事件:
　　2024年4月25日，兴通股份发布2024年一季报：
　　2024Q1公司实现营收3.86亿元，同比增长13.64%，环比增长16.63%；归母净利润0.77亿元，同比增长0.57%，环比增长10.47%；扣非归母净利润0.77亿元，同比增长0.91%，环比增长25.19%。
　　投资要点:
　　内贸修复外贸高景气，收入业绩同比增长
　　2024年以来内外贸化学品海运景气度均向好，内贸方面，以主要运输品类PX为例，2024Q1平均开工率为86.1%，同比增长10.8pcts，需求持续修复；外贸运价较景气，根据克拉克森，以远东-中东15000MT化学品船为例，2024Q1运价同比+5.1%，环比+41.7%。内外贸共振下公司收入、业绩实现同环比增长。
　　运力扩张持续，稳步提高市占率
　　2023年公司收购兴通万邦，相应增加5艘内贸化学品船舶、1艘外贸化学品船舶，合计运力4.10万载重吨；新增6艘船舶投入运营，包括4艘外贸船舶和2艘内贸船舶，运力规模8.44万载重吨；另有7艘船舶开工建造，包括5艘外贸船舶及2艘内贸船舶，运力规模10.10万载重吨。截至2023年底内贸化学品船运力市占同比+2.12pct至14.22%。看好后续公司继续沿自建+并购持续扩张内外贸运力。
　　内外贸双轮驱动路径清晰，好公司长期价值与成长持续兑现
　　长期来看，内贸液体危险品运输行业监管变严整体供给受限、合规需求消费升级的趋势仍在，兴通股份作为合规龙头持续收益；同时，作为国内大炼化“走出去”的优质配套，外贸空间逐渐打开。内外贸双轮驱动下公司的长期价值与成长有望持续兑现。
　　盈利预测和投资评级我们维持公司2024-2026年归母净利润预测不变，预计兴通股份2024-2026年营业收入分别为15.65亿元、19.22亿元与23.44亿元，归母净利润分别为3.13亿元、3.91亿元与4.91亿元，对应PE分别为13倍、11倍与9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示需求增长不及预期；重资产并购不及预期；产能扩张不及预期；政策变化；化学品运输安全风险；新增运力存在不确定性。

　　业绩简评
　　2024年4月26日，兴通股份发布2024年第一季度报告。2024年一季度公司实现营业收入3.86亿元，同比上升13.6%；实现归母净利润0.77亿元，同比上升0.57%。
　　经营分析
　　运力规模扩大，营收同比增长。2024Q1公司营收同比增长13.6%，主要系内贸船舶收入增加、开拓国际运输业务等。公司内贸船运力持续增长，2023年公司持续进行运力建造与收并购，年内公司新增7艘内贸船舶，运力规模为4.8万载重吨，全年运力增长20%。
　　截至2023年末，公司拥有内贸船27艘，运力达28.78万载重吨。
　　同时，公司大力拓展外贸业务，2023年4艘外贸化学品船投入运营，增加运力7.04万载重吨，全年外贸运力增长262.7%。由于公司2023年运力大幅增加，公司Q1营收同比增长。
　　Q1毛利率同比下降，费用率同比下降。2024Q1公司实现毛利率32.3%，同比下降4.07pct，主要原因或为化工行业景气度不及去年同期，运价同比下滑。费用率方面，2024Q1公司期间费用率为6.24%，同比下降0.90pct，其中销售费用率为0.8%，同比上升0.07pct；管理费用率为3.69%，同比下降0.88pct；研发费用率为0.08%，同比下降0.02pct；财务费用率为1.67%，同比下降0.07pct。
　　由于毛利率同比下降，2024Q1公司归母净利率为20.1%，同比下降2.6pct。
　　股份回购持续推进，子公司投资建设不锈钢船舶。2023年10月9日公司公告通过集中竞价的方式回购公司A股股票，回购金额不低于5000万元且不超过8000万元。截至2024年4月26日，公司累计回购A股407万股，占总股本1.45%，累计回购金额达6369.6万元。2024年4月8日，公司公告子公司投资建设2艘25900载重吨甲醇双燃料动力不锈钢化学品船，单艘造价不超过3.18亿人民。2023年末公司外贸船舶运力9.72万载重吨，本次投资可使外贸船运力增长53%。船舶建造进一步优化国际船队结构，提升公司国际市场竞争力。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑行业景气度，下调公司2024-2025年归母净利润预测至3.4亿元、4.4亿元，新增2026年归母净利润预测5.2亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　市场需求不及预期风险、运力调控政策风险、船舶安全运营风险、新增运力获取风险、燃油价格波动风险、限售股解禁风险。

　　事件:
　　2024年3月20日，兴通股份发布2023年年度报告：2023年，公司实现营业收入12.37亿元，同比增长57.66%，完成归母净利润2.52亿元，同比增长22.28%，完成扣非归母净利润2.37亿元，同比增长20.51%。
　　其中公司2023Q4实现营业收入3.31亿元，同比增长46.97%，环比增长17.33%；完成归母净利润0.70亿元，同比增长41.91%，环比增长55.69%；完成扣非归母净利润0.62亿元，同比增长28.16%，环比增长49.41%。
　　投资要点:
　　内生外延快速发展，2023年实现归母净利2.52亿元
　　2023年，公司完成散装液体危险货物运输量为1,110.41万吨，同比增长36.32%，实现营业收入12.37亿元，同比增长57.66%，主要系内贸业务收入增加、开拓国际运输业务和收购兴通万邦所致。但由于公司新开展的外贸运输业务及新收购子公司兴通万邦拉低了公司的毛利率水平，同时银行借款增长导致公司财务费用有较大幅度上涨，使得公司2023年完成归母净利润2.52亿元，同比增长22.28%，完成扣非归母净利润2.37亿元，同比增长20.51%。
　　内贸需求持续修复，外贸运价上涨带来业绩弹性
　　2023年，受宏观经济影响，下游部分炼厂设备检修，化工品开工率有所下降，进而带来行业需求短期下滑。2023Q4，随着炼厂设备检修完毕开工，化工品开工率逐步回暖，在需求修复与运力扩张共振下，公司完成归母净利润0.70亿元，同比增长41.91%，环比增长55.69%。进入2024年，行业需求仍保持旺盛状态，以主要运输品类PX为例，2024年1-2月平均开工率为85.59%，同比增长10.11pcts，为近五年的最高开工率水平，内贸需求持续修复。同时，受红海事件影响，外贸化学品运价处于历史高位，以新加坡-鹿特丹5000mt运价为例，2024年3月15日运价为197美元/吨，较去年同期上涨17.26%，运价上涨为公司外贸业务带来较大业绩弹性。
　　内外贸运力持续扩张，看好公司长期价值与成长机会
　　2023年，公司新增6艘船舶投入运营，合计投入运力8.44万载重吨，其中，内贸船舶2艘，合计运力1.40万载重吨；外贸船舶4艘，合计运力7.04万载重吨。同时，2023年公司有7艘船舶开工建造，包括5艘外贸船舶及2艘内贸船舶，运力规模达10.10万载重吨，内外贸运力持续扩张。长期来看，内贸液体危险品运输行业监管变严整体供给受限、合规需求消费升级的趋势仍在，兴通股份作为行业龙头有望从中获益。同时，作为国内大炼化“走出去”的优质配套，兴通股份外贸市场空间逐渐打开，看好公司的长期价值与成长机会。
　　盈利预测和投资评级综合考虑行业景气度修复，我们调整了盈利预测，预计兴通股份2024-2026年营业收入分别为15.65亿元、19.22亿元与23.44亿元，归母净利润分别为3.13亿元、3.91亿元与4.91亿元，对应PE分别为12.64倍、10.10倍与8.04倍。行业景气度修复，龙头最为受益，维持“买入”评级。
　　风险提示需求增长不及预期；重资产并购不及预期；产能扩张不及预期；政策变化；收并购风险；化学品运输安全风险；新增运力存在不确定性。
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　　事件:
　　2024年2月5日，兴通股份发布2023年度业绩快报：
　　2023年，公司实现营业收入12.37亿元，同比增长57.66%，完成归母净利润2.52亿元，同比增长22.26%，完成扣非归母净利润2.37亿元，同比增长20.49%。
　　其中公司2023Q4实现营业收入3.31亿元，同比增长46.96%，环比增长17.32%；完成归母净利润0.70亿元，同比增长41.86%，环比增长55.62%；完成扣非归母净利润0.62亿元，同比增长28.09%，环比增长49.31%。
　　投资要点:
　　需求回暖带动盈利能力修复，2023Q4业绩实现同环比双高增
　　2023年，受宏观经济影响，下游部分炼厂设备检修，化工品开工率有所下降，进而带来行业需求短期下滑。随着炼厂设备检修完毕开工，2023年第三季度末、第四季度化工品开工率逐步回暖，以主要运输品类PX为例，2023Q4平均开工率为81.50%，环比增长1.88pcts，同比增长10.57pcts。在行业需求的持续修复的同时，公司产能也在稳步扩张中，其中公司于2023Q3投产的17427吨的化学品船舶“兴通开进”轮、7490吨的油化船舶“兴通开和”轮预计开始稳定贡献利润。需求修复与运力扩张共振，使得公司盈利能力持续修复，公司预计2023Q4完成归母净利润0.70亿元，同比增长41.86%，环比增长55.62%，业绩符合我们预期。
　　内外贸运力持续扩张，看好公司成长性
　　2023年，公司新增6艘船舶投入运营，合计投入运力8.44万载重吨，其中，内贸船舶2艘，合计运力1.40万载重吨；外贸船舶4艘，合计运力7.04万载重吨，内外贸运力持续扩张。长期来看，内贸液体危险品运输行业监管变严整体供给受限、合规需求消费升级的趋势仍在，兴通股份作为行业龙头有望获益于市占率的提升。同时，在国内炼化企业“走出去”战略的大背景下，公司持续发力外贸业务，根据公司官网及官方公众号，截至2024年2月5日，公司在营外贸化学品船8艘，共计12.22万载重吨，外贸业务预计将成为公司业绩重要增长点。内外贸兼营和切换成为公司发展优势之一，看好公司的长期价值和成长机会。
　　盈利预测和投资评级基于宏观经济影响，我们调整了盈利预测，预计兴通股份2023-2025年营业收入分别为12.65亿元、15.93亿元与19.31亿元，归母净利润分别为2.49亿元、3.02亿元与3.74亿元，对应PE分别为13.67倍、11.28倍与9.11倍。行业景气度修复，龙头最为受益，维持“买入”评级。
　　风险提示需求增长不及预期；重资产并购不及预期；产能扩张不及预期；政策变化；收并购风险；化学品运输安全风险；新增运力存在不确定性。

　　内贸危化品航运有望迎来复苏
　　内贸危化品航运周期与化工行业周期相关。在安全监管下，危化品船运力低增长，内贸危化品航运周期取决于需求。2017年以来，内贸化学品船运价与库存周期波动基本吻合，2023年8月，化工行业库存同比增速和内贸化学品船运价触底回升。我们预计，2024-2025年中美库存周期上行、化工行业景气度上升、海运需求增加，而新增指标约束将导致运力低增长，所以内贸化学品船运价有望上涨。随着山东裕龙岛、东北地区等大型炼化项目投产，内贸化学品船运价有望回到2022年水平。
　　内贸危化品船舶运力份额提升
　　市场份额提升支撑兴通股份业绩趋势性增长。兴通股份主要通过申请指标和外购二手船舶扩充船队，内贸学品船的运力份额从2012年的2.76%提高到2021年的9.97%；2022年起，兴通股份主要通过并购和购买二手船舶迅速提升市场份额，我们预计2023年兴通股份的内贸化学品船运力份额能到14%，2024-2025年继续建造新船和购买二手船舶，运力份额有望达到20%和24%。考虑到炼厂对航运服务安全性、可靠性的要求，我们认为2025年之后兴通股份继续提升运力份额的空间有限。
　　开辟外贸业务，拓展增长空间
　　外贸业务为兴通股份的长期发展提供空间。外贸化学品航运需求有望趋势性增长。一是全球炼化产能向亚洲转移，而亚洲炼化产能的增加主要在中国。二是中国化学品从进口替代转向出口，2022年化学品出口金额是2020年的1.85倍，未来有望继续增长。兴通股份为服务炼厂客户出口，2023年开始购置外贸化学品船，开辟外贸业务。截至2023H1，兴通股份经营外贸化学品船4艘、7.23万载重吨，在建/购买外贸船舶5艘、6.29万载重吨。我们预计，兴通股份将继续购置外贸化学品船，发展外贸业务。但外贸化学品航运的运力供给不受调控，运输需求受经济周期、地缘政治等多种因素影响，运价和盈利的波动性更强。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　兴通股份的船舶运力持续增加，但是2023年内外贸危化品船运价下跌拖累业绩，2024年内贸运价有望回升，下调2023-2024年归母净利润至2.39、3.72亿元（原预测3.52、4.54亿元）；2025年内贸化学品航运有望保持高景气，引入2025年预测归母净利润5.24亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示：化工品产量波动，国内化学品出口不及预期，危化品运输出现安全事故，燃油价格大幅上涨，测算具有主观性仅供参考。