盈利预测与评级：根据近期公司业绩与市场情况，我们调整了盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为50.79/63.54/78.88亿元（前值63.26、70.35、81.48亿元），同比增速分别5.00%/25.11%/24.15%，当前股价对应的PE分别为10.78/8.61/6.94倍。鉴于油散基本面向上，公司双主业有望共振，维持买入评级。
　　风险提示：散运市场恢复不及预期，非OPEC地区增产不及预期，全球经济复苏不及预期，地缘政治冲突，环保及节能减排不及预期。

　　投资要点：
　　事件：招商轮船发布2024年三季报，前三季度公司累计实现营业收入192.3亿元，同比增加1.4%；归母净利润33.7亿元，同比减少10.4%；扣非归母净利润32.9亿元，同比减少9.1%。单三季度公司实现营业收入60.6亿元，环比减少13.2%，同比增加0.5%；归母净利润8.7亿元，环比减少22.2%，同比减少11.7%；扣非归母净利润8.4亿元，环比减少22.2%，同比减少4.4%。
　　点评：
　　干散同比高增，油轮集运需求承压。2024年前三季度公司营业收入同比增加1.4%，主要系受益于干散货船队运价反弹，整体收入同比小幅增加；归母净利润同比减少10.4%，主要系受油轮及集装箱运输板块贸易量增长不及预期、运价同比小幅下滑影响。业务结构看，公司油运/散货/集运/滚装/其他业务板块营收占比分别为36%/31%/21%/7%/4%，净利润占比分别为47%/26%/11%/6%/11%。
　　油轮运价承压下行，亟待新需求放量。2024年前三季度公司油轮船队实现净利润20.6亿元，同比减少2.9%；其中单三季度实现净利润3.9亿元，环比减少52%，同比减少27.6%。三季度VLCC市场持续受到OPEC+自愿减产影响，叠加中国进口低于预期，导致市场供需失衡、淡季运价低位震荡。2024年6-8月TD3C中东-中国航线TCE报2.77万美元/日，同比下滑10%，而公司油轮船队单三季度实现营业收入20.2亿元，同比降幅低于行业平均为5%。展望四季度，随着中东地区步入秋季发电需求下降，将释放更多可用于出口的原油，同时12月1日起OPEC+可能的逐步减产取消，均将支撑VLCC需求持续改善。
　　干散终端补库结束，需求短期回落。2024年前三季度公司散货船队实现净利润11.7亿元，同比大幅增加106.7%；其中单三季度实现净利润3.7亿元，同比增加75.4%，环比减少16.5%。三季度受国内煤炭及铁矿石补库结束影响，BDI走弱导致公司干散货船队业绩有所回落，但仍维持相对高位。展望四季度，Cape即期运价或迎来一定转机，11月通常是其表现强劲的月份，冬季北大西洋市场受天气影响，会出现运输延误、船舶可用数量受限的情况，叠加主要矿商年底前加紧运货也会增加船舶需求，或将推动接下来两个月Cape即期运费的复苏。
　　集运业绩稳步改善，内贸滚装需求走弱。2024年前三季度公司集运及滚装船队分别实现净利润4.7、2.5亿元，同比分别减少25.9%、增加14.8%；其中单三季度分别实现净利润2.3、0.8亿元，同比分别增加32.6%、减少12.6%，环比分别增加70.6%、减少11.2%。集装箱运输板块，公司新增印度、东南亚航线，船队业绩显著改善。本轮集运景气周期由欧美远洋航线领涨，公司主营的亚洲区域内航线受益有限。但四季度为亚洲区域航线传统旺季，支撑公司集运船队业绩稳步改善。滚装运输板块，受内贸市场需求下降及船舶内转外缺口影响，公司汽滚船队业绩有所回落。
　　拟回购2.22-4.43亿元，回购价格溢价率60%。公司拟回购股份2046.08万股，占总股本比例0.25%。回购价格不超过10.85元/股（截至10月29日收盘公司股价为6.79元/股，对应回购溢价率为60%）。回购资金总额2.22-4.43亿元，回购股份将全部予以注销并减少公司注册资本。
　　盈利预测：鉴于当前航运市场各细分板块的供需展望，我们调整公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润至52.1/56.8/63.3亿元（此前24-26年预测为52.1/56.6/67.8亿元），折合EPS0.64/0.7/0.78元。截至2024年10月29日公司收盘价为6.79元，对应24-26年PB分别为1.4/1.3/1.2倍。我们持续看好公司多元平台攻守兼备，静待需求复苏油散共振，按照25年净资产规模给予其1.7倍市净率估值，对应目标价9.14元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　主要产油国减产风险、主要国家地缘政治冲突风险、中国需求复苏不及预期风险、全球经济低迷风险、环保政策实行力度不及预期风险。

　　事件：公司发布2024年3季度业绩公告，1-3季度归母净利润33.69亿元，同比下滑10.35%，扣非净利润32.88亿元，同比下滑9.11%。2024年3季度公司归母净利润8.72亿元，同比下滑11.67%；扣非净利润8.43亿元，同比下滑4.40%，一定程度上受到汇率波动影响，公司整体业绩符合预期，与我们此前的业绩前瞻8.5亿元较为接近。
　　油散双核驱动，协调稳定公司业绩。公司3季度油散双核业务的净利润贡献扣非净利润89.5%。油轮板块：公司3季度油轮净利润3.85亿，同比下滑28%。由于公司业绩滞后VLCC运价约1个月，据克拉克森运价显示，2024年6月-8月VLCC平均运价为30317美元/天，同比2023年同期下滑约30%，主要受到中国需求疲软拖累，3季度出口至中国的原油贸易量同比下滑10%。按照公司3季度扣非业绩倒推，参考hifleet卫星数据，Q3公司油轮TCE水平约为35000美元/天左右，略高于市场平均运价，油轮业务板块表现略好于预期。干散货板块：公司3季度干散货船队净利润3.70亿元，同比增长75%，环比下滑16%。按运价之后15天计算，业绩期期间好望角散货船运价均值27187美元/天，同比增长142%，环比下滑1%。因此3季度散货业务板块表现相对低于市场平均水平。集运板块：3季度公司集装箱船业务净利润2.32亿元，同比增长33%，环比增长71%，红海扰动推动的集运运价上行在3季度兑现。滚装板块：3季度业绩0.79亿元，同比下滑13%，内贸运力转外贸利润或延迟兑现，前三季度仍增长15%；LNG板块：3季度近利润1.54亿元，同比下滑14%，前三季度同比下滑7%。
　　积极布局新船订造机会，不断优化公司船队结构：报告期内，公司接收1艘11.5万吨阿芙拉型油轮，公司阿芙拉油轮船队平均船龄下降11年左右。公司同时抓紧现有油轮船队升级改造，报告期末新增10艘VLCC船完成脱硫塔加装。此外，报告期内，公司签署5艘VLCC船和5艘阿芙拉油轮新造船订单，均为新一代节能环保型油轮，预计2027-2028年交付。截至报告期末，公司共计手持订单80艘，其中包括42艘LNG船、14艘油轮、14艘散货船、4艘件杂货船以及6艘滚装船，均于2025年开始陆续交付，公司未来几年将迎来运力快速扩张。
　　展望2024年公司油散业务有望加速释放业绩：油轮方面，2024年油轮供给端持续受限，新交付运力增速仅0.6%，若考虑船舶老龄化带来的效率损失可能导致运力供给收缩4%左右；需求端看中东和美国潜在的原油增产带来一定运输需求增量。散货船方面，供给端同样受限于船厂产能不足，预计明年好望角船供给增速1.4%左右；需求端2025年底西非西芒杜铁矿石项目初期投产释放需求增量。
　　下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到受需求拖累运价表现低于预期，下调2024-2026年运价假设6/7/8万美元/天至4.5/5.5/6.5万美元/天；2024-2026年盈利预测由原先58.9/74.7/84.3亿元下调至48.9/60.9/70.7亿元，对应PE12/9/8倍。考虑当前市值/NAV低于1倍，安全边际充足，维持“买入”评级。
　　风险提示：地缘事件扰动缓解、全球宏观经济下行、国际局势扰动等。

　　投资要点：
　　事件：招商轮船发布2024年中报，上半年公司累计实现营业收入132.3亿元，同比增加1.9%；归母净利润25亿元，同比减少9.9%；扣非归母净利润24.4亿元，同比减少10.6%。单二季度公司实现营业收入69.8亿元，环比增加11.6%，同比减少1.8%；归母净利润11.2亿元，环比减少18.4%，同比减少32%；扣非归母净利润10.9亿元，环比减少20.1%，同比减少33.5%。
　　点评：
　　盈利能力稳健，中期分红提高股东回报。2024年上半年公司营业收入同比增加1.9%，主要系受益于干散货船队运价反弹，收入改善明显，但受油轮及集装箱运价下降影响，整体收入同比小幅增加。公司注重股东回报，首次派发中期股息每股人民币0.1元（含税），并发布《未来三年股东回报规划》承诺2024-2026年公司以现金方式分配的股息应占当年归母净利润的40%左右。因此为满足中期现金分红等需求，公司拟从境外汇入利润12亿人民币，导致所得税费用增加2.96亿元，若排除所得税影响，公司2024年上半年则实现净利润28.4亿元，同比增加1.4%。业务结构看，公司业务板块油运/散货/集运/滚装/其他营收占比分别为37%/30%/7%/21%/5%，净利润占比分别为66%/31%/9%/7%/-13%。
　　油轮船队经营优异持续跑赢市场，需求短期承压。2024年上半年公司油轮船队实现净利润16.74亿元，同比减少7.7%亿元；其中二季度实现净利润8亿元，环比减少7.6%，同比减少23%。上半年原油轮运价冲高后震荡回落，一季度大西洋船东挺涨美湾航线运价，叠加中东货盘集中成交导致运价飙升；二季度受“OPEC+”持续减产以及中国原油需求放缓的影响，运价转跌。在市场震荡下行的不利局面下，公司油轮船队经营业绩继续跑赢市场指数，VLCC船队实现日平均TCE4.77万美元（同比减少6.9%，市场同比减少18%），Aframax船队实现平均TCE3.35万美元（同比减少6%，市场同比减少23%）。
　　干散货船周转放缓，需求强劲超预期。2024年上半年公司散货船队实现净利润8亿元，同比大幅增加125.4%；其中二季度实现净利润4.4亿元，同比增加70.4%，环比增加24.1%。上半年干散货运市场巴西铁矿石、西非铝土矿等货盘给予有力支撑，同时地缘政治冲突以及巴拿马运河干旱绕航使得中小型船运力周转放缓，且运力增速进一步放缓，带动运价明显回升，BDI上半年平均值为1836点，同比上涨58.7%；公司散货船队受益于此日均TCE均有不同程度的提升，VLOC船队（长期COA）实现平均TCE3.54万美元/日；Capesize船队实现平均TCE23,434美元/日，跑赢指数6%。
　　外贸汽滚景气延续，班轮业务整合成效可期。2024年上半年公司集运及滚装船队分别实现净利润2.4、1.7亿元，同比分别减少48.1%、增加34.5%；其中二季度分别实现净利润1.4、0.9亿元，同比分别减少45.6%、增加0.6%，环比分别增加30.8%、11.9%。整体市场看，集运板块上半年受红海航线中断等多重因素影响，尤其远洋航线运力呈现供不应求的状态；但公司集运船队主营亚洲航线，年初以来运价持续改善，但本轮受益程度相对有限。滚装板块，受益于中国新能源车出口的拉动，国际滚装市场需求旺盛，2024年1-6月中国汽车实现出口279.3万辆，同比增加30.5%。招商滚装积极推进运力内转外、实现量价双增，上半年外贸滚装运量达到5.29万箱，同比增加30%。
　　同时公司拟拆分旗下集运及滚装运营主体中外运集运和招商滚装与安通控股重组上市，整合完成后招商局下航运板块协同性将进一步提升。
　　盈利预测：鉴于当前航运市场各细分板块的供需展望，我们调整公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润至52.1/56.6/67.8亿元（此前24-26年预测为67.4/71.1/82.4亿元），折合EPS0.64/0.69/0.83元。截至2024年8月30日公司收盘价为7.51元，对应24-26年PB分别为1.6/1.4/1.3倍。我们持续看好公司多元平台攻守兼备，静待需求复苏油散共振，按照24年净资产规模给予其1.9倍市净率估值，对应目标价9.33元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　主要产油国减产风险、主要国家地缘政治冲突风险、中国需求复苏不及预期风险、全球经济低迷风险、环保政策实行力度不及预期风险。

For 1H24, CM Energy Shipping’s revenue/attributable net profit (NP) reached RMB13.23/2.50bn (+1.9/-9.9% yoy); profit of tanker/container shipping businesses fell yoy, while that of bulk/RoRo shipping businesses rose yoy. In 1H24, the company saw a slight profit decline despite the weak macro demand thanks to its business diversity. In view of the interim earnings and the slow rebound in macro demand for 2H24, we cut our 2024 attributable NP forecast by 8% to RMB5.6bn, and maintain our 2025/2026 attributable NP estimates of RMB6.6/6.4bn. We value the stock at 2.0x 2024E PB, 2SD above its average PB over the past three years, mainly given its business diversity and robust profitability growth (2024E BVPS: RMB4.98). We raise our target price by 3% to RMB10.0. Maintain BUY.

　　事件：
　　公司发布2024年三季报，2024前三季度，公司实现营业总收入193亿元，同比+1.44%，实现归母净利润33.69亿元，同比-10.35%。2024Q3单季，公司实现营业总收入61亿元，同比+0.48%，环比-13.16%；实现归母净利润8.72亿元，同比-11.67%，环比-22.24%。
　　点评：
　　VLCC运价承压，Q3油运业务盈利下行
　　2024年前三季度公司油运业务实现净利润20.6亿元，同比-12.2%，Q3单季实现净利润3.86亿元，同比-27.6%，环比-52.1%。2024Q3，受到OPEC+自愿减产影响，叠加中国进口低于预期等负面影响，油运市场运价承压，前三季度TD3C航线TCE均值为36846美元/天，同比增长4.24%，6-8月TD3C航线TCE均值为27683美元/天，同比-10.4%，环比-37.7%。另外，由于缺乏来自东部和美湾市场的带动，SUEZMAX船型的替代性对VLCC运价产生抑制作用，随着SUEZMAX市场走弱，VLCC现货运费承压。此外，公司船队坞修及加装脱硫塔也导致前三季度有效营运天有所减少，以及坞修费用和受益期折旧摊销费的阶段性增加。
　　公司油轮船队适当调整运力部署，发挥VLCC船队规模和质量等优势，抢抓市场高点，确保定载成功率，继续加强全球运营，保证长航线市场的市场份额。同时，公司继续加强现有船队的升级与更新，三季度落实5艘VLCC油轮5艘Aframax油轮新船订单，同时继续抓紧现有油轮升级改造，截止报告期末再有10艘VLCC运营船舶完成加装脱硫塔，进一步增强服务客户能力和未来的持续盈利潜力。前三季度公司VLCC船队在即期市场实现的日均TCE与去年同期基本持平，继续跑赢大部分同行可比公司。
　　干散货运市场同比显著回暖，积极落实运力引入与改建
　　2024年前三季度公司干散货运业务实现净利润11.7亿元，同比+106.7%，Q3单季实现净利润3.70亿元，同比+75.3%，环比-16.5%。散运市场整体表现好于预期，前三季度BDI均值为1845点，同比+57%，大船市场表现亮眼，好望角型船成为推动BDI上涨的核心因素，但三季度受好望角船影响，BDI指数有所走软，今年淡旺季不明显，Q3单季BDI均值为1869点，同比+56.4%，环比+1.0%。
　　公司积极应对铁矿、煤炭、粮食、铝土矿等货种海运格局的变化，灵活采取阶段性期租和远期货锁定等策略，各船型实现日均TCE全面跑赢市场，全船队日均TCE同比增长21%。同时新造船建设和现有船升级改造稳步推进，截止报告期末，已经落实10艘Newcastlemax等新造船订单，VLOC坞修后油耗指标显著改善，现有好望角型散货船也结合坞修继续加装脱硫塔和各项节能装置。
　　滚装内外贸景气分化，集运盈利环比改善
　　2024年前三季度，滚装外贸市场受中国汽车出口持续增值影响，需求旺盛，维持高位震荡，内贸市场需求承压，运费下行。前三季度公司滚装业务实现净利润2.49亿元，同比+14.7%。集装箱市场受主要经济体消费者信心下降，消费支出增速放缓影响，等因素影响，集运贸易量增长不及预期，三季度集装箱运输需求同比增长4.9%，较二季度6.4%的涨幅明显收窄，公司前三季度集运业务实现净利润4.72亿元，同比-25.9%，Q3单季实现净利润2.32亿元，同比+32.6%，环比+70.6%。
　　静待油运景气上行，公司有望实现油散双击
　　2025年随宏观经济向好，中国原油需求有望贡献一定增量，且OPEC+即将进入增产周期，25年油运需求依然有望得到增长。由于20-22年原油轮新签合同量较低，24年运力增长较为缓慢，叠加VLCC船队老龄化严重，随着拆解周期临近，我们看好原油轮拆解量有望逐渐对冲远期新增运力投放。总的来看原油轮供需错配确定性较强，24-26年VLCC供给释放低于需求复苏，油运供需紧张具备确定性，运价中枢有望持续提升。公司作为油散双核驱动龙头，积极布局运力扩张机会，优化船队结构，随着行业景气度修复，业绩有望加速释放。
　　盈利预测、估值与评级
　　油运行业景气度不及预期，公司前三季度业绩下行，我们下调对公司的盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为48.11（下调21%）/60.25（下调21%）/67.01（下调19%）亿元，对应EPS分别为0.59/0.74/0.82元/股。我们看好油运长期景气，公司作为油散双核驱动龙头，有望实现业绩的修复与增长，因此维持对公司的“增持”评级。
　　风险提示：国际油价波动风险，原油需求恢复不及预期，地缘政治风险。

　　公司披露2024年中期业绩，公司2024年上半年营业收入实现132.35元，同比增长1.88%；归母净利润实现24.97亿元，同比下降9.88%，分业务看，油运/散运/集运/滚装业务净利润分别实现16.8/8.0/2.4/1.7亿元，同比-7.66%/+125.35%/-48.05/+34.92%。我们认为油运在供给端支撑的情况下运价中枢有望逐步抬升，散运在供需格局较好的情况下有望延续景气，看好公司油散双周期向上，维持公司增持评级。
　　支撑评级的要点
　　中东出货量减少拖累VLCC现货需求，上半年油运分部净利润小幅下降。公司上半年油运业务实现收入49.63亿元，同比-3.01%，净利润实现16.8亿元，同比-7.66%。分区域来看，上半年美湾出口货量增长11.43%，南美出口货量增长
32.29%，但中东出货量受减产及自愿减产影响，比2022年及2023年同期均明显减少。非OPEC+国家产量增加140万桶/天，OPEC+供应量减少74万桶/天，上半年VLCC现货需求主要受制于中东OPEC国家出货量减少，但VLCC期租租金持续上涨，较去年同期高17%，较俄乌冲突前10年平均值高56%。油运中期供需格局仍然较好，截至今年8月底，VLCC手持订单量占在全球VLCC船队总规模约7.7%，占比仍处于历史低值，需求方面，克拉克森预计，2024年原油海运贸易量将增长
　　0.4%至19.9亿吨，我们认为未来油运运价中枢有望稳步提升。
　　上半年好望角船型运价上涨带动BDI走强，公司散运分部净利润大幅增长。公司上半年散运业务实现收入39.58亿元，同比+15.43%，净利润实现8.0亿元，同比+125.35%。今年上半年，世界散货海运同比增长5%，中国需求为主要增长动力来源，其他地区需求同比仅增长2.6%。中国主要散货进口同比大增9%，其中煤炭增长12%，谷物增长3%，铁矿石增长8%，小宗同比增长14%，小宗散货进口主要得益于西非铝土矿进口增长。上半年BDI均值达到1,836点，同比大升57%，其中好望角型船贡献最大，同比上升95%，巴拿马型船同比升31%，超灵便型船和小灵便型船分别升28%和21%。
　　展望后市，油运在供给端支撑的情况下运价中枢有望逐步抬升，散运在供需格局较好的情况下有望延续景气。上半年VLCC市场受到中东OPEC持续深度减产、油价波动、红海危机等地缘持续扰动及中国原油需求增长不及预期等综合影响，原油轮现货运费表现差于去年同期。但供给端的持续收紧给市场带来一定支撑，我们认为油运中长期供需结构继续明显改善的趋势不变。散运方面，随着美联储在2024年下半年进入降息周期，未来两年全球宏观基本面或逐步改善，全球经济景气有望逐步回升，为干散货航运市场持续带来支撑，克拉克森预计2024-2025世界干散货海运吨海里需求增长3.5%，比2010年以来的平均增速4%略有放缓，运力供给方面，预计运力增速2%左右（不考虑老旧船拆解），比2010-2023年的平均增速6%（包含老旧船拆解）明显放缓，散运在后续供需格局较好的情况下有望延续景气。
　　估值
　　上半年由于中东出货量减少拖累了VLCC现货需求，同时公司集运净利润有所下井，因此我们调整此前公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为56.29/66.51/76.31亿元，同比增长16.4%/18.1%/14.7%，EPS为0.69/0.82/0.94元/股，对应PE分别10.0/8.5/7.4倍，我们仍然看好油散双周期向上为公司带来的业绩弹性，维持公司增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　油运需求不及预期、燃油价格大幅上涨、散运和集运需求不及预期。

　　招商轮船2024年中报实现归母净利润24.97亿元，同比下降9.88%。招商轮船发布2024年中报，公司实现营业收入为132.35亿元，同比增长1.88%；实现归母净利润为24.97亿元，同比下降9.88%。
　　油轮板块净利润同比下滑，集运与散货船成为重要支撑。拆分公司2024年中报数据，油轮板块实现营业收入49.63亿元，实现净利润16.75亿元，同比下降7.66%；集运板块实现营业收入27.22亿元，实现净利润2.4亿元，同比下降48.05%；散运板块实现营业收入39.58亿元，实现净利润8亿元，同比增长125.35%。
　　中期分红占当期归母净利润32.62%，积极回馈股东。公司制定2024年中期分红计划，拟每10股派发现金红利人民币1元（含税），拟合计分红金额为8.14亿元（含税），现金分红占净利润比重为32.62%。
　　投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润为72.6/78.7/86.68亿元，对应2024-2026年EPS为0.89/0.97/1.06元，以公司2024年8月28日收盘价计算，对应2024-2026年PE为9.2/8.5/7.7倍，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：1）运输经营风险；2）行业竞争加剧；3）燃油成本扰动利润