化水平不断提升。上市多年来，公司治理持续优化，员工激励约束机制持续完善，公司信息披露透明度不断提升，重视中小股东利益和诉求，委托代理关系清晰，为公司实现长期战略发展目标和维护所有利益相关者的权益奠定坚实基础。
　　四、可能面对的风险
　　1.宏观经济风险
　　2025年，国际航运业经营仍面临复杂多变的宏观经济环境。贸易争端、地缘政治冲突及各国政策的不确定性将持续影响公司日常经营。全球主要经济体之间的关税壁垒、技术封锁和供应链脱钩导致国际贸易量下滑，航运需求不确定性增大，运价波动加剧；而国内经济虽保持韧性，但深层次结构性矛盾仍然存在，航运业对于宏观经济的预判可能出现偏差。总体而言，国内外的双重承压可能会影响公司整体战略、发展计划或经营目标的实现。
　　2.地缘政治风险
　　全球地缘政治局势持续紧张。关键地区与航道区域的武装冲突乃至军事对峙风险可能导致能源价格飙升、航线中断、船舶被迫绕行、港口拥堵、保险费用上涨等问题，进一步延长运输周期、推高运输成本，公司经营业绩可能因此出现下滑，难以实现经营目标。
　　3.经济制裁及出口管制合规风险
　　在当前复杂的国际政治形势下，公司经营航运业务所面临的经济制裁及出口管制风险正持续升级且日趋复杂。若公司在实施采购或开展业务时未能有效执行经济制裁及出口管制合规体系要求，对有关制裁和出口管制的合规风险排查不到位；或因相关规则的复杂性未能有效识别风险；或公司既有合同相对方成为制裁主体但未及时终止业务往来，则公司可能因违反制裁或出口管制规则而受到调查、处罚或被列入黑名单以至于无法正常开展业务、遭受巨大经济和声誉损失。
　　4.环保及节能减排政策风险
　　有关航运环保要求的国际公约、国家或区域立法陆续出台，对航运企业节能减排的要求不断提高，为公司和各船队带来新的风险与挑战。国际海事组织海上环境保护委员会第83届会议（MEPC83）温室气体减排中期措施设定了船舶年度燃料温室气体强度（GFI）目标值和分级收费机制，如获批准将大幅增加航运业燃料成本和费用支出。类似的法规政策对公司现有船舶改造、新造船投资决策、船舶清洁燃料选型、船舶日常营运安排等工作都会产生实质性影响，可能增加公司运营成本并带来租约及运输合同下的合规风险和合同风险，从而提高公司实现预期经营目标的难度。
　　5.航运市场波动风险
　　受全球经济形势和地缘政治变化影响，航运市场的供需格局可能发生重大变化，导致公司相关船队业绩下滑。公司部分船队因为船型和船龄配置未亟优化，可能不能及时满足市场需求变化，在细分市场上错失商机，导致公司整体经营陷入被动。航运市场上新运力的增加，也会导致供给端运力过剩，运价下滑；若公司未能及时根据市场波动调整战略方针，可能难以实现预期经营目标。
　　6.安全生产风险
　　安全生产风险防控是公司经营管理的重点，确保船舶安全营运是航运企业永恒不变的主题。船舶航行不仅要应对季风、巨浪、海啸等极端自然灾害的突发威胁，更需防范海盗袭击等人为风险。安全管理不善、恶劣天气、船舶设备故障、操作失误、船员不安全行为、危险品以及特种货物、海盗袭击、传染病、毒品走私、偷渡等因素可能造成安全生产事故，导致人员伤亡、环境污染、船舶滞留等后果，致使公司遭受声誉和经济损失。 收起▲