事项：
　　公司发布2025年年度和2026年一季度报告，2025年实现营业总收入30.0亿元，同比增长24.1%，归母净利润4.2亿元，同比增长61.3%，扣非归母净利润4.1亿元，同比增长75.4%。2026年一季度实现营业总收入6.1亿元，同比增长2.5%，归母净利润0.9亿元，同比下降20.1%，扣非归母净利润0.9亿元，同比下降22.1%。
　　评论：
　　2025年利润实现高速增长，海外占比大幅提升至62.5%。2025年，尽管国内需求放缓，但公司在产能释放交付能力提升、海外订单交付占比较高等因素带动下，取得了亮眼的业绩表现。2025年公司外销收入18.7亿元，同比增长98.19%，占公司营业收入比例达到62.5%。海外占比提升助力公司盈利能力大幅改善，公司销售毛利率、净利率分别为26.31%、14.03%，分别同比提升2.94pct、3.23pct。公司费用控制相对较好，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.7%、3.2%、3.8%、-1.0%，分别同比-0.4pct、+0.5pct、-0.2pct、-0.7pct。其中管理费用率小幅提升主要系公司业务规模扩大相应费用增加导致，财务费用率下降主要系利息收入及汇兑收益较上年同期增加所致。得益于产品交付规模大幅提升，公司经营活动现金流净额达9.1亿元，同比增长127.3%。
　　天然气设备表现亮眼，新签订单维持高位。从产品和区域结构看，公司所涉及的业务国内外销售毛利率有较大差异，2025年外销毛利率高达33.90%，同比提升0.79pct，较内销高20.62pct。2025年公司空分设备业务收入20.0亿元，同比增长4.08%，但由于去年同期空分设备业务海外占比较高，因此2025年毛利率下降4.24pct至21.4%。天然气处理及液化装置业务表现亮眼，2025年实现收入9.7亿元，同比增长135.31%，由于该业务海外占比较高，毛利率达36.50%，较去年同期提升22.35pct。2025年公司新签订单约39亿元（含税），同比略降，目前公司在手订单充足，对公司后续收入和利润有较好的支撑。
　　综合竞争力快速提升，海工装备助力打开成长空间。2025年，公司在产品和区域均取得了一定突破，除空气分离设备和天然气液化设备外，公司完成了PSA制氢、天然气处理和氧气混合系统等新产品的突破。设备技术能力也取得更多进展，完成十万等级空分、300万方/天天然气处理工厂项目和氧气混合器等技术研发及产业化转化，推进十二万等级空分装置研发。除设备销售外，公司完成了首个工业气体运营项目的运营，完善业务体系。2025年，公司规划在江苏南通启东吕四港经济开发区投资“福斯达海洋工程与装备智能制造项目”，主要产品包括大型海工装备、大型天然气处理及液化、大型冷箱等，助推产品结构向高附加值方向优化。
　　26Q1财务费用扰动拖累利润增长，看好海外市场与海工装备板块共同助力公司成长。一季度受人民币升值等因素影响，公司财务费用率同比大幅增长，进而短期影响利润表现。一季度公司销售毛利率、净利率分别为27.3%、15.2%，经追溯调整后，分别同比下降1.5pct、4.3pct。销售、管理、研发、财务费用率分别为0.7%、3.1%、2.9%、1.6%，分别同比-0.1pct、-0.2pct、-0.8pct、+3.4pct。
　　投资建议：公司是空分设备行业一流企业，兼备“德式品质”和“浙企风格”。近年来新签订单和在手订单充沛，同时继续加大海外市场开拓力度，海外高毛利订单占比逐年提升，随着订单交付能力提升公司业绩有望进入高增通道。我们预计公司2026~2028年收入分别为35.7、42.2、49.4亿元，分别同比增长18.8%、18.5%、17.0%；归母净利润分别为5.2、6.3、7.8亿元，分别同比增长23.5%、21.8%、22.5%；EPS分别为3.3、4.0、4.9元，参考可比公司估值，给予公司2026年15倍PE，对应目标价约为48.8元，维持“强推”评级。
　　风险提示：宏观经济波动；行业竞争加剧；大宗原材料价格大幅波动；下游行业产业政策变化等。