事件：公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业收入62.83亿元，同比-3.01%；归母净利润8.51亿元，同比+60.73%；扣非后归母净利润8.01亿元，同比+46.46%。毛利率35.93%，同比+1.94pct；净利率15.22%，同比+5.82pct。
　　单季度来看，25Q3公司实现营收23.11亿元，同比-5.82%；归母净利润4.00亿元，同比+73.72%；毛利率37.50%，同比+3.89pct，环比+6.08pct；净利率18.71%，同比+8.40pct，环比+9.49pct。
　　公司整体业绩稳中有进，盈利能力稳步增强。
　　业绩方面，公司营业收入较上年同期减少1.95亿元，系物资贸易等低效业务收缩所致；归母净利润较上年同期增加3.22亿元，利润高增主要得益于低毛利业务收缩带来的毛利率优化以及发行推广费用、所得税费用显著减少。分季度看，Q1/Q2/Q3公司分别实现营收21.13/18.59/23.11亿元，同比+1.21%/-4.01%/-5.82%；归母净利润分别为3.20/1.31/4.00亿元，同比+110.25%/-10.98%/+73.72%。分业务看，25H1发行业务实现营收32.63亿元/同比+2.21%；出版业务实现营收17.22亿元/同比+23.80%；物资贸易/印刷业务/其他业务/报媒业务/内部抵消分别实现营收4.46/2.68/0.86/0.59/-18.85亿元，同比-8.39%/+3.07%/-0.70%/+44.08%/-20.48%。
　　盈利能力方面，①毛利率方面，25年前三季度公司整体毛利率为35.93%/同比+1.94pct，毛利率提升主要源于发行、出版业务占比上升及纸张成本下降，同时主动缩减低毛利业务，收入结构更趋优化。②费率方面，公司整体费用率为19.77%/同比-0.16pct，其中销售费用率为8.97%/同比-0.73pct，管理费用率为10.72%/同比-0.09pct，财务费用率为-0.35%/同比+0.34pct，研发费用率为0.43%/同比+0.32pct。③净利率方面，25年前三季度公司净利率为15.22%/同比+5.82pct。
　　教材教辅主业稳固发展，区域资源优势夯实长期成长基础。公司作为国内教材出版龙头，教材教辅业务韧性显著。广东“一教一辅”政策大方向保持稳定，政策收紧更多针对非合规市场，反而提升了规范企业的竞争壁垒。公司在编审资源、渠道覆盖及品牌信誉方面均具优势，预计在政策常态化背景下，市占率仍有提升空间。同时，公司加快省外市场布局，强化区域教材服务能力，在稳固广东优势的基础上，有望实现区域拓展与结构优化双驱动，巩固长期增长根基。
　　数智化转型加速推进，“AI+教育”落地成效凸显。截止25H1，旗舰平台“粤教翔云”已覆盖全省近2万所学校，超1500万名教师使用，并与国家智慧教育平台实现账号互通，成为全国数字教材标杆案例。公司2025年前三季度研发投入同比增长268%，持续强化AI算法与教育内容融合。除K12教育外，公司推出“粤教学前AI数字资源平台”，切入学前教育普惠化赛道，拓宽业务边界。年内拟上线市场化AI数字教辅平台，形成B端（政府与学校）+C端（教师与家长）双向联动格局。
　　投资建议：公司凭借坚实的教材主业与持续推进的教育数智化战略，已验证核心业务的高韧性与盈利能力的显著提升，AI教育应用落地将成为中长期增长新引擎。预计2025-2027年公司归母净利润分别为10.02/11.26/12.31亿元，EPS分别1.14/1.28/1.40元，当前股价对应PE分别为13/12/11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：教材审批政策变动风险；区域人口与财政支出不及预期；数智化产品市场化推广进度不达预期；AI教育应用商业化落地风险；图书出版新品销量波动。

　　核心观点：公司教材教辅主业稳健，具有较高防御性；此外，今年以来公司显著加大研发投入力度，我们认为公司在AI布局上态度积极坚定，看好相关AI教育产品持续迭代。业绩方面，25Q3公司实现营业收入23.1亿元（yoy-5.8%），归母净利润4.0亿元（yoy+74%），扣非后归母净利润3.7亿元（yoy+69%）。截至25Q3，公司持有货币资金和交易性金融资产30亿元，在手现金充沛。
　　利润高增，25年前三季度整体成本控制有效。
　　25Q3公司利润增速表现亮眼，我们判断主要系：1）收入结构优化，考虑到行业一般图书大盘相对不景气，毛利率较高的教材教辅业务占比或有提升，带动25Q3毛利率yoy+3.9pp达37.5%。2）成本费用支出有所优化，25Q3管理费用率10.6%同比维稳，发行渠道推广费减少致销售费用率yoy-0.36pp为8.3%。我们认为，由于教材教辅业务的刚需性，公司业绩整体相对平稳；而基于公司所在的大湾区地理位置优势，后续港澳地区教材有望贡献新增量。
　　积极推动AI布局，研发费用显著增长彰显投入定力。
　　模型方面，9月旗下子公司广东数字出版公司的“万卷要义学习大模型”入选国家新闻出版署“2025年度出版融合发展工程重点项目”；应用方面，近期粤教翔云数字教材应用平台全新升级AI备课与课件功能，以满足教师主题备课、智能课件的多样化需求。25年公司在AI研发上的投入力度明显加大，财务数据上前三季度研发费用的同比增速呈三位数高增，其中主要是人工费用增加，我们认为也彰显了公司在主业稳定发展之外，积极投入于AI的战略坚定性。
　　考虑到收入略微下滑及研发支出增长，我们略微下调25年公司归母净利润为11.1亿元（原值为11.5亿元）。公司位于大湾区的地理优势，以及AI布局持续发力，我们预计公司2026-2027年归母净利润分别为11.9/12.8亿元（原值为11.9/12.5亿元）。参考可比公司估值，给予2025年P/E调整后均值14倍，对应目标价17.64元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　政策风险；K12学生人数减少风险；成本风险；新业务拓展不及预期风险；公允价值变动、减值等项目波动风险

　　事件：
　　公司10月25日公告2025年三季报，2025Q3实现营业收入23.11亿元，yoy-5.82%，2025Q3归母净利润4亿元，yoy+73.72%。
　　投资要点:
　　2025Q3营业收入结构优化，利润总额同比提升27.67%
　　收入端：2025Q1-Q3公司实现营业收入62.83亿元，yoy-3.01%，毛利润22.57亿元，yoy+2.52%，毛利率35.93%，同比+1.94pct；2025Q3实现营业收入23.11亿元，yoy-5.82%，毛利润8.67亿元，yoy+5.08%，毛利率37.5%，yoy+3.89pct；2025Q3收入同比有所下滑，我们认为主要系公司压减低毛利率的物资业务所致。2025Q3一般图书出版业务收入1.06亿元，yoy+11.47%。
　　利润端：2025Q1-Q3归母净利润8.51亿元，yoy+60.73%，扣非归母净利润8.01亿元，yoy+46.46%；2025Q3归母净利润4亿元，yoy+73.72%，利润总额4.4亿元，yoy+27.67%，低毛利的物资贸易收入降低，引起整体利润率提升。
　　2025Q3期末在手现金（货币资金+交易性金融资产+其他流动资产+其他非流动资产）合计33.49亿元。
　　盈利预测和投资评级：公司背靠广东省，具备地区人口优势，主业稳健向上，积极拥抱AI和新业态，未来业绩有望保持稳定，据此我们预测公司2025-2027年营业收入分别为90.05/90.33/90.65亿元，归母净利润分别为11.32/11.56/11.94亿元，对应PE分别为11/11/10x，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险、学生数量增长不及预期风险、科技创新进度不及预期风险、税收政策变化风险、行业政策变化风险等。

　　事件：
　　公司发布2025年三季报。
　　点评：
　　25Q3利润增长超预期，毛利率增长明显
　　2025年前三季度，公司实现营业收入62.83亿元，同比-3.01%，实现归母净利润8.51亿元，同比+60.73%；扣非归母净利润8.01亿元，同比+46.46%。25Q3实现营业收入23.11亿元，同比-5.82%，实现归母净利润4.00亿元，同比+73.72%，实现扣非归母净利润3.66亿元，同比+69.05%。费用率角度，25年前三季度公司销售/管理/研发费用率分别为8.97%/10.72%/0.43%，较上年同期变动-0.73pct/-0.09pct/+0.32pct。25Q3公司销售毛利率为37.50%，同比+3.89pct。
　　核心主业优势发展良好，“数智南传”战略不断推进
　　公司出版主业改革出彩，25年前三季度，公司一般图书出版业务实现销售码洋20.49亿元，同比增长14.24%。教育出版业务发展良好，2025年春发行中小学教材约1.72亿册，大力开发原创教材，目前共有23个学科国标教材通过教育部审定，科目仅次于人教社，研发“粤教学前AI数字资源平台”，开发多个学前课程资源品牌。在营销渠道端，大力推动渠道“网格化”管理，优化教学培训和营销服务。前三季度，公司报刊业务发行量达53.37万册，已签订的广告订单7411.01万元，已确认的广告及服务收入7198.59万元。公司持续加快数智化转型，深入推进“数智南传”发展战略，将数字教材及应用服务纳入免费教学用书目录，建立数字教材常态化供应机制。截至2025年中，粤教翔云数字教材应用平台已覆盖全省19151所学校，开通激活师生用户达1589.7万人，依托粤教翔云数字教材应用平台推出“AI助教”“AI助学”两大智能应用场景。升级“南方E课堂”产品线，上线面向C端的自研小程序“悦教AI学习助手”。
　　投资建议与盈利预测
　　公司作为广东省头部出版国企，教材教辅业务经营稳健，积极布局新业态。我们预计2025-2027年公司EPS为1.31/1.38/1.46元，PE为11/10/10x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　省内K12在校人数下滑风险，新业态推广不及预期的风险

　　公司发布第三季度报：25前三季度实现总营业收入62.83亿元（yoy-3.01%）；归母净利润8.51亿元（yoy+60.73%）；扣非后净利润8.01亿元（yoy+46.46%）。Q3单季度实现营收23.11亿元（yoy-5.82%，qoq+24.32%），归母净利润4.00亿元（yoy+73.72%，qoq+205.72%），扣非后归母净利3.66亿元（yoy+69.05%）。25Q3公司净利润高增，除税收政策变化外，主因毛利率较去年同期提升3.89pct；扣除所得税影响，25年前三季度公司利润内生增速约21%，25Q3内生增速约28%。维持“买入”评级。
　　毛利率同比提升，整体盈利能力增强
　　25Q3公司毛利率37.50%，去年同期为33.61%，毛利率同比提升3.89pct。一方面，公司受益于纸张成本下降；另一方面广东省25年秋季起中小学教学用书改版，核心业务毛利率有所受益。费用率方面，公司25Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为8.30%/10.55%/0.32%/-0.10%，同比变动-0.36/+0.01/+0.18/+0.39pct，总体保持稳定。
　　聚焦出版主业，拓展教辅教材增量市场
　　公司传统出版业务根基扎实，本年以来顺利完成“课前到书，人手一册”，2025年春中小学教材发行量达1.72亿册。原创教材竞争力突出，根据公司半年报，公司已有23个学科国标教材通过教育部审定，审定科目数量仅次于人教社；6套地方综合课程通过广东省教育厅审定，形成地方综合课程、创新教育、生涯教育等头部产品矩阵，覆盖全国28个省市自治区，地方教材业务成为增量来源。此外，公司组织编写出版职业院校常规教材和社会职业教育创新教材近百种，其中38种入选首批“十四五”职教国规教材，23种入选人力资源和社会保障部全国职业培训与技能鉴定用书目录。
　　“数智南传”战略不断推进，探索AI教育平台
　　粤教翔云平台实现全省学校与师生用户广覆盖，推动AI技术融入教学场景。截至2025年6月30日，粤教翔云数字教材应用平台已覆盖广东省19151所学校，开通并激活师生用户总数达1589.7万人。粤教翔云数字教材应用平台提供“AI助教”与“AI助学”两大智能应用场景，推动教学智能化。此外，公司广泛开发AI教育场景，推出面向C端的自研小程序“悦教AI学习助手”，并研发“粤教学前AI数字资源平台”，开发多个学前课程资源品牌。公司数字教材及应用服务已纳入免费教学用书目录，确立数字教材常态化供应机制。
　　盈利预测与估值
　　我们维持25-27年归母净利润预测为11.19/12.64/14.15亿元。25年可比公司Wind一致预期PE均值12.1X，考虑公司享受广东人口结构优势，且AI+教育布局领先，给予25年13.8XPE估值，目标价为17.51元（前值18.41元，对应25年14.5XPE）。维持“买入”评级。
　　风险提示：K12人数不及预期、政策监管风险、创新业务发展不及预期。

　　投资要点
　　事件：2025年前三季度，公司实现营业收入62.83亿元（同比-3.01%）；实现归母净利润8.51亿元（同比+60.73%）；实现扣非归母净利润8.01亿元（同比+46.46%）。2025Q3单季，公司实现营业收入23.11亿元（同比-5.82%）；归母净利润4.00亿元（同比+73.72%，环比+205.72%）；扣非净利润3.66亿元（同比+69.05%，环比+185.10%）。不转增，不分红。
　　成本优化显著，主业稳健发展。25Q3公司营收下降主要系业务结构调整、教材教辅款增加导致应收账款增加，然而成本优化显著带动总体毛利率提升至37.50%（同比+3.89pct）；销售/管理/研发/财务费用率相对稳定（同比-0.36/+0.004/+0.18/+0.39pct），净利润同比大幅增长至4.32亿元（同比+70.99%）；归母净利润和扣非净利润同步高增，公司主业稳健发展。
　　业务基本盘稳固，数智赋能提质增效。据广东省统计局，2024年广东新出生人口113万（连续7年全国第一），占全国新出生人口11.8%；省外净流入人口保持增长，预计常住人口规模继续扩大。据V楠枫，2025年1-9月，公司在开卷市场排名全国出版集团第12，全国地方出版集团排名第8，实洋占有率1.92%（同比+0.43pct；相较2020年1.02%接近翻番），均创历史新高。公司坐拥区位和规模优势或持续受益。数智赋能：公司“数智南传”战略持续推进，在“十五五”时期有望推动优质内容资源与AI技术发展双向赋能，通过品牌和内容价值链的延伸提质增效。
　　投资建议：数智赋能叠加基本盘稳固，税收减免延续叠加“十五五”政策端支持，公司主业有望持续稳健发展。我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年营收分别为96.69/101.98/107.60亿元；归母净利润分别为11.18/12.71/13.97亿元；对应PE为10.7/9.4/8.6倍；维持“增持”评级。
　　风险提示：技术落地不及预期、原材料价格不确定性、宏观环境波动风险等。

　　出版子板块的高分红属性突出，稳定性在传媒板块中突出。出版作为牌照行业，龙头公司毛利率整体在30%-40%之间，净利率为10%左右，ROE普遍在8%以上。出版板块的行业竞争格局较为清晰，基本每个省都有1家或以上的出版集团，兼具出版、发行的功能，除正常的图书出版之外，教材、教辅的出版、发行业务是出版标的普遍的主营业务之一。
　　出版子板块，2023年以来的股价变化，源于何处？2023年ChatGPT的逻辑演绎中，市场的共识，是出版板块面临估值重估——出版公司的内容版权，其“系统性、规整性”能作为数据语料库的重要来源，落在“算力、算法、结构性数据”三要素中的“结构化数据”部位中。2024年，市场偏好高分红板块，出版板块主要龙头的股息率在传媒板块中相对较高。
　　南方传媒是最大的六家龙头之一，特质也比较清晰。根据中报数据，公司上半年实现收入39.72亿元（yoy-1.3%）、净利润4.51亿元（yoy+50.7%）、扣非归母净利润4.35亿元（yoy+31.7%），龙头优势尽显。业务分为出版、发行、报媒、印刷、物资贸易、投资六大板块，各业务板块发展均衡。
　　公司优势突出，2025年春发行中小学教材约1.72亿册；大力开发原创教材，目前共有23个学科国标教材通过教育部审定，科目仅次于人教社。发行集团有中心门店138家；校园书店89家，乡镇书店155家，连锁经营网络覆盖全省94个市县城乡；此外，2025年上半年，南方出版传媒北京中心新址启用。
　　公司最大的特色，是身处广东的“地利”优势。广东2024年常住人口达1.278亿人，相比上年增加74万人，广东出生人口113万人，相比上年增加10万人，总量、增量、出生人口均位居全国之首，连续7年蝉联中国生育第一大省，成为全国唯一出生人口破百万的省份。
　　投资建议：考虑到南方传媒特质突出，各业务均衡发展；且作为出版龙头，有望持续保持龙头风范。我们预计公司2025-2027年分别实现归母净利润11.59/12.48/13.07亿元，对应PE分别为10/9/9倍。首次覆盖，给予公司“推荐”评级。
　　风险提示：教材教辅市场的政策性变化、新出生人口持续低于预期、AI等技术投入增加的成本费用超预期的风险。

　　投资要点
　　事件：2025年上半年公司实现营业收入39.72亿元，同比下降1.30%；归母净利润4.51亿元，同比增长50.74%。不分红，不转增。
　　深化出版主业改革，各业务板块稳健提质。公司召开南方出版传媒北京中心新址启用仪式暨主业高质量发展举措发布会，整合设立每年8000万元出版主业高质量发展专项资金。公司逐步构建教育出版产业，完成“课前到书，人手一册”政治任务，2025年春发行中小学教材约1.72亿册，共有23个学科国际教材通过教育部审定，科目仅次于人教社；响应省委“百千万工程”战略部署，创新实施“新华悦读空间”试点建设工程，在全省镇街打造120家“新华悦读空间”；时代周报、时代财经共生产图文稿件2944篇，五大平台阅读量超6600万，10万+稿件同比增长43%。
　　加大研发投入，深入推进“数智南传”发展战略。2025年上半年，公司研发费用达1990.55万元，同比增长398.31%，主要系研发投入同比增加，公司竞争力有望提升，但短期内可能导致利润承压。公司加快数智化转型，将数字教材及应用服务纳入免费教学用书目录，截至2025年6月30日，粤教翔云数字教材应用平台已覆盖全省19,151所学校，开通激活师生用户达1589.7万人，推出“AI助教”“AI助学”两大智能应用场景，升级“南方E课堂”产品线，上线面向C端的自研小程序“悦教AI学习助手”。
　　投资建议：公司依托资源禀赋优势和规模优势，深化出版主业供给侧结构性改革，加大研发投入推动信息化建设和数字化转型，各业务板块发展均衡，效益稳步提升。预计公司2025-2027年归母净利润分别为11.18/12.71/13.97亿元；EPS分别为1.27/1.44/1.58元/每股；PE分别为11.7/10.3/9.3倍；维持“增持”评级。
　　风险提示：税收优惠政策的不确定性、新业务拓展不达预期、宏观经济下行等风险。