投资要点
　　事件：2026年上半年公司实现营收5.0亿元，同比+3.4%；归母净利润1.52亿元，同比+7.3%；扣非归母净利润1.49亿元，同比+7.5%。
　　利润率提升，Q2利润端超我们此前预期：单Q2营收2.65亿元、同比+6.5%，归母净利润0.82亿元、同比+12.9%，扣非归母净利润0.81亿元、同比+13.5%。26年H1整体毛利率56.0%，同比+1.4pct；Q2毛利率57.2%，同比+2.6pct。26年H1销售、管理及财务费用率合计14.0%，同比-0.5pct；归母净利率30.4%，同比+1.1pct。
　　客运业务增速领先：分部门，26年H1酒店/索道缆车/客运/旅行社业务收入分别为1.35/1.87/1.28/2.17亿元，同比+1.2%/+0.6%/+9.0%/+12.9%；毛利率分别为16.9%/89.6%/62.2%/1.4%，同比+1.8/+0.7/+2.5/+0.03pct。客运业务受益于客流增长。管委会数据，2026年H1九华山风景区游客接待量同比增长6.92%。
　　稳步推进在建项目，支撑未来成长：26年H1公司完成聚龙白鹭湾100%股权收购并增资，加强池州酒店布局。公司持续推进新项目建设，截至26年H1底，狮子峰索道建设项目项目进度40%，公司预计投运后年均税后利润3700万元；百岁宫缆车升级改造项目处在可行性研究等前期筹备阶段，聚龙酒店等酒店改造提升项目推进前期工作。
　　盈利预测与投资评级：九华旅游背靠兼具佛教文化和自然风光的九华山景区，核心业务随客流稳健增长，持续布局新增项目提高接待能力。由于暑期以来台风、雨水等极端天气影响景区运营，我们下调公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为2.3/2.6/2.9亿元（前值分别为2.4/2.7/3.0亿元），对应PE分别为16/14/13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：旅游热点变化，新项目建设和爬坡不及预期和自然灾害及恶劣天气等风险。

　　事件：九华旅游发布2026年半年度报告。2026H1公司实现营业收入5.0亿元，同比增长3.4%；归母净利润1.5亿元，同比增长7.3%；扣非归母净利润1.5亿元，同比增长7.5%。根据测算，2026Q2公司实现营业收入2.6亿元，同比增长6.5%；归母净利润0.8亿元，同比增长12.9%；扣非归母净利润0.8亿元，同比增长13.5%。
　　H1收入稳健增长，Q2经营明显提速。2026H1公司收入同比增长3.4%，归母净利润同比增长7.3%，利润增速快于收入；分季度看，Q2收入同比增长6.5%，归母净利润增长12.9%，较Q1明显加速。分业务看，索道缆车和客运业务依然是公司主要利润池，2026H1对应收入分别为1.9亿元/1.3亿元，同比分别+0.6%/+9.0%，对应毛利率为89.6%/62.2%，毛利率同比分别+0.7pct/+2.5pct；酒店业务收入为1.4亿元，同比+1.2%，毛利率为16.9%，同比+1.8pct；旅行社业务收入为2.2亿元，同比+12.9%，毛利率为1.4%，同比基本持平。
　　管理效率改善，新增借款推升财务成本。2026H1公司毛利率为56.0%，同比+1.4pct。公司销售费用率为3.7%，整体保持稳定；管理费用率由上年同期10.9%降至10.1%，体现出一定的费用管控成效。财务费用由上年同期的净收益43万元转为支出82万元，主要因贷款利息增加。
　　推进项目建设，聚龙白鹭湾短期拖累业绩。从上半年项目建设进度看，1）公司加快九华山狮子峰景区客运索道项目建设，有序推进下站站房、支架及上站基础等关键节点建设。2）扎实推进百岁宫缆车升级改造项目可行性研究等各项前期筹备工作。3）推进五溪山色大酒店、聚龙大酒店和九华山中心大酒店改造提升项目前期设计，推动酒店转型升级。4）上半年公司完成聚龙白鹭湾100%股权收购并实施增资，从业绩上看，该项目本期损益影响为亏损198.86万元，新项目尚未形成利润贡献。
　　投资建议：公司2026年中报整体表现偏积极，我们预计2026-2028年公司营收分别为9.1/10.0/11.0亿元，对应增长率分别为3.6%/10.0%/10.2%；归母净利润分别为2.3/2.5/2.8亿元，对应增长率分别为6.3%/10.4%/10.2%；EPS分别为2.04/2.26/2.49元，当前股价对应PE为16/15/13X。公司主业稳健改善，利润有望保持稳健增长，维持“推荐”评级。
　　风险提示：景区客流不及预期；极端天气及自然灾害；旅游消费需求波动等。

　　26Q2恢复归母净利润同比双位数增长。26H1，公司实现营收5.00亿元/同比+3.4%，归母净利润1.52亿元/同比+7.3%，扣非归母净利润1.49亿元/同比+7.5%。26Q2实现营收2.65亿元/同比+6.5%，归母净利润0.82亿元/同比+12.9%，扣非归母净利润0.81亿元/同比+13.5%。26Q1受春节延后压制业绩增速，26Q2恢复归母净利润同比双位数增长，体现公司客流增长高稳健性。据九华山风景区管委会，26H1实现游客接待量同比+6.92%。
　　交通业务持续增长。分业务看，不考虑分部间抵销，26H1索道缆车/客运/酒店/旅行社主营收入分别为1.87/1.28/1.35/2.17亿元，同比+0.6%/+9.0%/+1.2%/+12.9%；毛利率分别为89.6%/62.2%/16.9%/1.4%，同比+0.7/+2.5/+1.9/+0.0pct，以索道缆车和客运为代表的交通业务规模和毛利率均保持增长态势。
　　利润率稳步提升。26H1，1）毛利率：同比+1.4pct至56.0%，Q2毛利率同比+2.6pct至57.2%。2）26H1期间费用率：同比-0.5pct至14.0%，控费能力持续优秀，销售/管理/财务费率分别为3.7%/10.1%/0.2%，同比+0.0/-0.7/+0.3pct，管理费用率因职工薪酬下降而优化，财务费用率转正因收购白鹭湾酒店新增长期借款。综上，26H1归母净利润同比+7.3%至1.52亿元，归母净利率同比+1.1pct至30.4%。
　　关注新项目进展。26年4月，公司完成聚龙白鹭湾酒店的全资收购；27H1，狮子峰索道预计建设完工；百岁宫缆车升级改造项目前期筹备工作扎实推进；五溪山色大酒店、聚龙大酒店和九华山中心大酒店改造提升项目亦在稳步推进中。公司当前客流稳健增长，关注后续新项目带来的增量贡献。
　　投资建议：公司依托中国佛教四大名山之一的九华山自然资源，拥有景区内多条索道缆车的经营权和客运专营权、景区内外多个中高端酒店以及旅行社业务，在旅游行业快速恢复和寺庙游兴起的大环境下，不断优化自身运营能力，延展新项目，推动业态创新；受益于景区内外交通优化，吸引更多客流；落实国企深化改革，抢抓安徽省文旅发展机遇，有望实现高质量发展，带动经营业绩稳步增长。我们预计公司2026-2028年实现营收9.4/10.4/11.1亿元，归母净利润2.37/2.59/2.93亿元，当前股价对应PE15.9x/14.5x/12.8x，维持“买入”评级。
　　风险提示：客流严重不及预期；自然灾害及恶劣天气风险；项目建设进度及运营表现不及预期。

　　事件：公司发布2026年中报，报告期内，实现营业收入5.0亿元，同比+3.43%；归母净利润1.52亿元，同比+7.27%；扣非归母净利润1.49亿元，同比+7.51%；
　　其中Q2公司实现营收2.65亿元，同比+6.52%，归母净利润0.82亿元，同比+12.87%；扣非归母净利润0.81亿元，同比+13.52%。
　　点评：
　　利润增速跑赢营收，费用管控与现金流表现亮眼。26H1公司营收增速较前期高增阶段有所回落，但归母及扣非净利润增速显著高于营收增速，费用端呈现结构性分化。其中销售费用率3.70%，同比提升0.03pct；管理费用率10.12%，同比-0.74pct，职工薪酬优化是主要贡献，人员成本管控成为利润韧性的核心支撑；财务费用率0.16%，同比抬升0.25pct，受白鹭湾项目新增借款带动利息支出增加影响。综合三项期间费用率
　　13.98%，同比-0.46pct。景区资产具备强现金流属性，报告期经营现金流增速大幅高于营收、利润增速，主业现金生成能力突出；公司整体资产负债率维持低位，财务结构稳健。
　　客运、旅行社成为主要收入增量来源。索道缆车为公司高毛利核心资产，报告期收入1.87亿元,同比+0.58%，毛利率89.55%，同比0.72pct，反映报告期内景区客流增长有限。客运业务受益进山乘车人次提升，收入1.28亿元，同比+9.00%，毛利率62.22%，同比提升2.47pct；旅行社业务收入2.17亿元，同比+12.88%，成为第一大收入来源，但该板块毛利率仅1.43%，以规模扩张为主，利润贡献有限。酒店板块收入1.35亿元，同比+1.20%，增长偏弱，毛利率16.86%，同比+1.85pct，客房出租率、房价提升空间相对有限。整体来看，高毛利核心资产增长承压，营收增量更多来自低毛利业务，对整体利润拉动有限。
　　外延收购白鹭湾推进，从单一山岳景区向区域文旅平台转型。受制于九华山山岳景区客流天然上限，存量主业中长期增长空间受限。公司推进石台白鹭湾项目收购，是突破属地资源约束的重要布局，有望实现从单一山岳景区向区域性综合文旅平台的转型。目前项目尚处于培育导入阶段，短期业绩贡献有限，后续需重点跟踪项目运营爬坡、客流兑现以及资本开支落地情况。
　　投资建议：预计2026-2028年九华旅游将实现归母净利润2.39/2.85/3.32亿元，同比增速12.28%/19.33%/16.45%。预计2026-2028年EPS分别为2.16/2.58/3.00元/股，对应2026-2028年PE分别为15X、12X和11X，给予“买入”评级。
　　风险提示：九华旅游存在宏观经济增长放缓，游客人数下滑及客单价下滑的风险，存在因天气及不可抗力导致的景区临时停业的风险，存在新项目培育期业绩波动较大的风险，存在市场竞争加剧的风险。

　　26Q1业绩正增。26Q1，公司实现营收2.3亿元/同比+0.2%，归母净利润0.7亿元/同比+1.3%，扣非归母净利润0.7亿元/同比+1.1%。
　　降本增效持续。26Q1，伴随营收增加，毛利率同比+0.1pct至54.7%，期间费用持续优化，同比-0.6pct至13.5%，带动归母净利率同比+0.3pct至29.6%。
　　26Q1春节延后压制业绩增速，关注后续客流及新项目表现。1）26年春节比25年晚19天，导致公司春节旺季有所延后，但春节假期景区先后发布三次限流公告，最终以53.85万人次接待量，位居春节假期全省5A级景区榜首。我们预计，26Q1整体客流同比增长有限，但半年或全年维度看，公司客流仍将维持稳健增长。2）新项目层面，狮子峰索道按可研预计26年底完工，年均营收/税后利润1.11/0.37亿元；白鹭湾项目收购已进入竞拍阶段；石台旅游收购、百岁宫缆车改造项目预计将稳步推进。
　　投资建议：公司依托中国佛教四大名山之一的九华山自然资源，拥有景区内多条索道缆车的经营权和客运专营权、景区内外多个中高端酒店以及旅行社业务，在旅游行业快速恢复和寺庙游兴起的大环境下，不断优化自身运营能力，延展新项目，推动业态创新；受益于景区内外交通优化，吸引更多客流；落实国企深化改革，抢抓安徽省文旅发展机遇，有望实现高质量发展，带动经营业绩稳步增长。我们预计公司2026-2028年实现营收10.0/12.0/12.9亿元，归母净利润2.4/2.7/3.0亿元，当前股价对应PE17.6x/15.8x/14.1x，维持“买入”评级。
　　风险提示：客流严重不及预期；自然灾害及恶劣天气风险；项目建设进度及运营表现不及预期。

　　事件：8月19日，公司发布2026年半年报。2Q2026，公司实现收入2.65亿元/yoy+6.52%，归母净利润8243万元/+12.87%，扣非归母净利润为8090万元/yoy+13.52%。1H2026公司实现营收5.00亿元/yoy+3.43%，归母净利润1.52亿元/yoy+7.27%，扣非归母净利润1.49亿元/yoy+7.51%。
　　盈利能力：费用管控较好，盈利能力提升。2Q2026，公司毛利率为57.18%/yoy+2.57pcts，销售/管理/财务费用率分别为3.65%/10.43%/0.33%，同比各+0.15/-0.87/+0.42pcts，归母净利率为31.16%/yoy+1.76pcts。
　　立足现有产业，积极推进项目建设。1）公司加快九华山狮子峰景区客运索道项目建设，有序推进下站站房、支架及上站基础等关键节点建设；2）扎实推进百岁宫缆车升级改造项目可行性研究等各项前期筹备工作；3）推进五溪山色大酒店、聚龙大酒店和九华山中心大酒店改造提升项目前期设计，科学制定改造方案，推动酒店转型升级。4）顺利完成石台聚龙白鹭湾酒店收购并增资，进一步完善文旅产业链布局，增强区域协同效应。
　　投资建议：公司深耕九华山景区，在旅游业快速复苏和寺庙游出圈的背景下，不断优化自身运营能力，转型创新。公司积极推动景区内外交通优化，增加客流承载量；持续优化产业布局，重点项目建设稳步推进，酒店及交通接待能力不断提升。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.25/2.61/3.01亿元，当前市值对应PE为17X/14X/13X，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动、极端天气、项目进度不及预期等风险

　　事件：4月23日，公司发布2026年一季度报。1Q2026，公司实现营业收入为2.35亿元/yoy+0.17%，归母净利润为0.70亿元，同比增长1.31%，扣非归母净利润0.68亿元，同比增长1.10%。
　　费用管控较好，盈利能力稳中有进。1Q2026毛利率为54.65%/yoy+0.05pcts，公司销售/管理/财务费用率分别为3.75%/9.77%/-0.22%，同比各-0.09/-0.63/+0.07pcts，综合影响下，公司归母净利率为29.6%/yoy+0.33pcts。
　　各项目加快推进，有望打开公司成长性。1）公司加快推进九华山狮子峰景区客运索道项目建设，完成附属路桥工程黑虎松桥主体施工，索道进口设备进场及验收，有序实施索道土建等工程建设。2）聚焦高品质客运出行需求，更新采购客运车辆，完善景区客运公交基础设施。3）公司筹备五溪山色大酒店、九华山中心大酒店和聚龙大酒店改造项目前期工作，开展部分样板间施工，分批分区实施酒店迭代升级。4）谋划百岁宫缆车升级改造项目，积极做好可研编制等前期工作。
　　投资建议：公司深耕九华山景区，在旅游业快速复苏和寺庙游出圈的背景下，不断优化自身运营能力，转型创新。公司积极推动景区内外交通优化，增加客流承载量；持续优化产业布局，重点项目建设稳步推进，酒店及交通接待能力不断提升。我们预计公司2026/2026/2028年归母净利润分别为2.41/2.85/3.22亿元，当前市值对应PE为18X/15X/13X，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动、核心讲师流失、扩张进度不及预期等风险