24Q1归母净利3.56亿元，同降26.3%，维持“买入”评级
　　公司发布24Q1季报：24Q1营收33.44亿元（yoy+3.31%），归母净利3.56亿元（yoy-26.26%），扣非净利3.46亿元（yoy-24.47%），业绩下滑主因所得税减免政策到期影响。我们维持24-26年归母净利预测17.75/19.45/21.25亿元，24年可比公司Wind一致预期均值PE为13.5X，考虑公司龙头地位，且数字化转型不断推进，我们给予公司24年17XPE，维持目标价11.9元，维持“买入”评级。
　　Q1发行业务稳健增长，出版业务略有下滑，
　　24Q1公司出版业务收入10.07亿元，同比下降0.65%，毛利率为39.26%，同增5.65pct；发行业务收入26.98亿元，同比增长6.43%，毛利率为27.86%，同减2.90pct。24Q1公司整体毛利率35.89%，同减2.65pct。
　　期间费用率同比呈下降趋势
　　费用率方面，24Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为11.36%/11.60%/0.18%/-3.32%，分别同比-0.58/-0.35/-0.12/-0.06pct，期间费用率整体为19.82%，同比-1.11pct。公司24Q1综合所得税率为26%。
　　加快AI赋能主业，深化与移动合作，大力发展研学业务
　　据23年年报，公司将加快探索AI技术在出版领域的应用，推动凤凰专业知识库和大模型建设，增强凤凰智灵平台、凤凰数字人等项目赋能支撑作用，实现降本增效；深化与中国移动的合作，整合双方资源优势，加速公司数字化转型；调整优化学科网上市方案，通过资本市场赋能学科网新一轮发展；规模化拓展研学业务，力争在1-2年内打造凤凰特色的全省性研学品牌，培育和形成体系化、规范化、规模化的研学业务板块。
　　风险提示：出版发行业务不及预期，数字化转型进度不及预期。

　　23年扣非净利同增16%，符合业绩快报，维持“买入”评级
　　公司发布年报：23年实现营收136.45亿元（yoy+0.36%），归母净利29.52亿元（yoy+41.80%），扣非净利20.74亿元（yoy+15.79%）。业绩与快报基本一致。非经常性损益主要为所得税政策预计调整所产生的一次性影响。公司拟每10股派发现金股利5.00元（含税），对应4月22日收盘价的股息率为4.63%。考虑所得税政策影响，我们调整24-26年净利至17.75/19.45/21.25亿元，24年可比公司Wind一致预期均值PE为13X，考虑公司龙头地位，且数字化转型不断推进，我们给予公司24年17XPE，给予目标价11.9元，维持“买入”评级。
　　出版发行主业稳健，数字技术赋能业务发展
　　出版业务方面，23年营收45.25亿元，同比下降0.01%。公司不断加大内容生产创新力度，持续提升凤凰版图书文化影响力。据开卷统计，23年公司总体零售市场实洋占有率为3.25%，继续保持行业前列，稳坐全国出版集团第三位；发行业务方面，23年营收104.89亿元，同比增加0.56%。凤凰新华电商完成销售码洋20亿元，融合发展自有平台实现销售码洋1亿元，阳光采购平台创新政采业务模式，全年销售额超2亿元。公司强化新技术赋能传统业务转型，构建数字时代新型出版传播体系；尝试应用人工智能技术赋能出版，开发凤凰智灵智能办公平台，提高办公、编辑、校对、营销效率。
　　整体毛利率下降，利息收入增加明显
　　23年公司毛利率37.59%，同降0.84pct，主要受数据服务和软件业务毛利率下降影响，两者分别同降3.67/14.32pct。营收占比较大的出版和发行主业毛利率保持略升态势：23年出版业务毛利率36.86%，同增0.15pct；发行业务毛利率31.04%，同增0.08pct；23年销售/管理/研发/财务费用率分为11.87%/12.65%/0.33%/-3.27%，分别同比-0.19pct/0.36pct/-0.09pct/-1.33pct。受大额存单增加导致的利息收入增加的影响，财务费用率有所下降，其他期间费用率整体保持稳定。
　　加快AI赋能主业，深化与移动合作，大力发展研学业务
　　公司将加快探索AI技术在出版领域的应用，推动凤凰专业知识库和大模型建设，增强凤凰智灵平台、凤凰数字人等项目赋能支撑作用，实现降本增效；深化与中国移动的合作，整合双方资源优势，加速公司数字化转型；调整优化学科网上市方案，通过资本市场赋能学科网新一轮发展；规模化拓展研学业务，力争在1-2年内打造凤凰特色的全省性研学品牌，培育和形成体系化、规范化、规模化的研学业务板块。
　　风险提示：数字化转型进度不及预期，出版发行业务不及预期。

　　事件：公司发布业绩快报，2023年营收136.5亿元，yoy+0.4%；归母净利润29.6亿元，yoy+42.0%，利润同比增长主要系应收账款及存货控制合理、结构进一步优化，相应计提的信用减值损失、资产减值损失同比减少。2023年扣非归母净利润20.6亿元，yoy+14.8%。归母净利润与扣非归母净利的差异，主要由于2023年递延所得税费用6.8亿元，计入非经常性损益。
　　大股东承诺不减持，并提议发放现金红利：凤凰集团于3月6日出具了《关于承诺不减持江苏凤凰出版传媒股份有限公司股份暨2023年度现金分红提议的函》，承诺12个月里（即2024/3/6-2025/3/5）不以任何方式减持所持有的公司股份，因送股、公积金转增股本、配股等原因而增加的股份亦遵守不减持承诺。此外，凤凰集团提议，以凤凰传媒2023年末的总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利5.00元（含税）。
　　2024年实际税率或有提升。根据2023年10月《关于延续实施文化体制改革中经营性文化事业单位转制为企业有关税收政策的公告》，公司预计未来适用的所得税政策将发生变化。公司对截至2023/12/31的坏账准备、资产减值准备、递延收益等项目，因会计准则规定与税法规定不同而产生的账面价值与计税基础的差异，计算确定应纳税暂时性差异与可抵扣暂时性差异，并确认相关的递延所得税资产和递延所得税负债，需计入2023年的递延所得税费用金额约为6.78亿元，计入非经常性损益。
　　积极布局智慧教育业务，探索AI+MR。截至2023年12月，学科网合作学校近4万所，注册用户5500万，已发展成国内非常有影响的基础教育数字内容平台，为全国数万所学校及数千家公司提供教育信息化内容服务；厦门创壹公司开发的“100唯尔虚拟现实三维互动教学平台”成为国内领先的高教虚拟仿真教学平台，已建设800多万个VR/AR/MR教学与仿真实训资源，服务院校客户超过3000家。2023年凤凰传媒推出了“凤凰智灵平台”，为出版业务提供人工智能的助力，模块化“选题策划”“书评撰写”“AI营销”“AI习作批改”等功能，在此基础上逐步构建“凤凰智能数据模型”，探索高质量融合发展的新动能。
　　盈利预测与投资评级：考虑到2024-2025年实际税率或有所提升，我们将2024-2025年归母净利润从24.5/26.3亿元下调至18.8/19.8亿元，并预计2026年归母净利润为21.5亿元。我们看好公司数字教育业务进展，维持“买入”评级。
　　风险提示：业务发展不及预期，AI技术及应用发展不及预期。