投资要点
　　事件：方正证券发布2025年中报业绩。2025H1公司实现营业收入56.6亿元，同比+52.1%；归母净利润23.8亿元，同比+76.4%；对应EPS0.29元，ROE4.8%，同比+1.9pct。第二季度实现营业收入27.0亿元，同比+55.3%，环比-9.0%；归母净利润11.9亿元，同比+109.7%，环比-0.5%。公司利润大增主要得益于Q2公司自营业务实现了较高的投资收益。
　　市场活跃度回升背景下，经纪业务收入提振显著：25H1公司经纪业务收入23.3亿元，同比+46.3%，占营业收入比重41.4%。全市场日均股基交易额15703亿元，同比+63.3%。2）公司两融余额414亿元，较年初基本持平，市场份额2.2%，较年初持平，全市场两融余额18505亿元，较年初-0.8%。
　　投行业务收入同比上升，股、债承规模均有所提升：25H1公司投行业务收入1.0亿元，同比+26.3%。2）股权业务承销规模同比增加10亿元，债券业务承销规模同比+67.4%。3）股权主承销规模10.2亿元，排名第31；其中IPO1家，募资规模8亿元；再融资1家，承销规模2亿元。4）债券主承销规模101亿元，排名第53；其中公司债、ABS规模分别为80亿元、20亿元。
　　资管业务收入高增，基金管理规模稳定增长：2025H1年公司资管业务收入1.3亿元，同比+4.6%。截至2025H1资产管理规模500亿元，同比-4.6%。截至25H1末，方正富邦基金管理公募基金资产规模828.05亿元，较年初增加19.44亿元，增幅2.40%。
　　自营业务收入显著增加：25H1公司投资收益（含公允价值）20.0亿元，同比+66.6%；Q2单季投资收益9.22亿元，同比+100.9%。调整后投资净收益（含公允价值、汇兑损益、其他综合收益）18.5亿元，同比+16.4%。
　　盈利预测与投资评级：结合公司2025H1经营情况以及二季度以来资本市场显著好转，我们上调公司2025-2027年归母净利润分别为41.11/40.36/42.81亿元（前值为23.80/25.22/26.63亿元），对应同比增速分别为+86.22%/-1.82%/+6.07%，对应EPS分别为0.50/0.49/0.52元/股，当前市值对应PB估值分别为1.33x/1.21x/1.10x。看好公司在市场活跃度提升的环境中逐步兑现财富管理业务优势，同时在平安集团深度赋能下进一步提升竞争力，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）市场成交活跃度下降；2）股市波动冲击自营投资收益。

　　事项：
　　方正证券发布2025年三季报。剔除其他业务收入后营业总收入：90亿元，同比+67.2%，单季度为34亿元，环比+7.2亿元。
　　归母净利润：38亿元，同比+93.3%，单季度为14.2亿元，环比+2.3亿元，同比+8亿元。
　　点评：
　　总体来看，公司ROE同比环比提升明显。各项业务大多显著增长，杠杆有所降低，随着公司过往信用风险落地，负债成本率明显压降带来利润率提升。公司报告期内ROE为7.5%，同比+3.4pct。单季度ROE为2.8%，环比+0.4pct，同比+1.5pct，杜邦拆分来看：
　　1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：3.72倍，同比-0.14倍，环比-0.2倍。
　　2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为4.8%，同比+1.8pct，单季度资产周转率为1.8%，环比+0.4pct，同比+0.9pct。
　　3）公司报告期内净利润率为42%，同比+5.7pct，单季度净利润率为41.6%，环比-2.7pct，同比+5.5pct。
　　资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为1875亿元，同比+59.3亿元，净资产：504亿元，同比+33.8亿元。杠杆倍数为3.72倍，同比-0.14倍。
　　公司计息负债余额为1089亿元，环比-88亿元，单季度负债成本率为0.5%，环比持平，同比-0.1pct。
　　重资本业务收益率总体提升，自营收益率提升，债券类自营规模下降明显，两融业务规模及市占率均有提升，两融规模达到510亿元。公司重资本业务净收入合计为41亿元，单季度为13.7亿元，环比+0.9亿元。重资本业务净收益率（非年化）为2.6%，单季度为0.9%，环比+0.1pct，同比+0.4pct。
　　拆分来看：1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为28.9亿元，单季度为8.9亿元，环比-0.3亿元。单季度自营收益率为1.4%，环比+0.2pct，同比+0.7pct。
　　对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为+28.99%，环比+27.58pct，同比+17.06pct。纯债基金平均收益率为-0.43%。环比-1.36pct，同比-0.66pct。
　　自营权益类证券及其衍生品/净资本为42.9%，较上期-0.2pct（预警线为80%）。自营非权益类证券及其衍生品/净资本为258.1%，较上期-61.6pct（预警线为400%）。
　　2）信用业务：公司利息收入为31亿元，单季度为10.7亿元，环比+0.76亿元。两融业务规模为510亿元，环比+96.4亿元。两融市占率为2.13%，同比+0.05pct。
　　3）质押业务：买入返售金融资产余额为72亿元，环比+35亿元。
　　经纪业务收入同比显著增长，增速略低于日均成交量环比变动。经纪业务收入为41.7亿元，单季度为18.3亿元，环比+66.4%，同比+161.3%。对比期间市场期间日均成交额为21119.5亿元，环比+67.1%。
　　投行业务收入为1.3亿元，单季度为0.3亿元，环比-0.4亿元，同比-0.4亿元。
　　资管业务收入为1.7亿元，单季度为0.5亿元，环比-0.2亿元，同比-0.1亿元。
　　投资建议：考虑到市场景气度持续上行，市场利率维持低位，公司净利润持续超预期，我们上调公司盈利预期，预计方正证券2025/2026/2027年EPS为0.60/0.64/0.68元人民币（前值：0.35/0.38/0.41元），当前股价对应PB分别为1.32/1.21/1.12倍。参考公司历史估值，考虑到市场目前总体景气度较高，以及公司当前业务总体情况，我们给予2026年业绩1.6倍PB估值预期，目标价10.87元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。

　　事项：
　　方正证券发布2025年中报。剔除其他业务收入后营业总收入：56亿元，同比+52%，单季度为27亿元，环比-2.7亿元。
　　归母净利润：23.8亿元，同比+76.4%，单季度为11.9亿元，环比-0.1亿元，同比+6.2亿元。
　　点评：
　　受益于市场景气度提升，公司ROE增长明显，杠杆维持稳定。公司报告期内ROE为4.8%，同比+1.9pct。单季度ROE为2.4%，环比-0.1pct，同比+1.2pct，杜邦拆分来看：
　　1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：3.89倍，同比-0.07倍。
　　2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为2.9%，同比+0.9pct，单季度资产周转率为1.4%，环比-0.2pct，同比+0.4pct。
　　3）公司报告期内净利润率为42.3%，同比+5.9pct，单季度净利润率为44.3%，环比+3.8pct，同比+11.5pct。
　　资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为1942亿元，同比+89.3亿元，净资产：499亿元，同比+31.4亿元。杠杆倍数为3.89倍，同比-0.07倍。
　　计息负债率总体维持平稳。公司计息负债余额为1177亿元，环比+10亿元，单季度负债成本率为0.5%，环比持平，同比-0.1pct。
　　自营收益率同比增长明显。公司重资本业务净收入合计为27.3亿元，单季度为12.8亿元，环比-1.6亿元。重资本业务净收益率（非年化）为1.7%，单季度为0.8%，环比-0.1pct，同比+0.3pct。
　　拆分来看：1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为20亿元，单季度为9.2亿元，环比-1.6亿元。单季度自营收益率为1.2%，环比-0.3pct，同比+0.5pct。
　　对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为+1.41%，环比-1.87pct，同比+4.02pct。纯债基金平均收益率为+0.93%。环比+1.12pct，同比-0.1pct。
　　2）信用业务：公司利息收入为20.3亿元，单季度为10亿元，环比-0.34亿元。两融业务规模为414亿元，环比-16.3亿元。两融市占率为2.24%，同比+0.21pct。
　　3）质押业务：买入返售金融资产余额为37亿元，环比-14.4亿元。
　　经纪业务收入环比降幅优于行业交易量变化。经纪业务收入为23.3亿元，单季度为11亿元，环比-10.5%，同比+40%。对比期间市场期间日均成交额为12640亿元，环比-17.2%。
　　投行业务收入总体改善。投行业务收入为1亿元，单季度为0.7亿元，环比+0.5亿元，同比+0.3亿元。对比期间市场景气度情况来看，IPO主承销金额为201.8亿元，环比+34.9%，再融资主承销金额为5964亿元，环比+310.1%，公司债主承销金额为14585.5亿元，环比+34.8%。
　　资管业务收入为1.3亿元，单季度为0.6亿元，环比同比持平。
　　监管指标整体平稳。监管指标上，公司风险覆盖率为326.7%，较Q1+0.3pct（预警线为120%），其中风险资本准备为99亿元，较上期-0.8%。净资本为322亿元，较上期-0.7%。资本杠杆率为18.9%，较上期+18.9pct（预警线为9.6%）。
　　自营权益类证券及其衍生品/净资本为43.1%，较上期+3pct（预警线为80%）。自营非权益类证券及其衍生品/净资本为319.8%，较上期+3.1pct（预警线为400%）。
　　投资建议：考虑到市场景气度反转以及公司业务基本面较优，我们维持盈利预期，预计方正证券2025/2026/2027年EPS为0.35/0.38/0.41元人民币，BPS分别为6.03/6.38/6.68元人民币，当前股价对应PB分别为1.43/1.35/1.29倍，加权平均ROE分别为5.81%/6.20%/6.30%。参考公司历史估值，考虑到市场目前总体景气度较高，以及公司当前业务总体情况，我们维持2025年业绩1.6倍PB估值预期，目标价9.65元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。