The company reported revenue of RMB1,506mn (+0.77% YoY), attributable net profit (NP) of RMB106mn (+5.22% YoY), and recurring NP of RMB99mn (+6.53% YoY) in 1H26. For 2Q26, revenue was RMB853mn (+4.00% YoY), and attributable NP was RMB38mn (-11.44% YoY), below our forecast of RMB45mn, mainly because revenue growth fell short of our expectation. We believe the company's core infrastructure business is likely to benefit from macro demand recovery and stabilize over time. Its next earnings growth drivers, including digitalization, the low-altitude economy, and low-carbon environmental protection, are also advancing. Driven by policies such as the "six networks," infrastructure digitalization, and transport-energy integration, the company's business structure and growth momentum may continue to improve. Maintain BUY.
Considering the YoY improvement in the company's attributable NPM in 1H26 and rapid order growth in next earnings drivers such as digitalization and low-altitude businesses, we maintain our 2026/2027/2028 attributable NP forecasts of RMB276/ 289/305mn, implying 2026/2027/2028 EPS of RMB0.34/0.35/0.37. We value the stock at 19x 2026E PE, largely in line with its peers' average of 18.87x on iFind consensus. Our target price is RMB6.46 (previous: RMB9.20, or RMB7.68 according to the current enlarged share base, based on 23x 2026E PE). Maintain BUY.

　　华设集团26H1实现营收15.06亿元（yoy+0.77%），归母净利1.06亿元（yoy+5.22%），扣非净利0.99亿元（yoy+6.53%）；其中26Q2实现营收8.53亿元（yoy+4.00%），归母净利0.38亿元（yoy-11.44%），归母净利润低于我们预期（v.s.2Q26预期0.45亿元），我们认为主要因收入增长不及预期。我们认为随着宏观需求复苏，公司基础设施核心业务有望受益并逐步企稳，数智、低空、低碳环保等第二曲线持续推进，在“六张网”、基础设施数字化、交能融合等政策带动下，公司业务结构及增长动能有望继续改善，维持“买入”评级。
　　26H1综合毛利率小幅承压
　　分业务看，26H1基础设施/数智及智库/低碳环保及新能源/城市更新及新消费业务分别实现收入9.38/2.26/2.34/0.99亿元，同比-3.33%/+9.55%/-2.63%/+67.26%，数智及智库、低碳环保及新能源、城市更新及新消费等第二曲线业务合计收入占比同比增加，收入同比增长11%，业务结构持续优化。26H1综合毛利率为33.78%，同比-1.00pct；其中26Q2单季度毛利率35.03%，同比-3.21pct。我们认为第二曲线收入占比提升尚未完全转化为盈利能力改善，新兴业务仍处规模扩张和商业化爬坡阶段，后续关注订单增长向收入及利润的进一步兑现。
　　归母净利率同比提升，经营现金流同比改善
　　26H1公司期间费用率21.21%，同比-1.69pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.75%/8.89%/6.01%/-0.44%，同比-0.17/-0.92/-0.30/-0.29pct，数智化管理持续推动人效和运营效率提升。26H1信用及资产减值损失合计0.52亿元，同比基本持平；26H1公司归母净利率7.06%，同比提升0.30pct。26H1经营活动现金净流出3.86亿元，同比少流出0.99亿元，同期销售收现同比基本持平，而支付给职工及为职工支付的现金同比下降13.09%，现金流改善更多来自支出端优化。
　　数智化、低空新签订单强劲增长
　　26H1公司数智化业务合同总额突破3.7亿元，同比增长70%以上；低空及航空业务新签订单近0.77亿元，无界低空首套起降设施正式建成，实现从规划设计向装备制造实体化延伸。26H1智慧新能源、生态环保、低空业务订单分别同比增长74.5%/200.8%/1156%，交能融合业务承接订单1.395亿元，第二曲线订单保持较快增长。国际业务方面，26H1公司获得海外订单约0.45亿元，同比+282%，业务覆盖国别增至13个，并完成中亚、泰国代表处设立。我们认为公司新兴业务正由前期能力布局逐步进入订单及产品兑现阶段，国际化亦开始贡献新增订单，后续有望持续增强传统勘察设计业务之外的增长动能。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司上半年归母净利率呈现同比提升趋势，数智化、低空等第二曲线订单较快增长，我们维持公司26-28年归母净利润预测2.76/2.89/3.05亿元，对应EPS为0.34/0.35/0.37元。可比公司26年iFind一致预期PE均值为18.87x，认可给予公司26年19倍PE估值，目标价为6.46元（前值9.2元/按当前增加后股本对应7.68元，对应23倍26年PE），维持“买入”评级。
　　风险提示：新签订单不及预期，EPC项目回款不及预期。

　　报告要点：
　　公司经营稳健，费用管控得当
　　2026H1公司实现营收15.06亿元，同比+0.77%；归母净利1.06亿元，同比+5.22%；扣非归母净利0.99亿元，同比+6.53%，整体经营稳健。盈利能力方面，公司毛利率为33.78%，同比-1.01pct；期间费用率21.21%，同比-1.68pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为6.75%/8.89%/-0.44%/6.01%，同比-0.17pct/-0.92pct/-0.29pct/-0.30pct。
　　主业结构持续优化，“第二曲线”业务板块总营收占比突破35%
　　报告期内，公司基础设施业务实现营收9.38亿元，占比62.69%，同比-3.33%；数智及智库业务实现营收2.26亿元，占比15.08%，同比+9.55%；低碳环保及新能源业务实现营收2.34亿元，占比15.62%，同比-2.63%；城市更新及新消费业务实现营收0.99亿元，占比6.61%，同比+67.26%。报告期内，公司基础设施勘察设计类核心业务营收回稳，数智及智库、低碳环保及新能源、城市更新及新消费等“第二曲线”业务板块总营收占比突破35%，总营收规模同比增长11%。
　　双曲线战略稳步落地，业务转型持续深化
　　公司坚持深耕基础设施勘察设计主业的同时，积极发力数字智慧、低碳环保和城市更新业务，构建双增长曲线发展格局。报告期内，公司积极践行业务转型发展战略，主动布局未来产业和六张网工程，在智慧新能源、生态环保、低空等领域构建细分赛道能力，相关业务订单快速增长，上半年，公司国际化业务快速推进，聚焦东南亚、中亚及中东加速发展，共获得约4500万元订单，同比增加282%，截至目前，公司海外业务拓展国别提升至香港、新加坡、马来西亚、菲律宾、印尼、蒙古、越南等13个国家及地区。未来，公司将瞄准消费升级打造新增长点、加速海内外市场拓展、深化科技创新、持续夯实技术及品牌实力。
　　投资建议与盈利预测
　　我们预计公司2026-2028年营收分别为41.82/43.22/44.51亿元，归母净利2.91/3.13/3.21亿元，对应EPS分别为0.35/0.38/0.39元/股，对应PE分别15/14/14倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　低空经济基础设施建设不及预期的风险；基建相关政策支持不及预期的风险；基础设施投资规模波动风险；跨行业开展工程设计业务风险；应收账款发生坏账损失风险；控制权发生变更导致正常经营活动受到影响的风险。

　　事件：8月28日公司公告1H2026实现营收15.1亿元，同比+0.8%，归母、扣非净利润1.1、1.0亿元，同比+5.2%、+6.5%。Q2单季度营收8.5亿元，同比+4.0%，归母、扣非净利润0.4、0.3亿元，同比-11.4%、-18.6%。
　　数智业务及城市更新收入增长，“第二曲线”业务订单高增。分业务来看，1H26公司基础设施业务、数智及智库业务、低碳环保及新能源业务、城市更新及新消费业务分别实现营收9.4、2.3、2.3、1.0亿元，同比分别-3.3%、+9.6%、-2.6%、+67.3%。订单方面，数智化转型全面提速，相关业务合同总额突破3.7亿元，同比+70%；新兴业务中，公司积极践行业务转型发展战略，智慧新能源、生态环保、低空领域相关业务订单快速增长，分别同比+74.5%、200.8%、1156%。公司海外业务实现多点开花，新签订单4500万元同比+282%。
　　费用率减少带动盈利能力提振，经营现金流同比改善。公司毛利率为33.78%，同比-1.0pct，1H2026期间费用率同比-1.69pct至21.21%，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.17、-0.92、-0.30、-0.29pct，1H2026公司资产及信用减值损失为0.52亿元，同比基本持平，综合影响下净利率同比+0.30pct至7.06%。1H2026公司CFO净额为-3.9亿元，同比+0.99亿元，收现比、付现比同比分别-0.76pct、-5.47pct，至111.63%、104.10%。
　　投资建议：公司上半年以来第二曲线业务增长亮眼，总营收规模同比+11%，占收入比例突破35%。同时公司积极布局未来产业、六张网等，智慧能源、低空等细分赛道订单实现高额增长。数智化转型提速下，公司运营效率亦实现改善，1H26公司人效同比+9%，运营费用同比-4.5%。预计公司26-28年归母净利润为2.9、3.2、3.4亿元，对应PE为15、14、13倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：项目推进不及预期，订单承接不及预期，宏观经济风险。

　　报告要点：
　　营收有所承压，26Q1有所好转
　　2025年公司实现营收41.10亿元，同比-7.19%；归母净利2.74亿元，同比-28.32%；扣非归母净利2.46亿元，同比-34.78%，利润端短期承压。2025年公司毛利率33.20%，同比-4.02pct；期间费用率为18.25%，同比-1.02pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为5.77%/7.67%/0.12%/4.68%，同比分别-0.64/-0.54/+0.02/+0.14pct。2026Q1公司实现营收6.54亿元，同比-3.15%；归母净利0.68亿元，同比+17.63%；扣非归母净利0.65亿元，同比+27.49%；毛利率32.16%，同比+1.57pct。
　　业务结构持续优化，多元业务协同发展
　　分业务看，2025年公司基础设施/低碳环保及新能源/数智及智库/城市更新及新消费业务分别实现营收25.80/8.59/4.60/2.02亿元，分别同比-13.96%/+6.27%/+9.31%/+22.22%。公司加速围绕低空经济、基础设施数字化、交能融合等领域开展技术布局，持续推进业务转型，优化业务结构。
　　深耕国内重点市场，积极拓展海外业务
　　公司报告期内在长三角、珠三角核心经营基本盘持续筑稳加固，累计获取合同总额超50亿元，其中江苏省与广东省合同总额超46亿元，同比增长0.7%；同时精准锚定国债投放重点区域，全年获取合同额26.52亿元，其中陕西、甘肃、新疆市场实现跨越式增长，同比增幅达106%。此外，公司国际化业务推进逐步深入，业务覆盖香港、新加坡、马来西亚、菲律宾、印尼、蒙古、越南等10余个国家及地区，新增老挝、塞拉利昂、墨西哥等新兴市场布局，跟踪储备项目订单约10亿元人民币。
　　投资建议与盈利预测
　　我们预计公司2026-2028年营收分别为41.82/43.22/44.51亿元，归母净利2.91/3.13/3.21亿元，对应EPS分别为0.35/0.38/0.39元/股，对应PE分别21/20/19倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　低空经济基础设施建设不及预期的风险；基建相关政策支持不及预期的风险；基础设施投资规模波动风险；跨行业开展工程设计业务风险；应收账款发生坏账损失风险；控制权发生变更导致正常经营活动受到影响的风险。

　　事件：4月29日公司公告1Q2026实现营收6.5亿元，同比-3.2%，实现归母净利润0.7亿元，同比+17.6%，扣非归母净利润0.6亿元，同比+27.5%。
　　Q1毛、净利率均有改善，经营现金流净流出减少。公司2026年一季度毛利率为32.16%，同比+1.6pct，1Q2026期间费用率同比-1.23pct至21.94%，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.71、+0.72、+1.00、-2.24pct，1Q2026公司资产及信用减值损失冲回0.17亿元，同比少冲回0.1亿元，综合影响下净利率同比+1.84pct至10.42%。1Q2026公司CFO净额为-1.1亿元，同比+1.60亿元，收现比、付现比同比分别-3.79pct、-41.63pct，至158.51%、114.09%。
　　投资建议：2025年以来公司在新兴业务方面实现稳步突破，低空经济方面，公司2025年3月在苏州正式组建成立华设低空科技集团；数智及智库业务方面，2026年3月公司全国首个综合性航运大数据服务平台——“船行宝”上线，并与多家政企签约。我们预计2026-2028年公司归母净利润为2.9、3.1、3.4亿元，对应PE为17、16、15倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧风险；原材料波动风险。