事件
　　8月30日公司发布公告：公司和紫金矿业拟签订《合作意向书》来加快对沙坪沟钼矿（开发实体为金沙钼业）开发。紫金矿业拟以成本价转让金沙钼业24%股权给金钼股份。
　　点评
　　该项目公司权益比例显著增加。本次转让完成后，紫金矿业持有金沙钼业60%股权，金钼股份合计持有金沙钼业34%股权。金沙钼业运营及沙坪沟钼矿开发建设由紫金矿业主导。
　　优质项目，投产后或增厚公司权益产量超过30%。2022年10月紫金矿业以通过公开摘牌的方式，以人民币59.1亿元获得金沙84%股权；该项目保有钼金属资源量210万吨（含储量）,平均品位0.187%，钼金属储量110万吨，平均品位0.2%；设计采选矿石生产能力为1000万吨/年。项目建设期4.5年，建成达产后，年均产钼约2.21万吨。该项目权益比例提升或显著增厚公司资源禀赋，投产后或增厚公司权益产量超过30%。
　　合资冶炼厂扩展加工板块，或为双赢局面。由金沙钼业与金钼股份共同出资在沙坪沟钼矿所在地另行设立冶炼公司，从事钼金属的冶炼及深度加工等业务。金沙钼业在冶炼公司的直接持股比例为49%，金钼股份在冶炼公司的持股比例为51%。冶炼公司建设运营由金钼股份主导。我们认为，冶炼厂投产或对沙坪沟钼矿整体开发进度起积极作用，且对公司拓展深加工板块亦有积极意义。
　　继续看多钼价上涨，公司业绩弹性较大。近期头部钢厂重启钢招，钢招量迅速回升:近期特钢厂发布涨价函，且不锈钢价格亦有上涨，钼顺价空间有望进一步扩大；产业链上下游去库，顺价逻辑逐步兑现叠加钢材合金化趋势（钼等元素含量提升），钼价“有量无价”的僵局逐步打破，上涨通道进一步明确。钼同属军工金属，库存持续低位，海外国防开支增加或进一步拉涨钼价。公司作为稀缺的钼资源标的，现有矿山运营较为稳定成熟，在钼价上涨过程中有望充分享受业绩弹性。
　　盈利预测、估值与评级
　　预计公司2025-2027年收入分别为150/166/196亿元，预计实现归母净利润分别为37/42/46亿元，EPS分别为1.51/1.69/1.80元，对应PE分别为13/11/10倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　产品价格波动风险；安全环保管理风险；元素替代风险。

　　事件：2025H1，公司实现营业收入69.59亿元,同比增长5.55%，归母净利润为13.82亿元，同比下降8.27%，主要因为公司增加高附加值产品自有原料储备，以及加工板块销量同比略有下降所致。
　　点评：
　　全球领先的钼一体化集团。公司是全球钼行业知名供应商，着力构建“资源开发-精深加工-研发创新-全球贸易”四位一体的产业格局。形成以自有钼矿资源为核心，高附加值钼材智造为主体，钼基新材料研发为突破，全球化贸易网络为延伸的产业生态。
　　公司拥有世界六大原生钼矿床之一的金堆城钼矿和汝阳东沟钼矿，同时参股安徽金沙钼业和吉林天池钼业，强大的资源保障能力为公司发展筑牢根基。2024年底，公司形成钼精矿产能达到5万吨/年，主要生产钼冶金炉料、化学化工、金属加工3大系列30多种品质优良的各类钼产品，具备规模化供应与服务能力。2025H1，公司重点项目有序推进，营业收入完成年计划的53.51%，主要产品产量超额完成计划，其中钼精矿产量完成年计划的52%，同比增长0.11%；钼铁产量完成年计划的54.3%，同比增长12%，创历史同期新高。同时，强化各主钼产品单位加工成本管控，较预算均有不同幅度降低。
　　钼价上涨，公司持续受益。钼作为战略性金属，市场规模和应用领域不断扩大，钢铁领域消费占比60%。全球钼资源的分布和开采主要集中在中国、美国、智利等。据报道，2025H1，全国钼精矿累计产量163,580吨，同比增长4%，供给增速放缓。中国钼制品进口量累计为41,101.50吨，同比增长22.19%。中国钼制品出口量累计为19,220.53吨，同比下降3.86%。2025年上半年，国内外钼市整体走势呈现出先弱势下跌后再大幅反弹上涨的“V”型行情，钼精矿均价3,543元/吨度，同比上涨1.1%；氧化钼均价3,648元/吨度，同比上涨1.07%；钼粉均价414元/千克，同比下降4.17%。国内钼铁均价为22.9万元/吨，同比上涨0.4%。
　　科技引领，新产品不断放量。公司持续多年研发投入，连续获得国家科技专项等。2025H1，公司在研项目77项，按进度完成76项，整体进度完成91.8%。22项“国之重器”项目有序推进，多个项目取得有效突破，其中《低氧钼粉产业化项目》解决了钼粉生产全流程控氧难题，《大规格钼合金顶头全系列产品研发及产业化》成功打通单重760kg钼顶头生产工艺，高端靶材斩获批量订单，特殊规格钼粉、G6代靶材等新产品持续放量，TZM模具、大规格钼顶头完成客户验证。
　　投资建议：公司着力构建“资源开发-精深加工-研发创新-全球贸易”四位一体的产业格局，拥有世界级钼矿，以及完整的钼产品产业链。我们看好公司的发展前景，预测2025-2027年公司归母净利润分别为29.88亿元,33.66亿元和36.09亿元，对应的PE分别为16倍，14倍和13倍，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：全球贸易关系对行业有较大影响；钢铁是钼产品较大市场，需求端的变化有较大影响；其他风险。

　　事件
　　8月22日公司发布2025年半年报：公司实现收入69.59亿元，同比+5.55%；归母净利润为13.82亿元，同比-8.27%。2Q25公司实现收入36.77亿元，环比/同比分别+12.01%/-1.33%;归母净利润为7.04亿元，环比/同比分别+3.89%/-19.39%。
　　点评
　　业绩基本符合预期。2Q25钼精矿价格环比+2.32%、同比-1.79%至3557元/吨度。价格环比增长，考虑2Q25毛利率环比、同比分别-2.35pct、-4.48pct，我们认为2Q25自产矿销量下降为毛利率变化主要原因；综合考虑公司生产销售具有一定季节性因素，销量波动属于正常现象。
　　降本增效延续，资本结构良好。2Q25公司期间费用环比、同比-12.66、+9.20%至1.78亿元，期间费率环比、同比分别+0.03pct、+0.47pct至4.84%。主要原因系销售、管理费用下降，2Q25公司销售、管理费率环比分别-0.02pct、-0.65pct至0.16%、2.64%。公司2Q25末资产负债率为10.92%，环比、同比分别+1.11pct、-3.84pct，公司资本结构保持良好。
　　量增与降本并行。1H25公司主要产品产量超额完成计划，其中钼精矿产量完成年计划的52%，同比增长0.11%；钼铁产量完成年计划的54.3%，同比增长12%，创历史同期新高。同时，公司强化各主钼产品单位加工成本管控，较预算均有不同幅度降低。
　　继续看多钼价上涨，公司业绩弹性较大。近期头部钢厂重启钢招，钢招量迅速回升:近期特钢厂发布涨价函，且不锈钢价格亦有上涨，钼顺价空间有望进一步扩大；产业链上下游去库，顺价逻辑逐步兑现叠加钢材合金化趋势（钼等元素含量提升），钼价“有量无价”的僵局逐步打破，上涨通道进一步明确。钼同属军工金属，库存持续低位，海外国防开支增加或进一步拉涨钼价。公司作为稀缺的钼资源标的，现有矿山运营较为稳定成熟，在钼价上涨过程中有望充分享受业绩弹性。
　　盈利预测、估值与评级
　　预计公司2025-2027年收入分别为150/166/196亿元，预计实现归母净利润分别为37/42/46亿元，EPS分别为1.51/1.69/1.80元，对应PE分别为13/11/10倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　产品价格波动风险；安全环保管理风险；元素替代风险。

　　金钼股份发布三季报：Q3实现营收39.26亿元（yoy+12.04%，qoq+6.79%），归母净利9.04亿元（yoy+31.42%，qoq+28.37%），归母净利环比改善或因钼价环比上行。2025年Q1-Q3实现营收108.85亿元（yoy+7.80%），归母净利22.86亿元（yoy+4.17%）。公司为钼产业链龙头、短期有望受益于钼涨价、持续高分红且大股东实行增持，维持“增持”评级。
　　25Q3钼价环比上行或是公司利润上升的主要原因
　　25Q3国内钼精矿均价环比大幅上升19.2%至4269元/吨度，面对各类钼产品价格环比上升的良好机遇，公司通过精细化管理、压控成本、积极开拓新产品及新市场等举措，实现各项指标环比提升。25Q3公司毛利率环比提升6.83pct至41.50%、归母净利环比提升28.37%至9.04亿元。
　　公司增持沙坪沟钼矿，增加钼资源储备
　　公司与紫金矿业均为金沙钼业的股东，分别持股10%、84%。金沙钼业拥有沙坪沟钼矿的矿业权，保有钼金属资源量210万吨,平均品位0.187%，钼金属储量110万吨，平均品位0.2%。为尽快实现沙坪沟钼矿科学、规范、高效开发利用，2025年8月29日，公司与紫金矿业签署《合作意向书》，紫金矿业拟向公司转让24%的股权。我们认为该次转让完成后，进一步增加公司钼资源储备。
　　盈利预测与估值
　　考虑全球流动性宽松或对大宗商品价格形成刺激，我们上调25-27年钼价假设，最终上调公司25-27年归母净利至31.79/32.85/34.00亿元（较上次预测变动：+7%/+6%/+5%）。可比公司2026年平均PE16.9X，给予公司26年16.9XPE。对应目标价17.24元（前值16.62元，基于2025年PE18.1X）。
　　风险提示：钼下游需求不及预期、钼供给超预期释放。

　　金钼股份发布半年报，2025年H1实现营收69.59亿元（yoy+5.55%），归母净利13.82亿元（yoy-8.27%），归母净利同比下降主因成本上升较多。其中Q2实现营收36.77亿元（yoy-1.33%，qoq+12.01%），归母净利7.04亿元（yoy-19.39%，qoq+3.89%）。公司为钼产业链龙头、短期有望受益于钼涨价、持续高分红且大股东实行增持，维持“增持”评级。
　　25H1成本上升较多导致利润承压，25H2或受益于钼涨价
　　25H1国内钼铁均价同比上涨0.4%至22.9万元/吨；钼精矿产量完成年计划的52%、同比增长0.11%；钼铁产量完成年计划的54.3%、同比增长12%，因此公司营收完成全年目标的53.51%、同比增长5.55%。但是成本增加幅度14.79%大于收入增加幅度，因此公司归母净利同比下降8.27%。展望25H2，我们判断钼行业供需或偏紧，7月中金集团内蒙古矿业有限公司因事故停产，其旗下铜钼矿钼24年产量6100万吨。据IMOA，2024年全球/中国钼消费量分别为29.0、13.4万吨，该矿占比2.1%、4.6%。Wind钼金属价格从6月30日的431元/千克上涨至8月22日的525元/千克，鉴于该矿复产时间具有一定不确定性，我们认为钼价短期或继续走强，公司有望受益。
　　公司连续高分红回报投资者、大股东增持提升投资者信心
　　公司自上市以来累计实现净利润150亿元，累计现金分红103亿元，分红比例达69%。近三年来，公司年均现金分红比例47.84%，其中24年分红比例为43.28%。25年公司将坚持连续稳定的分红政策，与广大投资者共享发展成果。25年4月9日至25日，控股股东金钼集团为提升投资者信心，维护资本市场和公司股价稳定，基于对公司价值的认可及未来持续稳定发展的信心，通过集中竞价方式增持公司股份1010.15万股，增持比例0.32%。
　　维持“增持”评级
　　考虑25H1钼价不及我们先前的预期，我们小幅下调25-27年钼价假设，最终测算公司25-27年归母净利变化-5.03%/-4.41%/-3.88%至29.81/31.01/32.26亿元。可比公司2025年平均PE15.7X，考虑到公司为钼产业链龙头、持续高分红且大股东实行增持，给予公司25年18.1XPE（溢价15%）。对应目标价16.62元（前值13.56元，基于2025年PE14.0X）。
　　风险提示：钼下游需求不及预期、钼供给超预期释放。