投资要点：
　　公司披露2026年半年度报告
　　2026H1公司实现营业收入171.64亿元，同比-6.83%；实现归母净利润3.62亿元，同比+19.66%。2026Q2实现营业收入93.74亿元，同环比+10.63%/+20.33%；实现归母净利润1.89亿元，同环比+27.97%/+9.44%。
　　煤炭流通业务：销量阶段性下滑，效益优先盈利逆势增长
　　2026H1公司煤炭流通板块实现营业收入152.86亿元，同比-9.70%；实现毛利润6.55亿元，同比+8.59%。受国内煤炭市场阶段性行情波动影响，上半年公司煤炭销售量2,676.19万吨，同比-16.1%，但公司坚持效益优先，通过优化业务结构、提升高附加值业务占比、精细化管控成本，板块实现利润总额2.06亿元，同比+7.81%，实现净利润1.58亿元，同比+8.77%，盈利质量与经营效率持续改善。
　　热电联产业务：南太湖并表放量，板块利润稳健增长
　　2026H1公司热电联产板块实现营业收入17.00亿元，同比+17.47%；实现毛利润4.76亿元，同比+10.42%。上半年公司销售蒸汽530.26万吨，同比+24.49%；供电量7.74亿千瓦时（不含光伏发电），同比+12.36%；销售压缩空气18.30亿m3，同比+16.42%；板块实现利润总额3.41亿元，同比+14.82%，实现净利润2.82亿元，同比+14.02%。2026年1月公司完成南太湖科技100%股权交割，热电企业增至7家，年供热产能近1,800万吨，覆盖热网主管道700公里以上，综合能源供应规模实现跨越式提升。此外，公司处置污泥39.93万吨，同比-5.89%；生物质处理量113.57万吨，同比+37.36%；新能源板块实现净利润410.88万元，同比扭亏为盈。
　　盈利预测与投资建议
　　考虑到南太湖科技并表，热电联产提供稳定利润，维持公司26-28年归母净利润预期分别为8.31/8.83/9.24亿元，对应EPS为1.49/1.58/1.66元/股（维持原值）。考虑到公司的规模优势和稳定的购销关系，煤炭流通业务具备较强的业绩稳定性；地方经济增长和新并购的南太湖科技贡献增量，热电联产业绩增量可期，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　政策变动、宏观经济波动、新业务开拓不及预期

　　事件：
　　公司发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营业收入171.64亿元，同比-6.83%，收入下降主要受到煤炭销售量减少影响，其中煤炭销售量下降减少收入27.24亿元，煤炭价格增长增加收入10.78亿元，热电联产、新能源及其他业务收入变动增加收入3.88亿元。同期，公司实现归母净利润3.62亿元、同比+19.66%，实现扣非归母净利润3.41亿元、同比+16.85%，其中热电板块、煤炭流通业务利润增长、新能源业务扭亏。
　　能源销售量方面，2026年上半年公司销售蒸汽530.26万吨，同比增长24.49%；供电量7.74亿千瓦时（不含光伏发电），同比增长12.36%；销售压缩空气18.30亿m，同比增长16.42%,综合能源服务规模持续扩大。此外，固废处理领域中，公司污泥/生物质处理量39.93/113.57万吨，同比-5.89%/+37.36%，持续助力生态环境治理。
　　煤价中枢提升部分对冲销量下滑影响，资源产业链持续延伸。
　　公司煤炭流通贸易业务2026年上半年实现营业收入152.86亿元，同比下降9.70%；实现毛利润6.55亿元，同比增长8.59%，毛利率4.3%。尽管煤炭销售量同比下降，但煤炭价格上涨及业务结构优化对冲了部分销量下滑影响，同时公司持续强化成本管控、提升高附加值业务占比，推动煤炭贸易业务盈利能力有所改善。公司持续完善煤炭全链条布局，资源端进一步向新疆、山西、内蒙古、陕西等核心产区延伸，深化坑口直采直发模式；市场端持续开拓终端客户，新增多家主力电厂铁路直达供应业务；物流端完善海铁联运、水陆联运等多式联运体系，加快国际化业务布局。随着公司持续优化业务结构和供应链效率，煤炭贸易业务盈利韧性有望进一步增强。
　　热电联产持续放量，新能源业务扭亏为盈
　　2026年上半年，公司热电联产业务实现营业收入17.00亿元，同比+17.47%；实现毛利润4.76亿元，同比+10.42%，毛利率28.0%；板块实现利润总额3.41亿元，同比增加14.82%，实现净利润2.82亿元，同比增加14.02%，继续贡献公司重要利润增量。2026年1月，公司完成南太湖科技100%股权收购，旗下热电企业增至7家，年供热产能近1800万吨，覆盖热网主管道700公里以上；报告期内南太湖科技合并口径实现净利润5126.27万元。伴随新增热电资产并表以及蒸汽、供电和压缩空气销量持续增长，公司热电联产业务规模及盈利贡献进一步提升。
　　新能源方面，2026年上半年公司新能源板块实现营业收入1.78亿元，同比大增275.83%；实现毛利润0.21亿元，同比+175.74%，毛利率约12.0%；上半年公司新能源业务实现净利润410.88万元，较上年同期实现扭亏。公司储能业务持续推进多场景技术落地与商业化应用，基于混合储能的多能耦合智慧低碳供能示范项目已顺利投产，自主研发的移动储能装备亦实现落地交付，进一步拓展工业供热、油田钻探、矿山采掘及户外施工等应用场景。未来，随着公司高毛利热电联产业务规模持续扩张、新能源项目逐步实现商业化落地，公司能源实业板块盈利贡献有望持续提升，并进一步平滑煤炭贸易的周期性波动，公司整体盈利能力和稳定性有望增强。
　　风险提示：能源行情波动风险、新业务开拓及市场竞争加剧的风险、收购进度不及预期，煤价下行风险，供热价格及电价风险。

　　受益于热电联产与煤炭流通业务盈利提升+新能源业务扭亏为盈，2026H1业绩符合预期。2026年上半年公司实现营收171.64亿元，yoy-6.83%，归母净利润3.62亿元，yoy+19.66%；非经常性损益0.21亿元，yoy+95.84%；其中，2026Q2公司实现营收93.74亿元，yoy+10.63%，qoq+20.33%,归母净利润1.89亿元，yoy+27.97%,qoq+9.44%；2026Q2公司非经常性损益0.11亿元，yoy+87.81%，qoq+14.70%。业绩符合预期主要受益于热电联产与煤炭业务盈利能力提升+新能源业务扭亏为盈：1）热电板块归属于上市公司股东的净利润增加3710.62万元；2）煤炭流通业务归属于上市公司股东的净利润增长1159.70万元；3）新能源业务较上年同期扭亏为盈。
　　热电联产业务稳健增长，第七家热电联产公司落地，盈利能力提升。公司旗下热电企业目前增至7家，总装机容量达451MW，年供热产能1800万吨，覆盖热网主管道700公里以上，热电联产板块经营效能与规模体量整体跃升。报告期内，公司销售蒸汽530.26万吨，同比增长24.49%；供电量77,367.44万千瓦时（不含光伏发电），同比增长12.36%；销售压缩空气182,980万m3，同比增长16.42%；热电联产业务板块实现利润总额3.41亿元，同比增加14.82%，实现净利润2.82亿元，同比增加14.02%，进一步巩固公司在国内热电联产领域的行业地位。
　　公司承诺最低分红比例40%。公司已经连续三年（2023-2025年）分红达9.88亿元，平均股利支付率达41.09%，占最近三年年均净利润的121.62%。2025年1月26日，公司发布《物产环能：关于2024-2026年度现金分红回报规划的公告》，该公告规划在2024-2026年期间，每年度现金分红总额不低于归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润的40%。
　　盈利预测及投资评级：公司的煤炭流通和热电联产业务经营稳健，且每年贡献稳定的利润和现金流，同时，公司布局新能源业务，传统能源与新能源业务双轮驱动。我们维持公司2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年盈利预期为8.54、9.08、10.16亿元，目前股价对应26-28年PE为8、8、7倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料煤价波动风险、周边工业园区企业产线开工不及预期、新能源市场需求疲软。

　　投资要点
　　2025年公司营收373.0亿元，同比-16.6%；归母净利润6.4亿元，同比-13.6%；其中2025Q4公司营收103.3亿元，同环比分别-24.9%/+20.7%，归母净利润1.9亿，同环比分别-9.7%/+23.7%，2025年利润承压主要是煤炭价格下降导致煤炭流通业务利润减少。2026Q1，公司营收77.9亿元，同比-21.7%；归母净利润1.7亿元，同比+11.7%。
　　分版块：煤炭流通板块收入承压，热电联产板块盈利提升。2025年公司煤炭贸易、热电联产、新能源三大板块营收分别为341.8/29.2/1.7亿元，同比分别为-17.6%/-6.8%/+200.1%；三大板块毛利率分别为2.8%、29.9%、14.4%，同比+0.2/+5.3/-16.8pcts。
　　利润端：费用率小幅上升。2026Q1公司毛利率、净利率分别9.0%/2.6%，同比分别+1.7pcts/0.7pct，公司主要费用中，销售费用率（0.3%）微微降低，管理费用率（0.7%）、财务费用率（0.1%）和研发费用率（0.4%）小幅上升，四项费用率总体上升0.2pct，略影响公司的盈利能力。
　　热电联产业务积极收购。2025年公司成功推进收购南太湖科技全部股权项目，其锅炉总容量480t/h，发电机组装机容量48MW，目前公司一共7家热电联产企业，总装机481MW。南太湖热电工厂2025年1-5月归母净利润0.5亿元，收购完成后有望进一步提升公司热电联产的净利润。
　　积极拓展新能源版图。公司基于混合储能的多能耦合智慧低碳供能示范项目已于2025年12月完成首次熔盐供汽；此外积极布局储能设备研发制造，并自主研发“1.44MW/3.343MWh移动储能充电系统”，形成大型储能与移动式储能两大品类，云南瑞丽400MWh储能项目和甘肃玉门400MWh储能项目顺利实施。
　　盈利预测与投资评级
　　考虑到热电联产业务稳健增长+积极布局新能源，同时煤炭流通业务有望回暖。我们预测公司2026-2028年营收分别为395.9/402.7/409.7亿元，归母净利润分别为8.1/8.5/9.1亿元，对应PE分别为8/8/7倍，上调评级，给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　能源行情波动风险；新业务开拓及市场竞争加剧的风险。

　　事件：公司2025年年度权益分派实施，分配每股现金红利0.37元。
　　公司2025年业绩短期承压，主要受煤炭贸易板块利润下滑影响。公司2025年实现营业收入373.04亿元，同比减少16.56%；2025年公司实现归母净利润6.38亿元，同比减少13.58%，营收及归母净利润下降主要受煤价下行煤炭贸易板块利润承压影响，2025年公司煤炭贸易业务实现净利润3.09亿元，同比减少29.28%，公司2025年煤炭销售量为6430.47万吨，同比增加7.92%，利润下滑或主要受煤价下行影响。公司热电联产盈利稳健增长，2025年公司热电联产实现净利润5.06亿元，同比增长13.07%。另外公司2025年其他收益同比减少0.45亿元、投资收益同比减少0.79亿元。经营数据方面，2025年公司销售蒸汽873.19万吨，同比增长1.14%；总供电量14.74亿千瓦时，同比减少4.11%；销售压缩空气33.10亿m3，同比增长12.33%；处置污泥83.24万吨，同比增长7.52%。
　　公司2026Q1业绩稳健增长，煤炭贸易有望进一步释放业绩弹性。公司2026Q1实现营业收入77.90亿元，同比减少21.70%；实现归母净利润1.73亿元，同比增长11.73%，2025年公司收购南太湖科技100%股权，对应发电机组装机容量48MW，公司旗下热电企业目前增至7家，总装机容量达451MW；南太湖科技于2026年1月完成相关工商变更登记手续，同时并入公司合并财务报表，有望持续增厚热电联产板块利润及公司整体业绩水平。另外展望后市，若煤价延续近期回升态势，公司煤炭贸易业绩或具备一定弹性。
　　聚焦开拓新能源业务，积极布局熔盐储能、电化学储能、废旧轮胎裂解等领域。公司基于混合储能的多能耦合智慧低碳供能示范项目已于2025年12月完成首次熔盐供汽，具备向工业园区供应绿色蒸汽的能力；德清光储充一体示范项目融入汽车充电与智慧用能场景，年发电量超2000万度；公司布局储能设备研发制造，并自主研发“1.44MW/3.343MWh移动储能充电系统”，形成大型储能与移动式储能两大品类，云南瑞丽400MWh储能项目和甘肃玉门400MWh储能项目顺利实施。
　　分红规划明确，看好公司配置价值。根据公司《未来三年（2024-2026年）现金分红回报规划》，在符合公告约定的前提条件下，2024-2026每年度拟分配的现金分红总额不低于扣非归母净利润的40%。2025年公司现金分红比例达到41.08%。随着公司热电资产规模的提升，公司现金创造能力及分红金额有望进一步提升。
　　盈利预测与评级：预计公司2026-2028年归母净利润分别为8.7/9.0/9.4亿元，当前股价对应PE分别为8/8/7倍。当前股价对应股息率为3.7%，维持“买入”评级。
　　风险提示：煤价下行风险，下游需求不及预期，供热价格及电价风险。