CIC has reported 2025 revenue/attributable net profit(NP)/recurring NP of RMB2,604/119/78.79mn(-0.5/-41/-52%YoY).The attributable NP was slightly higher than its preliminary result of RMB117mn.For 4Q25,revenue/attributable NP were RMB893/78.20mn(-7.5/-41%YoY,+36/+121%QoQ),showing strong QoQ upturns and asequential profit rally.We attribute the YoY earnings declines mainly to demand contraction,price drops,and intensified competition in the traditional testing segment.CIC deepened business division reforms and increased investment in strategic emerging industries.For 2025,the operating cash flow grew by 34.6%YoY to RMB362mn.Maintain BUY.
Business mix diverged
The traditional segment faced short-term pressure.For 2025,inspection and testing revenue was RMB1,802mn(-3.5%YoY).Specifically,the revenue growth rate of engineering testing slowed down amid property market downturns.Material testing and environmental testing faced market price competition pressure,with the GPM declining YoY.Strategic emerging segments grew against the broader decline–revenues from scientific research&technical services/metrology calibration were RMB252/72mn(+35/+14%YoY),and the number of reports grew by 64%YoY.In the new materials field,CIC expanded into wind power plant operation&maintenance,aerospace materials,and advanced ceramics testing.In the new energy field,it built the Yancheng intelligent laboratory to serve the entire PV industry chain.Its carbon segment was approved among the first batch of national product carbon footprint label certification pilots and obtained EPD verification qualifications for non-ferrous metals,with the number of verified enterprises surpassing 2,000 in total.For 2025,international revenue exceeded RMB29mn(+166%YoY).
Revise earnings forecasts;track potential valuation recovery
Considering price competition pressure,we trim our inspection GPM estimates.Based on increased outsourcing brought by newly-added technical services,we cut our service GPM assumptions.We thus lower our 2026/2027 attributable NP forecasts by 48/46%to RMB132/149mn,and add our 2028 forecast of RMB170mn(for a2026-2028 CAGR of 13%),with 2026/2027/2028 EPS of RMB0.16/0.19/0.21.As we are bullish on the company’s promising presence in carbon management/emerging testing settings,as well as profitability improvements backed by refined management,we value the stock at 43.1x 2026E PE,a premium over its peers’average of 33.2x on Wind consensus.We lower our target price to RMB6.90(previous:RMB8.46,based on 26.4x 2026E PE,above its peers’average of 20.3x).

　　国检集团发布年报，2025年实现营收26.04亿元（yoy-0.5%），归母净利1.19亿元（yoy-41%），扣非净利7,879万元（yoy-52%），归母净利略高于业绩快报（1.17亿元）。其中Q4实现营收8.93亿元（yoy-7.5%，qoq+36%），归母净利7,820万元（yoy-41%，qoq+121%），环比大幅改善，利润端呈逐季修复态势。业绩同比下滑主要受传统检测业务需求收缩、价格下行及行业竞争加剧影响，公司深化事业部改革、加码战新产业投入，经营性现金流同比增长34.6%至3.62亿元。维持"买入"评级。
　　业务结构分化，第二曲线增长动能显现
　　传统板块短期承压，检验检测收入18.02亿元（yoy-3.5%），其中工程检测受地产景气度下行影响增速放缓；材料检测、环境检测面临市场价格竞争压力，毛利率同比回落。战新业务逆势增长，科研及技术服务收入2.52亿元（yoy+35%），计量校准收入0.72亿元（yoy+14%），报告数量同比增长64%。新材料领域拓展风电运维、航空航天材料、先进陶瓷检测；新能源领域建成盐城智能化实验室，服务光伏全产业链；碳业务获批国家首批产品碳足迹标识认证试点及有色金属行业EPD验证资质，累计核查企业超2,000家；全年国际化收入2,900余万元（yoy+166%）。
　　盈利承压但现金流改善，精细化管理深化
　　全年毛利率同比下滑5.3pp至38.1%，主要因检测服务价格下行，叠加战新业务初期投入影响。期间费用管控见效，2025年销售费用同比下降13.3%至1.29亿元，研发费用同比下降9.2%至2.05亿元。经营质效显著提升，经营性现金流净额3.62亿元（yoy+34.6%），存货及应收账款管理专项工作成效显现；人均产值47.78万元，同比保持增长。公司成立工程事业部强化跨板块协同，推进数字化实验室与“AI+检测”融合，运营效率持续优化。
　　“十五五”开局谋新篇，双轮驱动蓄势待发
　　公司2026年经营目标营收增长5%、利润总额增长10%。政策红利加持碳管理业务，随着碳足迹核算、碳标识认证制度完善及全国碳市场建设推进，公司有望受益重点行业碳达峰行动。技术赋能方面，智慧水利领域实现从“参与”到“牵头”重大突破，获批工信部重大专项；智能化检测装备、流程工业数智化业务向智慧农业、港口矿山延伸。并购与国际化双轮驱动，聚焦新材料、新能源等战新领域并购整合，依托中国建材集团资源“搭船出海”，深耕“一带一路”沿线市场，打造海外第二增长极。
　　调整盈利预测，关注估值修复机遇
　　我们预计公司26-28年归母净利润为1.32/1.49/1.70亿元（较前值分别调整-48%/-46%/-，三年复合增速为13%），对应EPS为0.16/0.19/0.21元。考虑到市场价格竞争压力，下调检测业务毛利率；新增技术服务业务带来的外协服务采购增加，下调服务业务毛利率。我们看好公司在碳管理、新兴检测领域的布局机遇及精细化管理带来的盈利改善，给予公司26年43.1xPE（可比公司Wind一致预期PE均值33.2x），下调目标价至6.90元（前值8.46元，对应26年26.4xPE、可比均值20.3xPE）。
　　风险提示：转型业务发展不及预期，收购进度及整合能力不及预期，费用下降不及预期。

　　国检集团发布三季报：Q3实现营收6.56亿元（yoy+7.4%，qoq+16.9%），归母净利3,541万元（yoy-21.2%，qoq-2.7%），归母净利符合华泰预测（0.30~0.40亿元）。2025年Q1-Q3实现营收17.11亿元（yoy+3.6%），归母净利4,122万元（yoy-42.2%），扣非净利1,476万元（yoy-70.3%）。业绩下滑主要受行业景气度下行、检测需求及价格承压、行业竞争加剧影响，公司推进精细化管理对冲压力，碳服务、新兴检测领域稳步突破。维持“买入”评级。
　　核心业务稳中有进，新兴领域多点突破
　　检验检测为核心支柱，传统工程检测聚焦智慧水利、核电工程、城市更新等重大项目，积极把握政策机遇拓展增量；材料检测、环境检测等受行业景气度影响短期承压。碳服务业务持续发力，上半年营收约1500万元、完成7条水泥生产线碳排放在线监测试点；公司参与开发水泥板块碳管理数字化平台，可实现碳数据全流程管理，同时受益于碳市场建设政策，拓展碳计量、标准制定等延伸业务。新兴领域布局提速，AI+检测纳入年度重点工作，正制定具体实施方案；计量校准业务实现核电领域零突破，智能化检测、高端制造特检等方向为并购重点。
　　毛利率同比承压，精细化管理成效显现
　　前三季度整体毛利率同比下滑3.7pp，主要因检测服务价格下行、营业成本同比增长9.8%至11.16亿元，叠加行业竞争加剧挤压盈利空间。分费用看，销售费用同比下降7.6%，研发费用同比下降4.4%，成本控制措施逐步落地。精细化管理成效显著，公司加强应收账款管理推动经营现金流净额同比大增785%至8,011万元；公司处置低效资产、强化“两金”管理等降本举措有序推进，且未影响检测服务标准化质量。
　　政策、技术、并购三重驱动，成长潜力释放
　　政策红利加持碳管理业务，随着全国碳市场建设推进及自动监测核算政策落地，公司在碳核查、碳计量、数字化平台建设等领域的技术积累有望转化为增量订单。技术赋能打开增长空间，AI与自动化检测融合、智能化实验室建设持续推进，有望提升检测效率与服务附加值；核电、新能源、新材料等战新领域布局契合产业升级趋势。并购与国际化双轮驱动，围绕“四全”生态型业务架构，聚焦战新领域并购标的跟进沟通，同时加快国际化发展步伐，助力业务规模与盈利水平提升。
　　调整盈利预测，基于26年估值小幅下调目标价
　　我们调整公司25-27年归母净利润-14.8%/-0.5%/+0.2%至2.03/2.54/2.74亿元（三年复合增速为10.4%），对应EPS为0.25/0.32/0.34元。25年调整主要是考虑到检验检测、仪器与智能制造收入变化。我们看好公司在碳管理、新兴检测领域的布局机遇及精细化管理带来的盈利改善，给予公司26年26.4xPE（可比公司Wind一致预期PE均值20.3x），下调目标价至8.46元（前值8.9元，对应25年29.6xPE、可比均值25.3xPE）。
　　风险提示：转型业务发展不及预期，收购进度及整合能力不及预期，费用下降不及预期。