为本轮行情的背后，是“确定性溢价+低利率下的红利资产选择”。2020年以来（截至2026年9月24日），国有大行累计上涨116%，涨幅超沪深300指数（8%）以及上市银行平均（53%）。估值修复是对业绩确定性的肯定，国有大行净利润同比增速从2023年2.1%提升至1H26的4.4%，改善幅度为各类银行最显著。而业绩确定性，是风险有底（资产质量韧性、对公房地产占比低）及扩表能力（资本金与负债低成本优势）的共振。
　　中国银行头部属性强化，ROE稳步追赶。“十四五”期间，银行业头部化效应充分显现，国有大行总资产、贷款占商业银行比重分别提升1.9pct、3.2pct至50.2%、52.8%。中国银行的头部属性同样在强化，扩表优势及息差企稳回升下，1H26归母净利润同比+5.1%，增速跃升至国有大行首位。相应的，中行ROE较国有大行平均的差距已从2020年0.78pct收窄至2025年0.35pct。
　　中行ROE追赶逻辑一：境外息差改善+境内息差企稳。2022年海外加息前，中行境外资产息差（估算）不足1%拖累息差表现；而2022年海外加息周期中，中行是唯一息差逆势提升1bp的国有大行。2025年以来，境内存款重定价红利集中释放叠加境外息差企稳，1H26息差对营收贡献转正（+0.2pct）。展望2026-2027年，海外重启加息若落地25-75bps，按海外资产约22%占比简单测算，有望提振息差约5-16bps。
　　中行ROE追赶逻辑二：全球化基因充当“利率对冲器”，综合化优势创造“营收缓冲垫”。
　　1H26境外营收占比21%，“境内+境外”双轮驱动赋予中行应对国内“资产荒、低利率”现实更多元选择。复盘海外2022-2023年加息周期，中行的全球化特色积极对冲国内降息影响；在2024-2025年外币利率转降时，凭借境内负债成本管控与投资收益兑现稳住营收。此外，中行有相对充沛的“浮盈蓄水池”：1H26中行AC+OCI类债券浮盈占2025年营收比重约34%，1H26兑现规模占存量比重不足6%，反映中行营收端弹药充足。
　　资产质量“早暴露、快处置”，夯实资产质量是ROE可预期的前提。2Q26中行不良率（1.22%）较2016年末累计下降24bps；拨备覆盖率201%，虽仍低于国有大行平均约33pct，但差距已大幅收窄。中行资产质量的改善源于“两条路径”：境内对公房地产风险主动暴露、加速处置（对公房地产不良率较2022年高点下降113bps至6.10%）；境外受益于降息与香港经济复苏，不良贷款率由4Q24的1.73%高点降至2Q26的1.36%。
　　投资分析意见：重申重视国有大行估值的系统性修复。在充足资本金支撑下，中行信贷资源禀赋优势、全球化基因有望充分兑现，看好中行ROE朝国有大行进一步追赶。维持2026-2028年归母净利润同比增速分别为5.3%、5.7%、6.1%的预测，目前股价对应市净率为0.75倍2026年PB，估算2026年DPS对应股息率约3.7%，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）国内经济复苏显著低于预期；2）零售、海外业务风险超预期暴露；3）海外降息节奏超预期；4）全球化地缘风险。

　　事件：中国银行披露2026年中报。26H1营业收入、核心营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为8.48%、8.54%、9.73%、5.10%，增速分别较26Q1变动+0.04pct、+1.15pct、+2.67pct、+0.93pct，业绩增速全面回升，归母净利润增速超5%。单季度业绩驱动上，净利息收入对营收贡献边际提升，中收对营收贡献转负，其他非息对营收保持正贡献，管理费用对利润贡献为正，信用成本和所得税对利润贡献为负。
　　全球化优势巩固，国际竞争力提升。公司将全球化作为发展战略核心，公司拥有532家境外分支机构，覆盖64个国家和地区；上半年境内机构办理国际结算量2.61万亿美元，同比增长23%，境外机构国际结算量3.02万亿美元，同比增长22.75%，跨境人民币结算量14.83万亿元，同比增长8.65%。境外商业银行贷款和存款分别较上年末增长5.83%和2.14%，利润总额同比增长2.65%，全球布局能力和国际竞争力进一步提升。
　　息差回升，净利息收入增速提升。26H1公司披露净息差1.27%，同比提升1bp。资产端，生息资产平均收益率较25A下降19bp至2.66%，负债端，定期存款重定价带动付息负债平均付息率较25A下降24bp至1.51%，负债成本改善推动息差企稳回升。26H1公司净利息收入2,367.33亿元，同比增长10.20%，较26Q1提升2.39pct。
　　中期分红率提升。公司董事会建议26H1每10股派发普通股股利1.190元，较25H1的1.094元增加0.096元，预计分红总额383.43亿元。根据我们测算，分红总额占归母普通股股东净利润约33.25%，较25H1提升0.57pct。
　　资产质量稳健。26Q2末公司整体不良贷款率1.22%，环比持平，不过个人贷款不良率有所波动，26Q2末个人贷款不良率为1.37%，较25年末上升了27bp，其中住房贷款不良率较25年末上升了36bp至0.96%；前瞻性指标方面，26Q2末关注类贷款占比1.44%，下降3bp，逾期率1.36%，较上年末上升9bp，略有波动；根据披露的核销转出数据测算，26H1不良生成率0.48%，较25A上升8bp。26Q2末拨备覆盖率200.85%，较26Q1末下降2.32pct，较上年末上升0.48pct，整体资产质量保持稳定。
　　更多详细图表见正文。
　　投资建议：中国银行充分发挥全球化优势和综合化特色，全球化业务持续拓展，息差回升带动业绩增速全面提升，中期分红率提升，资产质量总体稳定。预计2026-2028年营业收入分别为7151.03/7555.14/7908.78亿元，同比增长8.6%/5.7%/4.7%；归母净利润为2558.13/2674.40/2772.19亿元，同比增长5.3%/4.5%/3.7%。对应EPS分别为0.75/0.79/0.82元，对应2026年9月11日股价的PE分别为8.8/8.4/8.0倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济增长不及预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。

　　事件:
　　8月29日，中国银行发布2026年半年报。
　　投资要点:
　　2026H1公司营收同比+8.48%，归母净利润同比+5.10%，净息差表现亮眼。公司存贷规模稳步扩张，资产质量保持平稳，拨备缓冲充裕，我们维持“买入”评级。
　　营收利润稳步增长，中期分红回报可观。2026H1实现营业收入3569亿元，同比+8.48%，增速较Q1上升0.04pct；归母净利润1236亿元，同比+5.10%，增速较Q1上升0.93pct。2026年中期拟每股派0.119元（税前），分红水平保持稳定。
　　净息差回升。得益于2026H1平均付息率下降35个基点，净息差企稳回升，2026H1中国银行净息差为1.27%，较一季度上升1bp。
　　2026H1末，公司总资产40.19万亿元，较上年末+4.77%；贷款24.74万亿元，信贷投放力度充足，存款26.83万亿元，存款基础厚实，为信贷扩张提供稳定负债来源。
　　资产质量向好，风险抵补能力充足。2026H1末公司不良贷款率为1.22%，与2026Q1末持平，资产质量保持稳定。风险抵补能力方面，拨备覆盖率为200.85%，较2026Q1末下降2.32个百分点。成本收入比23.43%，同比下降1.68个百分点，表明成本管控能力进一步增强。
　　全球化特色优势凸显，跨境业务高速增长。2026H1末境内机构国际结算量2.61万亿美元，同比+23%，跨境人民币结算量11万亿元，同比+29%。上半年新增英国、斯里兰卡、印尼3家人民币清算行，清算行总数达到19席，居同业首位；熊猫债、离岸人民币债券承销量市场排名第一；跨境托管规模保持中资同业第一。
　　盈利预测和投资评级：银行风控体系稳健，维持“买入”评级。我们预测2026-2028年营收为7092、7624、8072亿元，同比增速为7.72%、7.50%、5.88%；归母净利润为2545、2684、2811亿元，同比增速为4.70%、5.47%、4.75%；EPS为0.75、0.79、0.83元；P/E为8.34、7.91、7.52倍，P/B为0.75、0.75、0.75倍。
　　风险提示：金融监管政策发生重大变化；房地产领域风险集中暴露；经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生异常波动；企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；国际经济及金融风险，利率及汇率波动超预期。

　　核心观点
　　业绩增速边际改善，减值计提力度加大：2026H1，公司营业收入3569.03亿元，同比增长8.48%，归母净利润1235.94亿元，同比增长5.10%，净利增速领先国有大行；Q2营收、净利增速分别为8.52%和5.91%，均较一季度有所抬升；年化ROE为8.66%，同比下降0.45个百分点。业绩增速改善主要得益于息差回升、利息净收入高增的驱动。与此同时，减值计提所有增加。2026H1，公司信用减值681.07亿元，同比+20.51%，Q2单季同比+22.81%。
　　利息净收入重回双位数增长，净息差首次回升：2026H1，公司实现利息净收入2367.33亿元、同比增长10.20%；净息差1.27%，较年初回升1BP；计息负债成本率1.51%，较年初下降24BP，降幅大于生息资产收益率19BP降幅，叠加境外机构净息差同比上升11BP，推动息差企稳回升。资产端对公业务主导信贷投放，规模实现稳健增长。贷款各项贷款24.70万亿元、较年初增长5.5%。其中，公司类贷款17.84万亿元，较年初增长7.79%，贡献主要增量，科技贷款占对公贷款比重超过三分之一，绿色贷款余额较年初增长13.32%，普惠型小微企业贷款较年初增长10.60%；个人贷款6.82万亿元，较年初基本持平，按揭和信用卡规模下滑，消费贷和经营贷有所增长。负债端存款规模小幅扩张，定期化程度有所下降。各项存款26.53万亿元、较年初增长2.76%，定期存款比例为55.95%，较年初有所下降。
　　以中收和投资收益为主的非息收入增速放缓，公允价值变动收益大增：2026H1，公司非息收入1201.70亿元、同比增长5.24%，增速放缓。其中，中间业务收入472.09亿元、同比增长0.89%，主要受益于公司加大财富管理、资产托管等业务拓展力度，托管和结算清算表现较好，同比分别+10.72%和+4.19%，代理类收入略有减少。截至6月末，公司理财产品规模1.94万亿元，aum超过18万亿元，较年初增长2.39%。其他非息收入729.61亿元、同比增长8.26%，增速小于一季度。其中，投资收益69.62亿元，同比-56.44%，公允价值变动收益237.32亿元、同比增长7.13倍。
　　资产质量总体改善，零售不良率上升，资本充足率有所回落：6月末公司不良率1.22%，较年初下降0.01个百分点；关注率1.44%，较年初下降0.03个百分点；拨备覆盖率200.85%，较年初上升0.48个百分点。结构分化明显，境内公司类不良率1.14%，较年初下降0.08个百分点，个人不良贷款率1.37%，较年初上升0.27个百分点，零售资产质量承压。资本端，核心一级、一级资本充足率和资本充足率12.04%、13.65%和18.31%，较年初下降0.49、0.69和0.54个百分点。
　　投资建议：公司是全球化综合化程度高的国有大行。发挥服务实体经济主力军作用，五篇大文章等重点领域信贷投放力度大，境外业务贡献度突出，息差企稳回升，利息净收入重回双位数增长，财富管理布局完善，资产质量整体稳健。2025年分红率保持在30%，2026年中期分红率提升至31%。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2026-2028年BVPS分别为8.73元/9.25元/9.81元，对应当前股价PB分别为0.71X/0.67X/0.63X。
　　风险提示：宏观经济增长不及预期、零售不良暴露导致资产质量恶化的风险；净息差收窄幅度超预期的风险。

　　事件：中国银行披露2026年一季报，1Q26实现营收1788.5亿，同比增长8.4%，实现归母净利润566.3亿，同比增长4.2%。1Q26不良率较年初下降1bp至1.22%，拨备覆盖率较年初提升2.8pct至203.2%。
　　有效以量补价叠加非息快增支撑营收超预期，主动平衡业绩释放与减值计提，“营收-利润”增速剪刀差再现：1Q26中国银行营收同比增长8.4%（2025：4.5%），归母净利润同比增长4.2%（2025：2.2%）。从1Q26盈利驱动因子来看，①利息净收入增速扭转2024-2025连续两年下降趋势，提速至近8%，超预期。1Q26同比增长7.8%（2025：-1.8%），支撑营收增速5.1pct，其中规模扩张贡献6.6pct，对冲息差同比微降的拖累（1Q26拖累1.5pct，2025年为-7.2pct）。②中收平稳叠加投资收益改善，非息保持近双位数增速。1Q26非息收入同比增长9.6%（2025:20.1%），中收同比增长5.6%，支撑0.9pct，投资相关非息同比增长12.9%（2025：29.5%），支撑2.5pct（2025:4.9pct），边际放缓主因一季度人民币单边升值下汇兑损益同比下降65%，但公允价值变动损益由负转正予以支撑。③营收亮眼的基础上前瞻大力计提减值（1Q26资产减值损失同比增长18.7%），1Q26拨备拖累利润增速5.1pct（2025为正贡献0.5pct），但综合税率回落贡献业绩增速2.0pct部分对冲。
　　财报关注点：①三大险资加速增持彰显看好。1Q26中国人寿、新华人寿、太平人寿合计增持42亿元，期末持股比例分别为0.2%、0.05%、0.04%；其中中国人寿单季增持4.7亿股，为2025全年增持数量的2.7倍。②息差环比回升。1Q26净息差1.26%、季度环比提升3bps，同比降幅收窄至3bps（2025：-14bps）。③资产质量整体平稳但结构分化，主动下迁暴露对公地产风险，但按揭及经营贷不良率回落。1Q26不良率季度环比下降1bp至1.22%，4Q25房地产不良率相比2Q25提升88bps至6.26%，按揭、经营贷不良率分别较2Q25回落14、16bps至0.60%、1.95%。
　　负债成本改善支撑1Q26息差季度环比回升，年内存款成本预计仍有可观降幅，若无额外降息或有望筑底回暖：1Q26中行息差1.26%、季度环比提升3bps，同比降幅收窄至3bps（2025：-14bps）。以期初期末口径测算：资产端，1Q26资产收益率环比下降9bps至2.65%（1Q25：-19bps），除需求客观偏弱扰动外，一季度也集中体现重定价影响；负债端，在2025全年存款成本下降35bps至1.64%基础上，1Q26付息负债成本率季度环比再降8bps至1.54%。考虑到中行存款成本仍高于四大行平均23bps，且定期存款占比近6成，年内存款成本仍有较为合意改善空间，若无额外LPR降息扰动，或可支撑息差企稳。
　　信贷增速快于国有行近1pct，对公是主要支撑，零售端仍偏弱，或受提前还贷扰动：1Q26中国银行贷款同比增长8.2%（4Q25：8.7%），高于国有行平均0.7pct。单季新增9947亿，基本持平去年同期。结构上，对公单季新增9628亿，基本贡献全部增量；在2025年零售贷款近乎零增长的情况下，1Q26零售端仅微增320亿，预计源自提前还贷的扰动（2025年按揭贷款净下降近900亿）。
　　资产质量整体平稳但分化凸显，对公端主动下迁处置地产风险，零售端按揭、经营贷资产质量有所改善但消费类贷款不良还需跟踪：1Q26不良率季度环比下降1bp至1.22%，2024年末以来累计下降3bps，拨备覆盖率环比提升2.8pct至203.2%。前瞻指标看，4Q25关注率较2Q25小幅抬升3bps至1.47%，逾期率较2Q25下降5bps至1.26%，1Q26年化加回核销后不良生成率基本平稳约0.38%。分行业看，2025年末对公不良率较2Q25提升3bps至1.22%，主因从严主动下迁地产个户（4Q25房地产不良率相比2Q25提升88bps至6.26%）；零售资产质量有所改善，4Q25不良率降至1.10%（2Q25:1.15%），主因按揭、经营贷不良率分别较2Q25回落14、16bps至0.60%、1.95%，但消费贷、信用卡风险仍有暴露，不良率较2Q25分别提升38、25bps至2.18%、2.18%。展望后续，考虑到中央政治局定调“努力稳定房地产市场”，且现阶段下迁的个户也均在中行关注名单内“心中有数”，不会对资产质量及减值计提造成意外波动，可静待核销处置推进；若一线城市房市回暖可持续，则按揭资产质量改善趋势也可期待延续；年内风险的主要关注点或仍集中于消费类、普惠类及地缘冲击下海外敞口资产质量。
　　投资分析意见：中行一季报交出了营收超预期、业绩稳步改善的优异表现，而在存款成本仍有可观改善空间支撑下，年内息差有望企稳，也奠定全年利润表现继续向好的坚实基础，维持“买入”评级。上调息差及原2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计2026-28年归母净利润增速分别4.5%、5.3%、5.9%（原2026-2027年预测为4.2%、5.2%）。当前股价对应2026年0.65倍PB，估算2026年DPS对应股息率约4%，维持“买入”评级。
　　风险提示：地产等风险超预期暴露；经济复苏低于预期，实体需求长期不振；息差持续承压。

　　中国银行披露2026年中报，2026年上半年实现营收3569.03亿元，同比增长8.5%；实现归母净利润1235.94亿元，同比增长5.1%。2026Q2末不良率环比持平至1.22%，拨备覆盖率环比-2.3pct至200.9%。
　　分红率提升、国寿增持。2026H1每10股普通股派发现金股利1.190元（税前），对应2026年中期分红率（归母净利润口径）31.0%，较2025年度分红率30.0%提升1pct。前十大股东看，二季度中国人寿增持公司0.11pct至0.31%，人保寿险新进公司前十大股东，持股比例0.05%。
　　净利润同比增长5.1%，增速领跑四大行。2026H1营收同比+8.5%（26Q2：+8.5%），归母净利润同比+5.1%（26Q2：+5.9%）。1）净利息收入同比+10.2%（26Q2：+12.6%），净息差企稳回升，支撑净利息收入增长提速。2）手续费收入同比+0.9%（26Q2：-4.8%），结算、银行卡、托管等业务收入有一定增长。3）投资相关收入同比-6.3%（26Q2：+13.1%），主要是汇兑损益明显减少，而AC、OCI、TPL类资产兑现力度均加大。4）减值损失同比+18.4%（26Q2：+18.0%），信用成本同比+3bp至0.36%。
　　对公端支撑贷款规模增长，零售贷款规模平稳。2026H1末公司总资产同比+9.2%，贷款同比+7.3%，其中：对公/零售贷款同比增速分别为+10.1%/-0.6%。从信贷增量来看，2026上半年新增贷款约12876亿元，同比少增1680亿元。其中，对公端较年初新增11600亿元，主要得益于制造业、商务及服务业贷款显著增长；零售端较年初减少42亿元，住房贷、信用卡余额较年初下滑，消费贷、经营贷余额较年初有一定增长；票据较年初新增1319亿元。负债端，2026H1末公司总负债同比+9.7%，存款同比+4.6%，上半年存款结构改善，2026H1末活期存款占比39.3%，较年初提升0.8pct。
　　净息差企稳回升。2026H1净息差1.27%，同比提升1bp、较2026Q1提升1bp。其中：1）2026H1贷款收益率较2025年下降20bp，对公/零售贷款收益率分别较2025年-14bp/-16bp；2）2026H1存款成本较2025年下降24bp，企业/个人存款成本分别较2025年-21bp/-23bp，存款成本显著改善，支撑息差企稳回升。
　　对公资产质量优化，零售不良上浮。2026Q2不良率环比持平至1.22%，拨备覆盖率环比-2.3pct至200.9%，拨贷比环比-3bp至2.45%，2026H1不良生成率（年化）0.47%，同比-13bp。分行业来看：1）2026Q2末对公贷款不良率较年初-8bp至1.14%，其中：对公房地产贷款不良率较年初-16bp至6.10%。2）2026Q2末零售贷款不良率较年初+27bp至1.37%，其中：按揭贷款/信用卡/经营贷不良率分别较年初+36bp/+19bp/+9bp至0.96%/2.37%/2.04%，消费贷不良余额小幅增长，但得益于规模增长较快，不良率小幅下行。
　　盈利预测与评级：我们小幅调整盈利预测，预计公司2026年/2027年/2028年EPS分别为0.75元/0.79元/0.82元，预计2026年底每股净资产为8.93元。以2026年9月1日收盘价计算，对应2026年底的PB为0.75倍，维持"增持"评级。
　　风险提示：规模扩张速度不及预期，资产质量超预期波动。

　　事项：
　　中国银行发布2026年半年报，公司26年上半年营业收入同比增长8.5%，归母净利润同比增长5.1%。规模方面，公司26年上半年末总资产同比增长9.2%，其中贷款同比增长7.3%，存款同比增长5.0%。公司拟每10股派发中期现金股利1.190元（含税），分红比例约31%。
　　平安观点：
　　盈利延续上行，利息收入延续回暖。中国银行26年上半年归母净利润同比增长5.1%（4.2%，26Q1），营业收入同比增长8.5%（8.4%，26Q1），盈利保持稳健增长，营收主要受净利息收入修复带动。拆分营收来看，公司上半年净利息收入同比增长10.2%（7.8%，26Q1），受益于负债成本改善，成为收入增长的核心支撑；非利息收入同比增长5.2%（9.6%，26Q1），增速有所回落。进一步拆分非息收入，手续费及佣金净收入同比增长0.9%（5.6%，26Q1），增速回落。其他非息收入同比增长8.3%（12.9%，26Q1），增速同步回落，受债券市场波动影响，投资收益同比下降90.2亿元至69.6亿元，对其他非息收入形成一定拖累。
　　息差边际上行，信贷扩张整体稳健。中国银行26年上半年净息差为1.27%（1.26%，26Q1），同比上升1BP。我们按照期初期末余额测算，公司26年2季度单季度年化净息差约为1.25%（1.23%，26Q1），环比上行2BP。拆分来看，上半年年化生息资产收益率同比下降30BP至2.66%，年化计息负债成本率同比下降35BP至1.51%；其中年化贷款平均收益率同比下降31BP至2.76%，年化存款平均付息率同比下降34BP至1.40%，存款成本降幅超过贷款收益率降幅，推动息差同比企稳。规模方面，上半年末总资产同比增长9.2%（10.0%，26Q1），其中贷款、存款分别同比增长7.3%、5.0%（8.2%、6.1%，26Q1），增速小幅回落但信贷投放保持稳健。
　　不良率环比持平，拨备整体稳健。中国银行26年上半年末不良率为1.22%（1.22%，26Q1），环比持平，我们测算的中国银行上半年年化不良生成率为0.47%，较25年末持平，资产质量整体稳健。分领域看，境内公司贷款不良率较年初下降8BP至1.14%，其中对公房地产贷款不良率下降16BP至6.10%，对公风险继续出清；个人贷款不良率则较年初上升27BP至1.37%，其中信用卡不良率分别上升19BP至2.37%，零售端风险压力仍存。从前瞻指标来看，上半年末关注率较年初下降3BP至1.44%，资产质量整体稳健。拨备方面，上半年末拨备覆盖率较1季度末下降2.32个百分点至201%，拨贷比较1季度末下降3BP至2.45%（2.48%，26Q1），风险抵补指标小幅回落，但仍维持较充足水平。
　　投资建议：国际化先锋，关注股息价值。中行始终坚持其国际化发展路线，充分发挥全球化优势特色，利用好国内国外两个市场，促进中行持续健康发展。近年来中行一直维持着稳健的资负扩张，积极进行信贷投放，也体现出较强的创收和盈利能力，利用境外利率水平相对较高的宏观环境，补充集团盈利能力，一定程度上对冲境内息差下行压力。当前在无风险利率持续下行的背景下，中行作为能够稳定分红的高股息品种，其类固收价值同样值得关注。考虑到公司业绩表现，我们维持公司的盈利预测，预计公司26-28年归母净利润分别为2506亿元/2602亿元/2719亿元，对应盈利增速分别是3.1%/3.8%/4.5%，8月31日股价对应26-28年PB分别为0.75x/0.70x/0.66x，考虑重点领域风险仍存波动，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

Bank of China's 1Q26 attributable net profit(NP)/revenue/PPOP grew by 4.2/8.4/7.0%YoY(+2.0/+4.0/+5.1pp vs 2025).For 1Q26,annualized ROA/ROE fell by 0.03/0.63pp YoY to 0.63/8.46%.The bank's 1Q26 net interest income growth accelerated significantly,driven by strong loan issuances and stabilized NIM.If the LPR remains unchanged in 2026,we expect full-year NIM to stabilize.Amid RMB appreciation,in 1Q26,non-interest income growth slowed down.In addition,risk indicators narrowed.Maintain OVERWEIGHT/BUY for A-/H-shares.
Robust loan supply and marginally stabilized NIM
At end-March,total assets/loans/deposits grew by 10.0/8.2/6.1%YoY(+0.6/-0.5/-2.1pp vs 2025).In 1Q26,domestic RMB loans grew by 4.39%,of which corporate loans increased by nearly RMB880bn,implying agrowth rate of 6.28%,accounting for the highest proportion.Personal loans were generally weak,with mortgage loans increasing slightly and consumer loans growing in line with expectations.The scale of bills contracted,and the credit structure was optimized.The group's 1Q26 NIM remained flat at 1.26%.Specifically,the RMB NIM fell slightly,while the foreign currency NIM improved by 13bp vs 2025,providing strong support.The deposit cost rate declined rapidly.In the subsequent three quarters of 2026,over RMB1.7tn of 3-year time deposits are scheduled to mature and be repriced,which the bank estimates will improve its 2026 NIM by c.7.5bp.If the LPR is not lowered in 2026,we expect full-year NIM to stabilize.In 1Q26,net interest income grew by 7.8%YoY(+9.6pp vs end-2025).
Non-interest income growth slows
In 1Q26,non-interest income grew by 9.6%YoY(2025:+20.1%).In 1Q26,net fee and commission income grew by 5.6%YoY(2025:+7.4%),and other non-interest income grew by 12.9%YoY(2025:+29.5%).Amid active swing trading,in 1Q26,investment income(net investment income+net gains from fair value changes)rose by 10.2%YoY.Exchange gains fell by 64.9%YoY,acting as the main drag,which we attribute to export growth and increased forex settlements amid RMB appreciation.Driven by geopolitical tensions,gold prices surged,and customer trading demand was robust,serving as important contributors to non-interest income growth.The cost-to-income ratio fell by 0.9pp YoY to 24.8%,reflecting the bank's enhanced refined management,optimized expense structure,and lower operating costs.
Target 2026E PB ratios for A-/H-shares:0.80/0.70x
We project 2026/2027/2028 attributable NP of RMB252.7/264.2/277.6bn(+0.4/+0.9/+1.6%vs our previous forecast).Further,we look for 2026E BVPS of RMB8.92(unchanged),implying a2026E PB ratio of 0.65/0.51x for the A-/H-shares.We value the A-/H-shares at 0.80/0.70x 2026E PB,above their peers'averages of 0.65/0.54x(previous:0.63/0.50x)on Wind consensus to reflect the bank's evident advantages in globalization and its comprehensive business lines.Our target price is RMB7.14/HKD7.18(previous:RMB7.05/HKD6.49,based on 0.79/0.64x 2026E PB).Maintain OVERWEIGHT/BUY for A-/H-shares.
Risks:The asset quality recovery and earnings uptrend falling short of our expectations.

　　中国银行26Q1归母净利润、营收、PPOP同比+4.2%、+8.4%、+7.0%，增速较25年+2.0pct、+4.0pct、+5.1pct。1-3月年化ROA、ROE分别同比-0.03pct、-0.63pct至0.63%、8.46%。公司26Q1净利息收入提速显著，系贷款投放有力与息差企稳共同作用，若26年LPR保持不变，预计全年息差可企稳。受人民币汇率升值影响，26Q1非息收入增速放缓；风险指标得到改善，维持A/H股增持/买入评级。
　　贷款投放有力，息差边际企稳
　　3月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+10.0%、+8.2%、+6.1%，增速较25年+0.6pct、-0.5pct、-2.1pct。26Q1境内人民币贷款增速4.39%，其中对公贷款增加接近8800亿元，增速6.28%，占比最高；个人贷款整体偏弱，其中按揭贷款小幅增长，个人消费贷款增长符合预期；票据规模压降，信贷结构优化。26Q1集团净息差持平于1.26%，其中人民币净息差小幅下降，外币净息差较上年改善13bp，起到有力支撑。存款付息率快速下行，2026年后续三个季度仍有超1.7万亿元3年期定期存款到期重定价，公司测算有望改善26年净息差约7.5bp。若2026年LPR不下调，全年净息差预计企稳。26Q1公司净利息收入同比+7.8%，较25年末+9.6pct。
　　非息增速放缓，汇兑短期承压
　　26Q1非息收入同比+9.6%（25A：+20.1%）。26Q1中间业务收入同比+5.6%（25A：+7.4%），其他非息收入同比+12.9%（25A：+29.5%），公司积极把握市场波段，26Q1投资类收益（投资净收益+公允价值变动净收益）同比+10.2%。汇兑收益同比-64.9%，为主要拖累项，或受出口增长及人民币升值环境下结汇提高影响。受地缘局势影响黄金价格大涨，客户交易需求旺盛，是非息收入重要增量。成本收入比同比降低0.9pct至24.8%，反映公司精细化管理能力提升，费用结构优化，运营成本改善。
　　不良持续优化，境外风险可控
　　3月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.22%、203%，较25年末-1bp、提高3pct，资产质量持续优化。零售领域，一季度普惠型贷款新发生不良同比下降，消费金融领域新发生不良仍处于上升阶段。一季度境外资产不良额和不良率实现双降，扣除港澳地区后的其他境外区域不良率较25年末下降0.16pct，整体资产质量逐步好转。中东地区资产敞口占境外资产比例约2%，占比较低，整体风险可控。测算26Q1年化不良生成率0.34%，同比-0.14pct；26Q1年化信用成本为0.65%，同比上行6bp。3月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为18.23%、12.18%，较25年末-0.62pct、-0.35pct，风险抵补能力保持较高水平。
　　给予26年A/H目标PB0.80/0.70倍
　　我们预测26-28年归母净利润为2527/2642/2776亿元（分别较前值+0.4%/+0.9%/+1.6%）。26年BVPS预测值8.92元（与前值持平），A/H对应PB0.65/0.51倍。A/H对应Wind一致预测PB均值为0.65/0.54倍（A/H前值0.63/0.50），公司国际化、综合化优势突出，应享有溢价，给予A/H股26年目标PB0.80/0.70倍，目标价7.14元/7.18港币（前值A/H26年目标PB0.79/0.64倍，目标价7.05元/6.49港币），维持A/H股增持/买入评级。
　　风险提示：资产质量修复不及预期；业绩改善趋势不及预期。

　　投资要点
　　中国银行披露2025年报，2025年实现营收6583亿元，同比+4.5%；实现归母净利润2430亿元，同比+2.2%。2025年分红率为30%，同比持平。
　　Q4单季度营收大增10%，主要受投资收益翻倍增长带动。2025年营收同比+4.5%（Q4单季度：+10.1%），归母净利润同比+2.2%（Q4单季度：+5.3%）。拆分2025全年来看：1）净利息收入同比-1.8%Q4单季度：+1.7%），信贷稳步增长，息差企稳持平。2）手续费收入同比+7.4%（Q4单季度：+4.7%），代理业务、托管和其他受托等业务收入增长较好。3）投资相关收入同比+37.9%（Q4单季度：+108%），净交易收入及贵金属销售收入增长较好。4）减值损失同比+0.4%，信用成本同比-2bp至0.29%。
　　对公贷款双位数增长，零售需求疲弱。2025年总资产同比+9.4%，贷款同比+8.7%，其中：对公/零售贷款增速分别为+11.1%/+0.002%。从信贷增量来看，2025全年新增贷款约18594亿元，同比多增2271亿元。其中，对公端较年初新增1.54万亿元，其中政信类、制造业贡献较多。零售端较年初基本持平，按揭、信用卡余额有所下降，经营贷、消费贷贡献较多。负债端，总负债同比+9.5%，存款同比+8.2%。
　　息差企稳持平。2025年净息差1.26%，同比-14bp，较2025年前三季度净息差持平。境内人民币方面，其中：①贷款收益率同比下降60bp至2.96%，其中对公/零售贷款收益率分别同比-42bp/-61bp。②存款成本同比下降35bp至1.64%，其中企业和个人存款成本分别同比-30bp/-25bp。
　　不良率下行，拨备小幅提升。2025年末不良率环比-1bp至1.23%，测算不良生成率年化）0.46%，同比-2bp。拨备覆盖率环比+3.8pct至200%，拨贷比环比+3bp至2.47%。分行业来看：①对公不良率较上半年+3bp至1.22%，其中：对公房地产不良率较上半年+88bp至6.26%。②零售不良率较上半年-5bp至1.1%，其中：按揭不良率较上半年环比-14bp至0.6%，信用卡不良率较上半年+25bp至2.18%，经营贷不良率较上半年环比-16bp至1.95%。
　　盈利预测与评级：我们小幅调整盈利预测，预计公司2026/2027/2028年EPS分别为0.73/0.75/0.77元，预计2026年底每股净资产为8.91元。以2026年4月3日收盘价计算，对应2026年底的PB为0.64倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：规模扩张速度不及预期，资产质量超预期波动。