投资要点：
　　从传统烟标主业到“精品包装+管制药+AI新消费”三轮驱动
　　公司已由贵州烟包龙头转型为“精品包装现金牛+澳大利亚管制药第二主业+AI新消费（AI漫剧/卡牌）前瞻布局”，通过全资或控股子公司，覆盖包装材料、医药大麻种植加工、动漫科技等多元业务，其中包装印刷板块主要提供烟标、酒盒服务，医药大麻及动漫IP等新兴业务则为公司提供第二、第三增长曲线。
　　政策驱动下布局医药大麻全产业链，海外实现放量
　　公司依托澳大利亚成熟监管体系切入高壁垒管制药品赛道，形成“种植+生产+品牌+渠道”的全产业链布局，实现营收高速翻倍增长，成为业绩核心支撑；美国大麻政策推进持续带来行业β与公司估值双重催化，成长天花板显著上移。公司通过子公司TB及PhytocaHoldings深耕澳大利亚管制药品市场，据公司公告援引ProhibitionPartners预计，该市场预计2020-2028年年均复合增长率达46%。
　　前瞻布局AI漫剧与卡牌双高景气赛道，打开成长新空间
　　公司2025年12月控股重庆叁圭动漫科技，切入AI漫剧与信息技术服务赛道；DataEye研究院数据显示，2025年漫剧市场规模估计接近200亿元，行业爆发式增长为公司带来全新增量与估值弹性。同时公司依托上海卡匠文化布局卡牌业务，据卡游招股书援引灼识咨询报告，预计2029年国内卡牌市场规模将突破446亿元。公司凭借印刷与供应链优势承接IP衍生需求，两大新消费赛道共同构筑长期成长第二曲线。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预计公司2025-2027年收入CAGR为10.7%，归母净利润CAGR为29.3%，EPS分别为0.32元、0.48元、0.54元。采用可比公司估值法，2026年可比公司平均PE倍数为24.6倍。我们认为，公司的业务矩阵占据优势，有望更受益于行业需求的高景气，给予公司一定溢价，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　精品纸包装业务销售情况不及预期；海外医药大麻业务政策与监管风险；汇率与财务波动风险。

　　事件：公司近期新增对外投资，标的为重庆叁圭动漫科技有限公司，持股比例达51%，注册资本达1000万元，正式切入软件和信息技术服务赛道。
　　AI漫剧方兴未艾，公司有望打开增长新空间
　　重庆叁圭动漫科技有限公司业务布局主要聚焦于动漫科技和AI技术，其主要业务AI漫剧未来发展前景广阔。2026年央视春晚与字节系AI的深度绑定，推动AI技术与内容的全民普及，为AI漫剧带来流量曝光和用户认知度的提高。而且相较于传统漫剧较高的制作成本门槛，AI技术显著降低了漫剧的生产成本，从基础制作到精品内容均实现了明显的成本优化，利于规模化生产爆款AI漫剧。同时腾讯、抖音等平台纷纷推出流量扶持与分成计划，AI漫剧有望成为继真人短剧之后的现象级内容风口，兼具用户规模扩张、技术持续迭代、多平台扶持的多重支撑，未来增长空间广阔。
　　产能渠道双轮驱动，管制药品业务量利齐升
　　在管制药品业务方面，公司主要聚焦于澳大利亚市场，旗下子公司TB在塔斯马尼亚州拥有种植基地，采用室内（2025年预计产量4000千克）及室外（预计产能1200千克）协同生产模式稳定供应，产品涵盖干花、精油等，温室干花供不应求。同时公司通过子公司YCannabis收购PhytocaHoldings（截至2025年4月已完成60%股权交割），其旗下PhytocaPty拥有两大品牌及覆盖澳洲多州的销售渠道，25年4-6月实现营业收入3,817.71万元人民币（824.57万澳元），与TB形成产业链协同，进一步完善公司管制药品业务的销售网络体系，丰富管制药品的产品结构。此外，公司在工业大麻领域推进加工项目试生产及试验种植，25H1管制药品业务营收同比翻倍，市场地位与盈利能力持续提升。
　　精品纸包装筑牢基本盘，赋能新兴业务发展
　　公司的精品纸包装业务以烟标、酒盒为核心，烟标凭借“热敏显像”“光敏成像”等防伪技术形成较高壁垒，且公司与贵州中烟自2007年以来合作稳固，2024年该客户营收占比达66.14%，同时成功开拓江苏中烟等省外客户，23年中标江苏中烟三款产品，订单稳定放量。酒盒业务则依托贵州白酒产业优势，投入2.76亿元于2023年建成的产能逐渐释放，有效提升生产效率与规模优势。整体业务不仅能提供稳定现金流支撑，还为公司AI漫剧、工业大麻等新兴业务发展筑牢资金基础。
　　风险提示：管制药品业务开展不及预期风险，管制药品限制政策解除程度及需求增长不及预期风险，纸包主业客户拓展不及预期风险，纸包主业存量客户订单及均价稳定性不及预期等风险