投资要点：
　　事件：公司发布了2024年度上网电量完成情况公告和2024年度业绩预增公告，截至2024年12月31日，本公司及子公司累计完成上网电量约2693.22亿千瓦时，同比上升约3.81%。预计2024年度实现合并报表归母净利润42-48亿元，同比增加约208%至252%，基本符合此前预期。
　　全年量增价减，归母净利润预增208%至252%：2024年公司上网电量约2693.22亿千瓦时，同比上升约3.81%，分电源看，火水风光均有不同程度增长，其中，风光上网电量增幅较大。公司平均上网电价为451.40元/兆瓦时（含税），同比下降约3.22%。24年控降燃料成本，抢发效益电量，预计2024年度实现合并报表归母净利润42-48亿元，同比增加约208%至252%；扣非归母净利润42.7亿元至48.7亿元，同比增加约657%至763%。单四季度看，公司上网电量约672.04亿千瓦时，同比增长2.98%。
　　受全社会用电需求及局部天气影响，火电上网电量同比增加：2024年公司煤机上网电量1944.63亿千瓦时，同比增长1.01%；燃机上网电量195.91亿千瓦时，同比增长1.77%。单四季度看，公司煤机上网电量498.34亿千瓦时，同比增长3.85%；燃机上网电量41.00亿千瓦时，同比下降3.95%。受全社会用电需求同比增加以及夏、冬两季局部天气影响，全年火电上网电量同比上升。单四季度，煤机上网电量保持同比增长，燃机有所下降。此外，2024年公司新增火电煤机2400兆瓦。截至2024年12月31日，公司火电煤机47174兆瓦、火电燃机6632.8兆瓦。
　　来水偏丰叠加新能源装机增长，水风光出力增幅明显：2024年公司风电上网电量173.23亿千瓦时，同比增长23.05%；光伏上网电量58.09亿千瓦时，同比增长44.12%；水电上网电量321.37亿千瓦时，同比增长8.73%。单四季度看，公司风电上网电量53.53亿千瓦时，同比增长28.37%；光伏上网电量14.45亿千瓦时，同比增长33.45%；水电上网电量64.71亿千瓦时，同比下降16.52%。水风光全年电量同比增长，新能源主要系受装机持续增长；水电主要系24年公司水电区域来水较同期偏多。单四季度水电出力下降或系23年下半年来水偏丰，高基数效应且24年四季度来水偏枯。此外，2024年全年新增风电2594.2兆瓦、光伏1659.82兆瓦。
　　盈利预测与投资建议：考虑到25年江苏、广东等地年度长协电价同比有所下降，结合24年的电量、煤价。我们调整原有假设，预计24-26年归母净利润分别为42.23、43.23、43.59亿元（原40.18、50.33、58.62亿元），对应PE分别为11.7/11.4/11.3倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：煤价上升风险；电价下行风险；新能源项目建设不及预期风险；政策不及预期风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　事件：公司发布了2024年三季报，1Q-3Q2024公司实现营业收入909.86亿元，同比增长0.40%；归属于母公司股东的净利润44.29亿元，同比增长56.22%。分季度看，3Q2024单季度营业收入326.76亿元，同比增长0.80%；归属于母公司股东的净利润13.21亿元，同比增长0.24%。
　　前三季度归母净利润高增56.22%，毛利率净利率均同比增加：1Q-3Q2024,公司上网电量约2021.19亿千瓦时，同比上升约4.10%；含税平均上网电价449.6元/兆瓦时，同比下降约3.98%，公司营业收入同比微增0.4%。受益于燃料成本下行和提质增效等，公司归母净利润同比高增56.22%，业绩向好。分季度看，单Q3公司营业收入同比增长0.8%，三季度公司上网电量约797.21亿千瓦时，同比上升约3.58%，可能系受电价下降影响，导致收入增幅小于电量增幅；归母净利润同比微增0.24%。此外，1Q-3Q2024,公司毛利率、净利率分别同比提高了3.89pct、2.55pct。
　　单Q3煤电电量同比增长1.54%，水电出力微降0.1%：受益于全社会用电需求同比增加以及高温天气影响，1Q-3Q2024公司煤机上网电量为1446.28亿千瓦时，同比增长0.07%；其中单Q3煤电电量同比增长1.54%。三季度，公司煤电机组抢发效益电效果显著，整体经营向好。前三季度，公司水电区域来水较同期偏多，水电上网电量为256.66亿千瓦时，同比增长17.70%，表现较好。其中单Q3水电出力微降0.1%，可能是因为三季度来水转弱。
　　风光出力水平持续增长，积极响应绿色转型：1Q-3Q2024公司风电、光伏上网电量分别同比增长20.81%和48.04%，其中单三季度风电和光伏分别同比增长23.10%和47.43%。受益于装机增长，风光出力水平持续提高。此外，2024年10月24日，大唐新余2GW清洁高效煤电项目2号机组顺利通过168小时满负荷试运行。该机组是我国首个清洁煤电与平价光伏协同发展项目，形成煤光协同的传统能源和新能源互补模式，公司积极响应绿色转型，增强保供能力。
　　盈利预测与投资建议：我们维持原有预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为40.18、50.33、58.62亿元，对应PE分别为13.4、10.7和9.2倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：煤价上升风险；电价下行风险；新能源项目建设不及预期风险；政策不及预期风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　投资要点
　　事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营收583.1亿元，同比增长0.19%；归母净利润31.1亿元，同比增长104.85%；扣非归母净利润31.2亿元，同比增长145.43%；基本每股收益0.1242元，同比增长212.06%。业绩大幅增长。
　　煤电、水电利润总额大幅增长，支撑公司业绩大幅增长。2024上半年，公司实现经营收入约583.10亿元，比上年同期上升1.08亿元；实现净利润约42.87亿元，同比上升23.82亿元；实现归属于母公司所有者的净利润约为31.08亿元，同比上升15.91亿元。其中，煤机（含热）利润总额15.1亿元，同比增长288.13%；燃机（含热）利润总额3.5亿元，同比增长59.04%；水电利润总额10.3亿元，同比增长1033.02%；风电利润总额11.3亿元，同比下降23.06%；光伏利润总额3.9亿元，同比增长14.3%；煤电和水电利润总额大幅增长。
　　上网电价小幅下降，发电量持续增长。2024年上半年，公司平均上网结算电价462.74元/兆瓦时（含税），同比下降约4.70%；累计完成上网电量约1,223.973亿千瓦时，同比上升约4.43%；全口径机组利用小时累计完成1,800小时，同比减少7小时；供热量累计完成约9855.83万吉焦，同比上升约16.37%。公司所属运营企业及在建项目主要分布全国19个省、市、自治区，截至24年上半年，公司在役装机容量73,734.862兆瓦，其中，火电煤机45,124兆瓦、火电燃机6,632.8兆瓦、水电约9,204.73兆瓦、风电8,028.81兆瓦、光伏发电4,744.522兆瓦。
　　在建及核准项目充足，大力推进清洁能源转型。2024年上半年，公司清洁能源新增装机容量973.898兆瓦，其中火电燃机新增1.24兆瓦、风电新增564.32兆瓦、光伏新增408.338兆瓦，公司低碳清洁能源装机占比进一步提升至38.80%,较去年末提高1.05pct。此外，2024年上半年，公司核准电源项目122个，核准容量4,714.985兆瓦，其中：风电项目核准容量1,109.3兆瓦、光伏项目核准容量3,605.685兆瓦；在建电源项目80个，在建容量11,869.15兆瓦，其中：火电项目在建容量5,746.12兆瓦、风电项目在建容量3,457.65兆瓦、光伏项目在建容量2,665.38兆瓦。公司在建及核准项目充足，随着未来公司在建及核准项目投运，为公司业绩增长提供有力支撑。
　　投资建议与估值：公司火电+新能源协同发展，在能源转型背景下，未来成长性高。根据公司实际运营情况，我们调整公司盈利预测，预计公司2024年-2026年的收入分别为1281.68亿元、1330.33亿元、1391.45亿元，增速分别为4.7%、3.8%、4.6%，归母净利润分别为40.06亿元、44.49亿元、57.08亿元，增速分别为193.4%、11.1%、28.3%，维持“买入”投资评级。
　　风险提示：项目推进不及预期；审批进度不及预期；电价下行的风险；政策推进不及预期。

　　事件：公司披露2024年中报。上半年公司实现营收583.1亿元，同比增长0.19%；实现归母净利润31.08亿元，同比增长104.85%。
　　点评
　　低碳清洁能源装机占比提高至38.8%，H1水电、新能源电量高增
　　上半年公司清洁能源新增装机容量约974兆瓦，其中火电燃机新增1.24兆瓦、风电新增564.32兆瓦、光伏新增408.338兆瓦。截至6月末，公司低碳清洁能源装机占比进一步提升至38.80%，较去年末提高1.05个百分点。从项目运营情况来看，上半年公司累计完成上网电量约1223.97亿千瓦时，同比上升约4.43%，主要系受全社会用电量增加、公司部分水电区域来水情况改善、新能源装机容量持续增加影响，公司水电、新能源上网电量同比实现大幅增长。
　　煤机板块扭亏为盈，水电盈利大幅改善
　　分板块来看，上半年公司煤机（含热）实现利润总额15.1亿元，剔除一次性减利影响后为18.92亿元，对应度电0.021元/千瓦时，同比扭亏为盈，或系煤价下行等影响。水电方面，上半年受益于来水改善，水电板块利润总额高增至10.32亿元。新能源方面，上半年公司风光共贡献利润总额15.22亿元，同比有所下滑16.02%，若剔除一次性减利影响后为19.07亿元，同比增长5.28%。
　　H1实现投资收益13.5亿元，增厚业绩
　　上半年公司实现投资收益约13.5亿元，其中对联营企业和合营企业的投资收益约13.89元，同比增长12.25%，主要为参股煤矿和核电贡献，增厚公司业绩。具体来看，上半年同煤大唐塔山煤矿有限公司权益法下确认的投资收益为6.06亿元，同比增长21.1%；福建宁德核电有限公司权益法下确认的投资收益为6.85亿元，同比增长7.83%。
　　盈利预测与估值：
　　考虑到公司上半年业绩及电量变动情况，预计公司2024-2026年归母净利润为44、55、63亿元，对应PE为12、9、8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济大幅下行的风险、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期、行业竞争过于激烈的风险、补贴持续拖欠的风险、项目建设进度不及预期等

　　事件:
　　2024年8月22日，大唐发电发布2024年半年报：2024H1公司实现收入583.1亿元，同比+0.2%，实现归母净利润31.1亿元，同比+104.85%。2024Q2公司实现收入275.7亿元，同比-8.6%，实现归母净利润17.8亿元，同比+28.7%。
　　投资要点:
　　2024Q2公司经营性业绩同比+98%。2024Q2公司火电和风电等合计产生减值9.6亿元，若不考虑减值，2024Q2公司归母净利润为27.4亿元，同比+98%。Q2业绩大幅改善，我们认为主要是煤电和水电业绩改善，以及投资收益增长。2024Q2公司投资收益13.2亿元，同比+63%。2024H1公司煤机利润总额15.1亿元，较2023H1的-8.0亿元扭亏为盈，水电利润总额10.3亿元，较2023H1的0.9亿元大幅改善，燃机/风电/光伏利润总额3.5/11.3/3.9亿元，同比+59.1%/-23.0%/+14.4%。
　　2024H1煤电业绩同比扭亏为盈。2024H1公司煤机利润总额15.1亿元，较2023H1的-8.0亿元扭亏为盈，若不考虑减值则为18.9亿元，度电净利（不考虑减值的利润总额口径，下同）2.1分/度，2023H1为-0.9分/度，业绩同比改善主要是因为燃料价格同比下降。此外，受来水好转影响，2024H1煤电上网电量同比-0.8%，2024Q2为同比-10.8%。
　　来水修复拉动水电业绩同比大增。2024H1水电利润总额10.3亿元，较2023H1的0.9亿元大幅改善，度电净利7.8分/度，2023H1为1.0分/度，主要是来水同比改善。2024H1水电上网电量同比+41.3%，2024Q2为同比+58.0%。
　　2024H1风光合计新增装机0.97GW。2024H1风电利润总额11.3亿元，同比-23%，若不考虑减值则为15.2亿元，同比+3.2%，上网电量同比+19.9%，度电净利0.177元/度，同比-2.9分/度；光伏利润总额3.9亿元，同比+14.4%，上网电量同比+48.45%，度电净利0.15元/度，同比-4.4分/度。2024H1公司风电/光伏新增装机0.56/0.41GW，合计0.97GW，在建3.5/2.7GW。
　　盈利预测和投资评级：考虑到2024H1公司火电、水电业绩同比明显修复，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为1233/1247/1252亿元，归母净利润分别为50.5/55.6/61.2亿元，对应PE分别为10/9/8倍。展望2024下半年，水电来水好转有望进一步修复业绩，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策推进不及预期；新增装机不及预期；煤炭价格大幅上涨；电价下调；来水偏枯；行业竞争加剧；减值风险等。