前三季度营收增速边际回升，净息差持续改善
　　中信银行2024年上半年实现营收1622亿元（YoY+3.83%），营收增速边际回升。单季来看，Q3单季营收同比增长6.27%，其中单季利息净收入同比增长3.69%，环比有所改善，或主要由净息差回暖贡献。前三季度净息差为1.79%，较上半年净息差上升2BP，或主要由于“手工补息”禁令后存款成本持续节约。前三季度手续费及佣金净收入仍为负增长，但投资净收益增长较快，非息收入仍实现两位数增长（YoY+11.17%），增速较上半年略有上升。2024年前三季度实现归母净利润518亿元，同比增长0.76%，较上半年增速回升。由于其息差持续回暖，盈利能力改善，我们维持预测：2024-2026年归母净利润分别为680/716/770亿元，YoY+1.5%/5.3%/7.7%；当前股价对应2024-2026年PB分别为0.5/0.4/0.4倍，考虑其资产质量持续改善，维持“买入”评级。
　　贷款增速平稳、存款重回正增长，存贷增速差缩窄
　　2024Q3末总资产为9.26万亿元，同比增长3.78%，其中贷款增速为3.05%，增速较上半年末略有下降。2024Q3末存款余额为5.61万亿元，同比增速为2.80%，逆转了前两个季度负增长的态势，或与“手工补息”禁令导致的存款流出已基本止住有关。存贷增速差（贷款YoY-存款YoY）收窄至0.24%，存款流出的压力略有缓解。
　　不良率下降、拨备覆盖率上升，各级资本充足率均有提升
　　2024Q3末不良率边际下降2BP至1.17%，处于历史低位；不良贷款余额为659.81亿元，同比下降1.23%，存量风险基本可控。2024Q3末拨备覆盖率为216.00%，较Q2末上升超9pct，拨备安全垫显著增厚。此外，核心/一级/资本充足率分别为9.50%、11.61%、13.78%，较Q2末均有提升，资本“弹药”较为充足，为业务转型扩张奠定良好基础。
　　风险提示：宏观经济增速下行，监管政策收紧，公司转型不及预期等。

　　事件：8月28日，中信银行发布24H1财报。24H1实现营收1090亿元，YoY+2.7%；归母净利润355亿元，YoY-1.6%；不良率1.19%，拨备覆盖率207%。
　　营收维持正增长，Q2单季净利息收入同比正增。24H1营收、归母净利润同比增速较24Q1分别-2.0pct，-1.8pct。具体来看，中报业绩亮点有：1）息差回升对净利息收入形成支撑，24Q2单季净利息收入同比+2.9%；2）在对债市行情的较好把握下，公司投资收益、公允价值变动损益表现较好，24H1其他非息收入同比+44.3%。但同时，中收仍对营收形成负贡献，24H1中收同比-14.2%；
　　所得税费用对净利润形成拖累，24H1实际所得税率18.0%，较24Q1提升6.5pct。
　　扩表速度放缓，信贷结构优化。24H1末总资产、贷款总额同比+3.1%、+4.0%，增速较24Q1分别-0.2pct、-0.5pct，24年内资产规模扩张速度明显放缓。不过信贷结构整体优化，24H1信贷增量中，一般对公、贴现、零售分别贡献2208、-1704、449亿元，24H1末贴现在贷款总额中占比6.2%，较24Q1下降0.4pct。存款增长相对乏力，24H1末存款总额同比-0.4%，主动负债同业存单规模提升，24H1末发行同业存单余额同比+38.4%。
　　息差边际回暖，存款成本改善明显。24H1净息差1.77%，较24Q1回升7BP。息差表现回暖，主要得益于负债端成本下行，24H1生息资产收益率、计息负债成本率较23年分别-12BP、-8BP。存款成本明显改善，24H1存款成本率1.98%，较23年-14BP，其中24H1对公存款成本率较23年-18BP，或主要得益于上半年治理“手工补息”有效。
　　资产质量整体稳定。24H1末不良率、关注率为1.19%、1.62%，较24Q1末分别+1BP、+2BP。具体来看，对公贷款（含贴现）不良率有所改善，不良率的提升压力主要源于零售资产质量波动，24H1末对公、零售贷款不良率为1.21%、1.30%，较23年末分别-5BP、+9BP。拨备水平整体平稳，24H1末拨备覆盖率207%、拨贷比2.46%，较24Q1末分别-1pct、+2BP。
　　投资建议：营收延续正增，资产质量稳健
　　中信银行营收增速展现一定韧性，净息差的回升带来Q2净利息收入改善，其他非息收入持续提振营收；资产质量管控较好，不良率当前稳定在相对低位，基本面表现整体稳健。同时，公司宣布将进行中期利润分配，24年中期现金分红占归属普通股股东净利润比值为29.2%，考虑到高分红仍是当前资金面青睐风格之一，公司投资价值进一步显现。预计24-26年EPS分别为1.26、1.29、1.35元，2024年8月28日收盘价对应0.5倍24年PB，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济波动超预期；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

　　2024H1营收维持正增长，净息差边际改善明显
　　中信银行2024年上半年实现营收1090亿元（YoY+2.68%），营收维持正增长。单季来看，Q2单季营收同比增长0.8%，其中单季利息净收入同比增长2.92%，为2023Q1以来单季首次正增长，主要由于“手工补息”禁令后存款成本率明显下降，由2023H1的2.14%降至2024H1的1.98%，净息差由2024Q1的1.70%升至2024H1的1.77%，较好对冲了资产收益率的下降，息差改善明显。2024Q2手续费及佣金净收入同比下降24.15%，单季投资收益亦为负增长，但由于2024Q1投资收益高增，2024H1非息收入仍实现正增长。由于不可作纳税抵扣支出增加及非纳税项目收益减少，实际税率升至18.01%，2024H1归母净利润为355亿元（YoY-1.60%）。基于银行业整体扩表放缓、资产端收益率持续下降等因素的考虑，我们下调盈利预测为：2024-2026年归母净利润分别为680/716/770亿元（原值721/793/829亿元），YoY+1.5%/5.3%/7.7%（原值7.5%/10.0%/4.6%）；当前股价对应2024-2026年PB分别为0.4/0.4/0.4倍，考虑其息差回暖、高分红属性持续，维持“买入”评级。
　　对公贷款支撑较强，存款增速较弱、理财实现高增
　　2024Q2末总资产为9.10万亿元，同比增长3.07%，资产增速较2024Q1末略有放缓，实体融资需求有待进一步恢复。其中，对公贷款余额2.92万亿元，同比增长6.48%，略高于零售贷款（YoY+5.31%）。存款增长仍乏力，2024Q2末同比增速为-0.36%，或与“手工补息”整改后部分存款流出有关。2024Q2末非保本理财投资规模达1.92万亿元（YoY+20.18%），财富管理竞争力不断增强。
　　不良率基本稳定，拨备计提力度仍较大，中期分红方案落地
　　2024Q2末不良率边际上升1BP至1.19%，总体处于历史低位，其中对公贷款不良率降至1.25%。由于零售客户抗风险能力较弱，阶段性加大了风险暴露，零售贷款不良率升至1.30%。2024Q2末拨备覆盖率为206.76%，较Q1末下降约1pct。此外，中信银行中期分红方案公布，每10股派发现金股息1.847元人民币（含税），中期分红比例为29.20%，高分红属性延续，投资价值凸显。
　　风险提示：宏观经济增速下行，监管政策收紧，公司转型不及预期等。

　　经营质地稳中有进，预计Q2业绩继续保持平稳
　　中信银行近年基本面支撑愈加强劲，2023Q1营收增速转正且增速为已披露年报的上市股份行第二高，增长韧性持续较好。我们预计其Q2经营业绩保持平稳，维持中信银行2024-2026年盈利预测，预计其归母净利润分别为721/793/829亿元，YoY+7.5%/10.0%/4.6%；当前股价对应2024-2026年PB分别为0.5/0.4/0.4倍，维持“买入”评级。
　　Q2手工补息禁令出台后，预计存款成本率或有下降，息差有望获支撑
　　中信银行背靠大型央企中信集团，对公客户基础深厚，近年战略客户存贷贡献度不断提升，截至2023年末大客户存款余额占对公存款38%，同比增长3pct，大客户贷款余额占对公贷款35%，同比增长4pct。4月上旬手工补息禁令出台后，国有行和股份行的存款成本或受益较大，我们在《简评“手工补息”》中测算上市银行全年存款成本率或平均下降5BP，其中中信银行或下降12BP，预计有望改善息差缩窄的趋势，对净利息收入形成有力支撑。此外，监管引导银行弱化存贷规模的追求，更多关注增长质量，银行高息揽储和低息放贷的诉求减弱，预计中信银行的资产结构也有所优化，资产收益率降幅或有缩窄，助力息差改善态势。
　　非息收入或承压，但不良率或继续维持低位，分红确定性凸显投资价值
　　受资本市场波动、“保险报行合一”等因素的影响，银行近年中收增长有所承压，非息收入的增长则主要由金市业务贡献，总体来看中信银行2024Q2非息收入增速或仍承压。此外，中信银行近年加大了不良处置力度，2024Q1末不良率维持1.18%的低位，安全边际较高。考虑到高分红逻辑仍为资金面一大主线，中信银行2023年度现分红比例维持28%以上且近期已发布拟中期分红公告，投资价值进一步凸显。我们测算：截至2024-07-08，中信银行最新股息率为4.86%，若可转债全部转股，其股息率为4.65%，转股对股息率的影响较为有限。
　　风险提示：宏观经济增速下行，监管政策收紧，公司转型不及预期等。

　　投资要点
　　利润增速转正。公司2024年前三季度营收/归母净利润同比增速分别为+3.8%/+0.8%（Q3单季度增速分别为+6.3%/+6.3%）。拆分2024年前三季度收入结构来看：（1）净利息收入同比+0.7%（Q3单季度+3.7%），主要得益于规模稳步扩张，叠加Q3息差环比上行。（2）手续费净收入同比-10.0%，下滑幅度较上半年收窄。（3）投资相关收入同比+39.4%，债券投资收益高增对营收贡献显著。成本方面，2024年前三季度成本收入比28.8%，同比+1.25pcts；资产减值损失同比-2.2%，公司仍保持一定的减值计提力度。
　　规模保持稳步增长。资产方面，2024年三季度末总资产同比+3.8%，贷款同比+3.1%（季度环比+0.6%），其中对公和零售贷款同比增速分别为+7.4%和+3.6%，票据贴现较上年末有所压降。对公端绿色信贷、制造业中长期贷款、普惠小微等重点领域贷款保持较大投放力度，零售端信用卡规模较上年末有所下降，经营贷和消费贷预计贡献主要增量。负债方面，2024年三季度末存款同比+3.1%（季度环比+1.8%）。
　　2024年前三季度净息差1.79%，环比+2bp，同比-3bp。净息差延续了二季度环比回升的态势，预计主要得益于存款成本持续改善。
　　不良率环比下降，关注率略有上行，拨备增厚。2024年三季度末不良率环比-2bp至1.17%（较去年末-1bp），关注率环比+8bp至1.69%，拨备覆盖率环比+9pcts至216%，拨贷比环比+7bp至2.53%。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2024、2025年EPS分别为1.34元、1.37元，预计2024年底每股净资产为13.24元。以2024年10月30日收盘价计算，对应2024年底PB为0.50倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：资产质量超预期波动，规模扩张速度不及预期

　　事件：
　　8月28日，中信银行发布2024年半年报，实现营业收入1090亿，同比增长2.7%，实现归母净利润355亿，同比下降1.6%。年化加权平均净资产收益率为10.69%，同比减少1.46pct。
　　点评：
　　“稳息差”“拓中收”双轮驱动下，营收同比增长2.7%。公司上半年营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为2.7%、1.4%、-1.6%，增速较1Q分别下降2、4.2、1.8pct。其中，净利息收入、非息收入同比增速分别为-0.8%、10.4%，较1Q分别变动3.7、-17.2pct。拆分盈利同比增速结构，非息、规模扩张为主要贡献分项，分别拉动业绩增速8.4、9.5pct。从边际变化看，1）业绩增速回暖主要受益于：规模正贡献大体持平，净息差负向拖累收窄，拨备由负向拖累转为小幅正贡献；2）业绩拖累项主要包括：非息收入正贡献收窄，营业费用负向拖累走阔，所得税由正贡献转为负向拖累。
　　扩表速度维持稳定，持续加大重点领域信贷投放。截至2Q末，中信银行生息资产、贷款同比增速分别为3.7%、4%，增速较1Q末分别小幅下降0.1、0.5pct。2Q单季贷款、金融投资、同业资产规模增量分别为114亿、-543亿、175亿，分别同比少增228亿、622亿，多增795亿。截至2Q末，贷款占生息资产比重较上季末微升0.3pct至67.3%。从贷款增量结构来看，2Q单季对公、零售、票据增量分别为130、192、-209亿，零售增量最高，收益相对较低的票据资产有所压降，信贷结构优化。其中，（1）对公重点领域贷款维持高增，绿色贷款、制造业中长期、民营企业和普惠小微等实体经济重点领域贷款余额分别较年初增长15.3%、8.2%、5.4%和6.7%；（2）零售信贷延续了较好的发展势能，公司持续加大对零售信贷优质目标客群的场景渗透，上半年零售贷款（不含信用卡）增量581亿，增幅3.4%；其中，个人住房按揭、个人普惠、消费类贷款增量分别为173、244、129亿。
　　上半年存款增量主要由零售贡献，存款定期化态势环比改善。中信银行上半年付息负债减少587亿，主要由于对同业负债进行了压控；从新增付息负债结构来看，2Q单季存款、应付债券、同业负债增量分别为978亿、-185亿、-1048亿。其中，存款增量同比大体持平，24Q2末存款余额较年初增长2.2%。进一步考察存款结构，上半年零售、对公存款增量分别为1009、158亿，24Q2末，中信银行零售存款、对公存款增速分别为8%、-3.3%。期限结构上，上半年中信银行定期、活期存款增量分别为324、843亿，截至24Q2末，定期存款占比52.6%，较年初小幅下降0.6pct。
　　上半年息差录得1.77%，较1Q回升7bp。中信银行24H1息差披露值为1.77%，较1Q提升7bp。资产端，上半年生息资产、贷款收益率分别为3.83%、4.35%，较2023年分别下行12、21bp，受存量按揭利率下调、存量贷款滚动重定价、需求不振新发放利率走低等因素影响，贷款定价仍在下行通道；负债端，上半年付息负债、存款成本率分别为2.12%、1.98%，较2023年分别下行8bp、14bp，前期多轮挂牌利率下调等一系列成本管控举措效果逐步显现，存款“手工补息”整改使得对公存款成本明显下行。期初期末法测算公司24H1息差为1.75%，较1Q回升7bp。其中，测算生息资产收益率、付息负债成本率分别为3.77%、2.08%，较1Q年分别下降1bp、8bp。息差环比改善主要受益负债成本下行。
　　7月国股行再度下调挂牌利率，活期下调5bp、通知及协定下调10bp，各期限定期存款降幅在10-20bp不等，未来成本改善红利将进一步释放。
　　非息收入同比增长10.4%，非息收入占比较上年同期提升2.3pct至33.4%。中信银行上半年非息收入同比增速10.4%，较1Q下降17.2pct。其中，（1）净手续费及佣金收入同比下降14.2%至164亿，降幅较1Q走阔12.2pct，手续费收入延续负增长，主要受资本市场波动、银保渠道“报行合一”、居民风险偏好变化等因素影响，代理业务手续费（YoY-26.8%）、托管及其他受托业务佣金（YoY-24.4%）降幅较为明显，结算与清算手续费、担保及咨询手续费等呈现正增长；（2）净其他非息收入同比增长44.3%至201亿，增速较1Q下降24.3pct。净其他非息收入主要构成上，投资收益、公允价值变动损益合计为192亿，同比增加63亿，主要是公司及时把握债券市场行情，加大交易流转效能，投资业务收益实现较好增长。
　　不良率、拨备覆盖率保持“双稳”。截至24Q2末，中信银行不良贷款率为1.19%，较1Q末及年初均略升1bp；其中，对公贷款（不含票据贴现）不良率1.25%，较年初下降12bp；零售贷款不良率1.3%，较年初上升9bp。截至24Q2末，关注贷款率1.62%，较1Q末分别小幅提升2bp。公司上半年处置不良资产404亿，同比提升8亿。同时，通过加强已核销资产清收，问题资产经营能力持续提升，2023年清收165亿（过去几年平均清收130亿），24H1清收已达71亿。拨备方面，公司上半年计提信用及其他减值损失344亿，计提力度同比大体持平，略降0.8%；信用减值损失/营业收入为31.6%，较1Q下降0.3pct。截至24Q2末，拨备覆盖率为206.8%，较1Q末小幅下降1pct，拨贷比为2.46%，较1Q末提升2bp。
　　RWA增速稳中有升，各级资本充足率涨跌互现。24Q2末，公司核心一级、一级、资本充足率分别为9.43%、11.57%、13.69%，较1Q末分别变动-26、13、8bp。24Q2末，RWA增速较1Q末提升2.9pct至6.1%，RWA增速稳中有升叠加分红等因素影响，核心一级资本充足率环比下降。
　　盈利预测、估值与评级。中信银行在“稳息差”“拓中收”双轮驱动下，上半年营收实现同比正增，体现了较强的基本面韧性。根据中期分红方案，每10股派发股息1.847元（含税），合计约98.7亿元，分红比例29.2%，相较2023年26%的分红率有所提升。增加中期分红安排有助提升投资稳定性。公司股价当前A/H股股息率分别为5.3%/7.9%，具有较好的“高股息”特征和估值吸引力。维持公司2024-2026年EPS预测为1.29/1.34/1.39元，当前股价对应PB估值分别为0.48/0.45/0.41倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：如果宏观经济超预期下行，可能增加大额风险暴露的潜在风险。

　　投资要点
　　中期分红率提升。公司发布公告，董事会审议通过《中信银行股份有限公司2024年中期利润分配方案》，每10股派息（含税）1.847元，现金分红总额98.73亿元，分红率（占归属于普通股股东净利润的比例）为29.20%，较2023全年分红率（28.01%）小幅提升。
　　营收保持正增长，利润增速略有放缓。公司2024年上半年营收/归母净利润同比增速分别为+2.7%/-1.6%（Q2单季度增速分别为+0.8%/-3.7%）。拆分2024年上半年收入结构来看：（1）净利息收入同比-0.8%，下滑幅度较一季度收窄，主要得益于Q2息差环比上行。（2）手续费净收入同比-14.2%，主要与代销保险、代销信托以及理财业务收入下降有关。（3）其他非息同比+44.3%，债券投资收益高增对营收贡献显著。成本方面，2024年上半年成本收入比27.3%，同比+0.9pcts；资产减值损失同比-0.8%，公司仍保持一定的减值计提力度，同时也保持较大的不良资产处置力度。
　　规模保持稳步增长。资产方面，2024年上半年末公司总资产同比+3.1%，贷款同比+4.0%（季度环比+0.2%）。其中，对公和零售贷款同比增速分别为6.5%和5.3%，票据贴现较上年末明显压降。增量结构上，对公（含票据）/零售分别贡献53%/47%。对公端绿色信贷、制造业中长期贷款、普惠小微等重点领域贷款保持较大投放力度；零售端经营贷和消费贷贡献主要增量，按揭贷款略有增长，信用卡规模有所下降。负债方面，存款同比持平（环比+1.9%）。
　　2024年上半年净息差1.77%，同比-8bp，环比+7bp。拆分来看，公司2024年上半年生息资产收益率同比-20bp至3.83%，其中贷款收益率同比-31bp至4.35%，存款成本率同比-16bp至1.98%。公司Q2息差环比上升幅度较大，主要得益于：1）手工补息叫停，有效改善存款成本；2）生息资产结构调整，低收益的票据占比持续下降。
　　不良率和关注率略有上行，地产风险边际改善。2024年上半年末，不良率环比+1bp至1.19%（较上年末+1bp），其中对公不良率较去年末-12bp至1.25%，零售不良率较去年末+9bp至1.30%；关注率环比+2bp至1.62%（较上年末+4bp）；拨备覆盖率环比-1pcts至207%；拨贷比环比+2bp至2.46%。房地产不良额&不良率较去年末双降，不良率-29bp至2.30%，地产风险边际改善。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2024、2025年EPS分别为1.34元、1.36元，预计2024年底每股净资产为13.27元。以2024年8月28日收盘价计算，对应2024年底PB为0.50倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：资产质量超预期波动，规模扩张速度不及预期