事件：
　　中国银行发布24年中财报。企业上半年实现营收3171亿元，YoY-0.67%，归母净利润1186亿元，YoY-1.24%；不良率1.24%，不良拨备覆盖率201.69%。
　　点评摘要：
　　营收、净利润出现向上拐点，净息差企稳。非息收入保持高增势头。24H1公司营收3171亿元，YoY-0.67%，较24Q1收窄。受收益率下探等综合影响，利息净收入YoY-3.09%，约2268亿元。非息收入方面同比增长5.99%至903亿元。
　　净息差方面表现为：出现企稳信号。具体表现如下：1.24H1企业净息差为1.44%，与24Q1持平，呈现较强韧性；2.资产收益端：2024上半年，受LPR下调政策影响，企业贷款平均收益率下滑至3.70%。24H1在贷款投放规模增长（YOY+12.48%）的情况下，企业贷款利息收入为3790.16亿元（YOY+3.02%），以量补价效果显著。3.负债成本端：中国银行24上半年存款日均余额占计息负债79%，平均成本率2.06%。
　　利润增势得到改善。24H1中国银行归母净利润同比下降1.24%，降幅较24Q1改善1.66pct。
　　资产端：对公投放拉动信贷增长，资金流向实业。24H1企业生息资产总计326256亿元，较2023年末上升3.6%，其中同业资产较年初高增9.8%。信贷情况：对公贷款24年上半年增量为1.15万亿（较年初增长9.1%）。负债端：负债结构稳定。24H1计息负债余额279905亿元，较2023年末增长3.8%。存款情况：24H1存款较2023年末增长3.1%，存款增长情况边际改善，要得益于零售存款流入较23年末高增6.2%，24H1存款占总计息负债79.9%。另外定期存款端较24年初正增6.3%，占总存款58.3%。
　　资产质量平稳，拨备向好加强安全边际。24H1不良贷款率1.24%，较2023年降低3bp。
　　盈利预测与估值：
　　中国银行24H1营收状况得到改善，息差有企稳趋势，高拨备为企业未来护航。我们预测企业2024-2026年归母净利润同比增长为0.67%、1.68%、5.72%，对应现价BPS：8.41、9.31、10.13元。使用股息贴现模型测算目标价为5.90元，对应24年0.70xPB，现价空间28%，调高至“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济震荡；不良资产可能大幅暴露；生息率或持续下行导致息差压力加大。

Value A-/H-share at 0.70/0.50x 2025E PB
We project BOC’s A-share 2024/2025/2026 EPS at RMB0.80/0.83/0.86 and 2025 BVPS at RMB8.72, corresponding to 0.55/0.39x A-/H-share PBs. Given BOC’s prominent edges in globalization, we value the A-/H-shares at 0.70/0.50x 2025E PB, above their peers’ averages of 0.57/0.41x on Wind consensus. Our A-/H-share target prices are RMB6.10/HKD4.75. Maintain OVERWEIGHT/BUY for the A-/H-shares.

　　中国银行2024年前三季度归母净利润、营业收入、PPOP分别同比+0.5%、+1.6%、-2.6%，增速较上半年+1.8pct、+2.3pct、+0.3pct。公司前三季度业绩非息增长提速，驱动营收及利润增速改善，并不断巩固全球化优势综合化特色。我们认为公司国际化优势突出，维持A/H股增持/买入评级。
　　规模增速放缓，息差仍较承压
　　9月末总资产、贷款、存款增速分别为+7.3%、+8.6%、+4.5%，较6月末-1.8pct、-1.2pct、-0.8pct，规模增速有所放缓。三季度净新增贷款3470亿元，其中对公（含票据）/零售分别贡献93%/7%。24Q1-Q3净息差为1.41%，较上半年-3bp。24Q1-3利息净收入同比-4.8%（24年H1-3.1%），是业绩主要拖累项。
　　非息增长提速，成本费用改善
　　24Q1-3非息收入同比+21.0%（24H1同比+6.0%），投资收益和汇兑损益驱动非息增长提速。前三季度手续费及佣金净收入同比-3.9%（24H1同比-7.6%），同比降幅收窄；但中收占营收比重为12.7%，仍低于去年同期的13.4%。前三季度其他非息同比+49.9%（上半年同比+22.2%），主要受投资收益、汇兑损益（分别同比+114.2%、+27.5%）提振。24Q1-3成本收入比26.8%，同比-0.2pct，经营效率进一步提升。
　　不良指标波动，信用成本下行
　　9月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.26%、199%，分别较6月末+2bp、-3pct，不良率有所波动，拨备水平边际下行。测算24Q3年化信用成本为0.48%，同比-0.16pct，信用成本下行驱动利润释放。测算Q3单季度年化不良生成率环比提升0.09pct至0.45%。9月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为19.01%、12.23%，较6月末+0.10pct、+0.20pct，夯实资本水平。近期财政部宣布拟通过发行特别国债等渠道募集资金、补充大行核心一级资本，若注资落地，有望为大行加强实体经济服务力度留出资本空间。
　　给予A/H股25年目标PB0.70/0.50倍
　　我们预测24-26年EPS为0.80/0.83/0.86元，预测25年BVPS8.72元，A/H对应PB0.55/0.39倍。A/H股可比公司25年Wind一致预期PB0.57/0.41倍，公司国际化优势突出，应享有估值溢价，我们给予A/H股25年目标PB0.70/0.50倍，A/H股目标价6.10元/4.75港币，维持增持/买入评级。
　　风险提示：政策推进力度不及预期；资产质量恶化超预期。

　　业绩好于预期，营收、利润增速均转正。公司2024年前三季度营收/归母净利润同比增速分别为+1.6%/+0.5%（Q3单季度增速分别为+6.5%/+4.4%）。拆分2024年前三季度收入结构来看：（1）净利息收入同比-4.8%，主要受息差下行拖累，另外公司去年同期利息收入基数高于可比同业（与海外资产占比较高有关）。（2）手续费净收入同比-3.9%，下滑幅度较上半年收窄。（3）投资相关收入同比+81.3%，预计主要与债券、权益类产品、以及商品和贵金属相关收益综合影响有关。成本方面，2024年前三季度成本收入比26.8%，同比-0.18pcts；资产减值损失同比-5.8%，减值节约反哺利润。
　　规模增速略有放缓。2024年三季度末总资产同比+7.3%，贷款同比+8.5%（环比+1.4%），规模增速较上半年略有放缓。增量结构上，2024年前三季度信贷净增约1.47万亿元，对公端贡献主要净增量，预计主要聚焦基建类贷款、以及制造业贷款、绿色信贷、普惠小微等重点领域。负债方面，存款同比+4.5%（环比+0.3%）。定价方面，2024年前三季度净息差1.41%，同比-23bp，较上半年-3bp。
　　资产质量保持稳定。2024年三季度末不良率环比+2bp至1.26%（较去年末-1bp），拨备覆盖率环比-3pcts至199%（较去年末+7pcts），拨贷比环比+1bp至2.51%（较去年末+7bp）。
　　资本方面，2024年三季度末公司核心一级、一级及总资本充足率分别为12.23%、14.36%和19.01%。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2024、2025年EPS分别为0.79元、0.80元，预计2024年底每股净资产为8.18元。以2024年10月30日收盘价计算，对应2024年底PB为0.59倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：资产质量超预期波动，规模扩张速度不及预期

　　事件：
　　8月29日，中国银行发布2024年半年度报告，报告期内实现营业收入3171亿，YoY-0.7%，归母净利润1186亿，YoY-1.2%。加权平均净资产收益率9.58%（YoY-1.02pct）。
　　点评：
　　经营业绩环比改善，境外业务利润贡献度提升。上半年，中行营收、拨备前净利润、归母净利润同比分别下降0.7%、2.7%、1.2%，降幅较1Q分别收窄2.3、2.3、1.7pct。营收主要构成上，净利息收入同比下降3.1%至2268亿，非息收入增长6%至903亿。拆分业绩增速结构，规模扩张仍是主要拉动项，相较1Q，扩表正贡献环比收窄，息差负向拖累有所收敛，非息收入正贡献增强。分业务板块看，境外商业银行税前利润同比增长11%，对集团税前利润贡献度升至近24%。
　　扩表维持一定强度，重点领域信贷持续发力。截至2Q末，中行生息资产增速较1Q下降1.6pct至9.7%，其中，贷款、金融投资、同业资产分别同比增长9.8%、11.1%、7.4%，增速较1Q分别变动-2.6、-1.7、2.5pct。截至2Q末，贷款占生息资产比重较1Q略升0.3pct至64.7%。上半年贷款增量1.18万亿，其中2Q单季增量2632亿，较高基数下同比少增4178亿。
　　贷款结构层面，对公贷款、零售贷款、票据贴现上半年增量分别为1.15万亿、1506亿、-1199亿，对公贷款投放保持较高强度，票据等低息资产压降力度加大，信贷结构趋于优化。同时，制造业中长期、普惠小微、民营企业等重点领域贷款投放持续发力，较上年末分别增长13.8%、18.9%、9.4%，均高于贷款较年初5.9%的增速。零售贷款层面，个人非房消费业务呈现扩面增量，贷款余额较年初大幅增长24.9%；住房按揭较年初略降0.7%，主要受居民端消费、购房意愿不足，按揭早偿压力较大等因素扰动，与行业趋势一致。
　　个人存款占比提升至47.5%，存款定期化趋势延续。截至2Q末，付息负债、存款分别同比增长9.9%、5.2%，增速较1Q分别下降1.3、4.7pct。截至2Q末，存款占计息负债比重较上季末下降2.1pct至78.4%。上半年存款增量7216亿，其中，公司、零售存款分别增加332、6454亿。截至2Q末，个人存款占比较年初提升1.3pct至47.5%。期限结构上，上半年新增定期、活期存款分别为7744亿、-958亿，定期存款占比较年初提升1.6pct至55.9%。存款定期化趋势延续。
　　上半年净息差1.44%，较1Q持平。上半年中行净息差为1.44%，环比1Q持平，呈现较强韧性。1）资产端，上半年生息资产收益率较2023年下降14bp至3.44%，其中，贷款收益率较2023年下降27bp至3.7%。资产收益率下降主要受人民币贷款收益率下降影响，但公司境外资产占比较高，外币资产收益率上升，有助于部分抵消人民币资产收益率下行压力。2）负债端，上半年计息负债成本率较年初略升1bp至2.19%，其中，存款成本率较2023年下降3bp至2.06%，负债成本上行或主要受美联储加息周期外币负债成本上升影响，境内负债看，公司持续强化负债成本管控、规范“手工补息”存款，叠加存款挂牌利率连续下调对负债成本的改善持续显效，人民币存款成本率同比下降11bp，人民币负债付息率亦有所下降。7月国股行再度下调挂牌利率，活期下调5bp、通知及协定下调10bp，各期限定期存款降幅在10-20bp不等，未来成本改善红利将进一步释放。
　　非息收入同比增长6%，主要受净其他非息收入提振，占营收比重升至28.5%。
　　上半年，中行非息收入同比增长6%至903亿，非息收入占比较上年同期提升1.8pct至28.5%。其中，1）手续费及佣金净收入429（YoY-7.6%），降幅环比1Q走阔3pct，主要是受市场环境、居民风险偏好等因素影响，代理业务、受托业务及信用承诺等业务收入减少；2）净其他非息收入474亿（YoY+22.2%），增速较1Q提升18.4pct，主要受投资收益及贵金属销售收入提振，形成非息收入增长的主要动力。其中，投资收益187亿（YoY+83.2%），预估主要受益于债市利率下行等因素提振。
　　资产质量稳中向好，保持较强风险抵御能力。截至2Q末，中行不良贷款率1.24%，较上季末持平，较年初下降3bp。中国内地，企业贷款不良率1.33%，较年初下降15bp；个人贷款不良率0.88%，较年初提升12bp。关注贷款率较年初略降3bp至1.43%。中行保持了较强的拨备计提力度，上半年计提信用减值损失606亿，同比基本持平。上半年信用减值损失/平均总资产为0.37%，较1Q下降5bp。截至2Q末，拨备覆盖率为201.7%，环比1Q提升1.8pct，拨贷比2.5%，环比1Q提升2bp。
　　各级资本充足率稳中有升。中国银行在提升资本内生能力的同时，稳步开展外源资本补充。上半年发行1200亿二级资本债，赎回400亿永续债。24Q2末，风险加权资产增速较上季末下降3.7pct至2.1%。截至24Q2末，受分红因素影响，中行核心一级/一级/资本充足率分别为12.03%、14.02%、18.91%，较1Q分别提升1、2、39bp。
　　盈利预测、估值与评级。上半年，中国银行积极发挥大行“头雁”作用，资产端保持较高扩表强度，各项业务经营稳健，海外市场维持较高景气度，全球化、综合化特色不断巩固。维持公司2024-26年EPS预测为0.80/0.83/0.86元，当前股价对应PB估值分别为0.6/0.56/0.52倍。公司积极响应号召回馈投资者，根据2024年中期分红安排，每10股派发1.208元（含税），将派发股息356亿，占归母净利润的30%，增加中期分红安排有助提升投资稳定性。公司当前股息率为5%左右，具有较好的“高股息”特征和估值吸引力。维持“增持”评级。
　　风险提示：海外经济环境愈发错综复杂，可能对中行境外资产形势形成较强扰动。

　　投资要点
　　公司发布公告，董事会审议通过了关于2024年中期利润分配方案的议案，每10股派息（含税）1.208元，分红总额355.62亿元，分红率（占归母净利润）约30%，与2023全年分红率持平。
　　业绩好于预期，Q2单季度营收、利润均实现正增长。公司2024年上半年营收/归母净利润同比增速分别为-0.7%/-1.2%（Q2单季度增速分别为+1.9%/+0.3%）。拆分2024年上半年收入结构来看：（1）净利息收入同比-3.1%，主要受息差下行拖累，另外公司去年同期利息收入基数高于可比同业（与海外资产占比较高有关）。（2）手续费净收入同比-7.6%，代理业务、托管和其他受托业务等收入下滑。（3）其他非息同比+22.2%，主要是投资收益贡献，去年Q2基数较低。成本方面，2024年上半年成本收入比25.5%，同比-0.2pcts；资产减值损失同比持平，保持一定的减值计提力度。
　　规模保持较快扩张。2024年上半年末总资产同比+9.1%，贷款同比+9.7%（环比+1.2%）。其中，对公和零售贷款同比增速分别为+13.3%和+3.7%，增量结构上对公（含票据）/零售分别贡献87%/13%，对公贡献主要增量，信贷投向聚焦基建类贷款以及制造业贷款、绿色信贷、普惠小微等重点领域，零售端按揭贷款规模较去年末略有下降。负债方面，存款同比+5.3%（环比-2.0%）。
　　2024上半年净息差1.44%，同比-23bp，环比持平。拆分来看，2024上半年生息资产收益率同比-17bp至3.44%，其中贷款收益率同比-35bp至3.70%，主要是受LPR下调等行业因素影响，外币资产收益率上升，部分抵消了人民币资产收益率下行的影响；存款成本率同比+2bp至2.06%，存款挂牌利率下降叠加二季度手工补息叫停，边际改善存款成本改善，外币存款付息率上升有所拖累。
　　资产质量保持稳定。2024年上半年末不良率环比持平于1.24%（较去年末-3bp），其中对公不良率较去年末-15bp至1.33%，零售不良率较去年末+12bp至0.88%；关注率较去年末-3bp至1.43%；拨备覆盖率环比+2pcts至202%（较去年末+10pcts）；拨贷比环比+2bp至2.50%（较去年末+6bp）。
　　资本方面，2024年上半年末公司核心一级、一级及总资本充足率分别为12.03%、14.02%和18.91%。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2024、2025年EPS分别为0.79元、0.80元，预计2024年底每股净资产为8.42元。以2024年8月29日收盘价计算，对应2024年底PB为0.58倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：资产质量超预期波动，规模扩张速度不及预期