事件：招商轮船发布2023年年报，公司实现营业收入258.8亿元，同比减少12.9%；归母净利润48.4亿元，同比减少4.9%；扣非归母净利润46.4亿元，同比减少3.5%。单四季度公司实现营业收入68.6亿元，环比增加13.7%，同比减少15.6%；归母净利润10.8亿元，环比增加9.2%，同比减少11.6%；扣非归母净利润10.2亿元，环比增加15.9%，同比减少11.9%。
　　点评：
　　油运行业景气延续，干散集运复苏动力不足。2023年公司营业收入同比减少12.9%，主要系干散及集运业务受全年需求低迷拖累，运价下跌明显，导致营收同比分别下滑39.5%、22.2%。业务结构看，油运/干散/集运/滚装营收占比分别为37%/28%/21%/8%，毛利占比分别为57%/20%/15%/8%。
　　油运运价表现强劲，业绩创历史新高。2023年公司油轮船队实现净利润30.8亿元，同比增加249.2%；其中四季度实现净利润7.4亿元，环比增加38.1%，同比减少19.2%。2023年受上半年中国原油补库、下半年OPEC+额外减产影响，运价全年表现均衡；但油轮供需紧平衡下，运价中枢持续上移，2023年VLCC日均TCE同比涨幅达64%，受利于此公司油轮船队业绩实现历史新高，同时VLCC船队继续跑赢市场及船队结构优于公司的欧美同行，管理层营运能力优异。
　　干散集运需求低迷，年底多重情绪带动运价翘尾。2023年公司干散及集运船队分别贡献净利润9.0、8.7亿元，同比分别减少58.4%、58.2%；其中四季度净利润分别为3.3、2.4亿元，环比分别增加57.8%、34.9%，同比分别增加195.9%、减少3.2%。公司干散及集运船队效益受堵港缓解、欧美高利率及对中国房地产相关需求的担忧影响，2023年整体运价低位运行，利润大幅缩水。但四季度在红海危机、巴拿马通行受限、巴西农业大丰收及大宗集中提前发货等多重因素影响下，干散及集运市场均出现了短期错配的情况，对年底运价形成有力支撑。
　　外贸汽滚景气持续，航线策略双突破。2023年公司滚装船队实现净利润2.7亿元，同比+206.1%；其中四季度净利润为0.49亿元，环比减少46.2%，同比增加0.2%。公司PCTC船队内外贸兼营的灵活优势凸现，2023年调整5艘内贸船到外贸市场，新开辟多条自营航线，实现滚装业务爆发式增长，并完成货代到船舶自营的突破。
　　盈利预测：VLCC租金波动较大，受主要产油国产量影响，在OPEC+维持减产以支撑油价高位的背景下，我们调整公司2024-2026年油轮船队营收水平至107.2/118.7/128.1亿元（此前24-25年预测为120.7/125.4亿元）。受中国房地产需求疲弱影响，我们同时调整公司2024-2026年干散船队营收水平至86.7/87.6/100.7亿元（此前24-25年预测为109.1/110.2亿元）。据此我们调整公司2024-2026年归母净利润至67.4/71.1/82.4亿元（此前24-25年预测为77.4/82.8亿元），折合EPS0.83/0.87/1.01元。截至2024年4月5日公司收盘价为8.22元，对应24-26年PB分别为1.6/1.5/1.3倍。我们持续看好公司多元平台攻守兼备，静待需求复苏油散共振，按照24年净资产规模给予其1.9倍市净率估值，对应目标价9.69元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　主要国家地缘政治冲突风险、俄乌冲突迅速缓和风险、主要产油国减产风险、全球经济低迷风险、环保政策实行力度不及预期风险。

　　事件:
　　2024年3月27日，招商轮船发布2023年报：公司2023年实现营业收入258.81亿元，同比下降12.88%；归属于上市公司股东的净利润为48.37亿元，较上一年度下降4.92%。其中第四季度营业收入68.58亿元，同比下降15.63%，归母净利润10.79亿元，同比下降11.61%。
　　分板块来看，油轮运输净利润30.83亿元，大幅增长，同比+249.18%；散货船运输净利润8.99亿元，同比-58.44%；集装箱运输净利润8.73亿元，同比-58.16%；滚装船运输净利润2.66亿元，同比+206.43%。
　　投资要点:
　　油运周期向上对冲油散回落，板块轮动公司业绩稳定2023年公司净利润48.37亿元，较上年有小幅下跌。从绝对量看，2023年扮演压舱石的是油运业务，净利润接近总值的62.63%。1）油运业务：全球原油海运贸易量有所增长，国际原油运输市场上升明显，推动全球原油吨海里需求增长6.8%。其中VLCC运力增长2.2%达到2.8亿载重吨，占总运力61%。公司着力加强VLCC船队“全球化、规模化”运营，同时更新和适度扩张Aframax船队，以起到与VLCC船队的协同效用。2023年VLCC日均TCE同比涨幅64%，四个季度表现比较均衡接近5万美元，Aframax同比涨幅50%。2）散货业务：盈利明显下滑，国际干散货航运市场全年低迷，日均TCE下跌明显，2023年BDI均值为1,378点，同比下降28%，但公司根据市场动态调整策略，聚焦发展优势船型，各船型均跑赢大市。3）集装箱业务：2023年度，集装箱市场低位运行，整体平均运价低于2022年同期，2023年CCFI均值为942点，同比下降66%。4）滚装运输业务：受我国新能源车出口拉动以及国际汽车产业供应链的影响，国际滚装市场需求旺盛，市场租金屡创新高、一舱难求。公司抓住市场风口，探索了航次租赁、包船运输等多种业务模式，逐步建立起江、海、洋全程联运的滚装物流网络。
　　油运高景气度贡献弹性，散货持续复苏，有望油散共振油运业务有望成为公司未来三年业绩弹性的主要来源。受大西洋地区原油出口持续强劲扩张的推动，2024、2025年原油油轮运力供需格局预计继续改善和保持良好。2025年原油油轮运力需求仍将进一步增长3.1%，而同期原油油轮供给仅增长约0.3%，市场或继续处于景气上行和延长阶段。中远期而言，船队老化和造船资源有限将导致新船订单难以满足更新需求，可能延长老旧船只的使用期，带来安全和环境风险，同时使供需关系维持紧张。散货市场持续复苏。考虑到散货船市场新船交付量相对稳定，潜在拆船量增加，环保法规趋严等带来的潜在有利因素，从趋势上看，散运市场的供需关系逐步向好，强预期导致即期市场活跃度提升，加之金融属性推动，市场未来预计易涨难跌。据公司2023年报，公司预计2024年下半年或2025年美国进入降息通道，全球宏观经济活跃度有望得到改善，国际资本加大对发展中国家对投资，特别东南亚、南亚经济增长带来潜在需求增长的预期日渐强烈，有望提振干散货需求。虽然红海局势和巴拿马运河通行限制预计终将缓解，但未来供需格局持续改善或是大概率事件，市场有望进入趋势性上升阶段。
　　分红比例提至4成，公司经营稳健回馈投资者公司以2023年度利润分配方案实施时股权登记日的应分配股数为基数，拟每10股派发现金红利人民币2.38元（含税）。现金分红占实际归属招商轮船上市公司股东净利润从2022年的30.36%提升到的2023年的40.07%
　　盈利预测和投资评级招商轮船是全球综合航运龙头，初步成长为弱周期成长航运平台。基于行业最新的供需关系和宏观因素，我们调整了公司盈利预测，预计招商轮船2024-2026年营业收入分别为297.69、322.14与335.21亿元，归母净利润分别为77.42、100.72与106.45亿元，对应PE分别约为8、6、6倍。考虑到公司核心业务持续向好，同时散货持续复苏，有望散油共振，上调为“买入”评级。
　　风险提示美联储降息不及预期；中国经济增长不及预期；环保及节能减排政策不及预期；航运市场波动；经济制裁和出口管制；地缘政治风险；汇率波动风险。

　　油运+干散+集运+LNG，多元业务组合平滑周期波动，稳健而不失弹性
　　招商轮船发布23年业绩：1）营业收入258.8亿元，同比下滑12.9%；2）归母净利48.4亿元，同比下滑4.9%。在集运及干散运价高位回落背景下，公司23年业绩降幅较小，主因油运板块景气回升对整体盈利形成支撑。公司宣布每股派息0.24元，分红率提升至40%（22年：30%）。展望24年，红海事件再次推升短期运价，带动公司盈利上行。我们维持24年/25年归母净利预测60.8亿/66.4亿元，新增26年净利预测64.0亿元。基于1.9x24EPB，上调目标价11%至9.7元（公司历史三年PB均值加2个标准差，估值溢价主因公司多元布局，盈利稳健性提升），维持“买入”。
　　油运：23年业绩大幅增长，中长期景气上行
　　23年公司油轮运输板块实现净利30.8亿元，同比大幅增长249.2%，主因1H23油运运价大幅上涨，2H23受OPEC+减产影响，油价保持高位，压制原油运输需求，运价环比有所回落。展望24年，我们看好油轮新增供给趋紧+环保要求加速老船拆解，全球用油需求稳健+潜在补库需求，供需结构支撑行业中长期景气持续。我们预计公司24年油运业务净利30.0亿元。
　　干散：4Q23盈利显著改善；需求上行+事件催化，24年有望实现显著增长
　　23年公司散货船运输业务净利9.0亿元，同比下滑58.4%，主因疫后运价高位回落叠加需求偏弱。自23年四季度以来，受益于铁矿石、煤炭需求回升，干散运价触底回升，带动公司散货船运输业务盈利同环比大幅改善。4Q23净利3.3亿元，同比/环比增长195.7%/57.9%。1月1日-3月27日，波罗的海干散货指数（BDI）同比上涨85.2%，主因红海事件与巴拿马运河拥堵影响市场有效供给，叠加煤炭需求上行，推升干散运价。我们预计公司24年干散业务净利21.6亿元，在23年低基数上实现显著增长。
　　集运：运价高位回落拖累23年业绩，红海事件推升短期运价
　　23年公司集运业务净利8.7亿元，同比下滑58.2%，主因集运行业景气下行，运价高位回落拖累公司业绩。短期受红海事件影响，集运运价止跌回升。1月1日-3月27日，上海出口集装箱运价指数（SCFI）同比增长109.2%。
　　我们预计公司24年集运业务净利9.0亿元。
　　风险提示：1）运价低于预期；2）经济增长低于预期；3）自然灾害；4）地缘政治风险。

　　事件：招商轮船发布2023年年报。归母净利润48.37亿元，同比下降4.9%，扣非净利润46.40亿元，同比下降3.5%。其中，2023年Q4归母净利润10.79亿元，同比下滑11.6%。
　　分红提升导致Q4有效税率增加，业绩略低于我们业绩前瞻中的50.86亿的预期，主要原因为（1）Q4滚装船资产减值0.53亿。（2）分红比例提升至40%，2022年为30.35%。人民币分红需要将境外美元利润结汇，境内外税差导致有效税率提升。4季度所得税率提升至19%（前三季度为5.8%）。
　　油轮板块：公司全年油轮毛利38.37亿，净利润30.83亿，同比增长249.2%，实际TCE接近5万美元/天，符合预期。据克拉克森，2023年VLCCTD3C（中东-东亚）TCE运价均值为35416美元/天，较去年增长110%。公司业绩滞后运价约1个月，Q3和Q4业绩实际反应了6-8月和9-11月的经营表现。2023年6-8月VLCC-TD3C均值为30905美元/天，9-11月均值29016美元/天，环比下降1889美元/天（-6%），但公司Q4油轮净利润7.36亿元，环比Q3的5.33亿元环比提升38.0%。
　　干散货运输：干散货船队全年净利润达到8.99亿元，同比下降58.4%，2023年公司全船队实现日均TCE1.7万美元/天。2023年干散货市场总体表现相对低迷，BDI指数全年均值1378，较去年下滑29%，其中BCI5TC-TCE均值16389美元/天，微增1.3%；BSI10TC-TCE均值11240美元/天，同比下滑49.3%。据公司公告，公司干散货船队锁定高点，灵活采取阶段性期租和远期货锁定等策略，全船队日均TCE1.7万美元/天跑赢市场。BCI运价在2023年12月前后大涨，且2024年初至今表现强劲（均值同比增长179%），预计公司1季度干散货船队创造的净利润有较强表现。
　　滚装运输：全年净利润2.66亿元，同比增长206.4%。公司已部署5艘船舶投入国际航线运营，为该业务板块带来高增长利润。公司仍有6艘PCTC订单将在2025-2027年陆续交付，持续为滚装业务带来增长。集装箱运输：全年净利润8.73亿元，同比下降58.2%。
　　重置成本上行，重申当前油运位置。截至2024年3月24日，10岁VLCC较年初涨幅12%，较2021年初涨幅98%，船价上涨对应安全边际抬升。当前油运处于长周期向上（资产价格上行，船队老龄船厂产能不足），中周原油库存处于底部安全边际充足，短周期受到地缘扰动运价坚挺，TD3C中枢维持约5万美元/天。如运价超预期或者原油库存周期反转，将直接从重置成本切入新一轮PE定价主升浪行情。
　　散货需求持续性被低估，2024年开启景气周期。强调好望角型散货船供给逻辑与VLCC类似，面临大船台紧张以及造价低船厂不愿意接单的双重困境，当前手持订单占比5.9%，未来新增运力增速台阶式下降。需求端建议关注（1）铝土矿贸易需求持续增长；（2）非主流矿在未来持续贡献增量，包括印度、乌克兰以及西非西芒杜项目；（3）中国需求退出边际主要贡献队伍，关注印度以及东南亚需求增长。2023年港口拥堵释放结束，2024年好望角型散货船供需有望改善，开启景气上行周期，关注散货运价中枢抬升。
　　维持盈利预测，维持“买入”评级。运价走势平稳，维持2024-25年VLCC运价中枢5.55、5.8万美元/天，归母净利润预测85、100亿，维持原预测。考虑到景气度上行，预计2026年VLCC运价6万美元/天，新增2026年归母净利润预测102亿。维持“买入”评级。
　　风险提示:新签订单释放超预期、中东减产超预期、全球宏观经济下行、地缘扰动。

　　事件：
　　招商轮船发布2023年三季报,前三季度公司累计实现营业收入190.2亿元，同比减少11.9%；归母净利润27.6亿元，同比减少2.8%；扣非归母净利润36.2亿元，同比减少0.8%。单三季度公司实现营业收入60.3亿元，环比减少15.1%，同比减少23.2%；归母净利润9.9亿元，环比减少40.1%，同比增加1.1%；扣非归母净利润8.8亿元，环比减少46%，同比减少6.3%。
　　点评：
　　油运淡季表现稳定，干散集运静待需求复苏。干散集运2023年前三季度公司营业收入同比减少11.9%，主要系持续受干散及集运业务市场需求疲弱影响，营收同比分别下滑43%、23.5%的影响。业务结构看，油运/干散/集运/滚装/LNG营收占比分别为35%/29%/19%/8%/0%，净利润占比分别为45%/18%/15%/8%/15%。
　　油运淡季多重利空压制，旺季利空出尽弹性可期。2023年前三季度公司油轮船队实现净利润23.5亿元，同比扭亏为盈增加23.8亿元；其中三季度实现净利润5.3亿元，环比减少49%，同比增加5.3亿元。三季度为油运传统淡季，叠加OPEC+加大力度减产导致油价冲高，中东货盘明显萎缩，运价短期承压。但步入四季度旺季，油轮即期运价出现底部反弹的信号，由中小型油轮领涨，景气度已持续蔓延至VLCC型船；同时期租市场作为景气度的前置指标，今年以来稳步攀升，目前五年期环保+脱硫塔VLCC运价已攀升至4.4万美元/日，创2020年来的新高。本轮结构性周期的核心跟踪指标油轮在手订单占比仍为历史低位，意味着运价水平远未达到船东理想的新造船保本水平，因此运价水平仍将拾级抬升。
　　干散集运需求低迷，运价维持弱势震荡。2023年前三季度公司干散及集运船队分别贡献净利润5.7、6.4亿元，同比分别减少72.4%、65.5%；其中三季度净利润分别为2.1、1.8亿元，环比分别减少18.8%、30%。公司干散及集运船队效益进一步下滑主要系受欧美高利率及对中国房地产相关需求的担忧影响，主要经济体仍处于去库阶段，干散集运市场均处于低位运行，三季度核心指标BDI、CCFI分别环比下跌9.1%、6.7%。
　　外贸汽滚景气持续，业绩稳定增长。2023年前三季度公司滚装船队实现净利润2.2亿元，同比+1.8亿元；其中三季度净利润为0.9亿元，环比增加2.2%。公司PCTC船队内外贸兼营的灵活优势凸现，外贸滚装市场持续高位运行下，适时调整5艘2000-4900车位级滚装船投入外贸市场，实现滚装业务爆发式增长。
　　盈利预测：我们维持对公司的盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为62.7/77.5/82.8亿元，折合EPS0.77/0.95/1.02元。截至2023年8月28日公司收盘价为6.18元，对应23-25年PB分别为1.3/1.2/1倍。步入强盈利周期，我们持续看好公司高利润弹性释放，按照23年净资产规模给予其2.1倍市净率估值，对应目标价9.69元，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球经济低迷风险、主要产油国减产风险、主要国家地缘政治冲突风险、俄乌冲突迅速缓和风险、环保政策实行力度不及预期风险、中国需求复苏不及预期风险。

　　事件：公司发布2023年报。公司2023年实现营业收入为259亿元，同比下降12.9%（调整后，下同）；归母净利润为48.4亿元，同比下降4.9%；扣非净利润为46.4亿元，同比下降3.5%。其中Q4实现营业收入为68.6亿元，同比下降15.6%，环比增长13.7%；归母净利润为10.8亿元，同比下降11.6%，环比增长9.2%；扣非归母净利润为10.2亿元，同比下降11.9%，环比增长16.0%。公司拟派发现金股利19.4亿元，约占归母净利润的40.07%，较上年值30.36%进一步提升。
　　油运景气上行，贡献主要盈利。2023年公司油轮运输业务实现收入96.7亿元，同比增长37.6%；净利润30.8亿元，同比增长249%，成为公司盈利的核心来源。其中，Q4实现收入24.3亿元，环比增长14.4%；净利润7.4亿元，环比增长38%；参考2023年9-11月VLCCTD3C-TCE均值29,016美元/天，较2023年6-8月均值下降6.1%，公司油轮船队经营表现好于市场平均水平。
　　干散市场低迷，静待边际改善。2023年公司干散货运输业务实现收入71.1亿元，同比下降39.5%；净利润9.0亿元，同比下降58.4%。由于集装箱运输替代效益退坡，2023年散货市场表现低迷，BDI均值同比下降28%；公司动态调整经营策略，在市场波动中抓机会，干散货船队实现日均TCE1.7万美元，各细分船型均跑赢市场理论评估值。
　　滚装业务高速增长，集运业务大幅回落。2023年公司滚装运输业务实现收入19.6亿元，同比增长5.7%；净利润2.7亿元，同比增长206%，主要受中国新能源车出口拉动以及国际汽车产业供应链的影响，国际滚装市场需求旺盛。集装箱运输业务实现收入55.4亿元，同比下降22.2%；净利润8.7亿元，同比下降58.2%，主要是由于即期运价大幅回落，2023年SCFI均值同比下降71%。
　　供给增长受限奠定基础，油运供需关系持续向好。展望未来，油轮供给低增逻辑不变：截至24年2月底，原油轮在手订单占当前船队规模的比重为6.06%，处于历史较低水平；尽管2月VLCC有16艘新签订单，但预计交付时间排到了2026年4月之后。根据Clarksons预测，2024、2025年原油贸易需求（吨海里）增速分别为4.3%、2.5%，原油轮运力增速分别为0.2%、0.3%（其中，VLCC运力增速分别为0%、-0.2%），由此计算2024、2025年供需差分别为-4.0%、-2.3%，行业供需关系向好，运价中枢有望持续提升。
　　投资建议：招商轮船是全球综合航运龙头，形成以油气、干散货为双核心，集装箱、滚装运输有机补充的多元业务布局；其中油运仍处景气上行周期，红海通行受阻消耗有效运力贡献增量，旺季运价高度值得期待。考虑到干散、集运市场的复苏仍需要时间，我们下调公司24、25年净利润预测分别为61亿、76亿（原为77亿、82亿），新增26年预测为83亿；维持公司“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济持续下行；地缘冲突风险；油轮订单超预期增长等。

　　公司披露2023年三季报业绩，前三季度公司营业收入实现190.23亿元，同比下降11.85%；归母净利润实现37.58亿元，同比下降2.81%，由于干散和集运市场大幅走弱，使得公司业绩整体低于市场预期。分业务看，油运业务23.47亿元净利润，较去年同期大幅扭亏为盈，散运/集运/滚装业务净利润分别实现5.66/6.37/2.17亿元，同比-72.39%/-65.47%/+471.05%，LNG运输业务实现5.07亿元净利润，同比上升2.22%。在干散和集运拖累公司业绩的情况下，今年公司油运业务明显贡献业绩增量，维持公司增持评级。
　　支撑评级的要点
　　OPEC+减产叠加Q3油运淡季，船东集中坞修及加装脱硫塔影响油运业绩。公司三季度单季油轮业务实现营业毛利7.23亿元，净利润为5.33亿元，环比二季度明显下降。业绩环比下降一方面由于Q3沙特和俄罗斯在OPEC+原有减产协议的基础上分别额外自愿减产100万桶/日和30万桶/日，9月初宣布额外减产计划延至年底，直接导致VLCC中东市场出货量明显萎缩，现货市场走弱，其中TD3C从7月初的WS58逐步阴跌至9月中旬的WS36附近基本见底。另一方面，公司7-9月VLCC集中安排坞修及加装脱硫塔，影响了三季度有效运营天数，同时经营成本有所增加，加之运费率持续下行，导致Q3油运业绩环比明显下降。
　　集散景气度继续承压，盈利能力明显下降。公司散运业务前三季度实现收入51.50亿元，同比减少43.01%，净利润实现5.66亿元，同比减少72.39%，集运业务前三季度收入实现40.46亿元，同比减少23.54%，净利润实现6.37亿元，同比减少65.47%。散运方面，前三季度干散货市场总体比较低迷，BDI均值仅1169点，同比跌43%。前三季度公司船队实现日均TCE约1.65万美元，三季度单季散货船队实现营业毛利3.14亿元，净利润2.11亿元。集运方面，受需求减弱叠加新船交付影响，干线旺季运价上涨动力不足，前三季度CCFI均值同比下降69.48%，公司集运船队盈利能力明显下降。
　　展望后市，Q4进入油运旺季，中长期油运运费中枢有望提升，集运散运静待经济回暖驱动需求向上。三季度油轮需求淡季多重利空集中涌现，但船东基于对后市的坚定信心，利用淡季和市场低迷集中坞修和加装脱硫塔，部分对冲了供给压力，期租市场9月开始活跃度增加，成交价格上扬，并报出2008年以来最高的三年期租成交，油轮二手船和新造船市场继续保持坚挺或上扬，均未受到现货市场低迷的影响，Q4进入油运传统旺季，中长期在新船订单仍然有限的情况下油运运价中枢有望提升。集运散运在今年经济复苏缓慢，需求疲软的情况下表现低迷，后续需待经济回暖驱动市场信心恢复。
　　估值
　　看好公司未来油运业务业绩弹性，但由于集运散运表现低迷，我们调整此前公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为56.33/77.44/84.31亿元，同比增长10.7%/37.5%/8.9%，EPS为0.69/0.95/1.04元/股，对应PE分别9.4/6.8/6.3倍，维持公司增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　油运需求不及预期、燃油价格大幅上涨、散运和集运需求不及预期。

　　事件:
　　2023年10月30日，招商轮船发布三季度报告。2023年前三季度，公司实现营业收入190.23亿元，同比-11.85%；归属于母公司净利润37.58亿元，同比-2.81%；归属于母公司扣非净利润36.18亿元，同比-0.83%。其中第三季度，公司实现营业收入60.32亿元，同比-23.17%；归属于母公司净利润9.88亿元，同比+1.13%；归属于母公司扣非净利润8.82亿元，同比-6.23%。
　　投资要点:
　　油运继续贡献核心增量，盈利能力继续跑赢市场：3Q2023公司油运业务实现净利润5.33亿元，上年同期为0.01亿元，同比大增，环比-49%。同比大增验证了油运市场盈利中枢正在不断提升，环比变化更多是淡季效应和一些短期利空，包括沙特与俄罗斯额外减产、俄罗斯乌拉尔油价突破价格上限导致部分中小型油轮重回常规贸易。最终表现市场表现为现货下滑，但二手船和新造船市场并为受短期现货市场低迷的影响。公司通过适当的运力部署，VLCC、Aframax日均TCE分别做到4万美元以上和3.48万美元。VLCC盈利超越市场均值，Aframax做到近年来最好水平。
　　集、散货维持韧性、滚装、LNG稳步向上，弱周期成长价值凸显：3Q2023集、散市场环境仍不理想，CCFI、BDI均值虽大幅同比回落，但均运行至底部区间。公司凭借自身较强的运营实力，在市场底部仍可实现盈利。集、散运输单季度分别实现净利润1.75、2.11亿元，其中散货盈利水平仍做到超越市场均值，通过阶段性期租和远期货锁定，做到各船型实现日均TCE均跑赢市场，其中好望角型船高于指数平均30.4%，大灵便型船高于指数平均28%。而滚装、LNG继续保持稳步增长，3Q2023分别实现净利润0.91、1.79亿元，同比分别+214%、-3%，环比+2%、6%。其中滚装船盈利大幅增长，同时受益于市场的高景气以及公司的灵活经营，公司发挥部分船舶的内外贸兼营优势，将5艘汽滚船投放至外贸市场，报告期内做到日均超5万美元盈利水平。公司业绩整体呈现出各板块强弱交替，稳步推进业绩上行的趋势。
　　公司更名验证供给逻辑，静待逻辑兑现后油散的双轮驱动：公司董事会同意将公司名称由“招商局能源运输股份有限公司”变更为“招商局轮船运输股份有限公司”，此处改变或体现公司战略重心有所转移。考虑到减碳进程，超远期原油运输需求大概率持续收缩，VLCC的订造预期会受到一定的压制。截至2023年10月，VLCC在手订单（Dwt口径）占比仅为2.34%，散货船在手订单（Dwt口径）占比为8.12%，均处于历史低位。此外，VLCC船队船龄11.28年，散货船整体船龄11.93岁，接近高位；细分来看，15-19年和20年+的VLCC船队占比分别达到15%和13%，15-19年和20年+的散货船队占比分别达到12%和12%，油散市场均面临一定的船队更新压力。与此同时，IMO从今年开始实施的能效新规EEXI和CII对老船经营的影响将从明年显现，并逐年加严，老旧船舶将被迫减速航行，甚至退出合规市场，对未来几年油散市场运力供应持续施压。供给萎缩往往是航运市场走向繁荣的先行指标，有效供给更为紧张的油运景气有望在未来几年不断攀升，而散货运输有望走出底部，景气反转。
　　盈利预测和投资评级：招商轮船多元化布局，初步成长为弱周期成长性航运平台。基于行业最新的供需情况，我们调整盈利预测。预计招商轮船2023-2025年营业收入分别为289.08、313.44与340.70亿元，归母净利润分别为57.41、73.68与84.57亿元，对应PE分别为9.11、7.10、6.18倍。考虑到油运行业景气不断上行，维持“增持”评级。
　　风险提示：中国经济增长不及预期；金融危机；油轮订单量超预期增长；地缘政治风险；安全事故。