在当前地缘环境多变及复杂的市场背景下，招商轮船在其多业务船型的均衡布局，体现公司盈利“稳健”+“弹性"的双重优势。根据1H26业绩预告，公司预计上半年实现归母净利润66~73亿元，同比+214%~+248%。其中，2Q归母净利润38~45亿元，同比+205%~+260%，环比+39%~+64%。盈利同环比大幅上涨主因公司多板块业务布局，今年以来国际油运及干散运输板块景气度持续走高，盈利共振。展望下半年，尽管中东地缘事件仍存不确定性，但我们认为当前国际航运风险溢价仍持续，公司各船型运价中枢将维持高位，增厚盈利。重申“买入”。
　　油运：市场处于高景气周期，2Q利润预计环比增长约50%
　　国际油运市场受供需结构变化及地缘局势等多种因素影响，市场处于高景气周期。尽管2Q中东航线因海峡通行受限，市场货量下滑；但波斯湾外及其他市场航线运价环比大幅上涨，2Q公司部分航线承运的运价创历史新高。1H26VLCC西非至中国/美湾至中国航线平均运价为11.4万/11.1万美元/天，同比+170%/+172%。根据公司公告，我们预计2Q油轮板块利润环比增长约50%至37.3亿元（上年同期8.1亿元）。
　　油运受中东局势影响，运价区间波动大，但中枢维持高位
　　6月19日美伊停火备忘录生效后，海峡通行逐步恢复，但过程波折，停火脆弱且反复；7月8日停火协议再度破裂，海峡通行量日环比再次下滑。根据Kpler数据，6月霍尔木兹海峡日均通行量为23艘；7月1-7日均通行量为32艘；7月8-10日均通行量下滑至17艘。尽管受局势反复的影响，市场运价区间波动加剧，但整体运价中枢仍维持高位，凸显当前市场供需基本面维持偏紧叠加地缘风险溢价的效应。
　　合规船舶供给偏紧叠加船舶老龄化，行业景气度有望持续
　　根据Clarksons数据，截至26年4月，被制裁油轮（原油轮+成品油轮）运力占全球总运力17%；其中被制裁VLCC运力占VLCC总运力17%，合规运输市场船舶供给紧缺。船龄方面，截至26年6月，全球20岁以上的老龄原油轮占比24%/15-19岁老龄船占比25%,运力老龄化严重。新交船方面，根据Clarksons数据，26/27/28年全球原油轮名义供给同比增长4.4%/6.5%/8.2%，若考虑被制裁船及老龄船的潜在退出，市场实际有效供给将大幅低于以上名义供给增长。
　　干散：市场回暖，供需结构趋紧，2Q运价大幅上行
　　上半年，国际散货市场回暖，运价持续走强，带动公司散货运输业务盈利同比大幅上涨。1H26干散BDI运价指数均值同比+82%，其中2Q运价均值同环比+88%/+41%。根据公司公告，我们预计2Q散货板块利润环比增长约170%至11.7亿元（上年同期2.6亿元）。
　　上调盈利，上调目标价至20.4元，重申“买入”
　　考虑公司上半年强劲的盈利表现和油运景气度处于高位，我们上调运价假设，对应上调26/27/28年净利预测51%/45%/20%至145.6亿/112.3亿/93.8亿元。我们基于3.0x26EPB（公司历史三年PB均值加2.5个标准差，估值溢价主因考虑当前行业高景气，运价大幅抬升，BVPS6.81元；前值基于2.9x26EPB），上调目标价9%至20.4元，重申“买入”。
　　风险提示：1）地缘政治风险；2）全球经济衰退；3）成本高于预期。

　　公司发布26年中报业绩预告：26H1预计实现营收187~206亿元，同比+48%~63%；归母净利66~73亿元，同比+214%~248%。26Q2预计实现营收101~120亿元，同比+45%~72%，环比+18.6%~40%；归母净利38.4~45.4亿元，同比+205%~260%，环比+38.9%~64.2%。
　　分板块来看，1）油轮板块继续取得亮眼增长，2月底中东冲突爆发后，风险溢价推动各航线运价阶段性升至历史新高，后续在海峡封锁、波斯湾出货中断、大量运力西移背景下，大西洋航线运价均值仍保持在10-11万美元/天左右；公司抓住市场机会再次取得良好业绩，预计Q2利润贡献环比增长50%左右，我们据此测算Q2油轮净利37亿元，参考3-5月VLCC红海航线运价均值16万美元/天，美湾、西非航线运价均值约12万美元/天左右。
　　2）干散板块表现同样出色，25年下半年以来干散市场持续转暖，26年继续保持坚挺，4月以来BDI指数加速上行，5月突破3000点；货量端，铁矿石、铝土矿、煤炭、粮食运需接力共振，供给端，中东冲突、海峡通行受阻的影响正在蔓延至巴拿马运河，造成拥堵及通行时间延长，消耗有效运力。公司预计Q2干散板块利润贡献环比增长170%左右，我们据此测算Q2干散净利11.7亿元，参考26Q2BDI均值2751点，同比+87%，环比+41%。
　　3）集装箱船队、滚装船队等呈现稳步复苏趋势，参考26Q2CCFI东南亚航线运价指数同比+6%，6500车位滚装船1年期期租租金同比+27%至6.3万美元/天。
　　我们继续看好油运大周期，补库需求释放+伊朗原油合规化预期有望驱动运价中枢进一步抬升。我们认为，随着霍尔木兹海峡通行逐步恢复将改善油运市场供需结构，油价的快速下跌有望激发补库需求，当前石油库存处于历史低位的背景下，产油国与进口国对油及油轮的需求或形成共振，运价有望展现极高弹性。中长期视角，当前库存水位的回补甚至扩容带来需求增量，进口来源趋于分散化拉长平均运距，以及老旧船潜在面临拆解有望共同支撑油运市场紧张的供需结构，长锦商船扫货VLCC是市场中不可忽视的供给和格局逻辑。
　　投资建议：1）盈利预测：基于今年油运景气持续提升，我们上调26-28年归母净利预测为173、168、169亿（原为132、138、140亿），对应EPS为2.14、2.08、2.10元，对应PE为7、7、7倍。2）参考近三年PE中枢，我们给予2026年12倍PE，对应目标市值2074亿，目标价25.7元，预期较现价65%空间；油运展现超高景气度，干散有望逐步迎来复苏，公司多元化业务布局，经营保持稳健的同时具备显著向上弹性，维持“强推”评级。
　　风险提示：油运需求不及预期、老船拆解进程不及预期、新造船交付或订单超预期等。

　　【事件】招商轮船发布业绩预增公告。公司公告显示，2026年上半年实现营收187-206亿元，同比增幅48%-63%；实现归母净利润66-73亿元，同比增长214%-248%；实现扣非归母净利润65.4-72.4亿元，同比增长244%-281%。
　　单季度业绩表现超预期。2季度公司实现营收101.4-120.4亿元，同比增长45%-72%，环比增长19%-41%；公司归母净利润预计38.4-45.4亿元，同比增长205%-260%，环比增长39%-64%；扣非归母净利润37.8-44.8亿元，同比增长259%-326%，环比增长37%-63%。公司净利润预估较我们2季度业绩前瞻的36.9亿元超预期表现。
　　油轮单季度分部业绩估算37亿元左右，公司经营一如既往的优异。公司公告显示2季度油轮业务环比1季度增长约50%（1季度分部利润为24.86亿元），预计2季度油轮业务利润接近37亿元左右。由于2季度业绩期VLCC运价对应2026年3-5月的运价均值，考虑到波斯湾内无实际成交，将波斯湾航线替换为红海延布-远东航线后计算的运价均值为13.5万美元/天，同比增长214%，环比增长22%。公司业绩倒算的实际TCE亦为13-14万美元/天区间，在中东市场贸易中断的背景下公司经营继续表现优异。
　　油运市场正迎海峡解封后需求释放阶段，未来运价中枢有望进一步抬升。2026年2季度波斯湾出货中断背景下，运价均值依然达到13.5万美元/天，表现相当强劲。海峡解封后，空载+浮舱+维修占比3.3%；航速继续下滑，较冲突前低4.3%；湾内重载VLCC仍余20艘，占比2.2%，短期供给端仍有9.8%可释放。需求端：海峡解封后，波斯湾内原油出货量尚未明显爬坡，全球补库尚未开启。回到战前贸易水平的需求增量预计20%-35%。此外补库存需求+中期OPEC潜在增产+伊委原油合规化的结构性变化，中长期需求或较冲突前进一步抬升。
　　干散货板块单季度业绩同样亮眼。2季度公司干散货分部业绩增速加快，环比1季度实现了高增速增长。2季度业绩期考虑运价滞后2周左右，业绩期内好望角型干散货运价环比上涨45%至32803美元/天（Clarksons运价）。2季度干散货市场整体表现强劲：今年铁矿石、粮食、铝土矿等贸易均较为强劲，受能源价格波动以及厄尔尼诺极端天气的影响，今年煤炭贸易表现超预期。冲突后战后重建或带动小宗散货贸易。2026年全年运价延续了2025年下半年走强的态势，预计中枢进一步抬升。
　　维持盈利预测，维持“买入”评级。考虑到2026-2028年油运市场供需紧平衡下叠加战后补库需求增量及头部船东运价定价权提升，维持2026-2028年运价中枢至18/15/15万美元/天，盈利预测维持202.9/173.5/192.2亿元。PE分别6.8、7.9、7.1倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：全球经济衰退；中国需求疲软；地缘事件变化；OPEC超预期减产；公司公告《关于对招商局能源运输股份有限公司予以监管警示的决定》提醒投资者关注等

　　事件：7月6日，招商轮船发布2026年半年度业绩预增公告，公司预计2026H1实现归属于上市公司股东的净利润为人民币66~73亿元，与上年同期相比，预计增加45~52亿元，同比增加214~248%；据此测算，预计2026年Q2实现归母净利润38.37~45.37亿元，同比增加205~260%，环比增加39~64%，有望实现从2025Q3以来，连续三个季度环比正增长。
　　地缘冲突催化周期弹性，油散双轮驱动业绩大增：预计2026Q2公司归母净利润同环比均有较大增长，主要系报告期内油轮和干散货业务为公司带来重要净利润增量。1）油轮市场：2026年3月中东冲突导致原油供应中断，沙特延布等湾外港口以及大西洋货盘等长航线需求短期补充有限，货量减少导致运价高位承压，但2026年3-5月大西洋运价表现仍强于2025年12月-2026年2月（运价均值上涨30%）。公司油轮船队承接一季度的优秀表现，预计二季度利润贡献环比增长50%左右；2）干散货市场：BDI指数Q2均值2751点，同比上涨87%，环比上涨41%。长航线需求提振市场，巴西与西非几内亚货量持续释放，好望角船运价向好。同时，中东冲突亦导致部分小型散货船被困中东海湾地区，或放弃通航苏伊士运河而绕航好望角拉长航距，导致运力供应收缩，支撑散运小船市场。
　　“油运大时代”叠加“散运新周期”，公司有望显著受益于油散共振：1）油运市场：中东地缘局势从6月中下旬开始缓和，海峡通行与中东原油出口有望持续恢复，有望在2026年下半年提振油运市场，合规VLCC或将“一船难求”。中长期看，原油持续增产与运力偏紧的基本面向好，“长锦因素”重塑定价逻辑，地缘变局可能持续带来情绪或基本面催化，预计2026年油运市场景气度有望大幅提升，且未来三年有望保持高位，有望开启“油运大时代”；2）干散货市场：环保法规对老旧船队运营的限制推动有效运力持续出清，叠加澳洲、巴西、西非铁矿持续增产，预计散运市场将持续复苏，有望进入“散运新周期”。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为169.13/206.10/262.64亿元，同比增速分别为181.32%/21.86%/27.43%，当前股价对应的PE分别为8.44/6.93/5.44倍。鉴于公司油散龙头地位和油散运市场前景乐观，维持“买入”评级。
　　风险提示。地缘冲突持续性与烈度超预期，原油增产不及预期，散运市场恢复不及预期，全球经济复苏不及预期，环保及节能减排不及预期。

　　事件：4月24日，招商轮船发布一季报，2026年Q1公司实现营收85.56亿元，同比+52.92%；2026年Q1实现归母净利润27.63亿元，同比+219.31%。分板块来看，2026年Q1油轮/散货船/集装箱船/滚装船/LNG船运输净利润分别为24.86/4.33/2.52/0.8/1.67亿元，同比变化+410.47%/+172.33%/-29.01%/+50.94%/+16.78%。
　　地缘冲突催化周期弹性，油散双轮驱动业绩大增：2026年第一季度公司归母净利润同比大增219.31%，主要系报告期内油轮和干散货业务为公司带来重要净利润增量。1）油轮市场：2026年1-2月，由于基本面支撑叠加“长锦因素”与地缘扰动，VLCC运价表现出“淡季走强”趋势，均值达到10.2万美元/日，略高于2025Q4水平，期租租金及二手油轮资产价格均持续飙升。3月中东冲突导致原油供应中断，沙特延布等湾外港口以及大西洋货盘等长航线需求短期补充有限，货量减少导致运价高位承压，但大西洋运价表现仍强于1-2月；2）干散货市场：BDI指数Q1均值1955点，同比上涨75%。长航线需求提振市场，巴西雨季对出货影响相比往年降低，铁矿石、西非铝土矿出口等共同支撑好望角船型市场。
　　“油运大时代”叠加“散运新周期”，公司有望显著受益于油散共振：1）油运市场：原油持续增产与运力偏紧的基本面向好，“长锦因素”重塑定价逻辑，地缘变局可能持续带来情绪或基本面催化，预计2026年油运市场景气度有望大幅提升，且未来三年有望保持高位，有望开启“油运大时代”；2）干散货市场：环保法规对老旧船队运营的限制推动有效运力持续出清，叠加澳洲、巴西、西非铁矿持续增产，预计散运市场将持续复苏，有望进入“散运新周期”。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为134.74/173.19/221.44亿元，同比增速分别为124.11%/28.54%/27.86%，当前股价对应的PE分别为10.07/7.83/6.13倍。鉴于公司油散龙头地位和油散运市场前景乐观，维持“买入”评级。
　　风险提示。地缘冲突持续性与烈度超预期，原油增产不及预期，散运市场恢复不及预期，全球经济复苏不及预期，环保及节能减排不及预期

　　公司披露2025年年报业绩，公司实现营业收入281.77亿元，同比增长9.22%；归母净利润60.12亿元，同比增长17.71%。分业务看，油运/散运/集运/滚装业务净利润分别实现41.91/11.35/13.59/2.29亿元，同比+59.06%/-26.69%/+3.46%/-31.91%。我们认为，霍尔木兹海峡通行未来仍具有不确定性，油运价格有望维持高位水平，支撑公司油轮板块业绩提升。同时，地缘政治冲突不确定性也会影响集运、散运、滚装运输市场，对相应运价形成外溢提升效应。维持公司增持评级。
　　支撑评级的要点
　　2025年全年盈利稳健增长，四季度贡献全年近45%的归母净利润。2025年招商轮船实现营业收入281.77亿元，同比增长9.22%；归母净利润60.12亿元，同比增长17.71%；扣非归母净利润50.24亿元，同比增长0.18%，整体经营表现稳健。2025年第四季度公司业绩大幅增长，单季实现归母净利润27.12亿元，同比大幅增长56.03%，环比增长130.76%，单季营收达88.67亿元，同比增长36.36%，贡献了全年接近45%的归母净利润。
　　油运：2025年油轮运输业务经营业绩创新高，是全年业绩增长的核心驱动力。全年实现营收102.89亿元，同比增长11.77%，贡献净利润41.91亿元，同比增长59.06%。油轮业务毛利率达39.91%。截至2025年末，公司VLCC船队规模达51艘（1576.01万载重吨），6艘Aframax型油轮（65.89万载重吨）。根据上海航运交易所发布数据显示，2025年中东-中国航线中VLCC标准航速平均TCE为53909美元/天，同比增长82.81%，受益于油运运价上涨，公司经营业绩创历史新高。
　　散运：干散货运输船队轻资产运营规模扩大，支撑收入稳步增长。2025年干散货运输业务实现营业收入87.69亿元，同比增长10.45%；实现净利润11.35亿元，同比下滑26.69%。截至2025年末，公司散货船队规模达98艘（1882.03万载重吨），其中VLOC船队34艘（1313.13载重吨）。2025年干散货运输船队轻资产运营规模扩大，支撑收入稳步增长，但干散货运价总体下行导致利润同比下滑。据波罗的海航运交易所数据显示，2025年BDI指数均值为1680.96，同比下降4.20%。
　　集运：克服集运价格下行压力，实现营收和利润稳步增长。2025年公司集装箱运输业务实现营收61.49亿元，同比增长13.16%，净利润13.59亿元，同比增长3.46%，毛利率22.42%。截至2025年末，公司自有集装箱船舶19艘、租赁船舶24艘，控制运力69,506TEU。根据Alphaliner数据，集运船队运力排名全球第29名。2025年，上海出口集装箱运价指数（SCFI）同比下降33%，公司集装箱船队实现出口单箱收入基本持平，进口单箱收入略降2.4%，船队克服成本上升压力，实现经营盈利基本保持稳定。
　　滚装船业务：营收和利润同比下滑。2025年滚装船运输实现营收16.90亿元，同比下降7.89%，净利润2.29亿元，同比下降31.91%，毛利率24.68%。截至2025年末，公司滚装船船队规模为23艘，58820车位。2025年共完成运量68.71万辆，其中外贸15.67万辆。
　　展望：美伊战争爆发以来，霍尔木兹海峡通行量几乎停滞，造成全球油运市场格局发展较大变化，油运价格呈现大幅上涨态势。截至2026年4月15日，中东-中国航线中VLCC标准航速平均TCE为228627美元/天，远高于2025年平均值53909美元/天。目前霍尔木兹海峡未来通行仍具有不确定性，油运价格有望维持高位水平，支撑公司油轮板块业绩提升。同时，地缘政治冲突不确定性也会影响集运、散运、滚装运输市场，对相应运价形成外溢提升效应。
　　估值
　　考虑到霍尔木兹海峡通行停滞，支撑油运价格大幅上涨。我们调整公司盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为142.54/138.45/132.74亿元，同比+137.1%/-2.9%/-4.1%，EPS为1.77/1.71/1.64元/股，对应PE分别10.2/10.5/11.0倍，维持公司增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　油运需求不及预期、油运价格大幅下降、散运和集运需求不及预期。

　　投资要点：
　　招商轮船发布2025年年度报告。据报告所述，公司当年实现营业收入281.77亿元，同比增长9.22%；归母净利润60.12亿元，同比增长17.71%；扣非归母净利润50.24亿元，同比增长0.18%。2025年第四季度，公司实现归母净利润27.12亿元，同比增长56.03%；扣非归母净利润21.23亿元，同比增长22.95%。
　　油轮利润增长显著，散运利润下滑拖累业绩。2025年，公司油、散、集三个主要分部经营情况如下：
　　油轮业务为公司创造营收102.89亿元，同比增长11.77%；净利润41.91亿元，同比增长59.06%。2025年下半年，在黑油制裁强化与补库需求上升影响下，油轮运价出现显著回升，2024.12-2025.11VLCC-TCE运价指数均值达到49937美元/天，同比增长33.83%，其中2025.9-2025.11VLCC-TCE运价指数均值达到85123美元/天，同比增长145%。这一背景下，公司油轮业务释放了充分的业绩弹性，利润增幅超过运价全年同比增幅，体现了公司优良的经营能力。
　　干散货运输业务创造营收87.69亿元，同比增长10.45%；净利润11.35亿元，同比减少26.69%。2025年由于年初澳大利亚热带风暴影响，铁矿石发货受到阻断，导致全年干散货运价有所下滑，BDI均值仅1680.96点，同比下滑4.20%，同时与公司VLOC业务紧密相关的BCI（好望角型运费指数）均值仅2567.98点，同比下滑5.73%，对公司干散货运输产生一定拖累。鉴于运价相对不利，公司适时积极开展船舶坞修及高效油漆改造，为谋求长期竞争力夯实基础。
　　集装箱运输业务创造营收61.49亿元，同比增长13.16%；净利润13.59亿元，同比增长3.46%。2025年，集运市场受运力供给过剩，全球实体需求不振的影响，运价下行显著，全年CCFI综指均值仅1197.60点，同比下滑22.86%；SCFI综指均值仅1581.34点，同比下滑36.90%。在招商轮船侧重的东南亚航线，NCFI宁波-泰国/越南航线运价指数亦仅1029.52点，同比下滑13.18%。这一背景下，公司出口单箱收入基本同比持平，进口单箱收入仅略降2.4%，净利润逆势增长，体现了强大的经营能力。
　　公司重视股东回报，拟向全体股东每10股派发现金股利人民币2.5元（含税），加上2025年已发放的中期分红，公司2025年共计派发现金股利人民币25.84亿元，股利支付率达42.98%；以3月27日股价算，股息率达3.56%。叠加股份回购，公司将2025年利润的48.14%用于回馈股东，使投资者得以充分享受上行周期红利。
　　后势展望：油散共振大周期来临，公司有望显著受益。从油轮市场来看，当前霍尔木兹海峡封锁下，油轮运输秩序受到了扰乱；未来若海峡实现复航，则欧亚炼厂补库需求、中东产油国去库需求将带来油轮运输需求的主升浪。从干散货市场看，2025Q4以来，干散货市场呈现良好态势，2025Q4BDI达到2137.59点，同比增长49.55%，2026Q1呈现淡季不淡走势，BDI均值为1952.48点，同比增长74.89%，先前的压制基本结束；未来随着几内亚西芒杜铁矿产能的提升，干散货亦有望迎来吨海里需求的拉升。招商轮船主营业务为超大型油轮（VLCC）与超大型矿砂船（VLOC）,精准覆盖两大行情中心，有望成为油散共振大周期的最大受益者之一。
　　投资建议：预计公司2026，2027，2028年归母净利润分别为132.14亿元、145.06亿元、148.88亿元，对应EPS分别为1.64元、1.80元、1.84元；以公司2026年3月27日收盘价计算，对应PE分别为10.4倍、9.5倍、9.3倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：运输经营风险、行业竞争加剧、油价扰动利润。