事件：中国银行披露2025年年报。25A营业收入、核心营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为4.48%、-0.49%、1.68%、2.18%，增速分别较25Q1~3变动+1.79pct、+0.85pct、+1.91pct、+1.10pct，各项收入和利润增速均实现环比回升。
　　亮点：
　　（1）单季测算息差回升，主要由负债端推动。25Q4单季测算息差为1.26%，相较三季度提升了2bp，其中单季生息资产收益率环比下降2bp至2.73%，计息负债成本率环比下降5bp至1.61%，负债端成本率降幅大于资产端，带动息差企稳回升，净利息收入降幅也继续收窄。
　　（2）其他非息高增，公司加大浮盈兑现力度。25A公司其他非息收入同比增长29.5%，增速较前三季度提高7.21pct，主要是投资收益增速提高较多所致。公司全年AC浮盈兑现46.7亿，四季度单季兑现25.3亿，占全年比重超过一半。全年OCI浮盈兑现105.7亿元，下半年兑现67.1亿，占全年比重超过60%。公司在下半年和四季度加大了浮盈兑现力度，推动其他非息高增。
　　（3）资产质量稳中向好，超额拨备利润倍数环比提升。公司25年末贷款不良率为1.23%，环比下降1bp；关注率1.47%，较上半年末略升3bp；逾期率1.26%，较上半年末下降5bp；25年不良生成率0.40%，较上半年末下降22bp，各项指标总体稳健。25年末拨备覆盖率200.37%，环比回升3.77pct，另外，25年末金融投资阶段三规模较25Q2末下降15.8亿元，而金融投资拨备额回升4.3亿元，总体超额拨备/归母净利润（TTM）有所回升，拨备安全垫有所夯实，中国银行也是大行中唯一一家四季度拨备覆盖率和超额拨备利润倍数均环比回升的银行。
　　更多详细图表见正文。
　　关注：
　　（1）存款增速低于贷款和总资产扩张速度。25A公司总存款同比增长8.18%，而总资产和贷款分别同比增长9.40%和8.61%，存款增速低于资产和信贷增速，可能会带来后续资负管理压力，导致存款成本改善弱于可比同业。
　　（2）房地产和建筑业不良率上升。公司25A对公房地产不良率为6.26%，较上半年末提升了0.88pct，建筑业不良率也从上半年末的1.25%上升了0.08pct至1.33%。不过公司25A房地产和建筑业贷款占总贷款的比重分别为4.12%和2.38%，总体占比不高，对整个公司资产质量影响预计有限。
　　投资建议：中国银行充分发挥全球化优势和综合化特色，持续推动改革发展，集团经营管理保持稳中有进，营收增速领先可比同业。预计2026-2028年营业收入分别为6911.92/7320.52/7785.06亿元，同比增长5.0%/5.9%/6.3%；归母净利润为2570.45/2743.73/2948.93亿元，同比增长5.8%/6.7%/7.5%。对应EPS分别为0.75/0.81/0.87元，对应2026年4月2日股价的PE分别为7.9/7.3/6.8倍。首次覆盖，给予“推荐”评级，建议积极关注。
　　风险提示：经济增长不及预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。

　　业绩增速领跑国有大行，境外贡献度进一步提升：2025年，公司实现营业收入6583.10亿元，同比增长4.48%；实现归母净利润2430.21亿元，同比增长2.18%，业绩增速优于同业且较前三季度进一步提升；年化ROE为8.94%，同比下降0.56个百分点。Q4单季业绩改善明显，营收和净利增速达10.13%和5.29%。公司业绩持续改善主要受益于规模平稳扩张、非利息收入显著提升以及境外业务的贡献。2025年，公司境外商行和境外综合经营利润总额对集团的贡献度达到27.99%，同比进一步提升，全球化优势持续巩固。
　　息差韧性增强，存贷款稳步扩张：2025年，公司利息净收入4407.05亿元，同比微降1.83%，降幅逐季收窄；净息差1.26%，同比下降14BP且相较半年报和三季报持平。息差韧性增强主要受益于负债端成本的有效管控，公司付息负债和存款平均成本率同比下降37BP，和27BP，部分对冲了资产端收益率下行的影响。资产端信贷增长稳健。截至2025年末，集团贷款总额23.45万亿元，较年初增长8.61%。其中，对公贷款较年初增长12.66%，信贷资源精准投向“五篇大文章”等重点领域，科技金融、绿色金融和普惠金融贷款分别为4.82、4.96和2.77万亿元，累计占比总贷款比重超过50%；零售贷款较年初基本持平，表现相对较弱。负债端存款定期化延续。截至2025年末，客户存款总额26.18万亿元，较年初增长8.18%，定期存款占比上升至55.6%。
　　中收和投资收益保持稳健增长：2025年，公司非息收入同比增长20.12%，占营收比重为33.06%。手续费及佣金净收入822.37亿元，同比增长7.37%，主要得益于资本市场回暖、代理和托管等业务佣金收入增长驱动。财富管理业务发展良好，零售aum达17.58万亿元，理财产品规模1.96万亿元，同比分别增长11.48%和4.28%。其他非息收入表现稳健，同比增长29.46%，主要来源于净交易收入及贵金属销售收入的良好增长。2025年，公司投资收益和其他业务收入同比分别增长28.57%和20.95%。
　　资产质量稳中向好，资本实力夯实：截至2025年末，公司不良贷款率1.23%，较年初下降0.02个百分点；关注类贷款占比1.47%，较年初持平。对公资产质量改善；零售贷款不良率上升13BP，主要受消费贷、经营贷、信用卡不良上升影响。风险抵补能力充足，拨备覆盖率为200.37%。核心一级资本充足率为12.53%，较年初提升0.71个百分点，财政部增资进一步增强资本实力，为业务发展奠定坚实基础。
　　投资建议：公司是全球化综合化程度高的国有大行。发挥服务实体经济主力军作用，五篇大文章等重点领域信贷投放力度大，境外业务贡献度持续提升，财富管理布局完善。资产质量稳健，定增增强公司资本实力。2025年分红率保持在30%。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2026-2028年BVPS分别为8.87元/9.4元/9.94元，对应当前股价PB分别为0.66X/0.62X/0.59X。
　　风险提示：经济增速不及预期导致资产质量恶化的风险；利率下行导致息差承压的风险，地缘政治风险上升影响境外业务表现的风险。

　　事件:10月28日，中国银行发布2025年三季度报告。
　　投资要点:
　　2025Q1-Q3公司营收同比增长2.69%，归母净利润同比增长1.08%。
　　公司净息差环比平稳，不良率、拨备覆盖率指标仍然稳健，中信金融资产在Q3增持港股，我们维持“买入”评级。
　　利润增速回正。2025Q3单季度公司营收同比增长0.58%，归母净利润同比增长5.09%。
　　2025Q1-Q3净利息收入同比降幅较上半年收窄，减值损失同比减少6.2%，对利润均构成正向贡献。
　　净息差环比平稳，Q3单季度贷款净增量主要来自对公贷款。
　　2025Q1-Q3中国银行净息差1.26%，与上半年持平；测算资产收益率和测算负债成本率同步下降。2025Q3末贷款同比增长9.0%，其中个人贷款环比未见增长，单季度贷款增量基本均由对公贷款贡献。
　　不良率、拨备覆盖率指标仍然稳健。2025Q3末公司不良率1.24%，环比不变；拨备覆盖率为196.60%，环比略降0.79pct。
　　三季度期间，H股被中信金融资产继续增持。2025Q3公司股价震荡下行期间，中信金融资产在2025/9/5增持约1%H股股份，增持后持股比例达到了19%。
　　盈利预测和投资评级：
　　中国银行2025Q1-Q3归母净利润同比增速回正，净息差环比平稳，我们维持“买入”评级。我们预测2025-2027年营收为6255、6503、6834亿元，同比增速为-0.73%、3.97%、5.08%；归母净利润为2389、2438、2491亿元，同比增速为0.42%、2.09%、2.17%；EPS为0.77、0.79、0.80元；P/E为6.96、6.83、6.67倍，P/B为0.62、0.58、0.55倍。
　　风险提示：金融监管政策发生重大变化；房地产领域风险集中暴露；
　　经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生异常波动；企业偿债能力下降；资产质量大幅恶化；内控机制存在缺陷。

　　投资要点
　　中国银行披露2025年报，2025年实现营收6583亿元，同比+4.5%；实现归母净利润2430亿元，同比+2.2%。2025年分红率为30%，同比持平。
　　Q4单季度营收大增10%，主要受投资收益翻倍增长带动。2025年营收同比+4.5%（Q4单季度：+10.1%），归母净利润同比+2.2%（Q4单季度：+5.3%）。拆分2025全年来看：1）净利息收入同比-1.8%Q4单季度：+1.7%），信贷稳步增长，息差企稳持平。2）手续费收入同比+7.4%（Q4单季度：+4.7%），代理业务、托管和其他受托等业务收入增长较好。3）投资相关收入同比+37.9%（Q4单季度：+108%），净交易收入及贵金属销售收入增长较好。4）减值损失同比+0.4%，信用成本同比-2bp至0.29%。
　　对公贷款双位数增长，零售需求疲弱。2025年总资产同比+9.4%，贷款同比+8.7%，其中：对公/零售贷款增速分别为+11.1%/+0.002%。从信贷增量来看，2025全年新增贷款约18594亿元，同比多增2271亿元。其中，对公端较年初新增1.54万亿元，其中政信类、制造业贡献较多。零售端较年初基本持平，按揭、信用卡余额有所下降，经营贷、消费贷贡献较多。负债端，总负债同比+9.5%，存款同比+8.2%。
　　息差企稳持平。2025年净息差1.26%，同比-14bp，较2025年前三季度净息差持平。境内人民币方面，其中：①贷款收益率同比下降60bp至2.96%，其中对公/零售贷款收益率分别同比-42bp/-61bp。②存款成本同比下降35bp至1.64%，其中企业和个人存款成本分别同比-30bp/-25bp。
　　不良率下行，拨备小幅提升。2025年末不良率环比-1bp至1.23%，测算不良生成率年化）0.46%，同比-2bp。拨备覆盖率环比+3.8pct至200%，拨贷比环比+3bp至2.47%。分行业来看：①对公不良率较上半年+3bp至1.22%，其中：对公房地产不良率较上半年+88bp至6.26%。②零售不良率较上半年-5bp至1.1%，其中：按揭不良率较上半年环比-14bp至0.6%，信用卡不良率较上半年+25bp至2.18%，经营贷不良率较上半年环比-16bp至1.95%。
　　盈利预测与评级：我们小幅调整盈利预测，预计公司2026/2027/2028年EPS分别为0.73/0.75/0.77元，预计2026年底每股净资产为8.91元。以2026年4月3日收盘价计算，对应2026年底的PB为0.64倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：规模扩张速度不及预期，资产质量超预期波动。

Bank of China’s attributable net profit/revenue/PPOP rose 2.18/4.48/2.04%YoY in 2025,accelerating by 1.10/1.79/2.24pp from the 9M25 levels.The bank has proposed adividend per share of RMB0.2263,maintaining a30%cash payout ratio(2024:30%),with the A/H-share dividend yields of 3.99/5.26%as of 30 March 2026.The net interest margin(NIM)showed signs of stabilization.Robust growth in other non-interest income drove non-interest revenue expansion.Given that asset quality remains solid with improving NPL trends and the bank continues to optimize global operations,we maintain OVERWEIGHT/BUY on its A/H shares.
Balance sheet expansion sustained,NIM stabilizing QoQ
Total assets/loans/deposits grew by 9.4/8.6/8.2%YoY at end-2025,although decelerating by 0.8/0.3/0.1pp from the end-September levels.Corporate/retail/bill financing accounted for 70.7/29.1/0.2%of total loans.Demand deposits accounted for 38.6%of total deposits at end-2025,down by 2.6pp vs end-1H25.The full-year NIM was 1.26%,flat QoQ but down by 14bp YoY.The yields on interest-earning assets and loans both fell by 11bp from 1H25.The interest-bearing liability and deposit cost ratios decreased by 11/10bp,reflecting effective liability-side optimization.
Targeting 2026E A/H PBs of 0.79/0.64x
As the NIM stabilizes,we forecast attributable net profit at RMB251.6/261.7/273.3bn for 2026/2027/2028(+2.0/+3.5%vs our prior estimates for 2026/2027),with 3.54/4.02/4.42%YoY growth.Our 2026E BVPS forecast of RMB8.92(previous:RMB8.59)implies 0.64/0.48x PB for the A-/H-shares,while peers trade at averages of 0.63/0.50x on Wind consensus(as of 30 March).Given the bank’s distinctive internationalization and comprehensive services,coupled with the H-shares’more compelling dividend appeal,we raise our target PBs to 0.79/0.64x(previous:0.78/0.63x),for our target prices of RMB7.05/HKD6.49(previous:RMB6.70/HKD5.86).OVERWEIGHT/BUY on A/H-shares.
Risks:slower asset-quality recovery than we expect;underwhelming earnings improvement.

　　事件：
　　3月30日，中国银行发布2025年报。2025全年，公司实现营业收入6583.10亿元，同比增长4.48%；实现归母净利润2430.21亿元，同比增长2.18%；年化加权ROE为8.94%，同比下降0.56pct。
　　点评摘要：
　　盈利能力逐季改善。2025年，中国银行实现营收6583.10亿元，同比增长4.48%，增速环比2025年前三季度提升1.79pct。其中，净利息收入4407.05亿元，同比下滑1.83%，占营收比重为66.94%。非利息收入2176.05亿元，同比提升20.12%，占营收比重同比提升4.3pct至33.06%。2025年拨备前利润、归母净利润分别同比增长1.68%、2.18%。
　　规模稳步扩张。2025年末，中国银行生息资产总计37.08万亿元，同比增长9.4%。其中，贷款、金融投资、同业资产分别同比增长8.7%、15.5%、2.7%，占生息资产比重分别为61.7%、26.1%、5.4%。对公贷款同比增长11.1%，零售贷款同比基本持平。对公贷款是信贷规模增长的主要贡献来源，其中，制造业扩张势头较为强劲，同比增长16.3%。2025年末中国银行计息负债余额33.95万亿元，同比增长9.8%，其中，存款、发行债券、同业负债分别同比增长8.2%、11.6%、5.6%。
　　净息差止跌企稳。2025年，中国银行净息差录得1.26%，环比持平。生息资产收益率、计息负债成本率分别录得2.85%、1.75%，较25H1均压降11bp，其中贷款收益率较25H1下行11bp至2.96%，存款成本率较25H1改善10bp至1.64%。
　　非息收入高增。2025年，中国银行手续费及佣金净收入822.37亿元，同比增长7.37%，其中，代理业务手续费收入同比增长26.67%，财富管理业务持续拓展。净其他非息收入1353.68亿元，同比增长29.46%。其中，公允价值变动收益同比高增117.61%，主要是净交易收入及贵金属销售收入增长较好。
　　资产质量改善。2025年，中国银行不良贷款率为1.23%，环比下降1bp，资产质量持续改善。其中，对公贷款不良率较25H1末提升3bp至1.22%，个人贷款不良率较25H1末改善5bp至1.1%。对公贷款风险持续暴露，其中，房地产业贷款不良率较25H1提升88bp至6.26%，或是对公贷款不良率上升的主要原因。逾期率录得1.26%，较2024年同比提升8bp。拨备覆盖率环比提升3.8pct至200.4%。贷款拨备率环比提升3bp至2.47%。
　　盈利预测与估值：
　　中国银行2025年营收增速居国有大行首位，资产质量持续改善。我们预测公司2026-2028年归母净利润同比增速为1.02%、3.51%、5.08%，对应BPS：8.93、9.26、9.3元，维持“增持”评级。
　　风险提示：经济复苏节奏较慢，不良资产大幅暴露，息差下行压力加大

　　中国银行2025年归母净利润、营业收入、PPOP分别同比+2.18%、+4.48%、+2.04%，增速较1-9月+1.10pct、+1.79pct、+2.24pct。2025年拟每股派息0.2263元，年度现金分红比例为30%（2024年：30%），A股股息率为3.99%，H股股息率为5.26%（2026/3/30）公司息差边际企稳，其他非息高增驱动非息增长提速。公司资产质量稳健，不良边际下行。公司践行大行使命责任，持续优化全球业务布局，维持A/H股增持/买入评级。
　　规模持续增长，息差边际企稳
　　25年末总资产、总贷款、总存款同比+9.4%、+8.6%、+8.2%，增速较9月末分别-0.8pct、-0.3pct、-0.1pct。2025年末对公/零售/票据分别占比70.7%/29.1%/0.2%。25年末存款活期率较25H1末下降2.6pct至38.6%。25年净息差1.26%，环比前三季度持平，较24年-14bp。生息资产收益率、贷款收益率均较25H1下行11bp。计息负债成本率、存款成本率分别较25H1下行11bp、下行10bp，负债成本优化。
　　中收持续增长，其他非息回升
　　中国银行25A非息收入同比+20.1%，增速较前三季度+3.9pct。25A手续费及佣金净收入同比+7.4%，增速较前三季度-0.7pct，手续费收入稳健增长。其中代理业务手续费同比+26.7%，结算与清算手续费同比+2.0%，银行卡手续费同比+6.8%。25A其他非息同比29.5%，增速较前三季度+7.2pct。其中，投资净收益同比+67.7%，但受债市波动影响公允减值变动净收益亏损。
　　资产质量稳中向好，夯实资本水平
　　中国银行25A末不良率、拨备覆盖率为1.23%、200%，分别较25Q3末-1bp、+4pct，资产质量指标整体向好。测算公司Q4年化不良生成率0.21%，环比Q3下降16bp。25年化信用成本0.48%，同比-10bp。境内贷款口径下，25年末个人贷款不良率1.10%,较25H1末-5bp。对公贷款不良率1.22%，较25H1末+3bp，其中房地产业不良率边际下行。中国银行25A末核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别环比+5bp、+32bp、+19bp至12.53%、14.34%、18.85%，资本水平较为充裕。
　　给予26年A/HPB0.79/0.64倍
　　鉴于息差边际企稳，预测26-28年归母净利润2516/2617/2733亿元（26-27年较前值+2.0%、+3.5%），同比增速3.54%/4.02%/4.42%，26EBVPS8.92元（前值BVPS8.59元），对应A/H26年PB0.64/0.48倍。A/H可比公司26EPB0.63/0.50倍（2026/3/30）。公司国际化、综合化特色突出，应享有一定估值溢价，且鉴于H股股息优势更为突出，给予26年A/H目标PB0.79/0.64倍（前值A/H目标PB0.78/0.63倍），目标价7.05元/6.49港币（前值6.70元/5.86港币），增持/买入评级。
　　风险提示：资产质量修复不及预期；业绩改善趋势不及预期。

　　事项：
　　中国银行发布2025年年报，全年实现营业收入6583亿元，同比上升4.5%，实现归母净利润2430亿元，同比上升2.2%。25年年末，总资产规模同比增长9.4%，其中贷款总额同比增加8.7%，存款同比增加8.3%。2025年全年现金股利为每股派发人民币0.2263元（含税），占归属于银行股东的净利润比率为30%。
　　平安观点：
　　盈利延续上行，利息收入降幅收窄。中国银行全年归母净利润同比增长2.2%（1.1%，25Q1-3），营收回暖支撑盈利增速延续上行。从收入情况来看，25年全年公司营收同比上行4.5%（2.7%，25Q1-3），增速上行1.8个百分点，利息非息业务均有修复。公司全年公司利息净收入同比下降1.8%（-3.0%，25Q1-3），降幅收窄1.2个百分点，息差降幅收窄支撑利息收入修复。从非息收入来看，公司全年非息收入同比增速为20.1%（16.2%，25Q1-3），增速上行3.9个百分点，其中其他非息收入增速高位上行，同比增长29.5%（22.2%，25Q1-3），增速上行7.2个百分点。中收收入同比小幅回落0.7个百分点至7.4%（8.1%，25Q1-3），但仍维持快速增长，其中代理业务手续费同比增长26.7%，表现亮眼，预计受到财富管理需求推动。
　　息差降幅收窄，信贷投放保持积极。中国银行全年净息差为1.26%（1.26%，25Q1-3），同比下降14BP，同比降幅较前三季度收窄1BP，息差边际企稳。公司25年存款利率同比回落35BP至1.64%，同比降幅较半年末走阔3BP，成本端红利持续释放。同时资产端定价下行压力趋缓，公司25年贷款利率同比回落60BP至2.96%，同比降幅较半年末收窄3BP，为息差企稳打开空间。规模方面，公司年末总资产规模同比增长9.4%（10.2%，25Q3），其中贷款规模同比增长8.7%（8.9%，25Q3），公司贷款和零售贷款分别同比增长20.1%/0.0%，较三季度末增速分别变动+7.4pct\-1.2pct，贷款投向上仍偏向对公。负债端方面，年末存款规模同比增长8.3%（8.3%，25Q1-3），负债端增速整体保持稳健。
　　不良率环比持平，拨备整体稳健。中国银行25年年末不良率为1.23%，环比三季度末回落1BP，不良率稳中有降，我们加回核销及转出后计算的不良生成率为0.47%，较半年末回落13BP，风险整体可控。但仍需关注重点领域的资产质量，其中对公房地产贷款不良率较半年末上行88BP至6.26%，零售信用卡贷款不良率较半年末上行25BP至2.18%。从前瞻指标来看，25年年末关注率半年末上升3BP至1.47%，后续趋势仍需关注。拨备方面，25年年末拨备覆盖率为200%，较三季度末上行3.77pct，拨贷比为2.47%，较三季度末上行3BP，风险抵补能力整体稳健。
　　投资建议：国际化先锋，关注股息价值。中行始终坚持其国际化发展路线，充分发挥全球化优势特色，利用好国内国外两个市场，促进中行持续健康发展。近年来中行一直维持着稳健的资负扩张，积极进行信贷投放，也体现出较强的创收和盈利能力，利用境外利率水平相对较高的宏观环境，补充集团盈利能力，一定程度上对冲境内息差下行压力。当前在无风险利率持续下行的背景下，中行作为能够稳定分红的高股息品种，其类固收价值同样值得关注。考虑到公司盈利修复进程以及息差压力缓解，我们上调公司的盈利预测，并新增28年盈利预测，预计公司26-28年EPS分别为0.78/0.81/0.84元，对应盈利增速分别是3.1%/3.8%/4.5%（原26-27年盈利预测分别是1.4%/3.2%），当前股价对应26-28年PB分别为0.65x/0.61x/0.57x，考虑重点领域风险仍存波动，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。