盈利保持平稳增长，净息差环比持平
　　中信银行2025Q1-Q3实现营收1566亿元（YoY-3.46%），降幅略有扩大。其中利息净收入同比下降2.06%。2025Q1-Q3净息差为1.63%，与2025H1持平，Q3单季净息差环比提升2BP。受低基数影响，2025Q1-Q3手续费及佣金净收入同比增长5.75%；投资净收益同比下降0.98%；公允价值变动净收益为-21.34亿元，主要受市场波动及基数影响，对营收形成一定掣肘。2025Q3单季实现归母净利润169亿元，同比增长3.53%，盈利能力韧性较强。我们维持其盈利预测，预计中信银行2025-2027年归母净利润分别为688/711/718亿元，同比增速分别为+0.36%/+3.30%/+1.01%；当前股价对应2025-2027年PB分别为0.58/0.55/0.51倍，维持“买入”评级。
　　存款增速仍较高，零售财富管理效能释放
　　2025Q3末总资产为9.90万亿元，同比增长6.90%，其中贷款同比增长2.68%，贷款余额、贷款增速环比均略有下降。2025Q3末存款余额为6.07万亿元，同比增速为8.17%，仍处于较高水平。存贷增速差（存款YoY-贷款YoY）为5.49%，环比略有下降。此外，中信银行财富管理的效能持续释放，2025Q3零售AUM达5.26万亿元，较年初增长12.12%，增速显著高于存款，显示了财富管理护城河较为坚固。
　　资产质量稳健，关注率环比下降，高分红属性延续
　　中信银行近年资产质量保持稳健，2025Q3末不良率边际持平为1.16%，关注率1.63%，环比下降2BP，资产质量持续稳健。拨备覆盖率204.16%，环比下降超3pct。核心/一级/资本充足率分别为9.59%/11.03%/13.01%，核心一级资本率边际增厚，资本“弹药”较为充足。2024年中信银行普通股现金分红占归属于普通股股东净利润的比例升至30.50%，中报明确“拟将2025年度中期分红比例提升至30.7%”，高分红投资属性延续。
　　风险提示：宏观经济增速下行，监管政策收紧，公司转型不及预期等。

　　事件:
　　8月28日，中信银行发布2025年中报。
　　投资要点:
　　中信银行2025H1实现营业收入1057.62亿元，同比减少2.99%，实现归母净利润364.78亿元，同比增长2.78%。资产总额稳健增长，对公贷款表现优异。不良率环比持平，拨备覆盖率环比上涨，风控能力保持优异，维持“买入”评级。
　　营收承压，净利润稳健增长。2025H1，中信银行实现营业收入1057.62亿元，同比减少2.99%，同比减少幅度环比一季度收窄0.73pct；实现归母净利润364.78亿元，同比增长2.78%，同比增长幅度环比一季度上升1.13pct，增速较去年同期由负转正。
　　非息收入转好，净息差降幅收窄。据我们计算，中信银行二季度实现非利息净收入184.68亿元，同比上涨4.93%，同比增速较一季度上涨19.37pct，增速由负转正。截至2025H1末，中信银行净息差1.63%，环比降幅较一季度缩小10bps。
　　资产总额稳健增长，对公贷款表现优异。截至2025年H1末，中信银行资产总额达9.86万亿元，较2024年末增长3.42%。客户存款总额为6.11万亿元，较2024年末增长5.69%。发放贷款和垫款本金总额5.80万亿元，较2024年末增长1.43%，其中对公贷款3.23万亿元，较2024年末增长10.92%。
　　资产质量总体稳定，逾期贷款下降明显。截至2025H1末，中信银行不良贷款率1.16%，与上年末持平；拨备覆盖率207.53%，环比一季度末上升0.42pct；逾期贷款余额866.97亿元，较上年末下降15.53%，占总贷款1.49%，占比较上年末下降0.31pct。
　　盈利预测和投资评级：中信银行战略布局与时俱进，风控体系稳健，维持“买入”评级。我们预测2025-2027年营收为2192、2240、2306亿元，同比增速为2.62%、2.15%、2.96%；归母净利润为710、731、758亿元，同比增速为3.49%、3.00%、3.70%；EPS为1.25、1.29、1.34元；P/E为6.36、6.17、5.9倍，P/B为0.58、0.55、0.51倍。
　　风险提示：金融监管政策发生重大变化；房地产领域风险集中暴露；经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生异常波动；企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化。

　　营收降幅收窄、利润正增，净息差领先上市银行同业
　　中信银行2025H1实现营收1058亿元（YoY-2.99%），同比降幅较2025Q1收窄。其中利息净收入同比下降1.94%。2025H1净息差为1.63%，在已披露中报的16家上市银行中排名居前，环比下降仅2BP。2025H1存款平均成本率1.65%，同比下降33BP。受低基数影响，2025Q2手续费及佣金净收入同比增长3.38%；投资净收益同比增长11.09%；公允价值变动净收益为-2.7亿元，主要受市场波动及基数影响，对营收形成一定掣肘。2025Q2实现归母净利润170亿元，同比增长4.11%，盈利能力韧性较强。我们维持其盈利预测，预计中信银行2025-2027年归母净利润分别为688/711/718亿元，同比增速分别为+0.36%/+3.30%/+1.01%；当前股价对应2025-2027年PB分别为0.59/0.56/0.52倍，维持“买入”评级。
　　存款增速仍较高，零售财富管理效能释放
　　2025Q2末总资产为9.86万亿元，同比增长8.28%，其中贷款同比增长3.72%，Q2对公贷款增速放缓且个人贷款未明显复苏。2025Q2末存款余额为6.11万亿元，同比增速为10.74%，仍处于较高水平。存贷增速差（存款YoY-贷款YoY）为7.01%，较2025Q1环比继续提升。此外，中信银行财富管理的效能持续释放，2025Q2零售AUM达4.99万亿元，较年初增长6.52%。
　　资产质量稳健，拟提升中期分红比例至30.7%
　　中信银行近年资产质量保持稳健，2025Q2末不良率边际持平为1.16%，其中对公贷款不良率较年初下降13BP至1.14%，个人贷款不良率较年初上升4BP至1.29%。2025Q2末拨备覆盖率为207.53%，较2025Q1末略有上升。此外，核心/一级/资本充足率分别为9.49%/10.94%/13.47%，均较2025Q1末边际上升，资本“弹药”较为充足。2024年中信银行普通股现金分红占归属于普通股股东净利润的比例升至30.50%，中报明确“拟将2025年度中期分红比例提升至30.7%”，高分红投资属性延续，截至2025-08-27静态股息率为4.48%。
　　风险提示：宏观经济增速下行，监管政策收紧，公司转型不及预期等。

　　事件：中信银行披露2025年中报，1H25实现营收1058亿元，同比下滑3%，实现归母净利润365亿元，同比增长2.8%。2Q25不良率季度环比持平1.16%，拨备覆盖率季度环比提升0.4pct至208%。业绩及资产质量符合预期。
　　非息基数压力缓解带动营收降幅收窄，利润维持稳定正增预计继续同业领先：1H25中信银行营收同比下滑3%（1Q25为下滑3.7%），归母净利润同比增长2.8%（1Q25为增长1.7%）。从驱动因子来看，①非息收入降幅收敛是营收改善主要贡献。1H25非息收入同比下滑5%（1Q25为下滑14.4%），对营收拖累幅度收窄至1.7pct（1Q25为拖累5.1pct）。②同期息差基数影响下，利息净收入同比负增拖累营收。1H25利息净收入同比下滑1.9%（1Q25为增长2.1%），拖累营收增速1.3pct，主要与同期打击手工补息、息差单季环比回升的基数压力下，单季息差同比降幅扩大有关（故息差收窄对营收增速拖累扩大至5.3pct；1Q25为拖累1.9pct）。③不良生成平稳回落，拨备计提压力缓解反哺利润，贡献利润增速9.1pct。
　　中报关注点：①盈利维持稳定正增，同时中期分红率继续稳步抬升，凸显价值属性。计划中期每10股派发1.88元（含税），对应分红率为30.7%（2024年为30.5%；1H24为29.2%）。假设2025年分红率持平1H25，当前股价对应股息率约4.6%。②聚焦五篇大文章重点领域支撑对公信贷基本盘、零售投放也呈现边际改善。上半年新增贷款超9成由绿色、制造业中长期等重点领域对公投放贡献，零售单季投放也恢复净增。在此基础上继续压降票据调优结构。③息差延续小幅收窄，贷款定价下行是主要拖累，成本下行部分缓释定价下降压力。1H25息差1.63%，环比1Q25下降2bps。④主动核销处置确保资产质量稳定，对公资产质量延续改善，短期主要侧重零售风险消化。对公压力或已过峰，对公不良率较年初进一步下降13bps；零售不良生成或维持高位，主要源自信用卡等领域风险暴露。
　　五篇大文章重点领域发力支撑对公投放基本盘，零售投放也恢复单季正增长；受大力压降票据调优结构影响，单季贷款余额净减少：2Q25中信银行贷款同比增长3.7%（1Q25为5.1%），上半年累计新增贷款约820亿，其中2Q25单季贷款下降约640亿。从结构上看，上半年新增对公贷款近3200亿，带动对公贷款维持10%以上较快增速，其中绿色、制造业中长期、民营经济、战略性新兴产业、普惠等重点领域贡献超9成。零售贷款也呈现恢复性增长，2Q25单季新增44亿（1Q25为下降157亿）。在此基础上，继续压降低收益票据资产，上半年累计压降超2200亿（其中2Q25压降约820亿）。
　　息差延续小幅收窄，贷款定价下行是主要拖累，存款成本下降适度缓释了资产定价下行压力：1H25中信银行息差1.63%，环比1Q25下降2bps，同比下降14bps；其中估算2Q25息差1.59%，季度环比下降6bps。边际来看息差延续下行，一方面反映降息等带动贷款定价下降的拖累，另一方面也与打击手工补息等对成本下降的贡献相对集中体现在去年有关（因此如我们估算，2Q24息差季度环比提升约14bps；同期息差基数影响，也导致2Q25息差同比降幅扩大）。从利率变化来看，1H25贷款利率3.79%，环比2H24下降33bps（2H24环比1H24下降23bps），1H25存款成本1.65%，环比2H24下降14bps（2H24环比1H24下降19bps）。
　　主动核销处置确保资产质量平稳，对公资产质量延续改善，短期主要侧重于零售风险的消化：2Q25中信银行不良率季度环比持平1.16%，估算1H25年化加回核销回收后不良生成率0.9%（同比下降13bps），拨备覆盖率环比基本稳定约208%。前瞻指标整体平稳改善，2Q25关注率季度环比下降3bps至1.65%、逾期率较年初下降31bps至1.49%。分行业来看，对公压力或已过峰，2Q25对公不良率较年初进一步下降13bps至1.14%，其中对公房地产不良率较年初下降32bps至1.89%（广义房地产风险业务余额占总资产比重也维持在4%以下）；零售不良生成或维持高位，2Q25零售不良率较年初上升4bps至1.29%，其中信用卡不良率较年初上升22bps至2.73%。
　　投资分析意见：资产质量更早确立改善拐点以及平稳且预期可持续的ROE表现，是现阶段中信银行值得估值修复的核心，中报继续验证稳健基本面，但市场对此认识尚不充分。伴随分红率稳步抬升、叠加优于同业的盈利稳定性表现，我们看好中信银行估值向上修复空间，维持“买入”评级。维持盈利增速预测，预计2025-2027年归母净利润同比增速分别2%、3.3%、4.4%，当前股价对应2025年PB为0.6倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济复苏低于预期，息差持续承压；尾部风险暴露，资产质量超预期劣化。

　　早在2023年，资本市场对中信银行便有了基本面边际改善的预期，但大多投资者并未深入探究这种预期缘何而来。近两年银行股价修复始于中特估、成于高股息，但资金更凸显对个股配置价值的追求，对基本面的考量似乎有所弱化。我们认为，对于一家早决策、早暴露、早处置的股份行，投资者不应忽视近年来管理层的明智作为，尽管行业基本面依旧承压，但当中信银行资产质量、资产结构甚至是ROE都更早于同业呈现拐点时，其估值不应仍是深度破净，当下时点恰是确定性估值溢价的起点！
　　看好中信银行的核心支撑一：这是主动专注自身，更早、更彻底暴露不良的股份行，从“纠治期”迈向“健体期”。2019年时任行长方合英将“去包袱”作为重心，提出“既促发展有力、又控风险有效”并连续6年不折不扣执行。在更从严认定、更真实暴露（2018-2020年均不良生成率1.55%，高于同业约10bps）、更大力处置（2018-2021年累计核销2390亿，高于2013-2017年总和）之下，对公地产不良率2021年见顶并持续回落，领先同业2年；充分消化地产包袱后，2021年不良生成率明显改善，2022年全行不良率开始低于同业。1Q25不良率已降至1.16%（若将不良认定标准统一至2024年，较2018年峰值下降104bps），不良生成率保持约0.9%，拨备覆盖率夯实至207%、处于过去10年高位。目前对公风险无忧，核销资源充分倾斜零售，消费类风险“快进快出”，四季度零售不良生成有望先行回落。
　　看好中信银行的核心支撑二：韬光养晦的背后，ROE连续多年企稳回升，且有望继续领先同业。
　　贷款结构华丽转身，凸显“基建打底、新兴赛道领先”特色，涉房贷款占比明显回落。2019-2024年信贷CAGR约7.4%，在基建托底背景下，2020年先手起步回归实体（2024年绿色、战略新兴、制造业贷款占比超30%，股份行第3），2024年末房地产贷款占比较2017年回落超5pct至5%，降幅股份行最高。
　　稳息差成效为行业标杆，下阶段依托存款成本改善，息差表现有望持续优于同业。更早资产结构转型下息差压力前置（2019-2021下降40bps，同业平均下降16bps），但2021-2024息差仅降28bps（股份行下降约60bps），2024仅下降1bp。拆分看，2022年来信贷定价相对平稳，而在交易银行优势显著、客群基础持续夯实、存款结构稳步改善的背景下（2024年日均对公活期存款在日均总存款占比37.5%，高于同业约10pct），本就相较同业更低的存款成本也收获更加明显的改善。展望后续，我们测算2025-2026年存款端仍有20bps改善空间，支撑息差绝对水平领先于同业。
　　相较其他银行，中信能顺利转型并保持稳健扩表，这种排他性、可持续的优势源自于集团资源，资本层面同样也无掣肘。中信集团“金融全牌照、实业广覆盖”的丰富资源确保中信银行尽享协同优势，也是下一阶段扩表抓手无忧、信贷定价相对平稳的有力保障。1Q25公司核心一级资本充足率9.45%（高于监管底线1.45pct），在可转债转股补充资本到位的背景下，资本也无制约（考虑用足资本、利润留存，最高可支撑1.8万亿投放）。
　　2021-2022年中信银行实现连续2年ROE回升的优异表现、与其他全国性银行拉开显著差距，2023-2024年亦保持高位平稳。展望后续，结合息差继续优于同业、信用成本回落、杠杆提升假设，测算公司ROE长期中枢有能力稳定于11%。
　　看好中信银行的核心支撑三：任何财务数据的背后，都离不开定力强、战略明确且足够稳定的管理层。2019年方合英任行长、2023年升任董事长，稳扎稳打落实战略、推动中信从“发展修复期”走向“争先进位期”。回首看，始于2019年的“去包袱”（处置地产早于行业2年）、“稳息差”（早于行业3年）、“增客户”（主抓对公结算客群）方针均已收获累累硕果。4月芦苇行长也正式上任，“老中信”搭档新团队，风格契合、熟悉中信、共同成长（董监高持股超630万股），新三年规划理应多一份新期待。
　　投资分析意见：现阶段投资者对中信银行积极作为的管理层（资产质量拐点更早确立且将继续改善的根因），平稳且预期可持续的ROE趋势认识尚不充分，这两大稀缺优势是中信长期享受确定性估值溢价的核心；短期看，由于外部不确定性高企，避险思维下预计板块估值中枢也将抬升，同时在分红率稳步迈过30%大关的背景下，叠加显著优于股份行同业的基本面（2025年业绩平稳正增），预计增量资金将持续催化，带动中信银行估值继续向上修复。结合短期驱动和中长期优势渐明的ROE表现，给予目标估值0.80倍25年PB，对应25%上行空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济复苏显著低于预期；息差压力加大，全年降幅超预期；核心管理层超预期变动；若再融资重启，或阶段性压制股价。

　　事件：
　　10月30日，中信银行发布2025年三季度报告，1-3Q实现营业收入1566亿，同比下降3.5%，实现归母净利润534亿，同比增长3%。年化加权平均净资产收益率为9.4%，同比下降0.74pct。
　　点评：
　　净利息收入、非息收入降幅略走阔拖累营收，净利润增速稳中略升至3%。中信银行1-3Q营收、PPOP分别同比下降3.5%、3.1%，降幅较25H1小幅走阔0.5、0.6pct；归母净利润同比增长3%，增速较25H1略升0.2pct。营收主要构成上：
　　（1）净利息收入同比下降2.1%，降幅较25H1大体持平；（2）非息收入同比下降6.4%，降幅较25H1小幅走阔1.3pct，主要受到净其他非息收入降幅走阔拖累，手续费净收入增速季环比提升2.4pct。
　　3Q规模增量主要由非信贷类资产贡献，重点领域信贷投放维持较高强度。截至25Q3末，中信银行生息资产、贷款同比增速分别为6.6%、2.7%，增速较2Q末分别小幅下降1.2、1pct，贷款占生息资产比重较上季末略降0.2pct至64.5%。
　　贷款投向上，重点领域维持较高投放强度。截至25Q3末，制造业中长期、战略性新兴产业、民营经济贷款余额较年初分别增长15.4%、13.1%、6%。
　　25Q3末，生息资产余额较季初大体持平。3Q单季生息资产结构上，贷款、金融投资、同业资产余额分别为-194亿、789亿、-595亿，增量主要由非信贷类资产贡献。3Q信贷类资产规模变化看，公司贷款、零售贷款、票据贴现余额分别-135亿、+75亿、-134亿，季内对收益较低的票据业务进行大幅压降，有助维稳整体资产收益率水平。
　　存款增速较2Q末下降2.6pct，主动负债对3Q规模形成有力支撑。截至25Q3末，中信银行付息负债、存款分别同比增长7.6%、8.2%，增速较2Q末分别下降1.4、2.6pct。3Q付息负债增加541亿，其中，存款、应付债券、同业负债余额分别-396亿、-1037亿、+1997亿，主动负债对规模形成有力支撑。
　　截至25Q3末，存款占计息负债比重为68.9%，较2Q末下降0.9pct，较年初略升0.4pct。进一步考察存款结构，3Q单季公司存款、零售存款规模分别减少309亿、87亿，规模下降主要是公司存款拖累，预估受到对公贷款投放偏弱导致存款派生放缓、主动压控高成本负债等因素影响。
　　1-3Q披露净息差为1.63%，环比25H1持平，较上年同期下降16bp。按期初期末时点平均值测算，1-3Q生息资产收益率、付息负债成本率分别为3.23%、1.65%，较25H1分别下降4bp、5bp。资产端收益率延续承压态势，预估边际贷款定价走低未现拐点，与行业趋势一致；负债端成本持续压降，缓释息差收窄压力。后续伴随存量存款到期滚动重定价，成本管控效果有望持续释放。
　　非息收入同比下降6.4%，手续费与净其他非息收入增速较25H1“一升一降”。
　　公司1-3Q非息收入同比下降6.4%至489亿，降幅较25H1小幅走阔1.3pct，占营收比重较25H1下降1.5pct至31.2%。其中，（1）净手续费及佣金收入同比增长5.7%至257亿，增速较25H1提升2.4pct。其中，1-3Q财富管理业务中收同比增长13.6%。预估3Q资本市场景气度提升对财富代销及资产管理业务收入形成较好提振；（2）净其他非息收入同比下降17%至232亿，降幅较25H1走阔5pct。3Q单季净其他非息收入56亿，其中，①投资收益增加62亿，为主要贡献分项，预估主要受益公司较好把握波段、加强债券流转，增厚买卖价差收益；②公允价值变动净损失19亿，为主要拖累项，3Q债市利率波动上行，交易性金融资产价值重估或是主要负向扰动因素。
　　不良率连续4个季度持平于1.16%，风险抵补能力保持较好水平。25Q3末，中信银行不良贷款率1.16%，自24Q4以来，各季末不良率维持稳定；
　　关注率1.63%,较2Q末下降2bp。公司1-3Q计提信用减值损失449亿，同比减少12.7%，其中，3Q计提153亿。截至25Q3末，拨备覆盖率为204.2%，较2Q末小幅下降3.4pct，拨贷比为2.36%，较2Q末下降4bp。
　　核心一级资本充足率较2Q末提升10bp，各级资本充足率涨跌互现。25Q3末，中信银行风险加权资产增速为7.2%，较2Q末小幅下降1.1pct。截至25Q3末，核心一级/一级/资本充足率分别为9.59%、11.03%、13.01%，较2Q末分别变动+10bp、+9bp、-46bp。
　　盈利预测、估值与评级。中信银行以2024-2026年发展规划为指引，全面加强“五个领先”银行建设，打造有特色、差异化的中信金融服务模式，同时，持续深化“财富管理-资产管理-综合融资”大价值循环链，不断夯实经营发展基本盘。
　　2025年前三季度资产负债规模平稳增长，净息差环比中报持平，营收增速季环比小幅下降0.5pct，净利润增速稳中略升。维持公司2025-27年EPS预测为1.25/1.29/1.33元，当前股价对应PB估值分别为0.58/0.54/0.51倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：如果宏观经济超预期下行，可能增加大额风险暴露的潜在风险。

　　投资要点
　　利润维持正增长。2025年前三季度营收同比-3.5%（25H1：-3.0%），归母净利润同比+3.0%（25H1：+2.8%），营收降幅略微扩大，利润维持正增长。具体来看前三季度业绩：1）净利息收入同比-2.1%（25H1：-1.9%），其中信贷增速放缓，息差同比降幅较上半年略微扩大；2）手续费收入同比+5.7%（25H1：+3.4%）；3）投资相关收入同比-21.9%（25H1：-14.4%），Q3受债市波动影响，投资相关收入同比降幅扩大；4）减值损失同比-12.7%（25H1：-14.0%），减值节约支撑利润正增长，信用成本同比-13bp至0.63%。
　　信贷增速放缓，结构优化。2025年三季度末总资产同比+6.9%，贷款同比+2.8%（25H1：+3.8%），其中对公/零售贷款增速分别为+10.0%/+0.9%。从信贷增量来看，2025前三季度新增贷款约624亿元，同比少增711亿元，其中对公端较年初新增3040亿元，零售端较年初减少39亿元，票据较年初减少2378亿元，信贷结构显著改善。负债端，2025年三季度末存款同比+8.0%。
　　息差方面，2025年前三季度净息差1.63%，较上半年持平，同比-16bp，测算Q3单季度息差环比+2bp。以期初期末的累计口径来看，2025年前三季度生息资产收益率为较上半年-5bp，计息负债成本较上半年-6bp。
　　资产质量保持稳定。2025年三季度末，不良率季度环比持平于1.16%，拨备覆盖率季度环比-3pct至204%。
　　盈利预测与评级：我们小幅调整盈利预测，预计公司2025年/2026年/2027年EPS分别为1.19元/1.23元/1.27元，预计2025年底每股净资产为13.14元。以2025年10月30日收盘价计算，对应2025年底的PB为0.60倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：规模扩张速度不及预期，资产质量超预期波动。

　　事项：
　　10月30日晚，中信银行披露25年三季报，前三季度实现营业收入1566.0亿元，同比-3.46%（1H25为-2.99%）；营业利润654.2亿元，同比增长4.70%（前值为6.67%）；归属于上市公司股东的净利润533.91亿元，同比增长3.02%（1H25为2.78%）。不良率环比持平于1.16%，拨备覆盖率环比下降3.4pct至204.2%。
　　评论：
　　其他非息收入拖累营收增速下滑，但核心营收能力改善；税收节省对归母净利润增速起正贡献。1）其他非息收入拖累单季营收增速下滑。3Q25单季营收同比增长-4.43%，增速环比-2.15pct，主要是三季度利率及汇率波动，公允价值变动净损益及汇兑损益有所下降，并且去年同期投资收益高基数，单季其他非息收入同比下降29.6%，增速环比下降33.5pct；不过核心营收能力有所改善，三季度单季息差企稳回升，中收受益于资本市场活跃度提升而有所改善，3Q25净利息收入/中收分别同比-2.3%/+10.6%，增速环比+3.3pct/+4.4pct；2）税收节省下，归母净利润增速环比上升。前三季度归母净利润同比+3.02%，增速环比上升0.24pct，主要是由于所得税费用有所下降起正贡献作用（3Q25同比下降20.9%）。
　　规模增速有所放缓，零售贷款增势较好。三季度末生息资产/贷款同比增长6.4%/2.7%，增速分别环比-1.4pct/-1.0pct。1）从贷款余额来看，主要是对公贷款余额有所下降，零售贷款增势较好，好于前两个季度。一般公司贷款/零售贷款/票据贴现余额分别环比-135.3/+75.1/-134.2亿元，Q1末/Q2末零售贷款余额分别-157.1/+43.6亿元，逐季回暖；2）从贷款同比增速来看，不论是对公贷款还是零售贷款，增速均有所放缓，对公贷款（含票据）/零售贷款分别同比增长4.0%、0.85%，增速较Q2末下降1.7pct/0.1pct。或由于全年信贷投放目标已接近完成，下半年主要发力零售贷款。
　　测算单季净息差企稳回升，资负两端均有所贡献。根据公司披露的日均余额口径，前三季度净息差环比持平于1.63%（1H25降幅为2bp），我们时点数测算单季净息差环比则上升5bp至1.63%（Q2降幅为3bp），主要是由于资产端收益率降幅收窄，并且负债端成本降幅扩大。1）资产端：三季度低收益贷款投放减少，在资产结构优化下，单季生息资产收益率环比-6bp至3.15%（Q2降幅为10bp）；2）负债端：负债成本率继续压降，测算3Q25单季计息负债成本率环比下降12bp至1.54%（Q2降幅为8bp）。
　　资产质量总体保持稳定，按揭不良率有所改善。25年三季度末不良率环比持平于1.16%，由于部分行业及居民还款能力仍较弱，单季不良净生成率环比上升16bp至1.22%。不过从前瞻性指标来看，资产质量压力有缓解趋势，关注率环比-2bp至1.63%，分贷款结构来看，鉴于二季度对公贷款不良率改善，而零售贷款不良率有所上升，因而三季度可能是非房零售贷款资产质量压力尚未缓释，不过按揭贷款不良则有所改善，3Q25按揭不良率环比下降5bp至0.45%。公司拨备覆盖率环比下降3.4pct至204.2%。
　　投资建议：中信银行仍然保持量价质的均衡发展，信贷结构改善，单季息差企稳回升，资产质量保持稳定。在中信集团金融全牌照赋能下，各项业务仍有向上发展空间。结合最新财报和当前的宏观经济环境，我们调整此前盈利预测，预计25-27年中信银行归母净利润增速分别为2.4%、3.0%、4.1%（前值为1.5%、3.0%、5.0%）。考虑中信银行近10年历史平均PB在0.66X，而增量中长期资金增持银行股推动PB估值回升，我们上调公司2026E目标PB至0.75X，对应目标价10.57元，按照当前AH溢价比例1.15，H股合理价值10.02港元/股。中长期我们坚定看好公司在股份行中的竞争力，维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压。银行信贷投放不及预期。

　　事件：10/30，中信银行披露2025年三季报，公司9M25实现营收1566.0亿元，同比-3.5%，增速较1H25-0.5pct；实现归母净利润533.9亿元，同比+3.0%，增速较1H25+0.2pct。
　　其他非息收入拖累营收增速：1）净利息收入承压。9M25公司净利息收入1077.0亿元，同比-2.1%，增速较1H25-0.1pct，其中量、价边际变化均不明显，9M25生息资产规模同比+6.8%，较1H25-0.1pct；净息差拖累业绩8.9pct，幅度较1H25持平。2）中收延续改善趋势。9M25净手续费及佣金收入256.9亿元，同比+5.7%，增速较1H25+2.4pct，预计主要得益于公司持续打造财富管理和综合融资银行，代理业务、理财业务实现较快增长。3）债市利率上行影响净其他非息收入。9M25净其他非息收入232.1亿元，同比-17.0%，增速较1H25-5pct。
　　票据规模压降，持续调优贷款结构：9M25末贷款余额57825亿元，同比+2.7%，增速较1H25-1.0pct，稳息差诉求下，公司继续压降低收益票据，3Q25票据融资减少134亿元。非票信贷方面，9M25末对公贷款余额32121亿元，同比+10.0%，增速较1H25略降0.6pct，投向上继续聚焦重点领域、重点区域；9M25末零售贷款余额23583亿元，同比+0.9%，增速环比持平，主要得益于按揭贷款、个人普惠贷款的增长。
　　负债成本优化，息差环比企稳：9M25净息差1.63%，较1H25持平，预计得益于贷款结构的调优和负债成本的优化。资产端，测算9M25生息资产收益率3.06%，较1H25下行4bp，lpr利率下行叠加贷款需求偏弱影响，贷款收益率仍有压力；负债端，随公司加强负债成本管控、存款利率调降效果显现，测算9M25计息负债成本率1.65%，较1H25优化5bp。
　　资产质量持续稳健：公司9M25末贷款不良率1.16%，环比、较上年末均持平，关注率1.63%，环比-2bp，资产质量稳中向好。9M25末拨备覆盖率204%，边际略降3pct，风险抵补能力仍充足。
　　投资建议：中信银行背靠中信集团全牌照金融生态，深耕对公业务领域，近年发力零售战略转型，形成对公、零售、金市综合发展均衡发展的业务结构，后续有望基于集团协同优势持续稳健增长，维持“推荐”评级。预计2025-2027年公司归母净利润分别为707.1、733.7、764.6亿元，同比+3.1%、+3.8%、+4.2%，当前收盘价对应PB分别为0.59、0.55、0.51倍。
　　风险提示：政策落地不及预期；息差收窄超预期；资产质量波动。

　　事项：
　　8月27日晚，中信银行披露25年半年报，1H25实现营业收入1057.6亿元，同比-2.99%；营业利润466亿元，同比增长6.67%；归属于上市公司股东的净利润364.8亿元，同比增长2.78%。不良率环比持平于1.16%，拨备覆盖率环比略增0.4pct至207.5%。
　　评论：
　　非息收入低基数贡献下，营收降幅收窄；缩减开支下，归母净利润增速环比上升。1）非息收入低基数下，营收降幅收窄。2Q25单季营收同比增长-2.28%，增速环比+1.4pct，主要是去年同期受资本市场低迷和“报行合一”政策影响，中收低基数，并且投资收益和汇兑损益基数也较低，2Q25中收/其他非息收入分别同比+6.2%/+3.9%，增速环比+5.5pct/+30.5pct。二季度，由于净息差同比降幅扩大，拖累2Q25净利息收入增速下降5.64%；2）缩减开支下，归母净利润增速环比上升。1H25归母净利润同比+2.78%，增速环比上升1.12pct，主要是由于公司有效压降业务及管理费用（同比下降4.5%），并且拨备适当少提反哺利润，拨备覆盖率环比上升0.4pct至207.5%。
　　规模增速有所放缓，按揭贷款支撑下，零售贷款维持正增长。1）资产端：1H25生息资产/贷款同比增长7.7%/3.7%，增速分别环比-0.5pct/-1.4pct，主要由于公司大量压降票据以寻求量价平衡，一般公司贷款/零售贷款/票据贴现分别同比增长10.5%、0.9%、-35.0%，增速较Q1末基本持平/-0.7pct/-18.6pct。其中零售贷款细分项方面，个人按揭贷款增势较好，上半年新投放1172.9亿元。集团口径按揭/信用卡/消费贷/个人经营性贷款分别同比+8.3%/-9.0%/-7.3%/+0.4%；2）负债端：1H25计息负债/存款同比增长9.0%/10.7%，增速环比分别+0.3pct/-0.5pct，在利率下行背景下，公司加大了发债力度，应付债券同比增长17.6%，环比+5.4pct。上半年，定期存款增速好于活期存款，个人存款增速好于公司存款。定期/活期存款分别同比增长20.6%/-0.3%；个人/公司存款分别同比增长13.8%/9.7%。
　　测算单季净息差环比降幅收窄，主要是资产端收益率降幅收窄。根据公司披露的日均余额口径，1H25净息差环比仅下降2bp至1.63%（Q1降幅为-12bp），我们时点数测算单季净息差环比也仅下降3bp至1.58%（Q1降幅为-10bp），主要是由于资产端收益率降幅收窄。1）资产端：跟一季度比，二季度受中长期贷款重定价的影响较小，在资产结构优化下，我们测算生息资产收益率环比-10bp至3.21%（Q1降幅为-25bp）。从上半年的趋势来看，由于LPR下调及同业竞争较激烈，对公/零售贷款收益率降幅均较大，分别较年初-47bp/-54bp至3.65%/4.33%;2）负债端：二季度负债成本率降幅有所收窄，测算2Q25单季计息负债成本率环比下降8bp至1.66%（Q1降幅为-15bp）。与年初相比，存款成本率下降24bp至1.65%，其中降幅较大的是对公活期存款利率，较年初下降37bp至0.68%。
　　资产质量总体保持稳定，对公端有所改善。1H25不良率环比持平于1.16%，二季度由于部分行业及居民还款能力仍较弱，单季不良净生成率环比上升5bp至1.07%。不过从前瞻性指标来看，资产质量压力有缓解趋势，关注率环比-3bp至1.65%，逾期率较年初下降30bp至1.49%。分贷款结构来看，主要是零售贷款不良率有所上升，对公/零售贷款不良率分别-12bp/+3bp至1.14%/1.29%，其中按揭贷款不良保持稳定，主要是信用卡和消费贷风险较年初有所上升，1H25按揭/信用卡/消费贷不良率分别+1bp/+22bp/+30bp至0.5%/2.73%/2.44%。待后续经济回暖将有望改善。由于公司加大不良核销清收，不良贷款环比下降，拨备覆盖率环比略升0.4pct至207.5%。
　　投资建议：中信银行仍然保持量价质的均衡发展，营收、业绩增速均好于一季度，资产质量保持稳定，中期分红占归母净利润保持在28.7%的较高水平。在中信集团金融全牌照赋能下，各项业务仍有向上发展空间。结合最新财报和当前的宏观经济环境，我们维持此前盈利预测，预计25-27年中信银行营收增速分别为0.6%、4.1%、5.7%；归母净利润增速分别为1.5%、3.0%、5.0%。考虑中信银行近10年历史平均PB在0.67X，而增量中长期资金增持银行股推动PB估值回升，我们上调公司2025E目标PB0.75X，对应目标价9.84元，按照当前AH溢价比例1.25，H股合理价值8.50港元/股。中长期我们坚定看好公司在股份行中的竞争力，维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压。银行信贷投放不及预期。