事项：
　　公司发布2026年半年度报告。2026H1公司实现营业收入37.89亿元，同比下降4.6%；归母净利润4.75亿元，同比增长5.3%；扣非归母净利润4.43亿元，同比增长2.0%。
　　评论：
　　营业收入小幅下滑，26Q2利润高增。2026H1公司实现营收37.89亿元，yoy-4.6%，收入下降主要受行业市场环境、教辅及图书销售减少影响，同时物资贸易业务收入同比下降47.9%；营业成本同比下降10.7%，降幅快于收入，主要受业务结构变化以及纸张成本、物流履约成本下降影响；毛利率39.2%，同比+4.2pct；销售费用同比下降5.5%，主要系加强费用管控，教育产品推广费用减少；管理费用同比增长10.4%，主要是职工薪酬等费用增加；研发费用同比下降23.69%，主要系根据项目的研发进度，项目投入费用减少；归母净利润4.75亿元，yoy+5.3%；扣非归母净利润4.43亿元，yoy+2.0%。2026Q2公司实现营收18.20亿元，yoy-2.1%；毛利率38.0%，同比+6.6pct。归母净利润1.74亿元，yoy+33.4%；扣非归母净利润1.61亿元，yoy+25.4%，季度盈利改善显著。截至2026H1末，公司现金及现金等价物19.2亿元。2025年公司合计派发现金红利4.94亿元，按照9月23日收盘价计算，如2026年分红总额保持不变，则公司股息率达4.5%，位居出版公司前列。
　　出版发行主业稳健经营，物资贸易业务及报媒业务收缩影响收入端表现。2026H1分业务来看：1）出版业务：实现收入17.14亿元，yoy-0.5%。公司继续推进教材、教辅、一般图书及数字出版等业务，出版业务整体保持相对稳定；2）发行业务：实现收入33.15亿元，yoy+1.6%。从分部披露口径看，发行业务为本期毛利改善的主要来源。公司持续稳固教材教辅发行基本盘，并通过“灯塔计划”等项目拓展线下书店与全民阅读服务场景；3）物资贸易业务：实现收入2.33亿元，yoy-47.9%，是本期收入下滑的主要因素，业务规模收缩的同时盈利结构有所改善；4）印刷业务：实现收入2.76亿元，yoy+3.0%；5）报媒业务：实现收入0.52亿元，yoy-11.0%。
　　AI应用与IP影视改编持续推进。公司持续迭代粤教翔云数字教材应用平台，重点升级教师端AI备课功能；推进“万卷要义”学习大模型及学生端伴学产品“花卷帮帮”建设，“南方E课堂”完成AI对话功能对接，粤教AI听说累计用户超过300万。同时，公司持续参与出版业人工智能应用安全及语料加工相关行业标准编制。IP及内容新业态方面，公司推动图书IP向游戏、短剧、影视剧及漫剧等形态转化，旗下广东现代教育全媒体有限公司充分依托南方传媒资源优势，系统梳理广东省出版集团覆盖主题出版、教育出版、大众读物等领域的精品内容库，确立“内容筛选-IP孵化-影视改编”三步走战略，持续探索出版资源的IP化价值转化路径。公司投资的互动游戏《对不起，我是警察》、短剧《重生2000：从追求青涩校花同桌开始》已上线，《征途荣耀》AIGC真人影视剧及《谁在撒谎》AIGC漫剧等图书IP影视改编项目正在推进。
　　投资建议：我们预计2026-2028年公司实现营业收入85.1/85.7/86.8亿元，同比-1.4%/0.7%/1.3%；实现归母净利润11.5/12.1/12.3亿元，同比增长9.9%/5.3%/1.6%。考虑到公司出版发行业务基本盘稳固，业务结构调整推动盈利能力改善，AI教育及IP影视改编等新业务有望贡献新增量，且公司现金储备充足、分红稳健、高股息属性突出，参考可比公司，给予公司2026年PE估值11倍，对应目标市值126亿元、目标价14.30元，维持“强推”评级。
　　风险提示：新业务拓展不达预期的风险，税收优惠政策的风险，转型升级的风险，成本风险。

　　【事件】公司发布26半年报：上半年实现营业收入37.9亿元（yoy-4.6%），归母净利润4.8亿元（yoy+5.3%），扣非归母净利润4.4亿元（yoy+2%）。其中26Q2实现营业收入18.2亿元（yoy-2.1%），归母净利润1.7亿元（yoy+33.4%），扣非归母净利润1.6亿元（yoy+25.4%）。截至6月末，公司货币资金与交易性金融资产合计约42.8亿元，在手现金充沛。
　　Q2利润高增系季节性影响，上半年盈利彰显韧性。Q2利润增速较高主要受季节性因素影响，今年春季开学较晚，部分春季未确认的教辅收入延迟到Q2确认。上半年收入有所下滑，我们判断主要系物资业务收缩，出版板块收入基本持平，发行、印刷板块均略有增长。低毛利物资业务收缩带动公司上半年毛利率同比提升4.2pct达39.2%。我们认为，教育出版刚需属性支撑主业盈利韧性。
　　加速数智转型，AI教育产品持续迭代上新。AI教育产品布局上，教师端重点升级AI备课功能；有序推进“万卷要义”学习大模型建设，学生端伴学产品“花卷帮帮”8月上线，进一步完善公司AI教育产品矩阵。“南方E课堂”完成新首页UI设计及AI对话功能对接，粤教AI听说累计用户超300万人。
　　内部优质IP价值焕新，AIGC盘活存量出版内容。8月29日，由广东现代教育全媒体有限公司、广东经济出版社联合主办的《谁在撒谎》AIGC漫剧项目发布会在2026南国书香节主会场举行，该漫剧改编自广东经济出版社出版的原创漫画《谁在撒谎？我的真相笔记》，优质IP积累的用户口碑，为漫剧改编奠定了优质内容底盘与市场基础。往后展望，《征途荣耀》AIGC真人影视剧等图书IP影视改编项目在有序推进，有望进一步激活IP产业发展新动能。
　　我们预测公司26-28年EPS为1.26/1.35/1.39元（前值为1.25/1.35/1.40元）。参考可比公司估值，给予2026年P/E调整后均值13倍，对应目标价16.38元（前值16.25元），维持买入评级。
　　风险提示
　　政策风险；K12学生人数减少风险；成本风险；新业务拓展不及预期风险；公允价值变动、减值等项目波动风险

　　事件:公司发布2026年半年度报告,2026年上半年公司实现营业收入37.89亿元,同比4.61%;归母净利润4.75亿元,同比+5.26%;扣非归母净利润4.43亿元,同比+1.98%。毛利率39.17%,同比+4.16pct;净利率14.76%,同比+1.57pct。
　　单季度来看,26Q2公司实现营收18.20亿元,同比-2.11%;归母净利润1.74亿元,同比+33.39%;毛利率38.02%,同比+6.60pct,环比-2.21pct;净利率12.28%,同比+3.06pct,环比4.77pct。
　　26H1降本增效推动利润增长,经营现金流同比转正。
　　业绩方面,2026年上半年,公司实现营业收入37.89亿元/同比4.61%,主要受行业市场环境影响,教辅及图书销售有所减少。但公司通过业务结构优化、纸张及物流成本的有效管控,实现归母净利润4.75亿元/同比+5.26%,利润总额同比+8.76%,扣非后归母净利润4.43亿元/同比+1.98%。经营活动现金流量净额为0.49亿元,较上年同期的-1.34亿元实现转正,主要得益于采购商品、接受劳务支付的现金减少。分季度看,Q1/Q2公司分别实现营收19.69/18.20亿元,同比-6.81%/-2.11%;归母净利润分别为3.00/1.74亿元,同比-6.23%/+33.39%。分业务看,26H1发行/出版/印刷/物资贸易/报媒业务分别实现收入33.15/17.14/2.76/2.33/0.52亿元,分别同比+1.58%/-0.51%/+2.97%/-47.85%/11.00%。
　　盈利能力方面,①毛利率方面,26H1公司整体毛利率为39.17%/同比+4.16pct.②费率方面,公司整体费用率为22.24%/同比+2.04pct,其中销售费用率为9.27%/同比-0.09pct,管理费用率为12.53%/同比+1.70pct,研发费用率为0.40%/同比-0.10pct,财务费用率为0.04%/同比+0.53pct。③净利率方面,26H1公司净利率14.76%,同比+1.57pct。
　　教育出版基本盘稳固,大众出版品牌提升但经营仍承压。教育出版是公司经营的核心支撑。26H1公司完成春季“课前到书、人手一册”任务,发行中小学教材约1.64亿册、码洋约11.79亿元;粤教版教辅发行码洋约3.67亿元,同比增长16.26%,体现出较强的产品竞争力和渠道优势。在巩固教材教辅业务的基础上,公司持续向职业教育和学前教育延伸,14种教材入选第二批“十四五”广东省职业教育规划教材拟入选名单,“粤教学前AI数字课程资源平台”加快推广,教育出版产品体系进一步完善。大众出版方面,公司首次进入全球出版50强并位列第23名,《刹海》入选2025年度“中国好书”,品牌影响力持续提升。
　　依托教育与内容资源优势,数字教育和IP开发培育新增量。面对一般图书市场承压,公司加快推进“数智南传”战略,重点从数字教育和IP衍生两条路径拓展增长空间。数字教育方面,公司依托既有教材、教辅及渠道资源,持续迭代粤教翔云数字教材应用平台,强化学生端互动体验和教师端AI备课能力;稳步推进“万卷要义”学习大模型及学生伴学产品“花卷帮帮”建设。“南方E课堂”已完成AI对话功能对接,粤教AI听说累计用户超过300万人,数字教育产品矩阵逐步完善。IP开发方面,互动游戏《对不起,我是警察》和短剧《重生2000:从追求青涩校花同桌开始》已上线,《征途荣耀》AIGC真人影视剧、《谁在撒谎》AIGC漫剧等项目有序推进。公司正推动出版IP由单一图书销售向微短剧、漫剧和互动游戏等多形态运营延伸,但相关业务仍处培育阶段,后续需关注项目流水及利润贡献。
　　稳健主业与资产负债表支撑持续分红,高股息价值突出。在教育出版基本盘保持稳健、数字化及IP业务逐步培育的同时,公司通过持续分红提升股东回报。报告期内,公司审议通过2025年度利润分配方案,拟向全体股东每10股派发现金红利5.60元（含税）,合计约4.94亿元,占2025年归母净利润的47.36%。上市以来,公司年度每股分红及现金分红规模总体持续提升,股东回报机制保持稳定。公司教材教辅业务壁垒深厚,盈利基础较为扎实,资产负债表稳健,为持续分红提供支撑。在低利率环境下,稳定盈利、较高分红比例与数字化转型潜力共同构成公司的长期配置价值。
　　投资建议:公司教育出版与发行业务基本盘稳固,纸张及履约成本下降推动盈利能力改善,数字教育与IP运营提供潜在增量,稳定分红强化估值支撑。预计2026-2028年公司归母净利润分别为10.61/11.76/12.95亿元,EPS分别为1.20/1.33/1.47元,对应目前PE分别为10/9/8倍,维持“买入”评级。
　　风险提示:教材教辅政策及适龄学生人数变化风险;文化传媒行业税收优惠政策变化风险;应收账款回收不及预期风险;数字教育及AI产品商业化不及预期风险;IP影视化项目推进及市场表现不及预期风险。

Southern Publishing&Media has released its 1H26 results:revenue came in at RMB3,789mn(-4.61%YoY),attributable net profit at RMB475mn(+5.26%YoY),and recurring net profit at RMB443mn(+1.98%YoY).For 2Q26,revenue was RMB1,820mn(-2.11%YoY),with attributable net profit of RMB174mn(+33.39%YoY).The top line faced industry headwinds in 1H26,mainly from lower sales of supplementary learning materials and general books.However,the core education publishing business held steady,while cost optimization drove margin improvement and counter-cyclical profit growth.The company continues to execute its"Digital Intelligence Southern Media"strategy,with steady progress in integrating AI into education and content.The long-term growth thesis remains intact.Maintain BUY.
Core education publishing stable,cost optimization lift profit
The education publishing franchise remained solid,with the spring 2026 semester textbook distribution completed smoothly.The company distributed c.164mn copies of primary and secondary school textbooks,with atotal list price of around RMB1,179mn.Guangdong-edition supplementary learning materials distributed in the spring semester reached alist price of c.RMB367mn,up 16.26%YoY.The near-term revenue pressure stemmed mainly from lower sales of supplementary materials and general books.However,a better business mix and tighter cost control boosted profitability:1H26 operating cost fell 10.72%YoY,while total profit rose 8.76%YoY,reflecting sustained improvement in earnings quality.
AI education and IP development expand growth runway
The company continues to execute its"Digital Intelligence Southern Media"strategy.The Yuejiao Xiangyun digital textbook platform is undergoing upgrades,while AI-enabled applications such as lesson planning tools are expanding.The"Wanjuan Yaoyi"learning model and the student-facing companion product"Huajuan Bangbang"are progressing steadily.Yuejiao AI Listening&Speaking has surpassed 3mn cumulative users.On the content innovation front,the company is extending quality book IP into short dramas,animated series,and games.Projects such as the short drama"Rebirth 2000"and the AIGC animated series"Who Is Lying"are advancing,enriching the publishing ecosystem.
Earnings forecasts and valuation
We maintain our 2026/2027/2028 attributable net profit forecasts at RMB1,099/1,173/1,248mn.Peers trade at a2026E PE of 12.25x on Wind consensus.We assign a2026E target PE of 13.7x,reflecting Guangdong's favorable demographic profile,the company's leading AI education initiatives,and its steady dividend returns.Our target price is RMB17.09.Maintain BUY.
Risks:lower K-12 student population than we expect,adverse policy changes in the publishing sector,and slower commercialization of AI education and IP-derivative businesses than we expect.

　　公司发布2026年半年度报告：26H1实现营业收入37.89亿元（yoy-4.61%）；归母净利润4.75亿元（yoy+5.26%）；扣非后净利润4.43亿元（yoy+1.98%）。其中Q2实现营收18.20亿元（yoy-2.11%），归母净利润1.74亿元（yoy+33.39%）。上半年收入端受行业环境影响有所承压，主要系教辅及图书销售减少，但公司教育出版主业保持稳健，成本优化推动盈利能力改善，利润端实现逆势增长。公司持续推进“数智南传”战略，AI教育与内容融合稳步落地，长期成长逻辑持续强化，维持“买入”级。
　　教育出版主业稳健，成本优化推动盈利改善
　　公司教育出版基本盘保持稳定，顺利完成春季教材发行，2026年春季中小学教材发行约1.64亿册，码洋约11.79亿元，春季粤教版教辅发行码洋约3.67亿元，同比增长16.26%。收入端短期承压主要受教辅及图书销售减少影响，但公司通过业务结构优化及成本管控提升盈利水平，26H1营业成本同比下降10.72%，利润总额同比增长8.76%，盈利质量持续改善。
　　数智化转型持续推进，AI教育与IP开发拓展成长空间
　　公司持续推进“数智南传”战略，粤教翔云数字教材平台持续升级，AI备课等智能应用场景不断拓展，“万卷要义”学习大模型及学生端伴学产品“花卷帮帮”有序推进，粤教AI听说累计用户超300万人。内容创新方面，公司推动优质图书IP向短剧、漫剧、游戏等形态延伸，《重生2000：从追求青涩校花同桌开始》短剧、《谁在撒谎》AIGC漫剧等项目持续推进，出版融合生态不断完善。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-28年归母净利润预测10.99/11.73/12.48亿元。26年可比公司Wind一致预期PE均值12.25x，考虑公司享受广东人口结构优势，且AI教育布局领先、分红回报稳健，给予26年13.7xPE估值，目标价17.09元。维持“买入”评级。
　　风险提示：K12学龄人口不及预期、出版行业政策变动、AI教育及IP衍生业务商业化落地不及预期。

　　事件：公司公布2026年半年度报告，2026年上半年实现营业收入37.89亿元（同比-4.61%）；归母净利润4.75亿元（同比+5.26%）；扣非归母净利润4.43亿元（同比+1.98%）。
　　减收增利，毛利率提升与费用管控驱动盈利改善。
　　2026年上半年公司收入37.89亿元（同比-4.61%），主要受行业市场环境影响，教辅及图书销售减少（开卷数据显示上半年整体图书零售市场码洋同比-1.63%）；归母净利润4.75亿元（同比+5.26%），利润逆势增长主要受益于毛利率提升与费用管控。整体毛利率约39.2%（同比+4.2pct），主因纸张成本及物流履约成本下降、业务结构优化；归母净利率12.5%（同比+1.2pct）。费用端，销售费用同比-5.51%（加强费用管控、教育产品推广费用减少），研发费用同比-23.69%，管理费用同比+10.44%（职工薪酬增加），财务费用由上年同期的-0.20亿元转为+0.02亿元（调整资金管理策略、利息收入减少）。经营质量方面，经营活动现金流量净额由上年同期的-1.34亿元转为+0.49亿元，主要系采购商品、接受服务支付的现金同比减少。
　　教材教辅基本盘稳固，数智转型与IP跨界布局加码。
　　教育出版方面，公司高标准完成2026年春季“课前到书、人手一册”任务，发行中小学教材约1.64亿册、码洋约11.79亿元；粤教版教辅发行码洋约3.67亿元（同比+16.26%）；巩固教育出版核心优势，推进学前教育业务拓展，粤教版教辅发行实现两位数增长，多项职教教材入选省级规划教材。
　　数智化方面，公司持续推进数字化转型，上半年研发投入聚焦大模型等项目，资本化开发支出同比增加25.88%；粤教翔云数字教材平台持续迭代升级，有序推进“万卷要义”学习大模型建设及学生端伴学产品“花卷帮帮”，粤教AI听说累计用户超300万人。
　　内容IP跨界方面，互动游戏《对不起，我是警察》、短剧《重生2000：从追求青涩校花同桌开始》已上线，《征途荣耀》AIGC真人影视剧、《谁在撒谎》AIGC漫剧等图书IP影视改编项目有序推进。
　　投资建议：公司作为广东省出版龙头，教材教辅业务壁垒稳固，低估值、高股息、现金流改善，防御属性突出。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为11.62/11.99/12.70亿元，对应PE分别为8.9/8.6/8.2倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：教材教辅市场的政策性变化、图书零售市场持续承压、AI等技术投入增加的成本费用超预期的风险。