凤凰传媒发布2026年一季报：26Q1实现营业收入28.84亿元（yoy-10.59%）；归母净利润4.23亿元（yoy-16.53%）；扣非后净利润3.96亿元（yoy-17.63%）。一季度业绩短期承压，主要系图书行业结构性调整、市场化教辅规范化及季节性因素影响，公司出版发行主业壁垒稳固，盈利质量保持扎实，长期配置价值不变，维持“买入”评级。
　　毛利率阶段性承压，费用管控高效，盈利质量稳健
　　26Q1公司毛利率35.68%，同比下降3.40pct，我们推测主要系一般图书销售淡季及市场化教辅规范化的影响。26Q1销售/管理/研发费用率分别为11.49%/11.71%/0.31%，同比分别-0.16pct/-0.12pct/+0.08pct，费用端精细化管控成效显著。归母净利率14.67%，同比小幅波动，整体盈利结构持续优化。
　　出版发行龙头地位稳固，资源优化聚焦主业
　　公司作为全国出版发行龙头，教材教辅刚需基本盘稳固，课标教材市占率位居行业第二，图书零售市场份额保持领先。教育信息化业务（学科网）用户基础雄厚，服务覆盖范围与用户规模持续领先，AI教育应用稳步推进。公司持续优化资产结构、剥离非核心业务、聚焦出版发行主业，长期成长路径清晰。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-28年归母净利润预测16.72/18.15/19.28亿元。26年可比公司Wind一致预期PE均值11.4x，考虑公司行业龙头地位、资产质量优质、高比例分红持续兑现，给予26年16xPE估值，维持目标价10.51元。维持“买入”评级。
　　风险提示：教材政策变动；一般图书销售不及预期；纸张成本上涨；数字化业务推进不及预期。

Phoenix Media released its 2025 annual report: revenue reached RMB12,347mn (-9.25% YoY), attributable NP was RMB1,795mn (+12.37% YoY), and recurring NP was RMB1,552mn (-24.03% YoY), with both revenue and attributable NP slightly below our previous expectations (RMB12,766/1,904mn), which we attribute mainly to tighter standardization of market-based supplementary education materials. The company declared a total cash dividend of RMB1,272mn for the full year, accounting for 56.71% of its annual attributable NP, maintaining stable dividend payouts for three consecutive years. In April 2026, the company announced a public listing for the transfer of a 61.03% equity stake and creditor's rights in Phoenix Legend Pictures. If the transaction proceeds, it will help optimize resource allocation, reduce management costs, and further focus on core business development. With industry-wide structural adjustments, we believe the company maintains a leading competitive position in the market, offers stable shareholder returns, and presents solid long-term investment appeal. We maintain BUY.
Book publishing under structural adjustment, while company leadership solid
In 2025, the company's publishing/distribution/software/data services/other business revenues changed by -5.09/-9.84/-13.15/-0.84/+20.96% YoY, with corresponding GPM changes of -0.13/+0.41/-0.49/-7.35/-0.92pp YoY. We attribute the revenue decline to both the overall YoY decrease in book retail market's gross sales value (-2.24% YoY) and net sales value (-3.80% YoY) (OpenBook data) and the impact of standardized market-oriented educational supplements, with educational supplement publishing/distribution revenues down 5.33/9.07% YoY. The company maintains leading industry position in comprehensive strength and content resources, ranking second in market share of primary and secondary school standard textbooks; its share of net retail sales in the overall retail market reached 2.76%, ranking top in multiple sub-markets; its zxxk.com has grown into a leading provider of digital education content in China serving over 40,000 partner schools with over 70mn registered users and over 4mn monthly active teachers.
Expense ratio edged up, but dividend payout ratio stable
In 2025, the company's GPM reached 40.11%, up 1.47pp YoY; the sales/administrative/R&D expense ratios rose by 0.65/0.97/0.04pp YoY, mainly due to relatively rigid expenses and increased investment in projects and platform construction; the NPM improved by 3pp YoY to 14.73%, primarily benefiting from preferential tax policies for cultural enterprise restructuring. At end-2025, the company proposed a cash dividend of RMB0.4/share, combined with the interim dividend, totaling RMB1,272mn in annual cash dividends, maintaining stable dividend payouts for three consecutive years with an average payout ratio exceeding 60%, demonstrating its operational stability and commitment to long-term shareholder returns.
Earnings forecasts and valuation
In the short term, considering the structural adjustment in book industry demand and the impact of standardized market-oriented educational supplements, we forecast the company's 2026/2027/2028 attributable NP at RMB1,672/1,815/1,928mn (revised down by 8.6%/1.4%/- from previous estimates). Given the company's overall leading industry position, potential further optimization of resource allocation, and the empowerment potential of AI applications for its main business, we assign a 16x 2026 PE multiple, above its peers’ average of 11.44x on Wind consensus, resulting in a target price of RMB10.51 (previous: RMB10.47, on 14x 2025 PE). Maintain BUY.
Risks: unfavorable changes in teaching material policies, general book sales missing our estimates, rising paper costs, digitalization progress missing our estimates.

　　凤凰传媒发布年报，2025年实现营收123.47亿元（yoy-9.25%），归母净利17.95亿元（yoy+12.37%），扣非净利15.52亿元（yoy-24.03%），收入及归母净利润略低于我们此前预期（127.66亿元/19.04亿元），我们推测主因市场化教辅规范化影响。公司全年宣派现金红利合计12.72亿元，占全年归母净利润的56.71%，连续三年维持分红金额稳定。26年4月公司公告公开挂牌转让凤凰传奇影业有限公司61.03%股权及债权，若交易顺利实施，可使公司优化资源配置，降低管理成本，进一步聚焦主业发展。我们认为在行业结构性调整的大背景下，公司综合实力维持行业领先，股东回报稳健，具备良好的长期配置价值。维持“买入”评级。
　　图书出版行业处于结构性调整期，公司市场地位稳固
　　2025年公司出版/发行/软件/数据服务/其他业务收入分别同比-5.09%/-9.84%/-13.15%/-0.84%/+20.96%，对应毛利率分别同比-0.13/+0.41/-0.49/-7.35/-0.92pct。我们认为收入下滑一方面由于25年图书零售市场整体码洋（yoy-2.24%）和实洋（yoy-3.80%）同比有所下滑（开卷数据），另一方面是受到市场化教辅规范化的影响，教辅出版/发行收入同比-5.33%/-9.07%。公司综合实力和内容资源稳居行业前列，中小学课标教材总数市占率居行业第二；整体零售市场的实洋占有率2.76%，在多种细分市场实洋占有率方面排名位居前列；旗下学科网已发展成为国内权威专业的教育信息化内容提供商，服务合作学校4万余所，注册用户超7000万，月活教师超400万。
　　费用率略有提升但分红维持稳定
　　2025年公司毛利率达40.11%，同比+1.47pct；25年销售/管理/研发率分别同比+0.65/+0.97/+0.04pct，主因期间费用相对刚性，叠加项目、平台建设投入增加所致；净利润率同比提升3pct至14.73%，主因文化企业转制税收优惠政策影响。2025年末公司拟每10股派发现金股利4元，叠加中期派息，全年拟派发现金红利合计12.72亿元，连续三年分红金额维持稳定，平均分红比例超60%，体现了公司经营的稳健性及对股东长期回报的重视。
　　盈利预测与估值
　　短期内考虑到图书行业需求结构性调整和市场化教辅规范的影响，我们预计26-28年公司归母净利润为16.72/18.15/19.28亿元（较前值-8.6%/-1.4%/-）。26年可比公司Wind一致预期PE均值为11.44X，考虑到公司综合实力稳居行业前列，资源配置有望进一步优化，AI应用有望赋能主业，我们给予公司26年16X，目标价为10.51元（前值10.47元，对应25年14XPE）。维持“买入”评级。
　　风险提示：教材政策变动；一般图书销售不及预期；纸张成本上涨；数字化业务推进不及预期。

　　公司发布三季报：25年前三季度实现总营业收入91.59亿元（yoy-4.20%）；归母净利润17.01亿元（yoy+26.64%）；扣非后净利润15.68亿元（yoy+19.96%）。Q3单季度实现营收20.46亿元（yoy-11.98%），归母净利润1.15亿元（yoy-3.30%），扣非后归母净利0.54亿元（yoy-44.39%）。Q3收入有一定下滑，主因市场化教辅规范化带来影响。Q3利润总额增速为-31.28%；若再剔除信用减值、资产减值冲回处理及投资净收益变动后，25Q3内生利润下滑30.36%，主因收入下滑及管理费用率提升。
　　Q3毛利率提升，管理费用率增加显著
　　Q3毛利率37.14%，同增4.75pct，主因出版成本控制较好，发行环节自主开发产品占比提升。费用率方面，Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为17.10%/19.41%/0.67%/-3.73%，同比+0.48/+5.14/+0.48/+0.17pct，环比+5.53/+9.24/+0.36/-1.49pct，我们认为管理费用率增加显著，主因折旧提高。
　　着力打造智能平台，数字化水平不断提升
　　公司坚持技术赋能，打造数字化智能平台。公司推进凤凰智灵平台四期建设，开发选题助手、营销功能专区、智能体搭建、个人知识库等功能。实现凤凰一站式服务平台小程序上线，整合公司出版、发行、数字化板块优质平台、产品、资源，可为读者便捷提供资讯、阅读、购买等一站式服务。同时，公司推动人工智能教育课程、实训平台、实验室开发，整合凤凰教育版权资源与学科网全量题库，打造智羚学伴、教伴等教学智能化产品矩阵，支撑学生个性化学习，服务教师精准化教学。公司于半年报指引上半年智羚学伴等项目上线并推广，秋季将落地100所试点学校。
　　着眼新场景，布局多元产品矩阵
　　公司打造凤凰新媒体营销矩阵，推进多平台布局。凤凰书苑、凤凰易学、凤凰职教云平台等用户覆盖率持续提升；“凤凰职教”、“七彩语文”、“译林出版社”、“青鸟新知”等一批新媒体子品牌影响力居于行业前列；学科网已发展成为国内权威专业的教育信息化内容提供商，收入利润持续快速增长；职教公司适应国家职业教育改革的需求与教学要求，依托培训评价组织打造“1+X项目”品牌；公司还发布智羚学伴、职业教育数字教材出版与服务、沉浸式VR全感体验、凤凰新华政企知识文化服务拓展等11个创新项目。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司Q3收入和归母净利润增速大幅下滑，我们下调25-27年归母净利润预测至19.04/18.31/18.41亿元（前值为22.42/23.10/22.74亿元），调整比例为-15.08%/-20.74%/-19.04%。根据相对估值法，25年可比公司Wind一致预期PE均值11.2X（前值为12X），考虑公司数字化转型不断深入，AI应用有望赋能主业，给予公司25年14.0XPE估值，目标价为10.47元（前值13.20元，对应25年15.0XPE）。维持“买入”评级。
　　风险提示：毛利率提升不及预期、纸张成本上升。