事件
　　10月28日公司发布2024年三季报：2024前三季度公司实现收入100.97亿元，同比+14.06%；归母净利润为21.95亿元，同比-6.07%。3Q24收入为35.04亿元，环比-5.96%，同比+4.82%；归母净利润为6.88亿元，环比-21.26%，同比-18.49%。
　　点评
　　或因生产季节性因素导致业绩环比下滑。3Q24钼精矿、钼铁价格分别环比+0.99%、+0.41%至3674.70元/吨度和23.85万元/吨。价格环比上涨，考虑3Q24归母净利润环比降幅大于收入，叠加2Q24高基数的影响，我们认为Q3自产矿销量环比下降为业绩环比下滑的主要原因；综合考虑公司生产销售具有一定季节性因素，销量波动属于正常现象。3Q24公司毛利和毛利率分别环比-7.27%、-0.54pct至13.53亿元、38.61%。
　　管理费用环比显著增加，资本结构进一步优化。3Q24公司期间费用、期间费率分别环比+65.03%、+3.30pct至2.69亿元、7.68%，主要原因系管理费用显著增加，3Q24公司管理费用、管理费率分别环比+66.07%、+2.30pct至1.86亿元、5.31%；此外，公司研发持续保持高投入，3Q24研发费用、研发费率分别环比+35.00%、+0.70pct至0.81亿元、2.31%。公司3Q24末资产负债率为13.00%，环比1H24末下降1.76pct，随着公司盈利水平处于较高位置、偿债能力增强，公司资本结构进一步优化。
　　继续看多钼价上涨，公司业绩弹性较大。10月至今钢招量已超过1万吨，为近些年首次10月超过1万吨，综合考虑年初至今钢招量，钼铁需求展现出“淡季不淡，旺季更旺”的状态，钼铁需求高景气延续；需求良好，钼铁开工水平回升。目前精矿库存水平已去化至低于去年同期水平。在国内降息降准，政策刺激大背景下，钢厂盈利水平有望止跌回升，10月以来钢厂盈利比例出现明显修复；顺价逻辑逐步兑现叠加钢材合金化趋势（钼等元素含量提升），钼价“有量无价”的僵局有望打破，上涨通道进一步明确。公司作为稀缺的钼资源标的，现有矿山运营较为稳定成熟，在钼价上涨过程中有望充分享受业绩弹性。
　　盈利预测、估值与评级
　　预计公司2024-2026年收入分别为126/139/150亿元，预计实现归母净利润分别为31/38/42亿元，EPS分别为0.97/1.19/1.30元，对应PE分别为11.48/9.41/8.60倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　产品价格波动风险；安全环保管理风险；元素替代风险。

　　2024H1业绩表现稳健，Q2单季度增长可观
　　公司发布2024年半年度报告，2024H1营收同比增长19.66%至65.93亿元，归母净利同比增长0.95%至15.07亿元。其中，受益于钼价中枢上行，2024Q2公司实现营收37.26亿元，同比增长30.01%，实现归母净利8.74亿元，同比增长32.42%，环比提升38.07%。我们看好下半年钼价维持高位运行，上调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为31.14/32.32/34.16亿元（2024-2026年前预测值为25.62/27.31/28.82亿元），EPS分别为0.97/1.00/1.06元，当前股价对应PE分别为10.1/9.8/9.2倍，考虑到公司钼产量及储量均居市场前列，而钼价有望维持高位运行，使公司钼业务业绩持续受益，维持公司“买入”评级。
　　钼金属加工板块实现高增，有效对冲价格下行
　　根据公司披露，2024H1钼价整体有所下滑，国际市场MW氧化钼均价20.8美元/磅钼，同比下跌23.19%；国内钼铁均价为22.8万元/吨，同比下跌16.82%。为有效对冲产品价格下行，公司积极采取全面压降成本、积极开拓新产品新市场等一揽子举措，其中钼金属制品板块产销量实现快速增长，2024H1产量同比提升55.86%，并开发新客户72家，实现新产品收入15.12亿元。同时，公司研发持续保持高投入，2024Q2研发费用达到0.60亿元，同比增长27.66%，为公司新产品开发奠定基础，有利于持续提升公司加工产品规模及整体盈利能力。
　　全球钼供给显现刚性，需求端有望受益于“金九银十”旺季
　　从供给端看，2021-2022年全球钼产量连续收缩，至2023年略有回暖，根据USGS数据，2022年全球钼产量25.3万吨，较2020年29.8万吨下降15.10%，2023年产量小幅回暖，同比上涨2.77%至26.0万吨。但由于海外存量矿山品位持续下滑，我们预计供给瓶颈逐步显现，未来钼供给增量有限。从需求端看，2024Q2钼精矿库存环比下降30.16%，我们预计随着“金九银十”需求旺季来临，钼需求有望维持增长态势，叠加钼产业链去库趋势，钼价维持高位运行。
　　风险提示：伴生钼矿快速放量；单体钼矿快速放量；下游需求不及预期。

　　事件。公司发布2024年半年报，2024年1-6月公司实现营业总收入65.9亿元，同比提升约19.7%；实现归母净利润15.07亿元，同比提升0.95%；实现扣非后归母净利润14.9亿元，同比提升0.17%。
　　钼价环比上行，推动公司业绩再创历史新高。从钼价的情况来看，2024Q1-Q2的河南钼精矿（45%）季度平均价分别为3,328.34、3,652.82元/吨度，其中二季度钼价同比上涨6.7%，环比上涨9.7%。钼价的上涨带动公司利润持续上行，公司Q2单季度实现归母净利润8.74亿元，业绩创下历史新高。
　　供给增长有限，需求逐步提升，钼行业持续景气。供给方面，目前海外多个大型钼矿山及伴生钼矿山均出现采矿量、入选品位、回收率下滑的问题，海外钼矿减产，预期短期内此状况较难改变，海外钼矿产量释放有限。国内新增矿山建设事件较长，以沙坪沟钼矿为例，项目建设期4.5年，总投资预计72亿元，达产年均产钼精矿2.72万吨，投资回收期为10.4年。项目建设时间长、资金投入高的特点一定程度上限制了未来行业产能增量。需求方面，新能源行业发展带动钼的需求增长。
　　钼具有耐高温腐蚀、较低比阻抗以及环保等性质，可以广泛用于新能源领域。在该领域，钼主要应用于碳酸锂、氢氧化锂反应釜、风电铸件等细分领域，随着新能源板块增长，钼应用场景也在迅速增长。
　　提质增效重回报行动方案发布。8月16日公司发布2024年度"提质增效重回报"行动方案。未来公司将加快推进主钼产业发展布局，聚焦转型升级传统产业、培育壮大战新产业、布局建设未来产业，以新质生产力赋能高质量发展。锚定生产钼精矿（45%）51500吨、实现营业收入130亿元的全年任务目标，加快实施产业结构优化布局，首抓大抓紧抓项目建设，深入推进科技创新。其次，公司未来将稳定利润分配，增强投资者预期。此外，公司未来也将在投资者关系维护、合规治理等方便持续投入，实现长期稳定发展。
　　投资建议。公司未来发展规范性提升，同时钼行业持续景气。看好公司未来发展，预计2024-2026年公司归母净利润分别为30.97、32.13、33.80亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示：下游钢铁需求不及预期，国家安全环保监管政策大幅变化，开采事故。

　　事件
　　8月22日公司发布2024年半年度报告：2024H1公司实现收入65.93亿元，同比+19.66%；归母净利润为15.07亿元，同比+0.95%。2Q2024收入为37.26亿元，环比+29.97%，同比+30.02%；归母净利润为8.74亿元，环比+37.98%，同比+32.36%。
　　点评
　　业绩超预期，创近10年单季度最高盈利：Q2业绩超预期的原因在于量价齐升。24Q2钼精矿、钼铁价格分别环比+10%、+8%至3653元/吨度和23.47万元/吨。考虑Q1季节性淡季影响，Q2公司产销更为旺盛，因此迎来量价齐升局面，公司实现Q2业绩超预期。
　　管理改善持续推进，资本结构保持良好。2Q24公司期间费率环比-1.28pct至4.37%；其中，销售费用和管理费用均有所下滑，分别环比-28.57%、-0.88%至0.05和1.12亿元。公司研发持续保持高投入，2Q24研发费用环比+13.21%至0.60亿元。公司24H1资产负债率为14.76%，仍然处于较低水平。
　　钼金属加工板块增长迅速，利好公司整体盈利能力。公司2024H1钼金属制品产量同比+55.86%，销售钼金属制品160吨；我们认为随着公司不断加大新产品和客户开拓，逐步提升加工产品销售规模，有利于逐步提升公司整体盈利能力。
　　锐意进取，目标10万吨钼精矿。公司目前钼精矿（45%）产能为5万吨/年，2024年目标为5.15万吨，2024H1公司自产产品销售完成年计划的52.9%，“力争5年内达到10万吨钼精矿”。
　　重视投资回报。2021-2023年公司累计派发现金股利25.82亿元，平均分红比例为52.38%；其中2023年派发现金股利12.91亿元，分红比例为41.64%。2024年公司将在符合相关法律法规及《公司章程》的前提下，坚持实施连续现金分红政策。
　　重视钼“金九银十”行情。据钼都贸易网统计，2024H1钢招量同比+30%；8月22日当月钼铁钢招总量超过10000吨，已超过去年8月整月钢招水平。钢招数据持续景气下，目前精矿库存水平已同比-28%。后续“金九银十”旺季来临，我们认为钼产业链有望加速去库至更低水平，原料紧张下钼价望迎上涨周期。
　　盈利预测、估值与评级
　　预计公司2024-2026年收入分别为132/141/151亿元，预计实现归母净利润分别为36/40/42亿元，EPS分别为1.10/1.23/1.31元，对应PE分别为8.74/7.85/7.37倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　产品价格波动风险；安全环保管理风险；元素替代风险。

　　公司发布2024年半年度报告，业绩符合市场预期。报告期内，公司实现营收65.93亿元，同比增长19.66%，归母净利润15.07亿元，同比增长0.95%。公司二季度单季归母净利润8.74亿元，同比增长32.36%，环比一季度的6.33亿元增长37.98%，业绩符合市场预期。
　　2024Q2钼价同环比均有所上涨，同时公司通过优化工艺、提高产量、开拓新产品新市场等方式，最终实现业绩同环比增长。根据wind数据，2024Q2国产钼精矿均价约3664元/吨，同比上涨约7%，环比上涨约10%。同时根据公司公告，在市场营销方面公司也取得一定成果，上半年自产产品销售完成年计划的52.9%；并开发新客户72家，销售钼金属产品160吨，实现新产品收入15.12亿元。
　　期间费用同比整体回落，主要系研发费用下降所致。报告期内，公司期间费用合计约3.25亿元，同比下降约7%。具体来看，其中管理费用2.25亿元，同比增长1.48%；销售费用0.12亿元，同比下降9.17%；财务费用-0.25亿元，同比减少0.06亿元；研发费用1.13亿元，同比下降16.18%。
　　公司重视股东回报，近年分红率处于较高水平。根据wind数据及公司公告，2021-2023年公司分红率分别为65.21%、72.52%和41.64%，整体处于较高水平。假设24年归母净利润为我们模型预测的31.03亿元，并假设分红率维持23年的41.64%，对应每股预测分红约0.4元/股，按8月22日最新收盘价计算，当前股息率约4.15%。
　　投资分析意见：近期钼价虽有所上涨，但仍不及2023年高点，考虑到24年初至今钼价较23年平均值仍有所回落，我们下调公司2024-2025年归母净利润至31.03/33.66亿元（原预测为37.75/42.21亿元），并新增2026年归母净利润预测37.15亿元，对应2024-2026年PE分别为10倍、9倍和8倍。可比公司参考同样具有钼业务的洛阳钼业、紫金矿业，当前可比公司24年平均PE约为15倍，高于公司24年10倍PE，故维持“买入”评级。
　　风险提示：公司产销量下降；下游需求低于预期导致钼价大幅回落。

JDC Molybdenum’s (JDC) 3Q24 revenue/attributable net profit (NP) were RMB3,504/688mn (+4.82/-18.49% yoy, -5.96/-21.26% qoq), with 9M24 revenue/ attributable NP/recurring NP at RMB10,097/2,195/2,176mn (+14.06/-6.07/-6.13% yoy). We believe molybdenum supply remains rigid with robust demand, and as a key player in the molybdenum industry chain, JDC stands to benefit from rising molybdenum prices in the medium term. Maintain OVERWEIGHT.
3Q24 earnings contracted qoq
Strong demand for molybdenum in 2024 has driven price rises, and prices have sustained high levels through 3Q24. According to MySteel, China’s major special steel producers total steel output was 30.14mn tonnes for 9M24, +11% yoy. According to molychina.com, cumulative contracted ferromolybdenum production from steel mills was up 24% yoy in 9M24. On Wind data, the price of 45-50% molybdenum concentrate rose 0.56% qoq in 3Q24 to RMB3,685/tonne. However, JDC’s 3Q24 revenue fell 5.96% qoq, with the gross profit margin down 0.55pp qoq to 38.61%, deviating from the molybdenum price trend, which we believe was likely due to seasonal fluctuations in self-sufficiency of raw molybdenum materials. These, combined with a higher overall expense ratio, led to a 21.26% qoq drop in attributable NP.
Key player in molybdenum industry with extensive resources
JDC is a leading supplier of molybdenum products, primarily engaged in production, sales, R&D, and trading of molybdenum-related products, including furnace-grade molybdenum, molybdenum chemicals, and deep-processed molybdenum metals of high quality. In 2023, JDC produced 15,146/6,213/4,947 tonnes of ferromolybdenum/ammonium molybdate/molybdenum powder. For resources, JDC operates two large open-pit molybdenum mines: 1) Jinduicheng mine, one of the world’s six major primary molybdenum deposits, has reserves of 451mn tonnes at an average grade of 0.083%; 2) Donggou mine in Ruyang has reserves of 462mn tonnes at an average grade of 0.120%. JDC also holds equity in Shapinggou and Jide molybdenum mines.
Target price of RMB13.82
We maintain our earnings forecasts and estimate 2024/2025/2026 attributable NP at RMB3,119/3,135/3,155mn (+0.63/0.52/0.62% yoy), with EPS at RMB0.97/0.97/0.98. Given the molybdenum profit shares of its comparable companies is gradually shrinking as they expand into other product lines, while JDC, as a leader in the molybdenum industry with rich resources, is more likely to fully benefit from price increases, we value its stock at 14.22x 2025E PE, above its peers’ average of 12.37x on Wind consensus. Our target price is RMB13.82.
Risks: molybdenum demand weaker than we expect; molybdenum supply growing faster than we expect.

　　公司发布三季报：Q3实现营收35.04亿元（yoy+4.82%，qoq-5.96%），归母净利6.88亿元（yoy-18.49%，qoq-21.26%）。2024年Q1-Q3实现营收100.97亿元（yoy+14.06%），归母净利21.95亿元（yoy-6.07%），扣非净利21.76亿元（yoy-6.13%）。我们认为钼行业供给刚性、需求景气度较高；公司为钼产业链龙头且资源丰富，中期有望充分受益于钼价上行，维持“增持”评级。
　　三季度业绩环比承压
　　24年以来，钼需求旺盛导致钼价重启上涨，进入三季度钼价维持高位震荡。据Mysteel，全国重点优特钢企业钢材1-9月累计产量3014万吨，同比增长11%；据钨钼云商，24年1-9月累计钢厂招标钼铁产量同比+24%。从季度均价角度看，据Wind，24Q3钼精矿（45-50%）价格环比小幅上涨0.56%至3685元/吨度。但24Q3公司营收下跌5.96%、毛利率环比下跌0.55pct至38.61%，与偏离钼价走势，可能由于季节间钼产品原料自给率有所波动。叠加期间费用率环比上升，最终归母净利环比下滑21.26%。
　　钼产业链龙头，资源丰富
　　公司是行业领先的钼产品供应商，主要从事钼系列产品的生产、销售、研发及钼相关产品贸易经营业务，生产钼炉料、钼化工、钼金属深加工三大系列品质优良的各类产品，23年分别实现钼铁、钼酸铵、钼粉产量15146、6213、4947吨。资源方面，公司运营两座大型露天钼矿山，其中金堆城钼矿是世界六大原生钼矿之一，储量丰富、品位较高、含杂低，产品品质尤其适合深加工，保有矿石资源量4.51亿吨，平均品位0.083%，服务年限34年；汝阳东沟钼矿资源量4.62亿吨，平均品位0.120%，服务年限56年。此外公司还参股沙坪沟钼矿和季德钼矿。
　　给予目标价13.82元
　　我们维持盈利预测，预计公司24-26年归母净利为31.19、31.35和31.55亿元，同比增速分别为0.63%、0.52%、0.62%，对应EPS为0.97、0.97、0.98元。可比公司25年平均PE估值12.37X，考虑到可比公司随着其他品种扩产，钼利润占比逐渐缩小；而公司为钼产业链龙头且资源丰富，更有望充分受益于钼价上涨，因此给予公司25年14.22XPE估值，测算目标价13.82元。
　　风险提示：钼下游需求不及预期、钼供给超预期释放。

JDC Molybdenum’s (JDC) revenue/attributable net profit (NP)/recurring NP were RMB6,593/1,507/1,491mn for 1H24 (+19.66/0.95/0.17% yoy) and revenue/ attributable NP were RMB3,726/874mn for 2Q24 (+30.02/32.36% yoy, +29.97/ 37.98% qoq). We maintain our 2024/2025/2026 EPS forecasts at RMB0.97/0.97/ 0.98, and value the stock at 13.7x 2024E PE, in line with its peers’ average on Wind consensus. Our target price is RMB13.32 (previous: RMB16.09). OVERWEIGHT.

　　归母净利润同比+0.95%，维持增持评级
　　金钼股份发布半年报，2024年H1实现营收65.93亿元（yoy+19.66%），归母净利15.07亿元（yoy+0.95%），扣非净利14.91亿元（yoy+0.17%）。其中Q2实现营收37.26亿元（yoy+30.02%，qoq+29.97%），归母净利8.74亿元（yoy+32.36%，qoq+37.98%）。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为0.97、0.97、0.98元。可比公司24年Wind一致预期PE均值为13.7倍，给予公司24年13.7倍PE，目标价13.32元（前值16.09元），维持“增持”评级。
　　钼价24H1同比下跌，但公司经营稳中有升
　　据半年报，上半年国际市场MW氧化钼均价20.8美元/磅钼，同比下跌23.19%；国内钼铁均价为22.8万元/吨，同比下跌16.82%。公司通过一揽子举措，实现经营业绩稳定增长，有效对冲产品价格下行影响，其中钼金属制品板块产销量实现跨越式倍增，上半年产量同比提升55.86%。此外，市场营销实现突破。其中，自产产品销售完成年计划的52.9%；开发新客户72家，销售钼金属产品160吨，实现新产品收入15.12亿元。
　　稳定利润分配，增强投资者预期
　　公司重视对投资者的合理投资回报，保持利润分配的连续性和稳定性。2021-2023年，公司累计派发现金股利25.82亿元，占近三年合并报表中归属于上市公司股东净利润的比率为52.38%，其中2023年派发现金股利12.91亿元，占当年合并报表中归属于上市公司股东净利润的比率为41.64%。
　　多空因素交织，24H2钼价或维持震荡
　　据百川盈孚，针对24年下半年市场展望，一方面，欧洲夏休及需求淡季来临，市场三季度钢招放量或有所减少，加之场内倒挂风险严峻，业者多谨慎操作，或将维持刚需补库为主，需求端支撑力度有限。另一方面，夏季来临，高温强暴雨天气影响及部分地区存在限电政策，下游用户错峰生产或进行减停产调整，同时随着钼矿开采高品质货源减少，且黑龙江某矿山即将迎来检修，场内现货供应相对趋紧。综合来看，场内多空因素交织，供需格局仍存在变化，钼市僵持博弈态势仍或继续，钼价或维持震荡。
　　风险提示：下游需求不及预期，钼价下跌不及预期等。

1Q24 attributable NP of RMB630mn; maintain OVERWEIGHT
JDC Molybdenum’s (JDC) 1Q24 revenue/attributable NP came to RMB2,870/630mn (+3.5/-24% yoy, +7/-16.9% qoq). We maintain our 2024/2025/2026 attributable NP forecasts at RMBMB3,119/3,135/3,155mn, and value the stock at 16.6x 2024E PE, in line with its peers’ average on Wind consensus. Our target price is RMB16.09 (previous: RMB15.29). OVERWEIGHT.
Earnings sank yoy in 1Q24 mainly due to lower molybdenum prices
JDC’s profitability and profits are pegged to molybdenum prices. According to Wind, the average pure molybdenum price was RMB467.5k/tonne in 1Q24, down 26.5% yoy. As a result, JDC’s profitability weakened yoy, with 1Q24 GPM of 43.3% (-14.15pp yoy). However, its expense ratio for 1Q24 dropped 1.84pp yoy to 5.64%, with R&D expense ratio down 1.46pp yoy to 1.85%. Ultimately, the attributable NP sank 24% yoy to RMB630mn in 1Q24.
Global molybdenum leader with ample resource reserves
The company is a world's leading molybdenum supplier along the industry chain, mainly engaged in production, sales, research, and trade of molybdenum products. Its molybdenum preparations, molybdenum chemicals and molybdenum deep-processing products are widely used in steel smelting, petrochemical industry, machinery manufacturing, aerospace, electronic lighting, and biomedicine. JDC has two self-owned high-quality molybdenum mines: the Jinduicheng molybdenum mine has abundant reserves, high grade and minimal impurities, making the products suitable for deep processing. The annual output is 13.5mn tonnes, with a service life of 34 years; The Ruyangdonggou molybdenum mine has an annual output of 9.58mn tonnes with a service life of 56 years.
Both supply and demand of molybdenum to remain strong in 2024
According to asianmetal.cn: 1) on the supply side, domestic molybdenum concentrate output edged down 0.27% yoy to 220k tonnes in 2023; however, driven by robust demand and molybdenum price rallies, domestic molybdenum concentrate output is estimated to rise to 242k tonnes in 2024. Additionally, molybdenum concentrate imports in China totaled 40k tonnes in 2023, up 17.15% yoy; 2) On the demand side, ferromolybdenum output is estimated to increase to 175k tonnes in 2024 due to rising consumption at steel mills; the production of molybdenum powder is projected to rise to 24k tonnes in 2024 owing to robust consumer inquiries; output from molybdenum chemical enterprises is projected to edge up yoy in 2024 given resurging end-market demand.
Risks: weaker downstream demand; molybdenum output increment higher than we expect.