公司公告2026年中报：1）营收：上半年为196.5亿元，同比+56.2%；26Q2为111.0亿，同比+58.7%、环比+29.7%。2）归母净利润：上半年为69.6亿，同比+227.6%；Q2为42.0亿，同比+233.3%、环比+51.8%。3）扣非归母净利润：上半年为69.1亿，同比+262.4%；Q2为41.5亿，同比+294.2%、环比+50.6%。4）分红：拟每股派发现金红利人民币0.13元（含税）；中期分红比例约15.1%，不影响公司年度现金分红比例承诺。
　　油运：26Q2营收测算约55.2亿，同比+139.2%；净利润37.0亿，同比+359.5%、环比+49%。公司在海峡通行状态高度不确定的环境下，准确把握红海、大西洋等航线高价航次，VLCC收益再度跑赢湾外市场运价指数。
　　霍尔木兹海峡+曼德海峡双重“封锁”下，VLCC运量底部温和回升，运距拉长/运力效率损失逻辑进一步发酵将边际上利好运价。此前霍尔木兹海峡持续封锁导致的波斯湾原油运量利空预期已基本反映，通过湾外中东地区（延布/富查伊拉）与大西洋地区原油出口增加一定程度对冲，同时部分运力受困、空载航程增加以及航速降低等也降低有效运力供给。Kpler7月前预计原油轮实际吨海里较25年-2.3%，降幅好于冲突初期的预期；这也体现在湾外VLCC运价在封锁期间一定程度上具备底部支撑。
　　Q3起在此基础上，1）运量维度，中东湾通过船对船转运活跃度提升等带来运需增量，同时中国原油采购与库存策略有所转变，成品油裂解价差强劲激励高开工率、并带动原油进口需求回暖。未来若恢复有效通航，湾内运量回归将大幅提振边际运需。2）运距维度，曼德海峡由于胡塞武装对沙特原油进行海上封锁，延布港南向原油贸易被迫进行转向，一方面需要经苏伊士运河、好望角进行超长途绕航，另一方面引发贸易流跨区转移腾挪，东西套利窗口空间打开下大西洋至远东长途货量增加；两者均显著提升运距，同时船舶摆位调整、中途等泊时间增加等，进一步导致运力周转效率低下。由此原油轮实际年化吨海里边际+9.6%，较25年同比+7.1%。
　　因此短期地缘方面，持续双重“封锁”、或是恢复有效通航，将分别从运距维度与运量维度不同程度边际利好运价。中长期继续看好伊朗原油回归利好合规市场供需，以及各国增加构建安全库存抬升后续油运需求中枢。
　　短期地缘以外，重申VLCC本就处在运价景气上行周期：有效供给受限+原油增产逻辑+潜在制裁收紧继续扰动贸易结构与供应链周转效率，VLCC合规供需向好；同时Sinokor持续整合油轮运力为周期弹性“锦”上添花。
　　散运：Q2营收约27.9亿，同比+38.2%；净利7.5亿，同比+183.5%、环比+72.2%。上半年由于澳洲/巴西/西芒杜铁矿出口增长、铝土矿货量维持高位、粮食长途货量增加、油气能源紧缺下煤炭贸易改善等，BDI二季度均值同比+87%/环比+41%，其中BCI/BPI/BSI分别同比+95%/+62%/+60%，环比+51%/+25%/+33%。公司跨越波段跑赢市场，散运盈利弹性继续释放。
　　展望后市：长途矿等大宗商品增产周期+散货船有效供给增速有限+供应链事件扰动运力周转效率，维持散运景气稳健上行判断。关注短期巴拿马运河拥堵加剧影响，以及中期美元升降息节奏等对大宗海运贸易弹性影响。
　　Q2集运/滚装船/LNG船盈利同环比均提升。1）集运：测算Q2营收16.5亿元，同比-12.3%；净利润3.3亿元，同比+20.2%、环比+30.2%。2）滚装船，Q2营收5.4亿元，同比+29.8%；净利1.2亿元，同比+133.2%、环比+54.5%。3）LNG运输，Q2净利1.9亿元，同比+7.3%、环比+13.7%。
　　盈利预测与投资建议：考虑油运、散运市场景气上行预期，我们预计2026-2028年归母净利润分别为160.1、177.3、185.9亿元（原预测为157.4、172.9、161.2亿元），对应当前PE分别为10、9、8倍，对应PB分别为3.02、2.50、2.12倍。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：经济严重衰退导致大宗商品运需下滑；运力供给增加超预期；老旧船淘汰不及预期；成本超预期增加；地缘局势变化；制裁风险等。

　　事件概述：2026年8月30日，公司发布2026半年报，26Q2业绩环比加速，Q2归母净利润同比+233.3%、环比+51.8%；扣非归母净利润同比+294.2%、环比+50.6%，油轮、干散、滚装业务利润均环比大增。
　　分季度看，2026Q2：1）营收：111.0亿元，同比+58.7%、环比+29.7%；2）归母净利润：42.0亿元，同比+233.3%、环比+51.8%；归母净利率37.8%，同比+19.8pct、环比+5.5pct；3）扣非归母净利润：41.5亿元，同比+294.2%、环比+50.6%；扣非归母净利率37.4%，同比+22.3pct、环比+5.2pct；4）经营现金流：48.2亿元，同比+124.4%、环比+45.3%；
　　5）分业务看，①油轮运输收入55.2亿元，同比+139.2%、环比+35.7%；净利润37.0亿元，同比+359.4%、环比+49.0%；②干散货运输收入27.9亿元，同比+38.2%、环比+20.0%；净利润7.5亿元，同比+183.7%、环比+72.3%；③集装箱运输收入16.5亿元，同比-12.3%、环比+24.7%；净利润3.3亿元，同比+11.9%、环比+30.2%；④滚装运输收入5.4亿元，同比+29.7%、环比+22.7%；净利润1.2亿元，同比+134.0%、环比+55.0%；⑤LNG运输收入0.9亿元，净利润1.9亿元，同比+7.3%、环比+13.8%。
　　VLCC规模优势叠加油运超级周期，干散高位锁定，船队经营全面兑现：1）船队经营规模稳步提升：上半年完成货运量1.236亿吨，同比+5.4%；周转量7626亿吨海里，同比+4.2%。2）油轮高位兑现市场红利：霍尔木兹海峡危机下合规运力稀缺，VLCC运价处于历史高位；公司VLCC船队50艘，绝大部分投入现货市场，主动加大西部市场揽货并锁定高位运价；Q2油轮分部净利润37.0亿元，环比+49%。3）干散货显著跑赢市场：上半年BDI均值2347点，同比+82%；公司VLOC经营、管理规模37艘，继续位居世界第一；好望角型船队近半航次日均TCE超过4万美元，62K多用途船队TCE近3万美元/天。4）滚装外贸高增：上半年中国汽车出口509.6万辆，同比+65.3%；公司滚装外贸运量10.32万辆，同比+92.9%，外贸发运装载率100%；新开澳洲、日本航线，外贸服务网络覆盖26个国家、42个港口。5）集运经营改善：上半年累计承运重箱59万TEU，同比+8%，中国出口箱量同比+11%，舱位利用率达90%。6）船队结构持续优化：上半年接收10艘新船，并新签22艘造船订单，包括10艘VLCC和12艘集装箱船；未来4年将有30艘油轮新造船陆续交付，油轮船龄结构和持续盈利能力进一步优化。
　　投资建议：油轮基本面底部明确，重视海峡风险常态化下的中资油运资产价值。短期油运行业供需缺口明确，运价弹性与持续性均超预期。公司作为油散航运双龙头，有望受益于行业高景气，我们预计公司2026-2028年归母净利为150/164/136亿元，当前股价对应PE分别为10/9/11倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：全球贸易需求不及预期，环保政策变化风险，海外新项目进展不及预期。

　　事件:
　　招商轮船2026年8月30日发布2026年半年度报告：
　　营业收入：2026年上半年实现196.51亿元，同比增长56.15%；其中2026年第二季度实现110.95亿元，同比增长58.74%。
　　归母净利润：2026年上半年实现69.60亿元，同比增长227.57%；其中2026年第二季度实现41.96亿元，同比增长233.25%。
　　扣非归母净利润：2026年上半年实现69.07亿元，同比增长262.36%；其中2026年第二季度实现41.51亿元，同比增长294.18%。
　　投资要点:
　　油轮运输：板块净利润2026年上半年同比高增379%，其中2026年第二季度同比高增359%。截至2026年上半年末，公司油轮船队包括51艘VLCC（1576.01万载重吨）、8艘Aframax（88.4万载重吨）。2026年上半年，公司在地缘冲突引发霍尔木兹海峡封锁、中东出口坍塌及全球贸易剧烈重构的背景下依托VLCC全球规模化运营以及调度灵活性优势，油轮运输业务实现营业收入95.83亿元，同比高增115.66%，实现板块净利润61.89亿元，同比高增378.62%。其中，油轮运输2026年第二季度实现营业收入55.17亿元，同比高增139.18%，实现板块净利润37.03亿元，同比高增359.37%。考虑到公司新船将陆续交付，我们认为公司盈利能力具备进一步扩张的空间。
　　散货船运输：板块净利润2026年上半年同比高增179%，其中2026年第二季度同比高增184%。截至2026年上半年末，公司散货船船队包括96艘船（1885.46万载重吨），其中包括VLOC34艘（1313.16万载重吨）。公司持续推进“低成本、大客户”策略，拓展中长期业务发展机会，2026年上半年散货船运输业务实现营业收入51.20亿元，同比高增38.34%，实现板块净利润11.79亿元，同比高增179.37%。其中，散货船运输2026年第二季度实现营业收入27.93亿元，同比高增38.19%，实现板块净利润7.46亿元，同比高增183.64%。
　　滚装运输：板块净利润2026年上半年同比增长92%，其中2026年第二季度同比高增133%。截至2026年上半年末，公司滚装船船队包括23艘船（13.83万载重吨，5.93万辆）。公司持续深化欧洲地中海航线运营模式，积极开拓第三国加载及返程业务，并持续开通澳洲、日本等新航线，持续提升服务能力。2026年上半年滚装运输业务实现营业收入9.82亿元，同比增长20.34%，实现板块净利润2.04亿元，同比高增92.00%。其中，滚装运输2026年第二季度实现营业收入5.41亿元，同比增长29.80%，实现板块净利润1.24亿元，同比高增133.03%。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028年实现营业收入407.66、470.08、436.11亿元，同比增速分别为45%、15%、-7%，实现归母净利润161.02、211.81、180.91亿元，同比增速分别为168%、32%、-15%，2026年8月28日收盘价对应PE为9、7、8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：中东区域原油产量不及预期；行业船队规模扩张超预期；环保监管执行力度不及预期；地缘冲突导致行业需求不及预期；中国原油进口量不及预期；汇率大幅波动。

　　招商轮船发布业绩公告。2026年上半年营收196.51亿元，同比+56.15%；实现归母净利润69.60亿元，同比+227.57%；实现扣非归母净利润69.07亿元，同比+262.36%。较业绩预增公告中估算的归母净利润66-73亿元，处于中间区段。单季度业绩表现强劲。2季度公司营收110.95亿元，同比+58.74%，环比+29.68%；归母净利润41.96亿元，同比+233.25%，环比+51.84%；扣非净利润41.51亿元，同比+294.18%，环比+50.57%。分部看：（1）油轮单季度分部业绩37.03亿元左右，公司经营一如既往的优异。公司公告显示2季度油轮业务净利润37.03亿元，同比+359.43%，环比+48.95%。由于2季度业绩期VLCC运价对应2026年3-5月的运价均值，考虑到波斯湾内无实际成交，将波斯湾航线替换为红海延布-远东航线后计算的运价均值为13.5万美元/天，同比增长214%，环比增长22%。公司业绩倒算的实际TCE亦接近13.5万美元/天，经营继续表现优异。（2）干散货板块单季度净利润7.46亿元，景气度逐步抬升趋势向好。2季度公司干散货分部业绩7.46亿元，同比183.65%，环比+72.29%。2季度业绩期考虑运价滞后2周左右，业绩期内好望角型干散货运价环比上涨45%至32803美元/天，公司业绩倒算的Cape船型实际TCE亦接近4-4.5万美元/天，超市场平均水平。短期4季度厄尔尼诺天气加剧巴拿马运河通行受限；中期冲突后战后重建或带动小宗散货贸易，预计干散货运价中枢稳步抬升。（3）其他业务板块：集装箱运输2季度业绩贡献3.28亿元，同比+11.95%，环比+30.16%；同期NCFI泰越航线运价录得1122.86点，同比增长1.7%。滚装船净利润1.24亿元，同比+133.96%，环比+55.00%，上半年中国汽车出口增速显著超预期，推动汽车船运价持续抬升。LNG船贡献净利润1.9亿元，同比+7.34%，环比13.77%。
　　油短期淡季走强托举4季度运价超预期表现，中期海峡解封贸易回归&补库存需求保障未来景气度继续攀升。短期：8月VLCC运价淡季逆势攀升，海峡尚未解封且旺季尚未开启的背景下全球VLCC平均运价已飙升至20万美元/天以上。近期中国炼厂开工率回升增加原油进口需求，同时出口增加也鼓励炼厂进一步提升开工。即将迎来的4季度旺季需求进一步增加，有望在目前运价的高基数下有进一步超预期表现。中期：海峡解封后，全球原油贸易回到战前水平预计为VLCC吨海里带来20%-35%回升（3-5月下滑量）。此外补库存需求+中长期战储补库需求+伊委原油合规化的结构性变化，高增速的需求有望保障中长期景气持续抬升。
　　上调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到2026年下半年运价表现强劲，同时2027-2028年油运市场供需紧平衡下叠加战后补库需求增量及头部船东运价定价权提升，维持2026年运价中枢18万美元/天假设，上调2027-2028年运价中枢由15/15万美元/天至20/20万美元/天，2026年盈利预测维持202.9亿元，2027-2028年由173.5/192.2亿元上调至221.1/243.7亿元。PE分别7.6、6.9、6.3倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：全球经济衰退；中国需求疲软；地缘事件变化；OPEC超预期减产；公司公告《关于对招商局能源运输股份有限公司予以监管警示的决定》提醒投资者关注等

　　业绩简评
　　2026年8月30日，招商轮船发布2026年半年度报告。2026H1，公司实现营业收入196.51亿元，同比增长56.2%；实现归母净利润69.60亿元，同比大增227.6%；扣非后归母净利润为69.07亿元，同比增长262.4%。其中，2026Q2实现营业收入110.95亿元，同比增长58.7%；归母净利润41.96亿元，同比增长233.3%；公司拟进行2026半年度分红，每10股派发现金红利1.30元（含税），合计派发10.50亿元，占当期归母净利润的15.08%。
　　经营分析
　　1.地缘冲突导致油运高景气，公司业绩强劲增长。2026H1，公司油运板块实现营收95.83亿元，同比增长115.7%；净利润61.89亿元，同比激增378.6%。受益于中东地缘冲突导致全球油运贸易格局重构，国际油运市场维持高景气，截至8月30日，2026年BDTI达到2351.70点，同比增长120.1%。油运市场供给端受制于船舶老龄化、寡头垄断与影子船队低效，需求端各国增购需求逐步兑现，下半年有望继续维持高运价水平；因此，公司作为全球第二大VLCC船东将获得向上高盈利弹性：我们测算TCE每上涨1万美元/天，公司税后利润将增厚12.11亿元。
　　2.干散货市场复苏，“油散共振”逻辑强力兑现。2026H1，公司干散货板块实现营收51.20亿元，同比增长38.3%；净利润11.79亿元，同比增长179.4%。上半年高气价推动的“气改煤”趋势增加了煤炭海运需求与巴西铁矿石、西非铝土矿出口支撑，BDI指数均值2347点，同比上涨82%。2026H1，干散货船队交付两艘8.2万吨卡姆萨型新造船，同时好望角型近半航次日均TCE超过4万美元，62k多用途船队上半年TCE近3万美元/天，同比大幅上升，经营表现行业领先。
　　3.多元业务稳定增长，综合平台优势凸显。滚装业务方面，中国汽车上半年出口509.6万辆，同比增长65.3%，带动滚装市场运力持续紧张，运价高企；公司外贸运量同比增长92.9%，装载率达100%，带动板块净利润达到2.04亿元，同比增长92.0%；集运业务聚焦于更具韧性的亚洲区域内，上半年公司通过二级市场增持安通控股至14.70%，若完成整合，有望大幅提升公司集运领域的竞争力。
　　盈利预测、估值与评级
　　“油散共振”逻辑强力兑现，公司作为全球龙头受益。我们预测公司2026-2028年EPS为2.253/2.077/2.122元，公司股票现价对应PE估值为8.42/9.14/8.94倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　地缘政治风险、大国关系风险、市场需求下行或供需失衡风险。

　　招商轮船发布2026年中期报告。据报告所述，2026H1公司实现营业收入196.51亿元，同比增加56.15%；归母净利润69.60亿元，同比增加227.57%；扣非归母净利润69.07亿元，同比增加262.36%。其中，2026Q2公司实现营业收入110.95亿元，同比增加58.74%；归母净利润41.96亿元，同比增加233.25%；扣非归母净利润41.51亿元，同比增加294.18%。
　　油运“有价无量”担忧已被证伪，散运共振进一步推高业绩。2026H1，公司油、散、集三个主要分部经营情况如下：
　　油运业务为公司创造营收95.83亿元，同比增长115.66%；净利润61.89亿元，同比增长378.62%。2026H1油轮运价前期在补库、制裁、委内瑞拉事件等因素助推下逐步上涨，后期在霍尔木兹海峡封锁下高位震荡，2025.12-2026.5（中报业绩形成区间）克拉克森VLCC加权平均运价（实际成交价）均值达14.7万美元/天，同比增长282.92%，同期Aframax-TCE亦同比增长184.28%；公司利润取得了相应规模的增长，利润增幅显著超过运价增幅，使得市场此前担忧的原油运输“有价无量”被有力证伪，亦彰显公司强大运营能力。
　　干散货运输业务创造营收51.20亿元，同比增长38.34%；净利润11.79亿元，同比增长179.37%。2026H1，干散货出现气候性、地缘性景气——澳大利亚西北部海域未再出现如2025H1一般的极端天气，铁矿石发货节奏正常；同时在厄尔尼诺效应影响下，巴拿马运河出现拥堵，大量南美-东亚巴拿马型、超灵便型散货船不得不改走东行航线，又进一步带动干散全板块运价的上升，叠加霍尔木兹海峡封锁下欧洲“气改煤”的需求，2025.12-2026.5BDI指数同比涨89.75%，其中BCI指数同比涨119.38%。这一背景下，公司干散部门亦取得了良好业绩，弹性凸显，油散共振景气已显露锋芒。
　　集装箱运输业务创造营收29.75亿元，同比减少1.47%；净利润5.80亿元，同比减少7.57%。2025.12-2026.5（中报业绩形成区间），集装箱航运板块整体仍然承压，CCFI综指同比下滑9.34%，SCFI综指同比下滑5.16%。面对显著逆风，公司动态调整了集运经营结构，避免高租金长租约风险；同时更聚焦优势航线，航线数从年初的每周63条减少到57条，但承运重箱量同比涨8%，效率优势得以进一步凸显。
　　后势展望：油散共振大周期来临，公司有望显著受益。从油轮市场来看，当前全球原油运输线路已受到显著且持续的干扰，霍尔木兹海峡与曼德海峡同时受到阻断，部分油轮需绕行苏伊士运河或进行船对船转运，同时部分国家已出现补库需求，运价居高不下甚至继续上涨的态势还将持续；干散货方面，预计下半年厄尔尼诺还将进一步增强，西芒杜铁矿亦在持续放量，吨海里拉长而供给较紧缩，运价还具有进一步上行的空间。招商轮船主营业务为超大型油轮（VLCC）与超大型矿砂船（VLOC）,精准覆盖两大行情中心，有望成为油散共振大周期的最大受益者之一。
　　投资建议：预计公司2026，2027，2028年归母净利润分别为162.01亿元、184.76亿元、169.42亿元，对应EPS分别为2.01元、2.29元、2.10元；以公司2026年9月1日收盘价计算，对应PE分别为9.2倍、8.0倍、8.8倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：运输经营风险、行业竞争加剧、油价扰动利润。

　　事件：8月30日，公司发布2026年中报。2026H1/26Q2单季度公司营收同比+56.2%/+58.7%至196.5/111.0亿元，归母净利润同比+227.6%/+233.3%至69.6/42.0亿元，扣非归母净利润同比+262.4%/+294.2%至69.1/41.5亿元。
　　分业务表现：（1）油运：26Q2实现营收/净利润约55.2/37.0亿元，同比分别+139.2%/+359.4%，环比分别+35.7%/+49.0%。Q2同期（26年3月-26年5月）TD15/TD22TCE分别为12.7/12.3万美元/天，同比分别+190%/+183%，环比分别+26%/+37%。报告期内公司在保障沙特红海货源运输的同时加大西部市场揽货力度，高位兑现运价红利，并择机锁定少量中长期期租，增强后续收益稳定性。此外公司在6月末抓住海峡通航后中东湾外市场相对高位落实若干航次，为下半年经营打好开局；（2）干散货运：26Q2实现营收/净利润约27.9/7.5亿元，同比分别+38.2%/+183.7%，环比分别+20.0%/+72.3%。26Q2同期（26年3月-26年5月）BDI均值为2489，同比+76.0%，环比+22.1%。分船型看，VLOC船队依托长期COA合同保持稳健经营，好望角型船队上半年近半航次日均TCE超过4万美元，叠加灵便型船队灵活调度、多用途船队拓展新能源货源，推动盈利增长；（3）LNG运输：26Q2实现净利润约1.9亿元，同比+5.6%、环比+13.8%。上半年交付5艘LNG船，均已投入国际一流LNG贸易商的租约经营，未来伴随29艘在手订单交付有望持续贡献稳定利润；（4）集运&滚装运输：26Q2分别实现净利润约3.3/1.2亿元，同比分别+20.1%/+134.0%，环比分别+30.2%/+55.0%。集运通过优化航线及租船结构提升经营质量，上半年重箱量同比+8%、舱位利用率达90%；滚装积极拓展欧洲、巴西等外贸航线，上半年外贸运量同比+92.9%、外贸发运装载率达100%。
　　投资建议：公司权益VLCC数量领先且好望角船队持续扩张，考虑后续超额补库进一步催化油运以及好望角船型的结构性增长机遇，预计公司26-28年实现营业收入430.4/475.2/493.3亿元，归母净利润分别为154.9/176.7/162.8亿元，对应PE为9.9/8.7/9.4倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：原油需求大幅下降，OPEC+增产不及预期或转向减产，制裁落地不及预期，环保政策推进不及预期，霍尔木兹海峡长期封锁等。

　　事件：公司发布2026年半年度业绩预增公告。预计26年上半年实现归母净利润66-73亿元，同比增加214%-248%，其中26Q2单季度归母净利润为38.4-45.4亿元，同比增加205%-260%，环比增加39%-64%；预计26年上半年实现扣非归母净利润65.4-72.4亿元，同比增加244%-281%，其中26Q2单季度扣非归母净利润为37.8-44.8亿元，同比增加259%-326%，环比增加37%-63%。
　　分业务表现：（1）油运：26Q2油运净利润预计环比增长50%至37.3亿元（26Q1营收/净利润40.7/24.9亿元），Q2同期（26年3月-5月）TD15/TD22TCE均值分别为12.7/12.3万美元/天，同比分别+189.6%/+183.1%，环比分别+26.3%/+36.9%。当前伴随美伊第一阶段协议达成，霍尔木兹海峡原油油轮通行量已恢复至战前近半水平，6月15日-6月30日（协议签署后）TD15/TD22TCE均值分别为15.2/13.4万美元/天，环比Q2同期分别+19.8%/+9.1%，后续补库开启催化，运价中枢有望进一步上行；（2）干散货运：26Q2干散货运净利润预计环比增长170%至11.7亿元（26Q1实现营收/净利润23.3/4.3亿元），Q2同期（26年3月-5月）BDI均值为2489，同比+76.0%，环比+22.1%。26年6月BDI均值为2775，环比Q2同期均值增长11.5%，为后续业绩释放打下基础；（3）LNG运输：高比例长约锁定盈利稳定，未来受益在手订单逐步交付；（4）集运&滚装运输：两大板块也呈现稳步复苏趋势，26Q2PCTC6500ceu1年期租运价/CCFI东南亚航线均值分别为6.3万美元/天/1021点，同比分别+26.7%/+6.0%，环比分别+28.8%/+14.6%。
　　投资建议：公司权益VLCC数量领先且好望角船队持续扩张，考虑后续超额补库进一步催化油运以及好望角船型的结构性增长机遇，我们上调公司盈利预测，预计公司26-28年实现营业收入430.4/475.2/493.3亿元，归母净利润分别为154.4/176.5/163.3亿元，对应PE为8.9/7.8/8.4倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：原油需求大幅下降，OPEC+增产不及预期或转向减产，制裁落地不及预期，环保政策推进不及预期，霍尔木兹海峡长期封锁等。

　　事件：4月24日，公司发布2026年一季报。2026Q1公司营收同比+52.9%至85.6亿元，归母净利润同比+219.3%至27.6亿元，扣非归母净利润同比+223.1%至27.6亿元。
　　分业务表现：（1）油运：2026Q1实现营收/净利润40.7/24.9亿元，同比分别+90.3%/+410.5%，Q1同期（25年12月-26年2月）TD3CTCE均值为11.2万美元/天，同比+238.5%。截止2026Q1油轮船队已锁定二季度近一半营运天，锁定运费率显著高于一季度实际水平，业绩弹性释放可期；（2）干散货运：2026Q1实现营收/净利润23.3/4.3亿元，同比分别+38.5%/+172.3%，Q1同期（25年12月-26年2月）BDI均值为2038，同比+111.0%。分船型看，公司VLOC船队凭借长期包运合同以及高效运营取得良好成效，好望角型、灵便型船队继续跑赢指数；（3）LNG运输：2026Q1实现净利润1.7亿元，同比+16.8%。公司LNG船建造进度及利润实现符合预期，目前在建的共计32艘船舶（CMLNG26艘、CLNG6艘）未来将逐步投产进而贡献稳定利润；（4）集运&滚装运输：两项业务2026Q1分别实现净利润2.5/0.8亿元，同比分别-29.0%/+50.9%，分别受航次变动成本增加及新船投产外贸盈利提升影响。
　　投资建议：公司权益VLCC数量领先且好望角船队持续扩张，考虑后续超额补库进一步催化油运以及好望角船型的结构性增长机遇，叠加公司油运高费率近半营运天锁定，我们上调公司盈利预测，预计公司26-28年实现营业收入419.1/410.4/405.1亿元，归母净利润分别为147.3/122.2/107.9亿元，对应PE为9.6/11.5/13.0倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：原油需求大幅下降，OPEC+增产不及预期或转向减产，制裁落地不及预期，环保政策推进不及预期，霍尔木兹海峡长期封锁等。

　　公司披露2025年年报业绩，公司实现营业收入281.77亿元，同比增长9.22%；归母净利润60.12亿元，同比增长17.71%。分业务看，油运/散运/集运/滚装业务净利润分别实现41.91/11.35/13.59/2.29亿元，同比+59.06%/-26.69%/+3.46%/-31.91%。我们认为，霍尔木兹海峡通行未来仍具有不确定性，油运价格有望维持高位水平，支撑公司油轮板块业绩提升。同时，地缘政治冲突不确定性也会影响集运、散运、滚装运输市场，对相应运价形成外溢提升效应。维持公司增持评级。
　　支撑评级的要点
　　2025年全年盈利稳健增长，四季度贡献全年近45%的归母净利润。2025年招商轮船实现营业收入281.77亿元，同比增长9.22%；归母净利润60.12亿元，同比增长17.71%；扣非归母净利润50.24亿元，同比增长0.18%，整体经营表现稳健。2025年第四季度公司业绩大幅增长，单季实现归母净利润27.12亿元，同比大幅增长56.03%，环比增长130.76%，单季营收达88.67亿元，同比增长36.36%，贡献了全年接近45%的归母净利润。
　　油运：2025年油轮运输业务经营业绩创新高，是全年业绩增长的核心驱动力。全年实现营收102.89亿元，同比增长11.77%，贡献净利润41.91亿元，同比增长59.06%。油轮业务毛利率达39.91%。截至2025年末，公司VLCC船队规模达51艘（1576.01万载重吨），6艘Aframax型油轮（65.89万载重吨）。根据上海航运交易所发布数据显示，2025年中东-中国航线中VLCC标准航速平均TCE为53909美元/天，同比增长82.81%，受益于油运运价上涨，公司经营业绩创历史新高。
　　散运：干散货运输船队轻资产运营规模扩大，支撑收入稳步增长。2025年干散货运输业务实现营业收入87.69亿元，同比增长10.45%；实现净利润11.35亿元，同比下滑26.69%。截至2025年末，公司散货船队规模达98艘（1882.03万载重吨），其中VLOC船队34艘（1313.13载重吨）。2025年干散货运输船队轻资产运营规模扩大，支撑收入稳步增长，但干散货运价总体下行导致利润同比下滑。据波罗的海航运交易所数据显示，2025年BDI指数均值为1680.96，同比下降4.20%。
　　集运：克服集运价格下行压力，实现营收和利润稳步增长。2025年公司集装箱运输业务实现营收61.49亿元，同比增长13.16%，净利润13.59亿元，同比增长3.46%，毛利率22.42%。截至2025年末，公司自有集装箱船舶19艘、租赁船舶24艘，控制运力69,506TEU。根据Alphaliner数据，集运船队运力排名全球第29名。2025年，上海出口集装箱运价指数（SCFI）同比下降33%，公司集装箱船队实现出口单箱收入基本持平，进口单箱收入略降2.4%，船队克服成本上升压力，实现经营盈利基本保持稳定。
　　滚装船业务：营收和利润同比下滑。2025年滚装船运输实现营收16.90亿元，同比下降7.89%，净利润2.29亿元，同比下降31.91%，毛利率24.68%。截至2025年末，公司滚装船船队规模为23艘，58820车位。2025年共完成运量68.71万辆，其中外贸15.67万辆。
　　展望：美伊战争爆发以来，霍尔木兹海峡通行量几乎停滞，造成全球油运市场格局发展较大变化，油运价格呈现大幅上涨态势。截至2026年4月15日，中东-中国航线中VLCC标准航速平均TCE为228627美元/天，远高于2025年平均值53909美元/天。目前霍尔木兹海峡未来通行仍具有不确定性，油运价格有望维持高位水平，支撑公司油轮板块业绩提升。同时，地缘政治冲突不确定性也会影响集运、散运、滚装运输市场，对相应运价形成外溢提升效应。
　　估值
　　考虑到霍尔木兹海峡通行停滞，支撑油运价格大幅上涨。我们调整公司盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为142.54/138.45/132.74亿元，同比+137.1%/-2.9%/-4.1%，EPS为1.77/1.71/1.64元/股，对应PE分别10.2/10.5/11.0倍，维持公司增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　油运需求不及预期、油运价格大幅下降、散运和集运需求不及预期。