事件：贵阳银行披露2025年年报及2026年一季报。25A营业收入、核心营收、PPOP、归母利润同比增速分别为-12.94%、-8.73%、-19.02%、1.66%；26Q1营业收入、核心营收、PPOP、归母利润同比增速分别为14.60%、12.25%、19.10%、2.37%。25A利润同比增速转正，26Q1营收同比增速转正。业绩驱动上，25A规模扩张、拨备计提为主要正贡献。26Q1规模扩张正贡献扩大，净息差、其他非息、成本收入比业绩贡献转正，拨备计提业绩贡献转负。（见图3-4）
　　具体来看：
　　（1）营收高增，业绩反转。营收上，公司营收同比增速从25A的-12.94%上升到一季度的14.6%，营收同比增速大幅反转；利润上，公司归母净利润同比增速25A已经转正，为1.66%，26Q1继续向上至2.37%。
　　（2）26Q1息差走阔，净利息收入转正。26Q1公司净利息收入同比增速高达12.60%，较25A回升20.88pct，推动核心营收增速大幅回升，主要在于公司26Q1披露净息差较25A回升8bp，根据我们测算，26Q1单季度生息资产收益率环比或仍在下行，但计息负债成本率压降更多，带动净息差企稳回升。
　　（3）其他非息高增，中收降幅收窄。公司26Q1其他非息同比增速大幅提升53.21pct至26.32%。26Q1公司净手续费收入同比增速为-0.99%，同比提升22.04pct，降幅明显收窄。一部分原因可能是在于去年同期基数较低。
　　（5）资产质量总体改善，但仍有不确定性。25A公司不良率环比下降4bp至1.59%，26Q1公司不良率持平。25A公司逾期率为2.14%，较25H1下降69bp。不过26Q1关注率上升较多，环比上升71bp至3.65%，导致超额拨备有所下降。26Q1公司超额拨备利润倍数环比下降45.16pct至-88.36%。
　　（6）分红率提升，资本充足率保持较高水平。25A公司分红率为21.84%，较24A提升0.36pct。26Q1公司核心一级资本充足率为13.00%，考虑到公司分红后的ROE一直超过RWA增速，内生资本补充可持续性较强，为未来公司扩表或者提升分红留出了足够的空间。
　　投资建议：预计2026-2028年营业收入分别为143.10/155.49/166.12亿元，同比增长10.1%/8.7%/6.8%；归母净利润为55.46/59.57/64.55亿元，同比增长5.7%/7.4%/8.4%。对应EPS分别为1.45/1.57/1.70元，对应2026年5月13日股价的PE分别为4.1/3.8/3.5倍。贵阳银行26Q1营收利润双增，资产质量有所改善，扭转了业绩持续承压的局面，公司当前估值处于行业低位，具备较高关注价值。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：经济基本面改善偏慢；政策力度低于预期；资产质量出现波动。