事件：8月28日，中信银行发布24H1财报。24H1实现营收1090亿元，YoY+2.7%；归母净利润355亿元，YoY-1.6%；不良率1.19%，拨备覆盖率207%。
　　营收维持正增长，Q2单季净利息收入同比正增。24H1营收、归母净利润同比增速较24Q1分别-2.0pct，-1.8pct。具体来看，中报业绩亮点有：1）息差回升对净利息收入形成支撑，24Q2单季净利息收入同比+2.9%；2）在对债市行情的较好把握下，公司投资收益、公允价值变动损益表现较好，24H1其他非息收入同比+44.3%。但同时，中收仍对营收形成负贡献，24H1中收同比-14.2%；
　　所得税费用对净利润形成拖累，24H1实际所得税率18.0%，较24Q1提升6.5pct。
　　扩表速度放缓，信贷结构优化。24H1末总资产、贷款总额同比+3.1%、+4.0%，增速较24Q1分别-0.2pct、-0.5pct，24年内资产规模扩张速度明显放缓。不过信贷结构整体优化，24H1信贷增量中，一般对公、贴现、零售分别贡献2208、-1704、449亿元，24H1末贴现在贷款总额中占比6.2%，较24Q1下降0.4pct。存款增长相对乏力，24H1末存款总额同比-0.4%，主动负债同业存单规模提升，24H1末发行同业存单余额同比+38.4%。
　　息差边际回暖，存款成本改善明显。24H1净息差1.77%，较24Q1回升7BP。息差表现回暖，主要得益于负债端成本下行，24H1生息资产收益率、计息负债成本率较23年分别-12BP、-8BP。存款成本明显改善，24H1存款成本率1.98%，较23年-14BP，其中24H1对公存款成本率较23年-18BP，或主要得益于上半年治理“手工补息”有效。
　　资产质量整体稳定。24H1末不良率、关注率为1.19%、1.62%，较24Q1末分别+1BP、+2BP。具体来看，对公贷款（含贴现）不良率有所改善，不良率的提升压力主要源于零售资产质量波动，24H1末对公、零售贷款不良率为1.21%、1.30%，较23年末分别-5BP、+9BP。拨备水平整体平稳，24H1末拨备覆盖率207%、拨贷比2.46%，较24Q1末分别-1pct、+2BP。
　　投资建议：营收延续正增，资产质量稳健
　　中信银行营收增速展现一定韧性，净息差的回升带来Q2净利息收入改善，其他非息收入持续提振营收；资产质量管控较好，不良率当前稳定在相对低位，基本面表现整体稳健。同时，公司宣布将进行中期利润分配，24年中期现金分红占归属普通股股东净利润比值为29.2%，考虑到高分红仍是当前资金面青睐风格之一，公司投资价值进一步显现。预计24-26年EPS分别为1.26、1.29、1.35元，2024年8月28日收盘价对应0.5倍24年PB，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济波动超预期；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

　　2024H1营收维持正增长，净息差边际改善明显
　　中信银行2024年上半年实现营收1090亿元（YoY+2.68%），营收维持正增长。单季来看，Q2单季营收同比增长0.8%，其中单季利息净收入同比增长2.92%，为2023Q1以来单季首次正增长，主要由于“手工补息”禁令后存款成本率明显下降，由2023H1的2.14%降至2024H1的1.98%，净息差由2024Q1的1.70%升至2024H1的1.77%，较好对冲了资产收益率的下降，息差改善明显。2024Q2手续费及佣金净收入同比下降24.15%，单季投资收益亦为负增长，但由于2024Q1投资收益高增，2024H1非息收入仍实现正增长。由于不可作纳税抵扣支出增加及非纳税项目收益减少，实际税率升至18.01%，2024H1归母净利润为355亿元（YoY-1.60%）。基于银行业整体扩表放缓、资产端收益率持续下降等因素的考虑，我们下调盈利预测为：2024-2026年归母净利润分别为680/716/770亿元（原值721/793/829亿元），YoY+1.5%/5.3%/7.7%（原值7.5%/10.0%/4.6%）；当前股价对应2024-2026年PB分别为0.4/0.4/0.4倍，考虑其息差回暖、高分红属性持续，维持“买入”评级。
　　对公贷款支撑较强，存款增速较弱、理财实现高增
　　2024Q2末总资产为9.10万亿元，同比增长3.07%，资产增速较2024Q1末略有放缓，实体融资需求有待进一步恢复。其中，对公贷款余额2.92万亿元，同比增长6.48%，略高于零售贷款（YoY+5.31%）。存款增长仍乏力，2024Q2末同比增速为-0.36%，或与“手工补息”整改后部分存款流出有关。2024Q2末非保本理财投资规模达1.92万亿元（YoY+20.18%），财富管理竞争力不断增强。
　　不良率基本稳定，拨备计提力度仍较大，中期分红方案落地
　　2024Q2末不良率边际上升1BP至1.19%，总体处于历史低位，其中对公贷款不良率降至1.25%。由于零售客户抗风险能力较弱，阶段性加大了风险暴露，零售贷款不良率升至1.30%。2024Q2末拨备覆盖率为206.76%，较Q1末下降约1pct。此外，中信银行中期分红方案公布，每10股派发现金股息1.847元人民币（含税），中期分红比例为29.20%，高分红属性延续，投资价值凸显。
　　风险提示：宏观经济增速下行，监管政策收紧，公司转型不及预期等。

　　经营质地稳中有进，预计Q2业绩继续保持平稳
　　中信银行近年基本面支撑愈加强劲，2023Q1营收增速转正且增速为已披露年报的上市股份行第二高，增长韧性持续较好。我们预计其Q2经营业绩保持平稳，维持中信银行2024-2026年盈利预测，预计其归母净利润分别为721/793/829亿元，YoY+7.5%/10.0%/4.6%；当前股价对应2024-2026年PB分别为0.5/0.4/0.4倍，维持“买入”评级。
　　Q2手工补息禁令出台后，预计存款成本率或有下降，息差有望获支撑
　　中信银行背靠大型央企中信集团，对公客户基础深厚，近年战略客户存贷贡献度不断提升，截至2023年末大客户存款余额占对公存款38%，同比增长3pct，大客户贷款余额占对公贷款35%，同比增长4pct。4月上旬手工补息禁令出台后，国有行和股份行的存款成本或受益较大，我们在《简评“手工补息”》中测算上市银行全年存款成本率或平均下降5BP，其中中信银行或下降12BP，预计有望改善息差缩窄的趋势，对净利息收入形成有力支撑。此外，监管引导银行弱化存贷规模的追求，更多关注增长质量，银行高息揽储和低息放贷的诉求减弱，预计中信银行的资产结构也有所优化，资产收益率降幅或有缩窄，助力息差改善态势。
　　非息收入或承压，但不良率或继续维持低位，分红确定性凸显投资价值
　　受资本市场波动、“保险报行合一”等因素的影响，银行近年中收增长有所承压，非息收入的增长则主要由金市业务贡献，总体来看中信银行2024Q2非息收入增速或仍承压。此外，中信银行近年加大了不良处置力度，2024Q1末不良率维持1.18%的低位，安全边际较高。考虑到高分红逻辑仍为资金面一大主线，中信银行2023年度现分红比例维持28%以上且近期已发布拟中期分红公告，投资价值进一步凸显。我们测算：截至2024-07-08，中信银行最新股息率为4.86%，若可转债全部转股，其股息率为4.65%，转股对股息率的影响较为有限。
　　风险提示：宏观经济增速下行，监管政策收紧，公司转型不及预期等。

　　新时期聚力新打法，预计Q1经营业绩保持平稳
　　从基本面来看，中信银行近年依托集团协同优势、重视客户分层经营，在资产扩张、成本压降和改善资产质量方面亮点较多。2023年归母净利润为670亿元（YoY+7.91%），增速为已披露年报的上市股份行第二高，显示了较好的增长韧性。我们预计其Q1经营业绩保持平稳，维持中信银行2024-2026年盈利预测，预计其归母净利润分别为721/793/829亿元，YoY+7.5%/10.0%/4.6%；当前股价对应2024-2026年PB分别为0.5/0.4/0.4倍，维持“买入”评级。
　　背靠央企筑牢对公基础，零售势能加速释放，理财规模稳居市场前三
　　中信银行背靠大型央企中信集团，对公客户基础深厚，2023年对公贷款收益率以4.43%排名上市股份行第二高，获取优质对公项目的能力较强，或为其2024Q1的贷款投放奠定较好基础。目前零售转型进展顺利，2023年末消费贷和经营贷分别高增19%和21%，对扩表的正向贡献较强。负债端主要聚焦压降成本，2023年存款成本率以2.12%位居上市股份行第二低，仅高于招商银行。同时表外理财增势亮眼，截至2024-04-14理财存续17744亿元，稳居市场第三，高于六大国有行理财子公司。通过丰富产品货架，表外理财和表内存款有望形成良性互动，客户粘性的增强可带来更多低成本资金，从而减少高息揽储，不断压降负债成本。
　　适时加大拨备计提力度，不良率有望维持低位，资产质量不断改善
　　近年加大了不良处置力度，2023年末不良率降至1.18%，其中对公贷款、对公房地产贷款不良率同比分别下降35BP、49BP至1.37%、2.59%。受银行业零售风险暴露的影响，2024Q1中信银行或加大拨备计提力度，以保持资产质量整体稳定，全年净利润增速有望稳中向好。
　　风险提示：宏观经济增速下行，监管政策收紧，公司转型不及预期等。

　　事件：3月21日，中信银行发布2023年年报。23年累计实现营收2059亿元，YoY-2.6%；归母净利润670亿元，YoY+7.9%；不良率1.18%，拨备覆盖率208%。
　　营收表现企稳，其他非息收入带来较好支撑。中信银行23年营收、归母净利润同比增速与23年前三季度分别持平、-1.3pct。分项来看，1）信贷增速表现虽然不弱，但息差下行对利息收入形成拖累，23年净利息收入同比-4.7%，降幅较23年前三季度扩大2.8pct；2）或主要受理财业务手续费收入下降拖累，23年中收同比-12.7%；3）其他非息同比+26.7%，增速较23年前三季度+34.7pct，其中或受益于公司对债市行情的较好把握，投资收益同比+31%。
　　零售信贷投放较为亮眼。23年末贷款总额同比＋6.7%，增速较23Q3末-0.5pct。1）零售贷款增长较好，23年末余额同比+7.9%，其中不含信用卡部分同比+10.1%。具体来看，经营贷、消费贷为增量主力，23年末余额分别同比+21.2%、+19.0%；在提前还款压力下，23年末住房按揭贷款仍实现正增，同比+2.8%。2）对公信贷更倾向于战略重点领域，23年末一般对公贷款余额同比+7.8%，其中普惠贷款、战略新兴贷款、制造业中长期贷款余额分别同比+22.2%、25.4%、27.8%。
　　行业性压力下，息差仍延续收窄。23年末净息差为1.78%，较23Q3末下降4BP，压力主要来自资产端收益率下行。展望24年情况，LPR下行背景下净息差仍存在收窄压力，不过仍有一定支撑因素，一是存款挂牌利率下调的利好逐渐释放，二是在“零售第一战略”的指引下，中信银行零售信贷投放有望延续亮眼表现，结构上提升贷款收益率。
　　资产质量持续修复，释放利润增长空间。23年末不良率1.18%，较23Q3末下降4BP；关注率略有波动，年末关注率较23Q3末+7BP至1.57%。中信银行不良历史包袱摘下之后，稳健向好的资产质量，使得贷款减值损失计提压力减轻，从而释放利润增长空间。风险抵补能力方面，23年末拨备覆盖率208%，较23Q3末-2BP；拨贷比2.45%，较23Q3末-7BP。
　　投资建议：资产质量修复，业绩增长稳健
　　中信银行2023年营收表现平稳，资产质量持续修复背景下，归母净利润增长较为稳健。公司估值修复路线较为明晰：基本面上，不良历史包袱卸下、中信金控强化赋能；同时“中特估”、“央企市值管理”概念带来催化作用；公司23年现金分红比例28%，且近年来现金分红比例较为稳定，兼具高股息投资价值。预计24-26年EPS分别为1.43、1.53、1.65元，2024年3月21日收盘价对应0.5倍24年PB，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

　　事件：
　　8月28日，中信银行发布2024年半年报，实现营业收入1090亿，同比增长2.7%，实现归母净利润355亿，同比下降1.6%。年化加权平均净资产收益率为10.69%，同比减少1.46pct。
　　点评：
　　“稳息差”“拓中收”双轮驱动下，营收同比增长2.7%。公司上半年营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为2.7%、1.4%、-1.6%，增速较1Q分别下降2、4.2、1.8pct。其中，净利息收入、非息收入同比增速分别为-0.8%、10.4%，较1Q分别变动3.7、-17.2pct。拆分盈利同比增速结构，非息、规模扩张为主要贡献分项，分别拉动业绩增速8.4、9.5pct。从边际变化看，1）业绩增速回暖主要受益于：规模正贡献大体持平，净息差负向拖累收窄，拨备由负向拖累转为小幅正贡献；2）业绩拖累项主要包括：非息收入正贡献收窄，营业费用负向拖累走阔，所得税由正贡献转为负向拖累。
　　扩表速度维持稳定，持续加大重点领域信贷投放。截至2Q末，中信银行生息资产、贷款同比增速分别为3.7%、4%，增速较1Q末分别小幅下降0.1、0.5pct。2Q单季贷款、金融投资、同业资产规模增量分别为114亿、-543亿、175亿，分别同比少增228亿、622亿，多增795亿。截至2Q末，贷款占生息资产比重较上季末微升0.3pct至67.3%。从贷款增量结构来看，2Q单季对公、零售、票据增量分别为130、192、-209亿，零售增量最高，收益相对较低的票据资产有所压降，信贷结构优化。其中，（1）对公重点领域贷款维持高增，绿色贷款、制造业中长期、民营企业和普惠小微等实体经济重点领域贷款余额分别较年初增长15.3%、8.2%、5.4%和6.7%；（2）零售信贷延续了较好的发展势能，公司持续加大对零售信贷优质目标客群的场景渗透，上半年零售贷款（不含信用卡）增量581亿，增幅3.4%；其中，个人住房按揭、个人普惠、消费类贷款增量分别为173、244、129亿。
　　上半年存款增量主要由零售贡献，存款定期化态势环比改善。中信银行上半年付息负债减少587亿，主要由于对同业负债进行了压控；从新增付息负债结构来看，2Q单季存款、应付债券、同业负债增量分别为978亿、-185亿、-1048亿。其中，存款增量同比大体持平，24Q2末存款余额较年初增长2.2%。进一步考察存款结构，上半年零售、对公存款增量分别为1009、158亿，24Q2末，中信银行零售存款、对公存款增速分别为8%、-3.3%。期限结构上，上半年中信银行定期、活期存款增量分别为324、843亿，截至24Q2末，定期存款占比52.6%，较年初小幅下降0.6pct。
　　上半年息差录得1.77%，较1Q回升7bp。中信银行24H1息差披露值为1.77%，较1Q提升7bp。资产端，上半年生息资产、贷款收益率分别为3.83%、4.35%，较2023年分别下行12、21bp，受存量按揭利率下调、存量贷款滚动重定价、需求不振新发放利率走低等因素影响，贷款定价仍在下行通道；负债端，上半年付息负债、存款成本率分别为2.12%、1.98%，较2023年分别下行8bp、14bp，前期多轮挂牌利率下调等一系列成本管控举措效果逐步显现，存款“手工补息”整改使得对公存款成本明显下行。期初期末法测算公司24H1息差为1.75%，较1Q回升7bp。其中，测算生息资产收益率、付息负债成本率分别为3.77%、2.08%，较1Q年分别下降1bp、8bp。息差环比改善主要受益负债成本下行。
　　7月国股行再度下调挂牌利率，活期下调5bp、通知及协定下调10bp，各期限定期存款降幅在10-20bp不等，未来成本改善红利将进一步释放。
　　非息收入同比增长10.4%，非息收入占比较上年同期提升2.3pct至33.4%。中信银行上半年非息收入同比增速10.4%，较1Q下降17.2pct。其中，（1）净手续费及佣金收入同比下降14.2%至164亿，降幅较1Q走阔12.2pct，手续费收入延续负增长，主要受资本市场波动、银保渠道“报行合一”、居民风险偏好变化等因素影响，代理业务手续费（YoY-26.8%）、托管及其他受托业务佣金（YoY-24.4%）降幅较为明显，结算与清算手续费、担保及咨询手续费等呈现正增长；（2）净其他非息收入同比增长44.3%至201亿，增速较1Q下降24.3pct。净其他非息收入主要构成上，投资收益、公允价值变动损益合计为192亿，同比增加63亿，主要是公司及时把握债券市场行情，加大交易流转效能，投资业务收益实现较好增长。
　　不良率、拨备覆盖率保持“双稳”。截至24Q2末，中信银行不良贷款率为1.19%，较1Q末及年初均略升1bp；其中，对公贷款（不含票据贴现）不良率1.25%，较年初下降12bp；零售贷款不良率1.3%，较年初上升9bp。截至24Q2末，关注贷款率1.62%，较1Q末分别小幅提升2bp。公司上半年处置不良资产404亿，同比提升8亿。同时，通过加强已核销资产清收，问题资产经营能力持续提升，2023年清收165亿（过去几年平均清收130亿），24H1清收已达71亿。拨备方面，公司上半年计提信用及其他减值损失344亿，计提力度同比大体持平，略降0.8%；信用减值损失/营业收入为31.6%，较1Q下降0.3pct。截至24Q2末，拨备覆盖率为206.8%，较1Q末小幅下降1pct，拨贷比为2.46%，较1Q末提升2bp。
　　RWA增速稳中有升，各级资本充足率涨跌互现。24Q2末，公司核心一级、一级、资本充足率分别为9.43%、11.57%、13.69%，较1Q末分别变动-26、13、8bp。24Q2末，RWA增速较1Q末提升2.9pct至6.1%，RWA增速稳中有升叠加分红等因素影响，核心一级资本充足率环比下降。
　　盈利预测、估值与评级。中信银行在“稳息差”“拓中收”双轮驱动下，上半年营收实现同比正增，体现了较强的基本面韧性。根据中期分红方案，每10股派发股息1.847元（含税），合计约98.7亿元，分红比例29.2%，相较2023年26%的分红率有所提升。增加中期分红安排有助提升投资稳定性。公司股价当前A/H股股息率分别为5.3%/7.9%，具有较好的“高股息”特征和估值吸引力。维持公司2024-2026年EPS预测为1.29/1.34/1.39元，当前股价对应PB估值分别为0.48/0.45/0.41倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：如果宏观经济超预期下行，可能增加大额风险暴露的潜在风险。

　　事件：
　　4月29日，中信银行发布2024年一季报，实现营业收入537.7亿，同比增长4.7%，实现归母净利润191.9亿，同比增长0.2%；24Q1年化加权平均净资产收益率为12.57%，同比下降1.29pct。
　　点评：
　　低基数作用下营收增速明显改善，减值计提力度提升拖累盈利增长。公司24Q1营业收入、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为4.7%、5.6%、0.2%，营收、拨备前利润增速较2023年分别提升7.3、10.9pct，归母净利润增速较2023年下降7.7pct。其中，净利息收入、非息收入同比增速-4.5%、27.6%，较2023年分别提升0.2、25pct；信用减值损失/营业收入、成本收入比分别为31.3%、27%，较上年同期分别变动3.7、-0.6pct。拆分盈利同比增速结构，非息、规模扩张为主要贡献分项，分别拉动业绩增速20.9、8.4pct。从边际变化看，1）业绩增速回暖主要受益于：①净息差负向拖累收窄；②投资收益贡献大幅提升；③公司加大各项费用管控，费用负向拖累小幅收窄；2）业绩拖累项主要包括：①规模扩张贡献下降；
　　②拨备由正贡献转为负贡献。
　　重点领域贷款延续高增，按揭贷款投放转暖。24Q1，公司单季新增生息资产规模209亿，同比少增1318亿，余额同比增速较年初下降1.7pct至3.7%。
　　1）从生息资产投放结构来看，1Q新增贷款、金融投资（不含交易性金融资产，下同）、同业资产规模分别为840亿、-465亿、-166亿，其中贷款、同业资产同比分别少增1092亿、755亿，金融投资则同比少减529亿；贷款余额同比增速4.4%，较年初下降2.3pct。
　　2）从信贷投放结构来看，贷款少增主要受票据拖累，企业贷款投放占主导，按揭贷款投放延续回暖。具体而言：①企业端：1Q企业贷款新增2078亿，同比少增36亿。其中，绿色贷款、制造业中长期贷款分别新增412亿、199亿，同比分别少增30亿、10亿；余额同比增速分别为32.2%、24.8%，远高于一般贷款增速。在“均衡投放”政策指引下，开年企业贷款投放节奏有所放缓，但仍维持较高景气度，重点领域贷款仍延续高增；②零售端：1Q零售贷款新增256亿，同比少增105亿；
　　结构上按揭贷款、经营贷、信用卡分别新增63亿、209亿、-111亿，其中按揭贷款同比多增156亿。零售信贷扩张仍依赖于经营贷，按揭贷款投放有所转暖；③票据：1Q减少1495亿，同比多减951亿，构成信贷主要拖累项。
　　存款增长相对乏力，NCD净融资力度加大。公司1Q新增付息负债-333亿，同比少增2659亿，余额同比增速较年初下降3.5pct至2.3%；从新增付息负债结构来看，1Q新增存款、应付债券、同业负债规模分别为189亿、2234亿、-2756亿，其中存款、同业负债同比分别少增3206亿、2363亿，应付债券同比多增2911亿；NCD净融资2486亿，同比增加3013亿；存款余额同比增速为-0.4%，较年初下降6.3pct。
　　进一步考察存款结构，公司存款、零售存款分别新增-95亿、284亿，同比分别少增2676亿、530亿。在年初工资奖金发放、公司对企业端高成本实施压降等背景下，企业存款增长相对乏力。
　　盈利预测、估值与评级。公司2023年拟每10股派发现金股息3.56元，对应分红比例为28%，较上年持平；当前股价对应股息率为5.2%。中信金控对所持中信转债实施转股有助于减轻公司资本压力，当前CET1安全边际相对充裕，达1.7pct，叠加公司ROE与RWA增速匹配度明显提升，不排除2024年分红比例抬升至30%可能，股息率具备进一步抬升空间；另一方面，中信转债目前仍有134亿待转股，占发行总量的34%。中信转债目前转股价为6.1元，公司当前股价距离强赎价还有15%左右空间，预计公司后续仍有较强的业绩释放诉求，增强内源性资本补充能力的同时推动可转债转股。维持公司2024-2026年归母净利润预测为688/716/741亿，当前股价对应2024-2026年PB估值分别为0.54/0.50/0.46倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：如果宏观经济超预期下行，可能增加大额风险暴露的潜在风险。

　　事件：
　　3月21日，中信银行发布2023年年报，实现营业收入2059亿，同比增长-2.6%，实现归母净利润670.2亿，同比增长7.9%；23Q4单季营收、归母净利润同比增速分别为-2.5%、3.9%；2023年加权平均净资产收益率为10.8%，与上年持平。
　　点评：
　　营收增长稳健，减值计提力度小幅提升拖累盈利增长。公司2023年营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为-2.6%、-5.3%、7.9%，其中营收增速较1-3Q23持平，拨备前利润、归母净利润增速则分别下降0.1、1.3pct；净利息收入、非息收入同比增速分别为-4.7%、2.7%，较1-3Q23分别变动-2.8、6.9pct。拆分盈利同比增速结构，规模扩张、拨备为主要贡献分项，分别拉动业绩增速12.9、14.6pct；从边际变化看，提振因素主要包括：规模、非息、所得税贡献走强，费用负向拖累收窄；拖累因素主要包括：息差负向拖累明显提升、拨备贡献有所收窄。
　　扩表提速，非信贷类资产投放力度加大。23Q4，公司单季新增生息资产规模1794亿，同比多增2099亿，余额同比增速较3Q末提升2.5pct至5.8%。从生息资产投放结构来看，4Q单季新增贷款、金融投资、同业资产规模分别为331亿、273亿、1189亿，其中贷款同比少增214亿、金融投资、同业资产同比分别多增272亿、2041亿；贷款、金融投资、同业资产余额同比增速分别为6.7%、3.6%、6.8%，较3Q末分别变动-0.5、1.1、24.2pct。从信贷投放结构来看，公司贷款、零售贷款、票据贴现分别新增-221亿、267亿、284亿。中信银行对公信贷资源进一步向制造业、绿色等重点领域集中，同时零售信贷投放延续回暖态势，对公贷款负增长主要源于对房地产等高风险领域贷款实施压降。具体而言：
　　①对公角度，绿色、战略性新兴产业、制造业等重点领域延续高增。2023年末，绿色信贷、战略性新兴产业、制造业中长期贷款同比增速分别为37.4%、25.4%、27.8%，均远高于一般贷款6.7%的增速水平；4Q单季增量分别为307亿、284亿、115亿，对公信贷资源进一步向绿色、制造业等重点领域集中。
　　②零售角度，按揭贷款投放延续回暖，增量占比接近5成。23Q4，公司母行口径按揭贷款、非房零售贷款新增规模均为140亿左右。其中，按揭贷款环比多增94亿，4Q单季新增规模占新增零售贷款的比重在50%左右。
　　盈利预测、估值与评级。中信银行以“342强核行动方案”为指引，紧密围绕财富管理、资产管理、综合融资三大核心能力开展工作，取得良好经营成效。同时，公司资产质量自20Q3以来逐季向好，20Q4-23Q4不良指标有11个季度实现“双降”。从外源性资本补充角度看，一是未来公司配股落地使得核心一级资本得到有效补充，有助于公司资产端扩张摆脱约束，为下一阶段业务增长打开空间；二是公司可转债将在2025年3月份到期，当前股价距离强制赎回价还有25%左右空间。
　　公司2023年拟每10股派发现金股息3.56元，对应分红比例为28%，较上年持平；对应股息率为5.6%，高于上市银行平均水平。年初以来，公司股价累计涨幅达20.2%，在上市银行中位居第3位。作为上市央企，受“中特估”政策逻辑、“业绩稳定释放”商业逻辑双重驱动，后续估值仍有修复空间。考虑到NIM收窄压力仍大，下调公司2024/2025年归母净利润预测为688（-6.6%）/716（-9.4%），新增2026年归母净利润预测为741亿，当前股价对应2024-2026年PB估值分别为0.60/0.56/0.52倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：如果宏观经济超预期下行，可能增加大额风险暴露的潜在风险。