国检集团发布三季报：Q3实现营收6.56亿元（yoy+7.4%，qoq+16.9%），归母净利3,541万元（yoy-21.2%，qoq-2.7%），归母净利符合华泰预测（0.30~0.40亿元）。2025年Q1-Q3实现营收17.11亿元（yoy+3.6%），归母净利4,122万元（yoy-42.2%），扣非净利1,476万元（yoy-70.3%）。业绩下滑主要受行业景气度下行、检测需求及价格承压、行业竞争加剧影响，公司推进精细化管理对冲压力，碳服务、新兴检测领域稳步突破。维持“买入”评级。
　　核心业务稳中有进，新兴领域多点突破
　　检验检测为核心支柱，传统工程检测聚焦智慧水利、核电工程、城市更新等重大项目，积极把握政策机遇拓展增量；材料检测、环境检测等受行业景气度影响短期承压。碳服务业务持续发力，上半年营收约1500万元、完成7条水泥生产线碳排放在线监测试点；公司参与开发水泥板块碳管理数字化平台，可实现碳数据全流程管理，同时受益于碳市场建设政策，拓展碳计量、标准制定等延伸业务。新兴领域布局提速，AI+检测纳入年度重点工作，正制定具体实施方案；计量校准业务实现核电领域零突破，智能化检测、高端制造特检等方向为并购重点。
　　毛利率同比承压，精细化管理成效显现
　　前三季度整体毛利率同比下滑3.7pp，主要因检测服务价格下行、营业成本同比增长9.8%至11.16亿元，叠加行业竞争加剧挤压盈利空间。分费用看，销售费用同比下降7.6%，研发费用同比下降4.4%，成本控制措施逐步落地。精细化管理成效显著，公司加强应收账款管理推动经营现金流净额同比大增785%至8,011万元；公司处置低效资产、强化“两金”管理等降本举措有序推进，且未影响检测服务标准化质量。
　　政策、技术、并购三重驱动，成长潜力释放
　　政策红利加持碳管理业务，随着全国碳市场建设推进及自动监测核算政策落地，公司在碳核查、碳计量、数字化平台建设等领域的技术积累有望转化为增量订单。技术赋能打开增长空间，AI与自动化检测融合、智能化实验室建设持续推进，有望提升检测效率与服务附加值；核电、新能源、新材料等战新领域布局契合产业升级趋势。并购与国际化双轮驱动，围绕“四全”生态型业务架构，聚焦战新领域并购标的跟进沟通，同时加快国际化发展步伐，助力业务规模与盈利水平提升。
　　调整盈利预测，基于26年估值小幅下调目标价
　　我们调整公司25-27年归母净利润-14.8%/-0.5%/+0.2%至2.03/2.54/2.74亿元（三年复合增速为10.4%），对应EPS为0.25/0.32/0.34元。25年调整主要是考虑到检验检测、仪器与智能制造收入变化。我们看好公司在碳管理、新兴检测领域的布局机遇及精细化管理带来的盈利改善，给予公司26年26.4xPE（可比公司Wind一致预期PE均值20.3x），下调目标价至8.46元（前值8.9元，对应25年29.6xPE、可比均值25.3xPE）。
　　风险提示：转型业务发展不及预期，收购进度及整合能力不及预期，费用下降不及预期。

　　国检集团发布半年报，1H25实现营收10.55亿元（yoy+1.3%），归母净利581万元（yoy-78%），扣非净利-1,697万元（yoy-222%），归母净利低于业绩预告（597万元），主要是收入略低于预期，规模效应下毛利率略低于预期。其中Q2实现营收5.61亿元（yoy-3.6%，qoq+14%），归母净利3,637万元（yoy-32%，qoq+219%）。检验检测营收占比超七成，港口货物智能检测与核电计量实现突破。关注新兴领域高毛利订单需求释放。维持“买入”评级。
　　检验检测营收占比超七成，港口货物智能检测与核电计量实现突破
　　1H25分板块看，检验检测收入7.45亿元（yoy-0.5%）、占总营收比例达到71%，其中工程检测4.22亿元（yoy+7.3%）、材料检测1.62亿元（yoy-6.7%）、环境检测1.18亿元（yoy-15.7%）、食农检测0.43亿元（yoy+3.1%）；认证收入0.48亿元（yoy+0.6%）；检验仪器与智能制造收入1.32亿元（yoy-1.9%），公司进入港口货物智能检测领域；计量校准收入0.23亿元（yoy+12.1%），核电计量业务实现零突破；科研及技术服务收入1.04亿元（yoy+19.3%）。
　　整体毛利率同比下滑，关注新兴领域高毛利订单需求释放
　　1H25公司整体毛利率同比-4.9pp至33.0%，主要因外协费用增加致营业成本上升。分板块毛利率看，科研及技术服务yoy-19.7pp至25.3%，认证yoy-7.3pp至30.7%，计量校准yoy-6.7pp至34.4%，主要受前述原因影响；检验检测yoy-4.0pp至34.8%，其中工程检测yoy-3.4pp至36.7%、材料检测yoy-6.0pp至47.8%、环境检测yoy-8.9pp至10.7%。公司业务毛利率具有规模效应，叠加公司在新兴领域（城市更新/智慧水利/核电/绿色建筑/先进陶瓷材料等）订单扩大，我们预计下半年收入有望环比增长、毛利率有望环比改善。
　　维持盈利预测，可比估值扩张，上调目标价至8.9元
　　我们看好公司下半年收入同比增长，维持公司25-27年归母净利润为2.38/2.55/2.74亿元，对应EPS为0.30/0.32/0.34元。考虑到公司工程和材料检测业务转型、未来盈利能力有提升潜力，给予公司25年29.6xPE（可比公司Wind一致预期PE均值25.3x），目标价8.9元（前值7.85元基于26.5x2025EPE）。
　　风险提示：转型业务发展不及预期，收购进度及整合能力不及预期，费用下降不及预期。