2023年智能制造毛利同比+44.72%，公司整体毛利率较为稳定
　　2023年，公司实现营业收入/归母净利润26.6/2.57亿元，同比+9.6%/+1.1%（调整后口径）。1Q24，公司营收/归母净利同比-2.1%/-13.1%至4.59/-0.27亿元。2023年公司智能制造板块业绩实现快速增长，其营收/毛利分别同比+30.18%/+44.72%，公司整体毛利率稳定在45%左右。2023年公司DPS为0.112元，分红比例35.02%。考虑近两年检测业务增速显著放缓，下调对公司检测业务未来增长预期，我们预计公司2024-2026年归母净利为2.88/3.28/3.70亿元（前值：3.51/4.29/-亿元），对应EPS为0.36/0.41/0.46元。考虑到公司ROE行业领先，给予公司24年27.5xPE（可比公司Wind一致预期PE均值21.4x），目标价9.85元（前值：12.24元），维持“买入”评级。
　　2023年各业务板块营收均实现同比增长，环境检测营收同比+18%
　　2023年，分板块看，公司检验检测/认证/检验仪器与智能制造/计量校准/科研及技术服务分别实现营业收入18.11/1.02/4.83/0.59/2亿元，分别同比+3.8%/+4.8%/+30.2%/+154.3%/+6.6%。其中，检验检测与智能制造板块2023年营收同比快速增长主要系公司先后中标祁连山水泥、南方水泥等大型钢铁和水泥企业自动化项目。2023年，公司及子公司共出具140.91万份检验报告，公司检验检测业务营收占公司总营收的68%，其中工程/材料/环境/食农检测分别实现营收7.90/3.98/4.69/1.54亿元，同比+7%/+4%/+18%/+4%。
　　2023年公司整体毛利率同比+0.4pp，其中智能制造毛利率同比+4.1pp
　　2023年，公司检验检测/认证/检验仪器与智能制造/计量校准/科研及技术服务毛利率为45.31%/45.13%/40.60%/66.58%/45.77%，同比-0.31/-0.33/+4.08/+4.24/-2.10pp。由于其他业务规模增长，2023年检测业务毛利占比同比-5pp至69%。2023年，工程/材料/环境/食农检测毛利率分别同比-1.72/+0.07/+3.34/-4.44pp至37.28%/57.57%/47.92%/46.83%。公司聚焦转型升级，工程检测向基建和既有建筑领域、传统建材检测向高端检测产品和技术咨询与服务转型，房地产新增开工面积减少对公司影响有望不断减弱。
　　风险提示：房地产行业回暖不及预期，收购进度及整合能力不及预期，费用下降不及预期。

　　2023年全年业绩增长或承压，看好智能制造业务2024年发展
　　外部市场增长有限及市场竞争加剧，公司预计全年外延并购目标较难完成，从而影响年初设定的全年业绩目标完成。但公司土壤三普业务及水泥业务合同金额实现突破，可转债发行后财务费用有望下行。我们维持公司2023-2025年归母净利2.77/3.51/4.29亿元。参考可比公司2024年Wind一致预期PE均值22x，考虑到公司ROE行业领先但建工检测未来增长仍有一定压力，给予公司24年28xPE，维持目标价12.24元，“买入”评级。
　　工信部双碳平台验收中，外延并购项目数量或不及预期
　　公司牵头承担的工信部双碳平台于2023年6月30日已满计划实施期，目前正在验收过程中，课题验收会已经召开完毕。2023年外延并购或不及预期，主要系1）受外部经济形势影响，并购标的预期及估值发生较大变化，导致合作周期延长；2）协调存量法人压减与新外延并购的关系需要时间。公司将持续优化内部管理和流程，积极解决外延并购遇到的阻力，继续推动跨地域、跨领域的外延并购战略，2024年力争实现外延并购收入1-2亿元，利润总额2000-3000万元。
　　土壤三普业务合同金额超年初预期，2024年智能制造板块或带来增量
　　截至2023年11月，公司土壤三普业务已实现合同金额约1.5亿元，超过年初预期的1亿元，但公司预期大部分收入将于2024年确认，公司将继续重点推进该项业务。智能制造板块中水泥业务实现突破，2023年以来上海美诺福积极拓展水泥领域市场，先后中标祁连山水泥、南方水泥等大型水泥企业自动化项目，1-9M23实现合同金额约2.4亿元，同比+92%。除钢铁领域项目持续释放、水泥行业业务继续加大拓展外，公司将持续加大玻璃纤维等其他流程工业、智慧矿山项目等开拓力度，水泥行业智能化改造及整体智能制造业务的发展有望助力公司业绩增长。
　　目标价12.24元，维持“买入”评级
　　我们预计公司23-25年公司归母净利2.77/3.51/4.29亿元，EPS为0.35/0.44/0.53元，给予24年目标28xPE，目标价12.24元，维持“买入”评级。
　　风险提示：收购进度及整合能力不及预期，费用下降不及预期。

　　支撑评级的要点
　　国检集团检测业务覆盖范围广，实力雄厚，资质过硬。国检集团是一家国有控股企业，主要从事企业总部管理、产品质量检验、建设工程质量检测及鉴定。其业务范围覆盖了建筑、建材、环境、节能、电子电器、汽车、食品、医疗、计量等领域，服务范围遍及全国。作为国家级的检验认证机构，国检集团拥有一支高素质、专业化的技术团队，拥有先进的检验检测设备和科学的检测方法，可以为广大客户提供公正、权威的检验认证服务。国检集团还拥有国家建筑工程材料质量监督检验中心、国家建筑材料工业技术监督研究中心等国家级检验中心，可以为建材行业提供全方位的检测服务。
　　检测行业当前正经历市场化、规模扩大化、集中化三大趋势。市场化：“十三五”后检测行业加速从过去的国家垄断向市场化阶段扩张，企业单位占比逐渐扩大，事业单位占比回落。规模扩大化：近年检测行业的市场规模、企业数量、从业人数逐渐提升，且新兴领域检测占比正在扩大。集中化：检测行业由“小而散”正逐渐走向“大而强”。在市场竞争的加剧及国家对检测行业资源整合鼓励的背景下，以并购重组为手段提升行业集中度正成为大势所趋。
　　内生外延加速增长。存量房检测：过去竣工的房屋已逐渐进入到20-30年房龄，近期陆续出现的房屋倒塌等安全事故促使中央及地方分别出台存量房检测相关的政策，我们测算2024年存量房检测市场空间或将接近500亿元。双碳检测：CEA碳交易逐渐进行，CCER在10月重启，随着未来多个重排放行业逐渐被纳入碳交易，与碳相关的检测检验空间有望进一步增加。环境监测：土壤三普意义重大，2024年将是外业调查采样的重要时间节点，国检集团共有14家实验室入选国务院“土壤三普”检测实验室。截至2023年11月，公司土壤三普业务已实现合同金额约1.5亿元，超过年初预计，我们预计这部分订单将逐渐在2024年确认。外延增长：公司近年逐步加速了对外的跨领域与跨区域并购扩张的节奏，并通过“枣庄模式”打造央地合作机制，强强联合，增强并购扩张效果。
　　投资建议
　　我们看好公司深化本有竞争优势、跨领域多维度布局拓宽收入来源。我们预计公司2023-2025年实现营收26.3、31.4、37.8亿元，归母净利2.36、3.16、4.02亿元，对应市盈率27.0、20.2、15.9倍，首次覆盖给予增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　商誉减值风险，应收账款风险，公信力受到不利事件影响的风险，地产销售持续疲软，存量房检测节奏慢于预期。