事件：方正证券发布2024年半年报。公司2024H1实现营业收入37.22亿元，同比-8.18%；实现归母净利润13.51亿元，同比-6.15%。加权平均ROE为2.93%，同比-0.35pct。
　　财富管理业务增长强劲，各项业务均有提升。证券经纪业务客户总数1617万户，同比+2.54%；市场份额回升至2.90%，同比+17BP；实现净收入13.67亿元，同比-6.11%。信用业务两融余额285.49亿元，市场份额1.93%，较年初+0.05pct;信用账户数量达到23.11万户，环比+0.47万户，市场份额3.48%，公司信用业务整体风险可控。期货经纪业务手续费份额逆势上升至2.72%，同比+0.32pct，净收入2.50亿元，同比-3.85%。
　　固收投资收益率持续保持高水平，权益投资业绩优异。固定收益投资实现收入14.69亿元，同比+166.55%。权益投资收入达2.32亿元，同比+612.85%，投资收益率7.24%，同比+6.22pct。债券销售交易业务稳定，收入4067万元,同比持平。基金做市业务保持行业前列，做市数量达566只，占沪深交易所ETF数量的2/3。衍生品业务规模整体收降，场外期权存续规模同比增长61.27%，收益互换存续规模同比下降24.55%。
　　资产管理业务多元增长,市场竞争力不断增强。公募基金管理规模快速增长，管理50只基金，基金份额达777.77亿份，同比+25.37%，资产规模773.30亿元，同比+26.42%，实现营业收入1.30亿元。证券资产管理业务在固定收益领域表现稳健，受托资产总规模达524.34亿元，实现净收入0.92亿元。期货资产管理规模24.73亿元，收入0.30亿元。私募股权基金管理业务专注于科技与健康领域，投资项目12个，累计投资179个项目，认缴规模191亿元，尽管营业收入有所下降，但在业绩评价上，权益类与固定收益类基金平均收益率均在行业内排名靠前。
　　投资建议：方正证券2024年上半年业绩稳健，财富管理业务增长显著，固定收益与权益投资业绩亮眼。预计2024-2026年公司营业收入为71.75/76.13/80.84亿元，归母净利润为23.17/26.35/28.93亿元，摊薄每股收益为0.28/0.32/0.35元/股，对应9月2日收盘价的PE估值为24.09/21.18/19.29倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：同业竞争风险，权益市场波动风险，宏观经济下行风险

　　事项：
　　方正证券发布2024年三季报。剔除其他业务收入后营业总收入：54亿元，同比-4%，单季度为17亿元，环比-0.3亿元。归母净利润：19.7亿元，同比+1.5%，单季度为6.1亿元，环比+0.5亿元。
　　评论：
　　自营收益率变化不大，参考当期市场变化，自营业务或以固收资产为主。公司重资本业务净收入合计为25亿元，单季度为7.7亿元，环比+0.23亿元。重资本业务净收益率（非年化）为1.7%，单季度为0.5%，环比持平。拆分来看：
　　1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为16.2亿元，单季度为4.2亿元，环比-0.4亿元。单季度自营收益率为0.7%，环比+0.1pct。对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为+11.93%，环比+14.54pct，同比+18.86pct。纯债基金平均收益率为+0.23%。环比-0.8pct，同比-0.32pct。
　　2）信用业务：公司利息收入为31亿元，单季度为10.3亿元，环比+0.18亿元。两融业务规模为300亿元，环比-0.8亿元。两融市占率为2.08%，同比+0.14pct。
　　3）质押业务：买入返售金融资产余额为86亿元，环比+3.5亿元。
　　ROE环比略有提升，主要受益于净利润率显著提升，资产周转率同比有一定下滑。公司报告期内ROE为4.2%，同比-0.1pct。单季度ROE为1.3%，环比+0.1pct。杜邦拆分来看：
　　1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：3.9倍，同比+0.05倍，环比-0.1倍。
　　2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为3%，同比-0.3pct，单季度资产周转率为0.9%，环比持平。
　　3）公司报告期内净利润率为36.3%，同比+2pct，单季度净利润率为36.1%，环比+3.3pct。
　　经纪业务收入下行幅度优于市场。经纪业务收入为23亿元，单季度为7亿元，环比-10.9%，对比期间市场期间日均成交额为6787.4亿元，环比-18.4%。
　　投行业务收入环比改善。投行业务收入为1.5亿元，单季度为0.7亿元，环比+0.3亿元。对比期间市场景气度情况来看，2024年三季度IPO承销规模153.74亿元，环比+73.25%，再融资承销规模462.94亿元，环比-14.23%，企业债+公司债承销规模10424.46亿元，环比+4.67%。
　　资管业务收入环比有所下滑。资管业务收入为1.8亿元，单季度为0.5亿元，环比-0.1亿元。
　　资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为1815亿元，同比+105.8亿元，净资产：470亿元，同比+21.4亿元。公司计息负债余额为1060亿元，环比-69.3亿元，单季度负债成本率为0.6%，环比+0pct，同比-0.2pct。
　　投资建议：业绩符合预期，固收类自营业务占比较高，稳定性相对高于行业。经纪业务降幅优于行业，总体符合预期。我们预计公司2024/2025/2026年EPS为0.31/0.35/0.39元，BPS分别为5.78/6.11/6.48元，当前股价对应PB分别为1.50/1.42/1.34倍，ROE分别为5.49%/5.81%/6.13%。考虑券商板块短期估值修复较快，我们给予公司2025年1.7倍PB估值预期，对应目标价10.38元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：股东变动风险、经济下行压力加大、北上资金减持等。

　　投资要点
　　方正证券发布2024年三季报，前三季度分别实现营业收入和归母净利润54.33、19.65亿元，同比分别-4.2%、+1.5%；单三季度实现营业收入和归母净利润17.10、6.14亿元，环比分别-1.6%、+8.4%；加权平均ROE同比-0.16pct至4.2%；剔除客户资金后经营杠杆较年初-5.0%至3.97倍。
　　收费类收入同比降幅收窄，资金类收入保持稳健。收入端，2024年前三季度公司分别实现收费类和资金类业务收入29.04、24.71亿元，同比分别-5.3%、+0.03%，收费类收入在交易低迷和发行上市放缓下保持相对稳健，资金类收入受益于权益市场反弹实现正增长。成本端，管理费用同比-3.8%至34.44亿元，管理费用率同比+0.24pct至63.4%，计提信用减值0.35亿元。
　　经纪业务客户基础稳固，资管收入逆势增长。收费类业务方面，前三季度经纪、投行和资管净收入分别为22.97、1.48、1.75亿元，同比分别-7.8%、-21.5%、+29.5%。经纪收入下降源于年初以来市场交易低迷和交易佣金费改造成分仓佣金减少，前三季度全市场股基成交额同比-9.1%，公司收入降幅较小预计源于客户基础盘稳固，截至三季度末随着权益市场反弹公司代理买卖证券款较年初+59.5%至475.28亿元。投行收入下滑主要系股权承销仍处于收缩阶段，同时债券承销规模同比-12.4%至126.58亿元。资管收入逆势提升，从中报来看主要源于证券资管和期货资管净收入同比正增，同时旗下方正富邦基金顺应债券型基金的扩张大力布局固收产品线，截至三季度末非货基金规模同比+72.8%至439.17亿元，其中债券型基金规模同比+94.5%至343.65亿元。
　　信用业务规模收缩制约利息收入增长，自营投资支撑业绩增长。资金类业务方面，前三季度利息净收入和投资收入分别为8.89、15.82亿元，同比分别-21.1%、+17.7%。利息净收入减少主要系融出资金和买入返售金融资产较年初分别-7.8%、-33.8%，导致利息收入同比-4.8%至31.05亿元，同时应付债券规模扩张造成利息支出同比+3.8%至22.15亿元。金融资产较年初+10.4%至1089亿元，其中交易性金融资产和其他债权投资较年初分别+1.5%、+18.1%至569、489亿元，且交易性金融资产持仓同样集中于债券，年初以来顺应债市走强实现投资收益大幅增长，同时三季度权益市场反弹同样对收入形成增厚。
　　方正证券业务结构以经纪+两融业务为主，占比高于同业，在市场交易活跃度提升时或将具备更强业绩弹性，同时公司财务杠杆低于同业，在通过债券资产提升杠杆的过程中将进一步增厚利润中枢。我们预计公司2024-2025年归母净利润分别为24.66和26.48亿元，同比分别+14.6%和+7.4%，对应10月29号收盘价的PB估值分别为1.48、1.41倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：资本市场波动风险、经济下行风险、市占率提升不及预期风险。

　　2024年中报概况:方正证券2024年上半年实现营业收入37.22亿元，同比-8.18%；实现归母净利润13.51亿元，同比-6.15%；基本每股收益0.16元，同比-5.88%；加权平均净资产收益率2.93%，同比-0.35个百分点。2024年半年度拟10派0.48元（含税）。
　　点评：1.2024H公司投资收益（含公允价值变动）、资管业务净收入占比出现提高，经纪、投行、利息、其他收入占比均出现不同程度的下降。2.佣金收入市场份额持续提升，机构经纪份额保持稳定，合并口径经纪业务手续费净收入同比-6.51%。3.发力债权融资业务对冲投行业务下行压力，合并口径投行业务手续费净收入同比-38.28%。4.券商资管固定收益业务规模持续增长，合并口径资管业务手续费净收入同比+32.61%。5.权益自营取得较好回报，固收自营持续高增，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+13.53%。6.两融余额随市小幅下滑、市场份额稳定，股票质押规模低位运行，合并口径利息净收入同比-33.33%。
　　投资建议:报告期内公司零售及机构经纪业务稳固，合并口径经纪业务手续费净收入降幅优于行业；权益自营把握结构性机会，逆市取得了较好的投资回报，固收自营延续优异表现，投资收益持续高增；券商资管固收业务持续增长，受托规模虽有下降但收入稳中有升，公募基金规模增速较快。报告期内公司签约出售瑞信证券股权，低效资产处置推进加快，经营效率持续提升。预计公司2024、2025年EPS分别为0.23元、0.25元，BVPS分别为5.70元、5.90元，按9月18日收盘价6.83元计算，对应P/B分别为1.20倍、1.16倍，维持“增持”的投资评级。
　　风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期

　　投资要点
　　方正证券发布2024中报，报告期内分别实现营收和归母净利润37.22亿元和13.51亿元，同比分别-8.2%和-6.1%；单二季度分别实现营收和归母净利润17.38亿元和5.67亿元，环比分别-12.5%和-27.7%。加权平均ROE同比-0.35pct至2.9%；剔除客户资金后经营杠杆为4.05倍，较年初下降3.1%。
　　收费类业务延续承压，资金类业务收入同比略降。收入端，2024上半年公司分别实现收费类和资金类业务收入19.69亿元和17.10亿元，同比-6.5%和-6.9%；市场交投和发行疲弱下，公司收费类业务收入收缩，高基数下资金类业务收入同比略降；支出端，公司管理费用同比-5.0%至22.98亿元，管理费用率同比提升2.08pct至61.8%，公司计提信用减值损失0.47亿元。
　　经纪业务市占率和客户数不断增长，资管业务逆势提升。收费类业务方面，经纪、投行和资管净收入分别为15.95亿元、0.79亿元和1.22亿元，同比分别-6.5%、-38.3%和+32.4%。2024上半年全市场A股成交额同比-8.5%，公司代买/席位/代销净收入分别同比下降0.9%、22.1%和35.4%；整体看公司经纪业务优势稳固，截至2024上半年末，公司客户数量增长至1617万户，代理买卖证券业务净收入市占率同比+0.17pct至2.9%，上半年债券型产品销售规模增长27.13亿元。公司投行净收入下滑主要系股权融资规模下降，2024上半年公司暂无股权融资项目发行，但债券承销规模同比+70.3%至120.26亿元；公司资管净收入逆势提升，主要系证券资管和期货资管净收入同比正增，公司旗下方正富邦基金也保持稳健经营，公募管理规模较年初+26.4%至773.3亿元，营业收入同比下降6.5%至1.3亿元，基金管理规模和营业收入保持稳定。
　　扩表带来利息支出大幅扩张，固收投资收益高增。资金类业务方面，利息净收入和投资业务收入分别为5.34亿元和11.76亿元，同比分别-33.3%和+13.5%。公司利息净收入下滑主要系利息支出大幅扩张，2024上半年公司拆入资金利息支出和应付债券利息支出分别同比+129.3%和+119.3%；截至2024上半年末，公司两融余额市占率+0.06pct至1.93%。债券投资收益是公司上半年重要的收入来源，2024H1公司固收投资实现收入14.69亿元，同比增长166.5%；截至2024上半年末，公司金融资产规模较年初+15.9%至1137亿元。
　　公司业绩稳健，财富管理和两融业务均实现市场份额的逆势提升，固收投资表现突出，未来经纪业务和固收投资仍将为公司业绩两大压舱石。我们预计公司2024-2025年归母净利润为19.97亿元和21.26亿元，同比-7.2%和+6.5%，2024年8月22日收盘价对应PB为1.20和1.15倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险、新业务推进不及预期风险。