事件：公司发布与厦门建发供应链物流科技有限公司签署《合资合同》的公告，拟共同对外投资设立一家有限责任公司。合资公司注册资本为人民币25,600万元。其中，公司以现金出资人民币13,056万元，持有合资公司51%股权，资金来源为公司自有资金或自筹资金等；建发供应链物流科技以现金出资人民币12,544万元，持有合资公司49%股权。合资公司成立后将纳入公司合并报表范围。
　　此次公司与厦门建发的合作，预计将从三个角度助力公司发展：1、大宗商品与航运的合作，上下游强强联合。建发供应链物流科技为建发股份的全资子公司，实际控制人为厦门国资委。2024年上半年建发股份经营的黑色金属、有色金属、矿产品、农产品、浆纸、能源化工产品等主要大宗商品的经营货量近10,500万吨，官网披露公司油品年交易量达400万吨。此外，建发股份在供应链领域还涉及国际国内货运代理、仓储服务、道路运输等。此次合作，兴通股份可充分发挥在化学品船队运营方面专业优势，结合建发供应链的大宗商品贸易、陆路运输与仓储服务等，可以打通全链条供应链服务。2、公司运力扩张融资新思路打开，优质企业互相成就。2022年公司上市后进入船队快速扩张阶段，2022年入编5艘化学品船和2艘LPG船，合计9.4万载重吨；2023年再入编5艘化学品船和1艘LPG船，合计6.8万载重吨；同期收购兴通万邦51%股权的6艘化学品船队入编，合计4.1万载重吨；2024年新交付5艘化学品船，合计4.9万载重吨。公司上市以来，IPO发行帮助公司募集资金9.9亿元以及拟发行定增募集资金11.2亿元，此次与建发股份的合作打开了新的资金募集渠道，以合作方式既让兴通股份以控股股东形式增加自有船队运力，又帮助建发股份参与航运市场投资建设。3、与世界500强企业合作，体现优质企业对公司在化学品运输领域的认可，增加与大型企业客户合作机会。公司在船队大型化、优质化管理方面普遍得到客户们认可，打开了与国内大型企业以及国际客户的良好局面。
　　事件：公司发布子公司投资建造不锈钢化学品船舶暨提供担保的公告，公司董事会同意公司子公司使用不超过14.00亿元人民币建造2艘25,900载重吨甲醇双燃料外贸不锈钢化学品船舶及4艘13,000载重吨外贸不锈钢化学品船舶，并为2艘25,900载重吨甲醇双燃料外贸不锈钢化学品船舶建造合同提供不超过6.60亿元人民币的担保。
　　船队运力持续注入新活力，彰显公司α。公司抓住行业上行周期积极建造新船，预计在2027年及以后继续保证船队运力增速。根据公司目前手持订单，综合考虑新增和退出运力，到2024年底预计公司总运力将接近43万载重吨，较2023年底增长12%。2025-26年公司仍将交付4艘/2艘船舶，数量减少但载重吨位更大，预计运力分别增长18%和10%。
　　维持盈利预测，维持“买入”评级。考虑到公司经营稳定，市场运价波动较小，维持2024-2026年外贸运价62、65、67美元/吨的假设，维持归母净利润预测3.75、4.17和5.12亿元。当前位置仍不足1倍重置成本估值，维持“买入”评级。
　　风险提示：安全事故、全球宏观经济下行、地缘扰动等。

　　事件：兴通股份发布2024年三季度业绩公告。前三季度公司营业收入11.62亿元，同比增长28.18%；归母净利润2.78亿元，同比增长52.65%，扣非归母净利润为2.69亿元，同比增长53.35%。整体表现符合预期。
　　外贸量价提升，同环比增厚公司业绩；内贸量价稳定，扎实公司基本盘。三季度公司营业收入3.90亿元，同比增长38.42%，环比小幅增长0.92%。内贸经营：受益于公司去年年底长协战略的实施，叠加内贸新增运力的投入，预计今年公司内贸运输有望稳中有增。三季度以泉州-江阴6000载重吨内贸化学品船运价中枢为例，同比增长2.62%，环比二季度小幅下滑0.69%。外贸经营：量，新投入运力贡献增量；价，受益于红海扰动和外贸市场景气度上行，截至9月1.3万载重吨化学品船1年期租租金为1.6万美元/天，较年初增长14.29%。以中东-远东15000载重吨外贸化学品船即期运价为例，同比增长7.26%，环比二季度增长2.78%。公司外贸市场的布局正逐步增厚公司业绩。此外，公司三季度营业成本同比增长22.07%，环比增长6.73%；因此毛利率37.52%，较去年同期的29.16%显著改善，但较二季度的40.92%小幅下滑，一定程度上因外贸业务的增加。三季度公司归母净利润0.98亿元，同比增长116.84%；扣非归母净利润为0.90亿元，同比增长118.61%。
　　船队运力持续注入新活力，彰显公司α。公司今年预计将增加5艘新造船运力，其中2艘1.3万载重吨船舶一季度已投入外贸市场运营，三季度8月交付1艘内贸运力”兴通59“（7500载重吨）替代退出的老旧内贸运力”兴通69“（7500载重吨），叠加预计4季度即将交付的1艘3700载重吨的内贸运力，在船舶吨位上充分利用了交通部规定的”退一进一“政策中1.5倍替换吨位。此外，公司仍有1艘1.3万载重吨的外贸运力将于4季度交付，持续贡献公司船队运力和货运量增量。综合考虑新增和退出运力，到2024年底预计公司总运力将接近43万载重吨，较2023年底增长12%。2025-26年公司仍将交付4艘/2艘船舶，数量减少但载重吨位更大，预计运力分别增长18%和10%。
　　内贸化学品运输龙头保障稳定性，外贸新进入者加强成长性。量，未来三年不断投入的新增运力；价，内贸方面与大型客户的合作黏性与长协战略配合，有望表现出相对稳性；外贸方面兼具成品油市场景气共振与外贸化学品运输市场高端化壁垒，最终形成以内贸为基本盘，积极拓展外贸市场弹性的双成长曲线格局。
　　上调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到公司外贸化学品船运营布局欧洲等高运价航线导致公司外贸业绩增长超预期，2024-2026年外贸运价假设58、60、62美元/吨上调至62、65、67美元/吨，上调归母净利润预测3.19、3.81和4.68亿元至3.75、4.17和5.12亿元。当前位置仍不足1倍重置成本估值，维持“买入”评级。
　　风险提示：安全事故、全球宏观经济下行、地缘扰动等。

　　事件:
　　2024年10月24日，兴通股份发布2024年三季报：
　　2024Q1-3公司实现营收11.62亿元，同比+28.18%；归母净利润2.78亿元，同比+52.65%，扣非归母净利润2.69亿元，同比+53.35%。其中，2024Q3公司实现营收3.90亿元，同比+38.42%；归母净利润0.98亿元，同比+116.84%；扣非归母净利润0.90亿元，同比+118.61%。
　　投资要点:
　　外贸高景气驱动业绩高增，盈利能力同比提升
　　2024Q3业绩延续同比高增趋势，或由外贸持续高景气、2023Q3业绩基数相对偏低驱动。根据克拉克森，2024Q3鹿特丹-远东航线5000M化学品船、波斯湾-远东15000MT化学品船即期运价同比分别+13.1%、+7.1%，外贸仍维持高景气度。盈利能力同比提升，公司2024Q3毛利率同比+8.94pct至25.56%、期间费率同比-1.53pct至7.76%，扣非净利率同比+8.47pct至23.10%。
　　合规管理能力领先，内外产能双轮扩张持续
　　2024年10月15日，公司在交通运输部2024年内贸运力评审中，以第一名91.2分的成绩获批10000载重吨化学品船运力，强合规优势驱动内贸运力扩张。运力方面，据公司公告，2024Q3公司通过“退一进一”新建一艘内贸化学品船兴通59（7490DWT）投产；新建两艘内贸化学品船兴通59（7490DWT）、兴通17（3700DWT）、一艘外贸化学品船兴通开拓（13000DWT）投产，内外贸产能双轮布局延续。
　　成长持续兑现，看好公司长期价值
　　短中期外贸高景气、内贸周期筑底温和修复，需求侧大幅下行风险或已出清，增长或重归产能扩张主线；长期来看，内贸液体危险品运输行业监管变严整体供给受限、合规需求消费升级的趋势延续，兴通股份作为合规龙头持续收益；同时，作为国内大炼化“走出去”的优质配套，外贸空间逐渐打开，长期价值与成长空间有望持续兑现。
　　盈利预测和投资评级
　　我们预测兴通股份2024-2026年营业收入分别为16.05亿元、19.41亿元与23.14亿元，同比分别+30%、+21%、+19%；归母净利润分别为3.58亿元、4.22亿元与4.94亿元，同比分别+42%、+18%、+17%；对应PE分别为13.36倍、11.32倍与9.68倍，公司成长属性持续兑现，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　需求增长不及预期；重资产并购不及预期；产能扩张不及预期；政策变化；化学品运输安全风险；新增运力存在不确定性。

　　事件：兴通股份发布三季报，1）2024年Q1-Q3公司实现营收11.6亿元，同比+28.2%，实现归母净利2.78亿元，同比+52.7%；2）2024年Q3公司实现营收3.9亿元，同比+38.4%，实现归母净利0.98亿元，同比+116.8%。Q3业绩落在此前业绩预告区间，符合预期。
　　运力打分维持行业领先，内外贸运力保持稳健扩张。内贸来看，公司安全管理能力突出，运力保持稳健扩张。2024年10月交通运输部公告运力调控评审结果，公司以评分第一取得1万载重吨高端不锈钢化学品船运力资格。外贸来看，公司把握外贸需求景气，2025-2026年持续投入外贸运力建设。目前公司（不考虑万邦）在建内外贸船舶6艘，合计运力约12.03万载重吨，以外贸运力建设为主（11.66万载重吨），预计于2025-2026年逐步投产。
　　受益于内外贸新增运力投放，公司营收保持较快增长。2024年Q1-Q3公司实现营收11.6亿元，同比+28.2%，其中2024年Q3公司实现营收3.9亿元，同比+38.4%。
　　收入同比改善主要系内外贸运力投放及内贸长协比例有所提升。
　　展望Q4，内贸船“兴通17”及外贸船“兴通开拓”投放有望推动收入继续改善。
　　毛利率小幅回落，汇兑损益变化影响财务费用表现：1）2024年Q3公司毛利率约为37.5%，环比Q2下滑约3.4pct，我们认为内贸业务因9月台风天气影响毛利率略有下滑，外贸市场景气回落以及兴通万邦船队维修均影响短期利润表现。展望Q4，我们预计旺季需求回暖下公司毛利率有望改善；2）公司销售/管理/财务费用率分别为0.7%/3.7%/3.2%，环比Q2-0.18pct/-0.84pct/+1.61pct，财务费用率因外贸业务有汇兑损失而有所增加；3）公司2024年Q3因退一进一政策，处置“兴通油69”轮产生约0.1亿元资产处置收益。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.61/4.22/5.18亿元，同比增速分别为43.0%/16.9%/23.0%，当前股价对应的PE分别为13.8/11.8/9.6倍。公司为内贸化学品航运龙头，商业模式清晰，自建及并购下运力持续增长，外贸业务受益于地缘冲突，运力持续投放下有望量价双升，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济景气波动导致需求低于预期；行业监管政策变动影响公司扩张节奏；危化品运输事故风险。

　　业绩简评
　　2024年10月24日，兴通股份发布2024年第三季度报告。2024年前三季度公司营业收入为11.62亿元，同比增长28.18%，归母净利润为2.78亿元，同比增长52.65%。其中，2024Q3公司营业收入为3.90亿元，同比增长38.42%，归母净利润为0.98亿元，同比增长116.84%。
　　经营分析
　　外贸运力投入增加，推动营收同比增长。2024年前三季度公司营收同比增长28.18%，主要系：（1）2024Q1-Q3，危化品海运市场需求增长，公司货运量相比去年同期稳步增长；（2）公司把握市场发展机遇，不断扩大危化品船队规模，内贸运营效益保持稳中有升，外贸新增2艘船舶投入运营，运营效益有较大增长。
　　毛利率同比大增，期间费用率下降。2024Q3公司毛利率为37.5%，同比增长8.4pct，或源于自有船收入占比提升及红海危机带来外贸船运价上升。2024Q3公司整体费用率为7.8%，同比下降1.5pct，其中销售费用率-0.4pct至0.7%，管理费用率-1.4ct至3.7%，研发费用率+0.1pct至0.1%，财务费用率+0.2pct至3.2%。受上述综合影响，公司2024Q3年净利率增长9.1pct至25%。
　　持续以优异成绩获批运力，运力增长确定。10月15日，交通运输部发布2024年运力评审结果，公司以第一名91.2分的成绩获得10,000载重吨高端不锈钢化学品船运力，有望提升公司运力规模和市占率。2019年至今，公司已连续6年7次累计11个项目均以第一名的成绩获得新增运力，彰显行业龙头地位。未来公司运力增长确定，截至2024H1公司在建化学品船舶达15.38万载重吨，其中2024Q3公司采取“退一进一”的方式，在国内新建1艘油化两用船，替换“兴通油69”轮，从事国内沿海各港间散装化学品、成品油运输。
　　盈利预测、估值与评级
　　维持公司2024-2026年净利预测3.6亿元、4.4亿元、5.2亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　市场需求不及预期风险、运力调控政策风险、船舶安全运营风险、新增运力获取风险、燃油价格波动风险、限售股解禁风险。

　　投资要点
　　兴通股份2024年三季报归母净利润实现高增长。兴通股份发布2024年三季报，公司前三季度实现营业收入11.62亿元，同比增长28.18%，前三季度归母净利润合计为2.78亿元，同比增长52.65%。2024年第三季度，公司实现营业收入3.9亿元，同比增长38.42%；第三季度实现归母净利润为0.98亿元，同比增长116.84%。
　　践行“出海”战略，深化蓝海国际化业务。公司积极实施战略布局，在聚力深耕国内散装液体化学品水上运输市场的同时，阔步挺进国际海运领域，致力于打造一支有规模有影响力的一流航运船队，通过不断购建绿色智能船舶，扩大船队规模，稳步实现长期发展愿景和推进战略发展布局。
　　内贸运力持续获批，持续保持内贸业务竞争力。公司本次申请的10,000载重吨高端不锈钢化学品船运力，有利于进一步丰富公司的船舶运力结构、提升公司船队运力规模，不断提高公司市场占有率。该船舶的加入有利于巩固和提高公司市场竞争力、持续发展能力和综合经营能力，符合公司“1+2+1”战略发展规划。
　　投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润为3.49/4.23/4.76亿元，对应2024-2026年EPS为1.25/1.51/1.7元，以公司2024年10月25日收盘价计算，对应2024-2026年PE为13.7/11.3/10倍，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：1）运输经营风险；2）行业竞争加剧；3）燃油成本扰动利润

　　公司公告2024年三季报：1）业绩表现：2024年前三季度归母净利2.8亿元，同比+52.7%；Q3归母净利0.98亿元，同比+117%，环比-5.1%；Q1、Q2归母净利分别为0.77、1.03亿元，同比+0.57%、71.3%。2）营业收入：2024年前三季度营业收入11.6亿元，同比+28.2%；Q3营业收入3.9亿元，同比+38.4%，环比+0.92%。3）毛利率：2024年前三季度毛利率37%，同比+4pct；Q3毛利率38%，同比+8pct，环比-3pct。4）费用端：2024年前三季度三费率（销售+管理+财务）约6.9%，同比-1.3%；Q3三费率约7.7%，同比-1.5%，环比+0.6pct。
　　Q3内外贸化学品航运市场情况：1）内贸市场景气偏弱，根据沛君航运数据，以华北-华东线、3000MT船型为例，Q3内贸化学品海运价格均值分别为180元/吨，同比-2.2%，环比-10.6%。2）外贸市场高景气，根据克拉克森数据，以新加坡-鹿特丹航线、5000MT船型为例，Q3均值177美元/吨，同比+17.9%，环比-17.7%。
　　内贸运营效益稳中有升，外贸运力快速增长。1）内贸业务方面，公司通过提升COA和期租合同比例，保证稳定经营效益。此外，24Q3“兴通59”轮完成交船、“兴通17”轮完成上水，合计1.12万载重吨；24H1子公司兴通万邦签订2艘均为1.30万载重吨不锈钢化学品船的建造合同，计划于2025年交付投运。2）外贸业务方面，24Q3交付“兴通开拓”轮（1.30万载重吨）完成上水；24-26年公司在手订单外贸船载重吨同比增速分别为19%/45%/31%，仅计算在手订单，26年末外贸运力载重吨为24H1末翻倍水平。3）截至2024年中，公司共有各类散装液体危险货物船舶35艘，运力规模达41万载重吨。其中，内贸化学品船22艘，运力规模23.73万载重吨，市占率15.5%；外贸化学品船7艘，运力规模10.25万载重吨；成品油船3艘，运力规模5.87万载重吨；LPG船舶3艘，运力规模1.15万载重吨。公司运力的持续扩张有望带动公司业绩持续增长。
　　期租合同稳定公司利润率，期租客户覆盖国内外头部公司。公司以稳定的COA合同和期租合同为基石，加以灵活的航次租船，实现公司船舶运营效益的最大化。24H1公司共有13艘船舶与客户签订期租合同，期租船舶运力规模合计18.39万载重吨，占公司总运力规模44.85%，期租客户包括荣盛石化、中国航油、巴西石油（PetróleoBrasileiroS.A.）、美国嘉吉（Cargill）等。
　　投资建议：1）盈利预测：考虑公司外贸化学品运输景气度向上，我们小幅上调公司2024年归母净利润预测为3.7亿元（原为3.6亿元），维持2025、2026年归母净利预测分别为4.4、5.2亿元，对应PE分别为13、11、9倍。2）目标价：我们认为化学品船公司商业模型清晰，作为行业龙头，公司有望通过不断提升市场份额，实现超越行业的增长。考虑公司未来业绩成长性，给予公司2025年预期利润15倍PE，对应一年期目标市值67亿元，公司已披露向特定对象发行A股股票预案（规模不超过11.24亿），考虑该部分影响后（即55.4亿市值），预期较当前有13%空间，对应目标价19.79元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险、运力扩张不及预期。