投资逻辑
　　资源加工双领先，钼产业链绝对龙头。公司业务覆盖钼炉料、钼化工和钼金属共三十余种产品。据公司2025年报，公司钼产品销量约占全球钼市场份额的13%。2025年公司实现营业收入138.34亿元，同比+1.9%；实现归母净利润31.55亿元，同比+5.8%。
　　钼行业：能化、制造景气回升，钼价有望持续新高。需求：高端制造景气，能化再上层楼。据IMOA，2025年全球钼使用量同比+3.6%至30.47万金属吨。地缘冲突支撑高油价，有望带动油气资本开支；全球造船景气高企，风电装机、投资同步增长，显着带动相关含钼材料需求。供给：海外趋降，国内增长缓慢。据IMOA，2025年全球钼产量同比+5.1%至30.51万金属吨。海外主要矿商钼产量预计回落，国内钼供给增量整体有限。钼价：截至2026年9月30日，国内钼精矿价格上行至5475元/吨度，较2025年末上涨47.0%。
　　资源端：世界级钼矿启建，权益产量再上台阶。沙坪沟钼矿已于2026年6月开工，达产后对应公司权益产量约0.75万金属吨。截至2025年末，公司矿山原材料自给率达100%，钼资源保有量约227万金属吨。公司亦积极推进新矿权收购，拟发行不超过40亿元可续期债券用于矿产收购和建设；据公司2026中报，已对两个标的矿权开展资源验证。
　　钼粉：龙头优势突出，以钼代钨带来应用新机遇。据陕西日报，金钼集团金属分公司钼粉分厂是全球最大钼粉生产基地。公司现有钼粉名义年产能约5250吨，高纯、超细产品加快放量。金钼新材料工业园项目拟建设钼化工、钼金属两板块，以高纯钼氧化物和钼粉扩产为基础，进一步布局超纯粉体、钼基烧结制品及压型制品。
　　钼材及制品：产品矩阵完善，高端制品进入兑现期。公司加快建设渭南钼基材料锻造产线；钼合金薄壁管已实现批量供货，半导体靶材关键技术取得突破，高附加值钼材有望贡献新的增长点。
　　盈利预测、估值和评级
　　我们预计，2026-2028年公司分别实现营业收入161.5/189.8/198.5亿元，同比+16.7%/+17.5%/+4.6%；实现归母净利润45.4/62.5/68.4亿元，同比+43.9%/+37.7%/+9.5%，对应EPS分别为1.41/1.94/2.12元。考虑到公司钼资源禀赋、未来资源扩张潜力及钼粉领域龙头地位，给予公司2026年20倍PE，目标价28.1元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　钼供给增长超预期；下游需求不及预期；项目建设及产能释放不及预期；安全环保及行业监管风险。

　　投资要点
　　业绩：2026年上半年，公司实现营业总收入138.34亿元，完成年度经营计划目标的106.37%，同比+1.94%（+2.64亿元）；利润总额41.12亿元，同比+5.39%（+2.10亿元）；归母净利润31.55亿元，同比+5.77%（+1.72亿元）。钼炉料和钼化工毛利率有所回落，但钼金属降本效果较好，叠加其他业务盈利改善，综合毛利率保持稳定。
　　产量：2026H1，公司钼铁产量为2.25万吨钼，同比下降1.59%，销量为2.37万吨钼，同比增长8.81%，钼铁销售较为顺畅。钼酸铵产量为7602吨钼，同比增长5.03%，销量为1505吨钼，同比增长0.33%。钼粉产量和销量分别为5011吨钼和2173吨钼，同比分别下降14.43%和4.27%。
　　重点项目：采矿升级改造项目加快排洪隧洞、道路等工程建设；金钼新材料工业园钼化工及钼金属生产线将于四季度开工，钼基材料锻造生产线力争年内投产；安徽金寨钼基新材料精深加工基地计划年底开工。同时，公司推进国内优质钼矿收储及其他项目并购。
　　资源情况：公司自有矿山供应率100%，有利于保障原料供应并平抑钼精矿价格波动。两大矿山资源储量充足，支撑中长期稳定生产，①金堆城钼矿资源量4.12亿吨、储量2.17亿吨，平均品位0.112%，年产矿石1298万吨；②汝阳东沟钼矿资源量4.56亿吨、储量2.46亿吨，平均品位0.120%，年产矿石900万吨。
　　风险提示：
　　宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。

　　事件
　　8月20日公司发布2026年半年报，1H26公司实现营收79.18亿元，同比+13.79%；归母净利润17.41亿元，同比+25.95%。2Q26实现营收37.61亿元，环比-9.55%、同比+2.28%；归母净利润8.39亿元，环比-6.91%、同比+19.17%。
　　点评
　　检修业绩影响偏短期，期待年底冲回。2Q26钼精矿均价环比+16.18%、同比+36.94%至4871元/吨度。2Q26毛利环比+8.54%至17.29亿元，毛利率环比+7.67pcts至45.98%。2Q26营收下滑或主要受二季度停产检修、产销节奏变化影响。随着检修完成，短期扰动有望消退，前期延后产销量有望在后续季度逐步回补。
　　管理及研发投入上行，资产负债率维持低位。2Q26公司期间费用环比+45.29%、同比+57.01%至2.80亿元，期间费用率环比+2.81pcts、同比+2.59pcts至7.44%。其中，管理费用率环比+1.59pcts至4.18%，研发费用率环比+1.24pcts至3.22%。截至2Q26末，公司资产负债率为11.52%，环比-0.34%，资产结构维持稳健。
　　提质增效行动加快落地，重点项目有序推进。公司围绕“一核心三基地”持续完善项目布局：钼金属生产线（一期）与钼基新材料精深加工产业园项目完成立项；钼基材料锻造产线的锻造车间主体及设备基础基本建成；钼合金薄壁管材生产线已具备批量供货能力，钼产业链精深加工布局稳步推进。
　　供需延续偏紧，继续看多钼价。供给端，海外主要矿商产量指引回落，国内矿山新增产能释放相对有限，全球钼供给增量趋缓；需求端，受能源化工、电力、船舶等领域需求拉动，钢厂招标保持较高景气。据铁合金在线，1H26国内钢招量8.27万吨，同比+8.4%。预计钼供需格局有望维持偏紧，钼价中枢有望进一步上行。
　　盈利预测、估值与评级
　　预计公司2026-2028年营收分别为161.5/189.8/198.5亿元，实现归母净利润分别为45.4/62.5/68.4亿元，EPS分别为1.41/1.94/2.12元，对应PE分别为15/11/10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　产品价格波动风险；需求不及预期风险；元素替代风险。

　　报告要点：
　　公司盈利能力强劲，研发投入加大
　　2025年，公司实现营收138.34亿元，同比增长1.94%；实现归母净利润31.55亿元，同比增长5.77%，毛利率达41.13%，盈利能力强劲。核心驱动来自钼炉料业务：钼炉料业务营收90.51亿元，同比增长2.83%，2020-2025年年均复合增长率为25.91%。面对钼产品价格同比上涨的有利时机，公司通过精细管理、产销协同、高位出货、成本管控及拓展新产品新市场等举措，推动营业收入、归母净利润等指标同比提升。
　　钼供需格局趋紧，或将推动钼价长期上涨
　　国内钼供给刚性约束难以缓解，需求端传统与新兴领域协同增长，供需上仍存在较大缺口。这一供需紧平衡格局将对钼价形成强有力支撑，中长期钼价中枢有望持续上移。供给端，中国以9.70万吨的产量位居全球第一，占全球总产量的37.31%，但行业整体钼产量收缩，且我国钼矿探矿权和采矿权数量均呈下降趋势，上游供给收紧有望持续提振钼价。需求端，随着全球制造业的持续增长，钼钢、油气管道建设、新能源汽车等诸多终端应用需求的持续上升，钼需求量保持稳定增长。
　　资源端矿山自给率100%，产出端工艺技术先进
　　资源端，公司自有矿山自给率100%，其下自有矿山包括世界六大原生矿山之一的金堆城钼矿和河南省汝阳县的东沟钼矿；同时公司参股世界第一大单体钼矿床沙坪沟钼矿和平均品位0.113%的季德钼矿；2025年8月公司与紫金矿业签订《合作意向书》，共同开发沙坪沟钼矿，公司收购紫金矿业持有的金沙钼业24%股权，持股比例增至34%，成为第二大股东。产出端，公司在钼炉料（以钼精矿为主）方面有完善的浮选及冶炼工艺技术，在钼化工方面也对钼酸铵有独特研究，且近年在钼金属（尤其是钼靶材）研发方向持续投入，取得明显进展。
　　投资建议与盈利预测
　　当前随全球制造业的持续增长，尤其是高端钢材、新能源汽车等高端制造业的快速发展，钼需求量将保持稳定增长。我们预计，公司2026-2028年归母净利润分别为38.35、40.69和42.88亿元，当前股价对应PE分别为16.67、15.71和14.91，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　产品市场价格波动风险、安全环保、生态文明国家政策风险、利率变化风险、汇率波动风险及投资项目风险。

JDC Molybdenum reported 1H26 revenue of RMB7,918mn (+13.79% YoY) and attributable net profit (NP) of RMB1,741mn (+25.95% YoY). The YoY rise in attributable NP was mainly driven by higher molybdenum prices. For 2Q26, revenue was RMB3,761mn (+2.28% YoY, -9.55% QoQ) and attributable NP was RMB839mn (+19.17% YoY, -6.91% QoQ). The QoQ decline in 2Q26 attributable NP was mainly caused by planned maintenance that reduced molybdenum product output. As a leading player in the molybdenum value chain, the company could enjoy molybdenum price hikes in the short term and benefit from the commissioning of the Shapinggou (SPG) molybdenum mine in the long term. Maintain OVERWEIGHT.
1H26 earnings rose YoY on higher molybdenum prices
For 1H26, domestic molybdenum concentrate prices rose by 29% YoY to RMB4,580/tonne-degree (Wind data), driving attributable NP up by 26% YoY to RMB1,741mn. For 2Q26, domestic molybdenum concentrate prices rose by 37% YoY and 16% QoQ to RMB4,901/tonne-degree (Wind data). Attributable NP rose by 19.17% YoY but fell by 6.91% QoQ to RMB839mn. The mismatch between attributable NP and molybdenum prices mainly reflected planned maintenance that reduced product output.
Consistent and stable dividend policy
JDC Molybdenum's planned 2025 dividend was RMB0.40 per share (tax inclusive), with dividend payouts totaling RMB1,291mn and corresponding to a payout ratio of 40.91%. The plan was approved by the annual general meeting on 23 June 2026 and was disclosed on 31 July. Distribution was completed on 6 August.
Capital injection into Jinsha Molybdenum
The company holds a 34% equity stake in Jinsha Molybdenum, which owns 100% of the SPG molybdenum mine – the world's largest single molybdenum deposit. The project hosts 2.10mn tonnes of molybdenum metal at an average grade of 0.187%. Designed capacity is 10mtpa, with average annual molybdenum output of approximately 22.1k tonnes. The project received government approval in October 2025. Per the company's announcement dated 28 July 2026, Jinsha Molybdenum plans to increase its registered capital from RMB200mn to RMB2.5bn, with all shareholders contributing cash on a pro-rata basis, indicating on-track progress.
Earnings forecasts and valuation
Given tighter-than-expected molybdenum supply in 2026 YTD, we raise our 2026-2028 molybdenum price assumptions. We now project 2026/2027/2028 attributable NP of RMB3,684/3,732/3,772mn (+8/+9/+3% vs previous forecasts). Considering that the SPG project has entered the capital increase stage and the company's growth visibility has improved, we assign a 30% growth-driven premium over its peers' average of 16.4x on Wind consensus and value the stock at 21.4x 2026E PE. Our target price is RMB24.37 (previous RMB22.48, based on 21.2x 2026E PE).
Risks: weaker-than-expected molybdenum demand, aggressive molybdenum supply additions, slower-than-expected commissioning of the SPG project.

　　金钼股份发布2026年中报，2026H1实现营收79.18亿元（yoy+13.79%），归母净利17.41亿元（yoy+25.95%），归母净利同比上升主因钼价同比上涨。其中Q2实现营收37.61亿元（yoy+2.28%，qoq-9.55%），归母净利8.39亿元（yoy+19.17%，qoq-6.91%），Q2归母净利环比下降主因公司开展计划性停产检修，致使钼产品产量有所下降。公司为钼产业链龙头、短期有望受益于钼涨价、长期或受益于沙坪沟钼矿投产，维持“增持”评级。
　　2026H1钼价上涨致业绩同比上升、2026Q2检修致业绩环比下降
　　针对2026H1，Wind统计2026H1国内钼精矿价格同比上涨29%至4580元/吨度，因此公司归母净利同比上升26%至17.41亿元。针对2026Q2，Wind统计2026Q2国内钼精矿价格同比上涨37%、环比上涨16%至4901元/吨度，公司归母净利同比上升19.17%、环比下降6.91%至8.39亿元，归母净利变化幅度与钼价变化幅度不匹配主要因为公司开展计划性停产检修，致使钼产品产量有所下降。
　　公司重视股东回报，坚持连续、稳定分红
　　公司始终保持分红政策的连续性和稳定性，充分重视对投资者的合理投资回报，让广大投资者及时分享公司发展成果。公司2025年度分红方案为：每股派发现金股利0.4元（含税），分红总额12.91亿元，分红比例40.91%。该方案于2026年6月23日经年度股东会审议通过，7月31日披露权益分派实施公告，8月6日完成派发。
　　公司向金沙钼业增资，稳步推进沙坪沟项目
　　公司持有金沙钼业34%股权，其持有世界最大单体钼矿沙坪沟钼矿100%权益，项目保有钼金属资源量210万吨，平均品位0.187%；设计生产规模1000万吨/年，年均产钼约2.21万吨，该项目2025年10月已获得政府核准。据公司公告《金堆城钼业股份有限公司关于向参股公司增资暨关联交易的公告》（2026-7-28），金沙钼业拟将注册资本由2亿元增加至25亿元，由全部股东按照各自持有的股权比例，以货币资金方式同比例认缴出资，意味着该项目稳步推进中。
　　盈利预测与估值
　　考虑到2026年以来钼供需紧缺超我们先前的预期，我们上调2026-2028年钼价假设，最终测算公司2026-2028年归母净利至36.84/37.32/37.72亿元（较上次预测变动：+8%/+9%/+3%）。可比公司2026年平均PE16.4X，考虑到公司沙坪沟钼矿步入实质孵化关键阶段（增资），公司成长性可信度提升，给予公司2026年21.4XPE（成长性溢价30%）。对应目标价24.37元（前值22.48元，基于2026年PE21.2X）。
　　风险提示：钼下游需求不及预期、钼供给超预期释放、沙坪沟投产不及预期。