投资逻辑
　　百年巨轮，船队升级，业务多元。公司承继轮船招商局百年航运基业，运力规模庞大并且持续更新换代，截至2026年7月，公司油轮运力2617.06万载重吨，VLCC运力2127.11万载重吨，均位列全球第二；2025年公司实现营业收入281.77亿元，同比增长9.2%；已形成油轮、干散货、集装箱和滚装运输等多个业务板块，2025年分别贡献收入的36.52%、31.12%、21.82%和6.00%，单一业务波动能够由其他板块形成一定对冲。
　　油运市场景气，公司作为全球龙头受益。在中东地区紧张的地缘局势扰动下，我们认为油运市场已产生剧变：需求端，全球石油贸易重构，补库需求叠加增产，潜在需求旺盛；供给端，在手订单大幅增长，但现役船队老龄化严重，龙头份额提升。因此，作为全球第二大油轮船东与全球第二大VLCC船东，公司将获得向上高盈利弹性：我们测算VLCC-TCE每上涨1万美元/天，税前利润增厚12.11亿元。
　　矿山投产，厄尔尼诺，干散货业务进入机遇期。西芒杜项目投产将提升干散货航运的运输距离；招商轮船子公司香港明华拟签署25年长期协议，成为项目重要参与方，未来持续受益；厄尔尼诺现象扰动市场，导致巴拿马运河枯水、南美矿粮供给变化及港口作业效率下降；叠加供给端运力净增长有限，而公司散运船队快速扩张，确保该业务业绩稳健且富有增长空间。
　　多元业务布局，平滑周期波动。公司集运业务进入业务扩展阶段，航线向东南亚、南亚及墨西哥等中长距离航线扩展，同时大规模新造船推动船队升级，在行业下行周期保持经营稳健；LNG业务方面，公司投资的64艘船舶中的61艘已锁定长约，并且将从卡塔尔能源项目获得超长周期收益；近年来新能源汽车带领中国汽车出海高速增长，作为整车出海的配套服务，我们认为公司汽车滚装外贸业务发展空间巨大。因此，我们认为公司的多业务布局有望确保经营向上，平滑周期波动。
　　盈利预测、估值和评级
　　我们预测，2026-2028年营业收入为434.54/429.17/445.19亿元，归母净利润为171.52/148.93/152.46亿元，对应EPS为2.12/1.84/1.89元，当前股价对应8.02/9.23/9.02倍PE。油运市场景气，公司作为全球龙头受益；西芒杜矿山投产，厄尔尼诺导致气候变化，干散货业务进入机遇期。公司盈利弹性大，预计后续显著受益于油、散行业景气周期，给定2026年10xPE，目标价21.24元；首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　地缘政治风险、大国关系风险、市场需求下行或供需失衡风险。

Against a backdrop of heightened geopolitical uncertainty and a complex market environment, CM Energy Shipping’s balanced exposure across multiple vessel segments underscores the dual advantages of earnings stability and upside flexibility. According to its 1H26 earnings pre-announcement, the company expects an attributable net profit (NP) of RMB6.6-7.3bn for 1H26, up by 214-248% YoY. Within this, 2Q26 attributable NP is expected at RMB3.8-4.5bn, up by 205-260% YoY and 39-64% QoQ. The strong earnings growth was in our view primarily driven by the company’s diversified business mix, with both the international tanker and dry bulk markets remaining buoyant year to date, generating synchronized earnings growth. Looking to 2H26, although uncertainties surrounding the Middle East remain, we think that the risk premium embedded in international shipping markets could persist, supporting elevated freight rate levels across the company’s vessel segments and further boosting earnings. Reiterate BUY.
Tankers: We expect 2Q profit to rise c. 50% QoQ
The international tanker market remains in a high-cycle phase, supported by evolving supply-demand dynamics and geopolitical developments. Although cargo volumes on Middle East routes declined in 2Q due to restrictions on Strait transit, freight rates on routes outside the Persian Gulf and in other regions increased substantially QoQ, with freight rates on certain company-operated routes reaching record highs during the quarter. For 1H26, average VLCC freight rates on the West Africa-China and US Gulf-China routes reached USD114k/day and USD111k/day, up by 170% and 172% YoY, respectively. Based on the company’s announcement, we estimate that its 2Q26 tanker segment profit increased by c. 50% QoQ to RMB3.73bn (vs RMB0.81bn for 2Q25).
Freight rates elevated overall despite Middle East disruptions
Following the implementation of the US-Iran ceasefire memorandum on 19 June, transit through the Strait gradually resumed, although the process was volatile, with the ceasefire proving fragile and repeatedly disrupted. On 8 July, the ceasefire agreement broke down again, leading to another decline in daily vessel transits through the Strait. According to Kpler data, average daily transits through the Strait of Hormuz were 23 vessels in June, increased to 32 vessels/day during 1-7 July, and then fell to 17 vessels/day during 8-10 July. Although recurring geopolitical tensions have led to greater market volatility, overall freight rate levels have remained elevated, highlighting the combined impact of tight market fundamentals and persistent geopolitical risk premiums, in our view.
Raise earnings forecasts; lift target price to RMB20.40; BUY
Given the company’s strong 1H26 earnings and the sustained strength of the tanker market, we raise our freight rate assumptions and accordingly increase our 2026/2027/2028 net profit forecasts by 51/45/20% to RMB14.6/11.2/9.4bn. Based on our target valuation of 3.0x 2026E PB (equivalent to the company’s three-year historical average PB plus 2.5 standard deviations, reflecting a valuation premium driven by the current industry upcycle and significantly higher freight rates; 2026E BVPS of RMB6.81; previous valuation based on 2.9x 2026E PB), we raise our target price by 9% to RMB20.40. Reiterate BUY.
Risks: 1) Geopolitical risks; 2) global economic recession; 3) costs exceeding expectations.

　　在当前地缘环境多变及复杂的市场背景下，招商轮船在其多业务船型的均衡布局，体现公司盈利“稳健”+“弹性"的双重优势。根据1H26业绩预告，公司预计上半年实现归母净利润66~73亿元，同比+214%~+248%。其中，2Q归母净利润38~45亿元，同比+205%~+260%，环比+39%~+64%。盈利同环比大幅上涨主因公司多板块业务布局，今年以来国际油运及干散运输板块景气度持续走高，盈利共振。展望下半年，尽管中东地缘事件仍存不确定性，但我们认为当前国际航运风险溢价仍持续，公司各船型运价中枢将维持高位，增厚盈利。重申“买入”。
　　油运：市场处于高景气周期，2Q利润预计环比增长约50%
　　国际油运市场受供需结构变化及地缘局势等多种因素影响，市场处于高景气周期。尽管2Q中东航线因海峡通行受限，市场货量下滑；但波斯湾外及其他市场航线运价环比大幅上涨，2Q公司部分航线承运的运价创历史新高。1H26VLCC西非至中国/美湾至中国航线平均运价为11.4万/11.1万美元/天，同比+170%/+172%。根据公司公告，我们预计2Q油轮板块利润环比增长约50%至37.3亿元（上年同期8.1亿元）。
　　油运受中东局势影响，运价区间波动大，但中枢维持高位
　　6月19日美伊停火备忘录生效后，海峡通行逐步恢复，但过程波折，停火脆弱且反复；7月8日停火协议再度破裂，海峡通行量日环比再次下滑。根据Kpler数据，6月霍尔木兹海峡日均通行量为23艘；7月1-7日均通行量为32艘；7月8-10日均通行量下滑至17艘。尽管受局势反复的影响，市场运价区间波动加剧，但整体运价中枢仍维持高位，凸显当前市场供需基本面维持偏紧叠加地缘风险溢价的效应。
　　合规船舶供给偏紧叠加船舶老龄化，行业景气度有望持续
　　根据Clarksons数据，截至26年4月，被制裁油轮（原油轮+成品油轮）运力占全球总运力17%；其中被制裁VLCC运力占VLCC总运力17%，合规运输市场船舶供给紧缺。船龄方面，截至26年6月，全球20岁以上的老龄原油轮占比24%/15-19岁老龄船占比25%,运力老龄化严重。新交船方面，根据Clarksons数据，26/27/28年全球原油轮名义供给同比增长4.4%/6.5%/8.2%，若考虑被制裁船及老龄船的潜在退出，市场实际有效供给将大幅低于以上名义供给增长。
　　干散：市场回暖，供需结构趋紧，2Q运价大幅上行
　　上半年，国际散货市场回暖，运价持续走强，带动公司散货运输业务盈利同比大幅上涨。1H26干散BDI运价指数均值同比+82%，其中2Q运价均值同环比+88%/+41%。根据公司公告，我们预计2Q散货板块利润环比增长约170%至11.7亿元（上年同期2.6亿元）。
　　上调盈利，上调目标价至20.4元，重申“买入”
　　考虑公司上半年强劲的盈利表现和油运景气度处于高位，我们上调运价假设，对应上调26/27/28年净利预测51%/45%/20%至145.6亿/112.3亿/93.8亿元。我们基于3.0x26EPB（公司历史三年PB均值加2.5个标准差，估值溢价主因考虑当前行业高景气，运价大幅抬升，BVPS6.81元；前值基于2.9x26EPB），上调目标价9%至20.4元，重申“买入”。
　　风险提示：1）地缘政治风险；2）全球经济衰退；3）成本高于预期。

　　公司发布26年中报业绩预告：26H1预计实现营收187~206亿元，同比+48%~63%；归母净利66~73亿元，同比+214%~248%。26Q2预计实现营收101~120亿元，同比+45%~72%，环比+18.6%~40%；归母净利38.4~45.4亿元，同比+205%~260%，环比+38.9%~64.2%。
　　分板块来看，1）油轮板块继续取得亮眼增长，2月底中东冲突爆发后，风险溢价推动各航线运价阶段性升至历史新高，后续在海峡封锁、波斯湾出货中断、大量运力西移背景下，大西洋航线运价均值仍保持在10-11万美元/天左右；公司抓住市场机会再次取得良好业绩，预计Q2利润贡献环比增长50%左右，我们据此测算Q2油轮净利37亿元，参考3-5月VLCC红海航线运价均值16万美元/天，美湾、西非航线运价均值约12万美元/天左右。
　　2）干散板块表现同样出色，25年下半年以来干散市场持续转暖，26年继续保持坚挺，4月以来BDI指数加速上行，5月突破3000点；货量端，铁矿石、铝土矿、煤炭、粮食运需接力共振，供给端，中东冲突、海峡通行受阻的影响正在蔓延至巴拿马运河，造成拥堵及通行时间延长，消耗有效运力。公司预计Q2干散板块利润贡献环比增长170%左右，我们据此测算Q2干散净利11.7亿元，参考26Q2BDI均值2751点，同比+87%，环比+41%。
　　3）集装箱船队、滚装船队等呈现稳步复苏趋势，参考26Q2CCFI东南亚航线运价指数同比+6%，6500车位滚装船1年期期租租金同比+27%至6.3万美元/天。
　　我们继续看好油运大周期，补库需求释放+伊朗原油合规化预期有望驱动运价中枢进一步抬升。我们认为，随着霍尔木兹海峡通行逐步恢复将改善油运市场供需结构，油价的快速下跌有望激发补库需求，当前石油库存处于历史低位的背景下，产油国与进口国对油及油轮的需求或形成共振，运价有望展现极高弹性。中长期视角，当前库存水位的回补甚至扩容带来需求增量，进口来源趋于分散化拉长平均运距，以及老旧船潜在面临拆解有望共同支撑油运市场紧张的供需结构，长锦商船扫货VLCC是市场中不可忽视的供给和格局逻辑。
　　投资建议：1）盈利预测：基于今年油运景气持续提升，我们上调26-28年归母净利预测为173、168、169亿（原为132、138、140亿），对应EPS为2.14、2.08、2.10元，对应PE为7、7、7倍。2）参考近三年PE中枢，我们给予2026年12倍PE，对应目标市值2074亿，目标价25.7元，预期较现价65%空间；油运展现超高景气度，干散有望逐步迎来复苏，公司多元化业务布局，经营保持稳健的同时具备显著向上弹性，维持“强推”评级。
　　风险提示：油运需求不及预期、老船拆解进程不及预期、新造船交付或订单超预期等。

　　【事件】招商轮船发布业绩预增公告。公司公告显示，2026年上半年实现营收187-206亿元，同比增幅48%-63%；实现归母净利润66-73亿元，同比增长214%-248%；实现扣非归母净利润65.4-72.4亿元，同比增长244%-281%。
　　单季度业绩表现超预期。2季度公司实现营收101.4-120.4亿元，同比增长45%-72%，环比增长19%-41%；公司归母净利润预计38.4-45.4亿元，同比增长205%-260%，环比增长39%-64%；扣非归母净利润37.8-44.8亿元，同比增长259%-326%，环比增长37%-63%。公司净利润预估较我们2季度业绩前瞻的36.9亿元超预期表现。
　　油轮单季度分部业绩估算37亿元左右，公司经营一如既往的优异。公司公告显示2季度油轮业务环比1季度增长约50%（1季度分部利润为24.86亿元），预计2季度油轮业务利润接近37亿元左右。由于2季度业绩期VLCC运价对应2026年3-5月的运价均值，考虑到波斯湾内无实际成交，将波斯湾航线替换为红海延布-远东航线后计算的运价均值为13.5万美元/天，同比增长214%，环比增长22%。公司业绩倒算的实际TCE亦为13-14万美元/天区间，在中东市场贸易中断的背景下公司经营继续表现优异。
　　油运市场正迎海峡解封后需求释放阶段，未来运价中枢有望进一步抬升。2026年2季度波斯湾出货中断背景下，运价均值依然达到13.5万美元/天，表现相当强劲。海峡解封后，空载+浮舱+维修占比3.3%；航速继续下滑，较冲突前低4.3%；湾内重载VLCC仍余20艘，占比2.2%，短期供给端仍有9.8%可释放。需求端：海峡解封后，波斯湾内原油出货量尚未明显爬坡，全球补库尚未开启。回到战前贸易水平的需求增量预计20%-35%。此外补库存需求+中期OPEC潜在增产+伊委原油合规化的结构性变化，中长期需求或较冲突前进一步抬升。
　　干散货板块单季度业绩同样亮眼。2季度公司干散货分部业绩增速加快，环比1季度实现了高增速增长。2季度业绩期考虑运价滞后2周左右，业绩期内好望角型干散货运价环比上涨45%至32803美元/天（Clarksons运价）。2季度干散货市场整体表现强劲：今年铁矿石、粮食、铝土矿等贸易均较为强劲，受能源价格波动以及厄尔尼诺极端天气的影响，今年煤炭贸易表现超预期。冲突后战后重建或带动小宗散货贸易。2026年全年运价延续了2025年下半年走强的态势，预计中枢进一步抬升。
　　维持盈利预测，维持“买入”评级。考虑到2026-2028年油运市场供需紧平衡下叠加战后补库需求增量及头部船东运价定价权提升，维持2026-2028年运价中枢至18/15/15万美元/天，盈利预测维持202.9/173.5/192.2亿元。PE分别6.8、7.9、7.1倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：全球经济衰退；中国需求疲软；地缘事件变化；OPEC超预期减产；公司公告《关于对招商局能源运输股份有限公司予以监管警示的决定》提醒投资者关注等

　　事件：公司发布2026年半年度业绩预增公告。预计26年上半年实现归母净利润66-73亿元，同比增加214%-248%，其中26Q2单季度归母净利润为38.4-45.4亿元，同比增加205%-260%，环比增加39%-64%；预计26年上半年实现扣非归母净利润65.4-72.4亿元，同比增加244%-281%，其中26Q2单季度扣非归母净利润为37.8-44.8亿元，同比增加259%-326%，环比增加37%-63%。
　　分业务表现：（1）油运：26Q2油运净利润预计环比增长50%至37.3亿元（26Q1营收/净利润40.7/24.9亿元），Q2同期（26年3月-5月）TD15/TD22TCE均值分别为12.7/12.3万美元/天，同比分别+189.6%/+183.1%，环比分别+26.3%/+36.9%。当前伴随美伊第一阶段协议达成，霍尔木兹海峡原油油轮通行量已恢复至战前近半水平，6月15日-6月30日（协议签署后）TD15/TD22TCE均值分别为15.2/13.4万美元/天，环比Q2同期分别+19.8%/+9.1%，后续补库开启催化，运价中枢有望进一步上行；（2）干散货运：26Q2干散货运净利润预计环比增长170%至11.7亿元（26Q1实现营收/净利润23.3/4.3亿元），Q2同期（26年3月-5月）BDI均值为2489，同比+76.0%，环比+22.1%。26年6月BDI均值为2775，环比Q2同期均值增长11.5%，为后续业绩释放打下基础；（3）LNG运输：高比例长约锁定盈利稳定，未来受益在手订单逐步交付；（4）集运&滚装运输：两大板块也呈现稳步复苏趋势，26Q2PCTC6500ceu1年期租运价/CCFI东南亚航线均值分别为6.3万美元/天/1021点，同比分别+26.7%/+6.0%，环比分别+28.8%/+14.6%。
　　投资建议：公司权益VLCC数量领先且好望角船队持续扩张，考虑后续超额补库进一步催化油运以及好望角船型的结构性增长机遇，我们上调公司盈利预测，预计公司26-28年实现营业收入430.4/475.2/493.3亿元，归母净利润分别为154.4/176.5/163.3亿元，对应PE为8.9/7.8/8.4倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：原油需求大幅下降，OPEC+增产不及预期或转向减产，制裁落地不及预期，环保政策推进不及预期，霍尔木兹海峡长期封锁等。

　　事件：4月24日，公司发布2026年一季报。2026Q1公司营收同比+52.9%至85.6亿元，归母净利润同比+219.3%至27.6亿元，扣非归母净利润同比+223.1%至27.6亿元。
　　分业务表现：（1）油运：2026Q1实现营收/净利润40.7/24.9亿元，同比分别+90.3%/+410.5%，Q1同期（25年12月-26年2月）TD3CTCE均值为11.2万美元/天，同比+238.5%。截止2026Q1油轮船队已锁定二季度近一半营运天，锁定运费率显著高于一季度实际水平，业绩弹性释放可期；（2）干散货运：2026Q1实现营收/净利润23.3/4.3亿元，同比分别+38.5%/+172.3%，Q1同期（25年12月-26年2月）BDI均值为2038，同比+111.0%。分船型看，公司VLOC船队凭借长期包运合同以及高效运营取得良好成效，好望角型、灵便型船队继续跑赢指数；（3）LNG运输：2026Q1实现净利润1.7亿元，同比+16.8%。公司LNG船建造进度及利润实现符合预期，目前在建的共计32艘船舶（CMLNG26艘、CLNG6艘）未来将逐步投产进而贡献稳定利润；（4）集运&滚装运输：两项业务2026Q1分别实现净利润2.5/0.8亿元，同比分别-29.0%/+50.9%，分别受航次变动成本增加及新船投产外贸盈利提升影响。
　　投资建议：公司权益VLCC数量领先且好望角船队持续扩张，考虑后续超额补库进一步催化油运以及好望角船型的结构性增长机遇，叠加公司油运高费率近半营运天锁定，我们上调公司盈利预测，预计公司26-28年实现营业收入419.1/410.4/405.1亿元，归母净利润分别为147.3/122.2/107.9亿元，对应PE为9.6/11.5/13.0倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：原油需求大幅下降，OPEC+增产不及预期或转向减产，制裁落地不及预期，环保政策推进不及预期，霍尔木兹海峡长期封锁等。

　　公司披露2025年年报业绩，公司实现营业收入281.77亿元，同比增长9.22%；归母净利润60.12亿元，同比增长17.71%。分业务看，油运/散运/集运/滚装业务净利润分别实现41.91/11.35/13.59/2.29亿元，同比+59.06%/-26.69%/+3.46%/-31.91%。我们认为，霍尔木兹海峡通行未来仍具有不确定性，油运价格有望维持高位水平，支撑公司油轮板块业绩提升。同时，地缘政治冲突不确定性也会影响集运、散运、滚装运输市场，对相应运价形成外溢提升效应。维持公司增持评级。
　　支撑评级的要点
　　2025年全年盈利稳健增长，四季度贡献全年近45%的归母净利润。2025年招商轮船实现营业收入281.77亿元，同比增长9.22%；归母净利润60.12亿元，同比增长17.71%；扣非归母净利润50.24亿元，同比增长0.18%，整体经营表现稳健。2025年第四季度公司业绩大幅增长，单季实现归母净利润27.12亿元，同比大幅增长56.03%，环比增长130.76%，单季营收达88.67亿元，同比增长36.36%，贡献了全年接近45%的归母净利润。
　　油运：2025年油轮运输业务经营业绩创新高，是全年业绩增长的核心驱动力。全年实现营收102.89亿元，同比增长11.77%，贡献净利润41.91亿元，同比增长59.06%。油轮业务毛利率达39.91%。截至2025年末，公司VLCC船队规模达51艘（1576.01万载重吨），6艘Aframax型油轮（65.89万载重吨）。根据上海航运交易所发布数据显示，2025年中东-中国航线中VLCC标准航速平均TCE为53909美元/天，同比增长82.81%，受益于油运运价上涨，公司经营业绩创历史新高。
　　散运：干散货运输船队轻资产运营规模扩大，支撑收入稳步增长。2025年干散货运输业务实现营业收入87.69亿元，同比增长10.45%；实现净利润11.35亿元，同比下滑26.69%。截至2025年末，公司散货船队规模达98艘（1882.03万载重吨），其中VLOC船队34艘（1313.13载重吨）。2025年干散货运输船队轻资产运营规模扩大，支撑收入稳步增长，但干散货运价总体下行导致利润同比下滑。据波罗的海航运交易所数据显示，2025年BDI指数均值为1680.96，同比下降4.20%。
　　集运：克服集运价格下行压力，实现营收和利润稳步增长。2025年公司集装箱运输业务实现营收61.49亿元，同比增长13.16%，净利润13.59亿元，同比增长3.46%，毛利率22.42%。截至2025年末，公司自有集装箱船舶19艘、租赁船舶24艘，控制运力69,506TEU。根据Alphaliner数据，集运船队运力排名全球第29名。2025年，上海出口集装箱运价指数（SCFI）同比下降33%，公司集装箱船队实现出口单箱收入基本持平，进口单箱收入略降2.4%，船队克服成本上升压力，实现经营盈利基本保持稳定。
　　滚装船业务：营收和利润同比下滑。2025年滚装船运输实现营收16.90亿元，同比下降7.89%，净利润2.29亿元，同比下降31.91%，毛利率24.68%。截至2025年末，公司滚装船船队规模为23艘，58820车位。2025年共完成运量68.71万辆，其中外贸15.67万辆。
　　展望：美伊战争爆发以来，霍尔木兹海峡通行量几乎停滞，造成全球油运市场格局发展较大变化，油运价格呈现大幅上涨态势。截至2026年4月15日，中东-中国航线中VLCC标准航速平均TCE为228627美元/天，远高于2025年平均值53909美元/天。目前霍尔木兹海峡未来通行仍具有不确定性，油运价格有望维持高位水平，支撑公司油轮板块业绩提升。同时，地缘政治冲突不确定性也会影响集运、散运、滚装运输市场，对相应运价形成外溢提升效应。
　　估值
　　考虑到霍尔木兹海峡通行停滞，支撑油运价格大幅上涨。我们调整公司盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为142.54/138.45/132.74亿元，同比+137.1%/-2.9%/-4.1%，EPS为1.77/1.71/1.64元/股，对应PE分别10.2/10.5/11.0倍，维持公司增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　油运需求不及预期、油运价格大幅下降、散运和集运需求不及预期。

　　事件：3月26日，公司发布25年年报。2025年/25Q4单季度公司营收同比+9.2%/+36.4%至281.8/88.7亿元，归母净利润同比+17.7%/+56.0%至60.1/27.1亿元，扣非归母净利润同比+0.2%/+22.9%至50.2/21.2亿元。
　　分业务表现：（1）油运：2025年/25Q4分别实现净利润41.9/23.0亿元，同比分别+59.1%/+300.3%，Q4同期（25年9-11月）TD3CTCE均值为9.1万美元/天，同比+186.3%。在现货市场高景气背景下，得益于高比例的现货占比（超90%）以及优异的经营实力，公司油轮船队经营业绩创历史新高；（2）干散货运：2025年/25Q4分别实现净利润11.4/4.2亿元，同比分别-26.7%/+11.4%，Q4同期（25年9-11月）BDI/BCI均值为2097/3191点，同比+21.8%/+15.1%。分船型看，VLOC以长协模式运营预计盈利相对稳定，好望角及灵便型船队在全年前低后高的市场态势下，总体均跑赢指数；（3）LNG运输：报告期新交付8艘LNG船（含CLNG公司7艘），2025年/25Q4分别实现净利润6.7/1.1亿元，同比分别+11.2%/-13.6%。由于已投资船95%均锁定长约后续盈利预计稳定，主要挂钩运力扩张；（4）集运&滚装运输：两项业务2025Q4分别实现净利润3.2/0.8亿元，同比分别-61.8%/-6.1%，或分别受同比高基数及新船交付影响。
　　投资建议：考虑后续超额补库进一步催化油运以及好望角船型的结构性增长机遇，在权益VLCC数量领先及好望角船队持续扩张加持下，公司业绩有望持续释放，据此我们上调公司盈利预测，预计公司26-28年实现营业收入400.3/410.4/405.1亿元，归母净利润分别为131.2/122.3/108.0亿元，对应PE为10.5/11.2/12.7倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：原油需求大幅下降，OPEC+增产不及预期或转向减产，制裁落地不及预期，环保政策推进不及预期，霍尔木兹海峡长期封锁等。

　　投资要点：
　　招商轮船发布2025年年度报告。据报告所述，公司当年实现营业收入281.77亿元，同比增长9.22%；归母净利润60.12亿元，同比增长17.71%；扣非归母净利润50.24亿元，同比增长0.18%。2025年第四季度，公司实现归母净利润27.12亿元，同比增长56.03%；扣非归母净利润21.23亿元，同比增长22.95%。
　　油轮利润增长显著，散运利润下滑拖累业绩。2025年，公司油、散、集三个主要分部经营情况如下：
　　油轮业务为公司创造营收102.89亿元，同比增长11.77%；净利润41.91亿元，同比增长59.06%。2025年下半年，在黑油制裁强化与补库需求上升影响下，油轮运价出现显著回升，2024.12-2025.11VLCC-TCE运价指数均值达到49937美元/天，同比增长33.83%，其中2025.9-2025.11VLCC-TCE运价指数均值达到85123美元/天，同比增长145%。这一背景下，公司油轮业务释放了充分的业绩弹性，利润增幅超过运价全年同比增幅，体现了公司优良的经营能力。
　　干散货运输业务创造营收87.69亿元，同比增长10.45%；净利润11.35亿元，同比减少26.69%。2025年由于年初澳大利亚热带风暴影响，铁矿石发货受到阻断，导致全年干散货运价有所下滑，BDI均值仅1680.96点，同比下滑4.20%，同时与公司VLOC业务紧密相关的BCI（好望角型运费指数）均值仅2567.98点，同比下滑5.73%，对公司干散货运输产生一定拖累。鉴于运价相对不利，公司适时积极开展船舶坞修及高效油漆改造，为谋求长期竞争力夯实基础。
　　集装箱运输业务创造营收61.49亿元，同比增长13.16%；净利润13.59亿元，同比增长3.46%。2025年，集运市场受运力供给过剩，全球实体需求不振的影响，运价下行显著，全年CCFI综指均值仅1197.60点，同比下滑22.86%；SCFI综指均值仅1581.34点，同比下滑36.90%。在招商轮船侧重的东南亚航线，NCFI宁波-泰国/越南航线运价指数亦仅1029.52点，同比下滑13.18%。这一背景下，公司出口单箱收入基本同比持平，进口单箱收入仅略降2.4%，净利润逆势增长，体现了强大的经营能力。
　　公司重视股东回报，拟向全体股东每10股派发现金股利人民币2.5元（含税），加上2025年已发放的中期分红，公司2025年共计派发现金股利人民币25.84亿元，股利支付率达42.98%；以3月27日股价算，股息率达3.56%。叠加股份回购，公司将2025年利润的48.14%用于回馈股东，使投资者得以充分享受上行周期红利。
　　后势展望：油散共振大周期来临，公司有望显著受益。从油轮市场来看，当前霍尔木兹海峡封锁下，油轮运输秩序受到了扰乱；未来若海峡实现复航，则欧亚炼厂补库需求、中东产油国去库需求将带来油轮运输需求的主升浪。从干散货市场看，2025Q4以来，干散货市场呈现良好态势，2025Q4BDI达到2137.59点，同比增长49.55%，2026Q1呈现淡季不淡走势，BDI均值为1952.48点，同比增长74.89%，先前的压制基本结束；未来随着几内亚西芒杜铁矿产能的提升，干散货亦有望迎来吨海里需求的拉升。招商轮船主营业务为超大型油轮（VLCC）与超大型矿砂船（VLOC）,精准覆盖两大行情中心，有望成为油散共振大周期的最大受益者之一。
　　投资建议：预计公司2026，2027，2028年归母净利润分别为132.14亿元、145.06亿元、148.88亿元，对应EPS分别为1.64元、1.80元、1.84元；以公司2026年3月27日收盘价计算，对应PE分别为10.4倍、9.5倍、9.3倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：运输经营风险、行业竞争加剧、油价扰动利润。