投资逻辑
　　稀缺的钼资源龙头。公司是国内首家A股上市的钼专业生产商，陕西国资控股。2023年公司钼相关业务毛利占比为101%；得益于优厚矿山资源，公司各钼品毛利率水平高达53%；自2020年开始钼步入景气周期，公司净利润3年CAGR高达157%。
　　能化与船舶景气延续，供应缺口持续扩大。1）需求拆解：钼主要应用于不锈钢和中厚板，我们测算2023年国内中厚板、316和双相不锈钢对钼金属的需求占比分别为36%、23%和13%，得益于造船和能化（火电、油气和化工）、钢结构领域景气延续，我们预计2026年全球钼需求量有望达到34.5万吨，3年CAGR为5%；其中能化、钢结构和造船领域需求占比分别为37%、32%、7%。2）供给梳理：海外的主要增量项目为QuebradaBlanca铜矿二期项目，国内主要为巨龙铜矿二期、季德钼矿等；我们测算2026年全球钼供应为30.3万金属吨，3年CAGR为4%。钼供应将长期偏紧，缺口分别为-3.7/-3.8/-4.2万吨，钼价中枢将逐步上行。
　　控股矿山资源优厚，参股矿山增厚利润。公司除了手握金堆城（持股100%）和东沟钼矿（持股65%）两大优质矿山，我们测算2023年并表产量近2.3万吨、权益产量近1.9万吨；还参股了季德钼矿（持股18.3%、爬产中）和沙坪沟钼矿（持股10%，我们预计2027年投产）；参股矿山完全达产后有望增加超过0.3万吨权益产量，进而增厚公司利润。我们测算2023年公司钼产量全球、全国占比分别为9%/20%。
　　最纯、最稀缺、弹性最大的钼资源标的。我们选取洛阳钼业、紫金矿业、中国中铁三家公司和金钼股份进行对比，在钼的利润占比和商品-股价联动性方面，金钼股份表现均强于同行；即使钼价处于历史较高位置，当钼价上涨幅度50%，归母净利润增幅为92%，对应PE为7倍，公司盈利弹性仍然较为可观。
　　高分红延续。2023年公司分红比例为42%；2008-2023年公司累计分红比例高达75%，显著高于申万有色行业平均水平；2023年公司股息率为4.2%。强盈利和大比例分红共振，投资价值彰显。
　　盈利预测、估值和评级
　　我们预计公司2024-2026年收入分别为120/125/134亿元，预计实现归母净利润分别为33/35/37亿元，EPS分别为1.01/1.08/1.14元，对应PE分别为11.9/11.3/10.6倍。考虑公司历史估值在行业中水平，给予公司2024年17倍PE，目标价17.17元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　产品价格波动风险；安全环保管理风险；元素替代风险。

　　受益于钼价全年高景气，公司业绩再创佳绩
　　2023年，公司实现营业收入115.31亿元，同比增长20.99%，实现归母净利润30.99亿元，同比高增132.19%，为上市以来最佳水平；经营活动现金流净额受益于钼价高景气，同比增长39.97%至34.73亿元。公司销售/管理/研发/财务费用营收占比分别为0.30%/4.10%/2.91%/-0.20%，分别同比-0.02pct/-0.63pct/0.80pct/0.13pct。基于2024年钼价短期回落的假设，我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为25.62/27.31/28.82亿元（2024-2025年前预测值分别为33.69/34.10亿元），EPS分别为0.79/0.85/0.89元，当前股价对应PE分别为14.6/13.7/13.0倍，考虑到钼市场供稳需强结构将对钼价形成支撑，公司钼产量及资源储量均居市场前列，钼业务盈利有望受益，维持“买入”评级。
　　钼产品产量稳中有升，量价齐升推动主营业务增长
　　2023年，公司主力矿山金堆城钼矿和东沟钼矿矿石处理量达到2308.27万吨，同比增长4.37%，其中，公司主要产品钼铁/钼酸铵/钼粉的年产量为1.56/0.65/0.52万吨，分别同比增长2.75%/4.60%/5.66%。而根据公司年报数据，2023年国内45%钼精矿价格同比上涨38.35%、国际氧化钼均价同比上涨28.61%，受益于产量和钼价提升，公司主营业务钼矿产品开采、冶炼及深加工的营业收入同比增长21.33%至104.74亿元，毛利率同比提升14.28pct至52.55%。
　　供稳需强，钼价高景气有望延续
　　从供给端看，2021-2022年全球钼产量连续下滑，2023年虽小幅回暖，但由于海外存量矿山品位持续下滑，对钼供给的冲击将逐步显现，预计未来钼供给增量有限；从需求端看，钼需求与高端制造业景气度密切相关，制造业转型背景下，特钢等领域需求的提升将利好钼需求端。因此，我们认为供稳需强的结构将对钼价中枢形成支撑，未来钼价仍有望稳中有升。
　　风险提示：伴生钼矿随主品种快速放量；单体钼矿快速放量；下游钢企需求下滑，特钢需求走弱；公司矿山产量释放不及预期。

　　钼业龙头，扶摇而上
　　公司旗下持有优质钼矿资源。公司源起于1955年发现的金堆城钼矿，并在1958年开始筹建，目前公司钼矿产量合计超过1500万吨。同时，公司股权结构相对集中，实控人陕西省国资委通过陕西有色集团持有公司72.02%股权，其余股东持股均未超过2%。我们认为由于供给端扰动及未来钼需求上行，未来钼价仍有上行空间，有望增厚公司盈利水平，预计公司2023-2025年将实现归母净利润为31.26/33.69/34.10亿元,当前股价对应PE为11.2/10.4/10.3倍，首次覆盖给予“买入”评级。
　　供给端：供给逐步刚性，产储量出现收缩
　　2021-2022年，全球钼产量连续出现收缩，2023年小幅回暖。据USGS数据，2021年来，全球钼产量出现显著下滑，钼供给端刚性逐步显现，产量方面，全球钼产量由2020年的29.8万吨，下降至2022年的25万吨，下滑16.1%，2023年产量小幅反弹至26万吨。海外存量矿山品位下滑对钼供给影响严重，未来钼供给或并不乐观。
　　2021-2022年，全球钼资源储量快速下滑，2023年快速反弹。据USGS数据，2023年全球钼资源储量为1500万吨，尽管相较于2022年的1200万吨出现快速反弹，但相较2020年的1800万吨仍然下滑16.7%。
　　需求端：制造业驱动需求，能源航空提供增量
　　制造业转型背景下，特钢需求有望持续提升。根据IMOA数据，2022年全球钼消费量超过28万吨，从下游需求结构看，钢铁行业需求接近80%，其中结构钢/不锈钢/工具钢/铸铁消费占比分别为38%/25%/8%/8%。钼需求与高端制造业的景气度密切相关，包括汽车、新能源、航空航天、军工等行业的发展都有望拉动钼需求向好。
　　风险提示：伴生钼矿随主品种快速放量；单体钼矿快速放量；下游钢企需求下滑，特钢需求走弱；公司矿山产量释放不及预期。

　　事件。2024年1月24日晚公司发布2023年业绩快报。报告期内，公司实现营业收入116.3亿元，同比上升22.03%；实现归属于上市公司股东的净利润31.26亿元，同比上升134.18%。
　　钼价高企推动公司业绩创下历史新高。钼价方面，根据安泰科数据，截至2023年12月底，国产钼精矿（45%-50%,国产）价格为3185元/吨度，2023年全年平均价格为3861.2元/吨度，较2022年同比提升约37.6%。公司方面，国内外钼市场价格持续向好，主要钼产品价格同比上涨，公司加快延链补链强链，抢抓市场机遇，优化产品结构，加大适销产品市场投放量，对内挖潜增效，产品盈利能力有效提升，本期业绩同比大幅上升，归母净利润创上市以来新高。
　　供给增长有限，需求逐步提升，钼行业持续景气。供给方面，目前海外多个大型钼矿山及伴生钼矿山均出现采矿量、入选品位、回收率下滑的问题，海外钼矿减产，预期短期内此状况较难改变，海外钼矿产量释放有限。国内新增矿山建设时间较长，以沙坪沟钼矿为例，项目建设期4.5年，总投资预计72亿元，达产年均产钼精矿2.72万吨，投资回收期为10.4年。项目建设时间长、资金投入高的特点一定程度上限制了未来行业产能增量。需求方面，新能源行业发展带动钼的需求增长。钼具有耐高温腐蚀、较低比阻抗以及环保等性质，可以广泛用于新能源领域。在该领域，钼主要应用于碳酸锂、氢氧化锂反应釜、风电铸件等细分领域，随着新能源板块增长，钼应用场景也在迅速增长。
　　投资建议。预计钼行业或将持续景气，看好公司未来发展，预计2023-2025年公司净利润分别为31.6、35.0、35.8亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示：下游钢铁需求不及预期，国家安全环保监管政策大幅变化，开采事故。

　　龙头钼企，业绩优异。公司是全球钼行业内具有较强影响力的钼专业供应商，主要从事钼系列产品的生产、销售、研发及钼相关产品贸易经营业务，致力打造中国钼工业“航母”，积极推动钼产业高质量可持续发展，创建具有全球竞争力的世界一流钼工业企业，引领全球钼工业发展。2023年1到3季度实现归母净利23亿元，同比增长140%。
　　供给增长有限，需求逐步提升，钼行业持续景气。2022年，全球钼产量为26.21万吨，其中我国占比43%。目前海外多个大型钼矿山及伴生钼矿山均出现采矿量、入选品位、回收率下滑的问题，海外钼矿减产，预期短期内此状况较难改变，海外钼矿产量释放有限。国内方面，以安徽沙坪沟钼矿为例，安徽沙坪沟钼矿设计采选矿石生产能力为1,000万吨/年，项目建设期4.5年，总投资预计72亿元，其中建设投资64亿元，建成达产后年均产钼精矿含钼2.72万吨，投资回收期为10.4年（含4.5年建设期）。项目建设时间长、资金投入高的特点一定程度上限制了未来行业产能增量。需求方面，新能源行业发展带动钼的需求增长。钼具有耐高温腐蚀、较低比阻抗以及环保等性质，可以广泛用于新能源领域。在该领域，钼主要应用于碳酸锂、氢氧化锂反应釜、风电铸件等细分领域，随着新能源板块增长，钼应用场景也在迅速增长。
　　资源丰富，产量稳定。公司拥有金堆城钼矿和汝阳东沟钼矿两大矿山的开采权。其中金堆城钼矿是世界六大原生钼矿之一，产品优质，适合深加工，保有矿石资源量4.65亿吨，平均品位0.083%，服务年限35年；汝阳东沟钼矿资源量4.71亿吨，平均品位0.12%，服务年限57年。合计拥有权益内钼资源约150万吨金属量。2019-2021年公司钼精矿（折金属量）产量稳定。2019-2021年公司钼精矿（折金属量）产量分别为2.26万吨、2.23万吨、2.12万吨，产品产量相对稳定。
　　投资建议。预计钼行业或将持续景气，看好公司未来发展，预计2023-2025年公司净利润分别为33、35、36亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：下游钢铁需求不及预期，国家安全环保监管政策大幅变化，开采事故。

　　23年公司实现归母净利30.99亿元，维持“增持”评级
　　公司23年实现营收115.31亿元（yoy+20.99%），完成年度经营计划目标的109.92%，归母净利30.99亿元（yoy+132.19%）；23Q4营收26.78亿元（yoy+8.65%，qoq-19.88%），归母净利7.62亿元（yoy+110.88%，qoq-9.68%）。23Q3钼价自高点回落，当前钼价低于我们先前的预期，因此我们下调24年钼均价假设；但在国内经济刺激政策加持下，钼中长期基本面或稳中向好，因此上调25年钼价假设；且考虑公司费用控制，最终预计24-26年公司归母净利分别为31.19/31.35/31.55亿元（前值：35.00/24.40/-亿元）。可比公司24年Wind一致预期PE15.8X，给予公司24年15.8XPE，对应目标价15.29元（前值12.79元），维持增持评级。
　　23年钼价上涨较多，业绩亮眼
　　公司盈利能力、利润与钼价挂钩：据Wind，23年纯钼均价为53.12万元/吨，同比上升34.79%，因此公司盈利能力显著提升，实现毛利率47.96%，同比上升13.19pct。但期间费用率小幅上升0.27pct至7.11%，其中研发费用率上升0.80pct至2.91%，主因23年公司持续发力创新，如1）实施科研项目49项，累计研发投入3.36亿元，为高企三年复审奠定基础；2）攻克超纯钼粉除杂难题，具备批量稳定生产4N级高纯钼粉能力；制备出系列钼铼合金管产品，获得客户首批482万采购合同等。
　　钼产业链全球龙头，资源储量丰富
　　公司是全球钼行业内具有较强影响力的纯钼专业供应商，主要从事钼系列产品的产销研及钼相关产品贸易经营业务，生产钼炉料、钼化工、钼金属深加工三大系列品质优良的各类产品。公司拥有丰富的钼资源储备作为原料保障，目前运营两座大型露天钼矿山：其中金堆城钼矿储量丰富、品位较高、含杂低，产品品质适合深加工，截至23年年底资源量4.51亿吨，平均品位0.083%，服务年限34年，年产量1350.17万吨；汝阳东沟截至23年年底钼矿资源量4.62亿吨，平均品位0.12%，年产量958.1万吨，服务年限56年。此外公司还参股沙坪沟钼矿和季德钼矿，投产后均将贡献利润。
　　经营稳健，积极回馈股东
　　据公司23年年报，2024年公司计划实现营收130亿元。据《关于控股股东增持计划的公告》（24-2-28），公司控股股东金钼集团计划自2024年2月29日起6个月内增持1000-2000万公司股票，本次增持计划前，金钼集团持股比例为72.02%。公司重视股东回馈，23年实现分红率41.64%；2008年上市以来累计分红率为78.56%。
　　风险提示：下游需求不及预期、钼产量增长超预期。

　　事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入88.53亿元，同比增长25.29%，实现归母净利润23.37亿元，同比增长140.11%，实现扣非归母净利润23.18亿元，同比增长141.88%。其中，第三季度公司实现营业收入33.43亿元，同比/环比增长54.13%/16.64%，实现归母净利润8.44亿元，同比/环比增长174.03%/27.88%，实现扣非归母净利润8.30亿元，同比增长176.67%/25.95%。公司业绩符合预期。
　　钼价上涨推动公司业绩提升。公司业绩增长主要由于前三季度钼价同比实现较大增长，钼精矿（45%）Q1-Q3均价分别为4748/3424/4117元/吨，同比增长158.66%/125.61%/190.70%。此外公司投资收益较去年同期提升0.50亿元，资产减值损失/信用减值损失较去年同期收窄0.15/0.39亿元，毛利率和净利率由2022年的34.77%/16.65%提升至47.92%/29.86%。
　　三费占比下滑。费用方面，前三季度公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.26%/3.85%/-0.23%/2.11%，同比分别变动-0.03/-1.00/+0.35/-0.06pct；合计总费用率为5.98%，累计减少0.73pct。
　　钼资源储备丰富。公司目前运营金堆城钼矿，汝阳东沟钼矿两大钼矿，金堆城钼矿是世界六大原生钼矿之一，保有矿石资源量4.65亿吨，平均品位0.083%，服务年限35年；汝阳东沟钼矿资源量4.71亿吨，平均品位0.120%，服务年限57年；参股矿山包括天池钼业和沙坪沟钼矿，目前处于在建状态。
　　投资建议：
　　10月份至今钼价虽有回调但特钢需求前景预计仍维持稳定增长，国内以及国外发展中国家制造业升级的大趋势不改，我们预计公司2023/2024/2025年实现营业收入112.03/131.83/139.53亿元，分别同比增长17.54%/17.67%/5.84%；归母净利润分别为29.31/32.49/35.13亿元，分别同比增长119.57%/10.86%/8.12%，对应EPS分别为0.91/1.01/1.09元。以2023年11月3日收盘价9.98元为基准，对应2023-2025E对应PE分别为10.99/9.91/9.17倍。维持公司“增持”评级。
　　风险提示：
　　钼价波动风险，行业产能过剩风险，技术迭代风险等。

　　23Q3公司实现归母净利8.44亿元，维持“增持”评级
　　公司23Q1-3实现营收88.53亿元（yoy+25.29%），归母净利23.37亿元（yoy+140.11%）；23Q3营收33.43亿元（yoy+54.13%，qoq+16.64%），归母净利8.44亿元（yoy+173.81%，qoq+27.86%）。考虑到钼行业景气度超预期，我们根据23年初以来钼价上调23-25年钼价假设，预计23-25年公司归母净利分别为29.84/35.00/24.40亿元（前值：27.86/32.39/20.29亿元）。可比公司23年Wind一致预期PE13.8X，给予公司23年13.8XPE，对应目标价12.79元（前值11.79元），维持增持评级。
　　23Q3钼价环比上涨推动公司业绩上涨
　　公司盈利能力、利润与钼价挂钩：据Wind，23Q1-3全球纯钼均价分别为63.6、48.5、54.8万元/吨，Q3价格环比上升12.99%；公司23Q1-3毛利率分别为57.45%、41.95%、45.51%，Q3环比上升3.57pct；23Q1-3归母净利分别为8.33、6.60、8.44亿元，Q3环增27.86%。
　　钼产业链龙头，钼资源储量丰富
　　根据《金钼股份2023年9月投资者关系活动记录表》（23-9-25），公司拥有丰富的钼资源储备，目前运营两座大型露天钼矿山。其中控股的金堆城钼矿是世界六大原生钼矿之一，储量丰富、品位较高、含杂低，产品品质适合深加工，保有矿石资源量4.65亿吨，平均品位0.083%，服务年限35年；汝阳东沟钼矿资源量4.71亿吨，平均品位0.120%，服务年限57年。此外公司还参股沙坪沟钼矿和季德钼矿，均处于在建状态，建成后将贡献利润。
　　注重技术研发，坚持创新驱动
　　据《金钼股份2023年9月投资者关系活动记录表》（23-9-25）及23年三季报，公司坚持创新驱动，科技支撑作用持续发挥：1）持续加强科研项目管理，23Q1-3累计投入研发费用1.87万元，同比增21.92%。2）稳步推进“四化”建设，钼铁包装自动化研究、生产系统在线检测研究等项目规范实施。3）“秦创原”平台建设总体规划形成方案，钼产业创新中心挂牌成立，“钼合金无缝薄壁管”“钼合金管靶”“超细钼粉”等入孵项目生产线建设和布设方案已基本确定。五是加速技术成果转化，4N钼粉、低氧钼粉、合金钼制品和轧制薄板等“卡脖子”技术难关顺利攻克。
　　风险提示：下游需求不及预期、钼产量增长超预期。