事件:10月28日，中国银行发布2025年三季度报告。
　　投资要点:
　　2025Q1-Q3公司营收同比增长2.69%，归母净利润同比增长1.08%。
　　公司净息差环比平稳，不良率、拨备覆盖率指标仍然稳健，中信金融资产在Q3增持港股，我们维持“买入”评级。
　　利润增速回正。2025Q3单季度公司营收同比增长0.58%，归母净利润同比增长5.09%。
　　2025Q1-Q3净利息收入同比降幅较上半年收窄，减值损失同比减少6.2%，对利润均构成正向贡献。
　　净息差环比平稳，Q3单季度贷款净增量主要来自对公贷款。
　　2025Q1-Q3中国银行净息差1.26%，与上半年持平；测算资产收益率和测算负债成本率同步下降。2025Q3末贷款同比增长9.0%，其中个人贷款环比未见增长，单季度贷款增量基本均由对公贷款贡献。
　　不良率、拨备覆盖率指标仍然稳健。2025Q3末公司不良率1.24%，环比不变；拨备覆盖率为196.60%，环比略降0.79pct。
　　三季度期间，H股被中信金融资产继续增持。2025Q3公司股价震荡下行期间，中信金融资产在2025/9/5增持约1%H股股份，增持后持股比例达到了19%。
　　盈利预测和投资评级：
　　中国银行2025Q1-Q3归母净利润同比增速回正，净息差环比平稳，我们维持“买入”评级。我们预测2025-2027年营收为6255、6503、6834亿元，同比增速为-0.73%、3.97%、5.08%；归母净利润为2389、2438、2491亿元，同比增速为0.42%、2.09%、2.17%；EPS为0.77、0.79、0.80元；P/E为6.96、6.83、6.67倍，P/B为0.62、0.58、0.55倍。
　　风险提示：金融监管政策发生重大变化；房地产领域风险集中暴露；
　　经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生异常波动；企业偿债能力下降；资产质量大幅恶化；内控机制存在缺陷。

　　业绩逐季改善，境外业务贡献度提升：2025H1，公司营业收入同比+3.76%，归母净利润同比-0.85%，年化加权平均ROE9.11%。Q2单季，营收、净利分别同比+5%、+0.98%。公司业绩实现逐季改善，规模扩张与非息收入增长为主要贡献。同时，全球化业务稳健发展，境外营收、利润总额分别同比+16.54%、+10.88%，对集团贡献度分别提升2.42pct、2.28pct至23.75%、26.23%。
　　负债成本优化支撑息差，消费贷发力延续：2025H1，公司利息净收入同比-5.27%，降幅略有扩大，主要由于息差仍承压。公司净息差1.26%，较年初-14BP。受LPR下调、存量房贷利率调整及外币降息等影响，生息资产收益率较年初-38BP，其中贷款收益率-49BP；但同时，负债成本优化对息差形成一定支撑，付息负债成本率较年初-26BP至1.86%，其中存款成本率-25BP。公司扩表平稳，境内贷款增长提速，占比升至86.43%。资产端，截至6月末，贷款总额较上年末+6.79%，其中，境内人民币贷款+7.7%。对公贷款投放动能延续，较年初+8.6%，战略性新兴产业、绿色、制造业、民企贷款分别较年初+22.9%、+17.2%、+13%、+12.9%。个人贷款较年初+0.56%，其中，公司积极支持提振消费，消费贷较年初+15.4%，市场份额提升；按揭重回正增，较年初+0.15%。负债端，存款总额较年初+5.93%，其中，个人存款较年初+7.7%，企业存款增速提升至4.58%。定期存款占比较年初-0.41pct至54.43%。
　　财富管理业务表现亮眼，汇兑收益高增：2025H1，公司非息收入同比+26.43%，增速有所提升，主要受益中收回暖、汇兑收益高增。公司中收同比+9.17%，主要由于代理、托管类收入分别同比+23.73%、+10.98%。公司发挥综合化与全球化布局优势，扎实推进财富管理业务，零售AUM较年初+6.72%，其中私行AUM+8.28%。其他非息收入同比+42.02%，主要由汇兑收益、贵金属销售收入贡献，汇兑损益和其他业务收入分别同比+477.17%、+22.58%，同时，公允价值变动损益转为正增；而投资收益同比-14.72%，降幅有所扩大。
　　资产质量整体平稳，定增落地夯实资本：6月末，公司不良贷款率1.24%，环比-1BP；关注类贷款占比1.44%，较年初-3BP。对公贷款不良率较年初-7BP至1.19%。零售贷款不良率1.15%，较年初+18BP，其中，按揭、经营贷、消费贷不良率分别+13BP、+33BP、+20BP，信用卡不良规模压缩。公司拨备覆盖率197.39%，环比微降0.58pct。公司核心一级资本充足率12.57%，环比+0.75pct，主要受益1650亿元定增落地。
　　投资建议：公司是全球化综合化程度高的国有大行。发挥服务实体经济主力军作用，五篇大文章等重点领域信贷投放力度大。全球化业务优势突出，财富管理布局持续完善。定增落地增强公司资本实力。2025年中期分红率保持30%。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2025-2027年BVPS分别为8.27元/8.81元/9.31元，对应当前股价PB分别为0.68X/0.64X/0.61X。

　　事件：
　　中国银行发布2025年三季度财报。2025年前三季度，公司实现营业收入4912.04亿元，同比增长2.69%；归属于母公司所有者的净利润1,776.60亿元，同比增长1.08%。
　　点评摘要：
　　盈利能力稳步改善。2025前三季度，中国银行实现营收约4912.04亿元，同比增长2.69%，环比上半年增速-1.07pct。营收结构上，净利息收入3257.92亿元（YoY-3.04%），占总营收66.33%；非息净收入1654.12亿元，同比增长16.20%，结构占比较一季度减少1pct。拨备前利润25H1、1-3Q25增速分别为+0.35%、-0.22%,归母净利润同比增速分别为-0.85%、+1.08%。拨备计提规模较去年同期释放约53.22亿元利润空间，有效支撑盈利改善。
　　净息差企稳。2025前三季度，中国银行净息差录得1.26%,较25H1持平。
　　非息收入方面，1-3Q25公司手续费及佣金净收入655.91亿元，YoY+8.07%；投资净收益390.74亿元，YoY+7.62%，占总营收7.95%。
　　资产端：截止2025第三季度，中国银行生息资产总计36.40万亿元，环比25H1+1.97%，同比增长10.38%。其中，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行分别同比+9.03%、+19.62%、+13.78%、-9.84%。从结构细分来看，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行占生息资产比重分别为62.61%、25.95%、5.27%、6.17%,贷款占比较2025年中减少0.4pct。
　　负债端：截止2025第三季度，中国银行计息负债余额32.73万亿元，同比+9.87%，较25H1环比3.27%。负债结构上，存款、发行债券、同业负债、向央行借款分别同比+8.30%、+12.58%、-2.32%、+86.67%。从结构细分来看，存款、发行债券、同业负债、向央行借款占计息负债比重分别为78.46%、7.21%、9.19%、5.14%；存款占比较2025年中减少1.3pct。
　　资产质量较为稳健：截止2025第三季度，中国银行不良贷款率为1.24%，环比持平。贷款拨备率2.44%，环比持平；拨备覆盖率为196.6%，环比-0.79pct。
　　盈利预测与估值：
　　中国银行2025年前三季度盈利能力稳步回暖，资产质量稳健。我们预测公司2025-2027年归母净利润同比增长为+1.35%、+3.29%、+4.10%，对应现价BPS：8.11、8.79、9.57元。
　　风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大

　　中国银行披露2025年三季报。2025年前三季度实现营收4912.0亿元，同比+2.7%；实现归母净利润1776.6亿元，同比+1.1%。
　　利润增速转正，超出预期。2025M9营收同比+2.7%（25H1：+3.8%），归母净利润同比+1.1%（25H1：-0.9%），利润增速环比转正。Q3单季度营收/归母净利润分别同比+0.6%/+5.1%，超出市场预期。具体来看：1）净利息收入同比-3.0%（25H1：-5.3%），降幅收窄主要是得益于息差同比降幅的改善。
　　2）手续费收入同比+8.1%（25H1：+9.2%），仍然保持较快增长。3）投资相关收入同比+24.3%（（25H1：+66.2%），增速的下行主要是由于三季度债市波动及去年同期的较高基数，拖累营收表现。4）减值损失同比-7.2%（（25H1：-5.1%），信用成本同比-6bp至0.30%。
　　规模延续高增，对公端为主要投向。总资产同比+10.2%，贷款同比+9.0%。从信贷增量来看，2025前三季度新增贷款约1.76万亿元，同比多增2849亿元。
　　其中对公（含票据）较年初新增1.72万亿元，零售端较年初新增379亿元，信贷投放仍以五篇大文章为代表的重点领域为主。负债端，总负债同比+10%，存款同比+8.3%，增速与资产端基本保持同步，企业/个人存款分别较年初+3.7%/+8.5%。
　　净息差同比降幅收窄。2025M9净息差1.26%，较上半年持平，同比-15bp，降幅较上半年（-19bp）收窄，测算Q3单季度息差环比+3bp；以期初期末的累计口径来看，2025M9生息资产收益率为2.84%，较上半年小幅下降6bp。
　　而计息负债成本为1.76%，较上半年下降6bp，托底息差。
　　资产质量保持稳健。不良率环比持平至1.24%，不良生成率（年化）0.37%，同比-10bp。拨备覆盖率环比-0.8pct至196.6%，拨贷比持平至2.44%。资产质量保持稳健，风险抵补能力安全稳固。
　　盈利预测：我们小幅调整盈利预测，预计2025-2027年EPS分别为0.70/0.71/0.72元，BVPS分别为8.50/9.04/9.59元，以2025年10月28日收盘价计算，对应2025年末PB为0.66倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：规模扩张速度不及预期，资产质量超预期波动。

　　10月28日，中国银行公布三季度业绩，公司9M25归母净利润、营收、PPOP同比+1.1%、+2.7%、-0.2%，增速分别较25H1+1.9pct、-1.1pct、-0.7pct。9M25年化ROA、ROE分别同比-0.06pct、-0.57pct至0.70%、8.98%。公司信贷平稳增长，息差边际企稳，利息净收入降幅收窄，但非息收入增速有所波动。利润增速边际提升，主要得益于有效税率边际改善。维持A/H股增持/买入评级。
　　信贷平稳增长，息差边际企稳
　　中国银行25Q3末总资产、贷款、存款同比+10.2%、+8.9%、+8.3%，增速分别较25H1+1.7pct、-0.1pct、-0.2pct。资产扩张提速，主要系同业资产增长加速，贷款、金融投资资产保持平稳增长。25Q3中国银行新增贷款2990亿元，主要系对公及票据贡献，零售较Q2末减少2亿元，一揽子促消费政策落地后，有望驱动居民信贷需求修复。中国银行9M25净息差1.26%，较25H1持平，息差边际企稳，或主要受益于付息成本改善。9M25利息净收入同比-3.0%（25H1同比-5.3%），降幅边际收窄。
　　中收稳健增长，投资略有波动
　　中国银行9M25手续费及佣金净收入同比+8.1%（25H1同比+9.2%），整体延续较好增长态势。三季度资本市场表现回暖，或对公司财富管理等业务有所提振。9M25其他非息收入同比+22.2%（25H1同比+42.0%），三季度债市波动影响下，投资类收入有所承压。公司Q3单季公允价值变动损益-56亿元（去年同期为-26亿元）；但公司通过金融资产处置等方式，平抑其他非息收入波动，Q3单季投资收益231亿元（去年同期176亿元），其中处置AC资产9亿元（去年同期2亿元）。测算9M25有效所得税率16.1%，较25H1下降1.5pct，税收压力减轻。
　　不良走势平稳，资本保持充裕
　　中国银行25Q3末不良率、拨备覆盖率为1.24%、197%，分别较25H1末持平、-1pct，资产质量指标整体保持稳健。测算公司Q3年化不良生成率0.37%，环比Q2下降4bp；Q3年化信用成本0.40%，同比下降8bp，信用成本下行驱动利润释放。中国银行25Q3末核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别环比+1bp、+34bp、-1bp至12.58%、14.66%、18.66%，资本水平较为充裕。
　　给予26年A/HPB0.78/0.63倍
　　鉴于其他非息高基数下有一定增长压力，预测25-27年归母净利润2413/2467/2529亿元（25-27年较前值基本持平、-2%、-4%），同比增速1.5%/2.2%/2.5%，26EBVPS8.59元（25E前值8.05元），对应A/H26年PB0.65/0.48倍。A/H可比公司26EPB0.72/0.54倍（25E前值0.74/0.55倍）。公司国际化、综合化特色突出，应享有一定估值溢价，但鉴于近期海外银行信贷风险波动，对市场情绪有一定影响，给予26年A/H目标PB0.78/0.63倍（25年前值0.83/0.66倍），目标价6.70元/5.86港币（25年前值6.68元/5.84港币），增持/买入评级。
　　风险提示：资产质量修复不及预期；业绩改善趋势不及预期。

　　事项：
　　中国银行发布2025年三季报，前三季度实现营业收入4912亿元，同比上升2.7%，实现归母净利润1777亿元，同比上升1.1%，年化加权平均ROE为8.98%。25年前三季度末，总资产规模达到37.6万亿元，同比增长10.2%，其中贷款总额同比增加8.9%，存款同比增加8.3%。
　　平安观点：
　　利息收入降幅收窄，盈利同比回正。中国银行前三季度归母净利润同比增长1.1%（-0.9%，25H1），增速由负转正。从收入情况来看，25年前三季度公司营收同比上行2.7%（3.8%，25H1），增速小幅回落主要受非息收入影响，中收和其他非息收入同比增速回落，公司前三季度非息收入同比增速为16.2%（26.4%，25H1），增速回落10.2个百分点，其中手续费收入和其他非息收入增速分别回落1.1pct、19.8pct至8.1%、22.2%，增速回落。值得注意的是，公司前三季度公司利息净收入同比下降3.0%（-5.3%，25H1），降幅收窄2.3个百分点，我们预计利息收入降幅收窄与3季度息差边际企稳有关。
　　息差边际企稳，信贷投放保持积极。中国银行前三季度净息差为1.26%（1.26%，25H1），同比下降15BP，同比降幅较上半年收窄3BP，息差边际企稳。我们根据期初期末余额测算的25Q3单季年化净息差为1.23%，较25Q2上行2BP。拆分来看，负债成本率的回落仍是息差企稳的主要原因，我们根据期初期末余额测算的25Q3单季年化生息资产收益率为2.75%，较Q2回落9BP，单季年化付息负债成本率回落11BP至1.66%，较好缓解了资产收益下行压力。规模方面，公司三季度末总资产规模同比增长10.2%（8.5%，25H1），其中贷款规模同比增长8.9%（9.1%，25H1），Q3公司贷款和零售贷款分别同比增长12.6%/1.2%，较半年末增速分别变动-4.9pct\-0.3pct，贷款投向上仍偏向对公。负债端方面，三季度末存款规模同比增长8.3%（8.4%，25H1），负债端增速整体保持稳健。
　　不良率环比持平，拨备整体稳健。中国银行25年三季度末不良率持平半年末于1.24%，不良率保持稳定，风险整体可控。拨备方面，25年前三季度末拨备覆盖率为197%，较半年末持平，拨贷比较半年末持平于2.44%，风险抵补能力整体稳健。
　　投资建议：国际化先锋，关注股息价值。
　　中行始终坚持其国际化发展路线，充分发挥全球化优势特色，利用好国内国外两个市场，促进中行持续健康发展。近年来中行一直维持着稳健的资负扩张，积极进行信贷投放，也体现出较强的创收和盈利能力，利用境外利率水平相对较高的宏观环境，补充集团盈利能力，一定程度上对冲境内息差下行压力。当前在无风险利率持续下行的背景下，中行作为能够稳定分红的高股息品种，其类固收价值同样值得关注。我们维持对公司的盈利预测，预计公司25-27年EPS分别为0.74/0.75/0.77元，盈利对应同比增速0.2%/1.4%/3.2%，当前公司A股股价对应公司25-27年PB分别为0.68x/0.64x/0.60x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

　　事项：
　　10月28日，中国银行披露2025年三季报，2025年前三季度实现营业收入4912.04亿元，同比+2.69%（上半年同比+3.76%），归母净利润1776.60亿元，同比+1.08%（上半年同比-0.85%）；不良率1.24%，环比持平，拨备覆盖率196.60%，环比下降0.79pct。
　　评论：
　　息差企稳带动净利息收入同比降幅收窄，拨备反哺支撑利润。2025年前三季度，中国银行实现营业收入4912.04亿元，同比+2.69%，增速较中报小幅收窄；归母净利润1776.60亿元，同比+1.08%，增速由上半年负增转为正增。其中Q3单季营收1622.01亿元，同比+0.58%；单季归母净利润600.69亿元，同比+5.09%。从营收结构看，非息收入是营收增长的核心驱动力，有效对冲了息差收窄的压力。受息差收窄影响，Q1-3利息净收入同比下降3.04%，但降幅较上半年-5.27%已有收窄。非利息收入表现亮眼，同比大幅增16.20%，在营收中占比提升至33.67%。其中，手续费及佣金净收入同比增长8.07%（上半年同比+9.17%）；其他非利息收入在汇兑收益和投资收益等带动下，同比高增22.24%，增速较上半年收窄，但仍有效支撑营收。此外，信用减值损失同比减少6.20%，形成有效反哺，支撑了利润端的稳健表现。
　　息差低位企稳，负债端结构优化。2025年前三季度，公司净息差为1.26%，较上半年持平。其中资产端，信贷需求结构性分化，对公贷款保持较快增长，零售贷款增长乏力或对整体贷款收益率形成一定拖累。负债端成本管控效果显现，存款结构有所优化。截至9月末，吸收存款总额较年初增长6.10%。其中个人存款增长8.49%，快于公司存款3.68%的增速，有助于稳定负债成本基础。
　　信贷投放保持稳健，对公贷款为主要引擎。截至2025年9月末，集团总资产达37.55万亿元，较年初增长7.10%。发放贷款和垫款总额较年初增长8.15%，规模扩张保持稳健。其中对公贷款是扩表主动力，公司贷款余额较年初增长11.71%，成为贷款增长的主要驱动力；个人贷款则增长相对平缓，较年初增长0.56%。负债端存款规模平稳增长，吸收存款总额达25.68万亿元，较年初增长6.10%。
　　资产质量保持稳健，资本实力雄厚。整体风险指标保持优异，截至9月末，不良贷款率1.24%，环比持平，测算的单季年化不良净生成0.37%，环比小幅下降5bp，资产质量稳中向好。拨备覆盖率196.60%，环比小幅下降0.79pct，但仍保持在较高水平，风险抵补能力充足。公司上半年完成资本补充，资本水平充裕，截至2025年9月末，核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为12.58%、14.66%和18.66%，为业务发展和抵御风险提供了坚实保障。
　　投资建议：中国银行前三季度业绩展现出较强的经营韧性，在息差仍在低位承压的情况下，凭借全球化、综合化经营优势，非息收入实现高速增长，驱动营收增速稳健正增，同时资产质量保持稳健。作为国有大行，公司经营稳健，其国际业务优势突出，看好其长期稳健经营能力和估值优势。结合最新财报和当前宏观环境，我们给予公司2025E-2027E净利润增速为2.0%/3.3%/3.5%（前值0.4%/3.2%/3.4%），当前股价对应26EPB0.63X，26E股息率4.16%，结合公司基本面和近五年历史估值中枢为0.56X，考虑2024年来中长期资金的持续入市，以及后续低利率环境继续支撑高股息策略，给予2026年目标PB0.8X，考虑目前AH溢价比例在1.32左右，对应26年A/H目标价7.10元/5.90港元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济恢复不及预期，零售贷款资产质量恶化，资本市场波动。