事件：中信银行披露2026年中报。26H1营业收入、核心营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为3.05%、2.67%、5.43%、3.08%，增速分别较26Q1变动-2.18pct、-0.08pct、-0.95pct、+0.06pct，营收、核心营收和PPOP保持正增长，归母净利润增速略有回升。累计业绩驱动上，资产规模、利息支出形成明显正贡献，利息收入、拨备计提形成负贡献。
　　亮点：（1）息差环比回升，净利息收入增速改善。26H1公司披露净息差1.62%，较26Q1回升1bp；净利差1.60%，同比持平，息差趋势整体向好。资产端，26H1生息资产收益率较25A下降24bp至2.97%；负债端，26H1付息负债成本率同样下降24bp至1.37%，负债成本改善基本对冲资产收益率下行。同时公司资产规模保持稳健增长，26Q2末贷款同比增速环比回升1.29pct，总资产同比增速环比回升1.41pct，共同支撑26H1净利息收入同比增长2.74%，增速较26Q1回升1.07pct，其中26Q2单季度净利息收入同比增长3.81%，较26Q1提升2.15pct。
　　（2）非息收入保持增长。26H1公司非利息净收入同比增长3.69%，其中净手续费收入同比增长2.41%，代理业务手续费实现较高增长，同比增长31.66%。其他非息收入同比增长4.88%，投资收益与公允价值变动同比正增长，26年上半年AC和OCI兑现创造了4.63%的营收，低于去年同期（5.77%）。
　　（3）不良率保持稳定，前瞻指标波动。26H1末公司不良贷款率1.15%，与26Q1及年初持平；26H1末公司关注率1.68%，较26Q1上升4bp；逾期贷款率1.63%，较年初上升21bp；重组贷款率0.72%，较年初上升8bp。26Q2末拨备覆盖率203.12%，较26Q1回升0.67pct，风险抵补能力总体保持稳定。
　　（4）公告中期分红，分红率提升。公司拟每10股派发现金股息2.03元，中期普通股现金股息总额112.96亿元，占归属于母公司普通股股东净利润的比例为32.09%，分红率较2025年提升0.35pct。
　　关注：关注零售端风险。分业务条线来看，26Q2末对公贷款不良率环比稳中有降，个人贷款不良率略有提升，其中26Q2末个人消费贷款不良率较年初上升65bp至3.31%，个人住房贷款不良率较年初上升2bp，零售端风险仍在波动，需保持关注。
　　更多详细图表见正文。
　　投资建议：中信银行坚定围绕“财富管理、综合融资、交易结算、外汇服务、数字化”持续深耕，各类客群实现有效增长，客户基础持续稳固。公司历史包袱出清，增量风险可控，全面风险管理成功实现从“纠治期”“调理期”向“健体期”迈进。分红率持续提升，股东获得感进一步增强。预计2026-2028年营业收入分别为2190.66/2262.53/2355.75亿元，同比增长3.1%/3.3%/4.1%；归母净利润为729.63/755.56/787.48亿元，同比增长3.3%/3.6%/4.2%。对应EPS分别为1.24/1.29/1.35元，对应2026年8月28日股价的PE分别为7.0/6.8/6.5倍。维持“推荐”评级，建议积极关注。
　　风险提示：经济增长不及预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧；公司存在信用卡业务相关监管处罚记录。

　　投资要点：
　　中信银行发布2026年中期报告，26H1营收、PPOP、归母利润同比增速分别为3.1%、5.4%、3.1%，增速较26Q1分别变动-2.18pct、-0.95pct、+0.06pct。从累计业绩驱动看，规模扩张、成本收入比下降、其他非息增长、有效税率降低为主要正贡献；净息差收窄、拨备计提增加为主要拖累。
　　规模平稳增长
　　26H1生息资产同比增长5.5%，其中贷款同比增长3.6%、金融投资同比增长8.8%。贷款方面，对公贷款余额同比增长8.7%，其中制造业和批发和零售业保持较高增速，分别为同比增长20.7%和13.0%；零售贷款余额同比降低0.9%，其中住房贷款/消费贷款/经营性贷款/信用卡应收账款同比+1.7%/-13.7%/+0.5%/-1.2%。存款方面，公司存款/个人存款余额同比-0.3%/+4.3%。
　　成本收入比下降
　　中信银行强化精益管理，26H1业务及管理费同比下降2.12%，成本收入比25.46%，同比下降1.35pct。
　　息差企稳，负债端成本优势明显
　　26H1继续保持息差优势，净息差为1.62%，较25年末降低1bp，较26Q1回升1bp。生息资产收益率同比下降36bp，其中同业资产、发放贷款、投资类资产、存放银行收益同比下降50bp、38bp、28bp、4bp。计息负债成本率同比下降36bp，其中存款、向央行借款、发行债券、同业负债成本同比下降41bp、40bp、26bp、20bp，负债成本持续下行。26H1公司对公活期存款占比达46.1%，存款结构保持较为优异水平。
　　资产质量稳健，分红提升
　　中信银行坚持“控新清旧”，着力构建“控风险有效、促发展有力”的风控体系，26H1不良贷款率1.15%，较25年末、26Q1持平，拨备覆盖率203.12%，较26Q1增加0.67pct。关注贷款率1.68%，环比+0.05pct；逾期贷款率1.63%，较25年末+0.20pct；不良净生成率1.11%，环比+0.07pct；不良核销转出率91.98%，环比+10.01pct。零售贷款不良率同比下降4bp，对公贷款不良率同比下降6bp。26H1拟每10股派息2.03元（含税），中期分红占归属于本行普通股股东净利润提升至32.09%。
　　财富管理向好
　　26H1非利息净收入同比增长3.7%，环比-9.38pct。净手续费收入同比增长2.4%，环比-4.95pct，代理、理财业务表现较好，但受银行卡、支付结算业务扰动；中信银行坚持做强财富管理，26H1零售AUM达5.85万亿元，较25年末增长9.22%；信银理财管理规模2.49万亿元，较25年末增长8.63%。其他非息收入同比增长4.9%，环比-14.31pct。
　　盈利预测与投资建议
　　中信银行对公与财富管理业务具备集团协同优势，26H1息差边际企稳、资产质量稳健、分红提升，看好中长期估值修复。考虑公司最新经营情况，我们调整公司26/27/28年归母净利润增速预测为4.0%/4.1%/4.6%（较前次预测分别+1.0pct/+0.9pct/+0.9pct），EPS分别为1.25/1.30/1.37元/股，当前股价对应26/27/28年PE分别为6.92X/6.64X/6.33X，对应26/27/28年PB分别为0.61X/0.57X/0.52X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济超预期下行；消费复苏不及预期；市场利率上行；资本市场波动；风险加权资产增长过快或外源补充受阻

　　事件：中信银行披露2026年中报，1H26实现营收1094亿元，同比增长3.1%（1Q26:5.2%），实现归母净利润376亿元，同比增长3.1%（1Q26:3.0%）。不良率季度环比持平于1.15%，拨备覆盖率季度环比提升0.7pct至203%，业绩、资产质量表现符合预期。
　　非息放缓拖累营收降速，但量增价稳筑牢基本盘；拨备仍负贡献业绩，但实际税率回落与营业外收入共同支撑利润稳增。1H26中信银行营收同比增长3.1%（1Q26：5.2%），归母净利润同比增长3.1%（1Q26：3.0%）。从驱动因子来看，①量增价稳支撑利息净收入稳步改善。1H26利息净收入同比增长2.7%（1Q26:1.7%），贡献营收增速1.8pct，其中规模扩张正贡献2.4pct，息差变动拖累0.6pct（1Q26：-1.7pct）。②非息贡献边际回落。1H26非息收入同比增长3.7%（1Q26：13.1%），支撑营收增速1.2pct（1Q26：4.1pct），中收、投资相关非息增速较1Q26放缓5、14pct至2.4%、4.9%，分别贡献0.4、0.8pct（1Q26为1.2、2.9pct）。③前瞻计提减值，1H26拨备拖累利润增速4.9pct（1Q26：-3.3pct）。④实际税率回落叠加营业外收入对冲拨备拖累，1H26分别支撑2.4pct、1.4pct（1Q26分别为0.5、-0.1pct）。
　　中报关注点：①提升中期分红率，高股息吸引险资继续增持。1H26以"当期分红/当期归普净利润"计算分红率32.09%（2025：31.75%）；2Q26国寿继续增持3813.5万股，以区间均价计算增持金额约3亿。②前瞻指标波动主因消费类风险扰动，但已前瞻大力处置。关注率季度环比提升5bps至1.68%，逾期率较年初提升20bps至1.63%，其中消费贷逾期率较年初提升98bps至4.79%；上半年处置不良贷款近440亿，其中不良资产证券化近230亿，或主要集中于零售端。③息差同比基本稳定于1.62%，负债成本改善继续对冲，贷款定价降幅边际亦有收窄。
　　消费类贷款不良阶段性充分暴露，但主动加大处置、资产质量保持稳健。2Q26不良率季度环比持平于1.15%，1H26年化不良生成率0.99%（2025：0.93%）。关注率季度环比提升5bps至1.68%，逾期率较年初提升20bps至1.63%，前瞻指标波动或源自消费类贷款风险暴露（消费贷不良率较年初提升51bps至3.31%，不良贷款较年初提升7.3亿；消费贷逾期率较年初提升98bps至4.79%），但一方面中信银行已在大力处置（上半年处置不良贷款近440亿，其中不良资产证券化近230亿，或主要集中于零售端）、带动2Q26零售端不良率基本稳定于1.33%（经营贷不良率较年初下降18bps至1.29%），另一方面，上半年新发放“信秒贷”早逾率仅0.08%，消化存量、严控新增叠加对公底盘稳固（2Q26对公不良率较年初下降1bp至1.08%），在拨备覆盖率平稳于203%背景下，中信银行资产质量也有望延续稳健表现。
　　对公补位支撑信贷稳步扩表，但贷款结构再优化，持续压降高风险的零售贷款和相对低效益的票据贴现。2Q26贷款同比增长3.6%（1Q26:2.3%），上半年新增1465亿，已超2025全年（1420亿）。结构上，对公新增2146亿打牢底盘（制造业新增928亿，租赁及商务服务业、基建类合计新增708亿），但房地产贷款压降近200亿；1H26零售净下降361亿，其中消费贷、信用卡合计下降超420亿，按揭、经营贷分别微增12、32亿；票据贴现净下降320亿，2025年来合计压降约2800亿。
　　息差同比基本平稳，一方面得益于存款成本继续改善，另一方面结构持续优化下贷款定价降幅亦有收窄。1H26净息差1.62%，同比仅下降1bp（1Q26降幅为4bps）。资产端，贷款定价虽仍有压力（1H26较2H25下降15bps至3.41%），但在低息资产持续压降的背景下降幅边际已有收窄（2H25环比降幅为23bps）；负债端，1H26存款、负债成本率分别为1.24%、1.37%，同比分别下降41、36bps，有效对冲资产端收益率下行。
　　投资分析意见：中信银行持续兑现稳业绩、高股息优势，对险资也更具吸引力，而更早于同业出清处置房地产风险、前瞻性加强零售风险抵御能力也赋予了平稳且可持续的ROE预期，继续看好估值向上修复。维持原盈利预测，预计2026-2028年归母净利润增速3.4%、4.0%、4.3%，当前股价对应2026年PB为0.62倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：零售尾部风险暴露，资产质量超预期劣化；经济复苏低于预期，息差持续承压。

　　事件:
　　8月27日，中信银行发布2026年半年报。
　　投资要点:
　　中信银行2026H1营业收入同比+3.05%；归母净利润同比+3.08%。公司对公贷款重点区域支持力度加大，净息差回升，资产质量保持稳健，我们维持“买入”评级。
　　非息收入增长，收入结构持续优化。2026年上半年，公司非利息净收入362.59亿元，同比+3.69%，占营收比重33.14%，同比提升0.2pct。得益于代销基金、信托收入增长较好，代理业务手续费40.75亿元，同比增长31.66%。同时，公司持续提升交易能力，实现其他非利息净收入190.29亿元，同比增长4.88%。
　　贷款投放结构优化，重点区域支持力度加大。上半年末贷款总额60086.41亿元，较上年末增长2.50%。其中公司贷款（不含票据贴现）较上年末提升6.67%，区域金融服务效能稳步提升，上半年末四大重点区域（京津冀、长三角、粤港澳大湾区及成渝地区）对公贷款余额占比达71%，较上年末上升0.68个百分点。
　　存款付息率降幅较去年更为显著，净息差回升。2026H1存款平均付息率1.24%，同比下降41bp，而2025年同期同比降幅为33bp。2026H1末中信银行净息差为1.62%，较2026Q1上升1bp。
　　资产质量保持稳健。资产质量方面，公司2026H1末不良贷款率1.15%，与2026Q1持平；关注率1.68%，较2026Q1末提升5bp，整体风险可控；拨备覆盖率203.12%，较2026Q1末提升0.67pct。
　　盈利预测和投资评级：银行风控体系稳健，维持“买入”评级。我们预测2026-2028年营收为2193、2271、2364亿元，同比增速为3.19%、3.57%、4.10%；归母净利润为729、755、786亿元，同比增速为3.25%、3.56%、4.03%；EPS为1.24、1.29、1.34元；P/E为6.99、6.73、6.46倍，P/B为0.62、0.59、0.55倍。
　　风险提示：金融监管政策发生重大变化；房地产领域风险集中暴露；经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生异常波动；企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化。

　　盈利韧性强，净息差筑底小幅回升
　　中信银行2026H1实现营收1094亿元（YoY+3.45%），营收增速边际略回落，其中利息净收入是营收主引擎（YoY+2.74%）；2026H1净息差为1.62%，较2026Q1回升1BP，主要受益于负债成本率的下降，其中存款成本率从2025H1的1.65%降至2026H1的1.24%。2026Q2手续费及佣金净收入同比增长1.92%，增速略低于Q1；投资净收益、公允价值变动均同比正增长。2026H1实现归母净利润376亿元，同比增长3.08%，增速较2026Q1略有上升。考虑其盈利韧性强、资产质量稳健，我们维持其2026-2028年盈利预测，预计中信银行2026-2028年归母净利润分别为732/766/810亿元，YoY分别为+3.59%/+4.70%/+5.76%；当前股价对应2026-2028年PB分别为0.54/0.51/0.47倍，维持“买入”评级。
　　公贷为扩表主引擎，财富管理优势凸显
　　2026Q2末总资产为10.38万亿元，同比增长5.33%，其中贷款6.01万亿元，同比增长3.56%，贷款增速略高于2026Q1，公贷维持正增长，持续压降票据贴现，优化贷款结构。2026Q2末存款余额为6.30万亿元，同比增速为2.83%，增速边际略抬升但明显低于2025H1（10.74%）。存贷增速差（存款YoY-贷款YoY）罕见为负值（-0.73%），存款财富化主要得益于集团的全牌照优势，财富管理护城河优势凸显。2026Q2末集团零售AUM达5.85万亿元，较2025年末增长9.22%；信银理财管理规模2.49万亿元，较2025年末增长8.63%。
　　资产质量整体稳健，高分红底色不变
　　中信银行近年资产质量保持稳健，2026Q2末不良率边际持平为1.15%，关注率1.68%，环比上升5BP。拨备覆盖率203.12%，环比小幅上升。核心/一级/资本充足率分别为9.37%/10.98%/12.81%，环比均有上升，资本“弹药”充实。此外，中报明确2026年中期分红占归属于本行股东净利润30.04%、占归属于本行普通股股东净利润的32.09%，高分红属性持续，配置价值凸显。
　　风险提示：宏观经济增速下行，监管政策收紧，公司转型不及预期等。

　　中信银行披露2026年中报，2026年上半年实现营收1094.08亿元，同比增长3.1%；实现归母净利润376.02亿元，同比增长3.1%。2026H1末不良率季度环比持平至1.15%，拨备覆盖率季度环比+0.7pct至203.1%。
　　中期分红率提升，国寿小幅增持。2026H1每股分红0.203元，对应2026年中期分红率（归属普通股股东净利润口径）32.09%，较2025年度分红率31.75%提升。前十大股东看，中国人寿小幅增持公司，持股比例升至2.44%；中证金持股6.4亿股，比例降至1.16%（1Q261.74%）。
　　净利息收入增长提速，投资相关收入拖累营收。2026H1营收同比+3.1%（26Q2：+1.0%），归母净利润同比+3.1%（26Q2：+3.2%）。具体来看：1）2026H1净利息收入同比+2.7%（26Q2：+3.8%），其中信贷增速、净息差均有改善。2）2026H1手续费收入同比+2.4%（26Q2：-2.5%），其中代销业务收入增长亮眼，信用卡交易略承压。3）2026H1投资相关收入同比-5.5%（26Q2：-18.3%），主因外汇衍生金融工具收益减少，拖累公司汇兑损益表现。4）2026H1减值损失同比+13.1%（26Q2：+14.5%），信用成本同比+4bp至0.67%。
　　对公端支撑贷款增长，零售贷款余额小幅下降。2026H1末公司总资产同比+5.3%，贷款同比+3.6%，其中：对公/零售贷款同比增速分别为+8.7%/-0.9%。从信贷增量来看，2026上半年新增贷款约1465亿元，同比多增647亿元。其中，对公端较年初新增2146亿元，主要得益于制造业、基建类贷款增长贡献，对公地产贷款余额较年初压降192亿元；零售端较年初减少361亿元，主要系消费贷减少330亿元拖累；票据较年初减少319亿元。负债端，2026H1末总负债同比+5.2%，存款同比+2.3%，总体稳步增长。
　　净息差环比回升。2026H1净息差1.62%，同比-1bp，较26Q1净息差+1bp。其中：①2026H1贷款收益率较2025年下降26bp，对公/零售贷款收益率分别较2025年-32bp/-29bp。②2026H1存款成本较2025年下降28bp，企业/个人存款成本分别较2025年-27bp/-32bp，存款成本改善支撑息差。
　　资产质量总体稳健，消费贷不良率抬升。2026Q2末不良率环比持平至1.15%，拨备覆盖率环比+0.7pct至203.1%，拨贷比环比+1bp至2.33%，2026H1不良生成率（年化）1.1%，同比持平。分行业来看：①2026Q2末对公贷款不良率较年初-1bp至1.08%，其中：租赁和商务服务业不良率改善，对公房地产贷款不良率较年初+61bp至3.29%。②2026Q2末零售贷款不良率较年初+1bp至1.33%，其中：经营贷资产质量优化，按揭、信用卡不良率相对平稳，消费贷不良率较年初+65bp至3.31%。
　　盈利预测与评级：我们小幅调整盈利预测，预计公司2026年/2027年/2028年EPS分别为1.24元/1.28元/1.33元，预计2026年底每股净资产为13.88元。以2026年8月27日收盘价计算，对应2026年底的PB为0.62倍，维持"增持"评级。
　　风险提示：规模扩张速度不及预期，资产质量超预期波动。

　　事项：
　　8月26日晚，中信银行披露26年半年度报告，1H26实现营业收入1,094.08亿元，同比增长3.05%；归母净利润376.02亿元，同比增长3.08%。不良率环比持平于1.15%，拨备覆盖率环比+0.67pct至203.12%。
　　评论：
　　1H26营收业绩双3%增长，资产质量保持平稳。1）非息收入有所拖累，二季度营收增速环比下降。2Q26单季营收同比增长0.96%，环比下降4.27pct，主要是非息收入去年同期相对高基数影响，2Q26中收/其他非息收入分别同比-2.2%/-7.7%；在规模稳健扩张及单季息差企稳回升下，净利息收入保持较好增长，2Q26同比增长3.8%，增速环比+2.15pct；2）成本及税收节约，加大拨备计提力度，归母净利润增速保持稳定。1H26归母净利润同比+3.08%，一方面是成本及税收节约，成本收入比同比下降1.35pct至25.46%，1H26所得税同比负增8.9%。资产质量总体稳定，不良率环比持平于1.15%。由于部分零售资产质量有所承压，公司加大了拨备计提力度，1H26信用及其他资产减值损失同比增长13.11%。拨备覆盖率环比+0.67pct至203.12%。
　　资产负债规模平稳扩张，对公贷款为主要驱动力。1）1H26生息资产/总贷款分别同比+5.5%/+3.6%，增速环比+1.5pct/+1.3pct，主要是对公贷款增势较好，零售贷款受居民信贷需求较弱及消费贷压降拖累，余额总体小幅负增。一般公司贷款/票据/个人贷款分别同比+8.7%/-24.5%/-0.9%。其中，零售贷款明细项方面，按揭仍然维持正增长，而消费贷由于不良率明显上升进行压降，按揭/信用卡/消费贷/经营贷分别同比增长1.7%/-1.2%/-13.8%/+0.5%。2）1H26计息负债/存款总额分别同比增长5.5%/2.8%，增速环比均有小幅上升。存款定期化趋势延续，公司定期存款同比增长6.4%，而活期存款则同比下降2.8%。
　　财富管理业务发展向好，持续贡献增长动能。财富管理业务作为公司战略核心，保持稳健发展。1）零售端：截至1H26，零售管理资产（AUM）规模达5.85万亿元，较上年末增长9.22%；子公司信银理财产品管理规模达2.49万亿元，较上年末增长8.63%，产品结构持续优化。2）对公端：借助中信集团协同优势，公司致力于搭建领先的对公财富管理服务体系，母行对公财富客户达4.59万户，较上年末增加723户；对公财富管理规模4,285.07亿元，较上年末增长23.70%。
　　资产端收益率降幅收窄，单季息差呈现企稳态势。1H26公司披露的净息差为1.62%，环比提升1bp，呈现企稳趋势。根据我们测算期初期末口径息差数据，生息资产收益率/计息负债成本率环比分别-5/-7bp至2.86%/1.30%（1Q26降幅分别为-12/-7bp）。资产结构优化及企业贷款收益率相对稳定是息差稳定的关键。后续长期限高息存款重定价仍将对息差形成正贡献。
　　资产质量整体保持稳定，零售风险仍可控。公司资产质量总体保持稳健，不良率环比持平于1.15%。不过零售资产质量仍然是行业性承压，从不良生成率和关注率变化可以看到零售不良仍在暴露周期，尤其是信用卡和消费贷领域。测算单季不良生成率环比+7bp至1.11%，关注率环比+4bp至1.68%。分结构看，对公贷款资产质量延续改善，对公/零售贷款不良率分别较年初-1bp/+1bp至1.08%/1.33%,其中零售贷款细分不良，按揭/信用卡/消费贷/经营贷不良率分别较年初+2bp/-5bp/+65bp/-18bp至0.42%/2.57%/3.31%/1.29%。基于此，公司上半年加大了拨备计提力度，拨备覆盖率环比+0.67pct至203.12%，仍较充足。
　　投资建议：中信银行核心营收能力稳健向好，营收业绩增速较为稳定，资产质量保持稳定。在中信集团金融全牌照赋能下，各项业务仍有向上发展空间，具备较好的配置价值。2026年中期拟每10股派息2.03元（含税），中期分红比例提升至32.09%（占归属于普通股股东净利润），若全年维持该分红率，测算A/H股息率分别4.8%/6.0%，高股息价值凸显，将吸引增量中长期资金增持。结合最新财报和当前的宏观经济环境，我们预计26-28年中信银行归母净利润增速分别为3.2%、4.3%、5.1%。考虑中信银行近10年历史平均PB在0.63X，我们给予公司2026E目标PB0.75X，对应目标价10.44元，按照当前AH溢价比例1.24，H股合理价值9.82港元/股。中长期我们坚定看好公司在股份行中的竞争力，维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压。银行信贷投放不及预期。

　　事项：
　　4月29日晚，中信银行披露26年一季报，1Q26实现营业收入546.49亿元，同比增长5.23%；归母净利润200.98亿元，同比增长3.02%。不良率环比持平于1.15%，拨备覆盖率环比下降1.2pct至202.5%。
　　评论：
　　1Q26业绩实现稳健3%增长，非息收入表现亮眼，资产质量保持平稳。1）非息收入支撑1Q26营收实现5%稳健增长。1Q26单季营收同比增长5.2%，增速较25年末+5.8pct，各项业务收入增速均较去年末有所改善，净利息收入/中收/其他非息收入同比分别+1.7%/+7.0%/+22.2%，其中非息收入表现更为亮眼，主要得益于财富管理等业务的良好发展以及公允价值变动损益等其他非息收入增长；2）资产质量保持稳定，加大拨备计提力度，归母净利润增速保持稳定。1Q26归母净利润同比+3.02%，基本保持稳定。不良率环比持平于1.15%，由于单季不良净生成率有所波动，且行业性零售资产质量有所承压，公司加大了拨备计提力度，资产减值损失同比增长11.6%，但由于不良贷款有所上升，拨备覆盖率环比下降1.2pct至202.5%。
　　资产负债规模平稳扩张。1）1Q26生息资产/总贷款分别同比增长4.1%/2.3%，增速环比略有下降，主要是零售信贷需求相对较弱，并且压降了低收益票据，体现了公司“求稳不求快”的经营理念。公司贷款（不含贴现）余额较上年末增加2,132.49亿元，余额环比增长6.5%，成为资产扩张的主要动力。相比之下，个人贷款余额则较年初减少241.97亿元，环比下降1.0%，反映出在当前宏观环境下，银行对零售信贷投放持相对审慎的态度。2）1Q26计息负债/存款总额分别同比增长4.2%/2.7%，增速环比也略有下降，存款总额较年初增长1379.73亿元。
　　财富管理业务发展向好，增大中收弹性。财富管理业务作为“卓越的财富管理银行”战略的核心，保持稳健发展。截至1Q26，零售管理资产（AUM）规模达5.50万亿元，较上年末增长2.60%；私人银行客户数迈上10万户新台阶。子公司信银理财产品管理规模达2.38万亿元，较上年末增长3.61%，产品结构持续优化。
　　负债端存款成本压降，息差环比降幅优于去年同期。1Q26公司披露的净息差为1.61%，较25年末仅下降2bp，降幅较去年同期收窄（1Q25环比下降12bp）。根据我们测算的期初期末口径数据，1Q26单季净息差环比下降5bp至1.57%，其中生息资产收益率/计息负债成本率环比分别-12bp/-7bp至2.91%/1.37%。后续长期限高息存款重定价仍将对息差形成正贡献。
　　资产质量整体保持稳定，不良率环比持平于1.15%。公司资产质量总体保持稳健，关注率环比+2bp至1.64%，测算单季不良净生成率环比上升12bp至1.04%。主要是零售贷款资产质量有所承压，零售风险是当前行业面临的共性压力。1Q26个人住房贷款不良率升至0.52%，较上年末上升0.11pct，绝对水平仍较低，非房零售贷款的不良率或也有所上升；而对公贷款资产质量延续改善，公司贷款（不含贴现）不良贷款率0.94%，较上年末下降0.10pct。
　　投资建议：中信银行核心营收能力继续增强，营收增速向上，资产质量及业绩增速保持稳定。在中信集团金融全牌照赋能下，各项业务仍有向上发展空间，具备较好的配置价值。25年公司提高分红率至31.75%（中期分红率30.7%），结合最新财报和当前的宏观经济环境，我们预计26-28年中信银行归母净利润增速分别为3.2%、4.3%、5.1%（前值为2.6%、3.6%、5.1%）。考虑中信银行近10年历史平均PB在0.64X，基本面向好且分红率提高将吸引增量中长期资金增持，推动PB估值回升，我们给予公司2026E目标PB0.75X，对应目标价10.44元，按照当前AH溢价比例1.17，H股合理价值10.23港元/股。中长期我们坚定看好公司在股份行中的竞争力，维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压。银行信贷投放不及预期。

　　事件：中信银行发布2025年年度报告。报告期内，公司实现营业收入2124.75亿元，同比-0.55%；实现归母净利润706.18亿元，同比+2.98%；加权平均ROE为9.39%，同比-0.40pct。公司拟派发末期现金股息每股0.193元，全年合计派息212.01亿元，分红比例提升至31.75%。
　　对公贷款稳增长，结构持续优化。截至2025年末，公司贷款及垫款总额达5.86万亿元，同比+2.48%。对公贷款为增长主引擎，余额同比+13.24%至3.29万亿元，增量创历史新高，投放重点聚焦制造业、绿色信贷、战略性新兴产业等国家战略支持领域。个人贷款同比+0.20%至2.37万亿元，其中个人住房贷款余额增长550.90亿元，成为零售信贷的“压舱石”。票据贴现余额大幅压降55.06%至2021.69亿元，通过主动减少低收益资产配置，稳定整体资产收益。
　　推动“量价平衡”战略，存款成本优势稳固。截至2025年末，公司客户存款总额达6.05万亿元，同比+4.69%。结构上，公司存款占比同比-1.11pct至68.95%，个人存款占比同比+0.9pct至29.66%。公司成本控制效果突出，全年客户存款平均成本率同比-37BP至1.52%；对公存款成本率同比-37BP至1.40%，个人存款成本率同比-40BP至1.80%。
　　息差阶段性企稳，负债端贡献主要力量。报告期内，公司净息差为1.63%，同比-14BP，但从季度数据看，二、三、四季度均稳定在1.63%。息差的阶段性企稳主要归功于负债成本管控，受LPR下调、存量房贷利率调整等因素影响，资产端收益率同比-52BP至3.21%，但公司通过优化存款结构、压降高成本负债，付息负债成本率同比-41BP至1.61%，有效减缓息差收窄幅度。
　　财富管理驱动中收高增，投资收益有所波动。全年公司非利息净收入680.06亿元，同比+1.55%。中收表现亮眼，同比+5.58%至327.72亿元；其中，理财业务手续费和代理业务手续费分别同比+45.17%、+24.77%，主要得益于财富管理体系建设的深化和产品销售能力的提升。零售AUM同比+14.29%至5.36万亿元，为中收增长提供了坚实基础。投资收益与公允价值变动损益合计292.22亿元，同比-11.64%，受利率市场波动及高基数影响有所回落。
　　资产质量保持稳健，零售承压但结构分化。截至报告期末，公司不良率1.15%，同比-1BP；对公、零售不良率分别为1.09%、1.32%，同比分别-18BP、+7BP。对公房地产风险持续压降，对公房地产贷款余额占比已降至9.03%，同比-0.78pct。零售资产整体承压，个人消费贷款不良率同比+66BP至2.80%，信用卡不良率同比+12BP至2.62%，但个人住房贷款资产质量持续向好，不良率同比-8BP至0.41%。截至报告期末，公司关注率为1.63%，同比-1BP；拨备覆盖率为203.61%，同比-5.82pct。
　　投资建议：公司通过前瞻性的负债成本管理和战略性的资产结构调整，有效对冲息差压力，财富管理等轻资本业务的快速发展为收入增长提供了新动能。预计2026-2028年公司营业收入为2185.26、2273.20、2377.45亿元，归母净利润为731.72、770.10、816.74亿元，BVPS为13.93、14.90、15.92元，对应3月25日收盘价的PB估值为0.59、0.56、0.52倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济恢复不及预期、信贷需求持续低迷、资产质量大幅恶化

　　中信银行披露2025年报，2025年实现营收2124.8亿元，同比减少0.5%；实现归母净利润706.2亿元，同比增长3.0%。
　　分红率同比提升。2025年累计分红212.01亿元（含税），每10股派息3.810元（含税），对应分红率（归属普通股股东利润口径）31.75%，同比上升1.25pct。
　　核心营收+投资收入降幅收窄，营收表现如期改善。2025年营收同比-0.5%（25年前三季度：-3.5%），归母净利润同比+3.0%（25年前三季度：+3.0%），Q4单季度营收/归母净利润增速分别为+8.6%/+2.8%。具体来看：1）净利息收入同比-1.5%（25年前三季度：-2.1%），息差压力环比改善，核心营收降幅收窄。2）手续费收入同比+5.6%（25年前三季度：+5.7%），理财/代理业务表现出色，分别同比+45.17%/+24.77%，有力支撑中收增长。3）一方面得益于四季度浮盈的主动兑现，另一方面得益于基数压力的改善，全年投资相关收入同比-9.5%（25年前三季度：-21.9%），降幅环比收窄。4）减值少提反哺贡献减少，预计与地产大户、消费贷风险暴露相关。
　　信贷增速有所回落，26年规模有望实现同比多增。总资产同比+6.3%，贷款同比+2.6%，其中：对公/零售贷款增速分别为+13.2%/+0.2%。从信贷增量来看，2025全年新增贷款约1420亿元，同比少增797亿元，主要系公司25年主动压降票据等收益率较低的资产，26年信贷有望实现同比多增。对公端较年初新增3851亿元，主要聚焦基建、政信类业务贷款，电力、燃气公用/制造业/批发零售分别同比+26.2%/+23.8%/+16.2%。零售端较年初新增47亿元，票据较年初减少2477亿元；负债端，总负债同比+6.4%，存款同比+4.5%。定期存款占比41.5%，较年中-0.6pct，期限结构相对稳定。
　　存款成本持续改善，息差环比持平。2025年净息差1.63%，同比-14bp，较2025年前三季度净息差持平，测算Q4单季度息差环比-1bp。其中：1）贷款收益率较上半年下降12bp，对公/零售分别较上半年-11bp/-18bp。2）存款成本较上半年下降13bp，企业/个人存款成本分别较上半年-13bp/-20bp，存款成本持续改善，有力托底息差。
　　资产质量保持稳健，地产大户、零售风险趋势需关注。不良率环比-1bp至1.15%，不良生成率（年化）1.15%，同比+3bp。拨备覆盖率环比-0.6pct至203.6%，拨贷比环比-3bp至2.33%。分行业来看：1）对公贷款不良率半年度环比-5bp至1.09%，对公存量风险持续出清，制造业/电力、燃气公用贷款分别较年中-70bp/-28bp。而对公房地产贷款不良率半年度环比+79bp至2.67%，预计与个别大户风险暴露相关。城投风险方面，目前地方政府隐性债务贷款不良率仅0.19%，敞口较年初减少超40%，风险持续化解。2）零售贷款不良率半年度环比+4bp至1.32%，消费贷较年中+36bp，是零售风险的主要来源。而信用卡较年中-11bp，风险暴露压力有所缓解。此外，按揭贷款不良率较年中-9bp至0.41%，资产质量保持优异。
　　盈利预测与评级：我们小幅调整盈利预测，预计公司2026年/2027年/2028年EPS分别为1.25元/1.31元/1.37元，预计2026年底每股净资产为13.90元。以2026年3月20日收盘价计算，对应2026年底的PB为0.57倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：规模扩张速度不及预期，资产质量超预期波动。