事件：公司发布2026年半年度业绩，2026年上半年公司实现营业收入584.18亿元，同比增加2.14%；实现归母净利润55.09亿元，同比增长20.31%，公司业绩超出我们预期。
　　水电电量同比增加，大幅增厚公司利润。2026年上半年公司水电完成上网电量157.40亿千瓦时，同比增加17.05%。公司水电的机组利用小时上半年为1722小时，同比增加251小时，重庆、云南来水优于同期，带来水电利用小时和上网电量的增加。公司水电利润总额大幅增加，上半年公司水电利润总额为17.27亿元，同比增加42.71%。2026年上半年公司水电度电利润总额0.11元/千瓦时，同比增长21.92%，来水较好利用小时增加带来水电电量的上升，大幅增厚公司利润。
　　电价下降成本上升压缩煤电利润。2026年上半年公司完成上网电量1294.69亿千瓦时，同比增加4.42%，其中煤机上网电量887.83亿千瓦时，同比增加1.64%，燃机98.09亿千瓦时，同比增加16.79%。燃机装机容量增长带来燃机电量的增长。26年上半年公司平均上网电价约为430.92元/兆瓦时，同比下降3.05%。电价下降带来煤电利润的下降，2026年上半年公司煤机实现利润总额26.00亿元，同比降低17.41%。从度电盈利来看，2026年上半年公司煤机度电利润总额0.029元/千瓦时，同比下降18.74%。收入端电价承压和成本端煤炭价格均影响煤电利润。
　　风光增电量不增利。2026年上半年公司风电光伏分别完成上网电量113.70和37.67亿千瓦时，同比分别增加1.17%和5.90%。风光的电量随装机容量的增加而增加，但市场电价的下降使风电光伏的利润同比下降。上半年公司风电光伏的利润总额分别为15.69亿元和2.52亿元，同比减少19.01%和37.57%。
　　派发中期红利，注重股东回报。公司宣告派发2026年中期分红，每股派发现金红利0.068元。相较于2025年的派发0.055元每股的中期分红，26年每股中期现金红利同比提高0.013元每股，中期分红的提高显示了公司对于股东权益的重视。
　　盈利预测与评级：由于水电来水和利润较好，我们提高公司2026-2028年的盈利预测为80.01、84.35、91.72亿元（前值为64.29、67.62、74.13亿元），公司当前股价对应PE为13、12、11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：煤价大幅上升的风险，电价波动风险，电力需求波动的风险。

　　事件：公司发布2026年一季报。2026年一季度公司实现营收302.71亿元，同比增长0.22%；实现归母净利润28.93亿元，同比增长29.26%。
　　点评：
　　Q1光伏装机微增，季末总装机达86GW
　　2026年一季度，公司煤电装机下降40万千瓦，光伏装机新增0.8万千瓦。截至2026年3月31日，公司总装机容量8580万千瓦，其中火电煤机4873万千瓦、火电燃机948万千瓦、水电920万千瓦、风电1120万千瓦、光伏719万千瓦。
　　一季度公司实现营收303亿元，同比小幅提升
　　电量方面，受全社会用电量增加，燃机装机容量同比增长，公司所在重庆、云南区域水电机组来水情况优于同期等因素影响，公司燃机、水电上网电量同比大幅增加，分别同比增长21.83%、15.20%；风光装机增加带动电量提升，公司风电、光伏上网电量分别同比增长1.68%、7.50%。电价方面，公司平均上网电价约为438.78元/兆瓦时（含税），同比下降约4.8%。综合来看，一季度公司实现营收302.71亿元，同比增长0.22%。
　　燃料成本下降带动盈利能力提升，Q1归母同比+29%
　　成本端，一季度市场煤价同比有所下降，带动公司燃料成本下降。一季度公司营业成本243.20亿元，同比下降3.25%。公司盈利能力有所提升，一季度实现毛利率19.66%，同比提高2.88个百分点。期间费用方面，一季度公司期间费用率约5.27%，同比下降0.16个百分点，主要系财务费用率有所下降。此外，公司一季度实现投资收益1.45亿元，同比提高37.59%，主要系由于公司对外投资的联营合营企业业绩增长所致。综合来看，公司实现净利率11.38%，同比提高2.30个百分点；实现归母净利润28.93亿元，同比增长29.26%。
　　投资建议：
　　考虑到一季度电量情况、装机容量变动情况，微下调2026-2027年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为65、70、75亿元（2026-2027年前值为67、72亿元），对应PE13、12、11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济大幅下行的风险、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期、行业竞争过于激烈的风险、补贴回收周期延长的风险、项目建设进度不及预期等

　　事件：公司发布2026年一季报，2026年Q1公司实现营收302.71亿元，同比+0.22%；实现归母净利润28.93亿元，同比+29.26%；实现扣非归母净利润28.68亿元，同比+29.94%。
　　燃机水电拉动整体电量攀升，电价同比走低导致营收微增。根据公司披露的2026年一季度上网电量数据，报告期内公司累计完成上网电量624.091亿千瓦时，同比上升约3.46%。从电源结构看，煤机完成451.784亿千瓦时，同比+0.79%；燃机完成50.687亿千瓦时，同比+21.83%；水电受云南区域来水偏丰提振，完成上网电量46.778亿千瓦时，同比+15.20%；风电、光伏则分别完成58.926和15.915亿千瓦时，同比分别+1.68%和+7.50%。得益于燃机和水电电量的快速增长，公司整体电量在淡季稳中有升。电价层面，公司2026年Q1平均上网电价为438.78元/兆瓦时（含税），同比下降约4.8%。综合量价影响，公司营业收入同比微增0.22%。
　　燃料成本改善推动盈利增长，费用管控进一步释放利润空间。一季度秦皇岛港5500大卡动力煤均价约721元/吨，较上年同期小幅下跌近1.4%，同期公司燃料成本同比明显下降，带动营业成本同比减少约3.25%。与此同时，公司期间费用管控成效持续显现，财务费用同比减少约1.01亿元，进一步推升了整体盈利水平。2026年Q1公司归母净利润同比增长约29%，扣非净利润增速与之接近，说明主业增长较为扎实。
　　提质增效重回报方案落地，特高压外送及新能源大基地项目为长期成长注入新动能。公司近日发布年度“提质增效重回报”行动方案，聚焦燃料全链条成本管控、电力市场量价策略优化以及新能源高效落地。同日，公司H股公告披露，与江苏国信集团、鄂尔多斯新能源签署协议，共同设立合资公司开发“蒙电入苏”±800千伏特高压直流项目，静态投资约581亿元，项目包含400万千瓦风电、800万千瓦光伏、264万千瓦煤电，并配套204万千瓦/816万千瓦时储能系统。该项目将公司电源版图延伸至跨省外送通道，为未来电量与利润增长打开新空间。近年来公司分红比例稳中有升，后续随着提质增效与重大项目稳步推进，我们预计长期价值有望进一步兑现。
　　盈利预测与估值：预计2026-2028年公司实现归母净利润69.86/77.95/86.73亿元，同比变化-5.41%/+11.57%/+11.27%，2026年4月30日股价对应PE分别为11.02/9.88/8.88倍。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期风险；煤价大幅上涨风险；上网电价下调风险；项目投运节奏不及预期。

　　大唐发电发布一季报，2026年Q1实现营收302.71亿元（yoy+0.22%、qoq-5.14%），归母净利28.93亿元（yoy+29.26%、qoq+329.22%），符合我们此前预期（24.66~30.14亿元），扣非净利28.68亿元（yoy+29.94%）。大唐发电是大唐集团火电业务整合平台，火电机组主要布局于北方地区，电价具备韧性；构建水核风光第二成长曲线，未来新能源装机拓展或将持续贡献业绩增量；H股股息率价值凸显，我们测算2026年H股股息率或达6.4%。A/H股均维持“买入”评级。
　　2025年煤机度电利润总额3.0分，1Q26火电板块助力利润增长
　　2025年公司煤机上网电量同比-3.36%至1879.31亿千瓦时。我们测算公司2025年煤机度电利润总额为3.0分，同比提升1.7分，主要得益于煤价同比下行和公司优异的电力交易能力。我国各省2026年年度长协电价同比降幅较大，但我们看好公司优异的电力交易能力，预计全年煤机平均电量电价同比降幅将较年度长协同比降幅收窄。1Q26，公司煤机/燃机上网电量同比+0.79%/+21.83%，主要是2025年有新机组投产，1Q26火电有效产能同比提升，得益于入炉标煤单价同比下行，我们认为1Q26公司归母净利润同比高增的核心原因为火电板块利润同比高增。
　　H股股息率价值凸显，我们测算2026年H股股息率或达6.4%
　　2025年5月公司修订分红细则，约定“每年以现金方式分配的利润原则上不少于合并报表当年实现的归属于普通股股东的可分配利润的50%”。我们测算（可分配利润＝合并报表归母净利-永续债利息-提取法定盈余公积）公司2026-2028年最低每股股利为0.151/0.161/0.173元，对应A股股息率3.6/3.9/4.2%，H股股息率6.4/6.8/7.3%（以2026/4/30收盘价测算）。
　　盈利预测与估值
　　我们基本维持公司2026-2027年归母净利润预测值74/78亿元（前值73/77亿元），预计2028年归母净利润为83亿元，对应EPS为0.40/0.42/0.45元。因公司1）火电机组主要布局于北方地区，电价具备韧性，2）水核风光多元发展，未来在建项目投产稳定贡献业绩增量的同时将有效提升公司盈利稳定性，A股参考可比公司Wind一致预期2026EPE均值10.7x（前值9.6x），我们给予公司2026E14.4xPE，对应目标价5.76元（前值5.06元，基于13.0x2026EPE）；参考近3个月A/H溢价率（79%）给予H股目标价3.68港元（前值3.25港元，基于A/H股溢价率76%），A/H股均维持“买入”评级。
　　风险提示：煤价波动超预期，项目建设进度不及预期，政策调整风险。

　　事件：公司发布2025年年度业绩，符合市场预期。2025年公司实现营业收入1212.55亿元，同比减少1.8%；实现归母净利润73.86亿元，同比增长63.91%。
　　煤电成本下降增厚利润。2025年公司完成发电量2889.55亿千瓦时，较上年度同比增加1.33%，其中火电发电量2228.94亿千瓦时，同比小幅下降2.64%，主要受新能源装机数量增加，同时公司主动追求效益电，燃煤机组的上网电量下降。通过测算得出，公司平均上网电价约为0.415元/千瓦时，较上年同期数据下降约0.011元/千瓦时，同比下降2.53%。2025年电价同比相对稳定，由于公司机组多处于北方地区，整体电价降幅小于南方。但成本下降带动公司效益提升，煤机入炉标煤单价完成742.4元/吨（不含税），同比下降128.94元/吨，降幅14.80%。2025年公司煤机实现利润总额56.25亿元，同比增长119.08%。从度电盈利来看，2025年公司煤机度电利润总额0.027元/千瓦时，同比改善0.015元/千瓦时，成本下降增厚公司煤电利润。
　　风光装机带来清洁能源板块稳健增长。2025年末公司风电、光伏装机分别为1119.69万千瓦、717.71万千瓦，同比分别增长11.32%、18.81%。公司风电的机组利用小时同比降低16小时，光伏则实现同比改善59小时，全国平均风电、光伏的利用小时分别下降148、113小时，公司装机有序扩张，清洁能源利用小时数明显优于全国平均。装机增长利用小时保持平稳，2025年公司风电及光伏上网电量分别同比增长26.85%、32.43%。公司2025据测算风电及光伏电价分别实现0.372元/千瓦时、0.366元/千瓦时。整体来看，2025年公司风电和光伏利润总额同比分别增长38.52%、9.80%，公司新能源板块表现好于行业，风光机组利用小时较为稳定。从度电盈利来看，风电度电利润总额0.13元/千瓦时，光伏度电利润总额0.10元/千瓦时，清洁能源盈利水平平稳。
　　投资收益同比降低，减值影响业绩。2025年公司投资收益为23.45亿元，同比降低16.72%，公司计提资产减值16.86亿元，同比提升4.49亿元，投资收益偏弱以及减值限制公司业绩增速。近三年减值规模基本平稳，减值主要针对需退出的小机组及因政策变化停撤废的新能源前期项目。
　　盈利预测与评级：考虑2026年电价有所下调，我们下调公司2026年的盈利预测为64.29亿元（前值为65.19亿元），新增2027-2028年的盈利预测为67.62、74.13亿元，考虑到公司火电资产优质，预计未来电价会有改善，且公司当前股价对应PE为11、11、10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：煤价大幅上升的风险，电价波动风险

　　事件：大唐发电发布2026年中报，公司上半年实现营业收入584.18亿元，同比+2.14%，归母净利润55.09亿元，同比+20.31%。其中，单Q2实现营业收入281.47亿元，同比+4.30%，归母净利润26.16亿元，同比+11.76%。此外公司拟实施中期分红，每股派发现金红利0.068元（含税），占上半年归属普通股东净利润25.38%。
　　火电：受电价下行影响，煤电度电盈利小幅下滑。上半年公司煤电、气电上网电量分别为887.83、98.09亿度，同比+1.6%、+16.8%，利用小时同比-23h、-200h，其中二季度煤电、气电电量同比+2.5%、+11.8%。上半年公司平均上网电价430.92元/兆瓦时（含税），同比-3.05%（同比-14元/兆瓦时），Q1为同比-22元/兆瓦时、Q2为同比-5元/兆瓦时。二季度电价降幅收窄但电煤成本上涨，Q1、Q2公司毛利率分别为19.66%、18.88%，同比+2.88pct、-1.65pct。上半年公司煤电、气电板块利润总额分别26.0、4.2亿元，同比-5.5、+2.9亿元，对应度电利润总额0.029、0.043元/度，同比-0.007、+0.028元/度。
　　绿电&水电：风光利润下滑，水电业绩提升。风光上半年利润总额分别达15.7、2.5亿元，同比-3.7、-1.5亿元，对应度电利润总额分别为0.138、0.067元/度，同比-0.034、-0.047元/度。水电板块上半年实现上网电量同比+17.05%，主要由于重庆、云南来水优于同期，利润总额17.3亿元，同比+5.2亿元，度电利润总额为0.11元/度，同比+0.02元/度。
　　其他板块：控股电解铝公司利润大增，投资收益整体稳定。上半年公司其他板块利润总额同比+9.9亿元，主要由于电解铝公司利润增长，H1公司控股呼和浩特铝电实现净利润8.06亿元。此外，上半年公司联营企业投资收益为8.86亿元，同比+0.77亿元，其中参股公司宁德核电、塔山煤矿分别贡献投资收益6.57、2.68亿元，同比+1.85、-0.50亿元。
　　投资建议：维持“增持”评级。我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为80.67、86.77、91.72亿元，分别同比+9.2%、+7.6%、+5.7%，对应9月14日A股收盘价PE估值分别为13.0x、12.1x、11.5x，对应港股收盘价PE估值分别为5.3x、5.0x、4.7x。根据分红规划测算2026、2027年港股预期股息率分别为7.2%、7.8%。
　　风险提示：动力煤价格回升、原材料价格上行增加风机与光伏组件成本、用电需求不及预期、市场化交易导致电价波动、宏观经济风险

　　事件：大唐发电发布2025年报，公司2025年实现营业收入1212.55亿元，同比-1.80%，归母净利润为73.86亿元，同比+63.91%，扣非归母净利润为78.53亿元，同比+74.34%，期内财务费用压降8.51亿元，计提资产减值16.86亿元（上年计提12.37亿元）、信用减值冲回2.20亿元（上年计提4.38亿元）、投资收益-4.71亿元；全年经营性净现金流378.36亿元，同比+44.84%；期内毛利率为19.08%，同比+4.21pct。2025年度公司派发现金红利27.39亿元（含税，含中期分红），占当期归属普通股东净利润的46.91%（上年为38.13%）。
　　火电：受益煤价下行，度电盈利提升。收入端，2025年公司煤电、气电上网电量分别同比-3.36%、+3.31%，对应煤机、燃机利用小时分别同比-322、-269h；测算公司火电板块度电收入0.415元/度，同比-0.011元/度。成本端，2025年公司电力板块燃料成本同比-14.20%，以火电上网电量计度电燃料成本同比-0.038元/度。2025年公司煤电、气电板块分别实现利润总额56.25、4.66亿元，同比+119.08%、+36.75%，对应度电利润总额分别为0.030、0.023元/度，同比+0.017、+0.006元/度。
　　绿电&参股资产：风光利润增厚，投资收益下降。风光利润增厚，投资收益下降。2025年公司风光装机分别增加1.14、1.14GW，上网电量同比+26.85%、+32.43%。测算全年风光度电收入分别同比-0.033、-0.029元/度，分别贡献利润总额29.44、7.71亿元，同比+38.52%、+9.80%，对应度电利润总额0.134、0.100元/度，同比+0.011（上年减值计提影响）、-0.021元/度。水电方面，2025年板块上网电量同比+9.75%，贡献利润总额21.39亿元，同比+6.49%，对应度电利润总额0.061元/度，同比-0.002元/度。此外，2025年公司联营企业投资收益为20.33亿元，同比-5.60亿元，其中宁德核电、塔山煤矿分别贡献11.08、6.52亿元，同比-2.52、-3.95亿元。
　　投资建议：维持“增持”评级。综合考虑长协电价下降、电力现货市场套利空间、减值及费用压降空间，我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为64.21、68.40、74.71亿元，分别同比-13.1%、+6.5%、+9.2%，对应5月6日A股收盘价PE估值分别为13.2x、12.4x、11.3x，H股收盘价PE估值分别为7.4x、6.9x、6.4x。
　　风险提示：动力煤价格回升、原材料价格上行增加风机与光伏组件成本、用电需求不及预期、市场化交易导致电价波动、宏观经济风险