事件：4月24日，招商轮船发布一季报，2026年Q1公司实现营收85.56亿元，同比+52.92%；2026年Q1实现归母净利润27.63亿元，同比+219.31%。分板块来看，2026年Q1油轮/散货船/集装箱船/滚装船/LNG船运输净利润分别为24.86/4.33/2.52/0.8/1.67亿元，同比变化+410.47%/+172.33%/-29.01%/+50.94%/+16.78%。
　　地缘冲突催化周期弹性，油散双轮驱动业绩大增：2026年第一季度公司归母净利润同比大增219.31%，主要系报告期内油轮和干散货业务为公司带来重要净利润增量。1）油轮市场：2026年1-2月，由于基本面支撑叠加“长锦因素”与地缘扰动，VLCC运价表现出“淡季走强”趋势，均值达到10.2万美元/日，略高于2025Q4水平，期租租金及二手油轮资产价格均持续飙升。3月中东冲突导致原油供应中断，沙特延布等湾外港口以及大西洋货盘等长航线需求短期补充有限，货量减少导致运价高位承压，但大西洋运价表现仍强于1-2月；2）干散货市场：BDI指数Q1均值1955点，同比上涨75%。长航线需求提振市场，巴西雨季对出货影响相比往年降低，铁矿石、西非铝土矿出口等共同支撑好望角船型市场。
　　“油运大时代”叠加“散运新周期”，公司有望显著受益于油散共振：1）油运市场：原油持续增产与运力偏紧的基本面向好，“长锦因素”重塑定价逻辑，地缘变局可能持续带来情绪或基本面催化，预计2026年油运市场景气度有望大幅提升，且未来三年有望保持高位，有望开启“油运大时代”；2）干散货市场：环保法规对老旧船队运营的限制推动有效运力持续出清，叠加澳洲、巴西、西非铁矿持续增产，预计散运市场将持续复苏，有望进入“散运新周期”。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为134.74/173.19/221.44亿元，同比增速分别为124.11%/28.54%/27.86%，当前股价对应的PE分别为10.07/7.83/6.13倍。鉴于公司油散龙头地位和油散运市场前景乐观，维持“买入”评级。
　　风险提示。地缘冲突持续性与烈度超预期，原油增产不及预期，散运市场恢复不及预期，全球经济复苏不及预期，环保及节能减排不及预期

Maintain earnings,target price of RMB18.70;reiterate BUY
We maintain our 2026/2027/2028 attributable NP forecasts at RMB9.66/7.74/7.82bn.We note that developments in the Middle East remain highly uncertain.A faster reopening of key straits could drive ashort-term rebound in cargo volumes and restocking demand,pushing rates above our expectations.Conversely,prolonged disruptions and rising energy prices could pose global macro risks,weighing on freight rates.Based on 2.9x 2026E PB(the company’s three-year historical average plus four standard deviations,reflecting astructurally higher tanker rate cycle;BVPS RMB6.45),we assign atarget price of RMB18.70.Maintain BUY.
Risks:global economic recession;lower freight rates than we expect;geopolitical risks.

　　招商轮船发布一季报：营收85.6亿元（yoy+52.9%，qoq-3.5%）；归母净利27.6亿元（yoy+219.3%，qoq+1.89%），小幅高于我们的预期27.0亿元。盈利同比大幅上涨主因自2H25以来，国际油运市场持续走强，VLCC运价大幅上涨推动。展望2Q，根据公司披露，公司已锁定二季度约50%运营天数，锁定运价显著高于一季度运价。我们预计公司二季度盈利同环比有望进一步上行。尽管当前中东局势仍存较多不确定性，运价高位回落；中长期维度，我们认为能源供应及运输将存溢价，油轮运价中枢或将抬升，维持“买入”。
　　油轮：霍尔木兹海峡管控压制全球原油运输量，运价高位回落
　　1Q公司油轮板块实现收入40.7亿元，同比+90.3%；净利润24.9亿元，同比+410.5%。利润同比大幅上涨主因VLCC运价大幅上行推动（因运输时间较长，公司收入及利润确认滞后市场运价。1Q业绩主要体现12-2月市场运价）。自3月以来，地缘冲突导致霍尔木兹海峡持续管控，日均油轮通行量较正常水平大幅下降；其他产油市场如美湾、西非等短期内原油出口量增长有限叠加空船运力较多，运价呈现高位回落趋势。当前中东因货量较少，市场运价失真；4月至今美湾至中国/西非至中国航线VLCC运价均值为11.6万/12.0万美金每天，月环比-24.2%/-22.2%。
　　干散：1Q利润同比大幅抬升，行业景气度改善
　　1Q公司干散板块实现收入23.3亿元，同比+38.5%；净利润4.3亿元，同比+172.3%，利润同比大幅增长主因上年同期低基数。1Q波罗的海干散货运价指数（BDI）均值1,955点，同比+75%。分货种看，1Q澳洲铁矿石、西非铝土矿出口向好，支撑好望角船型；美国和南美粮食运输推升巴拿马船型需求；中国钢材、新能源等出口支撑灵便型及多用途船型。同时，船舶供给端，近期燃油成本走高，船东对空船运力投放相对谨慎，市场可用运力边际收紧。展望2Q，我们认为短期市场供需格局向好，运价环比有望进一步提升。
　　集运盈利同比下滑，LNG/滚装船盈利同比增长
　　1Q公司集运/LNG/滚装船实现净利润2.5亿/1.7亿/0.8亿元，同比-29.0%/+16.8%/+50.9%。1Q公司集运船队规模增加，货运量同比+9.7%，但因燃油费、船舶租金及航线运营成本相应增加，导致利润同比下滑。LNG盈利稳健，利润同比增长主因船队规模数量增加。1Q滚装船盈利表现亮眼，主因公司新船运力投入，且运价同比保持增长。展望2Q，我们预计集运/LNG/滚装船业务盈利环比或保持平稳。
　　维持盈利预测和目标价18.7元，维持“买入”
　　我们维持公司26-28年归母净利润预测96.6/77.4/78.2亿元。值得注意的是，中东事态发展仍存较大不确定性，若海峡较快解封，货量短期回升叠加补库需求，运价或超我们当前预期；反之，若管控时间越长，能源价格走高或造成全球宏观系统性风险，运价或低于我们当前预期。我们基于2.9x26EPB（公司历史三年PB均值加4个标准差，估值溢价主因考虑油运运价中枢较历史大幅抬升；BVPS6.45元），给予目标价18.7元，维持“买入”。
　　风险提示：全球经济衰退；运价低于预期；地缘政治风险。

　　公司公告2026年一季报：1）营收：26Q1为85.6亿元，同比+52.9%、环比-3.5%。2）归母净利润：Q1为27.6亿元，同比+219.3%、环比+1.9%。3）扣非归母净利润：Q1为27.6亿元，同比+223.1%、环比+29.8%。
　　油运：基本面强现实+地缘强预期+运力新格局下年初运价大涨，美以伊冲突后VLCC指数先扬后抑。26Q1油运营收测算约40.7亿，同比+90.3%；净利润24.9亿，同比+410.5%、环比+8%。经历圣诞季节性回落，元旦后市场受益于：1）增产+制裁逻辑延续，中东合规油出口运需强劲；2）委内瑞拉、伊朗等地缘事件加剧预期影响运力周转与风险溢价；3）长锦商船Sinokor与MSC强力整合VLCC运力，显著提升船东议价权；VLCC运价强劲上涨，创历史最佳1-2月表现。考虑业绩滞后运价指数，12-2月VLCC综合指数/TD3C/TD22/TD15航线日收益TCE为11.1/10.6/8.7/9.6万美元/天，同比+285%/+231%/+132%/+163%，环比+18%/+16%/+14%/+12%。
　　公司油轮船队营运天数同比略减（VLCC-2%，Aframax-17%），但运力投放积极、长航线增加，货运周转量上升（VLCC+13.5%，Aframax+36%）；同时公司3月末锁定Q2近一半营运天，锁定运费率显著高于Q1实际水平。2月底美以伊冲突爆发，霍尔木兹海峡通行显著受阻。初期由于：1）海峡外运力堆积、船舶重新摆位，周转效率整体下降；2）沙特西岸延布港/大西洋等其他区域替代；3）风险溢价等；短期VLCC运价维持强势，TD3C日收益创历史新高，但基本无实际成交，海峡内运价指数失真。随着封锁的持续，海峡外油轮市场供需逐步承压、长途需求难以弥补中东湾货运量的损失，运价回落。此外中小油轮在跨区套利贸易等驱动下运价一度跳涨。
　　合规供需向好+运力格局继续整合+地缘扰动多数情形下受益，持续看好VLCC周期。我们重申油运或是霍尔木兹海峡通航逻辑链下最优选择之一。
　　若海峡持续封锁，短期不利于VLCC边际供需，海峡外市场运量年化损失预计约20%、运力减少6%；但封锁越久、未来原油补库的弹性或越强。Kpler统计当前亚洲（除中国）原油库存已创有统计以来新低、且预计继续下降，可用天数较为有限。若后续逐步恢复有效通行，下游短期被动补库意愿强烈、或出现恐慌性采购，海湾国家原油集中出运将支撑运输需求边际显著提升，叠加局部运力错配，运价上涨弹性巨大。即使缓慢恢复低效通行，区别于部分行业利空尚未完全解除，油运也将开启边际改善，即有量出来但新通行机制下运力效率预计进一步降低。
　　若事件彻底平息，VLCC或在冲突结束后迎来进一步利好催化，即伊朗油回归合规市场（正规市场边际供需双增、需求增长更多/更快）以及中长期看主要国家进行战略补库/提升安全库存水平利好油运需求的增长空间。
　　散运：天气与地缘扰动运价，BDI指数同比向好。Q1散运营收测算约23.3亿，同比+38.5%；净利4.3亿，同比+172.3%、环比+2.9%。经历25Q4矿商季末冲量驱动的Cape行情后，年初BDI回落；但由于巴西雨季对出货影响较往年降低、远程矿需求亮眼，铁矿/西非铝土矿/南北美粮食等运需支撑下运价仍具备韧性。美以伊冲突导致油价暴涨，燃油成本传导、煤炭替代性需求以及船舶周转效率受损等因素均提振干散运价。BDI指数26Q1均值同比+75%、环比-9%至1955点，BCI/BPI/BSI同比+86%/+61%/+41%，环比-16%/-4%/-16%；公司好望角型、灵便型船队继续跑赢指数。
　　中期看散运周期仍稳健上行：大船供给增速趋缓+铁矿/铝土矿/南美粮食增产利好吨海里需求；关注美元升降息节奏对大宗海运贸易弹性的影响。
　　集运盈利同环比均回落，LNG运输则均增长。1）集运：测算Q1营收13.2亿元，同比+16.3%；净利润2.5亿元，同比-29%、环比-21.9%。2）滚装船，Q1营收4.4亿元，同比+10.5%；净利润0.8亿元，同比+50.9%、环比-4.2%。3）LNG运输，Q1净利润1.7亿元，同比+16.8%、环比+49.2%。
　　盈利预测与投资建议：考虑VLCC运价中枢显著抬升、后续霍尔木兹海峡逐步恢复通航的预期，我们维持2026-2028年归母净利润预测值144.3、156.9、170.8亿元，对应当前PE分别为10、9、8倍，对应PB分别为2.77、2.33、1.99倍。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：经济严重衰退导致大宗商品运需下滑；运力供给增加超预期；老旧船淘汰不及预期；成本超预期增加；地缘局势变化；制裁风险等。

　　事件概述：2026年4月24日，公司发布2026年一季报，油轮+散货双轮驱动业绩高增，核心受益于航运市场供需结构改善及中东地缘市场机遇。2026Q1公司实现营收85.6亿元，同比+52.9%，环比-3.5%；实现毛利35.8亿元，同比+159.8%，环比+21.3%；毛利率41.8%，同比+17.2pct，环比+8.6pct；实现归母净利润27.6亿元，同比+219.3%，环比+1.9%；归母净利率32.3%，同比+16.7pct，环比+5.6pct。2026Q1业绩高增，受益于油轮板块供需结构改善及地缘等影响，运价中枢继续上升，以及干散货板块BDI指数同比大幅上升。
　　运价看，26Q1VLCC和Aframax平均TCE分别为14.98和9.46万美元/天；4月初至今VLCC和Aframax平均TCE分别22.73和16.35万美元/天。
　　2025年全年公司实现营收281.8亿元，同比+9.2%；毛利74.6亿元，同比108.6%；毛利率26.5%，同比-1.9pct；实现归母净利润60.1亿元，同比+17.7%，归母净利率21.3%，同比+1.5pct；经营活动现金净流入90.5亿元，同比+6.8%。
　　分业务结构看：1）油轮运输，Q1板块净利润同比增长超4倍，单季度盈利再创历史新高。油运板块Q2有望实现进一步增长，当前锁定运费率显著高于Q1。2026Q1公司油运业务实现营收40.7亿元，同比+90.3%；实现净利润24.9亿元，同比+410.4%。Q1油轮船队同比营运天略减（VLCC减2%，Aframax减17%），但运力投放积极、长航线增加，货运周转量上升（VLCC增13.5%，Aframax增36%）；截至一季度末公司油轮船队已锁定Q2近一半营运天，锁定的运费率显著高于Q1实际水平。
　　2）散货船运输，Q1板块净利润同比+172%受益于1）油价上涨后煤炭作为替代性能源需求好转，流向日韩和东南亚的货盘增多，运距拉长。2）长航线需求提振市场，巴西雨季对出货影响相比往年降低，铁矿石、西非铝土矿出口等共同支撑散货市场。2026Q1公司散运业务实现营收23.3亿元，同比+38.5%；实现净利润4.3亿元，同比+172.3%。
　　3）滚装/集运/LNG板块营收分别为4.4/13.2/0.5亿元，同比分别+10.5%/+16.3%/不适用；实现净利润0.8/2.5/1.7亿元，同比分别+50.9%/-29.0%/+16.8%。
　　投资建议：公司为全球油散航运龙头，多元化的业务组合协同效应显著，长锦商船大举收购运力，油运供给格局改善，为运价托底。中东地缘纷争延续背景下，运价有望维持高位。我们预计公司2026-2028年归母净利为145/154/158亿元，当前股价对应PE分别为10、9、9倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：汇率波动风险，运价波动风险，地缘政治风险。

　　公司披露2025年年报业绩，公司实现营业收入281.77亿元，同比增长9.22%；归母净利润60.12亿元，同比增长17.71%。分业务看，油运/散运/集运/滚装业务净利润分别实现41.91/11.35/13.59/2.29亿元，同比+59.06%/-26.69%/+3.46%/-31.91%。我们认为，霍尔木兹海峡通行未来仍具有不确定性，油运价格有望维持高位水平，支撑公司油轮板块业绩提升。同时，地缘政治冲突不确定性也会影响集运、散运、滚装运输市场，对相应运价形成外溢提升效应。维持公司增持评级。
　　支撑评级的要点
　　2025年全年盈利稳健增长，四季度贡献全年近45%的归母净利润。2025年招商轮船实现营业收入281.77亿元，同比增长9.22%；归母净利润60.12亿元，同比增长17.71%；扣非归母净利润50.24亿元，同比增长0.18%，整体经营表现稳健。2025年第四季度公司业绩大幅增长，单季实现归母净利润27.12亿元，同比大幅增长56.03%，环比增长130.76%，单季营收达88.67亿元，同比增长36.36%，贡献了全年接近45%的归母净利润。
　　油运：2025年油轮运输业务经营业绩创新高，是全年业绩增长的核心驱动力。全年实现营收102.89亿元，同比增长11.77%，贡献净利润41.91亿元，同比增长59.06%。油轮业务毛利率达39.91%。截至2025年末，公司VLCC船队规模达51艘（1576.01万载重吨），6艘Aframax型油轮（65.89万载重吨）。根据上海航运交易所发布数据显示，2025年中东-中国航线中VLCC标准航速平均TCE为53909美元/天，同比增长82.81%，受益于油运运价上涨，公司经营业绩创历史新高。
　　散运：干散货运输船队轻资产运营规模扩大，支撑收入稳步增长。2025年干散货运输业务实现营业收入87.69亿元，同比增长10.45%；实现净利润11.35亿元，同比下滑26.69%。截至2025年末，公司散货船队规模达98艘（1882.03万载重吨），其中VLOC船队34艘（1313.13载重吨）。2025年干散货运输船队轻资产运营规模扩大，支撑收入稳步增长，但干散货运价总体下行导致利润同比下滑。据波罗的海航运交易所数据显示，2025年BDI指数均值为1680.96，同比下降4.20%。
　　集运：克服集运价格下行压力，实现营收和利润稳步增长。2025年公司集装箱运输业务实现营收61.49亿元，同比增长13.16%，净利润13.59亿元，同比增长3.46%，毛利率22.42%。截至2025年末，公司自有集装箱船舶19艘、租赁船舶24艘，控制运力69,506TEU。根据Alphaliner数据，集运船队运力排名全球第29名。2025年，上海出口集装箱运价指数（SCFI）同比下降33%，公司集装箱船队实现出口单箱收入基本持平，进口单箱收入略降2.4%，船队克服成本上升压力，实现经营盈利基本保持稳定。
　　滚装船业务：营收和利润同比下滑。2025年滚装船运输实现营收16.90亿元，同比下降7.89%，净利润2.29亿元，同比下降31.91%，毛利率24.68%。截至2025年末，公司滚装船船队规模为23艘，58820车位。2025年共完成运量68.71万辆，其中外贸15.67万辆。
　　展望：美伊战争爆发以来，霍尔木兹海峡通行量几乎停滞，造成全球油运市场格局发展较大变化，油运价格呈现大幅上涨态势。截至2026年4月15日，中东-中国航线中VLCC标准航速平均TCE为228627美元/天，远高于2025年平均值53909美元/天。目前霍尔木兹海峡未来通行仍具有不确定性，油运价格有望维持高位水平，支撑公司油轮板块业绩提升。同时，地缘政治冲突不确定性也会影响集运、散运、滚装运输市场，对相应运价形成外溢提升效应。
　　估值
　　考虑到霍尔木兹海峡通行停滞，支撑油运价格大幅上涨。我们调整公司盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为142.54/138.45/132.74亿元，同比+137.1%/-2.9%/-4.1%，EPS为1.77/1.71/1.64元/股，对应PE分别10.2/10.5/11.0倍，维持公司增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　油运需求不及预期、油运价格大幅下降、散运和集运需求不及预期。

　　投资要点：
　　招商轮船发布2025年年度报告。据报告所述，公司当年实现营业收入281.77亿元，同比增长9.22%；归母净利润60.12亿元，同比增长17.71%；扣非归母净利润50.24亿元，同比增长0.18%。2025年第四季度，公司实现归母净利润27.12亿元，同比增长56.03%；扣非归母净利润21.23亿元，同比增长22.95%。
　　油轮利润增长显著，散运利润下滑拖累业绩。2025年，公司油、散、集三个主要分部经营情况如下：
　　油轮业务为公司创造营收102.89亿元，同比增长11.77%；净利润41.91亿元，同比增长59.06%。2025年下半年，在黑油制裁强化与补库需求上升影响下，油轮运价出现显著回升，2024.12-2025.11VLCC-TCE运价指数均值达到49937美元/天，同比增长33.83%，其中2025.9-2025.11VLCC-TCE运价指数均值达到85123美元/天，同比增长145%。这一背景下，公司油轮业务释放了充分的业绩弹性，利润增幅超过运价全年同比增幅，体现了公司优良的经营能力。
　　干散货运输业务创造营收87.69亿元，同比增长10.45%；净利润11.35亿元，同比减少26.69%。2025年由于年初澳大利亚热带风暴影响，铁矿石发货受到阻断，导致全年干散货运价有所下滑，BDI均值仅1680.96点，同比下滑4.20%，同时与公司VLOC业务紧密相关的BCI（好望角型运费指数）均值仅2567.98点，同比下滑5.73%，对公司干散货运输产生一定拖累。鉴于运价相对不利，公司适时积极开展船舶坞修及高效油漆改造，为谋求长期竞争力夯实基础。
　　集装箱运输业务创造营收61.49亿元，同比增长13.16%；净利润13.59亿元，同比增长3.46%。2025年，集运市场受运力供给过剩，全球实体需求不振的影响，运价下行显著，全年CCFI综指均值仅1197.60点，同比下滑22.86%；SCFI综指均值仅1581.34点，同比下滑36.90%。在招商轮船侧重的东南亚航线，NCFI宁波-泰国/越南航线运价指数亦仅1029.52点，同比下滑13.18%。这一背景下，公司出口单箱收入基本同比持平，进口单箱收入仅略降2.4%，净利润逆势增长，体现了强大的经营能力。
　　公司重视股东回报，拟向全体股东每10股派发现金股利人民币2.5元（含税），加上2025年已发放的中期分红，公司2025年共计派发现金股利人民币25.84亿元，股利支付率达42.98%；以3月27日股价算，股息率达3.56%。叠加股份回购，公司将2025年利润的48.14%用于回馈股东，使投资者得以充分享受上行周期红利。
　　后势展望：油散共振大周期来临，公司有望显著受益。从油轮市场来看，当前霍尔木兹海峡封锁下，油轮运输秩序受到了扰乱；未来若海峡实现复航，则欧亚炼厂补库需求、中东产油国去库需求将带来油轮运输需求的主升浪。从干散货市场看，2025Q4以来，干散货市场呈现良好态势，2025Q4BDI达到2137.59点，同比增长49.55%，2026Q1呈现淡季不淡走势，BDI均值为1952.48点，同比增长74.89%，先前的压制基本结束；未来随着几内亚西芒杜铁矿产能的提升，干散货亦有望迎来吨海里需求的拉升。招商轮船主营业务为超大型油轮（VLCC）与超大型矿砂船（VLOC）,精准覆盖两大行情中心，有望成为油散共振大周期的最大受益者之一。
　　投资建议：预计公司2026，2027，2028年归母净利润分别为132.14亿元、145.06亿元、148.88亿元，对应EPS分别为1.64元、1.80元、1.84元；以公司2026年3月27日收盘价计算，对应PE分别为10.4倍、9.5倍、9.3倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：运输经营风险、行业竞争加剧、油价扰动利润。

　　1、公司公告2025年业绩预增公告：
　　预计2025年实现归母净利60~66亿，同比+17%~29%，中值63亿，同比+23%；扣非净利50~56亿，同比-0.2%~+12%，中值53亿，同比+6%；测算非经常性损益10亿。
　　预计25Q4实现归母净利27~33亿，同比+55%~90%，中值30亿，同比+73%；扣非净利21~27亿，同比+22~57%，中值24亿，同比+39%；测算非经常性损益6亿。
　　2、油轮业务驱动Q4业绩大幅增长，参考25年9-11月TD3C运价均值9.2万美元/天，同比+197%，根据公告披露Q4油轮船队经营利润同比预计增加200~230%，测算Q4油轮净利17.2~19亿。
　　3、公司2025年非经常性收益大幅增长主要系处置老旧船舶、收购安通股份股票Q3公允价值变动收益1.7亿（Q4开始按权益法核算）等。
　　委内瑞拉地缘风险升级，有望继续改善合规市场需求结构。近期委内瑞拉地缘风险升级，并蔓延至油轮领域。克拉克森研究海运贸易统计，2025年委内瑞拉原油出口约80万桶/天，占全球出口总量约2%。受美国制裁升级影响，近期委内瑞拉原油出口量明显回落，25年12月委内原油出口量环比下降约40%。短期来看，若委内瑞拉原油供应持续中断，买家可能转向中东等其他地区原油进口，提振合规市场需求，有望对当前淡季运价形成支撑。
　　我们继续看好此轮油运周期景气持续性，1）供给逻辑不变，截至26年1月VLCC在手订单占比为17.2%，而20岁以上运力占比达19%，15岁以上运力占比超40%，环保政策趋严背景下老龄化因素对冲少量新船交付；2）被制裁VLCC运力占比已升至16.57%，随着制裁持续加强，对非合规贸易边际影响在逐步扩大，被制裁原油流动更加低效，有利于合规市场需求承接。
　　投资建议：1）盈利预测：基于当前市场需求与运价水平，我们上调25年归母净利预测为63、80、85亿（原为55.3、70.8、81.4亿），对应EPS为0.78、1.00、1.06元，对应PE为12、10、9倍。2）考虑行业景气趋势，我们给予2026年景气周期12倍PE，对应目标市值965亿，目标价12元，预期较现价25%空间；油运维持较高景气度，干散有望逐步迎来复苏，公司多元化业务布局，经营保持稳健的同时具备显著向上弹性，维持“推荐”评级。
　　风险提示：美湾/中东等产油国出口超预期下滑，需求不及预期，成本大幅增加等。